導語：如何才能寫好一篇私募債券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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設計靈活

私募債券是指向與發行人有特定關系的少數投資者募集的債券。其發行手續簡單，一般不在證券交易所上市交易，通常不需要向社會公開資料信息。我國中小企業私募債的發行人需為非上市的中小微企業，按規定暫不包括房地產業和金融企業。

與公司債、企業債發行規模不得超過凈資產40%的限制不同，私募債發行規模不受限制，籌資規模可按企業需要自主決定。中小企業私募債發行方式也更靈活，券商可以在中小微企業和民間資本之間搭起橋梁，為民間資本設計風險收益相匹配的債權產品。按規定，我國中小企業私募債券的發行期限為1年以上，暫無上限，可通過贖回、回售條款將期限縮短到1年之內；可分期發行；鼓勵采用擔保方式增進信用，但不強制要求擔保，對是否進行信用評級也沒有硬性規定。而且其發行采用備案制度，不需要行政審批，因而發行手續相對簡便，發行周期也會較短。

中小企業私募債券的發行人需提交最近兩年經審計的財務報告，但對財務報告中的利潤情況無要求，不受年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息的限制。此外，對融資資金運用也不作限制，相對于公司債、企業債來說，募集資金的使用更為靈活。同時，由于中小企業信用等級普遍較低，且為非公開發行方式，投資者群體有限，中小企業私募債發行利率將明顯高于企業債、公司債等，但中小企業私募債發行利率不得超過同期貸款基準利率3倍。

融資新思路

據了解，我國商業銀行對中小企業貸款拒絕率高達50%以上，超過半數的中小企業依賴民間借貸。而通過抵押和擔保的方式獲得金融機構貸款，不僅手續繁雜，而且中小企業還要承擔擔保費用、抵押資產評估費等，增加了中小企業的融資成本。中小企業私募債券為中小企業提供了新的融資方式。發行公司債、企業債對發行人資本、盈利、評級、審計、信息披露等要求比較嚴格，對于中小企業來說發行門檻很高，而私募債券的發行要求較為寬松、審批速度也更快，是中小企業獲得債權融資的有效途徑。

中小企業私募債券在信用評級、發行規模、資金運用、期限及利率上均可以根據發行主體的情況設計具體條款，因此，中小企業私募債券具有個性化的特點，有利于豐富債券投資品種。對于投資人而言，私募債券的推出大大豐富了可投資產品的選擇，而且相比公司債、企業債，投資私募債券能夠獲得相對較高的投資收益。此外，私募債券的發行定價是市場化方式確定，隨著債券市場交易品種的增加，有利于加快我國的利率市場化進程。

目前，我國企業融資結構比例不合理，股票、債券等直接融資市場發展程度不高，社會信用主要表現為銀行信用，企業融資渠道主要以銀行貸款為主。近幾年來，證券市場的不斷規范和發展，使得股權融資的廣度和深度也有了一定的發展，但是債權融資方面仍以銀行貸款為主要途徑。截至2012年1月，在非金融企業的融資結構中，人民幣貸款、股票融資、債券融資規模分別為9559億元、81億元、442億元，銀行貸款占企業債務融資比重的95%以上，這樣的融資結構一方面大大地限制了中小企業的發展，另一方面也不利于分散系統性風險。中小企業私募債券將擴大債券融資規模，提高直接融資比例，使融資結構更為合理，有助于減輕對銀行信貸的需求和壓力，降低系統性風險。

著力防范信用風險

中小企業資本、盈利及信用狀況不及上市公司及國有企業，加之中小企業私募債對是否需要擔保及信用評級無強制要求，在監管權責方面也相對不盡明確，其風險將主要集中于投融資雙方，因此在發行時需要特別注意防范信用風險。

要保護好投資者權益，需要建立更為完善的中小企業信用數據庫，信息應包括企業的資本狀況、財務報表、經營狀況等基本信息，以及向金融機構融資、稅款繳納情況、法院判決執行情況等其他信用信息。除此以外，強化信息批露，完善投資人保護的破產清算制度以及企業信用評級體系都是下一步需要積極進行的工作。

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[關鍵詞] 中小企業；私募債券；信用風險

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016. 23. 070

[中圖分類號] F830.5 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2016）23- 0126- 02

私募債券的發行，為中小企業提供了新的融資途徑，但由于私募債券自身的特點，導致中小企業私募債券存在一定的信用風險，在很大程度上制約了中小企業私募債券的發展，對此要引起高度重視，進一步加大對中小企業私募債券信用風險的研究力度，找出私募債券的信用風險因素，并有的放矢的制定信用風險防范和控制措施，這將有利于促進中小企業私募債券的科學發展。

1 中小企業私募債券信用風險特點

深入分析中小企業私募債券的信用風險，盡管其風險因素較多，但從中小企業的角度來看，私募債券的信用風險主要體現在三個方面特點。

1.1 中小企業信用風險具有行業性特點

深入分析中小企業私募債券，其信用風險具有行業性的特點，這種行業性的特點比較突出的表現在，不同的行業其信用風險不盡相同，從傳統行業來看，由于中小企業缺乏品牌，因而比較依賴于大型企業，生存能力較強，因而其信用風險主要由其競爭能力所決定；從新興行業來看，由于其缺少規模優勢，因而新興行業中的中小企業信用能力較強；從高科技行業來看，由于其受技術影響較大，因而其信用風險較大，無力償還債務的較多。

1.2 中小企業信用風險具有經營性特點

從中小企業發行私募債券的情況來看，中小企業的經營能力如何，直接關系到其信用水平。從總體上來看，經營能力較強、具有很強發展能力和創新能力的中小企業，其信用風險相對較小，反之其信用風險則較大。據全國工國商聯2015年對30家中小企業的調查顯示：在21家經營能力較強的中小企業當中，沒有出現違約現象，而9家經營能力較差的中小企業，都或多或少出現了信用風險。

1.3 中小企業信用風險具有主觀性特點

對于中小企業發行私募債券來說，中小企業普遍都是為了融資，解決自身資金不足的現狀，特別是由于中小企業普遍經營管理水平較低，因而中小企業私募債券的信用風險還存在一定的主觀性。個別中小企業為了達到融資的目的，存在著一定的造假行為，由于其償還能力較弱，必然會出現信用風險。還有極個別中小企業存在著不良傾向，在發行私募債券之后，甚至出現攜款潛逃的問題。

