導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇寬松貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

“穩(wěn)健中性”，這是2016年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2017年貨幣政策的定調(diào)，而在2015年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2016年貨幣政策的表述則是“穩(wěn)健”，從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”，應(yīng)該如何理解，具體如何落實(shí)，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

“（2016年）貨幣信用的膨脹已相當(dāng)厲害，以至于年中又改弦更張，出臺(tái)了新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策。”2016年年底，銀監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在2016中國(guó)網(wǎng)財(cái)富管理論壇上直言不諱。

于學(xué)軍分析認(rèn)為，自2015年以來(lái)，我國(guó)信貸投放發(fā)生了巨大變化，過(guò)去衡量貨幣信貸的投放情況主要看兩項(xiàng)指標(biāo)，即年度新增貸款或貸款增速，貨幣供應(yīng)量尤其是廣義貨幣M2增長(zhǎng)情況。但2015年推出兩項(xiàng)重大政策，即“債務(wù)置換”和“重點(diǎn)建設(shè)基金”。“前者是將地方政府原有的貸款負(fù)債置換為債券負(fù)債，兩年合計(jì)約為8.2萬(wàn)億元，再加上新增債券發(fā)行，數(shù)額自然更大；‘重點(diǎn)建設(shè)基金’名為股權(quán)基金投放，實(shí)際上也是一種地方性債務(wù)，即‘名股實(shí)債’，兩年合計(jì)應(yīng)在1.8萬(wàn)億元以上。銀行的這兩項(xiàng)直接投放，都未反映在銀行資產(chǎn)負(fù)債表的貸款科目中，若統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)，實(shí)際上至少應(yīng)多增加10萬(wàn)億元。”

鑒于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，于學(xué)軍對(duì)中國(guó)貨幣管理中的“處置”難題表示擔(dān)憂，“一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨一定的下行壓力，另一方面這兩年貨幣信貸又形成過(guò)度膨脹的局面，如何在顧及或滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件下，使貨幣信貸得以平穩(wěn)有效控制，即如何實(shí)現(xiàn)‘軟著陸’是個(gè)很大的難題。”

對(duì)此，于學(xué)軍的建議是，擇機(jī)調(diào)低銀行存款準(zhǔn)備金率，適度對(duì)沖由MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補(bǔ)充貸款）投放出去的基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)行合理有效的切換。他的理由是：首先，中國(guó)銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金率很高，現(xiàn)為17.5%，有很多的下調(diào)空間；其次，將調(diào)低存準(zhǔn)率釋放出去的基礎(chǔ)貨幣仍主要投放在收購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備上，可以起到所謂貨幣錨的作用；最后，MLF和PSL這些新型政策工具更宜在存準(zhǔn)率降到低位之后使用，而不宜在此之前大量使用。

“2017年，央行可能還會(huì)有一次降準(zhǔn)，沒有降息。”無(wú)獨(dú)有偶，對(duì)2017年中國(guó)貨幣政策具體操作方式的判斷，野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)同樣將焦點(diǎn)集中到了降準(zhǔn)，“央行會(huì)把M2的增長(zhǎng)速度維持在10%以上。由于目前整體上資本還處在外流的態(tài)勢(shì)下，央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度是有限的，如果要把M2維持在10%，甚至更高的水平，央行需要通過(guò)一些手段來(lái)提高貨幣乘數(shù)，所以降準(zhǔn)的可能性比較大。”

篇2

貨幣政策將較2004年寬松。2005年廣義貨幣供應(yīng)量M2的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)為15%，一些市場(chǎng)人士以這一目標(biāo)低于2004年的17%認(rèn)為貨幣政策趨于緊縮，這種解讀是錯(cuò)誤的。2004年5月后，貨幣政策發(fā)生了較大的變化，8-12月M2平均增幅只有13.8%，而央行對(duì)2004年底M2增幅的初步估計(jì)是14.5%，因此，今年的貨幣政策與去年特別是去年下半年比略為寬松。

上半年加息可能性很小。假設(shè)2004年12月到2005年12月通貨膨脹的月增幅為0.3%，今年前5個(gè)月的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)將比去年同期上漲2.2%。在當(dāng)前利率結(jié)構(gòu)下，商業(yè)銀行實(shí)際利率為正，意味今年上半年加息的壓力不大。受2004年基數(shù)的影響，通脹率將從今年6月開始攀升，6-12月的平均通脹率將為3.3%。由于最受政府關(guān)注的是核心CPI年增幅這一指標(biāo)，這種月度增長(zhǎng)預(yù)示著下半年可能有一兩次微幅加息，總幅度在50或54個(gè)基點(diǎn)左右。

商品需求的決定因素。中國(guó)對(duì)世界市場(chǎng)七大商品生產(chǎn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將由2004年的49%下降到2005年的43%，但仍然是世界上惟一最重要的增長(zhǎng)來(lái)源，因此，研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何影響世界商品需求非常重要。附表按照重要次序列出了中國(guó)主要商品需求的決定因素。如果贊成實(shí)際固定資產(chǎn)投資增幅（2005年將下降4.5%）遠(yuǎn)不及工業(yè)生產(chǎn)增幅（下降2%）、GDP增幅（下降0.9%）和零售額增幅（下降0.2%），那么，中國(guó)對(duì)水泥、鋼鐵、鋁的需求增長(zhǎng)將下滑，而對(duì)石油、煤、電力、銅、黃金和鎳的需求將呈上升趨勢(shì)。

供給短缺使房?jī)r(jià)繼續(xù)攀升。2004年的房地產(chǎn)政策多偏重于控制投資，抑制需求的惟一政策是央行加息，且只有象征性的27個(gè)基點(diǎn)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)需求的扼制作用只有2%。這樣，2004年的地產(chǎn)市場(chǎng)供給（已完工商品房面積）增幅降到了11%，而需求增幅（已售商品房面積）為18%，這使得2004年前11個(gè)月的房?jī)r(jià)指數(shù)同比上漲了12%。因?yàn)橥顿Y緊縮政策對(duì)供給的影響有一定時(shí)滯性，預(yù)計(jì)這種情況將持續(xù)到2005年。另一方面，即使央行加息1%（這種可能性極小），也只能刺激市場(chǎng)需求增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)。在這種供給增長(zhǎng)不及需求增長(zhǎng)的情況下，預(yù)計(jì)2005年中國(guó)商品房?jī)r(jià)格將繼續(xù)上漲5-7%。

貨幣政策目標(biāo)能否如期實(shí)現(xiàn)要打問號(hào)

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關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)聯(lián)動(dòng)性、E—G協(xié)整、通貨膨脹

一、引言

進(jìn)入2008年一場(chǎng)由美國(guó)引發(fā)的金融海嘯席卷全球，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激和促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)奉行了寬松貨幣政策，到2009年3月又在零利率下限約束下推出“量化寬松”貨幣政策。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化與金融自由化的深入發(fā)展，外國(guó)貨幣政策對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際傳導(dǎo)愈加明顯，特別是其對(duì)一國(guó)通貨膨脹的傳導(dǎo)日益受到學(xué)者們的關(guān)注。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策也會(huì)在一定程度上對(duì)其他國(guó)家造成了沖擊。

辰英（2011）認(rèn)為，次貸危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)奉行的寬松貨幣政策向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，在新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未出現(xiàn)的情況下，使其難以尋覓到更好的增值獲利渠道，就通過(guò)抬高國(guó)際市場(chǎng)以糧食和原油為代表的大宗商品價(jià)格，成為發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹的重要推手。然而，美國(guó)的寬松貨幣政策并未使本國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹，相反發(fā)展中國(guó)家則幾乎都處于高通脹狀況，金曉平（2011）認(rèn)為雖然美聯(lián)儲(chǔ)向其商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)注入了大量的流動(dòng)性，但這些新增的貨幣并沒有及時(shí)轉(zhuǎn)化為貸款，以刺激消費(fèi)和投資來(lái)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是由于金融機(jī)構(gòu)惜貸，被大量滯留在各銀行的超額準(zhǔn)備金賬戶中，出現(xiàn)“基礎(chǔ)貨幣供給顯著增加，但貨幣供應(yīng)量未同步增加”的困境。因而美國(guó)寬松貨幣政策在短期內(nèi)不會(huì)引發(fā)通貨膨脹。李永剛（2011）則通過(guò)分析美國(guó)寬松貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，認(rèn)為該政策將會(huì)降低發(fā)展中國(guó)家特別是新興經(jīng)濟(jì)體債券收益率，促進(jìn)其貨幣升值，加大發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過(guò)剩壓力和通貨膨脹壓力。

美國(guó)實(shí)施的超寬松貨幣政策在向市場(chǎng)注入的大量流動(dòng)性到底會(huì)對(duì)其他國(guó)家的貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生怎樣的影響？又會(huì)對(duì)其通貨膨脹產(chǎn)生怎樣的作用？如果美國(guó)寬松政策具有溢出效應(yīng)，那么為什么發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹普遍高于發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)這些問題進(jìn)行深入探討得出發(fā)展中國(guó)家發(fā)生通脹的原因具有較強(qiáng)的理論和政策意義。

因此，本文將首先選取“金磚國(guó)家”以及G6（六大工業(yè)國(guó)）分別作為發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的代表，將美國(guó)與它們的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，來(lái)分析它們之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，然后在此基礎(chǔ)上分析不同經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹差異的原因。

二、貨幣供應(yīng)國(guó)際聯(lián)動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)

開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)貨幣政策可能緊緊追隨他國(guó)貨幣政策，美國(guó)寬松貨幣政策可能通過(guò)對(duì)其他國(guó)家貨幣供應(yīng)的直接影響而間接作用于通貨膨脹。其造成的美元貶值可能迫使其他國(guó)家貨幣當(dāng)局通過(guò)向本國(guó)系統(tǒng)注入流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)本國(guó)產(chǎn)出的減少，來(lái)回應(yīng)美國(guó)寬松的貨幣政策。

