導語：如何才能寫好一篇君聯資本，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

2月16日晚，“與君同道，聯想未來”的口號聲響徹整個國貿三期的宴會大廳。大會的內容就像晚宴本身一樣豐富。控股集團董事局主席柳傳志、君聯資本總裁朱立南、投資總監陳浩、CFO王能光等高管難得地集體亮相。而嘉賓中亦不乏各界名流。人們通過絢爛的熒幕看到了聯想投資的組織架構、走過的十年歷程、它所投出的一家家上市公司還有由它最新的品牌意象――竹為主題的動畫。

剛剛“退休”的柳傳志站在臺上，告訴來賓們，聯想是如何花了長達兩年的時間跟LP以及被投企業溝通，并且找了專業的品牌咨詢公司重新梳理內涵才完成了今天的更名，甚至還提前透露了將于4月啟動的“集團整體上市計劃”。

但是，與大會的隆重不相符的是，聯想方面不遺余力地讓在場的人們相信，變化其實不那么大―連它的英文名Legend Capital也得到了保留，所以我們甚至可以說，在面對海外公眾的時候，它根本就沒有變。

對此，在此前的媒體溝通會上，朱立南這樣闡述更名的原因：

“聯想投資這個名字會跟聯想集團、聯想控股還是會有很多混淆，我們每一次去介紹公司的時候，都會把這個大的結構圖說一遍，再把各個公司不同的定位說一遍，這樣不利于我們作為一個投資業的專業品牌去讓受眾有效地了解。”

這個解釋聽上去并不那么給力。因為相較于“聯想投資”四個字帶來的好處，多這一點的溝通成本根本算不上什么。

在聯想投資最開始做創投的時候，作為一家沒有任何歷史投資記錄可查的VC（甚至連GP們也沒有任何投資背景），第一期基金并沒有對外募集，而是完全用了聯想自己3500萬美元。而在它有收獲之前，去海外能夠募集到資金都是因為別人信任“聯想”二字。LP們相信這批成就了聯想這個制造品牌的人們也能夠用做企業的眼光投出好公司，獲得高收益。

脫胎于IT產業背景的聯想，它最初的投資也是在電信網絡設備、企業應用軟件、IT服務以及半導體芯片設計的四個IT行業的細分領域里展開，逐步取得成功之后才擴大到了現代服務、醫療健康、消費品、清潔技術、先進制造這些非IT領域。

而聯想的品牌也往往成為聯想投資在投資項目時許多企業所看重的重要因素，尤其是一些民營企業和聯想綁定在一起后，更容易獲得地方政府的信任和優待，直到今天，這樣的正向影響仍然在發揮著作用。

然而，如果我們把莫名的糾結放一放，聯想更名這件事其實很像在生活中常常發生的那種事――某留了多年長發的美女忽然以清新的短發形象示人，即便她只是想換個心情，一定會有人懷疑她是不是失戀了。所以為了避免被誤以為“失戀”，有些問題是值得被反復說明的。

“我原來就不是Corporate VC(公司資本)，只是改了名之后，更沒有人以為我是Corporate V C。雖然有聯想參與進來，做我的L P，Corporate VC典型的特征是既為企業戰略服務，又要去獲得財務回報。對我來說，投資人獲得財務回報是唯一的目的。” 朱立南在談到聯想投資的“身份認定”時重申了立場。

這位掌舵者，一句話里經常夾帶著幾個英文名詞，以投資Facebook而獲得1萬倍回報的天使Peter Thiel為偶像，在公司治理上以美國紅杉資本為對標。他的態度旗幟鮮明地表達了即便在還叫“聯想投資”的時代，這家VC都不學英特爾，不學微軟，堅定地站在了獨立VC的陣營里的態度。

只不過，在過去，這家既受惠于“聯想”之名又承受著“身份混淆”之重的VC走得并不輕松――它被認為是“保守”的代表，總能投出賺小錢的案例，按收益劃分，它的排名穩居前25%的峰位線，但手里始終未誕生任何一個一鳴驚人的案例，深受聯想那種“在十塊錢里賺兩毛錢利”的實業風格影響。

所以，盡管幾位合伙人一再表示改名只是為了區別于聯想控股和聯想集團，新的君聯資本就是原來的聯想投資，“除了一個中文名稱，沒有任何變化”。我們依然可以推斷，以上就是更名之后的君聯資本所要逐步淡化的標簽。

是的，今天的君聯資本相較于成立之初已經有了很大的變化。目前，它管理著總規模130億元的基金，LP的組成已經相當豐富（朱立南甚至打趣如果要在海外設立基金，首選將是以色列）；第一期基金有著7倍的回報率，前兩期基金已經基本到期，年均收益率約為30%，第三期基金正在收獲期，2012年有7家被司在國內排隊上市，另外還有包括神州租車在內的數家公司等待在海外上市；TMT領域的投資比例已經降到了總投資額的四成左右；而在現有的14位合伙人當中，“聯想系”人士也只有5位了。

它當然有了走出“樹蔭”的底氣，這也意味著保守的風格將首先成為歷史。

“我一直讓他們能夠更大膽一些。”朱立南說。對于君聯資本而言，現在基金規模已經比較大，風險承受能力較以往大大增強，而且單個項目上的可投金額和可投項目數都必須增加，它一定要投得更多、更快。

在探討到投資決策機制的時候，“風險偏好型”的君聯資本投資總監陳浩坦言自己的打分往往略顯“消極”，原因卻是“令人驚喜的項目太少，能夠賺一些錢的項目太多”、“不夠刺激”。

據悉，君聯資本內部已經在四期美元基金后修改了投資決策的游戲規則。原先，該基金的投資決策機制是所有合伙人共同參與決定的，而在合伙人眾多的情況，在一些項目的評判上也往往會變成“挑刺”的更多，這也使得他們在項目投資上形成了謹慎的風格。但是現在，在初創期項目的投資上，只要有兩個合伙人同意便可以投資。

篇2

關鍵詞：糠枇孢子菌毛囊炎；紫外線；窄譜；聯苯芐唑

中圖分類號： R753.3 文獻標識碼： B 文章編號： 1008-2409(2008)05-0936-02

筆者于2005年8月至2007年9月采用波長311nm的窄譜中波紫外線光療聯合重慶華邦制藥有限 公司生產的聯苯芐唑凝膠（商品名必伏）外用治療54例糠枇孢子菌毛囊炎，取得了很好的療 效，現報告如下。

1 資料與方法

1.1 病例選擇

1.1.1 入選標準 癥狀、體征明顯，直接鏡檢糠枇孢子菌陽性，診斷明確的 糠枇孢子菌 毛囊炎患者，病程在1周至1年，1個月內未服用及外用抗真菌藥；無肝、腎疾患；無光敏史 。

1.1.2 排除標準 1個月內服用及外用抗真菌藥；有肝、腎疾患者；小于 16歲兒童以及妊娠和哺乳期婦女；對光過敏者。

1.1.3 一般資料 選擇病例106例，隨機分成兩組，治療組54例，男36例， 女18例 ；年齡17~48歲；對照組52例，男33例，女19例；年齡18~47歲。兩組病例在年齡、病程 及病變嚴重程度等方面比較差異無顯著性（P>0.05），具有可比性。

1.2 方法

1.2.1 治療方法 治療組采用UV100L紫外線皮膚病治療儀（德國Waldmann公 司生產）， 波長311nm，輻射強度為8.63 mW/cm2，參照Fitzpatrick-Pathak皮膚分型系統［1］ ，一般Ⅲ~ Ⅳ型皮膚患者初始劑量為0.5J/cm2，做好眼睛及正常皮膚的保護，根據照射后有無紅斑反 應，逐漸增加劑量20%~25%，每周照射2次，照射6次為一個療程，在采用窄譜中波紫外線（ NB-UVB）照射的同時，配合外用聯苯芐唑凝膠，1次/d，共3周；對照組外用聯苯芐唑凝膠 ，1次/d，共3周。

1.2.2 療效評定標準 顯效：皮疹消退≥80%，直接鏡檢糠枇孢子菌陰性；癢 、痛消失； 有效：皮疹消退≥50%，且＜80%，直接鏡檢糠枇孢子菌陰性；癢、痛基本消失；無效：皮疹 消退＜50%，直接鏡檢糠枇孢子菌陰性或陽性；輕癢。

1.2.3 觀察方法 兩組均隔日觀察療效，療程結束后每周隨訪1次，共4次 ，以觀察有無復發。

2 結果

2.1 兩組治療效果

由表1可見，兩組有效率比較，χ2＝7.3，P＜0.01，差異有顯著性。

2.2 不良反應

治療組有5例出現輕度紅斑反應，表現為照射部位皮膚輕度水腫性紅斑 、皮膚干燥、灼熱感，無水皰，3~5h可自行消退。每次增加照射劑量不超過20%，均能耐 受，不影響治療。兩組患者外用聯苯芐唑凝膠后，分別有9例（含照光反應患者），6例有 輕 度皮膚紅斑、皮膚干燥、灼熱感，均能完成治療；不良反應總發生率分別為16.7%及11.5%， 經檢驗，χ2＝0.57，P>0.05，差異無顯著性。

3 討論

糠枇孢子菌毛囊炎是由圓形或卵圓形糠枇孢子菌引起的毛囊炎癥，近年來常見，且頑固易復 發［2］。糠枇孢子菌具有嗜脂性，其菌體分解皮脂產生脂肪酸刺激毛囊引起炎癥， 由于其 深藏于毛囊內，單純外用藥物治療效果不佳，口服藥物價格貴，副作用大，患者不易接受。聯苯芐唑凝膠為廣譜抗真菌藥，通過抑制細胞膜的合成而起到殺菌作用，其凝膠制劑可增強 藥效，該藥在皮膚內保留時間長達36h，用藥方便［3］；局部以紫外線照射，有 直接殺菌 作用，實用于毛囊炎［4］， NB-UVB照射可明顯抑制表皮朗格漢斯細胞等抗原呈遞 細胞的活性 ，能減輕炎癥反應，改善局部血液循環，對皮疹愈合有積極作用；此外，能增加單核吞噬細 胞系統清除異物的能力和白細胞的吞噬能力，增強自身免疫功能，且不良反應少，治療簡單 ，安全可靠，可以避免使用口服藥物出現的不良反應，兩者聯合應用可提高療效。

本資料治療組的有效率（92.6%）明顯高于對照組（63.5%），P

參考文獻：

［1］ 劉瑋. 日光反應性皮膚分型及其影響因素分析［J］. 臨床皮膚科雜志， 2003,32（3）：174-175.

