導語：如何才能寫好一篇商業銀行的盈利模式分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：利率市場化；城市商業銀行；盈利模式

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)12－0062－03 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.12.17

商業銀行的盈利模式是其盈利能力最直接的體現，以不同業務為主體的商業銀行其盈利構成不盡相同。我國“十二五”規劃中提出，未來五年將加快推進利率市場化步伐，這將對商業銀行現有的發展方式和盈利模式產生不同程度的影響。在利率市場化逐步推進的大背景下，由于受人才、技術及體制等因素的制約，城市商業銀行會首當其沖地受到沖擊。因此，有必要分析其現階段的盈利模式在利率市場化條件下所受到的影響，并提出有效的應對措施，以加快盈利模式的轉型，實現盈利能力的可持續提升。

一、城市商業銀行盈利模式分析

作為我國金融體系的補充與完善，自1997年第一家城市商業銀行成立以來，時刻堅持自身的市場定位，不斷創新產品與服務，經過14年的發展，其業務規模，發展質量與經濟效益逐年提升，已成為促進我國經濟發展的重要力量。

以北京銀行為例，北京銀行近4年凈利潤、利息凈收入、手續費及傭金收入變動情況（見圖1）。

從收入構成看，北京銀行近4年利息凈收入、手續費及傭金凈收入占營業凈收入的比重（見圖2）。

如上述圖1、圖2可以看出，北京銀行2007―2010年中間業務發展較快，無論是手續費及傭金收入的絕對值還是占比均呈逐年上升之勢；但利息凈收入仍是營業凈收入的主要構成部分，以傳統存貸利差收入作為其主要收入來源的盈利格局未有根本性的改觀。可見，以北京銀行為代表的城市商業銀行是一家以存貸利差為主，中間業務收入為輔的規模效益型傳統發展模式銀行。

二、利率市場化對城市商業銀行盈利模式的可能影響

目前，我國銀行業收入80%以上來源于存貸利差，利差收入占比位居全球之首，而城市商業銀行的利差收入在國內銀行中亦位居前列[1]。利率全面市場化和傳統的存貸市場同質化所帶來的激烈競爭，使得銀行利差空間被壓縮。因此，全面、正確分析利率市場化帶來的影響，主動應對挑戰，并及時有效地把握機遇，對保持并促進城市商業銀行的持續發展顯得十分迫切和至關重要。

（一）積極影響

1．有利于城市商業銀行加快業務發展轉型，開辟新的利潤來源。城市商業銀行對傳統業務，即對利差收入為主的存貸款業務的依賴程度很高，而個人業務、中間業務、中小企業業務等新興業務收入占總收入的比重較低。據2010年統計，我國城市商業銀行中間業務收入平均占比不足10%①，遠遠低于國有商業銀行18%②、股份制商業銀行11.43%③和西方商業銀行40%~50%④的發展比重。利率市場化帶來的利差縮窄導致盈利下滑的壓力，將推動城市商業銀行加快業務轉型步伐，大力發展以中間業務為主的新興業務，避免因利率變化對業務增長產生的影響，以培植新的盈利增長點。

2．有利于城市商業銀行有效規避利率風險，最大限度降低風險損失。利率市場化給城市商業銀行帶來最直接的問題就是利率風險，包括利率敏感性缺口風險、利率結構風險、客戶選擇利率風險。因此，利率風險的加大，一方面催生了創新產品的出現，為城市商業銀行加快推出利率衍生工具提供了很大的發展空間。另一方面，促使城市商業銀行主動加強資產負債管理，對由利率變動導致的敏感性負債與敏感性資產之間的敏感性缺口等問題，通過利率調整使價格發生變動，從而改善不利缺口的狀況。

3．有利于城市商業銀行不斷提高產品自主定價水平，提高資源的綜合回報率。利率市場化后，城市商業銀行可立足自身的市場定位，綜合考慮市場利率變動及資金供求狀況、客戶信用差別和項目的回報率、風險偏好和預期收益等因素，建立自身的產品定價模型對存貸款進行控制，并通過實行優質優價、風險與收益對稱的差別化定價策略來吸引客戶，增加存貸收益；同時可充分發揮城市商業銀行特點，根據其發展戰略，將“地緣優勢”與產品定價結合起來，有目的有步驟地對地區性龍頭企業和本行優質信貸客戶以低利率進行介入，以擴大城市商業銀行品牌和市場占有份額，實現企業利潤最大化。

（二）消極影響

1．利率市場化導致利差減小，主營業務收入縮水。因為，一旦利率完全實行市場化，放開對存貸款的上下限管制，可能就會出現高息攬存、低息放貸的競爭局面，銀行運用利率工具競爭將成為常態，勢必使商業銀行存貸利差縮小。一方面，在存款增長放緩的負利率背景下，由于存款利率的剛性化，導致存款利率下調的可能性很小，資金成本不僅不會下降，反而會有所上升。另一方面，盡管商業銀行對中小客戶具有較強的貸款定價話語權，可以在中小企業業務上獲取更高的收益率，但城市商業銀行現有貸款規模中大客戶的份額占比較高，中小客戶所占貸款規模的比重偏低，貸款利率總體上升的幅度有限，使得城市商業銀行利潤空間進一步縮小，對目前傳統的以存貸款利差為主要收入的經營模式產生很大沖擊，銀行的持續發展將面臨很大的壓力。

2．利率市場化導致利率波動頻繁，經營風險進一步增加。利率市場化最直接的反映就是利率水平的高低完全由市場決定，利率的波動使得城市商業銀行將承擔更大的利率風險、流動性風險、道德風險和逆向選擇風險。首先，由于城市商業銀行在利率管理方面缺乏專業人才及信息技術網絡的支撐，加之影響利率水平的因素眾多，利率的不穩定性增加，使得城市商業銀行對市場利率的預測和把握的難度增大，利率風險隨之產生。在這利率風險逐步增加的情況下，城市商業銀行不僅要考慮利率波動對經營頭寸的影響，還要考慮利率風險對業務策略的影響。其次，利率市場化使得銀行同業間開展直接的價格競爭以最大限度地吸收存款，導致因資金流失而造成的流動性風險。大型銀行可憑借其在技術網絡、網點機構、品牌、資金等方面的優勢，大力提高存款利率，迅速擠占中小銀行的存款市場份額，城市商業銀行將面臨部分資金的流失、流動性風險上升的局面，從而增加了城市商業銀行流動性管理的難度。再者，高利率貸款導致的道德風險和經營機構的逆向選擇風險，將增大貸款的違約、信貸質量下降的可能性。當貸款利率變高時，風險低且收益率低的項目會因高利率而放棄貸款，而風險高且收益率高的項目則為了追求高的利潤回報率而愿意承擔高的貸款利率，這就會造成風險高的項目貸款充斥市場，信貸資產質量下降，風險增加[2]。

利率市場化后，我國銀行業長期處于利率管制的狀態將被打破，商業銀行很難迅速適應這種存貸利率完全放開的的經營環境。根據西方等發達國家的經驗，存貸利差的放開必然會導致利率水平的上升，利率的不穩定性也將隨之增大。在此基礎上，合理預測存貸利差變動對城市商業銀行凈利潤的影響，以提前采取有效的應對措施來防范利率風險，保持銀行持續的盈利能力顯得十分重要。下面，仍以北京銀行為例，利用利率敏感性缺口分析這一商業銀行普遍使用的利率風險計量模型來測算市場利率變化對凈利息收入的影響。

從表1分析表明，北京銀行負債結構失衡較為明顯，資產負債在總量結構上沒有保持合理的比例關系，金融資產總額超過金融負債總額389.76億。具體來說，若存貸利率變動，則：

從上表可以看出，北京銀行2010年末利率敏感性資產大于利率敏感性負債總額，敏感性系數大于1，缺口為正數,如果利率上升凈利息將上升，利率下降凈利息收入將下降。

三、城市商業銀行應對利率市場化的主要舉措

1.大力發展新興業務，積極推進經營收益的多元化。在息差收窄擠壓銀行生存空間的不利形勢下，城市商業銀行在做好傳統業務的同時，必須切實改變主要依靠資金為盈利手段的局面，轉變經營觀念，加快發展中間業務等一批新興業務，把中間業務視為資產、負債并重的第三大支柱業務，努力提高非利息收入占比，進一步優化收入結構，減少盈利對利息收入的依賴。順應銀行綜合化經營的發展趨勢，投入充分資源，加快中間業務創新步伐，穩步推進金融衍生產品的設計與開發。

2．明確新增貸款投向，努力提升信貸資源回報率。隨著金融市場的完善和投資渠道的增多，大企業對銀行的依附性將進一步降低，大企業的融資渠道將變得非常寬泛。尤其是優質大型企業對銀行貸款的需求將逐步降低，以貸款價格競爭大型客戶的效果將大打折扣。而城市商業銀行由于受到自身實力限制，無論是在貸款規模還是貸款價格方面都很難與國內外大型商業銀行競爭。因此，城市商業銀行必須根據自身特點和優勢，加快客戶結構調整，減少對傳統大客戶的過度依賴，把新增貸款主要投向戰略目標客戶，充分把握對中小客戶議價能力強的優勢，擴大對中小企業的信貸投入，努力提升貸款資源的集約化水平。 3.強化利率風險控制，建立完善的利率風險管理機制。由于我國長期處于利率管制狀態，銀行等金融行業普遍缺乏管理利率風險的意識和能力。在倡導樹立重視利率風險管理理念，塑造管理風險的企業文化，增強全員防范利率風險意識的同時，城市商業銀行必須盡快建立有效的利率風險管控機制，根據巴塞爾協議中關于銀行穩健利率管理的核心原則，合理劃分利率風險管理職責，把利率風險管理工作具體到部門和人員，保證在利率管理程序的重要環節上分工明確。通過資產負債管理和套期保值等方法加強對利率風險管理，防止銀行利潤因自身的資產和負債在種類、數量等方面的不匹配而導致的利率風險敞口而蒙受損失。

4.不斷優化負債結構，進一步降低營業成本。在拓展新的盈利渠道、擴大收入的同時，必須加快調整資金來源結構，盡最大限度控制營業成本。目前，城市商業銀行的資金來源主要是存款，成本相對較高。因此，為合理降低資金成本，可通過對負債的主動管理改善資金來源渠道。加強與信托投資公司、證券公司、信用社、農發行、保險公司等同業合作，廣泛開展在資金結算、現金、代收代付、資金存放等業務。同時積極開辟、拓展與創投、風投、小額貸款公司、擔保公司等新興合作，促使同業存款不斷增長。通過發行CDS、金融債券、回購協議等債務工具，主動從金融市場借入資金，形成具有可自主控制的、成本較低的資金來源，以減輕對企業存款、儲蓄存款的依賴，降低內部營業成本，緩解息差收窄可能造成銀行利潤縮水的局面。

參考文獻：

[1]劉煜輝,張櫸成.從包商銀行的盈利模式看城商行的生存狀態[J].銀行家,2010（8）.

