導語：如何才能寫好一篇qdii基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

作為一只qdii（注：QDII，合格境內機構投資者）基金，博時亞洲票息債券的發行情況超過市場預期。這與以往不少投資者對QDII基金唯恐避之不及形成強烈對比。

自2006年以來，QDII基金在中國已經走過近7年路程，經歷了頗多曲折與坎坷。例如成立于2006年的國內首只公募QDII基金華安國際配置，因境外合作方雷曼兄弟破產清算，于2011年到期終止。

2007年9月至10月，南方全球配置、華夏全球精選、嘉實海外中國股票、上投摩根亞太優勢共4只QDII基金成立，募集份額總計接近1200億元。它們出海不久，就遭遇2008年金融風暴，損失慘重。

此后很長一段時間，QDII基金的發展舉步維艱，2009年全年都沒有一只QDII新基金發行。

一直到2010年，QDII基金才開始重新啟動發行。根據好買財富的研究，2010年之后成立的是第二代QDII基金，基金公司在產品設計上下足了工夫。第二代QDII基金中，“指數型和FOF型基金開始涌現”，同時，基金品種更加豐富，投資標的除了股票、債券外，還包括大宗商品、房地產等，為投資者進行大類資產配置提供了方便。

股票基金業績回暖

2012年，QDII股票基金大多取得正回報，扭轉了在2011年全線虧損的局面。其中，華寶興業中國成長、博時大中華亞太精選分別以25. 96%、25. 59%的收益率，獲得全年的第一和第二名。

2013年1月，QDII股票基金延續了上一年的良好業績表現。廣發亞太精選、富國中國中小盤在短短一個月內的收益率分別達8. 2%、7. 37%，位列前兩名。而2012年的冠、亞軍華寶興業中國成長與博時大中華亞太精選的收益率也分別達6. 99%、6. 56%。

華寶興業中國成長主要投資在海外上市的中國股票，是一只主動型QDII股票基金。近年來，該基金的重倉股舜宇光學科技、融創中國等漲幅巨大，給基金業績作出顯著貢獻。

對于中國概念股，國內基金公司在投研方面占據較大優勢，這為投資中國概念股的QDII基金打敗指數提供了可能。仍以華寶興業中國成長基金為例，在2012年四季度，該基金以18. 06%的收益率，跑贏業績比較基準逾6個百分點。

不過，對于那些進行全球資產配置，并期望降低與A股相關度的投資者而言，指數型QDII基金就成為首選。與A股市場雖有脈沖式反彈，但長期在箱體內橫向波動不同，以美股為代表的海外成熟股市具有波動向上的長期趨勢特征，因此，指數型QDII股票基金的效率更高。

目前，投資美國股市的QDII股票基金包括國泰納斯達克100、廣發納斯達克100、博時標普500、大成標普500等權重、長信標普100等權重等。截至2013年1月底，除成立于2012年8月15日的廣發納斯達克100略有虧損外，其余4只都已取得正收益。其中，成立于2010年4月29日的國泰納斯達克100的累計收益率為28. 16%。

“整體而言，我們對納斯達克100的中長期走勢維持較為樂觀的態度。”國泰納斯達克100的基金經理崔濤表示。“在2月底財政懸崖、債務上限相關問題的談判落幕之前，投資者對談判破裂等極端風險事件的擔憂仍將持續影響市場，納指100也會有較大波動。”

房地產基金全面贏利

與美國股市強勁反彈基本同步，2012年底以來，美國房地產信托投資基金（REITs）也出現較大上漲，鵬華美國房地產、諾安全球收益不動產、嘉實全球房地產等房地產QDII基金跟隨受益。

諾安全球收益不動產、鵬華美國房地產分別成立于2011年9月23日和11月25日。自成立以來，它們已分別取得6. 7%、8. 47%的收益率。前者投資于全球范圍的REITs，而后者則只投資美國的REITs。

在2012年四季報中，鵬華美國房地產的基金經理裘韜認為，與美國以往的房地產危機比較，目前美國房地產市場在時間上和復蘇過程上均處于中期，他預期未來數年美國房地產市場仍將有良好的表現。

嘉實全球房地產成立于2012年7月24日，在投資范圍方面與諾安全球收益不動產類似。雖然成立時間晚于諾安全球收益不動產，但2012年四季度的業績表現更好，收益率為1. 41%，遠超過諾安全球收益不動產的0. 51%。

作為一只老基金，諾安全球收益不動產在2012年第四季度出現較大失誤，基金收益率落后業績比較基準2. 26個百分點。但該基金并沒有在四季報中對此進行檢討。

嘉實全球房地產的基金經理蔡德森表示，隨著歐債危機和美國財政懸崖的階段性解決，全球經濟將延續溫和復蘇。而就業市場和住房市場的進一步改善，工業產出、貿易、零售消費等領域的持續增長，將進一步提升各類商用房地產的需求。由于過去幾年全球房地產新增供給非常有限，需求的增長有利于REITs提高租金水平和降低空置率，進而提升盈利水平。

“由于REITs既可產生較為穩定且不斷改善的現金流，又具有增值空間，在這樣的市場環境下，我們對全球REITs市場的總體表現持樂觀的態度。” 蔡德森說。

商品基金表現欠佳

近年來，相對于QDII股票基金或房地產基金而言，QDII商品基金表現總體較差。

國內首只商品基金為諾安全球黃金，成立于2011年1月13日。此前，全球黃金已連續四年上漲，由2008年底的937. 7美元/盎司一路漲至1422美元/盎司。2011年，黃金價格繼續上漲，漲幅為10. 06%，諾安全球黃金當年獲得了7. 89%的收益率；2012年，黃金價格震蕩加劇，全年上漲7. 09%，而諾安全球黃金卻只獲得了3. 31%的收益率。

從2011年5月至8月，易方達黃金主題、嘉實黃金、匯添富黃金及貴金屬相繼成立。截至2013年1月31日，它們成立以來的收益率介于- 6. 7%至- 10. 1%。

迄今為止，黃金基金未能給投資者帶來他們所期望的收益。

2011年12月20日，信誠基金發行成立了全球商品主題基金，主要投資能源、貴金屬、基礎金屬和農產品等大宗商品。2012年上半年，商品價格延續2011年的深幅調整，信誠全球商品主題虧損13. 7%，同期該基金的業績基準下跌3. 42%，基金業績表現遠遠低于業績比較基準，至今未能有效減少損失。

2012年5月3日，國泰大宗商品基金成立。自成立以來，該基金的凈值在0. 983元至1. 064元區間波動，2013年1月31日的單位凈值為1. 001元。

篇2

目前，國內已有上百只QDII基金，涵蓋股票、債券、商品等各個類別。近年來，QDII基金的業績表現呈兩極分化走勢，2014年收益率首尾相差超過60個百分點。這種狀況預期在2015年仍將延續，因此，如何選擇的QDII基金產品，將變得更加重要。

據華泰證券研究員胡新輝等專業人士研究，全球風險資產中美股產品最值得配置。一方面，在未來流動性收緊背景下，基本面最為穩健的美國市場風險收益比依然最佳;另一方面，美股與A股相關性低，美股產品的配置可以分散投資者單一投資國內市場的風險。

由于美聯儲可能在第二季度啟動加息，而強勢美元會加大新興市場的風險，因此，以新興市場為投資標的的QDII基金面臨較多不確定性，但印度市場則有望成為亮點。

國金證券分析師張宇表示，之所以看好印度，是因為印度總理莫迪振興經濟的施政思路清晰，很注重基礎設施建設，包括準備在中國的幫助下建設一條從南到北貫穿印度的高鐵等。 經濟復蘇利好美股ETF

胡新輝表示，美股估值無泡沫，未來有支撐。過去美股估值提升的驅動力在于美聯儲寬松貨幣政策。雖然美聯儲未來貨幣正常化成為常態，但美股估值依然有支撐因素，主要在于美聯儲貨幣加息預期下，新興市場資金的回流。從歷史數據看，目前美股估值處于歷史平均稍偏上水平，并無泡沫。

