一、全球性的超低利率

美國貨幣政策執(zhí)行的過程，一般是由聯(lián)儲局公開市場委員會在議息會議上確定聯(lián)邦基金目標利率，然后通過公開市場操作使實際成交的聯(lián)邦基金利率盡量貼近這一目標利率。在財政部和聯(lián)儲局采取多種措施后，自2008年12月5日開始，實際成交的聯(lián)邦基金利率一直處于0.00-0.25厘之間的狹窄區(qū)間內(nèi)。實際上，聯(lián)儲局關(guān)于零利率的決定是滯后的，是追認而非引導(dǎo)市場利率及利率預(yù)期。盡管如此，采用零利率政策在二次大戰(zhàn)之后的美國經(jīng)濟史上尚屬首次。

除官方利率之外，美國的市場利率在各種非常規(guī)救市手段影響下也帶有零利率的特色。在2008年圣誕節(jié)期間，隔夜倫敦同業(yè)拆借利率(Libor)從1個月前的逾1厘水平跌至只有11BP，1個月的Libor也跌至不足50BP，同屬戰(zhàn)后新低。1個月期美國短期國債在二級市場成交的收益率在12月11日至12月19日竟然是負數(shù)，報-1BP，顯示投資者為粉飾賬目，不惜貼錢也要持有最安全和流動性最好的短期美國國債而非其他債券甚至現(xiàn)金。至于10年期美國長期國債的收益率在2008年12月18日達到了2.08厘，也創(chuàng)下了紀錄新低。這些市場利率未必會跌至零，但其歷史低水平已與零利率相差無幾。

美國、日本和瑞士以外的西方發(fā)達經(jīng)濟體，其利率水平也與美國市場利率狀況相似，雖未必會跌至零，但會創(chuàng)下最低紀錄。歐元區(qū)官方利率現(xiàn)在為2.50厘，英國為2.00厘，加拿大為1.50厘，距離減至零仍有相當(dāng)空間。此外，由于歐洲央行、英倫銀行及加拿大央行的貨幣政策目標都是單一的，即以控制通脹為任務(wù)，不像美國聯(lián)儲局那樣有保持經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定的雙重目標。因此，如果不是確認通縮威脅持續(xù)，其官方利率減至零的可能性不大。即便如此，英倫銀行2.00厘的官方利率已是英國歷史最低水平。在2008年下半年至2009年上半年這一全球發(fā)達經(jīng)濟體罕見的同步衰退期當(dāng)中，官方利率削減至歷史新低應(yīng)當(dāng)屬于正常預(yù)期。

關(guān)于新興市場，基本預(yù)期不會走到零利率這么極端。首先是因為它們本身的利率水平偏高。其次，受金融海嘯及去杠桿化的波及，新興市場還存在債務(wù)及貨幣危機的隱憂，需要以相對較高的利率防止資金大規(guī)模外流而形成的危機。因此，零利率或近乎零利率將主要出現(xiàn)在全球發(fā)達經(jīng)濟體。

二、零利率與數(shù)量放寬

在2008年12月15至16日的議息會議上,美國聯(lián)儲局公開市場委員會決定,把聯(lián)邦基金目標利率從1.00厘減至0.00-0.25厘的水平。次日,香港金管局也把香港基本利率減至0.50厘。兩天之后,日本央行把官方利率削減20BP(點差)至0.10厘。此前一周,瑞士央行率先把官方利率的目標區(qū)間降至0.00-1.00厘。至此,零利率已不再是日本獨有的產(chǎn)物,在這一輪救市行動中,更多的經(jīng)濟體采取了零利率政策。

一、全球性的超低利率

美國貨幣政策執(zhí)行的過程,一般是由聯(lián)儲局公開市場委員會在議息會議上確定聯(lián)邦基金目標利率,然后通過公開市場操作使實際成交的聯(lián)邦基金利率盡量貼近這一目標利率。在財政部和聯(lián)儲局采取多種措施后,自2008年12月5日開始,實際成交的聯(lián)邦基金利率一直處于0.00-0.25厘之間的狹窄區(qū)間內(nèi)。實際上,聯(lián)儲局關(guān)于零利率的決定是滯后的,是追認而非引導(dǎo)市場利率及利率預(yù)期。盡管如此,采用零利率政策在二次大戰(zhàn)之后的美國經(jīng)濟史上尚屬首次。

除官方利率之外,美國的市場利率在各種非常規(guī)救市手段影響下也帶有零利率的特色。在2008年圣誕節(jié)期間,隔夜倫敦同業(yè)拆借利率(Libor)從1個月前的逾1厘水平跌至只有11BP,1個月的Libor也跌至不足50BP,同屬戰(zhàn)后新低。1個月期美國短期國債在二級市場成交的收益率在12月11日至12月19日竟然是負數(shù),報-1BP,顯示投資者為粉飾賬目,不惜貼錢也要持有最安全和流動性最好的短期美國國債而非其他債券甚至現(xiàn)金。至于10年期美國長期國債的收益率在2008年12月18日達到了2.08厘,也創(chuàng)下了紀錄新低。這些市場利率未必會跌至零,但其歷史低水平已與零利率相差無幾。

