經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),自2005年7月21日起,中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。央行匯率此次調(diào)整,最重要的是人民幣匯率機(jī)制發(fā)生了改變。從單一的盯住美元,到參考一籃子主要貨幣。這是一項(xiàng)重要舉措,意味著人民幣向自由浮動(dòng)邁出了歷史性的第一步,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的提高有很大幫助,靈活的匯率制度提高了貨幣政策的有效性。

一、人民幣匯改的歷史背景

中國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年高速的發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)的相對(duì)萎靡形成鮮明對(duì)比,以美國(guó)、日本為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于中國(guó)廉價(jià)的加工制造產(chǎn)品表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的不滿,他們認(rèn)為正是由于“中國(guó)制造”的低價(jià)格才造成了這些國(guó)家的持續(xù)貿(mào)易順差,因此他們提出人民幣應(yīng)該升值。隨著中國(guó)貿(mào)易順差的繼續(xù)擴(kuò)大,這種來(lái)自于國(guó)際方面的升值壓力越來(lái)越大。

同時(shí),中國(guó)人民銀行為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定,在持續(xù)的雙順差條件下,不得不買入外匯,投放人民幣。這不僅對(duì)我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放產(chǎn)生了重要的影響,也對(duì)人民幣的匯率形成機(jī)制產(chǎn)生了扭曲。同時(shí)受國(guó)際上對(duì)人民幣升值預(yù)期的影響,大量的熱錢通過各種渠道涌入中國(guó),對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定造成了威脅。所以,人民幣匯率改革勢(shì)在必行。

二、人民幣匯改的主要原因

一方面,人民幣匯率形成機(jī)制改革將為中國(guó)爭(zhēng)取更好的國(guó)際環(huán)境,人民幣適當(dāng)?shù)纳涤欣跍p少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的壓力,減少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的預(yù)期,穩(wěn)定我國(guó)的金融環(huán)境。另一方面,人民幣的匯率改革有利于提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性,減少外匯占款對(duì)于基礎(chǔ)貨幣投放的影響,央行可以更多的使用貨幣政策調(diào)節(jié)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì),是國(guó)民經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定的運(yùn)行。

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),自2005年7月21日起,中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。央行匯率此次調(diào)整,最重要的是人民幣匯率機(jī)制發(fā)生了改變。從單一的盯住美元,到參考一籃子主要貨幣。這是一項(xiàng)重要舉措,意味著人民幣向自由浮動(dòng)邁出了歷史性的第一步,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的提高有很大幫助,靈活的匯率制度提高了貨幣政策的有效性。

一、人民幣匯改的歷史背景

中國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年高速的發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)的相對(duì)萎靡形成鮮明對(duì)比,以美國(guó)、日本為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于中國(guó)廉價(jià)的加工制造產(chǎn)品表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的不滿,他們認(rèn)為正是由于“中國(guó)制造”的低價(jià)格才造成了這些國(guó)家的持續(xù)貿(mào)易順差,因此他們提出人民幣應(yīng)該升值。隨著中國(guó)貿(mào)易順差的繼續(xù)擴(kuò)大,這種來(lái)自于國(guó)際方面的升值壓力越來(lái)越大。

同時(shí),中國(guó)人民銀行為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定,在持續(xù)的雙順差條件下,不得不買入外匯,投放人民幣。這不僅對(duì)我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放產(chǎn)生了重要的影響,也對(duì)人民幣的匯率形成機(jī)制產(chǎn)生了扭曲。同時(shí)受國(guó)際上對(duì)人民幣升值預(yù)期的影響,大量的熱錢通過各種渠道涌入中國(guó),對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定造成了威脅。所以,人民幣匯率改革勢(shì)在必行。

二、人民幣匯改的主要原因

一方面,人民幣匯率形成機(jī)制改革將為中國(guó)爭(zhēng)取更好的國(guó)際環(huán)境,人民幣適當(dāng)?shù)纳涤欣跍p少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的壓力,減少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的預(yù)期,穩(wěn)定我國(guó)的金融環(huán)境。另一方面,人民幣的匯率改革有利于提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性,減少外匯占款對(duì)于基礎(chǔ)貨幣投放的影響,央行可以更多的使用貨幣政策調(diào)節(jié)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì),是國(guó)民經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定的運(yùn)行。

