導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇黃金投資論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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摘要：在與公立院校競(jìng)爭(zhēng)辦學(xué)的過(guò)程中，獨(dú)立學(xué)院“校企結(jié)合”的辦學(xué)模式，既可以實(shí)現(xiàn)特色辦學(xué)，又可以實(shí)現(xiàn)學(xué)校、企業(yè)、學(xué)生的“三贏”效果。本文結(jié)合文經(jīng)學(xué)院黃金經(jīng)濟(jì)方向班的實(shí)際辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)獨(dú)立學(xué)院校企合作舉辦合作班的辦學(xué)模式進(jìn)行了簡(jiǎn)要探討，以期得到更進(jìn)一步發(fā)展。

關(guān)鍵詞：獨(dú)立學(xué)院；校企結(jié)合；黃金經(jīng)濟(jì)

中圖分類(lèi)號(hào)：G647 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1673-9795（2014）01（b）-0000-00

1 文經(jīng)學(xué)院黃金經(jīng)濟(jì)方向班成立的背景

文經(jīng)學(xué)院黃金經(jīng)濟(jì)方向班的成立主要源于文經(jīng)學(xué)院的地理位置和目前黃金行業(yè)人才的匱乏。文經(jīng)學(xué)院地處山東省煙臺(tái)市，而黃金產(chǎn)業(yè)是煙臺(tái)市四大支柱產(chǎn)業(yè)之一。目前，無(wú)論是煙臺(tái)、膠東還是山東省的黃金投資行業(yè)及黃金交易行業(yè)，熟悉市場(chǎng)操作和資本運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)經(jīng)濟(jì)人才寥寥無(wú)幾，能在黃金期貨交易、黃金銷(xiāo)售、黃金理財(cái)、黃金投資等崗位勝任的高級(jí)技能型人才更是少之又少，人才市場(chǎng)的需求是培養(yǎng)黃金經(jīng)濟(jì)方向人才的客觀基礎(chǔ)。另外，在黃金產(chǎn)業(yè)集中產(chǎn)地培養(yǎng)黃金經(jīng)濟(jì)方向人才，企業(yè)不僅能為學(xué)生提供便利的專(zhuān)業(yè)實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)基地，而且學(xué)校也能為其提供智力支持。黃金經(jīng)濟(jì)方向人才緊缺是市場(chǎng)的需求，也是文經(jīng)學(xué)院特色辦學(xué)尋求發(fā)展的機(jī)遇。

2 文經(jīng)學(xué)院黃金經(jīng)濟(jì)方向班的辦學(xué)模式

文經(jīng)學(xué)院黃金經(jīng)濟(jì)方向班采取的是校企合作舉辦合作班，并開(kāi)展以企業(yè)為主體的“專(zhuān)業(yè)導(dǎo)學(xué)”的辦學(xué)模式。

學(xué)校根據(jù)企業(yè)（主要是指與學(xué)校簽訂或者有意簽訂合作意向的黃金投資類(lèi)企業(yè)）的人才需求意向，邀請(qǐng)企業(yè)進(jìn)校園宣講，并組織不同專(zhuān)業(yè)學(xué)生自愿報(bào)名，經(jīng)面試進(jìn)行篩選，設(shè)立符合企業(yè)需求的人才特色班，并由學(xué)校專(zhuān)業(yè)教師任班主任對(duì)班級(jí)進(jìn)行指導(dǎo)和管理。具體采用“3+l”的管理模式，即本科學(xué)習(xí)的前三年，學(xué)生主要完成學(xué)校教學(xué)計(jì)劃規(guī)定的全部必修課及大部分選修課的學(xué)習(xí)任務(wù)；大學(xué)四年級(jí)第七學(xué)期集中進(jìn)行黃金投資類(lèi)課程的學(xué)習(xí)；第八學(xué)期主要在合作企業(yè)的有關(guān)部門(mén)進(jìn)行對(duì)口實(shí)習(xí)和頂崗實(shí)習(xí)，要求學(xué)生在實(shí)習(xí)期間完成企業(yè)分配的實(shí)習(xí)任務(wù)及與實(shí)習(xí)內(nèi)容有關(guān)的畢業(yè)論文，并于第八學(xué)期規(guī)定的返校時(shí)間返校參加學(xué)校組織的畢業(yè)論文答辯等事宜。

為進(jìn)一步做好我院黃金經(jīng)濟(jì)方向人才培養(yǎng)工作，學(xué)院成立了“煙臺(tái)大學(xué)文經(jīng)學(xué)院黃金專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)指導(dǎo)委員會(huì)”；為進(jìn)一步開(kāi)展黃金經(jīng)濟(jì)的學(xué)術(shù)研究與學(xué)術(shù)交流工作，推進(jìn)黃金經(jīng)濟(jì)人才的培養(yǎng)，成立了“煙臺(tái)大學(xué)文經(jīng)學(xué)院中國(guó)黃金產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)研究所”，此外，學(xué)院還開(kāi)設(shè)了“黃金大講堂”系列講座，聘請(qǐng)業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行專(zhuān)題講座，使學(xué)生了解行業(yè)發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)，這樣充分利用了企業(yè)和社會(huì)的教育資源，提高了學(xué)生的實(shí)踐能力。這是以企業(yè)為主體的“專(zhuān)業(yè)導(dǎo)學(xué)”模式。

3 目前文經(jīng)學(xué)院黃金經(jīng)濟(jì)方向班存在的問(wèn)題

3.1 缺乏“雙師型”教師

目前，在黃金班實(shí)際教學(xué)過(guò)程中缺乏既具備理論教學(xué)素質(zhì)，實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)又豐富的“雙師型”教師。校企合作的辦學(xué)模式需要既懂理論，又懂實(shí)際操作的“雙師型”教師，而目前我院教師大部分是年輕教師，雖然都已取得了較高的學(xué)歷，有扎實(shí)的理論知識(shí)，但卻普遍缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。由于自身實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的缺乏，往往不能很好地指導(dǎo)學(xué)生具體的實(shí)踐環(huán)節(jié)，而企業(yè)畢竟是經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的實(shí)體，追求的是最高的工作效率和最大的利潤(rùn)，也不可能花太多的時(shí)間和精力來(lái)指導(dǎo)學(xué)生，這樣必定影響校企合作辦學(xué)的實(shí)際效果。

3.2 企業(yè)參與合作辦學(xué)的積極性不是太高

雖然我院已經(jīng)和多家黃金投資公司簽訂了合作協(xié)議，但是由于企業(yè)盈利的目標(biāo)和學(xué)生就業(yè)時(shí)的其他選擇使企業(yè)的參與積極性不是太高，再加上目前我國(guó)大學(xué)生就業(yè)市場(chǎng)一直處于供大于求的狀態(tài)，很多企業(yè)認(rèn)為在就業(yè)市場(chǎng)和招聘會(huì)上依然有很大的空間選擇合適的人才，沒(méi)有必要自己投入成本作為培訓(xùn)和實(shí)驗(yàn)基地來(lái)培養(yǎng)人才。因此，目前獨(dú)立學(xué)院的校企合作僅停留在比較膚淺的層面上，多數(shù)企業(yè)只是簡(jiǎn)單停留在教學(xué)設(shè)備、學(xué)生講座、實(shí)習(xí)基地的提供上，而這種合作離真正意義上的校企合作目標(biāo)――建立一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的校企合作的良性循環(huán)機(jī)制、實(shí)現(xiàn)教育資源的優(yōu)化組合還相差甚遠(yuǎn)。

3.3 缺乏有效的政策和制度保障

首先，我國(guó)目前無(wú)論是本科院校還是高職院校的校企合作都還處于民間狀態(tài)，政府沒(méi)有出臺(tái)相關(guān)政策支持和扶持“校企合作”中的企業(yè)，例如給予一些補(bǔ)助資金或稅收資金的減免等政策，以此作為一種激勵(lì)來(lái)提高企業(yè)和學(xué)校合作的積極性；其次，校企合作的獎(jiǎng)懲措施、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，業(yè)務(wù)費(fèi)、招待費(fèi)等諸多因素欠規(guī)范化，這會(huì)制約獨(dú)立學(xué)院進(jìn)一步推進(jìn)校企合作。

3.4 學(xué)生實(shí)習(xí)實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)比較難控制

合作班學(xué)生第八學(xué)期參加的頂崗實(shí)習(xí)任務(wù)，不僅能使理論知識(shí)與實(shí)踐相結(jié)合，同時(shí)也能在畢業(yè)之前提前使自身各方面的能力素質(zhì)得以提升。但在學(xué)生實(shí)習(xí)期間，學(xué)校難以集中管理，容易放任自流，很難達(dá)到預(yù)期效果。

4 解決以上問(wèn)題的幾點(diǎn)建議

（1）促使自身“雙師型”師資隊(duì)伍的培養(yǎng)。在文經(jīng)學(xué)院黃金班的教學(xué)實(shí)踐中雖然學(xué)院每年聘請(qǐng)相關(guān)企業(yè)人士為學(xué)生上課，但畢竟存在著薪酬、時(shí)間安排不協(xié)調(diào)等不穩(wěn)定性因素，所以獨(dú)立學(xué)院自身應(yīng)培養(yǎng)一支穩(wěn)定的師資隊(duì)伍。獨(dú)立學(xué)院可以利用自身師資隊(duì)伍年輕化、可塑性強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿涂臻g大的優(yōu)勢(shì)，分批次對(duì)潛在培養(yǎng)對(duì)象進(jìn)行實(shí)地培訓(xùn)，到具體的實(shí)戰(zhàn)崗位進(jìn)行考察、學(xué)習(xí)，增強(qiáng)實(shí)踐技能；也可以通過(guò)相關(guān)企業(yè)在學(xué)校舉辦講座或通過(guò)實(shí)踐指導(dǎo)等方式來(lái)提高教師的實(shí)踐技能。

（2）完善法律，加強(qiáng)政策支持，提高企業(yè)合作積極性。首先，欲實(shí)現(xiàn)獨(dú)立學(xué)院與企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)合作關(guān)系，就要注重校企合作雙方利益平衡點(diǎn)的把握，應(yīng)有相應(yīng)的政策來(lái)調(diào)節(jié)、規(guī)范，并在長(zhǎng)期合作中逐步探索并建立各種保障機(jī)制，從而促使最大效益的產(chǎn)生；其次，政府的政策支持往往是促成校企合作的重要基礎(chǔ)，因此，政府應(yīng)出臺(tái)具體明確的措施來(lái)增強(qiáng)校企合作的吸引力。

（3）加強(qiáng)學(xué)生頂崗實(shí)習(xí)的制度化管理。針對(duì)學(xué)生的校外頂崗實(shí)習(xí)，校企合作模式的構(gòu)建必須有一套行之有效的學(xué)生實(shí)踐管理辦法，針對(duì)不同崗位、不同階段，確立明確的實(shí)習(xí)內(nèi)容，并注重學(xué)生每一階段的實(shí)結(jié)，使每階段的認(rèn)識(shí)都能得到升華，從而真正實(shí)現(xiàn)“理論――實(shí)踐――理論”的飛躍。

參考文獻(xiàn)

[1]吳佳.獨(dú)立學(xué)院校企合作班的探索與實(shí)踐――以浙江師范大學(xué)行知學(xué)院"駿達(dá)聯(lián)班"為例.都市家教（下半月）.2011（5）.

