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［關鍵詞］資本市場;企業理財;企業價值

［中圖分類號］F275.5 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）14-0067-02

隨著改革開放和經濟發展,我國資本市場發生了翻天覆地的變化,從1990年滬深交易所的成立算起,我國資本市場走過了整整二十個春秋。

1 我國資本市場發展現狀

在二十年的風雨洗禮中,我國資本市場從無到有,從小到大,交易體系、管理體系不斷完善,交易品種不斷增加,交易手段不斷創新,中介機構不斷發展,法律法規不斷健全,監管措施不斷規范,并跨入了資本大國之行列。截至2010年12月31日,我國資本市場已經有2062家上市公司,1.3億戶投資者,106家證券公司,62家基金公司,163家期貨公司,股票總市值全球第二,商品期貨市場成交量居世界第一位。滬深股市IPO（Initial public offerings首次公開募股）融資總額達到4.783億元,創歷史新高,居世界第一位,資本市場對經濟的支持和服務功能日益體現。

然而,與發達國家資本市場相比,我國資本市場在不斷發展健全的同時,還存在諸多缺陷。

(1)信用環境有待優化。有關部門應當鼓勵企業進行評級,鼓勵決策部門、投資者多使用評級信息；建立誠信檔案并逐步向社會開放；加強跨部門的信用信息系統建設,增強信息共享；在全行業重視培育鼓勵守信、懲罰失信的信用文化。

(2)中國公司治理的特殊性問題有待解決。這種特殊性表現為：上市公司股權結構不合理,非流通股份約占2/3；一部分公司董事會缺乏獨立性,由董事長和大股東掌控；高管人員缺乏有效的激勵機制。

(3)資本市場的文化有待進一步提高。我國資本市場投機性較強,換手率極高,據2007年一個數據表明,在全球范圍內,所有主要市場的換手率平均在100%多,而我國股市流通股年換手率接近8倍（據數據顯示,美國是0.97倍,日本是1.4倍,韓國是1.05倍,中國香港是0.97倍,中國臺灣是1.27倍）。

(4)資本市場運作有待規范,配置社會資源的效率有待提高。如有些上市公司過度包裝,財務報表摻雜做假；國企重組時,有些企業故意低估國有資產價值,不正當置換債權債務；公司法人治理結構形同虛設,“一股獨大”侵犯中小股東事件時有發生；信息披露不規范,部分上市公司不能及時、準確披露法律規定必須披露的信息,甚至隱瞞重大事實,嚴重誤導投資者。

(5)規范的監管力度有待加強。由于我國資本市場建立時間相對較短,相關的法律法規建設相對滯后,還有一些需要完善的地方。

(6)資本市場的結構有待完善。雖然我國多層次資本市場正在大力推進,但相比發達國家還遠遠不夠。我國的資本市場只有現貨市場,即股票、債券等的現貨交易,缺乏期貨期權以及其他金融衍生品市場,在現實中這種單方向的結構設計存在明顯的弊端,使我國資本市場上只有做多機制而不具備做空機制,不具備期貨期權市場有的價格發現功能、套期保值功能和風險規避功能。

2 資本市場的發展對企業理財的影響

資本市場與企業財務活動有著千絲萬縷的聯系,既是企業的融資場所又是企業的投資基地,為企業提供良好的機遇,影響企業與其他各方面的關系,與企業理財密不可分。資本市場既可以聚散風險又可以改善企業的治理結構。

2.1 資本市場是企業融資與投資的基地

資本市場最大的作用就是融通資金。在資本市場上有大量的資金供應者和資金需求者。企業既可以通過資本市場提供多余的資金,也可以從中得到需要的資金。

2.2 資本市場可以聚散風險

資本市場特別是虛擬的資本市場,具有一定的風險。風險會聚是件可怕的事情,資本市場由于風險的存在往往運轉過度而導致金融泡沫、金融危機等。資本市場風險的受害者不是一個企業或一個地區,而可能引起全球金融危機。風險本身并非沒有優點,但是風險分散可以改善資源分配效率,提高社會福利水平。企業可以利用資本市場分散企業財務風險。

2.3 資本市場可以充分披露信息

由于資源是稀缺且有限的,這就使得企業理財最致命的危機是信息不對稱或信息不完全。在虛擬經濟條件下,資本市場應該是一個充分公允的社會大市場。資金的社會化,市場的大眾化,運作的網絡化,決定了信息必須充分披露。信息是企業理財、投資籌資決策的基本依據。信息不完全或信息不對稱者則會增加企業決策失誤和資源配置的低效率。而資本市場擁有大量的專業信息分析研究員,可以大量收集分析披露信息,減少信息的不對稱和不完全,從而降低企業信息成本,為企業理財提供一定的依據。

2.4 資本市場可以完善企業治理結構

從企業治理結構來看,資本市場對優化企業資本結構,提升企業價值具有十分重要的作用。企業理財通過對資本成本不同的融資方式進行調節,來降低企業綜合資金成本,提高企業價值。只有在資本市場上才能選擇優質的金融產品,才能滿足企業資金需求。以股票為例,股票價格體現了一個企業預計利潤率的市場預測,它為評價企業的經營業績提供了一個客觀尺度。股票價格的升降可以顯示資本的有效配置,并可依據企業業績予以獎懲,這就是為什么資本市場可以幫助改善公司治理結構的原因。

3 在現代資本市場條件下,企業理財的策略

我國企業應從當前的資本市場現狀出發并結合相關資本市場理論,制定有效的理財策略。

3.1 我國企業理財工作應以企業價值最大化為目標

企業行為及狀況受財務決策的制約,市場價格可以及時地反映企業狀況。企業所有各方面綜合作用的結果將導致企業市場內在價值的升降。企業在資本市場的價格反映了所有與企業價值有關的披露信息,企業所有的財務決策都必須以提高企業價值為中心。因而,盡管我國資本市場的效率不高,企業價值最大化仍是我國企業的理財工作的目標。

3.2 我國企業理財應掌握最佳的融資機會

在有效的資本市場中,股票的定價總是準確的,這就意味著股票是以其實際價值出售,而與時機的選擇無關。但是目前我國的資本市場運作效率不高,公司股票價格經常被低估或高估。這就需要企業進行財務決策時要掌握所有的有用信息及最佳的融資機會,一旦企業高層領導發現其股票價格被低估,就可以等待,以期望其股票價格上升至實際水平；而當企業高層領導發現其股票被高估,就可及時決定發行股票,從而使股東權益最大化。

3.3 我國企業理財應密切關注資本市場的動態,而不是企業的利潤

企業市場價值不是由企業的會計利潤反映,而是由股票價格反映,企業的財務決策應看其對股票價格波動所產生的影響。在有效資本市場中,企業股票價格的波動不受會計方法變化的影響,而在非有效資本市場上,企業的股票價格可以通過會計方法改變而上下波動。例如,在存貨價格的評估時,企業的會計方法可以用“先進先出法”或者是“后進先出法”；在基建項目上,企業的會計方法可以運用“完成合同法”或者是“完成比例法”等。但從我國目前的資本市場現狀看,我國還處于非有效資本市場,大量拋售股票會引起股票價格下跌,企業可以通過增發股票來達到壓制股票價格的目的。因此,我國企業理財應密切關注資本市場的動態。

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關鍵詞：馬克思 虛擬資本 資本市場

一、馬克思的虛擬資本的含義

馬克思認為，虛擬資本是信用制度和貨幣資本化的產物，是生息資本的派生形式。我們從馬克思有關的論述中對虛擬資本的內涵作如下理解：狹義的虛擬資本，是指能夠定期帶來收入的、以有價證券形式存在的資本。在這里，虛擬資本由兩個要素構成――虛擬資本是“生息”的，即能給持有人帶來收益；虛擬資本是“證券”，即以債券和股票等形式存在。廣義的虛擬資本，除了包含有價證券外，它還包括沒有黃金作保證的銀行券和不動產抵押單等。馬克思指出，銀行資本的大部分屬于虛擬資本，包括國債、股票、銀行存款等。

二、虛擬資本發展與資本市場

（一）虛擬資本與資本市場的形成

虛擬資本的運動必須有一個相應的平臺或載體，這個平臺或載體就是資本市場。它是指證券融資和經營一年以上中長期資金的金融市場，包括股票市場、證券市場、基金市場和銀行的中長期信貸市場等，其交易對象主要是中長期信用工具，如股票、證券等。

股份制和股票制度發展到一定程度，便出現了股票集中交易市場――證券交易所。交易所出現以前，資本市場只是以局部的、臨時的、分散的的形式出現，并且它的功能僅限制在資本籌措上。交易所的產生使得現代資本市場的功能得以全面發揮，包括產權流動、價格發現、資源配置、信息傳播和經濟調控等。交易所服務于不同貨幣種類和票據的交易，它成為虛擬資本的市場。

（二）資本虛擬化與資本市場發展

1、資本市場創新需求。資本市場上對創新的虛擬資本需求的主體主要有實體產業部門、金融機構和政府部門。資本市場創新需求具有如下特點：其一，金融創新需求多樣化。其二，金融創新需求具有與經濟、金融發展總水平的同步性。

2、資本市場創新供給。資本市場的供給是虛擬資本的創新主體愿意并且能夠提供給市場的新的虛擬資本產品，它是金融創新供求雙方意愿統一的產物。資本市場創新供給受創新的預期收益與成本、創新的人才和技術條件以及法律制度、政策、市場條件等的制約。

3、資本市場創新均衡。金融創新的供求達到均衡是資本市場正常、穩定地發展的基本條件。金融創新的均衡是在影響創新供給和創新需求的因素一定時，供給和需求相互適應、彼此協調平衡的一種狀態。這種均衡是一種動態均衡，即在“均衡――不均衡――新的均衡”這樣一種循環往復中，使金融創新和金融發展都上了一個新層次、新臺階，促進資本市場發展的同時改善了社會的資源配置。

三、我國資本市場的發展

（一）我國資本市場存在的問題

首先，金融市場結構以及資本市場結構都不甚合理。在金融市場融資方式中，仍以間接金融為主，直接融資為輔，換言之就是銀行太大而資本市場太小。在這種不合理的融資結構下，由于企業發展所需資本幾乎都靠銀行貸款獲得，不僅增大金融機構的壓力和風險，而且降低融資效率，不利于整個社會資金的有序流動，也不利于企業治理結構的改善和激勵機制作用的發揮。

其次，資本市場基礎制度不夠完善。信息披露制度有待健全，企業公布的信息質量不高；我國尚未建立社會信用體系，對金融機構進行信用評級的機構缺乏，對企業的信用記錄分散，對居民個人的資信狀況更是缺乏記錄和查詢，致使金融市場存在大量缺乏誠信現象，如造假賬、虛假重組、聯手操縱、惡意挪用資金、隨意更改資金投向等；同時，許多上市公司的結構不合理，實體經濟質量較差，很多公司為了上市“圈錢”而虛報公司信息；資本市場的創新活動也不夠活躍，金融產品特別是金融衍生產品種類有限，市場競爭力有待加強。

最后，我國資本市場的監管機制也存在缺陷，政策和法規滯后，行政管制色彩濃重。我國資本市場正加速向市場化發展模式轉變，目前證券市場已進入后股權分置時期，各種變化對法律法規的前瞻性和及時性，以及相應監管措施的創新和變革提出了更高的要求。

（二）對我國資本市場發展的建議

第一，要大力發展資本市場，完善金融市場結構。大力發展票據市場、債券市場和股票市場，以及投資基金市場、金融期貨市場，進一步提高直接融資比例，使貨幣市場與資本市場協調發展。在資本市場內，也不能僅注重股票市場，還要積極拓展債券市場；不能僅有中央政府債券市場，還要有公司債券市場、地方政府債券市場和其他債券市場，使資本市場結構保持平衡。

第二，建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構。根據馬克思的虛擬資本理論，虛擬資本能夠脫離現實資本，有自己獨立的價格決定和運動方式，這就要求建立多層次的資本市場體系，滿足不同的市場主體對資本的需求與供給。多層次的資本市場通過改善上市公司質量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進入資本市場，擴大直接融資額度，從而降低金融風險。

第三，完善資本市場基本制度。一是完善信息披露制度，增強透明度。二是建立健全社會信用體系。馬克思指出，信用是虛擬資本的基礎，信用促進了資本市場的發展，因此市場經濟的發展需要有良好的信用制度?？梢詷嫿ㄟm應市場經濟機制的社會信用體系，建立專門對金融機構、企業以及個人信用進行評級的機構。三是繼續完善上市公司的股權激勵機制和市場約束機制，完善法人治理結構，促進上市公司做大做強，提高上市公司的質量。四是鼓勵創新，推動以政府為主導的創新機制向以市場為主導的創新機制轉變。

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11月21日,2009最佳商業模式中國峰會在京舉行。以下為NEA中國區總經理蔣曉冬演講實錄

蔣曉冬:感謝主辦方為我們提供這樣一個平臺,和大家分享風險投資行業在全球、在中國的發展趨勢。我們NEA是一個全球性的基金,也是美國最大的創投基金,投資的領域主要集中在科技、醫療、新能源三個方面。我們在過去的31年的時間里,已經投資了超過600家企業,其中165家成功在全球各地資本市場上市,所以我們是一個全球性的基金,現在美國、歐洲、中國和印度,都有相當份額的投資。在中國,我們是2004年開始進入中國市場的,已經投資了20多家企業。在消費領域,有像紅孩子這樣比較領先的電子商務和手機支付企業,很高興我們2005年在中國消費類投資的第一家電子商務――紅孩子,今天也入圍了中國最佳商業模式十強。我們在高科技領域,擁有芯片設計和制造業,展訊通訊、中心國際也在納斯達克成功上市。在醫療領域,我們是美國該產業最大的投資人,現在也在中國做投資和布局。