一、人民幣匯改的歷史背景

中國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年高速的發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)的相對(duì)萎靡形成鮮明對(duì)比，以美國(guó)、日本為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于中國(guó)廉價(jià)的加工制造產(chǎn)品表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的不滿，他們認(rèn)為正是由于“中國(guó)制造”的低價(jià)格才造成了這些國(guó)家的持續(xù)貿(mào)易順差，因此他們提出人民幣應(yīng)該升值。隨著中國(guó)貿(mào)易順差的繼續(xù)擴(kuò)大，這種來(lái)自于國(guó)際方面的升值壓力越來(lái)越大。

同時(shí)，中國(guó)人民銀行為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，在持續(xù)的雙順差條件下，不得不買入外匯，投放人民幣。這不僅對(duì)我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放產(chǎn)生了重要的影響，也對(duì)人民幣的匯率形成機(jī)制產(chǎn)生了扭曲。同時(shí)受國(guó)際上對(duì)人民幣升值預(yù)期的影響，大量的熱錢通過各種渠道涌入中國(guó)，對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定造成了威脅。所以，人民幣匯率改革勢(shì)在必行。

二、人民幣匯改的主要原因

一方面，人民幣匯率形成機(jī)制改革將為中國(guó)爭(zhēng)取更好的國(guó)際環(huán)境，人民幣適當(dāng)?shù)纳涤欣跍p少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的壓力，減少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，穩(wěn)定我國(guó)的金融環(huán)境。

另一方面，人民幣的匯率改革有利于提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，減少外匯占款對(duì)于基礎(chǔ)貨幣投放的影響，央行可以更多的使用貨幣政策調(diào)節(jié)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定的運(yùn)行。

一、人民幣匯改的歷史背景

中國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年高速的發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)的相對(duì)萎靡形成鮮明對(duì)比，以美國(guó)、日本為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于中國(guó)廉價(jià)的加工制造產(chǎn)品表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的不滿，他們認(rèn)為正是由于“中國(guó)制造”的低價(jià)格才造成了這些國(guó)家的持續(xù)貿(mào)易順差，因此他們提出人民幣應(yīng)該升值。隨著中國(guó)貿(mào)易順差的繼續(xù)擴(kuò)大，這種來(lái)自于國(guó)際方面的升值壓力越來(lái)越大。

同時(shí)，中國(guó)人民銀行為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，在持續(xù)的雙順差條件下，不得不買入外匯，投放人民幣。這不僅對(duì)我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放產(chǎn)生了重要的影響，也對(duì)人民幣的匯率形成機(jī)制產(chǎn)生了扭曲。同時(shí)受國(guó)際上對(duì)人民幣升值預(yù)期的影響，大量的熱錢通過各種渠道涌入中國(guó)，對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定造成了威脅。所以，人民幣匯率改革勢(shì)在必行。

二、人民幣匯改的主要原因

一方面，人民幣匯率形成機(jī)制改革將為中國(guó)爭(zhēng)取更好的國(guó)際環(huán)境，人民幣適當(dāng)?shù)纳涤欣跍p少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的壓力，減少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，穩(wěn)定我國(guó)的金融環(huán)境。

另一方面，人民幣的匯率改革有利于提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，減少外匯占款對(duì)于基礎(chǔ)貨幣投放的影響，央行可以更多的使用貨幣政策調(diào)節(jié)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定的運(yùn)行。

一、人民幣匯改的歷史背景

中國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年高速的發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)的相對(duì)萎靡形成鮮明對(duì)比，以美國(guó)、日本為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于中國(guó)廉價(jià)的加工制造產(chǎn)品表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的不滿，他們認(rèn)為正是由于“中國(guó)制造”的低價(jià)格才造成了這些國(guó)家的持續(xù)貿(mào)易順差，因此他們提出人民幣應(yīng)該升值。隨著中國(guó)貿(mào)易順差的繼續(xù)擴(kuò)大，這種來(lái)自于國(guó)際方面的升值壓力越來(lái)越大。

同時(shí)，中國(guó)人民銀行為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，在持續(xù)的雙順差條件下，不得不買入外匯，投放人民幣。這不僅對(duì)我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放產(chǎn)生了重要的影響，也對(duì)人民幣的匯率形成機(jī)制產(chǎn)生了扭曲。同時(shí)受國(guó)際上對(duì)人民幣升值預(yù)期的影響，大量的熱錢通過各種渠道涌入中國(guó)，對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定造成了威脅。所以，人民幣匯率改革勢(shì)在必行。

二、人民幣匯改的主要原因

一方面，人民幣匯率形成機(jī)制改革將為中國(guó)爭(zhēng)取更好的國(guó)際環(huán)境，人民幣適當(dāng)?shù)纳涤欣跍p少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的壓力，減少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，穩(wěn)定我國(guó)的金融環(huán)境。