篇2

【論文摘要】：文章以企業(yè)年金的監(jiān)管為立足點(diǎn)，針對(duì)監(jiān)管的現(xiàn)狀，結(jié)合相關(guān)的文獻(xiàn)資料，對(duì)監(jiān)管過(guò)程中存在的一系列機(jī)制問(wèn)題給予分析，并通過(guò)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)提出了一些意見(jiàn)和建議。

企業(yè)年金是國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人共同分擔(dān)養(yǎng)老保障責(zé)任的三位一體的制度安排，是對(duì)抗老齡化危機(jī)、家庭小型化趨勢(shì)、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的重要的制度安排。然而企業(yè)年金計(jì)劃運(yùn)作過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)紛繁復(fù)雜，因此，要達(dá)到保障企業(yè)年金的安全性和收益性，建立高效率、高效用的監(jiān)管機(jī)制尤為重要。

一、我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管的現(xiàn)狀

(一)我國(guó)企業(yè)年金發(fā)展的現(xiàn)狀

自2004年兩法施行以來(lái)，我國(guó)企業(yè)年金進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展的黃金時(shí)期。到2005年底，我國(guó)企業(yè)年金積累基金為680億元；到2006年底，達(dá)到910億元；2007年企業(yè)年金的全年增量為400億左右，積累基金達(dá)到1300億元。然而，在監(jiān)管方面卻存在著一系列的問(wèn)題。

(二)我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管的機(jī)制

目前，我國(guó)企業(yè)年金的監(jiān)管采用機(jī)構(gòu)監(jiān)管的模式。所謂的機(jī)構(gòu)監(jiān)管，即按照企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)中涉及的機(jī)構(gòu)的類(lèi)別設(shè)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別管理各自的金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)所涉及的主體以及相關(guān)政府部門(mén)的職能范圍，企業(yè)年金的監(jiān)管主體有勞動(dòng)和社會(huì)保障部，主要負(fù)責(zé)企業(yè)年金立法和執(zhí)法的監(jiān)管、負(fù)責(zé)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)資格的確認(rèn)等；銀監(jiān)會(huì)，負(fù)責(zé)托管銀行的監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)管保險(xiǎn)公司；證監(jiān)會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)管信托公司、投資管理公司；財(cái)政部，主要負(fù)責(zé)監(jiān)管企業(yè)年金方面的稅收政策。這種根據(jù)機(jī)構(gòu)職能分工負(fù)責(zé)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式，在現(xiàn)實(shí)的操作中存在著諸多問(wèn)題。

(三)我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)制存在的問(wèn)題

1.存在監(jiān)管盲區(qū)以及監(jiān)管重復(fù)的現(xiàn)象。

監(jiān)管主體過(guò)多，包括政府主體和非政府主體，政府主體有勞動(dòng)和社會(huì)保障部、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署等；非政府主體有行業(yè)協(xié)會(huì)、中介機(jī)構(gòu)以及受益人等。這些主體之間的合作，缺乏有效的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，不能使監(jiān)管發(fā)揮其最大的效用。

2.行業(yè)協(xié)會(huì)和中介機(jī)構(gòu)以及受益人自我監(jiān)管缺失

在年金監(jiān)管的過(guò)程中，行業(yè)協(xié)會(huì)和中介機(jī)構(gòu)的定位不明確，沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的職能；而委托人以及參與繳費(fèi)的職工也缺乏安全與權(quán)益意識(shí)，每月繳費(fèi)后，不再過(guò)問(wèn)企業(yè)年金的運(yùn)作情況，使得企業(yè)年金的運(yùn)作缺乏受益人的自我監(jiān)管。

3.企業(yè)年金擔(dān)保機(jī)制不完善，受益人利益缺乏最終保障

《企業(yè)年金基金管理試行辦法》規(guī)定建立的投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，為企業(yè)年金基金提供了第一線的擔(dān)保方式，但擔(dān)保的水平很低。除此之外，我國(guó)并沒(méi)有其他的基金擔(dān)保制度，一旦年金基金發(fā)生投資虧損，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金無(wú)異于杯水車(chē)薪，無(wú)法保障受益人的利益。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)年金監(jiān)管方面的經(jīng)驗(yàn)

(一)美國(guó)企業(yè)年金的監(jiān)管機(jī)制

美國(guó)的企業(yè)年金是州政府和聯(lián)邦政府分別對(duì)不同層次的退休金計(jì)劃進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)，主要有三大組織機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)處理退休金的監(jiān)管:國(guó)內(nèi)稅屬、勞動(dòng)部、退休金和收益保證公司。監(jiān)管的主要法規(guī)是ERISA法案(雇員退休收入保障法案)和IRC法案。在ERISA之外，美國(guó)的企業(yè)年金還受到稅收法、保障法、1947年全國(guó)勞動(dòng)法、TaftHartley法案的部分管制。

(二)英國(guó)職業(yè)年金計(jì)劃的監(jiān)管

英國(guó)養(yǎng)老金制度的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有:國(guó)內(nèi)稅收收入局；職業(yè)年金監(jiān)管局；政府收益相關(guān)年金計(jì)劃；職業(yè)年金咨詢局；金融服務(wù)局。此外，英國(guó)還建立了兩大輔監(jiān)管機(jī)制:一是建立"吹哨"機(jī)制，引進(jìn)專(zhuān)業(yè)裁判或者仲裁者，代表委托人的利益，可以對(duì)受托人的不當(dāng)行為進(jìn)行有效的約束；二是建立"成員抱怨"機(jī)制，實(shí)際上是鼓勵(lì)廣大成員通過(guò)該意見(jiàn)表達(dá)機(jī)制，直接將自己的意見(jiàn)或者不滿反映給監(jiān)管者或監(jiān)管機(jī)構(gòu)。法律方面，主要是受1986年的《金融服務(wù)法》和1995年的《養(yǎng)老金保險(xiǎn)法》的監(jiān)管。

(三)日本企業(yè)年金的監(jiān)管機(jī)制

在日本，對(duì)企業(yè)年金監(jiān)管的部門(mén)主要有兩個(gè):一是厚生勞動(dòng)省和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。在監(jiān)管模式方面，日本的監(jiān)管模式從定量限制監(jiān)管逐步向"審慎人"規(guī)則方向發(fā)展。在法律規(guī)范方面，主要遵循《勞動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)法》、《公司稅收法》、《員工養(yǎng)老金保險(xiǎn)法》、《DB養(yǎng)老金法》、《DC養(yǎng)老金法》。此外，近年來(lái)在簡(jiǎn)化法規(guī)的驅(qū)動(dòng)下，通過(guò)注冊(cè)的養(yǎng)老金保險(xiǎn)公司、工會(huì)、員工養(yǎng)老金協(xié)會(huì)進(jìn)行間接監(jiān)管的作用正日益提高。

三、對(duì)改善企業(yè)年金監(jiān)管的幾點(diǎn)建議

結(jié)合著我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管存在的現(xiàn)行問(wèn)題，借鑒國(guó)外美國(guó)、日本、英國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為，企業(yè)年金應(yīng)在一下幾方面完善。

(一)從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管的轉(zhuǎn)變

所謂的功能監(jiān)管，就是基于金融體系基本功能二設(shè)計(jì)的更具連續(xù)性和一致性的，能實(shí)施跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)協(xié)調(diào)的監(jiān)管。在功能監(jiān)管框架下，各個(gè)監(jiān)管主體關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)及其所能發(fā)揮的功能，而不是金融機(jī)構(gòu)的類(lèi)型和名稱(chēng)。在這種情況下，勞動(dòng)和社會(huì)保障部從總體上監(jiān)管，而在具體的操作方面，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管托管事務(wù)，保監(jiān)會(huì)監(jiān)管賬戶管理事務(wù)，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管投資管理事務(wù)。勞動(dòng)和社會(huì)保障部在監(jiān)管過(guò)程中起著領(lǐng)導(dǎo)的作用，是法定監(jiān)管人。

(二)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

明確行業(yè)協(xié)會(huì)以及中介機(jī)構(gòu)的定位，加強(qiáng)信息的披露。通常情況下，企業(yè)年金計(jì)劃的受托人、賬戶管理人、投資管理人、基金托管人的財(cái)務(wù)報(bào)表和基金財(cái)務(wù)報(bào)表必須接受獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)；受托人必須聘請(qǐng)外部精算師對(duì)其償付能力進(jìn)行評(píng)估；各機(jī)構(gòu)必須經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)定。中介機(jī)構(gòu)與行業(yè)協(xié)會(huì)要公正的進(jìn)行并加強(qiáng)信息披露。此外，要建立企業(yè)年金的行業(yè)自律機(jī)制。這一點(diǎn)要借鑒英國(guó)的"吹哨"的機(jī)制和"成員抱怨"機(jī)制。自律監(jiān)管要依賴于某些重要專(zhuān)業(yè)人員的監(jiān)管。

(三)受益人的自我監(jiān)管

提高受益人的安全意識(shí)，建立受益人的意見(jiàn)表達(dá)機(jī)制，加強(qiáng)受益人的自我監(jiān)管。受益人的意見(jiàn)反映了受益人的要求、希望和不滿，是促進(jìn)基金經(jīng)理人改善經(jīng)營(yíng)管理以滿足受益人要求的動(dòng)力。所以，建立受益人的意見(jiàn)表達(dá)機(jī)制，既是監(jiān)管的一個(gè)重要方面，也是激勵(lì)機(jī)制的一個(gè)組成部分。

(四)建立企業(yè)年金基金的擔(dān)保機(jī)制

在這一點(diǎn)上，可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)建立養(yǎng)老基金擔(dān)保公司。養(yǎng)老基金擔(dān)保公司資金來(lái)源于年金計(jì)劃發(fā)起人的繳費(fèi)、年金基金的部分投資收入以及年金基金擔(dān)保公司托管的計(jì)劃資產(chǎn)，比較可行。并且，通過(guò)賦予養(yǎng)老基金擔(dān)保公司一定的監(jiān)管職權(quán)，能夠完善監(jiān)管機(jī)制，提高監(jiān)管的效率。我們國(guó)家的企業(yè)年金現(xiàn)在處于發(fā)展的黃金時(shí)段，建立企業(yè)年金基金的擔(dān)保機(jī)制是必要而迫切的。

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關(guān)鍵詞：黃金期貨；有效市場(chǎng)；ADF檢驗(yàn)；協(xié)整檢驗(yàn)；誤差修正

中D分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）033-000-03

一、緒論

1.研究背景及意義

黃金因其兼有貨幣、商品和金融三大特征而受到人們的追捧。特別是在美國(guó)次貸危機(jī)之后，美元貶值、石油價(jià)格不斷上漲、各國(guó)通脹壓力不斷加大的大環(huán)境下，加上近年來(lái)中東和北非地區(qū)政治的不穩(wěn)定，中國(guó)、日本地震等自然災(zāi)害的影響，黃金成為了投資者首選避險(xiǎn)工具，經(jīng)歷了連續(xù)幾年的牛市，黃金價(jià)格頻創(chuàng)新高。今年七八月份，受美國(guó)信用評(píng)級(jí)下降、歐債危機(jī)不斷升級(jí)和我國(guó)通貨膨脹率居高不下等各方面影響，黃金價(jià)格超過(guò)1800美元/盎司，更有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，黃金價(jià)格到達(dá)2000美元/盎司不是夢(mèng)。各國(guó)央行在2010年也開(kāi)始大量增加黃金儲(chǔ)備，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)最新公布數(shù)據(jù)顯示，2010年各國(guó)央行20年來(lái)首次成為黃金的凈買(mǎi)入者，共凈購(gòu)入黃金87噸，黃金傳統(tǒng)的供需平衡逐漸打破，黃金供需缺口將逐漸增大，中國(guó)作為世界黃金產(chǎn)量最大的國(guó)家，為避免黃金價(jià)格劇烈波動(dòng)而造成損失，就必須爭(zhēng)奪黃金市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。繼2002年10月30日上海黃金交易所開(kāi)業(yè)之后，2008年1月9日黃金期貨在上海期貨交易所的上市是中國(guó)對(duì)于黃金市場(chǎng)的開(kāi)放和發(fā)展的另一個(gè)很好的完善和補(bǔ)充，它填補(bǔ)了我國(guó)長(zhǎng)期缺乏金融期貨的空白，表明中國(guó)對(duì)投資者進(jìn)行交易性黃金投資敞開(kāi)了大門(mén)，積極響應(yīng)我國(guó)政府“藏金于市和藏金于民”的政策。因此研究上海黃金期貨市場(chǎng)有效性具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。

2.研究?jī)?nèi)容

本文以市場(chǎng)有效性理論為基礎(chǔ)，用ADF檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型對(duì)我國(guó)黃金期貨數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，通過(guò)實(shí)證結(jié)果得出結(jié)論、分析原因及提出提高市場(chǎng)有效性方法的相關(guān)政策建議。具體流程如圖1-1所示：

二、我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)弱式有效實(shí)證檢驗(yàn)

