導語：淺析國有企業(yè)資本優(yōu)化一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

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一、對現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標準的探討

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是使其市場價值最大化，這一標準最早是由莫迪格利亞尼和米勒提出來的，現(xiàn)已成為廣為接受的標準。目前我國在關(guān)于企業(yè)資本研究中也普遍默認了這一標準，但筆者認為這個標準是值得探討的；首先，從企業(yè)經(jīng)營目標來看，任何企業(yè)經(jīng)營的目標都是最大限度的獲取利潤。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安然應(yīng)為達到企業(yè)利潤最大化的目標服務(wù)。因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是使企業(yè)利潤最大化。那么，以市場價值最大作為評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標，隱含的假設(shè)是；企業(yè)市場最大化與企業(yè)利潤最大化相統(tǒng)一。但是，由于證券市場的盲目性，尤其是在我國證券市場還不發(fā)達的情況下，這種盲目性就表現(xiàn)得更為明顯；股票價格和企業(yè)利潤的變化方向往往并不統(tǒng)一；甚至會出現(xiàn)股票價格和企業(yè)利潤背道而馳的情況。又由于股票的市場價值作為企業(yè)市場價值的重要部分，對企業(yè)市場價值的大小起著重要的作用，因此企業(yè)股票價格與企業(yè)利潤的不統(tǒng)一，必然導致企業(yè)市場價值與企業(yè)利潤的不統(tǒng)一，即企業(yè)市場價值最大化與企業(yè)利潤最大相統(tǒng)一這一隱含假定不成立。所以，企業(yè)市場大小與其資本結(jié)構(gòu)合理與否并不必然正相關(guān)。其次，從企業(yè)投資者的角度來說，投資者投資企業(yè)的目的是獲取投資收益的最大化，因此，對投資者來說，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是使其投資收益最大化。那么，如果把企業(yè)市場價值最大化作為評判企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標準，隱含的假設(shè)是企業(yè)市場價值最大化與投資者投資收益最大化相統(tǒng)一。但是，在以兩權(quán)分離為主要特征的現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)投資者與經(jīng)營者的目標并不一致，企業(yè)經(jīng)營者為了自身工資以及獲得更大權(quán)力的欲望，往往過分追求企業(yè)規(guī)模的擴張及市場價值的擴大。例如，在當前席卷世界的購并浪潮中，最熱衷于企業(yè)購并的莫過于企業(yè)高級經(jīng)理層了。購并所帶來的企業(yè)規(guī)模的擴張通過股票價格的攀升，極大地增加了他們的權(quán)力欲望。購并之后，雖然由于購并所帶來的股價上升擴大了企業(yè)的市場價值，但這對于股息和紅利為主要目標的長線投資者，也就是企業(yè)的真正所有者來說并無實際意義。相反，由于購并企業(yè)在經(jīng)營模式、企業(yè)文化等方面的一致，使得合并后的企業(yè)往往經(jīng)過一定的磨合才能步入正軌，這種磨合的成本必然由股東來承擔。而且由于磨合過程本身有不確定性，一旦磨合失敗，破產(chǎn)風險就會急劇上升，企業(yè)的另一投資者一債權(quán)人的利益必然受損。此外，破產(chǎn)風險就會急劇上升，企業(yè)的另一投資者一債權(quán)人的利益必然受損。此外，由于投資者和經(jīng)營者的信息不對稱，投資者不能把握經(jīng)營者決策的真實目的，經(jīng)營者常常把這種利己決策描繪成是為了投資者的利益。在這種情況下，投資者為保護自身利益不受損害，就必須用某種硬性的直觀的標準來約束經(jīng)營者的行為和評價企業(yè)的經(jīng)營效果。這一標準就是投資收益最大化。由此可以看出企業(yè)的市場價值與投資者投資收益也不必然正相關(guān)。再次，從評價標準的可操作性來說，由于企業(yè)的市場價值是由股票的市場價值和債券的市場價值組成的，要使其作為標準來衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，必然要求股票的市場價值和債券的市場價值可測量。但由于我國還處于市場經(jīng)濟建立之初，證券市場還很不發(fā)達，在這種情況下，絕大多數(shù)企業(yè)的市場價值是難于正確的測定的。因此，以企業(yè)的市場價值作為評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的標準，缺乏可操作性。