［2］ 吳志華.皮膚科治療學［M］. 北京：科學出版社，2006:222.

［3］ 蔣紹君,鄒積陽.必伏凝膠治療淺部真菌病臨床觀察［J］.中國麻風皮膚 病雜志，2004,20（5）：490-491.

篇3

作為互聯網重構傳統產業的利器，互聯網金融如何做好一條鯰魚？充分發揮其“長尾優勢”服務實體經濟？

被稱為“私募股權互聯網化”的股權眾籌將給私募股權投資帶來哪些沖擊？

在6月19日由《融資中國》雜志主辦、網貸天眼協辦、中國社會科學院支付清算研究中心提供學術支持的“融資中國2015互聯網金融峰會”

上，君聯資本董事合伙人王超、光量資本創始合伙人王維、創東方鑫隆資管創始合伙人李享、中農科創董事長李驥及國科嘉和執行合伙人陳洪武等嘉賓進行了精彩分享。

君聯資本王超：伴隨金融體系變化，互聯網金融機會巨大

2001年君聯資本成立，2012年改為現名。到目前，君聯資本美元和人民幣基金都有，資金規模在200億左右。君聯資本投的項目相對寬一點，包括早期的優質項目和處于成長期、規模大一點的項目，可以做一個相對較寬的投資配置――因為十多年來，君聯資本在相對較多的行業領域積累了不少的行業經驗，包括一些投資經驗。

君聯在互聯網金融領域的思考很簡單。互聯網就是一個大的用戶量，有潛在的高速的成長空間，這有別于傳統的業務模式。而金融上就是巨大體量，巨大的資金。

君聯資本所投資的企業基本代表了君聯對互聯網不同模式的關注，投資了網貸天眼、銅板街、牛股王以及拍拍貸。

對于互聯網金融，我覺得需要回到最根本：隨著中國經濟轉型，中國的整個金融體系未來會有巨大的變化。對于互聯網金融工具，做一些事情是大好的機會。

從資本市場的火爆程度來看，這表明金融各個領域里面未來都包含有很大的發展空間。互聯網金融公司希望抓住一個時間窗口來賺點錢，現在市場好，可以做。

光量資本王維：P2P死亡率高，比三五年前O2O還要慘

我新成立了一家人民幣基金“光量資本”，規模5億人民幣，投資方向是TMT。老東家同創偉業在互聯網金融和TMT領域多有布局，例如眾投邦。我在前同創偉業合伙人色比較鮮明：投的十多家項目，目前只有一家項目還沒有退出，退出方式包括并購、IPO等。

我對互聯網金融并不陌生，十年前自己的創業方向就是互聯網金融，感受比較深的一點是“時也勢也”。現在互聯網金融的狀況與十年前差別很大，最大的感受是，目前中國互聯網金融的政策性導向與從業者實際上困惑相背。具體說，互聯網作為媒介，其實是傳播或營銷的渠道，并不是一個金融產品生產的機制。雖然說目前很多互聯網端在朝產品方向靠近，但我堅定認為，互聯網金融的長處是做成營銷銀行或者營銷型組織，而不是做產品開發型的機構。

貝寶（PayPal）在2013年關閉了其有13年歷史的貨幣基金。這13年的經營感觸很深：互聯網團隊做金融資產管理存在障礙，想持續獲得美債以上的收益，會面臨很大的系統性風險。

國內的X寶，有7000多億的余額，真實余額可能超過2萬億，我們了解到其面臨著巨大的盈利風險和難度。貝寶之所以把貨幣基金關掉，就是因為盈利太難。規模在100個億時，一年回報可以超過10%或者15%，但規模在一萬個億時，難度非常大，5%、7%很難。

為什么說中國的互聯網金融有機會呢？悲觀的看法，P2P將來的死亡率跟三五年前O2O差不多，甚至更慘一些，因為很多P2P企業，無論從經營管理到人才儲備差距，還比較大。

互聯網思維強調勝者為王，第一第二能活，第三、第四、第五都得死，這個思維放到金融行業死得更快。金融行業并不是勝者為王，在金融行業跑第一和第二的企業，面臨的最大風險是過于激進的產業和市場擴張政策，這會導致企業更早得枯竭――這是過去上百年來我看到的鐵律。

金融實際上是財富再分配的工具，人們很難以量化、網絡的方式來做金融營銷以外的產品，而真正金融產品的分配需要多年強大的研發和管理團隊結構去執行。

目前P2P、小貸，無論偏產品型還是信息型，信息獲取端都面臨傳統銀行的壓力。為什么目前有這么多的機會？中國長期以來存在資金利率的扭曲，銀行凈利率很低，但中小企業成本很高。中國金融是明顯的雙軌制，同樣貸款利率下，所有金融企業都愿意給國企進行擔保，辦理貸款業務，因為國企有隱含的財政擔保，而銀行追求穩定回報。此外，銀行還喜歡有有形資產作為擔保的抵押貸款。這種情況對中小企業，特別只有設備廠房的中小企業壓力很大，結果是目前實際利率要高于市場利率。

P2P發展能夠對這個產生沖擊。這是為什么國務院提到大眾創業、萬眾創新，為什么把這個股指拉到這么高位置上的原因。很簡單，這其實是金融的核心訴求。中國政府面臨的最大問題是財政問題――手里有很多資產，但缺乏現金，地方政府七到八成靠賣地，除了北上廣深和杭州可能地價沒有到歷史高點，其他城市高點已經過去了，只有在高位上賣國有資產才能夠緩解地方政府的財政壓力，同時實現民進國退。

為什么這撥行情還沒結束？混改還沒開始，混改的核心是賣國企，而且要在高位上賣。之前的股權分置改革讓整個資本市場從2006年1900點漲到6000多點，這次涉及到核心的混改，1萬點到1.5萬點是必然的。

日本在泡沫時期占到全球市值的35%左右，這個比例是很驚人的，所以在未來市場的成長來看，必須要靠資本市場的金融創新以及互聯網金融創新來帶動。

說說光量資本這家新機構的特點，目前已經投出去三個項目了，一個億左右的規模。我們是投少量的企業，基金可能投5-8家企業就差不多了。同時光量資本只投拐點型企業，無論是天使、VC還是PE階段，只要企業屬于拐點期附近。

光量資本投資的三家企業企業包括一家院線，年底將超過500家企業；第二家企業屬于明星級，能夠進蘋果和三星的核心控制系統；第三家企業是做高鐵控制系統的公司，是大型央企的下屬企業。

創東方李享：P2P已過萬眾創業時代，無背景者慎入

我來自創東方投資，現在負責創東方的子公司創東方鑫隆資管。創東方成立于2007年，到已經投資有100多家公司。創東方在互聯網金融領域的投資開始于2013年，在2013年7月份，創東方投資了網貸之家。在2014年的時候，我們看了一些P2P行業的企業，投資了高搜易。

投高搜易時發現一個問題：在金融端很厲害，但在互聯網端很差。后來想了一個辦法，通過關系在騰訊找了一個技術，發現這個人非常不錯。我跟他說，給你整合一個平臺一起做，他也同意了，牽線，通過股權+期權將他挖過來了。金融端+互聯網端，高搜易平臺很快發展起來。

對于投資機構，壓力最大的是投資之后如何管理和引導。

創東方還曾經投資東方財富，到上市股權可以出售后，第一時間在最低價就賣了，那時候東方財富還是虧損。如果不出手，東方財富的回報會非常高。當時誰也沒有預料到，我們當時面臨LP的壓力非常大，股票一直不漲。

后來我們成立了創東方鑫隆資管，從一級市場、一級半市場，拓展到二級市場，做整合類資管。創東方還專門做了互聯網金融的基金，有一個億的盤子，投資對象是互聯網保險、證券、P2P和理財。

針對P2P行業，我提兩個建議。第一，P2P行業已經過了大眾創新、萬眾創業的時代，不建議往里面走，沒有大的背景不建議大家做P2P。第二，未來平臺只有兩個方向可以走，一是融資，二是賣給上市公司。