為了得出美國(guó)次貸危機(jī)后奉行的寬松貨幣政策對(duì)世界主要國(guó)家貨幣政策聯(lián)動(dòng)性更加客觀、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)，本文首先選取的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體代表為“金磚國(guó)家”（BRICS）即巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)和南非以及將G6（英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利、加拿大、日本）作為發(fā)達(dá)國(guó)家的代表。對(duì)它們之間的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)進(jìn)行E—G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)，看看他們與美國(guó)貨幣供應(yīng)量之間是否具有聯(lián)動(dòng)性即長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

協(xié)整研究發(fā)現(xiàn)，“金磚國(guó)家”都受美國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響，且擁有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。美國(guó)以貨幣供應(yīng)量表示的貨幣政策執(zhí)行在發(fā)展中國(guó)家之間存在確定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，即當(dāng)美國(guó)采用寬松貨幣政策來(lái)刺激其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，必然引起發(fā)展中國(guó)家貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)調(diào)整。而發(fā)達(dá)國(guó)家的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，除了法國(guó)、德國(guó)和意大利三國(guó)的貨幣供給量水平值平穩(wěn)外，英國(guó)、日本和加拿大與美國(guó)的M2一階平穩(wěn)，滿足協(xié)整分析的條件，可以對(duì)這三國(guó)的廣義貨幣量做協(xié)整分析來(lái)判斷他們之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。但E—G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，他們與美國(guó)貨幣供應(yīng)量之間都不具有聯(lián)動(dòng)性。

三、次貸危機(jī)期間世界通貨膨脹的表現(xiàn)和原因

2008年，在“金磚國(guó)家”中俄羅斯的通貨膨脹率為14.1%，南非和印度的通脹率也在10%以上遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主要的一些發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹率（見圖1）。因此，如果說(shuō)美國(guó)的寬松貨幣政策導(dǎo)致了全球流動(dòng)性的泛濫，那為什么發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間通貨膨脹會(huì)產(chǎn)生這么大的差別呢？而由以上實(shí)證結(jié)果顯示，美國(guó)寬松貨幣政策對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響大于發(fā)達(dá)國(guó)家，是否發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹就是受到美國(guó)巨大洪流的影響，美國(guó)量化寬松貨幣政策成為發(fā)展中國(guó)家通脹的重要推手。

數(shù)據(jù)來(lái)源：International Monetary Fund， World Economic Outlook Database， September 2011

最具說(shuō)服力的理論就是用“貨幣數(shù)量論”解釋發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹的原因，其強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)于通脹的重要性。認(rèn)為通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象，過(guò)多流動(dòng)性的積累必然會(huì)成為未來(lái)通脹的隱患。換句話說(shuō)，貨幣增長(zhǎng)在決定通貨膨脹中起到了重要作用。因此，在市場(chǎng)價(jià)格總水平下美國(guó)寬松政策創(chuàng)造出的貨幣量也將導(dǎo)致通貨膨脹。為了檢驗(yàn)這個(gè)結(jié)論，本文選擇了20個(gè)發(fā)展中國(guó)家計(jì)算這些國(guó)家2000—2010年的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率這兩者的均值來(lái)進(jìn)行計(jì)量分析。

使用EViews6.0軟件分別對(duì)CPI和M2增長(zhǎng)率序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示CPI和M2增長(zhǎng)率的水平變量序列不平穩(wěn)，而一階差分序列DCPI、DM2為平穩(wěn)序列，使用E—G兩步法對(duì)兩個(gè)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，建立回歸方程：

模型估計(jì)的殘差為：

通過(guò)EViews6.0對(duì)殘差序列 進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在1%的顯著水平下，殘差序列 是平穩(wěn)序列，這說(shuō)明原時(shí)間序列CPI、M存在協(xié)整關(guān)系。對(duì)二者進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，CPI與M2具有負(fù)相關(guān)性。而次貸危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)經(jīng)驗(yàn)也對(duì)流動(dòng)性與通脹總是正向顯著的關(guān)系提出了質(zhì)疑。因此，“貨幣數(shù)量論”不能為發(fā)展中國(guó)家發(fā)生的通貨膨脹原因提供有益指導(dǎo)。

為了觀察發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹高于發(fā)達(dá)國(guó)家的原因，我們需要看下2008年以前他們通貨膨脹的表現(xiàn)情況。為此，本文分別選取了20個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家從2000—2010年的通脹數(shù)據(jù)（見圖2）。

上圖顯示，2008年世界的通貨膨脹率普遍偏高，而且2008年世界各國(guó)遭受美國(guó)寬松貨幣政策的第一次沖擊，發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的通脹差距達(dá)到最大。但從中也可以看出，2000年開始發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率就早已遙遙領(lǐng)先于發(fā)達(dá)國(guó)家。

因此，2008年發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹率高于發(fā)達(dá)國(guó)家的主要原因還是在于發(fā)展中國(guó)家本身普遍偏高的通脹率。也就是說(shuō)，發(fā)展中國(guó)家本來(lái)就存在很高的通貨膨脹。美國(guó)寬松的貨幣政策只是擴(kuò)大了原來(lái)的通貨膨脹，而不是制造了通貨膨脹。而發(fā)達(dá)國(guó)家原來(lái)的通貨膨脹率較低，因此受到美國(guó)寬松貨幣政策影響后的通脹率仍可能較低。

參考文獻(xiàn)：

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3、金曉平、應(yīng)政. 美國(guó)量化寬松貨幣政策的運(yùn)行效果分析[J]. 生產(chǎn)力研究，2011（9）

篇4

ECB降息顯示繼續(xù)寬松貨幣政策的強(qiáng)烈姿態(tài)。本次歐洲央行降息符合我們的預(yù)期。在11月海外月報(bào)中，我們已經(jīng)指出歐洲央行將繼續(xù)降息。本次降息以后，歐洲央行基準(zhǔn)利率降到了1，從對(duì)應(yīng)的歐洲銀行在央行的隔夜存款利率看，已經(jīng)降到了0.25的水平，已經(jīng)等同于美聯(lián)儲(chǔ)0―0.25的聯(lián)邦基金利率水平。除非歐洲央行在降低利率的傳統(tǒng)貨幣政策方面有更多的創(chuàng)新，包括改變?cè)偃谫Y利率和隔夜存款利率的利差，否則未來(lái)降低基準(zhǔn)利率的空間很小了。

由于歐洲的通脹仍然較高，高于歐洲央行的貨幣政策目標(biāo)的水平。市場(chǎng)也在擔(dān)憂在這樣的背景下會(huì)不會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性的泛濫。我們認(rèn)為這樣的擔(dān)憂有合理性，考慮到盡管傳統(tǒng)貨幣政策保持寬松對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一個(gè)重要前提，但在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性增長(zhǎng)方面，傳統(tǒng)貨幣政策的政策效果的邊際實(shí)際上接近于0，單單歐洲央行連續(xù)兩次降息并不足于導(dǎo)致流動(dòng)性的泛濫。

與降息同時(shí)同步的歐洲央行在12月8日的貨幣政策報(bào)告中除了再次降息以外，歐洲央行還提出了降低存款準(zhǔn)備金率，從2%降到1%；兩項(xiàng)長(zhǎng)期再融資操作；以及降低一些資產(chǎn)支持證券（ABS）擔(dān)保評(píng)級(jí)要求，以擴(kuò)大擔(dān)保資產(chǎn)范圍。特別是降低ABC的擔(dān)保評(píng)級(jí)要求包含了較多的政策涵義。首先，由于擔(dān)保品評(píng)級(jí)要求的降低，使得擔(dān)保品范圍擴(kuò)大，進(jìn)一步使得歐洲的銀行從央行獲得貸款的金額能夠擴(kuò)大，這樣使得歐洲的銀行在必要時(shí)能夠得到歐洲央行更多的流動(dòng)性支持。第二，確保歐洲銀行能夠獲得足夠的資金，保證銀行到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金流動(dòng)不會(huì)因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的緊張而受到干擾。第三，擔(dān)保品評(píng)級(jí)要求的下降，也可能暗示了歐洲央行對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)的容忍度在增強(qiáng)，似乎在為未來(lái)更大程度上介入債務(wù)進(jìn)行制度安排或者進(jìn)行政策上的投石問路，當(dāng)然這只是一個(gè)合理的猜測(cè)。

值得關(guān)注的是歐洲央行連續(xù)兩次降息所展現(xiàn)出的繼續(xù)保持貨幣政策寬松方面的姿態(tài)。這樣激進(jìn)的姿態(tài)顯示出，歐洲央行在更大程度上介入南歐國(guó)家債務(wù)問題的可能性在增大而不是減少。

首先,歐洲央行對(duì)于南歐有關(guān)國(guó)家的債并不是天然排斥的。在8月和9月歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)歐洲國(guó)債市場(chǎng)沖擊非常嚴(yán)重的時(shí)候，也曾買入過(guò)意大利、西班牙和葡萄牙的國(guó)債。

第二,歐洲央行現(xiàn)在也有類似于美國(guó)QE2的政策安排，只不過(guò)購(gòu)買的債券種類不是國(guó)債，同時(shí)數(shù)量也相對(duì)美國(guó)要低。歐洲央行在今年10月提出了從11月開始到明年10月總共一年的時(shí)間里，買入400億歐元的擔(dān)保債券。這類非傳統(tǒng)貨幣政策本質(zhì)上和美國(guó)量化寬松政策是一樣的，當(dāng)然已經(jīng)有的措施的力度和美國(guó)的QE2相比，相對(duì)偏弱。