回到今天論壇的主題,最佳商業模式。我們作為風險投資,在不同的產業和商業模式里,追求一個未來成長的空間,這就是作為全球性基金的核心使命。希望能夠幫助我們投資的企業家和企業,能夠讓大家共同成長。美國是風險投資作為行業的發源地,在五六十年代隨著半導體產業在美國興起,整個風險投資行業在波士頓128號公路和硅谷開始興起,從90年代后期到2002年,每年風險投資新的基金,在美國新募集的基金量,每年都達到250億美金。

風險投資作為一個行業,在美國過去的40年時間里,它的平均回報率基本上都在25%到40%,遠遠高于其他的資產類,不管是公共市場的公共基金、對沖基金,還是其他的方式,雖然說它的變數很大。這是為什么呢?首先,有幾個細分行業,主要是芯片半導體,后來到IT、計算機、PC、互聯網。第二個原因,1980年到2000年這段時間里,是風險投資在全球賺錢最多的20年。風險投資在美國經歷了幾次泡沫,這是風險投資賺錢的必要條件,就是說泡沫會讓你提早發現價值,在信息不對稱的情況下,你投資好的企業,好的產品,然后在資本市場實現成功溢價。

但是進入到新世紀前10年,這個行業確實遇到的空前的挑戰。挑戰主要來自兩個方面。原來的高速增長產業,特別以IT為中心的,開始放緩,進入比較成熟、穩定的狀態。新能源作為一個新的產業在美國風起云涌。從資本市場角度來看,2000年以后,資本市場里面,包括薩班斯法案頒布,監管力度加強了,使原有的泡沫被充分擠壓了,資本市場里大起大落的情況,在過去10年小了很多。所以這是我們全行業面臨的挑戰。在金融危機以后,在2009年,我們有三個季度的數據,第四個數據出了一半,但我們心里面清楚融資有什么規模。我們今年因為基金募集,所以直接募集規?？赡苷剂巳袠I的四分之一。我們的估計是整個VC行業在美國,在今后三年,會有一半的縮水,就是新的基金募集會越來越難。原有的如果不是排在前列,不是在投資人那兒已經充分證明了歷史業績,就會很難融到錢。這個行業從現在的五六百家基金,每年還在活躍投資的基金,可能會在三年以后降到只有300家。這個是美國VC面臨的現狀。

從中國來講,這里面的數據也可以說明一個問題,不管是融資還是籌資,從VC的角度,中國現在仍然處于一個增長的階段,可以說增長速度在過去一年半的時間里,也明顯放緩。但是可以看到,從投資角度,不管是案例數,還是投資的總金額,在去年第四季度和今年第一季度有一個大幅度的下滑,在今年第二季度以后很明顯有一個比較快速的回轉。所以現在看起來,中國的VC行業還是處在一個發展期。行業里的同仁,一些國際投資人,看我們在國內做風險投資主流的基金。他們看案子,重疊的不超過一半,我們的感覺在30%到40%,就是在中國還有相當市場空間,在中國高成長行業都有這樣的投資機會存在?，F在越來越多的國際投資人,這個感覺很明顯。金融危機之前,2006年、2007年的時候,和國際投資人見面,大概兩個月見一次。但最近這一周以內,我已經見了兩個。現在他們到中國的頻率大大降低了,在全球范圍內產生的變化,和中國整個行業的發展,具有相關的關系。從資本市場角度來講,沒有誰會想到在1月1號的時候,全球資本市場今年反彈力度這么大,但是你可以看到全球的資本,都在追逐所謂成長,大型企業、大型上市公司的投資,到目前為止,11月19號上漲了20.67%。納斯達克是一個上漲性板塊。摩根斯坦利的新興市場指數,MSCR,它今年指數衡量,全球新興市場,當然不僅僅包括亞洲市場,是全球市場的表現,到目前為止是64.6%。實際上,在全球經濟緊縮的環境下,可以看到大量國際資本仍然沒有完全走出低迷的狀態,仍然在從行業和定位的角度尋找出路。

創業板推出,在中國也是資本市場最大的一件事,開始上市的這些公司,所謂兩高六新,成長性高,科技含量高,有一些公司感覺不錯,但是我們在這個里面看到了一些問題。這個問題不僅僅是創業板的問題,可能是中國資本市場在過去的幾年和今后幾年,會持續面臨的問題。因為沒有一個對沖機制,賺錢的方法只能通過漲來賺錢,換手率也特別高。從市盈率的角度來講,至少按照比較成熟的資本市場的觀點來看,明年的預期在40%以下,這是根據公開的數字。按照這種國際通行的衡量標準來看,就是說市盈率除以增長速度,應該是在1左右,那么正常情況下應該在40%左右。這個數字反映了中國資本市場的現狀。不管從監管層面,還是投資層面,企業家在公司上市的過程中,都需要謹慎處理和仔細考慮這個問題。

香港資本市場在過去五年,我們感覺已經有了一個非常大的跨越式的發展,成熟度比起五年前,無論是首次發行,還是再融資,還是從資本市場的流動性、監管和對中小企業的關注程度和介入程度來講,都有了很大的進步?，F在我們覺得,香港的資本市場已經完全可以接納美國資本市場里中小盤、高成長,高技術含量的企業。我們現在有兩家企業在香港上市,首次發行價格都在11美金以下。在和香港投資人接觸過程中,發現這個市場5年中已經有非常大的進步。從投資產業和領域來講,我們非常關注這樣的產業,這樣的產業在全球范圍都是一個非常重要的產業。全球產業的變化,給中國帶來一些獨特的機會,這些機會如果和中國的競爭優勢、比較優勢很好地結合起來,可能在中國形成該行業的一個世界級龍頭企業。這樣的行業有很多。過去10年,我們在中國做風險投資人的經驗和教訓也很多,比如說醫療產業,在美國最熱門的話題就是奧巴馬的醫改方案,眾議院、參議院正在激烈的斗爭中。

中國醫改從去年到今年,包括最近,都是現在國計民生最熱門的話題之一。醫療作為一個永遠的朝陽產業。NEA在過去三年里,每年投入將近一半資源,每年都有五到六億美金投資醫療產業,我們覺得這個產業前景非常巨大。醫療產業就是中國最大的福利,今天是,明天是,后天還是。當然在這個里面有很多機會可以把握,我們在這個行業里面,從醫藥的分銷角度開始切入,國藥9月份在香港上市,這是2003年以后全球醫療最大的IPO,融資額是11到12億美元。在國家對醫藥流通領域監管和調整力度越來越高,醫保范圍不斷擴大,對品質和服務要求不斷提高的趨勢下,我們投資了中新醫藥事業,它在中國是位列前10名的。

另外,聯系全球的趨勢和本地優勢的結合,我們覺得這是一個非常大的機會,全球的醫藥研發和生產,這是上千億美金的產業,現在快速向亞洲轉移,這是一個外包產業歷史性的機遇。中國也在追趕,印度已經有十幾家,年銷售額超過10億美金這樣的醫療外包服務公司。從新藥研發,到生產制造,到醫藥企業生產,中國有全球最大的醫藥生產企業,但是中國沒有跟全球有效接軌。也就是說,中國還沒有提高自己的軟件實力,和歐美的客戶,在監管機構要求的品質流程和服務水平上接軌。這個對于中國的醫藥產業,我們認為是一個歷史性的機遇。我們認為中國應該在10年內占到一半。這是一個非常大的機會。大家知道現在在美國開發一個新藥,就是說銷售幾十億美金的新藥,開發成本跟造航空母艦是一樣的,這樣的開發成本,過去5年在美國產生了3萬人,3萬人基本上都是生產制造的,所以這個趨勢非常明顯了。我們在這個領域也做了幾家投資。全球趨勢有一定的優勢,跟中國的信息化工產業怎么樣結合,這樣的例子在中國有很多,中國的企業家能夠抓住這樣的,在各個產業因為金融危機所產生的歷史機會,對于中國產業結構調整,這是一個非常好的機會。

在全球范圍內,風險投資這個產業,我們感覺到有一個趨勢,從投資的策略或者是投資階段來講,風險投資和成長性投資現在越來越合二為一了,這個和大型的基金是不一樣的,它是以股權為主的,以成長階段的企業為主的。而傳統的風險投資,可能是早期的幾個創始人搞一個企業,一兩百萬美金,這樣發展起來的。成長投資在美國,像非常有代表性的企業,他們是從投資確定現金流,盈利模式也非常成熟,成長也可預期。所以基本上投資五年,回報三倍。在中國也許找不到。這兩種類型的投資,現在看起來正在走向融合。無論是在新的產業,比如能源環保,還是在新的投資地域,又或是醫藥,也不管是在中國,還是在印度或者其他新興市場,這樣的機會越來越多了,投資規模已經遠遠超過了傳統的創投和風投的概念。但是投資以后,要承擔什么風險和可能帶來什么樣的回報,很多方面又比較類似于風險投資這種投資類型特點?，F在我們業界把它叫做風險成長?，F在無論是在美國,還是在中國、印度,雖然表現形式不同,但是這樣的投資機會和企業,都在融合。我們覺得這樣的機會在中國會大量存在的。我只是做一個沒有任何科學論證的預計,因為我對美國、中國、印度投資比較熟悉,我認為在中國,在這種所謂風險成長資本,這種投資方式所存在的機會,既高于美國,也高于印度。也許風險投資是美國人首創的,也許成長資本也是美國首創的,但是只要我們同行共同努力,我相信這種風險成長資本,投兩三千萬、三四千萬美金,就可能給投資人帶來10倍以上回報的東西,會是中國人首創的,希望和在座的投資人共勉,能夠幫助中國企業發展下去。謝謝。■

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關鍵詞：資本市場;會計信息;信息披露

1我國資本市場概述

1.1資本市場發展歷程

(1)第一階段：1978年～1992年，中國開始對金融業進行體制改革，伴隨著股份制經濟的發展，中國資本市場開始萌生。(2)第二階段：1993年～1998年，隨著中國證券監督管理委員會的成立，全國性資本市場開始形成并得到一定程度的發展。(3)第三階段：1999年至今，以《中華人民共和國證券法》的實施為標志，中國資本市場得到進一步規范和發展，中央政府提出建設上海為國際金融中心，以及創業板的開設，股指期貨的推出，中國資本市場進入流通融通和健康發展階段。

1.2資本市場的基本特征

資本市場是政府、企業、個人籌措長期資金的市場，主要是股票市場和長期債券市場。因為在長期金融活動中，涉及資金期限長、風險大，具有長期較穩定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場。

1.2.1雖然市場化程度不斷提高但行政手段仍起重要作用

行政力量在我國資本市場不斷完善的今天仍發揮著舉足輕重的作用。在資本市場上，政府干預是必要的，其可以引導與監督資本市場的良性健康發展，一定程度上避免了自由放任的弊端，但審批程序復雜、管理體制嚴格也極大地限制了社會主義市場經濟體制的自由發展，極大地阻礙了資本市場的繁榮發展。

1.2.2上市公司發展水平總體有待提高

近幾年，我國采取了一系列措施，不斷完善上市公司監管體制機制、提高上市公司會計信息披露質量，這些措施使得上市公司的發展逐步進入正軌，并向著理想的方向邁進。我們仍應該看到其中存在的一些問題：上市公司內部控制與運行機制不協調不健全，質量亟待提高；部分上市公司披露虛假會計信息等違規行為，這些都是需要我們在日后不斷改進的地方。

1.2.3法律體系雖已建立但仍有待完善

隨著資本市場的迅猛發展，部分法律法規還不能完全適應市場發展的需要，國家應不斷修訂和完善相關法律體系，推動資本市場的法制化、規范化，引導資本市場的健康發展。

1.3資本市場的作用

1.3.1資本市場發展促進中國經濟駛入快車道資本市場從資本籌集、公司治理、財富增長等方面不僅推動了經濟的持續增長，還提升了經濟增長的質量，為中國經濟前行注入了新活力。1.3.2資本市場的快速發展增強了中國企業的核心競爭力資本市場使少數股東組成的企業成為社會公眾公司，對中國企業來說，這就是一種企業制度的變革，一種觀念的革命。企業上市對于大多數企業來說都是一次脫胎換骨的變革，這意味著企業的發展開始進入了一個高速發展全新的階段。在今天的資本市場上，全球百強企業中甚至十強中都有中國企業的身影，這足以說明資本市場對于提高企業市場競爭力的重要作用。1.3.3資本市場使投資者的風險意識不斷提高任何投資者都希望在投資中獲利，中國的投資者更是如此，他們關心國家大事、實時了解國家政策變化、理性地作出投資決策。

2我國資本市場會計信息披露問題的現狀

2.1會計信息披露不及時

及時準確的會計信息能夠幫助投資者得到有用的信息，為資本市場中的利益相關者提供關于衡量企業財務狀況和經營情況的信息，制定科學的決策。信息提供是否及時，直接影響大多數投資者作出正確的評估和判斷，影響市場優化資源配置功能。如遼寧輝山乳業集團因涉嫌債務違約事件導致股價暴跌并最終停牌，由于在此之前輝山乳業掩蓋了其舉借大量外債來維持企業正常運轉的情況，這使作為債權人的各大銀行遭受了巨大損失，輝山乳業也陷入了誠信危機，這種行為無論是對于企業自身的發展還是整個證券市場的發展都是不利的。規范和完善的會計信息披露，有利于資本市場健康有序地運行，并能有效引導社會資源的合理流動和配置。有助于經營狀況較好的企業消除由于信息壁壘造成的負效應，對外呈現出良好的盈利狀況和經營狀態，投資者通過獲悉企業財務狀況和資產變動等業績信息，使管理層不斷提高經營管理水平，最大限度增加股東財富和社會經濟利益。

