導(dǎo)語：如何才能寫好一篇國內(nèi)外證券市場的發(fā)展，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營業(yè)算起，我國證券市場從無到有，從小到大，已歷經(jīng)了10余年的發(fā)展。中國證券市場的發(fā)展和完善可以分為三個階段：“奠基階段”、“市場化階段”和“國際化階段”，在中國證券市場發(fā)展的第一個10年里，我們已經(jīng)基本完成了“奠基階段”。在這個階段，我們以漸進(jìn)式改革的方式，在中國高度集中的傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)體系上構(gòu)建了一個初具規(guī)模的證券市場，并為將來的市場化、國際化打下了基礎(chǔ)。

但在整個“奠基階段”里，由于我們采用的一些方法手段帶有明顯的計劃經(jīng)濟(jì)痕跡，從而直接導(dǎo)致我國證券市場現(xiàn)行的制度架構(gòu)中帶有較為濃厚的非市場特征，這與我國證券市場直接脫胎于高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制有關(guān)。但是，從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，為了使我國的證券市場更好地符合市場經(jīng)濟(jì)和證券市場的內(nèi)在規(guī)律，提高中國證券市場迎接國際化挑戰(zhàn)的能力，我們需要在“奠基階段”之后的“市場化階段”中通過一系列的理念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，大力推進(jìn)中國證券市場的市場化水平，以消除過去形成的種種非市場化色彩，這一階段大約要持續(xù)5年左右時間。

只有在基本完成市場化進(jìn)程之后，我們的證券市場將步入一條更為健康的發(fā)展道路，從而才能更好地進(jìn)入“國際化階段”。在這一階段，我們證券市場將與國際資本市場充分接軌。只有完成了這一國際化進(jìn)程之后，我們的證券市場才真正與世界市場融為一體，成為國際資本市場的有機組成部分。

現(xiàn)在，伴隨中國加入WTO組織法律程序的基本完成，我國證券市場的開放進(jìn)程將大大提前，這意味著我國證券市場的國際化進(jìn)程將在市場化尚未完成的情況之下開始，這對我們而言意味著巨大的挑戰(zhàn)。

二、回顧中國證券市場的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就：

（1）初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》為核心的資本市場制度架構(gòu)。

（2）市場發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）達(dá)1152家，市價總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場規(guī)模表示：資本市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，已經(jīng)開始成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動者。

（3）培育了一支規(guī)模較大、包括機構(gòu)投資者和個人投資者在內(nèi)的投資者隊伍。截至2001年10月底，我國股票市場投資者開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到6577.05萬戶，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊伍還需進(jìn)一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認(rèn)，整個社會的金融投資意識已經(jīng)大大加強。

（4）建立起了較為系統(tǒng)、相對獨立的信息披露規(guī)則體系。公正、及時、準(zhǔn)確的信息披露是證券市場健康發(fā)展的重要保證，也是保護(hù)投資者利益、建立公正市場秩序的內(nèi)在要求。經(jīng)過十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場參與各方尤其是上市公司，大都能在這個規(guī)則框架內(nèi)及時披露其相關(guān)信息，從而使交易市場具有一個基本的規(guī)范。

（5）建立了一個科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，整個交易、清算、登記、過戶系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過10年的不斷改進(jìn)，我國的證券交易體系運行穩(wěn)定、效率較高。

（6）證券監(jiān)管體系基本建立，對風(fēng)險的防范、控制水平顯著提高。證券市場的有效監(jiān)管是市場規(guī)范發(fā)展、防范風(fēng)險的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實的提高，創(chuàng)新化的市場行為才不會成為新的“風(fēng)險源”。

在充分肯定我國證券市場建設(shè)成就的同時，也應(yīng)認(rèn)識到我國證券市場起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段。總的說來，這個市場目前存在的主要問題有：（1）市場的結(jié)構(gòu)不完善，目前我國的證券市場只有主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場尚未建立，風(fēng)險投資制度也不完善。（2）現(xiàn)有的主板市場容量小，投資者結(jié)構(gòu)不盡合理，機構(gòu)投資者比重小，市場投機氛圍濃厚。（3）市場監(jiān)管落后，不同金融監(jiān)管部門之間的政策配合及開放條件下的市場監(jiān)管經(jīng)驗極為缺乏。（4）上市公司質(zhì)量有待提高，公司治理結(jié)構(gòu)不完善。（5）一些歷史遺留問題尚未解決，如國有股、法人股的不可流通問題，A、B市場的分割勢態(tài)等，這些遺留問題都為市場的未來發(fā)展增加了不確定性。

總之，我們要充分認(rèn)識到證券市場的發(fā)展是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的必然要求，證券市場已成為我國整個金融市場體系最具生命力的部分，它的成熟和發(fā)展對我國建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)有著重大的推動作用。但同時也應(yīng)清醒地認(rèn)識到目前證券市場發(fā)展中存在的一系列問題，對我國證券市場的開放進(jìn)程需要持以高度謹(jǐn)慎態(tài)度。

三、加入WTO對證券市場的挑戰(zhàn)

我國證券市場有兩個重要的特點：一是我國證券市場到目前為止還是一個不成熟、不完善的新興市場，我們剛完成市場的“奠基階段”，正在進(jìn)行“市場化階段”；二是我國證券市場一直是在一個相對封閉的環(huán)境下逐步發(fā)展起來的。在這樣的基礎(chǔ)上開放我國的證券市場將使我國有可能面臨巨大的風(fēng)險。尤其是證券市場開放帶來的數(shù)量龐大的國際資本流動，其投機性和迅捷的流動性使整個金融體系變得更加脆弱，嚴(yán)重的話還可能干擾整個國民經(jīng)濟(jì)的運行，給整個經(jīng)濟(jì)體系帶來不穩(wěn)定的因素。1994年墨西哥金融危機以及1997年的亞洲金融危機更使人們清醒地看清楚了過快開放本國證券市場的風(fēng)險。雖然我國是以發(fā)展中國家的身份加入世貿(mào)組織，因而享有開放市場的很多緩沖手段，但是隨著緩沖期的結(jié)束，國內(nèi)證券市場必然將更加開放。因而加入WTO將給我國這樣一個不成熟、不完善的證券市場帶來巨大的挑戰(zhàn)。

在WTO的22個協(xié)定中，涉及金融業(yè)開放最主要的是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》，該協(xié)定共有29個條款和8個附件，其中兩個是關(guān)于金融服務(wù)的附件，闡明了定義、范圍等，與正文一樣具有法定約束力。此外，1997年12月13日WTO成員國在日內(nèi)瓦達(dá)成了新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》并于1999年3月1日起生效。

《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的基本原則主要有最惠國待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國家更多的參與原則、市場準(zhǔn)入原則、國民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項原則為一般性原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場準(zhǔn)入、國民待遇和逐步自由化原則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。在三條可協(xié)商的原則中，我國政府對證券市場開放所持的立場是：

（1）對于逐步自由化原則，中國堅持金融部門的開放必須循序漸進(jìn)，在資本項目完全開放之前，外資全面進(jìn)入的可能性不大。但最終會全面開放市場，使得外資能從事中國證券市場中的一切業(yè)務(wù)。

（2）對于證券市場準(zhǔn)入原則，我國所做的承諾主要有：確保在華外資證券服務(wù)提供者在取得證券服務(wù)方面享有最惠國待遇；允許外國證券服務(wù)提供者在華設(shè)立機構(gòu)并有開業(yè)權(quán)；確保外資證券服務(wù)提供者在我境內(nèi)提供本國暫缺的任何形式的新金融服務(wù)。

（3）對于證券市場的國民待遇原則，我國所作的承諾主要有：外國證券服務(wù)提供者在取得我境內(nèi)證券組織成員資格，進(jìn)入任何形式的證券市場享有與本國證券服務(wù)提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面。就證券市場的透明度來說，除緊急情況之外，每一締約方必須將其余證券市場有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令及所有的其它決定、規(guī)定以及習(xí)慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便給國內(nèi)外市場主體有充分的時間予以了解和掌握，盡量使得市場環(huán)境變得可以預(yù)見，并進(jìn)而決定自身的行為取向。

四、新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》對證券市場的開放提出了更加具體的要求：

（1）對各締約方開放銀行、保險、證券和金融信息市場；

（2）允許締約國在國內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按公平競爭原則運行；

（3）締約國公司享受同國內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場的權(quán)利；

（4）取消跨境服務(wù)的限制；

（5）允許締約國資本在國內(nèi)投資項目中的比例超過50％。

上面這些要求，尤其是新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》實際上將所有締約國的金融市場都連成一體，伴隨著未來人民幣資本項目下的自由兌換進(jìn)程，中國完全開放證券市場是必然趨勢。但我們要注意到中國證券市場開放的現(xiàn)實基礎(chǔ)，不成熟、不完善、在相對封閉環(huán)境下發(fā)展起來市場的過快開放必將給我國的金融安全和民族證券業(yè)帶來前所未有的巨大挑戰(zhàn)，表現(xiàn)在：

篇2

一，我國證券市場國際化的現(xiàn)狀及障礙分析

(一)我國證券市場國際化現(xiàn)狀

目前，我國證券市場的國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是從中國國際信托投資公司對外發(fā)行國際債券開始的。1991年底第一只B股上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國證券市場國際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發(fā)行了H股、紅籌股、??N股和 ADS（美國存托憑證）、國際債務(wù)，吸引了大量國際資金。但是，從國際證券投資來看，中國證券市場的國際化程度很低。一方面，中國證券市場的主體A股市場不對外國投資者開放，外國投資者只能進(jìn)入B股市場，B股市場規(guī)模小、流動性差、信息披露工作不到位，這些問題嚴(yán)重影響外國投資者的投資興趣；另一方面，國內(nèi)投資者不能直接投資國外證券市場，而且我國券商規(guī)模小、競爭力差，到國外設(shè)立分支機構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國際化。

(二)我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙

1.對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市,迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度,排斥了企業(yè)以業(yè)績和成長預(yù)期競爭進(jìn)入資本市場的平等機會,為尋租行為提供了空間,給績劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門,導(dǎo)致上市公司良莠不齊,增加了證券市場的風(fēng)險。

2．上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國股份制經(jīng)濟(jì)不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟(jì)運行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來。

?3.現(xiàn)行的財務(wù)會計、審計制度與國際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一,資產(chǎn)評估缺乏合理性和權(quán)威性,不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況,這些都挫傷了投資者的積極性。同時，由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專家對已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行加工整理，投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。

4.金融管制較嚴(yán),人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換。我國目前仍實行比較嚴(yán)格的金融管制,其中對證券市場的管制主要是對證券機構(gòu)建立的限制、對證券上市規(guī)模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。

二、我國證券市場國際化的對策建議

1. 采取積極穩(wěn)妥的政策和措施推進(jìn)中國證券市場的國際化進(jìn)程。中國證券市場的國際化進(jìn)程既要促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅持循序漸進(jìn)的原則，分階段實施。可以從有限度的開放階段逐步推進(jìn)，直到全面開放階段，實現(xiàn)中國證券市場的真正國際化。

2.規(guī)范上市公司的運作并提高上市公司質(zhì)量。上市公司的規(guī)范運作是證券市場國際化的基本前提，而中國證券市場國際化的最大障礙就是上市公司的運作不規(guī)范和質(zhì)量低劣。為此，必須加強以下方面的工作：(1)嚴(yán)格按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)選擇和重組企業(yè)，確保素質(zhì)高、經(jīng)營業(yè)績好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)入證券市場。。(2)加強上市公司內(nèi)部的經(jīng)營管理，努力提高上市公司質(zhì)量。為此，必須健全上市公司內(nèi)部治理機制，有效防范上市公司“內(nèi)部人控制”的負(fù)面影響。(3)完善上市公司信息披露機制，規(guī)范上市公司行為。

3.強化政府對證券市場的監(jiān)管，確保證券市場監(jiān)管的規(guī)范化、制度化和社會化。強化政府對證券市場的監(jiān)管是證券市場發(fā)展的關(guān)鍵，也是證券市場國際化能夠順利實現(xiàn)的關(guān)鍵。

篇3

證券交易印花稅,是印花稅的一部分,根據(jù)書立證券交易合同的金額對賣方計征。隨著這幾年我國證券市場的逐年升溫,證券交易印花稅受到了廣泛的關(guān)注,甚至作為熱議的議題出現(xiàn)在人大和政協(xié)會議上。

傳言不斷

近二十年來,股票交易印花稅稅率一共調(diào)整了九次,每次稅率調(diào)整無不與中國股市的牛熊交替有關(guān),一般會在牛市中后期上調(diào),在熊市中后期下調(diào)。最近的兩次調(diào)整是:2008年4月印花稅稅率由3‰。調(diào)整為1‰。當(dāng)年9月改為單邊計征。稅率和征收辦法的調(diào)整直接導(dǎo)致近兩年印花稅額出現(xiàn)大幅下降。

在印花稅出現(xiàn)大幅下降的背景下,市場多次傳出調(diào)整印花稅政策的消息。最近一次傳聞是在今年的3月25日,財政部公布2010年中央財政收入預(yù)算,其中證券交易印花稅預(yù)算為516億元,比2009年執(zhí)行數(shù)增20.96億元,增長4.2%。市場盛傳證券交易印花稅可能改為雙邊計征,抑或上調(diào)。印花稅政策調(diào)整的消息頻頻傳出,打擊了市場信心,導(dǎo)致滬深股市大幅下挫。

是提高?是降低?還是取消?各種關(guān)于印花稅前景的分析與討論不但牽動著證券業(yè)人士的神經(jīng),而且受到普通百姓的關(guān)注。

制度隱憂

依據(jù)不足。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機技術(shù)在證券交易過程中的普遍運用,證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作,所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄,證券交易時既無實物憑證,也無印花稅票,征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義,證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅,與印花稅的本來含義不符,理論依據(jù)不充分,法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

定位不清。目前,我國的證券交易印花稅實際上是在發(fā)揮著證券交易稅和部分證券交易所得稅的作用,成了一種交易行為稅,其作為印花稅加強憑證的管理,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化的作用并不能實際體現(xiàn)。作為調(diào)節(jié)證券市場的手段,數(shù)次稅率調(diào)整的實際效果顯示,印花稅并不能改變證券市場基本面和影響證券市場長期走勢。