篇5

一、量化寬松貨幣政策的具體措施

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)自2008年年底以來(lái)一直將基準(zhǔn)利率維持在0~0.25%這一歷史最低水平,并于2009年3月實(shí)施了第一輪量化寬松貨幣政策(QE1),主要內(nèi)容有:一是購(gòu)買總額3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。二是購(gòu)入7500億美元聯(lián)邦機(jī)構(gòu)以抵押貸款支持的證劵,使此類證劵購(gòu)入總規(guī)模達(dá)到1.25萬(wàn)億美元。三是購(gòu)入“兩房”發(fā)行或擔(dān)保的債券,總規(guī)模達(dá)到2000億美元。截至2010年3月,美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了總額超過(guò)1.7萬(wàn)億美元的抵押貸款支持證券和國(guó)債,最終導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了極度膨脹。2009年末,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)22371億美元,是次貸危機(jī)發(fā)生前2007年1月8785億美元的2.5倍多。由于第一輪量化寬松貨幣政策未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果,2010年11月美聯(lián)儲(chǔ)再次推出第二輪定量寬松貨幣政策(QE2),即在2011年6月前購(gòu)買價(jià)值6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債,約合每月購(gòu)買750億美元,并表示將把到期的抵押貸款支持證券所得用于國(guó)債再投資,以維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)購(gòu)買國(guó)債等中長(zhǎng)期債券,大量釋放流動(dòng)性,提高資產(chǎn)價(jià)格,壓低實(shí)際利率,促進(jìn)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果說(shuō)QE1主要是基于對(duì)金融市場(chǎng)一次性的救助,那么QE2更重要的目的則是為了應(yīng)對(duì)通貨緊縮及高失業(yè)率。QE2到期后,雖然美聯(lián)儲(chǔ)并沒有推出第三輪量化寬松貨幣政策(QE3),但美國(guó)極為寬松的貨幣政策將得到延續(xù)。2011年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布,將聯(lián)邦基金利率維持在0~0.25%的超低水平上,至少到2013年中期不變。歐洲央行在量化寬松貨幣政策方面相對(duì)謹(jǐn)慎。為應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī),2010年歐洲央行等先后與希臘、愛爾蘭政府達(dá)成1100億歐元和850億歐元的救助方案,并通過(guò)再融資操作、證券市場(chǎng)計(jì)劃等措施向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。英格蘭銀行也繼續(xù)將短期利率維持在0.5%,并維持2000億英鎊的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模不變。2010年10月,日本央行時(shí)隔四年多重啟零利率政策,宣布將銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的0.1%降至0~0.1%,并推出了總額為5萬(wàn)億日元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。

二、量化寬松貨幣政策的影響差異

(一)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極作用從實(shí)施效果看,發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松貨幣政策對(duì)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消除通縮風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了一定作用。通過(guò)向金融市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性資金,提高了信貸的可得性,對(duì)緩解信貸萎縮、提振市場(chǎng)信心、促進(jìn)金融市場(chǎng)正常運(yùn)行發(fā)揮了重要作用。2009年初以來(lái),美元和歐元的LIBOR-OIS利差大幅縮小,表明貨幣市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)明顯降低,流動(dòng)性狀況明顯改善。另外,發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)建立一系列資產(chǎn)購(gòu)買機(jī)制,改善了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量;通過(guò)對(duì)所購(gòu)買和用于抵押的金融資產(chǎn)定價(jià)的規(guī)定,促進(jìn)金融市場(chǎng)定價(jià)功能的恢復(fù),特別是幫助MBS、ABS等資產(chǎn)證劵化產(chǎn)品的定價(jià);通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性,減少了金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉,進(jìn)而穩(wěn)定了金融市場(chǎng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由2009年的負(fù)增長(zhǎng)3.4%躍升到2010年增長(zhǎng)3.1%,同期,>！

(二)對(duì)美元匯率和全球大宗商品的影響從美元指數(shù)的變動(dòng)來(lái)看,2002年至今美元指數(shù)呈現(xiàn)出波動(dòng)中貶值的趨勢(shì)。期間出現(xiàn)兩次大幅反彈,一是出現(xiàn)在2008年下半年金融危機(jī)集中爆發(fā)時(shí)期。二是出現(xiàn)在2010年上半年歐洲債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)時(shí)期。這兩次反彈都是由于全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致大量資金流入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)避險(xiǎn)。另外,美國(guó)政府也面臨著財(cái)政赤字持續(xù)高居不下的困境,2010年美國(guó)財(cái)政赤字為1.294萬(wàn)億美元,占GDP的比例為8.9%;2011年11月,美國(guó)的國(guó)債余額突破15萬(wàn)億美元,超過(guò)美國(guó)2010年GDP總額14.6萬(wàn)億美元。長(zhǎng)期看,美元匯率實(shí)際上是美國(guó)政府的重要政策工具,出于轉(zhuǎn)嫁危機(jī)成本和減少債務(wù)負(fù)擔(dān)的考慮,擁有龐大負(fù)債的美國(guó)希望通過(guò)美元持續(xù)貶值刺激出口,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和調(diào)整經(jīng)常帳戶赤字。因此,兩輪量化寬松貨幣政策、巨額財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶赤字預(yù)示著美元的中長(zhǎng)期仍然將呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢(shì)。由于美元是全球能源和大宗商品交易最主要的計(jì)價(jià)貨幣。2010年以來(lái),隨著美元的貶值,國(guó)際貴金屬黃金、石油等商品價(jià)格屢創(chuàng)新高,特別是黃金價(jià)格目前高達(dá)1700美元/盎司,國(guó)際原油價(jià)格上升至100美元/桶以上。在全球大宗商品市場(chǎng)上,小麥、棉花、有色金屬、煤炭、礦石等的價(jià)格都出現(xiàn)大幅上漲。IMF統(tǒng)計(jì),2010年國(guó)際商品價(jià)格指數(shù)同比上漲了26.1%。其中,非能源類商品上漲26.3%,能源類商品上漲25.9%,非能源類商品中的工業(yè)原材料上漲43%,食品飲料類上漲11.8%。(三)各國(guó)通貨膨脹的差異表現(xiàn)量化寬松貨幣政策的實(shí)施沒有使美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹水平明顯上升,日本甚至出現(xiàn)了通縮跡象,但許多新興經(jīng)濟(jì)體卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹,世界各國(guó)的物價(jià)呈現(xiàn)“冰火兩重天”的局面,據(jù)美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì),2010年美國(guó)所有商品消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比漲幅為1.6%,扣除食品和能源的核心CPI,上升僅為0.8%。由于歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢,特別是債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后,歐元區(qū)各國(guó)開始實(shí)施緊縮性財(cái)政計(jì)劃,這些措施消除了歐元區(qū)通脹的壓力。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù),2010年歐元區(qū)消費(fèi)者調(diào)和物價(jià)指數(shù)(HICP)同比上升2.2%,扣除食品和能源的核心HICP,同比上升只有1.0%。IMF預(yù)計(jì),2011~2012年,美國(guó)的通脹率將上升至3%和1.2%,歐元區(qū)通脹率為2.5%和1.5%,這表明美國(guó)和歐元區(qū)的通貨膨脹壓力維持在較低水平。通貨緊縮一直成為影響日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嚴(yán)重問題,2010年以來(lái),日本物價(jià)指數(shù)持續(xù)下跌,2010和2011年日本物價(jià)指數(shù)分別為-0.7%和-0.4% 。[2]許多新興經(jīng)濟(jì)體卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹。危機(jī)之后,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局出現(xiàn)分化。發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松貨幣政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性持續(xù)過(guò)剩,套利資本大量流入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁、利差較大的新興經(jīng)濟(jì)體,加劇了新興市場(chǎng)的輸入性通脹壓力。2010年,金磚四國(guó)中國(guó)、印度、巴西和俄羅斯的通脹率分別為3.5%、12%、5%和6.8%。2011年以來(lái),中國(guó)CPI指數(shù)連續(xù)數(shù)月高達(dá)6%以上;IMF預(yù)計(jì),2011~2012年新興經(jīng)濟(jì)體的平均通脹率為7%和5.1%(表2)。

三、量化寬松貨幣政策影響差異的原因

(一)貨幣乘數(shù)下降導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策的擴(kuò)張效果明顯減弱以美國(guó)為例,雖然美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹,但M1貨幣乘數(shù)卻持續(xù)收縮。金融危機(jī)前該乘數(shù)長(zhǎng)期維持在1.6~1.8倍的水平,2010年2月一路下探至0.79,后來(lái)有所回升,但截至2011年4月,美國(guó)M1貨幣乘數(shù)為0.752,且僅為危機(jī)前水平的一半左右(圖1)。其原因是面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)注入的龐大資金,保守的銀行寧愿將這部分資金以超額準(zhǔn)備金的形式存在美聯(lián)儲(chǔ),也不愿把資金貸給企業(yè),結(jié)果是美聯(lián)儲(chǔ)投放的美元只有一小部分形成了美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性。

(二)貨幣政策的漏損和溢出效應(yīng)嚴(yán)重影響了量化寬松貨幣政策的效果日本2001~2006年宏觀調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)顯示,量化寬松貨幣政策并不必然導(dǎo)致通脹產(chǎn)生,日本的CPI直到2004年10月才恢復(fù)正值。其主要原因是日元套利交易對(duì)日本央行量化寬松貨幣政策的漏損效應(yīng),即日本的金融機(jī)構(gòu)和居民通過(guò)日元套利交易將持有的日元資產(chǎn)兌換為外匯資產(chǎn),降低了日元貨幣供給的增長(zhǎng)速度,導(dǎo)致境內(nèi)流動(dòng)性向境外市場(chǎng)漏出。據(jù)此,當(dāng)前美國(guó)的超低利率也將使美元取代日元成為全球最重要的套利貨幣,資本大量流出美國(guó)將抵消量化寬松政策的效果。由于當(dāng)前美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率比較低,美國(guó)投資者會(huì)大量增加海外資產(chǎn)的購(gòu)買,特別是購(gòu)買新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看,由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上是“準(zhǔn)世界中央銀行”,也是國(guó)際流動(dòng)性的主要提供者,其投放的美元?dú)v來(lái)都有較大部分溢出美國(guó),變成國(guó)際游資,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。美元溢出越多,其量化寬松貨幣政策的效果就越弱。另外,量化寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生較大沖擊,加劇了全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn),并通過(guò)匯率和資本跨境流動(dòng)渠道對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生負(fù)面影響。

