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并購是上市公司實現快速擴張和成長的一種重要方式。上市公司通過并購重組能夠有效地進行市值管理。并購使上市公司總資產迅速集中，大大提升公司市值。股權流動性的增加為上市公司的并購活動帶來機遇與活力，公司的控制權市場進入一個空前活躍的時期。

關鍵詞：上市公司；市值管理；并購

上市公司并購是公司擴張和成長的一種方式。上市公司并購重組就是控制權的交易。隨著股權分置改革的完成，我國股票市場邁向全流通時代。全流通意味著所有股東的利益趨于一致且與市值緊密相關，市值管理受到前所未有的重視。市值管理的手段包括資產重組、定向增發、借殼上市、股權激勵、大宗交易、融資融券、股指期貨及轉融通等。

全流通成為并購活動的催化劑，公司控制權市場進入一個空前活躍的時期。市值管理與并購成為上市公司關注的兩大熱點。

市值管理，就是上市公司運用多種科學與合規的價值經營方法和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的戰略管理行為。市值管理的對象是上市公司的市場價值。企業的市場價值主要是指企業的股票價值，即股份數×股價。市值管理的最終目標是要使上市公司的股票價格更能準確的反映公司的內在價值，并努力實現上市公司內在價值和股東價值最大化。

并購，指在市場機制下企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動，其目標是為了獲得企業的控制權。通常主動出擊兼并或收購另一公司的企業被稱為并購企業，另一方被稱為目標公司。結果是并購企業獲得目標公司的產權，使其失去法人資格，或者改變其產權結構，成為并購企業的控股子公司。

我國并購市場對并購的定義比較模糊，包含了兼并、收購、托管、股權轉讓、資產置換、無償劃撥等行為。本文所指“并購”是泛指一切引起企業所有權改變或者產權轉移的行為。

一、市值與并購活動的相互影響

（一）市值與并購動因

每個公司實施并購行為的目的是多方面的，有的是為了完善自身產業鏈，有的是為了豐富產品線，有的是為提升產能等等。并購的實質是并購企業價值被估價后，管理者為了獲得估價的利益而采取的一種積極的保值策略。

在不成熟的資本市場中，市場的短期投機性較強，投資者熱衷于炒作并購重組概念和題材。并購公告本身就具有一定的財富效應，會引起相關企業股價的上漲。一些投機資本家利用并購事件進行概念炒作，低買高賣，從中賺取超額收益。

（二）市值與發行股份購買資產

發行股份購買資產是指并購企業通過本公司發行股票換取目標公司資產的并購行為。良好的市值表現可以提高并購企業股票的支付能力。目標企業也更加容易接受換股并購的方案。同時，換股并購也會對并購企業的市值產生影響。換股并購會讓投資者產生并購企業市值被高估的預期，當并購消息公布時，并購企業的股價會因投資者的預期回歸而趨于下降。換股并購的并購企業在事件宣告期前后會有顯著的負面效應。

（三）市值與現金并購

現金并購需要大量的資金支持，而我國企業大多自有資金積累不足，因此需要向外部進行融資。市值規模直接反映并購企業對社會資本的吸收能力。首先，在公司股本不變的情況下，市值越大意味著股價越高，從而股權融資的能力就越強；其次，公司市值越高，償債能力和抗風險能力就越強，越容易得到更高的資信評級，融資成本也就越低。

對于市場而言，現金并購通常認為是一個很好的信號，表明并購企業的現金流較大，而且有能力充分利用并購所形成的投資機會。

二、并購過程的市值管理策略

全流通時代，市值取代凈資產成為投資者關注的焦點，它不僅決定上市公司股東利益的大小，也影響著上市公司并購活動的順利開展。通過有效的市值管理，可以充分發揮市值的價值創造作用，為企業爭取更多的并購機會，擴大并購融資規模，降低并購融資成本。并購企業在從事并購活動時，可以從以下三個方面進行市值管理：

（一）并購前，提高市值溢價

市值溢價是利用市值管理手段，對內提高企業價值創造能力，對外改善與投資者的交流，使得公司價值獲得投資者認同，從而獲得市值的溢價。并購企業為了獲得目標企業的控制權，通常需要支付大量的并購溢價。通過提高并購企業的市值管理溢價，可以解決企業支付并購溢價的難題，從而為企業爭取到更多的并購機會。實證研究表明，投資者愿意為那些主業突出、公司治理結構完善、公眾形象健康的公司支付溢價。上市公司可以通過明確主業選擇和定位、完善公司治理機制設計、參加公益事業塑造企業健康形象等方式，增強投資者對于上市公司整個運作機制的信心，從而獲得市值管理溢價。

（二）并購中，加強投資者關系管理

并購活動的全過程都離不開投資者的支持。良好的投資者關系管理可以為企業并購活動建立起一條長效、動態的資本補充機制，為其再融資計劃提供有力支持。上市公司應重視投資者關系的維護，廣泛利用各種媒體與投資者建立良好的溝通和反饋機制。對于并購過程中產生的大量并購信息，應及時與投資者、媒介和分析師溝通，及時規范地進行信息披露，增加并購過程的透明度，使得公司的發展策略和項目進展等信息能及時被市場所了解，以促進投資者對并購行為認同度和參與度。

（三）并購后，建立相機決策的市值管理模式

所謂相機決策的市值管理機制，就是在市值表現不同的情況下，相機采用不同的市值管理方法。例如，當企業處于強市，市場價值被高估時，采取增發新股、換股收購、注資、分拆等措施使市值回落；當企業處于弱市，市值被低估時，采取增持、回購、發行可轉債等措施提升投資者信心，使市值回升。并購交易完成后的整合過程是一個相對較長過程，在這個過程中，并購企業市值可能會隨著大盤的漲跌而起伏。處于整合過程中的上市公司的財務體系、經營體系相對脆弱，任何劇烈的市場變化都會對企業的并購整合帶來沖擊，甚至導致并購整合的失敗。（作者單位：浙江萬馬電纜股份有限公司）

參考文獻：

[1]卿鋒，企業并購在公司治理中的效應分析[J]理財，2004，（5）

[2]巴曙松.上市公司如何提高市值溢價[J].新財經，2007（1）

[3]張鈺.市值管理與商業銀行市值最大化[J].理論探索，2007（6）

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【關鍵詞】 上市公司；治理機制；公司價值

一、引言

近年來，中小企業已經成為中國經濟發展的重要支柱和拉動經濟增長的新亮點，成為國民經濟中最活躍的力量，而中小企業進一步發展，則需要引入現代管理制度，成為投資主體多元化、產權清晰、治理結構嚴謹、管理科學、有效激勵的現代新型企業。公司治理對于合理安排公司的控制權、經營權和監督機制，協調公司各個利益相關主體的關系，公司良性運行具有重要意義。本文通過對中小規模的中國上市公司治理結構的研究，探索公司治理與公司價值之間的關系，以利于公司治理結構的優化。

二、樣本選取與研究方法

1、樣本的選取及數據來源

本文所采用的上市公司的財務及公司治理結構的數據來源于北京大學CCER與CSMAR數據庫，選用的公司樣本是2005-2011年的上市公司。

2、研究變量設定

（1）被解釋變量。本文將公司價值定義為被解釋變量，用托賓Q值來衡量公司價值。

托賓值Q=（A股流通市值+非流通股數*每股凈資產+總負債賬面價值） /總資產

（2）解釋變量定義。以第一大股東持股比例（top1）衡量股權集中度，以第二至第六大股東持股比例之和（top2-6）來代表其它大股東對第一大股東的制衡，引入herfindahl指數，指公司前n位大股東持股比例的平方和。本文采用公司前6位大股東持股比例的平方和herfindahl-6指數。

（3）控制變量定義。公司規模（SIZE）用司總資產的自然對數來表示，資產負債率等于總負債/總資產。

3、模型的構建

基于上述理解和思考，本文建立并運用下列模型，利用Spss16軟件，采用普通最小二乘法（全部納入法與逐步回歸法）進行分析。模型構建如下：

通過以上的綜合分析，由全部納入法回歸結果可以得出本研究結論如下：

（1）第一大股東持股比率與公司價值顯著負相關，與假設H1a相符，但2-6大股東持股比率與公司價值顯著負相關與假設H1b相反，同時前六大股東持股比例的平方和與公司價值顯著正相關。股權制衡與公司價值顯著負相關。其原因是第一大股東持股有兩種效應：一是大股東有時會從自身利益出發來權衡公司的經營活動，從而對企業價值帶來負面影響。二是大股東對董事會和經理層有較強的控制和監督能力，因更多采取有益于公司利益的行為而提升公司價值。而股權高度分散不利于公司的經營激勵，從而降低公司價值。

（2）董事會持股與公司價值正相關，高管持股與公司價值負相關，但都不具備統計學意義。與假設H2a不全相符，董事會持股與公司價值正相關，其原因可能來源于董事會的控制權，持有公司大量股權的董事會可能有足夠的投票權或廣泛的影響力來保證他們對公司的控制權，形成對經理層的有效監督，降低成本，提升公司價值。而高管持股與公司價值負相關，同樣來源于公司的控制權。

（3）董事長兼任總經理與公司價值正相關，但沒有統計學意義，與假設H3a相反。由于本文篇幅有限，沒有分行業對結論2、3進行進一步的研究。

（4）獨立董事比例與公司價值顯著負相關，與假設H4a相反。說明中國的獨立董事制度存在嚴重的缺陷，沒有起到預期的效果。

（5）公司規模與公司價值顯著負相關，資產負債率與公司價值顯著負相關，與假設H5a、H5b相同。根據MM理論的權衡理論，公司負債存在兩種效應，一是財務杠桿效應，當公司資產負債率較低時，在財務杠桿的作用下，利于公司價值的提高；二是財務危機成本效應，隨著公司負債比例的提高，降低公司價值。實證研究表明，中小規模的上市公司的負債率較高，導致財務杠桿收益小于財務危機成本。

2、政策建議

（1）鑒于第一大股東持股與公司價值并不是簡單的線性相關，而是呈正U型關系。股權制衡與公司價值顯著負相關，在進行股權改革時，不必刻意追求股權的分散化、制衡化，而是應由股東根據市場情況進行調整。

（2）在上市公司推行股權激勵等激勵機制時，應提高董事會所持股份的表決權，限制經理層所持股份的表決權，以利于治理機制的制衡。

（3）建立中國的經理人市場機制，使上市公司根據經理層的經

營能力而不是其持有公司股份的多少等對公司的影響力的大小選擇經理層。

（4）進行中國的獨立董事制度的改革，在制度上保證獨立董事行的獨立性，以保護全體股東和公司整體利益。

（5）鑒于實力有限的中小型上市公司的資產負債率與公司價值負相關，中小企業在融資時應更多采用權益融資而不是負債融資，以保持較高的資金自給率，降低財務風險，提升公司價值。

【參考文獻】

[1] 劉燁，高科技公司的治理特征與績效的實證研究.科學學研究，2009（01）.

[2] 李剛，外資股比例與公司業績――來自境內上市公司的經驗證據.上海經濟研究，2009（01）.

