導(dǎo)語：如何才能寫好一篇優(yōu)先股試點管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

（上海國際港務(wù)〔集團〕股份有限公司　200080）

【摘要】2014 年3 月21 日，證監(jiān)會正式頒布《優(yōu)先股試點管理辦法》。與之前的《優(yōu)先股試點管理辦法（征求意見稿）》相比，其較大的變化是限制上市公司（商業(yè)銀行除外）發(fā)行優(yōu)先股時設(shè)置可轉(zhuǎn)股條款。文章認為優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)股條款對優(yōu)先股的發(fā)行具有重要意義。因為優(yōu)先股轉(zhuǎn)股制度對公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)營業(yè)績改善有著重要的作用。文章建議保留優(yōu)先股可轉(zhuǎn)股制度。

【關(guān)鍵詞】優(yōu)先股　上證50　非商業(yè)銀行成分股　可轉(zhuǎn)股制度

優(yōu)先股是指依照《公司法》，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制①。優(yōu)先股通常具有固定收益、先派息、先清償、權(quán)利范圍小等特征，其與普通股、債券等其他證券在資本屬性等諸多方面存在差異。從發(fā)行人的角度綜合來看，與債券相比，優(yōu)先股具有不需償還本金的優(yōu)勢，但融資成本較高；與普通股相比，優(yōu)先股具有融資成本相對較低、可防止公司控制權(quán)分散的優(yōu)勢，但定期支付股息將增加公司的財務(wù)風險。

國務(wù)院于2013年11月30日國發(fā)〔2013〕46號《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），決定開展優(yōu)先股試點，證監(jiān)會于2013年12月13日了《優(yōu)先股試點管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），并于2014年3月21日頒布正式稿（以下簡稱《試點管理辦法》）。優(yōu)先股試點工作正式拉開序幕。與此同時，2014年3月17日，財政部制定了《金融負債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》，對發(fā)行和持有的優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具會計處理統(tǒng)一規(guī)范，為上市公司發(fā)行優(yōu)先股鋪平了財會方面的道路。

一、限制優(yōu)先股轉(zhuǎn)股的負面效應(yīng)分析

與《征求意見稿》相比，《試點管理辦法》最大的變化在于對轉(zhuǎn)換條款的限制，從而使優(yōu)先股相比債務(wù)融資工具不再具有優(yōu)勢。筆者認為，限制優(yōu)先股轉(zhuǎn)股，具有以下負面效應(yīng)。

（一）無法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

根據(jù)《企業(yè)會計準則第22 號——金融工具確認和計量》及《金融負債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》，《試點管理辦法》對于優(yōu)先股轉(zhuǎn)股條款的限制將使公司僅負有“向其他方交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)”②，在此情況下，優(yōu)先股符合金融負債的確認條件，在會計報表列報中將作為金融負債。與債務(wù)融資相比，同樣無法優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。

（二）融資成本上升

由于轉(zhuǎn)換條款的設(shè)置，賦予優(yōu)先股股東可將所持有優(yōu)先股在一定條件下轉(zhuǎn)換為普通股的權(quán)利，使其能夠獲取普通股股價上升帶來的收益。因此，是否含轉(zhuǎn)股條款將對優(yōu)先股的股息率產(chǎn)生重要影響。《試點管理辦法》限制上市公司發(fā)行帶有轉(zhuǎn)換條款的優(yōu)先股，將導(dǎo)致股息率的明顯上升，而股息率的上升將直接影響到上市公司是否選擇采用優(yōu)先股這種創(chuàng)新的融資方式。特別是對于一些財務(wù)狀況較好的上市公司，因其信用級別相對較高、市場融資渠道多樣，可以通過其他融資渠道獲得對公司更為有利且成本更低的資金。

二、上證50 非商業(yè)銀行成分股缺乏發(fā)行優(yōu)先股的內(nèi)在驅(qū)動力

《試點管理辦法》規(guī)定，上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當符合以下條件之一，即其普通股為上證50 指數(shù)成分股、以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司、以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。

由于后面兩種情況為非經(jīng)常情形，筆者重點對上證50 成分股③ 進行了研究。這50 家上市公司中有10 家上市公司為商業(yè)銀行，剔除這些上市銀行外還有40 家上市公司，這些公司遍布有色、機械、能源、交通、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)。經(jīng)對比分析我們發(fā)現(xiàn)，上證50 非商業(yè)銀行成分股的資產(chǎn)負債率中位數(shù)為58.29%，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)為11.80%。

由于這40 家上市公司資產(chǎn)負債率的中位數(shù)處于中等偏上水平，如果發(fā)行不能轉(zhuǎn)股的優(yōu)先股，則需全額確認金融負債，和債務(wù)融資相比，沒有優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢。

根據(jù)對美國優(yōu)先股股息率的統(tǒng)計分析①（見圖1），不含轉(zhuǎn)股權(quán)的優(yōu)先股股息率基本在6% ～ 8% 的區(qū)間波動，故預(yù)計國內(nèi)發(fā)行的不含轉(zhuǎn)股權(quán)優(yōu)先股的股息率較高。同時，從這40 家上市公司的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)來看，凈資產(chǎn)收益率與優(yōu)先股的股息率差額較小，所以對于凈資產(chǎn)收益率低于中位數(shù)的上市公司，發(fā)行優(yōu)先股的收益貢獻有限。由于無法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，股息率水平較高導(dǎo)致融資成本上升，這40 家上市公司發(fā)行不含轉(zhuǎn)股條款優(yōu)先股的驅(qū)動力不足。

三、優(yōu)先股轉(zhuǎn)股的模擬案例分析假定某國有控股上市公司A 公司，假設(shè)其2013 年主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表1 所示。

現(xiàn)假設(shè)不考慮2013 年普通股股利分配，且2014 年A 公司原有經(jīng)營項目情況不變。

A 公司2014 年擬公開發(fā)行100 億元優(yōu)先股用于某重大項目，在不考慮優(yōu)先股股息的情況下，假設(shè)該項目的年收益率為15%，即2014 年預(yù)計收益15 億元?，F(xiàn)分別根據(jù)是否含可轉(zhuǎn)股條款設(shè)計兩套發(fā)行方案。

（一）發(fā)行方案1——不可轉(zhuǎn)股

公開發(fā)行100 億元無固定期限優(yōu)先股，股息強制分配，固定股息率7%（同期同等條件下發(fā)行的永續(xù)債利率為7%），股息可累積，不可轉(zhuǎn)換普通股。

根據(jù)《金融負債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》關(guān)于金融負債的定義，A 公司沒有贖回本金的義務(wù)，但在有可供分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息，采用固定股息率且股息可累積，即發(fā)行人負有向其他方交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)，因此該優(yōu)先股符合金融負債的定義。

A 公司在發(fā)行時需將未來償付金額的現(xiàn)值確認為負債，后續(xù)按攤余成本法計量并按實際利率進行攤銷。由于該優(yōu)先股股息率與同期同等條件下發(fā)行的永續(xù)債利率相等，因此優(yōu)先股發(fā)行時的現(xiàn)值為100 億元。相關(guān)會計處理如下（金額單位：億元）。

A．優(yōu)先股發(fā)行時：

借：銀行存款 100

貸：應(yīng)付債券——優(yōu)先股 100

B．每年股息分配（100×7%=7 億元）：

借：財務(wù)費用 7

貸：銀行存款 7

（二）發(fā)行方案2——可轉(zhuǎn)股

公開發(fā)行100 億元無固定期限優(yōu)先股，股息強制分配，固定股息率4%，股息可累積，可轉(zhuǎn)換為普通股（滿足“固定換固定”條件、同期同等條件下發(fā)行的永續(xù)債利率為7%）。

《金融負債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》規(guī)定：“如果發(fā)行的金融工具合同條款中包含在一定條件下轉(zhuǎn)換成發(fā)行方普通股的約定（例如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股中的轉(zhuǎn)換條款），該條款將影響發(fā)行方是否沒有交付可變數(shù)量自身權(quán)益工具的義務(wù)或者是否以固定數(shù)量的自身權(quán)益工具交換固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)。因此，企業(yè)發(fā)行各種金融工具，應(yīng)當按照該金融工具的合同條款及所反映的經(jīng)濟實質(zhì)而非僅以法律形式，運用金融負債和權(quán)益工具區(qū)分的原則，正確地確定該金融工具或其組成部分的會計分類，不得依據(jù)監(jiān)管規(guī)定或工具名稱進行會計處理。”

本方案與方案1 相比，由于設(shè)置了轉(zhuǎn)換普通股的條款，且滿足“固定換固定”（通過交付固定數(shù)量的自身權(quán)益工具換取固定數(shù)額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)進行結(jié)算的），因此該轉(zhuǎn)股權(quán)應(yīng)分類為權(quán)益工具，同時本方案下A公司發(fā)行的優(yōu)先股屬于復(fù)合金融工具。

應(yīng)按實際收到的金額，借記“銀行存款”科目，按金融工具的面值，貸記“應(yīng)付債券——優(yōu)先股（面值）”科目，按負債成分的公允價值與金融工具面值之間的差額，借記或貸記“應(yīng)付債券——優(yōu)先股（利息調(diào)整）”科目，按實際收到的金額扣除負債成分的公允價值后的金額，貸記“其他權(quán)益工具——優(yōu)先股”科目。相關(guān)會計處理如下（金額單位：億元）。

A．優(yōu)先股發(fā)行時：

借：銀行存款 100.00

應(yīng)付債券—— 優(yōu)先股（ 利息調(diào)整）（100-100×4%÷7%） 42.85

貸：應(yīng)付債券——優(yōu)先股（面值） 100.00

其他權(quán)益工具——優(yōu)先股 42.85

B. 每年股息分配［（100-42.85）×7%=4］：

借：財務(wù)費用 4

貸：銀行存款 4

（三）優(yōu)先股發(fā)行對A 公司財務(wù)指標影響的對比分析

在兩種發(fā)行方案下，A 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表2 所示。

說明

（1）方案1 ：資產(chǎn)總額1 008 億元= 發(fā)行前資產(chǎn)900 億元+ 發(fā)行的優(yōu)先股100 億元+（項目收益15 億元- 財務(wù)費用7 億元）

（2）方案2 ：資產(chǎn)總額1 011 億元= 發(fā)行前資產(chǎn)900 億元+ 發(fā)行的優(yōu)先股100 億元+（項目收益15 億元- 財務(wù)費用4 億元）

（3）方案1 ：權(quán)益合計408 億元= 發(fā)行前權(quán)益400 億元+（項目收益15 億元- 財務(wù)費用7 億元）

（4）方案2 ：權(quán)益合計453.85 億元= 發(fā)行前權(quán)益400 億元+ 優(yōu)先股權(quán)益價值42.85 億元+（項目收益15 億元- 財務(wù)費用4 億元）

（5）方案1 ：負債合計600 億元= 發(fā)行前負債500 億元+ 發(fā)行的優(yōu)先股100 億元

（6）方案2 ：負債合計557.15 億元= 發(fā)行前負債500 億元+ 優(yōu)先股負債價值57.15 億元

通過上表對比，我們可以得出如下結(jié)論：

1．方案1、方案2 與發(fā)行前相比。

（1）從資產(chǎn)負債率來看，發(fā)行方案1，即不含轉(zhuǎn)股條款的情況下將導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負債率明顯上升；而方案2，即含有轉(zhuǎn)股條款的情況下，公司的資產(chǎn)負債率略有下降，因此含有轉(zhuǎn)股條款將更好地發(fā)揮優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的作用。

（2）從凈利潤、每股收益、凈資產(chǎn)收益率（全面攤?。﹣砜?，無論發(fā)行方案1 和發(fā)行方案2，這三個指標都較發(fā)行前有一定上升，因此在項目凈收益率大于股息率的情況下發(fā)行優(yōu)先股將提升公司的價值。

2．方案1 和方案2 相比。從凈利潤和每股收益來看，方案2 較方案1 的上升幅度更大，因此方案2 對公司的價值推升力更大；同時方案2 的凈資產(chǎn)收益率（全面攤薄）低于方案1，因此轉(zhuǎn)股條款對凈資產(chǎn)收益率有攤薄的影響。

四、結(jié)論與建議

要提高優(yōu)先股作為融資工具的應(yīng)用范圍，需保留優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)股制度，不能簡單予以限制。筆者對優(yōu)先股未來試點結(jié)束后正式推行提出以下幾點建議：

1．放開對轉(zhuǎn)股條款限制?！对圏c管理辦法》的出臺，更多地是從保護中小投資者權(quán)益及維護市場穩(wěn)定的角度出發(fā)。在試點期過后，如何在正式管理辦法中兼顧發(fā)行人的利益，將關(guān)系到優(yōu)先股是否能真正推廣出去，特別是放開對轉(zhuǎn)換普通股條款的限制。對于可轉(zhuǎn)股制度對凈資產(chǎn)收益率的攤薄影響，應(yīng)通過其他的制度安排來進行抵銷。