“美股制造業、房地產以及就業持續改善，在企業盈利回升驅動下，美股依然有上漲空間。”他說。

在美股QDII基金中，博時標普500ETF、國泰納斯達克100ETF都是十分良好的投資工具，它們分別以美國標普500指數、納斯達克100指數成分股為投資對象，2014年的收益率分別為13.38%、17.15%，能較好地幫助投資者分享美國經濟復蘇所帶來的收益。

值得一提的是，從1月19日開始，在滬深交易所掛牌交易的跨境ETF實行T+0回轉交易，涉及的產品包括博時標普500ETF、納斯達克100ETF、華安國際龍頭（DAX）ETF、易方達恒生H股ETF和華夏恒生ETF等。當天，這些產品的成交量均大幅上升，流動性明顯改善。

博時基金指數投資部總經理王紅欣認為，當日回轉交易的推出，對跨境ETF具有重大意義。“放開跨境ETF符合產品的內在邏輯，風險可控。一方面，標的市場本身是實行T+0交易;另一方面，跨境ETF多為境外市場核心指數，難以操縱，產品都具有一二級市場套利機制。跨境ETF實現T+0回轉交易，完善了交易所交易制度，改善了產品的流動性和定價效率。”他說。 港股價值被嚴重低估

2014年，香港股市備受壓抑，無論是相對于美股，或者是相對于A股，恒生指數都已大幅落后，處于被嚴重低估的狀態。專業人士預計，2015年，港股將有望跟隨A股出現估值修復行情。 2014年7月18日，海南海口，博時標普500交易型開放式指數基金

中投證券分析師袁裴文表示，港股價值被低估，主要由于市場投資者缺乏信心。隨著中國經濟進入新常態，以及政策紅利的釋放，海外投資者將逐步糾正過去對中國市場過度悲觀的邏輯，市場信心將逐漸恢復。

從市盈率的角度看，港股恒生指數預測市盈率約為10倍，國企指數預測市盈率不到8倍，都遠低于過去10年歷史平均水平。“港股估值目前處在十分便宜水平，我們建議投資者2015 年可多配港股資產，以享受資產升值潛力。”袁裴文說。

對于港股的投資，華夏基金、南方基金等都十分重視。早在2012年8月9日，華夏基金就發行成立了恒生ETF，跟蹤恒生指數。在滬港通開通后，華夏基金、南方基金又于2014年12月23日分別成立了滬港通恒生ETF。

除了上述指數型QDII基金外，市場上亦不乏以港股為主要投資對象的主動型QDII基金，富國中國中小盤就是其中佼佼者。富國中國中小盤成立于2012年9月4日，主要投資香港市場上的中國概念中小盤股票，截至2015年1月15日，該基金成立以來的累計收益率高達73.3%。 新興市場短期承壓

張宇表示，市場存在這樣一種擔心，即美元走強可能將加重新興經濟體債務負擔，并拖垮其中經濟結構單一、過度依賴能源或原材料出口的經濟體。由于上世紀90年代亞洲金融危機，和上世紀80年代拉美經濟危機，都是美元升值所引發，因此，2015年，新興市場債務危機會否在某國引爆，并產生連鎖反應殃及債券、股票市場，將會是2015年的系統性風險之一。

篇3

投資者聞QDII色變

華寶興業海外

逆市高調發行

在基金QDII普遍跌得很慘時，又一只QDII即將出航：QDII基金――華寶興業海外中國成長基金于3月24日開始發行，這也是去年下半年以來發行的第6只QDII基金。值得注意的是，先期發行的5只QDII基金一直表現低迷，尤其是嘉實海，3月21日單位凈值跌至0.613元，創中國開放式基金有史以來最低單位凈值。在當前投資者聞QDII色變的情況下，華寶興業卻逆市發售的QDII基金能被投資人信任嗎?

創造尷尬紀錄

出海不到半年，基金系QDII就創下了中國基金業十年來最低單位凈值紀錄。據本刊統計，截至3月21日，嘉實海外單位凈值僅為0.613元，低于基金普華在2005年6月3日創下的0.6497元最低單位凈值，創造了新的尷尬紀錄。其他3只基金系QDII的狀況也好不到哪里，上投亞太優勢凈值跌至0.651元，華夏全球精選單位凈值0.713元，南方全球精選也僅為0.761元。

因為業績實在難以讓投資人滿意，上投亞太優勢基金經理王鴻嬪甚至寫了一封《致亞太優勢基金持有人的一封信》，其實就是一封道歉信。在信中，王鴻嬪表示“對于近期亞太優勢基金凈值的縮水，我內心一樣深感不安，我也深信我們團隊的每一位成員一樣能感受到大家的心情”，她希望“始終和各位投資人站在一起”。

在美國次債危機未除、海外市場尚未企穩之際，QDII新基金發行肯定面臨市場的嚴峻考驗。在最近市場大跌影響下首當其沖的QDII還能受投資人認同嗎？

新發QDII有優勢?

盡管目前市場大環境不好，基金發售也很慘淡，但是華寶興業海外中國卻雄心勃勃，它擬定募集規模為30億美元。

30億美元的募集規模如果放在去年算不上多，南方全球中國一天申購超過300億元，上投摩根亞太優勢甚至創造一天申購超1000億元的奇跡，但在今年，30億美元的數字讓人覺得有些玄。要知道，華夏希望債券申購額93.2億元已創下今年基金發行新紀錄，南方盛元紅利募資62億元已經是股票型基金“新高”，今年的另一只QDII基金工銀瑞信全球配置僅募資31.5億元，華寶興業海外中國想募集200多億元，而且是在人人聞QDII色變的情況下，談何容易？

針對目前海外市場的投資，該基金擬任基金經理雷勇接受媒體采訪時表示，港股經過大幅度的調整，估值水平已趨于合理。在今年中國經濟及公司贏利仍將較高速增長、香港負利率的大環境下，2008年港股巨幅上漲或大幅下跌的幾率不大，更可能會是震蕩并總體上有一定幅度（比如10%-40%）的正常向上運行。因此，新發行的QDII基金將獲得更好的投資機會，這是該基金相比首批出海的QDII基金最大的投資優勢。

不過，雷勇也表示，出于謹慎投資的原則，新基金計劃首先投入高流動性的債券市場，比如美國國債，再根據股票市場的投資機會逐步建立股票倉位。據介紹，華寶興業海外中國成長基金的股票投資范圍包括香港證交所上市的所有股票和在新加坡、美國上市的中國公司。

市場前景依然不明朗

盡管QDII的“學費”已經交了，但有沒有白交還不好說，不少業內人士認為，在市場前景不明朗的情況下，QDII新基金也難說有優勢。

銀河證券基金研究中心分析師卞曉寧認為，近期，次貸危機給市場帶來的超出預期的沖擊逐步顯現，市場對于未來一段時間美國經濟憂加重，恐慌情緒濃重。而部分新興市場受到此輪金融危機沖擊較小，依舊表現出一定的性，或許可以帶給投資范圍廣泛、策略靈活的 QDII基金一些投資機會。

上投亞太優勢基金經理王鴻嬪則看好市場，她認為，不管市場短期如何動蕩，回到基本面分析，亞太市場依然是最有機會的市場，我們對于亞太市場的信心從未動搖。

也有觀點認為，在美國銀行不斷釋放利空、全球股市大跌的情況下，亞洲、中東的政府資金紛紛進場投資，去購買花旗、瑞銀、摩根斯坦利等機構的股份。可以說，在美國銀行股市盈率達到6-7倍的情況下，許多長線投資者，開始從價值投資角度，做逢低進場的價值投資。

