導語：如何才能寫好一篇通貨膨脹的起因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、通脹因素分解的實證分析

對于一個開放的經濟體，通脹的因素可以分為國內和國外因素，國內因素主要是國內貨幣和工資的通脹，國外因素包括實際匯率和進口價格。

在筆者最近進行的一項研究中（張延群，2012），運用1993Q1—2011Q3的季度數據，從超額貨幣供給、超額工資增長和外部因素三個來源對我國的通脹進行了量化分析。按照貨幣需求和工資決定的經濟學理論，分別針對貨幣需求和實際工資決定理論建立向量自回歸模型，通過協整分析技術識別出能夠代表貨幣需求和實際工資決定的長期均衡關系，分別將實際貨幣總量和實際工資與其長期均衡值的偏離定義為超額貨幣需求（或稱為過剩流動性）和超額工資增長。長期均衡工資由勞動生產率、預期的通貨膨脹率、預期的名義利率以及預期的實際匯率決定。貨幣需求由實際GDP、通脹預期以及存款利率決定。然后建立單方程的季度環比通貨膨脹模型，將滯后的超額貨幣需求和超額實際工資，當期的進口價格增長率，以及滯后兩期的季度環比通貨膨脹率作為解釋變量代入通貨膨脹方程。這樣建立的CPI通脹率方程，不僅總體解釋效果較好（判定系數為0.82），而且所有解釋變量都是顯著的。由于方程中所有的變量都是平穩的I（0）變量，因此不存在偽回歸的問題。

模型估計結果如下：

實際工資與其他變量之間的長期均衡關系如下：

Wt=prt+4.75dpt-0.20rert+6.0Rt

（1）

（4.5） （-2.74） （2.65）

估計系數下方括號中的數字為t-檢驗值， 各個變量的定義為：

wt：wt=log（Wt）-log（CPIt），Wt為人均名義工資，CPIt為CPI價格指數

dpt：dpt=log（CPIt/CPIt-1）

prt：prt=log（Yt）-log（Lt），Yt為實際GDP，Lt為從業人數。

rert：rert=st+pf-pd，st為名義匯率，pf和pd分別為國外和國內消費品價格指數。

Rt：季度儲蓄存款利率，定義為Rt=Rt’/4，Rt’為一年期存款利率。這里就業人數和名義工資的口徑是城鎮單位就業人數和名義工資。

超額工資增長定義為：

ecm（w）t=wt-prt-4.75dpt+0.20rert-6.0Rt （2）

貨幣需求函數的長期均衡關系為：

mt=1.34yt-3.79dpt-12.23Rt

（3）

（36.7） （-3.34） （-5.72）

m1t、yt、Δpt和Rt分別為實際貨幣總量M1、實際GDP、CPI通脹率和儲蓄存款利率。

超額貨幣需求定義為：

ecm（m）t=m1t-1.34yt+3.79dpt

+12.23Rt （4）

ecm（w）t和ecm（m）t的滯后值作為解釋變量進入通脹方程，反映了長期因素對通脹的影響。對數的進口價格指數PIM的變動dpim（dpim=log（PIMt/PIMt-1））也包含在解釋變量之中，用于解釋進口價格變動對CPI通脹的短期影響，得到的估計方程為：

dpt=0.55+0.62dpt-2+0.063dpimt

+0.049ecm（w）t-2+0.040ecm（w）t-1

（5）

方程（5）中估計系數下括號中的數字為t-檢驗值，判定系數R2=0.82。ecm（w）t-2和ecm（w）t-1都是顯著的，說明超額工資增長和超額貨幣需求在滯后一段時間后會推高CPI通脹率，進口價格的變動以及通脹慣性對CPI通脹率的變動也會產生顯著的影響。

二、當前通脹因素分析

在上述模型的基礎上，運用最新數據（截止到2012Q3），從超額工資增長、過剩流動性、輸入型通脹以及通脹的翹尾因素四個方面對當前的通脹壓力進行分析。

近兩年來名義工資總額出現較快上漲，2011年工資總額增長達到26.8%的高水平，2012年1—3季度的增長率也達到23.6%，即使考慮通脹因素，實際工資增長也大大高于同期實際GDP的增長速度。工資總額的快速上漲一方面反映了勞動力成本的快速上升，2011、2012年人均工資增長率分別為14.4%和12.0%，同時也是勞動力由農村向城鎮單位快速轉移的結果。如果勞動生產率能保持前幾年的水平不出現下降，那么較高的勞動力的轉移速度也會相應地帶來實際GDP的快速增長。但我們看到的實際情況卻是，伴隨著城鎮就業人數以及工資總額的快速上漲，實際GDP的增長率卻出現了下降的趨勢，2012年1—3季度，實際GDP增長7.7%，而工資總額增長為23.6%，在這種情況下，就有可能出現勞動工資相對于勞動生產率出現過快增長，成為未來通脹的潛在因素之一。

按照（2）式計算超額工資，結果顯示2009年開始出現超額工資，特別在2011和2012年，出現超額工資較前更大幅度的增長，成為未來物價上漲的推動力，應當引起充分的重視。

2012年M1和M2的增長速度分別僅為6.5%和13.8%，都幾乎處于歷史最低水平。M1增速下滑的主要原因是企業利潤水平下降，企業經營活躍程度降低，從而導致企業活期存款增速大大降低。

按照（4）式計算M1的超額水平，結果顯示，2012年貨幣需求低于均衡值，不僅不會對通脹起到向上的推動作用，而且還能減緩由其他因素引起的通脹。

進口價格增長率在2011年中期達到最高值之后開始持續下降，2012年12月的最新數字顯示，進口增長率同比下降2.4%。盡管美國、日本等發達國家連續出臺的量化寬松貨幣政策有可能對國際石油、農產品等大宗商品的價格帶來上漲的壓力，但另一方面，美國經濟復蘇剛剛企穩，歐洲經濟至今沒有走出歐債危機的陰影，仍然處于低速調整時期，因此，2013年出現國際大宗商品價格以及進口價格大幅上漲的可能性不大。

由于食品價格占CPI指數的權重超過30%，豬肉價格又是近幾年來食品價格上漲的主要原因之一，因此豬肉價格的變動對于分析食品價格以及總體CPI的走勢起到很重要的作用，需要特別加以分析。

2012年豬肉價格保持平穩。豬肉價格受農業生產資料價格以及養殖周期的影響較大，2012年農業生產資料價格上漲僅為2%，是近幾年的較低水平，不會對2013年豬肉價格的上漲產生較明顯的推動作用。另外豬肉價格經過近幾年連續快速上漲，其中2009、2010年分別上漲27%和15%，國內價格已經明顯高于國際市場價格。2012年末國內豬肉批發價格為每公斤20元左右（農業部數據），而國際市場價格為每公斤12元左右（IMF實際市場價格），兩者之間存在較大的差距。其他肉類價格也存在類似的情況，比如國內羊肉的平均市場價已經高達每公斤60元（農業部數據），遠遠高于國際市場每公斤15元左右（IMF實際市場價格）的價格。國內與國際市場的價格差異對國內豬肉價格的大幅上漲會起到抑制作用。

三、結論與政策建議

綜上分析，我們得到以下結論，目前引起通脹的潛在因素主要在于工資相對于勞動生產率的過快增長，其他因素，比如來自超額流動性、進口價格上漲和通脹的翹尾因素（2013年為1個百分點）等方面的風險和壓力均處于較低水平，因此防止工資總額在短期內過快增長應當成為目前通貨膨脹管理的主要任務。

黨的“十”報告中提出2020年人均收入翻番的目標，反映了黨和政府將改善人民生活作為經濟發展根本目標的先進理念，是應當堅持和追求的。提高勞動者的勞動報酬，將收入分配向勞動者報酬傾斜已經成為進一步改革的目標之一。在提高勞動者收入和報酬的過程中，應當注意工資增長與勞動生產率提高的水平相匹配，超出勞動生產率的工資上漲將對物價產生向上的推動力。在保持平均工資增長與勞動生產率的提高相適應的前提下，應當使低收入階層的收入得到更快提高，縮小收入差距。

按照我們的分析，以貨幣需求衡量的流動性水平不會對近期的通脹產生壓力，M1的低水平增長反映出企業利潤水平下降以及較低的企業活躍程度，即使考慮社會融資總量的增長，2012年增長22.8%，目前企業總體資金需求仍處于較低水平，因此，目前應當繼續實行穩健的貨幣政策，貨幣政策應以支持經濟增長企穩回升為主要目標。

參考文獻：

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關鍵詞：通貨膨脹；銀行加息；資金來源

一、通貨膨脹與銀行加息的概述

根據我國國家統計局2011年1月份的一組數據顯示，我國2010年全年居民的消費價格指數一直在持續上漲，從年初的1.5％漲到了11月份的5.1％，同時12月份的CPI也同比上漲了4.6％，整個全年漲幅達3.3％，由此可見，我國的通貨膨脹極具激烈。

面對如此劇烈的通貨膨脹，為了適應形勢的需要，中央銀行提出了繼續利用利率，采取價格調控的手段，調節資金的需求和投資儲蓄的行為，實現對通貨膨脹預期的管理和調控。總的來說，通貨膨脹引起銀行加息，是銀行采取一定的手段實現經濟又好又快發展的需要，但是這一手段還是有著一定的局限性。首先，銀行加息增加了人民幣的升值預期，而對準備金率的提高只是為了控制貨幣的發行，但事實上，市面上流通的貨幣沒有實現有效的回收；同時，銀行加息在目前看來，并沒有對如此嚴峻的通貨膨脹的形式產生很好的抑制作用。在我國，貨幣政策是物價指數漲幅過高引起的，出現通脹風險時，當局者們往往都是通過提高利率來實現的，可以說，加息不是一個主動采取來引導市場變化的政策。另外，我國國內產生通貨膨脹的原因很多，情況各種各樣，采取加息手段可能會形成相反的效果；除此之外，有些人認為通貨膨脹的一個最重要原因就是貨幣供應量過大，因此，采取加息政策，可以實現緊縮貨幣的供應，從而減輕通貨膨脹。

二、通貨膨脹和銀行加息對中小企業的影響

1.通貨膨脹和銀行加息加大了中小企業貸款的難度。從通貨膨脹的原因分析來看，其最直接的原因就是流通中的貨幣過多，因此，政府就會相應的采取緊縮政策，提高銀行的息率，從而減少社會中流通的貨幣量。但是這一舉措的實施對我國的中小企業而言，起最直接的影響就是企業貸款的難度加大，而中小企業的最主要的融資通道就是銀行的貸款，銀行相應的提高貸款利率，就相應提高了中小企業貸款的門檻，增加了它們從銀行貸款的難度，我國的中小企業最主要的資金來源渠道受到了嚴重的阻礙，導致企業在短時間內很難籌集到足夠的資金，嚴重影響了企業的正常發展。

2.通貨膨脹和銀行加息導致中小企業的資金供需矛盾突出。隨著銀行加息政策的出臺，銀行的貸款規模就會大大減小，企業從銀行獲得資金的渠道也相應變窄，而與此同時，隨著企業的不斷發展，企業規模的不斷擴大，企業對資金的需求也越來越多，因此，銀行的貸款渠道在逐漸變窄的情況下，中小企業的資金需求卻與日俱增，隨著這種畸形情況的日益突出，必然導致中小企業的資金供需矛盾更加激烈。

三、通貨膨脹和銀行加息對中小企業影響的對策

面對通貨膨脹和銀行加息政策的實施，我國的中小企業必須采取一些相應的措施，來減少通脹對企業發展的不利影響。

1.企業要立足長遠的目標，制定與之相適應的經營策略。一方面，我國的中小企業必須做好內部財務預算的調整工作，嚴格的控制成本費用，控制企業成本開銷，使得企業的資金得到最大限度的利用，提高資金的利用率；另一方面，企業還要采取靈活的經營管理政策，轉變觀念，努力拜托傳統的束縛，逐漸適應新的發展需要。

2.實現企業融資的渠道多元化，擴大企業資金的來源。從我國目前的中小企業的融資渠道分析來看，傳統的融資渠道僅限于銀行貸款，面對通貨膨脹和銀行加息，我國的中小企業要想突出重圍，就必須實現企業的融資渠道多元化，擴大企業資金的來源。首先，我國的中小企業可以依靠民間資本的支持，從而獲取更過的資金；其次，組織并建立專為我國中小企業提供資金的機構，比如說建立民間貸款擔保公司等；同時，除了上述渠道之外，企業與企業之間還可以建立相互擔保的信用共同體，各企業之間相互扶持，互幫互助，共同發展。

3.充分利用外資。隨著我國社會經濟的不斷發展，國際化水平的不斷提高，企業增強自己的實習，擴大自身的規模，是目前我國中小企業發展的當務之急。我國的中小企業也必須加快國際化水平，把企業推出去，接受國際市場的考驗。當前，在通貨膨脹和銀行加息的這一環境下，我國的中小企業更應該走出去，充分的利用外部市場環境，吸引外資，利用外資，擴大資金的來源；同時，實施走出去戰略也是中小企業不斷擴大規模，增長實力的重要手段，對提高企業的市場競爭力具有非常重要的作用和意義。

總之，我國的中小企業在面對當前金融形勢的過程中，必須冷靜分析，找到解決問題的突破口，從而實現企業又好又快的發展。

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一、通貨膨脹的起因及貨幣政策的局限性

關于通貨膨脹的起因，人們總是習慣于從供給和需求兩個方面去分析。在供給相對穩定的時候，如果需求突然擴張，供給來不及做出反應，市場上就會出現商品和勞務的供不應求，形成通貨膨脹；同樣，在需求相對穩定的時候，如果供給因為成本上升等原因在原有的價格水平上不得不減少供應量，也會造成市場上商品和勞務的供不應求，形成通貨膨脹。要解決通貨膨脹問題，自然要從增加供給或壓縮需求的角度入手。由于財政政策有一個滯后效應，于是貨幣政策在短期內也就成了遏制通貨膨脹的最主要政策工具。然而從國內外的長期實踐看，該理論已經存在明顯的缺陷：

