導(dǎo)語：如何才能寫好一篇貨幣升值論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

國際上關(guān)于人民幣匯率升值的議論持續(xù)了一段時(shí)間后，隨著中國維持人民幣匯率基本穩(wěn)定的堅(jiān)定立場而逐漸淡去，但是可以看到人民幣升值的巨大壓力依然存在。2003年11月，美國政府突然宣布對中國所出口的服裝、紡織品、彩電實(shí)施配額控制和征收反傾銷稅的進(jìn)口限制措施，這是美國政府看到人民幣升值無望后采用的非匯率手段打擊中國的出口，來解決中美貿(mào)易順差問題；同時(shí)在國內(nèi)也有升值的壓力，中國多年來的貿(mào)易順差和巨額資本流入使我們的外匯儲備突破了4000億美元。但是，人民幣匯率目前必須保持穩(wěn)定，國內(nèi)大多數(shù)專家學(xué)者和國外的有識之士都認(rèn)為，人民幣升值將導(dǎo)致瘋狂的投機(jī)，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將是災(zāi)難性的。著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者蒙代爾教授更是深刻的指出：人民幣升值將帶來弊端，加重通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)增速下降，造成就業(yè)率下降，形成商業(yè)銀行不良貸款，外商直接投資下降，貨幣政策失控等等，產(chǎn)生一系列嚴(yán)重后果。因此，目前維持人民幣匯率的穩(wěn)定是明智之舉。但是一方面我們必須從實(shí)務(wù)對策的角度研究人民幣升值的化解之道，積極為人民幣匯率保持穩(wěn)定創(chuàng)造條件；另一方面，也要未雨綢繆，在理論上分析在人民幣升值的狀態(tài)下人民幣升值的可替代性，探討如何削減人民幣升值給貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。畢竟伴隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)、綜合國力的提升，人民幣匯率必然有一個(gè)上升的過程，只是我們需要選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。

一、本幣匯率升值的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

匯率，又稱匯價(jià)，表示的是一個(gè)國家貨幣折算成另一個(gè)國家貨幣的比價(jià)。它表示的是兩個(gè)國家之間的互換關(guān)系。匯率的標(biāo)價(jià)方法主要有兩種：一是直接標(biāo)價(jià)法，用一單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的本國貨幣來表示的匯率；另一種方法是間接標(biāo)價(jià)法，它用一單位的本國貨幣作標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)量的外國貨幣來表示。無論哪種標(biāo)價(jià)方法，本幣的對外升值都是對于以前而言，現(xiàn)在能用較少的本幣兌換較多的外幣，從而影響著兩國商品的價(jià)格對比關(guān)系。一般說來，本幣匯率升高，有利于進(jìn)口，不利于出口；反之，則有利于出口，不利于進(jìn)口。因?yàn)樵诒編艆R率高的情況下，進(jìn)口同樣的商品，要少支付本幣；出口同樣的商品，要少收入本幣，這有利于進(jìn)口商，不利于出口商。對于外商直接投資，本幣匯率高，相對于外幣而言意味著，本幣標(biāo)示的土地、房屋、勞動力價(jià)格、設(shè)備等等價(jià)格就高，因而投資在東道國的企業(yè)的經(jīng)營成本、財(cái)務(wù)成本、勞動力成本都會上升，在同樣的收入前提下，收益就少，就不利于吸引外資。同樣，本幣的匯率的上升也就是外國貨幣的貶值，在外國的投資成本隨之下降，使向國外投資變得更經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)本國國內(nèi)的資本轉(zhuǎn)向國外投資，而投資是一國經(jīng)濟(jì)增長的前提，投資的減少也就影響了經(jīng)濟(jì)增長的速度。尤其對發(fā)展中國家而言，引進(jìn)外資更重要的是引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)、先進(jìn)的設(shè)備和科學(xué)的管理經(jīng)驗(yàn)，提升市場化程度和現(xiàn)代化程度，但本幣的升值為外資的進(jìn)入設(shè)置了羈絆。這樣，匯率的高低就歸結(jié)到一點(diǎn)，能否更充分地利用本國資源，贏得更多的國民產(chǎn)出，爭取更多的就業(yè)機(jī)會，所以任何國家的政府都要爭取有利的匯率條件。因而說匯率是國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的核心要素，本幣匯率的高低，關(guān)系著國家之間的貿(mào)易往來，即商品和勞務(wù)的進(jìn)出口；關(guān)系資本流動，不僅對直接投資產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而且匯率的變動能誘發(fā)大批短期資本進(jìn)行套利活動，沖擊正常的經(jīng)濟(jì)生活。在本幣升值的狀況下，對本國的貿(mào)易和資本流入產(chǎn)生很大的沖擊，1985年日本迫于西方主要國家的壓力，簽訂了《廣場協(xié)定》，使日元的匯價(jià)飆升了三倍，結(jié)果貿(mào)易形勢發(fā)生急轉(zhuǎn)，大批資本為壓縮成本也跨出國門到發(fā)展中國家投資辦廠，固然攫取了可觀的投資利潤，但也影響了國內(nèi)的就業(yè)水平和發(fā)展后勁，埋下了后期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的隱患，可以這樣說，日元升值是日本近年來揮之不去的通貨緊縮的根源所在。因此在本幣升值的情況下需要采取一定的措施和辦法對進(jìn)口商進(jìn)行限制，對出口商進(jìn)行補(bǔ)償，限制或補(bǔ)償?shù)霓k法有政府行為和市場行為。

二、政府行為對本幣升值的可替代性

政府為了削弱匯率變動的負(fù)面影響，可以通過行政手段進(jìn)行調(diào)節(jié)，主要有關(guān)稅、出口退稅、配額等。關(guān)稅和出口退稅是政府運(yùn)用稅收的辦法調(diào)整進(jìn)出口商品的價(jià)格。關(guān)稅就是對進(jìn)口商品課稅，向外國物品征收，提高了國外商品的銷售價(jià)格，減少了國內(nèi)消費(fèi)者對它的需求，所以提高關(guān)稅是對進(jìn)口商的限制。出口退稅補(bǔ)貼是政府對出口企業(yè)進(jìn)行稅金返還，是對出口商的一種補(bǔ)償，提高出口退稅率，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于本幣貶值，這是用國內(nèi)的貨幣補(bǔ)貼國外消費(fèi)者，用來對沖本幣名義上對外升值而形成的對出口的沖擊。這表明：本幣匯率變動(升值)，對出口商說，能夠通過提高出口退稅補(bǔ)償，對進(jìn)口商說，能夠通過提高關(guān)稅進(jìn)行抵消。進(jìn)一步說，本幣升值的效應(yīng)能夠通過提高有效出口退稅率來抵消，也能夠通過提高關(guān)稅抵消。但是采取關(guān)稅或補(bǔ)貼兩種手段各有其特點(diǎn)，效應(yīng)是不同的。如果貿(mào)易保護(hù)的目標(biāo)是刺激國內(nèi)產(chǎn)出，補(bǔ)貼要優(yōu)于關(guān)稅，因?yàn)殛P(guān)稅加大了進(jìn)口消費(fèi)成本，卻無助于對國內(nèi)貿(mào)易部門的產(chǎn)出。如果貿(mào)易保護(hù)的目標(biāo)是減少進(jìn)口或增強(qiáng)自力更生的能力，那么關(guān)稅的代價(jià)最小，而補(bǔ)貼較為不利，原因在于關(guān)稅能同時(shí)起到進(jìn)口消費(fèi)品和增加國內(nèi)生產(chǎn)的雙重作用，這比補(bǔ)貼僅能增加國內(nèi)外向型產(chǎn)出的單一作用更為有效。簡單地說，可以認(rèn)為關(guān)稅是一種“內(nèi)向型”政策，即保護(hù)國內(nèi)生產(chǎn)的發(fā)展，而補(bǔ)貼是一種“外向型”政策，它刺激出口生產(chǎn)的發(fā)展。另外，兩者作用的后果也不一致，關(guān)稅限制了國內(nèi)消費(fèi)者需求，國外生產(chǎn)者亦支付了更高的進(jìn)入成本，約束了國際間比較成本優(yōu)勢的發(fā)揮，對整個(gè)社會而言，只會引起社會整體福利的凈損失，普遍提高關(guān)稅這個(gè)效果是應(yīng)當(dāng)防止的。而且，一國關(guān)稅的提高，往往會遭致貿(mào)易伙伴國報(bào)復(fù)性關(guān)稅反擊，造成“雙輸”的局面。特別是發(fā)展中國家從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口的商品通常是技術(shù)含量高、附加值高的商品，依賴性強(qiáng)，進(jìn)口彈性差，提高關(guān)稅只會加重國內(nèi)消費(fèi)的負(fù)擔(dān)，自身的福利損失更大些。出口退稅補(bǔ)貼的實(shí)施要有政府財(cái)力做為保障。在財(cái)力不足的情況下，出口退稅補(bǔ)貼會成為一張空頭支票，對外貿(mào)易企業(yè)不能得到及時(shí)的貨幣補(bǔ)償，引起企業(yè)支付能力和周轉(zhuǎn)能力下降，陷入生產(chǎn)危機(jī)。另外，出口退稅補(bǔ)貼的多少，即出口退稅率的確定，還要考慮外匯緊缺程度，如果外匯短缺、儲備不足時(shí)，提高出口退稅率，能夠調(diào)動出口企業(yè)的積極性，增加創(chuàng)匯；反之，就有條件訂得低些。

以上兩種措施是政府在改變進(jìn)出口商品的價(jià)格上施加影響，政府還可以通過配額在進(jìn)口商品數(shù)量上直接控制，來抵消由于本幣升值使得進(jìn)口商品成本低，進(jìn)口商品有條件降價(jià)而形成的對國內(nèi)生產(chǎn)廠商的沖擊。配額的使用有一個(gè)特點(diǎn)：彈性較差，進(jìn)口配額上升會受到貿(mào)易國伙伴的歡迎，但下降就會招致強(qiáng)烈的抗議，因?yàn)榕漕~的數(shù)量是透明的，貿(mào)易伙伴按照原本配額設(shè)定產(chǎn)品數(shù)量組織生產(chǎn)進(jìn)行供給，配額減少后，進(jìn)口數(shù)量遭到強(qiáng)制壓縮，無疑會使其生產(chǎn)能力閑置，形成投資浪費(fèi)、加大失業(yè)。所以，配額增加容易減少難。

綜上所述，政府在對本幣升值進(jìn)行政策抵消時(shí)就可以綜合考慮三個(gè)因素，即關(guān)稅調(diào)整、出口退稅率和配額。假設(shè)在人民幣升值情況下，我們能否還用這幾種措施進(jìn)行抵消呢?首先，從關(guān)稅上講，加入WTO后，我國鄭重承諾大幅降低整體關(guān)稅水平，再次提升關(guān)稅水平勢必影響大國的誠信和形象，配額也是如此，只能是一個(gè)逐步擴(kuò)大、放松，乃至取消的趨勢。從出口退稅上來講，出口退稅率調(diào)整確實(shí)對出口增長的影響非常直接，中國出口企業(yè)對稅收成本的增減非常敏感。1999年在東南亞國家貨幣相繼貶值的浪潮中，我國保持了人民幣匯率的堅(jiān)挺，事實(shí)上是人民幣升值的過程，外貿(mào)部門的出口形勢變得異常嚴(yán)峻，于是將出口退稅率平均由6%提高到15%，政策效果顯著，當(dāng)年出口額為1949億美元，到2002年底增加到3256億美元，年均增長速度為18.6%。據(jù)有關(guān)專家測算，平均出口退稅率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，中國出口增速將增加4.9個(gè)百分點(diǎn)，出口退稅對本幣升值的作用可見一斑。但應(yīng)該看到，我國目前擴(kuò)張的財(cái)政政策已形成巨額赤字，財(cái)政狀況比較薄弱，出口退稅的拖欠問題越來越嚴(yán)重。前不久，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)文下調(diào)了出口退稅率，平均水平降低了3%左右。毫無疑問，動用出口退稅政策來沖銷本幣升值必須有充足的財(cái)力作后盾，況且近幾年外匯儲備高速增長，由短缺變?yōu)橛啵惹行枰鈪R的壓力變小，政府不愿在出口退稅上再做文章。