2 中小企業私募債券信用風險防范措施

2.1 加強中小企業信用風險評價

要想更好的防范私募債券中的信用風險，最為重要的就是要大力加強企業信用風險評價機制建設，特別是要建立適應我國國情、符合中小企業實際、能夠有效防范風險的中小企業信用風險評價體系，這將有利于進一步健全和完善中小企業債券市場。這就需要我國大力加強中小企業信用評價體制機制建設，要健全和完善有關組織機構，可以采取市場化的方式，政府委托信用評價機制加強對中小企業的信用評價，對中小企業的經營風險進行準確的判斷和識別，出現問題及時解決，培育中小企業的信用環境。

2.2 創新中小企業債券融資方式

對于中小企業來說，私募債券的推行，是解決中小企業融資難問題的重要戰略性舉措，使中小企業有了新的融資渠道，而要想更好的防范和控制中小企業信用風險，還必須在創新中小企業債券融資方式方面狠下功夫，特別是要建立正規的債券融資方式，使龐大的中小企業能夠運用正規的渠道進行債券融資，抵御不規范的民間行為，這也同樣有利于促進我國債券市場的規范、穩定和健全。從總體上來看，只有擴大中小企業債券融資的數量，才能使更多的中小企業參與其中，進而能夠使中小企業的信用體系更具有完善性，對中小企業的監管也才能形成系統性。

2.3 建立科學合理風險分攤機制

盡管我國已經開始重視中小企業私募債券融資，但從總體上來看，我國中小企業私募債券融資還沒有形成科學的運行機制，發行鏈條還比較脆弱，擔保機構、承銷機構、政策三者之間沒有形成科學的風險分攤機制，而要想更好的防范中小企業信用風險，在這方面下功夫。在這方面要重點發揮承銷機構的重要作用，信用評級機構、會計師事務所、承銷機構之間要協調配合，強化中小企業信息的基礎性、準確性以及規范性，強化中小企業的信用標準，各家要對服務內容負主要責任，出現問題將由各個機構負責，這樣能夠建立起比較科學的風險分攤機制。

3 結 語

盡管私募債券對于解決中小企業融資難具有一定的作用，但由于私募債券的特殊性，導致中小企業存在著一定的信用風險，這種信用風險具有行業性、經營性以及主觀性的特點，對此要引起重視，特別是要在加強中小企業信用風險評價、創新中小企業債券融資方式、建立科學合理風險分攤機制等方面狠下功夫，強化對中小企業私募債券信用風險的防范和控制。

主要參考文獻

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【關鍵詞】中小企業私募債券；特有風險；風險防范

一、我國中小企業私募債券發行現狀

中小企業私募債券試點業務啟動至2012年底，上交所和深交所共有81只私募債券完成發行，覆蓋12個行業，募集資金達93.75億元，該類債券平均年限2.3年，票面利率大多保持在7.5%～10%之間，最高發行利率13.5%，平均票面利率9.14%，發行數額最大一筆為3億元，最小一筆只有0.1億元。總的來說，當前我國中小企業私募債券的發行主體范圍廣泛，發行年限較短，發行利率較高，發行數額分布不均勻。試點初期發行私募債券的企業大多是一些擬上市企業，是券商最好的儲備資源。但是隨著中小企業私募債券試點范圍的不斷擴大，在資質優良規模較大的企業數量有限的前提下，中小企業私募債券融資方的資質勢必逐漸降低，相應的風險加大，市場出現有備案無發行的停滯局面，試水大半年就舉步維艱，中小企業私募債券由發行初期的備受追捧經歷過低谷到目前為止表現平平。

二、對中小企業私募債券現狀成因的探究

探究中小企業私募債券現狀的本質，無非是投資者普遍認為私募債券的風險和收益不對稱，針對當前私募債券的高風險，相對應的收益應該要達到20%左右，而從已發行的私募債券來看，發行利率普遍處在9%左右，明顯對投資者吸引力不足。但是如果保證了發行利率，反過來會使企業承擔更高的發行成本，企業就不會再選擇私募債券進行融資，由此看出進一步完善中小企業私募債券的風險防范機制才是解決這一問題的關鍵。

三、加強私募債券風險防范機制的若干建議

（1）加強私募債券監管及制度建設。雖然我國目前尚未出現債券到期不能付息的情況，但隨著中小企業私募債的推出，市場潛在信用風險加劇，除現有的《試點辦法》和《業務指引》外，相關部門應盡快出臺有關中小企業私募債券的法律法規，并進一步完善《證券法》、《企業債券管理條例》、和《破產法》等，放開債券的市場范圍，提高流動性。其次，建立中小企業私募債券的專門監管部門，證監會及證券業協會要加強對中小企業私募債券的監管力度，規范交易環境，約束交易主體，并要求債券發行者定期進行信息披露。統計部門要建立和完善對中小企業的分類統計、監測、分析和制度，及時向社會公布發展規劃、產業政策、行業動態等信息，逐步建立中小企業市場監測、風險防范和預警機制。兩大證券交易所要及時對私募債的各項信息進行整合與分析，定期向投資者提供市場分析報告，加強對已發行私募債的企業及債券的后續跟蹤與監督，探索出一套持續的風險預警與風險監測報告體系，進而提高這一市場的監管透明度。（2）健全債權人權益保障機制。作為我國交易所債券市場的高收益債品種，中小企業私募債券的高收益就意味著其融資成本相對較高；另一方面，吸收的社會資金也多，如果經濟形勢出現滑坡，債券違約率就會急劇上升，投資者將因此蒙受極大損失。而健全中小企業私募債券債權人的權益保障機制還需從設立償債基金條款入手，不能流于形式，對基金的來源及運用進行規范，再約定提前償還部分本金、投資者有優先受償權、為債券潛在損失提取法定損失準備、設立資產抵押及其他債務融資條款和控制權變更強制贖回條款等，包括為償債風險設立準備金并提前提取、發行人利用自有資產進行抵押、對發債企業的財務指標進行約束、引入第三方擔保、銀行備用授信等制度切實規范債權人權益保障機制，加強債權人權益保護，反向促進投資者的投資積極性。（3）完善私募債券增信擔保機制。中小企業私募債券能否深化推行，有賴于是否有權威的評級機構對其進行真實客觀準確的跟蹤評級，如此不但有利于發行人及承銷商募集銷售，而且有利于降低信息不對稱問題，為投資者辨別風險，了解產品流動性、收益性等提供依據。另外，私募債券的發行可在通過運用第三方擔保、應收賬款擔保、資產抵押質押等形式實現債券增信的同時，發揮私募債券的個性化優勢，通過發行者和投資者談判協商，設計出相應的債券契約條款實現債券增信。擔保方面，要加大資金投入，促進商業性擔保機構的發展，建立中小企業之間的互助擔保機制，政府發揮其在中小企業信用擔保免稅等優惠政策方面的積極作用，增強對擔保機構的支持，完善反擔保和再擔保條款來分散擔保機構存在的風險。

