改革開放以來，在由計劃經(jīng)濟向市場體制轉(zhuǎn)軌的過程中，由于自身發(fā)展和體制轉(zhuǎn)換中長期積累形成的深層次矛盾也日益凸現(xiàn)。其中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、過度負債成為威脅其生存的重要障礙。因此，如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，確定合理的負債水平，是企業(yè)健康發(fā)展的保障，也是我國企業(yè)改革的一項重要任務(wù)。

盡管國內(nèi)學術(shù)界就這一問題已經(jīng)有了一定的研究，并在此基礎(chǔ)上提出了一些有建設(shè)性的意見，但是，這一問題仍然存在并將在相當長的一段時期內(nèi)繼續(xù)困擾我國轉(zhuǎn)軌中的企業(yè)。因此，筆者希望就這個問題進行進一步的深入研究，結(jié)合轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟這個邏輯出發(fā)點和既定的歷史現(xiàn)實，希望能從中找到問題的癥結(jié)所在，為今后的企業(yè)改革提出有益的建議。

一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念解析

（一）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長期資本結(jié)構(gòu)。本文所論述的時廣義的資本結(jié)構(gòu)。

（二）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

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一、對現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標準的探討

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是使其市場價值最大化，這一標準最早是由莫迪格利亞尼和米勒提出來的，現(xiàn)已成為廣為接受的標準。目前我國在關(guān)于企業(yè)資本研究中也普遍默認了這一標準，但筆者認為這個標準是值得探討的；首先，從企業(yè)經(jīng)營目標來看，任何企業(yè)經(jīng)營的目標都是最大限度的獲取利潤。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安然應(yīng)為達到企業(yè)利潤最大化的目標服務(wù)。因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是使企業(yè)利潤最大化。那么，以市場價值最大作為評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標，隱含的假設(shè)是；企業(yè)市場最大化與企業(yè)利潤最大化相統(tǒng)一。但是，由于證券市場的盲目性，尤其是在我國證券市場還不發(fā)達的情況下，這種盲目性就表現(xiàn)得更為明顯；股票價格和企業(yè)利潤的變化方向往往并不統(tǒng)一；甚至會出現(xiàn)股票價格和企業(yè)利潤背道而馳的情況。又由于股票的市場價值作為企業(yè)市場價值的重要部分，對企業(yè)市場價值的大小起著重要的作用，因此企業(yè)股票價格與企業(yè)利潤的不統(tǒng)一，必然導致企業(yè)市場價值與企業(yè)利潤的不統(tǒng)一，即企業(yè)市場價值最大化與企業(yè)利潤最大相統(tǒng)一這一隱含假定不成立。所以，企業(yè)市場大小與其資本結(jié)構(gòu)合理與否并不必然正相關(guān)。其次，從企業(yè)投資者的角度來說，投資者投資企業(yè)的目的是獲取投資收益的最大化，因此，對投資者來說，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是使其投資收益最大化。那么，如果把企業(yè)市場價值最大化作為評判企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標準，隱含的假設(shè)是企業(yè)市場價值最大化與投資者投資收益最大化相統(tǒng)一。但是，在以兩權(quán)分離為主要特征的現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)投資者與經(jīng)營者的目標并不一致，企業(yè)經(jīng)營者為了自身工資以及獲得更大權(quán)力的欲望，往往過分追求企業(yè)規(guī)模的擴張及市場價值的擴大。例如，在當前席卷世界的購并浪潮中，最熱衷于企業(yè)購并的莫過于企業(yè)高級經(jīng)理層了。購并所帶來的企業(yè)規(guī)模的擴張通過股票價格的攀升，極大地增加了他們的權(quán)力欲望。購并之后，雖然由于購并所帶來的股價上升擴大了企業(yè)的市場價值，但這對于股息和紅利為主要目標的長線投資者，也就是企業(yè)的真正所有者來說并無實際意義。相反，由于購并企業(yè)在經(jīng)營模式、企業(yè)文化等方面的一致，使得合并后的企業(yè)往往經(jīng)過一定的磨合才能步入正軌，這種磨合的成本必然由股東來承擔。而且由于磨合過程本身有不確定性，一旦磨合失敗，破產(chǎn)風險就會急劇上升，企業(yè)的另一投資者一債權(quán)人的利益必然受損。此外，破產(chǎn)風險就會急劇上升，企業(yè)的另一投資者一債權(quán)人的利益必然受損。此外，由于投資者和經(jīng)營者的信息不對稱，投資者不能把握經(jīng)營者決策的真實目的，經(jīng)營者常常把這種利己決策描繪成是為了投資者的利益。在這種情況下，投資者為保護自身利益不受損害，就必須用某種硬性的直觀的標準來約束經(jīng)營者的行為和評價企業(yè)的經(jīng)營效果。這一標準就是投資收益最大化。由此可以看出企業(yè)的市場價值與投資者投資收益也不必然正相關(guān)。再次，從評價標準的可操作性來說，由于企業(yè)的市場價值是由股票的市場價值和債券的市場價值組成的，要使其作為標準來衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，必然要求股票的市場價值和債券的市場價值可測量。但由于我國還處于市場經(jīng)濟建立之初，證券市場還很不發(fā)達，在這種情況下，絕大多數(shù)企業(yè)的市場價值是難于正確的測定的。因此，以企業(yè)的市場價值作為評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的標準，缺乏可操作性。