[3] 陳新英，公司治理、價值創造與投資者信心. 寧夏社會科學，2006（05）.

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關鍵詞：公司治理 盈余管理 治理結構

公司治理是基于所有權、經營權相分離而產生的決策、激勵和監督約束機制，目的是解決所有者與經營者之間的委托問題。它包括股東、董事會、監事會、經理層等內部治理機制，還包括產品市場、資本市場、經理人市場等外部治理機制。盈余管理是在不違反政策法規及會計原則的情況下，企業管理當局運用會計處理方法、政策選擇、財務重述等會計或非會計手段對財務報告中有關盈余信息及輔助信息進行管理的過程。它可能會誤導會計信息使用者對企業財務狀況和經營成果的判斷，進而降低投資信心，影響資本市場效率。

一、盈余管理產生的原因

（一）股權高度集中

在我國，盈余管理很大程度上是由于股權結構不合理、一股獨大現象嚴重而引起的。由于股權過度集中，某些上市公司的控股股東完全支配著公司董事會和經理層，通過關聯交易或擔保等方式將上市公司的資產掏空從而侵蝕公司利益、瘋狂攫取中小股東利益，降低資本市場資源配置效率。經理層為了掩飾大股東的行為就要不斷地進行盈余管理，使得會計信息泡沫成分極高甚至成為數字游戲。

（二）董事會管理參與度低，實質作用未發揮

當公司治理不完善無法對管理層進行監控時，就會出現內部人控制局面，它會造成股東及其他利益相關者的利益受損，使企業缺乏創新動機，并且在控制權交易上存在極大的道德風險。管理者可以利用對會計政策及會計估計的變更來為自身利益服務。大多數公司雖設立獨立董事制度，但獨立董事在董事會中所占比例較低，難以形成對執行董事和大股東代表的有效制衡。

（三）經理報酬差距大，有效激勵機制欠缺

有效激勵機制欠缺主要表現為人才引進機制不科學，培訓激勵機制不足，薪酬激勵機制欠缺等，企業為搶占先機，都渴求招到高素質、高水平的復合型人才，但在招聘過程中沒有明確的招聘要求，后期的培訓中沒有明確的目標，最重要的是經理報酬差距大而無法留住人才。經理報酬分為三大部分：基本工資、獎金、股票與期權收入。基本工資為經理人員的收入提供可靠保證但缺乏靈活性，起不到激勵作用；獎金制度使經理報酬與企業經營績效直接相關，可最大限度地激勵經理人員卻容易導致短期行為；股票與期權收入使得經理報酬長期化可克服獎金的短期行為卻又存在較高風險。

另外，在證券市場中，企業價值總處在波動中，不易被測量，所以企業盈余成為衡量企業價值進而衡量經理人業績的恰當指標。由于信息的不對稱，企業管理當局有能力和條件影響企業會計盈余，進行盈余管理以使自身收益最大化。

（四）公司為取得上市資格

在我國，上市公司仍屬于稀缺品，擁有上市資格可以獲得超額收益。業績可觀的公司能夠通過證監會的審查，獲得股票發行資格，因此，為了取得上市資格，公司往往通過盈余管理進行包裝以達到上市標準。另外，有的公司在申請上市時會刻意通過盈余管理提高每股收益以獲得較高的股票發行價格從而募集到理想的資金。還有當上市公司出現經營不力，產生虧損，被列入ST板塊甚至暫停上市時，公司就會想方設法維持其上市資格，在迫不得己的情況下只能寄托于盈余管理。

除此之外，我國資本市場不健全，不但無法發揮約束經理人行為的作用，還限制了股票期權之類的激勵機制的功用；經理人市場尚未形成，使得大部分企業經理人都由行政任命產生，有足夠的權力進行盈余管理而不用擔心外界的約束和監管；上市公司外部審計失效等問題，都促使了盈余管理的產生。

二、規范上市公司盈余管理行為的措施

（一）健全我國上市公司內部治理結構

解決盈余管理問題的前提在于解決公司內部治理中存在的弊病，加強內部治理的監督性、制衡性和激勵性。其主要措施有：

1.優化上市公司股權結構。首先，加大國有股配售力度。在不影響國有成分的情況下，將國家持股部分配售轉化為流通股。其次，積極培養法人股持股或大力發展機構投資者。因為法人股或機構持股一般會以長期投資的形式參與到企業管理中，避免了資本的短視等不利于資本市場發展的行為；并且它們從根本上想獲得企業利益，不像國有股那樣缺乏監督主體，有利益就會有動力去監督其他契約主體。除此之外，還要積極穩妥地推行股權激勵制度。通過股票獎勵、股票期權和業績股份等各種股權激勵形式，使管理層的個人收益和公司效益緊密相連，來加強對經營者的激勵與約束，從一定程度上減少盈余管理。

2.優化董事會結構。優化董事會結構就是要建立一個獨立高效的董事會，積極參與指導公司經營運作，維護全體股東的利益，并對經理層實施有效的監督和激勵，降低盈余管理行為，這就需要完善獨立董事制度。獨立董事制度的實施，在改善我國上市公司會計信息質量、提高治理水平以及保護中小股東利益方面起到了一定的作用。但是，我國的獨立董事制度還不健全，在獨立董事的法律保障、產生方式以及激勵與約束等方面都有待進一步完善。一方面，要規范獨立董事的產生方式。獨立董事應由股東大會選舉產生，并采取一人一票的表決方式，中小股東與大股東有同等表決權，只有這樣才能避免獨立董事被大股東操縱；另一方面，要進一步完善對獨立董事的激勵約束機制。其激勵機制主要有兩種：聲譽機制和報酬機制。由于獨立董事大部分是專家學者和知名人士，比較珍視自己的聲譽。因此，聲譽機制有比較好的效果激勵他們更好地監督董事會和經理層。但是，獨立董事也是現實的“經濟人”，一套合理的報酬機制對激勵獨立董事發揮作用至關重要。當然，在進行報酬安排時應考慮他們的自身利益與獨立性之間的平衡。

3.強化監事會的監督和制衡作用。監事會擔負著監督董事會和經理人的職責，并直接向股東會負責。要強化我國上市公司監事會的監督和制衡作用，有效抑制盈余管理行為，可以從以下幾個方面著手：首先要保證監事會有足夠的獨立性，不受制于任何人，保證監事會可以對公司財務以及董事、經理和其他高級管理人員履行職責的合法性進行監督，并對發現的盈余管理行為加以控制。其次，在監事的任職能力要求上，應選任具有經營、財務和法律等知識的專業人士。因為監事必須具有足夠的專業素質才能夠及時、準確地發現董事及經理人在管理過程中的失誤和盈余管理行為。最后，要制定一套嚴格的監督程序，避免監事會的監督因過于空泛而流于形式。

4.建立積極有效的經理人激勵機制。經理人之所以會通過盈余管理的手段來實現自身利益最大化，是因為經理人與所有者的目標不一致，只有通過特殊的方法使得經理人與所有者的目標趨于一致，才能規范其盈余管理行為。由于會計信息的滯后性和可操縱性，單純以會計信息作為評判經理人報酬的依據，那么經理人就會有較大的動機進行盈余管理。因此，我國上市公司應改變經理人的激勵方式，實行經理期權計劃（ESO），建立以會計信息為基礎的短期激勵與以股票市場價值為基礎的長期激勵相結合的激勵機制，使委托人與經理人的目標在一定程度上保持一致，使經理人成為未來股東從而可以享受剩余收益。這樣，經理人為了獲得收益會努力工作，而不再是通過盈余管理來獲得短期利益。

（二）完善我國上市公司外部治理結構

充分而公平的外部市場競爭體系為監督和約束經營者行為提供了評判依據，同時也創造了必要的機制和適宜的環境，從而在公司外部形成強有力的治理。

1.產品市場的治理。競爭性的產品市場對經營者有很強的激勵和約束，它可以提供企業經營效績和經營者努力程度的信息，委托人可以據此實施對人的評價和獎懲。通過競爭可以消除信息的不對稱性，繼而對盈余管理的可能性就較小。但要注意競爭適度，在競爭比較激烈的行業中，不易大量增加流通股持股量，因為激烈的競爭已經能夠替代流通股抑制盈余管理。

2.資本市場的治理。公司管理層的經營成果充分體現在股票價格上，資本市場可以采取“用腳投票”的辦法對管理層施加壓力，以保證公司的決策過程有利于剩余資產所有者。同時，潛在的并購和敵意接管也構成了對經理行為強有力的約束機制，若收購成功，新的股東大會將更換現有管理層，原控股股東可能會轉化為一般投資者。另外，要建立健全信息披露制度，完善上市公司退市制度，加強政府監管機構的監管，還要鼓勵銀行、投資基金、保險公司等機構進入資本市場，增加持股比例以改變國有股一股獨大的局面，從而達到在資本市場對管理當局的約束。

3.經理人市場的治理。有效的經理人市場可以甄別有能力和盡職的經理與沒有能力和不盡職的經理，他們的競爭可以約束在職經理的“逆向選擇”和“道德風險”，激勵他們為股東利益服務。并且市場的優勝劣汰能對現有經理人形成壓力，可在一定程度上避免過度盈余管理的發生。加快經理人的職業化，建立全國統一的經理人才市場。一方面要徹底打破人才的部門所有、地區所有制，建立真正的經理人才流動機制；另一方面要建立專業化的經理人職業介紹網絡和中介機構，為經理人市場的供需雙方提供服務。

筆者認為，通過完善內外部公司治理結構，一方面，可以在一定程度上約束盈余管理行為，提高會計盈余信息質量，從而使會計信息使用者能夠做出正確的決策；另一方面，能夠保護中小投資者的利益，促進資本市場的健康發展。

參考文獻：

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【關鍵詞】盈余管理;上市公司;公司治理

盈余管理是一個世界性的問題,我國自20世紀末開展企業股份制改造,資本市場逐漸得到發展,上市公司進行盈余管理的情況越來越普遍,盈余管理帶來的諸多問題日益受到各方關注。為與國際接軌并保證證券市場的有序運行及會計信息的有用性,我國財政部于2006年推出了39項會計準則,并要求自2007年1月1日起在上市公司范圍內實施,然后逐步在各類企業中推行。新的會計準則在很多方面規范了公司會計行為,并對盈余管理有一定的抑制作用,但鑒于上市公司的利益驅動與會計準則制定過程中不可避免的問題,盈余管理現象在我國并未完全得以消除。

一、上市公司盈余管理產生的原因

由于公司治理結構存在的缺陷和我國公司上市制度的一些規定,以及會計準則制定機制的相對靜態性與內容的滯后性,為盈余管理提供了便利的條件,也成為上市公司進行盈余管理的原因。

(一)上市公司普遍存在的治理結構不完善是盈余管理產生的根源

上市公司兩權分離的機制,形成了股東大會、董事會、監事會三會共存的組織結構,而經理層由董事會聘任,在這樣的管理體制下,沒有完善的公司治理結構就無法抑制盈余管理。目前我國上市公司治理結構很不完善,存在著“一股獨大”和“內部人控股”現象,雖然經過近幾年的治理有所改觀,但股權集中、董事會人員構成不合理、監事會監督功能不強、獨立董事的職責難以發揮的現象依然存在,并嚴重制約著上市公司的發展,也為其進行盈余管理提供著土壤。