2.2會計信息披露不真實

為了提供會計信息披露質量，我國陸續出臺了相關法律法規明令禁止公司編制、披露虛假財務會計報告，但仍有一些上市公司為了謀取私利披露虛假會計信息，如深圳原野、紅光實業、東方鍋爐等，他們的行為造成了惡劣的社會影響。

2.3會計信息披露不充分

公司對應披露的信息不作全面披露，而是采取避重就輕的手法，隱瞞部分事實。借口“商業秘密”不便公開等原因對重大事項予以隱瞞，誤導投資者，嚴重威脅投資者的資金安全。我國的會計信息披露體系尚不完善，投資者的信息意識還不強，在重大事項披露方面容易出現疏漏、延遲等違規行為。

3資本市場會計信息披露存在的問題

3.1信息披露過量和信息披露不足

無關會計信息披露的太多，真正相關的信息披露不足，影響投資者預測和決策。如前不久發生的慧球科技“1001項議案”事件，證監會作出的《處罰告知書》指出，慧球科技所披露內容存在虛假記載、誤導性陳述及重大遺漏的情況，尤其是其隱瞞實控人變更的行為更是給社會造成了惡劣的影響。無論是信息披露過量還是信息披露不足都會使處于信息劣勢的投資者遭受損失，這不利于形成公允、透明、對等的資本市場交易。

3.2信息披露的隨意性和滯后性

對上市公司的信息披露證券監管部門制定了相關規定，但許多上市公司信息披露的隨意性強，披露內容的結構不盡合理，由于信息披露不及時，對企業產生重大影響。如輝山乳業因涉嫌債務違約事件導致股價暴跌并最終停牌，由于在此之前輝山乳業掩蓋了其舉借大量外債來維持企業正常運轉的情況，這使作為債權人的各大銀行遭受了巨大損失，輝山乳業也陷入了誠信危機，這種行為無論是對于企業自身的發展還是整個證券市場的發展都是不利的。

3.3監管法規不完善，處罰力度不夠

我國現行法規中民事責任規定不明確，而這制約了會計信息失真法律制度保障機制。目前來看對上市公司違法違規直接責任人的懲罰相對較輕，只有對違規行為處罰及時、嚴厲，才能使潛在的違規者望而卻步。注冊會計師如果不依法執業就會造成會計信息的不真實、不公正、不完整，因此法律應明確規定涉嫌違規操作的注冊會計師應與上市公司共同對投資者承擔虛假會計信息披露連帶責任，并受到一定懲罰。只有頒布相關法律法規的同時對上市公司和注冊會計師的行為予以制約，才能為資本市場有序發展提供強有力的保障。

4我國資本市場會計信息披露問題的解決對策

4.1借鑒發達國家資本市場良性發展的經驗，加快資本市場改革步伐

隨著我國經濟水平的不斷提高與經濟全球化進程的日益加快，加強市場經濟體制改革與完善已成為大勢所趨。中國有句古話：他山之石，可以攻玉。我們要善于吸收和借鑒發達國家資本市場穩步運行的成功經驗，積極地“引進來”，取其精華，去其糟粕，只有這樣集百家之長才能促進我國資本市場的穩步發展。

4.2制定相關法律法規，規范從業行為

國家應出臺制定相關法律法規，使會計信息披露制度有法可依，為資本市場有序運行提供穩步發展的保障，推動資本市場的法制化、規范化。但隨著資本市場的迅猛發展，部分法律法規還不能完全適應市場發展的需要，法律法規的制定應與時俱進，不斷滿足資本市場日益發展的需要，使會計信息披露制度有法可依，切實保障會計信息使用者的合法權益。

4.3完善上市公司內部控制機制

在經濟全球化的背景下，我國上市公司在世界財富排行榜中的排名迅速上升，在可喜成績的背后，我們仍應該看到其中存在的一些問題：一是上市公司必須根據法律法規并根據實際需要合理地設置會計機構，會計部門和財務管理部門應職責明確、相互制約、互相監督；二是上市公司必須設置內部審計機構，對會計業務進行日常監督，及時、準確地披露公司財務信息。

4.4加大會計信息披露的監管力度

一方面，資本市場監管部門要制定一套切實可行的上市公司會計信息披露的監督管理辦法，對違法違規行為予以明確界定；另一方面，我國應建立企業內外部知情人暗示與投訴的獎勵機制，鼓勵他們向企業管理當局、注冊會計師或政府監管部門提供相關線索，齊抓共管，共同促進資本市場會計信息披露制度體系的完善。

4.5注冊會計師審計制度亟待完善

一是加快會計師事務所體制改革，提高注冊會計師的風險意識，當注冊會計師與上市公司同流合污披露虛假會計信息時，應與上市公司共同對利益相關者承擔連帶責任，相應受到嚴厲的懲罰；二是借鑒國外同行業的管理經驗，規范注冊會計師執業行為，建立相關懲戒制度；三是注冊會計師應不斷豐富自身的專業知識，熟悉相關法律法規，提高職業素養，更好地為會計工作做好服務。

5結語

目前，我國資本市場仍處于發展時期，各個方面不是很成熟，相關的法律法規還有待補充與完善，規范資本市場會計信息披露任重而道遠。要想解決會計信息披露問題需要多方面的努力與配合，政府和各級監管部門應加強引導與監督，會計從業人員要注重道德的培養與道德水平的提升，保證會計信息的真實性準確性。上市公司要廉潔自律規范自身的行為，充分發揮注冊會計師和社會公眾的輿論監督作用。全社會共同努力，使會計信息披露向規范化、正規化方向發展，發揮其在資本市場上的積極作用，為利益相關者提供高質量并值得信賴的參考信息，促進我國資本市場的不斷成熟。

參考文獻

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[5]劉慧萍.非上市公司債券發行人如何做好重大事項信息披露工作[J].中國商論,2017(04).

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【關鍵詞】資本市場 貨幣政策 政策目標 貨幣政策工具 貨幣政策傳導機制

一、我國資本市場的發展現狀

資本市場是相對于貨幣市場而言的，是指期限在一年以上各種資金借貸和證劵交易的場所。從這個定義出發，資本市場可以分為銀行主導的中長期存貸款市場以及證劵交易市場。而本文所討論的資本市場主要是指有價證劵交易市場。

我國資本市場的起源可以追溯到1990年12月上海證券交易所的成立和1991年4月深圳證劵交易所的成立。自此以后，隨著改革開放的深化和全球化浪潮的發展，我國資本市場規模不斷擴大，層次增多，成為亞洲乃至全世界規模較大的資本流動市場。具體而言，經過22年的發展，我國的資本市場取得了巨大的成就，不論是在證券市場股票的市值、上市公司的數量規模、相關的市場產品的種類，交易規模等方面，還是在相應的監管水平上都取得了長足的發展與進步。

目前，我國的資本市場不論從市值，交易額或是上市公司的數量，還是從市值所占GDP的比重等方面都呈現出逐年上升的趨勢（見表1）。總的來說，資本市場已成為過敏經濟發展的重要組成部分，并且發揮著越來越不可替代的作用。

資本市場的發展以及隨之而來的金融創新從各個方面改變了貨幣政策實施的傳統經濟環境，對貨幣政策的有效實行帶來了巨大的挑戰。前美聯儲主席格林斯潘曾經說過：在新時期，美國貨幣政策所面臨的新挑戰將主要來自于資本市場。而在資本市場快速發展的我國，這種挑戰也日益突顯出來。只有正確認識到這些挑戰，才能積極的應對，保證我國社會主義建設的順利進行。

二、資本市場的發展帶來的貨幣政策的新挑戰

（一）資本市場發展對貨幣政策最終目標的影響

所謂貨幣政策最終目標是指央行貨幣政策的實施，經過一定的傳導過程，將其影響導入一國經濟的實際領域，達到既定的目標。而我國的貨幣政策的最終目標被定義為“保持人民幣的穩定并以此促進經濟增長”。從上述定義可以看出，我國的貨幣政策是將維護物價穩定作為最終目標的，然而目前我國的資本市場已經達到了相當大的規模，資產價格對整個經濟和市場的影響已經不可忽略了。

近年來，資本市場的融資額逐年上揚，在整個市場融資總額中幾乎占有一半的比例，這使得資本市場的運作通過資金的融通對實體經濟產生巨大的影響。在傳統的貨幣政策實施過程中并沒有考慮到資本市場的存在對貨幣與物價、產出的影響。總的來說資本市場的存在會對貨幣與物價、產出之間的關系產生一種扭曲效應。眾所周知，資產價格的波動是較劇烈的，這種大幅度的價格波動會引起貨幣結構的變動，從而影響物價的穩定，進而造成幣值的起伏。這種影響通過利率的變動，透過投資、消費等渠道傳送到實體經濟，從而對產出造成影響。同時，當資本市場過熱時會形成泡沫，而中資產價格引起的泡沫的破滅會對實體經濟造成災難性的損害。

正是由于資本市場對貨幣政策調控目標之間的關系存在這種扭曲作用，使得在很大程度上，忽視了其對資產價格的調控導致貨幣政策的實施結果往往與最初設定的最終目標相差較遠，進而造成幣值波動幅度的增大，經濟健康發展受阻。

（二）資本市場發展對貨幣政策中介目標的影響

一般而言，貨幣政策的中介目標是指利率或者貨幣供應量等貨幣變量。而貨幣市場的發展壯大對中介目標的影響是顯而易見的。

首先，資本市場的發展嚴重削弱了中介目標之一的傳統貨幣供應量的有效性和準確性。貨幣供應量是由整個金融體系創造的，并與貨幣乘數相關。而央行在選擇這一中介目標時，考慮的是整個銀行體系中的貨幣供應量，然而這種傳統的衡量標準在資本市場規模不斷擴大的情況下，已經不能準確地反映出市場上真實的貨幣供應量。1992年，我國股票市場市值僅占GDP的3.9%，而到2010年，股票市值占到了當年GDP的66%，這一指標在2007年竟達到了123%。這些數據說明了：資本市場的快速發展帶來的證劵投資要求已經成為影響貨幣需求的重要因素，傳統的貨幣供應量沒有考慮這一點，導致其已不能正確地反映貨幣需求，進而影響到貨幣政策的有效性。

其次，利率作為資本市場的派生物，隨著資本市場的發展，利率作為中介目標的有效性得到了很大的提高。在資本市場上，利率由資金供求雙方共同決定，活躍的資本市場使得利率作為資本的價格可以通過不斷發生的交易得以表現，更有效、及時地反映出市場的動態，為央行貨幣政策的制定提供可靠的依據。

（三）資本市場發展對貨幣政策工具的影響

貨幣政策工具是指央行為了達到貨幣政策目標而采取的手段。我國的貨幣政策一般包括以下幾種：公開市場操作、存款準備金、再貸款及再貼現率、窗口指導等。資本市場的發展使得貨幣政策工具的使用范圍不斷擴大，同時對其產生了深遠的影響。

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金融國際化是指金融活動突破國界范圍，從地區性傳統業務活動發展為全球性創新性業務的活動。如何在不斷開放的條件下，在資本市場功能的基礎上，促進本國經濟發展，在互惠、互利的基礎上促進經濟增長，是各國面臨的共同問題。

改革開放以來，我國在金融國際化方面取得了一定的成績，主要表現為開放地域和領域進一步擴大，外資金融機構數量和類型迅速增加、在華業務強勁增長，在開放的領域內按照銀行業、保險業、證券業的次序逐步展開。隨著我國對外經濟關系特別是對外貿易的迅速發展，境外中資金融機構得到了長足的發展，在機構數量不斷增加的同時，機構區域分布更加廣泛合理。

我國金融國際化的現狀呈現出以下三個特征：

1、我國海外金融機構的活動主要集中于對外貿易伙伴國和地區及主要國際金融中心

我國海外金融機構網的地理分布主要集中在香港、澳門、日本、美國、法國、德國的法蘭克福、新加坡等地，這一地理分布特征反映了我國金融國際化的特定要求，即一方面繼續為國內企業對外貿易提供融資服務，另一方面充分利用國際金融市場的各種優勢條件，在國際金融市場上進行操作，籌集更多的國際資金。

2、我國參與國際化經營的機構由單一向多樣化轉變

隨著我國經濟建設事業的不斷發展，我國的經濟體制也在不斷發生變化，建立起了以中央銀行為領導、商業銀行為主體、多種金融機構和非金融機構并存的新的金融體系。除中國銀行外，其他金融機構也紛紛走出國門，實行國際化經營。我國金融國際化機構多樣化的局面已初步形成。

3、海外金融機構在我國開設的業務機構主要集中于經濟特區和沿海開放城市

由于我國利用外資在地區分布上主要集中于經濟特區和沿海開放城市，所以海外金融機構在我國開展業務、增設機構也主要集中于此。

金融國際化進程的推進與資本市場的開放和發展程度息息相關，兩者相互推動、互為影響。我國資本市場起步較晚，就目前而言，存在著一些問題：如整體規模有待擴大、結構有待完善，境內大型優質上市企業資源相對缺乏，上市公司整體實力有待提高、內部治理和外部約束機制有待完善，股市供求關系不協調，投資者結構不合理、機構投資者規模偏小、發展不平衡，證券公司綜合競爭力較弱，等等。