第一、在需求存在結構性不足的情況下，緊縮的貨幣政策可能帶來較大的副作用。緊縮的貨幣政策針對的只能是經濟過熱、需求總體過旺。如果市場需求總體穩定，甚至部分需求偏冷，此時再實施緊縮的貨幣政策，很有可能使生產萎縮，經濟衰退。

第二，在穩定價格的前提條件下增加市場供給需要有相應的且穩定的生產要素供給，然而這一條件通常很難滿足。在IS―LM模型中，在所謂的“凱恩斯區間”里，理論上確實存在供給增加而價格不變的情況，但它早已被證明是一種特例，是一國經濟處于大蕭條階段或者一國經濟剛剛起步因而在各方面都存在大量閑置資源的情況下才有的一種特殊現象。

第三，由于價格慣性和價格剛性，遏制通貨膨脹的政策不是使市場價格回落到原有水平，而是停留在次高水平上不再繼續上漲。由任何一種生產要素價格上升引發的商品和勞務價格上漲都意味著新一輪的社會財富重新分配。在價格慣性和價格剛性的作用下，商品和勞務價格的聯動效應會非常明顯，此時對付通貨膨脹的有效對策根本不是收緊銀根，而是適當增加流通領域的貨幣供給量。

由此可見，傳統貨幣緊縮政策的實施有著嚴格的限制條件，只有滿足了這些限制條件，貨幣政策才能達到預期的效果。

二、地租推動型是中國目前通貨膨脹的基本特征

地租增加對通貨膨脹的推動作用來自于地租參與社會產品分配的特殊性。這種特殊性主要反映在以下幾個方面：

第一，地租的存在以土地所有權取得純粹的經濟形式為前提。換句話說，作為勞動條件的土地必須與土地所有權、土地所有者完全分離，土地對土地所有者來說只代表一定的貨幣稅，土地與其他生產要素一樣參與資源的最優配置，完全不會受到土地的行政和隸屬關系的影響。而所有這一切又都是生產力水平發展到一定高度、商品經濟相當發達的必然結果。

第二，地租是一個由外生因素決定的經濟變量。正如馬克思所指出的，地租的量完全不是由地租的獲得者決定的，而是由它沒有參與、與他無關的社會勞動的發展決定的。地租的存在與否與土地所有者無關，它是社會勞動發展的產物，是一個客觀的經濟現實。這一結論，無論是對級差地租、絕對地租，還是對壟斷地租、租金，都是適用的。

第三，地租會隨著市場對土地產出物需求的增加而增加。地租的組成雖然比較復雜，但就真正的農業地租來說，會隨著土地產品市場的擴大，也就是隨著非農業人口的增加：隨著他們對食物和原料的需要和需求的增加而發展起來。因此，地租不僅是一個客觀存在，它還是一個不斷變化的量。土地產品市場越大，地租增長得越快，地租總量也越大。

第四，投在土地上的資本利息數量越來越大，并以地租的形式表現出來。當然，土地的投資收益從經濟學上來說，無論這個部分或那個部分都不形成地租；但實際上它們都形成土地所有者的收入，是他的壟斷權在經濟上的實現，和真正的地租完全一樣。這部分地租也同樣構成土地產品價格的一部分，并且土地投資越多，土壤改良效果越明顯，這部分地租所占比重越大。

如果以M1表示第一年土地產品的價值總額，m1表示

顯然，劣等地的投入使用，帶來土地產品價值量的增加不僅包括劣等地產品的生產價格，還包括劣等地的絕對地租年口，所有相對優等地的級差地租的增量。如果要確保土地產品單位價值所體現的貨幣數量的穩定，投放的貨幣數量不僅要滿足實現劣等地產品生產價格的需要，還要滿足實現劣等地的絕對地租和所有相對優等地的級差地租增量的需要。這本身就意味著單位土地產品價格的上揚。這一規則既適用于農產品也適用于礦產品。

從這個角度看，盡管中國通貨膨脹率迭創新高，已經達到了近幾年少見的水平，但地租仍然存在著進一步上漲的動力：

1　改革開放30年來，我國生產力發展水平取得質的飛躍，生產市場化程度大大提高，商品經濟已經比較發達，尤其是分田到戶和取消農業稅，為地租的產生，為地租、農產品價格和農產品需求的聯動提供了前提條件。

2　我國產業結構的高度化，從資源和勞動密集型產業向資本密集型產業迅速轉變，拉大了農業與非農產業的資本有機構成差距，為絕對地租提供了極大的提升空間。

3　我國城鎮化水平的迅速提升，特別是農業人口大量向城市集聚，為農產品提供了廣闊的市場，大量原來不適宜耕種的土地得到了開發，農產品的級差地租進一步增加。

4　隨著近幾年國家、地方政府和農民加大對土地的資本投入，農業勞動生產力大大提高，地租中的租金含量也隨之大大提升，這又進一步推高了農產品的價格。

5　伴隨著農村勞動力大量流向城市，農村的剩余勞動力大大減少，農村勞動力價格日益市場化。近年來城鎮勞動力價格的大幅提升也帶動了農村勞動力價格的大幅提升，這成為中國農產品價格上升的一個重要因素。

6　現代化農業是集約型農業，既需要勞動的密集投入，也需要資本的密集投入。農產品價格中屬于不變資本的部分越來越大，絕對量越來越多，這是農產品價格不斷上揚的另一個重要原因。

如果說，中國在改革開放、融入世界市場經濟的過程中，外部過剩的土地生產能力在相當程度上緩解了中國農礦產品價格上漲的壓力的話，那么最近幾年壘球農礦產品的價格暴漲已經標志著外部世界土地過剩生產能力的耗竭，并終于在2006年年中開始全面推動中國國內的價格上揚。

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希望能對以后的研究者提供文獻類的幫助。

關鍵詞：通貨膨脹；匯率傳遞；微觀視角；宏觀視角

一、研究背景和意義

縱觀各個國家的經濟史，通貨膨脹一般出現在經濟復蘇與經濟發展階段。根據國家統計局公布的數據，2015年中國的CPI同比上升14%，是六年來最小升幅，PPI同比下降52%，下降擴大。整個2015年中國的經濟遭遇了不少預期內和預期外的沖擊，經濟下行壓力持續增大。近幾年，當我們國家頻繁使用數量型貨幣工具后，貨幣政策的效果已經被很大程度的削弱，通貨膨脹帶來的問題依然不能被削弱。所以，學者們開始把調控通貨膨脹的工具放在其他的途徑上，比如匯率。但是，一些學者也對這一調控工具提出質疑。2015年IMF批準了人民幣進入SDR。IMF總裁拉加德在會上也肯定了我國政府在貨幣改革方面所取得的進步。隨著人民幣進入SDR，越來越多的國家將會認可人民幣，愿意接受人民幣，用人民幣開展交易。隨著人民幣與世界接軌，人民幣匯率的波動受和內部的影響越來越大。

二、相關領域文獻綜述

在匯率傳遞理論研究初期，學者們主要是從微觀視角出發，得出了完全匯率傳遞模型。即匯率變動會迅速的反應在商品的價格中。當然，這一理論的前提是市場充分開放，資金完全流動。上世紀中期，學者們在實證研究中發現，完全匯率傳遞模型是一個理想模型，與現實的情況相違背。因此，學者們提出了不完全匯率傳遞模型。此后的幾十年里，學者們開始從宏觀視角研究匯率傳導理論，通貨膨脹和匯率之間的關系也成為學者們研究的熱點問題。步入二十一世紀后，學者們將研究重點這套理論會對政策制定者提出怎樣的指導作用。近幾年，隨著結構突變理論的不斷發展，一些學者開始把結構突變這個影響因素加入到匯率傳導機制中，以期當發生突發事件后，給政策制定者提出合理的建議。本節本文將按照上一節提出的三個問題將相應的參考文獻進行歸類。

（一）微觀視角下的匯率傳遞研究

從產業組織視角出發，Krugman（1986）從市場角度出發，認為有些企業具有壟斷能力，他們會在不同的市場上制定不同的價格，一但突發事件對匯率產生波動后，這些生產者為了維護原有的市場份額就會做出相應的策略調整，最后反應在價格上，這就是早期的依市定價理論。Dornbusch（1987）在他的研究中總結了進口價格受匯率變化而變化的原因。他指出，兩國之間的商品屬于正常商品，他們之間有替代效應和收入效應，他們之間的替代屬于不完全替代，這種情況下進口價格受匯率變化的影響遠遠比傳統的理論復雜的多。隨后，從產品的差異程度出發，Dornbusch（1987）提出，當市場產生壟斷時，壟斷者會因時而變，隨著匯率的變化，壟斷者會理性的調整自己的成本。Fisher（1989）把研究重點放在了匯率傳導程度上，認為匯率傳遞的強弱與本國市場的壟斷性呈正相關。Sibert（1992）在Dornbusch研究的基礎上提出，匯率的傳遞程度與出口廠商總體的合作程度以及他們所占得市場比例呈正相關。Goldberg和 Knetter（1997）提出由于人為對國家之間的商品交換設置障礙，從而產生市場分割，企業之間會對市場價格作出不同的反應，這種反應會表現在商品的交換的價格中，因此傳統的一價定律理論不再適用，匯率傳遞效應也變為不充分。與此同時，在市場分割的情況下，他們認為，由于國家對政府采購的干預，使采購成本增加，進而對匯率產生影響，傳統的匯率傳遞理論不再適用。

從沉沒成本理論出發，Dohner（1984），Froot和Klemperer（1989）在對匯率傳導機制進行研究使加入了動態因素，然而他們在模型中加入了生產廠商無限供給這個假設，這也成為了以后爭論的焦點。Baldwin（1988）提出了廠商動態跨時行為模型，他通過研究發現，當匯率波動和競爭形勢沒有發生大的結構性變化的情況下，匯率的傳遞程度與市場沉默成本呈現負相關。Baldwin和Krugman（1989）在上一個模型基礎上建立了一個滯后模型，他們認為除了市場的穩定性會影響匯率傳遞的效率之外，匯率的波動程度以及時間區間的長短也會影響到匯率傳遞的效率。Dixit（1989）對Baldwin和Krugman（1989）的結論提出質疑，他認為后者的研究的前提條件是匯率波動是隨機的，符合布朗運動，那么在浮動匯率制度下，后者建立的滯后模型與現實不相符。

從市場分割角度出發，Knetter（1993）通過研究發現，匯率的改變會使出口廠商依市定價。Krugman（1986）通過研究指出分割市場上會出現同一商品不同價格的行為，即價格歧視。這就是上文中提到的初期的依市定價行為。所以，市場的不同也會對匯率傳遞的效率產生差異。Marston（1990）最初把上一模型應用到理論中，它假設一壟斷生產廠商對自己的產品進行銷售時，會將自己所生產的產品分別銷售到國內市場和國外市場。

（二）宏觀視角下的匯率傳遞文獻

從計價貨幣選擇的角度出發，Obstfeld和Rogoff（1995）從宏觀中的凱恩斯理論融入Redux模型中，指出匯率發生波動與計價貨幣的銷售價格密切相關，當計價方式采用生產者貨幣計價（PCP）時匯率的變化與銷售價格呈現正比例變化，為完全傳遞。但當計價方式采用消費者貨幣計價（LCP），匯率的傳遞效率變低，為不完全匯率傳遞。Betts和Devereux（1996，2000）在上述模型的基礎上進行了拓展，指出由于進口價格提前制定，匯率的波動不會影響進口價格，即傳遞效應為0。Goldberg（2005）在研究中指出LCP和PCP的選擇由國內外商品間的替代效應來決定。因此，計價貨幣的選擇問題也成為了國際貿易和宏觀經濟中研究的重點與熱點。

從國家規模和開放程度角度出發，McCarthy（2000）指出，國家規模和開放程度與匯率傳遞的效率密切相關，國家規模越大，對外開發越大，匯率的傳遞效應越大。Ghosh和Rajan（2009）指出國家的開放程度對匯率的傳遞效率是柄雙刃劍，一個國家如果越開放，那么這個國家的CPI就會其他國家的物價非常的敏感，因此如果這個國家越開放，匯率傳遞效率可能就會越高。反之，如果越這個國家越封閉，匯率的傳遞效率可能會很低。

從通貨膨脹和貨幣政策的角度出發，Taylor（2000）首次從通貨環境的角度研究了這個問題。他認為通貨膨脹的程度與匯率的傳遞效率呈正比例關系。同時，他還認為貨幣政策也會影響到匯率的傳遞效率，越穩健的貨幣政策會使匯率傳遞效率變低。Mishkin（2008）從實證角度對匯率傳遞和通貨膨脹的關系進行了驗證，他認為匯率能夠在一定程度上對通貨膨脹起到調節作用，并且以美元為例，闡述了這一現象。Marazzis和Sheets（2003）他們也是從實證角度出發，闡述了美國通貨膨脹比較低的原因與匯率密不可分。

近年來，國內學者也對匯率傳導機制做了大量的研究。何慧剛（2007）認為利率和匯率是調控貨幣市場的重要手段，他從理論和實證上做出了貢獻。認為加強利率匯率傳導機制是我國實現經濟均衡的一個重要途徑。胡援成和張朝洋（2012）研究了美元貶值對中國匯率傳導機制的影響，他利用無環圖和向量自回歸模型，從多種渠道研究了中國通貨膨脹的起因，并將中國的通貨膨脹分類，從匯率角度分析了中國的通貨膨脹主要屬于輸入型通貨膨脹。曹偉，申宇（2013）他們運用1996到2011年的數據，實證分析了匯率傳導機制中匯率變化與進出口價格和通貨膨脹的關系。張靖佳，孫浦陽等（2015）他們從量化寬松政策、財富效應與企業出口關系出發，研究認為匯率的傳導機制與量化寬松政策和企業出口密不可分，再一次驗證了不完全匯率傳遞的理論。（作者單位：天津商業大學）

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關鍵詞：稅收公平；課稅公平；稅收轉嫁；稅收管理；經濟效率