稅率偏高。證券交易印花稅稅率過高,已成為制約我國證券市場快速發(fā)展的一個因素。從西方國家經(jīng)驗來看,一方面逐步建立了以所得稅為主的證券稅收體系,通過對證券投資所得而不是針對交易這一環(huán)節(jié)征稅來調(diào)控證券市場。另一方面,為了降低交易成本,刺激市場,提高本國證券市場的國際競爭力,多數(shù)國家將證券交易(印花)稅逐漸下調(diào),直至最終將其取消。

征收范圍狹窄。我國現(xiàn)行證券交易印花稅立法在征收稅基的選擇上,主要限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面,征稅范圍的狹窄不僅造成了稅款的流失,而且增加不正當(dāng)競爭的機會和途徑,有損稅負(fù)公平,不利于證券市場的長期發(fā)展。

改革建議

制定行政法規(guī)層級的《證券交易稅管理條例》,以證券交易稅取代證券交易印花稅。提高證券交易稅的法律層級,同時明確開征、廢止、變動該稅種的實體要件和法律程序,有利于理順法律關(guān)系,促進(jìn)我國稅制改革法治化。

篇4

天潤柏川投資俱樂部有限公司隸屬于天潤柏川企業(yè)集團(tuán)，其下屬機構(gòu)包括金融/產(chǎn)業(yè)研究中心、投資銀行部、風(fēng)險管理部、資金中心、公司業(yè)務(wù)部、市場營銷部、客戶管理部等七大部門，主要從事投融資服務(wù)、并購重組、上市策劃、項目論證、商業(yè)調(diào)查、資產(chǎn)管理等投資銀行業(yè)務(wù)。同時，公司還將發(fā)揮自身資源優(yōu)勢，向境內(nèi)外企業(yè)及投資人提供投融資資訊服務(wù)。

天潤柏川集團(tuán)是將實業(yè)投資與資本運營相結(jié)合，雙項并進(jìn)、均衡發(fā)展的投資管理集團(tuán)。公司資產(chǎn)總額16億多元。公司下設(shè)多家投資機構(gòu)，通過天潤控股集團(tuán)，對集團(tuán)下屬企業(yè)進(jìn)行海外包裝上市；公司管理多家實業(yè)公司，逐步確立了以能源、不動產(chǎn)、酒店度假、農(nóng)業(yè)科技、生物制藥、文化教育網(wǎng)絡(luò)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為核心的七大支柱產(chǎn)業(yè)。集團(tuán)以北京為總部，輔以全國性的金融平臺和社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，搭建起了全國性的集資本運營和實業(yè)運營為一體的商務(wù)平臺，可謂資金實力雄厚。集團(tuán)擁有專業(yè)化的管理團(tuán)隊。公司的高級管理層和業(yè)務(wù)骨干均來自國內(nèi)500強企業(yè)、國際著名金融機構(gòu)和國內(nèi)外上市公司，具有豐富的工作經(jīng)驗；其中大部分人具有跨文化工作背景，畢業(yè)于國內(nèi)外知名院校，具有較高的整體素質(zhì)。集團(tuán)集合產(chǎn)業(yè)、金融、顧問團(tuán)等專家團(tuán)隊，進(jìn)行集體決策，規(guī)避決策風(fēng)險。通過投資銀行部、戰(zhàn)略管理部、投融資網(wǎng)站、資金中心等高級管理部門，集團(tuán)將金融板塊與產(chǎn)業(yè)板塊進(jìn)行有效結(jié)合。

在資本運作方面，集團(tuán)借鑒國外成熟的運作模式，通過多年的實戰(zhàn)經(jīng)驗積累，擁有豐富、先進(jìn)的投資銀行實戰(zhàn)經(jīng)驗與運營理念，與國內(nèi)外商業(yè)銀行、信托公司、投資銀行建立了良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并具有在海外成功運作上市的經(jīng)驗。

一個具有多方面專業(yè)的管理團(tuán)隊、深厚的社會資源、豐厚的人才資源、豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，這一切都是保證天潤柏川投資俱樂部有限公司成功運作最重要的工具。

天潤柏川投資俱樂部有限公司不斷完善發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化業(yè)務(wù)選擇，以金融服務(wù)、資產(chǎn)管理以及咨詢服務(wù)為業(yè)務(wù)發(fā)展方向。未來公司在金融服務(wù)方面，準(zhǔn)備有計劃的參股、控股典當(dāng)行、基金管理公司、信托投資公司、證券公司和銀行；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，立足集團(tuán)公司內(nèi)部資產(chǎn)管理，努力提高專業(yè)化資產(chǎn)管理水平，拓展外部受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，逐步走向市場，積極探索民營資本發(fā)展新途徑;咨詢服務(wù)主要開展投資咨詢、融資咨詢和管理咨詢業(yè)務(wù)。

激烈的競爭促使各家投資銀行按自身的獨特優(yōu)勢向各具所長的業(yè)務(wù)方向發(fā)展。天潤柏川集團(tuán)將金融板塊與產(chǎn)業(yè)板塊進(jìn)行有效結(jié)合，在雙向創(chuàng)新和雙向并進(jìn)的平臺上，實現(xiàn)天潤柏川集團(tuán)的跨越式發(fā)展。

隨著中國金融業(yè)“三大塊”的逐步對外開放，即投資銀行、證券業(yè)及保險業(yè)的開放，我國金融業(yè)競爭將日趨激烈，利潤豐厚的投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域更成為眾多金融機構(gòu)的涉足焦點。

投資銀行是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風(fēng)險投資、項目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)，是資本市場上的主要金融中介。投資銀行作為資金所有者與資金需求者之間的中介發(fā)揮了巨大的橋梁作用：為投資者指明投資方向，降低投資風(fēng)險，增強投資信心，促進(jìn)資金增值；為籌資者提供籌資渠道，擴大資金來源，降低籌資成本，保證證券信用和金融穩(wěn)定；也為政府引導(dǎo)投資方向，減少資金閑置與浪費，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。

我國的投資銀行業(yè)務(wù)是從滿足證券發(fā)行與交易的需要不斷發(fā)展起來的。我國的投資銀行可以分為三種類型：第一種是全國性的，第二種是地區(qū)性的，第三種是民營性的。尤其是民營性的投資銀行，正逐漸成為我國投資銀行領(lǐng)域的又一支中堅力量。

近二十年來，在國際經(jīng)濟(jì)全球化和市場競爭日益激烈的趨勢下，投資銀行業(yè)完全跳開了傳統(tǒng)證券承銷和證券經(jīng)紀(jì)狹窄的業(yè)務(wù)框架，躋身于金融業(yè)務(wù)的國際化、多樣化、專業(yè)化和集中化之中，努力開拓各種市場空間。這些變化不斷改變著投資銀行和投資銀行業(yè)，對世界經(jīng)濟(jì)和金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，并已形成鮮明而強大的發(fā)展趨勢。我國的投資銀行業(yè)正面臨著有史以來最大的市場需求，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的迅速發(fā)展和不斷深化，社會經(jīng)濟(jì)生活中對投融資的需求會日益旺盛，國有大中型企業(yè)在轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制和民營企業(yè)謀求未來發(fā)展等方面也將越來越依靠資本市場的作用，這些都將為我國投資銀行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

中國證券業(yè)協(xié)會會長莊心一認(rèn)為：當(dāng)前,投資銀行業(yè)面臨著良好的發(fā)展機遇,也面臨著挑戰(zhàn)。一方面,證券市場正處于重大的轉(zhuǎn)折時期,發(fā)行制度改革、股權(quán)分置改革試點等一系列制度改革的出臺,有利于促進(jìn)證券市場朝著規(guī)范發(fā)展的方向變化,拓寬了投資銀行的業(yè)務(wù)空間。另一方面,推進(jìn)股權(quán)分置改革、規(guī)范上市公司運作、實施證券公司綜合治理等工作,又給投資銀行業(yè)提出了新要求、新課題。

篇5

廣大投資者認(rèn)識證券投資一般是從我國的股市開始的，股市的起起落落蘊含著經(jīng)濟(jì)規(guī)律，也蘊含著無窮的魅力，這使得在股市在經(jīng)歷了多年的風(fēng)雨彩虹后，在今年又重回大眾的視線，滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板均迎來牛市行情，用“全民炒股”形容當(dāng)前證券市場的火爆場景也不為過。但具有中國特色的現(xiàn)實是，在眾多投資者中，青年投資者仍是投資者中的少數(shù)派，并且系統(tǒng)學(xué)習(xí)過證券投資理論知識的更加微不足道。同時，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場不斷進(jìn)步與完善，以及金融改革的持續(xù)深化，證券投資的應(yīng)用愈發(fā)廣泛，因此對于各個專業(yè)的學(xué)生，學(xué)習(xí)和掌握好這門課程的意義重大，無論從個人投資、就業(yè)還是繼續(xù)深造的角度，證券投資學(xué)都是一門非常重要的課程，對學(xué)生今后的發(fā)展大有裨益。證券投資學(xué)是以多門學(xué)科為基礎(chǔ)，專門研究金融資產(chǎn)的投資活動及其規(guī)律的應(yīng)用性的科學(xué)，是隨著金融市場的發(fā)展而產(chǎn)生的，在現(xiàn)代金融學(xué)學(xué)科體系中占據(jù)著極其重要的地位，也是金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)等專業(yè)的基礎(chǔ)課程[1]。傳統(tǒng)的證券投資學(xué)更注重對于金融理論與模型的講解，但對于非金融專業(yè)的學(xué)生，應(yīng)更加注重培養(yǎng)學(xué)生的實踐與應(yīng)用能力，使其能夠?qū)W以致用。那么在教學(xué)實踐中如何進(jìn)行教學(xué)改革，如何有針對性地培養(yǎng)學(xué)生的實踐能力成為必須要研究的問題。

一、傳統(tǒng)教學(xué)方式存在的問題

(一)實踐教學(xué)環(huán)節(jié)不足

證券投資學(xué)是一門應(yīng)用性很強的課程，但目前“重理論輕實踐”的現(xiàn)象仍然存在，授課過程中仍是以理論教學(xué)為主，主要包括證券市場運作、投資工具、證券交易、證券投資分析、現(xiàn)資組合理論等內(nèi)容。對于非金融專業(yè)的學(xué)生，更要注重培養(yǎng)高素質(zhì)應(yīng)用型人才，使學(xué)生能夠?qū)⑺鶎W(xué)的專業(yè)理論知識應(yīng)用到實踐中，因此培養(yǎng)過程必須增加實踐教學(xué)內(nèi)容，重視學(xué)生實際操作能力的培養(yǎng)，這樣才能達(dá)到預(yù)期的教學(xué)效果。

(二)教學(xué)手段和方法單一

傳統(tǒng)的教學(xué)方式多為老師講、學(xué)生聽，學(xué)生主動學(xué)習(xí)的積極性不強，課堂氣氛沉悶。在教學(xué)手段方面，雖然目前絕大多數(shù)教師都能應(yīng)用多媒體課件進(jìn)行講授，但也僅僅是將書本知識展示出來，這對于理論知識的講授有一定幫助，但從實踐的角度仍有不足。授課過程中要使學(xué)生從投資者角度了解和掌握證券市場的相關(guān)知識，包括K線、各項技術(shù)分析指標(biāo)、公司財報、大盤走勢等各類圖表，因此教師對于多媒體的使用不應(yīng)僅局限于多媒體課件，更應(yīng)該結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)上的財經(jīng)新聞、行業(yè)研究報告及各類財經(jīng)軟件進(jìn)行模擬投資分析與操作，讓學(xué)生有更加直觀的認(rèn)識，同時也為實踐教學(xué)環(huán)節(jié)中的上機模擬炒股奠定基礎(chǔ)。

(三)教材缺乏時效性

國外教材的內(nèi)容主要圍繞證券投資學(xué)基本理論展開，結(jié)合數(shù)量分析方法介紹各類模型與投資分析方法，但部分理論顯得“水土不服”。而我國教材雖立足本土證券市場，但內(nèi)容更新速度遠(yuǎn)不及市場發(fā)展，如QFII、ETF、LOF、股指期貨、融資融券、中小板市場、新三板等內(nèi)容在教材中很少體現(xiàn)，另外，近兩年各項金融改革措施不斷推出，包括利率市場化、注冊制改革、滬港通、滬港基金互認(rèn)等，這些內(nèi)容在教材中更是很少涉及。除此之外，無論國內(nèi)還是國外教材，絕大多數(shù)都是面向金融專業(yè)的學(xué)生，多注重理論知識與模型構(gòu)建，對于實踐操作方面的介紹非常少，這使得在實踐教學(xué)環(huán)節(jié)中沒有相關(guān)教材可以參考，不利于非金融專業(yè)學(xué)生學(xué)習(xí)課程與實踐操作。

二、實踐教學(xué)改革方案

針對上述問題，本文將針對非金融專業(yè)的特點，制定適合其學(xué)生發(fā)展的證券投資學(xué)實踐教學(xué)改革方案。

(一)培養(yǎng)目標(biāo)

課程系統(tǒng)介紹證券投資學(xué)的基本理論和方法，并力求反映證券投資領(lǐng)域的最新實踐和理論研究成果。對于投資環(huán)境的變化、投資工具和投資市場的創(chuàng)新進(jìn)行講解，通過專家講座、案例討論等方式對國內(nèi)外理論界和實務(wù)界廣泛關(guān)注的投資問題進(jìn)行討論和闡述，同時結(jié)合模擬炒股等實踐環(huán)節(jié)對我國證券市場進(jìn)行進(jìn)一步的探究。課程以培養(yǎng)應(yīng)用型人才為主要目標(biāo)，使學(xué)生在掌握證券投資的基本原理和方法的基礎(chǔ)上，能夠?qū)⑺鶎W(xué)知識應(yīng)用于實踐，了解目前我國金融市場中主要投資工具的風(fēng)險與收益特征，熟悉投資工具發(fā)行和交易市場的基本運作和交易機制，掌握證券投資分析方法，能夠?qū)ψC券市場進(jìn)行解讀分析進(jìn)而做出合理的投資計劃。以理論和實踐兩方面檢驗學(xué)生的學(xué)習(xí)情況，突出對學(xué)生應(yīng)用能力的培養(yǎng)。