(二)上市制度的相關規定是盈余管理產生的誘因

為了規范公司上市行為,我國的《公司法》、《證券法》及證監會某些條例對上市公司的上市資格、配股、特別處理及停牌等都作了相應規定。比如按照我國《證券法》的規定,公司上市的條件之一是必須在近三年內連續盈利,在企業盈余無法達到這一要求,又為了實現上市的目的,企業便只好進行財務包裝,以取得上市資格,這便是申請上市階段的盈余管理。上市之后,配股、增發新股和發行可轉換公司債券等再融資行為,均須有較高的盈利能力作為基礎,這也促使上市公司想盡辦法提高盈利水平。此外,證券監管部門對經營業績中凈利潤連續三年為負數的上市公司實行特別處理,這也促使有些上市公司為保住上市資格,而進行盈余管理。

(三)會計準則制定方面的靜態性與滯后性為盈余管理創造了條件

會計準則應該是適用于所有類型企業或某一類型企業的,不可能面面俱到,因此在很多方面都需要通過會計人員的職業判斷來選擇適合自己企業的會計方法、會計估計。會計準則固有的局限性和滯后性決定了在市場經濟條件下,無法通過會計法律、準則來消除盈余管理。

除上述三點之外,公司作為經濟人的自利行為動機、公司管理層的業績考核動機、公司債權人的約束也都是促使上市公司進行盈余管理的原因。

二、上市公司盈余管理的影響

為了達到某種目的,上市公司進行盈余管理活動,粉飾其財務會計報告,雖然可以有利于吸引投資者,有利于保持上市資格,但因該種行為的存在本身就有悖于公司上市的初衷,有悖于會計信息有用性與可靠性的質量要求,會擾亂市場秩序,使投資者對資本市場失去信心,其帶來的弊端遠遠大于利益。

(一)盈余管理降低了會計信息質量,甚至誤導投資者

會計的目標是為會計信息使用者提供對其決策有用的各種信息,以幫助其做出有利的決策,而會計信息本身就應該是可靠的和相關的,在盈余管理行為下,會計所提供的信息,無法保證其可靠性,所以不僅對投資者沒有幫助,甚至還會誤導投資者,使其做出錯誤決策。

(二)盈余管理擾亂資本市場的正常秩序,不利于資本市場的發展

資本市場中的投資者希望獲得較高收益,從而都承受著較大的風險。而當投資者依據投資決策的會計信息做出錯誤決策時,會使投資者對會計信息失去信賴,甚至直接導致對整個資本市場財務信息可靠性的質疑,進而對整個資本市場失去信心。

(三)盈余管理是一種短期化行為,會對公司的長期發展造成不利影響

盈余管理只能是一種短期化行為,其存在不會增加公司的盈利。而持續的盈余管理會使投資者對公司不再信任,則公司的市場信譽也難以維系,這樣會加劇公司融資的困境,甚至被市場所淘汰。

三、上市公司盈余管理的治理對策

盈余管理是一種投機行為,它的存在與市場效率、公司治理結構、會計準則設計以及企業的外部監督密切相關,其對資本市場的危害遠大于帶給公司的短期利益。要減少企業的盈余管理行為,就要從以下幾個方面著手。

(一)提升上市公司管理層素質,加強會計人員職業道德建設

規范盈余管理的措施有很多,筆者認為最根本的治理措施應該是從思想源頭抓起,通過培訓、學習,使上市公司管理層的責任意識得到加強,認識到經過操縱的會計信息對資本市場和投資者以及自身的危害,從而從思想源頭上遠離盈余管理。應不斷加強會計人員的職業道德建設,要求會計人員能夠對一些盈余管理行為主動抵制,而不再被動作為。

(二)改進證券市場監管的相關制度,建立有效的外部監管體系

從博弈論的角度分析,上市公司和證券監管部門是博弈的兩方參與者,在給定事前監管規則條件下,催生了上市公司的盈余管理行為,而公司這種盈余管理行為又催生了新的監管規則,兩者相互促進,是一個重復的動態博弈過程。因此改進現有市場監管制度有利于削弱盈余管理的動力。

1.改進上市公司增發新股控制指標。現階段對于上市公司增發新股資格的規定,以最近3個會計年度加權平均凈資產收益率不低于6%作為一條控制指標,而要想滿足該指標要求,凈資產是一個不容易調整的數據,必然會促使上市公司進行盈余管理,以提高凈利潤,從而提高該指標。所以要想治理盈余管理,應改變僅以凈資產收益率一個指標作為控制參數的現狀,可以建立一個包括現金流量、主營業務利潤率、資產周轉率等指標在內的指標體系,為提高上市公司履行社會責任的意識,還可以增加評價其履行社會責任的指標。這樣的指標體系更多反映的是上市公司創造盈余、可持續發展的能力,而非單純保持某一指標,這樣可以在一定程度上避免由于指標的單一性而促使上市公司進行利潤操縱。

2.改變暫停和終止上市交易的條件。現階段對于最近3年連續虧損的上市公司要暫停上市,如果其在后一個會計年度內仍未能恢復盈利就要被終止上市。這種規定也催生了上市公司的盈余管理行為。對于上市公司暫停或終止上市固然有利于規范資本市場,有利于保護投資者,但以連續3年虧損作為衡量標準有失公正,因為不同類型的公司可能在上市這些年處于不同的成長周期,對于一個處于成長期的公司其盈利能力具有很大的不確定性,沒有辦法保證持續盈利能力,而對于一個處于成熟期的公司可能盈利能力比較穩定,但其發展前景并不十分樂觀。另外不同公司其虧損原因也不盡相同,所以在決定暫停或終止某上市公司上市交易時應結合公司的行業特點、成長性以及虧損的主要原因等進行綜合考慮。

(三)規范會計信息披露,加大對其監管力度

長期以來,眾多學者都把完善會計準則作為治理盈余管理的主要對策來研究,但從我國會計準則改革的歷程來看,政府部門以及專家學者已經做了大量的工作。為了使國內的企業能夠更好地到國外市場上融資,從而擴大國際影響,會計準則向國際會計準則體系靠攏的改革思路沒有錯,而改革的結果必然是在會計核算規范統一的前提下,賦予企業更大的自,體現在準則中必然只能對會計處理提供一個大的框架,而眾多的具體情形由企業管理當局和會計人員依據自身的實際情況和有利于信息使用者的要求來做出職業判斷,這樣不可避免地會出現人為進行盈余管理,粉飾財務報告的現象。另外即使再規范、完善的會計準則也無法涵蓋所有類型企業,總會給予企業一定的自,從而有利于現代企業制度的建立。基于這樣的現狀,我們不應僅僅寄托于會計準則的不斷完善,更應該在加強會計信息披露、加大注冊會計師和監管部門的監管力度方面多加規范。

1.增加會計信息披露的內容。在不斷完善會計準則體系的同時,在現階段公司需要披露各項信息的基礎上要求他們披露更多的職業判斷的理由,以及這樣的職業判斷對報表中信息產生的影響。這種披露就會使許多數據信息是如何計算得出的有了明確的理由,避免了財務報告中單純反映一些數據,附注也僅對一些眾所周知的數據進行說明的狀況。通過增加披露的內容增加上市公司盈余管理的難度,可以在一定程度上約束盈余管理行為。

2.提高注冊會計師職業判斷能力。在我國能夠通過注冊會計師考試的人不多,至今注冊會計師依然屬于稀缺人才,但在現有注冊會計師隊伍中不乏理論知識豐富、實踐知識匱乏的人員,從而為財務報告的審計工作帶來一定問題。我國注冊會計師考試制度在2009年開始進行改革,將考試分為兩個階段,在通過專業階段所有課程的考試后,再參加綜合能力測試,全部通過才具有執業資格。這就要求參考者具有一定的工作經驗。這次考試制度的改革必然會提高我國注冊會計師的整體素質,從而為更好地勝任審計工作打下堅實的基礎;從另一個角度看,注冊會計師職業素質的提高必然會對上市公司盈余管理行為產生一定的遏制作用。

3.加大對信息披露違規的上市公司和責任人員的處罰力度。目前促使上市公司進行盈余管理的原因之一就是違規成本低。表現為相關法規對違規上市公司和責任人的處罰力度不足,缺乏對受害投資者給予補償的規定。現階段應加強相關法規內容的完善,加大處罰力度,如可以對“財務報告作虛假記載”的公司實行上市、暫停、終止的一票否決制,從而大大提高其進行盈余管理的成本,以期抑制盈余管理行為。

(四)加強公司治理,進一步完善公司治理結構

在我國,經過近幾年的不斷治理,公司治理結構已經有了很大的改觀,但目前仍然存在諸多問題,從而對上市公司盈余管理,對中國證券市場的發展都有重要的影響。現階段應從優化公司股權結構、增強董事會和監事會的功能、建立有效的激勵機制等方面繼續加強公司治理結構的完善。逐步構建市場化的股權運作機制,并通過加強上市公司內部控制制度的建設,切實改變上市公司運用盈余管理操縱利潤的“投機”思想和違規行為。

綜上所述,在我國,隨著資本市場的不斷發展與完善,上市公司的盈余管理行為已經對資本市場和投資者產生了影響,我們要通過不斷提高上市公司管理當局的素質、加強會計準則體系建設、加強上市公司內外監管力度等方面的協同努力,創造良好的投資環境,促進我國市場經濟的健康發展。

【參考文獻】

[1] 譚太香.我國上市公司盈余管理的動因、手段及治理對策[J].科技信息,2007(26).

