導語：如何才能寫好一篇招商證券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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而在此慘況之下，這家公司還要低價巨額定向融資超百億元——大股東和其他參與此次定增的機構將得到低價買入股份的機會，同時，這也使得此前在上市時認購該公司股份的中小投資者解套的希望更加渺茫。

我們能說這是一家負責任的公司嗎？答案顯然是否定的。

招商證券（600999）正在積極推進其超過百億元的融資，資本的盛宴即將開席，但這次天量融資無論對資本市場還是招商證券的中小投資者而言，卻更像一個黑洞。這個黑洞會給二級市場造成長期壓力，并將招商證券中小投資者的利益席卷而去。

百億融資帶來長期壓力

根據此次的非公開發行A股股票預案，招商證券擬向不超過10名特定對象，以不低于10.71元/股的價格發行不超過11.2億股，共計募集資金不超過120億元，將全部用于補充公司資本金和營運資金，以擴大公司創新業務規模。

其中，招商證券第一大股東、實際控制人招商局集團的控股子公司集盛投資也將參與認購不低于45.88%的股權。

鎖定期方面，除集盛投資認購的股份鎖定期為5年外，其余特定發行對象持股比例超過5%的，認購的股份鎖定期為3年；持股比例在5%以下的，認購股份鎖定期為1年。

盡管鎖定期的安排分為3個層次，使得百億融資給二級市場帶來的壓力可以分批次釋放，但整體而言，如此大規模的融資仍將在長期給市場造成相當的資金“抽血”效應。由于目前上證指數仍在2200點附近低位徘徊，在此情況下，權重板塊券商出現百億元再融資無疑會給市場蒙上一層陰影。

截至10月24日，招商證券二級市場的股價僅維持在10.8元附近，較融資預案披露時進一步下滑，這也在一定程度上反映了市場對其巨額融資的態度。

招商證券“資金饑渴癥”

值得注意的是，招商證券自2009年以來，對資金的渴求令人咋舌：在2009年末IPO募集資金超過百億元后，又多次以短期融資券的方式進行融資“補血”。事實上，目前招商證券公司債和短融券發行規模已經接近上限！

有接近招商證券的人士向《股市動態分析》周刊記者指出，由于資本中介業務快速發展，券商融資渠道未能完全釋放的情況下，一旦低成本融資渠道消耗殆盡，就會考慮啟動股權融資，招商證券的情況應該就是如此，其“資金饑渴癥”已難以通過短期融資券等方式緩解，因此股權再融資就成為了選擇。

事實上，招商證券方面也表示，受到凈資本規模的影響，創新業務的拓展空間將受到制約，公司亟須補充資本滿足創新業務發展需要。

上市后業績不斷下滑

在2009年末IPO獲得超過百億元股權融資后僅僅4年，招商證券又再度啟動超過百億元的股權融資，此舉是否妥當？

招商證券在融資預案中列出其此次融資的投向和理由，包括三大方向，一是加大創新業務投入。包括擴大融資融券業務規模，擴大股票質押式回購業務規模，提高創新型自營投資業務規模，加大對直投子公司資本金的投入。二是增加對香港子公司的資本投入。三是加大信息系統的資金投入。

這些融資投向能否帶來公司盈利的提升尚存疑問，不過，招商證券2009年IPO獲得百億融資后的表現卻可以進行詳盡的觀察。

招商證券上市后的第一年，即2010年，凈利潤尚維持在32.28億元的規模，凈資產收益率為13.47%；2011年，凈利潤下滑到20.08億元，凈資產收益率下降到8.14%；2012年凈利潤進一步下滑到16.45億元，凈資產收益率低至6.39%。換言之，從2010年到2012年，招商證券的凈利潤和凈資產收益率都下滑了近一半。

用證券業整體的經營環境惡化來解釋這樣的業績劇烈變動或許過于草率。事實上，同樣在2010年到2012年的周期內，海通證券（600837）的年度凈利潤都維持在30億元左右，而規模相對較小的長江證券（000783），其年度凈利潤也都呈現有漲有跌的態勢。

在業績逐年下滑的背景下，招商證券提供給股東的回報也在逐年下降。2010年的分紅方案為10轉3派3，至2011年為10派1.5元，2012年為10派1.42元。

更為嚴重的是，由于業績的驟降，招商證券在2009年上市后，股價就不斷的跌落，目前的股價已較發行價跌去超過一半！二級市場股價的變動幅度在相當程度上反映了招商證券上市后的業績變化。也正是因為股價和業績在上市后迅速下降，招商證券也在不同場合被投資者戲謔的稱為券商股里的“中石油”。

低價再融資誰得利？

除了股東回報“不給力”外，市場上目前對招商證券此次再融資的質疑更多的集中在“利益失衡”上。由于定向增發的價格為10.71元/股，盡管該定價基于目前的市場價格運行區間確定，但卻與招商證券IPO時的發行價相去甚遠。

招商證券在2009年IPO時的發行價為31元/股，2010年進行10轉3的股本變動后，實際上向前復權的發行價格約為23.8元/股。若定向增發價格確定為10.71/股，則定價僅約為IPO定價的45%。

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1)流量邊界：無論從用戶基數、用戶分布、垂直領域滲透率還是用戶可分配在線時間等方面來看，作為互聯網生命線的流量都遇到了瓶頸。