二、金融國際化對我國資本市場發展的意義

1、促進競爭，提高效率

國內金融業多年來一直由四大國有銀行高度壟斷經營，管理水平低下、服務意識淡薄、金融創新能力匱乏，整體發展水平已不能適應我國經濟快速發展的要求，打破壟斷、鼓勵競爭勢在必行。外國金融機構憑借其深厚的服務理念、金融技術和市場經驗，從多方面擠壓國內金融機構的發展空間。面對不進則退的競爭考驗，國內金融機構必然要改善管理，改進服務質量，提高技術水平，不斷進行金融創新。

2、引進外資，增加國內建設資金

金融國際化能夠降低外資金融機構的市場準入限制、擴大外資金融機構的業務范圍，一方面使我國通過外資金融機構這一對外窗口，從國際金融市場拆入較低利率的資金，降低企業的籌資成本；另一方面，外資金融機構的進入有利于改善外商投資企業的經營環境，增加跨國公司來華投資的信心，形成跨國公司與跨國銀行相互促進的投資格局。

3、引進先進的經營管理方式及新的金融產品

跨國銀行在資產-負債管理、資本金管理、營銷戰略、人才培訓等方面積累了大量經驗，他們在華開展業務，通過示范效應、人才流動、業務交流等方式促進國內金融機構在學習、模仿中改進管理方式，提高管理水平。另外，隨著外國金融機構在華業務范圍的拓寬和國內競爭的激化，外國金融機構勢必要引入一些新的金融產品，這些金融產品的引入一方面可促使國內金融機構在學習模仿中加快金融創新，另一方面，可以滿足企業對金融資產的不同需要，這無疑將大大促進金融服務業與金融市場的蓬勃發展。

4、避免A股市場邊緣化，促進資本市場長期健康發展

近年來，我國大型籃籌股和優質企業紛紛選擇海外上市，導致A股市場面臨邊緣化的尷尬局面。這些公司選擇海外上市的主要原因是交易所之間對全世界優秀企業的競爭。

在金融資源全球化配置的約束條件下，一個國家或地區的資本市場只有通過國際化競爭，才能最終祛除系統性風險。外資通過并購進入A股市場，有利于改善企業的治理結構、提升企業業績，不僅能給市場提供新的增量資金，而且能夠地極大提高投資吸引力，引導市場投資理念的變化，市場資源配置效率相應提高，優質公司融資更加順暢。境外投資者的大批進入，同時可以破除強勢既得利益集團對市場特權的要求，推動發行市場化等資本市場必備規則的形成，從各方面推動資本市場運營規則的國際化，避免A股市場邊緣化，有利于資本市場的長期健康發展。

5、推動行業整合，加速企業國際化

目前，我國許多行業在經歷了持續擴張后都出現了產能過剩的問題，在造成嚴重資源浪費的同時，更使得這些行業陷于低層次的過度競爭，難以形成規模經濟。根據哈佛商學院教授邁克·簡森（Michael Jenson）的理論，解決產能過剩的問題需要有一個企業退出機制。然而由于資本投入規模、資本專用性等因素的限制，企業在現實經濟中主動退出一個“微利”行業存在著巨大障礙，更多的“企業退出”是借助于外在的市場并購得以實現的。在我國，外資并購正是解決資本配置結構問題和產能過剩問題的最有效的工具?？鐕揪哂行酆竦馁Y本實力，正好可以提供中國產業重組所需要的巨額資本。借助外資并購、利用國外資本可以加快產業重組的進程，提高產業的集中度，逐步緩解行業供大于求的矛盾。

從眾多跨國公司改組國有企業的經驗來看，跨國公司不僅能夠帶來技術，其經營管理理念等“軟”資源也注入企業，有利于提升企業的經營管理能力，推動國際化的現代公司制度的建立與健全。

通過并購方式吸引外商投資，可以使我國企業更迅速、更大規模、更深層次地利用跨國公司在企業內、產業內的分工體系和全球網絡，把我國的低勞動成本等比較優勢迅速轉化為國際市場上的競爭優勢。外商投資還可以帶動配套產業和關聯產業的發展，國內配套率的提高將加速當地產業集群的發展，促使其融入全球分工體系。而資金、技術優勢的逐步積累和關聯產業的發展，將使我國逐步實現由勞動密集型產業向資本密集型、技術密集型產業的升級轉換，積累新的比較優勢，占據更高層次的國際分工鏈條，充分分享經濟全球化的成果。

6、推動人民幣國際化，進而推動A股發展

貨幣是資本市場的基本要素和載體，貨幣國際化能夠促進貨幣資本的跨境流通，促進資本市場國際化發展，從而提高該經濟體股票市場的資金運作效率，提高該市場的活躍和繁榮程度；同時，貨幣國際化也使國際資本在經濟體之間的界限障礙消除，因而容易引發資本市場的波動。但總的來講，貨幣國際化程度對該經濟體股票市場規模和程度的影響是正向的，起著促進作用。人民幣國際化能夠降低外資進入中國資本市場的門檻，為外資提供參與中國經濟發展的渠道，分享中國經濟增長的收益，從而推動A股發展。

7、推進人民幣利率、匯率的市場化改革

1994年墨西哥危機和1997年亞洲金融危機表明，隨著發展中國家金融市場的開放及資本流動的不斷增加，在釘住匯率體制下維持官方匯率非常困難，這就給國際游資造成可乘之機。有人認為，我國在亞洲金融危機中沒有受到太大沖擊，一個重要原因是人民幣在資本項目下沒有實現自由兌換，這一點毋庸置疑。但同時，貨幣在資本項目下可兌換是促進金融國際化發展的一個重要手段和內容，因而放松利率管制，建設能夠反映資本成本、期限和風險的市場化利率體系，加快人民幣匯率形成機制建設、推進人民幣匯率市場化建設非常重要。

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關鍵詞：體育產業；資本市場；戰略目標

中圖分類號：G80-05文獻標識碼：A文章編號：1007-3612(2008)06-0739-04

本研究在深入分析我國體育產業資本市場融資價值的基礎上,跟蹤國際體育產業資本市場發展的新特點和新趨勢, 探討了發展我國體育產業資本市場融資的戰略意義及實現我國體育產業資本市場融資發展戰略的動力因素，提出了發展我國體育產業資本市場融資的戰略目標,旨為貫徹落實國家體育總局《2001-2010年體育改革與發展綱要》和《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》提出的“深化體育改革，鼓勵社會力量興辦體育事業和投資體育產業”的精神,探尋一條既符合中國國情又與國際慣例接軌的體育產業資本市場融資發展戰略模式,對推動我國體育產業的發展,提升我國的綜合國力,具有重要的理論和現實意義。

1我國體育產業資本市場的融資價值

體育產業資本市場是一種集金融、創新、科技管理與體育市場一體的資金運作模式［1-2］。20世紀90年代以來，全球體育產業資本市場對體育產業的發展起到了重要推動作用，她催生了無數的體育企業和運動隊，創造了一個又一個體育奇跡。與此同時，我國的體育產業資本市場也隨著改革開放的發展而迅速發展起來，體育產業資本市場在我國也引起了廣泛關注，并在實踐中發揮了重要作用，已成為體育產業發展的“助推器”。體育產業資本市場作為一個開放的系統，它的風險資本使許多體育企業有了發展的可能并走向資本市場。我國新型中小體育企業，尤其是高科技體育企業的體育風險投資在1996年就已經展開，我國銀行正式設立體育企業貸款項目［3］。如青島雙星、北方五環、巴士股份、圣地、中體產業、奧園集團、李寧等。這些企業集團根據各自的優勢適時進入體育產業資本市場，融資后大力開發體育品牌產業，獲得了巨大的經濟效益和社會效益。

從中體產業、青島雙星、巴士股份和李寧上市公司發行股票融資情況看，我們可以展示并提供充分的現實依據，說明我國體育產業資本市場上投融資的價值。我國體育產業資本市場急需通過金融創新將體育產業投融資與資本市場銜接，把我國體育產業資本市場作為體育產業投融資的切入點，推動我國體育產業資本市場創新體系的發展需要有相應的市場條件。從2001年7月份起全國已有的20多家從事體育產業的上市公司，已發展到目前以體育產業和“奧運體育”為概念的上市公司（如青島雙星、李寧、中信文化體育產業有限公司、北京高德體育發展公司和北京雷諾體育經紀公司等）增加到近50多家，體育產業已經成為很多上市公司和準備上市公司的題材［2］。它們的成功上市經營標志著我國體育產業全方位、多元化資本市場融資體系的構成(表1)。

伴隨著北京奧運舉辦期的臨近，大眾健身潮流的開展，民眾對運動和健身意識的提高，國內運動服飾的品牌知名度也將提高。而以“奧運體育”概念成為激勵安踏、鴻星爾克等體育用品企業上市熱潮的動力正在推動我國體育用品企業上市。 其中，包括喬丹運動、特步體育、361°、匹克運動等體育品牌都制訂了今年的上市表，預定上市地點包括內地、香港、新加坡甚至美國。另外，泰山集團、“晉江鞋幫"等企業紛紛準備于今年跨入體育產業資本市場的快車道。與我國經濟的未來發展所提出的要求相比，與處于類似經濟發展階段的其他新興市場相比，以及與境外成熟體育產業資本市場相比，我國體育產業資本市場在許多方面仍然存在一定的差距。從市場規模、結構到市場效率，從上市公司治理結構到證券期貨服務機構的管理水平，從交易所競爭力到各種基礎設施的效率，從法律法規的完備性到執法的有效性，都存在著嚴峻的挑戰。但是，我們也應當看到，我國經濟發展的良好前景和轉型的客觀需求，為體育產業資本市場的發展提供了歷史性機遇?？陀^分析我國體育產業資本市場的差距和面臨的挑戰，充分考慮我國國情和市場發展階段的特點，借鑒成熟市場的經驗，制定體育產業資本市場發展戰略，將為體育產業資本市場未來的健康發展奠定良好的基礎。

2我國體育產業資本市場融資的戰略意義

從廣義上講，體育產業資本市場應理解包括體育證券、體育基金、體育保險、銀行信貸、體育贊助以及體育彩票等諸多融資渠道。但是，目前我國體育產業資本市場融資功能比較單一，因此，只有通過不斷創新體育產業資本市場融資方式，才能推動體育產業資本市場的發展。隨著經濟建設快速增長，我國體育產業資本市場將不斷壯大，與此相適應，資金需求日益增大，許多風險體育企業面臨著巨大的融資壓力。上市的體育企業雖然情況不同，但所需資金數額巨大，壓力依然存在。如何以最有效、最經濟的方法開辟資金渠道，降低資金成本，優化資金結構，防御融資風險，是一門重要的理財科學。迫切需要建立一個完善的體育產業資本市場來拓寬體育產業的發展。

2.1有利于滿足不同投資者的需求體育產業資源要進行資本市場的融資就要通過發行或購買體育債券和股票等方式進行融資和投資活動，在體育產業資本市場活動中，上市資源是最重要的資金來源。據有關統計，我國城鄉居民儲蓄達14億元，超過GDP的40%，儲蓄率居全球最高，為股市提供了巨大的發展潛力；我國境內近1 400家上市公司通過資本市場已累計籌集資本超過1萬億元，籌資功能得到進一步發揮。多主體、多形式投資商的投資，標志著市場的打開；資本市場規模日益擴大，投資者隊伍不斷壯大，表明資本市場已具備了良好的資金利用市場基礎［4］。根據我國現有居民儲蓄投資渠道狹窄導致資金供給相對過剩與企業資本性資金相對不足實際狀況，構建體育產業資本市場體系創新模式可以滿足我國眾多風險體育企業所需要的資本性資金的需求和居民的投資需求。

2.1.1有利于提高體育產業資本市場資源利用效率實踐證明現行宏觀經濟政策并不是具備結構調整功能，貨幣政策和財政政策能有效地解決總量矛盾，但無法保證資源從低效產業流向高效產業。體育產業經濟結構、體育產業結構的調整需要構建有利于資本向高效配置方向流動的市場平臺，這個平臺只能是發達完善的體育產業資本市場體系創新模式。

2.1.2有利于防范體育產業資本市場的金融風險市場機制是防范體育產業資本市場機制之一，而運用市場機制實際上就是通過運用各層次體育產業資本市場、各種金融工具彼此間的潛代、互補，對沖和組合機制，一方面通過將資本金風險分散為各個微觀主體分別承擔而避免由其集中發生給經濟社會生活所帶來的動蕩；另一方面，通過各個微觀主體分別的市場選擇和市場運作而化解這些資本金風險。從這個意義上看，建立體育產業資本市場創新體系，就是要推進防范和化解資本金風險的市場機制系統的形成，改變繼續運用行政機制來抑制資本金風險的傾向和行為。

3實現我國體育產業資本市場融資發展戰略的動力因素

3.1體育產業經濟增長方式的轉變隨著我國體育產業資本市場逐步發展，體育產業資本市場籌資的功能也逐步被完善，特別是中小板的推出和發展。使我國體育產業經濟增長方式由傳統經濟增長實體化向經濟增長資本化轉變。在這過程中，受益的將主要有兩類體育企業，一類是大型國有風險體育企業，這些體育企業同外資合作可以引進成熟的約束激勵機制、先進的風險控制機制及現代化的體育企業管理制度；另一類是高成長性的風險體育企業，這部分體育企業獲得外資的支持后，能夠迅速發展壯大，企業家的財富也將得到成倍放大。這些成功案例又將為其他我國體育企業樹立發展樣本，形成我國體育產業發展的良性循環。