綜上所述，可以得出結(jié)論；企業(yè)市場價值最大化不能成為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標準，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)與企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化相統(tǒng)一為標準。那么企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化能否統(tǒng)一為一個標準呢？實際上，由于現(xiàn)實經(jīng)濟生活中資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的普遍存在，使這兩者并不統(tǒng)一，企業(yè)經(jīng)營者完全可以利用手中的權(quán)力制定有利于自己的利潤分配方案，使得企業(yè)即使達到了利潤最大化，投資者也無法獲得最大投資收益。尤其是在我國企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及證券市場都不完善的情況下，存在著經(jīng)營者在利潤分配方案的制定上擁有過大的權(quán)力，保護中小股民的機制還不健全，以及廣大股民對投機套利的過度偏好等問題，激勵政策的不合理還沒有得到廣泛的認識，這一切使得經(jīng)營者損害股東利益的行為成為可能。同時，由于國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰，以及國家作為國有資本的代表監(jiān)督不力等問題，也給國有企業(yè)經(jīng)營者制定損害投資者利潤的利潤分配方案提供了契機。因此在我國，企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化并不統(tǒng)一。據(jù)此分析，可以判定我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標準應(yīng)是：企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化雙重標準的統(tǒng)一。

二、對我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考

我國國有企業(yè)與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論分析基礎(chǔ)上的發(fā)達市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)形式有相當大的差別。為此，不能完全照搬現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的最優(yōu)標準，我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是在企業(yè)長期缺乏自主財權(quán)的基礎(chǔ)下形成的，因而缺乏一個靠資本結(jié)構(gòu)理論來改善資本結(jié)構(gòu)的微觀基礎(chǔ)；我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題的形成受宏觀的政策性因素影響較大，優(yōu)化我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)必須對宏觀的政策環(huán)境進行深入的研究。同時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)畢竟有其自身運動的規(guī)律和理論，對它進行微觀研究也是必要的。因此，要達到優(yōu)化我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的，必須從認清資本結(jié)構(gòu)的形成基礎(chǔ)入手，借鑒西方的資本結(jié)構(gòu)理論，采取微觀的財務(wù)手段和宏觀的政策手段相結(jié)合的措施，才能取得收益。

[論文摘要]通過對我國l2年的信貸規(guī)模、企業(yè)債券與股票融資的數(shù)據(jù)，運用移動平均法進行長期趨勢分析，發(fā)現(xiàn)我國銀行信貸占據(jù)絕對優(yōu)勢地位，其次是股票融資，最后才是債券融資。得出我國的資本結(jié)構(gòu)和融資變化主要受市場和國家政策的影響而變化。