參考文獻

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關鍵詞：私募股權投資基金；債權；有限合伙

一、私募股權投資基金及其在我國的發展現狀

私募股權（Private Equity，PE）投資基金指投資于未上市公司的股權、上市公司非公開交易股權的私募基金（國務院發展研究中心，2007）。王媛（2007）對其特點、組織形式和運作方式作了詳細的討論。在我國，它曾被稱為產業投資基金，以1992年設立的“淄博基金”為開端。然而在此后的十幾年內發展緩慢。最近幾年，隨著我國資本市場、法律制度、監管方式等的完善，PE投資急劇升溫，我國已成為亞洲最大的PE市場。2007年第二季度，大陸有75家PE投資機構進行投資，有45家企業獲得PE投資，投資額24.09億美元；另發生19筆退出交易，其中16筆是通過企業成功上市而退出（清科研究中心，2007）。2007年6月1日生效的新《合伙企業法》加快了PE的發展。2007年第三季度在海外上市的33家中國公司中有13家具有創業投資或PE支持，融資17.57億美元；在境內上市的40家企業中有16家具有創業投資或PE支持，融資120.43億美元，無論是上市企業數量還是融資額都創歷史新高（清科研究中心，2007）。隨著目前A股市場逐漸步入熊市，預期將會有大量的資金撤出股市，轉向私募股權投資，使這一市場發展更加迅猛。

二、適合我國私募股權投資基金的形式：有限合伙制

私募股權投資在我國發展如此之快，然而由于有關法律不完善，導致目前還存在一些關于其組織形式的爭論。在國外，私募股權投資基金的組織形式有三種：公司制、有限合伙制和信托制。其中以有限合伙制最為常見，公司制最為少見（李青云，2007）。我們認為我國適合采用有限合伙這一形式，因為：

第一，私募股權通常面向少數特定投資者募集資金，更傾向于由各方協商達成約束權利與義務關系的協議。《公司法》的強制性規范比較多，不利于達成協議。而《合伙企業法》在合伙企業的財產清算、分割、份額轉讓、利潤分配等方面都優先尊重合伙協議的規定，因此更加靈活。

第二，在納稅安排上，不管是采用公司制還是信托制，都無法解決雙重納稅的問題。而《合伙企業法》規定合伙企業不具備法人資格，不能獨立承擔民事責任，不是納稅主體，因此不需繳納企業所得稅，合伙人在得到收益之后自己單獨納稅即可。

第三，如果采用公司制或信托制，則在信息披露等方面必須遵循《公司法》、《信托公司管理辦法》等的嚴格限制。而有限合伙企業因為不具備法人資格，受到的限制較少。

第四，有限合伙可以使專業管理人與承擔有限責任的投資者更好地結合；投資者作為有限合伙人并不參與管理，也不承擔無限責任。此外，有限合伙制還具有良好的激勵和約束機制，能夠有效地降低運作成本、有較為靈活的退出機制。

我國《合伙企業法》中原本沒有關于有限合伙的規定，在2006年8月修訂時加入了有限合伙的概念。其第二條規定：“有限合伙企業由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對合伙企業債務承擔無限連帶責任，有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業債務承擔責任。”第六十一條規定：“有限合伙企業由二個以上五十個以下合伙人設立；但是，法律另有規定的除外。有限合伙企業至少應當有一個普通合伙人。”這些規定大大推動了PE的發展。該法于2007年6月1日生效后不久，6月26日，國內第一家有限合伙PE基金――南海成長合伙基金――即告成立，6天之內籌資達2.5億。隨后新成立的一批PE基金――包括8月25日成立的溫州東海創業投資有限合伙企業、2008年2月成立的紅石國際創業投資中心（有限合伙）等都采用了有限合伙制，迄今已達十幾家，說明了有限合伙制的生命力。

三、普通合伙人無限責任向有限責任的轉化與債權人權益受損的例證說明

目前我國尚未為私募股權投資基金指定專門的管理細則或規范，導致它們從建立到經營都在設法規避管制。法律的不健全也給其合作伙伴帶來了一系列問題。下面設計了一個簡單的模型來說明投資者有可能巧妙地把自己應承擔的無限責任轉換成有限責任，導致債權人受損。

我國《合伙企業法》第三條規定：“國有獨資公司、國有企業、上市公司以及公益性的事業單位、社會團體不得成為普通合伙人。”但并未規定上市公司的子公司不能成為普通合伙人，于是目前有些上市公司拿少量資金成立一個子公司來充當唯一的普通合伙人，它的投資占基金總額的很小比例，有限合伙人則占基金的絕大部分。

現在假設上市公司A出資0.25億元成立一個子公司B，由B并和另三家公司C、D、E一起成立有限合伙私募股權投資基金F。其中B投資0.1億元，充當唯一的普通合伙人并負責經營管理；C、D、E各自出資1億元，充當有限合伙人并不參與經營管理。假設在經營中，基金F招致了4億元的債務，債權人G能收回自己的債權嗎？

由于基金的全部資產只有3.1億元，全部償還給G還差0.9億，這需要普通合伙人B來承擔，然而B的全部剩余資產只有0.15億，全部償還給G，尚有0.75億無法清償。B固然可以宣布破產，然而債權人G的0.75億的債權卻無法收回了。

這個模型說明：

（1）雖然普通合伙人承擔無限責任，但并不意味著它一定能清償所有債務，也不意味著債權人不再面臨違約風險。換言之，這種“無限責任”不是絕對的，而是相對的。

（2）上市公司A通過上述方式規避了法律規定，并避免了承擔過大的風險。實際上，如果A公司自己充當普通合伙人，則要承擔無限連帶責任。現在它通過成立子公司，把這種無限責任轉化成了有限責任。因此可以想見，即使A不是上市公司，它也有很大的動力去設立子公司，而不是自己充當普通合伙人。