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在利率市場化改革過程中，我國銀行業存款成本開始上升，導致了全社會融資成本上升、銀行利差收縮、盈利能力下降和銀行存款表外化等問題。目前研究利率市場化下我國國有商業銀行非利差盈利模式的文獻也不少，主要涉及我國國有商業銀行非利息收入業務以及創新研究、非利息收入業務的風險研究和非利息收入與銀行經營績效的關系研究等方面。巴曙松（2012）在研究美、日等國利率市場化對銀行業市場結構影響的基礎之上分析了中國利率市場化推進過程中商業銀行市場結構可能出現的變化。金玲玲，朱元倩，巴曙松（2012）在研究20世紀80年代以后利率市場化的國際經驗基礎上，分析了利率放松對傳統的銀行業務造成沖擊，提出了促使銀行業尋找新的盈利模式、發展表外業務并加強綜合化經營的建議。王在全（2013）就利率市場化后銀行面臨的主要挑戰進行了分析，主要論述了利率市場化對商業銀行盈利能力和經營能力的影響，并就對應的問題提出了對策建議。本文從利率市場化不斷趨于完善的過程中，分析了利率市場化過程中國有商業銀行的利差主導型盈利模式受到的沖擊。在此基礎之上提出了我國國有商業銀行應對沖擊應該采取非利差盈利模式進行了論述和探討。

二、目前國有商業銀行的利差主導型盈利模式分析

（一） 目前國有銀行的盈利模式――利差主導型盈利模式

國有銀行的盈利模式是指置于一定經濟和市場環境下，銀行基于自己一定的資產負債結構基礎之上主導的財務收支結構，包括利差主導型和非利差主導型即多元化業務模式兩種。利差主導模式以銀行的凈利息收入為主要的利潤來源，對象是以公司為主服務群體，承擔著信息中介及信用創造的社會功能，通過吸收社會存款、發放貸款來實現利潤。

目前國有商業銀行盈虧的主要因素有銀行資產、負債規模與結構，固定成本和變動成本支出的高低以及貸款損失準備等。從各國有商業銀行財務結構來看，其盈利模式凸顯的問題主要是存在資金運用結構不合理以及模式單一。特征上具體表現在銀行過度依賴以存貸利差為主要利潤來源，業務形式上表現為吸存放貸規模的擴張決定了我國國有商業銀行盈利模式單一的利差主導模式。

總之，國有商業銀行的盈利模式是外部制度環境和銀行內部經營條件在其收支結構上的綜合表現，有效的盈利模式也是決定銀行盈利能力、創造價值能力及市場競爭力的前提。

（二） 利差主導型盈利模式下的利潤規模分析

根據國有四大行（中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行）2010年到2014年的年報資料可以看出，四大銀行運行平穩，資產負債規模繼續增長，盈利水平持續較好。其利潤構從表2-1可以看出，2011年四大行全年凈利潤比2010年增加12450.5億元，同比增長24.62%；利息凈收入同比增長21.37%，凈息差擴大和生息資產增長一起推動了凈利息收入的增加；非利息收入同比增長34.06%，顯著高于同期凈利息收入的增幅；四大銀行營業支出同比增加14249.1億元，增幅22.92%；其成本收入比為31.81%，同比下降1.61%。

2012年四大銀行凈利潤比2011年增加9278.7億元，同比增長1472%，增速較2011年下降9.9個百分點；四行利息凈收入比2011年增加16227.4億元，同比增長13.91%，其中凈利息收入的上升主要受生息資產增長的推動；非利息收入同比增長10.72%；四大行營業支出同比增加8947.4億元，增幅11.71%；其成本收入比為31.33%，同比下降0.48%。

2013年四大行凈利潤比2012年增加8509.3億元，同比增長1177%，增速較2012年下降3.95個百分點；利息凈收入比2012年增加12279.3億元，同比增長8.96%，利息凈收入的上升主要受生息資產增長的推動；非利息收入同比增長14.39%；四大行營業支出同比增加7443.1億元，增幅8.72%；成本收入比同比下降0.51%。

2014年四大銀行凈利潤比2013年增加5320.2億元，同比增長658%，增速較2013年下降5.19個百分點；四大銀行利息凈收入比上年增加18924.7億元，同比增長12.68%；四大銀行非利息收入比上年增加4892.6億元，同比增長10.28%；四大行營業支出同比增加15967.2億元，增幅17.20%；其成本收入比同比下降1.52%。

（三） 利差盈利模式下的利潤結構分析

現在的利率市場化尚未全面開放，利差盈利依然是國有四大商業銀行的主要盈利模式，其經營的主要業務仍是吸收存款發放貸款的傳統信貸業務，利息凈收入一直是國有四大銀行主要收入來源，并且支撐著四大銀行的經營利潤。其利息凈收入占營業收入的比重從2010年到2014年分別為77.97%、76.20%、76.71%、75.83%、76.22%，在營業收入中占有絕對性的優勢。而對應的非利息收入占比較少。其利潤結構變化如圖2-1所示。

圖2-1 國有四大行2010-2014年度利潤結構變化情況

數據來源：國有四大行年報

（四）利差主導型盈利模式下的利潤變化趨勢分析

從上面的利潤結構分析可以得出，國有四大行2010年到2014年度利息凈收入、非利息收入呈現逐年上升的趨勢，而利息凈收入和非利息收入的增長速度緩慢，凈利潤的增速更為平緩，如下圖2-2所示。

圖2-2 國有四大行2010-2014年度利息凈收入、非利息收入和凈利潤變化趨勢

數據來源：國有四大行年報

國有四大行2010年到2014年度的成本收入比表明了四大國有銀行單位收入的成本支出逐年降低，四大銀行獲利能力逐漸增強。其成本收入比如下圖2-3所示。

圖2-3 國有四大行2010年到2014年度的成本收入比變化情況

數據來源：國有四大行年報

（五）小結

國有四大商業銀行的凈利潤在逐年不斷的增加，仍然是以利息收入為主，其真實的原因是生息資產的增加，而在凈利潤中的利息凈收入增長速度逐年下降。而相對應的非利息收入卻在逐年的上升。非利息收入增幅大于利息凈收入，但在經營收入中比例較低。所以，單一以存貸利差收入的國有商業銀行的盈利模式的競爭力正在逐年下降。

三、利率市場化對國有商業銀行利差主導型盈利模式的沖擊

（一）平均付息率的上升

目前，國有四大銀行的主要業務仍然是信貸業務，存貸利差收入是銀行業利潤的主要收入來源。國有銀行在維持基本存貸利差條件下，廣泛利用選擇控制存、貸款利率上下限的方式保證獲取較高的利潤，中央銀行對基準利率的規定成為了銀行能獲得超高收入和利潤的根本原因。隨著利率市場化改革推進，客戶存款利率上浮比例有所上升，貸款利率可能會下降。銀行會選擇通過提高存款利率手段在市場上吸收資金，存款利率將會提高，必然造成銀行利息成本提高。從2010年到2014年度國有四大銀行的平均付息率來看已呈現出上升的趨勢，如下圖3-1所示。

圖3-1 國有四大行2010-2014年度平均付息率變化情況

數據來源：國有四大行年報

（二）利息凈收入的下降

利率市場化后，銀行間為了實現穩定收益將展開激烈競爭，主要是爭相實行貸款利率優惠措施來爭取客戶，這樣的結果會使實際存貸款利差不斷被壓縮。近年來，國有四大行的傳統信貸業務持續下滑，營業收入增長率逐年下降，利差縮小趨勢明顯，銀行間競爭壓力擴大，實際利息收入減少。從2010年到2014年國有四大行利息凈收入增長率來看呈下降趨勢，如圖3-2所示。

圖3-2 國有四大行2010-2014年度利息凈收入增長變化情況

數據來源：國有四大行年報

（三） 定價管理難度增加

利率市場化以后，國有商業銀行對利率進行如何定價存在著多重因素的影響。例如宏觀經濟形勢、資金流動性、市場的競爭程度、對手對利率的定價和銀行的經營管理水平等因素。具體表現在商業銀行對利率預期變化的趨勢進行有效準確的判斷，存、貸款如何確定價格，基于資產負債的管理方法和久期管理對資產負債的期限結構如何確定。以上的因素起著至關重要作用。利率市場化之后，以上因素的不確定性進一步加大，而且各因素之間有交叉相互作用，利率的市場化還增加了人們對利率的敏感性，利率的微小變化會引起較大幅度的負債和資產的變化，這樣自然而然使利率的定價更為復雜，定價考慮的因素更多，定價的管理難度增加。

（四） 利率波動風險會加大

利率市場化后的利率波動將是一種新常態，且波動幅度也有所增加，國有四大商業銀行因利率市場化可能面臨的利率風險有利率結構風險、選擇權風險和收益曲線風險三種。利率結構風險主要表現為銀行資產負債結構與長短期存貸利差波動幅度不一致而導致凈利息收入減少的風險。選擇權風險是在利率波動情況下客戶存貸方案不同選擇而使銀行被動承擔的利率風險，當利率上升時存款客戶會通過提前支取來套取較高利息，而當利率下降時貸款客戶會提前償還以前的高利率貸款和增加低利率新貸款來套利，這樣銀行會面臨很大的選擇權風險。收益曲線風險來源于銀行資產與負債期限結構不匹配所產生的收益不確定性，銀行會在利率經常性波動下而面臨巨大的收益曲線風險。