很多上市公司要轉型，對互聯網金融的訴求非常大，特別想進入P2P企業。如果有上市公司收購，我建議出售股權。如果要融資，建議看一下對賭協議苛不苛刻，有可能被套的可能，尤其利潤方面的對賭。

很多P2P平臺雖然說表面上非常風光，而且一年比一年大，但是盈利的沒有幾家，上千萬得虧，沒有這個資本企業很難活下去。

另外提醒大家動作要快，因為每個行業都有周期，去年眾籌火起來了，建議大家可以多考慮這個方面的轉向。此外，關于P2P掛新三板，以前很多企業想掛，但是基本上法律方面過不去，目前沒有一家P2P平臺可以掛新三板。

中農科創李驥：互聯網金融承載著改造傳統金融的戰略

中農科創比較關注農業的金融生態體系。隨著金融體系的改革，農村金融在這些年當中不斷后退：無論是機構，還是服務質量，包括品種越來越差。在農村，農戶獲得貸款的平均成本在30%以上，而且很難得到正常的金融服務。

2012年，中農科創投資了一家農村商業銀行，希望在傳統體系里，構建一個新型的農村金融生態。這兩年，互聯網金融的出現讓我們非常驚喜，中農科創一直希望能夠找到真正關注農村金融的P2P機構，第一是市場太大了，第二是需求非常迫切和強烈。

目前，市場非常成熟――隨著移動互聯網和智能手機的普及，獲取信息已經不成問題。傳統金融體系里，農村是一塊空白，且業務在“去農化”，最主要因為傳統方式在農村的擴展成本比較高，而正好是互聯網金融的優勢和特點。

農村處在未來變革的前夕――包括土地流轉、農村組織結構，整個都在發生劇變。我呼吁大家可以更加關注這片廣闊的藍海市場。

關于VIE企業回歸中國資本市場的話題，大家知道，中國概念股在美國被做空，有個別企業做假的情況被坐實了以后，其他很多機構就不愿意再碰了。在這個大背景下，大家應該以一種客觀的態度來對待中國去美國上市的公司，否則美國資本市場遲早會為此付出代價。

為什么中國這么多企業去美國上市？問題在于資本市場的成熟程度以及制度設計，這個問題隨著中國資本市場的發展遲早會有所改變。

從更大角度來講，本屆政府對市場的態度，與以前所有的不同――不光看法不同，制度設計和安排也有不同。我覺得，新三板、主板、創業板未來新制度的推出都值得期待，會越來越有利于創業者和投資者。中國資本市場越來越有生命力，越來越有吸引力。

從具體細節來講，以前VIE結構是中國制度逼出來的變通方法，現在對互聯網企業和特殊結構企業，實際上都放開了，技術上不會有任何障礙。

現在整個經濟形勢、周邊條件以及這些年積累的投資者隊伍，我覺得都應該逐步成熟了。但不管怎么成熟，中國資本市場還是帶有中國的特色，不應該完全按照西方的標準去衡量、評判。它有自身的特點，尤其還在高速的發展當中。

從互聯網金融來講，在美國互聯網金融的關注度不如在中國關注度高，就是因為中國從前有這樣那樣的管制和壟斷。所以互聯網金融在發展的過程中也承載著歷史的使命，就是對傳統壟斷的金融的逐步瓦解和改造。我覺得這是更大的希望和戰略。

國科嘉和陳洪武：互聯網金融“大幕剛剛打開”，現在是試錯階段

國科嘉和基金由中科院國資委發起成立，成立于2011年。第一期基金已經投資完畢，最近國科嘉和關閉了第二期人民幣基金的募集，金額約在10個億。目前國科嘉和正在募集美元基金，預計可能是在1.5個億美元左右。

關于國科嘉和的投資策略，國科嘉和主要關注TMT和醫療領域，投資相對偏早期的。國科嘉和在互聯網金融領域投了幾個有特色的標的：一是金電聯行。金電聯行利用計算機大數據技術，全方位、全領域收集小企業的數據，通過一定算法，計算小微企業的信用等級。方便金融機構根據這一信用等級進行風險定價。

二是米多財富，主要從事是獨立理財師業務。在國外，個人理財更多地依賴獨立理財師的推薦，理財師團隊通過服務用戶，獲取傭金收入，米多財富將這套模式推介到中國來。此外，在比較熱的P2P領域，國科嘉和還投資了鳳凰金融。

金融已經做了幾百年，所謂“金融”就是資金的配置，不管傳統銀行還是互聯網金融，解決的都是這個問題，把有錢的人借給需要錢的人，中間服務商獲取傭金或者費用。

篇4

一、傳統上市公司+PE模式

1.交易方案簡介。2016年2月25日，旋極信息公告擬向泰豪、恒通達泰、匯達基金和新余京達發行股份購買其持有的北京泰豪智能工程有限公司100%股權。其中，匯達基金和新余京達是旋極信息實際控制人陳江濤為此次收購所尋求的并購基金。為取得并購資金支持，陳江濤作為上市公司的實際控制人出資2000萬持有匯達基金LP之一的匯達資本20.41%的份額；出資4300萬持有新余京達LP之一的匯達私募68.25%的份額。其中，匯達基金的規模為7億元，新余京達的基金規模5.06億元。這樣看來，旋極信息僅僅憑借自有資金6300萬便輕松撬動了12億的并購基金。

2.并購基金結構的設計。匯達基金和新余京達的LP都是由優先級、劣后級（夾層）和劣后級三部分組成，匯達基金由達麟投資、安信計劃、金色壹號、匯達資本四方面共同出資，其中GP達麟投資出資0.02億元，優先級LP安信計劃出資5億元，夾層的金色壹號出資1億元，劣后級LP匯達資本出資0.98億元，且其投資人之一陳江濤出資2000萬元，并為安信計劃和金色壹號提供擔保。最終，匯達基金三部分出資比例約為1：1：5。新余京達三方的出資比例分別為1：1：6。收益分配方面，由GP達麟投資和劣后級LP匯達資本來享受最后的可分配收入，配比分別為20%和55%。優先級LP安信計劃和夾層金色壹號不僅可獲取較高固定收益回報，還能享受最后剩余的可分配收入。

3.支付方式。首先，匯達基金通過增資和直接購買的方式取得泰豪智能50%的股權。然后以4.2億元的價格轉讓22.76%的泰豪智能股權給新余京達。2016年5月，匯達基金以6500萬的價格轉讓泰豪智能3.61%的股權給泰豪，同時以3500萬轉讓1.95%股權給恒通達泰。最終在并未支付現金的情況下即在短期內輕松獲得了泰豪智能100%的股權。泰豪智能的原股東也在本次交易完成后獲得“股份+現金”的訴求。匯達基金和新余京達也最終如愿成為旋極信息的股東，為后續的推出提供了保障。可謂是實現了完美的三方共贏。回顧并購基金的引入過程，作為旋極信息實際控制人的陳江濤認購并購基金的劣后級份額，分別對優先級LP和夾層LP金色壹號做出股票質押和不可撤銷連帶責任的保證擔保，這一舉措是取得并購基金支持的關鍵。

二、以上市公司櫓魈宓母芨聳展

2016年4月20日晚艾派克公告擬與太盟投資及聯想控股旗下的君聯資本合作籌劃全資收購著名的打印機及軟件公司利盟國際。交易價格預計27億美元，每股價格40.5美元。10月9日，公司公告稱收到美國外資投資委員會（CFIUS）第二階段的審查。另外考慮到利盟國際2015年末全部帶息負債和潛在負債事項的預算后，本次交易內含企業價值約為40.44億美元。利盟國際2015年營業收入35.51億美元，按照當前匯率6.9計算，折合人民幣245.03億元，艾派克2015年營業收入20.49億元，利盟國際的營收比艾派克多達近12倍。

1.交易方案的設計。本次交易擬于太盟投資及君聯資本在開曼群島共同設立開曼子公司I，然后開曼子公司I在開曼群島設立開曼子公司II，再

2.融資方案。本次交易的融資方案由現金出資和銀行貸款兩部分組成：①現金出資為23.20億美元。艾派克擬現金出資11.90億美元或等值人民幣（約合76.99億元），太猛投資擬現金出資9.3億美元或等值人民幣（約合60.17億元），君聯資本擬現金出資2億美元或等值人民幣（約合12.94億元）。②銀行貸款為15.83億美元。剩余款項由開曼子公司II和合并子公司向中國銀行和中信銀行貸款取得。當前，艾派克已經收到銀行的并購貸款承諾函（共計15.83億美元授信，約合人民幣102.42億元），將由兩行牽頭組織銀團為本次交易提供并購貸款。

3.后期還款計劃。①10.82億美元的股東借款：根據艾派克的經營情況預計借款期限為3年，期滿后根據公司的實際經營情況償還本息或者進行適當的展期。未來也不排除通過股票再融資或發行債券的方式來償還該項借款。②15.83億美元銀行貸款：償還主體是開曼子公司II以及合并之后存續的利盟國際，未來貸款償還的資金來源主要為利盟國際自身的經營性現金流和上市公司提供給兩家公司的現金流。這也是很多公司在進行杠桿并購時更偏好于現金流穩定的標的公司的原因所在。