然而在經濟生活中，債權人的利益理應得到保護。我們希望通過制度性的約束來保護債權人的利益。

四、對保護債權人利益的建議

就現有的法律來看，要保護上述債權人G的利益，最強有力的法律條文可能是《公司法》第二十條第三款：“公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責任，逃避債務，嚴重損害公司債權人利益的，應當對公司債務承擔連帶責任。”這就是所謂的“公司法人人格否認”，即在股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責任逃債時，應當否認公司的法人人格，或者直接揭開公司的面紗，追究股東自身的責任。換句話說，在上述模型中，如果有確鑿的證據表明B公司的控股股東A濫用法人獨立地位或股東有限責任逃債的話，則G公司可以把A公司送上法庭，要求其承擔連帶責任。

然而，在我國現實中，關于“法人人格否認”的訴訟極其少見，其主要困難在于股東的行為難以確認。如果在上述模型中無法確認A公司曾濫用法人獨立地位和股東有限責任逃避債務的話，則G公司的債權仍然無法收回。

對此，我們建議立法規定出普通合伙人的投資占私募股權投資基金總額的下限（例如25%），這樣就可以有效地保護債權人的利益。

進一步而言，目前我國私募股權投資基金正在步入快速發展時期，雖然暫未暴露出太多問題，然而由于沒有專門法律規范，必定會導致各種問題大量積累，在未來一兩年內可能大面積暴發。因此立法部門應當盡快制定一部《私募股權投資基金管理條例》，對其設立、運作、并購、退出、法律責任等加以嚴格的規范，將其納入法制化、規范化的軌道，引導這一新興產業健康有序發展。

作者單位：北京大學經濟學院

參考文獻：

[1]國務院發展研究中心.我國私募股權投資的現狀、問題及發展趨勢[R].國務院發展研究中心調查研究報告第128號（總2974號），2007-9-5.

[2]李青云.信托型：我國私募股權基金的現實選擇[J].中國城市經濟，2007（5）:87-89.

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中小企業私募債被市場稱為“高收益債”、“中國版垃圾債”不無道理，和傳統的企業債、公司債相比，私募債最大的特點就是高收益高風險。私募債的發行主體為未上市中小微企業，具體來說，是指符合《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》規定的，但未在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的中小微型企業。

為了加強對房地產市場的調控，房地產企業和金融企業暫時不能發行私募債。同時，《辦法》對發行人沒有凈資產和營利能力的門檻要求，屬于完全市場化的債券。這就決定了私募債的還債能力相對較差，投資風險較大。因此，私募債的收益率也較一般債券為高。

《辦法》要求，中小企業私募債券發行利率額不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍。目前，我國一年期貸款基準利率為6.56%，這意味著中小企業私募年利率的上限為19.68%，達到近20%的水平。市場一般認為評級為BBB級就可以定義為“垃圾債券”，而私募債由于風險較高，評級較低，大部分都會落入這一范圍。

“垃圾債券”的前世今生

“垃圾債券”并不能從字面上解釋，事實上在美國，“垃圾債券”曾經是市場上炙手可熱的金融產品。

“垃圾債券”最早起源于20世紀20年代的美國。1970年代以前，垃圾債券主要是一些小型公司為開拓業務籌集資金而發行的，由于這種債券的信用評級低，市場鮮有問津者。

1974年，美國的通貨膨脹率和失業率攀升，信用嚴重緊縮，許多高回報債券都被債券評級機構降低了信用等級，淪為了“垃圾債券”，被投資者拋售。唯有被后世譽為“垃圾債券之王”的邁克爾·米爾肯獨具慧眼，認定投資這些“垃圾債券”將會帶來巨大的回報率。

接受米爾肯意見的“第一投資者基金”堅定持有了這些“垃圾債券”，結果連續三年成為全美業績最佳的基金，由此帶動了“垃圾債券”的火爆需求。借此機會，米爾肯瞄準了處于發展期的企業，主動發行“垃圾債券”：1977年到1987年的10年間，米爾肯共籌集了930億美元，一舉成為全美“垃圾債券大王”，一時名利雙收。

然而任何事物都有兩面性，隨著“垃圾債券”發行的數量日益龐大，債券的質量也日趨下降，再加上1987年股災后潛在熊市的壓力，從1988年開始，發行公司無法償付高額利息的情況便屢有發生，“垃圾債券”陷入了“風險越高、利率越高，利率越高、風險越高”的惡性循環，并逐步走向衰退。米爾肯本人也因為掩蓋股票頭寸、幫助委托人逃稅等6項罪名而被判處10年監禁，賠償和罰款11億美元，并被終身禁止踏足證券業。

投資新貴

借鑒美國的例子我們可以看到，所謂的“垃圾債券”并不代表這種債券沒有投資價值，相反“垃圾債券”的高收益對投資者來說有著莫大的吸引力，然而其蘊藏的風險也是巨大的。

在中國也一樣，私募債的風險主要來自兩個方面：發行主體和流動性。發行主體的風險前文已經提到，由于私募債券的發行人為中小企業，且信息不對稱，一般投資者很難對發債企業有全面的了解，也不能排除極少數企業以發行私募債之名行詐騙之實。

另一大風險為流動性風險。《辦法》規定，“每期私募債券的投資者合計不得超過 200人”。盡管私募債可以通過上交所的固定收益綜合平臺、深交所的綜合協議交易平臺以及證券公司進行交易，但是較少的持有人使得債券在轉讓時很難實現即時交易，可能會出現折價轉讓的現象。

在風險可控的前提下，中小企業私募債的推出具有積極的意義。首先，中小企業私募債的推出豐富了債市的投資品種。從低風險的國債向高等級信用債，再到低等級信用債，現在延伸到低評級、高收益率的信用品種，使得資本市場的投資工具更加多元，也拓寬了債券市場的廣度。

其次，對廣大中小企業來說，私募債的推出為他們提供了一個全新的融資方式。中小企業私募債的發審采用備案制，突破了企業債、公司債需要通過發改委、證監會的審批程序，實現了完全市場化，同時這也是中小企業首次突破債券的高發行門檻，開始涉足到債券市場。

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自2012年5月滬深交易所“中小企業私募債券業務試點辦法”，到第一支產品“12蘇鍍膜”的成功發行，至今中小企業私募債面市已經半年有余。從最初市場熱捧的香饃饃到近期的推廣遇冷，公募基金對中小企業私募債是如何看待的？

