首先，把握匯率變動(dòng)方向。要經(jīng)常關(guān)注近期人民幣兌美元、歐元、日元等主要幣種的匯價(jià)變動(dòng)情況，要定期分析匯率變動(dòng)趨勢(shì)，把握匯率變動(dòng)方向，深入研究人民幣升降對(duì)企業(yè)進(jìn)出口的影響程度，努力增強(qiáng)應(yīng)對(duì)工作的針對(duì)性和有效性。

第二，向客戶轉(zhuǎn)嫁成本或壓低制造成本。面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，除了完善內(nèi)部管理、提高效率之外，企業(yè)還需要采取多種策略來(lái)加以應(yīng)對(duì)，以轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)。比如在與客戶簽訂合同時(shí)，要把浮動(dòng)匯率可能帶來(lái)的價(jià)格變動(dòng)寫在合同條款之內(nèi)。

1、對(duì)外簽約時(shí)采用多種計(jì)價(jià)貨幣。如果以賒銷方式賣產(chǎn)品到國(guó)外，或以賒購(gòu)方式向國(guó)外買產(chǎn)品，企業(yè)應(yīng)盡量以強(qiáng)勢(shì)貨幣或弱勢(shì)貨幣做為賒銷或賒購(gòu)的計(jì)價(jià)貨幣。匯率改革后，由于人民幣從此脫離了其與美元匯率掛鉤的關(guān)系，開(kāi)始走上相對(duì)獨(dú)立的浮動(dòng)機(jī)制。故企業(yè)在對(duì)外簽約時(shí)，可多用非美元幣種或美元與其他幣種組合，如歐元、英鎊、日元等。

2、協(xié)商使用固定匯率把成本鎖定。企業(yè)在對(duì)外簽訂商務(wù)合同時(shí)，可與外商協(xié)商，在合同中的價(jià)格條款上規(guī)定使用固定匯率，即在簽訂合同時(shí)約定一個(gè)匯率，如果未來(lái)匯率發(fā)生超過(guò)一定范圍的波動(dòng)，則價(jià)格條款按波動(dòng)的匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。

3、靈活運(yùn)用國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式。常見(jiàn)的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式有預(yù)付貨款、跟單信用證、跟單托收和賒銷等，每種結(jié)算方式在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面作用不同，需要靈活掌握。

對(duì)出口商而言，當(dāng)人民幣匯率有升值預(yù)期時(shí)，應(yīng)盡量多使用即期信用證結(jié)算，以便盡早收匯；當(dāng)有貶值預(yù)期時(shí)，應(yīng)盡早多使用遠(yuǎn)期/延期付款信用證結(jié)算，推遲收匯。對(duì)進(jìn)口商來(lái)說(shuō)，則需持相反方法。

一、保險(xiǎn)公司匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型及特點(diǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)，又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體在涉外業(yè)務(wù)中因匯率波動(dòng)而蒙受損失的可能性。保險(xiǎn)公司所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)通常是由于匯率波動(dòng)的時(shí)間差、地區(qū)差以及幣種和期限結(jié)構(gòu)不匹配等因素造成的。匯率變動(dòng)帶給保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)可以概括為三種類型：交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。其中，交易風(fēng)險(xiǎn)是指以外匯計(jì)價(jià)成交的交易因匯率波動(dòng)而引起收益或虧損的可能性；折算風(fēng)險(xiǎn)是指公司為了編制財(cái)務(wù)報(bào)表，將以外匯表示的資產(chǎn)和負(fù)債換算成本幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)影響企業(yè)向股東和社會(huì)公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)果；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于意料之外的外匯匯率變化而導(dǎo)致公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益增減的不確定性。

