負(fù)債融資或負(fù)債比率的上升雖然能夠回避股東與企業(yè)經(jīng)營管理者之間的利益沖突，抑制經(jīng)營管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。但是，當(dāng)企業(yè)發(fā)行公司債券或向金融機(jī)構(gòu)借款時(shí)，作為企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)主體的股東、經(jīng)營管理者和企業(yè)的外部債權(quán)人之間就形成以負(fù)債契約為媒介的委托關(guān)系。在這種以負(fù)債契約為基礎(chǔ)的委托關(guān)系中，存在著作為委托人和債權(quán)人和作為人的股東以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者之間的利益沖突。為簡化分析，我們以股東與債權(quán)人之間的沖突為例進(jìn)行分析。

債權(quán)人與股東之間的利益沖突主要表現(xiàn)為負(fù)債契約簽訂后，股東有可能從事各種損害債權(quán)人利益或降低企業(yè)價(jià)值，導(dǎo)致成本發(fā)生的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。股東道德風(fēng)險(xiǎn)行為，或者說，負(fù)債融資中成本發(fā)生的根本原因在于，股東存在著將本屬于債權(quán)人的權(quán)益轉(zhuǎn)移到自己手中，以提高企業(yè)股票的市場價(jià)值的內(nèi)在動(dòng)因。當(dāng)然，僅有動(dòng)因的存在，道德風(fēng)險(xiǎn)行為并不一定會(huì)發(fā)生。關(guān)鍵在于，企業(yè)利用負(fù)債融資時(shí)，股份制企業(yè)的股東有限責(zé)任等內(nèi)在特征為股東從事道德風(fēng)險(xiǎn)行為提供了可能。

因負(fù)債融資引起的股東道德風(fēng)險(xiǎn)行為主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是股東有可能將本屬于外部債權(quán)人的權(quán)益通過一定方式轉(zhuǎn)移到自己手中；二是有可能出現(xiàn)因企業(yè)債務(wù)超過而使股東放棄對(duì)債權(quán)人或股東有利的投資項(xiàng)目的投資不足現(xiàn)象。

（1）債權(quán)人權(quán)益的轉(zhuǎn)移

股東以及作為股東利益代表者的企業(yè)經(jīng)營管理者轉(zhuǎn)移本應(yīng)屬于外部債券人權(quán)益的手段主要有三種，即股利政策操作、現(xiàn)有債權(quán)價(jià)值的稀薄化以及資產(chǎn)代替行為。

①股利政策操作。企業(yè)利用負(fù)債融資后，股東可以在不改變預(yù)訂的投資項(xiàng)目計(jì)劃，或在投資項(xiàng)目計(jì)劃無法改變的情況下，將通過負(fù)債籌集到資金用作股利分配的來源，分配給股東；而在投資政策可以改變的情況下，股東以及企業(yè)經(jīng)營管理者有可能通過削減投資項(xiàng)目的方式，減少投資支出，增加股東的股利分配，使股東的利益增加；更為極端的情況是，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況惡化時(shí)，股東及企業(yè)經(jīng)營管理者有可能將企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)采取股利的方式分配給股東，以逃避對(duì)債權(quán)人的債務(wù)。

任何一家企業(yè)組織都可以看作是一個(gè)價(jià)值增值系統(tǒng)。它通過各種生產(chǎn)要素的投入，例如土地資源。人力資源以及相應(yīng)的資本投入組合，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。當(dāng)最終的消費(fèi)者支付的價(jià)格超過投入要素的成本，企業(yè)的價(jià)值就發(fā)生了增值。戰(zhàn)略設(shè)計(jì)的目的是為了增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值，從而達(dá)到投資人的期望投資回報(bào)。并在此基礎(chǔ)上為企業(yè)注入新一輪競爭所需要的資本。本文試圖通過對(duì)企業(yè)相關(guān)戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)以及相應(yīng)的價(jià)值分析，尋求戰(zhàn)略設(shè)計(jì)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，為進(jìn)一步的量化分析打下基礎(chǔ)。

一、戰(zhàn)略設(shè)計(jì)

企業(yè)的戰(zhàn)略表現(xiàn)為不同的形式，而每一種戰(zhàn)略都在創(chuàng)造特定的價(jià)值。從企業(yè)價(jià)值循環(huán)的角度分析，我們可以將企業(yè)戰(zhàn)略分成三大類：這就是競爭戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略。三大戰(zhàn)略的關(guān)系如下：