四、利率市場化下國有商業銀行向非利差盈利模式轉變的建議

隨著利率市場化的推進，金融市場競爭程度加劇，商業銀行傳統信貸業務每況愈下，許多國際大銀行通過多元化經營方式，將銀行服務與投資銀行業務等多種金融服務結合起來，創新出大量的金融工具和金融服務，使非利息收入在銀行總收入中的占比穩步提高， 積極推崇以非利差主導型為主的盈利模式，所謂非利差盈利模式是以零售銀行業務、中間業務和私人銀行業務為主要收入來源的模式，非利差模式的產生是依靠著商業銀行的中間業務不斷創新以及在金融混業經營下的資本運用等為基礎所產生的一種盈利模式，多元化業務模式多以低端的代收代付、擔保服務、理財產品及高端的金融咨詢、理財規劃乃至投行業務等為主。因此，面對利率市場化對銀行利差盈利模式的沖擊，國有商業銀行也應該從利差主導型盈利模式逐步向非利差盈利模式轉變。

（一） 利用互聯網和數字移動技術，大力發展零售銀行業務

零售銀行業務在當代國際銀行非利差盈利模式下的重要性日益提高。所以，走向國際化的國有四大銀行必須加快零售銀行業務創新的進度，國有四大行可以通過發展互聯網金融和數字移動金融把銀行服務與智能手機的應用結合起來，實現沒有時間和地點限制的在線金融服務。銀行在控制零售業務的成本上可以通過推廣自助服務和電子銀行服務客戶。在國家擴大內需的政策下，銀行應該大力拓展房貸、汽車貸款、大額消費品貸款等零售銀行業務市場。

（二）憑借國有銀行雄厚實力，開拓創新中間業務產品

目前我國國有四大行憑借著國家的隱形保障和自身多年的發展優勢。他們在過去的傳統信用業務中已經建立了良好的企業信譽形象、擁有了雄厚的經濟實力以及在多年發展中所積累豐富的經營經驗等是發展中間業務的良好基礎。中間業務的發展標志著國有銀行的市場服務功能增強。銀行應采取更專業化的服務方式，綜合考慮降低交易成本、改變交易方式將金融功能重新組合。在提升中間業務競爭能力方面應該以市場和客戶需求為導向，重視產品細分，以質取勝，以服務取勝。同時對中間產品應加大創新力度，積極開發金融衍生產品，轉移利率風險，確立自己的中間業務品牌，主動應用差異化的競爭策略，根據需求和特點提供有針對性的產品和服務。最終實現中間業務由勞動密集型向知識創新型轉變、由低附加值向高附加值轉變。

（三）面向高端客戶群體，積極發展私人銀行業務

國有四大商業銀行在私人銀行業務的服務理念上，應采取從單純的產品銷售轉型到財富規劃。著重提高差異化服務能力，致力于私人銀行客戶的隱私保護和資產增值，建立面向客戶的投行、信托等綜合服務平臺，拓展增值服務領域。同時融合零售和資產管理業務，實現交叉銷售，增加業務規模。采用先進的模型和技術分析私人銀行業務存在的風險及潛在機會，嚴格防范欺詐和違規支用風險。

（四）加強銀行與證券、保險的合作，實現業務經營綜合化

國有四大銀行可以憑借其已有的優勢和服務質量，采取措施促使銀行、證券、保險等各項業務相互滲透，促進銀行在金融產品和服務上實現業務經營綜合化。銀行應針對大型企業客戶重點發展資本市場和投資銀行業務，抓住債券發行、股票承銷和并購重組、資產證券化等新機會，提供綜合金融服務，提升綜合定價能力。同時，以大型企業為核心，發展上下游客戶，帶動中小企業和個人客戶的發展。銀行還可以通過典型的產品和服務營銷方式提供便利、快捷和優惠的服務，拓寬業務經營范圍，從服務功能、服務質量和服務范圍的廣度和深度上重點發展附加值高的業務品種，爭取客戶市場領域，尋求新的利潤增長點，實現收益結構的多元化發展，降低由利率市場化對經營發展所帶來的沖擊，減少利率波動帶來的損失。

五、結束語

篇3

2015年9月，國務院出臺的《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》拉開了混合所有制改革的序幕，國有商業銀行作為國有企業的主力軍自然首當其沖。2015年，交通銀行的首次試水拉開了國有商業銀行混合所有制改革的序幕。2016年，國家陸續出臺的《關于國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》等文件進一步加快了混合所有制改革的進程，各國有商業銀行躍躍欲試，混合所有制改革迫在眉睫。

國有商業銀行為什么要進行混合所有制改革？除了外在的各方面壓力，還有來自銀行自身的內部問題。據統計，銀行業的市場空間已經趨于飽和，這意味著商業銀行的發展受到了極大挑戰，而盈利能力是決定商業銀行未來發展能否立于不敗之地的關鍵因素。杜邦分析法是分析企業、上市公司等非金融機構盈利能力的常用方法，本文在經過一定的改進后，找到了更加適合于金融機構的分析模式，為商業銀行的盈利能力分析提供了借鑒。

一、杜邦分析模型概述

（一）杜邦分析模型的基本原理。杜邦分析模型是?牟莆窠嵌瘸齜⒗雌蘭燮笠導ㄐУ囊恢志?典方法。它通過對凈資產收益率的逐層分解，綜合分析企業的財務狀況，有助于經營者分析企業的經營成果。凈資產收益率是杜邦分析模型的核心，它反映了所有者投入資金后的盈利能力，以及企業在投資、融資、資產及業務等方面的能力。凈資產收益率可以進一步拆分為資產收益率和權益乘數。資產收益率反映了企業所有資本的盈利能力；權益乘數則反映了企業利用財務杠桿程度的高低。資產收益率再分解為銷售凈利率和資產周轉率。資產周轉率反映了資產的周轉程度，即資產在企業中是否充分利用及有效運轉。銷售凈利率反映了每單位的銷售收入為企業帶來多少凈利潤。圖1為傳統的杜邦分析模型的分解圖。

（二）建立商業銀行的杜邦分析模型。傳統的杜邦分析模型一般用于企業或上市公司等非金融機構的財務分析。鑒于商業銀行在經營環境、盈利模式及財務特性等方面有別于非金融機構，所以利用傳統的杜邦分析模型來分析和研究商業銀行的盈利能力是不恰當的。傳統的杜邦分析模型是以凈資產收益率作為核心，因此，本文沿用凈資產收益率作為分析商業銀行盈利能力的核心指標，并在此基礎上結合商業銀行獨特的盈利模式，調整了資產收益率中的各項指標，以構建適合商業銀行的杜邦分析模型，如圖2所示。

二、案例分析――以中國工商銀行為例

中國工商銀行成立于1984年1月1日；2005年10月28日，整體改制為股份有限公司；2006年10月27日，成功在上交所和香港聯交所同日掛牌上市。經過持續努力和穩健發展，工商銀行已經邁入世界領先大銀行行列，擁有優質的客戶基礎、多元的業務結構、強勁的創新能力和市場競爭力。2015年工商銀行獲評《歐洲貨幣》“全球新興市場最佳銀行”，連續三年位列《銀行家》全球1 000家大銀行和美國《福布斯》全球企業2 000強榜首。良好的經營業績是我國商業銀行的標桿，具有很強的代表性，但隨著商業銀行的競爭日益激烈，工商銀行受到了前所未有的挑戰，其盈利能力是否也受到了影響？本文選取工商銀行近十年（2006―2015年）的數據，以改進后的杜邦分析法為理論基礎，分析其盈利能力，以期為我國商業銀行提供參考和借鑒。

（一）盈利模式分析。

1.資產收益率。又稱資產回報率或資產報酬率，資產收益率越高，說明企業資產的利用效率越高，利用資產創造的利潤越多，整個企業的獲利能力也就越強。研究期間內，工商銀行資產收益率的前三項加總指標即凈利息收益率、中間業務收益率和其他非利息收益率均呈總體上升的態勢，但凈利息收益率在2014年和2015年出現明顯回落。作差的三項指標基本保持穩定，但營業支出/資產總額在2014年和2015年呈現上升的態勢。根據商業銀行杜邦分析模型的計算關系，這兩項指標的異常變化導致了工商銀行資產收益率的下降。由此可見，工商銀行對資金具有較強的管理能力，業務發展較為穩定，但收益能力有下降的趨勢。如表1所示。

2.權益乘數。權益乘數表示資產總額相對于股東權益的倍數，權益乘數越大表示所有者投入企業的資本占全部資產的比重越小，企業負債程度越高。但商業銀行不同于一般企業，由上頁圖2可知，工商銀行的收入來源主要是利息收入，即依靠客戶存款，客戶存款是商業銀行的一個重要盈利關鍵，商業銀行只需支付很少的資金成本，便可吸收存款，獲取更多的資金來放貸，進而獲得更多的利潤，這在商業銀行里表現為負債。從上頁表2權益乘數分析指標中可以看出，工商銀行的資金來源主要是負債（負債=資產總額-股東權益），2006―2015年期間，權益乘數保持在12%―16%之間，特別是在2008―2009年金融危機期間，權益乘數表現依舊強勁，表明工商銀行的負債盈利能力是較強的。但自2011年開始，工商銀行的權益乘數逐漸下降，說明其以利息收入為主的負債盈利能力受到了挑戰。

3.凈資產收益率。如上頁表2所示，工商銀行的凈資產收益率在資產收益率和權益乘數的共同作用下，也呈現出前期穩定增長，后期回落的態勢。但凈資產收益率在2006―2015年期間一直維持在10%以上，也從一定程度上反映了其較好的盈利能力。

根據上述分析可知，工商銀行的盈利模式是以負債業務為主，通過吸收客戶存款為公司提供充足的資金用來借貸，以提高公司的凈利息收入。但是，隨著經濟環境的轉變和利率市場化變革，銀行間競爭激烈，利潤空間愈來愈小。因此，工商銀行必須拓展業務范圍，尋找新的盈利增長點。因此，本文對工商銀行的收入和支出結構進行剖析，為工商銀行的進一步發展指明方向。

（二）要素構成分析。根據改進后的適用于商業銀行的杜邦分析體系，營業收入和營業支出是商業銀行的主要利潤來源，應重點分析這兩項業務的構成。

1.營業收入的結構和增長分析。工商銀行的收入結構主要包含三部分：凈利息收入、中間業務收入和其他非利息收入。從表3的收入增長率分析來看，2006―2015年期間工商銀行三大類收入都有所增長，但受制于經濟形勢和營業規模擴張的影響，增長速度有放緩的趨勢。由圖3可知，以凈利息為主的主營業務收入構成了商業銀行營業收入的主力。由于凈利息收入主要取決于生息資產收益率和計息負債付息率的影響，波動一般較小，而且受經濟環境及國家政策的影響，對企業盈利能力的影響并不大。但近年來工商銀行的中間業務收入和其他非利息收入呈顯著的增長趨勢，且在營業收入結構中的比重逐年增加，至2015年，已經接近30%，這與我國上市商業銀行非利息收入地位提高的現狀相符。可見，發展中間業務和其他非利息收入業務給工商銀行注入了新的活力，使其未來盈利能力得以持續、穩定的增長。