(三)從貿(mào)易和生產(chǎn)全球化視角看,當(dāng)前已經(jīng)形成了以發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司為主導(dǎo)、全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源的產(chǎn)業(yè)鏈體系,減輕了發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹壓力跨國(guó)公司在發(fā)展中國(guó)家大量投資,將勞動(dòng)密集型、資源消耗型和低附加值的行業(yè)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移,這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也加快了發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)口步伐。發(fā)展中國(guó)家對(duì)美歐發(fā)達(dá)國(guó)家的出口大幅提高了其消費(fèi)者和生產(chǎn)者的福利,減輕了發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹壓力,提高了其消費(fèi)者的實(shí)際購(gòu)買力。以中美貿(mào)易為例,由于中國(guó)商品物美價(jià)廉,價(jià)格明顯低于其他進(jìn)口國(guó),2003~2010年,中美貿(mào)易使美國(guó)通貨膨脹率降低了0.2~0.8個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)摩根斯坦利的報(bào)告,1996-2005年,美國(guó)進(jìn)口中國(guó)產(chǎn)品使美國(guó)消費(fèi)者節(jié)省開支大約6000億美元。

(四)從國(guó)際貨幣體系視角看,現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系本質(zhì)上仍然是美元本位制依靠美元的核心地位,美國(guó)可以只將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)作為貨幣政策的指針,而無(wú)須考慮其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況。而各國(guó)不得不屈從于美元的霸權(quán)壓力,在協(xié)調(diào)中承擔(dān)更多的負(fù)擔(dān)。此外,美國(guó)經(jīng)濟(jì)“雙赤字”的可持續(xù)性也根源于美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣金融體系,這也是中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家大量積累貿(mào)易盈余和美元儲(chǔ)備的重要?jiǎng)右颉Ｃ绹?guó)其實(shí)是“全球經(jīng)濟(jì)失衡”的最大受益者而非受害者,一方面美國(guó)通過(guò)貿(mào)易逆差獲得了大量廉價(jià)的實(shí)物利益;另一方面,發(fā)展中國(guó)家將貿(mào)易順差得到的美元再購(gòu)買美國(guó)國(guó)債等金融產(chǎn)品,美國(guó)又獲得金融上的利益,并形成了一個(gè)以貿(mào)易(實(shí)物)—金融(資本)為鏈條的全球大循環(huán)。實(shí)際上,多數(shù)美國(guó)主要貿(mào)易伙伴的中央銀行為了防止本國(guó)貨幣升值,都通過(guò)印刷足夠的本幣來(lái)吸納流入本國(guó)的美元。以中國(guó)為例,由于中國(guó)經(jīng)常和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期處于“雙順差”,再加上長(zhǎng)期實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度,央行為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定,被迫大量買入外匯,導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng),外匯占款造成的基礎(chǔ)貨幣投放增加,并逐漸成為中國(guó)主導(dǎo)性的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道,2006年以后甚至超過(guò)了基礎(chǔ)貨幣投放量,2009年中國(guó)M2/GDP的比率高達(dá)1.81,該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他大國(guó),這就是造成人民幣“對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”的主因。

四、新興經(jīng)濟(jì)體的應(yīng)對(duì)措施后危機(jī)時(shí)代,新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì),需要控制通貨膨脹和采取偏緊的貨幣政策。而發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力,其要驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,必須實(shí)行超寬松的貨幣政策。為應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松貨幣政策的影響,新興經(jīng)濟(jì)體普遍采取了以下措施。

(一)積極干預(yù)外匯市場(chǎng)和限制資本流動(dòng)在外匯市場(chǎng)上,自美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策推出以來(lái),美元對(duì)幾乎所有貨幣的雙邊匯率都出現(xiàn)了顯著貶值,尤其是對(duì)許多亞洲國(guó)家的貨幣。例如,2010年1~11月,泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞的貨幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值分別達(dá)到10.4%、8.2%、4%。為阻止投機(jī)資本大量流入和匯率持續(xù)過(guò)快升值,部分新興經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)了資本流入管制和外匯市場(chǎng)干預(yù)。巴西、泰國(guó)等采取了嚴(yán)格的資本管制,2010年10月,巴西兩次提高針對(duì)外資的金融操作稅稅率,2010年底已增加到6%;泰國(guó)于2010年10月宣布將向外資購(gòu)買該國(guó)債券征收15%的稅款;印尼央行宣布加強(qiáng)銀行業(yè)短期外債限額管理,并逐步提高銀行外匯資產(chǎn)準(zhǔn)備金率;韓國(guó)在2010年11月宣布重新向投資當(dāng)?shù)貍耐鈬?guó)投資者征收14%的利息稅和20%的資本利得稅。另外,出于保護(hù)出口增長(zhǎng)的考慮,大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家并不愿意本幣對(duì)美元大幅升值,巴西、韓國(guó)等國(guó)家的央行都積極干預(yù)外匯市場(chǎng),通過(guò)買入美元賣出本幣來(lái)穩(wěn)定本幣對(duì)美元的匯率,進(jìn)而使全球匯率之爭(zhēng)更加白熱化。

(二)緊縮貨幣政策應(yīng)對(duì)通脹為了應(yīng)對(duì)輸入型通貨膨脹,印度、巴西、韓國(guó)、越南、智利等國(guó)家分別通過(guò)加息來(lái)抑制通脹和收緊信貸閥門。印度央行2010年內(nèi)連續(xù)6次加息,將基準(zhǔn)利率提高至6.25%,接近危機(jī)發(fā)生前的利率水平;巴西2010年內(nèi)三次加息,將雷亞爾基準(zhǔn)利率提高至10.75%,將銀行準(zhǔn)備金率提高到12%;中國(guó)央行2010年6次提高存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn),并連續(xù)3次加息,2011年以來(lái),中國(guó)又4次提高存款準(zhǔn)備金率,至21%的歷史最高位,2次加息。2011年第一季度以來(lái),部分通脹壓力較大的新興經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)入加息周期,俄羅斯、韓國(guó)、泰國(guó)、印尼、越南、菲律賓、波蘭、匈牙利、秘魯、以色列等經(jīng)濟(jì)體相繼加息,如韓國(guó)央行3次加息,累計(jì)幅度為0.75%;泰國(guó)央行累計(jì)上調(diào)利率1.25%等。隨著緊縮貨幣政策的相繼實(shí)施,新興經(jīng)濟(jì)體的通脹率有望在2012年出現(xiàn)回落。但是,在國(guó)際熱錢涌入和通脹預(yù)期上升的情況下,目前新興經(jīng)濟(jì)體正面臨著繼續(xù)保持匯率穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)與貨幣政策獨(dú)立“三元悖論”的選擇困境。如果加息以應(yīng)對(duì)通脹,則會(huì)擴(kuò)大與發(fā)達(dá)國(guó)家的利差,從而助長(zhǎng)套利性質(zhì)的國(guó)際短期資本流入,提高本幣升值預(yù)期;如果采取干預(yù)匯市的措施,則會(huì)擴(kuò)大外匯占款所帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放,從而提高通脹預(yù)期。

五、中國(guó)應(yīng)對(duì)量化寬松貨幣政策的策略

(一)當(dāng)前中國(guó)貨幣政策的兩難困境量化寬松貨幣政策也給中國(guó)帶來(lái)了輸入型通脹、熱錢涌入引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫、人民幣升值抑制出口等一系列影響。據(jù)統(tǒng)計(jì),2010年,以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)進(jìn)口價(jià)格平均上漲13.7%,出口價(jià)格平均上漲2.4%。中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣存量也增長(zhǎng)較快,在勞動(dòng)力成本趨升以及資源價(jià)格改革等因素的推動(dòng)下,當(dāng)前潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。因此,當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策陷入兩難困境:基于控制通脹的目的,貨幣當(dāng)局有必要加息,但升息會(huì)引起資本流入增加,不僅給人民幣帶來(lái)更大的升值壓力,而且還會(huì)使平穩(wěn)復(fù)蘇的中國(guó)經(jīng)濟(jì)承受壓力。如果不對(duì)外部流動(dòng)性有所控制,不升息則通脹將繼續(xù)發(fā)展,資產(chǎn) 泡沫必將進(jìn)一步加劇。同時(shí),中國(guó)正在大力推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程,而人民幣國(guó)際化需要在資本項(xiàng)目管制的某些領(lǐng)域有所放松,無(wú)形中加大了對(duì)資本監(jiān)管的難度。

篇6

鷹派委員轉(zhuǎn)變立場(chǎng)

為了克服通縮并讓經(jīng)濟(jì)重返增長(zhǎng)軌道，日本央行自2001年3月份開始實(shí)施定量寬松的貨幣政策，即不斷向經(jīng)濟(jì)注入巨額現(xiàn)金，同時(shí)將貸款利率維持在接近于零的低水平。

但是，今年以來(lái)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)都顯示，受內(nèi)需持續(xù)增強(qiáng)和出口回升等因素推動(dòng)，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)。今年第二季度日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，同比增幅更達(dá)到3.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了先前預(yù)期，并實(shí)現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)季度保持增長(zhǎng)。

而物價(jià)下降也出現(xiàn)了放緩跡象。根據(jù)彭博通訊社對(duì)34位經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查的預(yù)期中間值，日本的核心物價(jià)指數(shù)在8月份的同比降幅有望由7月份的0.2％降至0.1％。而包括多位央行政策委員會(huì)委員在內(nèi)的人都預(yù)計(jì)，這一指標(biāo)有望在10月份開始上揚(yáng)。

也正是基于上述原因，一直被外界視為支持寬松貨幣政策強(qiáng)硬派的須田才會(huì)一反常態(tài)，轉(zhuǎn)而呼吁結(jié)束定量寬松政策。

金融市場(chǎng)應(yīng)聲而動(dòng)

由于日本經(jīng)濟(jì)前景看好，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)于日本企業(yè)的投資興趣漸濃，推動(dòng)日本股市今年5月份以來(lái)一路上揚(yáng)。截至9月28日收盤，日經(jīng)225指數(shù)已升至13435點(diǎn)，為自2001年5月30日以來(lái)的收盤新高。

與此同時(shí)，須田的表態(tài)也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)日本央行上調(diào)利率的預(yù)期，日本各類債券收益率普遍走高，與之相對(duì)應(yīng)的價(jià)格則紛紛下挫。9月28日日本10年期國(guó)債收益率一度升至1.43％。而在此之前，由于投資者預(yù)計(jì)當(dāng)局可能很快改變貨幣政策，日本5年期債券價(jià)格已連續(xù)三周下跌。