本文采用了wind投資終端提供的滬金連續(xù)和AU（T+D）自上海黃金期貨上市日即2008年1月9日起至論文數(shù)據(jù)搜集時(shí)間2011年11月30日共949個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。其中滬金連續(xù)的每日收盤(pán)價(jià)作為我國(guó)黃金期貨的收盤(pán)價(jià)格，主要原因是滬金連續(xù)不是一個(gè)單一的期貨合約，它采取成交量和持倉(cāng)量最大的主力合約的報(bào)價(jià)，既反映黃金期貨市場(chǎng)的價(jià)格重心的變化，也維持了價(jià)格的連續(xù)性。黃金現(xiàn)貨數(shù)據(jù)主要采用Au（T+D）延期交收業(yè)務(wù)每日收盤(pán)價(jià)，主要原因是無(wú)論從合約設(shè)計(jì)方面還是合約的交割方面，它與黃金期貨數(shù)據(jù)有較大的一致性，并且在黃金現(xiàn)貨中AU（T+D）成交量大，價(jià)格更具有代表性。本文應(yīng)用Eviews5.0軟件對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

1.ADF檢驗(yàn)

ADF檢驗(yàn)是單位根檢驗(yàn)中比較常見(jiàn)的一種檢驗(yàn)方法，該檢驗(yàn)方法主要檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。單位根檢驗(yàn)包括對(duì)原序列和一階、二階差分序列的單位根檢驗(yàn)，用以判斷是幾階單整。用ADF檢驗(yàn)黃金期貨數(shù)據(jù)，可根據(jù)黃金期貨數(shù)據(jù)是否具有平穩(wěn)性初步判斷我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)是否達(dá)到弱式有效。另外，ADF檢驗(yàn)是協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)，只有兩組時(shí)間序列數(shù)據(jù)單整且具有相同的單整階數(shù)，則才可進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

該部分將對(duì)滬金連續(xù)和Au（T+D）及黃金期現(xiàn)價(jià)格數(shù)據(jù)的原序列分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2-1所示：

由表2-1結(jié)果可知，滬金連續(xù)和AU（T+D）的 t值分別為1.192和1.307，很明顯比三個(gè)給定的臨界值都大，因此滬金連續(xù)和Au（T+D）原序列均為非平穩(wěn)序列。因此進(jìn)入下一步，分別對(duì)期現(xiàn)價(jià)格的一階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2-2所示：

由表2-2可知，進(jìn)行一階差分后，黃金期現(xiàn)價(jià)格滯后一階的ADF統(tǒng)計(jì)量t均小于三個(gè)給定的臨界值，因此可認(rèn)為差分序列平穩(wěn)。因此，兩種商品的期現(xiàn)貨價(jià)格均為一階單整，滿足協(xié)整的先決條件，可對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

本文采用協(xié)整檢驗(yàn)方法中的EG兩步法，首先進(jìn)行協(xié)整回歸，估計(jì)黃金期貨價(jià)格與黃金現(xiàn)貨價(jià)格的回歸方程；然后，通過(guò)檢驗(yàn)協(xié)整回歸方程的殘差項(xiàng)的平穩(wěn)性來(lái)判斷黃金期貨和黃金現(xiàn)貨之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

用OLS進(jìn)行估計(jì)，存在兩種方程。方程一：用滬金連續(xù)和AU（T+D）原序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，即Pt=α+βFt+εt；方程二：用滬金連續(xù)和AU（T+D）序列數(shù)據(jù)的對(duì)數(shù)進(jìn)行回歸，即In（Pt）=α+βIn（Ft）+εt。根據(jù)Eviews5.0導(dǎo)出的結(jié)果如表2-3所示：

由于兩方程的R2都接近1，表示相關(guān)程度特別高；而用對(duì)數(shù)數(shù)據(jù)得出的方程的回歸標(biāo)準(zhǔn)差遠(yuǎn)小于原序列數(shù)據(jù)。所以用對(duì)數(shù)數(shù)據(jù)回歸出來(lái)的方程更具有代表性。因此在協(xié)整回歸中的方程為In（Pt）=-0.01 +In（Ft）+εt。

保留該方程的殘差序列得出et，求殘差的平穩(wěn)性進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，得出結(jié)果如表2-4所示：

由表2-4可以看出，協(xié)整回歸方程殘差的DF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為-8.440，比三個(gè)置信水平下的臨界值都小，因此殘差原序列是平穩(wěn)序列。則說(shuō)明黃金期貨價(jià)格序列和黃金現(xiàn)貨價(jià)格序列是協(xié)整的。

3.誤差修正

通過(guò)EG兩步法檢驗(yàn)出我國(guó)黃金期貨價(jià)格序列和黃金現(xiàn)貨價(jià)格序列是可協(xié)整的，代表著我國(guó)黃金期貨價(jià)格和黃金現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，對(duì)于短期波動(dòng)的關(guān)系如何，在此尚不能得出結(jié)論。然而誤差修正模型可以刻畫(huà)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的變量之間的短期波動(dòng)關(guān)系。因此可以建立誤差修正模型：

ΔIn（autd）t=β1 ΔIn（hjlx）t-λet-1+εt （3.5）

其中ΔIn（autd）t是黃金現(xiàn)貨Au（T+D）的一階差分，ΔIn（hjlx）t是黃金期貨滬金連續(xù)的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)，et-1是協(xié)整回歸方程中的殘差滯后一項(xiàng)。

用Eviews5.0進(jìn)行回歸，結(jié)果如下：

ΔIn（autd）t=0.0017 ΔIn（hjlx）t-0.0843et-1+εt

R2=0.230 （16.85） （-5.13）

其中`差項(xiàng)和黃金期貨的系數(shù)都非常小，說(shuō)明在短期內(nèi)，中國(guó)黃金現(xiàn)貨和黃金期貨價(jià)格發(fā)生偏離時(shí)，黃金現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)生的偏離度較小、穩(wěn)定性強(qiáng)。從實(shí)證中論證了中國(guó)黃金市場(chǎng)表現(xiàn)為黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)占主導(dǎo)地位，信息更多的由現(xiàn)貨市場(chǎng)傳入期貨市場(chǎng)，通過(guò)期貨市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整實(shí)現(xiàn)兩者的均衡，因此，從價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度來(lái)看發(fā)現(xiàn)，中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)定價(jià)能力較差，有效性較差。

三、結(jié)論分析與政策建議

1.結(jié)論分析

通過(guò)對(duì)于黃金期貨數(shù)據(jù)即滬金連續(xù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，本文對(duì)于市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)可得出以下結(jié)論：

通過(guò)對(duì)中國(guó)黃金期貨價(jià)格序列（滬金連續(xù)價(jià)格序列）本文得出兩個(gè)原序列都是非平穩(wěn)的，但它的一階差分都是平穩(wěn)的。雖然原序列非平穩(wěn)，但單位根檢驗(yàn)出來(lái)非平穩(wěn)只是市場(chǎng)弱式有效的必要條件，因此不能得出黃金市場(chǎng)達(dá)到弱式有效的結(jié)論，而且本文進(jìn)行單位根檢驗(yàn)主要是為了檢驗(yàn)兩時(shí)間序列是否滿足協(xié)整檢驗(yàn)EG兩步法的前提條件即變量的單整階數(shù)是否相等，結(jié)果顯示中國(guó)黃金期貨和黃金現(xiàn)貨價(jià)格序列都是一階單整。

通過(guò)用EG兩步法對(duì)中國(guó)黃金期貨和黃金現(xiàn)貨時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果為黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)間序列存在協(xié)整關(guān)系，滿足市場(chǎng)有效性的第一個(gè)條件，僅存在非常弱的證據(jù)表明該市場(chǎng)有效。

用誤差修正模型對(duì)兩時(shí)間序列變量進(jìn)行一階差分檢驗(yàn)，結(jié)果表明，黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)才是中國(guó)黃金市場(chǎng)的重點(diǎn)，信息是從黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)傳入黃金期貨市場(chǎng)。從價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能角度來(lái)看，我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有效性較差。

綜上所述：我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有一定的有效性，但有效性較差，離達(dá)到弱式有效還有一定的距離。

2.原因分析及政策建議

我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展之后，在許多方面存在較大的提高，但也存在一定的不足，具體表現(xiàn)如下：

（1）中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較差。除了上市后1各月和2008年10、11兩個(gè)月外，其他時(shí)間的市場(chǎng)交易量都非常低，市場(chǎng)處于低迷的狀態(tài)，可以從滬金連續(xù)的數(shù)據(jù)有的連續(xù)幾天相等，成交量幾乎為零，各流動(dòng)性指標(biāo)也一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

（2）我國(guó)黃金期貨交易市場(chǎng)交易時(shí)間過(guò)短。上海黃金期貨市場(chǎng)交易時(shí)間為法定工作日上午9：00至11：30與下午13：30至15：00兩個(gè)交易時(shí)段；而國(guó)際相對(duì)成熟的COMEX黃金期貨交易時(shí)間為24小時(shí)，然而由于時(shí)差的關(guān)系，國(guó)際黃金期貨交易最活躍的時(shí)間恰好是上海黃金期貨交易市場(chǎng)下午閉市時(shí)間，導(dǎo)致中國(guó)黃金期貨價(jià)格不能及時(shí)的與國(guó)際市場(chǎng)黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格保持一致性，當(dāng)世界金價(jià)在中國(guó)的夜晚發(fā)生巨大價(jià)格變動(dòng)時(shí)，中國(guó)黃金期貨只能在其第二天的開(kāi)盤(pán)價(jià)中體現(xiàn)出來(lái)，無(wú)疑加大了我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者產(chǎn)生不利的影響。

（3）投資者對(duì)中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)了解不足。由于我國(guó)黃金市場(chǎng)起步較晚，大部分投資者對(duì)黃金投資僅限于首飾等實(shí)物投資，對(duì)黃金期貨了解甚微，即使是目前參與黃金期貨的投資者對(duì)黃金期貨也只有基本的了解。這種不足還體現(xiàn)在2008年黃金期貨上市初期，黃金期貨這個(gè)投資品種對(duì)中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)屬于新興事物，本著對(duì)新興事物的追捧及好奇，大量對(duì)黃金期貨幾乎一無(wú)所知的投資者涌入市場(chǎng)，投機(jī)過(guò)度使得當(dāng)時(shí)黃金期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性較大，之后逐漸冷卻，最后產(chǎn)生低迷狀態(tài)。

（4）中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)制度的不完善。與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，市場(chǎng)尚未達(dá)到有效，市場(chǎng)監(jiān)管和體制制定也相對(duì)不完善，比如限制外國(guó)投資者的進(jìn)入使得中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)也相對(duì)比較獨(dú)立，其主要參與者是國(guó)內(nèi)投資者，并且以機(jī)構(gòu)為主；中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)采取指令驅(qū)動(dòng)的交易機(jī)制使得大額交易指令不能及時(shí)成交，大大降低了市場(chǎng)效力及流動(dòng)性。

針對(duì)上述對(duì)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)尚未達(dá)到有效的原因剖析，本文提出以下政策建議，希望能對(duì)提升我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有效性起一定的作用。

（1）推出“迷你”黃金期貨合約，提高黃金期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。雖然目前我國(guó)黃金期貨合約大小為1000克黃金，相對(duì)COMEX一般合約來(lái)說(shuō)相對(duì)較小，但相對(duì)于世界上成熟黃金期貨市場(chǎng)上存在的“迷你”黃金期貨合約（如東京工業(yè)品交易所每手100克）來(lái)說(shuō)，又顯得較大，不適合小投資者的進(jìn)入。推出“迷你”合約相當(dāng)于降低了投資者進(jìn)入的門(mén)檻，吸引更多的投資者進(jìn)入黃金期貨市場(chǎng)，加大黃金期貨市場(chǎng)的活躍程度，保證市場(chǎng)流動(dòng)性。

（2）開(kāi)放夜市，使我國(guó)黃金期貨交易時(shí)間與國(guó)際同步。中國(guó)黃金期貨交易的時(shí)間只是每個(gè)工作日的四個(gè)小時(shí)，然而世界上最大的黃金期貨市場(chǎng)――美國(guó)紐約商品交易所的交易時(shí)間恰好是中國(guó)的夜間。中國(guó)可以開(kāi)放黃金期貨夜市電子交易，與國(guó)際黃金期貨市場(chǎng)同步，能彌補(bǔ)現(xiàn)階段中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)中存在的國(guó)際黃金期貨市場(chǎng)和上海黃金期貨市場(chǎng)在時(shí)間差異上的“跳空缺口”，增強(qiáng)中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)與國(guó)際黃金期貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度，從而增強(qiáng)中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)在國(guó)際期貨市場(chǎng)的地位。

