導語：如何才能寫好一篇代駕公司的盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在前幾日一期創業選秀節目中，五位評委以全票通過的結果順利送走一位創業者。他即將參加在北京的角逐，為獲得風險投資的認可再度而戰。

這是一家通過移動設備為用戶提供及時代駕服務的公司。公司成立的時間不長，但是已經積累了大量的平臺用戶以及良好口碑，增長速度體現出驚人的勢頭。沒有資金和資源，草根創業者通常會選擇一個進入門檻相對較低，而市場空間巨大的行業。

自2011年5月1日醉駕入刑兩年來，國家公安部又修訂了《機動車駕駛證申領和使用規定》，對于違規駕駛處罰制定了更加嚴明的規定。國家的三令五申再加上明星名人以身試法的示范效應，推動了代駕這個行業的蓬勃發展，其空間和成長性不言而喻。

在一個門檻不高的行業中要想異軍突起，自然離不開商業模式的創新和深耕。企業通過定位技術使用計價器規范代駕服務的價格，并通過后臺管理優化行程以提高客單價。從對人員的管理到后期的賠付都自成體系。

更可貴的是該公司并沒有僅僅沉迷于服務本身，對于盈利點的挖掘和利益鏈條的分配也頗有想法。作為一個早期企業，該公司有望在近期就實現盈虧平衡，有別于那些靠燒風險投資資金為盈利模式的創業企業，公司的盈利能力受到評委們的認可。

但是考慮到投資者對風險點的關注，這樣一個看起來頗具投資亮點的企業并非炙手可熱，就好比待字閨中的美女，貌似光鮮亮麗，卻是逡巡觀望者眾多，而上門提親的寥寥，可謂難嫁。是什么阻礙了代駕企業與投資人的聯姻呢？

政策不明朗

“由于發生了當事人無法預見、無法預防、無法避免和無法控制的事件，而造成無法履約被定義為不可抗力。”在中國的市場環境下，政策作為最大的不可抗力，成為每個風投關注的第一風險點。代駕“無主管單位、無準入門檻、無統一標準”的現狀受到現場評委們一致質疑。

此前被多地叫停的打車軟件一度也陷入“三無”的局面。打車軟件本身解決了乘客交通出行的實際問題，也提高了公共交通的運營效率，但是由于缺乏行政規范，一時間定價體系混亂，市場管理無序以及信息安全無法保障的問題紛紛涌現。再加上打車軟件觸動了某些既得利益者，更使得部分區域的監管部門因噎廢食，一刀切地叫停了這一剛出襁褓的新興行業。

同樣年輕的代駕行業是否也會陷入同樣的境地，不得而知。雖然某些從業人員認為，該行業順應了交通法制管理的需求，且沒有動任何人的奶酪，不會遭受相同的命運。但是事實上，該行業也存在著魚龍混雜、定價混亂的情況。

更加嚴重的是，根據國內有關規定，客貨運車輛必須取得相應的營運資格，否則就是車管部門認定的“黑車”，這不僅損害了合法運營車輛的利益，同時也對安全造成隱患。對于代駕服務，國內尚無明文規定。是便民的代駕還是違規的黑車，也只在一線之間。這就是為什么某些知名的租車企業，沒有以自身管理車隊自己運營的形式，而是以第三方服務平臺的身份切入代駕行業。

不過，隨著各地的代駕公司蓬勃發展，無法可依的局面應該很快會被打破，屆時是機會還是壓力，對于目前該行業的創業者就很難說。正如前述，行業的規范會讓代駕業務良性發展，增強乘客對行業的信任度，讓代駕公司進入有序的競爭局面。另一方面，一些被行業灰色邊界攔在競爭之外的規模化公司，很有可能會借機紛紛沖入代駕市場，對原有的競爭格局造成沖擊。

行業門檻低，過于分散

在百度上搜索“代駕”二字，跳出來的詞條有200多萬條，透過這些詞條我們能看出這個行業的明顯特征：一方面門檻低，幾萬元就能開一家代駕公司，司機以松散的形式整合在所謂的平臺上，缺乏正規統一的服務形象；另一方面企業分散，從北上廣深到偏遠縣城都有代駕服務的公司，憑借著地緣優勢，許多地域性的小公司仍然有著生存空間。

這兩個特征互為因果，也是代駕公司難嫁投資人的障礙之二。投資人看企業的競爭優勢，通常總結為一句話：別人難以復制的，同時自己可以復制的優勢才叫真正的競爭優勢。而行業門檻偏低，造成低水平的競爭者比比皆是，同時地域性的特征也對企業的擴張和復制帶來極大的考驗。

篇2

下一個10年，谷歌去向何方？埃里克?施密特心中無數，他只好離開。

1月21日，谷歌公布了2010年第四季財報數據。谷歌的財報當然吸引人，但更吸引人的是谷歌同時的一則重磅信息：公司聯合創始人之一的拉里?佩奇將在4月接任CEO，現任CEO埃里克?施密特將轉任董事會執行主席。

依據谷歌方面的說法，卸任CEO后的施密特將專注于谷歌外部事務，如并購交易、合作、客戶和企業關系、政府拓展等。在谷歌內部，施密特仍將繼續擔任谷歌兩位創始人的顧問。此外，谷歌的另一位聯合創始人謝爾蓋?布林將把主要精力集中到谷歌的戰略項目，尤其是開發新產品上。

佩奇出任公司的CEO，意味著谷歌“三人執政”時代的結束。對此，施密特在谷歌官方博客中說自己“為當了谷歌10年CEO而深感殊榮”，他還寫到：過去10年里，我們都平等地參與決策。這種三駕馬車的管理方式在共享智慧上確實有好處。他同時比較含蓄地承認這種管理方式在問責上有瑕疵，“但我們也承認，為明確我們各自的責任，需要在公司高層建立清晰的責任制和問責制”。

而在自己的微博上，施密特則表示，谷歌再也不需要像大人操心孩子一樣關心日常運營了。此前，他曾表示拉里已經為領導公司做好了準備。

“三駕馬車”時代結束

1995年，拉里?佩奇與謝爾蓋?布林在斯坦福大學相遇，兩人開始合作研發搜索引擎技術。1998年，兩人的努力初現成果，他們成立一家私有股份公司，設計并管理一個互聯網搜索引擎，由拉里?佩奇擔任公司的CEO。

2001年，埃里克?施密特加入谷歌公司擔任公司主席，不久即被任命為CEO，佩奇則退居幕后專注于產品，布林主要關注技術部門。2002年，佩奇在一次演講中暗示了公司領導層變動的原因――隨著公司的規模逐漸擴大（公司員工由創建之初的200多人發展到當時的400多人），企業內部的溝通成本、內外事務的復雜程度也在加強，因此谷歌需要有效的管理。

不過，作為公司的創始人，佩奇和布林并不相信外部的投資者或職業經理人，因此即便是施密特、佩奇、布林已有所分工，但大部分的重要決策還是三個人討論后決定。據悉，他們的觀點經常互相影響。而事實上，“三人執政”的這十年也成為谷歌重要的發展階段。

2004年8月，谷歌在納斯達克上市成為公眾公司。此次融資給谷歌帶來超過230億美元的現貨資本。此后，谷歌成功平息了來自雅虎和微軟的威脅，其用戶規模遠遠超過后兩者，谷歌搜索也成為全美最大使用最頻繁的搜索引擎，在該市場上一直維持60%以上的份額。

與此同時，施密特也打破了業界對谷歌的偏見。當時的觀點是，谷歌不可能圍繞著搜索引擎推出成功的廣告盈利模式。事實上，搜索廣告已成為當前大多數搜索公司的盈利模板。而對于谷歌來說，這部分業務也成為它最主要的收入來源。

谷歌2010年第四季度的財報顯示，該季度公司營收達到84.4億美元，對比2009年第四季度的66.7億美元猛增了26%，再次超過了華爾街之前預測的61億美元。

2006年，谷歌收購YouTube公司，試圖拓展搜索廣告之外的業務。2007年，谷歌推出免費的Android操作系統，進軍移動互聯網領域。comSore公布的數據顯示，2010年11月，美國Android手機的用戶首次超過了蘋果的iPhone用戶，市場份額達到26%，在美國智能手機市場上的排名僅次于黑莓的33.5%。在谷歌2010年第四季度財報上，公司表示2010年，移動業務將是谷歌的重點。此前，施密特曾預測，移動廣告業務將為公司帶來100億美元的收入。

硅谷的評論人士指出，谷歌“三駕馬車”管理模式的成功成為新興公司競相模仿的典范。但隨著谷歌從小公司發展成為龐然大物后，這種體制也暴露出來了不少隱患。

谷歌老矣？

2010年，因為受到來自社交網站Facebook以及Twitter的強勁挑戰，谷歌的股票一直走勢不佳。

互聯網流量監測機構Hitwise的數據稱，2010年，Facebook取代谷歌成為全美訪問量最大的網站。這就意味著，谷歌賴以生存的廣告商將會越來越偏向Facebook。“谷歌的長期競爭對手是Facebook，而非微軟必應。”美國資產管理公司RCM Capital Management分析師沃爾特?普銳斯這樣認為。

緊跟Facebook之后的Twitter也是來勢洶洶。美國市場研究公司eMarketer預計，憑借著廣告業務的快速擴張，Twitter今年的廣告收入有望增長兩倍，達到1.5億美元。

分析認為，現階段這兩家公司在整體實力上無法比肩谷歌，但它們增速強勁，完全有可能去除谷歌風頭而削弱其對廣告客戶的吸引。

另外，收購團購公司Groupon的失敗，也給谷歌當頭一棒。業界曾一度認為Groupon將為谷歌帶去發展本地業務的重要推力。

一些分析師和圈內人對此認為，谷歌發展成硅谷的佼佼者，但與其他更靈活的競爭者如Facebook等相比，它正喪失創業之初的企業精神，演變成為一家辦事效率底下的官僚結構。特別是，谷歌的大部分收入并不是由硅谷頂尖的工程師貢獻。

一位谷歌前高管表示，谷歌的很多創意理念都被“官僚體制”扼殺了。據悉，佩奇常對中級工程師說，立即對谷歌的搜索引擎進行升級，但這些工程師要與其直接上司共同完成佩奇的指令，這導致搜索引擎的升級過程常常需要幾周的時間。有谷歌前員工甚至用“癱瘓”來形容谷歌的組織結構。

知名科技博客TechCrunch評論認為，當谷歌的規模只有400多人時，創新、辦事效率都不是問題，如今這家公司的員工已經達到2.5萬人，喪失創新能力也不足為奇。喪失了創新精神的企業正如無本之源，而在硅谷，企業文化是驅動工程師創造的重要動力。

知情人士表示，谷歌曾試圖挽留那些不滿的雇員，為他們的新項目提供特別津貼。但這些都是徒勞，獎勵機制已經喪失了作用。據不完全統計，目前Facebook的2000名員工中有200名來自谷歌，其中包括近來才改換門庭的Google地圖共同創辦人拉斯穆森、Chrome瀏覽器的工程師帕帕基波斯、Android資深產品經理曾毅立和廣告主管費雪等。

事實上，不僅官僚作風成為谷歌發展的頑疾，“三駕馬車”的合作關系也出現了裂痕。熟悉谷歌內部情況的美國作者肯?奧萊塔斷言：我不認為埃里克?施密特是被推下臺，但他可能受到了排擠。

在任職期間，施密特作為經驗豐富的職業經理人，扮演了拉里?佩奇商業導師的角色，但在工作中，他們之間的分歧不可忽略。據熟悉二者合作關系的人士透露，根據最初的分工，施密特更多地關注企業的整體商業運作，拉里?佩奇則傾心于產品及其科技創新。但從去年開始，施密特與兩位創始人的關系緊張起來，他的決策權多次被兩位創始人削弱。施密特也曾承認公司的一些收購他完全不知情，包括谷歌地球的前身Keyhole和操作系統Android。

與施密特和佩奇私交甚好的硅谷投資者艾斯特?戴森稱，替換CEO的決定很意外但又合情合理，“拉里和謝爾蓋都已成熟，他們想自己來運營公司。”

佩奇的挑戰

在朋友和同事的眼里，拉里?佩奇是個害羞、內斂、不愿社交的人，他有時在會議期間表現冷漠并讓施密特主持會議。另外，佩奇對公司預算和政策也幾乎毫不關心。而佩奇的另一面則表現出對科技的偏執。麻省理工大學的科學家邁克爾?霍利對他的評價是，一位創業家、創新者、發明家、黑客，對一切數字科技充滿了興趣。

佩奇的前同事還認為他與史蒂芬?喬布斯有幾分相似之處，他們同樣意志堅定，有時甚至魯莽無理，經常向工程師施以強壓以執行他們野心勃勃的計劃。不過，在麻省理工學院斯隆管理學院的教授邁克爾?庫蘇馬諾看來，一位成功的CEO必須具備不同的思維方式和處事技巧。

在IT界，創始人重返CEO位置的人數不少，其中包括蘋果公司的CEO史蒂芬?喬布斯和雅虎前CEO楊致遠。喬布斯上世紀90年代重返蘋果，不僅將公司從破產邊緣拯救回來，還一舉把蘋果打造成消費電子行業的風向標，并借助iPhone和iPad創造了一種品牌文化。但楊致遠的才能遠遠比不上喬布斯，雅虎在他復出的日子里也未能再現輝煌。

在拉里?佩奇的回歸將是喬布斯式的，還是會重復楊致遠之路的問題上，邁克爾?庫蘇馬諾認為，佩奇要成功擔任CEO，關鍵是將各種運營事務交給有能力的中層管理人員，并集中精力改革谷歌，使之適應互聯網的發展趨勢。“如果佩奇能夠采取一些不錯的措施，跳出搜索，跳出電子郵件，嘗試著探索一些新的業務平臺，并引進一些能夠幫助他實現目標的人，谷歌或許有可能擺脫當前對互聯網廣告的依賴，重新獲得增長。”庫蘇馬諾說。

篇3

乏善可陳的58同城正在變酷。9月初，58同城擊敗美國著名分類信息網站Craigslist，月獨立訪客流量躍居世界第一。值得一提的是，2005年其CEO姚勁波就將美國Craigslist分類信息網站模式復制到本土。

更勁爆的消息是，9月28日58同城向美國證券交易委員會（SEC）遞交了招股說明書，擬赴美國紐交所上市，最高募集資金1.5億美元。若上市成功，這將是姚勁波繼“學大教育”之后，第二次赴美敲鐘。而對于58同城來說，在一路旁觀了近幾年SNS、視頻、團購市場冰火兩重天之后，這或是其最珍貴的成人禮。

“我相信這是今年最值得期待的IPO。”優酷網、嘰歪網創始人，PreAngel投資人李卓桓告訴《環球企業家》。他認為，與同領域對手的最大不同，58同城為商戶提供了完整的解決方案，并在每個城市線下端形成較強的地面控制力，在房產出租、服務業招聘、本地服務、二手車等領域成為第一大平臺。