以上三類外匯風(fēng)險(xiǎn)的不同特點(diǎn)，見(jiàn)表1。

由于持有外匯負(fù)債、存在對(duì)外支付需求以及經(jīng)營(yíng)外匯相關(guān)業(yè)務(wù)的要求等方面的考慮，保險(xiǎn)公司需持有一定數(shù)量的外匯；同時(shí)，由于保險(xiǎn)公司所持有的外匯資產(chǎn)的數(shù)量是動(dòng)態(tài)變化的，因此，保險(xiǎn)公司所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)既包括編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)面臨的折算風(fēng)險(xiǎn)、匯兌交易時(shí)面臨的交易風(fēng)險(xiǎn)，也包括潛在不確定性導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司造成的潛在影響

在保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的外匯資產(chǎn)和負(fù)債、外匯業(yè)務(wù)、償付能力以及投融資活動(dòng)產(chǎn)生重大影響，形成潛在威脅。

內(nèi)容摘要:本文選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元等七種主要的世界貨幣,以1999年至2005年我國(guó)外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率為依據(jù),運(yùn)用現(xiàn)資組合理論分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種投資組合中匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范問(wèn)題;實(shí)證研究表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資組合可以大大降低外匯儲(chǔ)備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn);在相同風(fēng)險(xiǎn)下,幣種投資組合的平均收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備投資組合匯率風(fēng)險(xiǎn)收益

外匯儲(chǔ)備(Foreignexchangereserves),是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。目前,能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣而被其他國(guó)家持有的主要是發(fā)達(dá)國(guó)家各自的本國(guó)貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

截止2005年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國(guó)已經(jīng)以9432億美元的外匯儲(chǔ)備位居世界榜首。

在我國(guó)8000多億美元的外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨(dú)大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動(dòng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的最主要匯率風(fēng)險(xiǎn)。從2002年到2004年,美元相對(duì)于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國(guó)嚴(yán)重的財(cái)政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無(wú)法改善,很多國(guó)際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國(guó)要消除巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,至少需要貶值20%-30%,對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國(guó)GDP的10%,如此之高的損失對(duì)于我國(guó)是很難承受的。如何有效地防范與管理我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的一個(gè)非常重要的課題。

一、外匯期權(quán)組合的相對(duì)優(yōu)勢(shì)