1．競爭戰(zhàn)略。競爭戰(zhàn)略的目的是為了爭取客戶，而爭取客戶也就意味著滿足客戶價(jià)值的需要。客戶價(jià)值是指消費(fèi)者使用或者消費(fèi)企業(yè)提供的商品或勞務(wù)的價(jià)值與它們?yōu)檫@一消費(fèi)所付出的代價(jià)之間的價(jià)值之差。企業(yè)為了在競爭戰(zhàn)略上取得優(yōu)勢，就必須關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，客戶定位。企業(yè)必須善于發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢，選擇目標(biāo)客戶群。第二，產(chǎn)品品質(zhì)定位。企業(yè)必須以較低的成本提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。第三，市場定位。企業(yè)必須努力開拓國內(nèi)國際市場，選擇適用的銷售渠道與手段滿足客戶的需要。第四，研究與開發(fā)定位。企業(yè)必須以領(lǐng)先的優(yōu)勢不斷開發(fā)新品，以最快的速度占領(lǐng)市場，從而取得持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

2．財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)既是為股東創(chuàng)造最大的投資回報(bào)，又是企業(yè)所有戰(zhàn)略的最終目標(biāo)，它是檢驗(yàn)企業(yè)戰(zhàn)略成功與否的標(biāo)志。而這一戰(zhàn)略的前提條件是為客戶創(chuàng)造價(jià)值。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基本要素為：（1）為股東提供勝利分配。這是股東投資回報(bào)的一種表現(xiàn)形式。（2）保護(hù)投資者的利益。這是指投資人的投資價(jià)值得到不斷增值。（3）保護(hù)債權(quán)人的利益。這是指確保債權(quán)人能夠按時(shí)收回貸款，并取得利息收益。（4）建立完善的資本結(jié)構(gòu)。合理的配備債務(wù)與股東權(quán)益，不僅能夠保證企業(yè)的投資者取得最大的投資效益，而且有利于最大限度地降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（5）充足的資本金。確保資本的數(shù)量，提高資本的質(zhì)量，可以使企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)能夠持續(xù)進(jìn)行。

3．投資戰(zhàn)略。競爭戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以同時(shí)滿足客戶與投資人眼前的利益，而投資戰(zhàn)略卻是著眼于企業(yè)長期的利益。為客戶與投資人創(chuàng)造持久的價(jià)值是投資戰(zhàn)略的最終目標(biāo)。投資戰(zhàn)略通過對(duì)企業(yè)各種資源的長期投資追求未來的價(jià)值。這一戰(zhàn)略包括以下內(nèi)容：（1）人力資源投資。通過對(duì)人的技能與知識(shí)的培養(yǎng)來提高人的適應(yīng)能力與競爭力。（2）長期資產(chǎn)投資。這一投資包括無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及兼并與收購，達(dá)到擴(kuò)充企業(yè)生產(chǎn)能力的目的。（3）戰(zhàn)略投資。通過各種手段與供應(yīng)商和消費(fèi)者建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，提高企業(yè)的品牌與形象。（4）營運(yùn)資金投資。流動(dòng)資金是企業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)，通過流動(dòng)資金規(guī)模的不斷擴(kuò)充，提高企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，以便適應(yīng)企業(yè)不斷發(fā)展的需要。

一、計(jì)算客戶價(jià)值的基本思路與模型

客戶價(jià)值是指在客戶與公司交易的整個(gè)存續(xù)階段，公司從該客戶處獲得的凈利益。通常認(rèn)為，客戶價(jià)值的凈利益等于公司從該客戶處獲得的凈利潤減去公司對(duì)該客戶多投入的成本，并且考慮資金的時(shí)間價(jià)值。

1.建立客戶凈收益函數(shù)。由于客戶購物特性及消費(fèi)產(chǎn)品的不同，客戶的消費(fèi)模式也不一樣。客戶消費(fèi)模式對(duì)估計(jì)公司從該客戶處獲得的凈收益有很大影響。由于顧客購買行為受到多種因素的影響，因而客戶的消費(fèi)模式也就多種多樣。在外部環(huán)境及顧客經(jīng)濟(jì)收入沒有較大變化的前提下，客戶的基本消費(fèi)模式有如下三種：逐步遞增型、穩(wěn)定不變型、逐步遞減型和無規(guī)律型。建立客戶凈收益函數(shù)就是根據(jù)客戶不同的消費(fèi)模式，尋找不同的客戶凈收益模型。不同類型的客戶，其客戶凈收益函數(shù)不同，同一類型客戶雖然凈收益函數(shù)的模型相同，但由于顧客的購買歷史記錄不同，對(duì)其估值也是不同的，即對(duì)公司未來的貢獻(xiàn)是不一樣的。