(二)實踐教學(xué)體系設(shè)計

1.教學(xué)方面對于非金融專業(yè)，證券投資學(xué)的講授不僅要發(fā)揮教師的主導(dǎo)作用，更要注重體現(xiàn)學(xué)生的主動性與創(chuàng)造性，因此應(yīng)逐步轉(zhuǎn)變以教師主講的教學(xué)方式，讓學(xué)生更多的參與到課堂中來?；谶@一點認(rèn)識，課程實行“理論講授+案例分析+專家講座+模擬實踐”的教學(xué)體系。理論講授部分主要由教師在課堂上完成，并引入證券市場中廣泛關(guān)注的事件進(jìn)行案例分析，讓學(xué)生以小組形式進(jìn)行討論。同時，課堂中利用證券模擬軟件分析滬深兩市的實時行情，分析大盤和個股走勢，講解技術(shù)分析方法，使學(xué)生能夠真正學(xué)以致用。此外，課程還聘請具有豐富經(jīng)驗的投資人士進(jìn)行講座，主要講授我國當(dāng)前金融市場中主要投資工具的收益和風(fēng)險特點，及其自身的投資經(jīng)驗，使學(xué)生能夠更全面地了解當(dāng)前金融市場的現(xiàn)狀，調(diào)動學(xué)生的積極性。最后，在實驗室進(jìn)行上機模擬炒股實踐，實現(xiàn)從開戶、交易、結(jié)算等全過程操作，熟悉市場交易規(guī)則和市場運行機制，培養(yǎng)對市場的感性認(rèn)識，使學(xué)生能夠?qū)⑺鶎W(xué)知識融會貫通。

2.教材方面一門課程的教學(xué)，很重要的方面就是教師對于教材的選擇以及教材內(nèi)容的處理。為了保證教學(xué)質(zhì)量和教學(xué)效果，課程選取了理論和實踐兩套教材，選取國內(nèi)證券投資學(xué)教材介紹理論基礎(chǔ)，以及股票實際操作的相關(guān)書籍介紹實踐操作，同時利用互聯(lián)網(wǎng)資源收集豐富的教學(xué)資料，并結(jié)合時事新聞及自身投資經(jīng)驗，形成與各章節(jié)內(nèi)容相配套的教學(xué)內(nèi)容及案例。我國的證券市場越來越呈現(xiàn)國際化的趨勢，因此課程也選擇了國外的經(jīng)典原版教材作為輔導(dǎo)閱讀材料，將教材電子版發(fā)到課程的公共郵箱中，鼓勵學(xué)生閱讀原版書籍并分享閱讀經(jīng)驗。

3.考核方面為了考察學(xué)生對于證券投資相關(guān)內(nèi)容的掌握情況，本課程采用創(chuàng)新的“理論+實踐”兩個方面對學(xué)生進(jìn)行考核。理論考核有別于傳統(tǒng)考試，而是讓學(xué)生根據(jù)自身的風(fēng)險偏好類型做一份投資計劃書。給定模擬情景，假設(shè)每人有一定的資金進(jìn)行投資活動，學(xué)生可以選擇市場上現(xiàn)有的投資工具，并結(jié)合自身的風(fēng)險偏好特點做出證券投資分析，包括基本面分析，即對目前市場的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)情況、公司運營情況進(jìn)行分析，同時也可以采用技術(shù)分析方法，如參考某只股票的K線圖和其他技術(shù)指標(biāo)等。實踐考核主要考察學(xué)生上機模擬炒股的操盤業(yè)績，同時注重動態(tài)的操盤過程。考核方式的改革可以更全面的考察學(xué)生對于課程內(nèi)容的掌握程度，同時，“理論+實踐”的考核方式也能夠更好地激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)主動性，培養(yǎng)實際應(yīng)用能力。

篇6

臺灣于1990年12月28日頒布該項制度，允許QFII自1991年起在政府的核準(zhǔn)下投資臺灣證券市場。臺灣對QFII限制和審查內(nèi)容主要為：資格條件、投資金額、持股比例、資金匯入?yún)R出期限等方面。其中，資格條件是指投資主體范圍及投資主體包括基金管理機構(gòu)、銀行、保險公司、證券商、單位信托等進(jìn)入臺灣證券市場的條件；（具體情況詳見表1）投資金額包括投資總額和個別投資額度，投資總額限制為25億美元，每1QFII的投資額度限制為500～5000萬美元；持股比例包括總持股比例和個別持股比例：單個QFII對個股的持股上限為5%，全部QFII對個股的持股上限為10%；資金匯入?yún)R出期限限制：1991年1月規(guī)定，QFII于核準(zhǔn)后3個月內(nèi)匯入本金；匯入本金滿3個月始得匯出本金；利得每年結(jié)匯1次。1991年11月，將本金匯入期限延為6個月，1993年11月，規(guī)定匯出本金后3個月內(nèi)才能再行匯入。1995年2月，本金匯入期限改為4個月，1995年8月改為6個月，1996年1月取消匯出期限。其他資金運用限制包括貨幣市場、期貨市場、債券市場、認(rèn)購權(quán)證等投資比例限制。

臺灣證券市場對外開放的成功經(jīng)驗就在于它通過QFII在臺灣投資條件的逐步放開來實現(xiàn)的。QFII的進(jìn)入不僅使臺灣證券市場逐步走向國際化，而且在投資理念的重塑、市場資金的供給和宏觀市場的穩(wěn)定方面令臺灣證券市場受益匪淺。1997-1998年東南亞金融危機期間，臺灣股市受到的沖擊較小，其中QFII制度發(fā)展了相當(dāng)重要的作用。

2.2印度的做法

印度于1992年外國機構(gòu)投資者指引開啟外資參與印度證券市場的大門。其實施的FII類似臺灣的QFII制度。根據(jù)印度證監(jiān)會公布的指引規(guī)定，外國投資者必須具有專業(yè)能力、財務(wù)實力、良好聲譽、歷史業(yè)績并受注冊地金融監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管，經(jīng)印度證監(jiān)會和印度儲備銀行批準(zhǔn)后可取得FII資格。FII的投資范圍包括印度一級和二級市場上市證券（包括股票、債券、認(rèn)股權(quán)證）、未上市的債券、印度國內(nèi)的互惠基金及單位信托。FII投資單一印度公司股權(quán)上限為10%，所有F1II投資單一印度公司的股權(quán)上限為24%，但經(jīng)被投資公司董事會和全體股東大會批準(zhǔn)則可以增加到40%。對投資的資金出入沒有匯出的期間限制，但采用了與匯出期間相關(guān)聯(lián)的稅收政策。資金在1年以內(nèi)匯出，征收的資本增值稅稅率為30%，1年以上則下降為10%。投資者的資金可以在外匯賬戶與當(dāng)?shù)刭~戶之間自由兌換，無須進(jìn)一步審批。這種稅收政策對資金匯出期間的限制作用相當(dāng)明顯，在一定程度上間接地造成了強行使資金滯留境內(nèi)的效果。為了加強監(jiān)管，防范風(fēng)險，印度當(dāng)屬于1992年9月和1995年11月分別頒布實施了《外國機構(gòu)投資準(zhǔn)則》和《外國機構(gòu)投資法》。

表1臺灣QFII資格條件演化過程

附圖

資料來源：(1)LEE-RONGWANG,"DOFOREIGNINVESTMENTSAFFECTFOREIGNEXCHANGEANDSTOCKMARKETS-THECASEOFTAIWAN",APPLIEDECONMICS,1999,12,31,1303-1314;

(2)臺灣證券交易所

盡管開放程度不及臺灣，印度也不斷調(diào)整政策鼓勵機構(gòu)投資。在原有的養(yǎng)老金、互惠基金、投資信托、保險公司、再保險公司、銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司、機構(gòu)投資組合管理公司、受托人、被授權(quán)人、受托代管公司的基礎(chǔ)上，F(xiàn)II的范圍擴大后涵蓋捐贈基金、大學(xué)基金、基金會和慈善基金等。印度證監(jiān)會允許外國證券商代表注冊的FII在印度運作，外資可與印度伙伴合作設(shè)立合資股票經(jīng)紀(jì)公司、資產(chǎn)管理公司、商人銀行。FII可開立外幣賬戶和非居民盧比賬戶，兩類賬戶之間的資金流動以市場匯率結(jié)算。此外，印度證券交易委員會還通過若干技術(shù)手段保證市場的安全性建立交易、結(jié)算保證基金，在證券交易所建立監(jiān)測系統(tǒng)和獨立的監(jiān)測部門，研制股票實時監(jiān)測系統(tǒng)等。近年來，印度證券市場的規(guī)模和深度均因引入FII而有很大發(fā)展。東南亞金融危機期間，印度證券市場的波動幅度較小，而且價格變化幅度也不大，市盈率穩(wěn)定在18倍左右，這很大程度上應(yīng)歸功于FII制度的成功運作。

對比臺灣與印度的做法，可以看出，在外國機構(gòu)投資者的資格條件、投資范圍、投資額度、持股比例和資金匯出匯入限制上它們既有共性又有各自特色之處，但都較成功地解決了資本項目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題。由于臺灣、印度證券市場與中國證券市場在市場規(guī)模、投資理念以及以散戶投資者為主等方面有很多的相似之處，因此，它們的做法為入世后中國證券市場如何對外開放提供了寶貴的經(jīng)驗和重要的參考價值，這對剛剛踏上國際化進(jìn)程的中國證券市場具有特別的借鑒意義。

3我國證券市場引入QFII制度的效應(yīng)分析

勿庸置疑，QFII制度引入后外資的進(jìn)出會增加我國證券市場的風(fēng)險、加劇匯率的波動、使我國監(jiān)管的難度增大等等，這些負(fù)面效應(yīng)是不容回避的，對此我們要有客觀的認(rèn)識。但我們更應(yīng)看到QFII制度引入后所帶來的正面效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)面效應(yīng)，其表現(xiàn)在：

3.1改變市場結(jié)構(gòu)和資金供求

散戶投資者比重過高，是我國證券市場的一大特色。

以散戶為主的證券市場存在投機風(fēng)盛、市場波動劇烈的問題。QFII的進(jìn)入，我國證券市場以散戶投資者為主的市場結(jié)構(gòu)將會有所改善，機構(gòu)投資者的比重將會逐步提高，最終會發(fā)展成為以機構(gòu)投資為主導(dǎo)的市場。與此同時，外資的進(jìn)入也必將有助于解決我國證券市場資金短缺的問題，從而使市場資金的供應(yīng)渠道進(jìn)一步趨于多元化，市場的規(guī)模和容量進(jìn)一步擴大。

3.2加快金融創(chuàng)新步伐

金融創(chuàng)新是證券市場發(fā)展的生命線。我國證券市場發(fā)展10多年來，證券品種、交易手段、市場準(zhǔn)入制度等方面的創(chuàng)新層出不窮，取得了很大的進(jìn)步。但與發(fā)達(dá)國家證券市場相比，目前我國證券市場在證券品種、交易手段等方面仍存在較大差距，金融創(chuàng)新的空間十分廣闊。QFII的進(jìn)入，必將對金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展、制度創(chuàng)新等起到一定的推動作用。

3.3投資理念趨于理性化

目前我國證券市場投資者的主要目標(biāo)是通過短線操作獲取二級市場價差，對股票價格的漲落關(guān)注過多，對上市公司本身的經(jīng)營和效益則關(guān)心不夠?？陀^地講，這種投資理念是我國特有的經(jīng)濟(jì)制度和證券市場制度的產(chǎn)物。QFII的進(jìn)入，其本身所具有的理性投資風(fēng)格將會引導(dǎo)整個證券市場趨于理性投資和價值投資。隨著機構(gòu)投資者隊伍的不斷壯大，市場對證券價值的判斷將不完全由“資金”決定，而是由公司的真實價值決定。投資者會更加重視上市公司及其股票的投資價值，中長期投資、組合管理和風(fēng)險管理意識也將深入人心。

3.4有利于培育良好的競爭環(huán)境

我國證券市場引入QFII將改變現(xiàn)有的市場競爭格局，可以有效地激活證券市場，提升證券市場的吸引力。只要政策調(diào)控得當(dāng)，完全有可能形成證券市場發(fā)展、國內(nèi)外機構(gòu)投資者不斷成長、投資者滿意的“多贏”的局面。由于QFII的進(jìn)入，市場的競爭必然加劇，這將有利于培育國內(nèi)證券機構(gòu)及基金管理公司在競爭中生存的能力。逐步對外開放的證券市場對國內(nèi)證券機構(gòu)及基金管理公司來說是一個最好的訓(xùn)練場。

3.5促進(jìn)證券市場化改革

在QFII制度下，外國機構(gòu)投資者作為上市公司的股東必將對上市公司法人治理結(jié)構(gòu)、中介機構(gòu)責(zé)任和權(quán)利、上市公司信息披露時、準(zhǔn)確、充分施加一定的影響，促進(jìn)其發(fā)展和完善。外國機構(gòu)投資者增量資金的投入會緩解我國股市非流通股上市流通和股市擴容所面臨的資金壓力，加速我國證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)一的改革進(jìn)程。更進(jìn)一步看，QFII制度的引入會促使A股和B股的并軌，加快我國證券市場國際化步伐。

4我國證券市場引入QFII制度的對策建議

4.1采取循序漸進(jìn)的穩(wěn)健政策

臺灣及印度證券市場成功實施QFII制度或FII制度的經(jīng)驗給了我們很大的啟示：我國證券市場引入QFII制度要遵循循序漸進(jìn)的原則，采取穩(wěn)健政策。在初期，考慮到我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，要對QFII的數(shù)額、參與資格認(rèn)定、投資品種等方面進(jìn)行嚴(yán)格的挑選和限制，以避免外資對證券市場的負(fù)面影響，然后，可根據(jù)市場的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整，并逐步放寬QFII進(jìn)入國內(nèi)證券市場的各種限制；最后，在市場規(guī)模擴大、市場結(jié)構(gòu)完善、監(jiān)管水平提高的情況下，取消各種限制。