另一方面，人民幣的匯率改革有利于提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，減少外匯占款對(duì)于基礎(chǔ)貨幣投放的影響，央行可以更多的使用貨幣政策調(diào)節(jié)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定的運(yùn)行。

摘要：對(duì)在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)人民幣匯率之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行深入研究，對(duì)于中國(guó)推進(jìn)資本賬戶完全開放，防范與跨境人民幣資金異常流動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)更好發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；在岸市場(chǎng)；離岸市場(chǎng)；關(guān)聯(lián)性

一、人民幣離岸和人民幣在岸市場(chǎng)發(fā)展概況

1．人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展概況。近幾年來(lái)中國(guó)人民銀行與多個(gè)國(guó)家簽署跨境人民幣協(xié)議，不僅加快了人民幣國(guó)際化的腳步，而且加速了國(guó)際離岸人民幣市場(chǎng)的建設(shè)。中國(guó)香港、倫敦、新加坡、芝加哥等已經(jīng)是重要的人民幣離岸中心，法蘭克福、巴黎、盧森堡、首爾、東京、悉尼等亦在強(qiáng)化人民幣離岸中心的建設(shè)。2．人民幣在岸市場(chǎng)的發(fā)展概況。自1994年匯率并軌后，我國(guó)境內(nèi)即期外匯市場(chǎng)基本形成。隨著我國(guó)外匯市場(chǎng)日趨成熟，央行先后于2012年4月14日和2014年3月15日對(duì)人民幣對(duì)美元的匯率波幅進(jìn)行了調(diào)整，先是從5‰擴(kuò)大到1％，而后又將這一波動(dòng)幅度擴(kuò)大到2％；2015年8月11日，央行宣布實(shí)施中間價(jià)市場(chǎng)化改革，將參考上日收盤價(jià)，并綜合考慮外匯供求情況，最終確定中間價(jià)報(bào)價(jià)；自2017年起，CFETS貨幣籃子新增11種2016年掛牌人民幣對(duì)外匯交易幣種。此次改革使美元的權(quán)重下降了15％，有利于積極引導(dǎo)公眾將觀察重點(diǎn)由“美元－人民幣”雙邊匯率轉(zhuǎn)變?yōu)椤盎谝换@子貨幣”的實(shí)際有效匯率，也對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定也起到了重要作用。

二、人民幣離岸和在岸市場(chǎng)匯率關(guān)聯(lián)性的實(shí)證

研究由人民幣離岸市場(chǎng)即期匯率（CNH）與在岸市場(chǎng)即期匯圖1CNH與CNY變化情況率（CNY）變動(dòng)情況圖可以看出：首先，2015年1月至2017年3月CNH與CNY匯率變化情況基本保持一致，兩個(gè)匯率市場(chǎng)有趨同的趨勢(shì)，大部分情況下兩者之間的差額較小，可見人民幣離岸匯率和在岸匯率之間必然存在一定的聯(lián)系。為了更好地對(duì)兩者關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析，變量選取人民幣在岸市場(chǎng)即期匯率（CNY）、香港人民幣離岸市場(chǎng)匯率（CNH），遠(yuǎn)期匯率方面選擇較有代表的人民幣在岸3月期遠(yuǎn)期匯率（CNYF3）和人民幣在岸12月期遠(yuǎn)期匯率（CNYF12）。以2015年1月1日至2017年3月31日為實(shí)證分析的樣本區(qū)間。根據(jù)前面基本情況可知，2015年8月11日央行下調(diào)中間價(jià)使得在岸和離岸市場(chǎng)的匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，因此下面的實(shí)證分析將分為兩個(gè)階段：第一階段為2015年1月1日至2015年8月10日，稱之為“匯改前”；第二階段為2015年8月11日至2017年3月31日，稱之為“匯改后”。1．描述性統(tǒng)計(jì)通過上表可知：第一，平均值反映了各匯率的總體情況。從平均值來(lái)看，一方面，不論是匯改前后都是CNY最低，說明人民幣一直有貶值的壓力。另一方面，各種匯率匯改后的平均值都比匯改前增加了很多，說明了這次匯改的力度之大。第二，標(biāo)準(zhǔn)差反映了匯率的波動(dòng)情況。從標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，匯改前CNY最穩(wěn)定，而CNYF12波動(dòng)程度最高；匯改后CNH最穩(wěn)定，而CNY波動(dòng)程度最高。2．時(shí)間序列分析在時(shí)間序列數(shù)據(jù)分析中，首先需要討論的是關(guān)于時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性問題。通過ADF檢驗(yàn)判斷時(shí)間序列的非平穩(wěn)性，本文所分析的各變量都是一階單整的時(shí)間序列。下面將變量分為三組，通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)分別研究?jī)蓛勺兞恐g是否存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果顯示在5％的顯著性水平下，匯改前三個(gè)組的變量都存在協(xié)整關(guān)系，即CNH和CNY、CNYF3、CNYF12之間都存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。匯改后CNH和CNY、CNYF3存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，而CNH和CNYF12不存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。