[論文關(guān)鍵詞]資本結(jié)構(gòu)；融資偏好；長期趨勢分析；移動平均法

一、相關(guān)概念

(一)資本結(jié)構(gòu)與融資偏好。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，一般長期資金來源包括長期債務(wù)資本(如公司債)和權(quán)益資本(如普通股)。在許多理論分析中，一般假設(shè)企業(yè)只以普通股與公司債券兩種融資方式籌措經(jīng)營所需資金。融資偏好是指導行為主體對于不同融資方式進行選擇的排列順序。資本結(jié)構(gòu)理論主要有四種，包括美國財務(wù)管理學家大衛(wèi)·杜蘭特(DavidDurand)早期的資本結(jié)構(gòu)理論、莫迪格萊尼(F．Modigliani)和米勒(M．Miller)著名的MM理論、以MM理論為基礎(chǔ)的權(quán)衡理論、邁爾斯(My-ers)和馬吉洛夫(Majluf)(1984)的如今稱為優(yōu)序融資理論的資本結(jié)構(gòu)理論。如今影響最大的是優(yōu)序融資理論，它認為企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。

(二)長期趨勢分析和移動平均法。所謂長期趨勢是指客觀的社會經(jīng)濟現(xiàn)象在某一段較長時期內(nèi)持續(xù)發(fā)展變化的趨勢。社會經(jīng)濟現(xiàn)象的發(fā)展變化，是受多方面的因素影響的，它除了受長期趨勢因素影響之外，還受季節(jié)因素、循環(huán)因素和不規(guī)則因素等變化的影響。長期趨勢分析就是采用一定的方法，將趨勢因素以外的其他因素的變化影響，加以消除，使社會經(jīng)濟現(xiàn)象的發(fā)展變化，獨自顯示出長期趨勢，為探索社會經(jīng)濟現(xiàn)象發(fā)展變化的規(guī)律性和統(tǒng)計預測提供重要的條件。測定長期趨勢的方法，主要有移動平均法和最小平方法。本文擬以中國的公司l2年數(shù)據(jù)為例，運用移動平均法，來分析中國的資本結(jié)構(gòu)是否符合國外的優(yōu)序融資理論或國內(nèi)學者提出的股權(quán)偏好理論。

二、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析

摘要：在市場經(jīng)濟條件下,資本運營是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的根本性變革,而資本運營的關(guān)鍵是對資本運營模式的戰(zhàn)略性選擇,使資本得到迅速擴張、有效積聚和最優(yōu)配置。

Abstract:Inamarketeconomycondition,thecapitaloperationisthefundamentalchangeofenterprise''''smanagementstrategy.Andthekeytothecapitaloperationisthestrategicchoicetothecapitaloperationmode.Whichmakethecapitalexpanded,gatheredanddisposedeffectively.

關(guān)鍵詞：企業(yè)集團資本運營模式

Keyword:EnterprisegroupCapitaloperationMode

當今世界經(jīng)濟格局已進入以大公司、大集團為中心的時代。我國已經(jīng)明確以發(fā)展具有國際競爭力的大型企業(yè)集團作為今后企業(yè)改革與發(fā)展的重點，中國企業(yè)正面臨以增強核心競爭力為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者、美國經(jīng)濟學家史蒂格勒曾說過：縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司，沒有一家不是在某個時候以某種方式通過資本運營發(fā)展起來的，也沒有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤的積累發(fā)展起來的。隨著國內(nèi)市場的進一步成熟以及競爭的進一步加劇，傳統(tǒng)的企業(yè)增長方式已無法跟上發(fā)展的步伐。只有把企業(yè)的各種要素，包括產(chǎn)品、技術(shù)、設(shè)備、廠房、商標、戰(zhàn)略、服務(wù)、文化、管理團隊等等，以資本的形式，進行流動、整合和重構(gòu)，進一步優(yōu)化配置，形成合力，才能實現(xiàn)新的突破。一些在改革開放中發(fā)展壯大的企業(yè)集團，為應(yīng)對WTO的挑戰(zhàn)，提升國際競爭力，把公司做大做強，借鑒一些發(fā)達國家跨國公司的發(fā)展經(jīng)驗，采取了與眾不同的資本運營模式，增強核心競爭力，以謀求擁有獨特的戰(zhàn)略地位。所謂資本運營，就是對集團公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn)，通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效運營，以最大限度地實現(xiàn)增值。從這層意義上來說，我們可以把企業(yè)的資本運營分為資本擴張與資本收縮兩種運營模式。