3.2體育產業資本市場融資功能的轉變我國體育產業資本市場在成立之初，其功能被定為于服務于國有風險體育企業，為國有風險體育企業脫困保駕護航。這也是我國體育產業資本市場功能缺陷的根源，體育產業資本市場的混亂無序很大程度上在于管理層服務國有風險體育企業的監管定位。隨著我國資本市場的發展，體育產業資本市場功能逐步得到矯正，通過市場功能的完善，未來體育產業資本市場功能將在增量資產配置的基礎上，增強存量資產的調節功能，通過體育產業證券化方式使現有的存量資產流動起來，并對其進行重新配置。體育產業資本市場融資與市場制度趨于統一，這主要通過體育產業資本市場融資，逐步推出滿足不同風險收益偏好投資者的上市資源來實現，如建立多層次的體育產業債券市場體系，拓寬體育產業債券市場回報方式與途徑，構成多層次體育產業資本市場融資體系。

3.3體育產業資本市場融資的回報利潤體育產業資本市場融資，就是指把體育產業相關的固定資本和流動資本、自有資本和借入資本、股權資本和債權資本、有形資本和無形資本變為可以經營的價值資本，通過資本運營優化配置體育資源，以達到盤活體育資產存量目的。體育企業在資本市場上融資，通過發行或購買債券和股票等方式進行的資本運營活動，這些活動都屬于體育產業資本市場運營的范疇。體育產業資本市場運營的目的是優化體育企業債務機構和資本所有者結構，實現體育企業在資本市場上融資和投資價值的最大化［5］。如果把我國體育產業資本市場也看作一個完整的產業鏈的話，可以發現利潤分布在該產業鏈的各個環節，我國體育產業資本市場的產業利潤分布(圖1)。圖1詳細分析了體育產業資本市場的產業鏈，我國體育產業資本市場從產業上游至下游可以分為股權投資、儲備末期、新股發行以及股票流通四個產業環節。相對的在流動性、購買價格上都是由低到高，而資本匯報率則由高到低。

3.4體育產業資本市場融資的國際化發展趨勢

隨著國外投資者的進入以及我國體育產業資本市場的日益開放，體育產業資本市場將加速與國際體育產業資本市場的接軌。這種接軌跡主要指以下兩個方面的接軌：1） 我國體育產業資本市場融資的交易品種、交易規則將逐步與國際接軌，同時領先的國際體育產業金融機構將進入我國，也將帶來最好的國際操作手法以及最先進的技術。2） 我國體育產業資本市場融資與國際體育產業資本市場融資的關聯度將提高，我國體育產業資本市場融資的走勢將與國際體育產業資本市場變化休戚相關。體育產業資本市場融資國際化是指體育產業資本市場融資為媒介的國際間資本流動，即體育股票和債券發行、股票和債券交易、股票和債券投資超越一國的界限，實現國際間的自由化。目前發達國家主要的體育股票和債券市場已高度國際化，世界各大體育股票和債券交易所已擁有越來越多的外國上市公司，并且多家大數體育股票和債券交易所正積極尋求大聯盟。就當前情況來看，我國體育產業資本市場融資國際化尚處于起步階段，但體育產業資本市場融資國際化因素已經對我國體育產業資本市場融資產生了明顯影響。尤其是隨著我國加入WTO過度期的結束和北京后奧運經濟效應的影響，我國體育產業資本市場融資與國際體育產業資本市場融資的關聯程度日益提高。體育產業資本市場融資在國際化競爭中，如果其體育產業資本市場融資運作方式只局限于國內的體育產業資本市場融資積累和集中，將與國際性體育產業資本市場融資的積累和集中形成反差，導致國內體育產業資本市場融資缺乏參與世界體育產業資本市場融資的競爭能力。因此，體育產業的資本市場融資運作應是超越國界的一種開放式的經營。我國體育產業資本市場融資應盡快適應國際體育產業資本市場的發展趨勢，積極參與國際體育產業資本市場融資競爭的應變之舉。正視體育產業資本市場運營世界性整合，取長補短，謀求我國體育產業資本市場融資與國際體育產業資本市場融資的有機結合，使全球資本市場融資和體育產業融合為特征的一體化發展為我國體育產業資本市場融資吸納國際體育產業資本市場融資的先進技術、經驗與理念提供土壤。體育產業資本市場融資從廣義上理解包括體育證券、體育基金、體育保險、銀行信貸、體育贊助以及體育彩票等諸多融資渠道。20世紀90年代國外體

育產業發展的一個重要趨向，是體育產業與資本市場的關聯性趨強，體育產業從證券市場募集的資產越來越多，體育股票在許多二級市場的影響越來越大，體育產業資本運營在經濟發達國家資本市場上的地位越來越高。以1998年6月為起點，美國證券二級市場中以經營體育產品及服務為主業以及體育產業相關的產業資本，占總市值的8.12%。在當今世界年產值超過10億美元的體育用品公司排行榜上，前10名有5家美國公司、2家日本公司、德國公司、英國公司和瑞典公司。目前世界排行前10名的職業足球俱樂部全部為股份有限公司，在1991年曼聯俱樂部成功登陸倫敦股票交易所之后，歐洲職業足球俱樂部更是掀起了上市狂潮，目前西班牙足球俱樂部約有60％是上市公司［6］。國外的經驗證明:組建股份制的俱樂部，進行資產重組，走公司化、股份化的發展道路，是加快體育產業發展的正確道路。目前，國際上大型跨國公司利用資本市場力量，投資于體育產業的趨勢十分明顯。國外發達國家體育產業發展表明：資本市場為現代體育產業的發展提供了巨大的資金支持，資本市場為體育行業大重組提供了運作的平臺，要實現體育產業的可持續發展，必須借助于資本市場的介入。有關專家預計，在2008年北京奧運會后，消費能量會實現加速釋放，我國體育產業將由此進入發展的黃金時期，體育產業會吸引著更多中外資本市場的進入。國家體育總局體育經濟司司長劉扶民在2007年全國體育產業工作會議報告中指出“歡迎外資在內的各種資本，以獨資、合資、合作、聯營、參股、特許經營等方式投資體育產業。鼓勵和支持有條件的體育企業進入資本市場融資，通過股份上市、項目融資、資產重組、股權置換等方式籌措發展資金。［7］”未來幾年，我國體育產業資本市場融資國際化，主要具有以下5個方面的顯著特征：1） 參與主體呈現國際化趨勢；2） 籌資主體呈現全球化趨勢；3） 市場體系呈現層次化趨勢；4） 資本流動呈現自由化趨勢；5） 市場運行呈現效率化趨勢。

4我國體育產業資本市場融資發展戰略目標

4.1我國體育產業資本市場融資發展戰略目標

體育產業資本市場融資發揮著優化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資，運用體育產業資本市場融資分散風險和風險補償機制，不僅可以為促進風險體育企業的資本形成提供更加有效的渠道，防范社會融資的結構性缺陷，而且促使整個經濟和金融體系的運行更富有彈性和活力。正作為現代體育經濟發動機的體育產業資本市場融資，如果其體育經濟功能得以充分發揮，將實現對體育經濟增長的巨大推動作用；反之，如果體育產業資本市場融資功能失衡，整個體育產業市場融資體系的有序運行勢必受到嚴重的負面影響［8］。由于體育產業資本市場融資環境的動態性，體育產業資本市場融資的競爭優勢和競爭力不可能一成不變地依賴于已有的融資戰略，而是取決于體育產業資本市場融資發展戰略，即一種以為客戶創造價值的方式再思考商業模式的能力。

體育產業資本市場融資的一個戰略基本點在于能夠準確地鑒別出其運行方式與競爭對手運行方式之間的差別，并能夠利用這種差別創造出非常有力的競爭能力。建立具有良好流動性和透明度的體育產業資本市場融資以及以此為基礎而形成的體育產業金融支持體系，是我國體育產業資本市場融資發展戰略的目標：1） 建立以風險體育企業為主體、市場為導向、產學研相結合的技術創新融資體系；2） 建設具有中國特色和優勢的體育產業資本市場融資創新系統；3） 建設國際化、社會化和網絡化的體育產業資本市場融資中介服務體系；4） 建立起以滬深市場為軸心形成的中國體育產業資本市場中全球最重要、規模最大、流動性最好的資產交易場所之一。

4.2體育產業資本市場融資發展戰略的管理模式上世紀90年代以來,我國競技體育市場化、產業化、社會化體制建立,體育產業的融資方式逐步由政府一元化的投資模式向市場多元化融資模式轉變,其中,體育產業資本市場融資將發揮越來越重要的作用。我國的資本市場經過十多年的發展取得了舉世公認的成就,資本市場為廣大投資者提供了股票、基金、債券、期貨等投資品種,為企業發展提供了重要融資渠道,有力地支持了一批國家重點企業和重點項目建設,對優化資源配置,建立健全現代產權制度,完善公司法人治理結構,促進國有企業改革等起到了推動作用。［6］在我國體育產業資本市場融資發展戰略過程中，體育產業資本市場融資戰略并不僅僅是一個股票主板市場的概念，一個完善的體育產業資本市場融資結構應該包括股票的主板市場和二板市場、基金市場、債券市場以及通過金融機構作中介進行的中長期信貸市場。我國體育產業資本市場融資戰略的科學、高效運作，首先要建立體育產業資本市場融資戰略的管理模式，即根據對體育產業資本市場內外環境的分析，按照國家產業政策和經濟社會發展的總體規劃，明確體育產業資本市場的融資主體、客體、目標，建立與戰略相一致的組織結構等管理模式(圖2)。

參考文獻：

［1］ 李建臣，任保國.我國體育產業資本市場投融資研究［J］.北京體育大學學報，2007,30(11)：1470-1472.

［2］ 任保國，趙文勝，李建臣.我國體育產業資本市場投融資發展現狀與政策研究［J］.體育與科學，2006,27(1)：52-56.

［3］ 鐘霖，付強，任保國.我國體育產業風險投資研究［J］.體育科學，2003，23（5）：21-25，32.

［4］ 李朝暉.體育產業資本市場拓展的七大觀念［J］.山東體育學院學報，2007，23（4）：35-37.

［5］ 任保國.論我國體育產業資本運營及其發展［J］.武漢體育學院學報，2005,39（5）：25-28.

篇8

關鍵詞：價值評估，資本市場，新會計準則

一、 我國企業價值評估的現狀

評估行業在世界上已經有200多年的歷史了，而在我國的資產評估行業起源于20世紀80年代末期，已有20多年的發展歷史，20多年來，評估行業從無到有，發展迅速，為中國的改革發展提供了良好的專業服務和智力支持。當前，世界經濟一體化趨勢不斷推進，中國經濟融入世界的步伐加快，中國資產評估行業正積極迎接新形勢下的挑戰，不斷更新評估理念，改進和完善方法，推動評估行業的發展。

實際上，就企業價值評估本身來說，它并不是新生事物，但在中國，還處于發展初期。隨著經濟的發展和企業價值評估業務的逐漸增多，對企業價值評估的認知也在不斷提升。

（一）轉型經濟相關問題對企業價值評估的影響

1.產權模糊對企業價值評估的影響

由于產權模糊容易引致政府對企業行為的干預，導致在評估實踐中難以正確界定資產范圍。

2.企業價值多元貢獻與投資者一元所有的矛盾

企業價值是資本資源，人力資源，管理資源的有機結合共同作用的結果，但通常只考慮了企業股東權益價值或債權權益價值，而忽略了其他利益相關者的的權益。

3.體制慣性對企業價值評估的影響。

舊體制下形成的企業包袱仍未解決，其行為方式也有一定的慣性，由此掩蓋了企業的真實盈利能力。

4.企業價值評估的風險估計問題。

企業交易雙方面臨的風險和障礙遠大于成熟市場，評估困難。風險主要包括：通脹率波動、經濟不穩定、資本控制權變動、國家政策變化等等。

（二）隨市場的發展客觀上要求中國評估界重新認識企業價值評估

基于多年來資產評估一直處于企業各單項資產價值累加的層面，實踐中又多采用成本法，在市場不活躍的情況下，采用這種方法對企業進行評估，比按企業賬面凈資產進行交易有了很大進步。但這種做法也給社會公眾、廣大客戶乃至于評估師形成了一個不準確的概念，即企業的價值評估就是賬面資產的重新計價。在當時的情況下，可以講，中國評估界還無法形成完整準確的企業價值評估體系。

隨著中國市場發育的完善，國有企業戰略重組和公司制改革步伐的加快，對企業價值評估的需要不斷增多，企業價值評估的市場需求越來越大，對于不考慮企業未來收益而按照成本法得出的企業價值評估結論，委托方不滿意、評估師感到困惑，社會公眾不認可，客觀上要求中國評估界重新認識企業價值評估。

二、 在我國現行的資本市場環境下，企業價值評估所面臨的挑戰與對策

（一）現行的資本市場環境下給評估業帶來的挑戰

20世紀80年代以來，隨著經濟全球化的迅速發展，在全球范圍內掀起了資本運作的，企業間并購重組等行為日趨活躍，資本運營規模不斷擴大，資本運作手段不斷創新。對企業價值、股權價值的追求成為市場交易的主旋律，企業股權、期權及許多無形資產成為企業價值評估的重要對象，面對企業價值評估中遇到的新問題，對我們原有的評估理念、方法及體制都提出了挑戰，以往以資產為基礎的傳統的評估思路顯然無法適應客觀要求。同時，中國加入WTO后，無論是中國企業走向國際，還是國際財團進入中國資本市場，都要求中國資產評估行業與國際接軌，客觀上要求評估從業人員熟悉并運用國際通行的企業價值評估的原理和方法。