篇5

[關鍵詞]貴州上市公司;公司治理;財務風險;比較研究

一、引言

上市公司財務風險的研究歷來受到學者們的廣泛關注,對財務風險和公司治理的度量也不斷出現。對于財務風險度量指標的研究,主要有財務比率法、夏普提出的資本資產定價模型的β系數,Mulvey、Erkan提出的VaR和CVaR度量法等。對公司治理的研究主要采用董事會特征、監事會特征、高管激勵和股權結構等一級和二級指標。

本文以2008-2009年貴州省上市公司為主要研究對象,對財務風險和公司治理的關系進行了研究,并將結果與學者于富生等的研究結果(全樣本)進行了比較,以期對欠發達地區上市公司財務風險和公司治理的關系與國內平均水平做出比較,并對財務治理機制的構建有所幫助。

二、指標選取

(一)財務風險指標選取

本文在研究中采用Z-~core模型度量財務風險的大小。該模型是由美國財務專家奧爾特曼(Edward.l.Altman)于1968年對美國破產和非破產生產企業進行觀察,采用了22個財務比率并經過數理統計篩選而建立的變量模型。又稱奧爾特曼模型。Z-score模型是以多變量的統計方法為基礎。對企業的運行狀況、破產與否進行分析、判別的系統。Z-score模型在美國、澳大利亞、巴西、加拿大等國得到了廣泛的應用。該模型指標z越小。企業風險越大,反之亦然。

Z=0.012×營運資金×100/總資產+0.014×留存收益×100/總資產+0.033x息稅前利潤x100/總資產+0.006x股票總市值×100/負債賬面價值+0.999x銷售收入×100/總資產

根據年度財務報表,將公式換算為:

Z=0.012×(流動資產―流動負債)x100/總資產+0.014×(未分配利潤+盈余公積)×100/總資產+0.033×(稅前利潤+財務費用)×100/總資產+0.006×股東權益×100/負債賬面價值+0.999×銷售收入×100/總資產

(二)公司治理指標選取

廣義的公司治理包括內部治理結構和外部治理機制。文

基金項目:貴州大學研究生創新基金資助(校研人文2010034)。章所指的公司治理是狹義的內部治理結構,即股權結構、董事會、監事會、經營者等關于企業內部的制度安排。鑒于文章的目的在于將貴州省17家上市統計數據與上海證券交易所和深圳證券交易所的全樣本數據做出比較,公司治理的選取指標主要包括。

1　董事會特征。主要包括獨立董事的比例、董事會規模。其中獨立董事的比例以獨立董事的數量與董事會成員總數之比來衡量,董事會規模則以董事會成員總數來衡量。

2　高管激勵。主要以公司前三名高管薪酬之和的自然對數來表示。雖然在參照企業中還選取了董事長和總經理的兼職情況、公司高管的持股比例,但由于貴州省上市公司的數據缺失,無法做出衡量,故在此對其他指標暫不做考慮。

3　股權結構。主要包括公司的實際控制人和股權集中度。實際控制人為虛擬變量,按照參照公司的選取方法。如果是國有股控股,則實際控制人表示為“0”,反之為“1”。股權集中度則用前5大股東的持股比例指數表示。

(三)控制變量指標選取

1　成長性指標。主要用“(期末總資產―期初總資產)/期初總資產”來衡量。實際應用中主要采用2007-2009年年報中的資產總額作為計算依據。

2　企業規模指標。用總資產的自然對數表示企業規模的大小。

三、研究設計

(一)研究樣本

文章將對貴州省17家上市公司2008-2009年的數據進行實證分析,數據均來源于銳思數據庫,數據分析結果均采用SPSS16.0軟件進行處理。

參照數據則采用學者于富生等在研究中所列數據。其樣本來自滬、深兩市的A股上市公司,樣本觀察期為2002-2005年。其樣本選擇條件為:非金融類公司;不存在缺失值。其分析結果共801家樣本公司,2 379個觀察值。

(二)研究假設

根據對比研究文獻,樣本研究假設如表2所示。

四、買證對比分析

(一)描述性統計分析

從表3中可以看出,貴州省上市公司較全樣本而言,獨立董事比例、董事會規模、國有資本控股程度、股權集中程度都顯著高于其他公司,說明高管控制現象有可能存在于17家上市公司中。而公司高管薪酬和公司規模則顯著低干其他上市公司,說明貴州上市公司高管薪酬沒有顯著性高于其他公司。且只有不斷擴大公司規模,才能提高公司競爭力。同時可以看出,貴州省上市公司成長性普遍高于其他公司,這與欠發達地區資源有待開發和利用,上市公司具備較強的發展后勁和發展潛力的現實相符合。

(二)回歸分析

1　董事會特征與財務風險關系。由表4可以看出。董事會規模與財務風險成正比例關系,證實了假設二。而獨立董事比例與財務風險呈現正相關規律,沒有證明假設。說明無論是貴州還是其他地區上市公司,提高獨立董事的比例以降低財務風險的規律并未形成,獨立董事在企業中發揮的實質性作用令人質疑。

2　高管激勵與財務風險關系。由表5可知,貴州上市公司高管薪酬與公司財務風險負相關,證實了假設三。由于前述描述性統計顯示,貴州上市公司高管薪酬普遍性低于其他公司。無論是高管薪酬最大值、最小值,還是均值,都顯著低于參照樣本,因此,可以采取繼續提高高管薪酬的措施,以降低財務風險。而控制變量中公司規模一直與財務風險呈負相關。可能與描述性統計中顯示的貴州上市公司規模普遍性小于其他公司有關。

3　股權結構與財務風險關系。由表6可知。貴州上市公司控股系數與企業財務風險之間存在顯著正相關關系,即國有資本控股程度越高,企業的財務風險越低,證實了假設4。而股權集中程度與企業財務風險為負相關關系,沒有證實假設5。原因可能是公司前5名股東的持股比例在17家公司比例過高,顯著高于其它上市公司。對于參照樣本,股權集中度和財務風險關系的預期假設同樣沒有證實,這說明股權集中度與財務風險的關系在中國上市公司中無法證實預期規律,反而呈現反比關系,即前5大股東的持股比例越高,公司財務風險越低。

4　董事會特征、高管激勵、股權結構與財務風險回歸結果。由表7中所有指標與財務風險回歸結果可知。除董事會規模和高管薪酬回歸結果外,其他回歸結果與前述回歸結果一致。其中公司控股系數與企業財務風險之間存在顯著正相關關系,其它回歸數據顯示相關性不顯著。

五、實證結論

通過論證可以看出,貴州省上市公司公司治理結構對企業財務風險具有一定的影響,但除控股系數外,董事會結構、高管激勵和股權集中度各指標與財務風險不存在顯著的相關關系。因此。對于貴州上市公司而言,加快企業規模的擴大,構建良好的財務治理機制,躋身國內上市公司之列,顯得尤為重要。

由于貴州省上市公司有限。僅通過其全部17家上市公司做出實證分析存在一定的難度,研究結論可能出現偏差,僅作為貴州省企業公司治理研究參考,希望能對貴州上市公司財務治理機制構建有一定幫助作用。

[參考文獻]

[1]于富生,張敏,姜付秀,任夢杰,公司治理影響財務風險嗎[J],會計研究,2008(11)

[2]甘甜,李軍訓,郭偉,不同競爭戰略下財務風險評價模型實證分析[J]財會通訊,2009(1)

[3]陳曉,王琨,關聯交易、公司治理與國有股改革[J],經濟研究,2005(4)

[4]王躍堂,趙子夜,魏曉雁董事會的獨立性是否影響公司績效[J],經濟研究,2006(5)

篇6

 

國外工商管理教育中的教學方法創新是無法一一列舉的，總體來說，可將其歸納為三類，即基于工商管理實踐的教學方法創新;基于社會心理學及多學科綜合的教學方法創新以及基于IT技術的教學方法創新，隨著國內工商管理教育的發展，尤其是隨著國內MBA教育的興起，我國高校工商管理專業課程的教學方法也在不斷改革。清華大學經濟管理學院、復旦大學管理學院等國內一批著名經濟管理院校率先建立工商管理實驗室，開展計算機實驗教學;北京大學國際MBA項目、中歐管理學院等中外合作的院校直接引進國外的師資，將發達國家的先進教學方法嫁接到工商管理專業課程的教學之中;中國人民大學、華中科技大學管理學院等一大批院校積極開展遠程教育。

 

國內工商管理專業課程的教學方法創新的途徑主要有三個方面：一是借鑒國外的先進教學方法。在我國擴大對外開放、加強與國外的經濟文化交流的過程中，國內管理院校通過赴國外考察、引進國外師資或歸國人員、派遣教學人員到國外培訓、與國外同行進行學術交流等多種方式，了解了國外的先進教學方法，并將其導入到課堂教學中。這種方式的教學方法改革是目前我國工商管理專業課程教學方法創新的主流。二是自創或改良教學方法。主要是教師根據自己在教學、科研以及為企業提供管理咨詢中的經驗，創造有自己獨特風格的教學方法;同時也包括教師在應用國內外先進教學方法的教程中，結合本地、本校學生的特殊性，對現有教學方法進行的改良。

 

這種方式的創新在我國目前還處在一種自發、零星的狀態。三是將企業員工培訓的方式方法引進到工商管理專業課程的教學中。近年來我國企業的員工培訓由于有專業機構的介入而發生了很大的變化，這些專業機構包括管理咨詢公司、專業培訓機構、大公司創辦的企業大學等，它們為企業員工提供的管理培訓十分注重企業及其員工的需要，強調實用性，并且已經形成了自己的體系。一些工商管理院校的教師在與這些專業機構合作的過程中，認識到了這些培訓方式和教學方法的獨特作用，并將其引進到學校的課堂教學之中。這種方式的創新具有十分重要的意義，它為解決我國工商管理教育與企業的需要相脫節的矛盾提供了一種有效的途徑。

 

二、A10項目的研究與實踐

 

A10項目是“新世紀廣西壯族自治區高等教育教學改革工程”的重點研究課題之一，該研究課題的全稱為“工商管理專業主干課程現代教育技術應用及教學方法改革的研究與實踐”。課題研究的主要內容包括：

 

(1)研究國內外工商管理教育的先進教學方法及現代教育技術應用現狀;

 

(2)對工商管理專業主千課程實施教學方法改革，探索如何在工商管理教育中應用CAI、案例教學、團隊學習、模擬教學等現代教學技術和先進教學方法。

 

企業家講座是深受工商管理專業學生(特別是MBA學生)歡迎的一種教學方法。在部分課程的教學過程中，課題組成員以課程中的知識點為主題，邀請了本地的一些企業家到課堂上作主題發言或講座。課題組成員在教學和研究的過程中總結出企業家講座具有如下積極作用：(1)企業家講座突破了學校工商管理教育資源不足(特別是具有實踐經驗的師資力量不足)的瓶頸，使學校得以利用社會資源來培養工商管理人才;(2)來自不同行業的企業家可以讓學生了解各行各業的行業背景和行業發展動態，擴大了學生的知識面，可為學生學習專業知識打下良好基礎;(3)企業家具有豐富的實戰經驗，在講座中通常會介紹和分析自己的一些成功或失敗的案例，這可以幫助學生跨越從理論到實踐的鴻溝;(4)企業家一般都具有豐富的人生閱歷，都會從多年的實踐中總結出一些為人之道和經商之道，這對于學生是一種極為有益的思想教育。

 

兩年多來的教學方法改革實踐顯示，現代教育技術的應用及教學方法的創新對于提高工商管理專業課程的教學質量確實具有重要作用。

 

三、工商管理專業課程教學方法改革的反思

 

工商管理專業課程教學方法改革是“行”與“思”的統一，課題組成員以及國內的同行在“行”的方面，即在教學方法改革實踐方面已經作了許多努力;但在“思”的方面，即在教育理念及指導思想的探討方面仍是遠遠不夠。正因為如此，本文嘗試提出有關工商管理專業課程教學方法改革的幾種新觀念。

 

1.為學生創造價值。

 

社會的發展與市場環境的變化已經促使企業的經營觀念從“以生產為中心”轉向“以顧客為中心”，即從忽視顧客的需要轉向重視顧客的需要，從以資源利用最大化為導向轉向以顧客價值最大化為導向。這種觀念的轉變導尊企業的屬營_行為發生了.重大變化。類似地，工商管理教育也應該轉變觀念，應該從忽視學生的需要轉向重視學生的需要，應該從以完成教學計劃為中心轉向以為學生創造價值為中心。