2)能力邊界：線上流量的邊界迫使互聯網公司開始尋找線下流量，即O2O。然而O2O的本質是線下行業的信息化的加深，需要深厚的線下能力和行業知識。經過2015年一年的競爭，大部分標準高頻的線下垂直品類也已經被瓜分殆盡，剩下的大量非標中低頻流量很難被互聯網公司直接利用到。另外，線上的資源是過剩的，互聯網的優勢是解決過剩資源的不對稱分配。而線下的資源往往是稀缺的，這也正是互聯網無法解決的。

破界：互聯網公司可以通過國際化、下沉到3-5線城市及農村地區、提前布局低齡人口以及加深布局智能硬件(特別是VR)來打破流量的邊界。

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(訊)視覺中國是國內最大的視覺內容互聯網交易平臺。公司專注于視覺內容領域。旗下包括華夏視覺、漢華易美、shijue.me社區以及東星娛樂。視覺中國的視覺素材主要分為編輯類以及創意類。公司在編輯類以及創意類兩個領域內均有非常高的占有率，是行業龍頭。編輯類圖片市場，公司旗下的CFP是國內第一家編輯類圖片庫，而創意類市場，公司是全球視覺素材巨頭Getty的大陸唯一官方。Shijue.me社區是國內最大的創意類垂直社區，嘗試創意眾包模式。東星娛樂是專業的數字娛樂新聞資訊采編制作機構。

視覺中國的商業模式主要是通過自身的平臺，通暢高效的將圖片的供給方和需求方進行對接，公司通過分成的形式獲取收入。視覺中國有海量的供稿人，包括240家機構以及11000名簽約攝影師，覆蓋4000媒體客戶以及7000商業客戶，在上下游均有非常強的議價能力。公司的商業模式非常健康，主要特征包括零庫存、零物流以及正向的現金流。

艾特凡斯是國內一流的實景娛樂制造商以及一站式方案供應商。艾特凡斯資產質地非常優良，所處行業空間巨大，同時公司本身在行業中的優勢比較領先。一方面艾特凡斯也是基于視覺的業務，另一方面與視覺中國客戶有較高重合度，未來可以做更多的協同。

維持“審慎推薦-A”投資評級。公司在視覺素材市場上的巨大優勢，以及未來互聯網社區轉型的潛力，在進入資本平臺后，將迎來新的發展機遇，我們認為公司市值仍有很大的成長潛力。我們預測公司2014-2016年EPS分別為0.2元，0.26元和0.36元，考慮到公司當前估值較高，維持“審慎推薦-A”評級。

風險提示：行業增速低于預期，圖像版權保護不利。（來源：招商證券 文/陳虎 顧佳 編選：）

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當前，為認真貫徹落實最近市政府召開的查處無證無照經營聯席會議精神，以及區委理論中心組讀書會上確定的工作重點，全面做好我區市場環境綜合整治工作，今天，我們召開全區查處無證無照經營工作聯席會議。剛才，工商分局程傳林局長傳達了區政府辦公室《關于進一步做好查處無證無照經營工作的通知》，希望各級各部門認真貫徹執行。下面，我重點講三個方面的問題。

一、關于統一對查處無證無照經營工作的思想認識問題

無證無照經營問題是一個帶有普遍性的社會頑癥，近年來，工商行政管理機關以及相關部門雖付出了大量人力、物力、財力，取得了明顯成效，但仍屢禁不止、屢查不絕。造成無證無照經營大量存在的原因主要有以下幾點：一是部分經營者法律意識淡薄。對無照經營的社會危害性認識不足，存在僥幸、觀望心理，不愿或不主動申辦營業執照。二是經營場所的政策瓶頸及城市管理的薄弱環節導致了無照經營。如辦理許可證、特許批準文件等程序過于繁雜，有些前置審批部門審批門檻、費用偏高，審批時間過長，與工商登記程序相互抵觸；規劃中的城區改造、房屋凍結后，工商機關依據有關規定停止辦理營業執照，但一些區域由于多種原因造成長期不拆遷也不解凍，造成這些區域的無照經營者一直無法辦理營業執照；另外，我區城鄉結合部存在大量違章房屋或無產權房屋，使許多經營者無法提供經營場所產權證明文件，按照有關法律、規章，工商機關無法為其辦理登記注冊手續，也從客觀上導致了無照經營現象的滋生。三是下崗失業人員、農民進城務工人員等社會弱勢群體就業謀生的需要產生了無照經營。這些人員大多因年齡、文化、技能、資金、經營場所等原因，不符合申辦個體營業執照的條件，只能選擇從事成本低廉的無照經營。四是有意逃避國家稅收。有的經營者受利益的驅使，不主動辦理營業執照和稅務登記，想方設法逃避部門監管和國家稅收。五是監管執法力度不夠。目前，相關法律法規對涉及無證無照經營的監管，還存在執法主體不清晰，職能交叉、責任不明等問題，缺乏部門間的協調配合，導致整治不力、監管缺位。上述無證無照經營行為，不僅破壞了公平競爭原則，擾亂了正常的市場秩序和市容環境，甚至還給人民群眾身體健康、生命安全和社會治安帶來隱患。因此，無照經營已經不是單純的市場經濟秩序問題，更是社會性綜合問題。全區各部門、各單位一定要充分認識清理無證無照經營工作的必要性，不斷增強責任感和緊迫感。