聯合證券基金分析師任瞳提醒投資人說，次貸危機風波未平，又受到經濟衰退擔憂的困擾，前些天即使在美聯儲宣布向金融系統注資2000億美元，道瓊斯指數曇花一現當日上漲，隨即在那周周五再次暴跌。凱雷基金、貝爾斯登公司的相繼“崩潰”對業已脆弱的華爾街造成巨大打擊，加上近期美國經濟數據的差強人意，全球市場短期難以樂觀。短期內，QDII基金相對A股基金在收益上仍不會表現出明顯優勢，因此，對于追求高收益的個人投資者而言，目前可保持觀望，不宜重倉配置。

投資者大多觀望

面對不同的意見，投資者保持著難得的冷靜。在記者采訪的人中，除了有一半人表示肯定不會買之外，還有部分人則表示會先觀望，陳小姐就是典型的一個。她目前持有近5萬元基金，都是去年買的股票型基金。為了分散風險，她想配置5000元QDII基金，“本來計劃在4只老QDII基金中挑選，想買便宜的，又怕弱者恒弱，現在華寶興業海外發行我多了一個選擇”。

吳先生則想趁凈值低時補倉減少一些損失。他去年買了2萬多元的上投亞太優勢和華夏全球精選，本來想去賺外國人的錢，“做夢沒想到賠了這么多，想趁低點補倉減少一些損失”。不過，他也自嘲說，上投亞太優勢0.8元時就已經想補倉，如果補了就賠大了，究竟什么時候是底呢？因為心里沒底，他也正在觀望。

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關 鍵 詞：QDII基金；內生配置市場；配置比例；因子分析

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1006－3544（2011）06－0050－06

一、文獻綜述

QDII即合格境內機構投資者， 它是指在一個國家境內設立的，經過該國相關部門批準，從事境外的資本市場股票、債券、基金等一系列有價證券投資業務的證券投資基金 [1] 。在本質上，QDII是一種投資的制度，也是一種跨境投資的方式。QDII制度是一種在資本管制狀態下調節外匯儲備、擴大投資渠道、穩定中國經濟發展、平衡國際收支的重要手段，同時也是中國證券市場的有效補充， 所以地位十分重要。然而， 我國第一批QDII基金的推出恰逢世界經濟危機的爆發，受海外股市拖累，大部分QDII基金一度下跌過半，這對投資者的信心造成了極大的打擊。而在這種不佳的處境下， 國家依然給QDII基金很大的政策支持，更多的QDII得到了發行和上市的機會。隨著世界經濟的逐步回暖及世界各主要經濟體的政策刺激， 各國資本市場都逐漸產生了止跌上揚的走勢， 但本應隨之上漲的QDII基金卻又交出了一份并不讓人人滿意的答卷。 這就不得不讓人考慮這其中的原因到底在哪里。

圍繞上述問題， 國內學者分別從風險管理與配置策略兩個方面進行了解釋性說明。 風險管理是我國QDII基金研究的早期研究方向，彭杰（2004） [2] 較早提出了QDII對券商風險管理的要求， 并分析了我國券商當前的風險隱患， 在此基礎上提出了從制度、 系統構建和技術三重策略入手來提高其風險管理能力的觀點。李洪梅（2007） [3] 分別從匯率風險、信用風險、流動性風險和市場風險的角度分析了中資銀行QDII業務經營風險， 并提出了相應的規避策略。劉穎（2008） [4] 從中國QDII的背景和發展現狀入手分析了制約QDII發展的因素， 并提出發展策略。隨著QDII實踐的逐步完善和成熟， 人們越來越意識到基金的配置策略對于QDII基金的績效具有決定性影響，因此圍繞配置策略這個關鍵問題，已有學者展開了研究。比如，羅富碧（2010） [5] 在對我國QDII基金現狀分析的基礎上， 分析了QDII基金面臨的匯率風險、 集中投資風險、 清盤風險和產品自身風險等問題，并定性分析了QDII基金的投資策略。王慧慧，楊倩（2011） [6] 對基金系QDII的投資情況進行回顧和總結， 根據指標對其投資策略及產生的影響做出了分析，并提出了相應的策略建議。

現有研究成果均沒有得出QDII配置策略的量化模型， 因而無法得出在現行國內外宏觀經濟條件下的QDII最佳配置策略。 本文以我國QDII基金的地域配置為研究對象， 在對QDII基金地域配置現狀進行總結概述的基礎上， 并充分考慮到匯率因素影響， 重點研究QDII基金的跨地域配置比例問題， 以期從地域配置的視角為我國QDII基金管理和投資提供科學定量化的指導意見。

二、我國QDII基金地域配置現狀

QDII的初衷在于實現全球化分散投資， 以國際化視野精選具有良好成長潛能、 價值被相對低估的行業和公司進行投資， 以避免單一市場內部的系統性風險，提高投資組合的風險調整收益，為投資者帶來穩健、持續的增值收益。從2007年第4季度第一批QDII出海到2010年第4季度我國QDII在海外各市場的分布來看， 香港市場的投資仍然是海外投資的主流， 但海外投資的分散度及多樣化程度也在逐步提高 [7] 。

根據長江證券投研部的我國QDII基金在2007年第4季度至2010年第3季度的地域配置分布數據，2007年第4季度，QDII在倍受追捧的情況下首度出海，因此出于謹慎的態度，中國香港地區的投資占到QDII總資產的80%， 其次是以新加坡為首的東南亞地區（占7.75%）和美國（占5.94%），再次是英國（占3.70%）和澳大利亞（占2.98%）。此后QDII在香港市場的配置有所下降，但是始終保持在70%左右，更多的國家和地區進入了QDII基金的投資范圍。 最為顯著的是韓國和印度，作為亞洲新興市場，我國QDII基金至2010年中期在這兩個市場的投資總和占到了全球總投資的7.95%， 超過了在英國和澳洲兩國投資的總和（占6.86%），也超過了QDII投資的兩個傳統熱點區域（除香港外）――美國（占7.53%）和東南亞（占5.63%）。而對于歐洲大陸、南美地區，亞洲其他地區等區域，QDII的投資雖仍較為保守，但已有相當大的進步， 由2007年第4季度的0.03%增長到2010年第1季度的3.02%， 第2季度雖下調至2.5%，但仍超過了英國的1.75%。 其中一個重要因素是隨著海峽兩岸關系的緩和，2010年后臺灣市場被納入到了QDII全球投資的版圖，QDII基金投資于臺灣市場的總額占到了其他地區市場的一半以上 [8]。

從各只QDII基金的區域配置來看， 偏好亦各有不同。 表1至表3分別列示了各只QDII基金投資于海外證券市場的股票及存托憑證的資產占基金資產凈值比例，以及總投資國家/地區數 [9] 。由于2010年12月后發行的7只QDII基金未列入上述統計數據，因此無法對其地域配置進行分析，另外兩只QDII基金“富國全球債券”和“鵬華環球發現”由于未投資于海外證券市場的股票及存托憑證， 因此剔除對這兩只基金的地域配置分析。

根據地域配置重點的不同， 目前市場上運作的QDII基金大致分化成三類：

1. 僅投資于單一市場， 或是單一市場投資占有絕對優勢，如海富通海外精選、國泰納斯達克100、華寶興業海外等，如表1所示。可見，目前投資于單一市場的QDII基金除“國泰納斯達克100”重點投資于美國市場外，其他基金均以中國香港為目標市場。作為特別行政區， 與大陸經濟有著緊密的香港市場對于我國的機構投資者來說更為熟悉， 在信息獲取與研究方面具有相對優勢， 其成為QDII的首選投資區域毋庸置疑。

2. 亞太地區區域分散投資， 如匯添富亞洲澳洲優勢精選、易方達亞洲精選、廣發亞太精選等，如表2所示。可見，以亞太地區為主的QDII基金仍以中國香港為最大的投資市場， 同時兼顧了澳大利亞、 新加坡、美國、韓國及日本等發達國家。

3. 以一個或兩個市場為投資重點， 但兼顧了全球其他國家（區域）的投資。如交銀環球精選、華夏全球精選、工銀全球精選等，如表3所示。此類QDII基金主要以中國香港和美國為目標市場， 同時兼顧了歐洲以及新興市場國家。