根據(jù)國(guó)家外匯管理局的通知，自2011年12月1日起推出外匯看跌和外匯看漲兩類風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合業(yè)務(wù)。通知所稱期權(quán)組合是指客戶同時(shí)買入和賣出一個(gè)幣種、期限、合約本金相同的人民幣對(duì)外匯普通歐式期權(quán)所形成的組合，包括看跌和看漲兩類風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合業(yè)務(wù)。外匯看跌風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合，即客戶針對(duì)未來(lái)的實(shí)際結(jié)匯需求，買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較低的外匯看跌期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較高的外匯看漲期權(quán)。而外匯看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合，意味著客戶針對(duì)未來(lái)的實(shí)際購(gòu)匯需求，賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較低的外匯看跌期權(quán)，同時(shí)買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較高的外匯看漲期權(quán)。此次期權(quán)組合不同于2011年4月推出的人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)規(guī)定客戶只能從銀行買入期權(quán)，而不能賣出期權(quán)。此次通知?jiǎng)t賦予客戶在買入基礎(chǔ)上賣出期權(quán)的權(quán)利，有利于降低客戶單純賣出期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，將潛在最大損失封頂，同時(shí)降低成本，更好地滿足經(jīng)濟(jì)主體的匯率避險(xiǎn)保值需求。目前我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)由人民幣外匯即期、人民幣外匯遠(yuǎn)期和人民幣外匯掉期市場(chǎng)三部分組成。企業(yè)普遍選用的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具仍是遠(yuǎn)期結(jié)售匯，而外匯期權(quán)組合相對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯更加靈活。外匯期權(quán)是一種選擇權(quán)，買方有權(quán)選擇在期權(quán)到期時(shí)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買或出售外匯，而非義務(wù)。而遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品是買方的義務(wù)，到期時(shí)必須以事先約定的價(jià)格購(gòu)買或出售外匯，這就可能出現(xiàn)匯率走勢(shì)與預(yù)期不同時(shí)造成的以協(xié)定價(jià)交易帶來(lái)的匯兌損失。而外匯期權(quán)當(dāng)期權(quán)到期時(shí)，若市場(chǎng)上匯率的走勢(shì)與預(yù)期的不同，買方可以選擇不以不利的協(xié)定價(jià)交割，避免不利匯率帶來(lái)的匯兌損失，但是需要以高昂的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)。而此次外匯期權(quán)組合的推出，客戶可在購(gòu)買期權(quán)的同時(shí)賣出期權(quán)。根據(jù)規(guī)定，客戶賣出期權(quán)收入的期權(quán)費(fèi)應(yīng)不超過(guò)買入期權(quán)支付的期權(quán)費(fèi)，從而防止客戶因凈收入期權(quán)費(fèi)而過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)支出可以與賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入相互抵消，使保值的凈成本接近于零。因此外匯期權(quán)組合不僅可以保持靈活性，使客戶可以結(jié)合到期日時(shí)的匯率選擇是否按協(xié)定價(jià)進(jìn)行外匯交易，避免了較大的潛在損失，同時(shí)與單純的買入期權(quán)相比，降低了交易成本。這種期權(quán)產(chǎn)品最適用于匯率走勢(shì)不確定下的套期保值，而且，相對(duì)于其他避險(xiǎn)工具而言，外匯期權(quán)資金投入少，頭寸調(diào)撥靈活，未來(lái)發(fā)展的空間較為廣闊。例如某一出口企業(yè)未來(lái)3個(gè)月將收入1000000美元，由于3個(gè)月后的美元匯率走勢(shì)的不確定性，企業(yè)主要擔(dān)心美元到期貶值，為避免由于美元貶值造成的匯兌損失，可以選擇敘做遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)、單純買入外匯看跌期權(quán)或者買入外匯看跌風(fēng)險(xiǎn)逆168轉(zhuǎn)期權(quán)組合，對(duì)未來(lái)的收入進(jìn)行保值。第一種方案:企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)匯，約定以1美元=6.32元人民幣的遠(yuǎn)期匯率交割，而實(shí)際上3個(gè)月到期時(shí)美元與預(yù)期相反，美元升值，市場(chǎng)上實(shí)際匯率為1美元=6.35元人民幣。此時(shí)若以約定的遠(yuǎn)期匯率結(jié)匯，企業(yè)實(shí)際上是潛在損失30000元人民幣。第二種方案:企業(yè)買入外匯看跌期權(quán)，有權(quán)以固定的匯率賣出美元，如1美元=6.32元人民幣。3個(gè)月到期與預(yù)期相反，美元升值，此時(shí)企業(yè)可以選擇放棄該權(quán)利，選擇以市場(chǎng)實(shí)際匯率交割，但前提是損失相應(yīng)的期權(quán)費(fèi)。而若企業(yè)選擇外匯看跌風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合，買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較低的外匯看跌期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較高的外匯看漲期權(quán)。此時(shí)買賣期權(quán)的成本與收入抵消，企業(yè)可以以較低的成本或者零成本鎖定匯率區(qū)間。雖然敘做遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)可避免外幣貶值帶來(lái)的損失，提前鎖定成本且不需支付費(fèi)用，但同時(shí)也放棄了外幣升值可能帶來(lái)的收益，到期以協(xié)定價(jià)交易可能帶來(lái)?yè)p失。相比之下，風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合的優(yōu)勢(shì)在于以較低的成本在外幣貶值時(shí)按協(xié)定價(jià)結(jié)匯;若外幣升值則可放棄該權(quán)利，以市場(chǎng)價(jià)結(jié)匯。同理，進(jìn)口企業(yè)主要規(guī)避外幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)既可以選擇敘做遠(yuǎn)期售匯或者買入外匯看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合。