 

為學生創造價值的含義是，在市場經濟的環境下，學校和教師要像企業尊重顧客的需要一樣尊重學生的需要，教學以幫助學生積累人力資本、提高學生的市場價值為導向。教學活動應該圍繞學生及市場的需要來開展，無論是教學目的的確立、教學計劃的制定、還是教學方式的選擇都應建立在對學生及市場需要的了解與尊重的基礎上。需要進一步說明的是，尊重學生的需要并非是簡單的投其所好，由于學生在學習上的根本需要是獲得自己將來立足于社會所需的知識與技能，而哪些知識與技能才能幫助他們立足于社會則取決于市場需要，這種市場需要往往是許多學生(特別是沒有社會經驗的學生)所不了解的，他們提出的要求有時并不代表他們真正的需要。因此，尊重學生的需要還意味著要幫助學生發現和認識他們的真正需要，教學活動必須圍繞學生的真正需要來開展，才能為學生創造價值，并且讓學生感知到價值。

 

反觀國內工商管理專業課程的教學，無論是按傳統的方式進行教學還是應用新的教學方法，人們對學生及市場需要的研究都極為不足，大量的教學方法改革都是在不了解學生及市場的真實需要的情況下開展的。就以案例教學為例，課題組成員通過多種渠道對國內工商管理院校的案例教學的情況作了調查，發現案例教學存在著一種相當普遍的“衰減”現象，即一開始的時候學生參與案例討論和案例分析的積極性很高，但隨著時間的推移，學生的熱情逐漸消退，逐漸演變成應付式的案例討論與分析，甚至發展到教師給學習小組布置任務后，

 

小組又私下商定由一個成員來代替小組作案例分析。導致這種現象的根本原因，在于教師基本上還是把案例教學作為提高學生興趣的一種教學手段，并沒有對學生的需要作深入的分析，沒有深入研究案例教學與學生渴望提高的知識與技能之間的聯系，學生在案例討論與分析上花了大量的時間與精力，卻感覺不到它對自己的價值。

 

樹立為學生創造價值這樣一種觀念，將會對教學方法創新產生深遠的影響。這種觀念將改變人們對教學方法的評價標準，直到今天，采用某種教學方法如果能夠使學生取得好的學習成績，或者受到學生的好評，就會被認為是一種好的教學方法。但是從為學生創造價值這一角度看，某種教學方法能夠使學生取得好的學習成績，或者受到學生的好評，都只是必要條件，這種教學方法并一定就是好的，因為它不一定能幫助學生獲得他們將來立足于社會所需的知識與技能。這種觀念還將促使人們從“顧客”的角度去研究教學活動的投入產出關系，研究什么樣的教學方法，才能使學生以最低的成本(時間、精力、費用等)獲得最大的收益立足于社會所需的知識與技能，它將促使人們像經營者研究企業的價值鏈一樣，研究什么樣的教學活動為學生創造什么樣的價值。而這樣的研究在今天還是寥若晨星。

 

2,項目法教學。

 

項目法教學就是將每一門課程的教學看作是一個項目，運用項目管理的原理、工具與方法來開展教學活動。項目法教學強調教學活動的系統性，它強調教學活動應該以滿足和超越學生的期望為目的，每一門課程的教學都應該明確定義并且最終提供可交付成果;強調教學是學習過程與管理過程的統一;強調教學方法是一系列工具與方法的集成;強調教學與環境的關聯性。

 

項目法教學要求每一門課程的教學都應該明確定義并且最終提供可交付成果，這與傳統的教學方式下要求每一門課程都要確立相應的教學目的是有區別的。傳統教學方式下的教學目的是由教師單方面確定的，一般以完成書本上的理論知識的教學及相關訓練為目的，它對課程所要達到的目標的描述往往是模糊的，難以計量的。項目法教學則要求應用范圍管理的原理與方法，由師生共同探討學生的真實需要，以滿足和超越學生的期望為目的，確定課程所要達到的一些明確的、可以計量的、并且得到雙方認同的目標。

 

項目法教學強調教學方法是一系列工具與方法的集成，這為教學方法的創新提供了無限的空間，因為各種工具和方法(甚至是舊的工具與方法)的每一種新的組合，就是教學方法的一種創新。反觀現有的教學實踐，人們對各種教學方法似乎作了過于嚴格的區分，鐘情于某種教學方法的教師，往往會排斥其它的教學方法，傾向于用單一的方法解決復雜的教學問題。項目法教學則主張只有多樣化才能適應復雜性，面對教學內容、學生需要、學習環境的復雜性，應當靈活地將各種各樣的教學方法結合起來使用。

 

里程碑式教學法就是將項目管理實踐中的這種做法移植到工商管理專業課程的教學中，將課程劃分為若干個階段，設置里程碑，師生為達到這些里程碑而共同努力，每達到一個里程碑(例如學生掌握了一種重要的管理工具或者利用這種工具解決了一個重大問題)，就要進行成果展示。里程碑式教學法的優點是：教學活動的目的性更加明確，對教學過程的控制從事后控制變成了過程控制，學生在學習過程中由于不斷地看到自己經過的里程碑而獲得持續的激勵。在這些優點乏中，最后一點尤為重要。

 

3.開放式教學。

 

2在教學活動中，存在著各種各樣的邊界，例如在教師和學生之間、學Z生與學生之間、教學方法之間、課程i=與課程之間、課內和課外之間、學校〇與社會之間都存在著邊界。人們的保W守與封閉就在于默認這些邊界存在的^合理性，不愿意去打破這些邊界。正工是由于人們的這種保守與封閉，才使得教學方法的創新受到極大的限制U開放式教學則是指擯棄保守與封閉，不默認任何邊界存在的合理性，使教學成為一種沒有邊界的活動。這樣一種觀念對于教學方法改革具有十分重要的意義，因為對原有邊界的每一次突破，都可能會引起教學方法的一種或者一系列創新。

 

就教師和學生之間的邊界而言，長期以來都沒有人懷疑過在教學活動中教師和學生是兩種不同的角色，對教師和學生之間的這種邊界的默認導致了人們一直讓教師在教學活動中處于中心地位。如果人們對這種邊界的合理性提出懷疑，敢于打破常規，讓師生的角色互相顛倒，或者讓師生都成為學習團隊的一員，就會形成一些創新的教學方法。實際上，課題組成員就曾嘗試過一種以學生為中心的教學方式，在管理學課程的教學過程中，教師讓學生選擇主題，讓學生組織教學活動。在學生組織的教學活動中，教師像學生一樣問答組織者的提問，參與討論與分析。

 

就學生與學生之間的邊界而言，最大的問題就是如何消除學生之間在知識、經驗、技能交流方面的無形障礙。這種障礙來自于人們在潛意識里認定每個學生只對自己的學習行為與后果負責，就像在一個高度分工的企業里人們把只做自己份內的事看作是理所當然的一樣。如果人們能夠突破這些障礙，讓每個學生都認識到自己在學習團隊中的責任，樂于與詞-伴分享知識、經驗與技能，將會引起教學方式發生顯著變化。課題組在教學方法改革的實踐中就看到了這種變化。在投資項目評估課程的教學中，市場分析、財務分析、不確定性分析等章節的學習要求學生具備熟練使用EXCEL的技能，而學生在這方面的知識與技能存在很大的差異。在前面一些

 

課程與課程之間的邊界似乎是不可逾越的，在教學實踐中可以看到每門課程都有特定的教師、特定的時間.特定的內容，各門課程之間需要避免教師、時間及教學內容的交叉。但是，如果人們敢于突破這些邊界，就有可能催生許多新的教學方法。例如，如果有意地讓工商管理專業某些課程在時間和內容上交叉，便可以為開展實踐性教學活動提供更多的機會;如果課程的教學不是由一個教師來進行，而是由一個在專業知識方面具有互補性的教師團隊來進行，教學活動就有可能不再是單純的教學活動，而是一種教練式的學習方式。

篇7

關鍵詞：盈余管理；內部控制實施；內部控制信息披露

中圖分類號：C935 文獻標志碼：A 文章編號：1002-2589（2012）29-0111-02

當代經濟活動中，財務信息的真實性愈顯重要。但由于各項法規制度的不完善，證券市場卻出現了一系列會計信息失真現象，盈余管理的濫用就是引發該現象的一個重要因素，而內部控制系統的不完善則又是導致盈余管理行為難以抑制的直接原因。企業內部控制包括了內部控制的實施與內部控制的披露兩個方面，國內外部分學者正是據此對內部控制與盈余管理的關系展開了一系列的研究。

一、上市公司內部控制實施與盈余管理關系的研究現狀

就內部控制的實施而言，其與盈余管理的關系是建立在委托理論基礎之上的。股東追求股東財富最大化，但并不直接參與公司經營；而人是資產的管理者，直接控制公司的運營和盈余管理，又以其自身薪酬、福利及權利最大化為目標，因而造成了與前者間的利益分化和沖突，隨著利益沖突的加劇使得內部控制應運而生。內部控制實施理論上即是對盈余管理行為的監督和防范，內部控制成效對公司的盈余管理程度有著重要影響。提高內部控制效率能有效降低委托人與人之間的信息不均程度，限制人的盈余管理操縱空間，消解人對委托人利益的潛在侵害。

1.國外研究現狀

綜合我國一些學者的研究成果，當前國外諸多學者已就公司內部控制實施與盈余管理的關系作出了大量卓有成效的研究。Li和Goh等在研究后證實內部控制缺陷改進后，公司的盈余穩健性將可以得到較大幅度提高。Ashbaugh-Skaife等學者則發現，企業內部控制中有較大缺陷的比沒有內部控制明顯缺陷的會有更大的異常應計項和更多的應計項噪音，若會計師認為內部控制有較大改善，那么應計項質量亦會有所改善。Lee，Chan和Farrell等則按操縱性應計利潤的正負號將樣本分門別類進行了研究，結果披露了內部控制缺陷的企業的正向操縱性應計利潤值和操縱性應計利潤的絕對值比其他公司的都大，這足以證明內部控制能有效減少會計舞弊，提高盈余空間。

Ke，Yu和Gong在比較了跨國上市公司和美國本土上市公司內部控制的有效性后，發現了跨國上市公司內部控制質量與盈余質量并不存在顯著的相關性，而美國本土的上市公司內部控制質量與盈余質量則存在較清楚的正相關性關系。Guthrie和Epps對Lee，Chan和Farrell等的研究成果進行了進一步延伸，比較了有內部控制缺陷的企業與沒有缺陷的企業的應計利潤，表明具有較大缺陷的企業更易利用可操縱應計利潤展開盈余操縱。