美國、日本和瑞士以外的西方發(fā)達經(jīng)濟體,其利率水平也與美國市場利率狀況相似,雖未必會跌至零,但會創(chuàng)下最低紀錄。歐元區(qū)官方利率現(xiàn)在為2.50厘,英國為2.00厘,加拿大為1.50厘,距離減至零仍有相當(dāng)空間。此外,由于歐洲央行、英倫銀行及加拿大央行的貨幣政策目標都是單一的,即以控制通脹為任務(wù),不像美國聯(lián)儲局那樣有保持經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定的雙重目標。因此,如果不是確認通縮威脅持續(xù),其官方利率減至零的可能性不大。即便如此,英倫銀行2.00厘的官方利率已是英國歷史最低水平。在2008年下半年至2009年上半年這一全球發(fā)達經(jīng)濟體罕見的同步衰退期當(dāng)中,官方利率削減至歷史新低應(yīng)當(dāng)屬于正常預(yù)期。

關(guān)于新興市場,基本預(yù)期不會走到零利率這么極端。首先是因為它們本身的利率水平偏高。其次,受金融海嘯及去杠桿化的波及,新興市場還存在債務(wù)及貨幣危機的隱憂,需要以相對較高的利率防止資金大規(guī)模外流而形成的危機。因此,零利率或近乎零利率將主要出現(xiàn)在全球發(fā)達經(jīng)濟體。

在2008年12月15至16日的議息會議上，美國聯(lián)儲局公開市場委員會決定，把聯(lián)邦基金目標利率從1.00厘減至0.00-0.25厘的水平。次日，香港金管局也把香港基本利率減至0.50厘。兩天之后，日本央行把官方利率削減20BP(點差)至0.10厘。此前一周，瑞士央行率先把官方利率的目標區(qū)間降至0.00-1.00厘。至此，零利率已不再是日本獨有的產(chǎn)物，在這一輪救市行動中，更多的經(jīng)濟體采取了零利率政策。

一、全球性的超低利率

美國貨幣政策執(zhí)行的過程，一般是由聯(lián)儲局公開市場委員會在議息會議上確定聯(lián)邦基金目標利率，然后通過公開市場操作使實際成交的聯(lián)邦基金利率盡量貼近這一目標利率。在財政部和聯(lián)儲局采取多種措施后，自2008年12月5日開始，實際成交的聯(lián)邦基金利率一直處于0.00-0.25厘之間的狹窄區(qū)間內(nèi)。實際上，聯(lián)儲局關(guān)于零利率的決定是滯后的，是追認而非引導(dǎo)市場利率及利率預(yù)期。盡管如此，采用零利率政策在二次大戰(zhàn)之后的美國經(jīng)濟史上尚屬首次。

除官方利率之外，美國的市場利率在各種非常規(guī)救市手段影響下也帶有零利率的特色。在2008年圣誕節(jié)期間，隔夜倫敦同業(yè)拆借利率(Libor)從1個月前的逾1厘水平跌至只有11BP，1個月的Libor也跌至不足50BP，同屬戰(zhàn)后新低。1個月期美國短期國債在二級市場成交的收益率在12月11日至12月19日竟然是負數(shù)，報-1BP，顯示投資者為粉飾賬目，不惜貼錢也要持有最安全和流動性最好的短期美國國債而非其他債券甚至現(xiàn)金。至于10年期美國長期國債的收益率在2008年12月18日達到了2.08厘，也創(chuàng)下了紀錄新低。這些市場利率未必會跌至零，但其歷史低水平已與零利率相差無幾。

美國、日本和瑞士以外的西方發(fā)達經(jīng)濟體，其利率水平也與美國市場利率狀況相似，雖未必會跌至零，但會創(chuàng)下最低紀錄。歐元區(qū)官方利率現(xiàn)在為2.50厘，英國為2.00厘，加拿大為1.50厘，距離減至零仍有相當(dāng)空間。此外，由于歐洲央行、英倫銀行及加拿大央行的貨幣政策目標都是單一的，即以控制通脹為任務(wù)，不像美國聯(lián)儲局那樣有保持經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定的雙重目標。因此，如果不是確認通縮威脅持續(xù)，其官方利率減至零的可能性不大。即便如此，英倫銀行2.00厘的官方利率已是英國歷史最低水平。在2008年下半年至2009年上半年這一全球發(fā)達經(jīng)濟體罕見的同步衰退期當(dāng)中，官方利率削減至歷史新低應(yīng)當(dāng)屬于正常預(yù)期。

關(guān)于新興市場，基本預(yù)期不會走到零利率這么極端。首先是因為它們本身的利率水平偏高。其次，受金融海嘯及去杠桿化的波及，新興市場還存在債務(wù)及貨幣危機的隱憂，需要以相對較高的利率防止資金大規(guī)模外流而形成的危機。因此，零利率或近乎零利率將主要出現(xiàn)在全球發(fā)達經(jīng)濟體。

在2008年12月15至16日的議息會議上,美國聯(lián)儲局公開市場委員會決定,把聯(lián)邦基金目標利率從1.00厘減至0.00-0.25厘的水平。次日,香港金管局也把香港基本利率減至0.50厘。兩天之后,日本央行把官方利率削減20BP(點差)至0.10厘。此前一周,瑞士央行率先把官方利率的目標區(qū)間降至0.00-1.00厘。至此,零利率已不再是日本獨有的產(chǎn)物,在這一輪救市行動中,更多的經(jīng)濟體采取了零利率政策。