2.測定獲取成本與保留成本。獲取成本是指公司獲得一個(gè)新客戶需要花費(fèi)的成本，主要是廣告成本、為獲得新客戶的促銷費(fèi)用等。保留成本是指公司保留一個(gè)老客戶需要花費(fèi)的成本。關(guān)于獲取成本與保留成本的數(shù)值可以從客戶數(shù)據(jù)庫中獲得。傳統(tǒng)的營銷實(shí)踐告訴我們要獲取一個(gè)新客戶的成本是保留一個(gè)老客戶的5倍，而且一個(gè)不滿意的客戶平均要影響5個(gè)人。在計(jì)算機(jī)信息技術(shù)發(fā)展迅猛的互聯(lián)網(wǎng)營銷時(shí)代，一個(gè)不滿意客戶給企業(yè)營銷所帶來的影響已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止5個(gè)人，這個(gè)數(shù)字很可能是以倍數(shù)遞增。因此，互聯(lián)網(wǎng)信息時(shí)代雖然能夠幫助企業(yè)更接近顧客，但企業(yè)在顧客滿意和顧客忠誠上所需花費(fèi)的精力也就更大了。

二、客戶價(jià)值在企業(yè)營銷決策中的應(yīng)用

客戶價(jià)值在企業(yè)營銷決策中的應(yīng)用主要表現(xiàn)在以客戶價(jià)值為依據(jù)，一方面尋找價(jià)值大的客戶，另一方面尋找價(jià)值適合的客戶，并根據(jù)顧客的不同特性，有針對(duì)性地開展?fàn)I銷策略，提高顧客忠誠度。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；評(píng)估；動(dòng)因

摘要：企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國外有較長的歷史，但是在我國出現(xiàn)的時(shí)間并不長，直到最近幾年才逐漸引人矚目。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估將越來越受到各相關(guān)人士的關(guān)注。正確推行以價(jià)值評(píng)估為手段實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化管理，分析企業(yè)價(jià)值評(píng)估的動(dòng)因具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

在激烈的市場競爭中，企業(yè)為求得生存和發(fā)展，必須使自身價(jià)值在市場中得到承認(rèn)，并不斷尋求增加價(jià)值的途徑，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益的界定、度量，對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量，已經(jīng)成為投資者和企業(yè)管理者的一項(xiàng)十分重要的經(jīng)常性工作。投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估并據(jù)以做出買賣決策，使得股票市場價(jià)格達(dá)到新的均衡。企業(yè)理財(cái)人員通過對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，了解企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，做出科學(xué)的投資與融資決策，不斷提高企業(yè)價(jià)值，增加所有者財(cái)富。

一、市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐基礎(chǔ)

產(chǎn)權(quán)制度的改革推動(dòng)了我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)從無到有地產(chǎn)生和逐步發(fā)展。我國的產(chǎn)權(quán)制度改革主要是國有企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織形式和經(jīng)營方式的改革，改革的目標(biāo)是：在宏觀層次上、社會(huì)總量上保持公有制為主體，在微觀層次上建立以多元所有者形成的、以混合所有制為主體的企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)，建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。在這個(gè)過程中，我國不但出現(xiàn)了多種企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織形式和經(jīng)營方式，發(fā)生了與傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下極不相同的經(jīng)濟(jì)行為，而且出現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)大規(guī)模的流動(dòng)和重組。企業(yè)兼并、承包、租賃、聯(lián)合、集團(tuán)化有了很大發(fā)展，股份制逐漸成為主要的企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織形式，大批計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的工廠，逐步按《公司法》改造和改組成為有限公司、股份有限公司、國有獨(dú)資有限公司和股合作制企業(yè)。企業(yè)的整體買賣、企業(yè)的分割式買賣和資產(chǎn)折股買賣，尤其是股票上市企業(yè)的股票買賣有了較快的發(fā)展。企業(yè)破產(chǎn)法沖破重重阻力得到貫徹，破產(chǎn)清算、企業(yè)整體式和資產(chǎn)分割式拍賣等成為見慣不驚的事情。企業(yè)以資產(chǎn)作抵押向銀行貸款，以企業(yè)資產(chǎn)為其他企業(yè)作經(jīng)濟(jì)擔(dān)保，企業(yè)向保險(xiǎn)公司投保和發(fā)生事故后向保險(xiǎn)公司索賠。國有和非國有控股公司迅速發(fā)展，投資者（個(gè)人或機(jī)構(gòu)）開展以保值增值為目標(biāo)的股權(quán)投資管理。以上活動(dòng)的蓬勃開展，極大地促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果成為這些活動(dòng)順利進(jìn)行的基礎(chǔ)和依據(jù)。

二、產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)的需要是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的直接動(dòng)因