過(guò)分樂觀并不可取

盡管各種數(shù)據(jù)都偏向利好，但分析人士指出，對(duì)當(dāng)前日本的物價(jià)形勢(shì)仍不可過(guò)分樂觀。畢竟，要徹底消除已籠罩了日本7年多的通縮陰影，并不是一件容易的事。

就在近日，國(guó)際貨幣基金組織還在其半年經(jīng)濟(jì)報(bào)告中警告說(shuō)，在通縮徹底消除之前,日本央行仍應(yīng)該堅(jiān)持定量寬松貨幣政策。

篇7

量化寬松(QE：QuantitativeEasing)一詞是日本央行2001年提出的，所謂量化寬松的貨幣政策是指中央銀行通過(guò)刻意向銀行體系注人超額資金，包括大量印鈔或者買入政府、企業(yè)債券等讓基準(zhǔn)利率維持在零的途徑，為經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造新的流動(dòng)性，以鼓勵(lì)開支和借貸的貨幣政策。2008年1,1月25日，美聯(lián)儲(chǔ)推出了第一輪量化寬松的貨幣政策(QE1)，通過(guò)這項(xiàng)政策美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買政府支持企業(yè)房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，還將購(gòu)買由“兩房”、聯(lián)邦政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)所擔(dān)保的抵押貸款支持證券(MBS)。到2010年3月第一輪量化寬松貨幣政策結(jié)束的時(shí)候，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)已經(jīng)購(gòu)買了12500億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國(guó)政府證券和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)投放了17250億美元左右的基礎(chǔ)貨幣。2010年11月3日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布繼續(xù)實(shí)行第二輪量化寬松的貨幣政策(QE2)，在2011年中期以前以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的方式投放6000億美元的基礎(chǔ)貨幣，平均每月投放750億美元的基礎(chǔ)貨幣，并將基準(zhǔn)利率維持在0～0．25％的低水平上。

二、美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1．造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備額大增、國(guó)際熱錢數(shù)量急劇增加。2009—2011年我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)情況表美國(guó)實(shí)行了兩輪量化寬松政策后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增加，從2009年1月份的19134．56億美元，增加到2011年的31974．91億美元，增加了12840．35億美元，增長(zhǎng)率達(dá)到了67％，季度增長(zhǎng)量達(dá)1280多億美元。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加主要有兩個(gè)渠道：一個(gè)是國(guó)際貿(mào)易中的的貿(mào)易順差，另一個(gè)就是境外資金凈流入，包括：直接投資凈流人、境外投資收益、境外上市融資和所謂的“熱錢”，據(jù)國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支分析小組(2010年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》分析，國(guó)際“熱錢”在經(jīng)過(guò)2009年全球經(jīng)濟(jì)不景氣的短暫調(diào)整后，在2010年開始大舉進(jìn)入率先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，尤其是中國(guó)，從上圖中可以看出，僅2010年一年經(jīng)過(guò)測(cè)算就有755億美元熱錢流人中國(guó)境內(nèi)，比2009年增加464億美元，增長(zhǎng)率達(dá)到約160％。

2．造成人民幣升值壓力加大。美元供給數(shù)量增加，造成美元貶值，其他貨幣相應(yīng)的被動(dòng)增值。從有關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，從去年4月份開始人民幣經(jīng)歷了約3個(gè)月的匯率穩(wěn)定后，終于經(jīng)受不住美元泛濫的沖擊開始了持續(xù)貶值的過(guò)程，到2011年7月30日，已經(jīng)變成了6．4371。僅僅1年多的時(shí)間：就升值了約0．4，升值幅度和速度都超過(guò)了人們的預(yù)期。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)行量化寬松貨幣政策這種升值趨勢(shì)，如果政府不加干預(yù)還會(huì)繼續(xù)下去。

3．造成國(guó)際油價(jià)攀升傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)，油價(jià)高位運(yùn)行。2008年底，受到全球金融危機(jī)影響，國(guó)際原油價(jià)格下降到低點(diǎn)40．26美元／桶。在各國(guó)實(shí)施政策救助經(jīng)濟(jì)后，國(guó)際原油價(jià)格開始持續(xù)攀升，到2010年4月份達(dá)到了85．84美元／桶，到2011年上半年，受美國(guó)量化寬松貨幣政策及全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇影響，石油價(jià)格重新回到100美元／桶，并且有持續(xù)上漲趨勢(shì)。受國(guó)際油價(jià)上漲影響，我國(guó)汽油價(jià)格也在持續(xù)上升，截至2011年7月份，我國(guó)93#汽油價(jià)格達(dá)到歷史高位7．49元／升，大大增加了我國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)及相關(guān)行業(yè)的成本。

4．造成中國(guó)CPI、PPI持續(xù)上漲。從上圖可以看出：從2009年11月份，我國(guó)CPI、PPI超過(guò)零點(diǎn)以后，持續(xù)攀升，到2011年5月份CPI同比上漲5．5％創(chuàng)年內(nèi)新高，PPI也上漲6．8％，專家預(yù)計(jì)這種上漲趨勢(shì)還將在下半年持續(xù)下去。

三、美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制．

1．國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)。國(guó)際上大宗商品如石油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等都是以美元計(jì)價(jià)的。美元供給的增加將從兩個(gè)方面對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響：一方面美元供給增加導(dǎo)致美元匯率的貶值，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格將會(huì)上升。另一方面美元供給增加將帶動(dòng)對(duì)大宗商品的投機(jī)，從而導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的上升。對(duì)于我國(guó)來(lái)講價(jià)格傳導(dǎo)主要是通過(guò)國(guó)際原油和資源類產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)的，我國(guó)的工業(yè)、農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)對(duì)交通運(yùn)輸都有很大的依賴，國(guó)際原油價(jià)格飆升首先導(dǎo)致運(yùn)輸成本的增加。2008年底以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格從每桶4O．26美元飆升到2010年的接近90美元，直至2Ol1年突破113o美元，并有持續(xù)上升趨勢(shì)。中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格構(gòu)成中，運(yùn)輸成本、動(dòng)力成本和化肥農(nóng)藥的成本最大，因此，對(duì)國(guó)際燃油價(jià)格的變化最敏感。這就使得中國(guó)農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格隨著運(yùn)輸成本和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格一起飆升，直接導(dǎo)致生活成本和勞動(dòng)力成本的上漲，透過(guò)工資影響其他產(chǎn)業(yè)，特別是建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的成本，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，造成價(jià)格總水平的上漲。給中國(guó)帶來(lái)輸入型的通貨膨脹。

2．利率傳導(dǎo)。美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退后，新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家先于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并在2OlO年出現(xiàn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這使得它們不得不收縮貨幣供給量以壓抑通貨膨脹。例如，進(jìn)入2OlO年以后，中國(guó)已經(jīng)多次提高法定準(zhǔn)備金比率和基準(zhǔn)利率，這一措施使得中國(guó)不僅利率高于美國(guó)，而且投機(jī)和投資機(jī)會(huì)多于美國(guó)。在這種情況下，充足的美元供給和很低的美元利率使國(guó)際投機(jī)資本泛濫，它們大規(guī)模流進(jìn)中國(guó)投機(jī)房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)，催化資產(chǎn)泡沫，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

3．匯率傳導(dǎo)。在當(dāng)今這種國(guó)際貨幣體制之下，美元數(shù)量的大幅度增加將導(dǎo)致美元匯率貶值，相應(yīng)地其他國(guó)家貨幣就會(huì)面l缶升值壓力。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，除了受到這個(gè)原因?qū)е碌谋編咆浬祲毫σ酝猓€受到國(guó)際投機(jī)資本流進(jìn)導(dǎo)致的本幣升值壓力。這是因?yàn)椋绹?guó)第二輪量化寬松政策使得美元繼續(xù)保持極低的利率和貶值的趨勢(shì)，迫使美元持有者采取行動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著而且具有人民幣升值預(yù)期的中國(guó)首當(dāng)其沖，最容易成為熱錢沖擊的對(duì)象。國(guó)際投機(jī)資本流入將帶來(lái)外匯市場(chǎng)上美元供給增加或這些國(guó)家貨幣需求的增加，使得中國(guó)貨幣匯率升值。為平衡匯率，中國(guó)政府不得不賣出本幣買進(jìn)美元，從而導(dǎo)致本幣供給增加。這樣，美元供給的增加通過(guò)外匯交易傳遞著通貨膨脹。

四、應(yīng)對(duì)之策

1．嚴(yán)密監(jiān)控國(guó)際投機(jī)資本，多措并舉，化解風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。為防范和化解“熱錢”流動(dòng)的沖擊，外匯管理部門要密切監(jiān)控跨境資本流動(dòng)。一是繼續(xù)加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)，對(duì)“熱錢”可能違規(guī)流人的重點(diǎn)渠道、重點(diǎn)主體開展有針對(duì)性的專項(xiàng)檢查，保持對(duì)違規(guī)資金流人的高壓打擊態(tài)勢(shì)。二是加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)的合規(guī)性監(jiān)管。結(jié)合檢查中發(fā)現(xiàn)的監(jiān)管漏洞，及時(shí)研究加以完善。同時(shí)督促市場(chǎng)主體增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)的自覺性。三是綜合運(yùn)用宏觀審慎和資本管制等調(diào)控政策，通過(guò)經(jīng)濟(jì)、法律和必要的行政手段，提高套利資金流人成本。四是加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警并完善應(yīng)急預(yù)案，研究對(duì)過(guò)度流入的領(lǐng)域予以適當(dāng)控制或采取一些非常規(guī)的應(yīng)急措施。五是加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，發(fā)揮部門監(jiān)管合力，提高跨境資金流動(dòng)監(jiān)管的有效性。六是繼續(xù)大力培育和發(fā)展外匯市場(chǎng)，不斷豐富人民幣外幣避險(xiǎn)產(chǎn)品。七是采用稅收、資本控制等政策引導(dǎo)其投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