一、擴張型資本運營模式

隨著社會主義市場經(jīng)濟的不斷深入，國有企業(yè)為各自的生存與發(fā)展，在競爭激烈的市場上不斷地追求自身價值，同時根據(jù)市場的千變?nèi)f化，經(jīng)歷了調(diào)整中求發(fā)展，又在發(fā)展中求調(diào)整的階段。企業(yè)的經(jīng)營者通過實踐后逐步感覺到步履艱難，固定的資本性費用難以消化；投入產(chǎn)出的比例逐年減少，現(xiàn)金流量周轉(zhuǎn)困難。這一切與傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制有著較大的關(guān)系，相當一部分的經(jīng)營者把精力集中于產(chǎn)品成本上的降本增效，而對資本預算，長期資產(chǎn)的投入，研究分析的太少，甚至出于某種需要，對于資本性支出的隨意性較大，國有資產(chǎn)的保值增值受到嚴重的威脅。因此，加強國有企業(yè)的資本預算管理，是提高國有企業(yè)經(jīng)濟運行質(zhì)量的必要途徑。

一、國有企業(yè)在建立現(xiàn)代企業(yè)制度過程中資本預算面臨的問題

國有企業(yè)改革過程中，企業(yè)管理所面臨的問題，主要是企業(yè)外部經(jīng)濟環(huán)境問題和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟管理問題兩大類，這兩大類問題直接制約著國有企業(yè)（特別是一些國有老企業(yè)）參與市場競爭的力度，影響著企業(yè)的中長期發(fā)展。

（－）企業(yè)外部經(jīng)濟環(huán)境問題

由于我國進入社會主義市場經(jīng)濟的時間不長，許多問題需要在摸索過程中來解決，但對一些企業(yè)外部經(jīng)濟環(huán)境問題的探討，有助于我們在決策過程中更趨于理性化，有助于制定出更符合實際的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標。

1．不公平的市場競爭與不健全的市場經(jīng)濟秩序削弱了企業(yè)加強資本預算管理的外在壓力和內(nèi)在積極性，具體表現(xiàn)為三個方面：

提高企業(yè)資本運營質(zhì)量，確保投資決策效果，筆者以為，應(yīng)做好以下十個方面的工作：

一、創(chuàng)造良好的企業(yè)外部環(huán)境

l、完善資本市場環(huán)境。資本市場的高效運作，必須具備合理的市場結(jié)構(gòu)和良好的監(jiān)管機制。我國目前的資本市場存在著諸多不足，主要表現(xiàn)為：（1）國家對資本市場管理仍有行政干預的現(xiàn)象；（2）市場割據(jù)，流動性不足；（3）市場價格機制尚未健全；（4）監(jiān)督不力。對此，應(yīng)采取以下對策：一是減少行政計劃因素；二是進一步改進和完善市場結(jié)構(gòu)；三是增進市場流動性；四是完善市場的價格機制；五是建立與整個經(jīng)濟開放程度相適應(yīng)的高度權(quán)威的管理體制。

2．完善法律制度。（l）完善證券法律制度，規(guī)范證券機構(gòu)、發(fā)行公司和上市公司；（2）擴展金融市場容量，完善金融法規(guī)體系；（3）完善公司法律制度，規(guī)范公司的合并、分立和破產(chǎn)等行為；（4）完善國有資產(chǎn)管理法律制度，規(guī)范國有資產(chǎn)監(jiān)督管理、國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定、國有資產(chǎn)評估以及國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記行為。

3、改善政治環(huán)境。應(yīng)逐步建立和完善社會保障制度，卸下企業(yè)的包袱，增強企業(yè)的競爭力。政府應(yīng)該采取積極、有效的財政政策和貨幣政策，刺激投資，增加就業(yè)。這要具體做好下列工作：（1）打破社會保險分散管理格局，建立全國統(tǒng)一的社會保障管理體制；（2）建立健全社會保障基金營運的管理制度。