三、市場自我調(diào)節(jié)對人民幣升值的可替代性

市場運(yùn)行機(jī)制的自我調(diào)整是指在本幣升值后，影響了出口商的經(jīng)營行為，進(jìn)而改變國內(nèi)市場供求狀況，帶來物價(jià)的全方位下跌，進(jìn)而又為出口改善了貿(mào)易條件，市場自身的力量使本幣升值后盡可能回落。這一機(jī)理作用過程如下：本幣的匯率升值，首先影響到進(jìn)出口價(jià)格，使得進(jìn)口價(jià)格降低，出口價(jià)格上升。出口價(jià)格上升，削弱了出口商品的競爭力，會很快喪失國際貿(mào)易中的份額，這一點(diǎn)在某些發(fā)展中國家身上體現(xiàn)的尤為明顯。進(jìn)口商品價(jià)格下跌，排斥了本國商品供給，使得本國商品生產(chǎn)萎縮，喪失出口能力，使進(jìn)出口失衡，這一點(diǎn)在某些發(fā)展中國家也產(chǎn)生過。發(fā)展中國家的出口貿(mào)易往往是傳統(tǒng)的日用品制造業(yè)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的附加值低，他們之間的產(chǎn)品出口替代性強(qiáng)，因而其出口貿(mào)易不僅要接受發(fā)達(dá)國家的歧視性定價(jià)，還面臨著其它發(fā)展中國家的激烈競爭。一旦本幣匯率升值，價(jià)格優(yōu)勢丟失，原來擁有的國際市場會迅速被其它發(fā)展中國家所占領(lǐng)。本國貿(mào)易部門生產(chǎn)出的龐大產(chǎn)品規(guī)模只得轉(zhuǎn)銷入國內(nèi)市場，加劇國內(nèi)商品市場的競爭，競爭的結(jié)果只能是日用品市場價(jià)格水平的下跌。出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場銷售帶來國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格下跌，這和本幣對外升值帶來的進(jìn)口商品價(jià)格下跌共同形成了物價(jià)水平整體下降，是同樣的效應(yīng)，即意味著本幣對內(nèi)升值。同時(shí)，由于發(fā)展中國家的勞動力素質(zhì)較低，科學(xué)技術(shù)不很發(fā)達(dá)，使得國內(nèi)產(chǎn)業(yè)在適應(yīng)新的出口形勢而進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)顯得更為漫長，物價(jià)往往持續(xù)地滑坡，低迷不振，把經(jīng)濟(jì)拖入通貨緊縮的泥潭。因此在外匯匯率管制的情況下，如果本幣升值一步到位不再調(diào)整，可以說本幣的對外升值也會通過市場自身的機(jī)制誘發(fā)貨幣對內(nèi)升值。按照前面的假設(shè)，名義匯率不再調(diào)整，貨幣對內(nèi)升值，根據(jù)購買力平價(jià)理論，就意味著實(shí)際匯率下跌，因而可以抵消名義匯率在前期上升的部分幅度。前文已經(jīng)論述過，對內(nèi)升值可以起到減緩進(jìn)口商品涌入的速度，為出口商壓縮生產(chǎn)成本擴(kuò)大出口創(chuàng)造條件；其實(shí)質(zhì)是市場通過自身的力量影響貨幣價(jià)值而進(jìn)行的自我恢復(fù)性調(diào)節(jié)。這種市場性的調(diào)節(jié)會帶來市場機(jī)制的通病：作用鏈條長，時(shí)間緩慢、形成資源的浪費(fèi)。要充分認(rèn)識到市場自我的調(diào)節(jié)機(jī)制對貨幣對內(nèi)價(jià)值的作用，使之盡量為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展施加正面影響。1997年東南亞金融危機(jī)時(shí)，人民幣堅(jiān)持不貶值，一時(shí)間大量商品出口受阻，積壓嚴(yán)重，只有拿到國內(nèi)市場上出售，致使供過于求，物價(jià)下跌。而貨幣當(dāng)局沒有預(yù)測到這種現(xiàn)象，實(shí)行了適度從緊的貨幣政策，加劇了通貨緊縮的程度，經(jīng)濟(jì)增長速度下滑，只有依靠后來加大財(cái)政貨幣政策的力度去刺激經(jīng)濟(jì)增長。應(yīng)當(dāng)說，市場機(jī)制的自我調(diào)節(jié)會產(chǎn)生負(fù)面作用。

四、本幣對內(nèi)價(jià)值變動對人民幣升值的可替代性

在國內(nèi)市場上可以運(yùn)用貨幣政策使貨幣價(jià)值變動，即使其對內(nèi)貶值或升值，對沖本幣對外的升值或貶值。比如，在國內(nèi)市場上，使貨幣貶值的方法是造成國內(nèi)物價(jià)上漲，形成通貨膨脹。通貨膨脹造成的國際貿(mào)易的后果一般說來，有利于進(jìn)口，不利于出口，因?yàn)檫M(jìn)口商品在國內(nèi)市場上銷售能隨著物價(jià)的上漲趨勢多賣錢，出口商卻因?yàn)樵牧稀⒛茉础趧恿べY等因素的上漲而加大生產(chǎn)成本，以本幣計(jì)算的出口換匯收益就要下降，減弱出口產(chǎn)品的競爭力，使出口數(shù)量減少。所以，在外匯匯率管制的條件下，本幣對外升值，而對內(nèi)貶值，對出口商會產(chǎn)生雙重利空，但對進(jìn)口商而言，卻是雙重利好，這樣會迅速惡化國際收支狀況，導(dǎo)致貿(mào)易失衡，所以應(yīng)該采用貨幣對內(nèi)升值的辦法來抵沖對外升值給出口帶來的影響。這樣，出口商便能以低的成本進(jìn)行生產(chǎn)，以低的價(jià)格出口，改善本幣升值的不利局面。但是，又可能出現(xiàn)另一個(gè)問題，本幣的對內(nèi)升值，即通貨緊縮，會造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣，是貨幣當(dāng)局不愿看到的。這樣的貨幣政策操作便是以犧牲國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度來保證貿(mào)易部門的利益，對此需要在這兩者之間根據(jù)實(shí)際進(jìn)行利弊權(quán)衡、政策取舍。兩害相權(quán)取其輕，如果在一個(gè)外貿(mào)依存度高的國家，外貿(mào)部門對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著關(guān)鍵作用，貨幣政策則優(yōu)先考慮的應(yīng)該是外貿(mào)部門的利益，阻止貿(mào)易狀況因本幣升值而過度惡化，通過貿(mào)易部門平穩(wěn)發(fā)展來帶動整體經(jīng)濟(jì)；反之，如果外貿(mào)依存度不高，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對通貨緊縮反應(yīng)強(qiáng)烈，則貨幣政策要側(cè)重考慮整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，不宜使貨幣對內(nèi)升值，要暫時(shí)犧牲外貿(mào)部門的利益來保證整體經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。

五、利率調(diào)整對人民幣升值的可替代性

篇2

論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系，原因與影響

 

2005年美國財(cái)政部匯率報(bào)告認(rèn)為，人民幣掛鉤政策“造成了全球市場的嚴(yán)重扭曲”。2006年報(bào)告提出，中國貨幣政策是美中關(guān)系的“核心問題”。2008年，美總統(tǒng)奧巴馬曾闡述了如下觀點(diǎn)：“若要實(shí)現(xiàn)雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系的均衡發(fā)展，中心問題是中國必須改變其匯率政策。”[①]2010年9月20日奧巴馬繼續(xù)就人民幣匯率問題向中國施壓，稱中國在人民幣問題上未盡全力。由此可見原因與影響，人民幣匯率一直是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展的焦點(diǎn)。

一、中美雙方的人民幣匯率之爭

中美人民幣匯率之爭始于2002 年免費(fèi)論文下載。美方認(rèn)為人民幣對美元匯率低估是導(dǎo)致中國巨大的貿(mào)易順差的重要原因之一，沖擊美方制造業(yè)市場,造成眾多工人失業(yè)。有鑒于此,美方要求中國升高人民幣匯率,改變釘住美元的匯率機(jī)制。經(jīng)過雙方不斷的摩擦、對話，中國于2005年7月21日將人民幣兌美元匯率一次性升值2%，同時(shí)，開始實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”。

美方積極評價(jià)中方這一舉措,但又認(rèn)為人民幣升值幅度不夠大,要求中方繼續(xù)提升人民幣匯率。中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升溫。進(jìn)入2010年以來，人民幣匯率問題的爭論更是愈演愈烈。2月,奧巴馬施壓人民幣，表示全年都將“勸說”人民幣升值；3月，美國考慮征收人民幣匯率反補(bǔ)貼稅，奧巴馬請人民幣采行“市場導(dǎo)向”匯率政策，美國130名議員上書奧巴馬政府，要求人民幣升值，美聽證人民幣匯率原因與影響，表示5月前投票；6月11日，美將審議針對中國匯率議案，議員再次強(qiáng)壓人民幣升值；6月19日下午中國人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。三周之后，美國財(cái)政部公布了堪稱史上拖延最久的關(guān)于主要貿(mào)易伙伴國匯率半年度報(bào)告，未將中國貼上匯率操縱國的標(biāo)簽。但9月15日，美國會就人民幣匯率展開兩天的聽證會，督促人民幣升值。歷時(shí)近十年，人民幣匯率之爭始終處于風(fēng)頭浪尖。

二、美方為何抓住人民幣匯率問題不放？

首先，政治需求：

當(dāng)前美國失業(yè)率高居不下，民眾不滿情緒增加，美國總統(tǒng)奧巴馬的支持率直線下降原因與影響，奧巴馬急需轉(zhuǎn)移國內(nèi)焦點(diǎn)，將制造業(yè)壓力大的原因歸結(jié)到廉價(jià)的國外商品上。而11月美國國會中期選舉在即，美國政府迫切需要為國內(nèi)近10％的失業(yè)率找到借口免費(fèi)論文下載。而議員們更希望操縱議題，為自己選舉拉票，進(jìn)而掩蓋其自身未能有效防范和應(yīng)對金融危機(jī)的事實(shí)。因此，在選舉的壓力下，立法者采取了更加強(qiáng)硬的態(tài)度。

第二，美國公眾認(rèn)知偏差：

美國公眾認(rèn)為美國貿(mào)易赤字的主要原因是中國的匯率政策。典型觀點(diǎn)是中國匯率機(jī)制導(dǎo)致美國貿(mào)易赤字不斷上升。如果人民幣對美元匯率順應(yīng)市場供給的需要，則人民幣自然升值，中國出口商品價(jià)格自然上升，美國對華貿(mào)易赤字自然下降。[②] 因此，盡管從理論上講原因與影響，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但美國公眾認(rèn)為普通民眾是中美貿(mào)易的受害者，“美國人中的大多數(shù)認(rèn)為貿(mào)易收益沒有在我們兩個(gè)國家之間公平分配。”[③] 在美國，持對中國的巨額貿(mào)易逆差“影響美國制造企業(yè)及工人就業(yè)”的言論也越來越高。不少美國人認(rèn)為促使人民幣升值是舒緩這一問題的“良方”。因?yàn)槿嗣駧派祵档椭袊隹谏唐返膬r(jià)格競爭優(yōu)勢。

第三，轉(zhuǎn)移債務(wù)、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)

中國擁有2.4萬億美元的外匯儲備，又是美國的第一大債權(quán)國（美國財(cái)政部3月15日公布，1月末中國持有美國國債余額8890億美元，日本為7654億美元），人民幣升值就意味著美元貶值，也意味著相應(yīng)減輕了美國對中國的負(fù)債。這才是美國要求人民幣大幅升值的真實(shí)意圖。同時(shí)美國對中國手中持有的美國國債也萬分憂慮，一方面，美國人擔(dān)心中國突然減持美國債會對美經(jīng)濟(jì)造成重大打擊；另一方面原因與影響，又擔(dān)心中國持有美國國債的增加會使美對中國金融依賴加深免費(fèi)論文下載。因此希望通過美元貶值來轉(zhuǎn)移債務(wù)、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

第四，中國崛起觸動美國危機(jī)感

美國表面上宣稱，美中關(guān)系并不是零和博弈，中國繁榮對美國也有利。但在實(shí)際外交策略中，美國總顯露出試圖遏制中國發(fā)展的跡象。首先，中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。其次，人民幣國際化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，讓不少美國人頓感壓力。

本次國際金融危機(jī)中，中國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，崛起之勢更加明顯；人民幣正朝著實(shí)現(xiàn)自由兌換并成為重要國際貨幣邁進(jìn)。如此一來中國對美元的需求就會大大降低，美元國際貨幣的地位受到威脅。美國允許中國發(fā)展，但是絕不允許發(fā)展成為它強(qiáng)勁的對手原因與影響，更不允許中國崛起到美國之上。中國的發(fā)展和增長必須納入美元本位體制，要受美國掌控，緊咬人民幣匯率，逼迫人民幣升值，打壓人民幣，維護(hù)美元世界貨幣的地位，是美國的必然選擇，也是美國的真實(shí)政治意圖。

三、人民幣匯率改革對中美貿(mào)易影響分析

（一）人民幣兌美元匯率變化分析

2005年7月中國匯率改革以來，分析五年來人民幣匯率變化的情況(見表1），我們可以看出人民幣的幣值對美元已經(jīng)大幅升值23.5%。2005年7月21日 中國開始匯率改革 人民幣兌美元匯率為8.11：1；

2005年底 人民幣對美元升值2.5% 人民幣兌美元匯率為8.07：1；

2006年5月15日 人民幣對美元匯率中間價(jià)突破8.0關(guān)口 為7.9982：1；

2007年底 人民幣對美元升值6.5% 人民幣兌美元匯率為7.30：1；

2008年4月10日 人民幣對美元匯率中間價(jià)突破7.0關(guān)口 為6.9920：1；

2009年以來 人民幣對美元匯率 基本上在6.81-6.85元區(qū)間；

2010年6月21日，中國人民銀行(央行)宣布重啟匯改后的首個(gè)交易日，人民幣對美元中間價(jià)為6.8275。9月21日原因與影響，人民幣對美元一度升值至6.6997元，破6.7元免費(fèi)論文下載。

表1 歷年人民幣匯率統(tǒng)計(jì)

 

年度

2005

2006

2007

2008

2009

2010.1-7

匯率變化

8.07

7.9

7.3

6.99

篇3

論文關(guān)鍵詞:通貨膨脹;外匯儲備;貨幣政策;人民幣升值;匯率機(jī)制改革

論文提要：繼2006年我國部分行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格有所上升后,2007年、2008年又出現(xiàn)了較大規(guī)模的價(jià)格上漲,通貨膨脹壓力趨于加大;而人民幣升值壓力最初起源于國際社會,但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、匯率制度、經(jīng)濟(jì)政策也構(gòu)成了升值壓力的重要來源。本文通過對目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析,提出一系列針對性的政策建議。

自信用貨幣產(chǎn)生以來,通貨膨脹就成為影響一國(地區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。對于通貨膨脹,經(jīng)濟(jì)學(xué)界始終沒有統(tǒng)一的定義,比較權(quán)威的說法是1987年出版的《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》中,英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊德勒和帕金將其定義為:“通貨膨脹是價(jià)格持續(xù)上漲的過程,或者從等同意義上說,是貨幣不斷貶值的一種過程”。2005年7月21日,中國人民銀行正式宣布開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,形成了更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。美元兌人民幣的價(jià)格自公告之時(shí)起調(diào)整為8.11元/美元,人民幣升值了2%。這一標(biāo)志性的事件,拉開了人民幣對美元匯率升值的序幕,并大有越演越烈之勢。截至2008年3月31日,人民幣對美元匯率的中間價(jià)為7.0752元/美元。

一、我國出現(xiàn)通貨膨脹壓力的原因

對于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要有四種類型:需求拉動型、成本推動型、混合推動型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。筆者認(rèn)為,我國現(xiàn)階段出現(xiàn)的通貨膨脹壓力不能簡單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴(kuò)大導(dǎo)致供不應(yīng)求的原因,也有成本價(jià)格上升引起的產(chǎn)品價(jià)格上漲。具體分析,我國現(xiàn)階段通脹壓力的產(chǎn)生主要有以下四方面的原因:

1、糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格上漲過快,產(chǎn)生成本推動的通脹壓力。本輪價(jià)格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關(guān),又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當(dāng)其價(jià)格上漲積累到一定程度時(shí),必然會傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng),其價(jià)格上漲會導(dǎo)致諸多產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

2、貨幣流動性過剩,導(dǎo)致通脹壓力增加。貨幣流動性過剩已經(jīng)成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)突出問題,并對價(jià)格上漲形成了強(qiáng)勁的推動力。我國貨幣流動性過剩主要是由貿(mào)易順差過大、國際熱錢不斷涌入、信貸規(guī)模擴(kuò)大等因素造成。

3、經(jīng)濟(jì)增長速度過快,固定投資過熱。自2003年以來,我國GDP增長速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢。2007年上半年,我國經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到了11.5%。經(jīng)濟(jì)的高速增長主要是通過固定投資的高速增長實(shí)現(xiàn)的。近幾年,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直存在局部過熱現(xiàn)象,部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。

4、居民收入較快增長及股市的財(cái)富效應(yīng)。由于我國經(jīng)濟(jì)的高速增長,帶來了居民收入的增加。特別是近兩年,國家大幅提高了公務(wù)員、教師等行政、事業(yè)單位人員的待遇;2004年以來出現(xiàn)的“民工荒”使得農(nóng)民工工資有所提高,國家推出的一系列“惠農(nóng)”政策使得農(nóng)民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長帶動了消費(fèi)的增加,繼而對價(jià)格的提升起到了推動作用。

二、人民幣升值的主要原因

人民幣升值這一現(xiàn)象是多個(gè)因素、各種力量共同作用的產(chǎn)物。其中,內(nèi)因是關(guān)鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

1、內(nèi)因

(1)國際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國收入大于支出,即國際收支出現(xiàn)順差,這意味著該國外匯市場上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國近年來持續(xù)出現(xiàn)雙順差現(xiàn)象,就2007年上半年而言,國際收支繼續(xù)保持雙順差格局。其中,經(jīng)常項(xiàng)目順差1,629億美元,比上年同期增長78%;資本和金融項(xiàng)目順差902億美元,增長132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續(xù)出現(xiàn)升值預(yù)期就不為奇了。簡言之,雙順差是人民幣持續(xù)升值的根本所在。

(2)外匯儲備。外匯儲備過多表明:在外匯市場上供給大于需求,同樣會引起外幣貶值以及本幣升值。我國2006年2月外匯儲備高達(dá)8,751億美元,首次超過日本成為外匯儲備世界第一的國家。外匯儲備反映了一國國際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲備是保持一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要指標(biāo)。然而,由于機(jī)會成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲備反而會導(dǎo)致資源的極大浪費(fèi)。

2、外因。美國、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國家持續(xù)施壓成為人民幣升值的外因。根據(jù)馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價(jià)格彈性與進(jìn)口商品的需求價(jià)格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿(mào)易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護(hù)其本國的利益。他們企圖通過阻礙中國商品過大規(guī)模地進(jìn)入其國內(nèi)市場,打擊中國商品在國際上的競爭力。以美國為例,實(shí)施“弱勢美元”政策,力圖扭轉(zhuǎn)其國際收支逆差局面。

三、政策建議

鑒于我國目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導(dǎo)致的,筆者認(rèn)為,緩解當(dāng)前通脹壓力也應(yīng)采取“一攬子”措施。

1、實(shí)施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對國內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹壓力。國家已經(jīng)采取了一系列貨幣政策進(jìn)行調(diào)整,如央行2007年已經(jīng)連續(xù)10次上調(diào)人民幣存款基準(zhǔn)利率,普通存款金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行14.5%的存款準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我國當(dāng)前資本泡沫迅速膨脹的現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為應(yīng)該實(shí)施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應(yīng)繼續(xù)提高利率水平,并提高法定準(zhǔn)備金率,形成穩(wěn)定的緊縮性政策預(yù)期,抑制貨幣需求,為我國國民經(jīng)濟(jì)中投資過熱現(xiàn)象降溫。同時(shí),應(yīng)輔以公開市場業(yè)務(wù)操作,央行可以根據(jù)市場需求的變動,適時(shí)適量地出售有價(jià)證券,以緩解貨幣量供應(yīng)過度的局勢,還可以向部分貸款數(shù)額增加較快、流動性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行定向央票進(jìn)行貨幣回籠。

2、針對特殊行業(yè)采取相應(yīng)的財(cái)政、稅收政策以調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。本文所說的特殊行業(yè)是指對通貨膨脹壓力的產(chǎn)生起主導(dǎo)作用的行業(yè)。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)和生豬養(yǎng)殖行業(yè)供不應(yīng)求的結(jié)構(gòu)問題是我國此次通貨膨脹壓力產(chǎn)生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業(yè)”。

3、逐步調(diào)整外貿(mào)政策。貿(mào)易順差導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過度的強(qiáng)有力手段,即要控制出口,擴(kuò)大進(jìn)口,并適時(shí)適度地促進(jìn)人民幣升值。

在控制出口方面,2007年我國已經(jīng)對出口退稅作出了3次調(diào)整。鑒于我國出口以高污染、高耗能和低附加值產(chǎn)品居多的現(xiàn)狀,筆者建議加大出口退稅結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,在現(xiàn)行稅率調(diào)整的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步增大取消出口退稅率的資源型、高耗能、高污染產(chǎn)品的數(shù)量,并相應(yīng)上調(diào)資源稅。在擴(kuò)大進(jìn)口方面,重點(diǎn)對象應(yīng)該是國內(nèi)短缺的資源、原材料和高精尖設(shè)備,因此對這類產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅可作適當(dāng)下調(diào)。

篇4

【關(guān)鍵詞】匯率 FDI 并購

本篇論文主要探討匯率對跨國公司并購業(yè)務(wù)的影響，我們使用1997-2007年匯率，F(xiàn)DI的數(shù)據(jù)以及中國企業(yè)對外并購的數(shù)據(jù)，并且以中國企業(yè)對外并購為研究點(diǎn)，通過匯率的波動以及中國企業(yè)海外并購數(shù)量之間的關(guān)系來探究匯率對跨國公司并購業(yè)務(wù)的影響程度。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國外文獻(xiàn)綜述

1.交易成本理論

Meyer（2000）分析了跨國公司投資中東歐國家時(shí)的所有權(quán)控制制度及進(jìn)入方式的選擇，認(rèn)為不穩(wěn)定不完善的制度會增加交易成本，從而影響跨國公司在新興市場中進(jìn)入方式的選擇。Milgrom，Robert（1992）Zejan（1990）Hennart 和Park（1993）認(rèn)為多元化的跨國公司比起綠地投資來更傾向于跨國并購。

2.企業(yè)并購理論對跨國并購影響因素的分析

Vascomcellos（1998）認(rèn)為當(dāng)東道國股市低迷、公司價(jià)值可能被低估時(shí)，外國投資者會傾向于采用并購進(jìn)入的方式。Ravenscraft（1991）認(rèn)為當(dāng)外幣升值、實(shí)際購買力超過名義價(jià)值時(shí)，外國投資者通過并購方式進(jìn)入東道國市場，可以獲得價(jià)值低估的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

程新章、胡峰（2003）從博弈論角度闡述了新建投資和跨國并購之間的利潤差別，發(fā)現(xiàn) FDI 進(jìn)入方式的選擇非線性地受到市場競爭程度的影響。

二、模型設(shè)立

之前有許多文章研究價(jià)值對并購業(yè)務(wù)的影響，但是我們用匯率作為解釋變量，在以我國為并購方的條件下，我們需要對匯率的影響因素做一個(gè)限定，我們把X定義為貨幣存量，用它來代表貨幣政策的導(dǎo)向，因?yàn)樨泿耪叩膱?zhí)行也會對外匯市場產(chǎn)生影響。我們的目的就是預(yù)測匯率對于并購業(yè)務(wù)的影響，因此我們會說明通過解釋匯率的內(nèi)生性來量化從匯率到并購可能性的觸發(fā)效應(yīng)。

我們參考Alex，Edmans，Itay Goldstein（2012）關(guān)于公司貼現(xiàn)價(jià)值與并購可能性的模型基礎(chǔ)上進(jìn)行討論。匯率對于并購的可能性是外生變量，我們首先用一個(gè)潛在的“匯率”exchange rate來說明

在基準(zhǔn)模型中，模型可以描述為：

我們可以把匯率的影響因素定義為兩部分。Z1變量包括能影響匯率與并購可能性的共同因素，這些因素包括國際資本流動，因?yàn)橘Y本的內(nèi)流與外流會影響匯率的波動，而且資本的流動包含了對FDI的效應(yīng)。Z2變量人民幣資產(chǎn)的相對回報(bào)率，能夠影響匯率及股價(jià)的波動。

三、數(shù)據(jù)以及變量的說明

（一）數(shù)據(jù)描述

我們的數(shù)據(jù)來源于對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)WTO研究院以及UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance。數(shù)據(jù)年份從1990年到2008年。國家統(tǒng)計(jì)局2000-2010年間的貨幣總量，人民幣匯率與FDI數(shù)據(jù)資料。我們的匯率包含了有東道國人民幣的匯率以及與我國對外并購業(yè)務(wù)目標(biāo)國的匯率數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是從2000-2010年每一年的貨幣匯率的年平均價(jià)。因此我們只計(jì)算東道國以及目標(biāo)國貨幣匯率的平均波動率。同時(shí)匯率對FDI也有影響。我們通過2000-2010年間貨幣總量的變化來估測貨幣政策的導(dǎo)向，因?yàn)樨泿湃萘繒ω泿诺谋葍r(jià)有著決定性的影響。

（二）FDI數(shù)據(jù)

對外直接投資數(shù)據(jù)中，我們排除了綠地投資，外國子公司的未分配利潤，從母公司到子公司的貸款，我們只包含跨國并購業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。使用FDI的數(shù)據(jù)進(jìn)行并購業(yè)務(wù)進(jìn)行分析更加合適。

Aguiar和Gopinath（2005），Acharya，Shin，Yorulmazer（2010），Alquist，Mukherjee，and Tesar（2010）在1997-1998亞洲金融危機(jī)時(shí)期對FDI進(jìn)行了探討，并且對金融危機(jī)期間，大量的外國資本購買亞洲的公司做了詳細(xì)的陳述。本論文從匯率的角度出發(fā)，通過影響匯率的因素，并且探討匯率對于FDI的影響程度，從而得出匯率對并購業(yè)務(wù)的影響的重要性。

（三）變量的描述

1. Z1變量

我們知道人民幣資產(chǎn)的需求量取決于人民幣資產(chǎn)的相對回報(bào)率，因此我們用Z2來代表人民幣資產(chǎn)的相對回報(bào)率。如果其他因素不變，考察在給定的即期利率水平上，某一因素會增加或是減少人民幣相對于國外資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率。

國內(nèi)利率iD假定人民幣資產(chǎn)的利率為iD，假定即期匯率Et以及其他因素不變，如果人民幣資產(chǎn)的國內(nèi)利率iD上升，人民幣資產(chǎn)相對于國外資產(chǎn)的回報(bào)率上升，因此人們愿意持有更多的人民幣資產(chǎn)。對應(yīng)于每一匯率水平的人民幣資產(chǎn)需求量增加，因此圖中需求曲線從R1F到R2F。

R2F與RD的交點(diǎn)2處實(shí)現(xiàn)了新的均衡，均衡匯率從E1變?yōu)镋2，國內(nèi)利率水平

iD的上升推動需求曲線R向右位移，導(dǎo)致本幣升值（E）

相反，如果iD下跌，人民幣資產(chǎn)的相對預(yù)期回報(bào)率就會下降，需求曲線向左位移，匯率下跌。國內(nèi)利率水平iD的下降推動需求曲線D向左位移，導(dǎo)致本幣貶值（E）

2.X變量

X代表貨幣存量。

貨幣供給的增肌會導(dǎo)致本國物價(jià)水平升高，進(jìn)而降低了未來的預(yù)期匯率。此外，貨幣供給增加會降低本國的利率水平。人民幣預(yù)期升值率和國內(nèi)利率的下降會減少人民幣資產(chǎn)的相對預(yù)期回報(bào)率，推動需求曲線從R2F到R1F。

四、實(shí)證分析

（一）中國跨國企業(yè)對外并購現(xiàn)狀分析

2001年中國加入WTO，可以看作是中國企業(yè)“走出去”的一個(gè)分水嶺。在此之前，1990～2000年期，中國對外直接投資額年均保持在22億美元左右，其中只有1992和1993年超過40億美元（分別是40億和43億美元）。自2005年后開始快速擴(kuò)張，2005～2008年流量分別為122.7、211.6、265.1和521.5億美元。與對外直接投資的走勢相似，1990～2001年以前中國企業(yè)對外跨國并購額年均只有5.43億美元。中國入世以后，中國企業(yè)海外并購的進(jìn)程明顯加快，2002～2008期間年均并購額高達(dá)70.17億美元。其中，2006年高達(dá)156.84億美元，2008年并購額達(dá)到187.26億美元。

（二）匯率對于跨國并購業(yè)務(wù)的理論作用

相對價(jià)值的增加，通過股票價(jià)值的增加或是貨幣升值，都能夠反映實(shí)際財(cái)富的增加，都能增強(qiáng)公司進(jìn)行融資并購的能力。（Froot and Stein1991）

因此人民幣資產(chǎn)的相對預(yù)期回報(bào)率的增加會帶來人民幣的升值，人民幣的升值同時(shí)又能夠引起東道國與目標(biāo)國相對價(jià)值的變化，從而反映并購方的財(cái)富增加，最終能夠激勵(lì)公司的并購決策。