2．優(yōu)先股屬于股債連接產(chǎn)品，可以作為現(xiàn)有股票和債券之外的重要直接融資工具。作為資本，可以降低企業(yè)整體負債率；作為負債，可以增加長期資金來源，緩解資產(chǎn)負債期限錯配問題。對于部分資產(chǎn)負債率較高的大型企業(yè)，不具備發(fā)債的條件，繼續(xù)發(fā)行普通股融資可能稀釋持股比例，優(yōu)先股可以在保持大股東控股地位的同時提供股權(quán)融資。對于中小企業(yè)，由于優(yōu)先股設(shè)計比較靈活，可以滿足投融資雙方的特殊需求，從而為中小企業(yè)開辟新的融資渠道。

篇2

可是，在房地產(chǎn)股票不斷下跌的同時，房價和地價卻并沒有下降。這證明，房地產(chǎn)市場和證券市場之間沒有自由套利機制。即使某家地產(chǎn)公司的市值遠遠低于其所持有的資源價值，投資者也很難通過買股票來獲得這些資源本身。我們相信，任何融通房地產(chǎn)市場和證券市場本身的改革，都有可能成為未來地產(chǎn)股的催化劑。

以優(yōu)先股試點為代表的資產(chǎn)市場改革，將有效推動產(chǎn)業(yè)資本和長線資金進入資本市場，建立起證券化資產(chǎn)和真實不動產(chǎn)之間較為自由的套利機制，從而推高地產(chǎn)板塊的歷史估值下限。這一下限，應(yīng)該是資產(chǎn)的真實變現(xiàn)價值（NAV）扣除必要的套利成本。

地產(chǎn)仍處上升期

歷史上，地產(chǎn)企業(yè)回購股票注銷的行為的確罕見，現(xiàn)金分紅率也并不高。地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)不多，過去兩年現(xiàn)金流情況普遍較好，并非典型的“現(xiàn)金殺手”型產(chǎn)業(yè)。的確，對不少上市公司來說，如果不考慮動態(tài)發(fā)展，買地已經(jīng)不如回購自身股票。

可是，房地產(chǎn)行業(yè)仍然處于上升期。行業(yè)龍頭公司的ROE仍然保持在20%上下，明顯超過了社會平均融資成本。

這時候，如果企業(yè)利用存量貨幣資金（或者變賣存貨籌集貨幣資金）來回購注銷本公司的股票，就一定會造成資產(chǎn)負債率大幅提高。如果企業(yè)利用銀行借款（或公司債、可轉(zhuǎn)債）來回購注銷本公司股票，更會造成企業(yè)資產(chǎn)負債率上升更快。

企業(yè)資產(chǎn)負債率上升到一定程度之后，企業(yè)就喪失了繼續(xù)拓展土地的機會，甚至需變賣存貨來保證資產(chǎn)負債率安全。

可是在當前的時間點，企業(yè)繼續(xù)拓展土地仍然是對股東有利的。當前的地價對應(yīng)房屋銷售價格是盈利的，2013年，龍頭公司所取得的土地儲備按照當前房價計算盈利狀況良好，產(chǎn)業(yè)不存在毛利率下行的趨勢。

這種情況之下回購并注銷股票，很可能等于犧牲企業(yè)中長期成長和股東的長遠利益，來糾正市場估值偏低的狀況。我們也認為，在原有的制度環(huán)境之下，只有那種ROE長期處于低點，且現(xiàn)金充裕的企業(yè)，才會大規(guī)?；刭徍妥N股票。

地產(chǎn)股的現(xiàn)金分紅比例也并不高。同樣，由于企業(yè)現(xiàn)在新拓展土地的ROE仍然顯著高于社會平均融資成本，對地產(chǎn)公司股東來說，將現(xiàn)金留給企業(yè)的確可能比發(fā)放現(xiàn)金分紅更有利。

地產(chǎn)企業(yè)的中小股東和控股股東之間很可能存在這樣的分歧——即控股股東認為，將現(xiàn)金留給企業(yè)擴大再生產(chǎn)對全體股東最為有利，而部分中小股東則認為獲得現(xiàn)金分紅落袋為安更為有利。在原有的制度環(huán)境下，那種認為現(xiàn)金分紅更好的投資者，只好用腳投票，造成地產(chǎn)股股價下跌。一般投資者也確實很難分辨，究竟這家公司真的是沒有能力現(xiàn)金分紅，還是具備現(xiàn)金分紅能力但更青睞擴大再生產(chǎn)。

優(yōu)先股政策成催化劑

市場需要一種制度安排，讓期望獲得現(xiàn)金分紅的股東順利獲得現(xiàn)金分紅，讓信任公司長期增長的股東，有機會分享公司長期成長的紅利?！秲?yōu)先股試點管理辦法（征求意見稿）》的推出，使得這種理想中的制度即將成為現(xiàn)實。而這種制度安排，就有可能從根本上解決地產(chǎn)等板塊實業(yè)表現(xiàn)和股價表現(xiàn)相互背離的情景。

對地產(chǎn)企業(yè)來說，發(fā)行一種有約定股息率的且股息率明顯低于ROE水平的股權(quán)類融資工具，既能通過降低資產(chǎn)負債率來繼續(xù)提升公司的規(guī)模，又能增厚公司普通股股東的應(yīng)享利益（除非公司ROE未來明顯下降）。

對于優(yōu)先股的投資者來說，一家持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營的企業(yè)發(fā)行有股息率保證的投資品種是有很強吸引力的。如果優(yōu)先股的固定股息是累積的，我們相信哪怕一些公司面臨周期波動的挑戰(zhàn)，只要長期趨勢依然向好，其優(yōu)先股股東的利益也不會受到很明顯的損害。

我們注意到，盡管地產(chǎn)股股價疲弱，但以不動產(chǎn)開發(fā)為基礎(chǔ)盈利資產(chǎn)的大量理財產(chǎn)品（例如房地產(chǎn)信托）卻很受歡迎，這些產(chǎn)品往往承諾一個收益率，并以企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押。房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)先股和那些具備固定收益特征的理財產(chǎn)品，雖然本質(zhì)不同，其風險收益特征卻有一些相似。如果投資者相信某個地產(chǎn)項目價值安全，則這個投資者應(yīng)該也會相信招保萬金等龍頭企業(yè)對于固定股息率的承諾。

我們相信，優(yōu)先股對各類理財產(chǎn)品等有一定的替代性，且對很多高ROE企業(yè)有吸引力。從中長期來看，優(yōu)先股可能是一個循環(huán)式壯大的廣闊市場，并有可能不斷吸納資本市場場外的龐大流動性。我們相信，優(yōu)先股是一種不放松貨幣政策條件之下不斷吸引場外長線資金進入資本市場，從而推動資本市場自身壯大及中國上市公司整體性成長的核心正能量。

短期來看，允許上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股，用以回購普通股，更有可能成為以地產(chǎn)板塊為代表，高ROE、低估值板塊“逆襲”的核心催化劑。為了鼓勵上市公司市值管理，《優(yōu)先股試點管理辦法（征求意見稿）》規(guī)定所有上市公司均可以公開發(fā)行優(yōu)先股用以回購普通股（不限上證50）。高ROE企業(yè)從此可以兼顧流通股股東短期訴求（用現(xiàn)金回購股票）及把握中長期發(fā)展機會（降低資產(chǎn)負債率）。這兩者在優(yōu)先股出現(xiàn)之前是不可調(diào)和的矛盾。我們相信，待優(yōu)先股的試點管理辦法正式推出后，一些ROE水平較高，估值又比較低的地產(chǎn)公司，確實很有可能考慮發(fā)行優(yōu)先股用以回購普通股。

優(yōu)先股市場廣闊

“轉(zhuǎn)換”或“轉(zhuǎn)換+回購”是降低優(yōu)先股固定股息率，降低上市公司負擔，提高優(yōu)先股對投資者吸引力的重要辦法。優(yōu)先股在境外是一種小眾的融資工具，其固定股息率較高是這一融資工具無法廣泛流行起來的根本原因。對于企業(yè)來說，未來無風險利率下降和經(jīng)營業(yè)務(wù)滑坡，使得任何“永續(xù)”的承諾都存在很大風險。這種風險將會反映到優(yōu)先股的固定股息率（如果該優(yōu)先股采用的是固定股息率的話）上，造成這一工具對企業(yè)的成本相對較高。

中國的優(yōu)先股未來很可能形成一個很廣闊的市場，并且成為地產(chǎn)行業(yè)和其他很多行業(yè)重要的融資工具。一方面，我們相信利率市場化的浪潮之下，無風險利率要大幅下行難度很大；另一方面，我們相信中國經(jīng)濟仍有廣闊的成長空間。

而且，制度提供了降低固定股息率的重要辦法。

根據(jù)《優(yōu)先股試點管理辦法》，可以通過設(shè)轉(zhuǎn)換條款的辦法，即規(guī)定在發(fā)行日36個月（或更長時間）后，優(yōu)先股可以以不低于募集說明書公告日前20個交易日公司普通股股票均價和前一個交易日均價的某個轉(zhuǎn)換價格，含有轉(zhuǎn)換權(quán)的優(yōu)先股，應(yīng)該較不含轉(zhuǎn)換權(quán)的優(yōu)先股更有吸引力，其股息率也可能會更低一些。

如果優(yōu)先股設(shè)定轉(zhuǎn)換條款，同時優(yōu)先股的募集資金用途用于（或部分用于）回購普通股股票，則我們相信這一優(yōu)先股的股息率可能進一步下降。通常情況之下，企業(yè)回購并注銷普通股股票（或這一事項的預(yù)期）將會造成普通股股價的上漲，而普通股股價的上漲將使得優(yōu)先股所含轉(zhuǎn)換權(quán)的價值有所增加，這就使得優(yōu)先股的股息率可能會更低。

優(yōu)先股的改革，可能是消化大小非解禁壓力的好辦法，從而降低資本市場資金流出的壓力。除了允許公開或非公開發(fā)行優(yōu)先股回購普通股外，《辦法》還專門提到，上市公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，向公司特定股東回購普通股。上市公司回購普通股的價格應(yīng)當公允、合理，不得損害股東或其他利益相關(guān)方的合法利益。

不可否認，即使是發(fā)展情況尚好，盈利尚穩(wěn)健的企業(yè)，部分大小非股東還是會有減持股票的想法。以往，這種減持可能給二級市場帶來短期沖擊。但如果允許上市公司發(fā)行優(yōu)先股來向公司特定股東回購普通股，我們相信未來大小非在二級市場直接減持的行為可能會減少。

篇3

冉敏（1992.10-），漢，重慶，本科，重慶工商大學(xué)，會計學(xué)。

摘要：本文以優(yōu)先股試點為背景，從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)展開思考，對公司優(yōu)先股東利益威脅的原因展開論述，并對優(yōu)先股東利益保護提出建議，旨在倡導(dǎo)形成國家鼓勵、法律保護、公司支持的多維度地維護有限股東利益的新機制，保證優(yōu)先股能在中國資本市場上健康發(fā)展。同時，本文論述的觀點與優(yōu)先股東利益保護的措施建議，對于公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股;股權(quán)結(jié)構(gòu);利益保護;公司治理一、 優(yōu)先股的概述

優(yōu)先股是股份公司依法發(fā)行具有一定優(yōu)先權(quán)的混合債券，既與普通股類似，又與債券相類似，介于債券和普通股之間，是一種特殊的權(quán)益形式。優(yōu)先股東持有的優(yōu)先股股利在發(fā)行時就已確定，所以它的股利固定不隨公司經(jīng)營狀況改變，即使公司盈利水平超過超過優(yōu)先股利時，也不會增加其股利；當公司盈利未達支付優(yōu)先股利水平時，公司不必支付且不會因此而破產(chǎn)。從法律層次上講，鑒于優(yōu)先股的特殊性，公司并不承擔法定的還本義務(wù)，因此優(yōu)先股可作公司自有資金的一部分。

優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)表現(xiàn)：在分配公司利潤時其分配權(quán)依約定的比率進行優(yōu)先于普通股東；公司在破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股東先于普通股東分取公司剩余資產(chǎn)。與普通股東相比優(yōu)先股東一般沒有公司經(jīng)營管理參與權(quán)、選舉與被選舉權(quán)，優(yōu)先股東不能退股，附有贖回條款的優(yōu)先股東可依法要求公司將其贖回。對公司而言支付優(yōu)先股利不能稅前扣除，其籌資成本高于債務(wù)，此外優(yōu)先股利不是公司必須支付的法定債務(wù)，風險較小。

二、 優(yōu)先股在我國興起的歷程及未來展望

1992國家體改委的《股份有限公司規(guī)范意見》就提到設(shè)置優(yōu)先股，但至今我國公司法未能吸收應(yīng)用。直到2014年3月21日中國證監(jiān)會97號令《優(yōu)先股試點管理辦法》的頒布，我國優(yōu)先股才迎來新的發(fā)展契機。這些法律規(guī)定為優(yōu)先股在我國未來發(fā)展掃清了法律障礙。優(yōu)先股在中國資本市場的興起，不管是對企業(yè)管理決策還是對國家宏觀經(jīng)濟運行都產(chǎn)生了深遠影響。與發(fā)達國家相比，我國優(yōu)先股還處于萌生階段，證監(jiān)會97號文的出臺才標志著優(yōu)先股在我國資本市場上的復(fù)蘇。當前在中國資本市場上中小企業(yè)或一些大型公司都普遍存在著籌資難問題。中小企業(yè)因其規(guī)模小缺少抵押物難以對外大規(guī)模舉債，上市公司或因經(jīng)營財務(wù)狀況不佳或因表外風險增加而導(dǎo)致籌資困難。這一現(xiàn)狀很大程度上束縛了公司的發(fā)展壯大，同時也形成了中國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。