4、凈化社會中介環(huán)境。資本運營是一項系統(tǒng)性、操作性極強的活動，這一活動的各個環(huán)節(jié)，均需中介機構(gòu)參與運作，中介機構(gòu)的行為直接關(guān)系到資本運營的成敗。要建立并規(guī)范包括信息網(wǎng)絡(luò)、金融機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估所在內(nèi)的中介機構(gòu)。

摘要：資本結(jié)構(gòu)影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價值，它是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。自20世紀90年代初滬深兩市建立以來，我國資本市場得到了迅猛地發(fā)展。資金來源的多元化使得我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素和優(yōu)化問題的研究也更具有理論意義和實際應(yīng)用價值。本文首先對資本結(jié)構(gòu)進行了分析，接著分析我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題，在分析問題原因的基礎(chǔ)上提出了調(diào)整和優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；公司治理

改革開放以來，在由計劃經(jīng)濟向市場體制轉(zhuǎn)軌的過程中，由于自身發(fā)展和體制轉(zhuǎn)換中長期積累形成的深層次矛盾也日益凸現(xiàn)。其中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、過度負債成為威脅其生存的重要障礙。因此，如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，確定合理的負債水平，是企業(yè)健康發(fā)展的保障，也是我國企業(yè)改革的一項重要任務(wù)。

盡管國內(nèi)學術(shù)界就這一問題已經(jīng)有了一定的研究，并在此基礎(chǔ)上提出了一些有建設(shè)性的意見，但是，這一問題仍然存在并將在相當長的一段時期內(nèi)繼續(xù)困擾我國轉(zhuǎn)軌中的企業(yè)。因此，筆者希望就這個問題進行進一步的深入研究，結(jié)合轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟這個邏輯出發(fā)點和既定的歷史現(xiàn)實，希望能從中找到問題的癥結(jié)所在，為今后的企業(yè)改革提出有益的建議。

一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念解析

（一）資本結(jié)構(gòu)

一、當前我國企業(yè)資本運營中存在的問題

資本運營是企業(yè)繼生產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營之后，以所擁有的資本為對象，通過資本更大范圍的流動，實現(xiàn)內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)競爭力的經(jīng)營活動，它是企業(yè)發(fā)展中的一個重要層次。我國企業(yè)資本運營自保定、武漢首開先河以來，經(jīng)過20世紀80年代和90年代兩次高潮，對加快我國企業(yè)改革步伐，提升企業(yè)競爭力發(fā)揮了重要的作用。然而，我國企業(yè)資本運營還存在許多問題，在對入世的影響展開分析之前，對這些問題首先要有一個清醒的認識。知己知彼，才能有效地應(yīng)對。

1.資本運營理念扭曲。

資本運營是相對于生產(chǎn)經(jīng)營的概念，如果說生產(chǎn)經(jīng)營是內(nèi)部經(jīng)營戰(zhàn)略的話，那么，資本運營就是外部經(jīng)營戰(zhàn)略。同時，資本運營以生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)，只有在生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展到一定程度，資本運營才具有必要性和可行性（在此，主要指生產(chǎn)型企業(yè)的資本運營）。而且，首先搞好了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，才談得上搞好其資本運營。從資本運營的目的看，資本運營的目的是挖掘企業(yè)潛力，培育和增強企業(yè)核心競爭力。上市籌集資金和擴大規(guī)模只是資本運營過程中的兩個環(huán)節(jié)。然而，我國企業(yè)資本運營理念嚴重扭曲，表現(xiàn)在：一是將過程視為目的。將籌集資金作為資本運營的主要目的，為上市而上市，對企業(yè)進行過度包裝，制造和虛假信息。更有甚者，將資本運營視為躲避監(jiān)管的手段，假重組真逃債。近年來，頻頻曝光的上市公司惡性造假事件就是這種扭曲理念的反映。二是將規(guī)模經(jīng)濟誤認為是簡單擴大經(jīng)濟規(guī)模。企業(yè)片面追求規(guī)模，對并購對象缺乏理性分析和客觀評估，盲目重組、并購一些無發(fā)展前途的企業(yè)或本應(yīng)該退市的上市公司，結(jié)果，非但沒有通過并購壯大自己，反而背上沉重的包袱，有的被并購拖垮。三是脫離生產(chǎn)經(jīng)營進行資本運營，有些企業(yè)不是以搞好自身的生產(chǎn)經(jīng)營、提高企業(yè)的核心競爭力作為資本運營的基礎(chǔ)，而是盲目實行多元化經(jīng)營，盲目進入自己不熟悉的行業(yè)，導致戰(zhàn)線過長，首尾不能兼顧，最終陷入被動。