（3）加強(qiáng)投資者教育，讓投資者對(duì)黃金期貨有進(jìn)一步了解。據(jù)世界衍生品協(xié)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)達(dá)國(guó)家，90%以后的企業(yè)都會(huì)用衍生品進(jìn)行套期保值。黃金期貨作為重要衍生品之一，是投資者進(jìn)行套期保值的重要工具。我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)剛剛起步，參與進(jìn)來(lái)的企業(yè)較少，主要原因是投資者對(duì)黃金期貨了解較少，加之期貨的復(fù)雜性，使得很多投資者都望而怯步。上海黃金期貨交易所應(yīng)主動(dòng)出擊，加強(qiáng)其協(xié)會(huì)、期貨公司等渠道的合作，制定投資者教育計(jì)劃，并加大對(duì)黃金期貨的宣傳力度，讓更多的企業(yè)了解黃金期貨，并積極地參與進(jìn)來(lái)。

（4）修訂完善黃金期貨的相關(guān)制度，完善期貨市場(chǎng)體制。雖然我國(guó)在黃金期貨推出前做了很長(zhǎng)一段時(shí)間的準(zhǔn)備，在制度及交易規(guī)則制定方面也經(jīng)過(guò)了各方面考究，但在實(shí)踐中仍存在一些不足，需要作出調(diào)整。比如調(diào)整黃金期貨的梯度保證金，降低逐級(jí)保證金提高幅度；研究推出做市商制度，加大黃金期貨市場(chǎng)流動(dòng)性；適時(shí)恢復(fù)合約設(shè)定的最低保證金水平等，從制度上保證企業(yè)參與交易的便利和順暢等。

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【摘要】黃金因?yàn)槠浼嬗胸泿拧⑸唐泛徒鹑谌髮傩缘奶卣鳉v來(lái)受到人們的重視。自黃金期貨在上海期貨交易所上市，填補(bǔ)了我國(guó)長(zhǎng)期缺乏金融期貨的空白。管理層與市場(chǎng)各參與主體對(duì)黃金期貨給予很高的期望與關(guān)注，因此研究上海黃金期貨市場(chǎng)的有效性具有重要意義。本文通過(guò)運(yùn)用游程檢驗(yàn)、ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)與計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，對(duì)上海期貨交易所黃金期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，上海黃金期貨市場(chǎng)尚未達(dá)到有效，并且黃金現(xiàn)貨價(jià)格單向引導(dǎo)期貨價(jià)格，我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)還有待改善。

【關(guān)鍵詞】黃金期貨有效市場(chǎng)游程檢驗(yàn)ADF單位根檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn)

一、引言

1、選題背景和意義近年來(lái)隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，我國(guó)糧食、能源和工業(yè)原材料等的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)愈來(lái)愈大，需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和分散渠道；再者，中國(guó)日益融入到國(guó)際市場(chǎng)體系中，將面臨更多的不確定因素和更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，因此一個(gè)具備套期保值和平抑價(jià)格波動(dòng)等功能的有效黃金期貨市場(chǎng)是非常必要的。黃金期貨市場(chǎng)的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能的發(fā)揮依賴于期貨市場(chǎng)的有效性，因此對(duì)于黃金期貨市場(chǎng)有效性問(wèn)題的研究日益成為一個(gè)不可回避的現(xiàn)實(shí)任務(wù)，這一研究對(duì)于中國(guó)政府、生產(chǎn)者或是市場(chǎng)參與者都至關(guān)重要。

2、本文的研究方法和思路本文選取2008年7月至2009年2月的黃金期貨價(jià)格數(shù)據(jù)對(duì)期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。游程檢驗(yàn)主要分析黃金期貨價(jià)格是否存在趨勢(shì)性，而協(xié)整檢驗(yàn)是絕對(duì)意義上的有效性檢驗(yàn)，若兩檢驗(yàn)均通過(guò)，則表明我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)是有效的。根據(jù)這一思路，本文的具體章節(jié)安排如下：第一章為緒論，概述了本文的選題背景和意義；第二章是理論部分，簡(jiǎn)單概括了有效市場(chǎng)理論的發(fā)展與內(nèi)涵；第三章說(shuō)明了本文檢驗(yàn)方法選擇以及模型框架構(gòu)筑，并根據(jù)近兩年黃金期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。第四章是對(duì)分析結(jié)果的總結(jié)。

二、有效市場(chǎng)理論的發(fā)展與內(nèi)涵

1、有效市場(chǎng)理論的主要內(nèi)容和發(fā)展歷史市場(chǎng)有效性理論的產(chǎn)生是一個(gè)發(fā)展的過(guò)程。最早的有效市場(chǎng)理論的研究產(chǎn)生于證券市場(chǎng)，而真正研究市場(chǎng)有效性問(wèn)題是從研究隨機(jī)游走行為開(kāi)始的。法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利埃最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法研究股票價(jià)格與收益問(wèn)題，并率先論述和檢驗(yàn)了隨機(jī)游走模型。其后，薩繆爾森和曼德伯魯特經(jīng)過(guò)嚴(yán)格論證，認(rèn)為：若信息流動(dòng)不受阻礙，且不存在交易成本，那么證券市場(chǎng)次日的價(jià)格變化將只反映次日的消息，且不與今日價(jià)格變動(dòng)相關(guān)。此外，二十世紀(jì)五六十年代，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界就單一證券價(jià)格和市場(chǎng)平均證券價(jià)格波動(dòng)狀態(tài)進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)證券價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)的狀態(tài)與價(jià)格全面反映證券市場(chǎng)信息傳播狀況相吻合。有效市場(chǎng)理論最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和尤金·法瑪于1965年正式提出。法瑪對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行了全面闡述，并提出了一個(gè)被普遍接受的有效市場(chǎng)定義：在一個(gè)證券市場(chǎng)中，如果證券價(jià)格完全反映了所有可獲得的相關(guān)信息，每一種證券的價(jià)格和其內(nèi)在投資價(jià)值相一致，并能夠根據(jù)新的信息進(jìn)行完全和迅速的調(diào)整，那么就稱(chēng)這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。法瑪在提出有效市場(chǎng)的概念性表述后，為使其經(jīng)濟(jì)含義能得到實(shí)證檢驗(yàn)，又引入理性投資和競(jìng)爭(zhēng)均衡的思想，建立了一系列數(shù)理模型用于描述有效市場(chǎng)命題。如關(guān)于市場(chǎng)有效性的未來(lái)價(jià)格概率密度函數(shù)、公平博弈模型以及隨機(jī)游走模型等。考慮到證券市場(chǎng)的自身缺陷，1978年詹森提出了一個(gè)更具現(xiàn)實(shí)意義的市場(chǎng)有效性定義：即市場(chǎng)有效性是指根據(jù)某一信息集做出的決策，不可能給投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

2、有效市場(chǎng)理論的內(nèi)涵早期的有效市場(chǎng)理論主要研究證券價(jià)格對(duì)有關(guān)信息反應(yīng)的速度及敏感程度。法瑪認(rèn)為，在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)中信息完全反映在價(jià)格之中，證券價(jià)格既充分地反映了該證券的基本因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，也表現(xiàn)了該證券的預(yù)期收益，其即時(shí)市場(chǎng)價(jià)格是該證券真實(shí)價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)。由于金融衍生品市場(chǎng)與證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的相似性，有效市場(chǎng)理論同樣適用于黃金期貨市場(chǎng)。在有效的黃金期貨市場(chǎng)當(dāng)中，黃金期貨投資者無(wú)法通過(guò)利用某一信息集合來(lái)形成買(mǎi)賣(mài)決策賺取超過(guò)正常水平的利潤(rùn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，就是指沒(méi)有人能持續(xù)獲得超額收益。有效市場(chǎng)是黃金期貨市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是黃金期貨市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的目標(biāo)。有效市場(chǎng)理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是：期貨市場(chǎng)能夠?qū)B續(xù)的、不可預(yù)期的信息流做出迅速、合理的反應(yīng)，期貨價(jià)格曲線上的任一點(diǎn)的價(jià)格都最真實(shí)、最準(zhǔn)確地反映了該期貨在該時(shí)點(diǎn)的全部信息，每個(gè)期貨的內(nèi)在價(jià)值均通過(guò)其市場(chǎng)價(jià)格得到合理體現(xiàn)，市場(chǎng)各交易者的邊際投資收益率趨于一致，投資者收益率與市場(chǎng)平均收益率之間只能存在較小的隨機(jī)差，且其差異范圍通常包含在交易費(fèi)用之中。由此可見(jiàn)，有效市場(chǎng)體現(xiàn)了“競(jìng)爭(zhēng)均衡”這一經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理想狀態(tài)。

三、我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析

1、數(shù)據(jù)的選取與處理與起步較早的銅、鋁期貨不同，上海黃金期貨于2008年1月9日才正式上市，可供做實(shí)證分析的數(shù)據(jù)相對(duì)較少。本文采用文華財(cái)經(jīng)軟件提供的滬金指數(shù)的收盤(pán)價(jià)格作為上海黃金期貨的收盤(pán)價(jià)格，主要原因是滬金指數(shù)反映的是黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格“重心”的變化趨勢(shì)，是根據(jù)每個(gè)品種的持倉(cāng)量和成交量權(quán)重，做出的反映整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的指數(shù)，并且更加客觀與科學(xué)，具有良好的連續(xù)性。黃金現(xiàn)貨數(shù)據(jù)采用上海黃金交易所Au（T＋D）延期交收業(yè)務(wù)每日收盤(pán)價(jià)。主要原因是其與上海黃金期貨一樣，交割成色均為99.95％的黃金，并且是國(guó)內(nèi)目前交易量最大的黃金交易，其價(jià)格具有代表性，再者其的延期交割性可以與滬金指數(shù)完全匹配符合協(xié)整檢驗(yàn)理論的要求，方便實(shí)證分析。時(shí)間跨度為2008年7月31日至2009年2月2日共128個(gè)交易數(shù)據(jù)。本文應(yīng)用Eviews5.0軟件對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

2、實(shí)證過(guò)程及結(jié)果分析

（1）游程檢驗(yàn)結(jié)果及分析用“1”和“2”分別表示黃金期貨價(jià)格的上漲P>0與下跌P<0，觀察連續(xù)128天價(jià)格變化符號(hào)的序列，相同符號(hào)連續(xù)出現(xiàn)稱(chēng)作一個(gè)游程。此游程檢驗(yàn)的目的是在顯著性水平α=0.05的條件下檢驗(yàn)零假設(shè)是否成立，零假設(shè)為H0：黃金期貨價(jià)格漲跌是隨機(jī)的，不存在明顯的趨勢(shì)性。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，概率值P=0.651，大于給定的顯著性水平α=0.05，所以接受零假設(shè)。因此，游程檢驗(yàn)通過(guò)，表明黃金期貨價(jià)格波動(dòng)序列符合隨機(jī)性假設(shè)，黃金期貨價(jià)格漲跌不存在明顯的趨勢(shì)性。

（2）ADF檢驗(yàn)結(jié)果單位根檢驗(yàn)包括對(duì)原序列和差分序列的單位根檢驗(yàn)，用以判斷是幾階單整。零假設(shè)為H0：價(jià)格序列存在單位根，即序列不平穩(wěn)。表2給出了黃金現(xiàn)貨和黃金期貨原序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果；表3給出了一階差分序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，黃金期、現(xiàn)貨價(jià)格原序列滯后零階的ADF統(tǒng)計(jì)量均大于5%的顯著性水平，所以接受零假設(shè)，原序列存在單位根，不平穩(wěn)。對(duì)序列進(jìn)行一階差分后，滯后零階的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于5%的顯著性水平，拒絕零假設(shè)，差分序列平穩(wěn)。因此，兩種商品的期現(xiàn)貨價(jià)格均為一階單整，滿足協(xié)整的先決條件，可對(duì)其進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。

（3）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果及分析本文采用Johansen和Juselius建立的最大似然估計(jì)法來(lái)檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。使用協(xié)整方法檢驗(yàn)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有效性時(shí)，涉及現(xiàn)貨價(jià)格PT和期貨價(jià)格PF之間的協(xié)整關(guān)系。