2．進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)消化掉原材料成本上升的壓力。熱錢大量涌進(jìn)之后，人民幣升值壓力超過(guò)以往，一方面人民幣升值會(huì)降低出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，使利潤(rùn)薄的出口企業(yè)破產(chǎn)。為了保護(hù)出口，需要采取人民幣貶值或者至少不能升值的選擇。但另一方面，美元貶值導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格和大宗商品價(jià)格高漲，中國(guó)現(xiàn)在對(duì)進(jìn)口原油和進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)有了很大的依賴，為了降低進(jìn)口成本和克服成本推動(dòng)的通貨膨脹，就需要加快人民幣的對(duì)外升值。解決這些問題必須靠中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)變。一是調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，要主動(dòng)轉(zhuǎn)移或淘汰低附加值出口加工產(chǎn)品，鼓勵(lì)發(fā)展高端出口產(chǎn)品，使中國(guó)的出口商品在人民幣升值預(yù)期下具有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，并為美國(guó)及主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，能夠在新一輪的出口高漲中順利實(shí)現(xiàn)出口升級(jí)做好準(zhǔn)備。二是加快能源戰(zhàn)略調(diào)整，節(jié)約能源消耗，增加自給供應(yīng)，同時(shí)淘汰落后產(chǎn)能，加快低碳新能源的發(fā)展，鼓勵(lì)節(jié)能環(huán)保和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。一方面新興產(chǎn)業(yè)代表了經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，另一方面這種調(diào)整也能消化掉大宗能源產(chǎn)品帶來(lái)的輸人性通貨膨脹。

3．將物價(jià)作為重點(diǎn)管理對(duì)象，加大菜籃子建設(shè)，保證人民的基本生活成本控制在合理水平，并對(duì)資本類產(chǎn)品加大行政調(diào)節(jié)力度。一是改變目前收入分配不合理的現(xiàn)狀，不斷提高勞動(dòng)者收入水平，抵消通貨膨脹帶來(lái)的生活壓力。當(dāng)前，我國(guó)不同地區(qū)、不同行業(yè)分配差距過(guò)大，與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)消費(fèi)水平嚴(yán)重脫節(jié)，國(guó)家應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行收入分配政策調(diào)整。在做大蛋糕的同時(shí)切好蛋糕，不斷提高勞動(dòng)者的生活幸福指數(shù)，防止因通貨膨脹，財(cái)富流失、生活質(zhì)量下降現(xiàn)象的發(fā)生。二是抓好居民菜籃子建設(shè)，加大日用品生產(chǎn)供給。物價(jià)上升很重要的一個(gè)因素是供給不足。為此，必須加大人民生活用品的生產(chǎn)供給，在稅收、物流等方面加大對(duì)日用品生產(chǎn)供給企業(yè)的政策優(yōu)惠措施，及時(shí)進(jìn)行補(bǔ)貼，消化掉不斷上升的成本壓力，多為居民提供物美價(jià)廉的產(chǎn)品。三是多種措施并舉，綜合運(yùn)用貨幣、財(cái)政及其他經(jīng)濟(jì)政策，防止資本類產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)泡沫。例如在住房建設(shè)方面：一方面利用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)節(jié)資金的流向，同時(shí)也要利用行政手段加對(duì)國(guó)家限購(gòu)政策的執(zhí)行；另一方面加大保障房和公租房建設(shè)力度，保障低收入者和剛就業(yè)者有房住、有房租。

4．加快人民幣走出去步伐，消化匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)額不斷膨脹，外匯資產(chǎn)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，以及外匯管理的道德風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨之加大。隨著一次又一次的美元貶值，帶動(dòng)其他國(guó)家儲(chǔ)備貨幣相繼貶值，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的折價(jià)損失也在不斷增大。

一是控制美國(guó)國(guó)債規(guī)模，外匯儲(chǔ)備要多元化。中國(guó)要更關(guān)注中國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理，鑒于美元的相對(duì)貶值，應(yīng)嚴(yán)格控制美元資產(chǎn)的存量規(guī)模，適時(shí)調(diào)整。另一方面，由于人民幣升值，可以加大對(duì)海外資產(chǎn)，如石油、煤炭等資源以及高科技產(chǎn)品的購(gòu)買，并擴(kuò)大直接投資及增持美國(guó)優(yōu)質(zhì)跨國(guó)大企業(yè)和國(guó)際組織的股票。

二是人民幣匯率要更加有靈活性。盡管人民幣具有長(zhǎng)期升值趨勢(shì)，但是短期內(nèi)我國(guó)應(yīng)該防止出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的單向大幅升值。必須完善人民幣外匯市場(chǎng)的做市商制度，增加市場(chǎng)敏感度以及人民幣雙向波動(dòng)的頻率，不給國(guó)際熱錢無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，通過(guò)運(yùn)用市場(chǎng)手段來(lái)遏制國(guó)際熱錢的流入。

三是倡導(dǎo)國(guó)際貨幣制度安排，創(chuàng)造一種與國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，以解決金融危機(jī)暴露出的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的一系列問題。倡議將國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)發(fā)展為超儲(chǔ)備貨幣，并逐步替換現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣即美元。

篇8

氣候影響價(jià)格但加息影響不了氣候

8月份物價(jià)上漲，從結(jié)構(gòu)上看，主因是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲所致。數(shù)據(jù)顯示，8月份食品價(jià)格同比上漲75％，拉動(dòng)價(jià)格總水平上漲242個(gè)百分點(diǎn)。也即是說(shuō)，8月份物價(jià)同比上漲的69.1％是由糧食價(jià)格上漲所導(dǎo)致的。

而這種糧食價(jià)格的上漲，又主要是由于7、8月份惡劣的氣候所引起。據(jù)民政部統(tǒng)計(jì)，截至8月31日，洪澇災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物受災(zāi)16508萬(wàn)公頃，其中2663萬(wàn)公頃絕收。

在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲的背后，也有流動(dòng)性過(guò)剩的影子。2009年以來(lái)各地此起彼伏的農(nóng)產(chǎn)品炒作即為明證。過(guò)剩的流動(dòng)性必然通過(guò)高的物價(jià)水平表現(xiàn)出來(lái)。所不同的是，這種高物價(jià)或表現(xiàn)為高企的CPI，或表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的膨脹。在房地產(chǎn)受到嚴(yán)厲調(diào)控而股市低迷的時(shí)候，部分過(guò)剩的流動(dòng)性便集中在農(nóng)產(chǎn)品上，引起部分品種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出由基本供需因素所決定的價(jià)格水平。

但過(guò)剩的流動(dòng)性炒作農(nóng)產(chǎn)品，必須基于市場(chǎng)預(yù)期的改變。氣候因素可謂這一“導(dǎo)火索”。而氣候因素本身不是可控的，有時(shí)連預(yù)測(cè)都很困難。所以有笑話講，科學(xué)家都無(wú)法完全預(yù)測(cè)明天的氣候變化，憑什么要求經(jīng)濟(jì)學(xué)家準(zhǔn)確預(yù)測(cè)!

加息能改變氣候，能使氣候因素朝有利于農(nóng)產(chǎn)品生長(zhǎng)的方向變化嗎?顯然不能。

利率對(duì)信貸規(guī)模約束小

從中國(guó)貨幣政策操作實(shí)踐來(lái)看，控制流動(dòng)性規(guī)模的最好手段是信貸，而非將利息捋上捋下。這一點(diǎn)與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家是十分不同的。

說(shuō)白了，改革開放雖已30多年了，但政企不分、政銀不分的格局并沒有得到徹底改變。國(guó)企特別是大型中央企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著主導(dǎo)地位，并往往能以較低的成本獲得國(guó)家財(cái)政撥款和金融部門信貸的支持。且由于國(guó)有企業(yè)在一定程度上擔(dān)當(dāng)著協(xié)助執(zhí)行國(guó)家政策的任務(wù)，因而所面臨的市場(chǎng)約束也并不強(qiáng)。自然，利率作為一種價(jià)格機(jī)制，對(duì)于信貸和投資規(guī)模的控制并不十分有效。

CPI已成“強(qiáng)弩之末”

既然加息無(wú)法決定氣候因素，也無(wú)法有效收縮流動(dòng)性之規(guī)模，那么為什么要根據(jù)8月份的情形就嚷嚷著要加息呢?從未來(lái)幾個(gè)月來(lái)看，物價(jià)水平繼續(xù)大幅上升的可能性并不大，CPI持續(xù)攀升的態(tài)勢(shì)已成“強(qiáng)弩之末”。

一是未來(lái)4個(gè)月貨幣信貸增長(zhǎng)總體將呈回落態(tài)勢(shì)。按照預(yù)定目標(biāo)，未來(lái)4個(gè)月新增信貸應(yīng)會(huì)控制在1.8萬(wàn)億元以內(nèi)，M2增速會(huì)保持在17％左右。

二是伴隨經(jīng)濟(jì)增速適當(dāng)回調(diào)，總需求增速將有所回落。

三是生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格在回落，向消費(fèi)環(huán)節(jié)傳導(dǎo)的壓力不斷減弱。5月份以來(lái)，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)和原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)已連續(xù)3個(gè)月回落。

四是翹尾因素影響的減弱。

加息兩大成本

還要考慮到，當(dāng)前加息至少有兩大成本：對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用和加大人民幣升值壓力。

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于從回升向好轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期。此時(shí)加患有可能打擊到民間消費(fèi)和投資。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步回落。

而由于美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持接近于零的聯(lián)邦基金利率水平，中國(guó)加息(預(yù)期)必將進(jìn)一步加大人民幣的升值壓力。尤其隨著美國(guó)中期選舉的臨近，人民幣升值的政治壓力也日益增強(qiáng)。事實(shí)上，9月13日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納即再次批評(píng)人民幣匯率政策。

雖然加息并非一無(wú)是處，通過(guò)改變資金使用的成本，加息能夠引導(dǎo)資金流向那些有著更高潛在收益的項(xiàng)目等，但顯然，當(dāng)前并非全面加息的有利時(shí)機(jī)。

無(wú)法判斷經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)

雖然在不同時(shí)期和不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策的具體目標(biāo)、貨幣政策工具的選擇和運(yùn)用等皆不相同，但貨幣政策的最終目的，不外乎促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速發(fā)展。保增長(zhǎng)也好，防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)也好，本質(zhì)上都是為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速發(fā)展。因此，根本上決定貨幣政策走向惟一重要的因素，乃是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之變化，而非其他。鑒于此，為判斷今年后幾個(gè)月我國(guó)貨幣政策的走向，必須對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出判斷。