由于非利息收入存在很多負面效應，其盈利性和波動性還受到很多質疑。因此，本文進一步分析工商銀行中間業務的結構比例關系。由圖4可知，工商銀行的中間業務收入主要以銀行卡（平均約20%）、個人理財及私人銀行（平均約22%）、結算、清算及現金管理（平均約25%）、投資銀行（平均約21%）、對公理財（平均約9%）等為收入來源。其中，銀行卡業務在2006―2015年間呈現上升的態勢，其他業務并沒有明顯的變化，在一定程度上說明銀行卡業務收入的貢獻度在總體中間業務收入中較高，與中間業務收入的發展趨勢類似。

2.營業支出的結構和增長分析。工商銀行主要的營業支出為業務及管理費、資產減值損失和營業稅金及附加等。如表4所示，總體研究期間內，各項營業支出沒有穩定的發展規律，但近五年來營業稅金及附加、業務及管理費和其他業務成本的增長率大致呈下降趨勢，只有資產減值損失呈上升態勢，與營業成本的發展趨勢相同。由圖5可知，2006―2015年營業支出結構中占比最大的為業務及管理費，與營業稅金及附加共同呈現出先升后降的發展趨勢，與營業支出的發展趨勢相反；其他業務成本占比最低，但近幾年有上升的趨勢；資產減值損失呈現先降后升的發展態勢，與營業支出相同。這說明資產減值損失的權重較高，在很大程度上決定了?I業支出的情況，近幾年營業支出的增加主要緣于資產減值損失占比的增加，反映在銀行的日常業務中即為不良貸款率的增加，這與近幾年我國商業銀行大幅開展貸款業務、貸款審批放寬等因素有關，導致了我國商業銀行債轉股政策的開展。

三、商業銀行提升盈利能力的對策建議

以本文構建的適合商業銀行業務特點的杜邦分析法對工商銀行進行盈利能力分析不難看出，商業銀行的發展正在遭受前所未有的挑戰，必須尋求新的發展途徑，應對時代變化。

（一）提高金融創新能力，構建多元化盈利格局。可以從理財、支付、信貸以及建立信用評估體系等方面綜合考慮，不斷開發新的中間業務品種，推出新穎的、操作簡便的資產業務、投資理財業務、咨詢業務等，重視盈利能力強的中間業務，如銀行卡業務。在我國利率市場化改革進程加快的背景下，商業銀行應把握市場和政策帶來的發展機遇，廣泛深入開展衍生品業務，開發新金融衍生產品，聯合加快推動人民幣衍生品市場的發展。

篇4

[關鍵詞]金融脫媒 Q條例 商業銀行 金融中介 金融創新 中間業務 多元化綜合經營

金融是現代經濟的核心。金融活動的范圍、質量直接影響到經濟活動的績效,而幾乎所有金融活動都是以金融中介機構為中心展開的,因此,金融中介在經濟活動中占據著十分重要的位置。隨著經濟金融化程度的不斷加深和經濟全球化的迅速推進,投融資渠道不斷增加,與銀行存款和貸款相比,直接投資或直接融資在成本與收益方面更占有優勢,商業銀行在此發展進程中,其“金融中介”的地位被逐漸削弱,一個新的概念――“脫媒”便應運而生。事實上,現在中國商業銀行面臨的最嚴重的問題之一正是“金融脫媒”。那么什么是“金融脫媒”?

一、西方的“金融脫媒”

1929年之后,美國經歷了一場經濟大蕭條,金融市場開始了一個管制時期,美國聯邦儲備委員會頒布了一系列金融管理條例,其中第Q條明確要求對存款利率進行管制――“銀行對于活期存款不得公開支付利息,并對儲蓄存款和定期存款的利率設定最高限度”,即禁止聯邦儲備委員會的會員銀行對它所吸收的活期存款(30天以下)支付利息,并對上述銀行所吸收的儲蓄存款和定期存款規定了2.5%的利率上限,且一直維持至1957年。Q條例的實行一方面使商業銀行獲得了低成本資金,但另一方面使人們感到將存款存到商業銀行是不合算的,因此就有一些機構提供類似于存款的工具,以逃避Q條例的限制。于是金融“脫媒”出現了。

“金融脫媒”這個上世紀60年代在美國出現的新名詞在當時是指在定期存款利率上限管制條件下,當貨幣市場利率水平高于存款機構可支付的存款利率水平時,存款機構的存款資金就會大量流向貨幣市場工具的現象。其實,這只是一種狹義的說法。

從金融市場運行的核心機構這一角度考察,金融市場可劃分為借貸市場(間接融資)和證券市場(直接融資)。隨著以資本市場為中心的新金融商品的開發和需求的創造,證券市場的功能日趨凸現,而銀行的媒介作用則趨于萎縮。因此,廣義地講,金融脫媒不僅是指存款資金直接流向高息資產,而且是指資金需求方拋開金融中介直接在貨幣市場發行短期債務工具。

二、金融脫媒在中國的現狀

隨著我國金融體制改革的縱深推進,我國銀行業同樣面臨著“金融脫媒”問題的困擾。 長期以來,間接融資一直在中國社會經濟生活中占有支配地位,銀行儲蓄成為居民金融投資的基本渠道。隨著資本市場的發展及多樣化投資工具的日益普遍,企業和個人的投資和儲蓄分流不斷加快,儲蓄資產在社會金融資產中所占的比重持續下降。同時,伴隨著中國政府相繼出臺的一系列支持資本市場發展的政策措施,各種提供直接融資的金融機構不斷出現,金融創新工具也不斷推陳出新,企業和個人的融資決策有了更多的選擇,對銀行的資金依賴性不斷降低。2009年,我國直接和間接融資總量是11.6萬億元左右,其中9.6萬億元是間接融資,2萬億元左右是直接融資,占比17%。

直接融資不但成本更為低廉,同時也有利于企業的自我完善,對于提升企業市場認可度和自身形象大有裨益,因此,有實力的大型企業都傾向于繞開銀行這個金融中介直接從市場融資。

1.IPO的力量

20世紀90年代以來,隨著滬深證券交易所的相繼成立,一些業績優良的大公司通過股票或債券市場融資,對銀行的依賴性逐步降低,銀行公司客戶群體的質量趨于下降,對銀行業的公司發展產生了一定的影響。截至2009年底,滬深A股市場總市值為24.27萬億元人民幣,超過日本,成為僅次于美國的全球第二大市值市場。目前國有控股的境內外上市公司共1000余家,其國有權益和實現利潤分別約占全國國有企業的17%和46%,累計籌集資金超過1萬億元。

2.集團財務公司的涌現

據中國財務公司協會統計,截至目前,大型國企創辦財務公司并獲得經營牌照的,已經有88家擁有資產500億美元。中國人民銀行[2000]第3號令《企業集團財務公司管理辦法》有關條款精神突出了財務公司作為一類金融機構的特色,確定了“財務公司為企業集團成員單位技術改造、新產品開發及產品銷售提供金融服務,以中長期業務為主的非銀行金融機構”。新辦法允許財務公司有融資功能、投資功能以及中介功能等。財務公司具備依法融資、投資、中介功能,作為一個非銀行金融機構依托于集團,為集團服務,支持企業集團發展。隨著大型企業集團財務公司的迅速崛起,企業資金調配能力加強,不僅分流了公司客戶在銀行的存、貸款量,而且開始替代銀行提供財務顧問、融資安排等服務,對銀行業務造成了強有力的沖擊。

3.短期融資券、中期票據以及公司債的發行造成了銀行大企業客戶的流失和優質貸款被替換,直接導致了其貸款利息收入的下降。

2009年,短期融資券共發行263期合計4612.05億元,發行期數同比下降2.23%,發行金額同比上升6.31%;中期票據在2009年的發行規模達到174期6987億元,發行期數和發行總額同比分別增長424.39%和302.25%;企業債在2009年的發行規模達到189期4237.33億元,發行期數和發行總額同比分別增長162.50%和77.90%。

另外一方面,國家的政策導向對于直接融資市場非常有利。2010年3月5日,國務院總理在政府工作報告中提出,“積極擴大直接融資。完善多層次資本市場體系,擴大股權和債券融資規模,更好地滿足多樣化投融資需求”。與以往不同的是,此次政府工作報告用“積極”一詞來描述擴大直接融資。可見,直接融資市場在中國將有著迅猛發展,隨之而來,中國的“金融脫媒”將更加嚴重。長期在社會信用中居于壟斷地位的中國商業銀行將臨著嚴的峻挑戰。

三、商業銀行何去何從

多年坐享高利差“盛宴”的中國銀行業已進入一個硝煙彌漫市場環境。金融脫媒下,商業銀行舊有的經營方式顯得僵化陳舊。主動適應,加快變革,早日實現由傳統銀行向現代商業銀行的飛躍,是我國商業銀行生存發展的必然選擇。其實,商業銀行與資本市場的發展應該是互補的,而非互斥。資本市場的發展,擠占了銀行傳統業務的規模,但同時也給商業銀行帶來了新的利潤空間。

1.美國的經驗

上世紀90年代,為了應對金融脫媒帶來的經營危機,美國商業銀行在全面改革中調整了經營戰略,轉變了傳統的盈利模式,主要表現在三個方面:

(1)完善法人治理結構。利用資本市場高速發展這一重要資源,通過上市,美國商業銀行實現了自身管理體制和法人治理結構的完善,建立起了穩定的資本補足機制,很好地擴大了其社會影響力;同時也保證了商業銀行股權的高度分散,防止集權,杜絕了大股東操縱銀行的現象,從而便于銀行管理層能夠作出更為客觀和專業的經營決策。

(2)調整業務構成。在保有在傳統業務的基礎上,努力進行金融產品的創新,調整業務結構,提升銀行零售業務、資本市場業務和資產管理業務在主營業務收入中的占比。新業務和新產品為銀行開辟了新的空間和增長點。