（一）查處無證無照經營行為，是迎國慶、保全運的需要。迎國慶62周年和第十一屆全運會的即將召開，對營造安全穩定的市場市容環境提出了新的更高的要求，市委、市政府要求各級各部門從現在起，集中時間、集中精力全力以赴做好相關服務保障工作。9月9日，市政府專門召開查處無證無照經營工作聯席會議，明確了各相關部門的職責，并確定在全市集中開展以清理整治無證無照經營為主的規范市場市容秩序專項行動。區政府召開這次聯席會議，是貫徹落實市政府會議精神的具體舉措。各部門、各單位務必把這項工作作為迎國慶、保全運的重要工作，作為履行職責的主要內容，切實抓緊、抓好、抓出成效。

（二）查處無證無照經營行為，是全區維穩安保的需要。當前，各級黨委、政府對社會安全穩定工作高度重視，中央和省市相繼召開維穩工作會議，全面分析了維穩工作面臨的嚴峻形勢，明確了今后一個時期的目標任務和措施。全區各部門、各單位一定要深刻認識維穩安保工作的極端重要性，以開展查處無證無照經營活動為契機，把兩個火車站、長途汽車站等重點窗口部位、街道兩側、居民小區等作為整治的重點區域，把容易危及人民群眾身體健康、生命安全、公共安全的非法經營化學危險品、食品、藥品、網吧、文化娛樂、個體營利性醫療機構等作為整治的重點行業，明確分工，落實責任，堵塞漏洞，徹底消除各類安全隱患。

（三）查處無證無照經營行為，是改善民生的需要。目前全區小餐飲、食雜店等無證無照經營現象仍十分突出，尤其是一些地下食品加工窩點，衛生條件簡陋，臟亂不堪，從業人員未取得健康合格證，其加工、銷售的產品難以符合食品衛生標準，極易引發群體性食品安全事故。因此，各相關部門和單位要從保障和改善民生的高度，按照《食品安全法》確定的食品生產、食品流通、餐飲服務分段監管職責，進一步強化各相關部門在食品監管領域的責任，加大對飲食、食品等行業無證無照經營的查處力度，切實形成守土有責、權責一致、盡職盡責的良好局面。

（四）查處無證無照經營行為，是促發展、保增長的需要。區委張書記多次強調指出：經濟工作是一切工作的生命線，財稅工作是經濟工作的生命線，財稅收入是檢驗經濟工作的唯一標準。目前，轄區不辦理工商登記和稅務登記、逃避稅收征管的問題還比較突出，各有關部門和單位要按照張書記的這一要求，把查處無證無照經營與加強稅收征管緊密結合起來，加強部門間的信息溝通和聯動配合，對符合條件的要督導其限期辦理工商和稅務登記，變無照經營為有照合法經營，進一步增強全區個體私營經濟的財稅貢獻力。

二、關于查處無證無照經營工作需明確的重點問題

一是要明確查處無證無照經營行為聯合執法機制。無證無照經營工作的查處涉及方方面面，時間緊，任務重，要求高。當務之急是要立即清理整頓好火車站、長途汽車站、明湖北路、濟濼路沿線等重點區域的食品無證無照經營行為。為此，工商分局、執法局、衛生局、公安分局、園林局、質監分局、食藥分局、交警大隊等聯席會議成員單位要分別抽調精干人員組成聯合執法隊伍，由工商分局牽頭，其他部門配合，取締食品流通領域的無證無照經營行為；由衛生局牽頭，其他部門配合，取締無證無照經營的小餐飲業戶；由城市執法局牽頭，其他部門配合，取締占用車站廣場和道路兩側經營的無證無照食品或餐飲業戶，全面凈化我區“窗口”部位和市容環境。

二是要明確查處無證無照經營行為的政策和原則。各部門在執法過程中，既要堅持依法行政，又要做到文明執法，對具備經營條件的無證無照經營業戶，要教育引導其辦證辦照，規范經營行為；對不具備經營條件或法規規定不準經營的項目，要責令其停止無證無照或非法經營行為。對經教育不改仍從事違法經營的，要依法作出行政處罰，并沒收其經營設備和商品，堅決予以取締。對可以辦證辦照的，各相關許可審批部門要熱情服務、提高效率，盡快辦理。

各街道辦事處、居委會以及企事業單位、市場主辦方在向經營者出租經營場所時，都要將“持營業執照和稅務登記證合法經營”約定在房屋租賃協議中。出租方對現有租賃方要進行自查自糾，發現無證無照經營的，勸其申辦許可證和營業執照；對不符合辦證辦照條件的，督促其盡快完善條件合法經營，對拒不辦照的要解除租賃合同。不落實上述要求的，有關行政執法部門要依照國務院《無照經營查處取締辦法》的規定，對為無證無照經營者提供經營場所或服務的單位做出行政處罰。

三是要明確執法行動中的安保措施。任何單位或個人不得阻撓行政執法機關依法查處無證無照經營，區公安分局要為其他各行政執法部門依法行使職權保駕護航。各街、鎮和村居在組織本轄區自查自糾、聯合執法的同時，對區聯合執法隊伍到本轄區進行治理時，要組織相關人員全力協助，教育違法當事人自覺改正錯誤，服從管理，防止其發生過激行為。