中圖分類號：F810.42　文獻標識碼：A　文章編號：1005－0892(2007)09－0035－06

稅收公平就是要解決政府如何在各納稅人之間“公正的分配”稅收份額的方式問題。政府課稅公平與否，不僅會對社會經濟的正常運行乃至社會政治穩定產生重要影響，而且也是保證稅收制度正常運轉的必要條件。只有讓納稅人相信政府課稅是公平的，他們才可能會如實地申報收入并依法納稅。國內外的大量稅收史實證明，很多社會矛盾、社會動蕩乃至政權更迭的主要起因，就是由于當時統治者實行極不公平的“苛稅”政策所致。所以，正值我國構建社會主義和諧社會與新一輪稅制改革之際，加強對影響政府課稅公平的各種因素的分析，將具有十分重大的現實意義。

一般說，政府課稅的公平程度受制于多種因素。概括起來，主要有經濟效率要求、稅收制度的有效性、稅收轉嫁、稅收管理和通貨膨脹等五個方面的因素。

一、經濟效率要求對課稅公平的影響

經濟效率，又稱資源配置的效率或配置效率。西方經濟學中通常以帕累托最優來衡量資源配置的效率。如果經濟處于這樣一種資源配置狀態，即任何形式的資源重新配置，都不可能使至少有一人受益而同時又不使其他任何人受到損害，此時稱資源配置是有效的，或者說經濟達到帕累托最優狀態。處于帕累托最優狀態時的資源配置效率，稱之為“帕累托效率”(ParetoEfticiency)。在現實中，由于市場機制本身存在著缺陷，使社會資源難以達到最優配置狀態。因此，如何使有限的社會資源得到合理配置，最大程度地滿足人們的各種需要，這既是現代社會經濟活動的核心，也是國民經濟運行和管理中的一個極為重要問題。特別是在市場經濟條件下，經濟效率問題尤顯重要。

在經濟效率與稅收公平的關系上，二者既相互依存、相互促進，又存在著矛盾和對立。從稅收的經濟公平目標看，它要求政府根據宏觀經濟政策的發展情況，通過合理設置稅種、確定稅率等，對存在不公平競爭的市場進行修正，為企業創造公平競爭的市場條件和環境，使經營好、效率高的企業得到更快發展，實現資源的優化配置。可見，它與經濟效率目標是一致的。從稅收的社會公平目標看，它要求政府合理地運用稅收政策工具，充分發揮其收入再分配功能，對市場機制形成的差距過大的收入分配格局進行“削峰”，使收入分配差距維持在相對均等狀態。稅收的“削峰”作用對經濟效率的影響是一把“雙刃劍”：一方面可以避免因出現兩極分化而導致社會政治經濟的劇烈動蕩，從而避免引起企業生產經營活動的中止或大幅波動，以維持經濟效率的穩定提高；另一方面，促進收入分配的相對均等又是對市場分配規則的干涉和偏離。因為市場是承認這種分配差距，而且正是依靠這種差距來刺激經濟效率的提高，經濟效率與收入分配差距是呈正相關關系。同時，任何稅收在市場配置資源的過程中都猶如打人了一個“稅收楔子”，這必然會產生收入效應和替代效應，從而降低資源配置的效率。如，作為收入再分配的主要政策工具――對所得的課稅，就可能會對勞動力供給產生影響。當所得稅稅率偏高，特別是最高邊際稅率超過一定的界限時，人們將寧愿放棄工作而選擇閑暇，這對社會經濟發展就是一種效率損失。所以，在現實經濟中，效率與公平一樣，都是現代政府的努力目標，有時還可能是主要目標。如，在黨的十四屆三中全會上，我國第一次提出了“效率優先，兼顧公平”的原則，直至在黨的十六屆四中全會上，我國才從構建社會主義和諧社會的高度，提出了“注重社會公平”的原則。因此，要促進課稅公平目標，就不可避免地要受制于經濟效率目標。

從各國的稅制建設與改革實踐看，一般在重視稅收公平的同時，還必須充分兼顧稅收效率，考慮經濟效率要求的制約，在公平與效率之間達到某種平衡，有時側重效率，有時又側重公平。如美國1986年稅改之前，政府目標明顯偏向社會公平，表現在稅制過分偏重于調節社會收入分配，所得稅不僅稅率檔次較多，而且規定了名目繁多的減免、抵免、寬免額等優惠政策，導致稅制十分復雜繁瑣，大大降低了稅收本身的效率乃至經濟效率。1986年的稅改卻一反常規，簡化稅制、減并稅率、大幅降低邊際稅率、取消很多減免優惠等，由原來過分強調稅負公平特別是縱向公平轉變到突出經濟效率和稅收本身的效率，政府目標又偏向了效率。到20世紀90年代，美國的稅收政策又稍微偏向稅收公平，表現在提高對高收入階層的課稅，同時又減輕低收入階層的稅負。可見，政府的稅收政策取向會在公平和效率之間搖擺，因而追求課稅公平目標必然會受制于經濟效率的要求。

二、稅收制度的有效性對課稅公平的影響

沒有規矩就不成方圓。完善、有效的稅收制度，是實現課稅公平目標的根本保證。那么，何為完善、有效的稅收制度?原國際貨幣基金組織稅務專家維托，坦茲(Veto Tanzi)早在20世紀90年代初就曾提出了測評稅制有效性的八個具體指標。他認為，一項好的稅制應滿足：(1)高集中性指標。在一個良好的稅制中，相對少量的稅種和稅率，就能籌措大部分收入。(2)低分散性指標。要求使收入少的小稅種數量保持在最低限度。(3)低稅基侵蝕指標。即要使實際稅基與潛在稅基盡可能接近。(4)低征收時滯指標。稅款實際繳納的時間與其應繳納的時間應盡可能接近。(5)低從量性指標。健全的稅制對從量稅的依賴程度應該比較低。(6)高客觀性指標。一個良好的稅制要求有健全的核算體系和明確的會計標準，因而必須盡量采用客觀上可以測定的稅基。(7)適當的罰則指標。重視對不遵章納稅行為的處罰，再加上有抓住逃稅者的好機會，稅收制度可成為潛在的、更有效的政策工具。(8)低征收成本指標。在其他條件相同的情況下，稅收的總體征收成本應盡量地低。

上述的指標體系，構成了判斷稅收制度作為經濟政策工具的質量高低，以及評估現行稅制的公平與效率的簡單框架。從這些衡量指標看，它們大都直接或間接地對課稅公平目標產生重要影響。如，就稅基侵蝕性指標而言，稅基侵蝕一般有兩種原因：一是合法措施，如減免稅、稅收豁免、納稅扣除等；二是非法行為，如逃稅、走私、“三亂”收費等。無論何種原因，其結果都會導致實際稅基低于其潛在稅基。如果侵蝕性指標越大，即存在大量的稅基侵蝕因素，則為取得既定的稅收收入，政府就不得不對其他可征收到

的稅基實行較高稅率，或者另辟其他稅種。這可能會導致逃稅現象更加嚴重，并可能陷入“逃稅――高稅率或開征新稅種”的惡性循環之中，從而對課稅公平目標產生極不利影響。又如，就適當罰則指標來說，如果政府能制定出對不遵章納稅行為的適當處罰規則，則稅法必然會對所有不遵章納稅者產生強大的威懾力，較好地抑制偷稅等違法現象的發生，并對所有誠信納稅者起到良好的鼓舞作用。因此，在違章違法納稅行為得到良好控制的情況下，必將有利于實現課稅公平目標。

三、稅收轉嫁對課稅公平的影響

稅收轉嫁是納稅人通過改變價格等途徑，將其繳納的稅款全部或部分地轉移給他人負擔的經濟過程和經濟現象。稅負轉嫁的結果必然會導致納稅人與負稅人的不一致，即納稅人不一定就是實際的負稅人。所以，稅負轉嫁的實質是各市場利益主體之間稅負的再分配，也就是經濟利益的再分配。消費者可能會由此而增加負擔，商品的生產經營者可能會由此而改變在市場競爭中的地位。因此，稅負轉嫁的存在，可能會改變預定的稅負分配格局，造成稅負在各市場利益主體之間的分配不公。

稅收按能否轉嫁分為直接稅和間接稅兩大類。直接稅是指稅負原則上不能轉嫁，由納稅人自己承擔的稅種，主要包括所得稅和財產稅。間接稅是指稅負可以全部或部分地轉嫁給消費者或購買者承擔的稅種，主要有商品勞務稅。稅負是否能夠轉嫁，主要取決于稅收的形式和商品的供給需求彈性。這種分類方法雖有些簡單，因為政府的立法意圖并不能與復雜的經濟關系完全相符合，但至少說明稅負轉嫁與稅種形式之間存在著密切聯系。

(一)商品勞務稅稅負轉嫁對課稅的公平性影響

政府對某種商品或勞務課稅后，必然會改變該商品或勞務的邊際成本，從而引發該商品的生產經營者通過提高出售價格或壓低購進價格，將所繳納的稅款向前或向后轉嫁給他人負擔。所以，商品勞務稅是比較容易發生轉嫁的稅種，是稅負轉嫁的最主要現象。商品勞務稅稅負轉嫁的多少，主要取決于該商品的供給與需求的相對價格彈性，且稅負往往是向彈性小的方向轉嫁。

在需求彈性大于供給彈性的情況下(即Ed／Es＞1)，稅負更多地趨向由生產經營者負擔，如圖1(a)所示；在供給彈性大于需求彈性的情況下(即Ed／Es＜1)，稅負則更多地趨向由消費者或購買者負擔，如圖1(b)所示。在實際中，生活必需品的需求彈性通常較小，稅負主要或全部由消費者承擔，而奢侈品和高檔消費品的需求彈性較大，稅負則主要或全部由生產經營者承擔。因此，從商品勞務稅負的最終分布看，低收入者(家庭)的稅負要相對重于高收入者(家庭)，具有明顯的累退特征，如表1所示。這不符合稅收公平原則的要求。正因為如此，長期以來，稅收理論界一直認為，商品勞務稅是最不具課稅公平的特點，甚至以此作為所得稅代替商品勞務稅的一個重要理論依據。(二)所得稅稅負轉嫁對課稅的公平性影響

所得稅是對收益額或所得額的征稅，一般不會影響納稅人所提供商品的邊際成本，也就不能通過商品的價格變動來轉嫁稅負。但是，根據現代稅負轉嫁理論，不同稅種轉嫁的可能性只有難易之分，不存在絕對不能轉嫁的問題。換言之，所得稅一般由納稅人自己負擔，不能或很難轉嫁，但在一定條件下也可實現部分轉嫁。

在通常情況下，企業所得稅是不容易轉嫁的，但在可能提高商品價格、降低工資、延長勞動時間或提高勞動強度的情況下，就具有轉嫁的可能性。企業所得稅存在三種可能的負擔主體：一是商品消費者。企業有可能因征稅而提高商品價格，將所得稅轉嫁給商品消費者負擔；二是企業職工。企業有可能因征稅而降低職3232資、延長勞動時間或提高勞動強度等，將所得稅轉嫁給企業職工負擔；三是企業所有者。如果企業不能將稅負部分或全部地轉嫁給商品消費者和企業職工，則稅負要由企業所有者負擔。如果稅負轉嫁成功，即部分或全部的所得稅款由商品消費者或企業職工負擔，則所得稅將會對課稅公平產生一定的不利影響，同時也有悖于稅收立法者的意圖。因為，企業所有者取得了所得，說明其納稅能力增強，由其承擔相應的所得稅，這是符合負擔能力原則的，有利于合理調節納稅人的利潤水平。當然，這些稅收轉嫁渠道盡管存在，但實際中它們并不一定暢通，還要受到諸如商品價格彈性、勞動力市場供求狀況、工資政策及工會作用等因素的制約。

對于個人所得稅，其稅負不容易轉嫁的結論比較明確。所以，它不會因稅收轉嫁而對課稅公平目標產生不利影響。

(三)財產稅稅負轉嫁對課稅的公平性影響

財產稅主要包括對財產價值和財產所得的征稅。同所得稅一樣，財產稅一般由納稅人負擔，不能或很難轉嫁。其中，對財產價值課稅是指以財產的全部價值額為課稅對象的稅收，包括對遺產和贈與財產征收的遺產稅和贈與稅、對營業用途房產征收的房產稅等。對于遺產稅和贈與稅，其稅負不能轉嫁的結論非常明確，所以，它不會因稅負轉嫁而對課稅公平產生影響。但是，房產稅存在稅負轉嫁的渠道與可能性，納稅人有可能因征稅而提高銷售產品(包括勞務)的價格，將稅負轉嫁給產品購買者負擔，從而對課稅公平產生不利影響。因為，納稅人擁有一定數量的財產，表明其稅收負擔能力相對較強，由其負擔財產稅完全符合負擔能力原則，同時也符合政府的立法意圖，即合理調節財產所有人的收入水平，緩解財富分配不均的矛盾。不過。房產稅能否轉嫁成功，還受制于納稅人銷售產品的價格彈性、商品課稅狀況等因素，因而實際中的稅收轉嫁渠道并不暢通。

對財產所得課稅，是指對利用財產所獲取的財產所得或增值額的征稅，包括對土地或房屋租金的征稅、對出售財產的增值收入征稅等。這種稅負的轉嫁情況類似于企業所得稅，即財產所有者有可能因征稅而提高租金價格或出售價格，將稅負轉嫁給土地、房屋使用者負擔或財產購買者負擔，從而對課稅公平產生不利影響。同樣，這種稅負能否轉嫁成功，也受制于土地、房屋租賃市場或銷售市場的價格彈性等因素。

四、稅收管理對課稅公平的影響

稅收管理是國家以法律為依據，按照稅收的特點及其客觀規律，對稅收參與社會分配活動全過程進行決策、計劃、組織、協調和監督控制，以保證稅收職能作用得以實現的一種管理活動。具體內容包括稅收法制管理、稅收征收管理、稅收計劃管理、稅務行政管理。稅收管理水平的高低，不僅直接關系到國家稅收政策法規能否被正確地貫徹執行，財政收入有否保障，而且直接影響到廣大納稅人的稅法遵從意識，使逃稅現象減少或增加，進而對課稅公平目標產生重大影響。“稅務部門的稅收管理的合理性和科學性，也是稅收公平的一個重要方面。資產階級經濟學者認為，整個國家稅收制度是否公平，不僅要看各稅種的公平性，還要看政府的稅收管理手段能否促進或提高稅收制度的公平性”。