對投資者而言，優(yōu)先股因其股利固定且具有一定的優(yōu)先權(quán)。對于風險厭惡型的投資者來講具有現(xiàn)實的投資指導(dǎo)意義。對公司而言，優(yōu)先股融資提高了直接融資效率，試點上市公司可上市發(fā)行優(yōu)先股，非上市公司可非公開發(fā)行。進一步擴展了企業(yè)籌資渠道。而且優(yōu)先股的存在有利于打破“一股獨大”的局面，也會影響公司財務(wù)決策，對資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化具有重大的指導(dǎo)意義。對國家而言，有利于擠出經(jīng)濟泡沫，自經(jīng)濟危機以來我國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟都處于復(fù)蘇階段。近些年來我國經(jīng)濟發(fā)展中的泡沫成份趨勢加強。優(yōu)先股的發(fā)展將在一定程度上減少行業(yè)舉債規(guī)模，使公司舉債規(guī)模趨于穩(wěn)健，為國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展擠出泡沫。

隨著我國資本市場的不斷成熟深入，市場運行機制的不斷完善，優(yōu)先股定能在中國資本市場上發(fā)揮更大的效能。

三、 優(yōu)先股東利益威脅產(chǎn)生的原因

1、 自利行為條件下的利益最大化。在自利行為下，公司利益相關(guān)者都要求實現(xiàn)自身利益最大化，作為剛踏入中國資本市場的優(yōu)先股而言，由于制度保護機制不完整、資本市場不健全等因素的影響，優(yōu)先股東與普通股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者相比，缺乏競爭力，可能會損害優(yōu)先股東的利益。

2、 普通股東、債權(quán)人與優(yōu)先股東的利益博弈?；凇袄硇匀恕奔僭O(shè)，公司利益相關(guān)者都希望管理層能按自己的利益決策，特別是普通股東和債權(quán)人。在其他條件不變情況下會選擇對自身利益最大化的最有方案。從利潤分配順序上看：股利支付在稅后進行支付，且優(yōu)先股利支付先于普通股利支付。根據(jù)貨幣時間價值的一個重要應(yīng)用“早收晚付”普通股東肯定希望自身利益提早實現(xiàn)付現(xiàn)。此外，由于股利都是從稅后凈利進行支付，普通股東也會希望優(yōu)先股東少分股利，進而會采用盈利操作等手段進行干預(yù)。因為優(yōu)先股東與普通股東的利益此消彼長，在現(xiàn)代資本市場條件下，勢必會引發(fā)二者的利益沖突。從破產(chǎn)清算來看：當一個公司存在資本結(jié)構(gòu)不合理，委托成本過高等，使公司陷入財務(wù)困境面臨破產(chǎn)優(yōu)先股此時的清償權(quán)次于債權(quán)人，當公司舉債規(guī)模過大資不抵債時，即使優(yōu)先股東在公司清償時優(yōu)于普通股東，但優(yōu)先股東的利益仍然未能得到保障。

3、 優(yōu)先股在公司治理結(jié)構(gòu)地位特殊，導(dǎo)致信息不對稱。現(xiàn)階段法律規(guī)定優(yōu)先股東對公司經(jīng)營管理無參與表決權(quán)，使優(yōu)先股東單靠公司現(xiàn)行披露的信息了解整個公司的財務(wù)經(jīng)營狀況進而進行投資決策，由于對公司缺乏一個真實全面的了解，對優(yōu)先股投資者來講是不利的，這會增加優(yōu)先股投資未來收益的不確定性，使優(yōu)先股面臨的風險加大，利益難以得到保障。

4、 管理層的決策。股東是公司的所有者，由于優(yōu)先股東一般沒有參與經(jīng)營管理表決權(quán)，所以股東在股東大會上通過公司決策時，其表決主導(dǎo)作用的還是普通股東，上市公司基于股東財富最大化，公司治理會很大程度上促進公司股票增值保值作用。由于優(yōu)先股股利在發(fā)行時就已經(jīng)固定，所以對公司而言可視為公司固定成本，從經(jīng)營財務(wù)風險層次來看：經(jīng)營杠桿系數(shù)其中：F為公司總固定成本；財務(wù)杠桿系數(shù)其中：I為債務(wù)利息，PD為優(yōu)先股股利。通過公式可以看出：與沒有優(yōu)先股相比，發(fā)行優(yōu)先股后，由于PD的存在會增加公司固定成本的增加，使公司經(jīng)營財務(wù)杠桿系數(shù)增加，從而增加了公司的經(jīng)營財務(wù)風險。將優(yōu)先股利視為固定成本，與舉債籌資無差別，伴隨著財務(wù)風險的提高，從某種程度上來講會增加普通股的成本。因此出于風險層次的考慮，優(yōu)先股的支付會加大公司風險程度，公司管理層可能會采取措施利用現(xiàn)階段優(yōu)先股制度保障不健全等而干預(yù)優(yōu)先股東的利益。

四、 優(yōu)先股東利益保護措施建議

1、 進一步規(guī)范和完善優(yōu)先股的相關(guān)制度保障。加快優(yōu)先股試點進程，健全資本市場權(quán)益保障機制，完善現(xiàn)階段的《優(yōu)先股試點管理辦法》。深入調(diào)研，從金融行業(yè)逐步推進到其他行業(yè)，讓優(yōu)先股在資本市場和公司治理中發(fā)揮應(yīng)有的作用。讓優(yōu)先股東的權(quán)益保護在制度上得以保障。

2、給以優(yōu)先股稅收上的優(yōu)惠。為保持與國際資本市場趨同，我國的優(yōu)先股稅務(wù)環(huán)境應(yīng)當借鑒西方先進資本市場的做法，給以優(yōu)先股東在稅收上的優(yōu)惠。按照稅法要求優(yōu)先股股利要由公司所得稅稅后利潤支付，因此優(yōu)先股股利無法像債務(wù)利息一樣享受稅前扣除的優(yōu)惠。為更好的保障優(yōu)先股東的權(quán)益，可創(chuàng)新對優(yōu)先股的稅務(wù)保障機制。按照美國等成熟的資本市場做法，減輕優(yōu)先股的稅賦要求。

3、 公司應(yīng)當強化優(yōu)先股信息披露。公司在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，在涉及到優(yōu)先股東的利益等方面做出更加詳細的信息披露，保障優(yōu)先股東及時有效的掌握與自身利益密切相關(guān)的信息。保證信息傳遞的基本合理，減少由信息不對稱導(dǎo)致對優(yōu)先股東利益的威脅。同時，公司還應(yīng)當在法律規(guī)定的范圍內(nèi)創(chuàng)新優(yōu)先股融資模式，把優(yōu)先股東的利益保護納入到公司管理體制中來，減緩與普通股東的利益沖突，為優(yōu)先股東營造一個公正、公平的投資環(huán)境。

參考文獻

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篇4

優(yōu)先股試點管理辦法政策的頒布，滿足條件的企業(yè)相繼公布了發(fā)行優(yōu)先股的預(yù)案。但是，發(fā)行優(yōu)先股籌資存在一定的風險，這種風險既來自于企業(yè)方面，也來自于政策法規(guī)。為此，分析了優(yōu)先股籌資方式存在的風險，并提出解決的對策。

關(guān)鍵詞：

優(yōu)先股；風險；對策

中圖分類號：

F23

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2015）08012702

1引言

《優(yōu)先股試點管理辦法》經(jīng)2013年12月9日中國證券監(jiān)督管理委員會第16次主席辦公會會議審議通過，2014年3月21日中國證券監(jiān)督管理委員會令第97號公布，意味著醞釀已久的優(yōu)先股試點最終推行?！掇k法》指出上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股，將發(fā)行優(yōu)先股納入企業(yè)融資的合法范圍，為解決企業(yè)融資難的問題提供了新思路。廣匯能源2014年4月24日披露優(yōu)先股預(yù)案，拉開了中國資本市場優(yōu)先股發(fā)行的序幕。廣匯能源擬向不超過200名合格投資者發(fā)行不超過5000萬股優(yōu)先股，募集資金總額不超過50億元，其中15億元用于紅淖鐵路項目，剩余部分用于補充流動資金。截至2014年12月20日，17家公布發(fā)行預(yù)案的上市公司中，有11家是銀行。而且，農(nóng)業(yè)銀行已于11月28日優(yōu)先股掛牌，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行相繼在12月18日、12月19日在上海證券交易所也相繼優(yōu)先股掛牌。但是，發(fā)行優(yōu)先股籌資存在一定的風險，這種風險既來自于企業(yè)方面，也來自于政策法規(guī)。

優(yōu)先股是相對于普通股而言的。優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合證券，在利潤分配及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。主要包括如下特征：優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)；由于優(yōu)先股股息相對固定，它不影響公司的利潤分配；在公司解散，分配剩余財產(chǎn)時，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人；優(yōu)先股股利以公司的稅后利潤發(fā)放，沒有抵稅效應(yīng)。

2推行優(yōu)先股的積極意義

2.1有利于股票市場的穩(wěn)定

對于股東來講，在股票市場中購買普通股的獲利方式有兩種：現(xiàn)金股利和買賣價差的資本利得。目前，我國上市公司對于現(xiàn)金股利的發(fā)放帶有很大的不確定性，大多數(shù)投資者主要依賴資本利得來獲取收益。這種獲利方式使投資者的行為短期化，時刻跟蹤股價的變動，使得股票的換手率頗高，影響了股票市場的穩(wěn)定。而優(yōu)先股作為事先約定股息的股票，可以為股東提供較為固定的投資回報，使理性投資和長期投資成為可能。因此，推行優(yōu)先股籌資對于股票市場的穩(wěn)定發(fā)揮重要作用。

2.2有利于公司原有股東的控制權(quán)保持不變

發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)，不用償還本金，沒有到期日的壓力。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，但在某些特殊情況下可以享有投票權(quán)，不參與公司的經(jīng)營管理，不會稀釋原有股東的控制權(quán)，維護了公司控制權(quán)的穩(wěn)定。此外，發(fā)行優(yōu)先股主要是銀行、電力等行業(yè)，這些行業(yè)內(nèi)的企業(yè)通常擁有較大的規(guī)模，如果有再融資的情形，會對二級市場形成較強的壓力，而發(fā)行優(yōu)先股就能減輕股權(quán)融資壓力。

2.3有利于提高公司的償債能力

由于優(yōu)先股股利的支付不構(gòu)成公司的法定義務(wù)，在公司財務(wù)狀況不佳時，公司可以暫停優(yōu)先股股利的支付，不會由此導(dǎo)致償債危機及公司的破產(chǎn)。優(yōu)先股籌資可以增加權(quán)益基礎(chǔ)并改善原有的資本結(jié)構(gòu)，從而提高公司的償債能力。此外，優(yōu)先股籌資不必提供抵押資產(chǎn)，可以保存公司的借款能力。

3優(yōu)先股籌資存在的風險

3.1確定發(fā)行優(yōu)先股數(shù)量風險

如果發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量過多，支付的優(yōu)先股股息過高，會對發(fā)行企業(yè)的資金流產(chǎn)生強大的沖擊力，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)是否能持續(xù)經(jīng)營。當然，隨著行業(yè)及獲利能力不同的企業(yè)，發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量是有差異的，沒有統(tǒng)一的標準，需要發(fā)行企業(yè)綜合考慮各方面因素，進而確定發(fā)行數(shù)量。因此，確定發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量是一個難點，存在一定的風險，需要在收益和成本之間進行權(quán)衡。

3.2信用風險

優(yōu)先股的信用風險與債券相比，存在區(qū)別。區(qū)別體現(xiàn)在三個方面。第一，是否償還本金的差異。發(fā)行債券的企業(yè)需要及時還本，而發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)一般不用償還本金。盡管發(fā)行企業(yè)可附加贖回條款，但往往是當贖回對發(fā)行人有利的條件下，贖回才會實際發(fā)生。第二，股息和利息支付的差異。非累積優(yōu)先股在維持企業(yè)有序經(jīng)營的情況下，可以暫停支付優(yōu)先股股息，而不及時支付債券利息則說明發(fā)行企業(yè)出現(xiàn)了違約。第三，當企業(yè)破產(chǎn)、倒閉時，優(yōu)先股的固定股息無法得到保障；優(yōu)先股股東的清償順序排在債券持有人之后，優(yōu)先股籌資存在信用風險。

3.3優(yōu)先股股東權(quán)利保護風險

與普通股股東相比，優(yōu)先股股東享有利潤優(yōu)先分配權(quán)，但前提條件是企業(yè)必須產(chǎn)生足夠多的利潤。在現(xiàn)有的中國資本市場下，控股股東會利用控制權(quán)，占有信息優(yōu)勢，進行旨在轉(zhuǎn)移利潤的關(guān)聯(lián)交易，虛減利潤，造成優(yōu)先股的優(yōu)先分配權(quán)被空置。當企業(yè)虧損或稅后利潤沒有能力支付優(yōu)先股股息時，優(yōu)先股股東的利益就會遭受損失。