2.資本運營主體模糊。

從理論上講，企業(yè)是資本運營的天然主體，然而，我國特殊的制度環(huán)境，資本運營主體長期處于模糊狀態(tài)。一種具有代表性的現(xiàn)象是，政府往往成為資本運營的實際主宰者。企業(yè)資本運營的重心不在于企業(yè)之間的談判，而在于政府的意愿，在于和政府對被并購企業(yè)權(quán)利與義務(wù)的談判，在于政府對上市額度的分配，在于政府對資本運營的支持力度。也正是政府的這種特殊地位，使我國企業(yè)資本運營的發(fā)展狀況始終緊隨政府政策的變化而進退。我國企業(yè)資本運營的第二次高潮直接根源于“十五大”的召開。雖然政府的干預在一定程度上也會有其促進作用，但總的說來，它嚴重影響了資本運營效率的發(fā)揮，使資本運營中的“扶危濟困”、“拉郎配”現(xiàn)象非常普遍，資本運營被扭曲變樣，嚴重影響了資本運營效率。還有一種比較普遍的現(xiàn)象是，企業(yè)經(jīng)營人員主宰資本運營。這種現(xiàn)象在西方也很普遍，但我們與西方的不同之處在于，我國國有企業(yè)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象非常嚴重，資本運營常常成為經(jīng)營人員牟取私利的渠道。

摘要:資本結(jié)構(gòu)影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu),進而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價值,它是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。該文首先對資本結(jié)構(gòu)進行分析,接著分析我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題,在此基礎(chǔ)上提出了調(diào)整和優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策。

關(guān)鍵字:資本結(jié)構(gòu);優(yōu)化;公司治理;對策

改革開放以來,由于自身發(fā)展和體制轉(zhuǎn)換中長期積累形成的深層次矛盾也日益凸現(xiàn)。其中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、過度負債成為威脅其生存的重要障礙。因此,如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),也是我國企業(yè)改革的一項重要任務(wù)。

一、資本結(jié)構(gòu)理論概述

資本結(jié)構(gòu),是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資本的比例問題,即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu);廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金的結(jié)構(gòu)。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價,主要指發(fā)行債券、股票的費用,向非銀行金融機構(gòu)借款的手續(xù)費用等;使用資本所付出的代價,主要由貨幣時間價值構(gòu)成,如股利、利息等。

摘要：隨著當前社會環(huán)境的不斷發(fā)展，企業(yè)在轉(zhuǎn)變經(jīng)營策略、調(diào)整管理模式時，要通過一項又一項科學而準確的決策，保證未來發(fā)展方向與當下管理實踐之間的目標一致。企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展需要資金的支持，當業(yè)務(wù)方向變革、業(yè)務(wù)形式調(diào)整時，企業(yè)要通過融資渠道與籌資方式的拓展，以高質(zhì)量的融資決策來保障企業(yè)在面臨資金緊張狀況時可以良好地應(yīng)對。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與融資決策對于企業(yè)的前途命運、未來的發(fā)展情況有著直接的影響，而融資決策是企業(yè)管理的核心工作，企業(yè)要選擇良好的融資機會，在恰當?shù)臅r間把握機會，在降低融資成本的同時通過有效的內(nèi)部資金控制，為企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展奠定資金基礎(chǔ)。本文主要探究了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資決策的相關(guān)問題，從二者之間的關(guān)系出發(fā)，對于企業(yè)融資決策中存在的問題進行了歸納，基于此提出了科學融資的具體方法。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)管理；融資決策