（二）面對挑戰，應做好準備，積極采取對策

1.轉變觀念，適應需要

我國資本市場的發展，經歷了一個從早期的資產重組為主逐步過渡到資本運營和股權重組的過程，資本市場不斷演化和發展要求評估行業從注重實物資產評估理論與實務，盡快發展到企業價值、股權價值的評估與研究。資本市場多元化的主體對評估行業提出許多新的、更細化的要求。比如在企業并購過程中，投資者已不滿足從重置成本角度上了解在某一個時點上目標企業的價值，更希望從企業現有經營能力角度或同類市場比較的角度了解目標企業的價值，這就要求評估師進一步提供有關股權價值的信息，甚至會要求評估師分析目標企業與本企業整合能夠帶來的額外價值。在這種情況下，以十幾年一貫制的成本法消極應對是遠遠不夠的，需要我國評估行業轉變觀念，提高認識。

2.積極應對，不斷創新和發展

隨著市場經濟的不斷發展，資本市場需要更多的評估整體獲利能力的企業價值評估。企業價值評估與傳統的資產評估在理論和實務上都存在較大的不同。企業的價值并不簡單地等于企業會計賬面資產的價值之和；部分股權的價值也并不簡單地等于企業全部股權價值與相應股權比例的乘積。由于受傳統資產評估業務的影響，我國資產評估理論和實務還難以滿足資本市場快速發展的需求。比如，在以企業并購、股權轉讓為目的資產評估業務中，往往通過成本法將企業相關資產的價值匯總，確定企業的價值；按照全部股權價值和相應股權比例的乘積確定部分股權的價值。這些做法已經成為我國評估實踐中的習慣做法。隨著資本市場的發展，越來越多的市場主體對此提出質疑。這就要求資產評估行業在技術上不斷創新，以滿足資本市場和評估報告使用者的客觀需要。對此資產評估行業已采取各種措施積極應對挑戰。2004年2月，財政部了資產評估基本準則和資產評估職業道德基本準則．奠定了我國資產評估準則體系的基礎。2004年底，為了規范企業價值評估業務，中評協了企業價值評估指導意見，這為企業價值評估的健康發展提供了重要基礎。

3.全面理解，切實執行評估準則

中評協2000年以來逐步建立和完善包括企業價值評估指導意見在內的資產評估準則體系，對評估師執行評估業務提供了具體的指導。2004年的企業價值評估指導意見充分借鑒了國外企業價值評估理論成果，實踐經驗，在一些重要方面進行了大膽突破，如提出了價值類型的概念，將收益法作為企業價值評估的基本方法之一．等等。企業價值評估指導意見是一個系統規范企業價值評估的準則。各級協會要組織好企業價值評估指導意見的培訓，使廣大評估師掌握準則對企業價值評估的要求，廣大評估師要認真學習和全面理解企業價值評估準則，并按照準則的要求，執行企業價值評估業務，保證評估報告質量，提高資產評估行業的執業水平。

三、 在新《企業會計準則》應用現狀下，企業價值評估所面臨的挑戰與對策

（一）新會計準則給評估業帶來的挑戰

新會計準則的頒布，給資產評估業帶來了新的挑戰。以財務報告為目的評估需要評估人員熟悉新會計計量體系和新的信息披露要求。資產評估中常用的方法是現行市價法和重置成本法。有時資產評估選用的方法和企業會計準則的要求可能不一致，比如：資產計提減值準備，既要評估該資產的公允價值減處置費用后的凈額，也要評估該資產預計未來現金流量的現值。評估選用的方法如果與會計準則的要求不一致，那么評估出來的結果很可能無法應用，這就要求：專業評估人員必須熟悉新會計準則的特定要求，抓住準則出臺給資產評估業帶來的機遇，盡快開展新的評估領域的業務拓展；同時加強我國資產評估規范的國內統一和國際協調，并借鑒國際經驗，堅持走國際化發展的道路，積極參與國際化進程， 加強與國際組織與地區性組織的合作。

（二）面對挑戰，評估界應做的準備

1.評估界要做好公允價值估算的知識儲備。

新準則選擇公允價值模式，以財務報告為目的評估項目，評估人員要具備評估方面的相關知識和經驗，還要熟悉會計方面的要求和審計方面的知識，并及時掌握評估領域最新動態和培養新的知識和技能。為此，中國的評估業要未雨綢繆，重視對會計準則的研究和學習。重視與會計、審計等行業的交流，尤其要重視研究企業會計準則體系實施的大背景下相關的各種評估問題。

2.加強對評估行業的監管力度。

以財務報告為目的的評估業務畢竟是一種新型業務，其中相關參數的運用，業務要素的確定等方面與現有以交易為前提的評估業務有所不同。要使我國的資產評估業走上健康發展的道路，贏得會計行業、資本市場、社會公眾的尊重和信任，就需要加強對評估行業的監管， 督促評估行業形成優良的專業水平和良好的職業操守。

3.加強會計與評估界的合作。

新準則推行離不開評估業的支持，公允價值的確定離不開估值技術。會計中的公允價值與評估中的市場價值之間在定義和應用范圍上的聯系與區別，反映了會計師和評估師對評估方法和結果的不同認識。加強會計與評估界的合作的最終目的應該使評估師做的結果和會計準則的要求盡量相同，使評估和會計平穩銜接。

4.加快我國以財務報告評估為目的評估準則建設步伐。

新準則會計信息質量體系要求會計信息做到：可靠性與相關性并舉。 推行并使用公允價值便是舉措之一。公允價值的主觀性較強，對其的評估需嚴格規范。所以，要加快我國以財務報告評估為目的專業評估準則建設步伐，為評估師提供一套切實可行的操作規范。

四、 展望

隨著經濟全球化和一體化進程的加快，我國社會主義市場經濟的不斷發展，以及改革的不斷深入，都將進一步促進企業價值評估業務的發展，將給評估行業帶來無限生機。因此我們要適應形勢，轉變觀念，開拓創新，攜手并進，深入研究企業價值評估相關理論，加快推進企業價值評估體系建設，推動我國企業價值評估再上新臺階。

參考文獻：

[1]阿斯沃思•達蒙德理著；張志強，王春香譯，《價值評估》，中國勞動社會保障出版社，2004年10月第1版

篇9

[關鍵詞]金融危機次貸危機資本市場對策

一、前言

由美國次貸危機逐漸發展成影響全球的金融危機從2006年春季開始逐步顯現。2007年8月至今席卷了美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。美國金融風波愈演愈烈,不僅演變成金融危機,而且正向全面的信貸危機和全球金融危機發展,其未來趨勢和可能的后果值得高度關注。為了汲取美國金融危機的教訓和積極有效地應對美國金融危機帶來的影響,本文的研究方向主要是通過分析美國金融危機的原因以及對中國資本市場的影響，提出保護我國資本市場的相應對策。

二、美國金融危機的起因

美國的金融危機源于美國房貸次級債危機。美國房貸次級債是美國金融界前些年曾經大力推薦的金融創新產品。所謂金融創新產品,主要是指各類金融公司超越傳統的商業金融業務范圍或傳統的借貸條件限制,為投資者或消費者提供的新型金融產品。它包括零首付房貸,零首付車貸,透支信用卡,房貸次級債以及其它名目眾多的金融投資理財產品。就其設計理念來說,這些新型金融產品,可以為投資者提供更便捷、更安全、更有效的投資渠道,可以為不同類型的消費者提供更適合、更合算、更充分的信貸服務。因此,這些新型金融產品的問世,自然受到了美國許多投資者和消費者的歡迎,也引起了不少國外投資者的興趣。美國的房貸次級債是美國金融界為了促進美國房地產業的快速發展和把自己的業務做大,向購房者提供的幾乎沒有任何約束條件的、因而存在還債高風險的購房信貸。房貸次級債市場的繁榮,不僅為有關銀行、而且也為美國房地產開放商、美國房貸次級債市場玩家帶來可觀的經濟效益。此外,它也帶來某種社會效益。它破例幫助了美國的許多低收入家庭實現了擁有自己的住房的夢想,緩和了社會矛盾,提升了美國的經濟增長率。然而，房貸次級債市場的繁榮,不僅不能長期掩蓋其風險,而且會把其局部性的風險演化升級為嚴重的系統性風險。當購房者不能按期支付房貸的本息即所謂斷供現象不斷發生、達到一定數值的時候,房貸次級債所蘊藏的風險就會立即顯現出來。

隨著其風險的進一步顯現,就引起了有關投資者對自己持有的房貸次級債進行恐慌性拋售,房地產泡沫破滅導致次貸危機爆發。由于心理恐慌和信用缺失的傳導,次貸危機開始向全面信貸危機演變。2008年10月初美聯儲宣稱信貸危機惡化,主要表現在:一是信貸大幅萎縮。第二季度,家庭和金融業借款僅增長1.3%和6.6%,低于近10年兩位數的增速。二是企業短期融資困難。商業票據市場規模從2007年夏天的2.2萬億美元萎縮到1.6萬億美元。三是貸款和債券價格急跌,企業融資成本劇增。9月投資級債券價格下跌7%,垃圾債券跌幅創20年紀錄。四是商業銀行大量卷入。截至6月底,列入美國聯邦存款保險公司“有問題名單”的銀行數高達117家。至此,由次貸問題開始,經過整個金融鏈條的不斷擴散和升級,實際上已經形成了美國金融體系的系統性危機。

隨著華爾街五大投行中兩家破產、一家被接管、兩家改制,美國金融風波愈演愈烈,并波及全球,英國、德國、法國等歐洲國家一些金融機構相繼出現債務危機,2008年10月6日,美國金融危機引發全球股市“黑色星期一”,美國股市三大股指狂瀉不已,道指跌破萬點大關,德國、法國、俄羅斯、中國等世界主要股市紛紛出現巨幅下挫,俄羅斯股市跌幅超過2位數。發端于美國的金融危機又進一步蔓延為世界金融危機。之所以如此,主要是因為美國是當今世界第一大經濟體,美國的金融中心同時也是最大的國際金融中心,美國的金融創新產品的市場是對一個對全世界開放的市場,具有巨大吸引力。美國發生了金融危機,不僅給世界上許多國家的金融界帶來程度不同、但總量巨大的直接投資損失,而且給這些國家的金融界帶來了不同程度的社會信任危機。這兩個方面的相互激蕩,推動著美國的金融危機向全世界蔓延。

三、美國金融危機對我國資本市場發展的影響

盡管由于資本市場的封閉,中國受全球金融危機的沖擊要遠遠小于OECD和許多新興市場國家,但在經濟全球化深入發展的今天,在歐美發達經濟體普遍衰退、全球經濟放緩的背景下,中國經濟很難獨善其身。從目前情況看,中國面臨的經濟形勢比當年亞洲金融危機爆發時更加嚴峻,一方面,美金融危機向全球實體經濟擴散,各國均受其害,中國經濟面臨改革開放30年來最嚴峻的外部環境;另一方面,中國經濟調整正處在關鍵時刻,國際金融動蕩帶來的風險又要關注。目前全球金融危機對中國資本市場的影響主要表現在:

（一）對外金融投資蒙受了一定的損失

首先,雷曼等美金融機構破產將使我國金融業持有的美金融資產遭受直接損失。截至2008年9月20日,已有7家中資銀行披露持有雷曼債券或有對雷曼的貸款,涉及雷曼的債券和貸款總額約為7.2164億美元。但從已公布的情況看,中資金融機構與雷曼相關的風險敞口占其總資產的比重較小,對其資產質量影響不大,風險在可控制的范圍內。其次,受雷曼破產影響,國內首只QDII基金———華安基金旗下的“華安國際配置”保本責任人正是雷曼兄弟國際公司,因此,該基金可能面臨清盤。

（二）可能誘發我國股市、房市動蕩

目前美國次貸危機有演化為金融危機的可能,國際金融市場正面臨持續的動蕩和全面的風險重估,從而可能對我國股票市場和房地產市場帶來傳染性風險。從國際金融動蕩向國內股市和房市的傳染途徑上看,主要有市場心理和資金兩個渠道。一方面,國際金融市場的風險重估可能影響國內投資者的風險偏好和心理預期,引發我國股市和房市的風險重估。另一方面,盡管2008年年初以來,我國股票市場持續下跌,股市的泡沫風險已經基本釋放。但在國際金融動蕩的影響下,國內脆弱的投資者信心還可能受到打擊,而國際金融市場流動性收緊也可能導致股市中的“熱錢”抽逃,股市可能出現過度下跌。股市過度調整不僅減弱了部分居民的實際購買力,股市財富效應喪失也將壓制消費,由于“中國的中產階級幾乎在股市中被一網打盡”,股市調整的財富“負效應”將前所未有地顯現,以中產階級為消費主體的幾乎所有新的消費熱點必將隨之降溫。與股市已經完成深幅調整相比,我國房地產市場的調整才剛剛開始,泡沫風險尚未得到釋放,如果美國房價下跌和次貸危機深化影響到國內居民的購房預期,前期進入我國房市的“熱錢”也獲利回流,則房地產價格泡沫可能會加速破裂,對我國金融平穩運行造成較大沖擊。近日,由于身陷次貸危機,雷曼宣布轉讓其擁有的上海福海商廈股權。AIG、摩根士丹利、高盛等也在掛牌銷售其在上海的物業,籌資救急。外資機構在華投資房地產多被視為房地產市場的風向標,如果越來越多的海外機構投資者、外資企業等為了彌補總部損失而大舉出售在華資產,把資金調回母國,則我國房地產市場可能出現“硬著陸”風險。