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值研究綜述

關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，國外已經(jīng)形成了比較成熟的理論，包括成本理論、信號(hào)傳遞理論、稅收理論、期限匹配理論等。國內(nèi)學(xué)者在國外學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，針對(duì)各種理論和我國實(shí)際進(jìn)行了不少實(shí)證檢驗(yàn)。（一）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論檢驗(yàn)楊興全、呂琚以部分行業(yè)為例，對(duì)我國上市公司的負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果支持期限匹配理論，部分支持成本，信號(hào)傳遞理論與稅收理論并未得到實(shí)證結(jié)論的支持。［7］肖作平采用混合回歸、橫截面回歸和固定效應(yīng)回歸等技術(shù)，研究了上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素，發(fā)現(xiàn)擁有大量自由現(xiàn)金流量的公司使用更多的短期債務(wù)以降低伴隨自由現(xiàn)金流量的成本，支持理論。［8］匡海波等選擇2003年～2004年非金融類上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司收益的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)：短期負(fù)債所占比例與公司收益呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，短期負(fù)債所占比例越低，公司收益越高。這為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的稅收理論提供了證據(jù)支持，而與理論相悖。［9］（二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效影響的實(shí)證檢驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為短期債務(wù)與企業(yè)績效正相關(guān)的有：田美玉、孫敏以2002年12月31日前在滬深兩市上市的A股公司為原始樣本。選取2005～2008年數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，得出長期債務(wù)融資率與公司績效顯著負(fù)相關(guān)，短期債務(wù)在增加公司績效方面的積極作用。資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效顯著負(fù)相關(guān)。［10］陳國欣、張梅玉、張昶利用上市公司2003～2007年的數(shù)據(jù)，對(duì)我國上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司債務(wù)期限與公司業(yè)績之間存在顯著的正相關(guān)，并且二者相互影響，但是債務(wù)期限對(duì)于企業(yè)績效的影響更為顯著。［11］姜濤、湯穎梅、王懷明以2001～2006年度農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本，系統(tǒng)研究了農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債總體水平、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)價(jià)值間的相關(guān)關(guān)系。實(shí)證研究結(jié)果表明：農(nóng)業(yè)上市公司總體負(fù)債水平能有效提高企業(yè)市場價(jià)值；在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面，短期借款能顯著提高企業(yè)價(jià)值。［12］陶安通過對(duì)上海證券交易所733家A股上市公司的分析，以2004年橫截面數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，檢驗(yàn)了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，得出債務(wù)總體上具有強(qiáng)化公司治理機(jī)制、減少公司自由現(xiàn)金流、提高公司投資效率和增加公司價(jià)值的積極作用。［13］進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，短期財(cái)務(wù)杠桿具有更強(qiáng)的管理激勵(lì)功能，能夠更有效地迫使管理者改善經(jīng)營效率和提升公司價(jià)值。檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為短期債務(wù)與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)的有：袁衛(wèi)秋以2000年12月31日前在滬深兩地上市的905家公司為研究對(duì)象，考察了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績的影響狀況。研究結(jié)果表明，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的經(jīng)營業(yè)績具有顯著的正向影響作用；短期債務(wù)并沒有如理論預(yù)期的那樣———能夠提高公司的投資效率，從而最終提高公司的經(jīng)營業(yè)績。［14］勝、張順葆選取滬深證交所2003～2006年上市的制造業(yè)公司為樣本，研究了負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響。研究結(jié)果顯示，短期負(fù)債比率與公司績效顯著負(fù)相關(guān)，長期債務(wù)比率與公司績效顯著正相關(guān)。［15］王曉紅、邊林麗利用我國A股農(nóng)業(yè)上市公司2003年到2008年的數(shù)據(jù)，對(duì)債務(wù)期限與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值有正效應(yīng)，但流動(dòng)負(fù)債的增加更容易對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不利影響，長期債務(wù)的增加有利于企業(yè)價(jià)值的提升。［16］