截至2013年6月底，除已經到期結束的12巨龍債和12拓奇債外，共有197只私募債處在續存期。依據上市地劃分，上海81只、深圳114只、浙江股權交易中心2只。按有數據可查的債券信息分析，中小企業債的發行總額為212.60億元；平均發行期限2.5年；發行時的平均票面利率為9.1%。其中最高的是12浙浦江，達到14%，最低的是12蘇飛鉆的5.5%。

2012年6月，證監會了《關于證券投資基金投資中小企業私募債券有關問題的通知》，標志著公募基金的投資范圍進一步擴大至私募債券領域。從不同類型產品看，除貨幣市場基金外，其余類型的基金均可投資中小企業私募債。但封閉式基金、定期開放基金所投私募債的期限，不得超過剩余封閉運作期。雖然，基金投資中小企業私募債比重不可超過資產凈值的10%，但有兩類產品可不受該條款限制：一類是專戶產品，由于投資人風險識別和承受能力較強，可同基金公司通過合同約定投資私募債的策略、比例；一類是“特殊品種”，這則是為未來推出高收益債券公募基金留出敞口。

新規開始的幾個月內，基金公司真正投資于中小企業私募債的并不多，相對于公募基金的謹慎而言，基金專戶則是積極備戰，包括像匯添富基金專戶已推出主打中小企業私募債投資的產品。基金公司首先選擇專戶的原因在于，一方面私募債的風險收益特征與部分專戶投資者的偏好相近；另一方面，日益豐富的投資品種，有助于發揮基金專戶在產品設計和投資管理上靈活的固有優勢。

直到去年11月初，鵬華中小企業純債基金才完成公募基金投資中小企業私募債的第一單。其投資如皋市顧莊生態園開發建設有限公司的中小企業私募債券的票面利率為9.8%，期限為3年。截至2013年6月底，共有9只公募基金（只計算A）分別公告購入31只中小企業私募債，涉及資金金額達到4.54億元。從發行時的票面利率看，平均為8.9%，略低于所有中小企業私募債的平均值。公募基金所投私募債的發行方多集中在像12如顧莊、12盛水債、13泰醫藥此類環保、新能源、醫藥領域。這與國家和地方政府目前重點扶持和發展的行業想契合，在一定程度上也降低了違約風險發生的概率。

從產品期限上看，公募基金配置的私募債中，約60%的期限是3年，僅有富國強收益和東吳鼎力分級配置了3只1年期的產品。富國強收益是定期開放債基，運作周期為1年。按照規定，投資的私募債期限只能低于剩余封閉運作期，這在一定程度就限制了該基金對長周期品種的選擇。從公募債基的配置看，2-3年期是主要的配置對象，在風險可控且持有到期的情況下，較高的票息收益，對資產組合的增值也不失為一種策略。

由于私募債本身的發行規模較小，公募基金的配置基本是在單券合規比例的上限--10%。鵬華中小企業純債基金先后共投資了7只中小企業私募債，合計1.27億元，約占基金總規模的10%。上半年，該基金的收益為5.17%，在21只有可比數據的封閉式債基中排名第7。但從一季報看，在資產配置上，其債券市值占基金資產凈值比例相比排名前6的封閉式債基要低。在沒有投資者對流動性擾動的情況下，通過拿中小企業債高票息的運作方式還是給基金的凈值帶來了較大的正貢獻。

富國是參與中小私募債最多的公司，旗下的富國純債AB、富國強回報A和富國強收益A共涉及10只私募債產品，其中富國純債AB就占7只，金額達1.15億元。另外，新華純債添利A的參與頻率也較高，所投私募債的平均票面利率高達9.39%。

就目前的情況看，僅有7家基金公司旗下的公募產品（專戶除外）涉及中小企業私募債的投資，占所有基金公司的十分之一都不到。我們認為有這樣幾個原因導致私募債的整體推廣遇冷。首先，經濟增速相比前幾年明顯有所放緩，中小企業面臨的局面更加困難。信用風險進一步加大，而私募債風險溢價不足，收益率偏低在一定程度上阻礙了投資者的積極性。

信用評級和信息披露的不完善也是制約私募債發展的原因之一。由于中小企業私募債規模較小，主承銷商做信用評級的動力不強，所以大部分中小企業私募債沒有信用評級，影響了發行。即便是已經上市發行的私募債，能看到信用評級的僅占總發行量的約10%。

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私募債券在信用方面要求并不高，因此在進行發行的時候這方面的相應條件都是十分低的。但是正是因為這方面的寬松，也使得其在發行方面有著極高的限制。首先是在發行的時候只能夠向合格的投資者發行，這個投資者需要滿足以下要求：注冊資金達到了1000萬或者是經過審計之后的凈資產能夠達到2000萬以上的投資組織，比如銀行，或者是法人。

其次是相對于公募債券來說，私募債券由于其定向發行的性質導致其流動性很低，同時由于其信用評級等級一直不高，使其在轉讓流通的方向缺少靈活性，主要只能以協議轉讓的形式踐行流通。也就是說，對其債券的轉移只能是存在于合格投資者之間，這樣就大幅度提高了流通交易的門檻。

私募債對基金行業的意義

隨著我們國家的經濟發展程度不斷提高，我們國家的債券型基金再創新的方面越來越突顯出巨大的需求，因此在針對債券型基金的需求方向上對于產本本身的定位越來越精細化以及精準化。但是在我們國家的傳統債券市場上，并沒有什么債券是針對高收益這個方向的。正是在這個市場空白的基礎上，中小企業的私募債券越來越成為基金的主要投資方向。隨著我們國家針對中小企業的私募債券的逐步發展，專門針對這一類高收益的基金也將會出現并從中獲取大量的利益。

同樣，盡管在發展的初期，私募債券存在著大量的不確定性，但是這一類高收益類的債券在未來必然會在理財市場上占據重要的一席地位。對于銀行系統來說，資金方面的龐大數量以及相應的渠道的優勢使得基金在銀行當中的選擇權以及話語權要遠遠小于銀行系統。對于一般的固定收益類的投資資金，基金在這方面要遠遠遜色于銀行。但是商業銀行一般在風險評估方面做得比較謹慎，因此銀行參與這種高收入高風險的債券熱情就有很大的限度。對于保險來說，優先考慮債券本身的信用評級是被放在第一位的，因此保險往往對于私募債券這一類中等甚至是低等信用的金融衍生品表現出了敬而遠之的態度。也就是說，基金公司本身的信用研究能力將會在私募債刺激之下提升幅度更高。