4.2健全和完善法律法規(guī)

目前中國的證券法律法規(guī)尚不夠健全，一方面，外國投資者由于擔(dān)心法律風(fēng)險不敢輕易進(jìn)入中國市場進(jìn)行投資；另一方面，中國《證券法》等法律法規(guī)中對合作及合資證券公司、基金管理公司的設(shè)立，投資者的資格等方面都沒有考慮外國投資者的內(nèi)容。引入QFII制度，還有賴于這些法律法規(guī)體系的完善。我國可以考慮制訂《引進(jìn)外資法》，對有關(guān)外資及境外金融中介機構(gòu)的引進(jìn)、QFII制度細(xì)節(jié)及QFII資格、外資匯入?yún)R出、外資投資領(lǐng)域和限制等作出詳細(xì)的規(guī)定；對現(xiàn)存的各種法律法規(guī)條文，則可采用附加條款的方式彌補因缺乏對外資的相應(yīng)規(guī)定而導(dǎo)致的漏洞。

4.3建立規(guī)范的信息披露體系

目前，我國證券市場信息披露的不規(guī)范，已經(jīng)導(dǎo)致我國證券市場中操縱行為的泛濫，既不利于投資者公平地獲得證券信息，降低其證券市場的信心和參與度，也不利于上市公司的規(guī)范經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而不利于我國證券市場的對外開放。根據(jù)WTO的國民待遇原則，QFII進(jìn)入我國必須與國內(nèi)投資者在信息享有上擁有公平的地位。為此，我國必須建立起一套公開透明、綱目兼?zhèn)?、層次清晰、易于操縱、公平執(zhí)行的信息披露體系。只有這樣，QFII才有信心持續(xù)的投資中國證券市場，中國的證券市場才能走向健康發(fā)展的軌道。

4.4構(gòu)筑完善的市場監(jiān)管體系

目前我國證券市場存在的種種問題，固然主要是歷史原因造成的，監(jiān)管的不力和非市場化傾向也是其中的一個重要原因。同時，引入QFII制度，也對市場監(jiān)管提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，我們要借鑒國際慣例加強市場化監(jiān)管，構(gòu)筑完善的監(jiān)管體系，就目前而言，有利于改變證券市場的諸多不規(guī)范操作現(xiàn)象，建立起有序競爭的市場秩序，以更好地吸引境外投資者，為QFII制度的實施做好準(zhǔn)備；就將來而言，則在QFII制度實施時才能夠積累比較先進(jìn)的監(jiān)管手段，以應(yīng)對外資進(jìn)入后對市場監(jiān)管形成的挑戰(zhàn)。

4.5提高上市公司的質(zhì)量

上市公司是證券市場的基石，它的好壞直接影響著整個證券市場的發(fā)展，進(jìn)而影響我國證券市場對外開放進(jìn)程。提高我國上市公司的質(zhì)量目前最關(guān)鍵就是要改善公司治理結(jié)構(gòu)，由于制度性缺陷，造成了我國證券市場獨特的“一股獨大”的現(xiàn)象，小股東不能對公司的經(jīng)營管理實施有效的監(jiān)督和約束，公司的治理機制被弱化。因此，只有解決了上市公司國有股和法人股的流通等問題，上市公司的治理結(jié)構(gòu)才能改善。國有股的減持是一個重要的戰(zhàn)略舉措。但就今年6月以前實施的方案來看，效果并不好，未來的國有股減持方案要更多地考慮投資者利益和市場的承受能力。此外，完善新的退市機制、執(zhí)行嚴(yán)格的會計制度等對提高上市公司質(zhì)量也是十分有益的。

4.6積極推進(jìn)制度創(chuàng)新和人才引進(jìn)

QFII制度實施后，人才將成為各方競爭的焦點。外資券商、外資銀行、保險公司、合資證券公司、基金管理公司等會以優(yōu)厚的待遇、良好的培訓(xùn)機制和人盡其才的發(fā)展環(huán)境吸收國內(nèi)優(yōu)秀人才。因此，我國必須千方百計地創(chuàng)造條件、留住人才，爭取占領(lǐng)人才制高點，建立高效的激勵機制，不斷優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，引進(jìn)先進(jìn)的研究方法，積極推動金融創(chuàng)新，全面提升技術(shù)水平，加快國際化步伐。一方面，QFII的證券交易將成為二級市場上嶄新的競爭領(lǐng)域；另一方面，國內(nèi)機構(gòu)也可能通過海外的分支機構(gòu)或設(shè)立離岸基金等方式吸收外資?？梢灶A(yù)見，那些成功進(jìn)行公司再造的金融機構(gòu)將在未來的競爭中贏得先機。

綜上所述，我們要著眼整個社會經(jīng)濟(jì)運作環(huán)境和整個證券市場運作環(huán)境的配套，著眼于證券市場的整體改革和發(fā)展，而不是證券市場在引入QFII制度方面的“單兵突進(jìn)”，QFII制度的動態(tài)發(fā)展需要與整個證券市場的改革和發(fā)展保持一致，形成良性互動。當(dāng)然，QFII制度只是一個過渡性質(zhì)的制度安排，隨著加入WTO過渡期的結(jié)束，我們可以逐步放開各方面的限制，由QFII制度過渡到GFII(GeneralForeignInstitutionalInvestor)制度，即一般外國機制投資者的制度，最終實現(xiàn)WTO的相關(guān)要求，走向全面開放。

【參考文獻(xiàn)】

[1]謝聯(lián)勝.QFII的進(jìn)入與臺灣證券市場的對外開放[J].證券市場導(dǎo)報，2001,(2).

[2]張幼文.中國資本市場對外開放的進(jìn)程[J].上海金融，2001,(4).

[3]高翔.QFII制度：國際經(jīng)驗及其對中國的借鑒[J].世界經(jīng)濟(jì)，2001,(11).

篇7

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；銀保關(guān)系；金融效應(yīng)；食物鏈

一、資產(chǎn)證券化拓寬了保險資金的投資渠道。有利于保險公司穩(wěn)健經(jīng)營

目前，我國保險資金的投資渠道還比較狹窄。根據(jù)2004年6月15日修訂《保險公司管理規(guī)定》第八十條規(guī)定，保險資金運用方式限于：銀行存款；買賣政府債券；買賣金融債券；買賣企事業(yè)債券；買賣證券投資基金；國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用方式。保險公司運用保險資金投資的具體方式、具體品種的比例及認(rèn)定的最低評級，應(yīng)符合中國保監(jiān)會有關(guān)規(guī)定。由于嚴(yán)格的監(jiān)管要求和投資比例的限制，我國保險資金主要投資在銀行存款和國債上，1999～2007年兩者合計在70％～90％左右，但比重逐年下降。保險資金投資渠道少，特別是主要的投資品種市場利率降低，導(dǎo)致我國保險資金的收益率較低。據(jù)統(tǒng)計自1999年以來，我國保險行業(yè)資金運用收益率幾乎逐年下降，1999年是4.66％，2004年則降到最低2.4％。與國內(nèi)保險資金低效率形成鮮明對照的是國外同期保險的投資收益率普遍較高。在1996～1999年間，美國、加拿大、英國、法國、意大利保險投資收益率達(dá)到7％、8.3％、9％、5.8％和7.8％。國外保險資金的投資渠道較廣，保險資金不僅投資于各類債券，而且還投資于國內(nèi)外證券市場。

我國保險資金投資渠道較少，一方面是因為監(jiān)管部門出于謹(jǐn)慎要求，嚴(yán)格監(jiān)管；另一方面是因為證券市場缺少創(chuàng)新，缺乏適合保險資金投資風(fēng)險適中的投資品種。近年來，我國保險監(jiān)管部門放寬了保險資金的投資渠道，允許保險資金直接投資于證券市場。據(jù)統(tǒng)計，到2007年3月末，我國保險資金運用金額為2.04萬億元，比年初增加了2660億元。其中，銀行存款6344.1億元，占比31％，債券投資9910.2億元，占比48.5％。股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比18.3％。可見投資范圍大幅拓寬，投資品種增加。

保險資金投資渠道的放寬，使保險資金的收益率大幅度提高。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國保險資金的收益率為3.5％，徹底扭轉(zhuǎn)了自1999年以來保險資金收益率下降的局面。保險資金大比例地投資于證券市場中，特別是直接投資股票市場帶來巨大收益的同時必定帶來巨大的風(fēng)險。2005年證券市場的行情比較好，相對收益高風(fēng)險小。但股票畢竟是高風(fēng)險的投資品種，保險資金不適合過高比重的投資。國內(nèi)外的實踐證明，過高的股票投資比重容易形成系統(tǒng)性風(fēng)險，最終導(dǎo)致保險資金投資收益率降低，嚴(yán)重時甚至導(dǎo)致保險公司破產(chǎn)。2004年我國的人保財險投資于上市及非上市證券的凈虧損近9.48億元，其中僅基金浮虧就達(dá)7.4億元，加上中國人壽、平安保險，三大保險公司的投資浮虧已逾25億元。

國外情況也大體如此。日本股市在上世紀(jì)80年代出現(xiàn)大幅上漲行情，導(dǎo)致日本保險投資開始大量轉(zhuǎn)移到股票市場。1988～1990年，日本保險公司持有股票比例超過20％的時候正是日本股市最后的瘋狂時期，但是隨后泡沫破滅，日經(jīng)指數(shù)從45000點下落到10000點以下，日本保險公司投資遭受重創(chuàng)，不得不縮減股票投資；而又由于日本國內(nèi)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)大受打擊，利率持續(xù)走低，此時為了追逐利益又不重蹈股票市場的覆轍，保險公司于是選擇了收益相對較高且穩(wěn)定的國內(nèi)政府債券和公司債券市場及外國證券市場投資。英國保險公司的投資中普通股投資不僅比例高，而且變化大。在上世紀(jì)90年代牛市時，英國保險公司在股票上的投資比例由1990年的40.09％上升到1999年的48.13％，此后，2000年股市連續(xù)下跌，保險公司投資連續(xù)虧損，于是迅速收縮，在普通股上的投資比例，到2002年投資比例降為32.86％。

尋找一種風(fēng)險相對較小、收益高且穩(wěn)定、適宜長期投資的品種迫在眉睫。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有這種特性，特別是住宅抵押證券化產(chǎn)品，風(fēng)險較小，其風(fēng)險低于國債，高于企業(yè)債券，屬于“銀邊債券”收益較高，并且持續(xù)時間長，這也符合保險資金特別是壽險的期限特征。防范保險公司的風(fēng)險主要是通過優(yōu)化其資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，特別是壽險負(fù)債期限長達(dá)20～30年，但要求回報高且穩(wěn)定。這就要求保險資金投資周期長、收益高的產(chǎn)品。如前所述，國外保險資金熱衷于投資不動產(chǎn)、各類抵押貸款和各類期限較長的證券化產(chǎn)品。從表1中，我們看到美國保險資金主要投資于1年以上的中長期公司債券，從2000～2004年，投資1年以上的中長期債券平均占90％以上。其中，5年以上長期債券又占60％以上，1～5年中期債券占30％左右。

投資于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于保險公司穩(wěn)健經(jīng)營，不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險低、收益高的優(yōu)勢，還在于保險公司自身通過保險資產(chǎn)證券化分散承保的風(fēng)險，同時資產(chǎn)證券化增加了保險公司的業(yè)務(wù)范圍，也有利于保險公司的穩(wěn)健經(jīng)營和發(fā)展。

二、保險公司對資產(chǎn)證券化流程的擔(dān)保和保險是資產(chǎn)證券化的前提和保證

資產(chǎn)證券化流程中的幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)都離不開保險機構(gòu)提供的擔(dān)保和保險。

首先，在一級市場上保險機構(gòu)對信貸資產(chǎn)進(jìn)行保險和擔(dān)保是信貸資產(chǎn)證券化的前提。并非任何信貸資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，可證券化的資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)的，應(yīng)符合可證券化資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)和特征，其中最為關(guān)鍵的是現(xiàn)金流可以預(yù)測，并且是穩(wěn)定的。只有這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才可以在二級市場上打包銷售出去，構(gòu)建二級市場上特殊目的載體(spv)的資產(chǎn)池。這可以從資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程中得到印證。美國最初實施的資產(chǎn)證券化是從住宅抵押貸款證券化開始，由聯(lián)邦住宅管理局對儲蓄機構(gòu)和商業(yè)銀行提供的符合貸款標(biāo)準(zhǔn)的住宅抵押貸款提供保險。1944年退伍軍人管理局也開始為合格抵押貸款提供保險。除了政府機構(gòu)給住宅抵押貸款提供顯形和隱性的保險和擔(dān)保之外，大型私營保險公司也開始向銀行提供抵押擔(dān)保保險，如今一級市場上形成聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和8大私營保險公司共同提供住宅抵押貸款保險和擔(dān)保的保障體系。

其次，在二級市場上保險機構(gòu)通過各種方式對資產(chǎn)池提供保障，從而實現(xiàn)資產(chǎn)池的信用增級，是實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化的根本保證。在二級市場上，保險公司可以采取多種方式對資產(chǎn)池提供保障，以便提高資產(chǎn)池的信用等級。在采取內(nèi)部增級方式下，保險公司可以購買次級證券，從而為優(yōu)先級證券提供擔(dān)保。在外部增級方式下，保險公司可以向spv提供保險、擔(dān)保、現(xiàn)金賬戶和備用