4防范優(yōu)先股籌資風險的對策

4.1發(fā)行優(yōu)先股數(shù)量量力而行

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時，應(yīng)該充分關(guān)注自身的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果，要考慮可以承受的支付優(yōu)先股股息的能力。隨著企業(yè)所處行業(yè)的不同，支付股息的能力是有差異的。如金融類上市公司，由于其現(xiàn)金流量比較充足，可以發(fā)行較多的優(yōu)先股；而高科技類風險較大的公司，經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，不宜發(fā)行較大規(guī)模的優(yōu)先股。

4.2加強優(yōu)先股信用風險管理

對投資者而言，優(yōu)先股信用風險的管理可以從發(fā)行企業(yè)面臨的經(jīng)營風險、設(shè)計的合同條款及信息披露透明度三方面來考慮。第一，投資者購買優(yōu)先股時，必須關(guān)注發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)自身的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量來控制潛在的信用風險。第二，通過在優(yōu)先股合同中設(shè)計附加條款，要求發(fā)行企業(yè)必須附有對承擔信用風險補償?shù)臈l款。如當長期不分紅時，賦予優(yōu)先股股東擁有投票權(quán)等保護性條款，能在某種程度上降低其信用風險。第三，監(jiān)管者必須強化優(yōu)先股信息披露要求，有利于優(yōu)先股股東可以動態(tài)地掌握發(fā)行企業(yè)的信用風險水平。

4.3保護優(yōu)先股股東的權(quán)益不受侵犯

如果企業(yè)用籌集的資金進行投資，只有預(yù)期投資回報率高于優(yōu)先股股息率時，且企業(yè)獲利能力持續(xù)上升時，發(fā)行優(yōu)先股籌集資金才能保障優(yōu)先股股東的正當權(quán)益。此時，優(yōu)先股股息的存在給企業(yè)帶來了積極的杠桿效應(yīng)，而并非加大了籌資風險。

當企業(yè)虧損或稅后利潤不能完全支付優(yōu)先股股息時，優(yōu)先股股東的利益將得不到保障。因此，如何保護優(yōu)先股股東的利益也是著重考慮的關(guān)鍵問題。此外，國家應(yīng)該健全相關(guān)的法律法規(guī)，使優(yōu)先股的發(fā)行與流通合法化，并使優(yōu)先股股東的合法權(quán)益得到有效保障。

參考文獻

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篇5

當前，許多國有企業(yè)經(jīng)歷了企業(yè)的重組，從而構(gòu)成了我國如今具有上市規(guī)模的公司。從而要分析我國現(xiàn)有的上市公司，就先從國有企業(yè)的資金框架著手。國有企業(yè)的資金來源初始主要是國有銀行注資。為適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展，國有企業(yè)逐步變革，以改制后的身份再次進入市場，摒棄舊的方式，通過證券市場直接融資。

由于這種變化的存在，一些特有的性質(zhì)出現(xiàn)于中國現(xiàn)有的上市公司資本結(jié)構(gòu)中。具體來說：首先，相比于著重運用內(nèi)源融資的海外大型上市公司，國內(nèi)的上市公司的融資比例卻有著不一樣的特質(zhì)。對于本土的上市公司，外源融資是占首要位置的，內(nèi)源融資反而是處于弱勢地位不被我國上市公司所重視。其次，隨著中國市場開放、股市建立，中國股市變成為中國上市企業(yè)的重要融資渠道。另一方面，我國的證券市場完善程度欠缺，監(jiān)管力度不夠等因素的存在進一步加強了上市公司通過股市融資的欲望。最后，相對于長期負債，我國上市公司往往偏好于短期負債。這使得我國上市公司的長期負債率偏低，而流動負債比率偏高。而且過多的重股市輕債券致使債券市場的生長不穩(wěn)定，加劇了公司的財務(wù)狀況的惡化；再加上我國相關(guān)法律的短缺，對債權(quán)人利益的保護不夠充分，這便進一步阻礙了企業(yè)的債券融資。

眾所周知，資本結(jié)構(gòu)就是公司籌資方式的組合，而我國上市公司有如上特色的資本結(jié)構(gòu)，就是其特色的籌資組合影響的。然而在選擇企業(yè)籌資方式后進行籌資的過程中，籌資會給上市公司帶來巨大收益,但是也會產(chǎn)生很大的籌資風險, 并有導(dǎo)致財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的危險，這便是企業(yè)的籌資風險。企業(yè)籌資風險由于多方面因素導(dǎo)致的，總體上分為企業(yè)內(nèi)部和外部兩方面的因素。上市公司籌資風險的外因有企業(yè)的現(xiàn)金流資產(chǎn)流動性、金融市場等方面的影響?，F(xiàn)金流入量和資產(chǎn)流動性反映了企業(yè)的負債償還能力，如果現(xiàn)金流入量偏低、資產(chǎn)流動性不足，必然會影響企業(yè)及時利用實現(xiàn)的現(xiàn)金流入量或者變現(xiàn)流動資產(chǎn)來支付借款本息的能力。除上述提到的外因外，企業(yè)的內(nèi)部要素主要有負債規(guī)模過大、負債期限結(jié)構(gòu)不當、決策失誤、匯率變動等因素。負債規(guī)模過大，或者負債的利息率過高會加大籌資風險，因為兩者過高，勢必會導(dǎo)致公司承擔更重的固定性費用支出（利息費用）導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)過高，則企業(yè)的財務(wù)狀況很難維持穩(wěn)定。除上面討論的幾個因素外，企業(yè)選擇的籌資方式不恰當是上市公司戰(zhàn)略上的錯誤，這是將會造成極大的籌資風險。當公司需要籌集資金時，往往面對多種籌資方式的選擇，比如商業(yè)信用、股票發(fā)行、銀行貸款和優(yōu)先股等。企業(yè)若選擇了不適應(yīng)當時經(jīng)濟形勢或者不適合企業(yè)自身長遠發(fā)展的籌資方式，則會帶來相應(yīng)的風險因素，甚至導(dǎo)致公司的財務(wù)危機或致破產(chǎn)。

所以上市公司想要追逐高收益，就一定要抱著時刻準備面臨高風險的心態(tài)，要明白收益與風險是難以分割的整體。然而企業(yè)經(jīng)營過程中面臨著這么些籌資因素造成的風險，在公司亟待發(fā)展的時刻，有效地控制籌資風險、選擇籌資方式顯得格外重要。如今證劵市場由于持久的跌落，從本質(zhì)上看其融資的能力受損嚴重。而假如缺失了融資的能力，股市的長久發(fā)展將會成為問題，這同樣也是是當今中國上市公司面臨的最大問題。與此同時，公司的融資愿望是不會磨滅的。那么優(yōu)先股則在此時發(fā)揮了其優(yōu)勢，發(fā)行優(yōu)先股可以使公司的融資問題得以擺平，致使公司獲得恒久的發(fā)展，尤其是那些因資金匱乏而陷入窘境的上市公司，優(yōu)先股堪稱其救命稻草。下面則對優(yōu)先股進行進一步討論。

企業(yè)在大多數(shù)情況下會選擇通過發(fā)行普通股或者債券來籌資，但證監(jiān)會于2013 年11 月正式《優(yōu)先股試點管理辦法》，指出：“為貫徹落實黨的十精神，深化金融體制改革，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，依照公司法、證券法相關(guān)規(guī)定，國務(wù)院決定開展優(yōu)先股試點。”該法規(guī)的頒布代表著作為我國資本市場始終缺少的一個層級工具———優(yōu)先股，終于在中國正式起航。

與普通股相比較，優(yōu)先股是在分配利潤和公司解散分派剩余資產(chǎn)時，擁有在普通股之前的分配權(quán)。其次與普通股不固定的紅利相比較，優(yōu)先股分配得的股息是基于預(yù)先規(guī)定的股息收益率而定的，所以分配的優(yōu)先股股息是不變的，通常情況下不會隨著公司經(jīng)營的好壞而進行變化，因而也不會對公司分配利潤有所影響。在公司解散，分配剩余財產(chǎn)時，優(yōu)先股在普通股之前分配。在實現(xiàn)市場上，絕大多數(shù)企業(yè)都要求，假如公司經(jīng)營出色，盈余完成公司之前制定的目標，優(yōu)先股的股息則有上調(diào)的可能，而公司即便是處在在經(jīng)營不佳的狀態(tài)也必然要保證分配優(yōu)先股的股息。當然，這些特殊的權(quán)利并不是白白取得的，是由其他權(quán)利的喪失所換來的。首先，持有優(yōu)先股的股東是不得自行退股的。只得由發(fā)股公司根據(jù)本公司的贖回制度，由公司來贖回優(yōu)先股。其次，優(yōu)先股股東若不是遇到特別議案，是不被允許參與股東大會的。而且優(yōu)先股正常情況下也不會上市流通，也沒有權(quán)利對企業(yè)管理進行干預(yù)，沒有表決權(quán)。優(yōu)先股股東的有限的表決權(quán)僅對于討論與其自身利益相關(guān)的事項時才得以使用?；诖税l(fā)行優(yōu)先股反而可以控制公司的管理權(quán)，以防止權(quán)利分散。

所以，在企業(yè)籌資困難的環(huán)境下，發(fā)行優(yōu)先股可以作為解決籌資困難的一種手段。而現(xiàn)今在我國卻未大規(guī)模使用。主要因為兩個原因：其一是源于所得稅不得被優(yōu)先股股利所扣除。于是比債務(wù)成本還要高的資金成本是優(yōu)先股票籌資的最大不利因素。其次是股利支付的固定成本。盡管公司能夠打破規(guī)定來支付股利，但這必然導(dǎo)致企業(yè)形象惡化，繼而牽連普通股票市價，最終影響普通股東的利益。當然，當企業(yè)處于經(jīng)營窘境時，選擇這一途徑也是別無他法；然而，假若企業(yè)擁有較多盈余，卻因要開拓市場留下更多的利潤時，考慮到優(yōu)先股利的固定性，這便形成一項經(jīng)濟負擔，影響了企業(yè)的發(fā)展壯大。

我國現(xiàn)有法律體系中，有關(guān)優(yōu)先股發(fā)行相關(guān)問題的具體操作辦法十分缺乏，相關(guān)法律依據(jù)并不完善。正是這樣的問題存在，導(dǎo)致我國的公司在發(fā)行股票時并不會太多的考慮優(yōu)先股的發(fā)行，因為這樣的盲點存在，企業(yè)如果選擇發(fā)行優(yōu)先股，將面臨很多法律方面的不確定性，這樣的不確定性所帶來的成本在企業(yè)未來經(jīng)營過程中很可能是巨大的，由于企業(yè)對風險一定是采取規(guī)避的措施，所以對于發(fā)行優(yōu)先股企業(yè)往往不會對此進行嘗試。創(chuàng)業(yè)板對優(yōu)先股的需求刺激不足，處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)發(fā)展并不成熟，盈利水平很不穩(wěn)定，在經(jīng)營過程中存在很大的不穩(wěn)定性，這意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營都存在較大的風險，往往存在較高的失敗風險和退市的可能，針對這種情況，我國建立了創(chuàng)業(yè)板市場，但是我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展并不完善，其對優(yōu)先股的需求刺激不足，所以優(yōu)先股一直未得到企業(yè)的重視。

學(xué)術(shù)方面討論的不足和實踐的缺乏在中國的股市歷程中，有關(guān)優(yōu)先股的討論在國內(nèi)并沒有形成流派，各種討論也僅限于零散的探討，并沒有形成理論體系。同時，相較于歐美等發(fā)達國家中優(yōu)先股的發(fā)展經(jīng)驗，客觀說來我國相對于優(yōu)先股上有借鑒意義的的實踐經(jīng)驗是相當匱乏的。但是這并不磨滅出臺優(yōu)先股試點在我國的必要性，試行優(yōu)先股主要有以下幾點優(yōu)勢：

1.發(fā)行優(yōu)先股可促進我國股市穩(wěn)健的發(fā)展

自股票市場開放以來，我國股市發(fā)展很快，但由于規(guī)范程度不夠，所以市場并不穩(wěn)定，經(jīng)常出現(xiàn)大的波動，究其原因，雖然我國的股票市場發(fā)展迅速，但其市值大小與發(fā)達國家的股票市場總市值相比仍然偏小，市場承受風險的能力仍然較弱。我國股票市場中充斥著各種短期行為，非常多的股民購買股票只是為了短期炒作來獲取差價。經(jīng)濟的波動應(yīng)當在成熟的股票市場中所顯現(xiàn)，而我國的股市卻受政府政策很大的影響，表現(xiàn)出明顯的“政策市”特征，這一點進一步助長了股民的投資心理，過分依賴政策信息。優(yōu)先股的發(fā)行量在公司股份中占比不多，并且優(yōu)先股的穩(wěn)定收益能夠吸引很多希望小風險、穩(wěn)定收益的投資者參與投資，這樣能夠在一定程度上穩(wěn)定股票市場，減少投機行為，限制過大的泡沫在股票市場中產(chǎn)生。