總體上看，今年全年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)回落的態(tài)勢(shì)。這其中既有上年基數(shù)的因素，也有今年以來(lái)包括房地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排在內(nèi)的主動(dòng)調(diào)控的影響。從已經(jīng)過(guò)去的大半年來(lái)看，無(wú)論是GDP、工業(yè)生產(chǎn)，還是消費(fèi)和投資，其增速均經(jīng)歷了一定幅度的回落。雖然可以預(yù)計(jì)GDP增遽在三、四季度將繼續(xù)小幅回落，但自7、8月份以來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行卻呈現(xiàn)出新的特征――有企穩(wěn)的跡象。

例如，規(guī)模以上工業(yè)增加值從卜2月的207％回落到6月份的137％后，增速逐漸趨穩(wěn)。7、8兩個(gè)月同比分別增長(zhǎng)13.4％和13.9％，波動(dòng)幅度明顯減小。叉如，8月份投資和消費(fèi)同比分別增長(zhǎng)248％和184％，增速分別較上月回落0.1和加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，也延續(xù)了一季度以來(lái)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)。市場(chǎng)預(yù)期也有所好轉(zhuǎn)。8月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為51.7，比上月上升0.5個(gè)點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)3個(gè)月的回落態(tài)勢(shì)。

但也要看到，雖然有上述這些新變化和新跡象，要確立經(jīng)濟(jì)“從回升向好轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長(zhǎng)”的趨勢(shì)，仍需要進(jìn)一步的觀察。

二季度，美日等主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速回落，全球工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，三大經(jīng)濟(jì)體個(gè)人消費(fèi)支出僅有微幅上升，而世界整體失業(yè)率居高不下，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路依然道阻且長(zhǎng)。加之貿(mào)易保護(hù)主義抬頭和人民幣升值，今后幾個(gè)月中國(guó)面臨的外部需求環(huán)境存有較大不確定性。從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，節(jié)能減排力度的不斷加大和房地產(chǎn)調(diào)控，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

因此，尚無(wú)法斷言當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始企穩(wěn)，更無(wú)法僅根據(jù)8月份工業(yè)生產(chǎn)和PMI的小幅上升就斷言經(jīng)濟(jì)開始回升。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)從回升向好轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵期，仍應(yīng)繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，以不變應(yīng)萬(wàn)變。

加息可能性不大

在具體的貨幣政策工具上，筆者認(rèn)為，今后幾個(gè)月央行不太可能動(dòng)用加息這一價(jià)格型政策工具。在數(shù)量型政策工具上，按照全年投放7.5萬(wàn)億人民幣信貸的目標(biāo)，今后4個(gè)月還剩不到1.8萬(wàn)億元的額度，央行會(huì)在任何必要的時(shí)候?qū)嵤┲苯拥男刨J規(guī)模控制，如窗口指導(dǎo)，以確保信貸保持均衡合理的投放。

篇9

摘 要 目前世界范圍內(nèi)的量化寬松貨幣政策，特別是美國(guó)所采取的量化寬松政策對(duì)我國(guó)所造成的影響是不可小覷的。文章從量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的背景出發(fā)，分析美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞 量化寬松貨幣政策 影響 對(duì)策

一、美國(guó)量化寬松貨幣政策提出的背景

自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)已連續(xù)啟動(dòng)兩輪量化寬松的貨幣政策。第一輪量化寬松貨幣政策源于2008年9月雷曼兄弟倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)推出了第一次量化寬松貨幣政策，在三個(gè)月中創(chuàng)造了超過(guò)一萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備，主要將儲(chǔ)備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)，方便金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買衍生商品。第二次量化寬松貨幣政策的出臺(tái)基于以下兩個(gè)因素。從政治背景看，奧巴馬政府經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷沒能好轉(zhuǎn)、失業(yè)率居高不下，民意支持率低，迫使美國(guó)推行了量化寬松貨幣政策。從經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有反彈，但復(fù)蘇動(dòng)力不足，導(dǎo)致失業(yè)率居高不下，在2010年4月份美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始令人失望，美國(guó)能夠拿出的挽救危機(jī)的應(yīng)對(duì)政策已經(jīng)不多，特別是利率已經(jīng)接近于零，失去了操作空間，迫使美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì) 于2010年11月3日宣布推出第二輪量化寬松貨幣政策，到2011年6月底以前購(gòu)買 6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。目的是為了進(jìn)一步刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，降低失業(yè)。

二、美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)主體，在國(guó)際市場(chǎng)上有著舉足輕重的地位。為此，美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策必將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一系列不利的影響。

1．熱錢的涌入使中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策受到干擾

美國(guó)量化寬松的貨幣政策，會(huì)使國(guó)際資本涌入像中國(guó)這樣的一些新興國(guó)家。新興國(guó)家的高利率吸引美國(guó)熱錢投入股市、樓市，進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套匯套利并獲得豐厚利潤(rùn)，同時(shí)還使資產(chǎn)價(jià)格上升、通脹壓力加劇。可見，熱錢的流入對(duì)中國(guó)加息和提高存款準(zhǔn)備金等宏觀調(diào)控政策有重大的影響。

2.通貨膨脹壓力加劇

美國(guó)量化寬松的貨幣政策使通貨膨脹預(yù)期上升，導(dǎo)致價(jià)格彈性較大的能源及大宗商品價(jià)格上升，而在我國(guó)進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu)中,大宗商品特別是資源類商品占據(jù)的比例較大,國(guó)際原材料價(jià)格上漲,必然使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本提高，引發(fā)通貨膨脹。此外，美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策，美元貶值導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的能源等大宗商品的價(jià)格飆升，使中國(guó)形成輸入型通貨膨脹。

3．外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)加大

根據(jù)中國(guó)人民銀行的最新數(shù)據(jù)，截至6月末國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)到3.1975萬(wàn)億美元，同比大幅增長(zhǎng)30.3%。位居全球外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)位置。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要組成部分是美元資產(chǎn)，估計(jì)約占70%左右，以美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券為主要形式。美國(guó)實(shí)行第二次量化寬松貨幣政策使美元貶值，意味著我國(guó)近3.2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備會(huì)面臨急劇縮水。此外，中國(guó)作為美國(guó)國(guó)債最大持有國(guó),如果美國(guó)推出量化寬松貨幣政策,美聯(lián)儲(chǔ)必將大規(guī)模拋售國(guó)債,使美國(guó)國(guó)債價(jià)格下滑,中國(guó)外匯儲(chǔ)備將遭受更大損失。

三、為應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松貨幣政策，中國(guó)應(yīng)采取的對(duì)策

美國(guó)量化寬松貨幣政策的出臺(tái)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，為了減少其所帶來(lái)的潛在危險(xiǎn)，中國(guó)有必要實(shí)施相應(yīng)的對(duì)策。

1．吸收對(duì)沖，加強(qiáng)監(jiān)管

首先，我國(guó)要高度關(guān)注國(guó)際資金流動(dòng)的狀況以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口貿(mào)易等受到的影響并及時(shí)進(jìn)行分析以做出相應(yīng)調(diào)整。其次，央行可以采用相對(duì)應(yīng)的貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。例如，針對(duì)涌入的“熱錢”，國(guó)家可以采用總量對(duì)沖的措施。即當(dāng)有短期投機(jī)性的資金涌入時(shí)將之放入“池子”中，不讓其滲透到整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)體當(dāng)中去。而當(dāng)需要撤出時(shí)，再將其從“池子”里放出來(lái)，以有效的減緩“熱錢”對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。而這里提到的這個(gè)池子，可以包括：央行通過(guò)貨幣政策等手段吸收對(duì)沖、存款準(zhǔn)備金率的提高、通過(guò)利率或者是匯率的衍生產(chǎn)品等。

2．推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

大力推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，使人民幣逐步發(fā)展為國(guó)際結(jié)算和計(jì)價(jià)貨幣，以有效避免因美元泛濫和貶值導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格上漲。此外，要發(fā)展完備的金融市場(chǎng)，力爭(zhēng)將上海建設(shè)成為另一個(gè)世界性金融中心，這將不僅有助于加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，同時(shí)也有利于我國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際原材料能源等大宗商品的定價(jià)權(quán)，降低國(guó)外量化寬松貨幣政策的影響，減小輸入型通脹壓力。

3.調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化

美國(guó)量化寬松貨幣政策使中國(guó)未來(lái)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保值的難度進(jìn)一步提高,風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。為此，中國(guó)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理，在保證外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性的前提下，提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益性。此外，在保持我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債存量基本穩(wěn)定的同時(shí),積極調(diào)整國(guó)債的期限結(jié)構(gòu),以防范利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),要進(jìn)一步拓寬外匯儲(chǔ)備增量的使用范圍，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化。同時(shí)逐步調(diào)低美元資產(chǎn)比重，增加新增外匯儲(chǔ)備中非美元資產(chǎn)的比重，在外匯與黃金之間尋求儲(chǔ)備平衡,化解以美元和美元國(guó)債為首要選擇的外匯儲(chǔ)備單一化風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王靜娜.美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響.現(xiàn)代商業(yè).2010(5).