信用證等方式為證券化資產(chǎn)提供保障。從美國的實踐經(jīng)驗來看，在二級市場上，有政府出資的政府國民住房抵押貸款協(xié)會(gnma)和兩家政府發(fā)起設(shè)立并享有多種政策優(yōu)惠的私營證券化公司：即聯(lián)邦國民住房抵押貸款協(xié)會(fnma)和聯(lián)邦住宅住房抵押貸款公司(flhmc)負(fù)責(zé)收購住房抵押貸款并將其證券化。由于政府國民住房抵押貸款協(xié)會(gnma)是典型的政府機構(gòu)，它的資金來源于國會撥款。由它購入并實施的證券化產(chǎn)品，同時由它擔(dān)保。這種政府信用擔(dān)保的信用等級比較高，所以被稱為“銀邊債券”。早期gnma只對由聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和農(nóng)村住房信貸管理局提供保險和擔(dān)保的抵押品提供擔(dān)保。其實即便政府不提供擔(dān)保，但由于其政府屬性，真正出現(xiàn)風(fēng)險，政府也不會坐視不管，所以仍被視為政府提供了隱性擔(dān)保。具有政府背景的兩大機構(gòu)fnma與flhmc發(fā)行的證券化產(chǎn)品自然也視為政府提供隱性的擔(dān)保。至于沒有政府背景的私營金融機構(gòu)自20世紀(jì)80年代開始進(jìn)入抵押二級市場，專門從事非常規(guī)住房抵押貸款的證券化，如雷蒙兄弟公司、所羅門兄弟公司和美林證券公司等。由他們發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常被稱為非機構(gòu)轉(zhuǎn)手抵押證券(mbs)。這些必須經(jīng)過信用評級機構(gòu)評級，不夠投資級別的資產(chǎn)要進(jìn)行信用增級。提高轉(zhuǎn)手抵押證券信用的途徑有四個：公司擔(dān)保、抵押保險公司的保險組合、銀行信用證和優(yōu)先／次級利息。在公司提供擔(dān)保的情況下，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)手證券的發(fā)行商通常是用自身的信用等級來擔(dān)保證券。對于需要尋找外部增級的公司，自身的信用等級往往不夠高，至少不如需要發(fā)行的證券等級高，所以公司經(jīng)常需要尋找外部公司來擔(dān)保。保險公司可以成為其擔(dān)保公司。銀行信用證增級的方式很少使用，主要是因為愿意提供信用證擔(dān)保的商業(yè)機構(gòu)不多，導(dǎo)致信用證的費用相當(dāng)高。在優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)增級方式下，保險公司可以購買次級證券充當(dāng)外部增級者。在我國，2005—1開元產(chǎn)品次級證券就是賣給外部機構(gòu)投資者。抵押保險公司的保險組合屬于典型的保險業(yè)務(wù)?？梢姡诘盅恨D(zhuǎn)手證券的發(fā)行階段，保險公司起到根本的保證作用。

隨著資產(chǎn)證券化范圍的進(jìn)一步擴展，可證券化資產(chǎn)日益擴大，現(xiàn)代的資產(chǎn)證券化已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化。傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)必須是可抵押的實體優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，所以傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化主要集中在房地產(chǎn)等不動產(chǎn)上。現(xiàn)在，只要未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化，未來的現(xiàn)金流就成為可證券化產(chǎn)品的擔(dān)保品，如信用卡和各種未來應(yīng)收款等。這種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)在統(tǒng)稱為資產(chǎn)擔(dān)保證券(abs)?？紤]到?jīng)]有任何實物擔(dān)保，所有的資產(chǎn)擔(dān)保證券要達(dá)到投資級都必須進(jìn)行信用增級。abs的信用增級分兩種，即內(nèi)部增級和外部增級。外部增級有三種方式：公司擔(dān)保、銀行信用證和債券保險。這和mbs中相同的增級方式采取的措施類似，保險公司可以起到比較重要的保障作用。內(nèi)部增級也有三種方式：準(zhǔn)備金、超額抵押和優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)。準(zhǔn)備金又有兩種形式：現(xiàn)金準(zhǔn)備金和超額運營差額賬戶?，F(xiàn)金準(zhǔn)備金是從保險收入中產(chǎn)生的直接現(xiàn)金存款，通常與外部增級協(xié)同使用。最常用的方式還是優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)。這和mbs中的優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)相似，保險公司可以通過購買次級證券，為優(yōu)先級證券提供擔(dān)保。可見各種保險和擔(dān)保對于資產(chǎn)證券化的順利產(chǎn)生起到重要的保證作用。隨著可證券化資產(chǎn)的虛擬化程度日漸提高，對擬證券化的資產(chǎn)池進(jìn)行保險和擔(dān)保，以使其信用增級，從而保證未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，已經(jīng)成為資產(chǎn)證券化的必要條件和重要保證。

可以說，通過保險機構(gòu)對擬證券化資產(chǎn)的信用增級，保證了虛擬證券化資產(chǎn)變現(xiàn)。從理論上講，任何資產(chǎn)都可以證券化?，F(xiàn)實中能不能實現(xiàn)，主要取決于兩方面：信用增級的成本及證券化后的收益比較和原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動機。只要證券化后原資產(chǎn)的收益大于證券化過程的各種成本，其中包括信用增級成本，就可以實行資產(chǎn)證券化。當(dāng)然，這要在原資產(chǎn)持有者的動機僅在于獲得一次性的價值溢值的基礎(chǔ)上，如果原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動機不止于此，就另當(dāng)別論。

三、保險資產(chǎn)證券化進(jìn)一步豐富了證券市場的內(nèi)涵。促進(jìn)了證券市場的健康發(fā)展

保險公司資產(chǎn)證券化指保險公司集合一系列用途、質(zhì)量、償還期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模現(xiàn)金流的保單，通過結(jié)構(gòu)上的重組和數(shù)量上的集中，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。其實質(zhì)是將保險公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可以交易的金融證券。保險公司資產(chǎn)證券化包括兩部分：一部分是保險公司的資產(chǎn)證券化，另一部分為保險公司的負(fù)債證券化。保險公司的資產(chǎn)證券化和銀行的信貸資產(chǎn)證券化類似，就是保險公司運用保費收入或者自有資金投資的資產(chǎn)打包出去實施證券化，目前還不適用在我國開展，因為我國保險資金運用渠道還比較有限，主要集中在銀行存款和各類債券投資上，還有少量的證券投資。這些投資或以現(xiàn)金資產(chǎn)形式存在，如銀行存款，或者以變現(xiàn)能力特別強的證券形式存在，如股票。這兩類資產(chǎn)都不用證券化。另外，長期債券符合保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的久期匹配特征，正是保險公司需要加強的部分，也不用證券化。只有等監(jiān)管部門允許保險公司投資實業(yè)資產(chǎn)時，才需要證券化。這可以參照資產(chǎn)支持證券(abs)程序操作。目前，保險公司已獲得基礎(chǔ)設(shè)施投資資格；如港口建設(shè)、高速公路建設(shè)等國家基礎(chǔ)建設(shè)項目。通常說的保險公司資產(chǎn)證券化指的是保險公司的負(fù)債證券化。負(fù)債證券化和資產(chǎn)證券化原理相同，只不過證券化的對象，即證券化的標(biāo)的物不同而已。前者是負(fù)債，后者是資產(chǎn)。保險公司的負(fù)債證券化時，擬證券化的標(biāo)的物主要是保險公司的各種保單，實質(zhì)是各保單所承保的風(fēng)險，如壽險保單、企業(yè)年金保單、汽車貸款保險、住房貸款保險、保單質(zhì)押貸款和各種巨災(zāi)保險等。

保險公司的資產(chǎn)證券化雖然和銀行信貸資產(chǎn)證券化類似，但也有自己的特點。保險公司用來資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)必定是期限特別長的資產(chǎn)。這樣可以豐富證券市場債券的期限結(jié)構(gòu)。目前，我國證券市場債券的期限結(jié)構(gòu)不合理，長期債品種缺失。因為處于加息周期，資金成本比較高，政府和企業(yè)都不愿意發(fā)行期限較長的債券。如2004年，由于央行加息，當(dāng)年財政部發(fā)行國債的平均期限僅為4.35年。

保險公司的資產(chǎn)證券化債券上市交易，可以彌補長期債券缺失的空檔，也有利于保險公司類長期資金持有者投資，有利于保險公司實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，有利于證券市場的穩(wěn)定。此外，保險公司負(fù)債證券化的債券收益較一般債券的收益高。據(jù)研究資料表明：巨災(zāi)債券的收益率通常比同級的公司債券的收益要高。這樣，自然增加了證券市場對各類投資者的吸引力，更多的投資者愿意加入，并且又是長期持有，有利于證券市場的穩(wěn)定。

四、結(jié)論

信貸資產(chǎn)證券化和保險資產(chǎn)證券化既相互競爭又相互補充、相互發(fā)展，有利于證券市場的穩(wěn)定。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和保險公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品性質(zhì)相同，因此彼此之間具有競爭性，但保險公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限較銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品周期長。這樣會彌補信貸資產(chǎn)證券化債券不足的一面，有利于吸引長期投資者參與，因而有利于證券市場的穩(wěn)定。此外，保險公司的負(fù)債證券化債券，不僅期限長，收益還特別高，對投資者的吸引力很大。這樣有利于證券市場的繁榮。

篇8

關(guān)鍵詞：證券經(jīng)紀(jì)人制度；制度模式；創(chuàng)新

2009年4月13日《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》正式施行，其中要求，證券經(jīng)紀(jì)人取得證券經(jīng)紀(jì)人證書方可執(zhí)業(yè)，標(biāo)志著我國證券經(jīng)紀(jì)人行業(yè)的正式形成。證監(jiān)會對證券經(jīng)紀(jì)人的定義是：接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務(wù)等活動的證券公司外的自然人。建立并盡快規(guī)范和發(fā)展證券經(jīng)紀(jì)人制度，有利于我國證券市場發(fā)展，有助于廣大中小投資者盡快走向成熟。

一、國內(nèi)外證券經(jīng)紀(jì)人制度的主要模式

美國的證券市場在全球是相對較完善的市場，自實行傭金自由化后，美國證券交易商經(jīng)營模式分化為三種：基于FC經(jīng)紀(jì)人制度的美林模式、愛德華·瓊斯的IR模式和網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺模式。

FC模式中，F(xiàn)C主要基于研究咨詢支撐部門和TGA（Trusted Global Advisor）信息平臺，主要職責(zé)是市場營銷。該模式有兩大特點：一是基于強大的研究咨詢平臺；二是FC并不是字面上的理財顧問，而是具有濃厚的營銷色彩（一名新入公司的FC必須在兩年內(nèi)完成1 800萬美元的客戶管理資產(chǎn)和24份財務(wù)計劃書后，才能轉(zhuǎn)為正式的FC）。

愛德華·瓊斯的投資代表IR（Investment Representative）模式中，招聘了一個IR，就意味著確定了一個接近成功的營業(yè)網(wǎng)點，招聘過程其實就等于確定一個潛在市場的過程。在IR培訓(xùn)的后期，IR必須確定250個潛在客戶和實際“敲門”拜訪其中的125位。

網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺模式針對非現(xiàn)場交易而設(shè)計，如E-TRADE、嘉信等網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)公司采用的模式。該模式主要利用公司的各種資源，發(fā)揮其最大效用，但過分迷信于現(xiàn)代技術(shù)，無法建立核心競爭力。

考察國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人的發(fā)展，證券經(jīng)紀(jì)人制度主要存在穩(wěn)健金字塔型、完全外掛型、星系運轉(zhuǎn)型、全員市場型、網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺等模式。

在穩(wěn)健金字塔型模式中，證券公司借鑒了保險人制度，設(shè)置了金字塔式的營銷架構(gòu)，如平安證券營銷管理模式等。該模式下，證券經(jīng)紀(jì)人為證券公司正式員工，具有較強的歸屬感和對企業(yè)文化的認(rèn)同感；但依賴心理較為嚴(yán)重，長期形成的被動工作習(xí)慣和惰性思維將會影響營銷效果。

完全外掛型模式是一種比較全新的經(jīng)營方式，參照業(yè)務(wù)外包方式，鼓勵建立工作室，如富友證券的客戶承包制度。營業(yè)部和證券經(jīng)紀(jì)人是以合作伙伴的形式共存，此類模式充分發(fā)揮證券經(jīng)紀(jì)人主觀能動性，但需要營業(yè)部加強風(fēng)險控制，比較適合小型證券公司。

對于大型證券公司來說，星系運轉(zhuǎn)型模式比較適用，如廣發(fā)證券等。在某些行政區(qū)域，即同城存在5至6家營業(yè)部，設(shè)立區(qū)域銷售中心和服務(wù)中心，進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度，實行資源最優(yōu)配置，由此創(chuàng)造最大價值；但此模式受到行政性和人為因素的干擾等。

所謂全員市場型，即是將營業(yè)部區(qū)分為前臺和后臺，前臺的主要工作是銷售，后臺的工作是提供相關(guān)服務(wù)，如湘財證券的OIT模式（O－OUT：走出柜臺；I-IN：走進(jìn)投資者；T-TO：走向社會）。這種模式前后臺職責(zé)非常清晰，但該模式下后臺能否提供充足的服務(wù)有待于考驗；同時，前后臺涇渭分明，會導(dǎo)致外勤員工自認(rèn)為低人一等。本地的幾家券商營業(yè)部（紹興）大多采用此種模式。

二、 證券經(jīng)紀(jì)人制度存在的主要問題

（一）證券公司對證券經(jīng)紀(jì)人的管理較為松散

1.勞資關(guān)系不明確

目前，國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人和證券公司簽訂的協(xié)議主要有兩種形式，一種是和證券公司簽訂勞動合同，屬于證券公司的正式員工。另一種是和證券公司簽訂委托合同，接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務(wù)等活動。

第一種形式穩(wěn)定性較強，不會因為業(yè)績的波動而頻繁跳槽。但這種形式的證券經(jīng)紀(jì)人所占比例很少，往往是公司內(nèi)部員工在原崗位上轉(zhuǎn)化而成，主要工作為發(fā)展客戶，有時兼任客戶的理財顧問，開展一定的投資咨詢業(yè)務(wù)，但不客戶進(jìn)行操作。作為正式員工，證券經(jīng)紀(jì)人的收入除基本工資外，還根據(jù)管理的客戶交易量提取一定比例的傭金。