一、全球性的超低利率

美國貨幣政策執(zhí)行的過程,一般是由聯(lián)儲局公開市場委員會在議息會議上確定聯(lián)邦基金目標利率,然后通過公開市場操作使實際成交的聯(lián)邦基金利率盡量貼近這一目標利率。在財政部和聯(lián)儲局采取多種措施后,自2008年12月5日開始,實際成交的聯(lián)邦基金利率一直處于0.00-0.25厘之間的狹窄區(qū)間內(nèi)。實際上,聯(lián)儲局關(guān)于零利率的決定是滯后的,是追認而非引導(dǎo)市場利率及利率預(yù)期。盡管如此,采用零利率政策在二次大戰(zhàn)之后的美國經(jīng)濟史上尚屬首次。

除官方利率之外,美國的市場利率在各種非常規(guī)救市手段影響下也帶有零利率的特色。在2008年圣誕節(jié)期間,隔夜倫敦同業(yè)拆借利率(Libor)從1個月前的逾1厘水平跌至只有11BP,1個月的Libor也跌至不足50BP,同屬戰(zhàn)后新低。1個月期美國短期國債在二級市場成交的收益率在12月11日至12月19日竟然是負數(shù),報-1BP,顯示投資者為粉飾賬目,不惜貼錢也要持有最安全和流動性最好的短期美國國債而非其他債券甚至現(xiàn)金。至于10年期美國長期國債的收益率在2008年12月18日達到了2.08厘,也創(chuàng)下了紀錄新低。這些市場利率未必會跌至零,但其歷史低水平已與零利率相差無幾。

美國、日本和瑞士以外的西方發(fā)達經(jīng)濟體,其利率水平也與美國市場利率狀況相似,雖未必會跌至零,但會創(chuàng)下最低紀錄。歐元區(qū)官方利率現(xiàn)在為2.50厘,英國為2.00厘,加拿大為1.50厘,距離減至零仍有相當(dāng)空間。此外,由于歐洲央行、英倫銀行及加拿大央行的貨幣政策目標都是單一的,即以控制通脹為任務(wù),不像美國聯(lián)儲局那樣有保持經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定的雙重目標。因此,如果不是確認通縮威脅持續(xù),其官方利率減至零的可能性不大。即便如此,英倫銀行2.00厘的官方利率已是英國歷史最低水平。在2008年下半年至2009年上半年這一全球發(fā)達經(jīng)濟體罕見的同步衰退期當(dāng)中,官方利率削減至歷史新低應(yīng)當(dāng)屬于正常預(yù)期。

關(guān)于新興市場,基本預(yù)期不會走到零利率這么極端。首先是因為它們本身的利率水平偏高。其次,受金融海嘯及去杠桿化的波及,新興市場還存在債務(wù)及貨幣危機的隱憂,需要以相對較高的利率防止資金大規(guī)模外流而形成的危機。因此,零利率或近乎零利率將主要出現(xiàn)在全球發(fā)達經(jīng)濟體。

一、引言

中國人民銀行國際司課題組(2010)認為，在金融危機管理實踐過程中，中央銀行靈活有效的資產(chǎn)負債表管理成為主要發(fā)達經(jīng)濟體應(yīng)對危機的核心措施和重要手段。［2］此外，在常規(guī)的貨幣政策框架下，中央銀行貨幣政策的中介目標通常包括短期利率與貨幣供給;而在應(yīng)對金融危機的過程中，以日本銀行和美聯(lián)儲為代表的發(fā)達經(jīng)濟體的中央銀行通常采取非常規(guī)手段，例如量化寬松政策，通過大量購買長期國債與機構(gòu)債券，達到降低信貸利差進而影響長期利率的目的。此類政策極大地改變了中央銀行資產(chǎn)負債表，造成其規(guī)模的擴張或結(jié)構(gòu)的改變，從而有效地降低長期利率和刺激經(jīng)濟快速復(fù)蘇。因此，通過對美國和日本兩國央行在進行金融危機管理中資產(chǎn)負債表的操作進行比較分析，有助于全面理解其應(yīng)對危機事態(tài)的操作措施和最新的前沿動向，對我國綜合運用資產(chǎn)負債表以及吸收相關(guān)經(jīng)驗都大有裨益。

二、日本銀行的“數(shù)量寬松”與美聯(lián)儲的“信用寬松”