如果PT和PF是同階單整的，且兩者的線性組合（給定合適的參數(shù)α，β），即：UT=PT-α-βPF是平穩(wěn)的，則稱(chēng)序列PT和PF存在協(xié)整關(guān)系。PT和PF之間具有協(xié)整關(guān)系是有效市場(chǎng)假說(shuō)的一個(gè)必要條件。因?yàn)橛行袌?chǎng)假說(shuō)要求PF是PT的無(wú)偏估計(jì)量，這意味著現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格有相同的走勢(shì)。但是，兩者之間僅僅存在協(xié)整關(guān)系還不能保證市場(chǎng)有效，市場(chǎng)有效還要求方程中的α=0、β=1；否則，即使兩者的運(yùn)動(dòng)軌跡相近，PF還是不能成為PT的無(wú)偏估計(jì)。因此，市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)應(yīng)該包含對(duì)協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)和對(duì)參數(shù)約束條件的檢驗(yàn)。協(xié)整要求序列之間是同階單整的，本文已經(jīng)通過(guò)單位根檢驗(yàn)證明黃金期貨價(jià)格序列和現(xiàn)貨價(jià)格序列都服從一階單整。因此，我們?cè)賹?duì)其是否存在協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

以檢驗(yàn)水平為α=0.05判斷，因?yàn)檑E統(tǒng)計(jì)量有72.95>15.49，8.02>3.84；最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒絕原假設(shè)H0，得出結(jié)論為：滬金指數(shù)與Au（T＋D）價(jià)格序列存在協(xié)整關(guān)系。但是，顯示約束參數(shù)β=-0.0325，α=1.666，不符合有效市場(chǎng)假說(shuō)中的參數(shù)約束條件：α=0、β=1，因此認(rèn)為黃金期貨市場(chǎng)存在非有效因素。

篇5

摘要：本文闡述了電子表格在投資分析中的應(yīng)用，并以某只股票價(jià)格數(shù)據(jù)為例（華夏銀行600015），作為數(shù)據(jù)挖掘的對(duì)象，得出股票買(mǎi)賣(mài)的定價(jià)模型。并通過(guò)實(shí)證，說(shuō)明電子表格在數(shù)據(jù)挖掘和財(cái)務(wù)管理方面是可以帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的。

關(guān)鍵詞 ：電子表格；股票價(jià)格；買(mǎi)賣(mài)定價(jià)模型；案例分析

在現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)與生活中，有許多事物我們還沒(méi)有掌握其規(guī)律，讓我們做起來(lái)很容易失敗，甚至造成很大的損失。但我們又想利用它，就必須研究其規(guī)律。例如，氣象學(xué)中的天氣預(yù)報(bào)，我們?nèi)祟?lèi)已經(jīng)研究的比較準(zhǔn)確了。但在地震、洪澇災(zāi)害等面前，人類(lèi)就還遠(yuǎn)沒(méi)有研究明白。也就是說(shuō)，數(shù)據(jù)挖掘活動(dòng)仍有廣闊的研究空間和大有用武之地，人類(lèi)還需要做出大量的數(shù)據(jù)挖掘才能發(fā)現(xiàn)新的或更多的事物的規(guī)律性。

一、數(shù)據(jù)挖掘的作用

1.數(shù)據(jù)挖掘有助于領(lǐng)導(dǎo)者提高決策質(zhì)量

決策是在兩個(gè)以上方案或諸多方案中選擇一個(gè)比較正確的方案的過(guò)程。使用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)來(lái)揭示事物發(fā)展變化的規(guī)律，然后制定出一種符合規(guī)律的行為模式，這樣取得成功的概率才比較大。在企業(yè)，領(lǐng)導(dǎo)層經(jīng)常要進(jìn)行各種決策。如果沒(méi)有一些有利數(shù)據(jù)的支持，全憑借你“拍腦門(mén)”決策，就容易事與愿違，欲速則不達(dá)。利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)可以幫助企業(yè)改善決策，它能及時(shí)和更好地幫助領(lǐng)導(dǎo)者做好決策。

2.數(shù)據(jù)挖掘在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的應(yīng)用

數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)在企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)中得到了比較普遍的應(yīng)用，它是以市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)的市場(chǎng)細(xì)分原理為基礎(chǔ)，其基本假定是“消費(fèi)者過(guò)去的行為是其今后消費(fèi)傾向的最好說(shuō)明”。通過(guò)收集、加工和處理涉及消費(fèi)者消費(fèi)行為的大量信息，確定特定消費(fèi)群體或個(gè)體的興趣、消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)傾向和消費(fèi)需求，進(jìn)而推斷出相應(yīng)消費(fèi)群體的消費(fèi)行為，以此為基礎(chǔ)，對(duì)所識(shí)別出來(lái)的消費(fèi)群體進(jìn)行特定內(nèi)容的定向營(yíng)銷(xiāo)，這與傳統(tǒng)的營(yíng)銷(xiāo)手段相比，大大節(jié)省了營(yíng)銷(xiāo)成本，提高了營(yíng)銷(xiāo)效果，從而為企業(yè)贏得更多的利潤(rùn)。

3.數(shù)據(jù)挖掘在投資領(lǐng)域的應(yīng)用

投資活動(dòng)的目的是為了盈利，但是有些投資者（機(jī)構(gòu)、個(gè)人）卻事與愿違，不但未能盈利，反倒是虧損了。股市上歷來(lái)有：“七賠兩平一虧”的說(shuō)法。這說(shuō)明，那些在投資活動(dòng)的贏家肯定是有一套成功的方法，而成功的方法依然是離不開(kāi)數(shù)據(jù)挖掘的結(jié)果。可以斷言，在公平的游戲規(guī)則下，長(zhǎng)期來(lái)看，任何成功者都是成功的數(shù)據(jù)挖掘者，都是在掌握了大量經(jīng)驗(yàn)或有關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行符合規(guī)律性的操作的結(jié)果；而違背規(guī)律的操作就必然造成投資失敗。當(dāng)前，在投資領(lǐng)域，有股票、期貨、黃金、外匯、白銀、比特幣等。這些領(lǐng)域就是很值得數(shù)據(jù)挖掘。做好了，就是可以實(shí)現(xiàn)盈利的。所以，如果你建立了一個(gè)有效的數(shù)據(jù)模型進(jìn)行有關(guān)投資的買(mǎi)賣(mài)，就等于你有了一個(gè)金礦的挖掘機(jī)，從市場(chǎng)中可以挖掘出許多超額利潤(rùn)來(lái)。

二、股票數(shù)據(jù)挖掘的案例分析

1.數(shù)據(jù)挖掘的目標(biāo)、思路、依據(jù)和任務(wù)

股票數(shù)據(jù)挖掘，目的是為了在炒股中盈利。在這里，我主要說(shuō)明一下我利用電子表格進(jìn)行股票數(shù)據(jù)挖掘的做法，并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

只有通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)才能賺取差價(jià)而獲利。股票價(jià)格是高低波動(dòng)著的。在股票價(jià)格運(yùn)行在低點(diǎn)區(qū)域時(shí)買(mǎi)入，運(yùn)行到高點(diǎn)區(qū)域時(shí)賣(mài)出就掙錢(qián)了。所以，股票價(jià)格低到什么程度買(mǎi)，高到什么區(qū)域賣(mài)，最重要的是需要計(jì)算股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格系數(shù)。

任何事物都是有著自身變化規(guī)律的，股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)也必定是按照某種規(guī)律變化著的。股票價(jià)格的變動(dòng)規(guī)律可以通過(guò)對(duì)大量歷史價(jià)格資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)觀察而被發(fā)現(xiàn)。利用計(jì)算機(jī)電子表格進(jìn)行股票數(shù)據(jù)挖掘的主要任務(wù)是：對(duì)股票價(jià)格開(kāi)展對(duì)比計(jì)算、平均值計(jì)算和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算，從而得出制定股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)格的重要參數(shù)，解決了人工計(jì)算的速度太慢的問(wèn)題。

2.研究的過(guò)程

（1）搜集數(shù)據(jù)資料，應(yīng)用電子表格對(duì)股票價(jià)格數(shù)據(jù)的處理搜集數(shù)據(jù)。從網(wǎng)上搜索到華夏銀行股票2013 年之前的價(jià)格資料做樣本，導(dǎo)入到電子表格，以便于快速計(jì)算。這里取2004年5月21日至2012年12月28日的共424個(gè)交易周的價(jià)格資料，限于篇幅，為說(shuō)明該股票實(shí)際價(jià)格構(gòu)成情況，這里只列示了首尾少數(shù)幾周的數(shù)據(jù)（見(jiàn)表1）。

（2）買(mǎi)賣(mài)價(jià)格系數(shù)的計(jì)算與買(mǎi)賣(mài)定價(jià)公式的建立這里僅以股票的周線資料做研究對(duì)象，讀者也可以類(lèi)推到日線、月線和季度線等的研究。步驟如下：

①抽取某股票的n 周（n>30）歷史價(jià)格資料，并利用

這樣定價(jià)的道理是為了低買(mǎi)高賣(mài)，賺得股票價(jià)差利得。

式中，為概率度，根據(jù)概率論原理，t=1時(shí)，盈利的可靠性為68.27%左右；t=1.5時(shí)股票贏利的可靠性為0.8664；

t=2 時(shí)，盈利的可靠性為0.9545 左右；t=3 時(shí)，盈利的可靠性為0.9973左右。

②股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)格的制定，即股票買(mǎi)賣(mài)定價(jià)模型為：

買(mǎi)價(jià)=上周收盤(pán)價(jià)×股票買(mǎi)價(jià)系數(shù)（R）

賣(mài)價(jià)=上日收盤(pán)價(jià)×股票賣(mài)價(jià)系數(shù)（S）

股票華夏銀行每周的買(mǎi)賣(mài)定價(jià)模型和操作批量如下：

本周買(mǎi)價(jià)=上周收盤(pán)價(jià)×0.8974

這個(gè)盈利水平還是不錯(cuò)的，和一般企業(yè)的年收益率大體相近。如果再結(jié)合趨勢(shì)分析來(lái)做，盈利程度將更高。從投資管理的麻煩程度來(lái)看，比企業(yè)管理要輕松得多。所以，按這種方法來(lái)炒股，是可以帶來(lái)穩(wěn)定收益的。

四、結(jié)論

數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)具有廣泛的應(yīng)用空間。只要明確研究目的和任務(wù)，設(shè)計(jì)出合理的研究方案，就能找到事物內(nèi)在的規(guī)律。本論文只是研究了一只股票的買(mǎi)賣(mài)定價(jià)方法，可見(jiàn)還是很有優(yōu)勢(shì)的。在證券投資領(lǐng)域如此，在其他各個(gè)領(lǐng)域也都是如此，只不過(guò)研究的內(nèi)容不同罷了。上述研究方法也可以推廣到炒股指期貨、炒黃金、炒外匯、炒白銀、炒各種貴金屬、炒原油和農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格波動(dòng)型投資對(duì)象中的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格定價(jià)模式的研究上。因?yàn)樵诖罅繑?shù)據(jù)面前，事物的規(guī)律性才能暴露出來(lái)，而基于計(jì)算機(jī)高速計(jì)算能力的現(xiàn)代數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的廣泛應(yīng)用，必將給研究成果的利用者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

論文摘要：截止2007年一季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)12000億美元了，如何管理我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，本文首先澄清了對(duì)外匯儲(chǔ)備的認(rèn)識(shí)，討論了外匯儲(chǔ)備可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，以及外匯儲(chǔ)備管理的原則，最后從合理外匯儲(chǔ)備管理和超額外匯儲(chǔ)備管理的角度提出了一系列政策建議，認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)增加外匯資產(chǎn)中的黃金儲(chǔ)備和物質(zhì)儲(chǔ)備，建立外匯投資公司進(jìn)行多元化投資，并考慮進(jìn)行能力儲(chǔ)備。

一、對(duì)外匯儲(chǔ)備的認(rèn)識(shí)

目前針對(duì)如何管理我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備，許多學(xué)者或?qū)崉?wù)工作者從各個(gè)角度提出了一系列的建議和想法，但由于缺乏對(duì)外匯儲(chǔ)備的正確理解，導(dǎo)致一些建議不可行，或相互矛盾。因此，在討論外匯儲(chǔ)備管理之前有必要正確認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備的內(nèi)涵。