四是要明確新建社區內無照經營防控機制。各街道辦事處要特別注意兩個問題：一個是新建市場、各居委會舊村改造后的新建社區內，一定要督促商業房內的經營者持營業執照經營，不能房屋出租后就撒手不管，否則，一旦出現人身財產安全事故，各相關部門、市場主辦單位、房產所有人、經營者都會被追究責任。第二個是堅決不能在新建社區或市場內允許商販隨意擺攤經營，影響市容環境和安全穩定。已經出現臟亂差問題的，要堅決清理整頓好；尚未出現問題的，要強化物業管理措施，堅決保持好。

三、關于查處無證無照經營行為的組織保障問題

查處無證無照經營行為事關迎全運的大局。因此，各部門、各單位要把此項工作作為一項政治任務來對待，切實履行職責，齊抓共管。工商、衛生、城市執法等牽頭部門要根據這次會議的部署，按照各自職責分工，落實工作措施，精心組織實施。對涉及多個部門的問題，要及時研究，明確各部門所應承擔的職責，各有關部門都要主動配合，積極參與，不得推諉扯皮，對涉及面廣、影響嚴重的違法行為，要一查到底，堅決防止因監管不力導致食品、藥品、化學危險品、易燃易爆品等引發的人身和財產重大安全事故。同時，要通過集中整治，切實解決無證無照經營者偷稅漏稅行為，為保增長奠定扎實的稅源基礎。要充分發揮各街鎮、居委會等轄區管理職責，教育、監督、約束企業和個體經營者自覺遵守法律法規，維護消費者合法權益。凡因查處不力，監管不到位引發重大責任事故的，要依照有關規定，嚴肅追究有關單位直接責任人和領導者的責任。

篇5

6月下旬，招商證券在深圳“接受輔導公告”，正式宣布啟動IPO之旅。而據了解，目前已有招商、東方、光大、華泰、國泰君安等5家國內大型券商進入IPO上市的操作階段，掀起券商IPO上市。

券商增資擴股

“市場看來，最有可能成為5年來第一家IPO上市的券商是招商證券。”業內分析師的看法幾乎一致。

目前，走在隊伍最前列的是招商證券。招商證券上市的所有書面材料是于7月20日左右遞交證監會的。據招商證券新聞發言人劉雯玲介紹，公司已經處于上市前的“靜默期”，正在等待證監會的答復。

數據顯示，截至2006年底，招商證券凈資本為35.34億元，僅次于中信證券；而凈資產為40億元，位居行業第三；凈利潤11.04億元，排行業第六。所以業內人士認為，今年股市行情火爆，交投活躍，估計公司盈利將遠超去年。如果進展順利，招商證券將成為今年首家IPO上市。

其實，早在2006年9月，招商證券董事長宮少林就曾透露A股市場IPO上市的計劃，并著手收購北京證券21家營業部、增資擴股15億元、托管巨田證券，在上市之前做了一系列的準備。今年6月16日，招商證券刊登“接受輔導公告”，正式披露有關IPO的計劃。

“在發行新股上市前，中信證券與長江證券無論是資產質量還是規模等方面幾乎處于同一‘起跑線’，但中信證券在上市后，不僅將原來的金通證券收歸旗下，更重要的是，當今在券商中可以說是已成舉足輕重的大航母，長江證券與其已不在一個等級了。正是由于這種誘惑，才導致國內券商對于發行新股上市趨之若鶩。”曹中銘說。

禁不住“誘惑”的也非招商證券一家。事實上，東方證券緊跟其后，也在積極備戰IPO。此外，光大證券、銀河證券、國泰君安、華泰證券、國信證券等動作較快的券商也將目光投向了IPO。業內人士稱，最近半年多時間里，光大證券、國信證券、興業證券等“底氣稍嫌不足”的券商都在擴張股本為IPO鋪路，而浙商證券、南京證券等一批中小型券商也不排除跟進增資，券商IPO有可能大、中、小百花齊放。

證監會綠燈放行

近日有媒體報道稱，對于不達標的券商IPO，證監會意欲大開綠燈，根據新會計準則進行追溯，將稍有瑕疵券商的歷史財務問題轉而變為符合上市規定的標準。

一份有關證監會將為歷史業績不達標、但規模較大、近兩年業績較好的券商開設“綠燈”的文件在業內流傳。有行業分析師表示，此文件只在管理層和券商內部可以見到，并不會對外界公布。

事實上，券商要想完成IPO上市，必須符合《上市公司證券發行管理辦法》（以下簡稱《規定》）的規定。據此《規定》，上市公司的盈利能力要具有可持續性，必須于最近3個會計年度連續盈利。而扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為計算依據。“雖然很多券商在目前的牛市中已經迅速翻身，但由于前幾年的大熊市，真正能夠達到3年連續盈利條件的并不多。也就是說，如果嚴格按照《規定》來操作，全國104家券商中符合持續3年盈利這一IPO上市條件的僅有招商、國泰君安等不過10家。”曹中銘向記者表示。