私募債對金融市場的影響

私募債對金融市場的影響將會是極其重大的。首先，中國私募債券的發行將會給我們國家的中小型企業帶來更多十分有效的融資渠道幫助中小企業獲得資金來源，從而解決傳統的中小企業對傳統銀行業務的依賴性，使得諸多的限制被解除；其次，私募的債券是建立在我們國家的相應健全的法律制度之前的，盡管風險很高，但是在法律完善性方面并沒有太大的風險，同時交易所也會對其進行相應的監管措施，相比較以往僅僅是局限于私下談判的方式，童子這也將會獲得更加全面的保護；對于投資銀行來說，無論是重組、再融資還是挖掘IPO對象企業，都將給投資銀行帶來實實在在的利潤，同時為PE和VC基金帶來新的退出戰略。

其次，我們可以利用私募債券當中的可轉換債券的方式讓不同的投資者選擇適應自己風險偏好的投資方式。一般說來，基本的可轉換債券主要是包含以下的兩個部分內容：首先是銀行本身的固定收益需求，其次是基金式的股權收益需求。也就是說，可轉換債券有一部分是相對來說更加廉價的債券，還有一部分是可以轉換成中小企業股權的權利。因為基金為這份轉換權支付了了其中的溢價，因此他有權利把銀行式的債券轉換成為股份。這個簡單的例子告訴我們這么一件事：私募債完全可以滿足各種類型的投資者需求。不用懷疑的是，PE和VC能夠借助相應的有效平臺以及交易所運用不同的基金分支來實現各種類型的投資策略。

結論：

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事實上，近年來債券市場已經獲得長足的發展。目前發行在外的債券總余額突破21萬億元，在全球排名第五位。近兩年企業通過債券融資的比重也已經超過股票，債券市場越來越成為資本市場非常重要的組成部分。然而，中國外匯交易中心副總裁張漪在陸家嘴金融論壇上提到，從市場本身的現象來看，目前流動性不高、信用評級不夠、機構投資者同質化以及會計稅收等配套制度跟不上產品創新的要求，避險工具不足，都是債券市場目前存在的問題。

上海證券交易所副總經理劉世安認為，未來發展債券市場一定要大力發展信用債市場。“近幾年交易所債券市場確實在信用債市場方面取得很大突破，信用債占的比重由幾年前不到10%，發展到現在超過25%。債券市場按照市場化發展原則來看，就是要把以政府信用為主，逐步轉變為以民間信用為主，大力發展公司債券、企業債券，特別是市場化程度特別高的中小企業債券，只有這樣債券市場的市場化才可以啟動，多品種的債券結構也才可以建立。”

私募債備案發行

在中國證監會的統一部署和領導下，私募債經過近半年的緊張調研、籌備，今年6月正式開閘。6月7日上海和深圳兩家交易所開始接受企業的申請。截至目前，共有27家中小企業通過了備案，19家完成了私募發行，共籌集資金18.5億元。單個發債規模在1000萬元到2.5億元之間，期限則從1年到3年不等，利率在7%到13.5%之間。

證監會研究中心主任祁斌認為，中小企業私募債的發行已經取得比較大的成功。“說它比較成功，主要是兩點，一是確實為中小企業提供了新的融資渠道，這次發行主體比較廣泛，有民營企業、國有企業等，大家非常踴躍。另一個是嘗試了市場化的私募發行，都是以券商為主導，證監會和交易所的作用非常有限，而且引入了合格投資者的概念。這是兩個很大的進步。”

祁斌透露，現在外詢價、在市場中尋找項目的券商有50個左右。“交易所沒有背書，這是一個風險自擔的產品。二是證券公司作為產品的組織者，有義不容辭的責任，應該做好自己的盡職調查工作，不能因為搶生意就降低發行主體的標準。”

劉世安則強調，私募債的一個重大特點就是通過市場化的方式發行，具體來說，通過兩家證券交易所備案注冊的方式來發行。按照兩個交易所的規則來看，企業向交易所遞交申請之日起，10天內原則上要給發債企業一個備案回復，市場效率還是很高的。從運行半個多月的情況來看，市場效果非常好。

劉世安說：“從我本人來看，我認為私募債券是市場化程度最高的券種，未來中國債券市場如果要強調市場化，私募債券是很好的嘗試。我非常看好其未來發展前景，因為私募債券在中國畢竟是第一次出現。”

各方需遵守契約精神

由于目前發行私募債的中小企業屬于首批試點性質，因此每個券商貢獻的都是最好的庫存資源，企業財務指標都很好。但隨著以后試點的擴大，風險有可能會增加，對投資者來說，如何應對由此再回來的高風險就成為一個現實的問題。

對此，劉世安認為，私募債券針對的是特殊的投資群體，即專業投資者、合格投資人。一般普通投資者不適合投資該類債券，未來私募債券市場的發展，一定是在特定的投資者群體間展開的，不能向廣泛的投資者普遍推廣。

另外，“私募債市場發展的前提是誠信。無論是發行人、投資人還是承銷商，各類市場參與主體都要按照誠信、守約的原則來組織市場運作。要根據契約精神正常、合理地承擔起各自應負的責任。這方面無論是政府部門還是行業監管者，只能給市場提供一個公開、透明的環境，以及制定一些科學、合理的游戲規則。”

劉世安強調私募債券市場的發展，不能為了發展債券市場而盲目追求規模效應，是要充分考慮實體經濟實際融資的需求。本質來看，私募債券還是一個融資工具，是給中小微型企業的發展提供融資、提供服務。

私募債，按照美國通行的做法，違約率通常是在2%到5%，中國在推出私募債之后，違約也會是必然的。劉世安認為，私募市場的違約是必然的。“違約并不可怕，可怕的是違約以后有沒有真正的違約償債機制，關鍵是我們有沒有市場化承擔風險的機制和投資人、發行人等風險自擔的意識。”

標準普爾董事總經理兼大中華區總裁周彬也持同樣的觀點。“標準普爾信用評級規定，如果你遲一天不付利息就是違約。陽光化非常重要，這才會使市場更加成熟。不過，中國市場有能力承擔違約的情況。”

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市場青睞　私募債閃亮登場

2011年12月1日，履新不久的證監會主席郭樹清，在參加第九屆中小企業融資論壇時首次提及將“逐步研究推動地方債、機構債、市政債、高收益債等固定收益類金融產品創新”。