(一)稅收法制管理對課稅的公平性影響

稅收法制管理是指稅法的制定和實施，具體包括

稅收立法、稅收執法和稅收司法的全過程。稅法是國家法律的組成部分，是整個國家稅收制度的核心，是稅收分配活動的準則和規范。制定和實施完善的稅法，是切實做到“有法可依、有法必依、執法必嚴、違法必究”的法律保證，是實現課稅公平的“基石”。

(二)稅收征收管理對課稅的公平性影響

稅收征收管理是稅務機關依照國家稅收法律、法規的規定進行稅款征收，并對日常的征納活動進行管理、監督、檢查等一系列工作的總稱。稅收征管是整個稅收管理工作的基礎和核心。從某種意義上說，稅收征管水平的高低決定了稅收管理的成敗及稅收工作的好壞，并對課稅公平產生重大影響。稅收征管水平主要受制于稅務干部隊伍的整體素質、稅收征管手段等因素。

一般說，如果稅務人員的整體素質較高，則他們往往都具有較強的工作責任心和較高的專業技術水平。能正確理解和貫徹國家稅收政策法規，因而其稅收執法水平也較高，在稅收征管工作中可大大減少、收“人情稅”、錯誤處罰、違法裁決等諸多侵害納稅人權益的事件。這樣，一方面可使廣大納稅人相信稅收對所有人都是公平的，從而大大增強公民誠信納稅的自覺性，減少逃稅和避稅的欲望。對于這一推論，在1980年斯派瑟(Spiecr)和貝克爾(Becker)所做的“逃稅游戲”中已得到印證。他發現，逃稅與納稅人感受到的稅收待遇的不公平之間存在著明顯的正相關關系。另一方面，公正的稅收執法可使許多逃稅者得到應有的法律制裁，給那些企圖逃稅者帶來巨大的威懾力，并最終放棄逃稅計劃。所以，逃稅現象的大量減少，將非常有利于實現稅收負擔的公平分配。

另外，稅收征管手段的先進或落后，對稅收征管水平乃至課稅公平目標也會產生較大影響。如，在以手工操作為主要特征的條件下，各稅務部門之間、稅務與海關、工商、銀行等部門之間的信息溝通必然不順暢，以致征管中出現許多漏征、漏管及納稅人逃稅等現象，使納稅人之間的稅負分配出現嚴重不公，并誘發很多原本誠信納稅者也相互效尤，進一步加劇納稅人之間的稅負分配不公。相反，在以廣泛采用電子計算機為主要特征的現代化征管條件下，特別是在稅務系統廣泛建立局域聯網乃至廣域聯網之后，稅收征管效率和征管水平都將得到極大提高，稅務部門可以對經濟稅源進行科學、嚴密、高效的控管，及時發現和查處各種稅收違法案件，有效打擊逃稅者，從而為所有納稅人創造一個稅負公平的競爭環境。

(三)稅收計劃管理和稅務行政管理對課稅的公平性影響

稅收計劃管理和稅務行政管理都是稅收管理的重要組成部分，對課稅公平會產生較大影響。如，在不合理的稅收計劃考核制度下，必然會出現經濟稅源豐裕的地方要“放水養魚”，將部分應收的稅收留到下一年度；在經濟稅源較少的地方，則只有通過收“過頭稅”、“寅吃卯糧”、“買賣稅”等辦法來完成稅收計劃任務。這種狀況必然會極大地破壞依法治稅環境，對課稅公平產生巨大沖擊。同樣，科學合理的稅務行政管理制度，必然有利于形成一支思想政治覺悟高、專業技術能力強、作風過硬的稅務下部隊伍，并有利于強化對稅務機構和稅務人員公正執法的監督制約，大大減少征管工作中的錯漏率，以及收“人情稅”、、同犯罪分子勾結偷稅騙稅、貪污稅款等稅收違法案件的發生。這對于實現依法治稅、促進稅收公平，都具有重大的作用。

五、通貨膨脹對課稅公平的影響

人們的社會經濟生活時常受到通貨膨脹的困擾，作為同社會經濟發展密切相關的稅收，自然不可能得以幸免。這里僅分析通貨膨脹對課稅公平的影響。

在通貨膨脹時期，一般表現為所有商品價格的全面持續上漲。從理論上說，如果所有商品價格都以相同的幅度上漲，且政府采用從價稅方式對消費支出課稅，那么通貨膨脹就不會對課稅公平產生直接影響，即使存在幾種不同的稅率，情況亦如此。但是，如果商品價格的上漲幅度并不一致，甚至差別較大，且這些商品是采用差別稅率，那么通貨膨脹就會對課稅公平產生明顯的直接影響。如，在通貨膨脹時期，奢侈品價格的上漲幅度往往要比其他商品大得多，且適用稅率較高，這時支出稅制下的累進程度就要比原設計的大得多。

在實際中，通貨膨脹對課稅公平影響較大的應屬直接稅。因為，它有可能自動地將收入稅基帶入更高的稅檔，從而導致稅負有較大程度的提高。下面將主要分析通貨膨脹對個人所得課稅和公司所得課稅的公平性影響。

(一)通貨膨脹對個人所得課稅的公平性影響

通貨膨脹對個人所得課稅的公平性影響，主要取決于稅率形式。在比例稅制下，通貨膨脹將使所有納稅人的名義收入與名義稅負按相同比例上升，因而對稅收的公平性影響不十分明顯。但是，在累進稅制下，通貨膨脹就有可能導致某些納稅人在沒有增加其實際總收入的條件下而進入更高的納稅檔次，從而使其稅負的提高比例大于其他納稅人，出現“隱形增稅”現象。如，某超額累進的個人所得稅，年應稅所得額不超過20000元的稅率為10％，20001元至40000元的稅率為20％，40001元至80000元的稅率為30％，80001元至100000元的稅率為40％，超過100000元的稅率為50％。假定在沒有通貨膨脹的情況下，低收入者L和高收入者H的年所得額分別為30000元和80000元。這樣，L和H在不同的通貨膨脹率下的納稅情況如表2)所示。

由表2看出，通貨膨脹對個人所得課稅的稅負影響與對納稅人收入的影響并不同步。例如，在通脹率為50％時，L的稅前收入因通貨膨脹增加了0.5倍，而其交納的所得稅額卻增加了1.5倍；H的稅前收入因通貨膨脹增加了0.5倍，而其交納的稅額卻增加了1.07倍。另外，通貨膨脹對不同納稅人的稅負影響程度也有較大差異。同樣以通脹率50％為例，L的平均稅率提高了4.3個百分點，邊際稅率提高了10個百分點，而H的平均稅率卻提高了6.8個百分點，邊際稅率提高了20個百分點，兩項指標都明顯高于乙具體情況如表3所示。可見，通貨膨脹對個人所得課稅的公平性會產生較大的影響。

為消除通貨膨脹對個人所得課稅的公平性沖擊，一些發達國家實行了稅收指數化制度。即以某年度的價格指數為100，以后年度隨價格指數的變化而相應對個人所得稅稅基進行指數化調整，使通貨膨脹對納稅人稅負變化的影響降低到最低限度。目前，美國、加拿大、澳大利亞、法國、英國等一些發達國家都引入了稅收指數化方案。如美國聯邦所得稅于1985年開始實施通貨膨脹指數制度。加拿大于1974年開始在個人所得稅中導入指數化制度，并根據消費者物價指數對各種扣除額進行調整。法國只規定物價上漲超過5％時，政府負有調整個人所得稅的義務，反之亦然。

(二)通貨膨脹對公司所得課稅的公平性影響

在通貨膨脹時期，以下兩個原因將會導致公司在沒有增加實際所得的情況下而使利潤“夸大”：(1)折舊費(固定資產在利潤形成中的損耗)是以固定資產的歷史成本而不是以現行價值為依據計算的，從而造成折舊扣除價值的降低。(2)庫存商品的保存收益包括在利潤之中。因此，在比例形式的公司所得稅制下，納稅人的應納稅額將隨利潤的虛增而同比例增加，實際稅收負擔大大提高，并使資本有機構成和庫存商品較高的公司的稅負出現更大的提高，從而導致納稅人之間及納稅人與政府之間的稅負不公現象。在累進形式的公司稅制下，隨著應稅所得的“夸大”，納稅人適用稅率會自動出現“檔次爬升”現象，使稅負不公問題比在比例公司稅制下更加嚴重。

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關鍵詞：房地產價格；真實利率；宏觀調控；國際比較

JEL分類號：E4　中圖分類號：F830　文獻標識碼：A　文章編號：1006－1428(2011)12－0005－09

一、引言

近年來我國城市房價快速上漲，北京、上海等特大城市的房價已經接近紐約、東京等發達國家國際大都市的房價。昂貴且持續上升的房價提高了城市生產和生活的成本，占用了大量的經濟資源，引起資源向房地產行業進一步流動。倘若房地產價格存在泡沫，則還會導致經濟資源配置的扭曲。國際的經驗表明房地產泡沫的破滅會對經濟全局產生嚴重的不利影響，需要引起警惕。

在這樣的背景下，中央把房地產價格的過快上漲認定為影響我國國民經濟全局的大問題，中央和各大城市紛紛出臺房地產市場調控措施，其中包括與戶籍掛鉤的限購政策，提高首付比例和利率的金融政策，以及大量建造保障房的供給政策等等。對飆升的房價進行調控，大概沒有太多的不同意見，但是對于調控的具體政策、調控的針對對象、調控的實際效果，有不同的聲音。比如，保障房帶有補貼低收入階層的性質，用意是好的，但是補貼的對象如何確定，補貼的財務成本如何負擔，一直有不同的聲音。再如，與戶籍和在當地就業歷史掛鉤的限購政策，不利于外來人口向城市轉移，與我國城市化的大背景、大趨勢相背。

對于具體的調控政策的不同意見，根源在于對于房價大幅上漲的根本原因還沒有清楚的認識，而對病根的清楚認識是采取有效對策的前提。總體說來，房價上漲可能的原因無非來自三個方面。首先是居住需求的上漲。在經濟增長，收入提高，城市化發展的背景下，人們的居住需求實實在在地增加了，對居住面積，建筑質量，周圍環境等方面的要求都提高了。這種需求的增加，在1990年代以來我國住房供給模式發生根本變化，逐步實行住房商品化的大背景下，轉化為大量的房屋需求，可以拉高房價。其次是房屋供給方面的原因。滿足進發的居住需求，需要提供足夠的供給，住房的供給包括土地供給和開發建筑兩大環節。在供地環節，在耕地保護的基本政策下，城市向外擴張受到土地供應的限制，因此土地供給不足被認為是房價上升的重要推力。

上述兩個方面的原因一個講需求，一個講供給，講的都是實實在在的供需關系。居住需求天經地義，耕地保護也理直氣壯，倘若房價的上升由這二者導致，則房價的調控確實面臨著難題，甚至可以說沒有什么“調控”的空間，因為你不能調控居民的居住需求，也難以一下子大幅增加供地。這些實實在在的供求決定的價格信號，是市場經濟中最重要的稀缺資源。調控房價反而會扭曲價格，不利于資源配置。但是如果房價大幅上漲本身就是扭曲了的供求關系的結果，則另當別論，因為此時的房價已經是被扭曲的價格信號。

這就把我們引入到房價上漲的第三個可能的原因。上文分析了需求方面的原因，指的是實實在在的居住需求，現實中人們買房還有一個重要的原因，就是為了投資。為投資而買房是因為人們預期房價會上漲，所以還要進一步追究人們為什么預期房價會上漲。理性預期下，我們不能簡單認為這樣的預期有誤，而是要追問預期的形成原因和機制。原因之一是收入增長和城市化導致的住房租金的上漲，原因之二是實際利率太低。理論上房價等于未來租金流的貼現值。給定未來租金流，實際利率通過影響貼現率而影響房價。貼現率隨著實際利率的下降而下降，使得房價隨著實際利率的下降而上升。而且，房價對實際利率的變化非常敏感。這樣，低利率就成為房價上漲預期的又一個重要原因。如果是低利率推高了房價，而低利率本身又是扭曲了的價格信號，那么高房價也就是扭曲的價格信號，應該成為調控的對象。并且，調控方法也要從扭曲的根源一低利率入手。

下文如下展開。第二節回顧基于租金流現值的房價決定機制，指出低利率誘導的投資性購房需求可以大幅推高房價，而且房價對實際利率的變動非常敏感。第三節分析我國1999年以來房價波動與真實利率波動的關系，指出二者之間存在強烈的負相關關系，房價大幅上漲的年份(如2004，2007年)真實利率都嚴重為負，而房價增速回調或者下跌的年份(如2005，2009年)都伴隨著真實利率的回升。第四節分析美國和日本的經驗。美國1998-2006年的低利率政策導致了房地產泡沫和次貸危機，說明在土地供應充裕的情況下低利率以一己之力足可推高房價。而對日本1950年代以來的地產價格波動的仔細分析，表明低利率是地產泡沫的元兇，地產價格的波動與利率的波動息息相關，而匯率升值最多起到了導火索的作用。第五節作小結。

二、基于租金流現值的房價決定

一個代表性家庭滿足居住需求有兩種基本方式，租房或者買房。買房相當于一次性支付未來許多年的租金，因此房價應該等于未來租金流的現值。簡單化起見，假定貼現率和租金增長率為常數，則得到熟悉的Gordon公式。

(1)式中PH為房屋價格，D為當前租金，r為貼現因子，g為租金增長率。(1)式中的貼現因子和租金增長率為常數的一個解釋是這二者分別是貼現率和租金增長率的長期均值。于是，給定當前租金，房價由長期平均貼現率和租金增長率決定。貼現率等于無風險利率加上風險貼水，即：

r=-rf+premium

其中rf是無風險利率，衡量的是資金的機會成本，在我國目前居民缺乏更多的安全投機機會的情況下，大致就是存款利率。Premium是購房投資的風險貼水，由購房投資的風險大小決定，如果人們對房地產價格上升有穩定的預期，則風險貼水變小。租金增長率分為兩個部分，實際租金增長率和通貨膨脹率，前者由實際的居住需求和住房供給均衡決定，后者引起租金增長率的額外增加，即：g=gr+π。其中，gr為實際租金增長率，下為通貨膨脹率。把貼現率和租金增長率的表達式代入(1)可得：