20世紀90年代初期，日本經(jīng)濟泡沫破滅，隨后陷入長期低迷。而1997年底，隨著三洋證券、北海道拓殖銀行等大型金融機構(gòu)破產(chǎn)，日本爆發(fā)了大規(guī)模金融危機。日本政府采取了緊急措施對破產(chǎn)的金融機構(gòu)加以救助、修改“存款保險法”并采取擴張型財政政策刺激經(jīng)濟。受危機影響，日本經(jīng)濟持續(xù)衰退，消費者信心一蹶不振。直至1999年2月，日本銀行實施了史無前例的“零利率政策”以應(yīng)對日益深化的金融危機，承諾“零利率政策”的持續(xù)直至經(jīng)濟走出通貨緊縮。然而卻收效甚微，物價指數(shù)仍繼續(xù)下滑。2001年3月19日，日本銀行為應(yīng)對嚴峻的通貨緊縮形勢，提振衰退中的日本經(jīng)濟，在零利率政策的基礎(chǔ)上進一步實施了量化寬松貨幣政策。它屬于一種典型的非常規(guī)貨幣政策。因為當(dāng)利率低至零水平，便無法繼續(xù)發(fā)揮杠桿作用，也就意味著“流動性陷阱”的存在。而通過加大貨幣投放量，確保充足的貨幣供給以使物價升高是日本銀行量化寬松貨幣政策的初衷。而2007年次貸危機爆發(fā)之后，美聯(lián)儲開始效仿日本銀行，在迅速將聯(lián)邦基金利率降低至接近于零的水平之后，開始大量采用創(chuàng)新型的貨幣政策工具，從而正式步入量化寬松貨幣政策的軌道。兩國央行表面上相似的政策措施卻存在著固有的差別。美聯(lián)儲前主席伯南克(2009)指出，美聯(lián)儲在應(yīng)對次貸危機中所采取的貨幣政策是“信用寬松”(CreditEasing)，不同于日本銀行的“數(shù)量寬松”(QuantitativeEasing)貨幣政策。①從貨幣政策傳導(dǎo)渠道的角度來看，日本銀行在21世紀早期實行的量化寬松貨幣政策的傳導(dǎo)路徑為:存款準備金→基礎(chǔ)貨幣→貨幣供給量→資產(chǎn)價格→總需求。其目的在于擴大基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量最終導(dǎo)致總需求增加和價格水平上升。而在次貸危機中的美聯(lián)儲所運用的量化寬松貨幣政策動機并不在于擴大基礎(chǔ)貨幣量以提升價格水平，而是旨在減輕金融市場的信用緊張問題;其所謂“信用寬松”的貨幣政策更加注重其所持有的資產(chǎn)組合，其中包括信用貸款和證券等。［3］