三、基于風險-收益分析的QDII基金地域配置策略

（一）世界主要金融市場投資風險與收益分析

為了分析世界不同市場區域的投資收益與風險特征， 本文對世界主要國家和地區金融市場投資的風險溢價進行了比較， 筆者對1992～2010年道瓊斯工業平均指數（DJI）、香港恒生指數（HSI）、倫敦金融時報100指數（FTSE）、東京日經225指數（N225）、澳大利亞標準普爾200指數（AS51）的年度收盤數據進行了比較分析， 并將QDII基金投資與傳統基金投資相比較，突出QDII基金投資特有的風險與收益特征，在未剔除匯率波動和剔除匯率波動兩種情形下分析。首先進行的是未剔除匯率波動情形下的分析，結果如表4所示。

表4中， Rcp為c區域內資產組合p在期間為n年的持有期平均收益率， Rcf為c區域在當期的無風險收益率，?滓cp為c區域資產組合p在當期目標組合收益的標準差，Scp為c區域資產組合在當期的夏普比例，Mean/std為各區域給定組合在1992~2010年期間承擔單位風險獲得的持有期平均收益。

計算結果顯示，在1992~2010年期間，美國金融市場的平均收益率為8.88%，標準差為17.76%；中國香港金融市場的平均收益率為16.59%， 標準差為46.21%；以倫敦為代表的歐洲金融市場平均收益率為5.69%，標準差為16.61%；日本金融市場平均收益率為-0.64%，標準差為21.41%；以澳大利亞為代表的新興金融市場的平均收益率為5.98%， 標準差為24.69%。在資金成本方面，與中國香港、中國臺灣、日本和英國金融市場相比，在中國內地金融市場、美國金融市場、澳大利亞等新興金融市場相對較高。

為更加精準地對各區域金融市場的風險特征進行比較和量化，需要對持有收益進行風險調整，剔除資金成本。基于此，筆者通過夏普比例來測度單位風險對應的超額收益，即給定區域某組合長期平均超額收益與該組合收益標準差之比。在對無風險利率的計算過程中，對中國內地金融市場的無風險利率和美國金融市場的無風險利率的計算， 運用的是加權平均法，對其他幾個金融市場，由于其無風險利率較少調整，可以使用其基準利率替代。

夏普比例的計算結果顯示， 在1992~2010年期間，除了日本金融市場和澳大利亞新興金融市場外，中國內地金融市場、中國香港金融市場、中國臺灣金融市場、英國金融市場、美國金融市場都能產生較好的夏普比例，其中中國香港的夏普比例最高，是夏普比例較高的其他幾個金融市場的1.2~1.4倍，是夏普比例較低的日本金融市場和澳大利亞金融市場的9.7和6.8倍 [10] 。

其實， 以上分析雖然已進行了無風險收益率調整， 該數據顯示在世界主要幾個金融市場之間的風險與收益特征差別并不明顯， 該結果與實際情形仍有一定差距。 這是因為QDII主要是在境內融資在境外投資， 未能有效剔除匯率波動以及經濟周期交替對世界主要金融市場指數收益率的干擾， 對計量結果會產生一定影響。 現將人民幣對主要幣種的匯率在對應年份的波動剔除后， 重新對世界主要金融市場指數的風險與收益特征進行匯率調整。 對剔除匯率波動后的主要金融市場的風險收益特征數據整理如表5所示。

在剔除匯率波動后， 世界主要幾個金融市場風險收益特征之間的差別變得明顯， 在2005～2010年期間，香港恒生指數年均收益為10.79%，是其他幾個金融市場指數年均收益的3~5倍，在標準差方面，香港恒生指數年均收益的標準差為0.3764， 是其他幾個金融市場指數年均收益率標準差的1.5倍左右，充分體現了高風險與高收益的規律， 該結果與實際情形較為接近。

通過以上比較可知， 中國香港在1992~2010年期間， 金融市場平均收益率是樣本組中前三個最高的， 但為獲得單位超額收益所承擔風險最低的卻只有中國香港，緊跟其后的是英國、美國和中國內地金融市場。 原因在于， 中國內地金融市場作為一個整體，是半強式有效甚至無效的市場，對廣大投資者來說是個零和博弈， 考慮各種市場摩擦時多數是負和博弈， 最終失去真正的投資價值而只有階段性的投機價值。 中國內地金融市場在很大程度上已成為各個利益集團通過虛假上市、再融資、高溢價IPO、增發配股等瓜分經濟增長成果的平臺， 再加上中國金融市場上市公司大多有國有背景， 公司治理結構的市場化程度尚需改善。 中國內地金融市場行情具有明顯的政策痕跡，政策是可以預測的，而行情卻不可預測， 因為利益相關者等管理層的管理未能接受市場的監督，價格的信號功能尚未健全或幾乎失效，導致投資者“單贏”而不是“多贏”的結果，這是我國亟需解決的一個金融市場上的制度問題。

（二）地域配置比例分析

為取得在世界主要金融市場之間最佳的配置比例，不妨采用因子分析，以世界主要金融市場的指數數據為原始數據， 代表原始市場， 通過統計軟件包SPSS18.0的因子分析。若提取公因子為一個，滿足配置優化需求，若成功提取兩個及兩個以上的公因子，則需要對公因子代表的配置組合的期望收益和風險特征進行比較， 最終確定風險報酬最大的那個組合或公因子，作為最終的市場配置組合。在各個市場內部的資產配置問題， 馬科維茨的投資組合理論可以有效的解決，這里不再贅述。

首先，針對2005~2010年期間，對中國香港市場指數的年均收益率、美國金融市場指數年均收益率、日本金融市場指數年均收益率、 英國金融市場指數年均收益率、 澳大利亞金融市場指數年均收益率和新加坡海峽時報指數年均收益率進行匯率調整，然后對其相關性進行分析。其中，增加的新加坡海峽時報指數作為東南亞金融市場的代表。

從表6可知，中國香港金融市場、美國金融市場、英國金融市場、日本金融市場、澳大利亞金融市場在最近6年里，其指數年均收益率在調整匯率波動后的相關系數大多接近0.9， 直接通過回歸分析，然后進行市場配置，會產生嚴重的多重共線問題，對計量結果產生不良影響， 但可以通過提取公因子后再做回歸分析，以有效降低多重共線的影響。基于此，運用SPSS18.0進行因子分析，結果如表7所示。

根據表7、 表8中的數據處理結果，KMO檢驗和球度檢驗均通過， 公因子累計貢獻率也超過85%的經驗值，即提取公因子是可取的，運用SPSS18.0提取公因子，結果如表9所示。

令公因子為f，則：

f=0.989FTSE+0.989AS51+0.958DJI+0.918HIS+0.845N225+0.831SIP

其中，SIP為新加坡海峽時報指數，匯率調整后，運用QDII在最近6年的投資收益率對f進行標準化回歸分析，并可知：QDII=0.214f。即：

QDII=0.212FTSE+0.212AS51+0.205DJI+

0.197HIS+0.181N225+0.200SIP

根據以上回歸結果，從2005～2010年這6年期間世界主要金融市場的平均表現來看，QDII基金在世界主要金融市場之間的配置為最佳配置時，根據各金融市場的貢獻率和道格拉斯生產函數轉換， 同上，給定各個市場收益率單位波動1， 對應金融市場對該投資組合（或稱該公因子代表的組合ff）帶來的收益率波動分別為?駐N225、?駐HIS、?駐DJI、?駐FTSE、?駐SIP和?駐AS51，則ff這個投資組合（實際為市場間的組合）的收益率波動為：