一、引言

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)開展管控時，不同性質(zhì)的資本在總資本中所占的比例。企業(yè)在實際的經(jīng)營管控中，外部市場競爭的激烈、內(nèi)部管理方式的調(diào)整都會使其呈現(xiàn)出動態(tài)的發(fā)展變化情況。企業(yè)的資本對于控制權(quán)以及現(xiàn)金流有著不同的要求。分析當下的現(xiàn)代企業(yè)資本理論可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值密切相關(guān)，而不同性質(zhì)的資本組合也影響著企業(yè)財務(wù)風險管控工作的開展。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要的定義對象在于資本，而企業(yè)的融資決策側(cè)重在融資方面，強調(diào)在管理過程中對于融資工具和融資行為的選擇。融資決策的科學可靠合理，可以反映出企業(yè)的財務(wù)狀況、產(chǎn)品潛力等多樣化的因素。在市場的變動下，融資屬于動態(tài)行為，而融資的合理又對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要的影響。企業(yè)的融資與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，而融資合理可以促進結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，融資失敗則會導致原來結(jié)構(gòu)的變化，進而產(chǎn)生相應(yīng)的金融危機。

二、企業(yè)融資方式與資金結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系

企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)之間雖然有著相互獨立的工作方式，但在企業(yè)經(jīng)營的大環(huán)境下，二者卻有著內(nèi)在的密切聯(lián)系。在企業(yè)經(jīng)營管控中，為了對資本結(jié)構(gòu)進行合理的衡量與評價，企業(yè)要根據(jù)發(fā)展目標對融資及投資決策進行靈活的調(diào)整。當前企業(yè)市場價值主要包括債務(wù)、權(quán)益資本兩部分，而市場價值的大小與投資人的期望值密切相關(guān)。企業(yè)稅息前盈利影響因素中極為核心的部分涉及企業(yè)當下的財務(wù)狀況、生產(chǎn)銷售、資產(chǎn)管理情況。由于債務(wù)對于企業(yè)稅息前盈利影響并不十分具體，因此在對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資決策的關(guān)系進行理解時，可以從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)價值的影響出發(fā)，明確資本結(jié)構(gòu)背后資本成本與企業(yè)價值之間的相關(guān)性。企業(yè)在當前的經(jīng)營管控背景下，要尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，既要整合當前經(jīng)營發(fā)展的多種因素，明確相關(guān)數(shù)據(jù)，同時也要基于現(xiàn)狀選擇最優(yōu)的方案，在數(shù)據(jù)計算情況、分析統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，確保其選擇的方案與當前企業(yè)經(jīng)營狀況相匹配。由于企業(yè)在經(jīng)營中最佳融資方案與最佳資本結(jié)構(gòu)并不存在等同性，因此在兩種相互獨立的體系下，企業(yè)對于資本結(jié)構(gòu)的了解要整合多種因素，在財務(wù)分析方式的合理運用下，了解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，對企業(yè)的融資決策相關(guān)工作進行合理的分析。對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的衡量并不以融資方式為基礎(chǔ)，而企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)之間內(nèi)在的關(guān)系更加集中在其融資目標與企業(yè)財務(wù)目標之間的一致性上。企業(yè)開展融資決策，其核心的目的在于企業(yè)財務(wù)目標的達成，而基于此，企業(yè)在選擇融資方式時要考慮基本結(jié)構(gòu)，通過合理的融資方式對于企業(yè)當下的資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。在現(xiàn)代化的市場經(jīng)濟改革背景下，企業(yè)制度在發(fā)生著變化，而企業(yè)在融資決策中所需考慮的因素也更加多元，企業(yè)既要關(guān)注財務(wù)杠桿，也要借助合理的融資方式保障其資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)未來發(fā)展目標之間的一致性，以企業(yè)結(jié)構(gòu)的完善優(yōu)化來促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。