外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對(duì)應(yīng)的負(fù)債主要是公共部門(mén)或私人部門(mén)的存款，這意味著外匯的增加同時(shí)導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資的，因?yàn)檫@相當(dāng)于增加貨幣供應(yīng)量，可能會(huì)導(dǎo)致通脹。

外匯是我國(guó)對(duì)國(guó)外的一種債權(quán)（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當(dāng)于國(guó)外發(fā)行的“債券”，國(guó)外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務(wù)，當(dāng)然我們可以用這些“債券”在將來(lái)從國(guó)外買(mǎi)回產(chǎn)品和服務(wù)，但是如果“債券”貶值了，我們買(mǎi)回來(lái)的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買(mǎi)回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進(jìn)入了浮動(dòng)匯率的國(guó)際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

擁有外匯相當(dāng)于為國(guó)外的鑄幣稅作貢獻(xiàn)。鑄幣稅實(shí)質(zhì)上是對(duì)貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補(bǔ)償，擁有他國(guó)的貨幣數(shù)量越多，對(duì)該國(guó)鑄幣稅的貢獻(xiàn)就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國(guó)是從鑄幣稅中獲益最多的國(guó)家。

外匯儲(chǔ)備對(duì)實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家至關(guān)重要。外匯儲(chǔ)備是保障一國(guó)匯率體制穩(wěn)定、國(guó)際貿(mào)易平衡、國(guó)際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國(guó)匯率體制實(shí)質(zhì)是有浮動(dòng)的固定匯率，央行對(duì)外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進(jìn)口、對(duì)外投資、歸還國(guó)外債務(wù)、外資企業(yè)利潤(rùn)匯出，都需要兌換外匯，因此必須保證一個(gè)基本的儲(chǔ)備量，否則會(huì)產(chǎn)生支付危機(jī)。

二、巨額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的問(wèn)題

外匯儲(chǔ)備對(duì)穩(wěn)定一國(guó)的貨幣匯率體系，平衡國(guó)際貿(mào)易收支非常重要，但外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，巨額的外匯儲(chǔ)備也會(huì)帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。

巨額的外匯儲(chǔ)備可能面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)外匯的主要資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，在美元貶值時(shí)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值會(huì)大大縮水。由于資產(chǎn)金額巨大，進(jìn)行幣種調(diào)節(jié)的空間也很有限。近兩年來(lái)，美元對(duì)各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。

外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，增加了通貨膨脹的壓力，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響，須通過(guò)回籠現(xiàn)金，或提高利率等方式來(lái)減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力；相反，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的本幣升值壓力，須通過(guò)降低利率等方式增加貨幣供給，這樣又強(qiáng)化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)產(chǎn)生沖突。

高外匯儲(chǔ)備顯示出在外匯市場(chǎng)上，就是外匯供給大于需求，容易造成本幣升值預(yù)期。本幣升值往往降低本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；同時(shí)本幣升值導(dǎo)致本幣資產(chǎn)價(jià)值高揚(yáng)，易形成資產(chǎn)泡沫化；進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)作為主要證據(jù)，對(duì)人民幣值施壓；國(guó)際投機(jī)者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據(jù)，熱錢(qián)通過(guò)各種渠道涌入中國(guó)，反過(guò)來(lái)又加大人民幣升值的壓力。

高額的外匯儲(chǔ)備需要付出巨額的機(jī)會(huì)成本。即如果貨幣當(dāng)局不持有儲(chǔ)備，就可以把這些儲(chǔ)備資產(chǎn)用來(lái)進(jìn)口商品和勞務(wù)，增加生產(chǎn)的實(shí)際資源，從而增加就業(yè)和國(guó)民收入，而持有儲(chǔ)備則放棄了這種利益。另外，我國(guó)是急需資金的國(guó)家，而把外匯以較低的利率借貸給美國(guó)和其他國(guó)家使用，沒(méi)有充分發(fā)揮這部分資金的潛力。

三、外匯儲(chǔ)備管理的主要原則

外匯儲(chǔ)備是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系及國(guó)際貿(mào)易體系下的產(chǎn)物，為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少來(lái)自外界的沖擊，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，外匯儲(chǔ)備管理有必要遵循一定的原則。

保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。按照“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的原則，外匯幣種應(yīng)該多元化。可以按照下列原則（1）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲(chǔ)備中的比例；（2）選擇儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，同時(shí)必需考慮它的流動(dòng)性、靈活性和安全性；（3）密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。

保持適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。一定的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備可以促進(jìn)國(guó)際收支的平衡；當(dāng)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，例如出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動(dòng)用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡；當(dāng)匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，可以利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，各國(guó)之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系增強(qiáng)的情況下，更是如此。外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，畢竟其本質(zhì)是將本國(guó)資金放在海外，持有它是要付出代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)的，因此確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)于維持我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。

富余外匯儲(chǔ)備投資渠道的多元化。多元化是從國(guó)家戰(zhàn)略的角度考慮外匯的運(yùn)用。對(duì)于富余的外匯儲(chǔ)備，一些國(guó)家在“安全性”、“流動(dòng)性”、“收益性”的前提下，進(jìn)行多元化的投資。如到國(guó)外進(jìn)行直接投資，儲(chǔ)備重要的戰(zhàn)略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財(cái)政部通過(guò)全資控股淡馬錫，運(yùn)用政府注入的資本在全球投資，其股東年平均回報(bào)率達(dá)到18%。日本由于本國(guó)資源缺乏，將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成了戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備，目前日本是石油儲(chǔ)備最為充足的國(guó)家之一。

四、對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的政策建議

外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)該有兩層含義，一是關(guān)于合理規(guī)模內(nèi)的外匯儲(chǔ)備管理；二是超過(guò)外匯儲(chǔ)備需要以上的外匯資產(chǎn)運(yùn)用。對(duì)于前者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是保持匯率穩(wěn)定，防止金融危機(jī)的發(fā)生，對(duì)于后者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值、保值。相應(yīng)的，應(yīng)該采取不同的措施來(lái)管理我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

1.合理外匯儲(chǔ)備的管理

重視儲(chǔ)備的安全存放保管。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)。近年來(lái)，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)蕩，以及我國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)的潛在沖突可能波及到我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全。這就需要從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，確定適合我國(guó)國(guó)情的外匯儲(chǔ)備下限和上限以及外匯儲(chǔ)備的區(qū)間。根據(jù)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對(duì)外開(kāi)放程度、國(guó)際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展目標(biāo)，制定階段性的儲(chǔ)備調(diào)整規(guī)劃。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心夏斌教授的建議，我國(guó)保持7000億多元的外匯儲(chǔ)備是比較合適的。

按照“安全、流動(dòng)、盈利”的“三性”原則，從中長(zhǎng)期考慮外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置。在外匯儲(chǔ)備較快增長(zhǎng)的背景下，除國(guó)債之外，高信用等級(jí)的政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券和國(guó)際金融組織債券等，也是我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)用的重要方面。考慮到美元在國(guó)際貨幣體系中仍居主導(dǎo)地位，美國(guó)金融市場(chǎng)也仍是世界最發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，美國(guó)無(wú)疑仍是我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的重要市場(chǎng)。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)應(yīng)該基于對(duì)主要國(guó)際貨幣中長(zhǎng)期走勢(shì)的戰(zhàn)略研判，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整必須是謹(jǐn)慎而漸進(jìn)的，以防引起國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)，從而不利于我國(guó)的外匯管理。

2.超額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理

可以考慮成立一家專(zhuān)門(mén)投資公司作為多余外匯資產(chǎn)的運(yùn)作主體，來(lái)進(jìn)行商業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作。具體說(shuō)來(lái)，成立由政府控股的“國(guó)家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國(guó)家投資控股公司”由央行主導(dǎo)還是財(cái)政部主導(dǎo)，我們認(rèn)為應(yīng)該是后者。央行是貨幣政策的責(zé)任機(jī)構(gòu)，國(guó)有金融財(cái)產(chǎn)的管理從職能上來(lái)說(shuō)應(yīng)該歸屬于財(cái)政部。同時(shí)也可考慮將部分儲(chǔ)備交國(guó)際上的私人投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少國(guó)家央行都把部分儲(chǔ)備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專(zhuān)家把儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

增加外匯儲(chǔ)備的多元化。一是考慮增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重，黃金作為天然的貨幣，具有良好的保值作用，并且可以作為最終的國(guó)際結(jié)算貨幣。我國(guó)外匯資產(chǎn)中黃金比例較低，只占1.5%，而發(fā)達(dá)國(guó)家一般都將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為黃金存儲(chǔ)。截至2005年1月，黃金占各國(guó)外匯儲(chǔ)備的比例分別是：美國(guó)為61.1%，意大利為55.8%，法國(guó)為55.1%，德國(guó)為51.1%，荷蘭為50.5%。此外，中國(guó)也可以考慮將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為資產(chǎn)儲(chǔ)備。目前我國(guó)石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，利用國(guó)外資源的成本在驚人的大幅度上升，我國(guó)應(yīng)將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)儲(chǔ)備，以緩解國(guó)際資源價(jià)格上升對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行能力儲(chǔ)備建設(shè)。對(duì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展真正至關(guān)重要的不僅是對(duì)資源的占有和控制能力，而且要有強(qiáng)大的使用和控制資源的能力。能力的提高，才能最終解決資源約束。能力儲(chǔ)備的主要手段有：（1）鼓勵(lì)“走出去”戰(zhàn)略，扶持和培養(yǎng)我國(guó)的跨國(guó)公司。跨國(guó)公司掌握著全球化時(shí)代資源配置的主導(dǎo)權(quán)，培養(yǎng)中國(guó)的跨國(guó)公司，對(duì)于提高我國(guó)對(duì)外開(kāi)放水平，真正成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)具有不可替代的作用。（2）鼓勵(lì)對(duì)海外重要經(jīng)濟(jì)資源開(kāi)采權(quán)的收購(gòu)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展壯大，我國(guó)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)資源的依賴程度將不斷提高，控制海外資源的開(kāi)采權(quán)，比直接進(jìn)口資源更加合理。（3）鼓勵(lì)對(duì)我國(guó)具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行投入。我國(guó)周邊國(guó)家蘊(yùn)涵著豐富的能源儲(chǔ)藏，通過(guò)跨境輸油氣管道、鐵路與公路的建設(shè)，對(duì)于保障資源與能源供給的安全性，加強(qiáng)我國(guó)與周邊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，具有重要作用。（4）引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才。國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)，歸根到底是人才的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)應(yīng)該制定中長(zhǎng)期海外人才培訓(xùn)規(guī)劃，有計(jì)劃地將政府官員、自然科學(xué)與社會(huì)科學(xué)人才、工程技術(shù)人員、專(zhuān)業(yè)人士（會(huì)計(jì)、法律、咨詢、建筑等）派往海外進(jìn)行培訓(xùn)。同時(shí)可以考慮在海外建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，直接利用海外土人才。

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篇7

論文摘要：油頁(yè)巖屬于非常規(guī)油氣資源，以資源豐富和開(kāi)發(fā)利用的可行性而被列為21世紀(jì)非常重要的接替能源，它與石油、天然氣、煤一樣都是不可再生的化石能源。頁(yè)巖油類(lèi)似天然石油，富含烷烴和芳烴，但含有較多的烯烴組分，并且還含有含氧、氮、硫等的非烴類(lèi)組分。頁(yè)巖油的性質(zhì)，因各地油頁(yè)巖組成和熱加工條件的差異而有所不同。本文重點(diǎn)分析開(kāi)發(fā)油頁(yè)巖的意義和美國(guó)開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀。

美國(guó)是全球油頁(yè)巖資源最豐富的國(guó)家，儲(chǔ)量約占全球儲(chǔ)量的70%以上。其中70％的資源在科羅拉多州、猶他州和懷俄明州，面積約16000平方英里，其中以科羅拉多賓塞斯（Piceance Basin）盆地儲(chǔ)量最為豐富。美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局2009年在29屆科羅拉多國(guó)際油頁(yè)巖會(huì)議上的報(bào)告，介紹了綠河頁(yè)巖油的潛在儲(chǔ)量，約為1.5 ×1012bbl，比以前估算的1×1012bbl增加了50%。