而第二種則是和證券公司是委托關(guān)系，所占比例很大。它強調(diào)二者之間所建立的聘用關(guān)系只是兩個法律主體之間的合作關(guān)系，不支付固定工資，或支付一定的底薪，僅根據(jù)客戶交易量提取不固定的提成作為報酬。這使得證券經(jīng)紀(jì)人感到在公司沒有地位，更沒有歸屬感，造成了證券經(jīng)紀(jì)人流動性大的結(jié)果。證券經(jīng)紀(jì)人的流動導(dǎo)致客戶大量流失，給各券商營業(yè)部的經(jīng)營帶來了巨大的風(fēng)險。

而證券經(jīng)紀(jì)人是否以證券公司員工名義從事證券業(yè)務(wù)，證券公司其實很難有效控制。如果證券市場行情低迷，競爭激烈，證券經(jīng)紀(jì)人為了獲得客戶，大打傭金價格戰(zhàn)，導(dǎo)致市場上的經(jīng)紀(jì)人相互惡性競爭，甚至違規(guī)私自客戶或指導(dǎo)客戶進(jìn)行股票交易。而廣大投資者往往出于對證券公司的信任而放松了對證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行識別的警惕，甚至有的投資者根本就將證券經(jīng)紀(jì)人與證券公司畫上等號。因此，一旦客戶與證券經(jīng)紀(jì)人產(chǎn)生糾紛，幾乎所有的客戶都要求追究證券公司的責(zé)任。

2.缺乏對證券經(jīng)紀(jì)人的培訓(xùn)

證券經(jīng)紀(jì)人供大于需，但高素質(zhì)經(jīng)紀(jì)人需求卻無法滿足。以本地券商為例，多數(shù)公司目前對所招聘證券經(jīng)紀(jì)人的要求大多處于“拉客戶”的傳統(tǒng)觀念之中，而忽略了為客戶服務(wù)這一關(guān)鍵問題。很多證券公司雖然有強大的研究機構(gòu)（如國泰君安證券研究所），但大多數(shù)經(jīng)紀(jì)人整天奔波于開發(fā)客戶之中，無法對那些專業(yè)報告進(jìn)行研究。

券商在培訓(xùn)上存在的主要問題是：在營銷培訓(xùn)上下工夫多，在專業(yè)知識上下的工夫少；只注重初次上崗前的培訓(xùn)（以其通過證券經(jīng)紀(jì)人資格考試為目的），而在工作中的持續(xù)專業(yè)學(xué)習(xí)很少。

這就導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)人的職業(yè)素質(zhì)普遍不高，有的為了拉客戶到別的營業(yè)部里“挖墻角”，甚至用惡語詆毀其他營業(yè)部。有的證券經(jīng)紀(jì)人缺乏與證券相關(guān)的專業(yè)知識，對上市公司報表、股票技術(shù)分析等知識知之甚少，有些甚至對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本操作都不太了解，活動目標(biāo)是為券商爭奪客戶或獲取傭金，大大降低了證券投資咨詢的服務(wù)水平。

（二）現(xiàn)有的證券經(jīng)紀(jì)人模式不利于證券行業(yè)的發(fā)展

在對本地券商調(diào)研過程中發(fā)現(xiàn)，許多證券公司仍然處于傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)營模式中，單純通過與證券經(jīng)紀(jì)人傭金分成招攬客戶的方式進(jìn)行營銷，不利于公司自身競爭力的提高，也不利于行業(yè)發(fā)展。

首先，證券經(jīng)紀(jì)人的客戶交易傭金成為維系證券公司與證券經(jīng)紀(jì)人聘用關(guān)系的紐帶。有的證券經(jīng)紀(jì)人為了個人利益，大肆推介或代客買入股票，或頻繁代客下單或慫恿客戶多跑短線，以增加傭金收入。還有一些經(jīng)紀(jì)人在客戶較多的情況下，憑借資金實力操縱市場， 成為市場的不穩(wěn)定因素。而這些現(xiàn)象在比較成熟的證券市場，都是被明文禁止的，因為不利于一個市場健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

其次，證券經(jīng)紀(jì)人帶來的客戶中往往包括部分親屬、朋友等。基于這些特殊的關(guān)系，證券公司容易出現(xiàn)放松管理或疏漏，在不具備合法手續(xù)下，就允許證券經(jīng)紀(jì)人操作客戶證券賬戶和資金賬戶，嚴(yán)重時可能出現(xiàn)挪用和侵占客戶資金的犯罪問題。

（三）缺乏科學(xué)合理的激勵與約束機制

現(xiàn)今在證券經(jīng)紀(jì)人制度中被廣泛采用的“底薪+提成”薪酬模式。由于券商付給經(jīng)紀(jì)人報酬是依據(jù)客戶交易量的大小，而與本人素質(zhì)與服務(wù)質(zhì)量基本沒有關(guān)系，這使經(jīng)紀(jì)人盲目追求客戶的交易量，而沒有很好考慮服務(wù)質(zhì)量。而客戶交易量與行情好壞有很大的關(guān)系，所以這使經(jīng)紀(jì)人收入與行情好壞有直接關(guān)系。從某種程度上，使經(jīng)紀(jì)人行為有很強的短期性。券商缺乏對其長期激勵機制；注重個人激勵，缺乏團(tuán)隊激勵與個人激勵的結(jié)合，不能形成團(tuán)隊效應(yīng)；重視營銷業(yè)績，忽視工作考核，造成工作量與激勵不平衡，使證券公司在大客戶方面缺乏可持續(xù)性。

此外，由于證券公司沒有對經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)范圍責(zé)任等作規(guī)定，這使經(jīng)紀(jì)人存在很多操作上的不規(guī)范。有一些經(jīng)紀(jì)人，受自身利益驅(qū)動，為了創(chuàng)造更多的客戶交易量，不惜違背職業(yè)道德，傳遞虛假信息，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益。券商很難從根本上控制經(jīng)紀(jì)人的機會主義行為，更容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。

三、創(chuàng)新制度設(shè)想

（一） 建立經(jīng)紀(jì)人管理制度

1.建立科學(xué)的培訓(xùn)體系

美國的美林證券擁有全球一流的高素質(zhì)證券經(jīng)紀(jì)人才，這與其形成的培訓(xùn)體制不可分割。為了保持隊伍的活力，每年招收相當(dāng)數(shù)量的新人進(jìn)行培訓(xùn)，培訓(xùn)期為三年，培訓(xùn)期內(nèi)給予固定工資，但這一期間的淘汰率非常高，第一年通常會淘汰75％。三年內(nèi)開發(fā)的客戶資產(chǎn)量達(dá)到3 000萬美元才能取得理財顧問的資格。拿到理財顧問資格后每年還要接受至少兩次、每次3—5天的培訓(xùn)。美林對理財顧問培訓(xùn)同時建立了一整套嚴(yán)格的考核制度，考核內(nèi)容除了營業(yè)收入、客戶資產(chǎn)增長量外，還有客戶的反饋和執(zhí)業(yè)紀(jì)律等指標(biāo)。綜合來看，創(chuàng)新和嚴(yán)格管理是美國證券經(jīng)紀(jì)市場長盛不衰的秘訣。

同樣，理財顧問業(yè)務(wù)模式在中國也具有廣闊的發(fā)展空間，我們可以借鑒國外好的經(jīng)驗，付出長期艱苦細(xì)致的努力，達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自身的轉(zhuǎn)型，再加上公司一整套管理制度，以及監(jiān)管部門相關(guān)法律法規(guī)的配合和支持。

2.建立業(yè)務(wù)評級體系

為提高證券經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)水平， 應(yīng)根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人從事的業(yè)務(wù)范圍劃分證券經(jīng)紀(jì)人等級。比如，參照證券經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)水平的高低，將其評定為高級、中級和初級證券經(jīng)紀(jì)人三個等級。高級信譽最高，業(yè)務(wù)水平最高，職業(yè)操守最好。獲得該級的證券經(jīng)紀(jì)人可從事全部的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，包括委托、投資咨詢和投資管理；中級可從事投資咨詢與委托業(yè)務(wù)；初級證券經(jīng)紀(jì)人則只能從事委托業(yè)務(wù)。與此同時， 將定期、不定期對證券經(jīng)紀(jì)人的各個方面進(jìn)行嚴(yán)格的評定， 對其業(yè)務(wù)等級根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人狀況隨時進(jìn)行升降。

3.建立薪酬制度體系

在推進(jìn)專業(yè)化分工的同時，推進(jìn)經(jīng)紀(jì)人薪金制度改革。對現(xiàn)有實行唯一的傭金提成制度進(jìn)行改革，推行按功能分開和按等級的薪金制度。經(jīng)紀(jì)人的薪金主要來源于向客戶收取的服務(wù)費用或年費，資金管理顧問的薪金主要來源于傭金和業(yè)績提成等，以穩(wěn)定經(jīng)紀(jì)人隊伍和吸引優(yōu)秀的經(jīng)紀(jì)人才。但在制定證券經(jīng)紀(jì)人薪酬管理的同時，應(yīng)和相關(guān)國家部門協(xié)調(diào)，制定相關(guān)的財務(wù)處理規(guī)定和納稅規(guī)定。

（二）建立風(fēng)險管理基金制度

設(shè)立證券經(jīng)紀(jì)人風(fēng)險賠償基金，用于個人證券經(jīng)紀(jì)人因工作失誤給投資者造成風(fēng)險損失時的風(fēng)險賠償。該基金主要來源于個人證券經(jīng)紀(jì)人的傭金收入，即每月從個人證券經(jīng)紀(jì)人的傭金收入中提取一定比例存入其個人風(fēng)險基金，作為個人證券經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險基金，從而逐步建立健全我國個人證券經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險管理基金制度。它既有利于交易風(fēng)險的防范，又有利于證券公司在經(jīng)紀(jì)活動中提高自身的信譽度。

（三）建立配套的行業(yè)監(jiān)管制度

可參照國際管理，并在我國證券市場監(jiān)督體系的框架內(nèi)，建立起證監(jiān)會、證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會或地方證券業(yè)協(xié)會和證券公司三個層次相結(jié)合的監(jiān)管模式。

由中國證監(jiān)會全面負(fù)責(zé)規(guī)劃證券經(jīng)紀(jì)人制度，監(jiān)督有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的各項法律法規(guī)的執(zhí)行情況，對證券經(jīng)紀(jì)人違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查取證和處罰。

證券業(yè)協(xié)會協(xié)助證券監(jiān)管機構(gòu)教育和組織會員執(zhí)行有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的法律法規(guī)；監(jiān)督檢查會員所屬的證券經(jīng)紀(jì)人的行為，并對有違法違規(guī)的會員進(jìn)行處分；接受投資者對證券經(jīng)紀(jì)人的投訴并調(diào)解他們之間的糾紛。

證券公司按照有關(guān)法律法規(guī)制定內(nèi)部證券經(jīng)紀(jì)人管理制度，將證券經(jīng)紀(jì)人納入證券公司內(nèi)部管理。證券公司對錄用的證券經(jīng)紀(jì)人建立檔案，客觀詳實地記錄證券經(jīng)紀(jì)人在公司工作期間的市場表現(xiàn)、工作業(yè)績、客戶評價以及獎懲情況等。

證券經(jīng)紀(jì)人制度模式在發(fā)達(dá)國家證券市場起到了關(guān)鍵的作用。雖然國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人制度還處于完善階段，但我們相信，在未來的中國，證券市場經(jīng)紀(jì)人將會成為證券市場的主流力量，證券經(jīng)紀(jì)人將扮演更積極、更關(guān)鍵的角色。

參考文獻(xiàn)

[1] 陳勝榮.從美國經(jīng)驗看我國證券經(jīng)紀(jì)人制度[J].投資與證券，2004，（12）：21-23.

[2] 黃正紅.關(guān)于經(jīng)紀(jì)人的若干思考[J].中國證券業(yè)研究，2004，（8）：35.

[3] 吳曉求.海外證券市場[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2000：156-159.

[4] 宗長玉.證券經(jīng)紀(jì)人制度研究[J].證券市場導(dǎo)報，2003，（7）.