二、外匯期權(quán)組合產(chǎn)品的介紹及原理

在期權(quán)交易時(shí)，購(gòu)買期權(quán)的合約方稱做買方，而出售合約的一方叫做賣方。協(xié)定價(jià)是指買賣雙方事先約定的匯率。期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定時(shí)間以事先約定的價(jià)格購(gòu)買外幣，這對(duì)看漲期權(quán)的賣方而言是義務(wù)，當(dāng)買方選擇執(zhí)行合約時(shí)，賣方必須按協(xié)定價(jià)賣出外幣。而看跌期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時(shí)間以事先約定的價(jià)格出售外幣，對(duì)看跌期權(quán)的賣方而言，必須在買方選擇執(zhí)行合約時(shí)以協(xié)定價(jià)買入該外幣。對(duì)于期權(quán)買方而言，有權(quán)利選擇不執(zhí)行協(xié)定價(jià)，但要以支付較高的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)。客戶買入外匯看漲期權(quán)用于避免外匯升值，到期以相對(duì)較低的協(xié)定價(jià)(相對(duì)于到期日較高的匯價(jià))交易;而客戶買入外匯看跌期權(quán)用于避免外匯貶值，到期以相對(duì)較高的協(xié)定價(jià)(相對(duì)于到期日較低的匯價(jià))交易，從而提前鎖定收益。若到期時(shí)外匯市場(chǎng)走勢(shì)與預(yù)期相違背，客戶可以選擇放棄行使該權(quán)利，而以到期日匯率市場(chǎng)價(jià)成交，從而避免了外匯走勢(shì)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤帶來(lái)的損失。外匯看跌和外匯看漲兩類風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合業(yè)務(wù)的最大特點(diǎn)，在于可以將潛在最大損失封頂，即市場(chǎng)主體利用此兩類業(yè)務(wù)對(duì)未來(lái)的外匯收入或支出進(jìn)行避險(xiǎn)保值時(shí)，無(wú)論匯率向什么方向和多大幅度的變動(dòng)，均可將結(jié)匯或購(gòu)匯價(jià)格鎖定在一個(gè)預(yù)先設(shè)置的區(qū)間內(nèi)。這樣一方面可以降低交易成本，另一方面也將大大提升企業(yè)對(duì)此兩類業(yè)務(wù)的需求度。