(3)重視中間業務收入。大力開展不占用風險資產的表外業務,豐富利潤來源。

2. 中國商業銀行的可考慮對策

顯而易見,中國商業銀行傳統的“存款立行”指導方針在金融脫媒的影響下,已經不能適應新形勢,“金融脫媒”深化促使商業銀行依賴傳統存貸業務為主的經營模式轉化為:既依賴傳統網點吸收存款,也依賴貨幣市場和資本市場進行融資;既依賴傳統的信貸業務,也依賴貨幣市場、資本市場的投資和中間業務。

商業銀行可以尋求的對策如下:

(1) 利用資本市場。通過上市完善自身的治理結構、擴大資本來源和社會影響力;通過市場化的并購活動實現銀行業務的迅速擴張,促進金融服務的全面化發展,為銀行爭取更廣大的客戶群體;更好地利用資本市場,將危機轉化為契機。

(2) 以客戶為中心,變單一經營為多元綜合經營。不斷推出更加適合客戶和市場的產品,積極進行金融產品創新,通過大力推進綜合化經營步伐,努力形成利差收入與非利差收入相對均衡的盈利格局,不斷開拓新的服務領域,確保在金融脫媒的情況下實現盈利的穩定增長。綜合化經營不僅可以提高服務效率,還能有效地分散和降低經營風險,最終增加盈利。在資產業務方面,大力發展票據融資、股票質押貸款、債券質押融資、證券承銷貸款、企業并購貸款、對非銀行金融機構的信貸融資等業務,以及通過銀行系基金管理公司的設立大力發展基金投資業務,投資買賣公司債券、金融債券以及有可能推出的資產支持商業票據等;在負債業務方面,發行金融債,吸收證券結算中的交易結算資金、市場保證金、風險基金以及一級市場上的申購資金,吸收金融同業存款等。

(3) 拓展中間業務收入。面對2010年存款準備金率不斷提高、商業銀行風險資產稀缺,監管部門調控嚴格、貸款余額按月控制,信貸利差收窄、市場競爭加劇的經濟環境和金融環境,表外業務收入已成為中國金融機構的主要利潤來源和競爭焦點。中間業務的優勢在于對經濟周期依賴較小、占用資本金較少、風險控制較易。因此,中間業務發展的規模、質量在很大程度上決定著商業銀行的服務水平和競爭發展能力。

從數據看,2009年前三季度,工行實現凈手續費和傭金收入411億元,同比增長18.7%,占整個營業收入的比重達18.2%,同比提高3.3個百分點;中行手續費及傭金收支凈額為345.13億元,同比增長8.39%,其中第三季度手續費及傭金收支凈額達115.58億元,較去年第三季度大幅增長21.97%;建行前三季度手續費及傭金凈收入357.63億元,較上年同期增長20.94%;交行實現凈手續費收入85.33億元,同比增長25.23%。

還需要加快發展資金清算結算、基金托管、企業年金業務、證券買賣、保險、財務顧問、理財服務、資產管理、金融衍生業務、企業并購等新型中間業務。

(4)由“批發銀行”向“主體銀行”轉變,加大中小企業貸款力度和個人信貸市場。目前,大企業的融資渠道在拓寬;而另一方面,中小企業一般來說自有資金偏少,融資渠道偏窄又急于發展,這樣的企業必將成為銀行今后的主要客戶群體和主要的盈利來源。我國商業銀行必須適應形勢的變化,及時拓展中小企業業務和居民金融業務,大力進行客戶結構的調整與改善。而營造良好的金融生態環境,規范金融生態秩序,強化全社會信用體系建設,建立以保護債權為中心,規范有序的社會法律和信用環境以降低交易成本,則是大力開發中小企業和個人信貸市場的關鍵。

不經意間,“金融脫媒”已成為中國經濟社會不得不面對的一個現實問題。隨著中國商業銀行經營環境的變化,面對金融脫媒的態勢日益顯現, 日益融入全球金融市場的中國商業銀行應通過轉變經營理念和轉換業務經營模式、調整客戶結構和資產負債結構、加大金融產品創新力度和加強商業銀行與非銀行金融機構的合作等措施,實現自身的健康持續發展。

參考文獻:

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[2].趙立航. 混業經營模式分析與抉擇[J]. 上海經濟研究,2006(1):81-89

[3]韓瑩.試析金融脫媒背景下中國商業銀行的發展[J].新疆財經,2007,(1):56-59.

[4]蘇福國.金融脫媒對商業銀行的影響及應對策略[J].金融與證券,2007,(2):42-43.

篇5

隨著經濟的發展和技術進步的加快，互聯網經濟時代的到來，催生了“網紅經濟”的崛起，越來越多的人在互聯網上關注網紅并與之互動，傳統行業也開始引入網紅時代，“網紅經濟”時代已經到來。“網紅經濟”背后的資金流動和金融需求也越來越引起人們關注，因此對“網紅經濟”背后的金融營銷存在的問題也需要深入的研究，并進行調整和改進，基于理論的角度對“網紅經濟”中金融網絡的營銷策略進行分析優化。

銀行的零售業務具有種類多、規模大的特點，促進銀行的經濟發展，是商業銀行進步與發展的主要依托。雖然當前“網紅經濟”金融在規模總量、產品、服務內容、客戶數量等方面與銀行零售業務差距仍然很大。[1]“網紅經濟”在中國的金融業是一個新的形式，不同于銀行、證券和保險業，是傳統金融業和互聯網精神的新興領域，需要建立一個基本的“網紅經濟”網絡形式和網絡財務。“網紅經濟”的金融營銷在市場競爭中存在競爭，不僅是重要的戰略，而且在具體的機制建設與資源調整和創新等方面，要通過多角度的服務，提高競爭力。

二、網紅產業鏈資金流分析

在整個網紅產業鏈條中，參與方包括各類直播平臺、網紅本身、網紅經紀公司、供應鏈提供商以及粉絲群體。其整個流程可以概括為：網紅由于某領域特長成長于各類社交平臺，之后逐漸向綜合性社交平臺匯集；而網紅經紀公司簽約具有可變現價值的網紅，為其提供社交賬號運營管理以及對接供應鏈廣商的工作；最終網紅所推廣的產品依靠龐大的粉絲群體通過電商平臺進行變現。

(一) 網紅與網紅公司 1、雇傭水軍提高網紅知名度

隨著諸多的直播平臺跟短視頻平臺的興起，涌現出一批網紅跟主播。評價一位主播主要就是看他們的粉絲量，看過直播的都知道經常有水軍帶節奏，就是網紅公司跟公會包裝旗下的主播跟網紅請來捧場跟制造話題，給主播點取關注的，這樣一來網紅名聲就有了明顯的提高。那么雇傭這些水軍所需要的資金則需要從當前的利潤或者貸款來實現。

2、找大主播PK

網紅公司會幫助網紅主播聯系一些經濟利益的公益事業，去打造他們的知名度，當有了一定量的真實粉絲后，網紅公司會幫助主播進行談合作成為簽約主播。之后再花錢找其他大的主播進行pk，拼禮物，其實很多禮物都是公會刷的，通過pk賺取大主播的流量，3個月到半年時間如果此主播確實有能力，那將成為一大主播了。這樣公會跟公司就開始賺錢了。刷禮物也是重要的一項支出，需要有一定的資金來源。

3、網紅賺取提成

平臺合作的工資，禮物提成，公司的市場部會給網紅拉廣告，賺取廣告收益，開網店，通告網紅效應賣貨。網紅公司與網紅按一定比例分配收益，這樣的分配過程則需要銀行機構在背后支撐，銀行系統能夠自動核算出各自分配并將資金流轉入他們各自的賬戶，方便了網紅與網紅公司之間的收益分配。

4、轉會費與簽約費

當有一些主播變大之后，網紅公司跟他的身份不再匹配，就會賣給大的經紀公司或者賣給平臺，一次性賺取轉會費跟簽約費。這樣龐大的資金流入也需要妥善的保存與管理，或者再投資于新簽約的網紅，或者存入銀行進行理財，增加現金流入。

5、培訓費用

網紅公司可以開設網紅主播培訓學校，現在市面上這類的培訓很少，將來也是一大趨勢。比如游戲主播的游戲培訓，舞蹈唱歌的舞蹈唱歌培訓，直播說話聊天方式等等。這樣的培訓活動花銷巨大，卻也提高網紅質量，而且在經營完善的情況下可以對外進行培訓賺取培訓費用，這樣的投資資金的流出大概率有更多的資金流入相匹配。

(二) 網紅公司與供貨商 1、根據客戶需求反推供應鏈

網紅電商在前期流量變現的過程中，會借助微博等大流量平臺調查粉絲意愿，與其產生強互動，在產品上架之前，從產品款型到配件等細節，會根據粉絲的評論和點贊來確定現階段人們的口味偏好及價格接受程度，這種根據測款來上新貨品更加貼合市場需求。

2、供應鏈管理和質量控制

主要有網紅公司下屬的經紀公司以及電商運營公司來負責，前者主要把握網紅整體的內容和路線，而電商運營公司需要負責供應鏈的產品包裝設計，售后，與一定規模的工廠建立合作關系形成整個供應鏈的閉環，獲得穩定的貨源，并通過良性的貨品規劃和量化生產節約成本。（根據方正證券的數據顯示，精準粉絲的利潤轉化率大概在每10萬粉絲會帶來近100萬的利潤）

3、供應鏈整合與轉型

現在網紅公司的新運營模式顛覆了傳統制造業的運作，通過多品種快翻單的需求來迎合現在的快時尚模式。網紅公司在獲得后續利潤后會進一步加深涉入供應鏈，整合自己的專屬生產體系，進一步增加粉絲粘性。

圖

（三）網紅與粉絲之間 1、網紅與粉絲之間資金流運轉分析

從“網紅經濟”的商業模式的發展過程來看，首先網紅通過在各種平臺分享自己在某一領域的經驗的積累大量的粉絲；然后對粉絲的特定需求及自己的擅長的領域開設了相關的網絡店鋪,將這些網紅們將粉絲流量變成了實在的銷售業績（圖2.3）。

圖2.3 “網紅經濟”模式分析[1]

2、網紅吸引并維護粉絲

網紅要想吸引粉絲必須付出成本進行內容制作和產品設計，進一步根據網紅的個人專長開設了相關的網絡店鋪，這就是網紅發展前期所必須付出的成本，也是網紅的啟動資金。另外網紅必須加強粉絲粘性和提升粉絲忠誠度，線上經常做一些轉發抽獎，禮品贈送的活動去回饋粉絲。[2]