2.國內研究現狀

在我國，學者們對于上市公司內部控制實施與盈余管理關系的研究相較而言雖尚處探索階段，但是也已結出了豐碩的成果。楊文國在《內部控制對會計信息質量的影響分析》一文中就內部控制對會計信息質量產生的影響加以客觀全面地分析，基此對內部控制體系的構建提出了許多的措施和建議。許波則側重于內部控制與盈余管理模式關系的理論分析，發現公司可以通過董事會、經理層、股東會、監事會和資本市場對其盈余管理行為產生顯著影響。張國清則以上市公司是否能夠提供出積極的自我評估報告并能否獲得保薦人或第三方審計人員的審核意見對其內部控制質量進行評價，此外其研究還表明較高質量的內部控制并非一定會隨之產生高質量的盈余，改善的內部控制質量也并非會伴隨提升盈余質量。方春生在研究了財務報告可靠性和內部控制的關系后發現在公司實施了內部控制后，其財務報告的可靠程度會得到明顯提升。

張軍和王軍只根據上海證券交易所2007年的數據研究企業第一次內部控制審核對于操縱性應計項的影響后表明，在企業實施內部控制審核后，其操縱性應計項得到顯著降低。同時，王軍只在對比了內部控制審核前和審核后的盈余質量，結果表明第一次進行內部控制評價前后可操控性應計數出現了較大幅度的差異，在內部控制評價后，會計盈余質量比審核前有顯著提升，會計盈余質量會出現顯著的改善。

二、上市公司內部控制信息披露與盈余管理關系的研究現狀

上市公司內部控制信息披露與盈余管理的關系的研究是建立在信息不對稱的基礎之上的。經濟行為之中，信息不對稱會產生道德風險以及逆向選擇等問題。信號傳遞理論的建立則有效解決了該問題。信號傳遞理論表明，優異質量的公司為了區別開較劣質的公司，可能選擇對其內部信息進行比較充分的披露，積極向市場傳遞企業的信號，從而引導優質資源流向自己的公司，繼而會引發其公司股票的上漲，反之不披露信息的公司會被認為存在負面消息進而會引起股價的下跌。基此，為獲取市場較為良性的反應，公司就會主動披露對自己有利的內部控制信息；同時，站在投資者的立場，在條件大致相同的條件下，自然會選擇內部控制信息較為完整披露的公司成為投資的選擇。然而，如果把盈余管理引入此信息鏈時，信息在傳遞過程就可能會發生扭曲，上述的兩個結論也就會有所不同。

1.國外研究現狀

相較而言，國外學者對上市公司內部控制信息披露與盈余管理關系的研究起步更早，成果也相對豐富。Doyle等學者從2001年到2004年間內部控制弱點被披露的200余家公司為對象，檢驗發現內部控制存在重大弱點的公司，其盈余質量也更低。Beneish的統計結果則顯示內部控制比較弱的公司能夠增大可能的計量誤差，這樣上市公司所披露出的內部控制弱點就會釋放出財務報告質量不佳的信息。Bedard則側重研究了公司盈余質量與內部控制缺陷的關系：在披露內部控制缺陷前上市公司盈余質量并未表現出更低水準，但與內部控制管理方向相同的是，披露后公司的盈余質量卻會有明顯的改善。

Chan等學者則選擇了以主動自曝其公司內部控制不足為對象的122家公司，針對這些公司操縱性應計項絕對值加以評估，發現那些具有內部控制缺陷公司的操縱性應計項絕對值數據遠遠高于別的公司。Doyle等學者還集中研究了應計質量和內部控制缺陷的關系問題，發現上市公司內部控制的嚴重不足是和應計質量較差緊密聯系的。

2.國內研究現狀

國內學者對上市公司內部控制信息披露與盈余管理關系的研究起步相對更晚，但是一些學者的研究成果已引起了學界足夠多的重視。方紅星、楊有紅和汪薇等學者對我國上市公司內部控制信息披露問題加以研究，發現其內部控制信息披露的硬性規范沒有被充分落實、內部控制信息披露不夠自愿、公司內部控制的自我評估與會計師事務所的審核評價沒有統一標尺度。于忠泊、田高良等人結合會計信息的穩健性、可操控應計利潤和資源配置效率等三要素研究了內部控制評估報告效用，認為內部控制評價報告的公開對于會計信息的穩健性和可操控應計利潤以及資源配置效率的提升和推進不夠明顯。賴文海的《上市公司內部控制信息披露與盈余質量的實證分析》一文，詳細闡釋了內部控制缺陷與盈余質量二者間的相關關系：首先是公司內部控制體系的完善與公司盈余質量緊密相關，其次是公司內部控制信息披露是提高內部控制水平和提升盈余質量的直接和有效途徑。

三、國內外研究狀況評述及對上市公司盈余管理研究的展望

就研究過程來看，國外學者對于內部控制的研究起步更早，成果也相對豐富。其重點關注內部控制質量與上市公司的經營狀況以及財務報告質量之間的關系。相對而言，國內學者就這一問題涉及時間較短，目前主要聚焦于對國外較為成熟的內部控制理論的介紹和對上市公司內部控制信息披露現狀的闡述式探討。就盈余管理質量和內部控制關系的思考而言，無論國際上還是在我國內部，學者們基本上達成了較為一直的見解，誠然，必須承認的是國內對此方向的研討還不盡深入，研究的成果亦未為相近。方春生、張軍和王軍等學者較為認同盈余管理質量能夠通過內部控制來加以改善，但是張國清、于忠泊和田高良等學者則一致認為內部控制對盈余管理沒有表現出明顯的改善效用。

就研究方法而言，國外學者對上市公司內部控制理論的實證研究已較為成型，但是受限于公司內部控制真實數據的采集，國內上市公司內部控制理論的實證研究尚處起步程度，一些實證研究性的學者，汪薇、楊有紅、王軍只等人只是運用了闡述性統計的方式，所獲結論缺乏精確的數據支撐。

就內部控制質量的評估，國外學者側重于通過如何披露內部控制缺陷、內部控制缺陷的類型對內部控制質量加以評估。國內學者則因經濟環境的不同，在研究中較為注重體現出中國特色社會主義這一經濟環境。在過去的研究過程中，一些學者試圖運用書面調查方式來對內部控制質量作出衡量，一些學者則精心構建出指標系統，運用取得分值的方式對內部控制作出定量化的統計。無論是采用哪種方式方法，從效果來看都難免有一定的隨機性，并不能做到客觀如實反映公司內部控制的狀況。

綜上所述，國內外學者對于盈余管理問題的研究，已由最初的對盈余管理的定義、動機、計量方法的研究逐漸轉變到盈余管理與新舊準則之間的影響、與公司治理的關系及其與內部控制的關系層面上。因此，將來對盈余管理的研究應更側重于以下幾個方面：一是盈余管理與稅收的關系；二是盈余管理對資源配置影響的研究；三是確定盈余管理的制約因素以及具體的案例研究。

參考文獻：

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[4]方春生，王立彥，林小馳，林景藝，馮博.SOX法案、內部控制制度與財務信息可靠性[J].審計研究，2008，（1）.

篇8

摘要：本文運用非線性相關分析方法，檢驗了管理層股權設置(MSR)與公司經營績效(ROE，Tobin’s Q)之間的關系。結果表明，兩者存在顯著的非線性關系。通過系數矩陣的正負統計分析發現，國外學者提出的“利益趨同效應”和“掘壕自守效應”在我國上市公司中同樣存在。同時還發現，公司的經營業績與高管人員的持股比例存在區間效應。實證結果在否定稅盾假設、企業成長假設、資產性質相關性假設的同時，肯定規模相關假設。

關鍵詞：非線性相關分析　管理層股權設置　經營績效　區間效應

一、國內外研究現狀

(一)國外研究現狀關于公司股權結構與績效的關系，西方學者的研究主要集中在對相關性的研究和對區間效應的研究兩方面。最早的研究由托辛斯和巴克爾(Taussings&Baker，1925)進行的，他們發現企業經理報酬與企業業績之間的相關性很小；墨菲(Murghy，1985)，高夫蘭和斯米德(Coughlan&Schmidt,1985)，約斯考、羅斯和謝帕德(Joscow Rose&Shepard,1993)等，研究了高管持股與企業績效之間的關系后發現，經理報酬和企業業績之間存在正相關性。Mcconnell和Servaes通過對2660多家樣本公司的托賓Q值與股權結構關系的實證分析，得出了Q值與公司內部股東所擁有的股權之間存在曲線關系的結論，當內部股東擁有的股權從O開始增加時，曲線開始向上傾斜；而當內部股權比例達到40％～50％之間時曲線向下。Myeony-hyeonCho通過對500家制造公司有關數據的實證研究發現，在0～7％和38％-100％兩個區間內，公司價值會隨著內部股東持股比例增加而增加；在7％-38％區間內，公司價值會隨著內部股東持股比例增加而減少。西方學者還對經理人報酬與其他決定因素之間的關系進行了研究。大部分研究結果表明，經理報酬和企業規模、股票市場收益率之間的關系很密切。

(二)國內研究現狀國內學者對管理層持股與業績的關系進行了實證檢驗。劉國亮和王加勝(2000)，張暉明，陳志廣(2002)等人的實證結果表明，管理層持股比例與企業經營績效正相關。而魏剛(2000)，袁國良、王懷芳和劉明(2000)等人的實證結果則表明，上市公司中高級管理者持股比例和企業業績的相關性很低或基本不相關。本文以2004年為研究窗口，應用上海證券交易所上市公司的截面數據，實證檢驗了管理層持股與公司績效之間的關系。

二、實證研究設計

(一)研究樣本及數據來源為了保證數據的有效性，盡量減少其他因素對公司股價等數據的影響以及確保統計口徑的一致，本文依據以下標準對原始樣本進行篩選：為了控制股票上市初期股價表現不穩定因素，本文選擇2002年12月31日前在深圳證券交易所上市的公司為研究對象；為避免A，B和境外上市股之間的差異，本文只以發行A股的上市公司為研究對象；剔除股東權益小于0的上市公司；剔除公司主營收入小于或等于0的上市公司；剔除ST上市公司。根據上述原則，本文選擇在上海證券交易所上市的215家公司作為研究對象。

本文的研究數據，主要來源于中國證券監督管理委員會網站上公布的2004年度報告(http：//csrc.省略/)、證券之星網站(省略)以及江海證券網上行情分析系統(http：//省略)。同時在選取數據的時候，用Excel軟件對數據進行了簡單加工。

(二)研究假設為了研究和證實我國管理層持股與上市公司為業績之間的關系，我們作了如下假設。

持股激勵效應假定。由于委托人與人之間的信息不對稱使得激勵機制成為必要，委托理論中激勵機制是委托人激勵人努力工作，但由于人努力程度的不可觀察和不可量化，委托人所能觀測到的只是企業的產出結果(即企業的經營業績)并據此判斷人的努力程度。學者在研究中發現管理層股權設置與公司經營業績存在顯著的非線性相關關系，因此提出假設1。