2.發(fā)行優(yōu)先股可以規(guī)范股市

我國市場目前仍然不夠成熟，股票類型單一，現(xiàn)階段在法律上已經(jīng)開始出現(xiàn)有關(guān)優(yōu)先股的條文，國家也在加強對優(yōu)先股的規(guī)范，所以在這個階段，我國已經(jīng)具備了一定程度的發(fā)行優(yōu)先股的條件。如果我們采取國際通行的做法，在發(fā)行普通股的時候，同時發(fā)行優(yōu)先股，這有利于規(guī)范我國的股票市場，使我國的股票市場與國際趨同。

3.發(fā)行優(yōu)先股可以降低治理成本

因為優(yōu)先股的制度中，持有優(yōu)先股的股東擁有優(yōu)先分配剩余利潤的權(quán)利，而喪失了對公司經(jīng)營管理的表決的權(quán)利。而普通股股東在分紅權(quán)利落后的情況下，卻對公司的經(jīng)營管理擁有表決權(quán)，就是這樣才使得能行使最多表決權(quán)的人最關(guān)心公司的發(fā)展。這是由于他們的收益是在最后分配，一旦公司經(jīng)營失敗，那么他們將顆粒無存。所以，這將大大降低了公司內(nèi)部治理的成本，絕大程度上會提升公司管理的水平。

4.發(fā)行優(yōu)先股可以增加投資渠道

對于我國股市，僅僅依靠經(jīng)濟的發(fā)展狀況來維系股市的長期穩(wěn)定發(fā)展, 還得依賴于股民對于股市的投資。上市公司認為股市是“圈錢”的場所,可以輕而易舉地募集到不必還本的資金，并且不用對企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理做較大調(diào)整,如：不必通過推行股份制來轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制。正是由于這個原因，投資者們絕大部分都是抱著“賭一把”的心理,所以投資者是以長期穩(wěn)定回報為目的的根本不會人市。這樣終會導(dǎo)致上市公司難以籌集到更多的資金。所以，及時發(fā)行一定數(shù)量的優(yōu)先股可以在某種程度上緩解這一問題。而且，只要固有的分紅比例低于因發(fā)行優(yōu)先股而提升的未來盈利能力，這樣形成對公司的利好，更加刺激股價的上漲，更加有利于公司的籌資。

篇6

總體而言，更嚴格的監(jiān)管要求給“資產(chǎn)較重”的中國銀行業(yè)提出了較大挑戰(zhàn)，也給資本市場造成了很大的心理壓力。正因如此，有關(guān)優(yōu)先股的討論一提出，市場反應(yīng)甚為激烈。

資本缺口或顯著增大

在過去幾年中，中國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張保持了較快速度。其中，信貸更是一度超常增長，帶動整體的表內(nèi)風險加權(quán)系數(shù)逐步上升。從16家上市銀行的數(shù)據(jù)看，平均風險加權(quán)系數(shù)（簡單算術(shù)平均）已從2008年的0.44提高到2012年底的0.58。規(guī)模擴張加之風險權(quán)重上升，使銀行面臨較大的資本補充壓力。所幸的是，銀行一直維持著較高的盈利水平，內(nèi)源融資能力顯著提高，在一定程度上緩解了對外部融資的依賴。從道理上講，以利潤留存作為最主要的資本補充渠道，有助于商業(yè)銀行的長期可持續(xù)發(fā)展。不過，考慮到目前的內(nèi)外部環(huán)境，這種狀態(tài)是否可以持續(xù)，仍有相當?shù)牟淮_定性。

從現(xiàn)有的研究看，如果假定銀行可以維持目前的狀態(tài)，即凈息差水平、風險加權(quán)系數(shù)、貸款增速以及分紅水平都不變。那么，在未來幾年中，主要銀行（特別是上市銀行）基本可實現(xiàn)資本的內(nèi)源自足（戰(zhàn)略上有繼續(xù)擴張愿望的銀行除外）。但考慮到利率市場化可能對凈息差產(chǎn)生的重大潛在影響，以及清理影子銀行業(yè)務(wù)會導(dǎo)致一些表外信貸回表，銀行的內(nèi)生資本補充能力或會受到較大削弱，資本缺口將顯著增大（包括上市銀行在內(nèi)）。當然，缺口的大小與利率市場化的進程及影響程度密切相關(guān)，但不管怎樣，銀行業(yè)以及資本市場所面臨的壓力都會大幅上升。

面對日益強化的監(jiān)管要求，除銀行通過自身調(diào)整和轉(zhuǎn)型進行積極應(yīng)對外，監(jiān)管方面的創(chuàng)新也是重要的途徑，具體包括以下兩個方面的內(nèi)容。

資本工具創(chuàng)新探索

監(jiān)管創(chuàng)新的一個方面是從資本補充角度入手，探索創(chuàng)新的資本工具。2012年底，為配合《辦法》的實施，中國銀監(jiān)會了《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見》，提出了包含減記條款的資本工具和包含轉(zhuǎn)股條款的資本工具等兩類創(chuàng)新產(chǎn)品。通過在合同中自主設(shè)定減記或轉(zhuǎn)股條款，這些工具在特定的觸發(fā)事件下，可自動減記或轉(zhuǎn)股，以此來吸收銀行的風險損失，由此在一定意義上具有了資本的屬性和功能。

相比較而言，減記型二級資本工具易于理解，且實施起來相對容易，目前已有許多銀行開始在做相關(guān)的發(fā)行準備。至于減記和轉(zhuǎn)股型一級資本工具，路徑則一直不太清晰。應(yīng)該說，優(yōu)先股的思路，在一定程度上為其提供了一個可供討論的選擇方案。

不過，需要指出的是，如果只是普通優(yōu)先股，而根據(jù)《辦法》所規(guī)定的“資本工具合格標準”，核心一級資本“不享有任何優(yōu)先收益分配權(quán)，所有最高質(zhì)量的資本工具的分配權(quán)都是平等的”，仍無法計入核心一級資本，只能劃入其他一級資本。如前所述，對于監(jiān)管達標而言，其他一級資本所能緩釋的資本補充壓力相當有限，不會超過風險資產(chǎn)的1%。就此而言，未來或許還需要在優(yōu)先股的基礎(chǔ)上附加新的條款，方能實現(xiàn)核心一級資本工具創(chuàng)新的突破。

信貸資產(chǎn)證券化擴圍

監(jiān)管創(chuàng)新的另一個方面則是信貸資產(chǎn)證券化，以此調(diào)節(jié)銀行的風險加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模。在國際銀行業(yè)的實踐中，通過資產(chǎn)證券化來實現(xiàn)風險資產(chǎn)出表，早已成為銀行進行資本管理的重要手段。我國從2005年開始啟動資產(chǎn)證券化試點，從2005年至2008年，共有11家銀行業(yè)金融機構(gòu)在銀行家債券市場發(fā)行過668億信貸資產(chǎn)支持證券。2008年之后，因金融危機影響，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一度陷于停滯。2012年5月，信貸資產(chǎn)證券化試點重啟，10家銀行業(yè)金融機構(gòu)獲批，截至目前，已有6家機構(gòu)發(fā)行了228億資產(chǎn)支持證券。

從運行情況看，試點取得了初步成效，但也存在一些制約因素，需要進一步完善：一是投資者范圍方面，信貸資產(chǎn)證券化主要仍在銀行間市場開展，投資機構(gòu)以銀行為主，相關(guān)信用風險仍在銀行體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，未能真正發(fā)揮風險分散的功能；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)仍存在較為嚴格的限制，導(dǎo)致市場供給相對不足；三是交易結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，成本較高，影響了市場主體參與相關(guān)業(yè)務(wù)的積極性。四是登記托管方面存在分割，監(jiān)管協(xié)調(diào)方面的問題制約了市場的有效運行。

上述制約因素以及相對緩慢的試點進程，導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模遠不能滿足銀行業(yè)的龐大需求。也正因為此，在過去幾年中，許多類資產(chǎn)證券化的操作開始暗流涌動，且發(fā)展到了一定規(guī)模，并成為“影子銀行”的重要組成部分。在這種背景下，信貸資產(chǎn)證券化試點范圍的擴大和常態(tài)化已迫在眉睫。

篇7

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新資本工具；優(yōu)先股；減記型二級資本債券

巴塞爾協(xié)議Ⅲ出臺之前，為進一步提高資本充足率，中國商業(yè)銀行在加大利潤留存以增強內(nèi)生資本補充能力的同時，還通過非公開增發(fā)普通股、發(fā)行次級債等方式拓寬資本補充渠道。自2012年12月中國銀監(jiān)會頒布《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見》，中國商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而積極推進各類新型資本工具用以補充各級資本，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強風險防范和自我發(fā)展能力，為新時期的經(jīng)營轉(zhuǎn)型提供堅實基礎(chǔ)和動力。

一、 中國銀行業(yè)創(chuàng)新資本工具的必要性及新近進展

根據(jù)中國監(jiān)管部門關(guān)于商業(yè)銀行最低資本要求過渡期安排的規(guī)定，自2013年起，中國大型商業(yè)銀行分6年逐步達到一級資本充足率9.5%、資本充足率11.5%的最低資本要求，股份制銀行達到8.5%、10.5%的資本要求。截至2012年底，中國商業(yè)銀行的核心資本充足率為10.6%，資本充足率為13.3%。而2013年上市銀行半年報顯示，16家上市銀行平均核心資本充足率為9.43%（不包括浦發(fā)銀行），較上年下降1.17個百分點。加上舊式次級債將分10年減記、最終退出市場的威脅，若無新的資本補充方式，資本充足率將呈現(xiàn)下降趨勢，中國銀行業(yè)將面臨較大的資本補充壓力。

1. 依據(jù)新資辦法中國銀行業(yè)資本充足率仍然偏低。自2013年一季度起，中國商業(yè)銀行資本充足率相關(guān)指標調(diào)整為按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（以下稱“新辦法”）計算的數(shù)據(jù)，與歷史數(shù)據(jù)不直接可比。新的計算口徑更趨嚴格，例如，核心資本增加了其他無形資產(chǎn)扣減項，新增操作風險資本要求，對合格資本工具采用更嚴格定義，對信用風險權(quán)重進行調(diào)整，取消市場風險計算門檻等，使得新計算的商業(yè)銀行資本充足率水平總體下降了0.6個百分點～0.8個百分點，大型商業(yè)銀行平均下降0.3個百分點～0.5個百分點。

2. 情景模擬顯示中國銀行業(yè)面臨較大的資本缺口。目前中國銀行業(yè)的資本水平和資產(chǎn)質(zhì)量尚好。2013年一季度中國商業(yè)銀行的資本充足率為12.28%，核心資本充足率為8.78%。但如果基于以下四個假定進行測算，則銀行資本缺口巨大。一是假定商業(yè)銀行未來資產(chǎn)負債規(guī)模的擴張速度放緩，年增長率降至20%左右，且加權(quán)風險資產(chǎn)增長速度與此相當；二是假定商業(yè)銀行的不良貸款率每年反彈50個BP～100個BP；三是假定商業(yè)銀行未來凈利潤的年均增速降至10%；四是假定商業(yè)銀行分紅比例下降至35%。

經(jīng)測算可得，如果按照核心資本充足率9.5%、總資本充足率11.5%的標準，則中國銀行業(yè)將于2016年出現(xiàn)資本缺口約3 000億元，2017年資本缺口將逾1萬億元。若加入逆周期資本要求1%，按照核心資本充足率10.5%、總資本充足率12.5%測算，則核心資本缺口在2014年即高達3 684億元，且同年將出現(xiàn)總資本缺口約2 000億元；2017年總資本缺口將高達約2.5萬億元。由此看來，中國銀行業(yè)迫切需要新的資本補充渠道。

3. 充足的資本有助于商業(yè)銀行的可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。新辦法頒布以來，中國對銀行業(yè)創(chuàng)新資本工具的研究和實際應(yīng)用尚處于起步階段，監(jiān)管部門積極推進創(chuàng)新資本工具取得了一定進展。（1）優(yōu)先股的發(fā)行在法律限制上有所突破，且在審批程序與合格標準、發(fā)行額度、發(fā)行方式、發(fā)行條款等問題上逐步明朗化；（2）永續(xù)一級債對銀行意義重大，但期限問題難以在短時間內(nèi)得到解決；（3） 二級資本債券已試點發(fā)行成功，目前已有更多銀行的減記型二級債發(fā)行申請通過審批。

根據(jù)監(jiān)管導(dǎo)向，中國銀行業(yè)的新一輪再融資計劃不斷涌現(xiàn)。例如，2012年銀行業(yè)發(fā)行2 078億元次級債，其中農(nóng)業(yè)銀行500億元、工商銀行200億元、建設(shè)銀行400億元、中國銀行230億元，中信、光大、招商、浦發(fā)等銀行404億元，以及其他城商行、農(nóng)商行等344億元。2013年，工行和中行先后公告將發(fā)行600億元減記型合格二級資本工具，建行和農(nóng)行分別公告將發(fā)行600億元和900億元減記型合格其他一級、二級資本工具。持續(xù)的資本補充壓力使得我們不得不關(guān)注國際市場中，資本工具創(chuàng)新的新路徑和新特征，為中國銀行業(yè)走上相似道路提供借鑒。

二、 資本工具創(chuàng)新的國際比較與市場經(jīng)驗

次貸危機之前，國際銀行業(yè)的資本充足率維持在13%以上，但仍未能有效抵御危機，故危機后至今，銀行業(yè)持續(xù)處于補充資本和降低杠桿的進程中。海外市場符合監(jiān)管要求的新型資本工具發(fā)行探索日漸踴躍。我們對優(yōu)先股和減記型二級資本債券（以下簡稱“減記型次級債”）的市場經(jīng)驗進行總結(jié)。