而東方證券和國泰君安，包括股東大會通過A股IPO方案的光大證券都面臨著歷史賬目問題。在券商業最為艱難的2004年，東方證券取得了3524.75萬元凈利潤；但在2005年，因為與南方證券的一宗委托理財糾紛，公司虧損了3168.55萬元；2006年，券商業總體復蘇，東方證券的總營業收入為19.48億元，凈利潤暴增至9.36億元；而今年上半年共實現收入10.89億元，凈利潤5.5億元，有分析預計該公司全年凈利潤或者逼近15億元。

而目前的境況卻不能容忍國內券商的“不爭氣”。5月的中美經濟對話中，中國明確表示將在今年下半年對美開放證券行業，外資券商已在門口虎視眈眈，培植本土有實力的券商已經迫在眉睫。如此壓力之下，證監會加緊推進券商上市的工作。于是證監會近日取消輔導期1年，方便在IPO前引進戰略投資者。

“最有可能解決的，是可根據新會計準則進行追溯，將稍有瑕疵券商的歷史財務問題轉而變為符合上市規定的標準。”有券商內部人士表示，證監會或將對有上述問題的券商開設綠燈。

但曹中銘表示，第一家IPO肯定是符合3年連續盈利的券商，但可能對此后的券商開綠燈。“估計年內不會超過4家券商。”

喜憂大規模IPO

“監管層已經收緊了券商借殼上市，對此態度甚是審慎，使很多證券公司不得不放棄借殼上市，轉為IPO。”一位創新類券商總裁指出，目前除了已經公告或者因特殊原因要借殼上市的證券公司外，大部分券商都將選擇IPO上市。

其原因主要有三：一是伴隨著證券市場的牛市，越來越多的證券公司滿足連續3年盈利的硬條件，沒有必要進行借殼；二是監管層“緊縮借殼，鼓勵IPO”的政策導向，讓券商不得不做出調整應對；三是廣發證券借殼上市的艱難讓很多券商高管重估借殼上市的負面效應。

相對而言，IPO程序是較為嚴格的，門檻也高，對于跳進龍門的券商來說，無疑是利好的。“上市之后，券商可以借資本市場的平臺，增強自己的競爭力、抗風險力，同時內部治理機制也得到改善和提升。”

最好的例證就是中信證券。在發行新股上市前，中信證券與長江證券無論是資產質量還是規模等方面都旗鼓相當，但目前已然不可同日而語：前者在上市發展后，已儼然成為佼佼者。

篇6

本周晨會，招商證券推薦了老鳳祥（600612），并表示看好公司批發業務的穩健增長，以及受益于金價上漲帶來的盈利能力提升。招商證券日前參加了老鳳祥的秋季訂貨會，從會上獲得的一些最新信息和數據值得投資者關注。

招商證券指出，從過往經驗看，老鳳祥90%以上的備貨在訂貨會上都能實現銷售，全年四次訂貨會訂貨額約占批發額的60-70%，各個地區和不同年份訂貨率有差異。今年公司秋季訂貨會金額目標30億元（含稅、包括黃金、鉑金和K 金），實際上在訂貨會20多天前經銷商已經開始陸續拿貨，截止9月12日已確認收入約16 億元。從老鳳祥備貨情況及經銷商拿貨進展來看，招商證券判斷秋季訂貨會30億元的目標基本沒有問題。由于去年同期訂貨額為24至25億元，即今年秋季訂貨會訂貨額預計同比增長20—25%。

在金價上漲對老鳳祥盈利能力影響方面，招商證券認為訂貨會前金價上漲提升公司盈利能力。訂貨會的出貨價格是根據黃金現價走勢和庫存成本綜合確定，基本上是目標毛利率定價。老鳳祥今年秋季訂貨會時點把握較準，備貨后金價一路上漲，公司庫存成本低于當前金價，所以盈利能力相對較高，預計毛利率大致在7%左右。

據了解，此次老鳳祥訂貨會黃金飾品出貨價格為373元/克，定價時部分讓利于經銷商（大致讓出4元/克）。在批發價的基礎上，經銷商大都有18-20%的毛利，但各個區域有差異。終端定價方面，直營店沒有獨立的定價權，由老鳳祥統一定價銷售；經銷網點和專賣店則參考公司制定的指導價進行銷售，各區域指導價有所差異。

在銷售渠道上，老鳳祥的擴張也較快。截止去年底，公司自營銀樓和專柜有139家，其中銀樓75家，專柜64家。招商證券指出，未來直營體系仍是老鳳祥的發展重點，將逐步加大其銷售占比，因為直營利潤貢獻較大，且終端控制力較強。截止去年底，老鳳祥的加盟店及經銷網點1876家，其中專賣店645家，今年計劃新增120家專賣店，截至目前已完成90家左右，全年開店目標基本沒有問題；專賣店銷售額占總銷售額的70%左右，江浙皖等地區高達90%。未來專賣店是經銷商體系發展主流方向，公司也鼓勵經銷商多開專賣店，因為商場扣點較高，一般情況下扣點為8%左右，強勢的商場扣點達11%，這種情況下經銷商很難賺錢，而且專賣店也更有利于品牌推廣。

篇7

又一家券商即將發行上市。招商證券日前的招股說明書稱，將于11月10日上網發行不超過3.6億股新股。在股市向好的情況下，市場普遍預計，招商證券募集資金可能接近百億元。