（三）匯率對對外直接投資的效用

以人民幣為例，從2005-2010年間，人民幣累計(jì)升值1.21%，對外直接投資平均增長5.55倍。從2000-2005年間，人民幣累計(jì)升值1.01%，對外直接投資平均增長12.76倍。隨著人民幣升值的加快，對外直接投資也呈現(xiàn)快速的增長。

（四）對外直接投資對中國企業(yè)跨國并購的推動作用明顯

對外直接投資與對外跨國并購是企業(yè)走出去的兩個(gè)重要方式，二者之間可以相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)，對外直接投資可以為企業(yè)積累運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，熟悉當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)法律、社會和文化環(huán)境，為跨國并購打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從2000-2008年間，隨著對外直接投資的增加，我們國家的對外并購數(shù)量也呈現(xiàn)出增長的態(tài)勢，對外直接投資同對外跨國并購呈現(xiàn)出正相關(guān)的特征。

（五）對外直接投資的影響因素-資本市場的發(fā)展程度

李平，徐登峰（2010）研究了中國企業(yè) FDI 投資方式選擇的影響因素，建立了分析框架和 LOGISTIC 模型，提出并驗(yàn)證了假設(shè)。技術(shù)優(yōu)勢比公司國際化程度對母國企業(yè)采用跨國并購的進(jìn)入方式的影響程度高。同時(shí)，東道國的資本市場發(fā)展水平對母國企業(yè)采用跨國并購的進(jìn)入方式有正向影響，即，東道國的資本市場發(fā)展水平越高，母國企業(yè)越傾向于采用跨國并購的進(jìn)入方式。

（六）資本市場的發(fā)展程度對并購業(yè)務(wù)的影響

1.股票市場狀況

ISIL EREL，ROSE C.LIAO（2012）提出：兩個(gè)國家的股票市場的表現(xiàn)差異越大，則股市回報(bào)率相對高國家會成為東道國，東道國的公司會成為母公司。

2.資本賬戶的開放程度

當(dāng)資本賬戶的限制存在時(shí)，公司的股東并不能在目標(biāo)國直接投資。因此一國資本市場的狀況會影響對外直接投資方式，對外投資方式的選擇又會影響并購業(yè)務(wù)的發(fā)生。

五、結(jié)論

本論文通過數(shù)據(jù)與理論的結(jié)合分析了匯率對跨國公司并購業(yè)務(wù)的影響。通過模型設(shè)立變量與匯率及并購的關(guān)系，我們可以更清楚地了解到，匯率對于并購業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)機(jī)制。我們雖然得出匯率對并購業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，但是我們?nèi)鄙賹τ谶@種影響機(jī)制的實(shí)證檢驗(yàn)。但是傳統(tǒng)的文章并沒有研究匯率對于并購業(yè)務(wù)的影響。在未來的研究中，我們會進(jìn)一步把我們的分析擴(kuò)展到對于觸發(fā)機(jī)制的公司級決定因素，并且引入工具變量。本篇中我們提出了新的觀點(diǎn)。這對于跨國公司在采取并購決策時(shí)會起到幫助。

參考文獻(xiàn)

[1]ISIL EREL，ROSE C.LIAO and MICHAEL S.WEISBACH，2012，Determinants of Cross-Border Mergers and Acquisitions，Journal of Finance 67，1045-1082.

[2]胡峰，余曉東.跨國并購和新設(shè)投資的比較[J].財(cái)經(jīng)研究2003（02）.

篇5

    論文提要:繼2006年我國部分行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格有所上升后,2007年、2008年又出現(xiàn)了較大規(guī)模的價(jià)格上漲,通貨膨脹壓力趨于加大;而人民幣升值壓力最初起源于國際社會,但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、匯率制度、經(jīng)濟(jì)政策也構(gòu)成了升值壓力的重要來源。本文通過對目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析,提出一系列針對性的政策建議。

    自信用貨幣產(chǎn)生以來,通貨膨脹就成為影響一國(地區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。對于通貨膨脹,經(jīng)濟(jì)學(xué)界始終沒有統(tǒng)一的定義,比較權(quán)威的說法是1987年出版的《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》中,英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊德勒和帕金將其定義為:“通貨膨脹是價(jià)格持續(xù)上漲的過程,或者從等同意義上說,是貨幣不斷貶值的一種過程”。2005年7月21日,中國人民銀行正式宣布開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,形成了更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。美元兌人民幣的價(jià)格自公告之時(shí)起調(diào)整為8.11元/美元,人民幣升值了2%。這一標(biāo)志性的事件,拉開了人民幣對美元匯率升值的序幕,并大有越演越烈之勢。截至2008年3月31日,人民幣對美元匯率的中間價(jià)為7.0752元/美元。

    一、我國出現(xiàn)通貨膨脹壓力的原因

    對于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要有四種類型:需求拉動型、成本推動型、混合推動型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。筆者認(rèn)為,我國現(xiàn)階段出現(xiàn)的通貨膨脹壓力不能簡單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴(kuò)大導(dǎo)致供不應(yīng)求的原因,也有成本價(jià)格上升引起的產(chǎn)品價(jià)格上漲。具體分析,我國現(xiàn)階段通脹壓力的產(chǎn)生主要有以下四方面的原因:

    1、糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格上漲過快,產(chǎn)生成本推動的通脹壓力。本輪價(jià)格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關(guān),又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當(dāng)其價(jià)格上漲積累到一定程度時(shí),必然會傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng),其價(jià)格上漲會導(dǎo)致諸多產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

    2、貨幣流動性過剩,導(dǎo)致通脹壓力增加。貨幣流動性過剩已經(jīng)成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)突出問題,并對價(jià)格上漲形成了強(qiáng)勁的推動力。我國貨幣流動性過剩主要是由貿(mào)易順差過大、國際熱錢不斷涌入、信貸規(guī)模擴(kuò)大等因素造成。

    3、經(jīng)濟(jì)增長速度過快,固定投資過熱。自2003年以來,我國gdp增長速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢。2007年上半年,我國經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到了11.5%。經(jīng)濟(jì)的高速增長主要是通過固定投資的高速增長實(shí)現(xiàn)的。近幾年,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直存在局部過熱現(xiàn)象,部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。

    4、居民收入較快增長及股市的財(cái)富效應(yīng)。由于我國經(jīng)濟(jì)的高速增長,帶來了居民收入的增加。特別是近兩年,國家大幅提高了公務(wù)員、教師等行政、事業(yè)單位人員的待遇;2004年以來出現(xiàn)的“民工荒”使得農(nóng)民工工資有所提高,國家推出的一系列“惠農(nóng)”政策使得農(nóng)民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長帶動了消費(fèi)的增加,繼而對價(jià)格的提升起到了推動作用。

    二、人民幣升值的主要原因

    人民幣升值這一現(xiàn)象是多個(gè)因素、各種力量共同作用的產(chǎn)物。其中,內(nèi)因是關(guān)鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

    1、內(nèi)因

    (1)國際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國收入大于支出,即國際收支出現(xiàn)順差,這意味著該國外匯市場上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國近年來持續(xù)出現(xiàn)雙順差現(xiàn)象,就2007年上半年而言,國際收支繼續(xù)保持雙順差格局。其中,經(jīng)常項(xiàng)目順差1,629億美元,比上年同期增長78%;資本和金融項(xiàng)目順差902億美元,增長132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續(xù)出現(xiàn)升值預(yù)期就不為奇了。簡言之,雙順差是人民幣持續(xù)升值的根本所在。

    (2)外匯儲備。外匯儲備過多表明:在外匯市場上供給大于需求,同樣會引起外幣貶值以及本幣升值。我國2006年2月外匯儲備高達(dá)8,751億美元,首次超過日本成為外匯儲備世界第一的國家。外匯儲備反映了一國國際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲備是保持一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要指標(biāo)。然而,由于機(jī)會成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲備反而會導(dǎo)致資源的極大浪費(fèi)。

    2、外因。美國、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國家持續(xù)施壓成為人民幣升值的外因。根據(jù)馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價(jià)格彈性與進(jìn)口商品的需求價(jià)格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿(mào)易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護(hù)其本國的利益。他們企圖通過阻礙中國商品過大規(guī)模地進(jìn)入其國內(nèi)市場,打擊中國商品在國際上的競爭力。以美國為例,實(shí)施 “弱勢美元”政策,力圖扭轉(zhuǎn)其國際收支逆差局面。

    三、政策建議

    鑒于我國目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導(dǎo)致的,筆者認(rèn)為,緩解當(dāng)前通脹壓力也應(yīng)采取“一攬子”措施。

    1、實(shí)施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對國內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹壓力。國家已經(jīng)采取了一系列貨幣政策進(jìn)行調(diào)整,如央行2007年已經(jīng)連續(xù)10次上調(diào)人民幣存款基準(zhǔn)利率,普通存款金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行 14.5%的存款準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我國當(dāng)前資本泡沫迅速膨脹的現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為應(yīng)該實(shí)施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應(yīng)繼續(xù)提高利率水平,并提高法定準(zhǔn)備金率,形成穩(wěn)定的緊縮性政策預(yù)期,抑制貨幣需求,為我國國民經(jīng)濟(jì)中投資過熱現(xiàn)象降溫。同時(shí),應(yīng)輔以公開市場業(yè)務(wù)操作,央行可以根據(jù)市場需求的變動,適時(shí)適量地出售有價(jià)證券,以緩解貨幣量供應(yīng)過度的局勢,還可以向部分貸款數(shù)額增加較快、流動性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行定向央票進(jìn)行貨幣回籠。

    2、針對特殊行業(yè)采取相應(yīng)的財(cái)政、稅收政策以調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。本文所說的特殊行業(yè)是指對通貨膨脹壓力的產(chǎn)生起主導(dǎo)作用的行業(yè)。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)和生豬養(yǎng)殖行業(yè)供不應(yīng)求的結(jié)構(gòu)問題是我國此次通貨膨脹壓力產(chǎn)生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業(yè)”。

    3、逐步調(diào)整外貿(mào)政策。貿(mào)易順差導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過度的強(qiáng)有力手段,即要控制出口,擴(kuò)大進(jìn)口,并適時(shí)適度地促進(jìn)人民幣升值。

    在控制出口方面,2007年我國已經(jīng)對出口退稅作出了3次調(diào)整。鑒于我國出口以高污染、高耗能和低附加值產(chǎn)品居多的現(xiàn)狀,筆者建議加大出口退稅結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,在現(xiàn)行稅率調(diào)整的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步增大取消出口退稅率的資源型、高耗能、高污染產(chǎn)品的數(shù)量,并相應(yīng)上調(diào)資源稅。在擴(kuò)大進(jìn)口方面,重點(diǎn)對象應(yīng)該是國內(nèi)短缺的資源、原材料和高精尖設(shè)備,因此對這類產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅可作適當(dāng)下調(diào)。

    4、加強(qiáng)對國際資本流動的監(jiān)管力度,防止資本快速進(jìn)出。為了控制流通中的貨幣數(shù)量,防止國際游資進(jìn)出對我國資本市場造成巨大沖擊,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對國際游資出入境的監(jiān)管力度。筆者建議借鑒國外的做法,如對以非直接投資形式流入的外國資本實(shí)行半年期的沒有補(bǔ)償?shù)膬湟蠓桨?超過半年后方可使用;對以非直接投資形式流入的短期外國資本征稅,比如對外國資本投資本國股票征收1%的稅;或者限制短期外匯信貸或持有外匯頭寸的規(guī)模。通過以上做法可緩和國際資本迅速進(jìn)入我國資本市場引起價(jià)格的哄抬,也可在一定程度上防止其短期內(nèi)的撤離行為引起的經(jīng)濟(jì)動蕩,保證我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。

    此外,還要搞好相應(yīng)的配套改革措施:一是改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制度。目前,中國的外匯儲備已很充裕,不僅足以保障對外貿(mào)易活動的需要,而且也為選擇更加寬松的外匯管理制度創(chuàng)造了條件。因此,適時(shí)調(diào)整強(qiáng)制結(jié)售匯制度,實(shí)行意愿結(jié)售匯制度的條件已經(jīng)成熟。目前,可先進(jìn)一步放寬所有出口收匯企業(yè)的留匯額度,再逐步變一些項(xiàng)目的強(qiáng)制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯;二是改革現(xiàn)行儲備制度和儲備政策,減少經(jīng)常項(xiàng)目順差。可以增加進(jìn)口石油等戰(zhàn)略物資儲備,減少外匯儲備;增加企業(yè)和個(gè)人持有的外匯,減少國家的外匯儲備等。這樣可以減少經(jīng)常項(xiàng)目順差,既可緩解資源壓力,又可減輕人民幣升值的壓力;三是運(yùn)用市場機(jī)制緩解由外匯儲備增加所引致的基礎(chǔ)貨幣投放量增加問題。可考慮通過將中央財(cái)政在中央銀行的債務(wù)證券化回籠一部分發(fā)行在外的貨幣,以及將央行現(xiàn)有的一部分外匯儲備資產(chǎn)證券化等措施,對沖由外匯儲備繼續(xù)增加給貨幣政策造成的壓力。在鼓勵(lì)資本流出的同時(shí),加強(qiáng)對資本流入的管理,改變資本流出和流入不對稱的狀況。鼓勵(lì)有條件的企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備、一些具備國際競爭力的企業(yè)到海外投資的同時(shí),抑制一些不必要的資本流入,改善國際收支狀況,緩解人民幣升值壓力。

    主要參考文獻(xiàn):

篇6

史安娜，女，河海大學(xué)商學(xué)院教授，博導(dǎo)。

摘要：現(xiàn)有的關(guān)于貨幣錯(cuò)配的研究一般只關(guān)注貶值預(yù)期下存在凈外幣負(fù)債的情況。本文分析了匯率預(yù)期與貨幣錯(cuò)配的關(guān)系，指出貶值預(yù)期與凈外幣負(fù)債的貨幣錯(cuò)配相互促進(jìn)，而升值預(yù)期則與凈外幣資產(chǎn)的貨幣錯(cuò)配相互促進(jìn)。然后，對我國當(dāng)前升值預(yù)期下貨幣錯(cuò)配的規(guī)模和程度進(jìn)行了估計(jì)，表明我國存在較高的貨幣錯(cuò)配規(guī)模和程度。最后，分析了我國升值預(yù)期下貨幣錯(cuò)配對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