三、“量化寬松”下日美央行資產(chǎn)負債表變化特征比較

Bernanke和Reinhart(2004)從理論上指出:非常規(guī)貨幣政策的實施對于中央銀行的資產(chǎn)負債表具有兩方面的影響———即體現(xiàn)在規(guī)模與結(jié)構(gòu)上。［4］通常，狹義的數(shù)量寬松指中央銀行資產(chǎn)負債表的規(guī)模擴大而結(jié)構(gòu)不變;而狹義的信用寬松是指改變資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)的同時其規(guī)模不發(fā)生變化，這是用非常規(guī)金融資產(chǎn)代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融資產(chǎn)的結(jié)果。在具體的實踐過程中，考慮到貨幣政策實施的約束條件，中央銀行綜合考慮了資產(chǎn)負債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)兩方面因素，從而加強了非常規(guī)貨幣政策的總體影響。因此，所謂量化寬松是指利用了中央銀行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)和負債兩方面的一籃子非常規(guī)貨幣政策，用以吸收金融危機造成的沖擊。這是對于量化寬松貨幣政策的寬泛的解釋。從2001年到2006年這段時間里，日本銀行的貨幣政策即屬于此范疇之列。同時，它也是中央銀行為了應(yīng)對最近的金融危機所采取的非常規(guī)貨幣政策的一次集中性表現(xiàn)。而在金融危機管理過程中，中央銀行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)和負債兩方面都起到了重要作用。資產(chǎn)方起到了替代私人金融中介機構(gòu)的作用———即通過購買金融市場上的信用產(chǎn)品提供了必要的流動性;而負債一方擴大了超額準備金的數(shù)量，為緩解貨幣市場上的流動性危機起到緩沖器作用。在面對由美國次貸危機引起的全球性金融危機的過程中，作為金融危機管理手段之一的量化寬松政策起到了關(guān)鍵性的作用。當(dāng)次貸危機爆發(fā)之后，各國中央銀行均在防治金融系統(tǒng)失靈方面采取了非常激進的手段，主要的政策措施包括以下3方面:1)降低利率;2)維護金融市場穩(wěn)定;3)幫助公司進行融資。［5］其中，在第二、三兩個方面，美聯(lián)儲與日本銀行均采用了多種非常規(guī)貨幣政策措施進行金融危機管理操作，尤其是對于金融資產(chǎn)購買的范圍，從表2中便可見一斑。美聯(lián)儲與日本銀行在金融危機管理過程中均擴大了非常規(guī)貨幣政策操作的范圍①，其結(jié)果在于:無論是美聯(lián)儲還是日本銀行均極大地擴張了其自身的資產(chǎn)負債表，尤其是在2008年9月雷曼兄弟倒閉之后，這種擴張無論從規(guī)模還是速度來說都極為迅速。作為對金融信用產(chǎn)品及其相關(guān)市場的干預(yù)，美聯(lián)儲通過“信用寬松”措施，極大地擴張了其資產(chǎn)負債表;而日本銀行為了維護金融市場的穩(wěn)定以及向市場提供必要的流動性，也采取了多種舉措，甚至包括了直接向金融機構(gòu)購買普通股票。美聯(lián)儲的相關(guān)政策反應(yīng)經(jīng)常與日本銀行在2001年至2006年所實施的量化寬松貨幣政策相比較，而當(dāng)時的日本銀行為現(xiàn)金賬戶的平衡制定了具體的目標。［6］通過觀察日本銀行與美聯(lián)儲對金融危機的反應(yīng)，尤其從中央銀行資產(chǎn)負債表變化特征的角度加以分析，能夠更好地理解非常規(guī)貨幣政策在金融危機管理過程中的運用。日美兩國不同的寬松貨幣政策重要的區(qū)別之一即在于分別對中央銀行資產(chǎn)負債表的負債與資產(chǎn)方進行關(guān)注。其中，日本銀行的“數(shù)量寬松”貨幣政策主要手段之一就是增加商業(yè)銀行在中央銀行的準備金，從而影響中央銀行資產(chǎn)負債表的負債方;而美聯(lián)儲的“信用寬松”貨幣政策重點不在超額準備金而在于資產(chǎn)，根據(jù)不同信貸市場的情況，可以選擇貸款或購買資產(chǎn)等多種政策手段和實施規(guī)模———其重要措施之一便是直接購買有價證券，這種操作不但可以降低金融市場上的借貸成本并且也擴大了流動性供給，因此會對中央銀行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方產(chǎn)生影響。簡單來說，“信用寬松”和“數(shù)量寬松”政策都會使得中央銀行的資產(chǎn)負債表擴張。但是美聯(lián)儲更加關(guān)注資產(chǎn)方，而日本銀行是通過負債方進行擴張。通常，在非常規(guī)貨幣政策框架下利用資產(chǎn)負債表進行金融危機管理，已經(jīng)成為中央銀行實施危機救助的通行手段。通過中央銀行資產(chǎn)負債表的角度理解非常規(guī)貨幣政策框架的關(guān)鍵在于將其分解:第一部分主要關(guān)注的是資產(chǎn)負債表的規(guī)模大小，而另一部分則是其結(jié)構(gòu)變化。如圖1所示，在理想狀態(tài)下，可以通過貨幣市場上標準化工具的操作，僅僅增加資產(chǎn)負債表的規(guī)模同時卻保持其構(gòu)成不變(數(shù)量寬松);另外，也可以通過用非傳統(tǒng)金融資產(chǎn)替代傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的手段來改變資產(chǎn)負債表的構(gòu)成，同時維持其規(guī)模不變(信用寬松)。Bernanke和Reinhart(2004)曾運用上述對于非常規(guī)貨幣政策的分類方法，對短期利率接近于零的條件下貨幣政策的運用加以分析。他們通過檢驗中央銀行資產(chǎn)負債表的規(guī)模與結(jié)構(gòu)變化的影響，說明如何改變市場對未來短期利率走勢的預(yù)期。實際上，通過考察中央銀行資產(chǎn)負債表的變化所產(chǎn)生的投資組合再平衡影響———例如，中央銀行通過改變其資產(chǎn)方的結(jié)構(gòu)②，進而影響期限溢價和總產(chǎn)出曲線;相似地，中央銀行也可以通過增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量影響非貨幣資產(chǎn)的價格和產(chǎn)出。①圖2對日本銀行與美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表分別加以闡述。在日本銀行方面，準備金的急劇增加導(dǎo)致了從2001年至2006年間負債總水平的猛烈擴張。與此同時，作為日常性負債最主要組成部分的流通中貨幣卻相對保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢;而美聯(lián)儲的負債自2008年下半年前后的差別更為顯著。與日本銀行相似的是，其流通中貨幣量在金融危機前后依然保持穩(wěn)定。另外，對于美聯(lián)儲和日本銀行來說，導(dǎo)致二者資產(chǎn)方變化的根源卻是大相徑庭———日本銀行于2001年始陸續(xù)增持了日本政府債券以及其他類型的傳統(tǒng)資產(chǎn);而美聯(lián)儲不僅在金融危機期間擴大了短期貸款的種類和數(shù)額，②并且增加了央行間流動性互換尤其是機構(gòu)抵押貸款支持證券的持有數(shù)量。簡而言之，日本銀行和美聯(lián)儲通過各自的資產(chǎn)負債表進行金融危機管理的過程中，均以購買各種類型的金融資產(chǎn)為手段達到緩和市場流動性風(fēng)險的目的。實際上，日本與美國的中央銀行資產(chǎn)負債表的運用具有獨特區(qū)別的原因也在于兩國所面臨的不同經(jīng)濟環(huán)境以及一系列制約條件，比如經(jīng)濟沖擊的原因和類型、金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)以及中央銀行的機構(gòu)組成等等。盡管從宏觀角度來看，在應(yīng)對金融危機的過程中它們體現(xiàn)出來一定程度上的相似性。［7］

摘要：“泡沫經(jīng)濟”崩潰以后，日本經(jīng)濟陷于長期停滯的泥潭。作為應(yīng)對措施，日本銀行試圖通過寬松的貨幣政策增加貨幣供給，但效果并不明顯，其原因之一就是貨幣乘數(shù)下降。本文從影響日本貨幣乘數(shù)的因素入手，分析了日本貨幣乘數(shù)下降的原因。

關(guān)鍵詞：日本貨幣政策貨幣乘數(shù)原因分析

一、“泡沫經(jīng)濟”破滅后日本貨幣政策及其效果

“泡沫經(jīng)濟”崩潰以后，日本經(jīng)濟經(jīng)歷了“失去的十年”，經(jīng)濟長期停滯不前，通貨緊縮，貨幣供給低迷。為了擺脫困境，日本銀行出臺了一系列應(yīng)對措施，試圖通過寬松的貨幣政策走出通貨緊縮的泥潭，增加貨幣供給。從20世紀90年代初開始，日本銀行頻繁變更貨幣政策操作工具和政策操作目標，采取持續(xù)寬松的金融政策。