?駐ff =∑（?駐N225+?駐AS51+?駐HIS+?駐DJI+?駐FTSE+

?駐SIP）

因此，根據各個對應金融市場的收益波動對公因子代表的組合收益波動的貢獻率多少，在不同市場之間進行QDII基金資產的配置比例分別為：

根據以上算法，整理結果顯示，在世界主要金融市場之間配置QDII基金資產時， 根據各個市場的貢獻率，在英國金融市場、澳大利亞金融市場的配置比重均為15.77%； 在美國金融市場的配置比重為16.31%；在中國香港的配置比重16.97%；在日本金融金融市場的配置比重為18.47%；在新加坡金融市場的配置比例為16.71%。考慮到日本宏觀經濟的衰退的負面影響， 配置比例最高的市場則為中國香港金融市場， 一方面是中國香港距離中國內地較近，中國內地熟悉中國香港市場，另一方面，中國香港實行聯系匯率， 在一定程度上可以規避匯率風險。

四、結論

本文主要研究了在內生確定的配置區域中的最佳配置比例問題。 首先對我國QDII基金的地域配置現狀進行了統計描述， 并對主要配置地域的市場風險和收益特征進行了統計分析， 然后對1992~2010年間世界主要金融市場指數表現及其相關性進行了測度和相關性分析， 借助統計軟件包SPSS18.0進行了因子分析， 在此基礎上獲得了在世界主要金融市場間進行QDII基金配置的最佳配置策略。 研究指出合理的地域配置比例與現行配置比例相比， 降低了在中國香港地區的配置規模， 但是其份額仍然居于前列，同時應該提高在日本、美國、英國、澳大利亞和新加坡等國際主要金融市場的配置比例， 以達到充分分散市場風險的目的。 未來研究可以放松內生配置區域的限制， 更多考慮金融市場中的配置策略問題。

參考文獻：

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［8］詹巍． QDII制度與我國證券市場的漸進開放［D］． 蘇州：蘇州大學，2006.

篇5

最新基金公司的凈值數據顯示，截至上周五（11月9日），4 只股票型QDII 基金的凈值全部跌破發行價格，基金凈值最高的南方全球精選由上個星期的1.024 元下跌到0.967 元，周跌幅達5.57%，凈值最低的嘉實海外中國股票跌至0.929，周跌幅6.35%，華夏全球精選和上投摩根亞太優勢周凈值跌幅分別為6.18%、5.84%。

業內人士認為，近期全球市場下跌，主要是受美國次貸風波影響。在其拖累下，以周邊市場尤其是香港市場為主要投資目標的基金QDII產品凈值相繼跌破面值。

上周全球股市經歷了一輪比較深的下跌調整，從QDII 基金主要投資的市場來看，香港市場上恒生指數下跌1684.93 點，跌幅5.53%，國企指數跌幅達9.40%，紅籌指數跌幅達9.09%，新加坡海峽指數下跌3.11%，道瓊斯工業指數下跌4.06%，倫敦金融100 指數下跌3.46%。QDII 基金投資的股票市場表現不佳，直接影響到基金凈值的表現，四只基金的凈值跌幅基本上和恒生指數的跌幅一致。

市場認為，目前四只QDII 基金都還在建倉期內，受市場環境影響，齊刷刷跌破面值。

嘉實基金相關人士表示，現在基金剛剛開始建倉，輕微的下跌只是交易成本所致，對基金凈值今后的發展不構成任何影響。投資者應該在基金封閉期對基金保持一定耐心。

李蘭指出，基金在建倉期內跌破面值是很正常的事情，尤其是在市場調整下跌的環境中。

據悉，8月底獲批的華寶興業、海富通和10月上旬獲批的工銀瑞信、長盛，其QDII產品早已設計完畢并上報證監會審核，只等相關部門簽字，但至今遲遲未能獲準發行；11月初剛獲得QDII資格的銀華、匯添富正式推出時間也可能比市場預期晚。

銀河證券胡立峰認為，股市有漲有跌，最近全球主要股市大幅下跌，4只基金QDII產品跌破面值很正常。基金QDII跌破面值只是暫時的，這些QDII產品的港股配置是大頭，而香港市場的未來依然樂觀，投資者對此不用太過擔心。

隨著國內資本市場的系統性風險逐步加大。通過QDII產品進行全球化投資，不僅可以有效分散單個市場的投資風險，大大降低整體投資收益的波動度，也有助于提高經風險調整后的投資回報水平。

“對于國內投資者來說，在持有國內A股基金產品的基礎上，加入QDII產品，就能達到分散風險的目的。因為在資產配置中再增加不同類型的、相關度低的資產，會使得整個資產組合的風險度降低”。 業內人士指出。

篇6

QDII基金是近期基金創新的主要品種之一，在黃金QDII、REITs型QDII相繼推出之后，目前又有三家公司推出油氣類QDII基金，分別是諾安油氣能源基金、華寶興業標普石油天然氣上游指數基金和華安標普全球石油指數基金。

從大類資產資產配置的角度看，油氣類QDII基金的出現彌補了現有投資品種的空白，有利于國內投資者優化資產組合。油氣類資產有不同于其他資產的風險收益特征，與各大類資產的相關性較低，投資者完全可以通過均衡配置來構建基金投資組合，從而達到提高單位風險收益的目的。從國外的經驗看，經過海內外一系列的資產配置之后，夏普比率（單位風險收益）可以大大提高。

從投資類型看，華寶興業標普石油天然氣上游指數基金和華安標普全球石油指數基金實行的是被動投資，投資標的為指數成分股。 從產業鏈的環節分析，整合了上下游的公司盈利能力最強，盈利能力僅次于全產業鏈公司的是以上游為主的公司。這兩只指數基金一只是投資油氣全產業鏈的，另一只是投資油氣上游的，因此都投資在本行業中盈利較好的公司。

諾安油氣能源基金投資標的是基金，是一只主動管理型的FOF基金，投資標的是相應的基金，主要的投資范圍包括以跟蹤石油、天然氣等能源類行業公司股票指數的ETF及指數基金和以超越石油、天然氣等能源類行業公司股票指數為投資目標的主動管理型基金，還可以投資油氣類的商品ETF。從包含的行業范圍來說，它的范圍更廣，包含了另外兩只指數基金的投資范圍。

從歷史數據來看，標普石油天然氣上游指數、標普全球石油指數和標普能源行業指數的走勢基本相同，長期投資的話獲利的概率是比較大的。

從年化收益率和波動率的角度看，石油天然氣上游指數的收益最高，風險也最大，近五年的年化收益率為8.56%，波動率為27.02%。該指數呈現出高風險高收益的主要原因是行業的集中度高，只涉及油氣的上游行業，包含公司的景氣程度完全相同，在盈利好時大幅上漲，而在盈利差時又大幅下跌。相對而言，全球石油指數的收益和風險較低一些，近五年的年化收益率為2.96%，波動率為22.12%。該指數內的公司涉及到油氣整個產業鏈，可以分散一定的風險，但還是和整個行業的景氣程度相關。

標普能源行業指數是諾安油氣能源基金的比較基準指數，該指數在近五年中波動率最低，為20.13%，年收益率處在中等，為5.88%。不過，諾安基金是一只主動管理型的基金，因此該指數只是作為參考。

從三個指數與原油價格的關系來看，相關系數都超過0.70，因此基本上都是高度相關的，其中全球石油指數最高，達到0.75。無論投資三個中的哪一個，投資者都可以分享海外油氣類資產增值。

篇7

在剛剛結束的由和訊網主辦的“第十屆中國財經風云榜-基金高峰論壇”上，銀河證券基金研究中心總經理胡立峰對2013年大膽預測：股票基金在2013年將大放異彩。

與胡立峰同樣樂觀的“專業人士”不在少數。不過，對于“跌破膽”的普通投資者來說，讓大家在股市低迷之時買入股基，顯本文由收集整理然是個艱難的選擇。那么，2013年投資者該如何投資基金呢？“定投股基，持有債基，配置qdii”，也許是一個不錯的選擇。