此前，這家公司正飽受資金鏈斷裂、流量下滑等負面新聞困擾。更為不妙的是，分類信息網站經過高速發展期后，近兩年遭遇瓶頸，垃圾信息泛濫和業務模式單一已成為不爭的事實。

僅憑在線推廣與會員制獲得收入的單一商業模式很難得到資本的持續追捧。兩三年前，58同城和競爭對手趕集網分別砸出重金邀請當紅明星楊冪和姚晨代言，展開瘋狂的廣告拉鋸戰，可見此行業競爭之激烈。“現在趕集網向電商發展，58同城向平臺發展，這幾年的發展都沒有想象那么清晰，也沒有發展太快。”一位離職趕集網中層如是說。

但能夠幸存已屬不易。從現實的情況看，創辦于八年前，經歷中國互聯網市場最慘烈廝殺，從當時的2000家分類信息網站到今天的幸存者屈指可數，堅持下來的58同城和趕集網算得上幸運兒。他們顯然不想就此止步。尚已進行多輪融資，歷經數次燒錢大戰，如何盡快進入平穩的盈利模式，上市給投資人和員工一個交代，或成為分類信息領域的止殤之戰。

不久前，趕集網對外宣稱去年完成了兩輪融資，并在去年底實現持續盈利。而姚勁波對《環球企業家》表示，58同城盈利“根本不是問題，只是自己的選擇”。現在，正赴美上市的58同城，看似離自己的夢想又近了一步，但過去數年未曾逐上資本熱浪的姚勁波，能成功把握這個機會嗎？

慢熱

“當時我的判斷是只需要三年。2005年創業，2008年至2009年58同城就應該很成功了。但到2009年我們還是一個嶄露頭角的公司。只有業界、互聯網這一部分人知道。”回顧自己創業經歷，姚勁波坦言58同城成長十分慢熱。

姚曾試想在一個人口眾多、互聯網高速發展的市場，復制美國成熟的Craigslist模式即可迎來市場井噴，但現實卻給了他重重回擊。58同城是一個類似于傳統黃頁，為用戶提供基本生活服務的公司。因此，中美生活方式的差異在商業模式上很快顯現。例如，美國沒有小區概念，住宅是獨棟，在中國則要考慮小區因素并進行單位劃分。美國早已建立了較為成熟的誠信體系，Craigslist不需做太多信用評價、黑白名單、審核機制。而對58同城而言，這些程序卻關乎網站成敗，決定用戶是否認可。第三個特色則是，中國中小企業、本地商家的中間群體非常發達。任何一個品類開發以后，都有接近一半信息和交易來自商家對個人。區別在于，個人是一次性、偶發的行為，而商家則是長期寄居于此。58同城必須研究出為中國本地服務商家使用的一整套解決方案。

Craigslist成立數年后，僅有幾十人規模，卻較快實現盈利。相比之下，58同城卻始終戴著“重模式”的帽子。商戶認證、解決方案、信息審核，需要高成本投入運作。人力布局也有極大缺口。很多搬家公司、房產經紀人等本地化服務企業，最開始的辦公環境連電腦都沒有。為了讓他們工作線上化，58同城不得不在全國近30個城市設立辦公室，拜訪當地商戶、進行身份驗證，甚至教他們如何使用分類信息平臺。成立于1995年的Craigslist，到2005年熱度較高外界紛紛效仿時，已走過十年歷程，一路并無競爭對手，而58同城則是在充分白熱化競爭的階段進入分類信息領域，同類公司一度達到數千家。

壓力迫使58同城找到增長點。“重模式下你必須考慮盈利模式、收入模式。”姚勁波表示。為此，他亦曾多次試錯。2006年前后，58同城就開發了手機平臺應用，但在移動環境并不發達的情況下未推廣出去就關閉了。2007年到2009年，為了補足互聯網滲漏率低的問題，58同城曾嘗試進行DM 雜志推廣。甚至，在團購行業火熱時，亦加入“千團大戰”。為了推廣跳騷市場，其還包攬全部用戶快遞費，一筆搬家款多則達數百元。

此類探索乃是重金投入，但潛在上也成為本土分類信息行業發展的風向標。“包括團購、無線產品在內，我們在很多方面都在探索不同于國外的分類信息的引進模式。基本上目前中國同行業的模式都是58同城設定的。”姚勁波說。而重模式則讓其認識到這亦是競爭優勢。“好處是一旦你把這些事情處理了，別人要想復制你，一樣需要走很重的路。”

回顧以往，姚勁波將58同城的發展分為三個階段：第一階段是從創立起的五年，積累了近千萬用戶，但基本上沒有任何收入。2009年到2010年是在產品研發上投入，用戶有了穩定增長，但收入可以忽略不計。2011年起58同城進入第三個階段，開始在盈利模式上進行探索。

事實上，區別于有數可計的產品信息，相對虛化的生活信息積累并非易事。58同城成立前五年，姚曾帶領團隊一心植根于此。以租房為例。用戶查詢房源多是按小區進行，但中國的小區數多到令人咋舌。例如北京有八個城區，商圈200多個，小區超過5000個，細化到樓到街數量有數萬。按中等城市1000個小區計算，想要覆蓋400個城市，就要達到40萬個小區。

“如果完成不了信息的積累，這個平臺沒法運作。”58同城高級副總裁陳小華告訴《環球企業家》。他表示，在唱吧里可以看到一條分享有一萬人轉發評論，但在58同城上一萬條分布在不同社區，幾乎找不到。而58同城要做的正是根據“類別+地標”劃分成幾十萬個格子，每個用戶在各自的格子里記錄和查找信息。“我們希望在更多城市、類別中把更多信息積累起來，對此我們想盡了所有辦法。”

2011年后，58同城信息量已增長到一天更新100萬至150萬條，預計2013年達到200萬左右。對這個量級，陳小華認為，租房信息一般可活躍三至五天，招聘信息大約一兩周。“這意味著我每天有效存量信息在幾千萬甚至上億條的時候，平臺基本解決了信息量的問題。”

新問題隨之出現。信息量增大帶來了用戶增長，但后者對信息質量的投訴也相應增加。2011年開始，58同城著手解決信息質量問題。首先確保信息真實性，打擊欺詐。其次對信息背后的身份進行判斷。58同城投入千萬元賠付計劃以示決心。不僅包括反欺詐團隊、消費者保障計劃，還包括一個龐大的信息質量過濾系統。例如用戶想要在網上出售一個蘋果手機，選項中會提供所有產品型號，以及是否有劃痕、待機時間、使用時間、有無質保等選項。因此，“幾成新”的判斷是根據多重信息的統計得出，并非用戶決定。“我有200%的信心。如果有100個人在用，99個人會認為從來沒想到分類網站能做成這樣。”陳小華說。

58同城的愿景是打造一個“服務業的淘寶”。但現階段服務產業的標準化程度遠不如商品高。“諾基亞E71、蘋果，它們代表什么是有明確的界定，但服務產業不同公司的定義都是不一樣的，把它結構化需要的周期更長。”姚勁波說。陳小華曾對馬云在《贏在中國》節目上的一段話記憶猶新，當時一個創業者對馬說，“我現在已經認證了400個企業，中國就沒有人干過。”馬云打斷他說，“你沒見過世面，你知道阿里巴巴做了多少？有400人每天在全國做認證，現在已經認證了20萬企業營業執照。這才叫中國前無古人。”“我不知道他們現在的數字，但58同城的數量遠比他的人多，而且還在繼續認證。這是最難的地方。”在陳小華看來，馬云用一套機制構建了一個新的商業文明，“但58同城在這條路上還遠未達到。”

漫長的戰線，令58同城也時常處于外界質疑聲中。批評人士認為其早已錯失上市最佳時機，已進行數輪融資、燒錢的姚不得不為未來設計“畫餅”。“如果說58同城去上市，只有一個原因，就是我們希望把自己變成一個可流通的公司。讓員工的期權有流動和定價的渠道，讓58同城這個品牌更被中小企業認可。”姚勁波說。

坦白來講，對一家互聯網公司而言，八年并不是一個小數字。Youtube、Facebook、Google用戶規模的爆炸只用了短短幾年。為此，姚也曾懷疑自己選擇的商業模式不夠“性感”。而在總結類似國內SNS、團購等一夜暴富卻迅速隕落的公司后，他認為58同城盡管商業模式不斷修正，但關注人們生活相關的本地需求的主線始終沒有變化。因此，58同城從來就不是一個突然跳起來的公司，是用戶的需求在推著往前走。

資本給了姚勁波特別的優待和寬容。早在2005年，29歲的姚就遇到了軟銀賽富合伙人羊東，前者當時已創辦了國內最大域名交易及增值服務網站易域網（后被萬網收購），并參與創辦了學大教育。這讓再次創業的姚很快拿到了第一筆投資。不久，軟銀賽富追加4000萬元投資再次到賬。2010年后幾年間，58再次獲得軟銀賽富、DCM、華平投資集團超過一億美元投資，超過了國內40家企業IPO值。姚認為，正是自己的堅持，才是投資人給予58同城信任的原因。“你又不是天生是他的兒子，他為什么信任你？你需要一個夢想，用你的未來去感染他，用你過去的成績去說服他。”姚說。

但一路幸運的58同城卻并未在此時上市。外界甚至傳言第三輪融資中姚將自己在學大教育持有的部分股份變現投入58同城，與投資人進行最后的對賭。姚勁波否認了這一說法。他說：“我不知道什么叫最佳機會。如果說完全不考慮別的因素，58同城越晚上市越好。”

鏖戰

讓姚勁波始料不及的是，即便反復試錯，他的面前依然有兩座大山。首先，58同城必須在競爭趨于白熱化的中國互聯網市場環境中殺出重圍，這不僅包括打敗同類數以千計的模仿者、競爭對手，也要警惕互聯網巨頭隨時侵入自己的地盤。其次，在剛剛踩準PC互聯網的節拍后，時代又迅速跨入了移動紀元。

對于前者，前趕集網副總裁、小豬短租創始人陳馳認為，在分類信息市場，現階段58同城和競爭對手趕集網的差別并不明顯，58同城在流量和收入規模上有優勢，但放在長久看來還需時間去驗證。“他們很有價值，在服務領域不需要另一個模式去替代，流量商業化和價值都在向上，沒理由不去看好；但這個盤子有多大還不知道。”陳馳說。

而姚勁波則認為，有個實力相當的競爭對手存在，對公司的發展有正向意義。“Craigslist為什么現在輸給我們，在美國沒有人和它競爭，它非常安逸。但在中國不是如此，你在休假、準備放松的時候，都會想著還有個人在追我們，這時候你會拼命往前跑。”

事實上，僅從分類信息市場的幸存者58同城和趕集網來看，雙方的較量就從未停歇。這讓姚的神經時刻緊繃。有業內人士認為，從近兩年的發展看，力爭盈利的趕集網開始趨于走小而美路線，58同城則堅持將平臺做大。趕集網宣布去年盈利，但背后則是創始人楊浩涌做出的幾個選擇。一是廣告全部停掉，二是整個銷售團隊迅速縮編，原來的北上廣深四個城市1400人迅速縮減到400人，業務架構也進行調整，團購、短租頻道、BD業務全部砍掉。“趕集網的盈利是一種小而美的盈利，58同城今天是在營收規模是對手幾倍的規模以上的盈利。”前趕集網副總裁、現58同城營銷運營副總裁葉兵對《環球企業家》說。高成本建平臺正是58同城在資本趨緊情況下必須警惕的問題。過去58同城攻城掠寨，占山為王，拓展盡可能多的城市，幾百人在很短時間里擴充到幾千人。但未來要拼運營效率的提升以及精細管理，即使團隊縮減一部分人員，銷售額也要提升。此外，城市之間效率的差異，也是應著力解決的問題。

更加棘手的是，在移動互聯網大潮下，如何將58同城在PC上積累的用戶和行為擴展到移動端。作為最早使用智能手機的一批人，姚很早意識到移動的重要性。2003年，他就開始嘗試用手機替代電腦。但其觸動最深的則是去年他發現家里的電腦由于長時間不開機已無法正常開機。姚認為，既然家庭電腦可以不開機，那么有一天辦公室也不一定必備PC機。“就是那天我突然意識到，我們要迅速地把公司的重心從PC轉到無線了。”

2012年初，58同城開始加大投入移動力度，將增長點寄望于無線。從內部架構來看，過去在58同城內部，移動產品線和各個業務線并不相關。但調整后則以無線作為底層，將PC業務整個團隊遷移到中間來。從產品上看，很多公司選擇多客戶端，比如旅游網站，機票、酒店各一個產品。而58同城在經過再三權衡后，還是選擇主打58同城一個客戶端。

值得注意的是，在移動互聯網發展中，小而美的模式似乎更容易得到開發者青睞。原因一方面在于產品易于向縱深方面精工細作，另一方面則是避開騰訊、百度等巨頭打壓。而58同城從開放團購平臺開始，就一直在租房、二手車等領域嘗試平臺化轉型，這是否會帶來與巨頭的沖突？58同城無線總經理黃煒告訴《環球企業家》，PC和移動生態環境不同，PC搜索是一個月亮，大家眾星捧月。但在移動里，移動生態很有可能出現多中心制。

事實上，微信推出微生活平臺、百度推出輕應用，如今局面已不是單中心制。“未來很可能有大平臺，但在不同領域有小平臺，58同城會成為一個生活互聯網平臺。”黃煒說。而在58同城APP的圖標里，三分之一是第三方提供的，如列車時刻、快遞查詢，未來還會跟一些小的生活類網站如代駕公司、打車APP合作。“我們希望首頁有一半是來自第三方的內容，未來會去嘗試。”這樣做的好處是移動市場大勢是在增長，很容易進來保持增長的態勢。但市場增長太快，所有人關注度太高，大家的預期其實是沒有預期。黃煒認為，無線生活領域是一個持久的戰爭。

58同城的堅持與同樣在生活服務類積累多年的大眾點評網有些相似。后者2003年由張濤創立，其模式甚至早于美國地方服務網絡點評領域霸主Yelp，亦強調本地生活概念。在姚勁波看來，“本地”的概念能在互聯網上火起來，需要很長時間。商品的交易在互聯網完成了從線下到線上的遷移，而服務則是反向行之，更多的是從線上轉移到線下。“看我們自己每個月的消費就知道，花費在買商品上的錢越來越少，但服務上的消費是越來越高的。怎樣通過互聯網把服務連接起來，這是我們一直在做的事情。”姚勁波說。

黃煒認為，人們在移動上不能輸入太多內容，天生就有入口的需求，所以58同城并不介意與百度、騰訊在內容輸出與導入上的合作。真正跟58同城內容有競爭的，還是在生活領域的互聯網生活公司，比如安居客、智聯招聘等垂直類網站，“我們要把業內最優秀的公司放在我們的平臺進行比較。”