資產(chǎn)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究綜述

關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)兩者間關(guān)系的研究，國內(nèi)外幾乎是空白，沒有人進(jìn)行直接的研究。只有在研究影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的因素時(shí)作為公司特征的一個(gè)變量被提及，即資產(chǎn)質(zhì)量是反映公司特征的一個(gè)重要因素。Schiantarelli和Sriwastava（1996）使用印度私有化公司面板數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)檢查公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素且檢查了公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績的影響，研究發(fā)現(xiàn)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要決定因素是資產(chǎn)的構(gòu)成，具有較高固定資產(chǎn)比例的公司支持較高的債務(wù)期限，更長的債務(wù)期限與隨后更高盈利性、銷售增長率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)構(gòu)成是影響資產(chǎn)質(zhì)量的一個(gè)重要因素，這個(gè)實(shí)證研究結(jié)果也可以為資產(chǎn)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇提供一定的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)支持。譚小平選取A股上市公司1996～2003年的數(shù)據(jù)對(duì)公司特征與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)用主營業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)之比的自然對(duì)數(shù)作為衡量公司資產(chǎn)質(zhì)量的替代變量，提出假設(shè)主營業(yè)務(wù)收入越多的公司就會(huì)有使用更多短期債務(wù)的趨勢，以充分利用短期債務(wù)的好處。通過回歸分析得出主營業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)之比的自然對(duì)數(shù)的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，表明每單位資產(chǎn)所帶來的主營業(yè)務(wù)收入越多的公司，就越傾向于使用較多的短期債務(wù)，資產(chǎn)特征假設(shè)得到了驗(yàn)證。［17］張靜采用我國制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，對(duì)資產(chǎn)專用性與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行探索性研究，得出：資產(chǎn)專用性與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，即隨著資產(chǎn)專用性的提高，企業(yè)應(yīng)該使用更多的短期負(fù)債融資。［18］上述研究分別從資產(chǎn)的構(gòu)成、資產(chǎn)的收益性和資產(chǎn)的專用性方面研究了資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有何影響，但這些研究僅涉及資產(chǎn)質(zhì)量的一個(gè)特征或方面，不能全面反映資產(chǎn)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系，有必要對(duì)這一問題進(jìn)行系統(tǒng)的研究。

資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值研究綜述

甘麗凝、張鳴選取我國2001～2005年A股上市公司為樣本，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)融資與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究得出：在國有控制公司中，高資產(chǎn)質(zhì)量公司的債務(wù)融資與企業(yè)價(jià)值為正相關(guān)關(guān)系；低資產(chǎn)質(zhì)量公司的債務(wù)融資與企業(yè)價(jià)值為負(fù)相關(guān)關(guān)系。在非國有控制公司中，這種關(guān)系并不顯著。并得出資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。基于此提出影響企業(yè)價(jià)值的是資產(chǎn)質(zhì)量，而不是債務(wù)融資，債務(wù)融資只不過是一種中間表現(xiàn)形式。［19］甘麗凝的研究只局限于資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)融資比例對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)并未提及。關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量與債務(wù)融資比例之間是什么關(guān)系，她認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量是影響企業(yè)價(jià)值的最終因素，債務(wù)融資是一種中間表現(xiàn)形式。

一、當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)建品牌存在的誤區(qū)

(一)缺乏品牌價(jià)值的核心判斷

一般而言，企業(yè)經(jīng)營一定階段后會(huì)上升到品牌競爭的層面。品牌競爭的內(nèi)涵極為豐富，主要表現(xiàn)為三類形態(tài)：產(chǎn)品形態(tài)品牌的競爭；產(chǎn)品線類品牌的競爭；公司類品牌的競爭。不管哪種階段，關(guān)鍵是品牌核心價(jià)值的競爭，它是品牌存在的目的與意義，表示企業(yè)能向消費(fèi)者提供的價(jià)值，在觀念上得到消費(fèi)者的認(rèn)同程度，是消費(fèi)者對(duì)品牌的核心需求，也是消費(fèi)者忠誠于品牌的根本理由。具體而言，品牌的價(jià)值趨向表現(xiàn)在以下幾個(gè)層面：

1.文化精神形態(tài)的價(jià)值核心

企業(yè)存在的主要目的在于為客戶創(chuàng)造價(jià)值，所以應(yīng)將客戶價(jià)值的實(shí)現(xiàn)當(dāng)作永遠(yuǎn)努力的事業(yè)，在這一核心價(jià)值的統(tǒng)領(lǐng)下進(jìn)行產(chǎn)品跨種類乃至跨行業(yè)的延伸。企業(yè)在為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富的過程中，不斷強(qiáng)化自身的價(jià)值。在創(chuàng)造財(cái)富與強(qiáng)化自身價(jià)值的過程中，品牌的輪廓在消費(fèi)者的心中會(huì)越來越清晰統(tǒng)一，核心價(jià)值就成了消費(fèi)者心中的烙印，品牌的任何印跡的出現(xiàn)都會(huì)讓消費(fèi)者聯(lián)想到品牌的核心價(jià)值，或者消費(fèi)者有這種價(jià)值的需求時(shí)，也會(huì)首先想到該品牌，消費(fèi)者對(duì)品牌便會(huì)產(chǎn)生長久的依賴性。實(shí)際上此時(shí)消費(fèi)者心中的品牌已經(jīng)超物質(zhì)化，異化為精神的一種認(rèn)同和聯(lián)想。如迪斯尼樂園品牌的核心價(jià)值是“為人們帶來快樂(makepeoplehappy)”，從開始的卡通畫到卡通影片及迪斯尼樂園都沒有離開“為人們帶來快樂”這一品牌核心，雖然迪斯尼的產(chǎn)品在不斷地推陳出新，但迪斯尼經(jīng)營的不是某類具體的產(chǎn)品，而是“為人們帶來快樂”這一品牌的靈魂。這是超脫于物質(zhì)層面的精神聯(lián)想，應(yīng)該指出的是這種升華是以物質(zhì)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的，并非形而上的異化。