關(guān)鍵詞：貨幣錯(cuò)配；升值預(yù)期；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

中圖分類號：F821文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428（2006）09-0009-04

一、引言

所謂貨幣錯(cuò)配，根據(jù)Goldstein &Turner(2005）所下的定義，是指由于一個(gè)權(quán)益實(shí)體(包括國家、銀行、非金融企業(yè)和家庭)的收/支活動使用了不同的貨幣計(jì)值，其資產(chǎn)和負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)不同，導(dǎo)致其凈值或凈收入(或者兼而有之)對匯率的變化非常敏感。從本質(zhì)上來說，貨幣錯(cuò)配所研究的主要內(nèi)容還是匯率風(fēng)險(xiǎn)問題，即匯率波動對有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量(如產(chǎn)出、投資、資產(chǎn)凈值等)和經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定性的影響。

根據(jù)上述定義，經(jīng)濟(jì)主體的貨幣錯(cuò)配具有兩種表現(xiàn)形式，即凈外幣頭寸為負(fù)的情況(凈外幣負(fù)債)和凈外幣頭寸為正的情況(凈外幣資產(chǎn))。學(xué)者們通過對新興市場國家近年來發(fā)生的貨幣危機(jī)所進(jìn)行的研究表明，經(jīng)濟(jì)主體存在大規(guī)模凈外幣負(fù)債的情況下如果遭受不利的外部沖擊(如匯率貶值預(yù)期等)，可能會由于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)(balance-sheet effect)而引發(fā)貨幣危機(jī)的嚴(yán)重后果，因此，現(xiàn)有的關(guān)于貨幣錯(cuò)配的研究一般只關(guān)注貶值預(yù)期下存在凈外幣負(fù)債的情況，然而對于升值預(yù)期下存在巨額凈外幣資產(chǎn)的情況所進(jìn)行的研究則很少。

在存在貨幣錯(cuò)配的情況下，匯率的波動會影響經(jīng)濟(jì)主體的凈值或凈收入，從而對經(jīng)濟(jì)造成不利影響。另一方面，經(jīng)濟(jì)主體對匯率的不同預(yù)期會影響其資產(chǎn)組合選擇及政府的政策選擇，從而影響經(jīng)濟(jì)主體的貨幣錯(cuò)配狀況，并導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配本身對經(jīng)濟(jì)的影響也不同。本文在討論匯率預(yù)期與貨幣錯(cuò)配關(guān)系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析我國當(dāng)前升值預(yù)期下貨幣錯(cuò)配的狀況及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

二、匯率預(yù)期與貨幣錯(cuò)配

在長期的經(jīng)濟(jì)生活中，預(yù)期已經(jīng)成為一個(gè)重要的因素，它不僅影響著經(jīng)濟(jì)中所有參與者的行為，而且還會對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。理性預(yù)期理論從經(jīng)濟(jì)人的理性角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)了在經(jīng)濟(jì)決策和經(jīng)濟(jì)行為中預(yù)期的重要性，認(rèn)為理性經(jīng)濟(jì)人對國家的政策干預(yù)所產(chǎn)生的理性預(yù)期可能會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)政策失效。雖然目前理性預(yù)期理論對各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響不大，但其在理論上具有合理性，因而對經(jīng)濟(jì)學(xué)理論產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

第二代貨幣危機(jī)模型強(qiáng)調(diào)，市場對政府行為的不同預(yù)期會產(chǎn)生多重均衡的結(jié)果，而多重均衡存在的基礎(chǔ)是“自我實(shí)現(xiàn)的(self-fulfilling)預(yù)期”。這類模型認(rèn)為，在貨幣危機(jī)發(fā)生前并不存在實(shí)際政策的不一致，而是危機(jī)本身導(dǎo)致了政策的變化，從而使得危機(jī)是自我實(shí)現(xiàn)的。因此，第二代貨幣危機(jī)模型強(qiáng)調(diào)了預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)。Krugman ＆Obstfeld(2002）認(rèn)為，在其他條件相同時(shí)，預(yù)期匯率的上升會使當(dāng)前的匯率上升，同樣預(yù)期匯率下降會導(dǎo)致當(dāng)前的匯率下降。李天棟等(2005)證明了匯率預(yù)期具有自我強(qiáng)化的內(nèi)在機(jī)制，但預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)必須具備的條件是資本賬戶開放。因此，匯率預(yù)期對匯率的形成從而對有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量及政策會產(chǎn)生重要的影響。

經(jīng)濟(jì)主體對匯率的不同預(yù)期會誘發(fā)不同的微觀市場行為，并造成不同的經(jīng)濟(jì)后果。在貶值預(yù)期下，政府需要在貨幣貶值和維持固定匯率之間進(jìn)行抉擇。當(dāng)市場投機(jī)者認(rèn)為保持固定匯率的成本較高時(shí)，他們就會通過賣出本幣對固定匯率發(fā)動攻擊，逐漸消耗貨幣當(dāng)局的外匯儲備，直到貨幣當(dāng)局無力維持釘住匯率水平，引發(fā)貨幣危機(jī)。外匯儲備的逐漸下降導(dǎo)致一國外幣資產(chǎn)下降，使得貨幣錯(cuò)配程度進(jìn)一步加深而表現(xiàn)為大量的凈外幣負(fù)債。大規(guī)模的凈外幣債務(wù)會使市場主體產(chǎn)生貶值預(yù)期，而貶值預(yù)期反過來又會促使貨幣錯(cuò)配規(guī)模的不斷擴(kuò)大。在1994―1995年的墨西哥貨幣危機(jī)和1997―1998年的東亞貨幣危機(jī)爆發(fā)前，這些國家正是由于存在大量的以外幣計(jì)值的外債，即存在著嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配問題，導(dǎo)致產(chǎn)生本幣貶值預(yù)期，進(jìn)而出現(xiàn)資本外逃或投機(jī)攻擊，貶值預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，最后導(dǎo)致危機(jī)自我實(shí)現(xiàn)。

升值預(yù)期主要來自于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長和外匯儲備的不斷累積以及有關(guān)的國際政治和經(jīng)濟(jì)方面的因素。一旦升值預(yù)期形成，國際投機(jī)資本會大量流入，造成外匯儲備規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)而帶來本幣持續(xù)的升值壓力。因此，升值預(yù)期也會自我強(qiáng)化，并造成以凈外幣資產(chǎn)不斷增加為特征的貨幣錯(cuò)配程度不斷加深，而其表現(xiàn)則是外匯儲備的不斷攀升。2002年以來，人民幣所面臨的巨大升值壓力和我國外匯儲備的快速增長反映了升值預(yù)期自我強(qiáng)化的特征及其與貨幣錯(cuò)配之間的關(guān)系。

三、升值預(yù)期下我國的國際投機(jī)資本流入及貨幣錯(cuò)配估計(jì)

2002年以來，在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長、經(jīng)常項(xiàng)目盈余不斷擴(kuò)大的背景下，外匯儲備激增(如表1所示)。從增長速度來看，2001年到2005年末我國的外匯儲備年均增速為31％。我國外匯儲備水平的大幅上升帶來人民幣的升值壓力，而國際社會的炒作和施壓則進(jìn)一步加劇了人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致國際投機(jī)資本（即所謂的“熱錢”)大量流入。根據(jù)有關(guān)專家分析，近幾年外匯儲備的增量中每年都存在著巨額的無法與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掛鉤的部分，這可能就是預(yù)期人民幣升值而以投機(jī)為目的流入的國際資本。一個(gè)粗略計(jì)算國際投機(jī)資本流入量的方法是將儲備增加額減去貿(mào)易盈余、再減去FDI的余額(經(jīng)濟(jì)增長前沿課題組，2005)，據(jù)此可計(jì)算近幾年流入我國的熱錢規(guī)模如表1所示。從表1可以看出，從1998年到2002年，我國一直存在著資本流出，這可能是亞洲金融危機(jī)期間國際社會預(yù)期人民幣將會貶值所造成的；但是，2003年這種情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，開始出現(xiàn)大規(guī)模的熱錢流入，而這正是2002年以來人民幣強(qiáng)烈的升值預(yù)期形成之際。而且，熱錢流入規(guī)模呈上升趨勢。

根據(jù)貨幣錯(cuò)配的定義，我國的貨幣錯(cuò)配規(guī)模可根據(jù)我國的對外凈資產(chǎn)進(jìn)行估計(jì)，而貨幣錯(cuò)配程度可用對外凈資產(chǎn)與廣義貨幣M2的比值進(jìn)行估計(jì)。在這里，假設(shè)對外凈資產(chǎn)都以外幣形式存在。我國對外凈資產(chǎn)包括人民銀行所公布的貨幣概覽中國外凈資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)外匯信貸收支表中各項(xiàng)存款。因此，可估計(jì)我國的貨幣錯(cuò)配規(guī)模和程度如表2所示。從表2和圖1中可以看出，我國從2002年以來，貨幣錯(cuò)配規(guī)模大幅增加，貨幣錯(cuò)配程度較為嚴(yán)重，而且呈上升趨勢。我國當(dāng)前貨幣錯(cuò)配規(guī)模的大幅增加和貨幣錯(cuò)配程度的不斷加深是與人民幣升值預(yù)期的出現(xiàn)相伴隨的。

四、我國貨幣錯(cuò)配的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

一般來說，大規(guī)模的貨幣錯(cuò)配(不管是凈外幣資產(chǎn)還是凈外幣負(fù)債)會對一國的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。尤其是存在巨額的凈外幣負(fù)債時(shí)，在貶值預(yù)期下貨幣錯(cuò)配會對一國金融體系的穩(wěn)定性、貨幣政策的有效性、匯率政策的靈活性和產(chǎn)出等方面造成重大的不利影響，甚至引發(fā)貨幣乃至金融危機(jī)(Mishkin，1996；Ize ＆Yeyati，1998；Allen et a1．，2002；Bunda，2003；Rancière et al．，2003；Bussière et a1．，2004；Cowan et a1．，2005；Goldstein ＆ Turner，2005)。相比之下，一國如果持有大量的凈外幣資產(chǎn)，會導(dǎo)致本幣升值預(yù)期，這時(shí)貨幣錯(cuò)配引起貨幣危機(jī)的可能性相對較小，有利于提高金融安全。但是，由于升值預(yù)期和貨幣錯(cuò)配會相互促進(jìn)，導(dǎo)致外匯儲備不斷攀升，而規(guī)模過于龐大的外匯儲備不可避免地會降低資源的使用效率、損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力，給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來眾多的負(fù)面影響，甚至也有可能導(dǎo)致危機(jī)。

首先，升值預(yù)期下資本流入所導(dǎo)致的貨幣錯(cuò)配加劇會引起通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱。在結(jié)售匯制度下，隨著外匯儲備的持續(xù)快速增加，我國央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣逐年增加，并已成為投放基礎(chǔ)貨幣的主要途徑。1997年以來，基于外匯占款所投放的基礎(chǔ)貨幣一直保持在40％以上，而2005年達(dá)到90％左右的歷史最高記錄。在沒有采取相應(yīng)的對沖措施或者對沖不充分的情況下，外匯占款的增加必然引起基礎(chǔ)貨幣和M2增加過快，從而國內(nèi)需求增加，并最終帶來通貨膨脹壓力和造成經(jīng)濟(jì)過熱。

其次，升值預(yù)期下貨幣錯(cuò)配的不斷加劇會壓縮貨幣政策工具的操作空間，進(jìn)而影響貨幣政策的有效性和金融調(diào)控能力。我國央行對外匯占款下基礎(chǔ)貨幣投放量的被動增加所采取的措施是對沖操作，但是由于我國貨幣市場規(guī)模有限，不可能對巨額的基礎(chǔ)貨幣投放量完全進(jìn)行對沖，而且對沖需要支付成本，并且會導(dǎo)致利率上升，從而對沖操作不具有可持續(xù)性。因此，外匯儲備的持續(xù)大幅增加將逐步削弱央行采取沖銷操作干預(yù)貨幣市場的能力，使央行貨幣政策工具的操作空間越來越小，影響和制約了央行貨幣政策的調(diào)控能力和調(diào)控效果，最終將威脅到我國的金融穩(wěn)定。

第三，以巨額凈外幣資產(chǎn)為特征的貨幣錯(cuò)配會帶來高額的成本。這主要表現(xiàn)在以下4個(gè)方面。(1)機(jī)會成本。巨額的外匯儲備導(dǎo)致資源閑置而不能用來投資于國內(nèi)其他收益較高的項(xiàng)目，造成巨大的機(jī)會成本，同時(shí)降低了資金的使用效率。(2)利息損失。我國作為發(fā)展中國家，從國際金融市場籌措資金時(shí)要被強(qiáng)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而必須支付高昂的利息，與此同時(shí)我國每年還發(fā)行大量的國債。我國的外匯儲備中絕大部分是美元資產(chǎn)，以美國國債為主，其收益率很低，因此在國內(nèi)外的借貸過程中，潛在的利息損失不容忽視，最終外匯資產(chǎn)的實(shí)際收益率可能為負(fù)數(shù)。(3)沖銷成本。為了沖消外匯占款上升所造成的通貨膨脹壓力，央行不得不大量發(fā)行票據(jù)回收流動性，大幅增長的票據(jù)發(fā)行使其成本不斷上升。據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2004年1月6日到2005年3月10日為止，央行共發(fā)行了208585億元的央行票據(jù)。為此央行需付出59064億元利息支出，相當(dāng)于GDP的043％。(4)貶值損失。巨額的凈外匯資產(chǎn)造成人民幣持續(xù)的升值壓力，而人民幣升值會造成以人民幣計(jì)值的凈外匯資產(chǎn)大幅縮水。根據(jù)2005年6月底我國的凈外匯資產(chǎn)總額，可以簡單地測算出2005年7月21日人民幣對美元升值2％所造成的匯兌損失凈額高達(dá)1600億元人民幣。從銀行體系來看，由于我國以外匯儲備注資商業(yè)銀行以補(bǔ)充資本金，使商業(yè)銀行的外匯資產(chǎn)大幅增長，因而人民幣升值給商業(yè)銀行也造成了重大損失。