今年3月，時任上海證券交易所理事長耿亮透露，今年將推出的高收益債券初步定名為中小企業私募債，并表示有望在上半年正式推出。

4月24日，中國證監會通過了《中小企業私募債試點辦法》。

5月22日，上海證券交易所和深圳證券交易所分別實施《上海證券交易所中小企業私募債券業務試點辦法》和《深圳證券交易所中小企業私募債券業務試點辦法》。

6月8日，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000 萬元中小企業私募債券發行完畢。該債券期限2年，利率為9.5%，每年付息一次。6月12日，平安證券宣布承銷的無錫高新物流、江寧水務、錢江四橋、深圳拓奇四只中小企業私募債全部發行完畢。

6月18日，包括深圳市嘉力達在內的首批通過深交所備案的9只中小企業債可在深交所綜合協議交易平臺進行轉讓，當日完成3筆中小企業私募債非公開轉讓，轉讓價均高于債券面值。這批中小企業私募債的發行規模從1000萬元到2.5億元不等，期限分別為1年、18個月、2年、3年不等，票面利率從8.1%到13.5%不等。

私募債從醞釀到降生共6個月，而自有關部門私募債相關試點辦法，到第一家私募債發行完畢，中間僅相隔了一個多月，私募債就這樣閃現在國人眼前。

2011 年，企業債發行規模為2515 億元，較上年減少11.02%；公司債發行規模1291 億元，較上年增加1.52 倍。從企業債和公司債規模看，預計1-2 年內私募債規模有望達到500億-1000 億元。

企業多一條融資渠道

中小企業融資難，一直是困惑中國經濟發展的難題。中小企業私募債，用證券化的方法，緩解中小企業融資難題，豐富企業直接融資途徑，對中小企業能夠起到緩解資金壓力和改善企業經營效益的作用。

目前，中國債券市場主要是以銀行間債券市場的場外市場為主，以國家信用為擔保。近期，銀行間債券市場的創新主要圍繞短融、中票為主，評級一般在AA級以上，公司債則圍繞上市公司為主體進行。中小企業債是交易所債券的創新品種，采用市場化發行，發審采用注冊制，任何中小微型企業均有資格發行，其投資評級相當于海外評級BBB以下的高收益債券。

高收益債券俗稱垃圾債，肇始于美國。1977 年，美國開始發行初始評級即為垃圾級的高收益債，當年發行11 億美元，占全部公司債存量的0.33%，1980年發行量開始上升，這期間曾產生了一代垃圾債大王邁克爾暶錐希?984年到1987年初控制了新公開發行高收益債券市場40%-50%的份額。從1999年至2010年，平均每年有1000億美元的高收益債發行，截至2012年3月，美國高收益債存量約1.4萬億美元，期限以6-10年為主。

中國中小企業私募債發行主體目前設定為：規模上，為存續期滿3年的中小企業；地域上，位于發達地區，限于京、滬、津、浙、蘇、粵六省市；行業上，為高科技企業、“三農”企業，或具有自主創新能力企業，從細分領域挑選龍頭企業的可能性較大。

對于企業選取哪一種方式進行融資，很難籠統講誰更好，只能是企業根據自己意愿、企業所處成長階段而定。

一般而言，處于研發和創意階段的種子期企業，對資金需求量不大，可以選擇獨資、合伙、尋找天使投資人等方法；對于成熟期企業，已經擁有可以取信于投資者的良好業績表現，可以發行股票進行融資；對于處于成長期的企業而言，資金需求巨大，同時具有較高風險，銀行和普通投資者都不愿意涉足，只有創業投資機構可能會進入，通常創投家會選擇可轉換債券進行投資。如果一家公司不想出售自己的股權，可以選擇私募債，通過“對賭”方式來融資。

加速創投行業整合

私募債為手握資金者提供了又一個投資品種，對LP是好事。但陣營不同立場不一，這將使今后VC/PE行業募資難的情況更加嚴峻。

清科數據顯示，截至2012年第一季度，中國創業投資市場LP數量增至5497家，其中披露投資金額的LP共4118家，可投中國資本量共7654.08億美元。其中富有家族及個人和企業LP依然占據市場主導。從LP機構類型來看，本土LP數量雖然超過市場八成，然而外資LP的可投資本量突破6000億美元，為本土LP可投資本量的4.23倍。2012年第一季度共有28只可投資于中國大陸的私募股權投資基金完成募集，同比減少36.4%，環比減少20.0%，基金總額29.45億美元，不足上年同期的四分之一，較去年第四季度減少6.8%。受宏觀經濟環境前景尚未明朗、退出渠道不暢以及VC/PE行業內部調整影響，手握重金的LP投資更加謹慎。

創業投資機構從項目企業中退出有三種方式：首次公開發行、被其他企業兼并收購或股本回購及破產清算。

目前，國內創投界退出方式主要依賴IPO，其占比超過80%。但是，無論是從海外創業板還是深圳中小企業板上市都不易。目前，A股市場每年大約有300多家新股上市，而準備上市的企業則多達3萬家。

硅谷天堂資產管理集團股份有限公司執行總裁鮑鉞干脆把IPO看成是“靠天吃飯”：“如果新股發行穩步實施，市場持續擴容，那么VC/PE的‘收成’會很好，而一旦遇到IPO暫停審核，這對依賴IPO退出的創投而言無異于‘天災’。”

清科數據也顯示，今年前5個月，VC/PE通過A股IPO退出平均賬面回報率為5.4倍，而2011年是16.6倍（剔除華銳風電后為8.2倍），2010年則是10.7倍，最近3年VC/PE賬面回報率出現明顯下降趨勢。

根據《中小企業私募債試點辦法》產品設計相關規定，私募債券可以設置附認股權或者可轉股條款，簡單而言，即在企業發債時給投資者一個選擇權，假如未來企業能夠上市，就有機會將所擁有的債券轉換為公司股票。這樣，投資者除了可以獲得一般債權人固定收益外，還可能會有股票價格上漲帶來的溢價。

這意味著，VC/PE有機會將轉股債券融入股權投資，并將在私募債發展中扮演重要角色。雖然首批認購私募債，尚未出現VC/PE的身影，但出現只是時間問題。而且，從另一個角度說，發行私募債的企業可以說是先期完成了盡職調查，也可以讓創投機構尋找到更好的企業標的。

同時，截至今年5月，國內共有18只非結構化債券私募產品成立運營。在這18只非結構化債券私募產品中，北京佑瑞持投資管理有限公司管理的產品占14只，初始募資金額超過18億元人民幣，成為國內最大債券私募基金公司之一。隨著中國債券市場進一步完善，債券品種逐漸豐富，債券型私募也許迎來了春天。