綜上所述，可以得出結(jié)論；企業(yè)市場價值最大化不能成為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標準，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)與企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化相統(tǒng)一為標準。那么企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化能否統(tǒng)一為一個標準呢？實際上，由于現(xiàn)實經(jīng)濟生活中資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的普遍存在，使這兩者并不統(tǒng)一，企業(yè)經(jīng)營者完全可以利用手中的權(quán)力制定有利于自己的利潤分配方案，使得企業(yè)即使達到了利潤最大化，投資者也無法獲得最大投資收益。尤其是在我國企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及證券市場都不完善的情況下，存在著經(jīng)營者在利潤分配方案的制定上擁有過大的權(quán)力，保護中小股民的機制還不健全，以及廣大股民對投機套利的過度偏好等問題，激勵政策的不合理還沒有得到廣泛的認識，這一切使得經(jīng)營者損害股東利益的行為成為可能。同時，由于國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰，以及國家作為國有資本的代表監(jiān)督不力等問題，也給國有企業(yè)經(jīng)營者制定損害投資者利潤的利潤分配方案提供了契機。因此在我國，企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化并不統(tǒng)一。據(jù)此分析，可以判定我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標準應(yīng)是：企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化雙重標準的統(tǒng)一。

二、對我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考

我國國有企業(yè)與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論分析基礎(chǔ)上的發(fā)達市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)形式有相當大的差別。為此，不能完全照搬現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的最優(yōu)標準，我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是在企業(yè)長期缺乏自主財權(quán)的基礎(chǔ)下形成的，因而缺乏一個靠資本結(jié)構(gòu)理論來改善資本結(jié)構(gòu)的微觀基礎(chǔ)；我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題的形成受宏觀的政策性因素影響較大，優(yōu)化我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)必須對宏觀的政策環(huán)境進行深入的研究。同時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)畢竟有其自身運動的規(guī)律和理論，對它進行微觀研究也是必要的。因此，要達到優(yōu)化我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的，必須從認清資本結(jié)構(gòu)的形成基礎(chǔ)入手，借鑒西方的資本結(jié)構(gòu)理論，采取微觀的財務(wù)手段和宏觀的政策手段相結(jié)合的措施，才能取得收益。

1．調(diào)整負債率與資本利潤率的不對稱

我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要包括兩大部分，即負債和權(quán)益資本（投資主體、股權(quán)等）。從負債看，急需調(diào)整負債率和資本利潤率的不對稱。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中保持一定比例負債，通常可以帶來免稅收益、約束經(jīng)營者不當行為及激勵經(jīng)營者工作積極性等正面效應(yīng)。但其前提是負債額應(yīng)限制在總資產(chǎn)的一定比例之內(nèi)。這個比例具體是多少，根據(jù)各個企業(yè)的不同情況，應(yīng)有所不同，一般要符合下列原則：（1）借入資本的預期利潤率應(yīng)大于或等于借款利息率，這才能保證這一項目盈利或至少持平。（2）考慮到企業(yè)的暫時周轉(zhuǎn)困難或為了企業(yè)的長遠發(fā)展。企業(yè)借款的預期利潤率可以小于企業(yè)借款利息率，但必須大于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率。所謂加權(quán)平均資本成本，就是以債務(wù)和股權(quán)分別在企業(yè)全部資本中的比重與各自的收益（借款利率和利息率）相乘后的和。加權(quán)平均資本成本率也可以用總資產(chǎn)收益率來表示。保證企業(yè)借款的預期利潤率大于或等于加權(quán)平均資本成本率，才能保證企業(yè)在借入這筆款項之后，企業(yè)總體資本仍保持盈利或至少持平。（3）企業(yè)舉債的最終臨界點是借入資本的期望利潤大于零。這是考慮到某些處于上升階段的企業(yè)為了迅速形成生產(chǎn)規(guī)模，占領(lǐng)市場或開發(fā)新產(chǎn)品而提出的，這時，企業(yè)資本利潤率可能小于借款利息率。甚至小于加權(quán)平均資本成本率，即企業(yè)處于凈虧損狀態(tài)，但只要借入資本可以獲得一定收益并且是上升趨勢，企業(yè)就要敢于負債。