2.市場識(shí)別的核心品牌價(jià)值

【摘要】要選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，首先應(yīng)從不同的角度對(duì)方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性。本文從企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種方法的前提條件、方法的適用性和局限性對(duì)成本法、市場法、收益法進(jìn)行比較分析。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值；評(píng)估；研究

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業(yè)獲利能力的諸因素，對(duì)企業(yè)整體公允市場價(jià)值進(jìn)行綜合性評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有成本法，收益法和市場法。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇的原則

（一）客觀公正的原則

客觀性原則要求在選擇價(jià)值評(píng)估方法的時(shí)候應(yīng)始終站在客觀的立場上，堅(jiān)持以客觀事實(shí)為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個(gè)人主觀臆斷來代替客觀實(shí)際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評(píng)估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對(duì)待各利益主體。客觀、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導(dǎo)意義，而且從評(píng)估人員素質(zhì)的角度對(duì)方法選擇做了要求。

一、公司現(xiàn)狀

(一)公司簡介。

成商集團(tuán)成立于1953年，94年在上海證券交易所掛牌上市，成為四川省首家公開發(fā)行上市的商業(yè)企業(yè)，經(jīng)過多年發(fā)展，成商集團(tuán)現(xiàn)擁有十余家控股企業(yè)及多家聯(lián)營企業(yè)，涉及零售百貨、地產(chǎn)開發(fā)、汽車銷售、物業(yè)經(jīng)營管理、酒店經(jīng)營等行業(yè)。成商集團(tuán)在行業(yè)起步，網(wǎng)點(diǎn)布局，商圈位置上都具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，主要分布在成都、綿陽、南充、菏澤等多個(gè)城市的核心商圈的黃金地段，以百貨商場、餐飲酒店和超市為公司的核心業(yè)務(wù)。成商集團(tuán)曾連續(xù)十年名列四川省商貿(mào)流通企業(yè)納稅額和實(shí)現(xiàn)利潤首位，是西南地區(qū)最大的綜合性商業(yè)企業(yè)集團(tuán)之一，在西南乃至全國均享有良好的商譽(yù)及口碑。

(二)公司管理水平。

茂業(yè)集團(tuán)入主成商集團(tuán)后，成商集團(tuán)的管理水平得到較大幅度的改善，實(shí)現(xiàn)了雙品牌戰(zhàn)略攻陷市場的新局面，近幾年來，成商集團(tuán)帶領(lǐng)全體員工在穩(wěn)中求發(fā)展，對(duì)全體員工進(jìn)行規(guī)范的培訓(xùn)，提升員工工作能力和綜合素質(zhì)，提升員工與崗位的匹配程度，從人力資本上進(jìn)行增值，成功實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)零售企業(yè)向現(xiàn)代零售企業(yè)的轉(zhuǎn)型，成商集團(tuán)將堅(jiān)持“真誠服務(wù)每一天”的服務(wù)理念，秉承“為顧客創(chuàng)造價(jià)值、為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富、為員工創(chuàng)造機(jī)會(huì)”的核心價(jià)值觀，積極進(jìn)取穩(wěn)健經(jīng)營。

二、技術(shù)分析

現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營是以追求價(jià)值最大化為首要目標(biāo)的，而要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，必須加強(qiáng)企業(yè)的成本管理，采取低成本戰(zhàn)略搶占市場。因此，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度中強(qiáng)調(diào)成本管理非常重要。長期以來，在高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家通過指令性計(jì)劃直接對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)控，所以，企業(yè)的成本管理觀念比較淡薄，即使講成本管理，也主要是從降低消耗、節(jié)約費(fèi)用考慮，側(cè)重于對(duì)產(chǎn)品成本的核算，不注意所耗成本能得到的市場價(jià)值，不在提高產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量和功能上做文章。

但在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)所面臨的外部和內(nèi)部環(huán)境都發(fā)生了根本的變化，上述傳統(tǒng)的成本管理越來越不能適應(yīng)新形勢的需要。