篇9

我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營業(yè)算起，我國證券市場從無到有，從小到大，已歷經(jīng)了10余年的發(fā)展。中國證券市場的發(fā)展和完善可以分為三個階段：“奠基階段”、“市場化階段”和“國際化階段”，在中國證券市場發(fā)展的第一個10年里，我們已經(jīng)基本完成了“奠基階段”。在這個階段，我們以漸進(jìn)式改革的方式，在中國高度集中的傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)體系上構(gòu)建了一個初具規(guī)模的證券市場，并為將來的市場化、國際化打下了基礎(chǔ)。

但在整個“奠基階段”里，由于我們采用的一些方法手段帶有明顯的計劃經(jīng)濟(jì)痕跡，從而直接導(dǎo)致我國證券市場現(xiàn)行的制度架構(gòu)中帶有較為濃厚的非市場特征，這與我國證券市場直接脫胎于高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制有關(guān)。但是，從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，為了使我國的證券市場更好地符合市場經(jīng)濟(jì)和證券市場的內(nèi)在規(guī)律，提高中國證券市場迎接國際化挑戰(zhàn)的能力，我們需要在“奠基階段”之后的“市場化階段”中通過一系列的理念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，大力推進(jìn)中國證券市場的市場化水平，以消除過去形成的種種非市場化色彩，這一階段大約要持續(xù)5年左右時間。

只有在基本完成市場化進(jìn)程之后，我們的證券市場將步入一條更為健康的發(fā)展道路，從而才能更好地進(jìn)入“國際化階段”。在這一階段，我們證券市場將與國際資本市場充分接軌。只有完成了這一國際化進(jìn)程之后，我們的證券市場才真正與世界市場融為一體，成為國際資本市場的有機組成部分。

現(xiàn)在，伴隨中國加入WTO組織法律程序的基本完成，我國證券市場的開放進(jìn)程將大大提前，這意味著我國證券市場的國際化進(jìn)程將在市場化尚未完成的情況之下開始，這對我們而言意味著巨大的挑戰(zhàn)。

回顧中國證券市場的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就：

（1）初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》

為核心的資本市場制度架構(gòu)。

（2）市場發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）達(dá)1152家，市價總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場規(guī)模表示：資本市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，已經(jīng)開始成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動者。

（3）培育了一支規(guī)模較大、包括機構(gòu)投資者和個人投資者在內(nèi)的投資者隊伍。截至2001年10月底，我國股票市場投資者開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到6577.05萬戶，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊伍還需進(jìn)一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認(rèn)，整個社會的金融投資意識已經(jīng)大大加強。

（4）建立起了較為系統(tǒng)、相對獨立的信息披露規(guī)則體系。公正、及時、準(zhǔn)確的信息披露是證券市場健康發(fā)展的重要保證，也是保護(hù)投資者利益、建立公正市場秩序的內(nèi)在要求。經(jīng)過十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場參與各方尤其是上市公司，大都能在這個規(guī)則框架內(nèi)及時披露其相關(guān)信息，從而使交易市場具有一個基本的規(guī)范。

（5）建立了一個科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，整個交易、清算、登記、過戶系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過10年的不斷改進(jìn)，我國的證券交易體系運行穩(wěn)定、效率較高。

（6）證券監(jiān)管體系基本建立，對風(fēng)險的防范、控制水平顯著提高。證券市場的有效監(jiān)管是市場規(guī)范發(fā)展、防范風(fēng)險的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實的提高，創(chuàng)新化的市場行為才不會成為新的“風(fēng)險源”。

在充分肯定我國證券市場建設(shè)成就的同時，也應(yīng)認(rèn)識到我國證券市場起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段?？偟恼f來，這個市場目前存在的主要問題有：（1）市場的結(jié)構(gòu)不完善，目前我國的證券市場只有主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場尚未建立，風(fēng)險投資制度也不完善。（2）現(xiàn)有的主板市場容量小，投資者結(jié)構(gòu)不盡合理，機構(gòu)投資者比重小，市場投機氛圍濃厚。（3）市場監(jiān)管落后，不同金融監(jiān)管部門之間的政策配合及開放條件下的市場監(jiān)管經(jīng)驗極為缺乏。（4）上市公司質(zhì)量有待提高，公司治理結(jié)構(gòu)不完善。（5）一些歷史遺留問題尚未解決，如國有股、法人股的不可流通問題，A、B市場的分割勢態(tài)等，這些遺留問題都為市場的未來發(fā)展增加了不確定性。

總之，我們要充分認(rèn)識到證券市場的發(fā)展是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的必然要求，證券市場已成為我國整個金融市場體系最具生命力的部分，它的成熟和發(fā)展對我國建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)有著重大的推動作用。但同時也應(yīng)清醒地認(rèn)識到目前證券市場發(fā)展中存在的一系列問題，對我國證券市場的開放進(jìn)程需要持以高度謹(jǐn)慎態(tài)度。

加入WTO對證券市場的挑戰(zhàn)

我國證券市場有兩個重要的特點：一是我國證券市場到目前為止還是一個不成熟、不完善的新興市場，我們剛完成市場的“奠基階段”，正在進(jìn)行“市場化階段”；二是我國證券市場一直是在一個相對封閉的環(huán)境下逐步發(fā)展起來的。在這樣的基礎(chǔ)上開放我國的證券市場將使我國有可能面臨巨大的風(fēng)險。尤其是證券市場開放帶來的數(shù)量龐大的國際資本流動，其投機性和迅捷的流動性使整個金融體系變得更加脆弱，嚴(yán)重的話還可能干擾整個國民經(jīng)濟(jì)的運行，給整個經(jīng)濟(jì)體系帶來不穩(wěn)定的因素。1994年墨西哥金融危機以及1997年的亞洲金融危機更使人們清醒地看清楚了過快開放本國證券市場的風(fēng)險。雖然我國是以發(fā)展中國家的身份加入世貿(mào)組織，因而享有開放市場的很多緩沖手段，但是隨著緩沖期的結(jié)束，國內(nèi)證券市場必然將更加開放。因而加入WTO將給我國這樣一個不成熟、不完善的證券市場帶來巨大的挑戰(zhàn)。

在WTO的22個協(xié)定中，涉及金融業(yè)開放最主要的是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》，該協(xié)定共有29個條款和8個附件，其中兩個是關(guān)于金融服務(wù)的附件，闡明了定義、范圍等，與正文一樣具有法定約束力。此外，1997年12月13日WTO成員國在日內(nèi)瓦達(dá)成了新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》并于1999年3月1日起生效。

《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的基本原則主要有最惠國待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國家更多的參與原則、市場準(zhǔn)入原則、國民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項原則為一般性原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場準(zhǔn)入、國民待遇和逐步自由化原則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。在三條可協(xié)商的原則中，我國政府對證券市場開放所持的立場是：

（1）對于逐步自由化原則，中國堅持金融部門的開放必須循序漸進(jìn)，在資本項目完全開放之前，外資全面進(jìn)入的可能性不大。但最終會全面開放市場，使得外資能從事中國證券市場中的一切業(yè)務(wù)。

（2）對于證券市場準(zhǔn)入原則，我國所做的承諾主要有：確保在華外資證券服務(wù)提供者在取得證券服務(wù)方面享有最惠國待遇；允許外國證券服務(wù)提供者在華設(shè)立機構(gòu)并有開業(yè)權(quán)；確保外資證券服務(wù)提供者在我境內(nèi)提供本國暫缺的任何形式的新金融服務(wù)。

（3）對于證券市場的國民待遇原則，我國所作的承諾主要有：外國證券服務(wù)提供者在取得我境內(nèi)證券組織成員資格，進(jìn)入任何形式的證券市場享有與本國證券服務(wù)提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面。就證券市場的透明度來說，除緊急情況之外，每一締約方必須將其余證券市場有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令及所有的其它決定、規(guī)定以及習(xí)慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便給國內(nèi)外市場主體有充分的時間予以了解和掌握，盡量使得市場環(huán)境變得可以預(yù)見，并進(jìn)而決定自身的行為取向。

新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》對證券市場的開放提出了更加具體的要求：

（1）對各締約方開放銀行、保險、證券和金融信息市場；

（2）允許締約國在國內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按公平競爭原則運行；

（3）締約國公司享受同國內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場的權(quán)利；

（4）取消跨境服務(wù)的限制；

（5）允許締約國資本在國內(nèi)投資項目中的比例超過50％。

上面這些要求，尤其是新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》實際上將所有締約國的金融市場都連成一體，伴隨著未來人民幣資本項目下的自由兌換進(jìn)程，中國完全開放證券市場是必然趨勢。但我們要注意到中國證券市場開放的現(xiàn)實基礎(chǔ)，不成熟、不完善、在相對封閉環(huán)境下發(fā)展起來市場的過快開放必將給我國的金融安全和民族證券業(yè)帶來前所未有的巨大挑戰(zhàn)，表現(xiàn)在：

首先，國際資本的流動將給我國這樣一個小規(guī)模的市場帶來極大的風(fēng)險。在證券市場完全開放后，如果國內(nèi)外資產(chǎn)的價格存在明顯的差異，或者本國市場存在明顯的盈利空間，大規(guī)模的資本流動將不可避免。頻繁而大量的資本流動將可能嚴(yán)重地干擾本國金融市場正常發(fā)展，給金融市場帶來巨大的風(fēng)險。如果本國市場的規(guī)模本來就不大，市場的流動性也不充分，那么一定規(guī)模的外資流入或流出都會十分明顯地影響本國市場的價格走勢，加劇市場的波動。我國證券市場產(chǎn)生的時間短，發(fā)展水平低，尤其是市場規(guī)模小，很容易被大資金所控制。到2001年10月底我國資本市場流通市值僅14560.16億元，而國外一只大的基金管理的資產(chǎn)即有上千億美元。中國證券市場的個股規(guī)模就顯得更為袖珍。從資金量上來說，操縱和控制中國股市易如反掌，這將給中國的資本市場帶來極大的不穩(wěn)定因素。

其次，國外金融機構(gòu)進(jìn)入與本國金融機構(gòu)開展全方位的競爭將給我國證券經(jīng)營機構(gòu)帶來極大的挑戰(zhàn)。隨著我國資本市場的開放，會有更多的外資金融機構(gòu)進(jìn)入我國，出現(xiàn)更多的中外合資金融機構(gòu)甚至外國獨資機構(gòu)，與國內(nèi)金融機構(gòu)在金融業(yè)務(wù)、市場占有率、技術(shù)、金融服務(wù)、人才等方面開展激烈的競爭。這些金融機構(gòu)大多歷史悠久，在長期的、嚴(yán)峻的市場競爭中經(jīng)歷了多次考驗，已經(jīng)建立了一整套非常嚴(yán)密、成熟的業(yè)務(wù)經(jīng)營管理制度以及風(fēng)險管理制度，形成了十分完善的競爭策略、競爭手段和豐富的市場競爭經(jīng)驗，在世界上的知名度比較高，具有良好的國際信譽，擁有雄厚的資金實力和技術(shù)實力，軟硬件設(shè)備先進(jìn)，資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模都很龐大，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，不僅金融技術(shù)手段先進(jìn)、發(fā)達(dá)，服務(wù)品種多樣化，而且創(chuàng)新能力和開拓市場的能力非常強，產(chǎn)品的科技化程度較高，服務(wù)品種多而且服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)效率非常高。外資金融機構(gòu)這種整體上的競爭優(yōu)勢，將在短期內(nèi)對國內(nèi)證券業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動形成較大的沖擊，打破我國金融體系原有的均衡，使中資機構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境惡化，生存空間將會受到很大的影響，可能一時難以適應(yīng)新形勢的變化，導(dǎo)致其部分業(yè)務(wù)和客戶的喪失，市場份額的下降，對于那些目前經(jīng)營狀況已經(jīng)不佳的機構(gòu)的沖擊就更大，甚至有可能引起這些機構(gòu)出現(xiàn)動蕩和危機，以至于危及我國的金融安全。

以資本規(guī)模上的比較為例，我國證券經(jīng)營機構(gòu)發(fā)展的時間都不長，資本積累尚很不充分。《證券法》實施后雖然出現(xiàn)了新一輪增資擴股，但目前最大的證券公司的注冊資本也不過45億元，總資產(chǎn)只有300多億元人民幣（其中包括客戶賬戶的資金），所有證券公司的總資產(chǎn)加起來還不到2000億人民幣，而目前僅僅一個美林證券的總資產(chǎn)就超過3280億美元，并且其總資產(chǎn)尚不包括客戶賬戶上的資金，就客戶賬戶的資金而言，1997年美林證券客戶賬戶的資產(chǎn)超過1萬億美元。兩者相比較，規(guī)模與實力相差實在太遠(yuǎn)。資本規(guī)模太小限制了我國券商擴大規(guī)模、發(fā)展核心競爭力，使整個行業(yè)處在低水平過度競爭狀態(tài)，抗風(fēng)險能力較低，根本無法參與國際競爭。更為重要的是1999年11月美國正式廢除了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，使商業(yè)銀行和投資銀行可以更密切地結(jié)合在一起，使得投資銀行的資金來源更加廣泛。

最后，證券市場的開放將給我國的市場監(jiān)管帶來巨大挑戰(zhàn)。證券市場的開放是一項復(fù)雜的工程，本身蘊含著極大的風(fēng)險，對金融監(jiān)管提出了更新更高的要求，如果金融監(jiān)管無法滿足這種要求，無法對證券市場進(jìn)行有效監(jiān)管，那就可能使證券市場的風(fēng)險越積越多，甚至釀成金融危機。尤其是證券市場的開放，一方面使得外國金融機構(gòu)進(jìn)入中國，同時也推動了中國金融機構(gòu)走向國際市場開展國際化經(jīng)營，這就對國際監(jiān)管提出了要求。但在實際中這種國際性的監(jiān)管還是十分困難的。一方面本國監(jiān)管當(dāng)局無法有效監(jiān)管外國金融機構(gòu)在母國的業(yè)務(wù)，另一方面，監(jiān)管當(dāng)局也無法對本國金融機構(gòu)的海外業(yè)務(wù)進(jìn)行及時有效的監(jiān)管。

從現(xiàn)實監(jiān)管水平來看，我國目前的金融監(jiān)管落后于市場發(fā)展的需要，監(jiān)管水平仍不適應(yīng)資本市場開放的要求。例如，在證券、銀行、保險以及財政、計劃、外匯管理這些與金融運行息息相關(guān)的監(jiān)管部門之間缺乏有效的政策協(xié)調(diào)、溝通機制，容易出現(xiàn)政策、規(guī)則不一致的現(xiàn)象。此外，如何對開放條件下的中國證券市場進(jìn)行有效監(jiān)管，我們也缺乏經(jīng)驗和清晰的應(yīng)對思路。所以我國的金融監(jiān)管急需進(jìn)行深刻的變革。

入世對人民幣資本項目開放及外匯管理制度的影響

加入WTO對我國人民幣的自由兌換進(jìn)程和外匯管理制度看似沒有直接的影響，但是在實際過程中將對我國的貨幣自由兌換特別是資本項目下開放的進(jìn)程以及外匯管理制度產(chǎn)生重要的間接影響。

加入WTO對一國外匯制度的主要影響體現(xiàn)在國際收支和金融服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)上。《關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定》允許締約方為保障本國國際收支的平衡而采取某些限制性措施，例如其中第二部分第十五條“外匯安排”中規(guī)定，締約方全體應(yīng)當(dāng)謀求與IMF的合作，以便使IMF主管的外匯問題與全體締約方在數(shù)量限制和貿(mào)易政策上相協(xié)調(diào)。締約方在外匯管理問題上采取的行動是否符合IMF的條款，是否符合締約方之間所簽訂的特別外匯條款，這些問題接受IMF組織的判定，各方不得以外匯方面的行動妨礙IMF意圖的實現(xiàn)。如果全體締約國認(rèn)為某一締約方有關(guān)進(jìn)口支付和轉(zhuǎn)賬方面的外匯限制與某些外貿(mào)數(shù)量限制的例外條款不符，可以向IMF組織報告以尋求解決方法。