第四，凈外幣資產(chǎn)不斷大幅增加所導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配程度的不斷上升進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致匯率政策和貨幣政策相互沖突。如前所述，升值預(yù)期與貨幣錯(cuò)配會相互促進(jìn)，導(dǎo)致我國外匯儲備水平不斷攀升，反過來又進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣的升值預(yù)期，形成惡性循環(huán)。為維持設(shè)定的人民幣匯率波動范圍和市場及時(shí)出清，央行被迫增加基礎(chǔ)貨幣的非自主性投放，這與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況所要求的緊縮性貨幣政策沖突。為減輕通貨膨脹壓力，央行不得不采取沖銷干預(yù)來協(xié)調(diào)匯率政策和貨幣政策。但是，如果外匯儲備增長勢頭不減，由于沖銷干預(yù)的不可持續(xù)性，外匯占款的不斷增加將極大地影響穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施，進(jìn)而間接影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

第五、以巨額凈外幣資產(chǎn)為特征的貨幣錯(cuò)配會損害經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的潛力，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。外匯儲備大幅增加意味著物質(zhì)資源的凈輸出，是以高昂的資源和環(huán)境的破壞為代價(jià)的，因而會損害經(jīng)濟(jì)長期增長的潛力。另一方面，我國現(xiàn)有的外匯和外資政策導(dǎo)致外匯儲備不斷攀升，同時(shí)又擔(dān)心由此可能引起美元貶值和本幣升值而影響國際出口競爭力，因而被迫更多地增加美元儲備，從而陷入“高儲蓄兩難綜合癥”的困境所謂“高儲蓄兩難綜合癥”(che syndrome of conflicted virtue)是指隨著美元債權(quán)存量的增多，國內(nèi)美元資產(chǎn)持有者會爭相持有本幣，迫使本幣升值，而一旦將美元資產(chǎn)變?yōu)楸編刨Y產(chǎn)的風(fēng)潮發(fā)動，政府就會左右為難――一方面，本幣升值可能引發(fā)嚴(yán)重的通貨緊縮和出口企業(yè)失去競爭力，經(jīng)濟(jì)最終將陷入零利率的流動性陷阱；另一方面，如不讓本幣升值，外國也會威脅實(shí)行貿(mào)易制裁(McKinnon，2005)。。其結(jié)果是對出口的依賴越來越重，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和經(jīng)濟(jì)內(nèi)外發(fā)展失衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性受到損害。

最后，升值預(yù)期與貨幣錯(cuò)配之間的相互促進(jìn)作用會引起脆弱性上升，并有可能導(dǎo)致危機(jī)。陳曉莉(2005)構(gòu)建了本幣升值沖擊通過銀行的資產(chǎn)負(fù)債渠道引起銀行危機(jī)的模型，表明在匯率升值的情況下，如果銀行及其客戶存在相當(dāng)多的凈外幣資產(chǎn)所形成的貨幣錯(cuò)配，有可能引起銀行部門的流動性危機(jī)。趙偉和楊會臣(2005)認(rèn)為升值預(yù)期會充實(shí)外匯儲備，增加本幣需求量而帶來通貨膨脹壓力，從而不斷抑制經(jīng)濟(jì)基本面的增長，使得政府不得不在保持經(jīng)濟(jì)增長與維持釘住匯率制度之間進(jìn)行權(quán)衡，從而引發(fā)政策不一致預(yù)期，動搖釘住匯率的可持續(xù)性。而且，良好的經(jīng)濟(jì)基本面狀態(tài)會激發(fā)投機(jī)者的投機(jī)欲望，從近幾年來國際投機(jī)資本大量流入中國的情況可略見一斑。李波(2005)通過模型分析認(rèn)為，當(dāng)一國的外匯儲備達(dá)到一定水平后，投機(jī)者預(yù)期到政府會放棄固定匯率制，同時(shí)預(yù)期本幣升值，于是將大額外匯換成本幣，造成外匯儲備水平激增，政府被迫放棄固定匯率制，導(dǎo)致貨幣升值危機(jī)，最終導(dǎo)致脆弱性上升，從而對宏觀穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面沖擊。而且，隨著經(jīng)濟(jì)過熱和脆弱性上升，經(jīng)濟(jì)總體風(fēng)險(xiǎn)在不斷積累，到一定程度有可能引起資本大量外逃，惡化國際收支平衡，從而產(chǎn)生危機(jī)。

五、結(jié)束語

根據(jù)針對不斷加劇的貨幣錯(cuò)配對我國宏觀經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響所進(jìn)行的分析，我國應(yīng)針對當(dāng)前貨幣錯(cuò)配形成的深層原因，調(diào)整相關(guān)的外匯管理和外資政策以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，以對貨幣錯(cuò)配進(jìn)行有效調(diào)控，使我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持穩(wěn)定和持續(xù)。

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篇7

論文關(guān)鍵詞：輸入型通貨膨脹，大宗初級產(chǎn)品，美元貶值，人民幣國際化

一、2007-2008年我國輸入型通貨膨脹概況

2007年開始，中國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)就在一直高位運(yùn)行，從年初的2.2%上升到當(dāng)年12月份的6.5%，然后又上升到2008年2月的8.7%；隨后CPI一路下滑，降到7月6.3%，最后12月降到1.2%[2]，形成一個(gè)從上升、高峰、再到下降、消失的完整過程。

而同一時(shí)期，世界上石油、糧食、鐵礦石等大宗初級產(chǎn)品價(jià)格在飄升。2008年7月，世界石油價(jià)格暴漲至創(chuàng)紀(jì)錄的歷史高點(diǎn)147美元。糧食、鐵礦石等其它我國大宗進(jìn)口資源的價(jià)格也經(jīng)歷了類似的過程。而我國又是這些資源性商品的進(jìn)口大國，石油、鐵礦石一半以上需要進(jìn)口，糧食中的大豆更是90%依賴進(jìn)口，通過國際貿(mào)易使通貨膨脹傳入我國，并對國民經(jīng)濟(jì)造成傷害。

二、我國輸入型通貨膨脹的傳導(dǎo)路徑分析

關(guān)于輸入型通貨膨脹的概念，學(xué)術(shù)界至今尚無定論。一般是指：在開放經(jīng)濟(jì)中，國際市場價(jià)格上漲和國際資本流入規(guī)模過大，導(dǎo)致進(jìn)口商品成本上升和國內(nèi)貨幣供給被迫增加，進(jìn)而引發(fā)國內(nèi)市場價(jià)格普遍、持續(xù)上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。本文主要分析由于國際大宗初級產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致我國出現(xiàn)的輸入型通貨膨脹。

一般而言，國際市場初級產(chǎn)品價(jià)格上漲，首先推動我國原材料、材料、動力購進(jìn)價(jià)格指數(shù)的上漲，然后引起工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)即工的上漲國際貿(mào)易論文，最后再傳導(dǎo)至居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，從而引起物價(jià)的全面上漲。2007年初級品進(jìn)口中，非食用原料和燃料等生產(chǎn)原料比重占91.67%，這些產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格變化必然改變國內(nèi)廠商的生產(chǎn)要素價(jià)格和生產(chǎn)成本，表現(xiàn)為國內(nèi)工業(yè)品出廠價(jià)格的變化，并最終間接影響居民消費(fèi)價(jià)格水平。

以石油為例，由于石油是基礎(chǔ)能源產(chǎn)品，是工業(yè)交通的血液，被譽(yù)為“黑色黃金”。隨著國際原油價(jià)格的上漲，導(dǎo)致國內(nèi)成品油價(jià)格的上漲，又引起國內(nèi)交通運(yùn)輸、用油工業(yè)品以及居民燃?xì)鈨r(jià)格的上漲；有機(jī)化工產(chǎn)品價(jià)格的上漲則與國際原油價(jià)格同步，隨著有機(jī)化工產(chǎn)品價(jià)格的上漲，其下游的塑料、橡膠和化纖等工業(yè)中間品的價(jià)格也進(jìn)一步上升，并由此一步一步向下傳導(dǎo)，最終引起整個(gè)社會價(jià)格總水平的上升論文開題報(bào)告范例。

三、國際大宗初級產(chǎn)品價(jià)格上漲的原因分析

世界上石油、糧食、鐵礦石等大宗初級產(chǎn)品除了受自然條件、資源稟賦等因素限制外，由于其以美元計(jì)價(jià)，在世界流動性過剩、美元貶值以及受次貸危機(jī)影響金融資產(chǎn)接連發(fā)生危機(jī)的背景下，世界大宗商品被賦予了金融投機(jī)以及資產(chǎn)儲備功能，從而導(dǎo)致這些商品價(jià)格出現(xiàn)大幅度上漲的態(tài)勢。

美國次貸危機(jī)發(fā)生后，放任美元貶值，通過貿(mào)易逆差向全球輸出大量美元，成為全球貨幣的“供鈔機(jī)”，造成世界范圍內(nèi)貨幣供應(yīng)過多、流動性過剩，國際市場石油、原材料、糧食等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，形成全球性通貨膨脹。衡量美元強(qiáng)弱的指標(biāo)美元指數(shù)在此期間發(fā)生了巨大波動，美元指數(shù)的上升說明美元升值，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格下跌，反之則貶值，商品價(jià)格上漲。美元指數(shù)由2006年9月1日的85.67一直下跌至2008年3月7日創(chuàng)73.11歷史低位，在此期間，國際大宗初級產(chǎn)品價(jià)格急劇上漲[3]。

四、對策分析

通過分析，我們發(fā)現(xiàn)，此輪輸入型通貨膨脹，與美國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題及其“以鄰為壑”的匯率政策是分不開的。這些政策給全球帶來巨大災(zāi)難，但各國也沒能牽制美國，隨著國際金融危機(jī)的爆發(fā)，美國實(shí)施了新一輪的定量寬松貨幣政策，向世界輸入大量的美元，助推國際大宗初級產(chǎn)品的價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高。據(jù)報(bào)道國際貿(mào)易論文，為刺激經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，美聯(lián)儲計(jì)劃在近期推出第二輪定量寬松政策，將造成美元進(jìn)一步貶值。

因此，治理輸入型通貨膨脹，除了配合使用相應(yīng)的財(cái)政和貨幣政策外，我們應(yīng)從問題的根源出發(fā)，即美元這種主權(quán)貨幣既是國際儲備貨幣又是大宗初級產(chǎn)品的計(jì)價(jià)貨幣還是國際貿(mào)易結(jié)算貨幣，美國對經(jīng)濟(jì)失衡的匯率調(diào)整是無效的，因?yàn)槎鄶?shù)國家貨幣都以該國貨幣為參照。為解決經(jīng)濟(jì)問題而制定的政策必將對美元的幣值變化產(chǎn)生影響，并最終影響到大宗初級產(chǎn)品的價(jià)格。為此，各國應(yīng)積極加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政治合作，協(xié)調(diào)財(cái)政和貨幣政策，避免出現(xiàn)“以鄰為壑”的政策出現(xiàn)；同時(shí)還應(yīng)創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷；最后，還應(yīng)適時(shí)的將大宗初級產(chǎn)品以這種國際儲備貨幣計(jì)價(jià)。對我國而言，應(yīng)抓住機(jī)遇，積極推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程，首先推動人民幣成為國際結(jié)算貨幣，這樣我們既可以降低以美元等貨幣結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)，還可以減少以美元等國際貨幣的外匯儲備，降低國際通貨膨脹通過貨幣途徑傳遞的幾率。

篇8

關(guān)鍵詞：匯率傳遞；價(jià)格；傳導(dǎo)機(jī)制

在全球經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷加深的背景下，匯率作為一國貨幣相對于另一國貨幣的價(jià)格，其變動首先會引起一國進(jìn)出口商品定價(jià)和國內(nèi)物價(jià)水平的變動，進(jìn)而通過支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)對貿(mào)易收支和其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生重要影響。因此，匯率是經(jīng)濟(jì)生活中備受關(guān)注的一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，隨著金融全球化和我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善以及匯率市場化改革進(jìn)程的加快，匯率對我國經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，已經(jīng)成為反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。本文通過對國內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，詳細(xì)闡述匯率傳導(dǎo)的含義和傳導(dǎo)機(jī)制，以揭示匯率-價(jià)格機(jī)制運(yùn)行的內(nèi)在關(guān)系。

1匯率傳導(dǎo)的含義

匯率價(jià)格傳導(dǎo)也稱為匯率的傳遞彈性（exchange rate pass-

through elasticity），是指匯率變動所帶來的與之相關(guān)價(jià)格因素的變動。匯率價(jià)格傳導(dǎo)是理解匯率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間相互關(guān)系的決定性因素，是描述匯率與價(jià)格關(guān)系的主要形式，即匯率變動引起的價(jià)格水平改變的程度。許多學(xué)者基于不同的研究視角對匯率傳遞給出了不同的概念界定。一些學(xué)者主要從匯率變動對進(jìn)口價(jià)格變動的效應(yīng)來定義匯率傳遞。比較有代表性的定義如下：ohno（1989）認(rèn)為“傳遞概念是指匯率變動反應(yīng)在進(jìn)口價(jià)格上變化的程度”。根據(jù)mann和hooper（1989）的定義，狹義的外匯價(jià)格傳導(dǎo)是指進(jìn)口價(jià)格對名義匯率波動的變動率，即匯率波動所引起的進(jìn)口價(jià)格的變動。廣義的匯率價(jià)格傳遞是指因匯率波動而對國內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生的多因素、多層次的影響。近年來，隨著開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，一些學(xué)者對匯率傳遞的界定給予更為豐富的涵義，把匯率傳遞效應(yīng)從進(jìn)口價(jià)格擴(kuò)展到出口價(jià)格和國內(nèi)一般物價(jià)水平，如menon（1995）、mccarthy（2000）等把匯率傳遞定義為“國內(nèi)價(jià)格水平對匯率變動的反應(yīng)程度”。因此，一般來講，可以將匯率傳遞定義為按照目的地貨幣表示的貿(mào)易商品價(jià)格對匯率變動的反應(yīng)程度。