(一)進(jìn)口企業(yè)如何使用該產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)口企業(yè)主要規(guī)避外幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)客戶對(duì)外匯期權(quán)組合的構(gòu)建應(yīng)選擇外匯看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合:買入執(zhí)行價(jià)較高的外匯看漲期權(quán)的同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)較低的外匯看跌期權(quán)。1.客戶買入執(zhí)行價(jià)較高的外匯看漲期權(quán)。客戶作為買方有權(quán)執(zhí)行該期權(quán)，銀行作為看漲期權(quán)的賣方，協(xié)議價(jià)用字母X表示，匯率市場(chǎng)價(jià)用字母S表示，期權(quán)費(fèi)用字母C表示，則看漲期權(quán)買賣雙方的損益及合約的執(zhí)行情況請(qǐng)見(jiàn)表1及圖1。2.客戶賣出執(zhí)行價(jià)較低的看跌期權(quán)。銀行作為看跌期權(quán)買方有權(quán)選擇是否執(zhí)行該期權(quán)。由于期權(quán)是零和博弈，即銀行的收益就是客戶的損失，二者損益之和為零。協(xié)議價(jià)用X2表示(X2＜X﹚，到期日匯率市場(chǎng)價(jià)用字母S表示。假設(shè)買入期權(quán)成本與賣出期權(quán)成本正好相抵(零成本)，期權(quán)費(fèi)也為C，則客戶賣出該看跌期權(quán)的損益及合約執(zhí)行情況請(qǐng)見(jiàn)表2及圖2。3.外匯看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合銀行和客戶的綜合收益。(1)銀行的綜合收益。由于外匯看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合規(guī)定看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)高于外匯看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)，因此X＞X2，銀行的綜合收益如圖3所示。由圖3可見(jiàn)，當(dāng)匯率低于看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)X2時(shí)，銀行的收益為正，收益為X2－S;當(dāng)匯率市場(chǎng)價(jià)在看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)X2和看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)X時(shí)，銀行的收益為零;而當(dāng)匯率高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)X時(shí)，銀行的損失為X－S。(2)客戶的綜合收益。由圖4可見(jiàn)，當(dāng)?shù)狡谌諈R率S低于看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)X2時(shí)，客戶的收益為負(fù)，損失為S－X2;當(dāng)匯率市場(chǎng)價(jià)在當(dāng)匯率市場(chǎng)價(jià)在看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)X2和看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)X時(shí)，客戶的收益為零;而當(dāng)匯率高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)X時(shí)，客戶的收益為正，收益為S－X。例如，某進(jìn)口企業(yè)3個(gè)月后預(yù)計(jì)要支付1000000美元的貨款。為防止美元升值，進(jìn)口企業(yè)應(yīng)買入外匯看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合，包括買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)較高的3個(gè)月后交割的1美元=6.3元人民幣的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)較低的3個(gè)月后交割的1美元=6.1元人民幣的看跌期權(quán)。根據(jù)圖4所示，只有當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)較大的反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)較大的貶值，只有當(dāng)匯率低于較低協(xié)定價(jià)(1美元=6.1元人民幣)時(shí)，客戶才可能出現(xiàn)損失。當(dāng)匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，我們可以通過(guò)協(xié)定價(jià)的設(shè)定，結(jié)合市場(chǎng)情況，將匯率鎖定在設(shè)定的區(qū)間，避免匯率波動(dòng)帶來(lái)的潛在損失。圖5遠(yuǎn)期售匯客戶損益圖若客戶采用遠(yuǎn)期購(gòu)匯，約定以固定的協(xié)定價(jià)1美元=6.2元人民幣購(gòu)匯，當(dāng)?shù)狡谌諈R率市場(chǎng)價(jià)S高于協(xié)定價(jià)時(shí)，企業(yè)獲益，收益為S－6.2;當(dāng)?shù)狡谌諈R率市場(chǎng)價(jià)=協(xié)定價(jià)時(shí)，企業(yè)損益為零;當(dāng)?shù)狡谌盏膮R率市場(chǎng)價(jià)小于協(xié)定價(jià)時(shí)，企業(yè)面臨損失，損失為S－6.2。與期權(quán)組合相比，遠(yuǎn)期結(jié)售匯企業(yè)損益波動(dòng)較大，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí)面臨較大的潛在損失(見(jiàn)圖5)。因此，期權(quán)組合相比遠(yuǎn)期結(jié)售匯可緩解匯率波動(dòng)給客戶帶來(lái)的損益，在一定程度上平抑了匯率的波動(dòng)性。只有當(dāng)匯率市價(jià)低于看跌期權(quán)的協(xié)議價(jià)X2時(shí)，期權(quán)組合才會(huì)造成客戶潛在損失;當(dāng)匯率市價(jià)介于看跌期權(quán)的協(xié)議價(jià)X2與看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)X之間時(shí)，期權(quán)組合損益為零;當(dāng)匯率市價(jià)高于看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)X時(shí)，客戶持有期權(quán)組合能帶來(lái)投資收益。與遠(yuǎn)期產(chǎn)品制定單一的匯率相比，客戶可以在更大的匯率區(qū)間內(nèi)獲得保值，降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此，能使客戶更加穩(wěn)定地保值增值。

內(nèi)容摘要:本文選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元等七種主要的世界貨幣,以1999年至2005年我國(guó)外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率為依據(jù),運(yùn)用現(xiàn)資組合理論分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種投資組合中匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范問(wèn)題;實(shí)證研究表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資組合可以大大降低外匯儲(chǔ)備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn);在相同風(fēng)險(xiǎn)下,幣種投資組合的平均收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備投資組合匯率風(fēng)險(xiǎn)收益