篇10

【關(guān)鍵詞】量化寬松貨幣政策對(duì)外貿(mào)易影響

美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施及其效果分析

美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施。量化寬松（QE：Quantitative Easing）這個(gè)詞最先由日本央行于2001年提出，為有效應(yīng)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)低迷的狀況，日本央行通過(guò)買入政府、企業(yè)債券及大量印鈔等方式讓日本銀行的基準(zhǔn)利率維持在零水平。這種非常規(guī)向銀行體系注入超額資金的方式，為日本的經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造了新的流動(dòng)性，在一定程度上起到了鼓勵(lì)企業(yè)開支和借貸的作用。為應(yīng)對(duì)洶涌而來(lái)的金融危機(jī)，2008年美聯(lián)儲(chǔ)也開始實(shí)施量化寬松的貨幣政策，意在通過(guò)向銀行體系注入大量的流動(dòng)性貨幣來(lái)促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資，進(jìn)而增加就業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇。

美國(guó)量化寬松貨幣政策實(shí)施效果分析。據(jù)匯通網(wǎng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：2008年美國(guó)四季度GDP環(huán)比分別為-0.7%、0.6%、-4%和-6.8%，說(shuō)明從第三季度和第四季度開始，金融危機(jī)已經(jīng)明顯影響到美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是美國(guó)的工業(yè)和服務(wù)業(yè)。2009年美國(guó)四季度GDP環(huán)比依次為-4.9%、-0.7%、1.6%和5%，說(shuō)明從2008年底美國(guó)第一輪量化寬松貨幣政策開始，美國(guó)GDP明顯成回升趨勢(shì)，量化寬松貨幣政策取得了一定效果，但從2010年第一季度又開始有所下降。而在失業(yè)率方面，自實(shí)施量化寬松貨幣政策以來(lái)，美國(guó)失業(yè)率一直在10%上下浮動(dòng)。只有到了實(shí)施第二輪量化寬松貨幣政策時(shí)失業(yè)率才下降了約1%，但遠(yuǎn)低于政府預(yù)期。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，量化寬松的貨幣政策在推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)上起到了一定效果，但與預(yù)期目標(biāo)有很大的差距。主要原因在于：一是寬松的貨幣政策并沒有催生企業(yè)大量從事生產(chǎn)、雇傭勞動(dòng)力，金融企業(yè)不愿意貸款給中小企業(yè)，資金主要在金融機(jī)構(gòu)之間流轉(zhuǎn)，“惜貸”成風(fēng)，嚴(yán)重影響到寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持和擴(kuò)大就業(yè)的效果；二是在通脹壓力加劇、原材料和能源價(jià)格不斷上漲的背景下，美國(guó)制造業(yè)更加艱難，銀行更愿意把手頭的資金投資于國(guó)債，而不愿意把錢貸給企業(yè)，使得相關(guān)市場(chǎng)再度失去流動(dòng)性；三是隨著美元供給量的增加，必然會(huì)導(dǎo)致美元利率的下降和貶值，為保值財(cái)富，美元資本外逃現(xiàn)象嚴(yán)重。這種泛濫的流動(dòng)性嚴(yán)重影響到了全球其他國(guó)家，使得以黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格強(qiáng)勁上漲，出現(xiàn)全球范圍內(nèi)的通脹。

美國(guó)量化寬松政策對(duì)我國(guó)外貿(mào)的影響

美國(guó)兩輪量化寬松政策的實(shí)施使美元相對(duì)貶值，人民幣相對(duì)升值，這在一定程度上抑制了我國(guó)產(chǎn)品對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的出口，擴(kuò)大了從美國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)口。當(dāng)然這種影響也是利弊皆存，既有積極方面，也有消極方面。

對(duì)我國(guó)外貿(mào)的積極影響。一是有利于緩解貿(mào)易摩擦。在發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)過(guò)程中，我國(guó)一躍成為舉足輕重的貿(mào)易大國(guó)，外貿(mào)順差持續(xù)了近二十年。持續(xù)多年的外貿(mào)順差造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)體的過(guò)分依賴，巨額的外匯儲(chǔ)備加劇了人民幣升值壓力以及與主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦，特別是中美貿(mào)易摩擦不斷加大。美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施使人民幣相對(duì)升值，在一定程度上增加了我國(guó)的進(jìn)口總額，外貿(mào)順差也開始逐年遞減，2011年下滑至1551.4億美元，占GDP的比重達(dá)到了4%以下，符合國(guó)際公認(rèn)的貿(mào)易基本平衡標(biāo)準(zhǔn)。貿(mào)易順差數(shù)值的降低，弱化了歐美等貿(mào)易國(guó)對(duì)我國(guó)有針對(duì)性的貿(mào)易攻擊。

二是有利于改善貿(mào)易條件。美國(guó)量化寬松的貨幣政策在促使美元貶值的同時(shí)，抬高了人民幣的兌換價(jià)值。而人民幣的升值，一方面會(huì)使國(guó)內(nèi)企業(yè)以同幅度下降的價(jià)格進(jìn)口商品，在一定程度上降低企業(yè)進(jìn)口商品的成本及費(fèi)用；另一方面也會(huì)使得出口商品的價(jià)格相對(duì)上升，出口同等數(shù)量的商品可以換回更多的進(jìn)口商品，出口商品的利潤(rùn)大大增加，在一定程度上改善我國(guó)的貿(mào)易條件。

三是有利于推動(dòng)外貿(mào)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的外貿(mào)增長(zhǎng)屬于粗放型、資源型、勞動(dòng)密集型的模式，利潤(rùn)率極低，對(duì)資源的依賴性強(qiáng)，高速的外貿(mào)出口依靠的是資源的極度破壞和勞動(dòng)力的低成本，這種模式無(wú)疑是美國(guó)等國(guó)家對(duì)我國(guó)進(jìn)行反傾銷、反補(bǔ)貼的誘因之一。而美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施，在美元貶值和人民幣升值的雙重壓力下，我國(guó)的出口企業(yè)為了生存與發(fā)展必將會(huì)盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，通過(guò)依靠技術(shù)進(jìn)步來(lái)不斷提高產(chǎn)品的附加價(jià)值，走可持續(xù)發(fā)展之路。

四是有利于優(yōu)化中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外投資的外部環(huán)境，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，整合全球資源。美元貶值、人民幣升值使得中國(guó)企業(yè)海外投資的成本相比以前有所下降，因此我國(guó)企業(yè)可利用此契機(jī)以較低的成本在國(guó)外建立跨國(guó)公司或走出國(guó)門進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。這不僅會(huì)在一定程度上減弱外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的速度，也可促進(jìn)企業(yè)以較低的生產(chǎn)和交易成本整合全球資源，從而培養(yǎng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)我國(guó)外貿(mào)的消極影響。一是削弱我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)速度。當(dāng)前，我國(guó)主要出口商品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于低勞動(dòng)力成本，出口商品技術(shù)含量低、價(jià)格低。美元的貶值，削弱了我國(guó)出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，使得國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)占有率大幅降低，外貿(mào)企業(yè)的出口利潤(rùn)空間受到擠壓，并會(huì)引發(fā)制造業(yè)向國(guó)外低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步?jīng)_擊我國(guó)的外貿(mào)出口。

二是降低我國(guó)吸引外資的規(guī)模和速度。美元貶值增大了外商的投資成本，在一定程度上降低了我國(guó)外商直接投資(FDI)的規(guī)模和速度。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年中國(guó)全年FDI約為1150億美元，較2010年增長(zhǎng)9%，遠(yuǎn)低于往年，而12月份單月FDI的投資較2010年同期下降幅度更是高達(dá)約21%。其中美國(guó)對(duì)華投資降幅明顯，主要原因一方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的疲弱使得企業(yè)對(duì)外投資乏力；另一方面是人民幣的升值使得以加工貿(mào)易為主的外資企業(yè)出口成本增加，降低了外商投資加工貿(mào)易型企業(yè)的意愿。

三是加大國(guó)內(nèi)就業(yè)壓力。首先，美國(guó)量化寬松的貨幣政策促使國(guó)際資本大量流入中國(guó)，人民幣的國(guó)外需求急劇上升，為維持供需平衡，央行不得不加大人民幣的市場(chǎng)投放，致使通貨膨脹顯現(xiàn)。通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本快速上升，投資銳減，很多企業(yè)為壓縮成本不得不采取減員措施，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力就業(yè)壓力加大。其次，由于人民幣的升值使得我國(guó)大批生產(chǎn)技術(shù)含量低、附加值低、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的外向型企業(yè)，因失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，縮減了商品的出口量，陷入經(jīng)營(yíng)困境，導(dǎo)致了大批工人失業(yè)或放長(zhǎng)假。再次，很多外商由于資金鏈的斷裂，急劇收縮投資戰(zhàn)線和規(guī)模，延長(zhǎng)了很多在建項(xiàng)目工期和取消了很多擬建投資項(xiàng)目，這也對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和就業(yè)產(chǎn)生了不利影響。

四是嚴(yán)重沖擊科技含量較低、以低價(jià)取勝的出口行業(yè)。我國(guó)的主要出口行業(yè)大多外貿(mào)依存度過(guò)大、科技含量較低。美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施在促使美元貶值的同時(shí)，也必然會(huì)抑制我國(guó)產(chǎn)品的出口，特別是對(duì)那些外貿(mào)依存度大、科技含量低的傳統(tǒng)出口行業(yè)，有些甚至?xí)诩ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。

我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略

積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，減少外貿(mào)出口依賴。美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施引發(fā)了全球性的通脹，抑制了我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的出口和國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資發(fā)展。針對(duì)這種現(xiàn)象，我們必須著眼于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，以降低對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的依賴，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。我國(guó)人口眾多，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)巨大，有很大的潛力和充足的發(fā)展空間。要啟動(dòng)這一巨大市場(chǎng)，一方面要盡快從“出口導(dǎo)向型”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙詢?nèi)需為主”的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，減少對(duì)外貿(mào)出口的過(guò)度依賴；另一方面要積極調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)扶持有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)及企業(yè)，積極培育國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，真正實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

不斷優(yōu)化升級(jí)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)出口行業(yè)多是勞動(dòng)、資源密集型行業(yè)，產(chǎn)品多為低附加值、低科技含量的產(chǎn)品，工人所從事的勞動(dòng)多是簡(jiǎn)單的、重復(fù)熟練勞動(dòng)。這樣的行業(yè)、產(chǎn)品和勞動(dòng)，利潤(rùn)空間極低，并很難抵御全球性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策后，美元的相對(duì)貶值加大了國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)力成本，勞動(dòng)力價(jià)格優(yōu)勢(shì)難以為繼，出口企業(yè)的盈利空間變得更為狹窄。鑒于此，對(duì)于我國(guó)企業(yè)來(lái)講，必須要積極調(diào)整出口戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，通過(guò)提高技術(shù)創(chuàng)新能力，改善出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在對(duì)外貿(mào)易中贏得主動(dòng)。