參照企業(yè)負債規(guī)模的一般標準，我們看到國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率近些年來一直呈上升趨勢，從1980年的8．7％上升到1993年的67.5%，1994年至1998年負債率依次為79％、65．8％。65．1％、54％、65．5％。據(jù)國家統(tǒng)計局對492家國有大中型企業(yè)的調(diào)查。1997年底平均負債率65％，有6054家企業(yè)負債率高達80％；即使是國家1994年確定的一百家現(xiàn)代企業(yè)制度試點企業(yè)負債率也為65％。這是從總體上考察，再進一步把國有企業(yè)和其他企業(yè)相比較，我們可以看出資產(chǎn)負債率與資本利潤率之間并不存在正相關(guān)關(guān)系。資料顯示：國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率高于私營企業(yè)、股份制企業(yè)以及外資企業(yè)。而從純經(jīng)濟的角度分析，較高的資產(chǎn)負債率具有較高的投資風險，從企業(yè)來說，就要有較高的財務(wù)成本；從投資者來說，就要有較高的投資效益；尤其是國有企業(yè)這樣資本負債率很高，資本利潤率很低企業(yè)，其財務(wù)成本就更大。而對逐漸加大的財務(wù)成本，尤其是當財務(wù)成本已大于其資產(chǎn)收益率時，一般應(yīng)停止借款了。因此，在正常情況下，國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率就應(yīng)逐年下降，而現(xiàn)在的情況是資本負債率的上升與資本利潤率的下降相伴而生，企業(yè)普遍存在著對貸款的非理性需求，把資本利潤率大于總資產(chǎn)收益的貸款原則置于一邊，再高利率的貸款也敢借，是否有能力償還根本不去考慮。造成這種有悻于經(jīng)濟規(guī)律的現(xiàn)象的原因在于：（1）國家作為所有者對企業(yè)的約束偏軟。國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中占大頭的是國有資本，由于全體人民作為所有者無行為能力，而國家作為所有者其目標的多元化造成對經(jīng)營者監(jiān)督、激勵不力，國有企業(yè)內(nèi)部人控制嚴重，盲目追求企業(yè)擴張、個人政績，而不顧財務(wù)成本提高，破產(chǎn)危機的存在。（2）國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中另一重要主體——債權(quán)人又是國有銀行，由于國企和國有銀行共屬國家所有，特殊的銀企關(guān)系，使銀行行為債權(quán)人對于企業(yè)應(yīng)有的約束關(guān)系偏軟，企業(yè)不能還本付息，銀行也不能拍賣企業(yè)強制收回債權(quán)，再加上政府出于政績的考慮，國有企業(yè)資不抵債而破產(chǎn)實際上難于實現(xiàn)。當然也有的部門出于地方保護主義采取假破產(chǎn)的方式來逃債，那么這筆損失最終也由國家來承擔。這樣，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的又一途徑：債權(quán)人約束，在我國現(xiàn)有條件下無法起到應(yīng)有的作用。（3）關(guān)于債務(wù)利息和免稅收益問題，由于我國政府不但是國有企業(yè)和國有銀行的所有代表，同時又是社會的所有者，是各項稅收的征收者。稅收收入與國有企業(yè)和國有銀行上繳的利潤收入是政府收入的不同表現(xiàn)形式，相比之下，稅收應(yīng)該是更為穩(wěn)定的收入來源。國家作為國有企業(yè)的所有者，沒有必要為了獲得債務(wù)利息的稅收屏蔽效應(yīng)和所有者收益的提高而犧牲穩(wěn)定的稅收收益。因此，資本結(jié)構(gòu)理論的稅收屏蔽效應(yīng)，對我國的國有企業(yè)也適用。