行情轉暖券商上市

據披露，招商證券募集的資金將全部用于補充公司的營運資金，加大投入發展投資銀行業務、經紀業務、自營投資業務和國際業務等，有利于增強公司的資本實力，推動各項業務的快速發展，提高公司的盈利能力，做大資產管理平臺、擴大資產管理業務規模。

數據顯示，截至2008年年底，招商證券的凈資本規模為37.97億元，在全國106家券商中排名第17位；資產規模為440.42億元，在全國106家券商中排名第8位。可見，公司目前的凈資本實力和總資產規模在行業中均處于第二陣營。

“靠天吃飯”的券商要上市，與股市行情轉好有著密切關系。其實，早在去年9月，招商證券首發申請就已獲證監會發審委通過。但由于去年A股市場受國際金融危機影響暴跌，IPO被臨時叫停。而今年IPO重啟后，招商證券所持博時基金“超限”一事又成為其上市的絆腳石。直至9月份招商證券轉讓掉所持的博時基金24％股權之后，上市之路才平坦起來。

交投活躍　業績提升

今年以來，A股市場已經出現了強勁反彈，交投趨于活躍，券商股的業績因此大幅提升。

剛披露完畢的三季報顯示。10家上市券商前三季度共實現凈利潤172億元，同比增長37.17％。其中中信證券、海通證券、光大證券分別獲利62.9億元、35.62億元、18.56億元，3家券商實現的凈利潤就占了全部上市券商的72％。獲利最少的太平洋證券也創利3億元。除國金證券業績同比下滑46.5％外，其他9家券商前三季度凈利潤同比增幅都在30％以上。

但是，從三季度業績環比情況來看，多數券商業績下降。除宏源證券和國金證券增速在50％以上、中信證券和太平洋證券基本持平外，其他上市券商業績環比均出現下降。其中，海通證券、長江證券、東北證券和西南證券業績環比降幅在20％～50％之間，國元證券業績環比小幅下降了3.1％。

經紀自營此漲彼落

統計還顯示，今年前三季度，上市券商經紀業務占比同比提升7.7個百分點至70.6％。龍頭股中信證券今年前三季度經紀業務收入占營業收入60.7％，成為最主要的收入來源。第三季度買賣證券業務凈收入環比上升20.5％，達到33.9億元。

由于受到8月份股市深幅調整的影響，上市券商自營業務占比同比下降0.2個百分點至13.2％。

今年前3個季度，股指上漲了53％，但10家上市券商自營業務收入僅為47.6億元，同比僅上升了23％。這主要是受各券商股票投資策略及8月份以來股市大幅回調的影響。光大證券、宏源證券、東北證券和太平洋證券自營業務同比均實現扭虧為盈，國元證券和西南證券自營業務同比大增300％以上，而中信證券、海通證券、長江證券和國金證券自營業務收入同比出現下降。從投資品種看，上市券商持倉以新股和債券為主，投資相對謹慎。

總體來看，中信證券、海通證券、長江證券、國金證券、太平洋證券經紀業務收入占比同比上升，自營業務收入占比同比下降，而光大證券、宏源證券、國元證券、東北證券和西南證券自營業務收入占比同比上升，經紀業務收入占比同比下降。

投資機會還有多大

由于前三季度業績提升，券商股全年業績改善幾無懸念。國元證券預計，今年全年每股收益為0.53～0.71元，業績同比增長50％～100％。券商業績向好也帶動參股券商的上市公司業績報喜。錦龍股份預測，今年凈利潤將同比增長650％～700％，因為公司參股40％的東莞證券2009年盈利較好，公司自2009年6月起可分享到較高的投資收益。

中金公司研究報告認為，日均股票交易額超過2000億元已經成為大概率事件，這為券商全年業績提升提供了堅實基礎。

不過，自8月底以來，上證指數始終在3000點左右震蕩，這也導致券商自營業務的不確定性提高。大型券商由于收入結構較中小型券商更為多元化，所以自營業務波動性相對較小，擁有較高的安全邊際。

中金公司維持對證券行業“中性”的投資評級。在個股選擇上，分析師認為，在短期內股票市場上漲幅度有限的前提下，首選中信證券和海通證券，次選吉林敖東和遼寧成大。一旦股票市場大幅上漲，中小型券商的彈性最高，其次是參股券商的上市公司，而大型券商的彈性將小于前兩者。

國泰君安維持對證券行業“增持”評級。分析師表示，短期來看，券商股業績和估值高度依賴于大盤，行業整體性投資機會仍然來源于交易額和指數的變化。但市場經過大幅調整之后，行業估值已經合理，大券商具備了較高的投資價值。四季度創新業務推進預期一旦明朗，也可能成為行業走強的催化劑。在個股選擇上，仍然首推“廣發三寶”，即，中山公用、吉林敖東和遼寧成大。

在“廣發三寶”之外，還有穩健和進取兩個組合，投資者可根據自己對市場趨勢的判斷進行選擇。穩健組合由中信證券和海通證券組成，亮點在于估值已經具備較高安全邊際，對自營的彈性較小，將最大程度受益于創新業務的推進。

篇8

本周晨會，招商證券推薦了片仔癀（600436），原因包括片仔癀的稀缺性導致提價將長期存在，藥妝業務有望成為新的利潤增長點，與華潤合作整合二線品種具備潛力等。二級市場上，片仔癀的股價近期已在百元，且完全脫離大盤走勢形成獨立行情，在利好的配合下，強者恒強的格局有望延續，對短線有較強把控能力的投資者可積極關注。