3、粉絲流量變現帶來回饋

網紅粉絲的消費行為表現出了沖動消費、過度消費和超常消費。這種粉絲消費帶來的流量變現為網紅創造了盈利。網紅經濟中粉絲消費的形式有如下幾種：粉絲打賞和內容付費，將粉絲引流到電商平臺消費，網紅直播營銷，廣告及周邊衍生品：

（四）直播平臺根據硅谷動力的數據顯示，2019國內市場直播企業前五十名之中，二十家涉及娛樂型直播業務占比最高，代表性的為映客直播以及抖音。占比第二高的是游戲類直播，代表性的為斗魚直播以及虎牙直播。[7]。直播平臺在近幾年高速發展之后逐漸形成了相對比較穩定的盈利模式，以下為當下市場直播平臺中常見的八種盈利模式：

1. 打賞

打賞是最常見的盈利模式之一。粉絲打賞所花費的金額直接被直播平臺獲取，而后根據平臺與網紅之間的合約在基礎工資之上給網紅提成作為獎金。

2. 廣告

廣告模式盈利來源于廣告費用。直播平臺在直播當中植入廣告，或頁面上有專門的廣告位提供。首頁推送的主播也可以視作廣告的一種，主要是主播通過給直播平臺繳費購買首頁推送。

3. 導購

導購是網紅在直播中通過口頭營銷的方式推廣自己的淘寶店，并且與直播平臺按既定比例分成。通常為廠商付錢讓網紅在直播平臺給觀眾介紹產品。

4. 付費直播

有兩種主要盈利方式：一種是主播開通直播需要付費，由直播平臺提供更高級的直播服務。另一種是觀眾看直播需要付費，由主播設置入場費用，直播平臺和主播分成。

5. 會員

和付費直播相似，有主播和觀眾兩種盈利途徑：主播付費辦理會員可以開放更多的功能，如提高聊天室人員等。從觀眾角度：一些主播會有需要觀眾付費的會員或者粉絲團資格才可觀看的視頻或者直播。

6. 合作

直播平臺與一些廠商合作，如游戲廠商，在直播的界面嵌入鏈接，點擊可下載游戲，而后盈利由直播平臺與游戲廠商分成。又比如和競猜平臺合作，在直播平臺嵌入對游戲或體育賽事的競猜，觀眾下注，直播平臺與競猜平臺分成。

7. 版權

對于一些能帶來比較大流量的直播錄像進行二次利用，將版權出售給一些發行方，從而獲利。

8. 付費教育

是一種在線教育的商業模式，在直播平臺上售賣課程，學生付費，最后收入由直播平臺與校方或者老師進行分成。

相比數量多，但是每一筆收入卻不是很高的盈利模式，直播平臺卻有幾個比較大的支出，往往導致直播平臺從財務報表上看經常入不敷出，比如在2019中國直播企業排行榜中排名第一的斗魚直播[7]，在2019年第三季度財務報表中顯示，凈虧損為一億六千萬元人民幣[8]。以下為直播平臺的成本以及支出：

1. 主播簽約費用

主播簽約是直播平臺一個比較大的支出。例如已經宣布破產的熊貓TV曾經以五年三億人民幣的價格簽約PDD。虎牙直播在上市的前期因為相對缺乏足夠數量的知名網紅，在2018第三季度財務報表中顯示凈虧損二十一億元人民幣[9]。所以直播平臺的主播簽約費用雖然高昂，但卻是不可避免的必要支出。

2. 帶寬成本

帶寬成本隨著視頻以及直播的清晰度提高而上升。由于近幾年云服務市場競爭逐漸激烈，并且對于帶寬的需求逐步增加，直播平臺的議價權也有所上升，可以預見未來帶寬成本會逐步縮小。

3. 運營推廣

運營推廣對一些游戲類直播平臺來說也是一個很大的支出。例如2016年熊貓TV 買下英雄聯盟職業聯賽的承辦權，準備期間為了達到要求，創始人王思聰花掉七千萬元人民幣注冊了多家公司。

4. 技術支持

穩定的直播畫面一直是直播平臺的關鍵點，為了保證這一點，直播平臺需要聘用大量技術人員。

三、營銷策略分析

（一）網紅與網紅公司對于網紅與網紅經紀公司之間的利益關系，我們可以看出在這一部分的產業鏈中主要的金融需求及服務包括貸款業務、資金管理業務以及收入核算業務等。基于這些金融業務需求所進行的營銷策略包括：

1、 放寬網紅經濟公司的貸款條件

網紅公司在前期的培訓投入需要大量的資金，在既定利潤的情況下需要貸款來進行資金周轉，因此銀行在這樣的情況下可以適當放寬對網紅經紀公司的貸款條件，可以通過對該公司網紅的粉絲量以及帶貨能力等進行評估而不是單單依靠抵押物的價值來進行放款。

2、 利用大數據方便進行核算業務

網紅與網紅經紀公司之間，網紅與供貨商之間，網紅與直播平臺之間，都存在收入的分配問題，而銀行在這方面則既要方便各方之間的收入獲取方式，也要做到對收入分配的準確無誤，而利用先進的技術手段可以幫助銀行進行收入核算并分配可以使收入分配更加精確，同時也能減少勞動力的使用，也方便各方可以直接在各自的賬戶下得到分配的收入。

篇6

【關鍵詞】PB業務 私募 影響

有一個詞正在券商圈悄然流行，那就是PB業務（Prime Broker，簡稱PB），我們一般稱之為主券商業務或者主經紀商業務。

目前不少券商均認為，私募這一領域未來是一片藍海，從數據來看，截至2015年11月底，基金業協會已登記私募基金管理人23705家。已備案私募基金22217只，認繳規模4.79萬億元，實繳規模3.82萬億元。其中17371只是2014年8月21日《私募投資基金監督管理暫行辦法》實施后新設立基金，認繳規模3.13萬億元，實繳規模2.50萬億元。私募基金從業人員43.09萬人。從《管理暫行辦法》實施以后，私募基金的成員數以及規模呈現快速的增長，加上隨著監管部門對于私募基金行業采取等級制進行私募基金的登記處理，這一舉措私募基金行業的快速發展，而近期在市場上進行運行的私募基金已經超過了12000家，發展速度及其迅速。

一、PB業務的盈利模式分析

目前主要的盈利點有四點，其一是交易的傭金來源，在行情穩定的時候，私募的交易量比較大，能夠出的量比較多，很多私募只是需要尋求一個這樣的通道，對于傭金的要求不高，但是這一塊對于券商而言則是一個比較大的贏利點。

另外一個比較突出的就是融資融券業務，這個尤其是融券方面的帶來的收入，能夠給券商帶來非常可觀的收入。還有一個就是配合私募那邊進行產品的定制的工作，如利用一些場外的市場規則定制相應的產品，以及提供相應清算托管服務等等。

最后一個收益的來源則是券商為了培育機構投資者而設立的種子基金參與投資私募基金的投資收益。

還有一個不是大眾的資金的來源，也就是部分的私募愿意選擇券商作為資產管理人或者托管人而收取的管理費和托管費，但是不是主流的盈利點。

二、PB業務的外部需求分析

私募對于PB的一體化的需求程度具體還是要看私募的運作模式與規模的大小。一般如果私募的規模比較小的話，其發行產品的時候，會對于外銷的渠道有所欠缺，這個時候，合作的券商就可以為其提供引資的功能，通過吸引資金來使得產品順利通過成立階段。同時，私募在選擇PB業務作為主要通道的時候，對于券商的選擇也及其重要，主要看中券商的品牌，客戶群體，資金，操作服務，IT系統等方面是否存在優勢。

三、PB業務對于私募基金行業產生的影響

（一）降低行業費率，減輕私募基金成本壓力

券商為了推廣PB業務，與信托公司、銀行、和基金子公司爭奪客戶資源，必然會在托管費等方面進行優惠，這將使得私募基金運作成本降低，也變相提高了私募基金的產品競爭力。比如按照一個億的額度來計算，券商打包費用在千二左右，而信托計劃加上銀行托管費用要達到千五左右，一個基金項目節省下來的費用就是30萬，這對于一些年基金規模在10億以下的中小私募基金公司或者剛剛開始創業的私募基金來說甚至是生死攸關。

（二）配套增值附加服務，減輕私募基金運營壓力

其實同基金管理子公司、信托公司等機構相比，券商PB業務最大的優勢就在于能夠運用券商全方位的業務和部門優勢，整合資源，為私募基金提供非常豐富和優質的配套服務。比如說，一些大型券商擁有非常優秀的投資研究機構和人員，可以為私募基金提供投資建議；券商利用其在行業的資源優勢，為私募基金提供資本引薦服務；向私募基金提供融資融券服務。這種通過一個主經紀商提供系統的服務的方式可以有效減輕私募基金運營壓力，使得私募基金可以專注于投資，提供運作效率。

（三）種子基金培育優質私募，促進行業競爭和優勝劣汰

國內機構投資者相比于國外來說目前發展水平仍然非常有限，而國內一些大型券商，比如國泰君安證券、中信證券、中金公司、招商證券等，為了培育機構投資者，擴大PB業務規模，紛紛成立種子基金認購私募基金份額。2013年年末，中信證券動用自有資金投資20億元建立了對沖基金種子基金，與國內外追求絕對回報的各類對沖基金合作，幫助初創的對沖基金培養業績，很多來自海外的量化交易、套利交易對沖基金選擇了和他們合作；2014年2月，中金公司也在雪球網推出“私募工場”，開展私募基金孵化業務；國泰君安今年設立的種子基金已累計向5只私募基金投入了7700萬元。

券商通過建立種子基金或孵化基金的方式，一方面投資于私募基金取得收入，另一方面吸引私募基金入駐其PB平臺，擴大其業務規模。而券商認購私募基金，體現了券商對于私募基金的認可，這對于私募基金擴大自身影響力、吸引優質投資者作用巨大，而沒有獲得券商認購的私募基金為了取得券商認可，也會努力提高投資水平，挖掘好的項目資源，這可以促進整個私募基金行業優勝劣汰，健康發展。