1. 優(yōu)先股和減記型次級債的國際發(fā)行案例。

（1）關(guān)于優(yōu)先股的海外發(fā)行實踐。近十年間，全球銀行業(yè)優(yōu)先股累積發(fā)行規(guī)模約2 000億美元，占全部優(yōu)先股發(fā)行總量的40%。2012年全球銀行發(fā)行優(yōu)先股融資約200億美元，占全球股本融資比例近20%，以美國、澳大利亞銀行為主。截至2012年底，全球總市值前十大商業(yè)銀行中，除中國四大國有銀行和澳大利亞聯(lián)邦銀行之外，匯豐銀行、富國銀行、摩根大通銀行、美國銀行和花旗銀行均發(fā)行過優(yōu)先股，其中，花旗銀行優(yōu)先股累積發(fā)行規(guī)模215億美元和累積發(fā)行數(shù)量16筆均居于首位。

（2）二級資本債券的海外發(fā)行進展。自2010年巴塞爾Ⅲ出臺以來，海外市場已有多個符合要求的二級資本債券發(fā)行案例，且相對集中在歐洲市場。①從定價來看，海外減記型次級債的利率大多超過6%，超過普通次級債的定價水平；②從期限來看，多為10年期或15年期且5年不可贖回，以符合《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》對新型資本工具合格標準的規(guī)定；③從損失吸收的觸發(fā)條件來看，多為核心一級資本充足率低于某一水平（例如，低于5%或7%）時，或銀行無法生存時全額永久減記。

（3）上述兩種新型資本工具發(fā)行條款的主要特點。①就期限而言，已發(fā)行的優(yōu)先股沒有固定期限，但大多數(shù)發(fā)行人都保留贖回權(quán)利（5年～10 年以后），而減記型次級債期限一般為10年～20年；②就損失吸收能力而言，減記型次級債受償順序列在優(yōu)先股之前的占74%；③就減記條款而言，本金能被減記的次級債占全部次級債的61%；④就利息非累積而言，93%的新型資本工具利息是非累積的，銀行可自主取消其收益；⑤就促進銀行公司治理而言，88%的新型資本工具不具有投票權(quán)，基本符合巴塞爾Ⅲ的監(jiān)管規(guī)定。

2. 優(yōu)先股和減記型次級債的國際經(jīng)驗。國際金融市場上新型資本工具的發(fā)行案例為中國商業(yè)銀行創(chuàng)新資本工具提供了可借鑒的范本，總體而言，表現(xiàn)出以下幾個特征：

（1）新型資本工具在境外具有一定的市場容量。由于銀行觸發(fā)事件發(fā)生的概率較低，優(yōu)先股和減記型次級債的市場認可度較高，發(fā)行量與需求量相對較大。2012年以來，全球銀行業(yè)累計發(fā)行約191億美元的優(yōu)先股產(chǎn)品，減記型次級債發(fā)行規(guī)模超過135億美元。從認購情況來看，工銀亞洲次級債獲得了3倍超額認購，83家機構(gòu)投資者參與認購，包括保險公司、私人銀行、基金管理公司和共同基金客戶；瑞信二級資本工具發(fā)行獲得10倍以上的超額認購。

（2）歐洲、澳大利亞、香港及新加坡成為主要發(fā)行場所。歐洲及澳大利亞銀行主要選擇本國市場發(fā)行；新興市場國家主要選擇香港和新加坡市場，主要發(fā)行美元計價產(chǎn)品。在美國市場，受多德-弗蘭克法案限制，銀行無法在本國市場發(fā)行減記型次級債，并且由于信息披露等方面要求嚴格，故美國市場較多發(fā)行優(yōu)先股。截至2012年底，新型資本工具歐洲市場發(fā)行占比約76%，美國市場發(fā)行占比約14%、亞太市場發(fā)行占比約10%。

（3）觸發(fā)事件設(shè)置及損失吸收機制安排明確。從海外已發(fā)行案例來看，按照觸發(fā)事件設(shè)置規(guī)則分類，新型資本工具可分為合同約定觸發(fā)事件和法定觸發(fā)事件兩類。根據(jù)巴塞爾Ⅲ要求，已發(fā)行合格資本工具分為通過轉(zhuǎn)股吸收損失和通過本金減記吸收損失兩類。從目前已發(fā)行案例來看，優(yōu)先股無明確的損失吸收條款，減記型損失吸收機制均為全額永久減記。

（4）定價機制成熟，發(fā)行成本明顯上升。國際市場主要采取倍數(shù)基礎(chǔ)法對新型資本工具進行定價，即以傳統(tǒng)資本工具利率價格為基礎(chǔ)，附加針對減記型次級債不同特性的溢價要求來形成最終定價。其中，溢價因素主要包括損失吸收、觸發(fā)條件、期限、利息支付限制、贖回限制等。一方面，優(yōu)先股的市場定價因素主要包括：視損失吸收機制的最低觸發(fā)點（常見的是核心一級資本充足率）高低而定，加100bp；視觸發(fā)點以上的資本緩沖率（歐洲投資者一般要求該比率至少為3.5%）而定，約增加100bp；無法生存時的損失吸收機制和非累積分配機制，將分別增加50bp；若在境外發(fā)行，將產(chǎn)生額外的150bp溢價。另一方面，減記型次級債的市場定價因素主要包括：次級與高級債券收益率的倍數(shù)、無法生存時的損失吸收機制將分別產(chǎn)生100bp溢價；贖回條款限制和全額永久減記方式將各產(chǎn)生50bp溢價?？梢钥闯?，隨著美聯(lián)儲量化寬松退出和加息周期的逐步降臨，資本創(chuàng)新工具的發(fā)行成本仍將居高不下。

三、 中國銀行業(yè)發(fā)行優(yōu)先股和減記型次級債的前瞻分析

1. 新型資本工具的定價機制的前瞻模擬。新型資本工具相比傳統(tǒng)工具的利率水平來說較高。根據(jù)多家國際投行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，主要國際銀行的優(yōu)先股平均利率約為8.84%，減記型次級債平均利率約為7.27%。

中國銀行業(yè)若在境外發(fā)行新型資本工具，發(fā)行價格將與銀行規(guī)模、風險控制能力有關(guān)。大型商業(yè)銀行的境外發(fā)行成本基本可控，優(yōu)先股的模擬發(fā)行利率約為6.4%～7.2%；15年期減記型次級債的模擬發(fā)行利率約為5.0%～5.6%。相比之下，股份制銀行的境外發(fā)行成本相對較高，15年期減記型次級債的模擬發(fā)行利率約為6.0%～6.5%。中國銀行業(yè)新型資本工具若在境內(nèi)市場發(fā)行，預(yù)計優(yōu)先股的利率水平約為6.5%～7.5%，減記型次級債的利率水平約為5.5%～6.5%，高于傳統(tǒng)工具約50個基點～100個基點。

2. 新型資本工具模擬發(fā)行的核心條款。結(jié)合目前國際市場上優(yōu)先股和減記型次級債的已發(fā)行案例，在滿足新辦法規(guī)定的各項合格標準基礎(chǔ)上，新型資本工具的核心條款主要包括工具屬性、期限、利息支付、贖回條款、定價、投資者保護機制等。

（1）工具屬性。優(yōu)先股屬于權(quán)益工具，用于補充銀行的其他一級資本，清償順序排在普通股之前和存款人、一般債權(quán)及次級債權(quán)之后；減記型次級債屬于債務(wù)工具，用于補充二級資本，且在普通股和優(yōu)先股之前進行清償。

（2）工具期限。優(yōu)先股沒有到期日，而減記型次級債不得少于5年，一般為10年～20年，且5年內(nèi)不可贖回。

（3）利息支付。優(yōu)先股的股息將于普通股分紅前以固定利率方式進行支付，銀行在任何情況下有權(quán)取消派息，且為非累積支付，即當年未分股息在以后不可累積；減記型次級債的利率以固定或浮動利率方式在稅前進行支付，當銀行的剩余稅后利潤不可支撐當期全部次級債利息時，可暫停支付。

（4）贖回條款。優(yōu)先股和減記型次級債的贖回條件類似：發(fā)行銀行擁有贖回自；在使用同等或更高質(zhì)量資本工具進行贖回替換的前提下，在發(fā)行后5年可贖回，但不得形成提前贖回權(quán)將被行使的預(yù)期。

（5）定價方式。優(yōu)先股若為定向發(fā)行，則采取承銷商協(xié)商定價機制，即初步詢價—確定利率價格區(qū)間—與承銷商協(xié)商發(fā)行利率；若為公開發(fā)行，則采取交易所競價機制，引入超額認購、網(wǎng)上網(wǎng)下競購，即初步詢價—確定發(fā)行利率價格區(qū)間—累計投標詢價—網(wǎng)上網(wǎng)下申購—確定發(fā)行利率。減記型次級債一般選擇公開發(fā)行方式，在傳統(tǒng)次級債定價基礎(chǔ)上，給予一定的溢價補償。

（6）投資者保護機制。優(yōu)先股股東擁有復(fù)活表決權(quán)，即當連續(xù)12個月沒有完全派發(fā)股息，可以就股息支付問題擁有投票權(quán)，直到派息為止；減記型次級債的投資者若因減記導(dǎo)致?lián)p失，發(fā)行人將按合同約定，采取支付普通股的形式對其進行補償。

必須指出的是，2013年以來，中國經(jīng)濟增長處于轉(zhuǎn)型之中，宏觀刺激政策處于退出之中，監(jiān)管政策在持續(xù)強化之中，銀行業(yè)自身的市場信用處于分化之中，市場流動性處于穩(wěn)中偏緊之中，這些都決定了競爭能力和財務(wù)回報具有明顯差異性的大型企業(yè)，股份制銀行和城市商業(yè)銀行，其在發(fā)行資本創(chuàng)新工具時，發(fā)行成本也將有顯著差異。不僅如此，未來中國商業(yè)銀行也會隨著資本配置能力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的差異化，伴生出盈利能力的差異化，銀行業(yè)面臨重新洗牌的壓力。

四、 創(chuàng)新資本工具對中國銀行業(yè)將產(chǎn)生持續(xù)影響

1. 新型資本工具對商業(yè)銀行股東權(quán)益的影響。商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股可充分發(fā)揮其僅收取股息而不參與分紅、不享有表決權(quán)、不參與銀行經(jīng)營管理的特點，使老股東在不參與融資的情況下避免股權(quán)稀釋。相應(yīng)的，銀行原有股權(quán)結(jié)構(gòu)也將發(fā)生變化，針對現(xiàn)有股東擔心未來股權(quán)被攤薄的問題，可采用現(xiàn)有股東有優(yōu)先購買權(quán)的形式加以避免。若合同約定優(yōu)先股股東不享有任何優(yōu)先認股權(quán)或轉(zhuǎn)換權(quán)，則不存在以上問題。與優(yōu)先股不同的是，減記型次級債不會攤薄原有股東的權(quán)益，其票息支付完全由銀行決定，銀行有權(quán)在一定情況下取消支付，并不進行票息累積。但由于存在股息制動機制，若取消票息支付，則銀行在當年應(yīng)同時取消對普通股股東的分紅。

2. 新型資本工具對商業(yè)銀行財務(wù)表現(xiàn)的影響。新型資本工具在夯實銀行資本質(zhì)量的同時，還有助于改善銀行的財務(wù)狀況。優(yōu)先股在會計處理中被記為權(quán)益，發(fā)行成本低于普通股，對銀行凈利潤有正面影響，但有可能會影響銀行的NIM水平。減記型次級債在會計處理上被記為負債，可享受稅前利息抵扣，從而大幅降低發(fā)行成本，對凈利潤有正面影響，且不影響所有者權(quán)益，不會降低銀行的ROE水平。

3. 新型資本工具對商業(yè)銀行公司治理的影響。新興資本工具更傾向于股東必須積極而非消極，股東和資本工具受益人必須首先承擔銀行破產(chǎn)清算損失。附帶減記或轉(zhuǎn)股條款的新型資本工具的出現(xiàn)，意味著銀行在經(jīng)營不善時，將導(dǎo)致原有股東權(quán)益被攤薄，或部分債權(quán)人本金無法收回，從而真實地承擔銀行經(jīng)營損失，加強股東和其他投資者對銀行風險承擔的掌握程度和日常運營的監(jiān)督程度，促進商業(yè)銀行構(gòu)建更加有效的公司治理機制，損失吸收機制也有助于緩解商業(yè)銀行在危機情況下救助的兩難處境。

4. 新型資本工具對商業(yè)銀行融資效率的影響。（1）中國銀行業(yè)必須考慮，其在未來發(fā)行一級還是二級資本工具的問題；（2）要考慮境內(nèi)還是境外發(fā)行的問題；（3）要考慮發(fā)行成本的可能趨勢，和投資者是否充裕的問題；（4）如何制定符合監(jiān)管規(guī)則的新型資本工具發(fā)行方案問題。中國銀行業(yè)依靠簡單的募集資本金、賺取存貸利差、外延式擴張規(guī)模的發(fā)展階段已難以持續(xù)，未來中國銀行業(yè)必須在資本脫媒，技術(shù)脫媒和渠道脫媒的持續(xù)壓力狀態(tài)下，重新審視和制定自身的資本金增長和補充戰(zhàn)略，形成自身的核心競爭能力，并需要具有越來越金控化和國際化的能力。

參考文獻：

1. BCBS（Basel Committee on Banking Super- vision）， Basel Ⅲ： A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems， DRAFT， Post BCBS meeting，2010，（5）.