片仔癀此前提升了其在國內的產品售價，從2012年7月1日起調高片仔癀國內銷售價格，每粒平均上調20元（之前是260元），即同比漲價7.7%。事實上片仔癀在今年6月初就公告出口銷售再次提價6美元每粒至36 美元，同比漲價20%。此番銷售價格上漲的動因是原料中的牛黃和三七價格上漲。

招商證券測算，按出口占比40%估算，預計2012年該部分可貢獻毛利1400萬元；而國內占比按60%估算，預計2012年可貢獻毛利1100萬元。此次上調價格后，公司產品仍有調價空間。招商證券強調，片仔癀是我國僅有的兩個絕密中藥之一，由麝香、三七、蛇膽和牛黃等名貴中藥材制成，原材料受限于國家配額，進而制約片仔癀產量，公司的產品高度稀缺，同時市場對產品療效高度認可，未來價格上漲空間和提價頻率都有望繼續提高。

除了已有業務的產品提價外，片仔癀未來的看點還集中在業務擴張上。根據漳州市委、市政府提出的“中心東移、跨江南擴、面海拓展”城市發展戰略，公司所在地區已被規劃為漳州中心新城區“圓山新區”的核心區，也將面臨現有生產基地被搬遷的處境，公司主動將生產基地從“圓山新區”搬遷至南靖縣高新技術產業園，將更好的滿足城建和企業發展的需要。

據了解，產業園一期中的生產基地建設項目主要包括生產制造中心、技術研發中心、物流中心、配套設施4個部分。其中，公司生產基地建設投資約6.1億元，由公司從二級市場融資。此外還將以其它籌資方式購置片仔癀工業旅游項目和牙膏項目用地400畝。

招商證券調研顯示，片仔癀與華潤成立的合資公司目前已經開始籌備。此前片仔癀與華潤集團旗下的華潤醫藥簽訂協議，共同出資10億元建立合資公司。片仔癀以7個產品（茵膽平肝膠囊、護肝片、復方片仔癀含片、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡軟膏、片仔癀潤喉糖）和資金投入占49%的股權，華潤集團承諾新公司3年內銷售收入達到2億元，10年內超過20億元且利潤超過2 億元。由于目前合資公司已開始籌備，片仔癀有望借力華潤優秀的營銷能力實現快速擴張。

篇9

根據私募排排網數據中心統計，截至2011年12月31日，所有非限定性券商集合理財產品中有公開業績的產品共226只，其中運行滿1年的產品有130只。而2011年運行滿1年的非限定性券商集合理財產品整體平均收益率為-19.27%，同期滬深300指數全年下跌25.01%，非結構陽光私募基金整體收益為17.89%，偏股型公募基金全年整體收益25.59%。

從這個角度來看，券商集合理財產品總體表現稍遜色于陽光私募基金，但又優于滬深300指數和公募基金。

招商證券管理的混合型產品“招商智遠穩健4號”以3.20%的收益率摘得2011年非限定性集合理財產品的桂冠，而第一創業證券管理的“創金避險增值”同為混合型產品，2011年絕對收益率為0.29%，排名第二。

“招商智遠穩健4號”和“創金避險增值”兩只產品也是130只產品中僅有的兩只在2011年獲得正收益的產品，第三名“長江超越理財寶”全年收益率為1.50%。

在券商集合理財產品當中，業績的分化同樣非常劇烈，觀察排名末位的集合理財產品，有6只產品2011年跌幅超過30%，華泰證券和東海證券各占兩席，中信證券旗下“中信證券3號”全年下跌35.07%，是2011年表現最差的產品。

招商智遠穩健4號

管理招商智遠穩健4號的基金經理為曾琦。曾琦畢業于南開大學，獲得金融學專業碩士。

從經歷來看，曾琦2004年加盟招商證券，歷任招商證券資產管理部產品設計經理，投資管理部投資經理助理、投資經理。2006年起曾琦任現金牛投資經理助理，主要協助投資經理進行資產配置并制定產品投資策略，同時負責新股申購、網下詢價工作。至2010年三季度，曾琦所參與的現金牛產品累計收益超過36%，這一收益水平可列同期基金和券商同類產品第一位。

現金牛的良好業績，為曾琦的履歷添上了亮麗的一筆，曾琦也因此在2010年開始成為招商智遠穩健系列的管理人。值得一提的是，招商智遠穩健系列實際上包括1號、2號、3號和4號，其中1號產品成立于2010年1月，隨后的2010年8、9和12月分別發行2號、3號和4號。

短短一年時間，曾琦同時管理了4只同類產品。但是1號、2號和3號產品隨后進行了清算，原因是根據《證監會集合資產管理業務實施細則》，券商集合理財產品在存續期間客戶少于2人，或者連續20個交易日計劃資產凈值低于1億元人民幣，該產品則終止。

篇10

盡管很多人將原因歸結到企業自身的缺陷，但是保薦人難辭其咎。

還有人認為，過會率低的券商是因為沒有中信、中金等大券商那樣深厚的背景，但《投資者報》記者在采訪中了解到，隨著證監會審核越來越陽光化，很多保薦人認為“靠關系”已經行不通，更多的是需要券商本身的盡職盡責。