輸贏

與趕集網海外留學回國創業，早期又獲得與谷歌中國合作的創始人楊浩涌不同，姚勁波并不是含著金勺子出生的“富二代”。“我沒有任何資源，父母也不認識什么人，全是自己白手起家。”

早年姚勁波創辦的易域網被收購后，他用賺的第一桶金與三個合伙人創辦了學大教育。做58同城則是他自己拿出100萬元從零開始的。姚坦言那時他過于自信，一個人單打獨斗吃了不少苦。2008年，姚才意識到搭建團隊的重要性。“如果讓我再創業的話，我不會這么做。至少會找三五個在某些方面特別強的人跟我一起來做。”

事實上，作為中國互聯網的老兵，多次創業的姚喜歡和各行各業的人交流。更多的商業建議并非來自互聯網圈子，而是傳統行業。“傳統商業做一件事情的時候，很難想象說一定靠融資才能做，并且一定要先虧損。但互聯網思維則是沒有100萬用戶如何盈利？”姚勁波說類似的故事，反而給他一些啟發和反思。

創業是一場綜合的較量。姚認為，這不僅包括產品、用戶認可，甚至創始人會不會寫微博都很重要。“小米為什么能成功，魅族就差一些？我覺得很重要的競爭優勢是雷軍比黃章知道如何寫微博。能不能讓一個人加盟，黃章搞不定雷軍搞得定。”此外，體力、耐力、融資、政府協調的能力，甚至創始人一年生幾次病。“體現在任何一個環節，你超越別人可能是單項，但對于創業者來說是全面的比較。”

一位現任58同城高管的前趕集網管理層表示，從公司管理來講，趕集網相對比較集中，58同城相對則比較民主。“老姚還是屬于比較Open的，能夠容納不同意見，趕集網可能更多體現CEO的意志。”姚的性格也讓他身邊留下了不少老將。創業時的多數核心骨干仍然留在公司，更有一批領導層從競爭對手處投奔而來。不過，在引入職業經理人時，姚又顯得特別慎重。往往引入一個高管，需要提前花半年、一年時間去溝通，甚至要先來和其他同事磨合，只有獲得未來下屬的認同，最終才能進來。“姚是一個重情誼的人，是能聚集一幫人在一起的一個人。”黃煒說。

“互聯網公司沒有個人的成功，只有團隊的成功。”58同城人力副總裁段冬認為，姚做產品起家，對產品有較強的敏感性、判斷力。“老姚不是健談的人，但他精于分析，有戰略的敏感性，在判斷事情上非常睿智。另外，他本人也比較謙虛和開放，他請來每個人會說，你是行業專家，來幫我解決這個問題。”段說。

篇4

而這一切還沒有結束，圓通負責營銷事務的主管老宋說：“休息幾天，24日開始退貨潮將開始，會一直持續到月底”。

2013年天貓雙十一的訂單退貨率在38%左右，今年預計會在35%，有悲觀的甚至估計今年的退貨率會上升至40%，“因為規模更大了，質量得不到保證”。以今年阿里公布的快遞票單2.78億包裹數計，最少還要產生1億以上的退貨包裹。

每年雙十一這樣的故事都會重演，不同的是電商的規模越來越大，快遞企業承運的快遞包裹也越來越多。過去4年，規模以上快遞企業最高日處理量突破2，500萬件;快遞企業近6，000家，快遞從業人員超過80萬。

最近4年，電子商務對快遞業發展的貢獻率達到驚人的92.7%，快遞業的發展速度幾乎與電子商務的發展同步！可以說，自中國有快遞行業的這20年以來，正是由于電商發展，才造就了包括三通一達、EMS、宅急送、順豐等大型快遞企業。

資本對快遞業的青睞

10月16日，宅急送宣布引入復星集團、招商證券、海通證券、弘泰資本、中新建招商股權投資基金五大投資者，并進行戰略轉型，以倉配業務為核心，積極拓展國際業務和快遞業務，正式確立了BBC業務戰略。這不是復星資本第一次出手快遞業，而資本圈更不止復星資本一個投資大佬出手快遞業。2013年8月，元禾控股、招商局及中信資本等機構以總投資80億的規模投資順豐，獲得不超過25%的股份，引起業界無限遐想。

一般情況下，快遞業被定義為勞動密集型產業，是被貼上“傳統、落后”標簽的，在高速發展的這10年，快遞業是伴隨著互聯網尤其是電子商務發展的，光輝被電商的耀眼光芒所掩蓋。早期的業務、競爭優勢和戰略的不確定性，讓資本圈很難確定價值，即使是現在快遞業的6000余家企業，有投資價值的公司也不過零頭。但也正因為如此，導致許多資本錯失投資黃金期，今日資本的徐新在不同場合、不止一次的表達對錯失德邦物流投資機會的惋惜。2010年以來，國內快遞業逐漸形成了以三通一達、順豐、EMS等為壟斷寡頭的局面，市場聚集效應加速，特別是電商和快遞互聯網技術的應用，使得快遞企業之間的并購與被并購預期放大，規模擴展成為現有的知名品牌快遞企業共同的訴求。

人們發覺電商發展制約因素主要在物流快遞后，更多的資本、甚至互聯網大佬企業都將目光聚焦到了快遞業以及標準物流領域。馬云號稱要投資3000億打造菜鳥中國快遞物流智能骨干網，騰訊試驗性投資人人快遞，中通、韻達、天天紛紛引入新的投資者。可以說現在的快遞業已經從一個標準的勞動密集型行業，逐漸轉變為技術與資本密集型行業，前景璀璨。

現實是，小型的快遞企業很難獲得投資，擺脫不了被并購的命運;而對于大型品牌快遞企業動輒幾十億規模融資，國內也僅僅中信、元禾、紅杉、招商、復星等資本巨無霸才能有游戲資格。規模偏小的投資基金，也并不想失去快遞業的機會，他們另辟蹊徑，從體量偏小、機會頗大、立足快遞行業互聯網化或者創新業務的創業公司入手，這也給了他們參與盛宴的機會。原中路股份投資副總裁、長石資本合伙創始人汪恭彬說：“我不想錯過這個機會，這明顯是個大風口、狂風口”。長石資本成立后投資的第一個項目就是要做“快遞業務互聯網入口”的貫通云網，其APP應用“指尖快遞”自10月上線以來，現在以每天5000用戶的速度瘋狂擴展。無獨有偶，投資大鱷紅杉也沒有放過這樣的投資機會，他們投資了做“校園快遞超市”的“小麥公社”，這是一種定位更細的快遞業務入口。

在當下的快遞業更是一場史無前例的大牌局：高速發展的過程中，6000家快遞企業會逐漸聚集、整合;互聯網與移動互聯網思維正在將“傳統的快遞業”當成顛覆與革命的對象，平臺思維、眾籌思維沖擊跌宕，所有人都在看著這個“機會遍地、黃金鋪天”的領域。我們當然知道，所有的機遇都充溢于血與火的戰爭中，新思維、新方法、新戰略都需要高密集的資本與創新技術支撐。可以預期，在未來的5年，快遞業的互聯網化或者說互聯網必然要深度改造、整合重構現有的快遞業，除了重資本的快遞物流本身，從互聯網領域侵襲而來的種種創新應用，也會是資本圈的寵兒，新一輪的資本戰場爭奪戰即將啟幕。

快遞業互聯網化：O2O嘗試

2014年，互聯網革命終于鋪天蓋地地蔓延到幾乎所有的傳統領域，移動化、O2O、平臺、眾籌、眾包等各種概念、手段此起彼伏地影響著各個行業。而快遞業，從先天來說就具備互聯網的基因。

接受能力強，并不表示快遞行業的互聯網化進展要快。實際的情況是，由于快遞業務的線下門檻高，高度專業化和職業化以及相關法律法規的限制，更由于現在快遞市場的高速發展狀態，快遞行業的互聯網化進程并不順利。分析快遞業務，有兩個路徑是互聯網化的主要動力：一是快遞企業的成本構成與降低成本、提升效率的訴求，催生快遞企業自發的互聯網化進程;另一個是用戶在使用快遞服務時候所面臨的種種“痛”，引發的各種“業外”組織企圖推動的快遞業務互聯網化創新革命的嘗試。

對于快遞企業來說，一個面單中主要成本構成中攬派成本與管理成本占據比例最高;而這兩項，特別是管理成本是快遞企業互聯網化的主要動力;攬派成本則是“彈性”最大的成本類別。包括順豐、EMS、宅急送、三通一達在內的幾乎所有知名快遞企業都在最近幾年強化了IT與互聯網支撐系統建設，基本上都推出了基于APP、微信和WEB網站的線上查詢快遞和發快遞的服務，嘗試用互聯網的方式來降低攬派和內部調度管理成本。

如果說快遞企業內生的互聯網化行動是溫和的“補充”嘗試，行業外空降而來的互聯網組織則激進得多。人人快遞從一開始就宣稱要用眾包+O2O的方式革傳統快遞的命，消滅快遞公司;貫通云網則一下子就要構建覆蓋所有線上線下業務端口和快遞公司服務能力的統一入口平臺，試圖將快遞服務集約化，降低快遞公司的“維度”，引導快遞公司的競爭從價格與市場規模，轉變為服務質量;小麥公社，則將快遞服務“社區化”，變成一個落地的超市，讓快遞公司變成無足輕重的運輸隊。各種新生的快遞互聯網應用都無一例外的從用戶角度出發，重新定義快遞業務的規則和服務流程，期望能夠開辟新的業態。

本質上說快遞業是重資產的服務行業，服務周期長、流程復雜、頻次高，互聯網企業與快遞企業本身都在進行著各種互聯化努力，都是典型的O2O業務嘗試。

在所有的互聯網化嘗試中，比較搶眼的有兩類：

一類是秉承“顛覆傳統，重構業務”的互聯網思維，比如人人快遞。我們提到互聯網一般都會想到“革命”，“重構”是互聯網最吸引人的屬性。人人快遞的定位也非常獨特，它忽略掉現有的快遞業務形態，采用眾包+O2O的方式、利用閑散勞動力（運力）來做同城快遞業務，這個業務模式類似于易代駕和滴滴打車，這個模式一經推出就獲得了互聯網大佬和資本的關注，獲得了不菲的投資。但人人快遞在業務嘗試過程中，沒有很好的解決安全監管以及基礎運力保障問題，導致一些潛在的風險，比如法律責任、快遞品合規性檢查以及快遞員認證與運力誤差等等，國家郵政局在人人快遞的嘗試過程中也給予了極大的關注，主管市場的副局長劉君就明確表示，對于人人快遞這樣的創新業務，政府是先看看，看看是否被市場認同，看看風險如何后再確定是否鼓勵，是否發給合法牌照。

另一類則堅持快遞行業更需要“整合與超越”的互聯網思維，比如貫通云網、小麥公社、快遞100等。這類應用現在比較多，基本思想都是做入口，做平臺，只不過具體實現的路徑不一樣。下面舉幾個例子：

貫通云網的指尖快遞應用，后臺對接各大快遞公司，整合快遞承運人的“合法服務能力”，來給用戶提供快遞服務;在用戶層面，則立足“電子運單”消滅“傳統手寫快遞單”，應用大推送戰略消滅“查詢快遞”，推行終端戰略“占領線上和下線的最后一公里”，構筑一站式的快遞服務入口。和這個業務路徑類似的，還有菜鳥網絡，只不過菜鳥網絡主要服務阿里電商。

篇5

《支點》記者 羅樂

最近，大家紛紛呼吁打車軟件應該“降降火”：從2月開始，國內打車軟件開始一輪“野蠻生長”，騰訊、阿里巴巴等互聯網巨頭揮金如土，通過給乘客、司機返還打車補貼的形式搶占線下市場。這種瘋狂的市場爭奪戰，在愈演愈烈的同時，也逐漸被市場冷靜反思——要解決打車難，光靠的哥“搶單”是遠遠不夠的。

不過，不可否認的是，移動互聯網的確在改變著部分人的出行方式，并為之提供更加便捷的服務。

天寒地凍或者酷暑難耐的季節，等公汽實在是讓人惱火的一件事情，因為公汽站點沒有空調。如果坐在辦公室就可以知道公汽線路的實時信息，那就再好不過了。

現在，你可以試試“水果公交”，在這個手機APP里，你可以查詢到自己要搭乘的公汽還有幾站才到，也會有熱心的乘客看見某趟車來了，然后點一下“車來了”，向其他乘客提供實時交互的公交信息。

如果你要出遠門兒，用打車軟件預約一輛出租車會讓人安心不少。如果你在去機場的路上堵車了，正在懊悔怎么沒有早一點出門，那么你不妨用“飛常準”查一查自己航班的狀況，也許，你搭乘的客機也在“堵”呢——又碰上航空管制了。

總而言之，近兩年異軍突起的交通系統類APP，的確讓消費者受益良多。不僅僅是公交車、出租車、飛機等相關信息，包括開車一族所用的導航、交通路況、加油站信息、違章查詢軟件等等，都開始為交通系統“打補丁”——不斷地彌補政府交通部門、交通工具和交通主體之間的信息空白，讓三者更加高效地進行信息交互。換句話說，要建設智慧城市，就離不開它——智能交通系統。

交通刮起“智能風”

智能交通系統的概念，源自美國。從1976年到1997年，美國每年的車輛公里數以77%的速度上升，可是同期道路建設里程的增長數僅為2%，在城市交通中的高峰時期，54%的車處于小時擁擠狀態。由于交通擁擠，人們每天消耗在上下班的時間比平時平均多1.5個小時。同時導致商業車輛在運輸中延遲，從而增加了運輸成本。

上世紀80年代后，一個旨在將先進的信息技術、數據通訊技術、電子控制技術及計算機處理技術等有效地綜合應用于地面交通管理體系，從而建立起一種大范圍、全方位發揮作用的，實時、準確、高效的智能交通系統的概念便誕生了。

經過幾十年發展，現在在美國洛杉磯，你可以看到在科幻電影里才有的畫面——眼前明明是紅燈，一輛公交車卻視而不見，當它迎著紅燈駛出的那一刻，紅燈“啪”地閃回了綠燈。是的，不是你眼花了，這就是一項智能交通系統的應用：晚點的公交車可以通過與交叉路口紅綠燈的信號通訊，獲得提前給予綠燈的“照顧”，或者延長它所通過車道的綠燈時間，從而使得公共汽車更加準時并提高其運行效率。

而在擁有400萬輛機動車的冰雪國家芬蘭，采用陸地和航海智能化交通系統后，在僅有5人監控全國數十萬公里道路、5萬架橋梁和數千公里自行車道的情況下，年均交通事故發生率下降了23%，航海死亡率為零。