4.退出機制。2016年4月19日艾派克與太盟投資和君聯資本在《聯合投資協議》中約定：在三個完整財政年度以后每一年的審計年報完成兩個月內，受限于適用法律法規和有權監管部門的要求，君聯資本和太盟投資可選擇要求艾派克使用現金或發行等值艾派克股份作為對價支付方式收購該要求方所持開曼子公司Ⅰ或利盟國際的全部或部分股份。關于收購股份的資金來源，艾派克計劃通過經營活動產生的現金流、再融資或發行債券等方式來籌集。

5.局限性。在整個杠桿收購的過程中，后期的還本付息和投資機構的退出問題是最主要的問題，只有這兩大問題得到較好的解決，才能用借款、銀行貸款、股權融資等外部融資方式來提升杠桿。從艾派克收購利盟國際的案例中可以看出上市公司自身的盈利和償債能力以及公司自身的資信狀況為投資機構的退出機制提供了有力的保障。很多公司正是由于自身的償債能力不足，經營現金流狀況相對較弱使得在參與全現金并購的過程中，很難取得理想的融資規模。當前在A股市場中，全現金收購的案例數不勝數，但大多為互聯網金融標的公司，由于自身的現金流不穩定，標的公司的償債能力有限，從而受到監管部門的嚴格調查。

三、控股股東以上市公司作為退出渠道引入資金方

1.長江潤發控股股東出資15.5億元設立長江醫藥投資。2016年1月15日，長江潤發公告擬通過“股份+現金”的方式，作價35億元收購長江醫藥投資100%的股權。長江醫藥投資是長江潤發為收購貝斯特醫藥和新合賽制藥、海靈化藥而投資設立的收購主體，其股東為長江潤發控股股東長江集團及部分財務投資者，共計出資31億元，其中長江集團出資15.5億元。

2.交易對價中包含4億元過橋資金成本。相比之前收購貝斯特等3家公司作價29億元，這次收購長江醫藥作價35億元明顯提高，主要是由于4億元的過錢資金成本所致，為此還受到深交所問詢。在對證監會的回復中，長江潤發披露了過橋資金的合理性和相關的融資成本及還款計劃。本次收購自啟動至資產交割完成預計耗時一年左右的時間，長江集團將期間的資金成本納入到了本次的交易作價范圍中。如果本輪并購得以順利完成，長江醫藥投資的財務投資者不僅實現了投資項目的安全退出，還將一部分資金成本轉給了上市公司承擔。可見，上市公司對退出環節的有力保障是本輪控股股東順利引入財務投資者的關鍵所在。這種方式在獲得過橋資金后可以快速完成并購，減少不確定性，在避免解渴的同時又收購大體量的資產開展產業并購，以滿足各方利益訴求。

四、未來并購重組中的杠桿收購會不會被限制

“新八條”實施以后，“去杠桿”氣息濃厚，上市公司大股東試圖通過結構化產品參與定增的方式被限制。在證監會和交易所對上市公司的并購問詢中，加強了結構化產品的披露要求。具體包括：①結構化產品的信息披露；②相關資管或基金與上市公司或控股東的關聯關系及利益安排；③參與設立并購基金的投資者與上市公司及控股股東是否存在一直行動關系；④是否存在代持等情況；⑤并購基金持有上市公司股權的鎖定安排；⑥參與并購基金的各方資金來源穿透情況。

篇5

“我特別高興的是，經過一年多的經營和運作，我們招待客人喝的都是自己的酒，有濃香、有醬香，有高度、有低度，而且跨越不同的區域。”聯想控股常務副總裁趙令歡接受時代周報記者采訪時如是說。這是聯想控股短短一年時間連續全資收購三個白酒品牌的簡單寫照。

湘酒復興為始

1年前的一天，在四川等各地酒廠考察的聯想控股一行人來到常德，陪同的瀘州老窖人員開著車將他們拉到了德山之麓，指著車窗外的一片荒地：這里將是中國最大的醬香白酒生產基地之一—武陵酒生態產業園。

事實上，這一占地千畝、計劃年產萬噸醬酒的武陵酒生態產業園，在數年前就已經開始籌劃。就在同一年，聯想控股首次提出了在2014—2016年上市中期戰略，將通過購建核心資產實現跨越性增長，酒業則是其中消費與現代服務板塊的重要組成部分。自此，聯想控股高層們便開始馬不停蹄地在四川等各地酒廠進行考察和洽談。

聯想控股與瀘州老窖兩者交集的契機就在于：魚與熊掌不可兼得之下，瀘州老窖表示愿意引入戰略合作伙伴，放棄大股東地位，希望以此引入資金來啟動擱淺已愈一年的武陵酒生態產業園。

2011 年 6 月 16 日，一紙公告，即打響了聯想控股進軍酒業板塊的第一槍：聯想控股斥資1.3億元從瀘州老窖手中收購湖南武陵酒公司39%的股權。不過兩周，武陵酒生態產業園正式奠基，并于次年啟動千畝萬噸醬香生態園工程。

2012年4月，瀘州老窖再次公告將剩余的所持有的武陵酒32.9%的股權轉讓予聯想控股。至9月28日，趙令歡正式宣布，豐聯酒業完成全資收購武陵酒。

“（現在）這樣做的效率比較高，我們對武陵酒實際上有很長遠的計劃，政府也是非常地支持。” 趙令歡談及對武陵酒的全資收購時如是說。

究竟聯想控股、瀘州老窖和地方政府之間上演了怎樣的博弈，外界知之甚少。不過，短短一年，武陵酒的變化，卻是有目共睹。

“聯想控股接手武陵酒以來，整個酒體成本是上升的，也就是說產品品質上進行了規范和提升。”豐聯酒業總裁路通表示，除了資金、產能、渠道等資源的強勢注入之外，在存儲時間和釀造工藝等品質方面，武陵酒采取了更加嚴格的標準，以確保產品品質的穩定。。

可資對照的是，截至8月底，武陵酒的出貨量同比增長超過60%，同時在渠道布局上已經新開發了15個省級市場，尤其是湖南、廣東、山東、福建和海南等重點市場已見其效，其中就湖南本地而言，8個月之內，客戶數量翻了一番，而銷售團隊增長了1.5倍。

“武陵勢必將成為湘酒第一品牌。”趙令歡肯定地表示。然而，這不過是聯想控股在酒業板塊布下的第一枚棋子。

趙路帥將為謀

柳傳志的用人之道，一直為人所津津樂道。其中，酒業板塊之所以能夠在短短一年時間快速構建起多個品牌運作，與聯想控股選定的領軍人物路通密切相關。

就在首次落子武陵酒還不過一個月，路通加盟了聯想控股。“很幸運的是，（酒業）這事想清楚了開盤做的時候就找到了路通這樣的領軍人物，而他了解聯想控股的意圖，完全是熱衷加想控股這個平臺，打造這個夢想。不到兩年的時間，就很合適地收購了三家企業。”趙令歡如是評價，言談中亦絲毫不吝于對路通的信任和期許。

實際上，在外界對聯想控股連續投資白酒的質疑中，路通的經驗和形象具有強大說服力。在此之前，路通馳騁白酒行業已有八年之久，其間擔任過華澤集團副總裁兼金六福投資公司董事總經理，主管市場營銷工作。在華澤旗下皆是通過收購而得的13家酒企的整合并購中，路通亦是功不可沒。

“作為董事長，我的主要責任就是為路總和他的團隊搭臺，讓他們唱戲，而之所以他們這么有信心，除了他們自己的經驗和聯想的支持，實際上是他們的熱情被充分地調動起來。”趙令歡以“拉拉隊隊長”自謙道。

這一年中，以路通為首的管理團隊不是奔走于各大酒廠考察調查，就是周旋于與目標酒企或者地方政府之間的溝通談判。

直至2011年11月底，以路通為首的原聯想酒業團隊首次在石家莊新聞會正式公開露面，彼時聯想控股宣布收購河北板城酒業有限公司87%股權，代價不超過10億元，而后收購剩余的國有股實現全資控股。2012年9月16日，在長達一年之久的調查談判之后，聯想控股最終以4億元的價格如愿將孔府家酒納入囊中。

然而，這還不是全部。目前，聯想控股亦正在洽談并購其他的區域品牌。由于涉及議價等事項，趙令歡對此予以保留。“就目前狀況來看，今年已經完成既定目標。如果順利的話，應該說豐聯酒業的基礎業務構建已經完成了，當然不排除符合要求的機會出現時，我們還會繼續出手。但是，目前我們手上的牌已經不錯了，相對來講，也已經差不多了。”路通如是表示。

多渠道布局白酒行業

至此，豐聯酒業已是萬事俱備。

“我們在研究中國白酒企業的時候，是很早以前的事了，是七八年前”，趙令歡表示，“所謂酒企，并不是僅僅是在賣酒，而是通過品牌在賣一種生活方式。這個機會在高速成長，而且是填補空缺的機會。我們有志于打造出一個符合優秀標準的企業。在領先過程中，重新定位和定義中國白酒企業，從簡單的喝酒到賦予消費者酒之外的生活意義。”

豐聯酒業，可以說是繼聯想控股倡導數字生活方式之后，能夠闡釋這群造夢者雄心的最新嘗試之一。

“控股是從頂層開始往下實施的體系，我們覺得酒業是和中國不斷繁榮發展、老百姓生活和娛樂息息相關的產業，是將酒業作為聯想控股核心資產運營，來通過收購和建造的方式來做大做強的產業。”趙令歡強調。