2匯率對價(jià)格的傳遞機(jī)制

匯率價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制是指名義匯率波動引起價(jià)格水平變化的渠道和路徑。匯率變動對一國國內(nèi)價(jià)格水平有重要影響，而且其對于不同的價(jià)格指標(biāo)的影響效果和影響機(jī)制是不同的。goldberg和knetter（1997）將匯率價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制分為直接傳導(dǎo)機(jī)制和間接傳導(dǎo)機(jī)制。直接傳導(dǎo)機(jī)制是指匯率的波動對于進(jìn)口品價(jià)格的直接影響作用；間接傳導(dǎo)機(jī)制是指匯率變動對于國內(nèi)其他價(jià)格的間接影響，如工業(yè)品出廠指數(shù)、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等。其傳遞路徑如圖1所示。

2.1直接傳導(dǎo)機(jī)制

匯率變動會引起不同國間商品價(jià)格的相對變動，其最直接影響到的是進(jìn)口商品價(jià)格，然后通過進(jìn)口商品價(jià)格變動對國內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生影響。

首先，由于進(jìn)口商品中包含了消費(fèi)品，匯率通過影響進(jìn)口商品中的消費(fèi)品的價(jià)格進(jìn)而影響消費(fèi)者價(jià)格。匯率變動對進(jìn)口消費(fèi)品的影響是最直接的,在完全競爭的市場條件下,匯率變化對進(jìn)口消費(fèi)品的影響將是完全的, 但由于市場不完全、配送成本等因素的存在,匯率對進(jìn)口消費(fèi)品的傳遞是不完全的,一國進(jìn)出口行業(yè)壟斷程度、進(jìn)出口貿(mào)易廠商定價(jià)的能力以及進(jìn)口商品的配送成本越大，則匯率傳遞效應(yīng)越小。匯率對進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格的影響雖然是最直接的,但是影響cpi的程度則要看進(jìn)口消費(fèi)品在居民總消費(fèi)額中所占的比重,一國居民的消費(fèi)品進(jìn)口比重越大,則匯率變動通過進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格影響cpi的效應(yīng)越大。

其次，匯率變動通過影響進(jìn)口品中的中間產(chǎn)品和原料、燃料等價(jià)格進(jìn)而對工業(yè)品出廠價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格產(chǎn)生影響。進(jìn)口商品中中間產(chǎn)品和原料、燃料等并不是直接進(jìn)入消費(fèi)市場，而是要進(jìn)行再加工才流通到最終產(chǎn)品市場上，此類產(chǎn)品的價(jià)格變動是通過最終產(chǎn)品的成本變化間接影響國內(nèi)價(jià)格指數(shù)。中間產(chǎn)品和原料、燃料只是廠商生產(chǎn)的一部分成本,匯率變化對生產(chǎn)成本的影響程度由該中間產(chǎn)品和原材料、燃料在總成本中的比例決定。

產(chǎn)品成本中進(jìn)口中間品與原材料、燃料所占比例越大,匯率變動對產(chǎn)品的生產(chǎn)成本的影響就越大。而匯率對生產(chǎn)成本的影響將進(jìn)一步影響到工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù),并最終影響消費(fèi)者價(jià)格。當(dāng)然，還要考慮彈性因素，匯率對進(jìn)口消費(fèi)品和進(jìn)口投入品的傳遞彈性、進(jìn)口消費(fèi)品品在總消費(fèi)品中的比重以及進(jìn)口投入品占總中間投入品的比重等。這些因素的高低都會在一定程度上影響匯率對物價(jià)的傳遞。

2.2間接傳導(dǎo)機(jī)制

與匯率傳導(dǎo)

的直接機(jī)制相比，匯率對物價(jià)影響的間接傳導(dǎo)機(jī)制要復(fù)雜得多，而且影響方向也不明確，因此消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)等一般對匯率反應(yīng)的敏感程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于進(jìn)口品價(jià)格，并且反應(yīng)也較滯后。

2.2.1 替代機(jī)制

人民幣匯率變動能通過影響國內(nèi)進(jìn)口替代品的價(jià)格，間接影響消費(fèi)品價(jià)格。一方面，人民幣升值降低了進(jìn)口商品中的消費(fèi)品價(jià)格，國內(nèi)消費(fèi)者將用進(jìn)口消費(fèi)品替代國內(nèi)近似產(chǎn)品消費(fèi)，使國內(nèi)進(jìn)口替代品的需求下降，從而有助于國內(nèi)一般物價(jià)水平的下調(diào)。另一方面，從進(jìn)口來看，匯率的變動通過影響進(jìn)口中間品、原材料和燃料的價(jià)格進(jìn)而影響生產(chǎn)成本和產(chǎn)成品的價(jià)格,這將改變產(chǎn)成品、貿(mào)易替代品和非貿(mào)易品的相對競爭力,從而改變它們的供求平衡和價(jià)格,最終影響到cpi。從出口來看，以匯率升值為例,人民幣升值將導(dǎo)致出口商品的外幣價(jià)格上升,進(jìn)而削弱出口商品的競爭力,帶來出口減少的壓力,造成部分商品由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，這部分轉(zhuǎn)內(nèi)銷的商品將打破原來出口品與替代品、非貿(mào)易品的供求平衡與價(jià)格水平,最終將影響消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。

2.2.2 收入機(jī)制

根據(jù)彈性理論,人民幣升值有助于抑制出口，擴(kuò)大進(jìn)口，減少國際逆差，從而導(dǎo)致人均的收入減少和物價(jià)下跌。匯率改革后，我國對外貿(mào)易已經(jīng)開始呈現(xiàn)出口增速放緩而進(jìn)口增速加快的趨勢， 匯率影響已初步發(fā)揮，在內(nèi)需無法快速提升的情況下，人民幣升值必將影響我國的經(jīng)濟(jì)增長速度，緩沖物價(jià)的上漲。

2.2.3 貨幣工資傳導(dǎo)機(jī)制

本幣的升值帶動了進(jìn)口品價(jià)格下降，從而推動居民的生活支出減少，在名義工資不變的情況下，實(shí)際工資會有所上升。實(shí)際工資的上升將從兩方面影響國內(nèi)價(jià)格水平，一方面，由于工人實(shí)際工資的上升，企業(yè)會傾向于降低工資收入者的名義工資或減緩工資的上漲，較低的名義工資會進(jìn)一步推動企業(yè)生產(chǎn)成本和居民生活費(fèi)用下跌，最終使整個(gè)經(jīng)濟(jì)的一般物價(jià)水平下降；另一方面，實(shí)際工資的提高會增加對商品的需求，消費(fèi)者將要求購買更多的商品，而進(jìn)口價(jià)格相對國內(nèi)價(jià)格要低，因此增加的購買力將傾向于購買更多的進(jìn)口消費(fèi)品，大量的低價(jià)進(jìn)口品帶動國內(nèi)非貿(mào)易品價(jià)格下降，這加劇了國內(nèi)通貨緊縮。

2.2.4 貨幣供應(yīng)機(jī)制

主要通過外匯收支、外匯儲備和貨幣供給渠道影響國內(nèi)物價(jià)。首先是匯率變動對進(jìn)出口貿(mào)易影響。例如，本幣升值后，在貨幣工資機(jī)制和生產(chǎn)成本機(jī)制的推動作用，貨幣供應(yīng)量在一定程度上可能出現(xiàn)下降；另一方面，在外匯市場上，本幣升值引起的出口下降或貿(mào)易逆差可能使中央銀行在結(jié)匯方面將減少本幣的供給。綜合來說，貨幣供應(yīng)量的下降在一定程度上將促使國內(nèi)價(jià)格的下降。其次是匯率變動通過影響國內(nèi)外資產(chǎn)的相對價(jià)格進(jìn)而影響熱錢和跨國投資的流動方向，從而影響外匯儲備。這兩種機(jī)制對物價(jià)的作用相反，因此，本幣升值對國內(nèi)物價(jià)的影響方向存在不確定性。

2.2.5 預(yù)期機(jī)制

當(dāng)本幣幣值預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，將從以下兩個(gè)方面影響國內(nèi)物價(jià)水平。首先是經(jīng)常項(xiàng)目。例如，本幣出現(xiàn)升值預(yù)期時(shí)，本國貨幣被低估，本國的出口產(chǎn)品價(jià)格過低而進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格相對過高，這增強(qiáng)出口產(chǎn)品的貿(mào)易競爭力和進(jìn)口產(chǎn)品的阻力，進(jìn)而導(dǎo)致國外對本國凈需求的增加；由于國內(nèi)總需求的增加，國內(nèi)物價(jià)將上漲。其次是資本項(xiàng)目，特別是短期資本項(xiàng)目。如果資本項(xiàng)目管制不完全，本幣低估會導(dǎo)致強(qiáng)烈的本幣升值預(yù)期，大量短線投機(jī)資本流入。為了維持匯率穩(wěn)定，采取投放本幣吸收外幣的操作必將導(dǎo)致本國貨幣供應(yīng)量大幅增加，加劇通貨膨脹。

從上述匯率對國內(nèi)物價(jià)的影響機(jī)制可以看出，在收入機(jī)制、貨幣工資機(jī)制、生產(chǎn)成本機(jī)制、預(yù)期機(jī)制和替代機(jī)制的作用下，本幣升值會降低國內(nèi)物價(jià)，而貨幣供給機(jī)制對匯率和物價(jià)關(guān)系的影響則是不確定的。因此，現(xiàn)實(shí)中匯率變動對物價(jià)影響程度如何，則應(yīng)該視各傳導(dǎo)機(jī)制相對作用的大小而定。當(dāng)然匯率對價(jià)格傳遞發(fā)生的速度和影響程度還依賴于許多其他因素，如：廠商定價(jià)策略、市場結(jié)構(gòu)、通貨膨脹水平，非貿(mào)易物品與貿(mào)易物品在工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)中的比重以及現(xiàn)行匯率政策等。

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【論文關(guān)鍵詞】　通貨膨脹 金融 研究

我國經(jīng)濟(jì)的重要支柱是金融行業(yè)，由通貨膨脹引起的金融問題對金融行業(yè)產(chǎn)生巨大的壓力。充分認(rèn)清通貨膨脹產(chǎn)生的原因，為解決通貨膨脹帶來的問題提供了幫助。下面就淺要分析了通貨膨脹產(chǎn)生的原因。

1.　通貨膨脹產(chǎn)生的原因

1.1貨幣供給因素

中國通貨膨脹產(chǎn)生的重要原因是國家貨幣供給太多，過多的貨幣并沒有均勻的分散到各個(gè)行業(yè)，而是流入某些特殊行業(yè)，使這些行業(yè)的物價(jià)水平提高，帶動收入水平提高，又帶動了投資水平的提高，使這些行業(yè)所需物的價(jià)格升高。近幾年來，銀行對外貸款和國家外匯儲備增長迅速，增加了金融市場上貨幣的流通量。貨幣流通量過大時(shí)，開始轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)行業(yè)，使房地產(chǎn)市價(jià)升高。股市發(fā)展壯大時(shí)，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發(fā)生。

1.2資源緊缺拉升需求

眾所周知，我國人口基數(shù)大，資源人均占有量少，在資源發(fā)生供小于求的情況時(shí)，造成產(chǎn)品的價(jià)格上漲。這一點(diǎn)在自然資源產(chǎn)品上表現(xiàn)的尤為突出。產(chǎn)品價(jià)格上漲可以反映出產(chǎn)品的原材料成本上漲，初級產(chǎn)品和中級產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致了成品最終價(jià)格的上漲。企業(yè)對于產(chǎn)品原材料成本上漲采取的策略是提高產(chǎn)品的銷售價(jià)格，消費(fèi)者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見通貨膨脹可由資源緊缺或產(chǎn)品成本改變引起。

1.3受國際環(huán)境影響

改革開放以來，我國對外積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，對于外部國際市場的依賴遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，多項(xiàng)對外金融指標(biāo)過高。我國和歐盟貿(mào)易額并列世界第一，表面我國在經(jīng)濟(jì)上高度的對外依賴性。這種依賴性導(dǎo)致我國受貿(mào)易國經(jīng)濟(jì)影響越來越大，越來越敏感，貿(mào)易國一旦發(fā)生通貨膨脹也會牽連到我國經(jīng)濟(jì)金融秩序。匯改后，人民幣對外升值速度加快，人民幣升值會導(dǎo)致通貨緊縮現(xiàn)象，但國際上的熱錢對人民幣升值預(yù)期較大，大量涌入中國，還有貿(mào)易順差都對國內(nèi)金融市場帶來了較大的波動性。在此環(huán)境下美元進(jìn)行主動性貶值，國際上美元標(biāo)記物價(jià)格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。

2.　通脹時(shí)采取的策略

2.1加強(qiáng)宏觀調(diào)控

固定資產(chǎn)投資過高導(dǎo)致GDP處于高位增長。避免我國金融市場過熱發(fā)展的首要任務(wù)要靠國際的宏觀調(diào)控，減低固定資產(chǎn)投資發(fā)展速度。近幾年我國陸續(xù)出臺了針對性調(diào)控的措施，比如加強(qiáng)土地管理、清查投資項(xiàng)目、控制信貸增長速度等。再取得了相應(yīng)的政策效果同時(shí)還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)落實(shí)力度。要?dú)w結(jié)經(jīng)濟(jì)和法律手段，加大對耗能高產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，升高市場標(biāo)準(zhǔn)，在出口上嚴(yán)格堅(jiān)持兩高一資原則不動搖。不能放松對資源和環(huán)境的保護(hù)力度，研究資源環(huán)境相關(guān)保護(hù)法規(guī)。充分調(diào)動資源在金融市場上的分配，鼓勵(lì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)優(yōu)化調(diào)整活動。