與傳統(tǒng)的成本管理相比，戰(zhàn)略成本管理具有明顯的優(yōu)越性。

1、成本管理的重點(diǎn)從孤立的降低成本轉(zhuǎn)向成本與價(jià)值的最優(yōu)組合，有助于提高企業(yè)的競爭能力。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，產(chǎn)品實(shí)行統(tǒng)購統(tǒng)銷，企業(yè)的產(chǎn)出等于企業(yè)的收入。因此，降低產(chǎn)品成本就意味著增加企業(yè)的收益，企業(yè)必然將成本管理的重點(diǎn)放在降低產(chǎn)品成本上，而陷入單純的為降低成本而管理成本的狀態(tài)，不能為決策提供所需要的正確信息。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，賣方市場逐漸向買方市場轉(zhuǎn)換，企業(yè)不能再將成本管理簡單地等同于降低成本。因?yàn)椋髽I(yè)不僅要關(guān)注產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，而且要關(guān)注其產(chǎn)品能在市場上實(shí)現(xiàn)的效益。適應(yīng)瞬息萬變的環(huán)境，以取得持續(xù)性的競爭優(yōu)勢，是現(xiàn)代企業(yè)必須考慮的首要問題。的確，在相關(guān)指標(biāo)不變的情況下降低成本支出的絕對(duì)額，會(huì)相應(yīng)地增加企業(yè)的收益。然而，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)生變化的情況下，有時(shí)增加成本支出的絕對(duì)額，會(huì)相應(yīng)地增加企業(yè)的收益。因此，現(xiàn)代企業(yè)成本管理的內(nèi)容不僅僅是孤立地降低成本，其目的是從成本與價(jià)值的對(duì)比中尋找成本最小化。所以，企業(yè)必須把成本管理的重點(diǎn)放到戰(zhàn)略上來，一切降低成本的措施都應(yīng)以成本——價(jià)值分析的結(jié)果作為決定取舍的目標(biāo)。

2、成本動(dòng)因的進(jìn)一步擴(kuò)展有助于企業(yè)正確地計(jì)算產(chǎn)品成本，達(dá)到真正控制成本的目的。一般而言，成本動(dòng)因是指導(dǎo)致成本發(fā)生的因素，企業(yè)只有真正了解成本發(fā)生的前因后果，才能真正控制成本。傳統(tǒng)的成本計(jì)算對(duì)象是企業(yè)所生產(chǎn)的各種產(chǎn)品，而且一般為最終產(chǎn)品，因而，人們往往把成本動(dòng)因歸結(jié)為生產(chǎn)的數(shù)量。在生產(chǎn)單一產(chǎn)品的企業(yè)里，生產(chǎn)數(shù)量可通過產(chǎn)品的單位數(shù)來計(jì)量；而在生產(chǎn)多種產(chǎn)品的企業(yè)中，直接人工小時(shí)數(shù)或直接人工工資通常被用作生產(chǎn)數(shù)量的替代品。固然，在高度人工密集型的生產(chǎn)過程中，對(duì)成本動(dòng)因作這種假定不會(huì)嚴(yán)重歪曲產(chǎn)品的成本。因?yàn)樯a(chǎn)過程中所涉及到的主要成本是直接材料和直接人工，兩者的耗費(fèi)都直接與產(chǎn)品的生產(chǎn)數(shù)量有關(guān)；而制造費(fèi)用又大部分是與生產(chǎn)時(shí)間有關(guān)的間接費(fèi)用（主要包括機(jī)器設(shè)備的折舊費(fèi)、動(dòng)力費(fèi)和其他同機(jī)器設(shè)備相關(guān)的費(fèi)用），按直接人工工時(shí)或直接工資分配也較合理。至于期間費(fèi)用常常被認(rèn)為只與發(fā)生期間相關(guān)，不分配計(jì)入產(chǎn)品成本，只是直接沖減當(dāng)期利潤。

3、戰(zhàn)略成本管理將會(huì)使期間費(fèi)用不分配計(jì)入產(chǎn)品成本的傳統(tǒng)方法成為歷史。在高度自動(dòng)化的現(xiàn)代制造過程中，直接人工成本比重日益降低，僅占生產(chǎn)成本的5％～10％，而與自動(dòng)化緊密相關(guān)的機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)、動(dòng)力費(fèi)等需要分配計(jì)入不同產(chǎn)品的間接費(fèi)用又大幅度增加。在這種情況下，如仍以日益減少的直接人工工時(shí)或直接人工工資的比例來分配這些比例不斷增大的間接費(fèi)用，會(huì)使產(chǎn)品成本嚴(yán)重失真。因而，在以計(jì)算機(jī)技術(shù)為代表的高科技迅猛發(fā)展的今天，有必要按戰(zhàn)略成本管理觀點(diǎn)將傳統(tǒng)的單一的數(shù)量動(dòng)因擴(kuò)展為一系列的成本動(dòng)因，通過對(duì)各種成本動(dòng)因和相關(guān)成本之間進(jìn)行分析，將單一標(biāo)準(zhǔn)的分配改為按成本動(dòng)因的多標(biāo)準(zhǔn)分配，從而正確地分配各項(xiàng)間接費(fèi)用，正確地計(jì)算產(chǎn)品成本，這樣才能清晰地揭示哪些產(chǎn)品具有有效的盈利能力。特別是在傳統(tǒng)成本管理下未予考慮的一些無形的成本動(dòng)因，如企業(yè)的規(guī)模、產(chǎn)品開發(fā)、市場開拓、企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，甚至廠房的布局規(guī)則等，都會(huì)對(duì)產(chǎn)品成本產(chǎn)生很大的影響，更應(yīng)從戰(zhàn)略上予以考慮，因此，戰(zhàn)略成本管理將會(huì)使期間費(fèi)用不分配計(jì)入產(chǎn)品成本的傳統(tǒng)方法成為歷史。