(3)式的一個重要特征是當等式右邊的分母數值很小時，分母中任何一個變量的微小變動可以導致房價租金比的巨大變化。比如，如果rreal+premium－gr=0.03，此時房價租金比為33倍。如果通脹上升一個百分點，即rreal+premium-gr=0.02，則房價租金比變為50倍。反之，如果通脹下降1％，即rreal+premium－gr＝0.04，

則房價租金比變為25倍。亦即。給定租金變動不大，通貨膨脹率上升一個百分點，可能導致房價上漲50％；通貨膨脹率下降一個百分點，房價可能下降三分之一。

需要指出的是，這些數據組合不是不可能的，33倍的房價租金比在市場上是很容易形成的。比如，當rreal=2％，premium=6％，gr=5％時，rreal+premium-gr=3％，PH/D=33。考慮到我國長期以來實際利率偏低甚至為負，如果我們把rreal調整為1％，則房價租金比將達到50倍，租金不變的情況下房價將上升50％。實際上，目前一些大城市的房價租金比已經達到了40-50倍的水平，佐證了上述數據的現實可能性。這一敏感性的直覺解釋是，房價是未來無限期租金的貼現值，微小的貼現率的變化，作用到未來每一期的租金，累積起來反映到房價上就可能引起很大的變化。

上述討論表明房價對通貨膨脹非常敏感。通貨膨脹率通過兩個渠道影響房價。一是直接影響實際利率，通貨膨脹率上升則實際利率下降，導致房價上升。二是通過影響風險貼水。通貨膨脹率上升導致房價上升，如果通脹的預期穩定，則房價上升的預期也穩定，購房投資的風險下降，因而風險貼水隨著通貨膨脹率(及其預期)的上升而下降，導致貼現率進一步下降，房價進一步上升。因此，通貨膨脹率上漲對房價上升有一個加速的作用，這一加速作用通過風險貼水的正反饋機制實現。

在名義利率靈活調整的情況下，名義利率隨著通貨膨脹率而升降，幫助維持實際利率的相對穩定，并保持在合理水平，防止包括房地產在內的資產價格的過快上漲和大幅波動。但是我國現階段的實際情況是，名義利率總體偏低，變化幅度小，且嚴重滯后于通貨膨脹率的變化，所以實際利率基本由通貨膨脹率反向決定，總體水平偏低，且經常為負。通貨膨脹率的大幅波動導致實際利率的大幅波動，進一步通過風險貼水的同向變動，導致房價的大幅波動。而且，居民預期在相當長的一段時間內通貨膨脹壓力較大，且名義利率不會太高，因此低甚至負的實際利率會保持相當長的一段時間，形成房價上漲的穩定預期。在這一預期之下，購房投資風險較小，因此風險貼水也較小，進一步導致房價上漲。

上述邏輯的直覺闡釋是，在實際利率為負的情況下，存錢就等于賠錢，人們的財富面臨縮水的威脅，逼迫人們把儲蓄轉化為其他能夠保值增值的資產。換句話說，實際利率為負的效果是逼迫人們投資。在投資渠道不暢，人們的儲蓄無法獲取資本的邊際報酬的情況下，房屋這一具有穩定的未來收入流的資產成為理想的投資選擇，投資性購房幫助推高了房價。在穩定的低實際利率的預期下，住房投資的風險較低，因此人們更加愿意投入資金，導致房價進一步上漲。

上面的討論基于一些簡單化的假設，這些簡化幫助把邏輯說清楚，不影響基本的結論。首先，我們假定租金增長率給定，即不受通貨膨脹率的影響。短期內通貨膨脹對實際租金的影響有限，長期內租金增長率由實際居住需求和有效租賃供給的增長決定。房價的上漲可能會導致住房供給的增加，降低租金；另外買不起房子的人可能轉向租房市場，提高租金；這些考慮部分會相互抵消，長期平均的租金增長還是由總的供需決定。

其次，上述討論依然是基于人們購房是基于理性預期的假設，沒有考慮一些短期投機的因素。比如，人們預期短期內房價上漲，因而購房待漲。這種行為會使得房價上漲到超過其基本面(即未來租金流的現值)的水平。如果進一步引入短期投資者，則偏離的程度會更大。需要指出的是，這些投機行為是基于房價上漲的預期，基于實際利率偏低的前提，在此前提下加入了更多的投機因素，進一步加劇房價波動。

第三，上文沒有考慮的另外一個因素是購房投資的杠桿率，也就是人們可以借錢進行購房投資，這樣就放大了購房投資的回報率。簡單說，房價每上漲10％，三倍杠桿率(首付33％)之下回報率就是30％，這使得不到5％的房貸利率顯得微不足道。在房貸利率較低，杠桿率高達3倍以上的情況下，購房投資成為成本很低(房貸利率低)，風險很小(房價上漲預期穩定)，回報率很高(房價上漲預期加上杠桿率)的投資。這一考慮，使得購房投資更加有吸引力。

三、我國房價變動的時間序列分析

上文利用Gordon公式討論真實利率對房價的巨大影響，指出房價的大幅上升，特別是房價租金比的大幅上升，可能是由真實利率偏低引起。本節利用實證數據檢驗這一可能性。

圖1描述了1999年以來我國35個城市房價的上升，以及北京、上海兩個特大城市的房價上升。總體來說，我國房價迅速上升，全國房價每年平均上漲5.2％，上漲的速度在2004年和2007年達到局部的高點，分別為9.7％和16.0％。而且，房價上漲呈現出加速的趨勢，2004年以來房價上漲速度明顯加快，2004-2008年年均上漲8.9％，只是在2009年出現了增速的回調。北京和上海兩個特大城市的房價上漲趨勢與全國大致相同，但是在波動上不完全一樣。需要指出的是，圖1中顯示的增長率與現實的感受相比有較大的差異，明顯低于現實中的觀察。如果房價每年增長5.2％，那么11年房價上漲75％，不到1倍，而現實中觀察到的房價上升遠遠超過這一水平，因此統計數據對房價上漲可能存在系統性的低估。在沒有更好的數據的情況下，我們對這一套數據進行分析。以期得出一些有參考價值的結論，但是解讀實證結果時要特別謹慎。

圖2描述了房價波動與實際利率波動的關系，實際利率我們采用的是1年期存款利率(即年內每個月1年期存款利率均值)減去當年的通貨膨脹率。圖2清楚地顯示了兩點信息。首先，1999年以來我國真實利率平均較低，且除了2009年外，一直處于下行的趨勢當中。1999年以來的真實利率平均只有0.9％，如果去掉1999年的4.3％和2009年的2.9％，則只有0.3％，其中2004、2007、2008年三年的實際利率為負數。1999年的情況是我國沒有走出1997年年底開始的通貨緊縮，2009年的情況是受全球金融危機影響我國的出口大幅下滑，通脹大幅下降，居民消費價格水平2-10月同比負增長，環比增速很慢。其次，房價的變化與真實利率的變化呈現明顯的負相關關系。趨勢上，房價增速總體呈現加速上漲趨勢，而真實利率呈現下降的趨勢，二者變動在趨勢上是吻合的。波動上，房價增長較快的年份，都是實際利率較低的年份，二者的反方向波動非常顯著。比如，房價上漲最快的2004、2007、2008幾年，真實利率都顯著為負，且都小于－1.5％。而在房價增速回調或者下降的年份，真實利率都經歷了明顯的上升，如2005、2006、2009年。

圖2使用的是年度數據，圖3考察2005年7月以來月度數據中房價與利率變化的關系。另外，圖2中的

利率是存款利率，反映的是資金的機會成本，在圖3中我們使用住房貸款利率，反映的是借貸成本。當然，人們購房只有一部分貸款可以用住房公積金貸款，但是各種貸款利率的趨勢是相同的。這里面需要指出的一點是，我們的實際利率是用利率減去當期的通貨膨脹率，也就是說我們沒有考慮向前預期的通貨膨脹。考慮到名義利率的波動很小，這最多影響房價波動與利率波動的前后滯后關系，不會影響基本的規律。

圖3顯示，2005年7月到2007年4月房價穩步上升，波動不大，在此期間貸款的真實利率水平也較為穩定，基本在2％以上。2007年4月以后，由于通貨膨脹率大幅上升，真實利率大幅下降，到7月真實房貸利率變負，一直到2008年7月。對應地，這一段時間也是到那時為止房價上漲最快的時期。從2008年8月開始，隨著加息和通脹下降，真實利率上升，房價增速也逐步減慢。2008年底至2009年初，房價經歷了短暫的下降，實際利率在2009年3月攀升到約4％的水平，在此期間房價經歷了2005年以來唯一的一次下跌。2009年年中以來我國經濟反轉，通脹率迅速上升，導致實際利率迅速下降，房價重拾升勢，這直接導致了2010年5月出臺并持續至今的房地產調控。圖3中有一點值得指出，2007年7月到2008年7月，因為實際貸款利率為負，意味著只要借到錢就賺了，即使房價不漲也可以賺錢，借貸的動機很強，而消費者借錢的主要方式就是房貸，這種情況下房價上漲毫不奇怪，扭曲的利率水平對房價的影響可見一斑。

根據上文的分析，利率通過影響居民的資產組合而影響房價，其中一個路徑是通過“存款搬家”。如果實際利率為正，居民可以把資產放在存款上吃利息；倘若實際利率為負，則居民則不得不進行增值保值，買房就是辦法之一。買房的結果就是存款搬家，從居民儲蓄存款轉變為企業存款。圖4表明，房價上漲與居民儲蓄存款增速負相關。而與企業存款增速正相關，而居民儲蓄存款與企業存款負相關。另外，這兩類存款的反向變動與實際利率的變動在時間上也吻合。

四、國際經驗的啟示

本節利用國際的經驗進一步佐證，我們主要分析兩個主要發達國家，美國和日本的經驗。

1、美國。

2007年爆發的全球金融危機，源于美國的次貸危機，也就是美國房地產泡沫的破滅，本節從利率變化的角度分析美國房地產泡沫的起因。圖5是美國房價指數與真實房貸利率(15年期，當期房貸利率)的關系。為了剔除利率的短期波動，我們對利率進行了HP濾波，濾波參數為14400。圖5顯示，美國10個大城市房價綜合指數在1998年以前基本沒有上漲，在此期間真實房貸利率(15年期)也基本沒有變化，保持在5％左右的水平。1999年通貨膨脹率開始上升，房貸利率調整不足，真實房貸利率開始下降。此后美國股市泡沫在2000年破滅，美國經濟在2001年3月進入衰退，直到2001年11月結束。美聯儲在2001年4月開始降息，基準利率從2001年1月6％的水平一路降到2003年6月1％的水平，并且在2004年保持低利率，雖然在2004年6月30日開始加息，但是到年底也只有2.25％的水平，而此時通貨膨脹率已經在3％以上。因此，美國在2001年以來實行低利率政策，且把低利率保持了很長時間，客觀結果就是形成了1999-2005年之間的房貸實際利率的一路下降。與此相應，在此期間房地產價格一路上升，直到2006年4月出現拐點。而此時也正是實際利率開始觸底回升的時候。

美國經驗的一個啟示是：美國土地資源充裕，土地市場發展完善，房屋的供給受到土地供給的約束很小。然而房地產泡沫依舊可以形成，表明在土地供給充裕的情形下，低利率依然可以大幅推高房價。在2002-2006年的房地產泡沫當中。一些地廣人稀的地區比如亞利桑那州，內華達州，北卡羅來納州，盡管土地供應非常充裕，房價依然快速上漲，這說明即便大幅增加土地供給，房價依然可能大幅上漲。理論上分析，房屋的供給包括供地和開發建筑兩大環節，增加速度比較慢，而房屋的需求，特別是投資需求，可以隨著預期的變化而很快發生大幅變化。也就是說，地產市場的特征決定房屋的供給彈性必然遠小于需求彈性，這就決定了房屋供給的增加速度不可能跟上需求的上漲速度，特別是投資性購房需求的上漲速度，地產市場的這一特征為泡沫的滋生創造了一個條件。這種情況下，增加供地對抑制房價藥不對癥，效果也必然有限。因此，房價調控的政策，應該首先著眼于利率，而不是土地供給。

需要進一步指出的是，即便在美國次貸危機形成的時期，美國的實際房貸利率也遠高于我國近期實際房貸利率。1999年1月-2006年3月期間，美國15年期房貸真實利率平均為3.49％，且絕大部分時間都在2％以上，只在2004年4季度和2005年8-10月短暫低于2％，但是平均也有1.8％和1.2％，從未達到負利率的狀態。相比之下，我國的實際利率低得多，5年期以上真實房貸利率在2004年房價開始快速上漲以來平均只有1.46％，比美國低了多達2.03個百分點(如果考慮到美國房貸期限較長，實際差距更大)。而且我國經常處于負利率狀態。2004年5-10月，2007年7月－2008年7月我國均處于負利率的狀態，在2010年10月又進入了負利率的狀態一直至今(2011年6月)。上述指的是5年期以上房貸利率為負，如果考慮居民存款利率，一年期存款實際利率在2010年2月就進入了負利率狀態。迄今已經18個月，而且顯然還會保持一段時間。另外，這里還沒有考慮通貨膨脹率可能存在的低估因素。考慮到這些因素，即便沒有收入增加、城市化、供地緊張等因素，美國次貸危機的經驗表明如此低的實際利率也足以推動房價大幅上漲，也就是說負利率一己之力足可以推高房價。考慮到這一因素，關于房價的討論應該首先專注于實際利率，而不是其他因素，包括供地因素。

2、日本。

日本1991年房地產泡沫的破滅揭開了日本經濟長期低迷的序幕，很多人將之歸因于《廣場協議》和《盧浮宮協議》后日元的大幅升值。本節仔細分析日本匯率、利率、通貨膨脹和國內經濟增長情況的變化。卻可以發現日元升值既不是地產泡沫的充分條件，也不是資產泡沫的必要條件。真實利率長期偏低，以及真實利率的波動，才是日本地產泡沫和地產價格波動的元兇，匯率在整個過程中最多起到了間接的作用。