外匯儲(chǔ)備(Foreignexchangereserves),是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。目前,能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣而被其他國(guó)家持有的主要是發(fā)達(dá)國(guó)家各自的本國(guó)貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

截止2005年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國(guó)已經(jīng)以9432億美元的外匯儲(chǔ)備位居世界榜首。

在我國(guó)8000多億美元的外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨(dú)大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動(dòng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的最主要匯率風(fēng)險(xiǎn)。從2002年到2004年,美元相對(duì)于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國(guó)嚴(yán)重的財(cái)政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無(wú)法改善,很多國(guó)際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國(guó)要消除巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,至少需要貶值20%-30%,對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國(guó)GDP的10%,如此之高的損失對(duì)于我國(guó)是很難承受的。如何有效地防范與管理我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的一個(gè)非常重要的課題。

【摘要】人民幣匯率制度改革后，匯率彈性已逐步顯現(xiàn)。匯率的不確定性對(duì)涉外企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生了影響，由此帶來(lái)的潛在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不容低估。本文分析了涉外企業(yè)在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題及其成因，指出在現(xiàn)有的條件下，涉外企業(yè)應(yīng)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建設(shè)與實(shí)施，提高自我防范能力；加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，以合理規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】新匯制；涉外企業(yè)；匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

2005年7月，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這標(biāo)志著我國(guó)的匯率改革進(jìn)入了一個(gè)新階段，人民幣匯率制度改革后，匯率彈性已逐步顯現(xiàn)。總體上來(lái)看，匯改后人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)呈現(xiàn)小幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，對(duì)歐元匯率略有下跌。2008年我國(guó)將會(huì)繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，這意味著人民幣匯率波幅將進(jìn)一步加大。對(duì)于從事涉外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)主體來(lái)說(shuō)，匯率的不確定性加大了企業(yè)的決策難度，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，由此帶來(lái)的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容低估。

一、涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題

匯改后，一些涉外企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，開(kāi)始尋求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施，但整體來(lái)說(shuō)，涉外企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面仍存在很多問(wèn)題：

（一）涉外企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)知不足，無(wú)法全面有效地防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

摘要：人民幣匯率制度改革后，匯率彈性已逐步顯現(xiàn)。匯率的不確定性對(duì)涉外企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生了影響，由此帶來(lái)的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容低估。本文分析了涉外企業(yè)在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題及其成因，指出在現(xiàn)有的條件下，涉外企業(yè)應(yīng)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建設(shè)與實(shí)施，提高自我防范能力；加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，以合理規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：新匯制；涉外企業(yè)；匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

2005年7月，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這標(biāo)志著我國(guó)的匯率改革進(jìn)入了一個(gè)新階段，人民幣匯率制度改革后，匯率彈性已逐步顯現(xiàn)。總體上來(lái)看，匯改后人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)呈現(xiàn)小幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，對(duì)歐元匯率略有下跌。2008年我國(guó)將會(huì)繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，這意味著人民幣匯率波幅將進(jìn)一步加大。對(duì)于從事涉外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)主體來(lái)說(shuō)，匯率的不確定性加大了企業(yè)的決策難度，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，由此帶來(lái)的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容低估。

一、涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題

匯改后，一些涉外企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，開(kāi)始尋求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施，但整體來(lái)說(shuō)，涉外企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面仍存在很多問(wèn)題：

（一）涉外企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)知不足，無(wú)法全面有效地防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

1匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型及表現(xiàn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,由于一定時(shí)期內(nèi)的匯率變動(dòng),使某一經(jīng)濟(jì)主體以外幣表示的貨幣價(jià)值具有上漲或下降的可能性。匯率風(fēng)險(xiǎn)有對(duì)國(guó)際收支、物價(jià)水平、外匯儲(chǔ)備等宏觀因素的影響,也有對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金、收益、成本等方面的微觀因素的影響。對(duì)于跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō),匯率風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)績(jī)效受到匯率波動(dòng)不利影響的可能性。