根據(jù)殼牌石油公司的估算，美國(guó)的油頁(yè)巖資源可開(kāi)采多達(dá)2萬(wàn)億桶石油，這一數(shù)字是沙特阿拉伯已知石油儲(chǔ)量的8倍，這也是布什政府對(duì)開(kāi)采油頁(yè)巖寄予厚望并給予強(qiáng)烈支持的原因。

一、開(kāi)發(fā)油頁(yè)巖的戰(zhàn)略目的

自從1971年8月15日美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤，廢除金本位制后，美元開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)40年的貶值之路。從黃金的價(jià)格就能看出美元的貶值路徑：當(dāng)初的35美元能從美聯(lián)儲(chǔ)兌換一盎司黃金，到現(xiàn)在為1700多美元每盎司。黃金還是那黃金，不過(guò)美元已經(jīng)不是以前的美元。那為什么在美元逐年貶值的情況下，各國(guó)央行仍然持有美元或美國(guó)國(guó)債呢？因?yàn)槊涝菄?guó)際貨幣和國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣，而且美元背后有石油做支撐，美國(guó)政府通過(guò)一系列外交手段，占據(jù)了世界大部分的石油資源。各國(guó)要從國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)原油就必須使用美元，這樣，使得美元能成為國(guó)際貨幣長(zhǎng)達(dá)40年之久。

在石油資源耗竭之日，美元也將失去這個(gè)支撐，所以美國(guó)政府為了鞏固美元的世界霸主地位，居安思危，正在尋找美元的下一個(gè)有力支撐，這個(gè)新的支撐就是新能源（新能源通常是指尚未大規(guī)模利用、正在積極研究開(kāi)發(fā)的能源，這里包括頁(yè)巖油）。可以設(shè)想，也許未來(lái)某國(guó)要進(jìn)口頁(yè)巖油必須使用美元，某國(guó)要購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的新能源技術(shù)也必須使用美元。穩(wěn)住美元的世界霸主地位，這是美國(guó)發(fā)展新能源的最高戰(zhàn)略目的。

近年來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格高企，紐約期貨交易所價(jià)格11月16日再次突破100美元每桶，開(kāi)發(fā)油頁(yè)巖可以減少對(duì)外國(guó)原油的依賴，緩解油價(jià)高漲的背景下進(jìn)口原油的壓力。其實(shí)已經(jīng)有數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)進(jìn)口原油的依賴程度正在下降。英國(guó)《每日電訊報(bào)》2011年10月24日稱(chēng)，美國(guó)目前的石油自給率已經(jīng)達(dá)到72%，而10年前約為50%，報(bào)道還稱(chēng)，在5年左右的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)很有可能會(huì)實(shí)現(xiàn)燃料和能源的自給自足。那么，美國(guó)在中東戰(zhàn)局上將會(huì)減少束縛。以前在中東地區(qū)攪局，會(huì)擔(dān)心國(guó)際油價(jià)上漲而傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)引起通貨膨脹并擴(kuò)大貿(mào)易赤字，這樣會(huì)沖抵獲得的利益，現(xiàn)就不一樣了。在未來(lái)，美國(guó)還能將國(guó)際原油價(jià)格作為利器，通過(guò)華爾街來(lái)炒高油價(jià)，打擊那些嚴(yán)重依賴進(jìn)口原油的國(guó)家，像中國(guó)、歐盟等。

自從次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直疲軟，大力發(fā)展頁(yè)巖油可以為經(jīng)濟(jì)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)，有學(xué)者預(yù)計(jì)，油頁(yè)巖的開(kāi)發(fā)將在2011年至2020年的10年間對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生8000億美元的直接經(jīng)濟(jì)效益。再者，油頁(yè)巖的開(kāi)發(fā)為國(guó)際資本提供了一個(gè)新的投資項(xiàng)目，促使部分國(guó)外的資金流回美國(guó)，尋找投資機(jī)遇。目前在美國(guó)從事油頁(yè)巖勘探的公司主要有EOG資源公司、Continental Resources、Whiting Petroleum以及Brigham Exploration等。自去年8月國(guó)際油價(jià)啟動(dòng)上行攻勢(shì)至今，上述4家公司的股價(jià)分別上漲30％、75％、62％和110％。

通過(guò)開(kāi)發(fā)油頁(yè)巖，還可以確保美國(guó)安全地獲取戰(zhàn)略性燃料，滿足國(guó)防需求。對(duì)油頁(yè)巖進(jìn)行商業(yè)性開(kāi)采具有重大公共意義，包括提高液態(tài)或氣態(tài)燃料的可得性，加強(qiáng)軍事反應(yīng)能力，降低能源供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)，減少石油進(jìn)口，更好地實(shí)現(xiàn)聯(lián)邦和州權(quán)利金收入、稅收與支出之間的平衡，增加國(guó)內(nèi)就業(yè)機(jī)會(huì)等。 轉(zhuǎn)貼于

二、美國(guó)開(kāi)發(fā)油頁(yè)巖的發(fā)展現(xiàn)狀

在油頁(yè)巖資源開(kāi)發(fā)利用方面，美國(guó)聯(lián)邦政府和州政府制定了包括油頁(yè)巖在內(nèi)的非常規(guī)能源法，為油頁(yè)巖產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供政策支持。例如，2005年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了發(fā)展非常規(guī)能源的《2005能源政策法》，明確了油頁(yè)巖作為戰(zhàn)略資源的地位，并且命令能源部協(xié)調(diào)和促進(jìn)油頁(yè)巖資源的商業(yè)性開(kāi)發(fā)。

能源政策法出臺(tái)后，2005年內(nèi)政部土地管理局（BLM）還成立了油頁(yè)巖工作組，解決公共土地內(nèi)油頁(yè)巖的準(zhǔn)入問(wèn)題以及公共土地中油頁(yè)巖開(kāi)發(fā)的障礙；2006年美國(guó)總統(tǒng)簽署通過(guò)了一項(xiàng)法案，要求內(nèi)政部在2007年將全國(guó)油頁(yè)巖分布區(qū)土地資源的35%出租給石油公司，同時(shí)規(guī)定暫時(shí)免除石油公司發(fā)展頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的納稅義務(wù)，力爭(zhēng)減少政府和地方團(tuán)體對(duì)項(xiàng)目實(shí)施的不利影響。能源政策法也掀起了美國(guó)油頁(yè)巖開(kāi)發(fā)研究的新，2006年美國(guó)內(nèi)政部己批準(zhǔn)了6項(xiàng)礦產(chǎn)土地招租項(xiàng)目給埃克森美孚、殼牌等石油公司，支持其開(kāi)展油頁(yè)巖干餾煉油試驗(yàn)。

美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局2010年在第30屆國(guó)際油頁(yè)巖會(huì)議上的報(bào)告，介紹了位于猶他州東部與科羅拉多州西部的猶因他盆地（Unita Basin）綠河油頁(yè)巖層系潛在頁(yè)巖油儲(chǔ)量的最近評(píng)估結(jié)果，約為1.32×1012bbl，與科羅拉多州賓塞斯盆地（Piceance Basin）的1.53×1012bbl相當(dāng)。在這次會(huì)議上，美國(guó)殼牌公司、埃克森美孚公司、頁(yè)巖油公司、雷得里夫公司、油頁(yè)巖開(kāi)發(fā)公司分別宣讀了各自的開(kāi)發(fā)進(jìn)展。除了上述公司已開(kāi)展或準(zhǔn)備開(kāi)展地下干餾、或地上干餾中試外，還有約20幾個(gè)研究機(jī)構(gòu)和大學(xué)在開(kāi)展油頁(yè)巖的基礎(chǔ)和應(yīng)用研究，如依達(dá)霍國(guó)家實(shí)驗(yàn)室（Idaho National Laboratory）、洛斯阿拉木斯國(guó)家實(shí)驗(yàn)室（Los Alamos National Laboratory）等，還有卡羅拉多礦業(yè)學(xué)院、猶他大學(xué)、斯坦福大學(xué)等。以上20幾家機(jī)構(gòu)對(duì)油頁(yè)巖研究的內(nèi)容很廣泛，涵蓋了資源、地質(zhì)、干餾、燃燒、環(huán)保、水供應(yīng)等。

美國(guó)雖然擁有最豐富的油頁(yè)巖資源，一些大石油公司正在開(kāi)展或計(jì)劃開(kāi)展地下或地上干餾現(xiàn)場(chǎng)試驗(yàn)，但至今沒(méi)有工業(yè)生產(chǎn)。美國(guó)一些大學(xué)和科研機(jī)構(gòu)則在開(kāi)展有關(guān)油頁(yè)巖的應(yīng)用基礎(chǔ)研究。但是，工業(yè)化生產(chǎn)是遲早的事情。美國(guó)銀行的弗朗西斯科·布蘭奇說(shuō)：“美國(guó)是對(duì)去年的全球石油供應(yīng)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的國(guó)家，每日凈增39.5萬(wàn)桶。”他把北達(dá)科他的油田比作另一個(gè)北海。隨著新油田投入生產(chǎn)，美國(guó)的頁(yè)巖油總產(chǎn)量“肯定會(huì)明顯增加”，到這個(gè)10年的中期可能會(huì)達(dá)到每日550萬(wàn)桶。這個(gè)數(shù)字是2009年的10倍。布蘭奇說(shuō)：“這種變化會(huì)對(duì)地緣政治、能源保障、軍事聯(lián)盟和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生非常巨大的影響。在美國(guó)對(duì)中東地區(qū)的依賴持續(xù)下降的同時(shí)，歐洲的依賴性卻不斷增加，可能會(huì)在更大程度上受制于市場(chǎng)供應(yīng)壟斷者的尋租行為。”

參考文獻(xiàn)

[1] 時(shí)寒冰.時(shí)寒冰說(shuō)：經(jīng)濟(jì)大棋局，我們?cè)趺崔k[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2011.

[2] 張秋明.美國(guó)油頁(yè)巖資源的戰(zhàn)略意義與政策選擇[J].國(guó)土資源情報(bào).2005，（07）：16-17.

[3] 錢(qián)家麟、王劍秋、李術(shù)元.世界油頁(yè)巖開(kāi)發(fā)利用動(dòng)態(tài)——記美國(guó)第27屆國(guó)際油頁(yè)巖會(huì)議[J].中外能源，2008，（01）：11-13.

篇8

首先，這本書(shū)告訴了你PE(私募股權(quán)基金)為什么會(huì)成為我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中曝光頻率最高的新詞匯之一；PE如何“咸魚(yú)翻身”，由“另類(lèi)投資”升華為“國(guó)際主流的投資方式”。作者搜集了大量的案例、機(jī)構(gòu)、文獻(xiàn)，告訴你驚心動(dòng)魄、點(diǎn)石成金的故事，PE梟雄榜中一個(gè)個(gè)巨大的身影影響著金融市場(chǎng)和新興企業(yè)，高增長(zhǎng)企業(yè)的變化和成長(zhǎng)，很多PE是在我國(guó)跨入21世紀(jì)后騰飛起來(lái)的企業(yè)中發(fā)揮了重要作用的金融直接股權(quán)投資的金融巨鱷。這本書(shū)在娓娓道來(lái)的故事中，把你帶入PE這個(gè)神秘領(lǐng)域和神奇領(lǐng)域。

其次，本書(shū)告訴了你DE私密檔案，那些曾經(jīng)是絕對(duì)不透露的、神秘的、但十分吸引人的東西――因?yàn)镻E給自己帶來(lái)了長(zhǎng)期的遠(yuǎn)高于一般投資的收益――賺錢(qián)的秘密。幾十年來(lái)，整個(gè)世界已經(jīng)轉(zhuǎn)向了私募股權(quán)基金以及對(duì)沖基金公司。而如今，對(duì)>中基金在這次全球金融危機(jī)中損失慘重，PE的模式――著眼于具有高成長(zhǎng)、高盈利基礎(chǔ)的未來(lái)前程光明的公司加以投資和培育，讓企業(yè)成功上市或轉(zhuǎn)讓?zhuān)c投資人共同分享出售該公司后套現(xiàn)獲得的巨額投資收益――不致于傷筋動(dòng)骨，體無(wú)完膚。這本書(shū)訴說(shuō)了PE的四支勁旅、PE的黃金價(jià)值鏈，PE的“必殺”技法、PE的“偷心術(shù)”，無(wú)不是專(zhuān)業(yè)的解剖和辨析。