圖6描述了1958年以來日元兌美元匯率的變化和日本全國城市土地價格同比變化。在匯率方面，日元升值與布雷頓森林體系的解體以及一系列的貨幣協議聯系在一起。1958-1970年日元盯住美元，匯率穩定在1美元兌換360日元的水平。1971年8月15日美國總統尼克森實行新經濟政策，美元對黃金貶值7.89％，每盎司黃金的官價由$35提高到$38。同年12月，十國集團在華盛頓達成協議(《史密森協定》，Smithsonian A－

greement)，調整貨幣比價以維持布雷頓森林體系，美元貶值。1973年美元危機再次爆發，主要工業發達國家先后實行浮動匯率，布雷頓森林體系解體，史密森氏協議隨之失效。相應地，日元開始對美元升值，從1971年初的1美元兌360日元升值到1972年2月的300日元，到1973年3月進一步升值到260日元，累積升值38％。然而，這只是日元升值的序幕。1978年4月的牙買加協定(Jamaica Agreement)，1985年9月的《廣場協定》(Plaza Accord)，1987年2月《盧浮宮協議》(LouvreAccord)，都促進了日元的進一步升值。

在城市土地價格方面，圖6顯示日本城市土地價格在1958-1970年間呈現快速上漲，年均上漲接近20％，這是日本1950-1960年代的快速經濟增長和城市化的背景下發生的。在這20年間，日本GDP年均增長7.6，城市化水平從1950年的37.7％增長到1960年的63.9％，1970年的72.1％，城市化基本完成。到1975年，日本城市化率達到78.6％，此后穩定在這一水平。

日本地價在城市化基本完成的1970年以后出現了兩次快速上漲，分別在1973-1974和1987-1990年。這兩次快速上漲之前，都發生過日元的快速升值，分別在1971.08-1973.03和1985.09-1986.08，升值幅度分別為36％和52％，這種對應關系顯示匯率升值與房地產價格上升有某種關聯，也是把日本的地產泡沫與經濟低迷歸因于日元升值的實證基礎。

需要進一步討論的問題是日元升值是如何導致房地產價格上升的。在回答這個問題之前，首先注意升值發生在房地產價格上漲之前，而且當房地產價格開始上升時，大幅升值都已經基本結束了。因此，升值預期下熱錢流入推高房價的論點很難成立，因為升值結束后流人的熱錢，如果存在的話，也與升值預期無關，最多與升值“歷史”有關，需要進一步討論的問題是房價上升是如何與匯率升值的“歷史”產生關聯的。

一個可能性是，日元匯率升值通過影響出口而影響國內經濟增長，為了刺激國內經濟增長，日本實行刺激性經濟政策，包括寬松的貨幣政策，由此導致的低利率推高了房地產價格，這一猜測得到實證證據的支持，具體表現在四個方面。

首先，上文提到的兩次地產價格快速上漲都伴隨著真實利率的大幅下調。圖7描述了1958年以來真實利率(1年期存款利率減去當期通貨膨脹率)與地產價格波動的關系。圖7清楚顯示，上述兩個地產價格快速上漲的時期都伴隨著實際利率的大幅下降。1973-1974年間由于通貨膨脹高企真實利率從1972年9月的1.3％迅速下降到1974年2月的-17.9％，并保持在小于－10％的水平直到1974年底。同樣，1987-1990的房價上漲也伴隨著一次實際利率的顯著下降，1年期實際存款利率從1987年1月的3.5％下降到1989年5月的-0.6％，并保持低位直到1990年利息大幅上調。這一次實際利率的下降，由日本央行1986年開始的大幅降息。以及1987年開始日本通貨膨脹率的回升，共同促成。

地價為日本全國城市土地價格同比變化率(％)，利率為1年期存款利率減去同期通貨膨脹率。

數據來源：CEIC數據庫。

第二，只有伴隨著實際利率降低的匯率升值才伴隨著房價的快速上漲，而沒有實際利率配合的升值之后并沒有發生房價的快速上漲。比如，1976.04－1978.08日元經歷了快速的升值從1美元兌約300日元升值到兌190日元，升值58％，然而，之后并沒有伴隨著房價的大幅上漲。我們在1980-1981年期間看到房地產價格的上漲速度略微高于那一時期的均值，這一次上漲也伴隨著一次短暫的實際利率下降。由于實際利率很快回升，這一次地產價格加速上漲的幅度不大，且增速很快回落。再如，在匯率大幅升值的1985年9月－1986年8月，盡管日元大幅升值了大約50％，由于實際利率處于較高水平的2.63％，實際上是1960年代以來的最高水平(圖7)，房地產價格的增速實際上處于整個1960-1980年代的一個低谷，增速不到3％。這一證據，在研究日本經驗時，特別是《廣場協議》對日本經濟的影響時，應該引起注意。

第三，在匯率沒有變化而地產價格大幅上漲的時期，也伴隨著實際利率的下降。圖7顯示，日本地產價格上漲最快的時期在1960-1963年間，地產價格分別上漲約30％，42％，23％，16％。此時世界貨幣體系還處在布雷頓森林時代，實行固定匯率，日元沒有升值，因而也不能導致這一日本有記載以來最快的地產價格上漲。究其原因，依然是實際利率的大幅降低。1958-1959年日本的實際利率為5.4％，而此后由于通貨膨脹率的快速上升與名義利率的基本固定，1960-1963年的實際利率分別為2.1％，0.001％，-1.5％和-2.4％。

第四，真實利率的上升(回升)，往往伴隨著地產價格的下降或者增速放緩。最直接的證據就是1991年日本地產泡沫的破滅，就是由于大幅提高利率所致。此外，圖7顯示，日本地產價格在1990年以前經歷了兩次顯著的增速放緩，一次是在1965-1966年，另一次是在1975-1976年，這兩個時期，真實利率都處于上升的趨勢當中，真實利率的大幅上升導致了地產價格的增速大幅回落，在1975-1976年還出現了短暫的價格下降。

上面的分析表明利率波動是地產價格波動的真正原因，匯率的波動既不是地價波動的充分條件，也不是地價波動的必要條件。然而，我們依然不能排除的一個可能性是，匯率升值可能會影響國內經濟增長，日本政府為了刺激經濟增長而采取降低利率的政策，這一邏輯在廣場協議之后的經歷中得到驗證。

1986-1987年日本經濟增長快速下滑，且處于通貨緊縮的邊緣。實際上1986.09-1987.03日本CPI累積下降3％，最低點在1987年1-2月，分別下降超過1％。在這樣的背景下，日本采取政策刺激經濟，從1986年起大幅下調利率。1年期存款利率在1986年1月為4.66％，到了當年12月已經下調到2.33％，降低了一半。1年期貸款利率1986年1月為5.91％，當年底降到5.08％，1987年6月繼續降到約4.6％的水平并一直保持到1989年。在此期間，日本的1年期存款實際利率在1986年至1987年初因為通貨膨脹率低而位于較高水平，到1987年2月還有3.46％。此后，寬松的貨幣政策生效，通貨膨脹率回升，實際存款利率開始下行，1987年12月下降到1.54％，1988年12月為1.21％，1989年5月進入負利率，并保持低位，直到1990年4月利率大幅上調1.2個百分點。

最后需要指出的是，1987-1990年的房地產價格上漲與之前的房價大幅上漲相比并不十分突出，這里

面有兩點需要指出。其一是1987-1990年的房地產價格大幅上漲是在此之前約30年的快速上漲的基礎上發生的，高位之上的繼續增長進一步突出了負利率對于房地產價格的巨大推力。其二是日本的實際利率水平一直較低，1961-1990這三十年的平均實際利率為－0.67％，負利率是一種常態，實際利率偶爾有超過2％的時候，但是很快就會回落。長期的低負利率不僅幫助造就了日本的經濟奇跡，也造就了巨大的資產泡沫和1990-1991年泡沫破滅后長期的經濟低迷。人們常常比較德國與日本，日元與德國馬克在1970-1990年間經歷了大致相同規模的升值，但是德國并沒有明顯的資產泡沫。究其根源，在于德國由于歷史和其他原因對于通貨膨脹的極低的容忍。在1980－1990年間，德國的1年期實際存款利率高達2.74％，而日本同期只有1.73％，相差高達1.1個百分點。研究日本經驗，不可局限于1980年代的匯率升值的寬松貨幣政策，日本長期奉行的低利率政策才是真正的根源，低利率之后的巨大代價也值得我們驚醒。

日本的經驗表明低利率是資產泡沫的罪魁禍首，匯率升值最多起到了導火索的作用。日本長期實行的低利率政策，導致了日本房地產的巨大泡沫，也導致了泡沫破滅以后日本經濟的長期低迷，日本經驗總結起來最重要的一點就是：低利率政策不可持續。

五、小結：利率合理是宏觀調控的根本

房價的上漲有三個可能的原因：居住需求的上漲，住房供給的不足，以及投資性購房的大幅上漲。本文研究表明低利率背景下的投資性購房需求，是房價上漲的重要原因，特別是1999年以來的房價的快速上漲的時期都是實際利率很低的時期，房價的波動與實際利率的波動息息相關。從波動的角度，實際的居住需求和供給的波動都比較小，且都可以有穩定預期，因此房價大幅波動的來源一定是大幅波動的投資需求。

實際利率的偏低和大幅波動，源于我國目前的宏觀經濟環境：名義利率偏低，且滯后于通貨膨脹率的波動。名義利率偏低導致貨幣需求偏大，貨幣需求偏大導致通貨膨脹率上升，進一步導致實際利率偏低并且進一步增加貨幣需求，這就形成了一個惡性循環。如果利率可以靈活調整，則提高利率就可以抑制貨幣需求和通貨膨脹。但是如果利率不能靈活調整，則必須采用其他手段壓制貨幣需求，目前的手段主要包括信貸額度控制和提高存款準備金率。信貸額度控制相當于信貸配給，直接的含義是一些好的項目得不到融資。提高存款準備金率，就是控制商業銀行的可貸資金，從而使得部分貨幣需求得不到滿足。信貸額度控制與提高存款準備金率本質上都是數量控制，都是非價格政策工具。

簡單概括，一方面低利率催生信貸需求，另一方面用非價格政策工具控制膨脹的信貸需求，這二者之間形成的巨大張力，是我國當前宏觀經濟的一個重要背景。均衡狀態下，利率應該等于資本的邊際報酬。目前我國的資本的邊際報酬很高(CCER中國經濟觀察研究組(2007))，而利率很低，客觀上形成了貸款需求大于供給的巨大缺口。

倘若非價格工具可以替代價格工具，即數量控制可以替代利率調整，則上述張力不難化解。問題就在于，數量控制難以替代利率調整的作用。利率調整從根本上調整對信貸的需求，提高利率后一些信貸需求變得無利可圖，從而根本上導致信貸需求減少。而數量控制只是壓制了信貸需求，一方面的需求被壓制，另一方面的需求可能鼓出來，防不勝防。雖然名義上管住了信貸的擴張，但是因為利率是重要的相對價格，會影響各種資源在空間、行業、時間上的配置，單純從數量上控制信貸無法觸及方方面面的資源配置。本文重點研究的房價變動，就是重要的例證。

篇7

【關鍵詞】經濟；宏觀調控；分析

我國宏觀經濟調控的主要目標是：促進經濟增長，增加就業，穩定物價，和保持國際收支平衡。

近年來，雙順差現象呈現強化趨勢，糾正國際收支失衡和妥善處理隨之而來的大量外匯儲備成為當前亟待解決的一個宏觀經濟問題。如果處理不當將嚴重影響我國宏觀經濟的健康發展，解決這個問題的途徑及措施將可能對我國經濟健康快速增長、增加就業、物價穩定以及貨幣政策效果等諸多宏觀經濟目標的實現帶來負面影響。

一 我國內外貿經濟目標沖突的現狀

1．物價穩定與國際收支均衡的沖突

為了促進經濟增長，政府必須調節社會總供給與社會總需求的關系，使之達到基本平衡。如果社會總需求明顯超過社會總供給，出現商品普遍供不應求、物價全面上漲，這時宏觀調控的重點就是抑制投資需求、消費需求，并適當減少出口，同時鼓勵增加供給，適當增加進口；如果社會總供給明顯超過總需求，出現商品積壓、生產下降、物價下降、失業增加，這時宏觀調控的重點，是刺激投資需求、消費需求的增加，并鼓勵增加出口，同時適當控制供給增加，減少進口。自1994年以來，國內連續出現經常項目與資本項目雙順差格局，國際收支呈現大量盈余。同時，人民銀行承擔了無條件買賣外匯、平衡外匯市場日常供求的義務，導致了外匯儲備大幅增加，由此引發的外匯占款對基礎貨幣投放的影響使我國金融經濟的發展受到很大沖擊。一方面，外匯儲備過高，人民幣升值壓力加大；另一方面，巨額外匯占款引發基礎貨幣投放增大，導致貨幣供給的內生性擴張。為了對沖外匯占款引起的基礎貨幣投放，央行采取了一系列的貨幣沖銷手段，但這些手段不論在市場基礎上還是操作技術上，都是不可持久的，其效果穩定性也是難以預期的。在這種情況下，人民幣對內貶值，對外升值，使政府的宏觀調控政策很難實施。物價穩定和國際收支平衡兩大目標的沖突加大。

2．充分就業與國際收支均衡的沖突

就業是民生之本，是人民群眾改善生活的基本前提和途徑。我國目前面臨著嚴峻的就業形勢。一方面，勞動供給數量龐大；另一方面，勞動力需求數量有限。因此，必須堅持實行促進就業的長期戰略和政策，長期將增加就業的宏觀調控目標落到實處，并嚴格控制人口和勞動力增長。

雙順差的產生對充分就業帶來了好處。一方面，經常項目的順差是由外貿出口導致的，而外貿出口的增加勢必增加國內人員的就業，提高就業水平。另一方面，資本項目的順差是由資本的大量流人造成的，這些資本大部分構成投資，由外商投資企業主導的加工貿易的制造環節在境內主要采取勞動密集型生產，對擴大就業的效果十分顯著。