1991年7月11日，日本銀行公布將公定貼現(xiàn)率由6.0%下調(diào)到5.5%，隨后經(jīng)過9次調(diào)整，至1995年將公定貼現(xiàn)率下調(diào)到0.5%的歷史最低水平。1999年2月12日至2000年8月11日，實施了為期18個月的“零利率”政策。在此期間日本銀行貨幣政策的操作目標為無擔(dān)保銀行隔夜拆借利率。這期間無擔(dān)保銀行隔夜拆借利率曾降到0.02%的低水平，若除去手續(xù)費支出，利率幾乎為零。

在“零利率”政策調(diào)控?zé)o效的情況下，2001年3月19日至2006年3月9日，實施了為期約5年的“量化寬松”政策。日本銀行將貨幣政策操作目標轉(zhuǎn)變?yōu)槿毡俱y行準備金存款賬戶余額。根據(jù)日本銀行政策委員會所制定的余額目標，通過公開市場操作購買長期國債，增加金融機構(gòu)在日本銀行的活期存款余額，并誘導(dǎo)無擔(dān)保銀行隔夜拆借利率接近零，以此來增加貨幣供應(yīng)量，向市場注入流動性資金。日本銀行準備金存款賬戶余額目標由2001年3月19日的5萬億日元不斷提高，2002年10月30日達到15-20萬億日元，2003年10月10日為27—32萬億日元，2004年10月20日達到30—35萬億日元。

今年我縣衛(wèi)生工作，在縣委、縣政府的領(lǐng)導(dǎo)下，堅持科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，以-共青為相向發(fā)展為契機，按照衛(wèi)生工作報告中提出的“關(guān)注民生、深化改革、大力推進各項衛(wèi)生工作，提升衛(wèi)生服務(wù)能力，不斷滿足群眾衛(wèi)生需求，承上啟下，為的發(fā)展做出自己的應(yīng)有貢獻”的總體要求，努力鑄造“民本衛(wèi)生、法治衛(wèi)生、高效衛(wèi)生、和諧衛(wèi)生”。

一、做好疾病控制預(yù)防工作，積極應(yīng)對可能發(fā)生的疫情

1、加強重大傳染病監(jiān)控。艾滋病、結(jié)核病、霍亂和血吸蟲的防治工作是傳染病工作中重要的組成部分。疾控中心艾滋病檢查哨點和外展工作干預(yù)共采集高危人群血樣480份，進行了HIV檢測，結(jié)果均為陰性，自愿咨詢?nèi)藛T中檢測出一例陽性。疾控中心還對全縣約25家娛樂場所進行干預(yù)工作,干預(yù)率達到85%以上，起到了哨點實驗室的監(jiān)測作用；結(jié)核專業(yè)技術(shù)人員共2次對全縣醫(yī)療機構(gòu)進行結(jié)防工作督導(dǎo)，登記管理肺結(jié)核病人64例，其中新發(fā)涂陽病人30例，新發(fā)涂陽報告治愈率達97.7%；傳防人員對縣醫(yī)院、中醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院進行腸道門診督查，加強外環(huán)境疫源檢索，全年共檢索水樣56份，水產(chǎn)品檢測80份，檢測結(jié)果均為陰性，未發(fā)生霍亂疫情；血吸蟲病防治是一項長期性、艱巨性的工作。不但有宣傳、治療、晚血救治、隨訪，還有查螺滅螺、信息管理、材料收集整理等工作。全年共查病4600人次，治療血吸蟲病人8人，救治晚血病人150例，完成任務(wù)數(shù)達100%。

2、抓好計劃免疫接種工作。計劃免疫接種工作是防止傳染病流行和暴發(fā)的最簡捷、最有效的途徑。我縣一類苗（乙肝、卡介苗、糖丸、百白破、麻疹）預(yù)防接種達23060人次，接種率99.76%；二類疫苗接種7241人次，接種率以縣為單位達99.35%，有效的預(yù)防了傳染病的發(fā)生。

3、做好手足口病防控工作。我縣今年的手足口病疫情更加嚴重，任務(wù)更加煩重。衛(wèi)生局嚴格按照去年制定《手足口病應(yīng)急防控工作方案》的要求，加強醫(yī)療衛(wèi)生單位24小時值班、疫情監(jiān)測和報告，規(guī)范信息報告制度；廣泛開展健康教育宣傳，并對重點人群和場所加強監(jiān)管；通過新聞、宣傳欄、宣傳單等形式對學(xué)校（幼兒園）、社區(qū)、農(nóng)村進行廣泛的宣傳，宣講可防、可控、可治科學(xué)道理，消除大眾恐慌意識，共發(fā)放各種宣傳資料達1500余份。衛(wèi)生局組織各單位負責(zé)人、內(nèi)、兒科醫(yī)務(wù)人員參加雙衛(wèi)網(wǎng)手足口病診療、院感業(yè)務(wù)培訓(xùn)，并按照《手足口病診療指南2010版》對醫(yī)技人員進行了輪訓(xùn)，輪訓(xùn)達1440人次，并要求衛(wèi)生系統(tǒng)人員普遍參加試卷測試，取得了良好效果。特別是臨床一線醫(yī)技人員、流調(diào)人員、衛(wèi)生監(jiān)督員的專業(yè)技術(shù)培訓(xùn)，做到熟悉掌握，靈活運用。到目前為止，我縣共發(fā)生手足口病245例，治愈率100%。