最后，這本書(shū)告訴了你作者對(duì)PE系統(tǒng)深入的探討研究的結(jié)論，包括作者對(duì)PE系統(tǒng)的理論架構(gòu)和PE本質(zhì)特征的認(rèn)識(shí)、PE與資本市場(chǎng)的關(guān)系、PE的積極作用和消極作用、在我國(guó)要不要發(fā)展PE及如何發(fā)展PE、政府對(duì)PE應(yīng)如何監(jiān)管、DE的未來(lái)宿命等。

發(fā)展中國(guó)的DE，解決當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中的問(wèn)題，我們不妨從《解密私募股權(quán)基金》中得到更多有益的啟示。雖不能體驗(yàn)但卻能感受，在欣賞娓娓道來(lái)的故事中，去體會(huì)神秘領(lǐng)域的財(cái)富神奇，感受美國(guó)著名管理學(xué)家邁克爾?波特所說(shuō)的話：“并購(gòu)具有無(wú)窮的誘人魅力。它是巨幅的戲劇，是動(dòng)人的舞姿。大筆一揮之間，你的公司就可以有上億美元進(jìn)賬，成為報(bào)紙的頭版頭條，引發(fā)市場(chǎng)興奮。”

篇9

馬拉伯這么說(shuō)是有道理的，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界這個(gè)江湖中，三山五岳門(mén)派林立，如供給學(xué)派、貨幣學(xué)派、理性預(yù)期學(xué)派、凱恩斯主義、新自由主義等等。對(duì)同一“病癥”，各門(mén)派常常開(kāi)出截然不同的“方子”，如果對(duì)象是個(gè)活人的話，早被他們“醫(yī)”死幾十遍了。如果是武林選盟主倒也簡(jiǎn)單，大家撲上去干上一架就立見(jiàn)高下。裘千丈再能忽悠，也經(jīng)不起歐陽(yáng)鋒一巴掌……可惜經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒(méi)這么豪爽，只能靠嘴皮子爭(zhēng)個(gè)高低。

二戰(zhàn)后的美國(guó)有個(gè)奇特的現(xiàn)象，每當(dāng)華盛頓的總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)(CEA)主席一職因種種原因空缺時(shí)，便是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的時(shí)候，無(wú)論從就業(yè)率、經(jīng)濟(jì)發(fā)展率、貧困率哪個(gè)指標(biāo)來(lái)看，都很不錯(cuò)。而一旦主席的寶座有屁股占著時(shí)，經(jīng)濟(jì)就開(kāi)始往下滑。像哈伯·斯坦和查爾斯·舒爾茲這樣的一代經(jīng)濟(jì)學(xué)大俠任職期間，貧困率卻以2%左右的可怕速度增長(zhǎng)。

1975年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱章古c列奧尼德·康托羅維奇共同獲得當(dāng)年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，他們的獲獎(jiǎng)?wù)撐氖恰顿Y產(chǎn)分配的最優(yōu)理論》，這兩位專(zhuān)家號(hào)稱(chēng)根據(jù)他們的理論投資就會(huì)無(wú)往而不利。當(dāng)時(shí)有好事的記者問(wèn)：“既然這個(gè)理論這么厲害，你們有沒(méi)有想過(guò)，用這筆獎(jiǎng)金來(lái)證實(shí)這個(gè)偉大的理論呢？”二老捋著胡子自豪地答道：“我們正準(zhǔn)備如此。”不過(guò)，很快他們就用自己的“無(wú)敵理論”把得到的獎(jiǎng)金虧光光，只有在老婆面前跪搓衣板的份兒了。

無(wú)獨(dú)有偶，1997年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓和斯科爾斯以期權(quán)定價(jià)理論獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，二人摩拳擦掌，組建了投資公司。不幸的是，用他們自創(chuàng)的全世界最牛的理論進(jìn)行期貨市場(chǎng)交易時(shí)，卻屢戰(zhàn)屢敗，直至關(guān)門(mén)。

篇10

論文關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價(jià)模型，實(shí)證檢驗(yàn)，有效性

資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)介

從Markowitz和Tobin提出資產(chǎn)組合理論開(kāi)始，現(xiàn)代資本理論迅速發(fā)展，其中最重要的理論包括了Sharp、Lintner和Mossin發(fā)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。該定價(jià)模型提出高期望收益往往和高風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的預(yù)期超額收益率與以β值度量的資產(chǎn)面臨的未分散的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)線性相關(guān)。

盡管資本資產(chǎn)定價(jià)理論在現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論中一直占領(lǐng)著統(tǒng)治地方，但是由于CAPM模型是在一組苛刻的假設(shè)條件下建立的，一直不斷出現(xiàn)一些實(shí)證研究的成果對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性提出了質(zhì)疑。國(guó)外有Tinic、West和Basu，國(guó)內(nèi)有阮濤、林少宮和李和金、李湛，結(jié)果表明，不論美國(guó)股市還是中國(guó)股市都不支持嚴(yán)格的CAPM模型。

2實(shí)證檢驗(yàn)

2.1樣本數(shù)據(jù)選取

本文選取2003.1-2009.12作為研究時(shí)間段，該時(shí)間段體現(xiàn)了熊市和典型牛市的波動(dòng)特征。選取的樣本是從上證股票市場(chǎng)隨機(jī)挑選的20只股票，利用其在樣本時(shí)間段的84個(gè)月度收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。在此不選取日度數(shù)據(jù)或周度數(shù)據(jù)是由于相對(duì)的高頻數(shù)據(jù)導(dǎo)致了噪聲數(shù)據(jù)的使用，有損系數(shù)估計(jì)的效率。另外，用上證綜合指數(shù)的月收益率作為市場(chǎng)組合收益率（數(shù)據(jù)均來(lái)自CCER經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)），并將各個(gè)時(shí)間段對(duì)應(yīng)的一年期定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行），實(shí)際運(yùn)算中將年利率換算成月利率。

2.2檢驗(yàn)方法

對(duì)CAPM模型的實(shí)證檢驗(yàn)方法有很多，本文選用Black、Jenson和Scholes的方法（簡(jiǎn)稱(chēng)BJS檢驗(yàn)）進(jìn)行分析檢驗(yàn)。

第一步利用2006.1-2008.12的月數(shù)據(jù)估計(jì)單個(gè)股票的β系數(shù)，系數(shù)值通過(guò)單個(gè)股票月度收益率對(duì)市場(chǎng)組合月收益率的回歸來(lái)估計(jì)。如下式：

R-R=a+β(R-R)+e(1)

其中，

R股票i在t時(shí)刻的月收益率（i=1，2，…，20）;R代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；R是市場(chǎng)組合在t時(shí)刻的月收益率；β是對(duì)股票i的β系數(shù)估計(jì)；e是誤差項(xiàng)。

第二步則是將股票按照β系數(shù)大小排序，將20支股票分為10組，每組包含兩只股票，每只股票賦相同權(quán)重，并利用2003.1-2005.12的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算組合的月收益率，組合月收益率取組合內(nèi)股票收益率的算術(shù)平均。然后通過(guò)組合月收益率對(duì)市場(chǎng)組合月收益率回歸估計(jì)組合的β系數(shù)：

R-R=a+β(R-R)+e(2)

其中，

R股票組合p在t時(shí)刻的月收益率（i=1，2，…，20）;R代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；R是市場(chǎng)組合在t時(shí)刻的月收益率；β是對(duì)股票組合p的β系數(shù)估計(jì)；e是誤差項(xiàng)。

第三步利用2009.1-2009.12的組合月平均收益率對(duì)上步得出的組合β值進(jìn)行橫截面回歸，對(duì)收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn):

R=γ+γβ+ε(3)

其中，R為組合的月平均收益率；β為組合的β系數(shù)；ε為誤差項(xiàng)。

3實(shí)證結(jié)果及分析

在置信水平95%下，利用等式（1）對(duì)股票的β值進(jìn)行估計(jì)（見(jiàn)表1），表中β系數(shù)的估計(jì)值均通過(guò)t檢驗(yàn)，估計(jì)值顯著，利用其大小排序分為10組股票。

表1單個(gè)股票的β值估計(jì)

股票名稱(chēng)

β

股票名稱(chēng)

β

武鋼股份

1.538711

宇通客車(chē)

0.908576

葛洲壩

1.09803

同仁堂

0.721116

中視傳媒

0.962209

永鼎股份

0.880745

亞盛集團(tuán)

1.101715

金健米業(yè)

0.907288

菲達(dá)環(huán)保

0.661829

兩面針

1.527042

江西銅業(yè)

1.531689

中金黃金

1.290523

山鷹紙業(yè)

0.849112

南紡股份

0.900147

華聯(lián)綜超

0.881226

魯抗醫(yī)藥

0.853614

新世界

0.767021

杉杉股份

1.188925

賽馬實(shí)業(yè)

0.988985

華電能源

0.886169

分組完成，即可利用等式（2）對(duì)組合β系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表2所示

表2組合β系數(shù)估計(jì)

股票組合

股票構(gòu)成

β

標(biāo)準(zhǔn)誤差

T

1

菲達(dá)環(huán)保

0.404043

0.162576

2.485257

同仁堂

2

新世界

0.993471

0.113355

8.764249

山鷹紙業(yè)

3

魯抗醫(yī)藥

1.202884

0.167258

7.191775

永鼎股份

4

華聯(lián)綜超

0.869742

0.132566

6.560797

華電能源

5

南紡股份

1.247708

0.219467

5.685166

金健米業(yè)

6

宇通客車(chē)

1.32813

0.159544

8.324525

中視傳媒

7

賽馬實(shí)業(yè)

0.956819

0.169503

8.324525

葛洲壩

8

亞盛集團(tuán)

1.102168

0.174573

6.313495

杉杉股份

9

中金黃金

1.250703

0.223061

5.606997

兩面針

10

江西銅業(yè)

1.251981

0.209377

5.979563

武鋼股份

結(jié)果顯示，組合β估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤差較小，t檢驗(yàn)值均大于臨界t值，t檢驗(yàn)顯著，組合β顯著不為零，可繼續(xù)進(jìn)行橫截面回歸。利用等式（3）進(jìn)行橫截面回歸，得表3：

表3收益和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)回歸

系數(shù)

T檢驗(yàn)值

R

F

γ

0.030970

1.833525

0.295887

3.361815

γ

0.041081

1.265182

橫截面回歸主要為檢驗(yàn)高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是否與高期望回報(bào)率相關(guān)聯(lián)。但結(jié)果顯示γ的t檢驗(yàn)小于t（8）=2.306，表明無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不明顯異于零，意味著市場(chǎng)投機(jī)需求過(guò)大；γ系數(shù)略大于零，但t檢驗(yàn)也小于2.306，表示收益和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的正線性關(guān)系不顯著，加上F檢驗(yàn)值小于F（1，8）=5.32以及擬合優(yōu)度R=0.295887，這都表明方程擬合效果不理想，總體顯著性不夠，高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與高期望回報(bào)率關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)。

4結(jié)論

實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與資本資產(chǎn)定價(jià)模型有明顯的差異，這可能是由于選樣的偏差和樣本量大小差異造成統(tǒng)計(jì)推斷偏差從而導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果背離資本資產(chǎn)定價(jià)模型。但主要原因應(yīng)該是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的三大異常苛刻的假設(shè)，嚴(yán)重脫離現(xiàn)實(shí)，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者和投機(jī)者在投資決策和投資行為上差異明顯，而且由于中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系尚不健全，導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)氣氛過(guò)重、交易及監(jiān)管成本過(guò)高，致使資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際應(yīng)用容易出現(xiàn)偏差，因此，基于CAPM模型在尚不成熟的上證市場(chǎng)的應(yīng)用缺乏有效性依據(jù)。但是，資本資產(chǎn)定價(jià)理論對(duì)于現(xiàn)代資本理論及應(yīng)用所獨(dú)特的引導(dǎo)作用是不容忽視的，我們?cè)趯?shí)際應(yīng)用時(shí)應(yīng)嚴(yán)謹(jǐn)對(duì)待。

參考文獻(xiàn)1 Black，F(xiàn).Jensen， M.C.and Scholes， M. The Capital asset pricing model: Some empirical tests.Studies in the Theory ofCapital Markets[J]，1972;45:79-121

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