參考文獻

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房地產貸款是指與房產或地產的開發、經營、消費等活動有關的貸款，主要包括土地儲備貸款、房地產開發貸款、個人住房貸款、商業用房貸款等。至今銀行貸款仍然是我國房地產最主要的融資渠道，至少70％以上的房地產開發資金仍然來自商業銀行系統。而這種以銀行為主導的單一融資模式必然會把整個房地產業的風險完全風險集中到銀行身上，改變國內單一的以銀行為主導的房地產融資模式已是迫在眉睫。隨著央行“121號文件”對房地產開發商的開發貸款、土地儲備貸款、個人住房貸款、個人住房公積金貸款等7個方面提高了門檻，再加上“8．31大限”，預示著房地產開發商憑借銀行資金買地開發模式的終結。在新的融資限制條件下，實際上可以說多數房地產企業是難以繼續依賴銀行貸款的。盡管2005年被媒體和諸多業界人士熱捧的多元化融資，再2006年挾其突起之勢，浩浩蕩蕩撲面而來。然而，這新的一年中，作為房地產融資主渠道的銀行，內對各路新融資方式的挑戰，外臨外資銀行等強敵逼近，其江湖老大的地位卻依然難以撼動。2006年銀行仍作為房地產融資的主渠道。當然，銀行融資門檻將越來越高，銀行貸款在房地產資金鏈中的比例會逐漸減少：非銀行融資渠道將加速放開，直接融資和證券化融資加快不僅是銀行為了減低自身的風險，僅從美國等發達國家的房地產金融模式分析，銀行信貸的比例也是逐步降低，銀行信貸衍生品和非信貸類的融資品種層出不窮且不斷完善。房地產市場快速發展，大量的資金自然而然會進入房地產市場，以銀行為主導的模式主要會使今后金融市場面臨一系列的問題，無論是對企業還是對個人。根據我們現在房地產市場的經營狀況，在目前的情況下，房地產以銀行為主導的模式，短期內不會改變。也就是說大多數金融資產掌握在銀行手里，銀行是不可能輕易轉移出來。當然我們以銀行為主導的方式，并不會說完全是單一的方式，融資渠道多元化，融資市場多元化，肯定是今后一段時間內要進行的，比我們想象的肯定要快。

二、上市融資

理論上講，公開上市是最佳途徑，因為直接融資，可從容化解金融風險，降低企業融資成本，改善企業資本結構。但是，房地產企業上市非常困難，因為它的贏利模式有別于一般工業企業，資金流不連續，呈現周期性的大進大出的狀況，難以達到上市要求，如要求設立滿3年，有最近3年可比性的盈利，發行人業務和管理層近3年未變等。上市曾是房地產企業夢寐以求的一條融資渠道，但是在1994年宏觀調控的大背景下，中國證監會決定暫不接受房地產開發企業的上市申請，直到2001年初才解除了這一禁令。有數據顯示，2002年以來全國有20多家地產公司并購上市，以股權融資的方式買殼進入股票市場，在國內外資本市場上進行直接融資。如北京萬通地產股份有限公司、首創置業等開發商已紛紛通過買殼，成功參股或控股上市公司。另據統計，到2004年初，已有北京天鴻寶業房地產股份有限公司、金地集團、上海復地等60多家房地產企業實現了在證券市場上市融資。當然，大部分房地產企業都是通過買殼、重組來上市。買殼上市就是指一些非上市公司通過收購一些業績較差，籌資能力弱化的上市公司，剝離被收購上市公司的不良資產或其他資產，注入自己的優質資產或其他資產，形成新的主營業務，從而實現該公司間接上市的目的。房地產企業通過上市可以迅速籌得巨額資金，且籌集到的資金可以作為注冊資本永久使用，沒有固定的還款期限，因此，對于一些規模較大的開發項目，尤其是商業地產開發具有很大的優勢。一些急于擴充規模和資金的有發展潛力的大中型企業還可以考慮買(借)殼上市進行融資。因為房地產行業本身的這種資金密集型、周期性、受政策影響比較大的特點，房企借助資本市場會成為一個趨勢。但因為房地產泡沫，房地產企業直接上市面臨監管層大量的法律法規的屏障。因此，很多好的房地產公司一直在尋求香港、新加坡上市。其余的則考慮通過借殼上市打開資本市場的通道。2006年初，各大房地產上市公司陸續了年報，大部分公司的利潤普遍比上年出現了大幅增長。由于各大公司都在增加土地儲備，房地產企業普遍表現出強烈的融資；中動。據悉，2006年國資委和證監會有意降低房地產企業上市門檻，保利地產已經率先敲開了A股市場大門。很多好的房地產公司也正在醞釀直接IPO。但是在新一輪宏觀調控的影響下，以內地發展為主要目標的房地產企業紛紛放緩在香港、新加坡、A股市場的融資步伐。可以這么說，在2006年通過在國內股市IP0融資或買殼上市后再融資，對于房地產企業來說仍然將是一種奢望。

三、房地產債券融資

房地產債券是企業債券中的一個組成部分。我國房地產企業發行企業債券并不多見。房地產債券最先出現在1992年，由海南經濟特區的開發商推出房地產投資券，分別是“萬國投資券”、“伯樂投資券”以及“富島投資券”，總計1．5億元，這三種投資券按《企業債券管理暫行條例》對具體項目發行，實際上是資產負債表外(Off-balancesheet)的房地產項目債券。同年9月北京華遠房地產發行了2,900萬元、利率為10．1％、限期為3．5年的債券，這屬于資產負債表內的房地產企業債券。由于后來接連出現企業債券到

期無法償還的事件，我國債券市場從此陷入低潮，國家采取了嚴厲措施，限制企業發行債券，尤其嚴格限制房地產企業，1993年到1998年上半年，房地產企業沒有公開發行房地產債券。1998年以來，有4家房地產企業發行了債券，分別是：深圳振業集團股份有限公司為翠海花園項目發行的“1998深振業債券”；北京首都創業集團發行的“首創債券”，用于北京市六個居民小區的商品房建設；北京市房地產開發經營總公司發行的“蓮花小區建設債券”；北京市華遠房地產股份有限公司發行的“華遠債券”，用于北京市西城區東冠英小區危舊改造。近年來，發行房地產債券的企業也屈指可數，發債融資對籌資企業的條件要求較高，中小型房地產企業很難涉足。再加上我國企業債券市場運作機制不完善和企業債券本身的一些缺陷，國內房地產企業大都不采用該種融資方式。多年來，債券融資在房地產開發資金來源中所占的份額一直很低，而且1997-2001年一路下滑，2002年雖然有較大反彈，但是2003年卻下降到1997年以來的最低點，2004年房地產企業債券只占當年房地產企業資金來源的0．001％。這與我國房地產業的發展階段是不適應的，應當大力拓展債券融資的空間。從我國目前來看，由于發債主體資格的嚴格要求和債券市場的發展狀況，房地產開發企業利用債券籌資的渠道同樣并不暢通。2004年伴隨《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》出臺，國家對于債券融資的態度會有實質性改變，因此房地產開發企業的債券融資空間將會增大。按照我國“大力發展資本市場、擴大直接融資比例”的發展思路，2006年債券市場的發行量將有一個大的增長已成必然。而像短期融資券、企業債的發行更有可能成倍增長。因此可以相信，包括短期融資券、可轉換債券在內的債券市場將成為2006年房地產公司除銀行外最可能企及的方式。當然，國家應適度放寬對房地產企業債券發行主體、融資項目和利率等限制條件，增加對符合條件的房地產企業發行長期債券的額度，為房地產企業通過債券融資創造良好的條件。

四、夾層融資

“夾層融資”(mezzaninefinancing)是指從風險與收益角度來看，介于股權與債權之間的投資形式。“夾層融資”可創新的金融產品很多，一部分可以轉讓咸股份，一部分可以轉讓成債券；在結構上，可以是本金和利息按月付給投資人，也可以在前期急需資金的時候只支付利息，最后才歸還本金。因此，其靈活性非常適合于房地產業。“夾層融資”模式大致分為四種：第一種是股權回購式，就是募集資金投到房地產公司股權中，然后再回購，這是比較低級的；第二種是房地產公司一方面貸款，另一方面將部分股權和股權受益權給信托公司，即“貸款+信托公司十股權質押”模式；第三種模式是貸款加認股期權，到期貸款作為優先債券償還；第四種模式是多層創新。在“夾層融資”，這種大的制度安排下，房地產金融創新空間很大，在債權、股權、收益權方面可進行多種創新組合。夾層融資是一種準房地產信托投資基金。夾層融資可以繞開銀監會212號文件規定的新發行房地產集合資金信托計劃的開發商必須“四證”齊全、自有資金超過35％、同時具備二級以上開發資質的政策，根據自身的偏好選擇投資。而對于房地產商來說，夾層融資是一種非常靈活的融資方式，可以根據募集資金的特殊要求進行調整。夾層融資的提供者可以調整還款方式，使之符合借款者的現金流要求及其他特性。夾層融資的最大優點體現為靈活性，通過融合不同的債權及股權特征，夾層融資可以產生無數的組合，以滿足投資人及借款者的各種需求。自銀監會2005年9月份下發了關于加強房地產風險控制的“212”號文件后，其政策不僅將以“過橋貸款”為初衷的信托融資通道牢牢扼制住，而且也令先前在房地產信托業務中普遍采用的抵押式貸款融資和財產信托轉讓受益權式融資的主流手法就此終結。但在行業中已經將房地產信托業務作為主流盈利模式的信托公司一定不會受到政策的束縛，而將會去尋求更為安全、更具有操作性的創新模式。此種業務創新的信息已經在2005年的第4季度體現出來，行業內房地產創新業務的“夾層融資”、股權投資和債權融資等多種創新手法紛紛登臺。聯華信托2005年推出的“聯信·寶利”7號通過信托持股，在收益權上加以區分，成為我國首個夾層融資信托產品。“聯信·寶利”7號信托資金將投資于大連琥珀灣房地產開發項目公司的股權，項目公司由聯華信托和大連百年城集團各出資5,000萬元，分別持有項目公司20％的股份，1，5億元信托資金入股占項目公司股份60％。而在1．5億元的信托資金中，“聯信·寶利”7號的信托受益人設置為優先受益人和劣后受益人。信托計劃終止時，優先受益人優先參與信托利益分配，劣后受益人次級參與信托利益分配。外來資金的投資加上自有資金的進入構成了夾層融資信托模式。該模式大量采用了基金要素進行設計，是我國房地產信托發展的主要方向之一。五、房地產信托