正值白酒業重新洗牌之際，聯想控股征戰酒業，其實不乏猜疑。不過，業內人士的憂慮并非沒有根據。根據統計，今年上半年我國14家白酒上市企業實現營業總收入合計為551億元，平均同比增長率為46.26%。白酒行業割據之態已然形成，競爭尤其激烈。

顯然，豐聯控股試圖挑戰這一格局。路通對此表示：“白酒行業的整合，過去幾年還沒有拉開大幕，但到目前為止已經是進入一個大的整合期，這對豐聯酒業來講是一個大的機會。我相信，在聯想控股這個平臺下，我們的進入也能推進這個行業的整合。”

“聯想做酒業并非機會性地東打一槍，西打一槍，而是每打一槍之前都想得特別清晰，然后當第一槍打響之后就是組合拳，這套拳就要一直打下去，打到酒業在聯想的麾下，能夠像我們做其他產業一樣成為該行業領先的企業。”趙令歡補充道。

篇6

挑了個好天，趙強開著心愛的捷達來到了北京來廣營的奔馳4S店。一位工作人員拿著掃描儀模樣的設備，把捷達從里到外都掃了個遍。一個小時后，一份詳細的檢測報告在了一家二手車電子商務平臺上。這輛捷達趙強開了7年，檢測報告顯示車況很不錯，看到報告的網上買家們踴躍競價，在10分鐘內將價格抬到了65000元。趙強對這個價格很滿意，簽下了一份確認成交的協議，65000元隨后打入奔馳4S店的賬戶，用來抵扣趙強購買奔馳C300的車款。幾天之后，趙強接到過戶手續已辦好的通知之后，他再次來到4S店，將自己心儀的奔馳開回了家。

趙強經歷的背后是，二手車電子商務平臺的興起，它們徹底改造了傳統的二手車流通市場，讓交易變得透明和簡單，買家和賣家第一次不用見面也不需看車就能完成交易。正如當年淘寶對服裝行業、攜程對酒店行業的改造，迅速崛起的二手車電子商務平臺也正在改變中國的汽車產業。 突破非標準瓶頸

早在幾年前中國就已經成為全球最大的汽車生產國和消費國，而中國的汽車流通市場特別是二手車市場卻仍然很初級：無論是買車還是賣車的企業或者個人，都只能去當地的二手車交易市場碰運氣。

2009年，王鐵忠、楊雪劍等4位創始人創立了二手車電子商務平臺“車易拍”，他們過去都是搞電商的，希望利用互聯網技術讓二手車交易變得更加容易。此前，楊雪劍在加拿大生活了3年，她深刻地感受到北美二手車市場的發達——二手車的交易量竟然是新車的2.5倍，買二手車就像買手機一樣平常。

在此之前，他們必須解決一個難題，就是確定每臺二手車的車況。由于使用年限、車況、是否發生過損傷等不同狀況，二手車已經成了非標準品，呈現“一車一況、一車一價”的特點。只有確定了車況，買家才有可能為二手車給出合理的價格。

在歐美日等汽車產業成熟國家，人們能夠依靠公開的用車歷史、維修記錄和保險理賠等記錄，加上嚴格的法律管理來確定車況，而在中國這些資料和法律都嚴重缺乏，這條路根本走不通。過去，這個環節只好由分布在二手車交易市場里數以萬計的車販子來解決，他們依靠自己的經驗來鑒別車況，沒有火眼金睛的話根本無法給車定價。而要培養一名成熟的看車人，往往需要兩三年的時間。 楊雪劍在利用互聯網技術讓二手車交易變得簡單、容易

車易拍董事長王鐵忠認為，可以通過掃描儀等專業檢測設備“檢”出車況。他將二手車的評估分為兩部分：第一部分是事故鑒定，一輛車有沒有發生過事故，有多嚴重，這部分的信息其實已經決定了一輛車的大部分價值；第二部分則要對重要、價值較高的部件或總成進行檢測，并輔以外觀等綜合車況進行判斷。所有這些數據都要做到標準化并且可比對，為此還需要一個龐大的專業數據庫提供支持。從2005年開始，王鐵忠率領一支研發團隊，用了近4年的時間與4S店以及修理廠合作，建立了包含數萬輛事故車第一手相關檢測數據的數據庫，并在此基礎上開發成功了“268V檢測系統”。

“這才是268V整個系統中最有核心競爭力的地方。檢測新車非常容易，但是要找到各式各樣的事故車并收集相關技術參數信息非常難。我們在做整個系統的過程中，和很多4S店和修理廠有非常密切的合作關系，他們只要出現事故車就會通知我們去看，車子剛撞完是什么樣，要怎么修，修的過程是怎樣的，修完了怎樣，整個過程我們都會對車輛進行全方面的信息統計和記錄，這些東西是任何一家企業在短期內很難做到的。”王鐵忠認為。

數據庫放在后臺，怎么與現場檢測數據匹配并生成檢測報告？2009年3G牌照的發放讓這個瓶頸迎刃而解。如今，車易拍的檢測員只需要經過3個月的培訓，就能夠帶著一套檢測設備到現場，把收集到的數據通過3G網絡傳回后方數據庫，很快就能生成完整的檢測報告并在網上。

檢測報告做出來了，還需要說服買方和賣方都認可。2009年年底，忐忑不安的他們終于說服了三菱菱順4S店一位張姓總經理試用。在做了30分鐘的全系列檢測之后，報告顯示這是輛“怪車”，個別數據和車況不同尋常。張總聽到報告后卻哈哈大笑，因為這輛車其實是用不同時期的配件“攢”出來的配件車，這也說明報告的客觀和可信。隨后，車易拍還推出了報告的質量責任賠付承諾，終于贏得了買賣雙方的共同認可。

無獨有偶，另一家二手車電商平臺優信拍也是通過技術解決了驗車的難題。優信拍的汽車檢測系統叫做“查客”，它主要包括一部基于安卓系統定制開發的平板電腦和一部掃描儀。

正是因為有了標準化的二手車檢測系統，才能為二手車的定價提供依據，從而使得二手車的規模化交易得以實現。 被改變的買賣雙方

有了檢測報告和網站，只是具備了電子商務的基本條件，要成為真正的二手車交易平臺，還必須聚集大量的買家和賣家。2009年的二手車交易還基本上與電子商務絕緣，大量的交易還發生在各大城市的二手車交易市場，由規模很小的二手車商完成，大多數車商每年交易的車輛還不到50臺。另一方面，如火如荼的新車交易，也讓當時汽車流通的主渠道4S店對于二手車交易不屑一顧。

2010年年底，突如其來的政策變化，幾乎是在一夜之間催熟了二手車市場。當年的12月26日，北京市出臺了汽車限購政策：從第二年開始，購買新車必須搖號，而且一共只有24萬輛的指標。要知道，當年北京新車的銷量可是89萬輛。

4S店的老板們頓時慌了神，他們不得不琢磨起“以舊換新”的業務，幫助車主們賣出舊車，從而置換出牌照用于購買新車。在短短的幾個月時間里，北京的汽車市場加速向歐美發達國家的汽車市場靠攏，二手車交易也出現了井噴，而最大的受益者就是優信拍和車易拍這些二手車電商平臺。他們立即派檢測人員進駐4S店，為那些準備換車的車主們提供現場檢測服務并出具檢測報告，然后通過自己的電商平臺找到買家，再將買家的款項支付給4S店，沖抵新車的購車款。由此，一條完整的車輛置換鏈條建立了起來，而二手車電商平臺則成了串起鏈條的那根最為關鍵的鏈子。

作為賣方的汽車經銷商運通集團二手車負責人劉昆表示，借助二手車電商平臺，運通集團搭建了統一管控的二手車體系，在2012年實現了4700多筆二手車交易，創造了近1億元的置換綜合利潤。“實際上的利潤要遠遠大于這個數字。”劉昆透露，二手車交易除了能夠獲得置換的利潤之外，還促進了新車的銷售以及由此產生的保險、售后等服務，而后者產生的利潤還幾倍于前者。

買方的生意模式和生活方式也發生了很大變化。來自吉林松原的張恩銘在當地開了家很小的二手車銷售公司，過去他需要反復奔波于北京花鄉等二手車交易市場，風餐露宿，一輛輛仔細鑒別，才能從車販子那里收到幾十臺理想的二手車。如今的他卻iPad、iPhone不離身，隨時隨地上網研究，一旦發現有合適的車輛立即拍下。由于東北人對本地產的捷達的接受度較高，張恩銘老是“拍”捷達，并因此得了個“捷達王”的美名。如今，他一年能夠銷售出500臺車，其中一半以上的車輛都是通過二手車電商平臺“拍”回來的。 未來之路

從2011年開始，隨著越來越多的城市開始實行汽車限購政策，車易拍和優信拍等二手手電商平臺均迎來了爆發性的增長，甚至創造了連續半年每個月成交量翻番的奇跡，以至于員工們戲稱自己為“沖月神教”。

“2011年的意義在于打破了大家的心理邊界和思維局限，從那以后，車易拍人對于目標再沒有懷疑和不自信。從那之后，當我們制定新的業務目標時，大家想的不再是可不可能，而是討論如何去實現。”車易拍CEO楊雪劍認為。