假設1：管理層股權設置與公司經營業績存在顯著的非線性相關關系

區間效應假設。利益趨同假說認為，隨著管理層所有權的增加，擁有剩余索取權的管理者和股東的目標函數漸趨一致，即人擁有的剩余索取權越多(持股比例越大)就會越努力工作，也越愿意承擔風險。掘壕自守假說則認為，管理層和外部股東的利益通常并不一致，兩者存在較為嚴重的利益沖突，管理者持股過多會使其有更大的權力控制企業，同時外界對管理層的有效約束程度將減弱。此時，管理者會更多地以犧牲其他股東的利益為代價來實現自身利益最大化。對于持股權處于不同區間數值的公司而言，兩者與績效的相關性可能會有所不同，由此提出假設2。

假設2：高管人員的持股比例與企業的經營績效存在區間效應

其他影響因素的假設。稅盾效應假設。由于債務融資具有稅收屏蔽作用，因而較高的資產負債率可能帶來短期內企業營運成本的降低，從而有利于公司業績和價值的提高。但負債過高導致的財務困境和破產風險，可能會使市場對企業價值的評判大打折扣。因此，由“稅盾效應”帶來的價值提高效應與破產風險帶來的價值降低效應，取決于企業利潤率和資金成本之間的關系，由此提出假設3。

假設3：資產負債率對管理層持股與公司經營績效的關系有影響作用

規模相關假設。雖然研究表明公司規模能較好地解釋不同公司的經理人員持股權比例問題，但對于道德風險而言，公司規模有不確定的影響：一方面，規模大公司的監督和成本大，需要較高水平的管理人員持股權合約。另一方面，規模大公司可能獲得由高級經理層和各等級的人監控所帶來的規模經濟效應，從而導致最優化的較低持股權合約，所以提出假設4。

假設4：公司規模對管理層持股與公司經營績效的關系有影響作用

企業成長能力假定。在有效率的資本市場上，企業成長性越強，投資者對其未來預期越好，企業的市場價值表現就越好；相反，企業風險越大，未來收益越不確定，投資者對其價值判斷也就越低。由此提出假設5。

假設5：企業成長能力對管理層持股與公司經營績效的關系有影響作用

資產性質相關性假定。Gertler和Hubbard(1988)指出，在一定程度上固定資本投資是可觀察的和監控的，具有更大規模固定資本投資的公司可能需要低水平經理人員持股權的最優化合約，而公司的無形資產更容易受經理人員的自由裁量而遭到減損。Himmelbergetlal(1999)的經驗研究支持這一理論依據，據此提出假設6。

假設6：無形資產在公司資產總額中所占的比重，對管理層持股與公司經營績效的關系有影響作用

(三)研究方法及參數選擇本文首先采用了多元非線性回歸分析，然后選擇擬合二次方程(Quadratic)方法和擬合三次方程(Cubic)方法進行Curve Estimation過程的區間效應分析。

(1)多元非線性回歸分析。本文在研究方法上選擇多元非線性回歸分析方法，結合已有研究成果，并進行了改進，采用的計量模

型為：performance=α+β1MSR+ β2MSR2+β33MSR3+γ ContralVariables+ε…(1)

式中Performance指公司績效；α指常數項；β1β2，β3，指回歸參數；MSR指管理層持股比例；MSR2指管理層持股比例的平方；MSR3指管理層持股比例的立方；ε指隨機擾動項。

該模型是Morck，Shleifer和Vishny(1988)所用分析框架的一般擴展，如果變量之間的關系和Morck等人的研究結論相近，則MSR，MSR3的系數應為正(表明“利益趨同”效應在較低持股比例區間和較高持股比例區間起主導作用)，而MSR2的系數應為負(表明“掘壕自守效應”在中間持股比例區間起主導作用)。

(2)CurveEstimation過程的區間效應分析。在進行區間效應分析時本文選用了CurveEstimation過程，并對該過程中的各種模型進行評價分析，選定以擬合二次方程(Quadratic)和擬合三次方程(Cubic)為模型進行分析，見(式2、3)。

擬合二次方程(Quadratic)：Y=b0+b1x+b2x2…(2)

擬合三次方程(Cubic)：Y=b0+b1x+b2x2+b3x3…(3) (四)變量選擇本文選擇凈資產收益率(ROE)和Tobin's Q(托賓Q值)作為公司績效指標，分別反映會計利潤和企業價值，用管理層持股比例(MSR)作為解釋變量，同時考慮到其他因素也可能影響到公司的經營績效，用財務杠桿(DAR，公司負債總額與賬面總資產之比)、企業規模(SIZE，以公司賬面總資產的自然對數來衡量)、企業成長能力(GROWTH，以企業每股收益增長率表示)、無形資產比重(RDTA，無形資產賬面價值與賬面總資產之比)作為控制變量用來控制其他公司特征對企業績效的影響。

由此，研究模型可以具體表示為：P=a+b1MSR+b2MSR2+b3MSR3+c1DAR+c2SIZE+C3GROWTH+c4RDTA+8…(4)

(五)研究樣本的總體描述，市場對上市公司價值普遍看低。2004年，Tobin's Q值最低為0.25958，最高為3.43910，平均值僅為1.51356，這與我國股票市場處于調整期有著密切的關系。從股價信息時觀察上市公司股票K線圖可以發現，2004年下半年是一個很明顯的股市低靡期。同時可以發現2004年管理層持股平均水平已達到3.909％，最高水平甚至達到96.390％，這與2003年的管理層平均持股水平為0.04％，最高水平為0.56％相比有了很大的提高，說明國有股處于絕對控股地位的時期已經開始結束。

三、實證分析

國內外學者對管理層持股與業績的關系進行實證檢驗的結論有所差異，既有支持兩者顯著相關的，也有支持兩者不相關，同時有支持非線性相關的結果。在對數據進行非線性回歸分析之前，本文首先對衡量公司績效的指標ROE與Tobin's Q進行了t檢驗，通過系數矩陣的正負統計發現兩個指標均未通過t檢驗。兩個指標的回歸結果表明，公司績效與管理層持股之間線性關系不顯著，極有可能存在顯著的非線性關系。

(一)非線性回歸分析根據模型4對ROE和Tobin’s Q兩個績效指標進行非線性回歸分析。首先，ROE非線性分析。以ROE為公司績效衡量指標時，經過5次疊代運算之后，在95％的置信度下，相鄰兩次的方程剩余均方差值不大于規定的1×108由此可知，ROE曲線方程為：

ROE=－0.249+0.186MSR-0.319MSR2+0.118MSR3+0.023DAR+0.014SIZE+0.006GROWTH-0.128RDTA…(5)

其次，Tobin’s Q非線性分析。運用同樣的研究方法得出了Tobin’s Q曲線方程為：

Tobins Q=6.573+1.690MSR－4.502MSR2+2.587MSR3－0.288DAR-0.235SIZE+0.025GROWTH+1.031RDTA…(6)

由此驗證假設1，即管理層股權設置與公司經營業績存在顯著的非線性相關關系。同時還發現，系數矩陣的正負統計與國外的研究結果一致。Morck，Shleifer和Vishny(1988)認為，如果MSR和MSR3的系數為正值，表明利益趨同效應在一定持股比例水平下起主導作用，同時MSR2的系數為負值表明掘壕自守效應在某個持股比例之上起主導作用。這說明國外學者提出的“利益趨同效應”和“掘壕自守效應”在我國上市公司中同樣存在，這兩種效應發生作用的持股比例區間及其作用方向、力度等不存在明顯的差異。

(二)區間效應分析為進一步揭示公司績效與管理層持股比例之間的關系，根據模型2，我們進行了以ROE和Tobin’s Q為績效衡量指標的區間效應分析，暫時剔除DAR，GROWTH，SIZE和RDTA指標，選擇擬合二次方程方法和擬合三次方程方法進行Curve Estimation過程。由于Tobin’s指標通過了F檢驗，選擇以Tobin’s為績效衡量指標的函數進行三次函數的駐點分析。通過計算，得到函數駐點為27．58％(Tobin's Q在此點取極大值)和88.09％(Tobin’s在此點取極小值)，拐點為57.84％，具體結論如下：0～27.58％區間“利益趨同假說”發揮作用。當管理者持股比例在0～27.58％的范圍內，Tobin’s值與管理層持股比例正相關，此時管理層會關心企業價值最大化，管理層利益與股東利益趨于一致，從而形成企業長期發展的動力源泉，公司績效隨之逐步提高。表明管理者與外部股東之間的利益趨同占主導地位，這時增加管理層持股比例會提高上市公司績效。27.58％～88.09％區間“掘壕自守假說”開始有效。當管理層持股比例在27．58％～88.09％之間時，管理層持股比例的增加會導致管理層對外部股東的利益侵占，增加公司的成本，從而表現為上市公司經營績效Tobin's Q值與管理層持股比例負相關。在這個區間，掘壕自守假說開始有效，一方面管理者為追求自身利益而忽略企業價值最大化目標，另一方面隨著持股比例的增加，為回避更大的風險，管理者也會采取較保守的經營戰略決策，從而使得公司的整體效益有所下滑。在57.84％～88.09％之間，負相關現象更加明顯，說明問題更加嚴重，財富轉移侵害行為更突出。當管理者成為占有公司一定比例

的股東之后，管理層會利用信息不對稱加大內部人控制力度，侵占、損害外部股東的利益。88.09％以上區間驗證“股權激勵理論”。在管理者持股比例大于88.09％的情況下，Tobin’s Q值與管理層持股比例又恢復為正相關。這說明當經理人持股達到相當大比例，甚至相對控股或絕對控股時，股權激勵作用越發明顯，成本會逐漸減少，這在一定程度上驗證r詹森的股權激勵理論并為經理人持大股提供了依據。

(三)其他影響因素研究在研究其他影響因素時，本文引入了財務杠桿(DAR)，企業規模(SIZE)，企業成長能力(GROWTH)，無形資產比重(RDTA)等控制變量，這些變量在一定程度上決定了企業經營績效。研究發現，引入控制變量后模型回歸結果的顯著性水平與引入前基本一致。回歸結果只支持稅盾假設，不支持規模相關假設、企業成長假設和資產性質相關性假設。這表明在引入其它變量之后，管理層持股和企業價值之間仍存在著非線性關系。

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一、征求意見稿推出的制度背景

隨著我國市場經濟的不斷發展，歷史成本計量屬性已不能滿足報表使用者對信息的需求，在這種經濟背景下，2006年的會計準則中全面引入了公允價值計量模式。在總則中引入了公允價值計量屬性，關于公允價值計量的具體規定分散在投資性房地產、資產減值、企業合并、金融工具確認和計量等多項具體準則中。

新準則在我國已經連續實施6年，因準則主要針對上市公司，這里討論的是對上市公司盈余管理的影響。準則實施期間出現了因公允價值使用降低信息可靠性的問題，如在債務重組中通過調整估值技術、改變參數來調整非貨幣性資產的公允價值，以改變當期損益調整利潤表；在非貨幣性資產交換中，關于交換是否具有商業實質，準則只做了“換入資產和換出資產的未來現金流量在風險、時間和金額方面顯著不同”、“換入資產與換出資產的預計未來現金流量現值不同，且預計未來現金流量現值差額與換入資產和換出資產的公允價值相比是重大的”的這些定性規定（楊英男，2012），缺乏操作性，這些都給了企業管理當局進行盈余管理的空間。財政部在2012年5月17日出臺的公允價值征求意見稿，旨在規范公允價值的使用。