通過分析可以看出，由于我國國有企業(yè)的特殊性，無法照搬現(xiàn)成的資本結(jié)構(gòu)理論來尋找國有企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，只能在改革的推進中不斷探索和不斷優(yōu)化的過程中得到實現(xiàn)。國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵在于建立起國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外部環(huán)境，即首先從宏觀上改變國家的國有企業(yè)，國有銀行和國有企業(yè)的非正常聯(lián)系，改變國家作為所有者、國有銀行作為債權(quán)人對國有企業(yè)約束軟化的現(xiàn)狀，使所有者和債權(quán)人與企業(yè)形成市場化的聯(lián)系，實施硬約束。要建立起這樣一種模式：企業(yè)的所有者只以出資為限對企業(yè)債務(wù)承擔責任，企業(yè)一旦無力清償債務(wù)，所有者不應(yīng)阻礙債權(quán)人對企業(yè)破產(chǎn)拍賣；同時，所有者有權(quán)控制企業(yè)的負債行為，及時制止企業(yè)損害所有者利益的行為。另一方面，債權(quán)人承擔債權(quán)投資的風險，嚴格按照財務(wù)風險與財務(wù)成本成正比例關(guān)系的要求考察企業(yè)的貸款項目，調(diào)整貸款利率，超過企業(yè)所能承擔的風險，債權(quán)人堅持不貸出資本。第三，在企業(yè)內(nèi)部引入多種投資體，建立合理的債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。只有形成了這樣的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機制，才能使國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的增量部分得以優(yōu)化，然后用增量資本帶動存量資本，使國有企業(yè)的整個資本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，否則，單純的債務(wù)重組，注資減債，都只能是治標不治本。

2．調(diào)整對股權(quán)融資的過度偏好

從權(quán)益資本看，存在對于股權(quán)融資的過度偏好。也許是出于對高資產(chǎn)負債率的心有余悸，我國的國有企業(yè)一旦經(jīng)過股份制改造獲準上市，便把股票融資作為公司融資的首選途徑，不但極力擴大發(fā)行額度，而且公司的分配方案也很少現(xiàn)金支付，而多以配股為主，把股票市場作為一塊免費的蛋糕，都試圖切得更大的一塊。究其原因，最主要是企業(yè)普遍認為發(fā)行股票，不但可以永久的占有這部分資本，不必象銀行貸款和發(fā)行債券那樣到期要還本付息，因此可以增加利潤，提高企業(yè)的經(jīng)營效率。但事實上，股票融資并不是免費的午餐。股權(quán)和債權(quán)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中必不可少的兩大部分，股東、債權(quán)人、企業(yè)經(jīng)理三者之間相互作用，共同形成一套制衡、激勵機制，保證企業(yè)健康發(fā)展。如果股權(quán)比例過高，會嚴重影響企業(yè)的經(jīng)營效率。這是因為債權(quán)對干企業(yè)來說是一種硬約束，而股權(quán)約束相對偏軟，股權(quán)比例過高的資本結(jié)構(gòu)只會造成對企業(yè)經(jīng)理監(jiān)督不力，企業(yè)經(jīng)理努力工作的壓力不足，最終損害的還是股東和債權(quán)人的利益；適度的負債經(jīng)營可以降低企業(yè)的資本成本，帶來稅負結(jié)構(gòu)利益和財務(wù)杠桿效應(yīng)，過高的股權(quán)比例顯然無法獲得以上好處；根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的信號傳遞理論，外部投資者往往根據(jù)企業(yè)的融資行動判斷企業(yè)的價值，而股權(quán)融資往往被認為是企業(yè)經(jīng)營狀況不佳的一種表現(xiàn)，這促使經(jīng)營者盡量少用發(fā)行股票的方式進行融資。雖然當前我國證券市場發(fā)育還不完備，但隨著證券市場的發(fā)展完善，企業(yè)過度依靠發(fā)行股票的融資方式是難以為繼的；股權(quán)資本過高的資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)更容易被收購兼并。因此，為了防止收購兼并的進一步發(fā)展，一定的債務(wù)比例是必要的。