如果出口急劇下降或外商直接投資出現大幅下滑，勢必會影響我國的就業狀況，不利于社會與經濟的穩定和發展。可見，調節國際收支失衡與充分就業之間的矛盾一定要權衡利弊，采取適當的措施。

3．經濟增長與國際收支均衡的沖突

國民收入的構成要素包括消費、投資和凈出口，它們的增長對國民收入的提高起著決定性作用。國際收支是一個國家或地區與其他國家或地區之間由于各種交易所引起的貨幣收付或以貨幣表示的財產的轉移。

影響國際收支的重要因素，一是進出口貿易狀況，二是資本流入流出的多少。如果一國的國際收支出現不平衡，尤其是出現較大逆差時，對本國經濟是不利的，需要采取適當的措施加以調節，使國際收支基本平衡。當前中國消費疲軟，人們偏向于儲蓄，所以消費對國民收入的增長貢獻有限。因此，當前推動我國經濟增長的因素主要是投資和凈出口。當前國人的儲蓄并沒有順利地轉化為國內投資，對國民收入起主要作用的投資還是來自外資的流入，這也是雙順差中資本項目順差的功勞。凈出口是拉動經濟增長的主要因素，從近幾年的統計數據可以看出，凈出口一直是促進經濟增長的主力軍，它也導致了雙順差中經常項目的順差。

二 解決我國內外貿經濟目標沖突的措施

雙順差對我國宏觀經濟目標的實現有利有弊，充分利用雙順差優勢的同時減少它的弊端，需要政府利用財政政策、貨幣政策和匯率政策等多項綜合措施。

1．宏觀調控內需與出口戰略

經常項目順差的根源就是國內儲蓄大于國內投資。這部分資源國內居民消費不了，只能出口到國外，向國外尋求銷售途徑。

第一，抑制國內通貨膨脹，擴大內需。當前國內出現的困境是通貨膨脹和內需不足并存。這兩個矛盾并存的原因是它們產生的原因和渠道不同。通貨膨脹是結構性的，是由豬肉和石油的短期供不應求引起的，進而引起糧價和其他物品的漲價；而內需不足是由于我國國民偏愛儲蓄引起的。為此，我們應該針對通貨膨脹的起因采取措施控制物價上漲；而擴大內需可以通過降低儲蓄率，穩定人們的支出預期，減少預防性儲蓄，降低利率增發國債，優化經濟結構，促進產業結構升級等來調節。

第二，調整對外貿易發展戰略，減少出口。近年來，我國一直奉行“出口至上”的貿易戰略，忽視了進口和國內市場的作用。隨著中國經濟的發展和外匯儲備的不斷增加，這一措施沒有及時得到修改，致使中國內需不足和外匯儲備的過度增加。為了減少雙順差，必須重新審視出口對經濟健康平穩增長的作用。當前，政府應該實行出口、進口和內需并重的平衡貿易戰略。取消過度激勵出口的措施，降低部分產品的出口退稅率，促進國內產業結構和出口商品結構優化，激勵出口商品提高國內增值程度，增加高附加值、高技術、低能耗、低污染商品的生產和出口。從國際收支的角度來看，這樣做帶動了服務貿易進口、更有助于國際收支平衡。

2．調節資本項目順差

第一，穩定匯率，減少人民幣升值壓力。一直以來，人民幣匯率未能反映外匯市場的供求關系，不利于均衡價格的形成。并且人民幣匯率浮動區間較窄，缺乏足夠的彈性。因此，外匯管理改革應重在完善人民幣匯率形成機制，適當增加匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩定，以促進經濟的均衡發展。具體來說，首先，要降低市場準入門檻，增加外匯市場交易幣種，讓更多的金融和非金融機構參與進來，使人民幣匯率能真實的反映外匯市場供求狀況；其次，要逐步放松資本外流的限制，職放寬個人外匯業務，促進海外投資等，采取更加彈性的匯率制度方法，不斷擴大匯率變動的區間；最后，要積極推進利率市場化進程，因為有效的利率形成機制是形成有效匯率的基礎。我國應積極推進利率市場化進程，從而促進匯率市場化的實現，以促進經濟的均衡發展。

第二，減少外資流入，引導并合理利用外商投資。近年來，我國引進外資的主要目的是補充國內儲蓄的不足和引進先進的技術。而如今，中國居民自己的儲蓄率已經很高，只要合理地把它轉化為投資，中國就沒必要去引進外資。所以，引進外資應重在引進先進技術、提高資源的配置和使用效率。具體來說，首先，要取消地方政府把對外資的引入狀況作為政績考核標準的做法，同時取消對外資的優惠政策，做到對外資實行國民待遇。其次，要適當轉變外資政策，引導外資流向高技術含量的行業，使其有利于環境保護、生態建設和節約能源。真正把利用外資和提高國內產業結構結合起來，提高利用外資的質量。

3．妥善處理大量外匯儲備

外匯占款的增加改變了我國基礎貨幣的投放結構，降低了貨幣政策的獨立性，推動了國內通貨膨脹的發展，所以一定要妥善處理大量外匯儲備。

4．糾正外匯管理觀念

第一，糾正管理層對于外匯儲備管理在觀念上的誤區，必然會導致管理方式產生失誤。如人們普遍認為外匯儲備是國家經濟地位的象征，但我國的外匯儲備主要來源于經常項目的順差。產品大量出口被外國使用，對于我們這個資源相對缺乏的發展中大國來說，是個資源的浪費。所以應該出口高質量、高附加值和有高新技術的產品，而不應注重順差的“量”，更不能簡單地把外匯儲備看作是國家實力的顯示。同時，要充分利用這些資本資源發展經濟，可以用這些錢還外債，也可以去國外投資，或者購買外國物品投放到國內經濟發展中等。

第二，建立國家外匯儲備管理的動態目標系統。目前，外匯儲備對我國經濟的影響力正在加強，而我國對外匯儲備的管理卻相對滯后，處于被動狀態。因此，建立國家外匯儲備管理的動態目標系統變得越來越重要，這需要慎重選擇多項指標，如外匯儲備最優量、外匯持有幣種和外匯儲備的調節手段等。

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膨脹的頭銜

投行級別序列不同于其他產業的現象應該源自美國，叫法比較奇怪，從高到低劃分出這樣一個層級：董事總經理（Managing Director，簡稱MD）、執行董事（Executive Director，簡稱ED）、董事（Director，縮寫為D），之后職級沒有總裁而直接是高級副總裁（Senior Vice President，簡稱SVP），再后是副總裁（Vice President，簡稱VP）、高級經理（Senior Associate，簡稱SA）以及經理（Associate，縮寫為A）。投行的職位很唬人，看上去全是頭兒，最小的也叫做分析師（analyst），跟一些單位有經濟師、研究員什么的同一個意思。

在美國，上述幾個職級中，自下而上每一級基本可在五六年內晉升。而這些一旦傳入國內就變味了，高級別頭銜往往容易獲得，尤其是當你從一個大型投行跳槽到一個小券商時，按“國內慣例”就會讓你直升一兩級。于是，國內的董事、總監一大堆，甚至董事總經理都可以快速拿到，當然跳槽在內地投行非常普遍。

多年前我在法國工作時，剛進和法國拉扎銀行的合資公司就被授予高級經理職稱，名片拿出去顯得挺光鮮，也被在法國的中國朋友羨慕，尤其是當時國內名片上印著經理的人還不多，當時國內還沒出現頭銜膨脹，經理意味著有部門財權人權。而其實，我在法國做這個高級經理既沒有部門，又沒有手下，什么都沒有，就是一般的業務人員，任何事都得自己干。

也就是說，如果換在其他工業性企業，在頭銜沒膨脹前，投行董事總經理也就相當于部門經理；執行董事相當于部門副經理；董事或高級副總裁相當于一個項目組的頭；至于副總裁或高級經理，都是做具體工作或者說是打工的。

莫名的簡稱

我至今也沒搞懂為什么在投資銀行中董事比副總裁官大，也不明白董事之后為什么沒有總裁直接就是副總裁，中間還弄了個高級副總裁。

按照我們的理解力，一個國家最大的官就是總統，沒有比他更大的，其次是副總統，相當于投行中的VP，但被翻譯過來就成了副總裁――其實你說成是副總統也行，因為英文中詞是一樣的。美國總統稱之為President，副總統順理成章一直都被稱呼為Vice President，卻從不簡稱為VP，也就沒留給人那么多疑惑。

至于Managing Director（簡稱MD）這個詞，翻譯過來嚴格意義上就是執行董事之意，就是說有的董事是掛名、有的董事是實實在在干事且負責任的，執行董事聽上去似乎是后者，所以叫MD。但一到了國內，MD就被喜歡放大頭銜的中國人翻譯成董事總經理，因為是個總經理就可以稱其為老總。而現在一些金融機構，部門經理也開始被稱作總經理，和公司總經理一個名稱，加上部門越來越多，這下子中國金融企業總經理泛濫，就如同錢發毛一樣。現在的一元錢可能只值以前的一毛錢，現在的總經理在以前充其量不過是個經理。既然有了頭銜，同事之間從開始的昵稱變成習慣相互稱“總”，特別是和外人見面時。開始有點調侃之意，久而久之那些被稱呼為“總”的人就真以為自己是個“老總”了。

奇怪的叫法

說投資銀行這個行當中官銜“通貨膨脹”是有道理的。那些頭銜中除了最低級的分析師是真正的分析人員以外，經理不是經理，因為他根本就沒有自己的部門，就像我當年在法國的職務一樣；副總裁不是副總裁，因為他根本就沒有可以管理的人，當然也沒有能管的部門，而且其上級――也就是他要向其作匯報的人也不是總裁；至于董事總經理，則既不是真正的董事也不是總經理，因為他不參與公司重大決策、無權參加董事會更沒有投票權，所以不是真正的董事，說他也不是總經理是因為那個公司根本不歸他管理。所以，投行這些頭銜只是代表了其資深程度，工資標準也據此而定，僅此而已。他們的職位和工業企業相應的叫法不是一回事。

至于所謂執行董事（簡稱ED）則更搞笑，因為醫學領域ED是男性功能障礙（Erectile Dysfunction）的英文縮寫，據說ED比過去用的“陽痿”（Impotence）一詞更為科學、更為確切，也更易于接受，因為陽痿這個詞好像帶有一定貶義。美國前些年曾經熱播的連續劇《欲望城市》，講的就是男女間工作和生活的關系，以及在紐約這樣緊張和壓力大的城市中人們碰到的各種問題。ED這個詞也因此成了流行語。

那天在紐約和幾位在華爾街工作的朋友一起吃飯，一位年輕英俊的校友被任命為其公司的executive director，即將被派往中國。席間大家都很開心，我讓他拿出新名片給大家看，仔細研究后我皺著眉頭、很嚴肅地說：“你這個頭銜簡稱就是ED嘛？還寫在名片上公開地跟大家宣揚！”眾人哄笑不止。

以后投行朋友中我見到的常常是VP和MD，拿出ED名片的卻不多，不知道和這個諧音以及其背后相應的醫學含義是否有關，因為擔任這樣職務的往往是成熟干練的中青年男性！

概念的差異

總經理正確的英文叫法應該是General Manager，就是管理整個公司的那個人。但在美國一些州的法律中，General Manager地位還不如秘書，這是我在美國工作涉及法律文件時才了解到的。比如在紐約州公司法中，當董事長或者總裁不在的時候，有簽字權的是副總裁或者公司秘書（當然不是國內意義上的總裁小秘），而General Manager是沒有簽字權的。為此，當我在美國注冊國內一家大型投資公司的子公司時，成立之初我只能給自己封一個總裁，否則我這個創建者連給自己公司簽字的權力都沒有。

但是在法國，工商企業的總經理就是一個公司的實際領導，權力還是挺大的。在這個意義上講，國際投資銀行界的職級沿襲的是英美尤其是美國的習慣。連秘書的概念都不同，比如說在一家上市公司里，董事會秘書是高管，比投行中的董事總經理還要有權力，至少他的簽字權要大得多，尤其在董事長和首席執行官不在的情況下。

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從形成人民幣升值壓力的國際背景來看，日本和西方國家要求人民幣升值的直接理由就是我國持續多年的貿易順差。日本經濟自從上世紀80年代的泡沫經濟破滅以來，已連續十幾年的低迷和衰退。在2001年，日本政府就提出了人民幣幣值被低估的問題，并稱因為我國的出口產品和日本相競爭，造成了日本經濟困難。2002年12月，日本財務省黑田東彥、鹽川正十郎等官員先后公開指稱，我國在向世界輸出“通貨緊縮”，并將全球經濟不景氣的責任歸咎于我國，要求人民幣升值。2003年7月的亞歐財長會議上，日本鼓動歐美、亞洲的一些國家開始附和日本人的“倡導”。

從2004年下半年至今，歐元區經濟一直疲弱不振。為了緩解經濟增長壓力，歐洲也加大了對人民幣的施壓力度。歐洲人認為，我國所謂的“盯住美元”政策(即1美元兌換8.28元人民幣的固定匯率)，意味著歐元過度地承擔了美元疲軟帶來的全球經濟調整后果。

2004年6月19日，在美國最大的工商業團體——美國制造業協會的牽頭下，“健全美元聯盟”決定力促政府動用“301條款”來迫使人民幣升值。2005年4月6日美國國會參議院通過“舒梅爾—格拉漢姆”提案。該提案聲稱，我國政府在6個月內將人民幣升值，否則我國出口到美國的商品將面臨高達27.5%的懲罰性關稅。美國財政部宣稱，要在2005年10月15日左右的下半年年度報告中，將我國明確列入匯率操縱的名單之列，這使人民幣匯率制度改革更傾向于提早進行。

美國壓迫人民幣升值除了經濟原因外，還有深遠的政治考慮，即防范我國迅速崛起所帶來的影響。我國經濟的崛起，意味著原有經濟格局下的利益分配正在發生變化，使得西方一些國家對我國產生了防范和敵視心理。