要知道，好戲還在后頭。2012年，中國二手車的交易量只有700萬輛，而過去三年新車每年的交易量均在1800萬輛以上，這些新車將會在未來幾年進入二手車交易市場。而在號稱“安在汽車輪子上”的美國，二手車的交易量已經是新車的2.5倍。這也意味著，中國的二手車市場仍然存在非常大的發展空間。

2013年年初，不少二手車電商平臺都贏得了風險投資的青睞。其中，優信拍獲得了聯想控股旗下君聯資本、美國著名風險投資機構DCM、歐洲貝塔斯曼集團旗下亞洲投資基金以及騰訊產業共贏基金4家投資機構共計3000萬美元的投資。

“汽車本身是個古老的行業，但是與互聯網結合之后就發生了很大的變化。”君聯資本董事總經理劉二海認為，“當人們對互聯網產生依賴之后，它就成了社會的基礎架構。”除了優信拍之外，君聯資本還投資了車王二手車、易車網（NYSE： BITA）、神州租車等公司，他們的共同特點就是利用互聯網技術，從不同的產業鏈條上改造傳統汽車產業。如今，君聯資本投資的這些公司甚至已經能夠形成商業的閉環。例如，做實體連鎖的“車王二手車”已經開始通過優信拍采購二手車，并在優信拍上銷售不太適合實體店售賣的車輛。

車易拍也同樣拿到了晨興創投、經緯創投及其合伙人邵亦波高達數千萬美元的投資，經緯創投也投資了易到用車等其它“汽車+鼠標”類型的公司。

在爭取投資的同時，兩家二手車電商平臺就已經開始復制自己在北京的成功經驗，加速向全國其它城市擴張；另一方面，他們也加大了對上下游的汽車經銷商資源的爭奪。

篇7

在問答網站知乎上，針對“風險投資”的話題就有1000個關注度很高的精華問答，其中大家普遍關心的問題是，怎么才能拿到風投？

一種很常見的狀況是，在一個初創公司，當產品稍微成型一點，員工略具規模，開始有了一定的市場反饋之后，founder們就會開始自我定位為一個“四處找錢”的人。如何找到資方，如何把估值弄得更好看，如何以最小的代價最大的自由度拿到最多的錢，是他們在創業過程中永恒的糾結，很多時候甚至超過了對公司業務本身的關注。

但很顯然，別人的錢肯定不好拿。風投們既然被稱為投資方，那它們一定是為追求回報而來。接受投資，就意味著股份被稀釋。而隨著介入資本的增多，創始人的股權比例不斷下降，尤其在發展到一定階段后，如果你的決定與公司其他股東的利益產生了矛盾，“應付”這些投資人也會牽扯你很多的精力。最差的情況是，一旦公司經營不善，可能觸發某些投資協議，從而導致創始人的股份被強行稀釋甚至收購。

但另一方面，錢的確可以為初創公司解決很多問題。新的資金的注入可以幫助你迅速擴大公司規模、讓你的項目更快實現、讓你的用戶數量迅速提升、讓你的市場份額占比增加……除此之外，與經驗豐富的投資方合作也能給你帶來很多隱形的優勢：可以獲得關于公司管理、商業模式、戰略方向等方面的指導；可以得到人才、渠道等各方面的行業資源。還有一個很重要的有利因素是，如果獲得一家知名投資機構的投資，某種程度上來說也是替自己公司背書―很多投資者都很喜歡跟風。

所以對于很多初創企業來說，融資是門學問。什么時候開始融資？怎么選擇投資方？怎么說服投資方？該出讓多少股份？我們采訪了有經驗的投資人及創業者，提供了一些融資建議。

A

什么時候需要找錢？

并不是所有的初創公司都一定要經歷融資這一步。就拿順豐來說，在公司創立20年之后，創始人王衛才為公司引入第一筆投資。對于大部分創業者來說，如果不是萬不得已，誰也不愿意自己的股權被稀釋掉；另一方面，創始人的話語權也會受到影響，對公司的控制力會隨著資本的加入而不斷被削弱。如果公司經營不善，觸發一些投資協議，創業者可能面臨股權被強行稀釋甚至被收購的風險；而一旦公司盈利，原始股東所獲得的利益也要被分割。

風險很多，因此在決定尋找投資之前，要想清楚自己的公司目前是否必須要有外界資金的注入。假設你有一個非常新的項目，而且從整體的市場環境來看，這個項目幾乎沒什么同類型的競爭對手，同時你的這個想法又暫時不需要很多的資金來實現，這種情況下，引入外界資金對于創業者來說沒有絕對的必要性，創業者大可以利用自有資金來實現產業的最大化，避免受到外界的干擾。

什么時候需要找錢？最正確的時機當然是在你需要錢并且沒有這筆錢就可能影響公司朝著更好方向發展的時候。具體來說：

1 當你有一個很好的項目，需要大量資金來實現它，并且這個項目的預計收益會非常理想，值得你出讓股份來完成。

2 當你的公司處于快速增長期，你急需擴充自己的隊伍，需要增加對項目的投入，一旦資金產生缺口就有可能會讓你的項目增長放緩，并且在激烈的市場競爭中面臨淘汰。

3 當你的競爭對手為了搶占市場份額采用燒錢這樣極端的做法時，如果你沒有足夠的資金支持，就可能面臨出局―這種情況是不是很熟悉？外賣、團購、美甲類的O2O公司大多是靠用錢貼補買賣雙方來吸引用戶，而這種局面的結果就是看誰能撐到最后，獲得對市場的壟斷。

B

找投資方前，想清楚3件事

美元基金和人民幣基金有思維差異

就風險投資領域而言，目前在國內市場上比較普遍的有美元基金以及人民幣基金。在《一個風投小兵的自我修養》一書中，作者莊明浩指出了電信、媒體和技術（TMT）領域中美元基金與人民幣基金的思維差異。

美元基金的思維方式是：你的產品、目前每日用戶數、日新增數、留存數量、可能會出現的競爭。而人民幣基金的思維方式是：你的項目、去年收入多少、毛利多少、利潤多少、今年增長多少、行業增長會是多少。

從兩者的思維模式可以看出，美元基金更看重長遠的發展，而人民幣基金注重眼前的收益。互聯網在線一對一教育網站小站教育的CEO王浩平就更偏好美元基金，“我發現美元基金的投資經驗往往更豐富，看待一家企業不僅僅是看今年或明年怎么樣，而是考慮5年、8年，甚至10年以后的發展。”

有信任基礎并且對公司未來發展能達成共識

劉翔是長租公寓項目優客逸家的CEO，他最近正在洽談公司的C輪融資。作為一名連續創業者，他從2004年就開始接觸投資人。他認為目前人民幣基金和美元基金的差距逐漸在縮小，這時選擇什么樣的投資機構和投資人也是引入資金前需要考慮的。

在2013年優客逸家A輪融資的過程中，劉翔在幾個投資方中選擇了君聯資本。他的考慮是，一方面他與這家公司的人已經認識十多年，有充分的信任基礎，一旦出現矛盾和分歧比較好溝通。另一方面君聯資本背后的聯想公司本身是從實業起家，劉翔認為這會使君聯資本跟純粹的財務投資機構不一樣，“它本身對商業有很強的理解。”

對于公司未來發展的考慮能達成共識是引入投資人時很重要的考慮因素。“一旦路線產生分歧導致團隊不團結，這是創業公司死得最快的方法。因為這會牽扯很多精力，投資人有很多意見，但是并沒有辦法讓創業團隊擰成一股繩去干這件事情，這樣公司做不成的概率很高。”創業公司好買衣CEO黃仲生曾在紀源資本擔任投資人，在他的投資生涯中他看過很多因此而失敗的案例。而從這個角度來說，分歧總是會有的，充分的信任有助于日后的溝通。

投資人帶來的除了錢，還有別的東西嗎？

好的投資機構不僅能給創業公司帶來資金的注入，成熟的投資人往往還會給創業者提供很多行業的資源。

2014年王浩平在引入紀源資本后就聽從了投資人的意見，開始在移動端做產品。“我們是上課，在電腦端做得好好的，但是投資人一直叫我們做移動端，當時為這個事情差點吵起來。”不過事實證明，走移動端這一步是對的。

所以什么樣的投資方是“好”的？業內有一條公認的標準：給創業者帶來錢，以及不幫倒忙。當然如果投資人還能帶來一些附加值就更好了，比如對公司管理、人才招聘等的指導，或是促成一些業務合作等。

C

開始融資了，要注意的4個問題

怎么算估值？

融資過程歸根結底是一個買賣過程，創始人賣出自己的股權以此來獲得一筆用于公司發展的資金，投資人用錢收購股權并期待增值。所以挑選投資人，刨去信任基礎、品牌以及成熟的合作風格，價格自然是關鍵。

你的公司值多少錢？一個比較直白的計算方法是，你現在需要多少資金完成公司下一階段的發展？同時你愿意為了獲得這筆資金讓出多少股份？以此估算出這家公司的具體估值。

不過如今有很多創業公司因為處于發展初期，沒有營業額也沒有利潤，很難準確計算出估值，“這種時候就要看benchmark。”寬帶資本的合伙人劉唯告訴《第一財經周刊》，創始人可以通過市場上同類公司的市場估值計算出自己公司的估值。