我國國有上市公司除了對股權(quán)融資的過度偏好外，股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也不盡合理，主要的問題就是國有股比例過高，股權(quán)代表不明晰。過高的國有股比例，使得政府仍然在國有企業(yè)中指手劃腳，企業(yè)仍無法擺脫行政束縛。而政府由于其社會管理者的職能，它既無能力也無激勵以效益最大化為目標經(jīng)營企業(yè)，一旦企業(yè)經(jīng)營虧損，責任者也既無義務(wù)也無能力承擔虧損責任，而且國有股產(chǎn)權(quán)代表不清，使得這一現(xiàn)象更為明顯。同時，過高的國有股比例造成國有企業(yè)內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重。這是因為，由于國家作為國有企業(yè)最大股東對國有企業(yè)約束不力，使得國有企業(yè)的整個外部約束偏軟。企業(yè)實際上被內(nèi)部經(jīng)理控制，企業(yè)成本上升，而經(jīng)營效率下降。此外，過高的國有股比例使得對企業(yè)經(jīng)理的選拔成為國家的任命，而國有資本管理者作為國有資本的人而非所有者去行使這種任命權(quán)，那么他的這種使命權(quán)就只能是一種“廉價投票權(quán)”，因為企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營的好壞與他并無直接聯(lián)系，他也就既無壓力也無動力去對企業(yè)經(jīng)營者進行優(yōu)選了。因此，過高的國有股比例無法保證優(yōu)秀的企業(yè)家人主企業(yè)，更無法保證企業(yè)的有效運行。由于國有股無法上市流通，因而無法形成對上市企業(yè)的足夠壓力，造成上市企業(yè)無視股民的利益，也不利于企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，改善經(jīng)營管理。

上述分析可以看出，優(yōu)化國有上市公司的資本結(jié)構(gòu)，必須做好以下幾個方面工作：（1）在股權(quán)資本內(nèi)部，降低國有股比例，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化。多元化股東結(jié)構(gòu)中除了國家之外，還必須包括銀行、企業(yè)法人、投資基金、本企業(yè)職工以及社會公眾等多種主體。尤其要加大企業(yè)投資者的持股比例。由于機構(gòu)投資者最終代表個人投資者利益，加之其實行專家管理，因此，它能激勵也有能力對企業(yè)實行有效監(jiān)督。（2）在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，還應(yīng)適當加入企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)和股票期權(quán)份額，實現(xiàn)企業(yè)所有者總額的多大比例，不應(yīng)有一個固定的界限，而應(yīng)與企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)長遠發(fā)展規(guī)劃相聯(lián)系。只要經(jīng)營者能夠達到企業(yè)經(jīng)營目標，那么對于其較高的股權(quán)收益就應(yīng)當敢于承諾。敢兌現(xiàn)。而象現(xiàn)有許多地方制定的經(jīng)營者期權(quán)數(shù)不得超過職工平均持股的3一5倍，這種帶有意識形態(tài)色彩的平均主義作法，對于經(jīng)營者來說顯然激勵作用過小，期權(quán)的激勵作用也就無法實現(xiàn)了。（3）改變單一股權(quán)融資的狀況，擴大債務(wù)融資比例，發(fā)展企業(yè)債務(wù)融資。因為企業(yè)債券一般面對社會公眾發(fā)行，它相對于股權(quán)融資和向銀行貸款，這是一種最硬的融資方式，不但要求固定利息，而且必須按時還本付息，因此，資本結(jié)構(gòu)中一定比例的企業(yè)債券，可以形成對經(jīng)理層的有效監(jiān)督。是實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。