（三）我國證券市場受到一定沖擊

不可忽視的是，金融危機在短期內對中國證券市場產生了巨大壓力，投資者信心受到嚴重打擊，股票市場劇烈動蕩。2008年A股市場總體下行。上證指數從2007年底的5261點跌至2008年底的1820.81點，跌幅達到65.39%。此間，2008年10月28日，上證指數曾探底到1625點的年度最低點。

盡管短期內金融危機對國內股市產生了重大沖擊，但是多位專家仍認為我國資本市場將穩健發展，這一結論的主要依據在于中國經濟將會保持長期平穩增長。我國的經濟增長是由工業化、城鎮化所推動的。工業化剛剛進入中期階段，完成工業化還需要很長的路需要走，而城鎮化才是初級階段，按照世界指標來計算，還有相當的距離。另外，我國的國際化進程才剛剛開始，經濟危機為中國企業的國際化提供了廣闊的空間，因此中國經濟長期持續的增長還有相當長的時間。

（四）美減息將使美元進一步貶值,人民幣升值壓力增大

美國金融市場動蕩,嚴重打擊投資和消費信心,美國經濟受財政刺激剛呈現出的增長勢頭被全面破壞,未來美國經濟將繼續疲弱走勢,經濟下滑風險加大。為穩定經濟和金融局勢,美聯儲進一步放松貨幣政策的預期增加,從而打擊美元匯價。如果美元持續貶值,相應會造成人民幣對美元的升值,人民幣升值會導致我國出口商品的價格優勢減小,而從美國進口到我國商品的價格競爭力就會相對增強,在其他條件不變的情況下,我國的出口增長將放緩,而進口增長會加速,總體效果是減少我國的凈出口,減少我國的總需求,這樣會對價格上漲起到一定的抑制作用。同時,也不排除另一種可能,即美元成為避難貨幣后,導致美元走強,周邊貨幣和歐元大幅貶值,將導致我國實際有效匯率大幅升值,打擊我國出口競爭力。近日歐元跌勢已明顯加劇,10月21日歐元對美元跌至1.3051,創下了20個月的新低,英鎊對美元更是創下五年新低1.6653。

（五）“熱錢”流出的可能性增大,投機需求減少

本輪全國的房地產熱有相當部分是由“熱錢”流入引起的,尤其對北京、上海、深圳這樣的一線城市來說更是如此。次貸危機新風暴將使世界許多經濟體出現流動性不足,需要大量資金回流“救市”,客觀上增大了國內“熱錢”流出的可能性。另外,從趨勢來看,人民幣不再單邊大幅升值,“熱錢”流向也因此發生改變。大量“熱錢”一旦撤離,再加上貿易順差減少,國內流動性也會從“過?！弊優椤安蛔恪?導致投機需求大大減少。9月末,我國外匯儲備余額為19056億美元,同比增長32.92%。1—9月國家外匯儲備增加3773億美元,同比多增100億美元。9月份外匯儲備增加214億美元,同比少增36億美元。從外匯儲備的當月增加和外貿順差的差值看,近期人民幣波段性貶值導致企業的結匯意愿明顯減弱,這又反過來減緩了人民幣的重估壓力。同時,9月份加劇的全球金融危機,導致西方金融市場流動性不足。根據外匯儲備減去外貿順差及FDI的數值的經典“熱錢”計算公式,可以觀測到最近一段時間國際熱錢的流向在悄然改變,即熱錢出現“逆轉”跡象,從中國本土向海外轉移。

四、中國資本市場應對美國金融危機對策

（一）實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策

2009年,我國宏觀經濟面臨的最大風險是內外需緊縮雙碰頭,為化解這一難題,建議實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策,實行“貨幣保增長、財政保穩定”的政策組合。

1.積極財政政策

通過減少稅費降低企業和居民負擔,增加企業投資和居民消費的積極性;按照國際通行做法加大對中小企業的扶持力度,幫助其開發新產品、開拓新市場,減輕生存壓力、渡過難關;全面實施增值稅轉型和相關稅制改革,以支持企業技術設備的更新改造;全面清理服務業不合理的稅費政策,促進服務業特別是生產業加快發展和升級;加快城市化進程和新農村建設,盡快啟動一批見效快、社會效益好的公共建設工程,以迅速彌補短期最終需求的不足,為經濟發展提供可持續的動力。

2.實施穩健的貨幣政策

適度放松貨幣供應,靈活微調存款準備金率和存貸款利率,取消信貸額度管理,重點加強對信貸結構的引導。貨幣政策的著力點應轉變到保增長、保就業上,既要化解熱錢流入和流動性過剩壓力,更要高度重視全球信貸緊縮和通貨緊縮向國內傳遞的可能性。

（二）加強資本流動的監管

一方面要防止資金的大規模撤出，對于黑市外匯交易和地下錢莊等資金流通的地下渠道進行打擊，另一方面要防止外部資金為了尋求避風港躲進中國，這也是金融風險集聚的重要途徑。目前看，對于海外房地產投資基金在中國的抄底行為需要引起高度重視，不能讓他們輕易投資于國內的房地產項目，尤其是不能讓他們低價收購房地產項目。否則等到他們獲利撤出，中國的房地產市場將要遭受真正的沖擊，而且還會卷走我們巨額的房地產利潤。所以可以對國內遇到困難的房地產開發商設置一些獨特的金融工具，既幫助他們度過難關也可以讓一些國內投資基金、保險公司等分享一些房地產開發利潤。

（三)在維穩基礎上審慎推進創新

在金融危機肆虐之下，我國資本市場將維穩擺在突出位置，并通過創新改革加強資本市場制度建設。今年以來，鋼材期貨上市，早秈稻期貨交易獲批，創業板管理暫行辦法出臺，氯乙烯期貨上市穩步推進，發行制度改革呼之欲出……一系列市場創新步伐明顯加快。通過創新促進發展。因為沒有創新，市場就沒有發展的基礎和動力。資本市場發展為經濟服務，就需要一定的市場規模，尤其是市場的深度和廣度。只有通過創新才能促進市場的深度和廣度發展。資本市場創新需要進一步健全市場功能。創新從廣義來講是包括各個方面的創新，包括品種和工具，也包括服務，我們現在市場功能非常單一或者說非常欠缺，只有通過我們的創新，市場功能才會進一步健全，市場功能健全以后，市場才會有吸引力。資本市場創新能夠提高市場的競爭力。我們現在談競爭已經不是談我們在境內市場的競爭力，我們現在面對的是國際競爭。中國加入WTO以后，金融市場開放的步伐非常快，資本市場也在不斷地推進開放的步伐。從這個意義上講，將來市場的競爭力不是關起門來說自己的競爭力，而是在全球市場上的競爭力。如果你不創新，市場競爭力就沒有辦法提高。目前全球資本市場競爭異常激烈，跨國的兼并、收購，包括交易所之間的競爭都非常激烈，實際上是大家都想控制資本市場的資源，不僅包括上市公司資源，也包括投資人的資源等，實際上比的就是競爭力和影響力。只有通過創新才能提高競爭力，才能使中國內地資本市場在全球資本市場的競爭中不斷提升話語權和影響力。

（四)積極參與全球經濟金融事務,推動世界經濟協調機制建設

從最新形勢看,世界經濟發生硬著陸導致全球性經濟危機和衰退的風險顯著上升。短期內的關鍵是,如何加強國際經濟金融協調和各國的有效應對。作為一個發展中大國,積極參與當前的全球經濟金融事務,既是維護自身經濟利益和安全的需要,更是提升我國國際地位和影響力的空前機遇。為此,必須加快研究制定我國參與全球經濟金融協調的行動方案和立場。主要包括以下內容:一推動美國等發達國家承擔更多的責任和義務;二是與各國一道致力于推動全球重大結構性問題的解決;三是積極推動加快改革現有國際經濟金融協調機制,防范全球金融風險的擴散和傳遞;四是積極推動新一輪多邊談判,抵制貿易投資保護主義;五是在全面權衡利弊前提下有選擇地參與全球救市行動,在姿態上可以積極一點,但行動上要十分慎重,把好鋼用在刀刃上,不承擔超過我國實力的責任,看準了關鍵時候才出手。

（五）防范國際金融傳遞性風險,努力維護金融穩定

全球金融風暴從多層面向我國金融體系的傳遞性風險,使我國維護金融穩定的任務更加艱巨。為此,必須把維護金融穩定放在2009年經濟工作的重要位置。一方面,要正視我國金融體系存在的問題和不足,在保持主動性、漸進性、可控性前提下,穩健推進金融改革開放的進程,合理提高金融國際化水平,以主動化解自身逐步累積的壓力和風險;另一方面,更應加強金融監管,增強金融政策的預見性,及時化解外部金融沖擊和傳染。一是穩定房地產市場,防范房市“硬著陸”帶來的金融風險;二是穩定資本市場,積極防范全球金融風暴的傳染性風險引起我國證券股票市場的過度調整;三是適時調整金融政策導向,防止信貸緊縮和信心風險的進一步上升,切實加強對金融體系安全性、流動性監管,及時實施應急預案;四是密切關注國際貨幣匯率的變化態勢,努力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定,改變單邊升值預期,防范過度升值對虛擬經濟和實體經濟帶來的打擊和風險,迫不得已時還必須適時改革現行匯率制度、調整一攬子貨幣的權重,穩定人民幣匯率,以更好地控制國際金融風險的傳遞。

（六）堅持嚴格監管與持續監管的原則

1.加強監管機構間的合作，減少部門風險

盡管我們實行分業經營與分業管理，但在實踐中，銀行業、證券業、保險業間的混業經營已在某些領域有所發展，金融業務間的相互滲透與融合也初見端倪，對市場的監管會出現監管過度、監管不足或監管空缺等多種情況，在沒有集中統一的綜合監管機構，而市場風險又時時存在交叉擴散的情況下，特別需要建立各監管部門間的信息共享與溝通協調機制，以集各監管部門的監管資源與優勢，共同應對風險隱患。

2.加強市場基礎制度建設，消除產生金融風險的制度根源

基礎制度的健全完善是防范市場風險的根本，當前市場監管的重點應集中于解決好股權分置改革的后續問題；改革發行監管制度，為注冊制度的實施創造條件；進一步加強上市公司法人治理的規范與完善；規范證券投資基金行為等。通過市場制度的改進與完善，逐步形成具有投資價值和以市場投資為主的資本市場。

3.穩步有序地推進資本市場國際化進程

由金融危機引發的全球金融動蕩將對現有國際金融格局、金融體系、金融組織等產生不同程度的影響與沖擊。在國際金融市場發展情勢不明朗的情況下，我們必須審慎推進國際化進程，寧穩勿快。嚴格審核評估擬設立合資基金管理公司與合資證券公司的外方資產財務狀況與經營管理能力；嚴格審核合格境外機構投資者資質，繼續實行嚴格的投資額度限制，防止外資對資本市場的沖擊；鼓勵國內規范經營，具有相當競爭實力，有較強投資管理能力與較豐富投資管理經驗的合格境內投資者進行一定的海外業務嘗試與拓展。通過以上有進有退，松緊結合的市場監管，在盡可能阻斷國際金融風險向我國資本市場蔓延的同時，積極創造條件，推進國內企業、金融機構的海外購并重組，提高中國資本市場的整體競爭力。

（七）完善外貿外資政策

當前必須正確認識和處理內外需關系?？刂平洕滦酗L險,應對外部沖擊,必須要啟動和擴大內需。但是,亞洲金融危機期間的事實說明,中短期內擴大內需難以迅速填補外需缺口,而且外需下滑短期內還會加劇內需回落,加大經濟下行風險。因此,擴大內需不是不要外需。當前正確的選擇應該是,在大力擴大內需,重點是消費需求的同時,也要大力化解出口面臨的壓力,竭力防止出口過快下滑,減少損失。為此,必須盡快統一思想認識,改變“減順差”導向下形成的認識和政策慣性,迅速出臺一攬子應對當前全球金融危機形勢下的外貿外資政策:一是完善出口退稅政策,除了少數例外產品之外,盡快恢復按法定稅率退稅;二是取消對加工貿易的限制,全面優化加工貿易的監管環境;三是全面評估和合理調整近年來各部門出臺的涉及限制出口的政策措施,改善政府公共服務,大力提高貿易便利化水平,加強大通關建設,降低行政成本;四是盡快出臺支持出口企業開拓新市場、開發新產品的扶持政策特別是加大財政資金支持力度;五是盡快加大政策性出口信貸和信用保險的力度,幫助出口企業緩解外匯風險和融資困難;六是穩定利用外資政策,及時出臺新的鼓勵外資導向性政策,允許外資從國內貸款用于資本金投資,穩定跨國公司在華投資和采購的信心。

五、結束語

由次貸危機導致的世界金融危機讓國內市場受到一定沖擊，不能因為資本市場有風險而喪失信心，美國市場的金融產品高度復雜，近年來泛濫，而中國資本市場仍處于“新興加轉軌”的初級階段，金融產品發展尚處早期，國民經濟對于資本市場提供的服務還有巨大的需求。因此，不能因為美國金融市場的危機而停止發展的步伐，否則將使錯失良機。