[摘要]本文重點(diǎn)探討服務(wù)價(jià)值鏈對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)新的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，服務(wù)價(jià)值鏈?zhǔn)潜ｋU(xiǎn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)新的核心驅(qū)動(dòng)力。本文著重分析了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)新的方法和相關(guān)的政策，對(duì)保險(xiǎn)公司相關(guān)行業(yè)的價(jià)值增值有一定的幫助作用。

[關(guān)鍵詞]服務(wù)價(jià)值鏈企業(yè)價(jià)值創(chuàng)新競爭優(yōu)勢

一、保險(xiǎn)企業(yè)服務(wù)價(jià)值鏈的構(gòu)建

1.服務(wù)價(jià)值鏈基本介紹。服務(wù)價(jià)值鏈的思想是20世紀(jì)末哈佛商學(xué)院Heskett等學(xué)者提出，其核心觀點(diǎn)是：利潤、顧客忠誠度、顧客滿意度、顧客獲得產(chǎn)品與服務(wù)的價(jià)值、員工的能力、滿意度、忠誠度及其生產(chǎn)率之間存在直接、牢固的關(guān)系，利潤和回報(bào)的增長來自忠誠的顧客，顧客忠誠又來源于顧客滿意，而顧客滿意受感知的服務(wù)價(jià)值的影響，服務(wù)價(jià)值是由那些滿意的、投入的、生產(chǎn)性的員工創(chuàng)造的，員工滿意產(chǎn)生于對(duì)信息技術(shù)和培訓(xùn)的投資及員工授權(quán)的政策。

具體應(yīng)用到保險(xiǎn)企業(yè)，服務(wù)價(jià)值鏈認(rèn)為，保險(xiǎn)企業(yè)的利潤和回報(bào)的增長來自忠誠的顧客，顧客忠誠又源于顧客滿意，而顧客滿意受感知服務(wù)價(jià)值的影響。進(jìn)一步推導(dǎo)，顧客的滿意是來自于員工的服務(wù)，員工的服務(wù)主要來自員工的滿意度。因此，歸根到底，保險(xiǎn)公司的服務(wù)價(jià)值是由那些滿意、投入的、生產(chǎn)性的員工創(chuàng)造的。保險(xiǎn)公司員工滿意來自于崗位設(shè)計(jì)、工作環(huán)境、員工選拔培養(yǎng)、激勵(lì)機(jī)制及服務(wù)工具和技術(shù)支持等。保險(xiǎn)公司員工滿意度、顧客滿意度，及其對(duì)企業(yè)利潤的作用機(jī)理如圖所示。

2.保險(xiǎn)企業(yè)服務(wù)價(jià)值鏈的構(gòu)建。服務(wù)價(jià)值鏈的根本點(diǎn)在于服務(wù)價(jià)值鏈主動(dòng)地把相關(guān)的企業(yè)與機(jī)構(gòu)組織起來，為消費(fèi)者提供全方位、全過程、全時(shí)間的服務(wù)。同時(shí)，服務(wù)價(jià)值鏈?zhǔn)且粋€(gè)不斷與顧客溝通、交流的過程，并在這個(gè)過程中了解和發(fā)現(xiàn)問題，設(shè)計(jì)并調(diào)整方案，為顧客解決問題，并對(duì)方案的實(shí)施進(jìn)行控制和評(píng)估。同時(shí)，由于顧客服務(wù)導(dǎo)向型特征，專業(yè)服務(wù)非常具有針對(duì)性，強(qiáng)調(diào)每個(gè)顧客的特殊性并凸現(xiàn)各個(gè)客戶的獨(dú)特性，為顧客提供度身定制的服務(wù)。因此，服務(wù)型企業(yè)的價(jià)值鏈具有定制化特色，不像制造企業(yè)價(jià)值鏈那樣定形和標(biāo)準(zhǔn)通用，往往會(huì)因不同的顧客和需求，甚至合作關(guān)系的持續(xù)時(shí)間而發(fā)生變化。