拿什么吸引投資方？

劉翔根據對成功案例的分析，總結了一套自己的方法。在和投資方洽談之前，對這些問題做好準備更容易獲得投資方的認可。

1 你的項目是否熱門？是否有足夠大的市場規模可以讓你的公司成為大公司？

2 市場的需求和痛點在哪里？你現在的用戶數量是多少？你打算如何提升這個數字？

3 你的團隊是否具備解決這些痛點的能力？

4 作為創始人，你在行業的聲譽如何？之前有過創業經驗甚至是成功案例的創業者往往更容易獲得投資。

5 你是否具有足夠的人格魅力和領導力來帶領團隊？

6 你目前的公司收入以及創業至今的收益增長。這兩個數據很重要，它預示著未來你可能會給投資人帶來多少收益，收益增長率越高，獲得的估值也越高。

當然估值也不是越高越好，尤其在早期階段，過高的估值會造成你在下一輪需要更高的估值，這就意味著在兩輪融資之間，你的公司要獲得非常快的增長才能順利融到下一輪。

兩種融資風格的利弊

現在很多初創公司的融資策略一般分為兩種。

一種就是在第一輪盡可能拿到最多的資金，然后砸錢獲得高增長，這樣在下一輪就有可能拿到很高的估值。這樣做的隱患在于，公司不可能一直靠砸錢來保持這樣的高增長，除非你有把握可以一直靠燒錢來實現最后的市場壟斷，否則，如何讓公司得到更持續的發展是遲早要面對的問題。

另一種融資方式就比較保守，創業者往往根據公司的發展狀況融資，盡可能少花錢，或者說把錢都花在點子上，除非必要，不輕易融資，而是謀求保持穩定的增長和對公司最大的控制權。這樣做相對謹慎，當然風險也更小，但這種融資策略需要注意的是，要看清市場形勢的變化，如果你的同類競爭對手很多并且別人都在快速增長，那你出局的可能性就很大；如果你的項目很好，競爭對手也不多，這種時候過于保守的融資策略會不會讓公司因為資金短缺而沒有獲得該有的增長，從而阻礙了公司的發展，是創業者需要考慮的。

每次應該讓出多少股份？

當然不能超過50%，這樣就失去了創業的意義。40%也很危險，畢竟你還得為后面的融資留出空間。“一般來說，每一輪創業者的股權大概可以被稀釋10%至30%，不過并沒有一個標準答案。”劉翔告訴《第一財經周刊》，具體還是要根據創業公司當時面臨的狀況來分析。

百度投資去哪兒就是個特例。2011年6月，百度向去哪兒注資3.06億美元，成為去哪兒的最大股東。在這一輪投資中，去哪兒以很高的比例出讓了自己的股權，但保留了獨立上市的權利。

篇8

易觀智庫：途虎成汽車后市場自營型電商最強企業

途虎養車網此前宣布完成C輪融資，投資者包括愉悅資本、匯勤、遠東宏信和海通。現有投資者君聯資本和啟明創投也參與了投資。這輪融資成為目前國內汽車售后行業最大的一筆，同時也是中國首家拿到C輪融資的汽車后市場創業企業。

在易觀智庫的《中國汽車維修保養服務電商（自營型）市場專題研究報告（2015）》中提到，2011-2016年為汽車維修保養服務電商自營的探索期，而以途虎養車網的出現為標志，中國維修保養服務電商自營型市場開始啟動。從覆蓋人數、用戶活躍度、商戶資源、品牌影響力、資金實力、倉儲物流等重要考量維度方面，途虎養車網是目前汽車維修保養服務電商自營型模式的幾家企業中綜合實力最強的企業代表。

市場潛力帶來巨大的誘惑，但同時市場認可度還比較低，相關公司規模也比較小，未形成較為成熟的商業模式，用戶量不大，也困擾著自營的中國汽車維修保養服務電商。這個行業需要企業進一步的探索和創新，也需要資本層面的支持。

大浪淘沙資本潮后途虎更受親睞

隨著互聯網泡沫逐漸被擠壓，燒錢模式逐漸降溫，風風火火跑步進場的風投們最終仍然需要回歸商業和務實。有多個車后O2O平臺因為資金鏈斷裂、盈利模式不清晰成為這個行業的匆匆過客，“車8”上線到死亡僅4個月 “智富惠”1元洗車虧損1.6億元。創業者和投資者們的問題都在野蠻生長著，大浪淘沙，這其實是一種很正常的局面。

那么，途虎網緣何再次受到資本的青睞？從其渠道建設和營收上能找到答案。

根據易觀智庫的報告分析，自建倉儲、自建物流、與線下門店深度合作或自建加盟，線上搭建配件用品電商自營平臺和維修保養服務電商平臺，并且與經銷商、零配件廠商合作打造完善的供應鏈體系，在汽車后市場的生產、倉儲、物流、銷售、導流、服務等6個主要環節中涉入數量最多、深度最大，無論是在線上、線下還是渠道方面都有比較全面的布局，能挖掘的贏利點相對較多，解決的行業痛點也多，未來具備更大的核心競爭力，更容易贏得資本的青睞。

實現線上平臺與線下服務的充分、高效聯通，無疑，途虎網最為典型。

業內人士：途虎將成巨頭級電商

篇9

論文關鍵詞：小額貸款公司,發展困境,政策支持

一、貴州小額貸款公司的發展現狀

1、貴州省的試點省份，貸款公司發展迅速。2005年，央行明確在山西、陜西、四川、貴州、內蒙古五省區進行只貸不存的“農村小額信貸組織”試點。2006年8月15日，江口華地小額貸款股份有限公司在江口縣掛牌成立并舉行首筆貸款發放簽字儀式。為了控制風險，公司對貸款的額度進行了限制，規定單筆貸款規模不得超過全部資本金總額的2％，并規定“三農”貸款比例不得低于30％。據調查，華地小額貸款公司70％以上的貸款都是擔保貸款，其余主要按照信用貸款方式發放。在貸款對象上，主要以個體經營者和農戶作為目標主體，農村個體經營戶占貸款對象的72.2％，其余主要為農戶貸款。除農戶種養業外，小額貸款公司的貸款用途涉及農戶產品加工、農村建房及農機、農業運輸、農村物流、旅游等多個領域。貸款主要以3個月期和6個月期的短期貸款為主，短期貸款占77.67%，其余貸款為1年期（含1年）以上貸款。平均貸款金額在1.1萬元左右，高于2萬元以上的貸款業務相對較少。

貴州省自開展小額貸款試點工作以后，共分三個批次成立了89家小額貸款公司，其中貴陽市為19家。按照要求，小額貸款公司的注冊資金最低為500萬元（有限責任公司），但貴州省目前成立的小額貸款公司注冊資金最低都達到了1000萬元，最高則為5000萬元，均為股份有限公司。據調查，第一批小額貸款公司試點總計有17戶，重點面向貴州省“三農”和農村經濟較為活躍的縣(市、區)進行布點，共吸引和募集社會資本5.37億元，其中，法人股東資金2300萬元，自然人股東資金5.14億元；84%以上的企業高管人員擁有大專以上文化程度，66%以上的高管人員擁有金融業從業經驗。第二批小額貸款公司試點主要在貴州經濟強縣進行布點，36家獲得籌建，其中安順市作為多種經濟共生繁榮改革試驗區而獲得7個試點公司名額，為各市（州、地）之冠。第三批36家，為2010年年初完成審批和組建，主要分布在還未有小額貸款公司的縣市。

貴州部分貸款公司到2010年8月末注冊資本金情況（單位：萬元）

序號

公司名稱

注冊資本金

成立時間

1

貴州江口華地小額貸款股份有限公司

3000

2006-8-15

2

安順市平壩星火小額貸款股份有限

1300

2009-3-6

3

貴陽市白云區黔信小額貸款股份有限公司

3000

2009-6-16

4

貴陽市云巖區匯君小額貸款股份有限公司

5000

2009-9-28

5

貴陽市中興銀聯小額貸款股份有限公司

5000

2009-9-28

6

湄潭縣瑞豐小額貸款股份有限公司

2000

2010-5-23

7

貴陽仰天佑小額貸款股份有限公司

3000

2010-7-27

8

貴陽新合富小額貸款股份有限公司

篇10

——你為什么要走？

——再不創業就老了。

人們問起離開的緣由，徐哲一句話割斷了明里暗地的所有猜測。

八年，從投資經理到合伙人，才30歲出頭的他在這個日資投資機構里正如魚得水，甚至獨立募集了一支基金，有全權的決策權在握，有明星項目在手。但人嘛，難免想看看更高處的景致，創立新基金成為創始人是投資人躲不過的誘惑。

“創業是一直的心愿，關鍵是節點。”這個解釋沒有權力斗爭團隊不合這些關鍵詞來滿足看客們的八卦欲，卻合情合理。

十年前，沈南鵬離開攜程入主紅杉資本，徐新離開霸菱投資創立今日資本，沒有彼時的孤注一擲也就沒有今日的如日中天。這些漂亮的成績單已經被載入史冊，而徐哲已經感覺到，歷史又將重演。2013年，達晨創投合伙人、副總裁傅哲寬創立啟賦資本，IDG合伙人張震、高翔以及副總裁岳斌創立高榕資本；2014年，鼎暉高級合伙人王暉、軟銀中國合伙人趙剛、景林資產董事總經理朱忠遠創立弘暉資本，紅杉資本合伙人曹毅創立源碼資本……新的標桿不是已經成立，就是在成立的路上，徐哲不愿錯過這個機會。