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篇10

1我國礦業資本市場的現狀

1.1我國礦業資本市場發展歷程

我國資本市場經過多年的曲折歷程,已取得了顯著成效,為我國礦業資本市場的發展提供了很好的借鑒。礦業是高風險、高回報的行業,我國礦業資本市場經過較大的發展和變遷,走過了一條政府撥款股市融資多元化并存的發展之路。

(1)在計劃經濟體制下,礦業企業僅是政府投資的外殼和載體,其資金的主要來源是政府撥款,其他途徑的來源很少,僅有部分的銀行貸款。

(2)在計劃經濟向市場經濟過渡的時期,礦業企業的融資結構發生了巨大變化,由過去單一的政府撥款發展為利用外資、自籌資金和其他融資(如債券、股票)等多種方式;但由于資本市場的不成熟,礦業企業上市受到很大限制,想從資本市場上長期融到大額資金比較困難,從而導致了礦業企業走向了多元化的融資道路。

(3)市場經濟的逐步完善為礦業資本市場的發展創造了有利條件,新型礦業資本結構已經形成,以多元化并存的模式進入資本市場。新型資本運營與結構為礦業類公司持續發展提供資金保證,促進了礦業企業價值鏈重新組合完善,資本運作與重組提升規模經濟效益和產業集中度,礦業公司資本或股權結構類型多樣化格局已經形成。

1.2我國礦業資本市場還需進一步完善

隨著我國人民風險投資意識的加強,對礦業的投資也已大大加強,2007年我國礦業出現了并購整合資源熱潮,新型礦業資本結構已經形成,加速發展我國礦業資本市場已迫在眉睫。

(1)在礦業產業整合與做大做強的過程中,利用資本市場是礦業發展的必然選擇。我國礦業集中度低,相對而言只有鋼鐵行業產業集中度較高,有色金屬、煤炭等行業產業集中度還很低,在全國礦業整合的過程中,必然需要企業擁有迅速融資的能力,這部分能力只有通過資本市場才能夠簡單、快捷地解決。

(2)完善我國礦業資本市場的時機已成熟。A股回歸新趨勢使國內投資者同時分享礦業企業成長的成果、優質資產定向增發募集注入礦業整合與規模經濟前景、優質資產境內上市促進國內礦業興旺與金融市場健康發展、資源注入上市公司改變主營業務方向有利于國家產業調整、探礦權與上市公司跨地域對接組合新格局初現刺激礦業權作為期權交易平臺探索路徑、境外上市新案例拓展境外資源與資本市場、跨國資源收購與國內產業整合、新型礦業資本結構的形成等都為加速發展我國礦業資本市場提供了有利時機。

2我國風險投資現狀

2.1概述

風險投資又叫創業投資,最早源于美國VentureCapital,指由職業金融家向新興的、迅速發展的有巨大競爭潛力的企業投入權益資本并參與其管理的行為。其實質是通過投資于一個高風險、高回報的項目群,將其中成功的項目進行出售或上市,實現所有者權益的變現,這時不僅能彌補失敗項目的損失,而且可使投資者獲得高額回報。風險投資在我國是近幾年隨著市場經濟體制和科研體制改革的深入發展才新興起來的,在發展過程中暴露出不少問題,制約了其進一步的發展。隨著全球化步伐的加快,為了提高我國在世界市場上的競爭力,培育和發展風險投資體系在我國具有非常重大的理論和現實意義。

2.2特點

(1)風險投資所追求的是高風險、高收益、高增長潛力,但其失敗率高達70%左右。在美國,風險投資的長期年均回報率可達20%,是股票投資的2倍,是長期債券投資的5倍,成功的風險投資甚至可以獲得100倍至1000倍的回報。

(2)投資者與所投資的企業共擔風險、共享收益。

(3)風險資本一般不以企業分紅為目的,而是在退出時以資本增值作為回報,退出的時間一般選擇在企業上市或出售時。

(4)風險投資同時投資多個項目,以某些項目的高額回報補償另一些失敗項目的虧損。人們無論進行何種形式的投資,其目的都在于獲得一定的預期收益,當然,在投資過程中也會遇到一定的風險,即出現虧損。那么,這些投資者進行風險投資的先決條件就是:進行風險投資的預期收益超過投資于安全投資所獲得的預期收益,并足以補償其承擔的風險。

(5)風險投資屬于專業投資。與一般的投資不同,風險投資是利用風險投資家的經驗、學識、管理能力幫助創新者創業,只把資金投在風險項目上不能稱之為風險投資。

2.3存在的問題[2]

(1)投資主體單一我國的風險投資機構主要是國家創辦的,投資主體單一,風險資本主要來自財政撥款和銀行貸款。根據科技部的我國創業投資發展報告,2005,從2004年風險投資的資本結構比例來看,政府、銀行和國有獨資公司占有46%,外資為21%,個人資金占3%,其余為各類企業資金。這在一定程度上緩解了資金短缺問題,但很大程度上限制了我國風險投資的資金規模,使風險得不到有效分散。

(2)投資運作不成熟風險投資項目選擇較難,投資方式和投資結構不合理,運作管理過程不規范。

(3)資本退出難風險投資的成功與否最終取決于風險資本能否成功退出。而目前我國風險投資項目由于獲得退出的渠道不暢通,成功退出的不到三分之一。

(4)缺乏相應激勵和約束機制許多風險投資公司基本上沿用傳統國有企業管理模式,還沒有建立起適合風險投資運行的激勵和約束機制。這造成風險投資機構自身的人員素質、管理經驗都很欠缺,大部分投資公司對投資項目的后期跟蹤和輔導跟不上,從而無法與國際上有實力的風險投資機構競爭。被投資方與投資方在投資理念方面存在差異,投資效率較低。

(5)法律未給予充分保護在我國現有經濟法律法規中,有許多地方與風險投資運作規則相沖突。從總體上講,法律法規不健全和不成體系,仍是政府面臨和應解決的現實問題。

3加快發展我國礦業資本市場風險投資

3.1我國礦業資本市場風險投資的發展現狀

礦業資本市場是資本市場一個特殊的組成部分,更是整個礦業市場中最核心、最實質的部分,是礦業行業中勘查、開采等主要礦業活動所需資金的融通場所,影響著當前我國地質勘查業和礦業的改革與發展。礦業的特殊行業性質決定了礦業資本市場的特殊性,而我國的礦業資本市場,更是與我國特色的經濟政策密不可分。目前國際礦業資本市場的資本流動有了新的特點,礦業資本投入逐步向發展中國家和地區傾斜;短期投機性投資資本活躍,資本流動速度加快;外商直接投資、股權投資規模擴大。與國際礦業資本市場相比較,我國礦業資本市場尚處于全新的發展時期,上市礦業類公司在產業經濟中的地位日益凸現,礦產勘探與開發迎來了新的發展機遇。但資源勘探公司仍然缺乏資金支持,上市仍比較困難,礦業投融資領域中金融工具相對不足,大力建設和發展礦業資本市場風險投資是當務之急。

3.2加快發展我國礦業資本市場風險投資的必要性和緊迫性

3.2.1促進市場經濟走向成熟

市場經濟走向成熟必須要加快國民經濟的市場化進程,盡快建立統一、開放、競爭有序的市場體系,進一步發揮市場對資源配置的基礎性作用。礦業經濟作為國民經濟的重要組成部分,其資本市場的風險投資對建立完善的金融體系和成熟的市場環境有著巨大的促進作用。

3.2.2使商業地質勘查活動更加活躍,加快礦業經濟發展

礦業投資本身就屬于風險投資,激勵風險資本進入礦業領域,為礦業市場帶來更多風險資金,加快新礦產地的發現和開發,滿足經濟建設對礦產資源的需求,缺少資金的礦業權發現與風險資本結合將會帶來巨大的經濟效益和資本收益。

3.2.3縮短礦產資源勘探、開發周期

我國一般中小型勘查公司技術力量強,但缺乏資金積累,可用于勘探的資金很少,導致了即使有很好找礦前景也無法繼續深入工作,使得許多礦產資源不能及時勘探、開發。而風險投資的進入為礦產資源的進一步勘探、開發提供資金保障,使礦產資源勘探、開發工作得以順利進行。3.2.4加快我國中小型民營勘查業和礦業企業發展壯大民營企業在我國經濟結構中已不再是補充部分,而成為社會主義市場經濟內在的、有機的組成部分,為國民經濟的發展帶來了巨大的經濟效益。但民營企業很難獲得國家財政的支持,社會融資難度大,只有風險資本才能從根本上解決中小型民營勘查業和礦業企業的資金難題,促進其迅速成長。

3.2.5加速我國礦產資源的整合,培育具有國際競爭力的礦業集團

由于風險投資的不斷投入,企業擁有了大量的資金,通過企業間的兼并收購,擁有技術、人才和管理經驗的礦業企業則迅速壯大。這些企業再通過礦產資源的整合,最終發展成為具有國際競爭力的礦業集團。4完善和發展我國礦業資本市場風險投資對策淺析

4.1發展成熟的礦業資本市場[3]

4.1.1開放礦業資本市場

主要包含兩個方面,一是開放政府服務性政策,政府真正轉變職能,制定有利于資本注入的準入原則、外商投資的國民待遇原則、礦業市場透明度原則以及資本市場的自由度加大等原則,為礦業資本打造自由流通的平臺,疏通每一個流通環節,保證資本暢通。二是開放礦業投資。目前我國礦業企業進入股票市場融資的準入規則太高,再加上礦業本身的高風險性,使得很多中小型礦業企業沒有辦法上市融資。創業板市場是礦業企業難得的歷史機遇,創業板市場的準入準則應充分考慮礦業的風險、礦業產品特殊性以及基礎資源行業的特點。

4.1.2規范政府行為

我國市場化進程要求規范政府行為,礦業資本市場尤其需要一個政府來規范資本流通體制,從我國大的資本市場范疇來看,最突出的問題就是政府與市場職能錯位,行政命令扭曲了市場機制,在礦業中這種問題尤其顯得突出。礦業需要政府做出規劃,但是很多情況下,政府做出的政策規劃卻是很多來源于市場的行為,不得已而為之。在我國礦業經濟運行中,市場要求與政府決策不相適應,彼此發展步伐不協調,從而加大了礦業的市場風險。對于礦業資本市場來說,政府不應該是投資主體,應是企業、個人和外來投資者。政府的職責是在消除或者緩解信息不對稱問題上發揮作用,同時要規范礦業市場中的操作行為,維持健康的礦業資本市場,保證市場機制作用正常發揮。礦業資本市場需要一個規范的政府行為來規劃和引導市場行為,市場行為同時促進政府完善決策,這是一個協調性問題,而不是誰領導誰的問題。

4.2完善和發展礦業資本市場風險投資

4.2.1發揮政府對風險投資的扶持作用

風險投資在我國尚屬新生事物,各方面條件尚不成熟,因此需要政府的大力支持,需要政府在法律方面發揮保障作用。礦業資本市場風險投資的健康、快速發展必須受法律的保護,而目前我國還存在法律不完善、執法力度不夠等方面問題,必須盡快完善相關法律,對礦業資本市場風險投資予以引導和調控。

4.2.2實行投資主體多元化,拓寬資金來源

風險投資要真正成為礦業企業的資金支持體系,必須有雄厚的資本。拓寬資金來源,實行投資主體多元化是發展礦業資本風險投資的首要條件。結合礦業企業實際情況,必須廣開投資渠道解決其資金短缺難題:獲取中央和地方政府資金用于礦產資源勘查項目,鼓勵企業特別是大中型企業把資金投資于礦產資源領域,適度放寬對養老基金的投資限制,積極引導外資參與礦業企業風險投資,加大力度吸引民間資金等。

4.2.3培養精通礦產資源和風險投資知識的綜合素質人才

是否具有礦產地質和風險投資業務的綜合素質人才是決定礦業資本市場風險投資成敗的關鍵。礦業資本市場風險投資需要大批既精通礦產地質知識,又懂得金融知識的復合型風險投資企業家,他們素質的高低直接影響著風險投資的成功與否。

4.2.4實行優惠的稅收政策

礦業資本風險投資是將資金投入礦產資源的勘查和開發,這是一種具有巨大風險、投資周期長的行業,同時也蘊藏著巨大的收益。風險投資者正是以最初確定的風險成本來求得更大的收益,國家要使投資者承擔這部分投資風險,必須改革稅收制度,提供更多的優惠政策,以降低投資者的投資風險,鼓勵風險投資者投資礦產資源的勘探與開發,吸引社會閑散資金的投入。

4.2.5建立和發展風險投資的多種退出方式[2]

目前國際上風險投資的退出方式主要有:上市、兼夠、清算,則我國也應建立和發展礦業資本市場風險投資的多種退出方式。首先,要加大力度規范現有的主板市場,減少其對非上市的股權轉讓活動的影響。逐步改革和完善股票上市的流通制度,改變法人股不能流通的規定,為風險投資退出渠道通暢提供制度保證和便利條件。其次,在活躍現有主板市場的同時,通過建立二板市場,真正降低礦業企業的上市門檻,吸引境內外資金向礦業企業投資。最后,在我國創業板市場啟動之際,考慮到股權轉讓目標企業和達成轉讓協議不確定性很大,操作過程比較復雜,我國應當盡快完善有關股權轉讓的法律和政策體系,完善礦業權市場和證券市場,規范其市場運行機制,盡可能減少風險投資的退出障礙。要鼓勵將風險投資公司所持有的股份轉讓給上市公司從而變現的退出方式。