定投股基　抄底股市好辦法

股市不景氣，不少持有股票型基金的投資者這幾年沒少賠錢。2013年，也許到翻身的時候了。

胡立峰對剛剛閉幕的中央經濟工作會議寄予厚望。他認為有幾個值得關注的焦點。第一，政府明確提出改革主體的方案、路線圖、時間表，并且第一次很明確的提出要降低實體經濟的融資成本。他表示，這意味著股市的行情快來了。中國股市是極大反映中國政治與經濟的。現在大氣候發生了很大的變化，所以股市和基金這個小氣候會出現改革是顯然的。在大氣候的推動之下，股市的資金要轉向透明度高、經營穩健的藍籌股上，或者是創業型的公司上。因此，股票基金將大放異彩。

眾祿基金研究中心程峰也認為，當前經濟出現企穩回升，而且中央高層表態將繼續深化改革開放，改革紅利以及政策紅利或將持續涌現。在全球進一步寬松環境下，我國2013年貨幣政策或將較2012年有略微寬松，股市面臨的整體環境將好于2012年，其投資機會或多于2012年。可適當將股票型基金納入投資組合里。

實際上，優秀股基在2012年也取得了非常不錯的回報。wind數據顯示，截至2012年12月18日，292只股票型基金雖然平均虧損1.41%，但是有109只實現正收益，其中前三名分別是：景順長城核心競爭力收益率達到21.68%，新華行業周期輪換收益率17.48%，上投摩根新興動力收益率16.82%。前10名收益率均超過10%。混合型基金也有三分之一實現正收益。指數基金則出現兩級分化，賺錢賠錢基金各占半數。

海通證券則在2013年投資策略中進一步指出，2013年基金投資把握以下主線：首先，優選歷史業績突出、選股能力較強的基金經理。其次，在優選基金經理的基礎上，結合市場風格二次篩選。風格方面，上半年戰術配置周期風格，有業績支撐的中大盤成長股和受益于經濟結構調整的主題貫穿全年，中大盤成長風格基金全年潛伏。選擇上漲、下跌和震蕩市均表現良好、在成長風格中表現優異的基金，周期風格強的基金作為階段配置。

這些表現描述有些過于專業，僅供參考。由于2013年市場不知道什么時候能漲起來，《投資與理財》建議穩健的投資者不妨采用定投的方式，投資歷史業績優秀的股基，來抄底股市。每月定投一定金額的基金，既沒有太多壓力，也能攤平風險，獲得平均回報。

持有債基　獲穩定持續回報

債券基金在2012年表現出色。wind數據顯示，截至2012年12月18日，229只債券型基金平均收益為6.27%，只有10只債券基金出現虧損。其中，表現比較好的債券基金收益率都超過了10%。在不統計分級債基的情況下，工銀瑞信添頤a收益率13.17%，排名第一，南方廣利回報ab收益率12.02%，長城積極增利a收益率11.98%。

眾祿基金研究中心程峰認為，從目前經濟、通脹及政策變化來看，2013年債市仍有機會。具體而言，至少在上半年，隨著經濟緩慢復蘇，通脹無憂，資金維持寬松，政策或仍有放松。因此，無論是利率債，還是信用債，整體走勢或將平穩走高。

《投資與理財》認為，對于保守的投資者而言，配置債券基金是一個不錯的投資選擇。從歷史規律看，債券基金出現虧損的概率很小，絕大部分時間都能取得高于銀行利率的收益。既然如此，為什么非要去想著賺50%、60%的年收益呢？買點債券基金，一年賺個8%、10%的，不是也很好嗎？

配置qdii　不把雞蛋放一個籃子里

qdii基金2012年的表現令人刮目相看。海外市場崛起，a股

淪陷，使流年不利的qdii有了表現的機會。

wind數據顯示，截至2012年12月18日，52只qdii基金2012年的平均收益接近9%。其中，華寶興業中國成長收益率22.21%，博時大中華亞太精選收益率21.85%，具備挑戰2012基金年度冠軍的實力。其他一些qdii基金的表現也非常出色：國投瑞銀新興市場收益率20.65%，上投摩根新興市場收益率19.07%，嘉實海外中國股票收益率18.09%，廣發亞太精選收益率17.65%。

投資界有一句至理名言——“不要把雞蛋放在一個籃子里”。說的是投資需要分散風險，以免孤注一擲，失敗之后造成巨大的損失。不少投資者把錢全部放在a股基金上，盡管買了很多基金，但其實還是在“一個籃子”里。因此，配置一些qdii基金，對于持有股票和基金比較多的家庭來說，是一個很好的選擇。

分級基金

膽子夠大不妨玩玩杠桿

不少買了分級基金的投資者，在2012年都賠慘了。因為分級基金帶有杠桿，如果市場下跌10%，它的虧損甚至超過20%，2012年股市不景氣，買了分級基金的人能不虧大錢嗎？不過，如果你相信2013年市場能崛起，膽子大的人不妨買點分級基金玩玩。如果市場下跌10%，它的虧損甚至超過20%，反過來，如果市場上漲20%它也可能漲40%。當然，如果你心臟不夠好，還是千萬別玩了。

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關鍵詞：開放式基金；QDII；機構投資者

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2007）12-0107-02

1 國內市場

從走勢圖我們可以看到7到9月大盤上漲趨勢比較明顯，但進入10月，特別是大盤到了6000之后，上下波動非常明顯，高價股的回落顯示多空主力分歧開始明顯出現。而在市場上沖過程中，量能方面始終不予配合，顯示出各路資金的謹慎心態。結合市場軌跡及基本面、盤中主力品種的表現綜合來看，市場單邊上漲的時代可能面臨終結，階段性調整的概率在增大。機構投資者分歧明顯，且大多數對股指上漲的信心明顯不足。

對于散戶來說，本身抗風險能力比較低，連續的下跌使得他們出倉套現的想法更為強烈，特別是那些新進的股民，開始階段的少許盈利經過幾次的震蕩調整，也已損失的差不多了，對股市的風險也有了進一步的認識，所以套現保本是他們最必需的。當然對于回籠資金也要找個投資渠道，所以QDII成為首選。

2 QDII開放式基金

QDII是Qualified Domestic Institutional Investors的縮寫，意思就是合格境內機構投資者。在資本項目沒有完全放開的情況下，國內居民可通過這些機構投資于境外資本市場

目前我國現在已有四支QDII的開放式基金，他們是南方全球精選、華夏全球精選、嘉實海外中國、上投摩根亞太優勢，超額認購數分別為491億、631億、738億、特別是亞太優勢超過千億，如此大量的超額認購說明目前國內投資者對于QDII類基金的追捧熱情非常高漲，也體現了由于國內市場的波動，部分投資者急于分散風險的需要，所以通過QDII這一通道資金大量投向了海外市場。

對于這四支基金的投資方向首選是比較熟悉的港股市場，如南方基金9月發行的300億元人民幣QDII(合格境內機構投資者)基金，接近40%資金投資在香港上市的H股。另外，華夏基金也有一定比例投資港股。10月發行的嘉實基金則主要投資港股，其300億人民幣的額度中將有相當一部分的比例投資港股市場。10月發行的上投摩根基金主要投資亞太股市，而港股所占比例也居首位。這對港股市場造成了比較大的影響。

3 港股市場

在宣布港股直通車之后，港股上漲的幅度已經超過了50％，10月29日，在藍籌股帶領下，恒指大漲1181點，上漲幅度達到3.9％，創下31604點的歷史新高，特別是受QDII基金追捧的國企指數上漲645點，報收20194點。從8月20日港股直通車的政策以來，短短的兩個月，恒生指數上漲接近50％。而產生這一現象的主要原因是內地資金的大量涌入，一方面是QDII開放式基金的募集了超過1500億元的資金的很大一部分進入港股市場。另一方面是地下私募基金借此利好消息大量涌入。特別是被這兩股資金追捧的中資股加權平均市盈率已經達到35倍之上，上升壓力已經非常大。人民幣升值是中資股備受海外資金關注的另一條重要原因。 近期人民幣匯率再創匯改以來的新高，且預期未來幾年內可能再有較高的升值空間。 如包括 H 股和紅籌股在內的香港中資股， 將成為外資機構規避人民幣升值風險的重要投資工具。不僅如此，港元的相對貶值在一定程度上會提升中資股的股價上升空間， 這種相對優勢是香港股市中的其他股份所無法比擬的，所以QDII開放式基金確實起到了帶動港股市場上漲的作用。