二、加強民生工程建設(shè)，老百姓進一步得到實惠

隨著網(wǎng)絡(luò)的普及，網(wǎng)絡(luò)借貸作為一種新生事物也開始悄然出現(xiàn)。作為一種新型的借貸方式，網(wǎng)絡(luò)借貸具備簡潔、方便等特點，有利于解決部分人資金“短缺之渴”，但由于相關(guān)法律法規(guī)不完善，加之缺乏有效監(jiān)管機制，當(dāng)前國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)借貸處于無序和自主發(fā)展中，亟待采取相關(guān)措施加以規(guī)范。

一、網(wǎng)絡(luò)借貸的發(fā)展現(xiàn)狀

1、國外的發(fā)展情況

網(wǎng)絡(luò)借貸產(chǎn)生于英國。2005年3月，一家名為Zopa的網(wǎng)站在英國開始運營，提供的是P2P（persontoperson）社區(qū)貸款服務(wù)。在該模式下，網(wǎng)站首先將借款人分四個信用等級，出借者可根據(jù)借款人的信用等級、借款金額、利率和借款時限進行選擇，Zopa在整個交易中代替銀行成為中間人，承擔(dān)包括雙方交易中所有事務(wù)、法律文件、信用認證、追討欠賬等責(zé)任。為規(guī)避風(fēng)險，Zopa還強制要求借款人按月分期償還貸款、借款人必須簽署法律合同、允許出借者將錢分為50筆借給不同的人等。在Zopa之后，2007年2月在美國開始出現(xiàn)一家名為“Prospe”個人信貸網(wǎng)站。由于信用體制的完善，Prosper在身份驗證方面的效率非常高，最快在通過驗證的當(dāng)天就可以獲得借款。除以上兩家之外，目前國際上比較有名的個人信貸網(wǎng)站還有LendingClub和Kiva等。其中，Kiva網(wǎng)站不僅提供免費借貸中介服務(wù)，還設(shè)置了一種“零利率”借款，投資者可以將錢免息借給其他國家的低收入者，在這里，投資并不僅僅是“用錢生錢”，也可用于幫助那些努力工作的人獲得改善生活的機會，該網(wǎng)站面對的群體主要是低收入人群。總體來看，由于較早地建立了信用體制，在國外網(wǎng)絡(luò)借貸體系已較為成熟。

2、國內(nèi)的發(fā)展情況

國內(nèi)第一家網(wǎng)絡(luò)借貸平臺是拍拍貸，于2007年7月在上海成功試運營。作為中介平臺的拍拍貸既不吸儲，也不放貸，其主要目標是提供國內(nèi)個人對個人的小額貸款的借貸平臺。該平臺的宗旨是，通過引入社交網(wǎng)絡(luò)的概念，讓用戶能在網(wǎng)絡(luò)社交圈的朋友中“借錢”和“還錢”，這樣做降低了借不到錢和借錢不還的風(fēng)險。拍拍貸還引入了競標機制，競標雙方一旦達成互相滿意的協(xié)議，就意味著借入者認為自己通過較為滿意的利率融入了資金，而借出者也認為自己將得到較好的資金回報。

今年我縣衛(wèi)生工作，在縣委、縣政府的領(lǐng)導(dǎo)下，堅持科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，以德安-共青為相向發(fā)展為契機，按照衛(wèi)生工作報告中提出的“關(guān)注民生、深化改革、大力推進各項衛(wèi)生工作，提升衛(wèi)生服務(wù)能力，不斷滿足群眾衛(wèi)生需求，承上啟下，為德安的發(fā)展做出自己的應(yīng)有貢獻”的總體要求，努力鑄造“民本衛(wèi)生、法治衛(wèi)生、高效衛(wèi)生、和諧衛(wèi)生”。

一、做好疾病控制預(yù)防工作，積極應(yīng)對可能發(fā)生的疫情

1、加強重大傳染病監(jiān)控。艾滋病、結(jié)核病、霍亂和血吸蟲的防治工作是傳染病工作中重要的組成部分。1—6月疾控中心艾滋病檢查哨點和外展工作干預(yù)共采集高危人群血樣480份，進行了HIV檢測，結(jié)果均為陰性，自愿咨詢?nèi)藛T中檢測出一例陽性。疾控中心還對全縣約25家娛樂場所進行干預(yù)工作,干預(yù)率達到85%以上，起到了哨點實驗室的監(jiān)測作用；結(jié)核專業(yè)技術(shù)人員共2次對全縣醫(yī)療機構(gòu)進行結(jié)防工作督導(dǎo)，登記管理肺結(jié)核病人64例，其中新發(fā)涂陽病人30例，新發(fā)涂陽報告治愈率達97.7%；傳防人員對縣醫(yī)院、中醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院進行腸道門診督查，加強外環(huán)境疫源檢索，截止到6月共檢索水樣56份，水產(chǎn)品檢測80份，檢測結(jié)果均為陰性，未發(fā)生霍亂疫情；血吸蟲病防治是一項長期性、艱巨性的工作。不但有宣傳、治療、晚血救治、隨訪，還有查螺滅螺、信息管理、材料收集整理等工作。半年以來共查病4600人次，治療血吸蟲病人8人，救治晚血病人80例，完成任務(wù)數(shù)達52.44%。