2. BIS（Bank for International Settlements）， Basel Committee issues final elements of the re- forms to raise the quality of regulatory capital， Working Paper，2011，（13）.

3. 王勝邦，陳歆.監(jiān)管工具改革對銀行資本結(jié)構(gòu)的影響，中國金融，2012，（3）.

4. 王兆星，韓明智，王勝邦.商業(yè)銀行資本監(jiān)管制度改革（二）：提高資本工具質(zhì)量，增強銀行損失吸收能力，中國金融，2010，（2）.

5. 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會.中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2012年報.北京：中信出版社，2013.

篇8

看好新興產(chǎn)業(yè)真成長股

短期而言，政府做活藍籌的政策傾向明顯，例如滬港直通、《優(yōu)先股試點管理辦法》的出臺以及A 股納入MSCI 新興指數(shù)等，在相關(guān)政策預(yù)期的帶動下，低估值的藍籌股一定會有所表現(xiàn)，但我們認為這只是階段性的投資機會。

在政策預(yù)期熱度過后，市場必將回歸原本的平靜。泰信基金認為，目前A股市值結(jié)構(gòu)仍然以傳統(tǒng)行業(yè)為主導(dǎo)，而從日本、韓國等國的經(jīng)驗來看，在轉(zhuǎn)型期股票市場的行業(yè)市值結(jié)構(gòu)都會發(fā)生明顯的變化，傳統(tǒng)行業(yè)的市值占比會逐漸下降，而新興行業(yè)的市值占比則會不斷提高。

萬家基金：

投資以絕對收益為主

雖然經(jīng)濟會繼續(xù)向下，但是市場短期跌太多并不現(xiàn)實。一方面，終端需求并沒有出現(xiàn)斷崖式下跌，目前來看需求面短暫企穩(wěn)，且?guī)齑娌桓?，有助于生產(chǎn)面穩(wěn)定。另一方面，在2000之下的任何大跌、急跌牽涉到對國家有沒有信心的問題。市場前期下跌，股票型基金的倉位從高點回調(diào)至82%左右，為2013年中性偏低的水平，市場急跌的階段已經(jīng)過去。

萬家基金認為，眼下投資還是以絕對收益為主，關(guān)注一些合理的行業(yè)，如電力設(shè)備、清潔能源、Led、奶、調(diào)味品、白電醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)等。新增對國防軍工行業(yè)的關(guān)注。

華商基金：

穩(wěn)定大類資產(chǎn)配置

華商基金認為投資者在目前市場環(huán)境下，應(yīng)著重選股，穩(wěn)定倉位。在實際投資中，應(yīng)采用穩(wěn)定大類資產(chǎn)配置的策略。

就全球來講，新的工業(yè)革命本質(zhì)上是構(gòu)建起了以低碳為主要特征的能源網(wǎng)和以大數(shù)據(jù)化為主要特征的信息網(wǎng)，基于能源利用模式和信息溝通方式的大變革剛剛開始，各個行業(yè)所基于的外部環(huán)境在快速發(fā)生變化，利用這兩大新網(wǎng)改造甚至改變?nèi)祟惖纳罘绞胶推髽I(yè)的盈利模式，未來資本市場的發(fā)展基本上會順應(yīng)這個趨勢。

另外，中國改革進入實質(zhì)階段，國企改革可能帶來社會存量資產(chǎn)的效率改善，這也將是未來一段時間資本市場追捧的熱點所在。

前海開源基金：

市場低迷 保持觀望

篇9

近日，央行公布周小川行長署名文章《資本市場的多層次特性》，從五個方面闡述了建立多層次資本市場的迫切性和必要性。周小川認為，多層次資本市場的產(chǎn)生要依靠金融創(chuàng)新。其中，資產(chǎn)證券化就是金融創(chuàng)新的重要一環(huán)。

周小川在文中表示：“證券化中經(jīng)常用到特殊目的機構(gòu)，即人們常說的SPV （Special Purpose Vehicles）。在很多非金融專業(yè)人士看來，SPV似乎不是個好東西，因為很多金融亂象好像都涉及SPV，一些廣為人知的金融市場上違規(guī)行為、詐騙性產(chǎn)品似乎背后都有SPV的影子?！?/p>

即便如此，周小川認為，“對SPV恐怕還是要一分為二地看，既要認識到SPV對于滿足市場投融資需求、規(guī)避和管理風險、提高資金配置效率的好處，也要清醒地認識到SPV可能帶來的問題。應(yīng)該說，很多融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新都是通過SPV實現(xiàn)的，SPV加上資產(chǎn)證券化在各國都有大量成功的實踐。因此，SPV有其積極的意義，特別是在創(chuàng)建多層級金融市場、金融產(chǎn)品和交易機制方面，可以發(fā)揮重要作用?！?/p>

目前，城鎮(zhèn)化加速發(fā)展已成為帶動投資的新契機?！俺擎?zhèn)化發(fā)展后，基礎(chǔ)設(shè)施、公共設(shè)施的不斷完善會在未來得到穩(wěn)定的回報，會使城市地價和租金提高，商業(yè)活動越來越繁榮，相應(yīng)的其他稅收也會提高，如果可以把未來可預(yù)期的收入挪到現(xiàn)在來用，可據(jù)此設(shè)計一個SPV。對于這個SPV，在我國現(xiàn)有條件下，通常通過向銀行貸款的方式獲得融資，也有發(fā)債獲得融資的，以此來支持當前城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金投入。在地方融資平臺這個SPV里面，放的主要是城鎮(zhèn)土地及其所代表的未來收益，并以此獲得銀行貸款?！敝苄〈ㄟM一步分析稱。

不過，周小川也坦言，“我們現(xiàn)在的地方融資平臺更多地寄希望于這塊土地未來的價值，借此償還當前的貸款，這固然是一種SPV，但導(dǎo)致了很多問題?！保ń?jīng)濟參考報）

境外投資核準制有望轉(zhuǎn)為備案制

近日有消息稱，國家發(fā)改委、商務(wù)部等相關(guān)部門正積極推進境外投資審批制度改革，研究進一步減少項目核準的范圍，下放核準權(quán)限，還將探索從現(xiàn)行“核準制”轉(zhuǎn)向“備案制”為主的管理方式。此前國務(wù)院總理曾表示，中國政府要進一步放寬企業(yè)“走出去”的條件?？梢詼p少對有實力又有信譽的企業(yè)到海外投資的審批事項，或者是放寬審批額度。這一表述對業(yè)內(nèi)而言無疑釋放出政策利好——新一屆政府正在積極推進對境外投資審批制度的改革。

目前中國企業(yè)境外投資管理仍是“核準制”，即由國家發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局三個部門核準為主，而改革總的原則是進一步放寬核準的權(quán)限。由此，將調(diào)整現(xiàn)有管理制度，探索更多轉(zhuǎn)向備案制的新型管理方式。

近年來，中國對外直接投資審批制度已經(jīng)多次簡化并實現(xiàn)權(quán)限下放。國家發(fā)改委2004年《境外投資項目暫行管理辦法》，將原來項目建議書和可行性研究報告兩道審批，改為只核準項目申請報告，標志著中國境外投資管理從“審批制”改為“核準制”。此后，商務(wù)部和國家發(fā)改委分別在2009年和2011年將大批核準權(quán)限下放地方部門。2013年1月，國家發(fā)改委在北京、上海、江蘇、浙江、山東、四川等省市開展了簡化地方企業(yè)境外投資項目管理程序試點工作。有專家表示，從“審批制”到“核準制”再到“備案制”，應(yīng)是中國境外投資審批制度改革的必然路徑。（經(jīng)濟參考報）

光伏制造業(yè)規(guī)范條件出臺

9月17日，工信部網(wǎng)站下發(fā)《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》（以下簡稱“《規(guī)范條件》”）公告，在生產(chǎn)布局與項目設(shè)立、生產(chǎn)規(guī)模和工藝技術(shù)、資源綜合利用及能耗等多個方面劃定門檻，以便進一步加強光伏制造行業(yè)管理，規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展秩序，加快推進光伏產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

行業(yè)規(guī)范條件要求，嚴格控制新上單純擴大產(chǎn)能的光伏制造項目，新建和改擴建光伏制造項目，最低資本金比例為20%；光伏制造企業(yè)需具有省級以上獨立研發(fā)機構(gòu)、技術(shù)中心或高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，每年用于研發(fā)及工藝改進的費用不低于總銷售額的3%且不少于1000萬元人民幣。

此外，光伏制造企業(yè)按產(chǎn)品類型在產(chǎn)能方面設(shè)定了準入標準，包括多晶硅項目每期規(guī)模大于3000噸/年；硅錠年產(chǎn)能不低于1000噸；硅棒年產(chǎn)能不低于1000噸；硅片年產(chǎn)能不低于5000萬片；晶硅電池年產(chǎn)能不低于200MWp；晶硅電池組件年產(chǎn)能不低于200MWp；薄膜電池組件年產(chǎn)能不低于50MWp。

文件同時明確了現(xiàn)有及新建和改擴建企業(yè)及項目產(chǎn)品需滿足的生產(chǎn)條件，明確了光伏制造項目能耗、水耗指標；而廢氣、廢水排放應(yīng)符合國家和地方大氣及水污染物排放標準和總量控制要求。

文件還要求，新建和改擴建光伏制造企業(yè)及項目應(yīng)當符合本規(guī)范條件要求。更重要的是，對光伏制造企業(yè)及項目的投資、土地供應(yīng)、環(huán)評、節(jié)能評估、質(zhì)量監(jiān)督、安全監(jiān)管、信貸授信等管理應(yīng)依據(jù)《規(guī)范條件》。不符合標準的企業(yè)及項目，其產(chǎn)品不得享受出口退稅、國內(nèi)應(yīng)用扶持等政策支持。未來，工信部將在抽查，實行社會監(jiān)督、動態(tài)管理的基礎(chǔ)上定期公告符合條件的企業(yè)名單，而針對違反相關(guān)規(guī)定的企業(yè)及項目，將被撤銷公告資格。（國際金融報）

陜西多項政策鼓勵引導(dǎo)社會資本進入養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域

陜西省日前出臺的《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)社會資本進入養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域的若干意見》顯示，陜西將對符合條件的民辦養(yǎng)老機構(gòu)，均按新建（改擴建）床位數(shù)，在資金補助、土地供給、稅費減免、金融支持、醫(yī)療康復(fù)、責任保險等方面享受優(yōu)惠政策，鼓勵和引導(dǎo)社會資本進入養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域。

據(jù)了解，社會資本可參與居家、社區(qū)、機構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)，興辦養(yǎng)老機構(gòu)以及進入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)并提供服務(wù)產(chǎn)品。在資金補助上，對于符合條件的民辦養(yǎng)老機構(gòu)，陜西將為新建機構(gòu)每張床位一次性補貼3000元，改擴建機構(gòu)每張床位一次性補貼2000元，由各級財政和福利彩票公益金共同承擔。

據(jù)了解，截至2012年底，陜西省60歲以上的老年人共548.4萬人，占全省總?cè)丝诘?4.61%，高于14.3%的全國水平，且每年以約3%的速度遞增。（新華網(wǎng)）

新三板試點擴容方案將出爐

近日，中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任王嫻在第二屆金融街論壇上指出，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）試點擴大到全國范圍的具體方案即將出臺，屆時全國范圍內(nèi)符合條件的企業(yè)都可以申請到新三板掛牌交易。此外，新三板未來還有望開展優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新試點，還將推出債權(quán)融資工具和股票質(zhì)押貸款產(chǎn)品，以豐富掛牌企業(yè)的融資手段。

篇10

一、國內(nèi)銀行業(yè)監(jiān)管政策新進展

1.擴大銀行業(yè)對內(nèi)對外開放，推進政策性銀行改革

一是優(yōu)化完善行政許可事項管理，統(tǒng)一中外資銀行市場準入標準。推動行政審批制度改革，清理、減少和調(diào)整行政審批事項，進一步優(yōu)化和完善對中資商業(yè)銀行、外資銀行、農(nóng)村中小金融機構(gòu)行政許可事項的管理，在許可條件和程序上最大限度實現(xiàn)中外資銀行監(jiān)管標準一致性。二是積極推進機構(gòu)主體市場化，穩(wěn)步開展民營銀行試點。首批獲準籌建5家試點銀行，分別是前海微眾銀行、天津金城銀行、溫州民商銀行、浙江網(wǎng)商銀行、上海華瑞銀行。三是加快推進政策性銀行改革，強化其政策性職能定位。堅持以政策性業(yè)務(wù)為主體，審慎發(fā)展自營性業(yè)務(wù)。四是《存款保險條例》開始征求意見，存款保險制度破冰。