與此同時，境外投資機構已經發現港股出現了內地股市類似的過熱現象，不少海外投資者對主流 H 股似乎已不再十分看好，近日美林證券已將其對神華能源的持股比例降至 5％以下， 而剛剛拋售中石油的股神巴菲特， 亦因市場過熱而否認有意入股中國人壽。新加坡政府旗下投資公司淡馬錫也在9月大量沽售所持中國遠洋H股，李嘉誠減持南航套現2.9億港元，荷銀賣出2.5億股中石化；中國鋁業(2600.HK)也遭美國鋁業的大量減持。境外投資機構的紛紛減持港股也體現了港股風險過大，上升壓力大增的現象。

4 宏觀調控措施

由于港股泡沫的產生是由于內地資金的大量涌入引起的，所以政府應該采取相應的措施來控制內資的流入以保護香港股市的平穩、健康發展。所以應根據引起港股上漲過大的三個因素來進行調整。

4.1 QDII開放式基金監管

通過行政手段平抑QDII對港股空前的投資熱情，證監會要求基金公司和證券公司加強對當前港股市場的研究，尤其要注意評估港股市場存在的風險。同時，對于基金、券商上報的QDII產品設計方案，證監會也要求不能過于集中地投資同一個市場，在一個市場的投資比例原則上不應超過基金規模的三成。基金、集合計劃可投資的范圍比銀行系QDII要大的多。尤其是可投資于目前與證監會簽署雙邊監管合作諒解備忘錄的33個國家或地區，涵蓋了全球五大洲，其中既包括中國香港、越南、新加坡、印度等亞洲新興市場，也包括美國英國等成熟市場。進行風險的分散，新興市場和成熟市場相結合，注重資金投放的穩定。

4.2 防范控制私募基金的進入

金融市場中常說的“私募基金”或“地下基金”，往往是指相對于受我國政府主管部門監管的，向不特定投資人公開發行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資。

在我國是不被允許的，因為私募基金具有傳銷性質，危險性大、涉及面廣、且沒有法律保障，一旦崩潰后果嚴重，所以應在法律層面進行監管控制。

首先降低公募基金的門檻，使得更多的人可以通過合法途徑進行投資，這樣投資更容易監管。其次不能自作聰明的在贖回設卡，必須保證中小投資者的權益，樹立市場信心。那么更多的資金QDII進行海外投資，這樣才能通過渠道一進行控制。

4.3 人民幣的升值和港幣貶值

近期人民幣出現了對內貶值，對外升值的現象，國家通過加息來增加儲蓄，減少貨幣供給，促使對外升值，這樣雖然減少外資對我國股市和房地產的沖擊。但另一方面，促使外資為了投資中資企業而大量進入港股中資市場，中資股份也因此大幅上漲且香港股市上漲，所以要避免這種情況，應促使港幣升值，方法也是可以通過加息來實現這一目的。此外，最為安全和長遠的措施，還是應該促使中資港股回歸內地股市，使內地與港股市場相分離，這樣港股的定位才能回歸國際市場，而不是被并入A股市場。

參考文獻

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篇9

【關鍵詞】投資區域集中度；行業集中度；前十大重倉股占比；夏普指數

一、引言

從2007年9月第一支基金系QDII南方全球成立以來，基金系QDII已走過了三年多的歷程，這期間獲得了長足的發展。各家基金探索自己的投資策略，形成各自的投資風格。研究基金系QDII的投資策略對于其管理和投資具有很大的借鑒意義，然而國內專門針對基金系QDII投資策略的研究還很少。

二、數據統計

（一）數據選取與指標確定

為了對基金系QDII做整體的考察分析，本文將目前我國的11只基金系QDII中的9只作為樣本，只有2010年成立的易方達亞洲精選和工銀全球精選由于歷史太短沒有列入樣本。將各只基金季報開始的季度至2010年第3季度作為分析區間。本文中有關QDII基金數據均直接引用自各基金公司公布的季度報告。本文選擇的開放式基金績效評價指標有：

1.投資區域集中度。考察QDII基金的投資區域分散性。區域集中度越高，基金風險越大。

區域集中度=投資于香港市場的資金/基金凈值

2.行業集中度。通過統計基金前3名行業投資占基金凈值的比例，分析行業投資集中度，衡量基金投資的分散性程度。行業集中度越高，基金收益越容易受到行業景氣的影響，風險也越大。

行業集中度=投資居前3位的行業市值/基金凈值

3.前十大重倉股占比。通過統計基金前10名重倉股占基金凈值的比例，分析股票投資的集中度，衡量基金投資的分散性程度。前十大重倉股占比越高，基金收益越容易受到重倉股票價格波動的影響，風險也越大。

前十大重倉股占比=前十大重倉股市值/基金凈值

4.夏普指數。以標準差作為基金風險的度量，給出了基金份額標準差的超額收益率。用公式可表示為：

式中，夏普指數；為基金的平均收益率；為基金與無風險利率；為基金的標準差。夏普指數越大，績效越好。

（二）QDII基金經營情況

樣本基金中南方全球、華夏全球、嘉實海外、上投亞太成立時間接近，首次募集份額都在300億份左右，規模是相當大的。后成立的四支規模只有4、5億份。截止到2010年9月30日，四只份額基數較大的基金出現了不同程度的凈贖回，但由于單位基金凈值始終低于初始發行值，凈值出現大幅縮水，投資者被套牢，凈贖回率相對較小；后成立的四支QDII基金卻由于良好的業績表現，出現了凈申購的情況，達到了初始發行份額的兩倍以上。

根據各基金季報，2008年第三、四季度各基金的凈值受全球金融危機的影響都呈下降的趨勢，從2009年第二季度各基金凈值回升，這也與全球經濟復蘇回暖的大環境有很大關系。從橫向比較，5支后成立的基金相對表現較好，后來居上，有幾個季度凈值超過初始等單位凈值。

表3給出了基金在樣本區間內各季度投資于香港股市的資金占基金凈值的平均值。5支基金的季度平均值在40%以上，3支基金超過了60%，嘉實海外甚至高于70%，投資集中度過高。

對QDII基金分別計算各季度行業投資集中度，可以得出各基金行業集中度季度平均值，如表4所示。6支QDII基金超過了40%，4支基金的前三位行業上的投資占到基金凈值的50%以上。從季度報告中可以看出，基金投資主要集中于金融、能源、電信、信息技術等幾個行業上。

基金股票集中度季平均值如表5所示。南方全球和銀華全球兩支基金將大部分資金投資于其他基金，因此前十大重倉股占基金凈值比例較低，但前十大重倉股在權益類投資中占比依然很高，說明其股票投資較集中。從表中可以分析出海富海外、嘉實海外和華寶海外的前十大重倉股占基金資產凈值比例較高，達到35%以上，說明其股票集中度較高。

基金系QDII夏普指數如表6所示。為季度凈值增長率算術平均值。為季度凈值增長率標準差的算術平均值。在無風險收益的選取上，采用了銀行三個月定期存款利率。由于在樣本區間內三個月定期存款利率共調整6次，對基金各季度的無風險利率按時間權數加權平均，再計算算術平均值得到的。6支基金系QDII月夏普比率為負值，說明其投資表現無法超過無風險利率，基金的收益與風險呈現出較強的負相關關系，即風險越大，基金的凈值增長率反而越低；3支基金系QDII夏普比率為正值，投資表現超越無風險利率，海富海外和交銀環球夏普比率分別達到了3.846和5.319，績效突出。標準差也按季平均值計算，可作為衡量基金風險大小的標準，交銀環球凈值波動性較低，風險較小；工銀全球凈值波動性較高，風險偏大。