通過總結，記者發現券商承銷失利的原因主要在于自身的疏忽大意、準備不足以及投行定位轉向。此外，近期承銷失敗的案例主要集中在創業板，和券商對創業板定位理解偏差也有關系。

敗因一：保薦人失職

在各位受訪的保薦人看來，券商投行因利益驅動，對于企業的一些敏感問題知情不報，或避重就輕，上報材料不合規，從而導致“大意失荊州”。

“未通過的理由多集中在企業持續盈利能力失色、關聯交易、信息披露不完整不準確、股權瑕疵、募集資金投向等方面。”宏源證券一位保薦人向《投資者報》記者透露，這些問題會影響企業“過會”，相信多數保薦人都心知肚明，但是其中有些人卻抱著僥幸心理，輕易提交了招股說明書。

例如，有一家擬上創業板的企業，在2006年、2007年對稅收的依賴達到了62%和47%，保薦人卻無視這種缺陷，在招股說明書里也沒有著重提示風險。這當然會被審核委員會認定不合格。

去年11月2日，北京福星曉程電子科技公司未通過證監會的審核。公司董秘王含靜在接受《投資者報》記者采訪時表示，公司IPO之所以被否一是現場答辯臨場發揮不好；二是公司在朝鮮的投資項目在招股說明書里沒有說清楚。而這兩點和券商保薦人工作沒有做到位有很大關系。

但上述宏源證券的保薦人卻不完全同意這種看法，他認為，并不是說被否企業只要未過會，都是保薦人大意、自負的原因，畢竟每個保薦人對“敏感問題”的判斷不一樣，并不能認識到所有的問題。

此外，他告訴記者，保薦人才非常短缺，緊俏的市場也助長了保薦人自負大意的心態。按照監管部門規定，保薦人的職責包括推薦上市、對企業盡職調查、審核報告等諸多事宜，但最后，其職責往往只是淪為對遞交報告簽字。這無形中加大了上市風險。“但也并非行業慣例，把關嚴格的券商還是會從源頭把握住的。”

敗因二：“趕鴨子上架”

券商承銷失敗還有一個原因，那就是由于企業上市愿望強烈，很多券商投行準備不足，強行“趕鴨子上架”。

例如，很多在中小板排隊上市的企業，在得知創業板開閘的消息后，匆忙將上市目標轉向創業板。如上文提到的福星曉程、青島賽輪，為了趕上創業板開啟的首班車，都匆忙上會，結果兩家企業都未通過證監會審核。

王含靜告訴記者，福星曉程去年中旬才決定上創業板，準備相關材料。盡管王沒有承認倉促上陣導致了失利，但這個因素確會影響券商保薦的成功率。

企業IPO匆忙上陣，還來自券商投行部門的業績壓力。為了賺取利潤，讓每年的業績好看，很多投行也會催促企業上市。這種做法不僅會傷害到券商，而且還會給企業帶來很大風險。上述華泰證券的投行經理告訴《投資者報》記者，急功近利的現象主要表現在后備項目不充足的券商上。

與上述情況截然相反的是，“國信證券甚至有報批項目臨時撤下重做的情況，就是寧肯慢一點，也要提高過會率，防止被否決后企業受罪還增加成本。”國信證券一位投行人士曾對媒體如此表示。

敗因三：投行定位轉向

在受訪的保薦人看來，一些券商的IPO數量減少，首發IPO通過率低，可能和投行定位轉向有關。

對于國內券商投行，最主要的收入來源是來自首次公開發行。但隨著上市資源的越來越稀少，很多券商投行的重心轉向并購、重組等再融資，在IPO上花費的精力自然不如其他券商多。

像西南證券，2008年、2009年內IPO承銷業務顆粒無收，僅有的三個項目也被證監會否決，直到今年才有三單項目過會。但其再融資業務卻是另一番紅火景象，迄今為止已為200多家上市公司和大型企業提供了再融資方面的專業化服務，多次躋身行業內三甲。

記者多次聯系西南證券，探究其IPO業務疲弱的緣由，西南證券相關人士稱，負責人沒有時間，過幾天再接受采訪。

國泰君安的投行重心也在轉移。去年一年，國泰君安投行IPO業務顆粒無收，但總體投行承銷金額排名第三，今年才剛剛承銷了兩家企業，在企業數量和承銷金額上和其他老牌券商無法比較。

敗因四：創業板定位偏差

IPO重啟以來，被否的企業多集中在上創業板的企業。根據《投資者報》數據部的統計，31家被否企業中有17家是創業板企業，未通過的比例達到55%，比例明顯高于主板。

之所以券商在創業板市場頻頻失利，在華泰證券的一位投行經理看來，有很大一部分跟券商對創業板初衷的領悟、選企業理念、思路有偏差相關。

最典型的例子是招商證券。自IPO重啟以來，招商證券一共保薦了22個項目，5個被否，被否的項目全部都在創業板市場，而中小板企業過會率為100%。

招商證券被否的4家企業中，同濟同捷、卓寶科技、佳創視訊、東方紅航天生物等公司在各自行業領域有著一定的獨特性，財務指標也符合創業板的基本條件，但在業績的高成長性與穩健性上卻存在疑問。