2.借鑒國際金融監(jiān)管改革措施和穩(wěn)健標準，持續(xù)加強和改進銀行業(yè)監(jiān)管

一是創(chuàng)新資本工具，拓寬商業(yè)銀行資本補充渠道。開展優(yōu)先股試點，推動直接融資發(fā)展和企業(yè)兼并重組，支持和指導(dǎo)商業(yè)銀行開展資本工具創(chuàng)新，拓寬資本補充渠道。二是開展定量影響測算，完善商業(yè)銀行流動性管理框架。規(guī)范商業(yè)銀行建立健全流動性風險管理體系，對法人和集團層面、各附屬機構(gòu)、各分支機構(gòu)、各業(yè)務(wù)條線的流動性風險進行有效識別、計量、監(jiān)測和控制，確保其流動性需求能夠及時以合理成本得到滿足，規(guī)定我國商業(yè)銀行的流動性覆蓋率達標要求時限；進一步明確存貸比計算口徑，以適應(yīng)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展趨勢，完善存貸比監(jiān)管考核。三是加強市場約束，規(guī)范商業(yè)銀行全球系統(tǒng)重要性評估指標信息披露的最低要求。四是實施《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》，統(tǒng)一部署開展國內(nèi)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施自評估和外部評估工作。

3.加強小微企業(yè)金融服務(wù)，支持實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級

一是加強小微企業(yè)金融服務(wù)。著力解決小微企業(yè)倒貸（借助外部高成本搭橋資金續(xù)借貸款）問題，完善和創(chuàng)新小微企業(yè)貸款服務(wù)，降低小微企業(yè)融資成本。二是支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。指導(dǎo)商業(yè)銀行改進績效考評制度，設(shè)立存款偏離度指標，約束存款“沖時點”行為，多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題，更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的支持作用。三是支持區(qū)域發(fā)展。先后出臺多項政策、方案支持上海自貿(mào)區(qū)金融發(fā)展以及云南省廣西壯族自治區(qū)建設(shè)沿邊金融綜合改革試驗，促進沿邊金融、跨境金融、地方金融改革先行先試，促進人民幣國際化，提升對外開放和貿(mào)易投資便利化水平。

4.推動銀行業(yè)公司治理體系改革，建立制衡有效、激勵兼容的運行機制

一是促進商業(yè)銀行建立健全內(nèi)部控制，有效防范風險。二是加強銀行業(yè)金融機構(gòu)董事（理事）和高級管理人員任職資格管理。三是強化上市公司監(jiān)管，保護投資者權(quán)益。改革完善上市公司退市制度；規(guī)范上市公司現(xiàn)金分工，增強現(xiàn)金分紅透明度；規(guī)范上市公司實際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購人以及上市公司的承諾及履行承諾行為；修訂完善上市公司章程和股東大會規(guī)則指引；加強規(guī)范公開發(fā)行證券并上市的公司（包括銀行）信息披露；在上市公司中開展員工持股計劃實施試點。

5.規(guī)范銀行業(yè)務(wù)管理和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加強銀行業(yè)務(wù)風險防控

一是加強同業(yè)業(yè)務(wù)管理和規(guī)范。增加同業(yè)業(yè)務(wù)透明度，限制發(fā)展不合理的同業(yè)業(yè)務(wù)，推動開展規(guī)范的資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)創(chuàng)新。二是規(guī)范銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展，督促銀行開展理財業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革。三是規(guī)范商業(yè)銀行保險業(yè)務(wù)管理。要求根據(jù)客戶需求和風險承受能力評估結(jié)果推薦保險產(chǎn)品，加大力度發(fā)展風險保障型和長期儲蓄型保險產(chǎn)品。四是規(guī)范商業(yè)銀行保理業(yè)務(wù)經(jīng)營行為，督促商業(yè)銀行妥善處理業(yè)務(wù)發(fā)展與風險管理的關(guān)系。五是規(guī)范銀行卡收單業(yè)務(wù)管理，保障各參與方合法權(quán)益，防范支付風險，維護市場秩序。六是規(guī)范銀行辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)，明確銀行辦理即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的市場準入與退出、監(jiān)督管理等要求。

6.規(guī)范商業(yè)銀行服務(wù)價格管理，加強消費者合法權(quán)益保護

一是規(guī)范商業(yè)銀行服務(wù)價格管理。要求商業(yè)銀行建立科學(xué)有效的服務(wù)價格管理體系，加強內(nèi)部控制，充分披露服務(wù)價格信息，保障客戶獲得服務(wù)價格信息和自主選擇服務(wù)的權(quán)利。對商業(yè)銀行基礎(chǔ)金融服務(wù)實行政府指導(dǎo)價、政府定價管理，公布具體的收費項目和收費標準。二是加強消費者權(quán)益保護。要求銀行業(yè)金融機構(gòu)遵循依法合規(guī)和內(nèi)部自律原則，構(gòu)建落實銀行業(yè)消費者權(quán)益保護工作的體制機制，履行保護銀行業(yè)消費者合法權(quán)益的義務(wù)。

7.持續(xù)完善相關(guān)會計標準，保持與國際財務(wù)報告準則一致性

一是修訂和完善會計財務(wù)制度。整合原先分布在各項會計準則中關(guān)于產(chǎn)品成本要素的內(nèi)容，進一步規(guī)范企業(yè)會計信息化；規(guī)范金融負債與權(quán)益工具的區(qū)分及優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具的相關(guān)會計處理。二是修訂企業(yè)會計準則通用分類標準編報規(guī)則，適應(yīng)石油和天然氣行業(yè)、銀行業(yè)擴展分類標準的實施要求。三是進一步完善企業(yè)會計準則體系。修訂一系列細則并解釋，提高企業(yè)財務(wù)報表質(zhì)量和會計信息透明度，保持我國企業(yè)會計準則與國際財務(wù)報告準則的持續(xù)趨同。

二、監(jiān)管政策變化新趨勢及對商業(yè)銀行的影響

1.金融業(yè)對內(nèi)對外開放持續(xù)深入，商業(yè)銀行市場競爭日趨激烈

一是放寬金融業(yè)準入，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的進入使商業(yè)銀行的信用中介、支付結(jié)算等方面面臨新的沖擊；統(tǒng)一中外資銀行市場準入標準和開展民營銀行試點，也使商業(yè)銀行同業(yè)之間的競爭日趨激烈。二是，健全資本市場體系，改革股票發(fā)行注冊制度、推動股權(quán)融資、發(fā)展債券市場，提高直接融資比重，對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的間接融資模式產(chǎn)生沖擊。三是，人民幣利率市場化、資本項目可兌換持續(xù)推進和即將落地的存款保險制度的必將使我國金融環(huán)境和生態(tài)發(fā)生巨大變化，將對商業(yè)銀行主要依靠利差和規(guī)模擴張獲得盈利高速增長的傳統(tǒng)模式產(chǎn)生嚴重沖擊。

2.銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)則接軌國際標準，商業(yè)銀行經(jīng)營管理能力要求不斷提高

監(jiān)管機構(gòu)參與國際銀行業(yè)監(jiān)管改革，構(gòu)建與國際標準接軌的銀行業(yè)審慎監(jiān)管框架，對商業(yè)銀行尤其是系統(tǒng)重要性銀行在資本管理、流動性管理、信息披露、風險管理和金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面提出更高的監(jiān)管要求，商業(yè)銀行各方面經(jīng)營管理能力要求不斷提高。

3.經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級，商業(yè)銀行風險防控壓力上升

在經(jīng)濟增速放緩、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的大背景下，商業(yè)銀行盈利增速明顯下降、生息資產(chǎn)增速放緩、凈息差有所下降、資產(chǎn)質(zhì)量壓力上升。問題突出行業(yè)的企業(yè)短期內(nèi)較難擺脫經(jīng)營困境，這些企業(yè)不良貸款的增長將導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量慣性下滑、信貸成本有所上升；房地產(chǎn)價格下行壓力增大，房地產(chǎn)貸款信用風險增加；平臺融資集中到期，地方政府融資平臺貸款違約風險有可能明顯上升，商業(yè)銀行撥備壓力和風險控制壓力進一步增加。

4.金融機構(gòu)改革持續(xù)深化，商業(yè)銀行公司治理水平和透明度穩(wěn)步提升

監(jiān)管機構(gòu)繼續(xù)推動銀行業(yè)公司治理體系改革、強化上市公司監(jiān)管和信息披露，推動商業(yè)銀行完善治理結(jié)構(gòu)，探索建立規(guī)范有效的激勵約束機制，構(gòu)建現(xiàn)代化金融企業(yè)制度。

5.監(jiān)管壓力和市場競爭推動銀行轉(zhuǎn)型，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新風險加大

銀行業(yè)所面臨的市場機制和經(jīng)營環(huán)境正在發(fā)生顯著變化，監(jiān)管標準的提高和競爭壓力的增大加快了商業(yè)銀行金融創(chuàng)新和發(fā)展轉(zhuǎn)型的步伐。在利潤壓力、監(jiān)管套利等因素作用下，商業(yè)銀行大力發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，尤其是理財、信托等融資性表外業(yè)務(wù)，一定程度上滿足了社會投融資需求，但也蘊藏一定風險。一些商業(yè)銀行存在表內(nèi)資產(chǎn)表外化問題，將資金投向宏觀調(diào)控限制行業(yè)和領(lǐng)域，或?qū)⒉涣假Y產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，導(dǎo)致信貸風險透明度降低；一些商業(yè)銀行利用同業(yè)、理財?shù)葮I(yè)務(wù)短借長貸，在一定程度上繞開了貸款規(guī)模限制，規(guī)避宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管。

6.銀行基礎(chǔ)金融服務(wù)價格標準透明化，商業(yè)銀行市場化產(chǎn)品和服務(wù)定價難度增大

根據(jù)服務(wù)的性質(zhì)、特點和市場競爭狀況，商業(yè)銀行服務(wù)價格分別實行政府指導(dǎo)價、政府定價和市場調(diào)節(jié)價。銀行基礎(chǔ)金融服務(wù)具有一定的普惠性質(zhì)，其政府指導(dǎo)和定價標準趨于透明；但在利率市場化條件下，銀行其它產(chǎn)品和服務(wù)價格不再由監(jiān)管部門統(tǒng)一設(shè)定，銀行間的產(chǎn)品和服務(wù)價格競爭將更加激烈，為客戶提供了更多的可選擇權(quán)。如何對金融產(chǎn)品和服務(wù)進行精準定價，以在爭奪客戶資源的同時保持良好的收益，成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展面臨的重要問題。

三、商業(yè)銀行的應(yīng)對建議

1.以客戶為中心，加快經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型和發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變

金融脫媒和利率市場化將從根本上改變商業(yè)銀行盈利主要依靠發(fā)放貸款的模式，加快商業(yè)銀行由傳統(tǒng)商業(yè)信貸銀行向綜合服務(wù)的現(xiàn)代化金融企業(yè)轉(zhuǎn)變。商業(yè)銀行需“以客戶為中心”，加快業(yè)務(wù)經(jīng)營轉(zhuǎn)型，通過強化架構(gòu)建設(shè)、客戶分層管理、營銷服務(wù)體系、結(jié)構(gòu)調(diào)整等措施，依托信息化、集約化和差異化管理，打造特色核心競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)效益、質(zhì)量、規(guī)模協(xié)調(diào)發(fā)展，成為資本集約型的跨地域和多種金融領(lǐng)域的專業(yè)綜合金融提供商。

2.持續(xù)加強完善內(nèi)部治理，提升精細化管理水平和信息透明度

商業(yè)銀行需持續(xù)加強內(nèi)部治理和風險管控，建立科學(xué)高效的決策、執(zhí)行、制衡和激勵機制，把公司治理的要求落實于日常經(jīng)營管理和風險控制之中，通過精細化管理，提高創(chuàng)新發(fā)展能力和市場競爭力。如提升資源配置與考核評價體系；強化全面預(yù)算管理和精細化成本核算；強化多層面、多維度的關(guān)鍵績效的綜合評估；建立與價值管理導(dǎo)向相符合的長效考核評價機制等。另外，還需遵循新的會計標準，按規(guī)定披露信息，提高信息透明度，保護投資者合法權(quán)益。

3.建立更加有效的全面風險管理體系，構(gòu)建與自身風險管控能力相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃和運營模式

商業(yè)銀行需根據(jù)業(yè)務(wù)管理辦法和自身經(jīng)營管理實際，建立健全相關(guān)內(nèi)控制度和操作流程，嚴格審查資金去向和風控措施，建立風險“防火墻”和代償機制，完善應(yīng)急預(yù)案，建立更加有效的全面風險管理體系，以先進的風險管理量化技術(shù)為支撐，通過強化經(jīng)濟資本管理、內(nèi)部資金管理定價等手段，實現(xiàn)從管理風險到經(jīng)營風險的轉(zhuǎn)變。

4.依法合規(guī)進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，嚴防風險傳染和蔓延

為應(yīng)對激烈的市場競爭，商業(yè)銀行紛紛加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新的力度和速度，以提升服務(wù)效率和用戶體驗、擴大市場占有率。創(chuàng)新是發(fā)展的原動力，但也可能成為滋生風險的溫床。商業(yè)銀行需把握住法律或政策的紅線，加強業(yè)務(wù)創(chuàng)新的風險控制和防范，防止風險傳染和蔓延。