如果你愿意想象，智能交通系統還能變得更加科幻。在2012年的“荷蘭設計周”上，一項名為智能高速公路的創新設計映入人們眼簾：這種公路，在晚上可以通過白天吸收的太陽能散發出冷光，而路燈也會隨著你走的路段連續亮起和熄滅……

如果你覺得這些都太遙遠，那么，移動互聯網正在改變這一切。隨著智能手機的普及、網絡覆蓋的更加全面，手機用戶正在真真正正地感受到智能交通系統帶來的便利：人們通過手機終端，可以得到各式各樣的交通信息，并管理自己的出行計劃。而這一點也能夠讓政府更好地規劃城市交通設施建設——通過對公共交通設施使用頻率的信息統計，政府可以加大對薄弱環節的改進，比如減少空置率等。

“知情權”催生新金礦

“根據我們的數據統計，使用滴滴打車比路邊打車平均節省14.3分鐘。”吳睿是當下最火的手機打車軟件之一——嘀嘀打車的聯合創始人，他這樣解釋滴滴打車的優勢，“傳統電話打車的成功率大概是49%，為什么？因為電話打車是出租車、客服中心、乘客的三角互動，這其中必然有信息的延遲與不對稱。而滴滴打車直接建立了乘客與出租車之間的聯系，并且以定位推送為方式，更加貼合人們的用車需求。”

用戶使用滴滴打車，可以在APP中通過錄音的方式下單，說出所在地和目的地，系統自動匹配附近的出租車。如果有出租車愿意接單，APP會立即顯示司機資料、所在位置和到達所需時間。這種信息的確讓乘客和司機在交流時更簡便。

交通信息不對稱，是國內眾多投身智能交通系統的“淘金者”的創業金礦。飛常準CEO鄭洪峰也曾表示過自己的理念：“航班信息的不透明，極大地消費了用戶的時間成本。解決‘延誤知情權’這一最主要的矛盾，就是‘飛常準’的主要推動力。”

很顯然，他們站在了移動互聯網的“臺風口”上。根據易觀國際的數據，2013年的第三季度，在打車類應用細分領域，累計用戶數接近2000萬。滴滴打車的“勁敵”快的打車已經覆蓋了全國41個城市，并相繼合并了大黃蜂以及合肥牛牛軟件旗下的51打車。

雖然智能交通系統的蛋糕很大，但是也不乏心驚膽戰的創業者。易道用車的創始人周航和“我搭車”的CEO王一禾，就經常會擔心政策面的風險。

易道用車是一款汽車租賃的APP，但它并不真正擁有汽車，而是簽約了上百家專業汽車租賃公司。而“我搭車”則是一款更加平民化的應用，就好比同一個小區拼車上班，“我搭車”通過撮合車主和乘車人，旨在搭建一個提高汽車利用率、挖掘汽車空載剩余價值的平臺。

雖然出發點都很好，但是在國內，他們的業務可以說還處于“灰色地帶”。“ 國家并沒有明確說代駕可以做，也沒有明確說不能做，但是需求的確非常旺盛。”周航的擔心，源自于國家對于“黑的”的嚴厲打擊——代駕和“黑的”，就本質而言，其實是有些相似的。

便捷還是“不便捷”？

對智能交通系統的擔憂，不僅出現在軟件供應商中，還涉及到更廣泛的社會層面。軟件系統崩潰、乘客被拒載、司機在行車過程中使用手機加大了交通事故發生的概率、不斷的手機推送影響了乘客的出行體驗……當“嘀嘀”、“快的”兩個打車軟件越來越多地被安裝到人們的手機時，“打車神器”開始暴露出諸多問題。

隨著打車平臺的商業化不斷凸顯，打車也開始變得“不便利”：當打車服務提供商對出租車資源整合力度的加大、對線下控制力的增強，路邊等車的乘客開始淪為弱勢群體。這顯然和提升公共交通便捷性的初衷背道而馳。

滴滴打車的另外一個聯合創始人程維表示，打車軟件雖然能夠解決一部分人的出行問題，但是不能夠徹底解決“出行難”——因為城市的公共交通資源是有限的，打車軟件所實現的，只是資源的重新分配。

為了緩解這些發展過程中的問題，北京市交通委運輸局和交通執法總隊聯合了一項管理措施：限制出租車使用打車軟件的數量，每個司機只能在嘀嘀打車、快的打車、96106中三選一。而此前，北京市曾經出臺禁止出租車使用打車軟件的規定，最后也不得不在市場的火爆需求下取消。

其實，這和軟件規則的設定以及政府監管的方式不無關系。在國外，手機打車軟件已經運行多年，相對成熟的運營模式，讓他們更加注重行車安全和用戶體驗。

在紐約，一款叫做ZabCab的打車軟件，采取了這樣的操作方式：他們只安裝在街頭的黃色出租車中，同時也嚴格遵守紐約市的交通法規——司機在行駛時禁止使用手機，只要出租車處于行駛狀態，該軟件就會把手機屏幕變成灰色而無從查看。車一停，司機又能精確地看到附近訂單請求的所在位置。

而在新加坡，接受打車軟件預定的出租車會顯示“預定”，以告知路人該輛車的使用狀況。

在日本，打車軟件的服務體驗則更加細膩，對于外國乘客、殘疾人等不容易用語言溝通的乘客，他們還會提供一些更加全面的服務，當然，有一些服務是需要另外收費的。

快的打車COO趙冬曾撰文解釋國內外對于“打車”服務的差異原因，他這樣寫道：“國外很大程度上利用了私家車或者租車公司的閑置車輛，其提供的車不是統一顏色的出租車，而是比一般出租車貴的私家車服務。”

根據趙冬的解釋，國外的叫車服務很大程度上是拼車，而這種相對環保的理念，當前在國內還沒有得到較好的普及。

雙向融合才能“綠色出行”

雖然質疑聲重重，但絲毫不能阻擋國內打車軟件行業的風生水起，正如智能交通系統必然會深入人們的生活一樣。

深圳市交通運輸委員會副主任溫文華說：“大力發展智能交通，對于緩解城市交通擁堵、減少環境污染、提高交通系統整體運行效率具有重要作用，是構建安全、高效、綠色、低碳現代綜合交通運輸體系的重要支撐，也是當今國內外先進城市交通發展的重要方向。”

對當下的中國而言，如何提高交通系統的運行效率，的確是燃眉之急。在某種程度上，國內的交通類APP還無法做到與交通體系的融合。無論是航班信息的獲取、傳遞，或者是交通路況的傳遞、GPS導航產業等等，都還沒有以開放心態接納交通類APP。

篇6

(一)保險業資產管理公司的成立是我國保險業行業加強的必然產物

總的來說，我國保險業資產管理公司的成立是我國保險業發展的必然產物。雖然我國保險業發展主要在20世紀80年代，保險資金運用的歷史也主要是體現在1995年的《保險法》實施之后，但保險業的發展速度卻始終保持在世界一流的水準，從1999年之后的數字來看，保險業總資產從1999年的2604億元發展到2005年的15226億元，年平均增長速度在34.47%左右。管理資產的迅速提高必然帶來管理方式的變革，從我國保險業發展的幾個階段來看：

首先，當我國保險業剛剛起步的時候，各家保險公司都是以銷售產品為主要目標，成本敏感性不高，現金流的凈流入是主要的盈利模式，由于長期負債的壓力是以當時的保險密度和保險深度的增長巨大潛力為前提，因此各家保險公司對于資金管理工作的危機感基本沒有，那就更談不上統一的管理模式和創新的管理技術。實際上，當時保險資金在全國范圍內的“大集中”都沒有形成，保費的投資權力完全由保費的收取方來擁有，管理模式的行業內分化現象也非常明顯，風險累積較為突出，“保險”在某種程度上成為“冒險”。

其次，當我國保險業發展到一定程度的時候，保險業的制度建設逐步得到重視。先是1995年的《保險法》頒布，接著是全國各家保險公司的資金“大集中”的開始，然后是1998年以“中保集團一分為三”為標志開始的分業經營，各家保險公司將集團、產險、壽險分離的同時也開始加強了保險資金的統一管理。在這個階段，保險資金的使用開始強調專業性和技術性。與此同時，我國貨幣市場與資本市場變化的復雜性也迫使各家保險公司大力引進人才，積極建立專門化的資金運用部門，同時期存在的道德風險、操作風險和制度風險又加劇了市場風險的管理難度，因此我國保險資金運用制度存在明顯的進一步創新的內生性。

再次，當保險公司獨立的資金運用部門在運作中的專業性和獨立性無法進一步提高的時候，我國保險監管機構大力提倡和推進的保險業資產管理公司制度在我國應運而生。目前我國保險資產管理行業的發展也開始需要保險資金能夠獨立運作投資業務和獨立承擔法律責任，投資管理人員的薪酬激勵制度也需要能逐步和市場接軌。因此，更具專業性、開放性和全面性的資產管理公司的成立就顯得十分必要和自然。

(二)保險業發展的資產主導型管理更需要專業的資產管理隊伍

資產負債匹配是保險資金投資的主要特征之一，而保險業的發展趨勢都是由負債主導逐步向資產主導過渡的過程，這實際上也是檢驗一國保險業發達程度和保險管理制度健全程度的重要標志之一。資產配置對機構投資者的作用從國際慣例上看也是顯而易見的，正如加里·布林森(GaryBrinson)、布雷恩·辛格(BrainSinger)和吉爾·比伯爾(GilBeebower)在1991年《投資業績的決定因素》中指出，“大約有90%以上的機構投資組合收益差別來源于資產分配的不同，而僅有少于10%的投資收益差別可由市場時機掌握和證券選擇不同來解釋。”由此可見，隨著保險業的發展，保險投資業務將與保險主營業務共同發展，前者的發展地位是一個不斷強化直至并駕齊驅的過程。從西方國家的數據來看，保險主營業務的發展必須依托投資業務的發展，從而也進一步推動了發達國家保險業資產管理的工作開展和公司型建制。

從國際上保險公司發展過程來看，不僅資產負債匹配技術和管理體系在不斷強化和發展，單從高管人員工作背景的變化就已經不斷說明資產主導型的越發重要：保險創建之初主要是由市場銷售的高手擔任公司高管；第二階段是由精算和財務管理的專業人士通過產品創新和成本控制而進入公司管理層；第三階段是由投資管理人員擔任高管，來支撐和承擔產品的創新和業務的運行。

從我國保險業發展的幾十年來看，最初的保險公司高管往往都是由政府部門、銀行部門等高管人員來擔任，這些人有廣泛的人脈關系，背景深厚，能快速取得業務。而正式業內培養的第一代高管人員一般都具有保險主營業務背景，然后是具備良好管理才能和技術的管理類或精算技術人員。從19世紀開始，保險精算技術不斷發展，現在只要根據生命表，工作人員都已經可以按部就班地開展工作。再經過此后的財務高管人員主導后，目前各家保險公司的高管人員往往是具有較好投資工作背景的業務專家。因此保險資產管理公司的成立在各家保險公司內部往往也具有較好的組織基礎，這也構成了目前9家保險業資產管理公司成立的重要基礎之一。

(三)我國大金融格局變革中的“混業雛形”趨勢奠定了保險資產管理的基礎

目前全球的金融監管主要是混業和分業兩種模式，兼具其中的經營模式也往往因為其所在國家或地區的銀行優勢或財政優勢而形成了事實上的混業模式。從各自推行的國家或地區分布來看，金融制度較為發達的國家或地區往往是以混業制度為主。

目前由于我國尚處在發展中階段，因此金融領域里的分業經營模式有制度上的依賴性，但隨著金融環境的變化和金融系統內各公司內在生存和競爭的壓力，混業發展在我國目前有一定的內生性要求。“合久必分、分久必合”的發展規律主要取決于市場發展和監管能力，而這種能力的主要檢驗指標就是看防范金融業之間風險傳導的防火墻是否堅固而有效。

從混業發展的國際趨勢來看，往往是秉承金融體系中資產存量的分布規律來進行的，換言之，銀行業、保險業開展證券業務和信托業務更為直接。從目前我國保險業管理辦法來看，保險公司參與銀行業務、證券業務和信托業務難度較大，而保險業資產管理公司正好可以解決相應難題，保險業資產管理公司不僅可以充分利用所在保險公司的分支機構網絡優勢，而且還可以通過其集中化風險控制和資金優勢達到保險行業向其它金融領域發展的試點作用。

二、保險業資產管理公司的經營模式選擇

(一)國際上保險業資產管理公司的經營模式

從國際上保險業資產管理公司的經營內容來看，主要資產包括一般賬戶資產、獨立賬戶資產和第三方賬戶資產，三者的結構沒有統一規律，根據國別、金融環境和每家公司自身的情況略有差別。但從總體來說，國際保險資產管理公司經營管理有以下特點：

首先，保險業資產管理公司對保險業職能的主要支持在于資金融通功能，這是保險三大職能中保險資產管理公司定位的主要依據，也是其在保險業地位中的不可替代的主要原因。由于保險主業資金的長期負債性特點，在長達幾年甚至幾十年的時間間隔中，沒有保險資產管理公司專業化管理對主業資金的增值作用，保險業的補償和保障的兩大功能也就無從發揮。

其次，保險業資產管理公司的行業定位就是金融服務公司，其所遵循的監管法規和業務準則的首要前提就是一種企業資金的投資行為，因此業務類型與保險業自身的業務類型相差較大，在更多情況下主要是與證券機構、信托機構和其它投資咨詢機構來競爭，甚至在一些國家，保險資產管理公司的展業后臺或者展業目標就直接是銀行業務。換句話說，保險業資產管理公司在各國的金融體制中都具有典型的旗幟性、全面性和具備貨幣及資本領域雙重領導力的市場形象。

再次，保險業資產管理公司的發展目標只能是展業越加豐富和規模越來越大的金融服務公司，這是由殘酷的市場競爭決定的，否則保險業資產只能逐步由市場的第三方機構代為管理和投資運作。換言之，保險資產管理是“逆水行舟、不進則退”的行業競爭模式。從國際經驗來看，目前美國和歐洲都出現這樣的情況：或者是保險業資產管理公司不僅管理保險資金，而且成功管理其它各類資金；或者是保險資產管理公司逐步被淘汰，保險資金被全權委托到保險業外的第三方金融機構代為管理。保險資產管理公司一直面臨其它TPAM(ThirdPartyAssetManagement第三方資產管理)公司的強大競爭，如圖1和圖2所示，到2001年底，美國市場上第三方保險資產管理領先的5家機構中只有2家為保險資產管理公司，而歐洲市場上第三方資產管理領先的10家機構中只有1家為保險資產管理公司。