總之，負債率的水平與企業(yè)融資水平或二者之間的構(gòu)成是決定國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化和能否走出困境的關(guān)鍵。單純將降低負債率當成國有企業(yè)扭虧脫困的辦法是不能解決問題的。對于目前普遍認可的“債轉(zhuǎn)股”舉措，一些人錯誤的認為，將債務(wù)轉(zhuǎn)為股本金，企業(yè)經(jīng)濟困難的問題就迎刃而解了。當然債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)的利息支出下降。還本壓力不存在了，扭虧增盈的可能性也大為增加，但從企業(yè)融資的角度看，負債率的變化只會使企業(yè)的財務(wù)風險結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而并不是企業(yè)扭虧與否的決定性因素。在資本總額已決定的情況下，負債率高低不影響稅前整體效益率。相反，由于利息的支出是在稅前執(zhí)行的，高負債率還可以增加稅后利潤分配。對于一個借入資本為100％的企業(yè)來說，如果稅前的還本付息都有困難，就是將借入資本全部轉(zhuǎn)為股本金，即便能夠扭虧為盈，也不可能使企業(yè)的股權(quán)回報率高于利息率。在這種低資本收益的情況下，投資者寧愿將錢存入銀行獲取風險較低的利息，也不愿做股權(quán)投資，這樣，企業(yè)仍然沒有存在的基礎(chǔ)。如果企業(yè)長期經(jīng)營困難或者發(fā)生虧損，其真正原因肯定不是高負債率。僅僅將債務(wù)轉(zhuǎn)為股本金，而不對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)作更深層次的調(diào)整、組合，那也只不過是對企業(yè)的財務(wù)風險結(jié)構(gòu)作出的調(diào)整，并不能從分配上解決問題。其實，日本、韓國經(jīng)濟高速發(fā)展時期，企業(yè)負債率長期高達70％，美國制造業(yè)的負債率也維持在65％左右。避免高負債率是同東方民族的儲蓄習慣和經(jīng)濟發(fā)展初始階段資本市場不發(fā)達密切相關(guān)的，那種認為只有負債率降低到50％才算安全的觀點是不對的。不能將資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化簡單理解為負債率和資本權(quán)益各為50％，高負債率如能帶來高收益也可認定為資本結(jié)構(gòu)是優(yōu)化的。

企業(yè)經(jīng)營困難或虧損的原因不是負債而是企業(yè)投資收益率不足，沒有足夠的現(xiàn)金流量來維護資金的正常運轉(zhuǎn)。一個企業(yè)能維護生存的基本條件是總資本帶來的經(jīng)營收入應(yīng)該是以維持資本周轉(zhuǎn)的流暢為原則。用銷售收入同總資本相比，如果比值過低，就意味著企業(yè)收入沒有達到總資本應(yīng)有的經(jīng)濟水平，企業(yè)就會出現(xiàn)支付困難。據(jù)資料證明，我國國有企業(yè)的這一比值不僅遠低于美。日，也明顯低于國內(nèi)三資企業(yè)，并在逐年下降。這就說明我國國有企業(yè)基本問題在于企業(yè)收入相對總資本的嚴重不足，企業(yè)收入不足又說明企業(yè)存在許多非運營資本。這些非運營資本可能是重復生產(chǎn)建設(shè)所造成的過剩生產(chǎn)能力、也可能是工藝落后、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理造成的閑置設(shè)備、或者其他原因造成的沉淀資本和過多的非生產(chǎn)資本等等。因此，在“債轉(zhuǎn)股”的國企改革的同時剔除及改良非運營資本，適時、動態(tài)地調(diào)整國有資本的結(jié)構(gòu)，使之達到市場價值最大化和投資者投資收益最大化的標準，這就會使企業(yè)擺脫困境，步入良性循環(huán)的軌道。