IMF組織在1997年亞洲金融危機之前，一直致力于推行各國貨幣在資本項目下的自由兌換進(jìn)程，并且進(jìn)展較為順利。但是由于1994年的墨西哥金融危機特別是其后1997年亞洲金融危機的爆發(fā)，使得世界各國普遍對于發(fā)展中國家過快地開放本國貨幣和金融市場持反思甚至懷疑的態(tài)度，加上IMF組織在亞洲金融危機中的表現(xiàn)遭受到普遍的批評和指責(zé)，尤其是對馬來西亞貨幣管制的不恰當(dāng)認(rèn)識，使得IMF組織今后在這方面的政策將變得更加謹(jǐn)慎。因此外匯管理和匯率的自由化很難像貿(mào)易和金融自由化那樣成為一種世界性的要求。但是這并非意味著不進(jìn)行貨幣和匯率的自由化，而是說將更多地由各國自己去決定制度選擇和進(jìn)程安排。

WTO的《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》沒有直接涉及外匯管理和匯率制度，但是有很多間接涉及到的條款。例如服務(wù)貿(mào)易中的國民待遇條款和金融服務(wù)的附錄，其中所定義的金融服務(wù)范圍極其廣泛，其中有些重要的內(nèi)容是中國境內(nèi)目前對外資禁止或沒有開展或是剛剛開始的業(yè)務(wù)，由此引發(fā)的本幣和外幣之間的業(yè)務(wù)關(guān)系以及資金的進(jìn)出，顯然將促進(jìn)本國貨幣兌換制度和匯率制度的開放進(jìn)程。以外資銀行進(jìn)入中國市場為例，今后不僅可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)，還可以經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，甚至可能經(jīng)營衍生金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，這些銀行本身以境外為背景和支持，資金的流動、進(jìn)出非常迅速，這將在事實上突破中國目前所允許的人民幣經(jīng)常項目兌換范圍，出現(xiàn)事實上的某些資本項目貨幣自由兌換。

此外，從產(chǎn)品貿(mào)易的角度來看，由于企業(yè)進(jìn)出口經(jīng)營權(quán)從審批制度轉(zhuǎn)向登記制度，以及中國將在平等貿(mào)易條件下與WTO組織各締約方廣泛開展國際貿(mào)易，我國的進(jìn)出口規(guī)模將大大增加，外匯流量也將大量增加，外匯供求的不確定性、復(fù)雜性增加，這都需要有更靈活的外匯使用和監(jiān)管制度，適當(dāng)靈活的貨幣兌換也成為社會的需要。

因此，我國人民幣自由兌換進(jìn)程不受加入WTO的直接影響，相應(yīng)地說，中國證券市場上證券交易、資本流動的全面開放與加入WTO沒有直接關(guān)系，WTO所約束的主要是證券服務(wù)業(yè)的對外開放。但是加入WTO對人民幣資本項目下的開放將產(chǎn)生積極的間接推動作用，從而也必然間接推動了中國證券市場上證券交易、資本流動的對外開放進(jìn)程。

發(fā)展我國證券業(yè)的政策建議

在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的過程中，尤其是在中國加入WTO的現(xiàn)實要求下，中國證券市場的開放是一種必然趨勢。但與此同時，證券市場開放并非有利無弊，它其實是一把雙刃劍，在給世界及開放國帶來財富的同時也使世界經(jīng)濟(jì)、本國經(jīng)濟(jì)潛伏著隨時可能爆發(fā)的巨大金融風(fēng)險。尤其是證券市場開放帶來龐大的國際資本流動，其投機性和迅捷的流動性使整個金融體系變得更加脆弱。因此，一方面我們要積極順應(yīng)歷史潮流，通過主動性地調(diào)整國內(nèi)的法律制度框架、政策安排，加大力度發(fā)展和完善證券市場，來迎接市場開放的挑戰(zhàn)。同時我們也要積極維護(hù)我國的金融安全、經(jīng)濟(jì)安全，從整個國家經(jīng)濟(jì)安全的角度來認(rèn)識證券市場開放可能帶來的沖擊，認(rèn)識到發(fā)展民族金融業(yè)的重要性。我們要發(fā)展，也要安全，要以發(fā)展來求安全。

篇10

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)；投資銀行的功能；優(yōu)化資源配置機遇與挑戰(zhàn)；發(fā)展趨勢。

1、中國投資銀行業(yè)存在的問題

對于我們當(dāng)前正處在由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過渡時期中的中國經(jīng)濟(jì)來說，經(jīng)濟(jì)的重組實現(xiàn)成了中國經(jīng)濟(jì)未來的希望的關(guān)鍵點。而從容應(yīng)對經(jīng)濟(jì)重組的制度關(guān)鍵是融資制度的創(chuàng)新和投資銀行的發(fā)展。對絕大多數(shù)企業(yè)來說，傳統(tǒng)的證券市場門檻過高，可望而不可及。近年來國家和地區(qū)政府出臺了一系列政策，但各項政策和企業(yè)需求的吻合度有限，造成了金融市場的不平衡。達(dá)到信貸標(biāo)準(zhǔn)、贏利性良好的企業(yè)未必需要貸款，而急需資金支持的"微型企業(yè)"和初生期企業(yè)卻因達(dá)不到各類政策標(biāo)準(zhǔn)而被拒之門外，形成了一個怪圈。所以發(fā)展證券市場直接融資是融資制度創(chuàng)新的突破點和必然要求。投資銀行的業(yè)務(wù)包括租賃業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化和從屬業(yè)務(wù)。

近20年改革的使居民成為最大的盈余部門和儲蓄主體，企業(yè)成為最大的虧損部門和投資主體，儲蓄與投資主體分離，且差異不斷擴大。國民收入分配結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)的多元化、社會化要求社會融資結(jié)構(gòu)的多元化、社會化、市場化，以有效實現(xiàn)儲蓄與投資的再聚合。

我國上市公司偏好股權(quán)融資，融資制度改革嚴(yán)重滯后于分配改革導(dǎo)致股權(quán)與債權(quán)之間的比例關(guān)系并沒有真實合理地決定和體現(xiàn)公司基本權(quán)利分布狀況，其融資結(jié)構(gòu)沒有產(chǎn)生應(yīng)有的治理效應(yīng)。融資結(jié)構(gòu)仍以壟斷信用于國有銀行為典型特征，四大國有銀行壟斷分割儲蓄信貸市場，證券市場直接融資占社會融資的比重雖然不斷提高，但仍然占極少比重，社會資金直接轉(zhuǎn)化企業(yè)資本機制缺位，收入分配結(jié)構(gòu)和社會融資直接轉(zhuǎn)化企業(yè)資本機制缺位，收入分配結(jié)構(gòu)和社會融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯位。國有企業(yè)資金需求"剛性"，依賴國有銀行貸款，負(fù)債率不斷攀升，債臺高筑，陷入嚴(yán)重的債務(wù)困境；居民投資渠道和選擇空間狹小，居民盈余在銀行部門高度沉積，低風(fēng)險甚至無風(fēng)險，收益穩(wěn)定；國有銀行軟資產(chǎn)硬負(fù)責(zé)，信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，成為各種社會經(jīng)濟(jì)矛盾的焦點和貨幣信用風(fēng)險的集結(jié)點；財政收支連年失衡，赤字積累負(fù)擔(dān)加重。其結(jié)果是社會資金有效環(huán)流機制嚴(yán)重梗阻。

2、創(chuàng)新市場融資制度是解決目前中國投資銀行存在問題的關(guān)鍵。

要解決目前中國投資銀行存在問題，必須優(yōu)化社會資金環(huán)流的根本出路在于創(chuàng)新市場融資制度，大力發(fā)展證券市場直接融資，打破國家壟斷信用的金融制度，推動融資市場化、融資結(jié)構(gòu)多元化、資本形成社會化。投資銀行是證券市場的媒介，在證券市場中發(fā)揮著溝通各市場參與主體，促進(jìn)市場高效運作的作用。投資銀行的溝通資金供求功能主要表現(xiàn)在：它一方面使資金盈余者充分利用多余資金來獲取收益；另一方面又幫助資金缺乏者獲得所需資金以求發(fā)展。投資銀行充當(dāng)資金供求雙方媒介，但不介入投資者和籌資者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系中。

投資銀行作為金融市場上主要中介者之一，在證券市場中起著溝通各市場參與主體、促成市場高效運作的作用。在一級市場上進(jìn)行證券發(fā)行承銷，在二級市場上投資銀行以經(jīng)紀(jì)商、交易商和做市商的身份出現(xiàn)，對穩(wěn)定證券市場、促進(jìn)證券流通發(fā)揮著重要的作用。同時投資銀行還是一個重要的信息基地、研究機構(gòu)，它使得國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)信息、市場信息、行業(yè)信息通過匯集、整理、分析、研究、種種途徑介入證券市場，使得證券市場得以在公平、公正、公開條件下運行，保證市場價格形成的客觀性。證券市場要發(fā)展不僅依靠市場規(guī)模的擴大，而且有賴于市場結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，投資銀行正是迎合了這一要求，一方面通過承銷、私募等各種方式擴大市場規(guī)模，另一方面，他們通過開拓新業(yè)務(wù)進(jìn)行金融工具創(chuàng)新使得金融業(yè)不斷推陳出新，發(fā)生著日新月異的變化。投資銀行通過期貨、期權(quán)互換等金融衍生工具，不僅有效地控制了自身風(fēng)險，同時，使證券市場各種交易更趨活躍，流通性大大增強。實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模化，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中我國目前已有的證券公司業(yè)務(wù)大多只局限于一級市場的股票、債券承銷和二級市場的上市推薦、和自營等這些投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，只有極少數(shù)的幾個較大型的證券公司涉足到股份制改造、并購、咨詢、基金管理等現(xiàn)代意義上的投資銀行業(yè)務(wù)，這顯然與我國股份制改革的試點性和證券市場發(fā)育的初期性有很大關(guān)系。但問題是業(yè)務(wù)范圍的狹窄、股份制改造的試點性及證券市場發(fā)育的初期性這三方面因素相結(jié)合，又共同促使了現(xiàn)有證券公司在一、二級市場上的過度競爭這一不良趨勢。而且更嚴(yán)峻的是競爭還不僅限于此，一大批兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司和其他金融機構(gòu)的證券經(jīng)營部門也都加入競爭者的行列。過度競爭的結(jié)果是一部分證券經(jīng)營機構(gòu)利潤降低，業(yè)務(wù)量不足，甚至出現(xiàn)虧損。于是為了自身的利益，為了搶奪有限的業(yè)務(wù)，他們不擇手段，進(jìn)行違規(guī)操作，多次釀成金融風(fēng)波，不僅沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，反而擾亂了正常的金融秩序。

中國以券商為主體的投資銀行將在國內(nèi)資本市場的發(fā)展和國企改革中扮演著十分重要的角色，它除了作為中介機構(gòu)，擔(dān)當(dāng)籌資者與投資者之間的橋梁外，還要借助資本市場，幫助企業(yè)盤活巨額國有資產(chǎn)存量資本，促進(jìn)跨地區(qū)、跨行業(yè)的大型國有企業(yè)集團(tuán)的建立。從服務(wù)對象的規(guī)模和要求看，中國券商目前的實力是很難滿足這一業(yè)務(wù)要求的。擴大經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效益，也是一些國內(nèi)券商在當(dāng)前激烈的市場競爭格局中謀求生存的途徑。增加自有資本金，擴大資產(chǎn)規(guī)模，更是國內(nèi)券商走向國際證券市場大舞臺的必然要求。券商重組方興未艾，區(qū)域性重組成為階段性特征。從各國投資銀行業(yè)的演化看，行業(yè)積聚和集中是二戰(zhàn)以后的一個基本現(xiàn)象，這一趨勢在近20年來表現(xiàn)尤為突出。在中國證券市場發(fā)展的短短幾年里，券商數(shù)量出現(xiàn)了較大幅度增長，但由于券商業(yè)務(wù)單一重復(fù)，規(guī)模偏小，缺乏競爭實力的情況普遍存在"強者恒強，弱者恒弱"的市場競爭法則，將使中國券商也走向收購兼并、資產(chǎn)重組的道路，通過市場的優(yōu)勝劣汰最終形成合理的行業(yè)結(jié)構(gòu)與布局。業(yè)務(wù)向國際化發(fā)展，一批實力較強的跨國投資銀行將逐步涌現(xiàn)。國際融資出現(xiàn)了證券化的潮流，這促使國際資本市場得到迅猛發(fā)展；隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程和跨國公司的全球化發(fā)展戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，國際上的跨國兼并風(fēng)起云涌。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢，給作為資本市場和證券市場核心的投資銀行提供了更大的舞臺，各國實力強大的投資銀行紛紛進(jìn)入國際市場，業(yè)務(wù)經(jīng)營上呈現(xiàn)出國際化的發(fā)展趨勢，而且其海外業(yè)務(wù)收入占總收入的比重呈日益上升之勢。由于國內(nèi)資本市場現(xiàn)階段屬于發(fā)展初期，無論從市場組織系統(tǒng)、法規(guī)建設(shè)與監(jiān)管能力，還是從市場參與者的金融風(fēng)險防范意識上看，中國目前階段選擇銀證分離模式都有著必然性與合理性。

參考文獻(xiàn)：

[1]董新保：高科技與香港經(jīng)濟(jì).三聯(lián)書店有限公司，1999。

[2]程漱蘭：世界銀行發(fā)展報告20年回顧.中國經(jīng)濟(jì)出版社，1999。

[3]于亦：中國金融改革與創(chuàng)新.中國經(jīng)濟(jì)出版社，1997

[4]王國剛主編：資本賬戶開放與中國金融改革[M].北京：社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社.2003。

[5]馬金軍，楊志平.國外投資銀行業(yè)的發(fā)展對我國的借鑒[J].財經(jīng)論叢，1998(1)。

[6]王海濱：中國投資銀行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)與發(fā)展前景[J].銅陵學(xué)院學(xué)報，2003(3)。