(二)我國保險業資產管理公司的經營模式選擇

根據《保險資產管理公司管理暫行規定》的要求，保險資產管理公司是指經中國保監會會同有關部門批準，依法登記注冊、受托管理保險資金的金融機構。但從實際準人的業務經營具體內容來看，保險業資產管理公司的業務領域還是明顯擴大，比如第29條對“保險資產管理公司經營范圍業務”的規定中包括：受托管理運用其股東的人民幣、外幣保險資金；受托管理運用其股東控制的保險公司的資金；管理運用自有人民幣、外幣資金；我國保險監管機構批準的其他業務；國務院其他部門批準的業務。從目前我國已批準成立的9家保險資產管理公司的名稱和經營范圍來看，保險業資產管理的發展空間和潛力極大，各保險業資產管理公司正面臨難得的制度機遇，同時市場的殘酷競爭也為下一步的展業要求提供了重要的推動力。

從現有的業務類型來看，保險業資產管理公司目前的主要任務還是通過專業化和獨立化的制度運作來實現化解投資風險、提高投資收益、支持保險產品創新等目標。從資產業務、負債業務、中間業務三方面來看：首先，資產業務中主要還是金融產品投資，存量較小的保單質押貸款業務明顯具備客戶服務的功能，存量中的非金融產品一般主要是公司自用部分或歷史遺留項目；其次，負債業務目前還主要是受托管理所在保險集團的產壽險及集團資金，盡管部分資產管理公司已開始嘗試接受其它社會資金的委托業務，但總體來看，保險資產管理公司甚至還沒有受托管理到全部的保險資產。再次，保險資產管理公司真正意義上的中間業務目前還沒有開展，即使有也往往是從提高投資產品市場份額的角度出發的。因此說，我國保險業資產管理公司的發展潛力和前景十分廣大。不僅在資產業務上可以通過擴張投資渠道來實現資本市場與非資本市場產品的有效組合，還可以在負債業務上通過大力挖掘投資型保險產品和企業年金理財產品等方式來進一步爭取受托其它保險公司資金、社保基金、企業年金和廣大的社會資金，從而實現獨立的資產管理和機構運作。

在各方面條件成熟的情況下，保險業資產管理公司還可以憑借自身的投資及保險行業雙方面優勢開展進一步的中間業務，最終實現我國保險業資產管理公司的風險管理——自主經營——資產管理——綜合金融服務的四步行業發展目標。在這一發展進程中，我國保險業資產管理公司還應該充分借鑒和吸取我國四大金融資產管理公司的經驗和教訓，加快資金來源和資金運用的多元化突破，才能立足市場，獨立防范市場系統風險，事實上，大部分保險資產管理公司也已經開始了業務的研究儲備、人員儲備和制度儲備。

三、目前我國保險業資產管理公司發展的瓶頸

(一)保險資產管理的制度需要進一步健全和完善

目前我國保險業發展的速度很快，相應的業內制度工作在宏觀和微觀層面上都得到了明顯的強化和重視，近些年來也取得了極好的效果，保險資產管理行業的發展也成為市場關注的熱點。但同時我們也應該看到，由于基礎薄底子弱，保險資產管理的制度建設工作仍將是未來行業內的工作重點，主要反映在以下幾個方面：

首先，保險資產管理的監管制度需要進一步強化和細化。應該說，目前由于我國還處于金融分業階段，因此保險資產管理公司的監管還屬于部門監管和業務監管相融合的階段：一方面，我國保險監管機構要對保險業資產管理公司進行機構監管；另一方面，保險資產管理公司的業務內容還需要我國保險監管機構和銀監會、證監會等進行良好的行業溝通。因此，保險資產管理工作的監管需要進一步專門的法規和細則。

其次，保險資產管理公司與保險公司的委托受托關系要進一步規范和引導。目前保險行業存在一定的資產管理矛盾：一方面，各保險公司在業務競爭的壓力下對投資收益率的要求較高，而各保險資產管理公司受制于市場的整體環境難以完全滿足委托人的要求；而另一方面，市場上可供選擇的受托人隊伍還沒有達到美國TPAM的管理程度，而且在業務初期還需要給保險業資產管理公司一個成長的機會。在這種情況下表現出很多難以解決的問題，比如說保險資產管理公司的管理費率的計算和保證、內部監管和外部監管的結合、委托人和受托人的利益分配機制、爭議的協商機制等等，這些矛盾處理不好將直接影響保險業本身的快速發展，相當數量的保險公司仍然停留在負債主導型的投資階段，最終造成市場惡性競爭，保險公司和保險資產管理公司將雙方面受損，這些都需要保險業資產管理制度的細則強化。

第三，保險資產管理的其它相關外部制度也需要進一步強化，比如稅收制度、會計制度、審計制度等等。保險資產管理公司與傳統的資金運用管理部門的最主要區別在于其獨立的法人治理結構和公司化運作模式，因此不僅需要進一步細化各種相關外部制度，更需要防范諸如重復征稅等問題，否則資產管理公司獨立運作的制度優勢非但沒有得到充分體現，反而因為增加了重復性負擔而降低資金運用本身的收益和效率。

(二)保險資產管理公司需要進一步補充和吸引人才

從業務內容上說，目前我國保險資產管理公司的投資種類發展速度超過了人才的引進速度，很多業務類型還需要市場上更全面、更廣泛的專家人才。保險資產管理公司對人才的要求較為嚴格，不僅需要業務人員具備市場里合格的投資技術，更需要投資技術與保險主業的產品開發、資產負債匹配等技術相融合，而且由于保險資金的規模因素，保險資產管理還需要更多具備“一專多能”的多面手能力的人才。因此一些崗位需要將人才引進和內部強化有機結合，選人錄用要符合市場水準和行業匹配的多方面標準。目前各保險資產管理公司還需要在激勵機制和淘汰機制上與市場進一步接軌，充分考慮薪酬水準具備剛性的特點，進一步吸引人才、保護人才和發展人才。

(三)管理隊伍專業化也是未來保險資產管理公司強化的重點

由于保險資產管理公司管理的資金具備期限長、收益要求穩定等行業特點，因此以長期投資為核心的投資理念是未來保險資產管理公司投資的主導理念，這些都需要保險資產管理公司的管理隊伍更具專業化水準。資產管理工作的理論技術性很強，從資產組合模型來看，資產期望收益率的決定和預測機制本身就較為復雜，目前市場上采用非線性回歸分析技術來預測資產的期望收益率的作法也越來越多，但還都沒有權威的結論。根據經典理論，無論是資本資產定價模型(CAPM)還是套利定價理論(APT)，論述最多的還主要是單因素模型，而對于多因素模型，往往也就是在單因素模型基礎上進行擴展的嘗試而已，因此在理論界尚無定論的前提下，實際的資產管理工作對管理隊伍的要求就更為嚴格。只有在公司層面的投資技術、投資策略、風險控制和績效評估等方面形成市場化的標準和方法后，該公司的投資收益與資產負債匹配能力才能真正符合保險資金的投資特征。

四、進一步加強和發展我國保險業資產管理公司的對策

(一)完善保險資產管理公司發展的經營戰略思想

目前我國保險業資產管理公司的發展正面臨難得的制度機遇和市場機遇，發展空間和增長潛力巨大：一方面，截止2006年8月，我國保險業內管理總資產已達1.7萬億元，而近年來我國保費收入增長平均在25%以上，因此9家資產管理公司的管理資產具備一定規模，其投資內在需求很大；另一方面，我國保險業在整個金融領域中的比重還遠不足1／3，雖然保險業總資產規模始終保持在證券業總資產的3倍左右，但離銀行業總資產的規模還相差較遠。比如至2006年4月，我國銀行業總資產已達近40萬億元，占我國金融總資產的95%，而同期的保險業總資產規模只有1.63萬億元，因此保險資產管理公司應充分認識目前的戰略任務，而且需要具備在公司內外、行業內外、國家內外的市場競爭能力。

我們可以用邁克爾·波特的五力圖或組織效力星狀圖來分析資產管理公司的經營狀況。如圖3所示，從公司發展的角度出發，戰略、報酬、結構和過程、文化、人員是保險資產管理公司發展過程中同樣需要重點關注的五大方面，而在這五個要素的組合過程中，保險資產管理公司與一般意義上的公司相比既有共性，又有保險資產管理行業自身的特性。首先，從戰略上看，穩健經營、內控嚴謹、外向開放和治理完善是保險資產管理行業公司型改革和發展的總體思路；其次，在報酬方面，保險資產管理公司既要按照市場化的人才配置標準來實施管理激勵，又必須在員工發展中憑借平臺優勢樹立事業成就感的隱性激勵觀念；再次，從結構和過程來看，由于保險資產管理要求的技術性較為復雜，與資金有關的各方面責任壓力又較大，因此，需要強調職能性組織管理的效率，同時又必須和委托人建立完善的溝通網絡。而在各個產品的投資和決策過程中，更需要堅持科學、規范、嚴謹、流程化、投研一體化的實施過程原則。第四，保險業資產管理公司必須有符合自身行業特點和遠景規劃的文化理念，這種文化需要兼容保險行業、資產管理行業等多方面特點，其中穩健、誠信、專業、服務等內容都是保險資產管理公司的重要企業文化導向。最后，保險資產管理公司的發展主要體現在人才的發展，公司的核心競爭力最終主要體現在如前所述的各類技術人才、研究人才、管理人才和溝通人才。

(二)堅持多樣化和差別化的資產管理公司發展模式

目前我國保險業資產管理公司雖然只有9家，總體的發展方向是一致的，但各家的基礎情況略有差別，市場股東的背景情況也不盡相同，因此應當堅持多樣化和差別化的資產管理公司發展模式，充分尊重委托方的意愿。委托方可以根據自身的資產規模、管理力量和投資團隊來確定資金委托形式和額度。目前我國保險市場上的資產管理公司主要分為

三類：部分超大規模的資產管理公司由于還沒有做到全部受托集團內所有資金，因此可以進一步加強與委托方的溝通，提高為委托方服務的意識，不斷提高本保險集團自身內的受托資金規模和效率；部分大中規模的資產管理公司由于目前基本上是全權受托集團內全部資金，因此可以根據自身優勢，集中精力先把自己的事情辦好，實現資產管理的順利轉軌；部分中小規模的資產管理公司由于集團內資金規模較小，因此可以依靠其自身的專業化隊伍，積極向所在保險集團外的整個金融市場的資產管理業務做戰略滲透，為整個保險資產管理行業做示范效應。

(三)發揮資產管理公司在整個保險行業經營向資產主導型轉型中的作用

當前，保險業發展仍處于由負債主導型逐步向資產主導型過渡的階段，我國保險業正處在行業發展的重要戰略機遇期，保險資產管理公司有義務也有責任在這項改革中承擔更多的推動作用。從國際上通用的償付能力理論和實踐標準來看，責任要求理論、風險資本要求理論和加強管制風險評估框架理論等最終都要求保險公司的資產市場價值大于負債，此外還需有足夠的流動資產以履行所有因債務而導致的財務責任。“技術上沒有償付能力”表示承保人未能符合由監管機構所制定的最低程度償付能力；“實際上沒有償付能力”則表示資產的市場價值比負債低。因此單純靠保險主營業務使保險公司在保單持有人得到充分保障和保險業運營成本較低這兩個因素的權衡中達到均衡的做法是不完整的，保險公司在完善儲備金、償付能力保證金等財務制度的基礎上，還要進一步強調投資的主導性。只有投資的收益性和流動性得到充分體現，情景測試、隨機性模擬測試、資本充足測試、動態償付能力測試等檢測方法才能真正實施，理論到實踐的接口才能真正實現。

實際上，保險投資如果停留在負債主導的被動投資層面上也不利于保險資金本身的增值作用的發揮。在原來的投資模式下，由于保險投資是部門運作而非公司運作，投資的獨立性有一定的制度障礙。因此，在資產管理公司成立的制度基礎上，保險資金在投資層面上起碼應該具備建議權和獨立性。從資產主導型的特征來看，最主要表現兩點：一則資金投資能對產品銷售量產生影響；二則資金投資能對產品設計產生影響。目前階段，我國保險業資產管理公司可能還難以具備雙方面權利，但加強與保險主營產品設計與開發部門的溝通和建議應該是未來我國保險業資產管理公司的工作基礎之一。

(四)搭建保險公司與保險資產管理公司的互信平臺

保險資產管理公司在我國作為一個新生事物，還需要與作為委托方的保險公司建立充分理解的互信平臺。保險資產管理公司區別于傳統的保險資金運用管理部門最主要的制度體現就在于能施行更有效的組織激勵機制與獨立的法人治理結構，因此互信平臺也需要搭建在有效的保險資產管理公司法人治理結構基礎上。根據《保險資產管理公司管理暫行規定》，保險資產管理公司的主要股東必須是成熟盈利的保險公司，而且股權有25%的空間可以留給外資和民間資本等戰略投資者，這說明我國保險業資產管理公司擁有一個明確的外部治理結構基礎。這種制度安排不僅可以為保險公司和保險資產管理公司搭建有效的互信平臺，在未來的第三方資產管理中，這種互信平臺將顯得更為重要。因此作為委托人的保險公司應當信任作為受托人的保險資產管理公司，這不僅是未來業務的需要，也是符合目前我國國情的重要選擇，更是規模經濟和成本節約的實踐結果。保險資產管理公司也應該突破原來的部門管理依賴性，加強市場危機感，主動接受委托人的監督管理，強化服務意識，實現保險行業內的“雙贏”。

(五)建立符合保險資產管理行業特征的IS09001質量管理標準和評級體系

在發展資產管理模式的初期，保險公司也應該逐步考慮質量管理和品牌管理，目前國內已有金融機構取得了標準認證，其它金融機構也都正在積極推行這種國際化管理模式。因此保險資產管理公司在建立之初就應該考慮在實踐的基礎上建立符合資產管理行業的IS09001標準，進一步強調以客戶為中心，加強市場的快速反應，堅持核心作用、全員參加、過程方法、管理系統方法、持續改進、事實決策和與合作方互利的原則，通過標準化進一步推動專業化。并且注重在監督管理過程中的“P—D—C—A循環”(P：plan策劃，D：do實施，C：check檢查；A：act處置)，逐步建立風險管理與整合體系審核、信息安全管理體系、投資績效評估等子系統。

綜上所述，我國保險業資產管理公司的建立是行業發展的必然選擇，也是國際行業經驗的重要借鑒。由于我國各保險公司的基礎不同，因此應當堅持多樣化和差別化的資產管理公司發展模式。在進一步健全和完善保險資產管理制度的基礎上，理順委托方與受托方關系，堅定“穩健經營、內控嚴謹、外向開放、治理完善”的發展戰略思想，實現我國保險業資產管理的重要突破和市場效應。