近幾年，由于我國出口迅猛擴張，2007年我國貿易順差擴大到2622億美元，比2006年增長47.7%。持續的貿易順差使我國和主要貿易伙伴的貿易摩擦接連不斷，多年成為世界上遭受反傾銷最多的國家。持續多年的貿易順差還造成國內通貨膨脹壓力增加。因此，2005年7月21日，隨著我國政府關于人民幣匯率體制改革措施的出臺，其匯率將參考一籃子貨幣來確定。

二、人民幣升值對我國經濟產生的負面效應

1.抑制出口，增加進口

近幾年來，我國貿易出口不僅保持較快增長，而且國內生產總值比重基本穩定在20%左右，成為拉動我國經濟快速增長的重要因素。我國的出口行業主要有紡織、服裝、化工，電子機械制造業等，這些行業對人民幣匯率的變化非常敏感。人民幣升值后，我國出口企業成本相應提高，引發出口產品價格上揚，原有出口優勢逐步喪失，出口產品的國際競爭力削弱，進而導致出口利潤空間的萎縮，不利于出口的持續擴大。尤其嚴重影響那些以低價格取勝、科技含量較低的產品出口。如：紡織服裝業附加值低，出口價格彈性較低，降價空間很小，主要以價格為競爭手段，是受影響最大的行業。

另一方面，人民幣升值，進口商品相對以往價格便宜，將會增加我國貿易進口，影響國內產品的需求，對略有緩解的通貨緊縮又形成新的壓力。部分商品尤其是奢侈品消費會被進口替代，分流部分國內消費人群，最終導致貨物貿易順差逐步縮小。由此會引發一國減少國民收入的乘數效應，使我國的國民收入減少。

2.影響外國對我國的直接投資

據我國商務部數據表明，自上世紀90年代中期，我國吸引外商直接投資一直維持在400億美元以下的水平，近兩年增勢更猛。據海關統計，截止2007年，外商投資企業進出口總值12549.28億美元，占全國進出口總值的57.73%。數據表明，外商直接投資已成為我國經濟發展的一支重要力量，我國經濟的發展是同出口和外國直接投資密不可分的。

人民幣升值，外商在我國的投資成本，如：投資建廠購置設備、人力資本的成本提升，對投資規模和本地化進程受到影響。其次，外商投資企業的各類產品和服務中有相當部分是面向國際市場，人民幣升值給這此企業的產品走向海外市場受影響。再者，人民幣升值，將造成國際投機資金大量流入我國，增加我國通貨膨脹的壓力，可能導致直接投資的減少和生產基地的轉移。因此，人民幣升值將導致對外資吸引力的下降，不利于引進外資，并加速資本外流，減少外商對我國的直接投資。

3.導致國內就業壓力加大

人民幣升值嚴重打擊勞動密集性企業的出口，進一步加大就業壓力。目前，我國新增就業機會主要依靠出口和外國對華的直接投資，人民幣升值將抑制出口，擴大進口，出口企業和外貿生產企業將會陷于困境。人民幣升值還會導致我國非貿易品如土地、勞動力等生產要素價格的上升，從而減弱國內需求，給就業市場帶來嚴重的負面影響。同時，人民幣升值不僅會使外資流入減少，同時也將刺激我國的海外投資，迫使我國的企業向海外進行產業轉移，促使國內一些制造業萎縮，減少我國的就業機會，增加我國的失業率。

4.影響貨幣政策的有效性和金融市場的穩定

人民幣一旦升值，迫使央行在外匯市場上大量買進外匯，從而使以外匯占款形式投放的基礎貨幣相應增加，造成資金使用效率低下，影響貨幣政策的有效性。人民幣升值導致購買力提高，從而加重通貨緊縮，這會影響我國培育和刺激內需政策的效應。另外，人民幣的升值，財政赤字增加，影響貨幣政策的穩定。尤其是對金融市場發展相對滯后的國家，大量短期資本通過各種渠道流入資本市場的逐利行為，容易引發貨幣和金融危機，給經濟持續健康發展造成負面影響。

5.引發房地產大漲，推動股市上揚

人民幣升值，房地產業受到投資者的青睞，投資者能獲得與升值幅度相應的收益。人民幣升值，外資的投機性需求進一步被激發，外資大量、快速地進入房地產市場，對房價上漲形成較大的壓力，導致我國房地產業的健康發展受到挑戰。

隨著人民幣升值預期的不斷加強，上千億美元的游資涌入我國，這些資金正在尋找投資機會，只要股票市場基本面轉好，這些資金將大規模轉向股市，從而推動股市的上漲。巨額資金進入股市和房市，會促使股價、房價上漲，從而出現泡沫經濟。

三、對策與建議

1.重新定位經濟發展戰略，調整相關政策

要解決人民幣升值產生的負面效應，就必須對包括外貿政策、外資政策、產業政策在內的宏觀經濟相關戰略和政策進行調整，統籌內需和外需。政府要發揮宏觀調控政策的控制和引導作用，通過分析及定位我國經濟結構中最為脆弱的環節，實施一系列針對性措施與政策，減小我國經濟可能受到的負面影響。在政策上扶持產品出口企業，在WTO協議允許的范圍內，給予相關產品出口補貼或者提高出口退稅額，縮小國內外市場產品價格的差距，恢復產品的國際競爭力，減少國際市場的受損額。調整外資稅收政策，提高外資利用水平，促進對外貿易的平衡發展，減少與主要貿易伙伴之間的摩擦，化解人民幣升值壓力。

2.調整和優化產品結構，增強出口企業國際競爭力

出口企業以人民幣升值為契機，加強產業結構調整和技術升級，優化出口產品的結構，提高出口產品的檔次、附加值和科技含量。加強成本控制，在保證質量的基礎上不斷降低生產成本，提高產品的國際競爭力。進行生產技術的改造，以市場化為主要手段實現產業從勞動密集型向資本密集型和技術密集型產業升級，使企業逐步走向國際化。建立能夠有效運轉的產品銷售系統，減少流通環節的費用，形成低成本的出口競爭優勢。

3.提高貨幣政策調控水平，通過金融手段規避外匯變動風險

央行應積極研究資產結構調整方案，盤活某些類別資產的流動性，恢復資產結構的彈性。在外匯收入和支出方面建立平衡關系，培育人民幣遠期和期貨交易市場，大力發展匯率風險規避工具。目前，在國際金融領域，各種衍生證券交易、貨幣互換、利率互換、遠期利率協議、外匯市場掉期交易、遠期和約等金融工具十分常見和流行。我國金融業要精心制定自身管理風險和承擔風險的策略，要不斷提高金融產品的創新能力和定價能力，在競爭環境中為客戶提供更好的金融產品和金融服務。在金融創新和改進服務的同時，金融機構也能提升自身的國際競爭力。密切關注預期變化，加強預期指導，使我國經濟可以更平衡、穩定和持續地發展。

參考文獻：

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關鍵詞：人民幣；外升內貶；宏觀經濟

中圖分類號：F822 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）016-00000-02

一、前言

近年來，我國人民幣的對內價值與對外價值出現不協調現象，并且此現象日趨嚴重。隨著我國經濟的持續增長，人民幣對外升值現象越來越嚴重，而在國內的對內價值也日漸下降，例如消費物價上升、通貨膨脹等。人民幣匯率的變動情況對貨幣政策和宏觀經濟的穩定、進出口貿易等都有著舉足輕重的影響。因此，對人民幣外升內貶現象對我國宏觀經濟造成的影響進行研究，分析其原因并提出相應的解決策略對我國經濟的發展有著極大的意義。

二、人民幣外升內貶的原因

1.人民幣對外升值的原因

（1）經濟實力日益強大

從總體角度出發，經濟實力是決定匯率的最重要因素，特別是在其它條件不發生改變的情況下。隨著國家經濟實力的增強，勞動生產率也隨之提高，同時國際市場上的需求也會隨著產量的增加而上升，由此推動本幣的升值；另外對于國外來說，經濟的發展使得國民收入的增加從而促使消費需求增大，外匯需求上升，自然會導致外幣升值。我國又是典型地以出口為主，因此經濟的飛速增長使得人民幣對外升值的現象更加明顯。

（2）外匯儲備數額巨大

適當的外匯儲備能夠有效的平衡國際收支，實現匯率的穩定，但并非越多越好。一旦外匯儲備增加，大量的資源也隨之流出國外，不利于經濟的協調發展，同時也會導致外匯供給的大幅度增加，致使本幣升值。例如，1994年我國外匯儲備約為516.2億美元，1996年后便開始出現線性增加趨勢，2009年外匯儲備更是達到了世界第一。現如今，我國的外匯儲備仍呈上升趨勢，這將加大人民幣對外升值帶來的壓力。

（3）內外利差不斷加大

通常情況下，資本總是由低利率國家流向高利率國家，我國實行緊縮性貨幣政策以來，基準利率不斷上調，而西方國家卻為應對金融危機不斷將基準利率下調，加大了國內外的利率差，致使流入大量資本，從而使本幣需求增大，加速了人民幣的升值。

2.人民幣對內貶值的原因

（1）貨幣供應量增大

物價水平主要取決于貨幣供應量，一旦貨幣供應量增大，導致供不應求，就會出現物價上漲。由于我國外匯儲備數額巨大，導致貨幣供應量增加，造成物價持續上漲，大量的流動資金進入到股票、房地產等行業，使得房價、物價飆升，出現通貨膨脹，人民幣對內價值持續下降。

（2）資產價格的波動

通常來說，我國國民的各種生活必需品例如水、電等價格基本維持穩定，且消耗量也不會有太大變動，如果基礎貨幣的投放量增加，對投資資產的需求量則會加大，而為了減少由高利率帶來的外國資本大量流入，我國近幾年的基準利率一直處于下調狀態，這樣一來，資產價格的上升則會導致基礎貨幣的供應量增加，又推高了資產價格，形成循環模式。為了滿足我國國民對于金融資產結構的調整需求，2006年以后，我國居民的儲蓄存款開始逐步遷移到資本市場中，對股票與房地產行業造成了很大的影響，人民幣的對內價值開始進入逐步下降階段。

（3）國際資本的流入

匯率改革之后，大量國際資本流入國內，使我國流動性過剩問題更加嚴重，致使物價進一步上漲，尤其是外商投資使得基礎貨幣增加，引起物價飛漲。我國外商的直接投資由1994年的337.67美元到2010年的1057.4美元，表明大量國際資本的流入是導致人民幣對內價值降低的重要因素之一。

三、人民幣外升內貶對我國宏觀經濟的影響

對經濟的影響：對于人民幣的外升內貶現象，結合2005年的經濟峰會來說，內外價值的偏離可能會導致我國經濟增長率的下降，導致就業形勢更加嚴峻，加劇了我國通貨緊縮帶來的壓力，更有甚者，會導致我國企業尤其是國有企業虧損嚴重，使我國與鄰國的債務負擔進一步加重。

對貨幣的影響：匯率的變化會導致國際收支平衡被破壞，波及宏觀經濟的各個變量，尤其是貨幣供應量。在一定條件下，貨幣的價值會隨著貨幣供給的增加而增大，從而導致需求增加，給社會帶來的平均利潤也會越來越高，匯率自然也會呈上升趨勢。

對國外投資的影響：由于我國的匯率制度限制，匯率的變化在短期內不會對我國的宏觀經濟產生太大的影響。但由于我國資本項目的未完全放開，國外在華投資是通過人民幣匯率影響我國宏觀經濟的又一因素。通常來說，人民幣的貶值會吸引更多的國外投資，增加其國外公司的相對財富，從而以更加低廉的價格購買國內的資產來達到生產成本的最小化，隨著我國近年及以后對外開放程度的進一步加大，匯率有利于吸引新增的外國直接投資，增加外國公司的相對財富，使其更容易廉價的購買國內資產，使生產成本最小化，總體說來，人民幣匯率波動通過外國直接投資對我國宏觀經濟產生影響。隨著我國對外開放的進一步擴大和深入，匯率對我國宏觀經濟所帶來的影響會進一步加大。

四、關于人民幣外升內貶的幾點建議

1.對人民幣匯率加以適當控制

由于目前我國的人民幣外升內貶對我國的宏觀經濟造成的沖擊，我國應對人民幣的匯率政策加以適當的控制與調整，例如對人民幣的匯率波動加以適當控制，建立并完善我國的經濟體系，以應對可能因為資本開放所造成的金融危機，創造適當的內部環境與外部環境來加強我國宏觀經濟的抗沖擊能力，逐步開放資本市場，對匯率的變化給予適當放松，使我國的宏觀經濟逐步適應匯率的變動，提高宏觀調控能力。

2.改善產業產品結構

目前我國國內的經濟增長方式主要以粗放型為主，面對人民幣外升內貶的狀況，可以逐步將粗放型向集約型轉變。我國大多數產業都存在結構不合理的問題，且大多數企業都是勞動密集型為主，缺乏技術支撐，沒有屬于自己的品牌與宣傳營銷渠道，大部分高科技技術和產品主要靠國外進口，缺乏自主研發能力，因此，逐步改善產業產品結構，提高我國產品的技術含量和附加值是改善人民幣外升內貶的重要舉措之一。改善產業產品結構，要注重發展高新技術，提高本身的競爭優勢，用知識和技術武裝自己，實現可持續發展，在改善人民幣價值偏離現象的基礎上，提高我國的國際競爭力，從全球的角度來對我國未來的經濟發展出謀劃策。

3.充分利用資本市場的調節作用

流動性過剩導致物價飛漲，而資本市場是調節過剩資金的重要渠道，也可以有效改善我國整體的經濟架構，提高資本配置的效率。同時，我國也可以大力擴大資本市場來使我國資本定價的有效性大大增強，這對我國經濟的長遠穩定發展有著不可忽視的意義。

五、總結

無可非議，人民幣對外升值對內貶值的價值偏離現象對我國經濟的影響是弊大于利，我國應采取切實有效的措施與政策來盡可能消除其帶來的不良影響，從外匯機制、資本市場等多角度入手，對通貨膨脹、國內外利差增大等現象加以整改，從根本上加強我國宏觀經濟的調控作用，解決人民幣內外價值不協調的問題。

參考文獻：

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