三、基金系QDII投資策略評價

按照現代資產組合理論，投資越分散，風險也將被分散，可以獲得更高的收益。依據此理論，投資者投資于基金系QDII將獲得高于國內的收益。然而，現實中基金系QDII出海表現迥異，有些則并不能讓投資者滿意。本文從以下幾方面對基金系QDII出海的投資策略進行評價。

（一）成立時機選擇

南方全球、華夏全球、嘉實海外、上投亞太4支QDII基金在2007年9、10月間先后成立，并立刻開始著手在亞太股市大規模建倉，大約在11月完成配置，這樣的時機選擇失當。香港股市從2007年一路上漲，11月份正是香港股市的最高點，4支基金在此時逢高建倉。11月后香港股市開始下跌。其資產大量投資于香港市場，比例明顯不合理，故使投資者遭受巨大虧損。華寶海外、海富海外和銀華全球在2008年5、6月份相繼成立，交銀環球成立于2008年8月底，這4支基金在次貸危機蔓延惡化中成立，受危機影響香港股市乃至全球股市呈現出大幅下跌的狀況，成立后凈值出現縮水，經營虧損。總體上，樣本基金系QDII在成立時機選擇上欠妥。

（二）投資區域選擇

從總體來看，基金系QDII中的股票投資以香港股市為主，近幾年香港與大陸股市之間的聯動性逐漸增強，并沒有起到充分的分散國內股市系統風險的目的，倉位配置不合理。

（三）行業選擇

在樣本區間內，金融行業是9支基金首選行業，占基金凈值比重最大，持續高居榜首，必定增強了與金融業整體的聯動性，此次金融危機的爆發使全球金融業受到了重創，金融企業股票市值下跌，因此基金經營表現也不佳，各基金2008年3、4季度凈值表現說明了這一點。盡管全球股市呈下跌的趨勢，但筆者認為其行業配置策略欠妥，應當選取受危機影響小甚至未受到影響的行業。

（四）擇股能力

在選擇股票上，各支QDII基金的前十大重倉股大部分是在香港上市的中國國有控股大型企業，這些股票在大陸是大盤股，這樣的投資與投資于國內并無不同，加之香港股市與內地股市的聯動性，可以說我國QDII基金還不是真正意義上投資于全球的基金，不利于將風險在全球范圍內進行分散來獲取收益。

四、本文結論

本文通過對樣本基金的數據統計和指標分析，認為：樣本基金成立時機選擇不當；投資區域集中度、行業集中度、前十大重倉股占比普遍偏高，反映了其“集中投資”的運營特點；多數基金夏普指數為負值，證明其資產組合并非有效，效率較差。基金系QDII發展歷史表明其投資策略存在值得商榷之處。基金管理者應積累經驗，改進其投資策略；投資者也應慎重對基金系QDII做出品種、數量的選擇。

篇10

【關鍵詞】VAR 基金系QDII 模糊綜合評價

風險價值（VaR）模型旨在估計給定投資工具或組合在未來資產價格波動下可能的或潛在的損失。用Jorion給出的權威說法，可把VaR定義為“給定置信區間的一個持有期內的最壞的預期損失”。Jorion用銀行Bankers Trust的數字為例說明了VaR值的含義。該銀行1994年年度報告公布了它當年每日的VaR值，在99%的置信區間內平均為3500萬美元，這意味著，因市場波動而每天發生超過3500萬美元損失的概率只有1%。

對基金系QDII投資風險的預測和評價，作者采用模糊綜合評價方法，將主觀指標和客觀指標相結合，綜合求得一個預警系數，通過總的預警系數值來測定基金系QDII營運風險程度，從而起到報警作用。

首先要確定影響該問題的幾個主要因素，也就是要建立相應問題的因素集，表示為U={u1，u2，…，un}，ui表示第i個因素，i=1，2，3，...，n；其次要確定評價問題的幾個可能的結論，建立相應的評價集，表示為V={v1，v2，…vm}：vj表示第j個評價結果，j=1，2，3，....，m.。

一般的，各種因素對評價結果的影響狀態是不同的。對于因素集U上每一個影響因素ui，相對應的某一評價結果有一個權重，即影響程度，設為ai，可得因素權重集A={a1，a2，…，an}，A是因素集U上的一個模糊子集，0≤ai≤1，∑ai=1，i=1，2，…，n。

從因素集U到評價集V的一個模糊映射R的向量R（ui）=（ri1，ri2，…，rim）稱為單因素評價向量，R（ui）是V上的模糊子集（0≤rij≤1，i=1，2，…，n，j=1，2，…，m），rij表示第i個影響因素ui在第j個評價結果vj上的隸屬度。由此將因素集U中的每一被考慮因素所對應的模糊映射向量排列起來，得到模糊評價隸屬度矩陣R。它表示因素與評價結果之間的模糊關系，稱R為模糊關系矩陣。

rij=μR（ui，vj）（0≤rij≤1），表示對于因素ui，該事件被確定為vj的程度。矩陣R中的第i行Ri=（ri1，ri2，…，rim）為第i個因素的單因素評價，它是V上的模糊子集。矩陣中的行表示某種因素與各種評價結果的密切程度，矩陣中的列表示某種評價結果與各種因素的密切程度。

這樣，在權重集A=（a1，a2，…，an）已知的情況下，對模糊子集A和模糊矩陣R進行復合運算即可進行綜合評價。在單層次結構情況下，模糊評價模型為：

B=A*R=（b1，b2，…，bm）

B是評價集上的模糊子集，bj表示第j種風險等級狀態vj對模糊子集B的隸屬度。通常按最大隸屬度原則選取bj中的最大值，該最大值所對應的風險等級狀態即為綜合評價所得到的結果，這就是模糊綜合評價確定的結論。

從基金系QDII投資風險控制的實際，得出基金系投資風險模糊綜合評價模型。從模糊矩陣評判中得到結果，取其最大值所對應的風險狀態等級，四種風險狀態等級發出不同程度的警報來報警，預報的發出可采取“亮燈”的方式，例如：當最大值對應的風險狀態為正常狀態時則亮“綠燈”；當最大值對應的風險狀態為低度風險狀態時則亮“黃燈”；當所取的最大值對應的風險狀態為高度風險狀態時，則亮“紅燈”。亮燈的目的在于警示風險管理決策者及時調整策略，以減少損失或危機發生的可能性，增強基金系QDII抗風險的能力。

我們選取，上投摩根基金管理有限公司來驗證模型。根據上投摩根亞太優勢2012年第三季度的報告，我們算該項投資的匯率風險值，利率風險，市場風險，流動性風險，信用風險同樣利用VaR方法可以計算出。

為了方便，我們首先取W=1元人民幣

使用方差一協方差法計算VaR的具體步驟如下：

計算人民幣匯率幾何收益的均值μ、標準差б。本文都采用J.P.摩根公司的置信度為95%。

首先，在既定分布密度函數的假定下，求出一定顯著性水平的、反映分布偏離均值程度的分位數Z1-б。本文選擇正態分布。對于正態分布，通過查詢相應顯著水平下的標準正態函數分布表可得分位數Z1-б

其次，利用公式VaR=Z1-бб，得到VaR的值。計算結果=VaR0.05=0.086。

最后，從亞太優勢2008年季報，可以看出公司的期末有資產約為140億元。這樣，我們可以算出公司當前匯率風險為140*0.086=12億元。

同理：我們可以采用VaR的歷史模擬法和方差-協方差法得出利率風險、市場風險、流動性風險、信用風險的VaR值分別約為VaR2=8億元，VaR3=35億元，VaR4=70億元，VaR5=5億元。最后算出

B=（0.0698， 0.1125， 0.18， 0）

根據隸屬度最大原則，0.18對應的風險狀態等級v3即高度風險為亞太優勢QDII該項投資的綜合風險狀態。根據預警結果，亞太優勢QDII的高級管理層應該采取措施，找出原因，看是否是投資行業需要變化還是投資地區是否需要變化，或者是投資組合需要改進，必須要加強風險管理措施，進行風險控制決策。

參考文獻：

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