2.2防止資產(chǎn)泡沫

目前我國供過于求問題十分突出，流動性泛濫嚴(yán)重。國際收支上國家間順差現(xiàn)場持續(xù)增加、貨幣創(chuàng)造量變大，導(dǎo)致流動性還會升高。資料表明，流動性過大導(dǎo)致過量的資金流入短期內(nèi)高回報(bào)的金融市場，引起產(chǎn)品價(jià)格升高，加大了經(jīng)濟(jì)泡沫，嚴(yán)重時(shí)還會導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。比如這幾年發(fā)生的熱錢流入房地產(chǎn)行業(yè)，帶動了房價(jià)的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產(chǎn)泡沫。金融危機(jī)的爆發(fā)使全球金融風(fēng)險(xiǎn)加大，國際游資在尋找新的投資途徑時(shí)會首先考慮中國金融市場，中國人民幣的升值又加大了對國際游資的吸引力。對此要加大資本管理力度，防止國際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴(yán)格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產(chǎn)泡沫不斷的擴(kuò)大。

2.3減少市場貨幣量

采用貨幣緊縮的財(cái)政政策來減少市場上貨幣的流通量，使供過于求的市場壓力降低，進(jìn)而減低通貨膨脹壓力。對于市場上過多的貨幣量，央行要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，目的是縮緊銀根。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，對CPI指數(shù)影響不大，加息政策對股市影響不大。在加息的同時(shí)公開市場操作，加強(qiáng)對外匯的監(jiān)管，保證匯率水平在一定的范圍內(nèi)波動。為了防止國際游資大量的涌入中國經(jīng)濟(jì)市場，對經(jīng)濟(jì)市場造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵(lì)境外集團(tuán)使用國內(nèi)資金，扶持國內(nèi)機(jī)構(gòu)對境外的金融投資。

2.4信息制度公開化

阻止通脹預(yù)期最好的辦法是公開現(xiàn)在控制通脹的實(shí)際效果。央行進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)注意人們的就業(yè)情況，要根據(jù)已有的資金儲蓄流向情況預(yù)測通脹趨勢。政府在處理通脹問題時(shí)要公開操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產(chǎn)生反通脹政策產(chǎn)生良好效果的信心。

2.5完善住房系統(tǒng)

住房需要是每個(gè)公民的基本需求，房價(jià)問題是很重要的民生問題，房地產(chǎn)價(jià)格的上升導(dǎo)致了水泥、鋼筋、建材等相應(yīng)原材料產(chǎn)品價(jià)格的上升，引起消費(fèi)指數(shù)上升。通過對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村危房工程，使公民的住房資金、土地政策按照法律條文落實(shí)到位。

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論文摘要:20世紀(jì)90年代以來，國際資本流動格局呈現(xiàn)自由化發(fā)展，相當(dāng)規(guī)模的國際資本也流入我國境內(nèi)，在我國的經(jīng)濟(jì)金融體系運(yùn)行中扮演著日益重要的角色，而其中最為值得關(guān)注的是國際短期資本的流入。本文主要從自21世紀(jì)以來國際短期資本流入我國的原因、途徑、影響過程等進(jìn)行了分析，并在此基礎(chǔ)上提出了對國際短期資本流動進(jìn)行管理的政策建議。

0 引言

短期資本一般是指具有較強(qiáng)流動性的金融資產(chǎn)，例如短期外債、貿(mào)易融資(如預(yù)收貨款、延期付匯)和其他一些帶有投機(jī)性質(zhì)的資金等，都可以算作短期資本。由于短期資本流動具有投機(jī)性和不穩(wěn)定性，將對一國宏觀經(jīng)濟(jì)造成沖擊。2002年以來，一些短期資本通過各種形式涌入我國，給我國貨幣政策以及人民幣匯率穩(wěn)定帶來較大壓力。

1 短期資本流入我國的原因

短期資本的頻繁流入與我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境是緊密聯(lián)系的，究其原因可以歸納為以下幾方面:

1.1 政策條件良好。由于改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)飛速發(fā)展，國內(nèi)市場對資本的需求不斷擴(kuò)大，我國的外匯管制和利用外資的相關(guān)審批逐步放松，這些在制度層面上為資本的流入創(chuàng)造了良好條件。隨著資本項(xiàng)目的持續(xù)開放，外資通過經(jīng)常項(xiàng)目、直接投資、QFII、地下兌換等各種形式流入國內(nèi)。

1.2 人民幣升值預(yù)期。2002年以來，由于國際收支的順差和高額的外匯儲備，人民幣一直面臨著很大的升值壓力，2005年匯率制度改革前，短期資本已經(jīng)開始大量涌入境內(nèi)。2005年7月21日，中國人民銀行，美元兌人民幣交易價(jià)格由1美元兌8.27元人民幣調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，人民幣匯率改為“盯住一攬子貨幣”。匯率制度改革后的初期，人民幣小幅升值反而被看成持續(xù)升值的前奏，給投機(jī)資本以無風(fēng)險(xiǎn)套利的較大遐想空間。此后人民幣開始了升值過程。三年來，人民幣對美元升值了16%。持續(xù)的人民幣升值預(yù)期為大量的短期資本進(jìn)入中國進(jìn)行套利提供了條件。

1.3 A股市場的發(fā)展。2000年以后中國GDP年均增長超過10%，帶動了證券市場的繁榮。在對人民幣升值預(yù)期背景下，投資者發(fā)現(xiàn)只要持有人民幣資產(chǎn)，在獲取股價(jià)上漲的資本利得的同時(shí)，還能獲取鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的人民幣升值收益。這種無風(fēng)險(xiǎn)套利的環(huán)境，進(jìn)一步鼓勵(lì)各種渠道的境外非貿(mào)易資本向資本市場流入。

1.4 房地產(chǎn)市場的高回報(bào)。2003年以來， 房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，國內(nèi)房地產(chǎn)投資回報(bào)率相當(dāng)可觀，保守估計(jì)投資回報(bào)率有30%左右，而在發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)市場的投資回報(bào)率僅為7%。我國房地產(chǎn)市場的剛性發(fā)展，將促使國際資本可以通過投機(jī)國內(nèi)房地產(chǎn)和匯率，賺取雙重利潤，并且會進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣的升值預(yù)期。

2 短期資本流入我國的途徑

短期資本以趨利目的千方百計(jì)地進(jìn)入我國，其主要渠道目前有以下幾種:

2.1 虛假貿(mào)易。國際資本利用我國經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換流入境內(nèi)，其形式有，例如一些企業(yè)通過增大預(yù)收款、加快出口而放慢進(jìn)口、高報(bào)出口價(jià)格以及低報(bào)進(jìn)口價(jià)格等操作方式形成了一部分無真實(shí)貿(mào)易背景的國際短期資金。

2.2 混入個(gè)人外匯匯款。國際資本通過個(gè)人外匯匯款將資本項(xiàng)下的資金混入經(jīng)常項(xiàng)目下的“服務(wù)”、“收益”等項(xiàng)目流入境內(nèi)，例如境內(nèi)居民將在外投資本金以非貿(mào)易外匯形式匯入境內(nèi)結(jié)匯、外商投資企業(yè)國外投資總公司以個(gè)人捐贈款等名義將資金匯入國內(nèi)外資企業(yè)的法人代表或董事會成員，并采取化整為零的方法結(jié)匯作為企業(yè)的流動資金等操作。

2.3 外商直接投資。國際資本通過外商直接投資等資本和金融項(xiàng)入境，而這部分境外資金入境后并未直接進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域。例如2002年，我國實(shí)際利用外商直接投資共527.43億美元，約合4367 億元人民幣，當(dāng)年我國固定資產(chǎn)投資額達(dá)4.3202萬億元人民幣，但當(dāng)年FDI流入占全社會固定資產(chǎn)投資的比重卻不到10%，這說明外商直接投資中有一部分資金暫時(shí)閑置在外資企業(yè)的賬戶上，并且以現(xiàn)金管理等名義進(jìn)入中國市場[1]。而在外資企業(yè)內(nèi)部，我們也可以看到:外商投資企業(yè)以股東貸款方式進(jìn)行對外短期借款并結(jié)匯或境內(nèi)外資企業(yè)與境外關(guān)聯(lián)企業(yè)相互配合，以暫收應(yīng)付款、預(yù)收貨款及延遲出口等方式，為境外資金入境提供便利。

2.4 地下錢莊。當(dāng)國際短期資本找不到合適渠道進(jìn)入我國時(shí)，則可將美元打入地下錢莊的境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣打入境外投資者的中國境內(nèi)賬戶，這樣國際資本就以地下錢莊為中介進(jìn)入我國。

2.5 外匯貸款并結(jié)匯。境內(nèi)企業(yè)利用中資外匯指定銀行的離岸貸款業(yè)務(wù)，由中資外匯指定銀行離岸部門對境內(nèi)外商投資企業(yè)的外方發(fā)放短期外匯貸款后，外方再轉(zhuǎn)借給境內(nèi)企業(yè)，辦理結(jié)匯，從而繞開中資外匯指定銀行外匯貸款不能結(jié)匯的管制。

3 國際短期資本對輸入國的影響

由于國際短期資本流動規(guī)模大、停留時(shí)間短、脆弱性高和破壞性強(qiáng)，更容易對一國有限彈性的盯住匯率制度或固定匯率制發(fā)起沖擊，甚至從而引發(fā)貨幣危機(jī)，對一國經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生的沖擊會更大。

3.1 對資本輸入國的正面影響

3.1.1 有利于滿足對短期資金的需求。國際短期資本流動使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門能夠以更低的融資成本和交易費(fèi)用獲取外部資金，融資條件得到改善，便于獲得發(fā)展經(jīng)濟(jì)所急需的境外資金支持，尤其是可以彌補(bǔ)發(fā)展中國家普遍存在的外匯資金嚴(yán)重不足的情況，加速資本形成，改善國際收支狀況，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高速增長。

3.1.2 有利于金融深化。銀行體系自身引進(jìn)大量的外國資本，對外總負(fù)債增加，銀行體系資產(chǎn)規(guī)模也將擴(kuò)大。同時(shí)伴隨外匯儲備的積累，各國中央銀行外匯資產(chǎn)上升，在國內(nèi)金融市場投放大量本幣資產(chǎn)，導(dǎo)致國內(nèi)金融資產(chǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)張。而大量證券資本的進(jìn)入以及外國投資者對市場交易活動的參與，也迫使資本流入國的金融管理當(dāng)局不斷完善交易制度、加強(qiáng)市場監(jiān)督和調(diào)控，改善信息可獲得性，增加市場的流動性和效率。 轉(zhuǎn)貼于

3.2 對資本輸入國的負(fù)面影響

3.2.1 削弱宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性。在固定匯率制下，資本流入會造成一國國際收支出現(xiàn)不平衡的變化，一國會采用法定貶值或法定升值的手段調(diào)整匯率。若采用法定貶值，外匯儲備的增加就意味著中央銀行要向流通領(lǐng)域注入更多的本國貨幣，從而對貨幣供應(yīng)量造成很大影響。在浮動匯率制下，資本流入往往導(dǎo)致本幣升值，作為有干預(yù)的浮動匯率制，中央銀行為維持匯率在一定水平必會在外匯市場上買進(jìn)外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而也導(dǎo)致貨幣供給的擴(kuò)張，使國內(nèi)利率下降、投資膨脹，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。

3.2.2 影響國內(nèi)匯率水平進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長。在浮動匯率制下，資本凈流入表現(xiàn)為外匯供給增加，在外匯需求不變的情況下，本幣名義匯率會上升。本幣匯率的上升，將損害本國出口品的國際競爭力，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字，GDP 增長率會下降。在固定匯率制度下，雖然名義匯率保持穩(wěn)定，但外匯供給增加最終轉(zhuǎn)化為中央銀行的外匯儲備，導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張，使本幣匯率高估，也不利于經(jīng)濟(jì)的長期增長。

3.2.3 加大金融體系風(fēng)險(xiǎn)。在固定匯率制度下，為維持匯率水平，本幣高估，這將造成固定匯率制難以維持，貨幣危機(jī)可能會發(fā)生。在浮動匯率制度下，資本大量流入和流出，匯率波動幅度過大也可能發(fā)生貨幣危機(jī)。貨幣危機(jī)會動搖外商的投資信心，引發(fā)投資逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而危及到金融體系的穩(wěn)定。同時(shí)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大也將加大匯率管理和各方面金融監(jiān)管的難度。

4 對策與建議

基于上述的利弊分析，我們應(yīng)該采取相應(yīng)的措施盡量避免和緩解短期資本流入的負(fù)面效應(yīng)，對短期資本流動進(jìn)行有效的控制，對于穩(wěn)定我國經(jīng)濟(jì)金融市場是很必要的。

4.1 推進(jìn)匯率市場化進(jìn)程。可適度擴(kuò)大人民幣匯率浮動范圍，完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率對資本流動和外匯供求的彈性，允許更多企業(yè)進(jìn)入外匯市場，這樣可以使外匯供給過剩大大改觀，使一級市場的價(jià)格比以前更能準(zhǔn)確反映真實(shí)的外匯供求狀況，從而逐步形成市場化匯率。同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大外匯遠(yuǎn)期市場的規(guī)模、品種和交易范圍，大力發(fā)展匯率

避險(xiǎn)工具，緩解人民幣升值預(yù)期對匯率穩(wěn)定目標(biāo)的壓力，降低國際套利資本的獲利空間。

4.2 完善外匯管理政策。建立健全立法和執(zhí)法體系，加強(qiáng)執(zhí)法檢查，加大對違規(guī)資本流動打擊力度，打擊“地下錢莊”、外匯黑市交易、現(xiàn)鈔非法攜帶出入境等破壞外匯金融秩序的違法行為，全面梳理現(xiàn)行外匯管理政策法規(guī)。同時(shí)建立系統(tǒng)全面的外匯資金跨境監(jiān)測預(yù)警體系，實(shí)現(xiàn)對異常資金流動的全方位監(jiān)控。

4.3 加快利率市場化進(jìn)程。隨著對外開放步伐的加快，國外利率水平對我國貨幣市場利率的影響力會加大，我國的利率政策應(yīng)考慮本國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需要和企業(yè)資金供求狀況，同時(shí)又要兼顧國際利率關(guān)系。利率市場化的實(shí)現(xiàn)，將使利率工具與匯率工具更加協(xié)調(diào)配合，使它們成為中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的有力手段，有利于加強(qiáng)宏觀調(diào)控對國際短期資本流動的影響力。

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