二、盈余管理概述

關于盈余管理的定義，凱瑟琳·雪珀（1989）認為“盈余管理實際上是企業管理人員通過有目的地控制對外財務報告過程，以獲取某些私人利益的披露管理”。威廉·斯科特（1997）在《財務會計理論》中指出“盈余管理是在會計準則允許的范圍內，通過對會計政策的選擇使經營者自身利益或企業市場價值達到最大化的行為”。保羅和詹姆斯（1999） 認為，盈余管理是公司的管理當局為了誤導外部信息使用者，在編制財務報告時進行的會計選擇和職業判斷。

在這里，盈余管理的主體是企業管理當局，盈余管理的客體是會計準則、會計方法和估計等。盈余管理中既包含合法的操控，也包括非法的或欺詐性的操縱行為（沈烈，張西萍，2007）。當企業在準則、制度規定的范圍內進行職業判斷和方法選擇導致盈余的賬面價值變動是正當的行為，當盈余管理行為超過一定的限度時，比如虛構交易、違背準則進行會計選擇和估計，就屬于非法的操縱行為。這兩種行為都可以反映管理當局為達到公司價值最大化而在披露信息過程中帶有的傾向性。

三、征求意見稿對盈余管理影響的幾點分析

在征求意見稿中，具體規范了公允價值定義，明確了公允價值計量的方法和級次，并對公允價值計量相關信息的披露做出具體要求。這與《國際財務報告準則第13號——公允價值計量》的內容結構基本一致，也反映了在修訂會計準則過程中保持我國《企業會計準則》與《國際財務報告準則》的持續趨同。

1.規范定義，引入新概念。在征求意見稿中，將公允價值定義為“市場參與者在計量日發生的有序交易中，出售一項資產所能收到或者轉移一項負債所需支付的價格”。對比《企業會計準則》可知，征求意見稿中將之前的公平交易改成了有序交易。有序交易，是指在計量日前一段時期內相關資產或負債具有慣常市場活動的交易。清算等被迫交易不屬于有序交易。強調一些非公允情況下的交易價格需剔除，使得公允價值的可靠性增強，降低了企業操縱利潤的空間。

此外，征求意見稿中還引入了計量單元，主要市場、最有利市場等概念和假設，為具體實務中公允價值的計量提供了規范，降低主觀判斷的程度。規定資產或負債以公允價值計量時以計量單元而不是單項資產或負債為最小的計量單位，強調了經濟活動的實質。

2.規范公允價值計量。征求意見稿首先將使用公允價值計量的資產和負債分為非金融資產、負債和企業自身權益工具、金融資產和金融負債這三大類，然后分別對每類的計量進行規定，為實務中的操作提供規范。對估值技術、采用的假設（輸入值）、公允價值的級次等做了系統的闡述。準則規定在確定估值技術時，主要看是否有足夠可利用數據支持，盡可能的使用從有序市場中獲得的可觀察數據。因為市場價格是金融資產（也包括非金融資產）的最佳估計，是最公允的輸出變量（葛家樹，2006）。規定公允價值級次由輸入值的級次決定，判斷輸入值的級次則依據其是否利用來自有序市場數據、是否可觀察。這一規定使得企業用公允價值計量資產時最大化的利用了市場客觀數據，降低了公允價值估計中的主觀判斷，從而降低盈余管理的空間，增強信息的可靠性。同時也將為增強我國市場的有效性作出貢獻，推動我國金融市場的發展。

3.完善公允價值披露要求。關于公允價值的披露，征求意見稿規定企業根據相關資產或負債的性質、特征、風險以及公允價值級次對其進行恰當分組，并按照組別披露公允價值計量的相關信息。分組后披露將增強財務信息的可理解性，使外部信息使用者更好的理解企業披露的信息，有助于他們識別報表中因盈余管理而造成的數據變動。此處規定企業除了應當披露公允價值外，還應披露確定公允價值過程中的方法、輸入值、公允價值計量級次、估值技術，這些更多的信息可以幫助信息的使用者分析披露的公允價值在確定過程是否依據客觀現實，幫助信息的使用者辨認公允價值的可靠性高低，從而降低了企業進行盈余調節的空間。

4.存在的問題。由以上分析可知，征求意見稿豐富了關于公允價值的規定，一定程度上降低了盈余管理的可能性。在經過上述調整之后，其對盈余管理的限制仍然有限，這也是準則兼顧科學性、適用性的結果。比如在資產減值準備中，資產組的確定等仍需要大量的職業判斷，給盈余管理留下空間。從國際趨同的角度看，公允價值計量中還沒有引入全面收益等概念，引入公允價值的概念不夠全面。這也與我國的經濟環境有關，全面收益等概念的引入也需要更完善的市場環境作為基礎。

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關鍵詞：上市公司 財務管理 風險預防 風險控制

財務管理風險是指企業在各項財務活動中，因為各種難以預測和無法控制的因素，使企業在一定范圍、一定時期內所獲取的最終賬務成果與預期經營目標發生偏差，導致企業蒙受經濟損失的一種現象。本課題便基于我國上市公司財務管理風險分析，探討公司財務管理風險的評估方法，提出預防與控制財務風險的辦法。

一、上市公司財務管理與風險評價

（一）上市公司財務管理風險

財務風險按其在經營中的表現不同，可分為狹義的財務風險和廣義的財務風險。廣義是指公司在各種財務活動中包括籌資、投資、資金收回、收益分配等環節，受內外部環境以及各種難預測、難控制的因素作用，出現實際財務收益與預期財務收益發生偏離而導致的財務損失風險，而狹義的財務管理風險多是指公司因為舉債等行為，給財務成果帶來的不確定性，從而引起的風險。

（二）上市公司財務管理風險的評價方法

財務管理風險的評價方法較多，包括工作分析法、指標圖示法、頭腦風暴法、因子分析法等。因子分析法就是用少數幾個因子去描述許多指標或因素之間的聯系，即將相關比較密切的幾個變量歸在同一類中，每一類變量就成為一個因子，以較少的幾個因子反映原資料的大部分信息。該方法是既在實踐中行得通又能在理論上得到論證的科學評價方法，能夠對企業風險及時進行預警，便于企業提出改進策略。

第二，評價指標X選取。首先，評價指標的選取需嚴格遵循“靈敏性、預見性、穩定性、配合性”的原則；其次，在選取指標時，需要考慮上市公司在投資、籌資等活動中產生的財務風險大小。

第三，主因子分析。利用統計學軟件SPSS 18.0對變量X1～X12的原始數據進行分析，便可依次得到樣本的相關系數矩陣與因子負荷矩陣，再對四個主因子（F1、F2、F3、F4）的經濟含義與原始變量以及數量關系。通過綜合分析，獲知企業存在的各種風險。

第四，得分計算公式。基于主因子的綜合分析，再進一步對主因子結構進行簡化，由此獲得因子得分系數矩陣。通過得分矩陣，得到4個主因子與12個變量之間的數值關系式（鑒于篇幅所限，此處便不一一論述）。然后根據各主因子的方差貢獻率確定權重，得到最后綜合得分F的表達式，再基于這表達式計算出各個企業的最后綜合得分。若因子得分為正，表示處于該行業平均水平之上。反之亦然，從而反映出公司財務管理風險的具體情況。

量化分析并不能完全替代定性判斷，一些難以量化的信息也是影響企業財務風險的不可忽視的重要因素。因此對財務風險進行評價應堅持定量分析和定性分析相結合來科學評價企業財務風險。

（三）上市公司財務管理中常見風險

我國上市公司財務管理中常見風險主要包括投資風險、籌資風險、收益分配風險等幾類。

二、上市公司財務管理風險的預防

基于上市公司財務管理風險的分析，筆者認為應該從如下幾點加強管理，盡最大可能預防風險的發生。第一，加強人員管理，增強財務風險防范意識。在預算、投資、融資、財務信息公開、財務制度執行等環節要重點防范。對重要崗位管理人員定期培訓，強化風險管控意識，切實提升管控質量；第二，建立風險評估專家小組，防范重大財務風險。上市公司可配備專業的技術團隊，結合上市公司的實際發展情況，對國內外宏觀環境和政策法規導向進行深入研究分析，防范因宏觀經濟政策、市場環境變化造成的重大風險問題；第三，加強風險預警系統打造，規避重大風險。建立財務管理信息化系統，確保公司能夠實現財務風險動態化預警，便于企業在風險出現的最初就能及時發現，并采取適當的措施，防止或減少損失；第四，財務決策科學化。上市公司高層決策者要建設決策的評估機制。結合政策導向和市場運營動態，充分吸納多方意見和建議，制定多種決策方案。通過評估、調整、表決等一系列規范流程，最終決定采用何用最佳決策方案，防止決策失誤現象的發生。

三、上市公司財務管理風險的控制

（一）投資風險的控制原則

首先，應該遵循“全面性”的控制原則。做到事前、事中、事后的統一控制，并將控制策略滲透到決策、執行、反饋、監督等各環節中；其次，基于投資風險的動態特點，應結合公司的業務范圍、所處環境、風險狀況等因素從目標設定、風險識評與應對、監督反饋等方面建立動態、持續、符合公司發展的控制制度；再次，上市公司最好設立獨立于其他職能部門的財務管理風險審計監察部，專門負責公司投資等風險的檢查、監控、評估、控制等工作，以保證投資風險的控制效果。

（二）投資風險的主要控制方法

第一，損失控制。針對投資風險已經給上市公司帶來損失的現象，及時制定相應的計劃，采取有效措施，減少或降低風險帶來的損失；第二，風險回避。但風險回避也屬于消極的風險處理方法，這將會導致上市公司喪失投資項目可能獲利的機會。因此，在應用風險回避策略時需符合以下幾點：公司無力承擔此風險；公司無法消除或是轉移此類風險；公司存在可實現同樣目標的其他方案，且其他方案的風險更低；公司對該投資風險極為厭惡；第三，風險自擔。風險自擔指項目投資者自己承擔風險損失的行為，應用此策略時，公司應該對存在的投資風險有充分的了解，或是此類投資風險的損失較小，再或者該投資雖有風險但可獲高利。若采取風險控制策略的費用超過投資項目風險造成的損失數額時，建議其優先選擇風險自擔策略；第四，風險轉移。上市公司在財務管理工作中必須建立風險轉移體系，或是通過購買財產保險等方式將發生的風險轉嫁給保險公司所承擔，或是通過合理的措施將某些特定風險轉移給專門的部門或機構，以此來降低上市企業已發生的投資風險，避免風險對造成的災難性損失。

四、結束語

針對我國上市公司財務管理風險的現狀，我們首先應該采取科學、合理、有效的方式進行風險評價，通過評價測量充分了解上市公司的財務管理中存在的風險；然后再采取針對性措施進行預防與控制，最終規避風險的發生，為上市公司經濟、生態與社會效益的統一發展打好基礎。

參考文獻：