不止徐哲，VC2.0的浪潮在2015年還在繼續，一批有經驗的GP離開原有的老牌機構創立新的基金，他們是創業者背后的創業者。雖然以往只需要思考“投資”這一件事，單飛意味著要考慮品牌、考慮運營、考慮機構生計，但他們依然義無反顧。

當然，今年下半年，這股熱潮也出現了些許減退，一方面是老牌機構在積極修改carry機制，調整內部架構，如君聯資本總裁陳浩所言，新生資機構的出現從長遠看對整個行業發展來說未必是壞事，代表著新想法、新形式，但這波人才流失對原有機構來說必然是損失；而另一方面，二級市場今年7月開始的震蕩已經波及一批LP，承諾好的幾千萬幾個億被一句“再等等”折算成空頭支票，大型機構都難以獨善其身，新基金的募資難度可想而知。

2015年，跨界明星踏入投資界的趨勢更加明顯。為人稱道的Star VC在2015年再添新鮮血液黃渤、章子怡，Angelababy的AB capital愈加風生水起，央視主持人張泉靈被納入傅盛麾下的紫牛基金……各路跨界明星只需鉤鉤手指就抵得上普通VC大費周章地PR一個月，而創投先天就帶有高收益的基金，跨界之勢自然不可阻擋。

2015年前11個月中外創投機構共新募集了472支基金，大量VC的涌入即將觸及洗牌按鈕，整個行業的格局在10-20年左右將會被重新改寫。

除了新生代的持續加入，今年機構的另一大變化在于VC也開始登陸新三板。去年，九鼎掛牌新三板，成為國內第一家成為公眾公司的PE機構，此后中科招商、硅谷天堂緊追不舍，今年VC們則開始籌謀此事，天星資本、創新工場也申請了掛牌新三板，VC們也已不滿足于只為他人做嫁衣裳。翻身的人民幣基金

一個美元基金出身的人成立了新機構竟然宣布未來一段時間內只募人民幣基金。

王平之前管理的是一家外資投資機構，他用了7年時間從投資經理做到了中國區管理合伙人。2014年，這家機構在王平的主導下成功募集了一支規模為2億美元的人民幣基金，人民幣基金無論在募集來源、法律基礎、退出途徑、投資限制方面跟美元基金都有很大差異，當時沒有想到的是這次獨立募資的經驗，成為日后王平出來創立新基金的前奏。

為什么不募美元？這個市場錢多，何苦要舍近求遠？王平回答說，當前人民幣基金的募資環境與前些年已經不可同日而語。

今年7月，清科集團創始人、董事長兼CEO倪正東在會上曾指出，過去的15年，VC/PE的募資和退出都在國外，阿里巴巴的上市就是“兩頭在外”的。從2015年開始，未來的5年、10年是“兩頭在內”的時代，募資和退出將發生在國內市場。

除了人民幣基金的大翻身，今年募資的另一大特點是政府引導基金的大規模入場。總理“雙創”的號召讓各級政府也開始加入創業者的孵化隊伍，從東北到海南，政府提供了大量的引導基金。雖然在幾年前它們已經參與資本游戲中，但今年卻是一個特別的轉折點。數據統計，今年前9個月新設立的政府引導基金數量就已經是去年全年的2.5倍。而政府引導基金往往規模大，并伴有政策扶持，是LP隊伍里的新晉“大腿”。

此外，2015年一級市場和二級市場聯動趨勢明顯。上半年，A股市場進入牛市，GP說找不到LP的錢，錢都涌向二級市場了；下半年，A股斷崖式下跌，GP說找不到LP的錢，LP的錢都不敢投了。事實上，不是錢少，而是做得不夠好，雖然2015年機構募資節奏有所放緩，但整體來講募資基金數量及規模仍在增長，特別是個別美元基金募資規模很大，募資市場的兩極分化日趨嚴重。熱鬧的投資

十年。

十年似乎可以做很多事，張清風的這十年卻只堅持做了兩件事，或者說一件事，醫療和投資——醫療投資。

過去的十年，風口走過了一波又一波，他卻一直堅守在醫療的自留地，不說成為專家，卻已足夠專業。今年，他離開原有的機構成立了新基金，當然，只做醫療。“醫療這個行業太大了，可以做的太多了。”張清風說。

在延攬人才方面，也是唯醫療人才是用。張清風執著地相信：天下武功，唯變不破，卻也只有不變能應萬變。去尋風口倒不如做到極致，等風來，不過大前提是做的事情值得等待。世間值得等待的事情有許多，悟到這一點人亦有許多，于是機構分設的專項基金愈來愈多。弘暉資本、濟峰資本專注醫療，榮正、娛樂工場專注娛樂文化……甚至是只投一個領域的機構也曾出不窮，這恰恰是VC行業的一大趨勢：專業化、差異化。

君聯資本總裁陳浩在接受投資界采訪時表示，“未來的VC行業將展開差異化競爭。每一只基金都應該思考自己的特色，而這種特色是足以支持機構持續化發展，對創新創業帶來幫助，會推動整個行業發展的。”

而為了比別人更早地接觸到優秀的創業項目，大家都在“往前端走”，VC走向A輪甚至天使輪看到好項目也要投，因為這輪不投，下一輪很可能就投不起了。

此外，2015年的投資雖然在金額上的變化并不讓人吃驚，但投資項目數依然保持高速增長，投資節奏加快。在啟明創投主管合伙人鄺子平看來，原因有二：一是從項目來講，國家提倡創新創業，很多有想法、有理想的創業者決心去創業了，項目源多了許多。第二則是在過去一段時間里，整個行業特別是TMT行業，估值水平上升較快，不管大家怎么去批評這種現象，更多的還是投高不投低。當整個行業熱鬧的時候，大家還是會跑得更勤快一些，搶項目的出手速度也快一些。“這一年中國的VC行業比較熱鬧，當然這個熱鬧在最近一兩個月略有一些回落，但是從整體12月來講，是高頻次投資的一年。”

的確，今年下半年襲來的資本寒冬也在一定程度上給投資減了速。許多投資人表示如今的項目進入了青黃不接的階段，比如說O2O的風口已經過去，B2B雖然風口已至卻鮮有優質項目，因此投資人的策略就是放慢腳步，一面尋找優質項目，一面等待價格到底，重演十幾年前互聯網泡沫被刺破后抄底的歷史。海量的退出機會

這是誕生于林重之手的第三筆大型合并案，聽說，這些年他瞄準的合并，箭無虛發。在投資之初就已定下棋局？被互聯網大勢推著向前就勢為之？初衷無處可尋，結果顯而易見。

兩家巨頭公司合并之后，競爭優勢明顯市場份額滲透率基本可高枕無憂，之前的補貼盛況不復再現，運營成本大幅降低，大幅增長的利潤已經成為回報形式之一。重要的是，這兩家合并的企業都是林重所在的X機構投資的，合并之后迅速成為第二大股東，以合并之后的大象之軀估量，無論后期是IPO還是股權出售，退出回報都甚為可期。

林重看著媒體上鋪天蓋地的兩家婚訊落地的消息，終于松了口氣，他想要的結果很簡單，包辦婚姻的過程卻不輕松，關鍵在于說服兩家中較弱勢的一方。“不合并再繼續燒錢搶市場活不了多久了”、“聯席CEO的案例比比皆是，合并之后你不會被踢出局”……這場資本的博弈終歸是贏了。

這只是2015年合并大潮中的一樁。2015年前11個月，2556起并購案敲定，較2014年全年增長32.5%。一方面是由于年中A股關閘長達半年，排隊者望眼欲穿，重啟之日不知何夕，并購成為退出渠道；另一方面則是商業本質即是尋求壟斷，抱團取暖是過冬的正確姿勢。當然，資本在背后的推動作用也不可小視。

紀源資本管理合伙人符績勛認為，中國的互聯網在經歷了早期快速崛起后已經開始進入到第二個階段，即整合并購時代。在他看來，通過并購，一些創業者可以拿到資金進行連續創業。另一方面，產業的整合也成為一種趨勢，通過這種強強聯手，才能夠形成規模效應，才能夠把規模網絡效應聚集起來，才能夠有價格的話語權。

而并購也為合并企業的投資方獲得了退出路徑。DCM董事合伙人林欣和分析道，“未合并之前的雙方企業沒有人愿意接，這樣一直耗下去，天天虧錢，年年虧錢。合并之后，不必靠補貼搶市場，最起碼價格可以提高，利潤可以更厚一點，估值也會升高，所以這時退出是很容易的。像去哪兒跟攜程兩家上市公司的合并，也很明顯的造成了去哪兒估值上去了。”此外，如今年58趕集合并，58為上市公司，趕集的投資方即獲得退出渠道。

除了并購退出在退出渠道中所占的比例攀升外，2015年的新三板亦成為一大亮點。

2015年A股停停走走、跳崖重生，排隊掛牌的企業比春運排隊買票的還要絕望，新三板則如救命活佛。新三板對于傳統VC來說是個亦憂亦喜的事情，憂在一批企業拋棄傳統VC作為融資渠道，即便是融資到A輪也可掛牌，喜則是新三板成為VC的另一大退出渠道，顯然，喜大于憂。清科研究中心數據顯示，2015年前11個月，新三板共有775筆退出，占所有退出的47.5%，霸占退出渠道的半壁江山。