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關鍵詞：證券投資基金 問題 對策

自1868年創始于英國以來，證券投資基金在第二次世界大戰后的美國、日本等資本主義國家獲得迅速的發展。特別是在20世紀80年代以來，發達國家投資基金發展迅猛，勢頭強勁，基金業已經成為與銀行業、證券業、保險業并駕齊驅的金融體系的四大支柱產業之一。在我國，自1998年首次推出基金開元與基金金泰以來，經過9年多的發展，我國的證券投資基金業已成功地實現了三大歷史性突破：從封閉式到開放式、從資本市場到貨幣市場、從內資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對在我國處于新興發展階段的證券投資基金的發展歷程進行分析，對其現階段的發展狀況進行探討，指出我國證券投資基金目前存在的一些問題，并提出一些對策以及建議，望能對推動我國證券投資基金的規范健康發展提供一些線索。

一、證券基金的概念及作用

1、證券基金的概念

證券投資基金是指通過發售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的集合投資方式，是一種利益共享、風險共擔的集合投資計劃。

2、證券基金的特點

與其他投資方式相比，它有其自身特點：（1）集合投資。通過基金發售單位在短期內募集大量的資金用于投資，發揮資金集中的優勢，以利于降低投資成本，獲取投資的規模效益；（2）專業管理。通過專業化的基金管理公司來管理和運作，表現在投資理念系統化和投資手段現代化；（3）組合投資。根據基金契約中規定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制，進行資產配置和投資組合，分散投資風險；（4）嚴格監管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心，國際的相關監管部門都對基金業實行嚴格的監管，對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊，并強制基金進行較為充分的信息披露。

3、證券基金的作用

證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過專業理財、分散投資的方式投資于資本市場，從而發揮著一種重要的金融媒介作用。

（1）促進證券市場穩定和規范化發展

首先，證券投資基金作為目前證券市場上規模最大的機構投資者，它的投資理念、投資策略都對市場產生深遠影響，證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利；其次，證券投資基金在上市公司經營管理的話語權得到制度保障，同時在二級市場上，基金投資與運作規范、資產質量好、盈利能力強、發展潛力好的上市公司，有利于督促上市公司規范化運作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴大了證券市場的交易規模，起到了豐富和活躍證券市場的作用；第四，不同類型、不同投資對象、不同風險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時，也成為資本市場上不斷變革和金融產品不斷創新的來源。

（2）拓寬中小投資者的投資渠道

對中小投資者來說，投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等，存款和債券風險較低，但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障，因此其風險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業化投資，為中小投資者提供了風險收益相對較好的投資品種。對機構投資者來說，特別是對資產的風險控制要求較高，收益也相對較高的機構投資者來說，同樣是一種較好的投資渠道。在我國，保險公司、社保基金、大型企業等都是證券投資基金的機構投資者。

（3）促進產業發展和經濟增長

證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場，擴大了直接融資比例，為企業在證券市場籌集資金創造了良好的融資環境，實際上起到了將儲蓄轉化為生產資金的作用。這種儲蓄轉化為投資的機制為產業發展和經濟增長提供了重要的資金來源，有利于生產力的提高和國民經濟的發展。

二、我國證券基金的現狀及存在問題

根據統計，截止2007年12月31日，我國共有321只證券投資基金正式運作，資產凈值合計856416億元，份額規模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產凈值占全部基金資產凈值的19% ，份額規模占全部基金份額規模的13%。268只開放式基金資產凈值占全部基金資產凈值的81% ，份額規模占全部基金份額規模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20% ，證券投資基金已經成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時，它已經初步顯示出在有效配置金融資源、改善產業結構和經濟結構、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結構以及促進投資金融制度創新和金融工具多元化等方面的積極作用。

與國外相比， 我國基金行業雖然發展極為迅速， 但是由于起步相對較晚， 在發展中還存在很多不足， 從基金運作的大背景環境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。

1、證券市場不完善， 上市公司質量不高

目前， 我國證券投資基金在發展中出現的各種問題與我國資本市場不規范、金融市場不發達有密切關系。基金管理公司在搭建投資組合時很容易出現“巧婦難為無米之炊”情況，也難以進行有效的產品創新。華夏證券的盲目擴張，投資于各類實業，大規模地對外融資、增資擴股，導致財務成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏，使得多數的證券管理公司的投資無從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業的更合理長期發展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發展起來的， 股票市場的非良性發展扭曲了市場正常機制和作用的發揮。市場缺陷增大了市場的系統風險， 降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數的波動無法真實的反映市場的收益率和風險，基金的收益率失去了比較的基準， 更增加了基金跟蹤指數的難度，還有可能導致基金為了跟蹤指數而增加交易成本。

2、 法律法規不健全， 市場監管不力

目前， 我國《證券投資基金法》、《證券法》己經出臺， 《信托法》等還在研究、制定中， 法規體系還有待進一步完善。法規不健全及市場監管不力使得我國的證券市場投機性很強， 違規資金在證券市場上興風作浪，一些機構操縱股票、大肆炒作。

3、 我國基金公司治理結構不合理， 內部監管機制不健全

目前， 我國設立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會的監管，容易出現類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導致董事會、股東會和監事會被虛置，責權利嚴重分離。

證券基金公司雖然有托管人的監管， 但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的， 很難保證監管的質量， 如此一來， 基金持有人又必須面臨基金公司內部監管機制不健全帶來的風險。

4、 缺乏避險工具， 系統性風險高

我國基金的風險分散能力不高， 這與基金投資范圍受限有很大的關系。我國股市容量偏小特別是優秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司進行分散化、規范化、特色化投資的股票很少。另外， 我國的金融市場產品比較單一， 債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發達， 資本市場沒有做空機制， 投資基金無法通過做空機制回避系統性風險， 基金業績(特別是股票基金業績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關關系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統性風險的能力， 基金管理人不得不面對比國外同行更大的風險。中國證券市場的不穩定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續性、不穩定性和所謂市場消息等系統因素干擾太多，沖擊太大。

5、市場存在明顯的羊群行為

羊群行為是指群體中的個體與大多數人一樣思考、感覺、行動，與大多數人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經理的非理性行為、信息的不對稱性、，投資行為的趨同性等造成的。

6、 缺乏公眾認可的評價體系

隨著證券投資基金規模的不斷擴大， 我國基金評估市場己初步成形， 但尚處在初級階段的基金評估業也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構， 大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關系， 僅有為數不多的科研機構可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構， 投資者購買基金時缺乏依據， 基金經理在運作基金時沒有參考， 這些都將影響基金的良性運作。

三、推動我國證券基金規范發展的一些對策建議

為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發展，在資本市場中發揮更積極的作用，本人結合各種資料提出以下建議。

1、規范資本市場，為投資基金的發展提供良好的外部環境

為加快我國投資基金的發展， 提高金融資源的配置效率，必須加快我國資本市場的規范化、市場化和法制化， 減少行政干預， 擴大股票、債券和貨幣市場規模， 建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個能夠快速、健康發展和不斷創新的良好環境。同時， 還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質量，這不僅是對基金的支持， 也是整個證券市場健康發展的基本保證。提高上市公司的質量主要在于建立科學的進入與退出機制： 一方面， 通過新股發行核準制把好新股發行關，將素質差的企業拒于股市大門之外， 為股市提供具有良好經營業績和發展前景的新鮮血液；另一方面， 建立股市的退出機制， 讓那些已經不符合上市公司標準而又挽救無望的企業退出股市。

2、進一步完善基金法規體系

隨著證券投資基金的不斷發展，許多問題由于法律法規的不健全而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續性通常很難得到保證，法律法規的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展，其后果是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規甚至普遍違法。2003 年， 《證券投資基金法》的出臺對促使基金管理者合規運作將起到十分重要的作用。《證券投資基金法》的頒布和實施， 確立了基金業的法律地位， 為基金業的發展創造出廣闊的空間， 有利于加強對投資者權益的保護， 增強基金投資者信心。因此， 要進一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立， 明確市場運行規則， 逐步擺脫過去依賴行政指令的發展軌道， 從而實現我國基金業發展的規范化和法制化。

3、建立獨立的第三方基金評價體系

結合我國資本市場實際情況， 我國的基金評價體系應具備如下特征： ( 1) 由相對獨立的第三方來擔任評價機構；( 2) 評級方法應全面、客觀、科學， 適應中國基金業的特點；( 3) 具備成熟的盈利模式以保證其持續穩定發展。為此，需要在以下幾個方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統一標準， 可以考慮逐步引進全球投資績效表現標準(GIPS)；其次， 鼓勵更多的與基金無利益關聯的獨立第三方來建立基金評價體系， 引入競爭機制；同時， 也應當考慮把國際知名基金評級機構進入我國， 讓他們也參與競爭。

4、加強行業自律管理，積極發展公司型基金，完善基金行業的外部治理機制和內部組織形態

國外經驗和國內實踐均表明， 僅僅依靠國家證券監管機構的監管， 不足以管理和規范國內投資基金的發展。我國的基金業也應該組建多元化的監管體系， 加強行業自律管理， 組建基金行業協會。基金行業協會應以基金業基本法律法規為依據， 通過制止惡性競爭行為和違法違規行為， 保護基金市場的穩定， 促進基金市場的健康發展。要進一步規范基金的發展還應考慮：賦予基金托管人更大的監督權和責任， 托管人可以拒絕執行基金管理人違法違規的投資指示， 并有責任向監管機構報告； 明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔民事賠償責任。

從基金的治理和監督而言， 公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權利。公司型基金的內部治理結構借鑒了現代公司治理的積極成果， 各利益相關者的權責更加明晰， 既有利于保護基金投資者的權益， 也有利于基金運作的效率和基金的持續發展。因此， 在進一步規范現有契約型基金的同時， 借鑒國外成熟經驗， 盡快發展公司型基金。

5、降低市場準入門檻， 加強基金業競爭

目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發起人的規定， 在制度上使得基金運作的獨立性很難保證， 其結果是人為地減弱了基金行業內部的競爭性， 也在一定程度上阻礙了基金業規模的增加。沒有競爭或者競爭不充分， 就會造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發展我國的投資基金， 必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認定標準， 允許更多的機構參與到基金的發展和運作當中。

6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強國際合作與交流

提高普及性和深層技術性的投資者教育，這不僅要依靠政府提供公共產品、加大教育和培訓的力度，更要在全社會形成一種理性的投資理念，還要加強基金投資者的心理教育。針對基金投資者經常出現的各種非理性行為進行典型案例分析，讓更多的投資者對基金投資有一個全面深刻的了解，減少基金投資者非理性的投資行為。

目前我國基金市場上最稀缺的資源是基金管理人的管理經驗和投資水平。為此，我們應該更加重視中外合作，這既包括允許外資對國內證券投資基金投資、中外證券機構加強技術合作、設立合資基金管理公司等“引進來”的行為，也包括向國際資本市場進行投資和分散風險等“走出去”的措施，通過加強對外合作與交流，學習國外先進技術和管理經驗，對國內市場作科學的調查和細分。在經營理念和目標、內部治理結構和運營機制、基金產品等方面進行真正的創新，而不只是模仿引進，通過這些措施將最終使得國內基金管理公司的經營管理水平得到質的飛躍。

參考文獻：

[1]王守法.我國證券投資基金績效的研究與評價[J].經濟研究，2005，7(3)：12-15.

[2]伍旭川、何 鵬.中國開放式基金羊群行為分析[J].金融研究，2005，5(5)：60-69.

篇8

對于中國的機構投資者來說,制定投資策略從來就不是一件輕而易舉的事,2010年一季度時尤其如此。

宏觀面一團亂麻

當前的難題主要在于宏觀層面:

第一,中國經濟的失衡依舊,甚至因2009年的巨量信貸投放而愈發加劇,而所謂的轉型明顯動力不足。

第二,明知2009年的貨幣寬松是救急的權宜之計,正常的操作應該是逐步退出。但由于貸款拉動增長的效率低下,同時民間投資并未出手,導致經濟復蘇的基礎十分脆弱,政策上投鼠忌器,不敢果斷收縮。這帶來退出進程的極大不確定性,2010年貨幣環境的不確定,使得對估值走向的判斷也變得很困難。

第三,若調控不力,資產價格特別是房價又將咄咄逼人。如果以大中城市作為一個集合,中國房地產與以往東亞經濟體、尤其是典型的日本泡沫時期的特征已是若何符節。盡管越早調整成本越低,但路徑依賴和利益集團的糾結造成越不肯接受、沉沒成本越高,越高當然就越難以接受的惡性循環,眼睜睜地看著房價走向泡沫然后崩潰。

結果是,第四,中國經濟陷入一個脆弱的平衡中,任其自然發展下去,結局是房地產泡沫的崩潰和經濟增速的硬著陸;立即進行調整,則任何一個動作都可能牽一發而動全身,從而打破平衡,終止復蘇進程。例如,如果匯率一次性大幅升值,會不會成為外資出逃的集結號?股指期貨推出,會不會造成該品種的畸形繁榮和二級市場陷入低迷?

另外,第五,在對未來美國經濟的看法上,巴菲特與他的合伙人查理?芒格的看法出現了分歧。芒格預言美國的經濟增長模式已經“破產”,在經過兩三年的掙扎之后,最終將崩潰而淪為“悲痛國”(詳見本期“精譯求精”欄目)。

資本主義式的人類存在方式的危機和后現代社會瓦解的危機,還有沒有可能避免,或哪怕是推遲幾十年?在這一可能的進程中,中華文明固有的、“內省”的文化有沒有優勢可以幫助中國甚至世界找到新的出路?