2、抓好計劃免疫接種工作。計劃免疫接種工作是防止傳染病流行和暴發(fā)的最簡捷、最有效的途徑。我縣1至6月份的一類苗（乙肝、卡介苗、糖丸、百白破、麻疹）預(yù)防接種達23060人次，接種率99.76%；二類疫苗接種7241人次，接種率以縣為單位達99.35%，有效的預(yù)防了傳染病的發(fā)生。

3、做好手足口病防控工作。我縣今年的手足口病疫情更加嚴重，任務(wù)更加煩重。衛(wèi)生局嚴格按照去年制定《手足口病應(yīng)急防控工作方案》的要求，加強醫(yī)療衛(wèi)生單位24小時值班、疫情監(jiān)測和報告，規(guī)范信息報告制度；廣泛開展健康教育宣傳，并對重點人群和場所加強監(jiān)管；通過新聞、宣傳欄、宣傳單等形式對學(xué)校（幼兒園）、社區(qū)、農(nóng)村進行廣泛的宣傳，宣講可防、可控、可治科學(xué)道理，消除大眾恐慌意識，共發(fā)放各種宣傳資料達1500余份。衛(wèi)生局組織各單位負責(zé)人、內(nèi)、兒科醫(yī)務(wù)人員參加雙衛(wèi)網(wǎng)手足口病診療、院感業(yè)務(wù)培訓(xùn)，并按照《手足口病診療指南2010版》對醫(yī)技人員進行了輪訓(xùn)，輪訓(xùn)達1440人次，并要求衛(wèi)生系統(tǒng)人員普遍參加試卷測試，取得了良好效果。特別是臨床一線醫(yī)技人員、流調(diào)人員、衛(wèi)生監(jiān)督員的專業(yè)技術(shù)培訓(xùn)，做到熟悉掌握，靈活運用。到目前為止，我縣共發(fā)生手足口病245例，治愈率100%。

二、加強民生工程建設(shè)，老百姓進一步得到實惠

【關(guān)鍵詞】網(wǎng)絡(luò)借貸；監(jiān)管；民間借貸中介

【摘要】隨著網(wǎng)絡(luò)逐漸普及，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺也開始悄然出現(xiàn)，但由于國內(nèi)信用制度的不完善、加之缺乏有效監(jiān)管，網(wǎng)絡(luò)借貸存在放貸資金安全難以保證、利率水平超法律保護范圍以及容易危及社會穩(wěn)定等諸多問題，建議有關(guān)部門出臺相應(yīng)的管理辦法，將網(wǎng)絡(luò)借貸納入金融監(jiān)測和管理的范疇，引導(dǎo)和規(guī)范其健康發(fā)展。

隨著網(wǎng)絡(luò)的普及，網(wǎng)絡(luò)借貸作為一種新生事物也開始悄然出現(xiàn)。作為一種新型的借貸方式，網(wǎng)絡(luò)借貸具備簡潔、方便等特點，有利于解決部分人資金“短缺之渴”，但由于相關(guān)法律法規(guī)不完善，加之缺乏有效監(jiān)管機制，當(dāng)前國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)借貸處于無序和自主發(fā)展中，亟待采取相關(guān)措施加以規(guī)范。

一、網(wǎng)絡(luò)借貸的發(fā)展現(xiàn)狀

1、國外的發(fā)展情況

網(wǎng)絡(luò)借貸產(chǎn)生于英國。2005年3月，一家名為Zopa的網(wǎng)站在英國開始運營，提供的是P2P（persontoperson）社區(qū)貸款服務(wù)。在該模式下，網(wǎng)站首先將借款人分四個信用等級，出借者可根據(jù)借款人的信用等級、借款金額、利率和借款時限進行選擇，Zopa在整個交易中代替銀行成為中間人，承擔(dān)包括雙方交易中所有事務(wù)、法律文件、信用認證、追討欠賬等責(zé)任。為規(guī)避風(fēng)險，Zopa還強制要求借款人按月分期償還貸款、借款人必須簽署法律合同、允許出借者將錢分為50筆借給不同的人等。在Zopa之后，2007年2月在美國開始出現(xiàn)一家名為“Prospe”個人信貸網(wǎng)站。由于信用體制的完善，Prosper在身份驗證方面的效率非常高，最快在通過驗證的當(dāng)天就可以獲得借款。除以上兩家之外，目前國際上比較有名的個人信貸網(wǎng)站還有LendingClub和Kiva等。其中，Kiva網(wǎng)站不僅提供免費借貸中介服務(wù)，還設(shè)置了一種“零利率”借款，投資者可以將錢免息借給其他國家的低收入者，在這里，投資并不僅僅是“用錢生錢”，也可用于幫助那些努力工作的人獲得改善生活的機會，該網(wǎng)站面對的群體主要是低收入人群。總體來看，由于較早地建立了信用體制，在國外網(wǎng)絡(luò)借貸體系已較為成熟。