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【關鍵詞】保障房 私募債

保障性住房是與商品性住房相對應的一個概念，是指政府為中低收入住房困難家庭所提供的限定標準、限定價格或租金的住房，由兩限商品住房、經濟適用住房、廉租住房、公租房、危舊房及棚戶區改造房構成。保障房建設資金缺口大、融資渠道窄成為制約保障房建設進度的主要因素。私募債為保障房融資提供了新的渠道，為了讓私募債充分發揮幫助保障房融資的作用，本文以成都保障房私募債發行為案例研究如何做好保障房私募債發行。

一、私募債特點

私募債是指企業在銀行間市場上以非公開方式向少數投資人發行的僅限定在定向投資者之間流通的債務融資工具。中國人民銀行為貫徹落實中央加大保障性住房建設力度，多渠道籌集建設資金的要求，委托銀行間交易商協會專門設計了用于支持保障性安居工程建設的直接債務融資工具――保障房私募債產品，并就保障性安居工程融資制定了私募債發行的政策。與傳統融資渠道相比，私募債作為中國銀行間市場的一種創新型直接融資工具，私募債券優點：（一）發行規模不受累計債券余額不超過凈資產40%的限制。（二）發債資金可靈活使用，可對保障房建設、棚改及拆遷安置房小區提供強有力的資金支持。（三）私募債并不擠占銀行的信貸額度，銀行參與積極性高。（四）信息披露沒有公開發行債券要求那么嚴格，只要向定向投資人披露相關信息即可。

二、私募債項目立項階段

項目立項階段要確定私募債發行主體、發債規模和債券承銷商。因為私募債屬于非公開定向發行產品交易流動性較弱，投資群體較為局限，主承銷商要求較高，已經從事過私募債發行的銀行會有一定的承銷能力。成房置業首期注冊發行50億元私募債由建設銀行作為主承銷商，平安銀行為聯席主承銷商，承銷比例為6：4。

以成都為例，發行主體方面成都就進行了結構調整，成都市公租房、廉租房、棚戶區改造系由成都市住房保障中心立項和統籌融資，成都市住房保障中心系事業單位，主體上不符合發債資格，因此需要進行股權結構調整，按照從事2011年至2013年經適房、限價房的成都成房置業有限公司（以下簡稱成房置業）股權按照事業單位的審批程序調整到成都市住房保障中心名下，調整后成房置業成為成都市住房保障中心的全資子公司。完成了股權結構調整后要以成房置業作為私募債發行主體現有資產規模水平遠遠達不到私募債發行主體資格要求，需要對成房置業進行注資，同時無償劃轉成房置業實物資產用于增加凈資產，使發行主體的資產規模和所有者權益達到私募債發行的必要條件。完成股權結構調整和資產注入后需要對發債主體的財務報表進行審計，需確保財務報告的編制和審計報告符合發行要求。

發債規模需根據資金的需求規模，結合保障房項目實施進度情況確定，因私募債發行后系一次到賬，如果資金使用預計不當會造成很大的資金閑置，無形中加大了資金成本。成都市根據2012年至2014年開工建設的保障房建設及北改規模，私募債發行規模定為100億元，分兩次注冊，第一次注冊50億元，發行期限2～5年，用于2012～2014年保障性安居工程項目和“棚改”重點工程；第二次注冊50億元，發行期限2-5年，用于2013-2015年保障性安居工程項目和“棚改”重點工程。

三、發行申請階段

（一）啟動評級工作，盡早確定評級公司、簽署委托評級協議、繳交評級費，并督促評級公司將評級費進賬單及時送交人民銀行征信管理局備案，以便盡早啟動評級工作

私募債的發行利率是根據發行人的信用評級狀況、參考市場同期債券發行情況，由公司和主承銷商共同商定的，評級高的企業私募債的發行成本要低些。對評級比較低的企業，可以通過信用增進提高私募債信用級次，為企業直接債務融資工具的成功發行提供保證，成都保障房私募債由中債信用增進投資股份有限公司提供信用增進服務。

（二）各方履行內部審批流程，承銷銀行需按照各自內部流程將發債事宜上報總行，并獲得相應批復，為私募債發行提供專項額度和注冊發行的前提保障

按照中國銀行間市場交易商協會的要求，私募債發行需準備一系列相關證明函件，發債主體針對項目是否納入保障房建設計劃需要由住房城鄉建設廳出具本次發債項目列省保障房與棚戶區改造計劃的證明函件；針對資本金是否已足額繳足需要出具擬發債項目的資本金繳足證明；針對保障房建設項目“四證”即國有土地使用證、建設用地規劃許可證、建設工程規劃許可證建筑工程施工許可證尚不齊全的項目，需要由相關部門就補齊項目“四證”出具承諾函；同時對還款方面需要出具針對公租房、廉租房項目的償債承諾函。擬發行私募債的企業需先行協調相關部門，縮短各環節審批時間，按時提供相關資料是決定私募債項目能否按進度發行的關鍵。

四、發行注冊階段

發行注冊階段需加強與各方的溝通，如主承銷商應組建主承銷團，加強與交易商協會、潛在投資者進行溝通；加強與律師事務所、會計師事務所等中介機構溝通出具相關文件。交易商協會將對報送的注冊文件進行要件審查，對要件缺失、要件錯誤過多的將拒絕簽收，因此發行人和主承銷商提供的相關要件需完全齊備，交易商協會方能簽收，并正式啟動審查流程，各方應積極配合交易商協會的審查工作。

私募債注冊后，為了減輕還款壓力，可根據計劃還款時間分期發行，如成都市一期50億私募債分了四次發行，分別按照借款時間2年期發行10億元、3年期13億元、4年期12億元、5年期15億元進行發行。涉及其他項目業主（委托方）委托發行主體融資的私募債，發行成功后發行主體可以通過銀行委托貸款的方式將該部分私募債資金委貸給其他項目業主（委托方）使用。

由于保障房建設資金缺乏，各地政府都在為保障房積極尋求募資渠道，私募債如果能成功發行將有效解決保障性住房建設資金，將打通金融市場與銀行間市場之間的“瓶頸”，實現保障房建設融資與全國金融市場的有效融合，為保障房建設提供強有力的資金保障，對加大保障性住房建設力度、多渠道籌集建設資金、降低融資成本等具有積極意義。