在銀信貸收緊的情況下，房地產信托迅速成為近年來異常活躍的房地產融資方式。我國的房地產信托是指信托公司接受委托經營、管理和處分的財產為房地產及相關財務的信托。自2001年我國信托投資“一法兩規”(《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》)的相繼出臺以來，信托公司在房地產資金融通市場上開始扮演起日趨重要的角色。自2002年以來信托投資公司發行一系列房地產信托計劃，特別是央行“121文件”以后，房地產開發商把融資的目光轉向房地產信托產品。房地產信托是金融信托業與房地產業相互融合的產物，它為房地產業的發展提供了大最的資金和手段。房地產信托在資金運用上，可以橫跨產業投資、資本市場和貨幣市場，形式多種多樣：如通過貸款、股權融資和交易等方式為房地產開發商提供資金；或者階段性地購買房地產企業，然后再以賣出的方式融入資金。與其他模式，比如上市、海外融資、企業債券、股權投資、產業基金等模式相比，雖然房地產信托融資本身也有諸如“200份”、流通性、營銷方式等方面的限制條件和缺欠，但信托的宏觀環境相對其他融資工具而言要寬松得多。2005年國內房地產信托市場繼續呈現快速發展的態勢，不僅信托品種及規模迅速擴大，而且信托產品結構也呈多元化態勢。據市場不完全統計，截止到2005年12月31日，信托市場共發行房地產信托121只，募集資金規模157．27億元，絕對額大幅增加了35．1億元，分別較去年同期增長11％和28．73％。其

產品發行數量和規模均為信托行業自2002年重新登記以來的最高峰值。當2006年金融服務領域全面開放、房地產行業進一步與國際接軌以后，我國房地產信托融資將會有大幅度發展。2006年我國房地產信托的發展方向應是為房地產開發、收購、買賣、租賃、管理等各環節提供全面的金融服務，適應房地產行業的特點，提供有效的資金融通和風險管理手段。2006年房地產信托市場將會出現如下五大特征：(1)整體趨勢先抑后揚。(2)專業化、細膩化將會穩步推動市場向成熟邁進。(3)信托商將在212號文的“后房地產信托時代”，逐步亮劍。(4)房地產信托投融資的區域化將趨明顯。(5)產品發行總量會走低，但總體發行規模將繼續放大。隨著信托計劃200份的可能突破及分類監管的正式實施，2006年有望成為信托行業走向規范與專業的轉折之年。經過短時期的低迷之后，房地產信托產品2006年6月份重新坐上信托產品的頭把交椅，發行規模達到21．34億元，占當月發行的信托產品總規模的三成之多。盡管政府調控樓市的步伐目前正在加快，陸續出臺的政策和措施導致銀行對房地產的信貸進一步收緊，然而與房地產業有關的信托產品卻沒有因此而收縮。業內人士認為，雖然房地產的暴利時代即將過去，卻仍不妨礙房地產作為一種商品所能產生的可觀收益。房地產信托的再次火爆，讓投資者發現，還有另外一種方式，可以從房地產市場獲得頗為豐厚的收益。雖然目前房地產信托投資規模仍然很小，但卻提供了一種新的融資模式，可能成為房地產資金供給渠道的有效補充和主流發展方向之一。

六、海外地產基金

目前外資地產基金進入國內資本市場一般有以下兩種方式——一是申請中國政府特別批準運作地產項目或是購買不良資產；二是成立投資管理公司合法規避限制，在操作手段上通過回購房、買斷、租約等直接或迂回方式實現資金合法流通和回收。我國房地產業的高回報吸引了眾多的海外地產基金，摩根士丹利房地產基金、凱德置地“中國住宅發展基金”、澳洲麥格理集團旗下基金公司MGPA、SUN-REF盛陽地產基金、荷蘭國際集團(1NG-GROUP)、美林投資銀行、美國漢斯地產公司等爭先登陸中國，大手筆收購了一些大型商場、大城市繁華地帶寫字樓，或股權投資于房地產建設項目，有些則獨立開發房地產項目。2005年8月26日，軟銀亞洲投資基金、美國凱雷投資集團與順馳(中國)不動產網絡集團簽訂了戰略投資協議，軟銀亞洲和凱雷分別投資了3,500萬美元和1,000萬美元，分別占有順馳(中國)不動產網絡集團15％和7．5％的股份。業界專家分析，2006年金融要全面開放，外資銀行、外來資金必將成為中國房地產新的力量。海外地產基金采取多種渠道陸續進入中國房地產市場，拓寬了國內房地產企業的融資渠道。海外基金與國內房地產企業合作的特點是集中度非常高，海外資金在中國房地產進行投資，大都選擇大型的房地產企業，對企業的信譽、規模和實力要求比較高。但是，有實力的開發商相對其他企業來說有更寬泛的融資渠道，再加之海外基金比銀行貸款、信托等融資渠道的成本高，因此，海外基金在中國房地產的影響力還十分有限。由于國情不同、政策存在不確定性、資金退出風險等原因，注入中國房地產業的海外資金似乎仍處于謹慎“試水”階段，2006年可望有新的突破。從發展趨勢看，在未來兩三年內境外基金將快速增加，這些境外基金將帶來他們的資金和經驗，并越來越多地參與到中國房地產行業。當然，要使得海外基金成為房地產企業的一大資金來源，還需要相關政策、法律的完善，和國內企業運作的日益規范化以及房地產市場的日益透明化。

七、房地產信托投資基金(REITS)

房地產投資信托基金(ReaIEstatelnvestmentTrusts，簡寫為REITs)，是一種以發行收益憑證的方式匯集特定多數投資者的資金，由專門投資機構進行投資經營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金制度。REITs實際上是一種采取公司或者商業信托組織形式，集聚多個投資者的資金，收購并持有房地產或者為房地產進行融資，并享受稅收優惠的投資機構，這種購買相應地為開發商提供了融資渠道。由于房地產投資基金對房地產企業的投資屬于股權投資，不會給企業增加債務負擔；同時，它又以分散投資、降低風險為基本原則，其在一個房地產企業的投資不會超過基金凈資產額的一定比例，使企業不會喪失自主經營權。REITs是房地產信托發展的歸宿。REITs在國外發展較成熟，美國、澳大利亞、日本、新加坡及歐洲主要國家的交易所都已有REITs上市，與普通股票一樣交易。2005年7月，嘉德置地、摩根斯丹利房地產基金、美國西蒙地產集團先后與深國投下的商用置業公司簽訂合同，合作開發內地商業地產。在這些舉動的背后，房地產投資信托(REITs)的身影隱約可見。由于缺乏相應的立法，我國資本市場上的REITs尚未定型，至今國內還沒有出現真正意義上的REITs產品。2005年11月，在全國商業地產情況調查組向國務院遞交的調查報告中，商務部明確提出開放REITs通道的建議，國內旺ITs正從激烈探討悄悄地向實質性嘗試邁進。至2005年年末，內地在香港共有三只REITs上市，市值達到31億美元，投資回報率5％-6％左右。對國內的地產商來說，REITs雖好，但操作起來卻難。由于相應制度不健全，在國內操作REITs面臨“雙重稅收”(投資公司在取得信托收益以及收益向投資人進行分配時都需要繳稅)問題，投資回報率要求較高，國內的房地產公司一般難以承受。由于沒有設立REITs方面的合法機制，內地開發商都希望在香港或新加坡上市自己的REITs，也樂于和外資基金合作。REITs儼然已成為2006年房地產領域最為熱門的話題。據了解，目前已經進入上市通道將于2006年在新加坡或香港發行REITs的企業包括華銀投資、大連萬達集團、華潤置地(1109．HK)、北辰實業(0588．HK)等。2006年將有更多打包國內物業的REITs項目在香港發行。2006年將拉開內地房地產項目的REITs奔赴海外上市的大幕。中國內地房地產開發企業到香港資本市場上發行REITs進行融資，從宏觀上而言，有利于降低中國銀行業貸款中房地產貸款的比重，減輕房地產行業周期性波動對于中國商業銀行體系的；中擊；從微觀上而言，有利于中國房地產企業開辟新的融資渠道。中國的房地產業已經發展到資本主導的階段，發展REITs產品與REITs市場將是未來中國房地

產市場發展的一個重要方向。從某種意義上講，REITs將改變目前中國房地產市場的一些運作規則及固有理念，也將締造一個全新的“地產金融”時代。當然，中國在目前的制度下，發展REITs還需要時間。

八、其他方式

1、私募融資。作為一股不容忽視的民間力量，在股市和房市這樣一些高回報的行業中，私募基金無時不在證明自己的存在，甚至充當房價大幅波動的罪魁禍首。向私募基金的融資有時不太規范和不易監管，據估算，十余年間，民間私募基金投向全國房地產業的資金已經超過了千億元規模。在當前房地產開發和開發型證券融資受條件制約的情況下，采取私募方式融通資金是值得探索的道路之一。修訂后的《證券法》和《公司法》已為房地產金融的創新預留了空間，私募信托基金可用于項目開發或房地產投資即物業收購，而私募發行股票可在一定程度上解決房地產開發商和股東籌集難題。當前由于我們對私募基金沒有法律規范，也缺乏對合格投資人的劃分標準，往往使一些缺乏風險識別能力和承受力的人參與集合信托計劃，蘊藏了較大的市場風險。私募房地產信托基金由于投資標底和募集的基金份額流動性均不高，私募發行股票也存在范圍有限、流動性不高的問題，因而這兩種融資方式都有較大局限性。

2、典當融資。對于國內數量眾多的中小型房地產開發企業而言，宏觀調控之后的資金問題與大型開發商相比顯得尤為突出。在主要渠道提高門檻之后，重新開辟融資渠道成為現實的選擇。此時，房地產典當作為一種替補融資手段進入開發商的視野。典當行可以利用其方便、快捷的業務特點，積極參與中小企業融資貸款業務。隨著我國監管部門對房屋抵押典當的等不動產項目的解禁，房屋正在成為今天典當行最大標的業務。2006年上海、天津等經濟發達城市所在地的房地產主管部門率先出臺了典當行開展房地產抵押業務的政策，天津市更將在建商品房、期房劃入典當行可涉足的領域。這為各省規范合法地進行房屋抵押登記帶來了更多的盼望。在短期小金額資金融通的過程中，典當融資發揮了它靈活的作用，但是相對于房地產企業巨額融資需求來說，典當金額規模太小了，融資成本也較高。典當融資雖然不占主流地位，但依然是解決房地產企業短期資金困難的一束救命稻草。典當融資在2005年扮演了中小房地產企業救命稻草的角色，也成為一些大企業首選的應急融資方式。由于成本太高，2006年內典當融資的非主流地位難以改變，但將有越來越多主營房地產業務的典當行出現。