根據(jù)匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和對(duì)企業(yè)影響的不同通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)三種類型。

1.1交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在以外幣計(jì)價(jià)的國(guó)際收付經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中,由于簽約日與履約日之間匯率變動(dòng)的不確定性而引起收付款項(xiàng)本幣價(jià)值發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)中最常見(jiàn)的一種匯率風(fēng)險(xiǎn),是一種流量風(fēng)險(xiǎn)。

1.2折算風(fēng)險(xiǎn)

摘要：我國(guó)企業(yè)對(duì)外貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)的形成主要緣于匯率波動(dòng)引發(fā)匯兌風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)等。盡管人民幣匯率的波動(dòng)并未對(duì)我國(guó)外貿(mào)總體格局產(chǎn)生根本性的影響，但風(fēng)險(xiǎn)已客觀存在。企業(yè)應(yīng)有選擇地采取匯率風(fēng)險(xiǎn)控制的措施。

關(guān)鍵詞：對(duì)外貿(mào)易；匯率風(fēng)險(xiǎn)；防范

進(jìn)出口貿(mào)易是典型的涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，企業(yè)在外貿(mào)業(yè)務(wù)中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)和債務(wù)，故涉及外貿(mào)活動(dòng)的企業(yè)受匯率變動(dòng)的沖擊更為顯著和直接，面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也更大。

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理

（一）匯率波動(dòng)引發(fā)匯兌風(fēng)險(xiǎn)

在外貿(mào)業(yè)務(wù)中，從最初的合同訂立到最終的貨款交付，一般都有一段較長(zhǎng)的時(shí)間間隔，在此期間若外幣升值，進(jìn)口企業(yè)支付既定的外幣數(shù)額要付出更多的本國(guó)貨幣；而若外幣貶值，則出口企業(yè)收進(jìn)既定數(shù)額外幣結(jié)匯時(shí)可得的本國(guó)貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項(xiàng)數(shù)目沒(méi)有變化，但反映到企業(yè)的收益水平上，匯率波動(dòng)帶來(lái)的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)所獲得的利潤(rùn)。

自2005年7月21日起,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,人民幣匯率不再單一盯住美元,而是形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制,人民幣匯率的彈性和靈活性大大增強(qiáng)。而后,通過(guò)增加外匯市場(chǎng)主體、引進(jìn)做市商制度、提供遠(yuǎn)期和調(diào)期等規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具等一系列措施,人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善,外匯市場(chǎng)對(duì)外匯資源的配置開(kāi)始發(fā)揮一定的作用。人民幣匯率實(shí)現(xiàn)了有升有降的小幅雙向波動(dòng),總體上呈升值態(tài)勢(shì)。總體看,匯率形成機(jī)制改革的平穩(wěn)實(shí)施,為人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善和人民幣匯率向合理、均衡水平過(guò)渡奠定了基礎(chǔ)。

人民幣匯率制度改革對(duì)長(zhǎng)期習(xí)慣于人民幣匯率穩(wěn)定的商業(yè)銀行提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。在新的人民幣匯率形成機(jī)制下,如何盡快提高管理和駕馭匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平,在新的市場(chǎng)環(huán)境中尋求新的機(jī)遇,成為當(dāng)前商業(yè)銀行亟待解決的問(wèn)題。

一、商業(yè)銀行面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)

2004年6月通過(guò)的《巴塞爾委員會(huì)新資本協(xié)議》,把操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一起并稱為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的三大風(fēng)險(xiǎn),而匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)則是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)面臨的主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是由于匯率波動(dòng)的時(shí)間差、地區(qū)差以及幣種和期限結(jié)構(gòu)不匹配等因素造成的。通常,我們把匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)三種類型。

(一)交易風(fēng)險(xiǎn)