總之,面對這樣一個宏大而錯綜復雜的大時代背景,盡管股票投資策略問題只是滄海一粟,但對于在此間打拼的機構投資者來說,如何理清思路、撥開迷霧,確定基本立場和不同期限的策略,卻是安身立命的大事。

議題和觀點

由《證券市場周刊》主辦的“宏觀經濟預測春季年會”自2002年以來已經舉辦9次,從2007年起增加了“資產管理人圓桌論壇”的環節,至今已舉辦4次。

8家私募機構、東方證券資產管理總部、云南信托資產管理總部和安邦保險投資中心的投資經理參加了今年的論壇活動并發言。其中上海尚雅、上海朱雀、上海重陽處于私募基金行業領先地位,并在過去兩年擁有出色業績記錄;深圳龍騰、北京源樂晟、北京和聚雖然規模不大,但過去一年特別是今年以來業績突出;東方證券更是近六七年來二級市場上的“常青樹”。

應主辦方所請,投資經理們對下述議題發表了看法:

1.政策收縮的進程以及對估值帶來的影響;

2.結構性泡沫是否存在以及未來走向;

3.中國經濟增長模式轉型的可能性;

4.資產管理人未來三年的資產管理策略;

5.新興產業的前景以及投資機會。

盡管對舊的經濟增長模式終止抱有警惕,同時對轉型過程的不確定性深感擔憂,但多數投資經理承認,只能在既有的經濟環境下,以目前經濟增長模式得以持續為前提來進行投資,否則便無立足之地。即使最悲觀者,也認為投資拉動的經濟增長模式還可以持續數年甚至更長,從投資經理以及所在機構自身的利益出發,不難看出其中還是有些僥幸心理。

與會者一致認為經濟結構轉型指明了大的投資方向,從今年來看,周期性行業被拋棄,投資標的轉向了消費類股票;從長期來看,傳統行業機會不大,挖掘新興行業的成長股成為共識。

多數投資經理對今年的信貸形勢都有比較清醒的認識,認為政策調整導致貨幣環境回歸常態實屬必然。因為2009年資產價格上漲更多是靠流動性而非基本面推動,一旦政策逆轉,將對現有估值水平構成壓力。但也有人提出,2009年8月以來股指的橫盤調整,已經部分反映了對政策的預期,因此進一步下跌的空間并不大。

再者,隨著全流通和股市更加市場化,估值歷史平均水平的參考價值有限,在股票供給增加的預期作用下,并隨著實際供給的增加,估值下沉成為必然。但另一種看法是,長期的貨幣寬松和低利率會對高風險偏好以及估值構成支撐。

小盤股泡沫的形成有三個條件:一是熱錢泛濫;二是投機需求旺盛;三是投機渠道的缺乏。考慮到2009年資金極度充裕的特征,小盤股與大盤股表現的巨大差異也就不難理解。

始于2002年,由公募基金主導的“價值投資”曾令中國股市的定價效率大幅提升,以往的爆炒小盤股、概念股現象一度式微,讓人誤以為整個投資邏輯已經發生轉型和質變。但2009年以來的事實表明,盈利模式的可行性依然是中國股市投資策略的基本考量,在實體經濟的結構沒有完成調整前,股市不可能真正轉型。

真正對小盤股構成打擊的,是進一步推出包括股指期貨在內的金融杠桿產品。香港的垃圾股很難投機,就是因為那里有各種期貨、期權產品和幾千個窩輪,投機需求可以得到充分滿足,加上有杠桿更刺激,就沒人炒題材股了。

另一方面,與會多數投資經理都認為一直不被市場所看好的大盤股被低估并存在階段性機會,并集中推薦了銀行股和保險股。相反的意見是,當流動性收縮時,反而是已經被低估的大盤股先行下跌,因為大盤股活躍需要的資金支持更大,這在2009年都沒有得到滿足,今年的環境更是不允許。

在未來市場日趨難以把握、同時融資融券和股指期貨推出的情況下,套利有望成為重要盈利模式。■

M1回歸令估值承壓

本刊記者 吳曉兵

由于存在“股價=每股收益×市盈率”的公式,分別考慮這兩個乘數的影響因素和變化規律,成為判斷股價趨勢的一個方法。在不同經濟階段,兩者在不同因素影響下的變化方向未必一致,于是呈現出若干組合。

造成市盈率波動的因素有很多,但M1(狹義貨幣供應量,即銀行體系外現金+活期存款)與市盈率的相關性特別突出,以至于能夠憑借該指標簡單判斷估值變化趨勢,進而決定在股市的買賣點。

數據顯示,從1996年到2009年7月,按照M1增速接近10%買入、達到20%賣出,一共交易五次,如果以上證綜指為標的,收益率達22倍;如果標的是深圳成指,則收益高達70倍以上。

社科院金融所的尹中立博士表示,成熟市場國家的貨幣供應增速較低,M1增速通常只有一位數,對資產價格的影響沒有那么大。而中國經濟的高速增長,需要相應貨幣供應增速相匹配,貨幣投放的巨大增量,加上投資渠道狹小,勢必影響中國的資產價格。

M1對資產價格的重要性,在于它對股價指數和cpi的領先作用。從數據來看,M1領先CPI拐點數個月。看到CPI轉向和貨幣政策調整再決定交易方向,已經晚了數個月;如果一見M1掉頭就買賣,則比較及時。

其原理,在于M1大幅上升意味著居民金融資產配置規模的增加以及消費的增加,勢必帶來資產價格和物價的上升,當數個月后CPI的上升成為事實,央行的貨幣收縮政策也隨之而來,于是資產價格受到風險溢價上升的沖擊出現下跌。考慮到股市投資者的預期效應,股價往往領先貨幣政策做出調整,M1也同樣是CPI和貨幣政策的領先指標,于是兩者有高度的相關性。以上邏輯在M1下跌時亦然。

至此,完整地說,由于M1的高點、低點意味著未來數月的通脹、通縮基本上要成為事實,接下來貨幣政策會做相應調整,資金成本、風險溢價變化決定了股市的估值水平變動,進而影響到股價。再者,估值對股價的影響力比每股收益要直接和大得多,這使得M1成為最佳甚至唯一的股市選時指標。

以往M1的波動區間只在10―20之間,而這一次貨幣刺激的力度之大,使得所有描述貨幣供應量的指標均超出了常態,例如今年1月份M1增速達到38.96%,這需要一個特別的解釋。

尹中立表示,只要2010年全球經濟不再遭遇大的危機,非常態的超級貨幣寬松政策一定會調整。

這一輪貨幣政策的放松,對資產價格的影響遠大于對實體經濟的影響。因此,隨著政策調整,2009年極大地受益于流動性泛濫的風險資產價格將面臨壓力。如果M1等指標回復到常態區間,對股市的打擊不言而喻。

在其它變量穩定的情況下,M1與市盈率之間存在正相關的關系;但在某個變量出現巨變時,M1雖然還是與估值維持正相關,但支持相似估值所需要的流動性卻大不一樣了。

例如,2007年下半年M1最高到22.8,并且在20的水平維持了一年左右,對應的上證綜合指數的加權平均市盈率達到了73倍;目前的M1最高值已經是38.96,而市盈率最高只是31倍。換言之,在其它因素配合下,以目前的貨幣環境,只能支持31倍的市盈率水平。那么,在其它因素變化不大的前提下,如果貨幣政策進入一輪緊縮周期,而M1、M2回到常態區間,對應的市盈率是多少?■

尋找新的產業方向

常昊

雖然舊的經濟增長模式肯定有到頭的一天,但經濟轉型牽扯的因素太多,很難在短期內看到變化。所以我們只能在目前的經濟環境中,把經濟轉型作為一種政策方向,來把握投資機會。

從資本市場角度來考慮,經濟轉型非常必要。因為資本市場的本性是“逐新”,如果長期停留在舊的、傳統的經濟模式當中,實業投資的收益率不高,股票投資收益率也不會高。例如美國傳統行業的收益率不一定能跑贏指數,但新興產業、特別是引領經濟增長新趨勢的一些產業,收益率非常高。私募基金的管理規模相對不大,因此有能力去追逐這些機會。這種方法看似激進,可一旦選準了目標,持股周期會很長,確實是要找到好公司去做股東,因此又很保守。

市場機會可以分為兩類,一是長期投資的公司,一是周期性行業股票。長期投資的公司雖然會出現估值波動,但因為業績增長比較平滑,所以股價起落沒有周期股那么大。而周期股不能進行長期投資,否則就像坐過山車。從宏觀分析的角度比較容易把握一些趨勢性機會,操作周期股。例如過去兩年在經濟的大幅波動中,周期股的漲跌趨勢和行業鏈條都很清楚。如果能把握住這種宏觀機會,做一些大的波段是完全可以的。但長期機會還是應該找能夠抗御風險、周期性不強、持續增長的股票。經歷了一輪完整的牛熊市之后,這些股票最終帶來的收益還是非常好、非常高的。

我們看重經濟轉型的兩個方向,一是新興產業,新能源的方向。二是科技消費的概念,特別是互聯網到移動互聯網的變化,這個用戶群非常大。現在移動用戶是7億,3G用戶如果達到30%,差不多有兩億。在這個新的平臺上,即使不高的人均消費量,也是一個很大的發展空間。所以行業里能夠提供增值業務的公司都有機會。

蘇寧、國美的最大投資要點是什么?就是因為網絡可以簡單地復制。在移動互聯網領域,網絡已經滲透到個人,這個網絡上的消費將以很快的速度來實現。大家有什么樣的需求,就會有相應的技術和服務來滿足。即使單一消費量不大,但積聚出來的規模非常大。摩根士丹利有一個報告,預測2020年移動互聯網市場會有一百億臺的需求,包括手機、電子書、PS導航等產品。在這些領域,肯定會有一些具有制造業優勢的中國企業獲得比較高的增長率。

小盤股作為一個整體肯定有泡沫,但其中仍可以找到一些增長潛力大的公司。小盤股如果不能漲十倍甚至更多,就不可能成長為大盤股。而且現在的情況跟2007年“530”時不一樣。當時是宏觀經濟增長最強勁的階段,而且公募基金迅速壯大,所以小盤股泡沫破滅后大盤股開始主導市場。現在看好大盤股的機構資金已經大部分沉淀其中,根本沒有增量能推動這些大股票。

所以今年是一個中性市場,大家主要是找一些結構性機會。再有就是信貸收縮等因素可能帶來一個政策底、經濟底,這是個指數機會。■

作者為上海尚雅投資管理有限公司總經理。wind數據顯示,截至2010年3月29日(其他機構的排名基準與此相同),上海尚雅管理著8個陽光私募產品。其中“尚雅1期”、“尚雅2期”、“尚雅3期”和“尚雅4期”分別成立于2007年11月、11月、12月和2008年1月,最新一期凈值為1.3869、1.3664、1.5098和1.6055。最近一年(在227個非結構化股票信托產品中)收益率排名為35、36、22和18;最近兩年(在135個非結構化股票信托產品中)收益率排名為13、5、11和2。

2010年機構投資者回歸基本面

王歡

在經濟危機爆發兩年之后的今天,對于經濟前景仍需謹慎。在后危機時代,全世界都面臨經濟轉型的問題,美國的杠桿率要下降,儲蓄率要上升,考慮到人口結構,恐怕美國經濟結構需要有更大的變化。經濟結構的調整本來就是長期的過程,加上美國的市場經濟體系相對完善,制度上、產業組織效率上的提升空間都不大,進一步的經濟增長主要靠生產力發展,主要就是科技進步,如果大家關注的新能源、生物技術、新材料等方面沒有大的突破,美國經濟發展的動力在哪里?再次通過杠桿化來做是很難的。

中國同樣面臨經濟轉型的問題,不過中國還有很大制度變革的空間。改革開放30年,總體上來說也就是不斷調整經濟體制、制度,調整生產關系來釋放生產力。現在遇到一定的困難,原來三駕馬車主要依賴投資和出口,現在外部環境的變化,令出口增長很難恢復到此前水平,單靠投資又面臨環境壓力。雖然調整結構年年講,但是面對今年這樣的局面,這個事已經不存在做不做的問題了,而是怎么做。至于前景則很難預期,因為整個結構調整涉及方方面面,比如房地產稅就很難推,所以進展一定是曲折的過程。

關于小盤股的高估值問題,必須承認,到目前為止,中國股市上部分股票的高估值是一個常態,很多人都相信能通過自己的努力找到高成長的公司,從而支持高估值。然而,從統計上看,以美國納斯達克為例,只有5%的公司能從小公司變成大公司,還有20%-30%一直是小公司,剩下的基本死掉了。通過選擇成長股來追求更好的投資回報,難度是很大的。我們也會投一些小股票,但是戰戰兢兢,要不斷地觀察。不過從微公司到小公司的路徑比較容易觀察。就是一些銷售收入幾個億、利潤幾千萬的公司,因為有中國這么大的潛在市場,從幾千萬利潤變成幾個億利潤,這個過程可預測性更高。再大以后,從小公司往大公司走,這個難度很大。今年大家都強調的是輕指數、重個股,從機構投資者到研究員都要回歸本職工作,回歸公司基本面。

在估值上還要考慮一個定價權轉移的問題,2000年之前簡單說是莊股時代,那時候多數股票都有主力運作,他們的意志很大程度上決定了股價走勢。2005-2009年是公募基金主導的時代,因為他們管理的資產規模很大,對市場影響巨大。2010年年底總市值的90%都進入了全流通狀態,雖然投資者認為很多大小非不會減持,但這畢竟是懸在頭頂的一把劍,這是一個定價權的問題,可能帶來估值體系的變化。

基于此,今年我們比較謹慎,倉位要注意控制,上半年恐怕機會不大。主要機會是跌下去也許有一些好公司被錯殺,要把握住這樣的機會,前提是你得多跑,對這個公司要有點把握。

從結構調整的角度來說,我們比較關注消費,尤其是關注有品牌和渠道、滿足日常消費的公司。人均收入水平的提高和城鎮化建設,更多人將來要像大城市的人一樣生活,他們消費什么,有13億人口的國家的消費升級前景是很樂觀的。前段時間到甘肅、青海這些地方,看到已經開始有塞車的現象了,在街上可以看到各種各樣的自主品牌汽車的4S店、品牌服裝連鎖店,這在一定程度上反映了消費的未來前景廣闊。■

作者為上海朱雀投資發展中心普通合伙人,副總經理。上海朱雀管理著18個陽光私募產品。其中“朱雀1期”和“朱雀2期”成立于2007年9月,最新一期凈值為1.5717和1.6141。最近一年收益率排名為41和46;最近兩年收益率排名為12和8。

未來3到5年屬于平衡市

陳光明

經濟轉型過去一直不順暢,最重要原因是轉型的動力不足,現在經濟的內在規律有轉型要求,不轉型這個模式也持續不下去,隨著重化工發展到一定程度,粗放型增長的好日子已經過去了。從未來五年、十年的角度看,轉型成功與否是資本市場機會有多大的關鍵。如果轉型不順利,資本市場在很長時間內都是挑戰大于機會。

從較長期來說,出口不會有大的投資機會,無論從行業還是從公司講。就整體而言,持續增長的機會不多了,除非是一些好的模式、實現出口產業升級或管理能力超強的公司。當然不排除過度悲觀導致的階段性機會。

在投資和消費之間,這幾年居民收入占GDP的比重一直在下降,財政稅收一直往上走,資本回報也一直往上走,我認為已經到了轉折點。這些指標的轉折預示著到了要轉型的時候,如果政府對轉型的配套政策不足,轉移支付不足,轉型就不會順利。如果配套的這些政策做得比較好,內需型社會是有希望建立起來的。大消費概念的公司,短期看有點偏貴了,但長遠潛力還沒有得到充分發揮,這是長期的過程。

近一點的預測是,去年房地產、汽車銷售的強勢表現今年恐怕難以為繼。而且政策也開始往后退,不像去年那么扶持了。汽車擁有量的提升使得一些交通的瓶頸作用越來越明顯。我老家在浙江一個小城鎮,過去兩三年前從來不堵車,現在停車一看紅綠燈還離得很遠。畢竟能源是稀缺的,長期鼓勵汽車消費也不可能。從這個角度講,經濟短期壓力很大。

現在積極的人講結構性機會,消極的人講結構性泡沫。即使拋開大盤股與小盤股的表現差異不談,從總體上講,我認為在中國股市全面市場化的過程中,歷史估值的均值水平不能作為重要參考。隨著全流通的實現和市場化推進,估值水平可能有一個下沉的過程。從這個意義上講,在股票供給已經不那么稀缺的條件下,我認為結構性泡沫非常明顯。至于結構性機會,是從長遠來看,屬于那些轉型成功、擁有新商業模式和有杰出管理者的公司。也就是說,我覺得未來三到五年不可能靠指數上漲來掙錢,去年下半年我就這么想了。雖然總有一些小公司會成長起來,但小盤股泡沫還是大一點。

總之,我覺得今年不僅是最復雜的一年,是全面市場化的一年,更是對資產管理人非常具有挑戰性的一年,包括未來好幾年都是如此。

但只要不出現2008年那樣的情況,還是不難操作的,而出現極端狀況的可能性很小。即使在一個平衡偏弱的市場,因為有結構轉型這樣的大背景,如果能把握住大的方面,也有不少機會。一方面看到了困難,另一方面我是一個樂觀主義者,對中國的未來還是充滿信心。

但不是盲目樂觀,像現在中國的增長速度可不可以歇一歇?GDP不要說9%,回到6%也是個成長的過程,有什么不好?之前一定要維持高增長是因為就業壓力很大,但未來15年就業壓力會越來越小。增速低一點,質量高一點,也沒有那么大的社會壓力。所以,我個人認為再過幾年GDP下一個臺階非常正常。2009年的貨幣擴張是個很特殊的過程,今后演化成平衡市的很重要原因是貨幣政策回歸正常,再者是全面市場化。■

作者為東方證券股份有限公司資產管理總部總經理。東方證券資產管理總部管理著兩個陽光私募產品。“晉龍1號”和“海洋之星1號”分別成立于2007年8月和9月,最新一期凈值為1.5816和1.6180。最近一年收益率排名第1和第6;最近兩年收益率排名為17和10。

流動性在逆轉

劉佑成

2009年的行情絕大部分是流動性推動的,與實體經濟表現的相關性未必很大,比如四萬億刺激計劃相關的行業表現一般。到2009年下半年市場有自我強化的趨勢,但流動性推動和自我強化的趨勢總有一天會到頭。實際上2010年流動性狀況已經轉弱,因為信貸的邊際數據對推動市場很重要,但2010年邊際數據一定是負的,所以流動性是一個下滑的狀態。

市場存在結構性泡沫,目前全部股票的估值分布區間與2008年初很相似。如果把2007年上市的中石油這些大盤股的影響剔除,上證指數一定不是3000點,大約在4500點。特別是小盤股的結構性泡沫明顯。是什么因素在支持高估值呢?主因是投機需求的資金追逐。股指期貨上市后,考慮到杠桿效應,在運行一段時間之后,可以很好地吸引投機資金,這種“替代作用”可能分流小盤股當中的投機資金。

經濟結構的調整一定會進行,但能不能成功現在不敢說。結構調整需要的時間本來就長,現在才開始,還看不清楚前景的模糊期。困難在于現在的路徑依賴很嚴重,很多利益集團有各自的利益訴求,沒有一個公平、公開的規則,這可能會拖延改革進程,并且導致這個進程不是對社會最優,這是不太樂觀的地方。基于此,對于從經濟結構調整出發來選股選行業,我覺得不確定。

短期來說,美國、中國、歐洲,都想依賴市場流動性,阻止經濟下滑,這是一時之策,解決不了根本問題,根本問題還要依賴于經濟結構的調整,只是各個經濟體結構調整的內容不同。對調整有利的因素是,中國的基礎建設還有空間,坐火車買票非常困難,說明這塊供給不足。就是怎么能更有效率地來開拓市場。

基于以上,我第一看好農業,經濟結構調整的原因之一是收入分配差距太大了,其中更突出的是農業、農民收入過低。這部分的張力很大,到了快要破裂的地步。所以農業一定會得到重視。第二是消費升級,這在短期內并無驚喜,但80后這一代進入30歲了,這是他們收入、消費能力最高的時候,所以從人口結構上,消費將進入升級階段。第三看好低碳,現在的低碳生活方式,就像多年前互聯網對人類的影響一樣。和低碳聯合在一起的是智能化,比如中國移動作為一個戰略投資者,用手機支付方式,實現信息化、職能化的低碳解決方案。這樣一個新生產方式的提升、改進,會成為未來幾年的主導方向。■

作者為北京和聚投資管理有限公司研究總監。“和聚1期”成立于2009年7月,最新一期凈值為1.4391。今年以來在438個非結構化股票信托產品中收益率排名第1。

警惕舊增長模式到頭

劉迅

做投資管理,尤其是A股的投資管理,都是在一個假設前提之下,即認為中國經濟增長可持續。現在的問題是,大家越來越擔心這個增長模式不可持續,結構上有很多不合理的現象。

這集中體現在房地產領域,一方面現在中國房地產行業具有以往東亞經濟體泡沫的部分特征;另一方面房價的大幅上漲還帶來社會公平上的壓力。如果政府能夠保障低價房的供給,炒房子跟老百姓有什么關系呢?但是政府資源不足,做不了這個事情,壓力就來了。

目前的經濟模式,無論是四萬億刺激計劃還是十萬億新增貸款,再加上各地區的計劃,背后都是政府財政和信貸的支持。要看這個模式可不可以持續,投資人不妨關注一個重要指標,就是什么時候房地產稅出來。邏輯是加稅代表財政困難,就沒法支持原有的增長模式了。當然這至少是幾年后的事情,這之前,不妨假設現在的模式可持續。

中國的制造業、建筑業效率比發達國家高得多。他們的人均GDP是35000美元,那么我們能不能提高產業組織效率,從目前的3500美元逐步推進到5000甚至10000美元?目前來看,在政府的控制下,這種靠制造業推進經濟增長的模式還可以維持。什么時候不能維持了,就要改變增長模式了。這個模式不是呼吁就可以改變的,一定是要有很大壓力才可以改變。

現在財政收入的增長情況比較理想,說明中國經濟本身的增長潛力還很大,但也要對這個增長模式什么時候到盡頭抱著警惕的心態。這是一個比較長期的看法。■

作者為深圳新同方投資管理有限公司董事長。深圳新同方管理著4個陽光私募產品。其中“新同方”成立于2007年7月,最新一期凈值為1.2473。

等待形勢明朗化

朱軍

從現在這個時點看,如果2010年企業盈利如大家所預期那樣有20%-25%的增長,但貨幣政策帶來的流動性變化,這方面造成估值下降20-25%。這看來是大家認同平衡市的原因。

但也有一些因素會打破這種預期,導致大幅波動。現在投資者對經濟的擔心兩極化,既擔心經濟形勢好,通脹率直接到5%-6%,引發貨幣政策一個非常強有力的收縮;又擔心經濟出問題,人民幣升值、出口起不來,甚至出現第二次滑落。

這兩種風險一旦發生,肯定對市場預期有很大沖擊,會調整策略。隨著新的經濟數據陸續公布,我們會對宏觀經濟和政策走向有一個更清晰的了解,逐漸把極端狀況出現的可能性更清楚一點,這需要過兩三個月,投資者對今年的情況會看得更清楚一點。

現在機構投資者關注的熱點無論是區域經濟、3G、互聯網還是傳統消費,大致都可以歸納到成長股的概念里。從脈絡上看,2009年8月份以來的橫盤調整,源于對貨幣政策發生變化的預期。這之前,投資者可能更看好周期性行業的股票;之后開始關注成長類公司。2009年股價指數有比較大的波動,在這個過程中,周期性股票、成長性股票的表現在各個波段中交替表現。到了2010年初,大家都轉向成長股,對周期性行業采取比較回避的態度。這種看法在未來會進一步強化。

雖然市場對貨幣環境的變化有預期,但現在資金狀況還不差。比如第一次準備金率提升的時候,民間借貸利率沒有明顯的變化,長期債券表現還不錯,說明資金是比較充裕的。只不過大家在等待極端性的因素明朗化,在這個過程中也可能發現新的投資方向。股價指數收斂還是波動加大?熱點停留在成長股當中還是換個方向?這需要兩三個月才能回答。■

作者為上海重陽投資管理有限公司高級副總經理。上海重陽管理著5個陽光私募產品。其中“重陽1期”和“重陽2期”分別成立于2008年9月和12月,最新一期凈值為2.3940和1.8946。最近一年收益率排名為31和33。

超配高科技成長股

吳險峰

我認為中國經濟的比較優勢會持續很長時間,客觀上是因為人均GDP水平較低,有增長空間。主觀上是這個民族的求富意識已經覺醒了。另一方面,即使不考慮2009年這樣極端的貸款增長,貨幣擴張和資金成本的降低也是一個越來越清楚的趨勢。隨著技術進步和技術擴散,能夠吸收大量資金帶來高收益的領域越來越少。例如中國目前的經濟環境中,多數產業的產能已經過剩。在實體經濟容納不了資金的情況下,資產價格成為追逐目標。再有,從全球資產配制來看,中國反而是投資回報率比較高的國家。因為發達國家的全球比較優勢在逐步下降,全球資本傾向于轉向新興市場。最后,如果調控措施奏效,房地產市場中的流動性還轉移,這一點有利于股市。以上三點是從資金供給方面來說的。

在投資機會上,市場的邏輯已經很清晰了。未來經濟增長動力一定不在傳統產業,而是新興產業。以美國的大市值公司來看,Google兩千多億美元,雅虎、IBM、蘋果都是千億美元左右,而美國銀行、花旗、高盛這些頂尖的金融機構都不到一千億了。當然,美國的經濟結構跟中國不在一個層次上,但正因如此,中國這些有競爭優勢的新興產業才有趕超空間。這就是小公司成為藍籌股的機會,這件事在香港上市的騰訊身上已經發生了。做投資就是大膽假設小心求證的過程。我們買了很多認為有核心競爭優勢的小盤科技股,接著就是根據估值情況、成長性不斷求證。如果達不到市場預期,事后來看這個股價就是泡沫。對于被看做成長性企業的公司而言,這種下跌很慘烈。因為是業績和估值的雙重下跌。

另外有些事件值得考慮,這可能成為今年市場中的重要變量,比如人民幣升值和股指期貨。考慮各種因素以后,今年的選股是將有核心競爭力的高科技企業、成長性企業超配,服務業和消費行業標配。周期性行業――特別是金融行業――存在階段性機會。■

作者為深圳龍騰資產管理有限公司董事長。“龍騰”成立于2008年1月,最新一期凈值為1.1662。最近一年收益率排名第8;最近兩年收益率排名為41。

關鍵在房地產如何調控

曾曉潔

公司股價或市場指數的表現取決于兩塊,就是盈利和估值,這是最簡單的一個定價方法。估值有兩點需要考慮,一是看流動性狀況,二是盈利增速,高增速可以支持高估值。從2009年下半年到2010年全年,估值應該是下降的。第一個理由是流動性的趨勢變化已經表現出來了,包括信貸和貨幣政策的影響,以及大公司融資再融資帶來的股票供給。第二個理由是盈利增速的高預期現在看恐怕達不到,這對投資品的打擊非常大。

貨幣環境變化背后的根本邏輯是經濟結構調整的推進已經如箭在弦。2007年中央政府提出調機構,2008年沒有提,到2009年下半年又開始提。因為遇到了全球經濟危機,不得已對房地產行業利用了一把,副作用是地方政府的投資沖動也起來了,有一些隱患。地方政府沒有錢,要靠投融資平臺、銀行貸款融資,這里邊的風險不小。這應該是2010年中央政府下決心做調整的重要原因。基于此,2009年下半年我們對策略做了調整,轉趨謹慎。

結構性調整當中也會有一些結構性機會。怎么彌補失衡、調結構?很重要的是增加居民收入,可能政府會出臺一些政策刺激消費,主要還是解決一些最基本的消費。再有是醫藥,醫藥股的估值現在很高,但這個行業是中國未來十年成長性最確定的行業,因為中國人口基數大、人口結構上又逐步進入老齡化社會。目前正在逐步建立起來的完善醫療體系和醫藥改革在制度層面釋放了需求。

中央政府為調整結構甚至可能犧牲經濟增長速度。房地產當然是希望做到軟著陸,成交量不斷上升,價格緩慢上升,這樣政府就不用打壓房價了。但歷史上房地產泡沫要做到軟著陸很難,最后很可能是犧牲經濟增速來壓房價。畢竟房價泡沫對中國經濟的長期增長埋下很大隱患,對于政府決策層應該是有清楚認識和明智決斷的。■

作者為北京源樂晟資產管理公司總經理。北京源樂晟管理著兩個陽光私募產品,其中“樂晟精選”成立于2008年7月,最新一期凈值為2.2758。今年以來收益率排名為19;最近一年收益率排名第3。

關注可能轉型成功的行業

陳軍

作為一般意義上的資產管理人,尤其是規模不算太大的,還是做短期判斷比較有效。

2009年中國前所未有的貸款規模恐怕是當初中央政府也沒有完全預料到的,2010年以中國為首,主要經濟體在政策上都有收縮的趨向。但是經濟已經在快車道上了,而且有慣性,政策上不會馬上踩急剎車,所以各國政策的收縮方式和力度都是可控的。我覺得通脹預期大家都是喊口號,美國、中國都會喊,但收縮政策并不嚴厲。應該是在保證資產市場和經濟增長的狀態下進行收縮,特別是美國股市對美國經濟的晴雨表作用明顯,更不會不管資產市場。每當美股跌得多一些,就會有人說,股市這樣跌下去,貨幣政策不能輕易緊縮。

影響中國股市估值的三個主要因素,一是宏觀經濟基本面,二是貨幣政策,三是股票供應量。這三項2009年上半年都是加分的,今年多數是減分,當然股市對此有所預期,所以橫盤調整。所以現在沒有壓倒性的沖擊因素,整個二三季度正面和負面沖擊都不太大。所以大家多數是波段操作,自下而上,就是說對指數沒有太大期望。然后等待形勢明朗化。從2006到2009年的四年中,股價指數的波幅都特別大,這應該不是常態,今年收斂的可能性比較大。

結論就是小盤股仍趨于活躍。今年的流動性和基本面,加起來顯然不足以推動整體股票上漲。但資金依然流連于股市,感覺應該是一種題材股的反復輪動,這會貫穿全年。所以我們今年要抓小放大,盡量選一些周期性不是很強的題材股。在經濟調整過程中關注有可能轉型成功的行業。

中國經濟結構調整首先是出口所占比例下降,產能過剩一定是長期存在的問題;投資如果比較有效率,投資拉動應該還是持續一段時間;最有希望轉型成功的是內需,但這里涉及兩個主要因素,一是效率,二是公平。如果財富集中在少數人手里,最終購買力所反映的內需肯定不足。