本文作者：陳清河工作單位：中國(guó)人民銀行金昌市中心支行

匯改有利進(jìn)口金昌市主要外貿(mào)企業(yè)金川集團(tuán)是典型的進(jìn)口型原材料企業(yè)，且99%的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，選取其為樣本企業(yè)。6年來(lái)金昌市進(jìn)出口額及其在全省的占比逐年增長(zhǎng)說明，匯改對(duì)大額進(jìn)口原料行業(yè)是有利的。匯改為原材料進(jìn)口型企業(yè)獲取境外資源創(chuàng)造了有利條件。伴隨著人民幣匯率不斷升值，進(jìn)口原料人民幣成本日益下降，金昌市進(jìn)口在人民幣升值的大背景下持續(xù)高位波動(dòng)的同時(shí)，漲幅更大。經(jīng)調(diào)查，樣本企業(yè)作為進(jìn)口類原材料企業(yè)，人民幣升值可承受范圍“沒有上限”，人民幣升值越高，節(jié)約成本越多。以2011年進(jìn)口數(shù)據(jù)為例，2011年進(jìn)口額為44.90億美元（人民幣中間價(jià)為6.4588），2011年樣本企業(yè)共花費(fèi)290億元人民幣用于進(jìn)口，2011年樣本企業(yè)利潤(rùn)為42億人民幣。這就意味著人民幣每升值1%，便可節(jié)約資金2.90億元人民幣，利潤(rùn)上升6.90%，該比例隨著匯率的上升呈遞增態(tài)勢(shì)。

匯改對(duì)樣本企業(yè)出口影響不大在國(guó)外市場(chǎng)占比很小的情況下，匯改對(duì)企業(yè)出口影響不大。5年來(lái)金昌市出口額呈波浪式變化，并未與匯率變動(dòng)呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性，主要影響因素還是國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格，2006-2011年出口額分別為15578萬(wàn)美元、15586萬(wàn)美元、8511萬(wàn)美元、33382萬(wàn)美元和也表明人民幣升值對(duì)進(jìn)口型原材料企業(yè)出口的影響有限。2011年，樣本企業(yè)出口收匯額為28303萬(wàn)美元，是2009年3.33倍。數(shù)據(jù)顯示在金融危機(jī)影響淡去后，金昌市出口情況明顯好轉(zhuǎn)。可見影響樣本企業(yè)出口的主要因素還是母公司的經(jīng)營(yíng)決策和國(guó)際市場(chǎng)需求的變化，匯率變化引起的出口額減少非常有限。以樣本企業(yè)2011年出口數(shù)據(jù)2.83億美元計(jì)算（人民幣中間價(jià)為6.4588），2011年出口貨物收匯18.28億人民幣，占營(yíng)業(yè)收入的1.50%。人民幣每升值1%，少收入出口貨款0.1828億元人民幣。由于樣本企業(yè)產(chǎn)品主要為內(nèi)銷，所以說，人民幣升值對(duì)樣本企業(yè)出口的影響是存在的，但總體來(lái)講，十分有限。

匯改利好對(duì)外投資匯改以來(lái)尤其是二次匯改以來(lái)，金昌市企業(yè)境外投資開始持續(xù)活躍，2010年6月至2012年5月，發(fā)生境外投資外匯登記及增資業(yè)務(wù)8筆，金額合計(jì)20.23億美元，匯出金額合計(jì)14.07億美元。而截至2010年5月底，金昌市境外投資總額僅4.91億美元，是存量投資額的4倍多。匯率變化對(duì)于境外投資影響與對(duì)進(jìn)口影響正相關(guān)，樣本企業(yè)匯出額14.07億美元，其中人民幣購(gòu)匯7.67億美元，按6.4588的人民幣中間價(jià)計(jì)算，樣本企業(yè)購(gòu)匯用人民幣49.54億元。這就意味著人民幣每升值1%，便可節(jié)約資金約0.50億元人民幣，該比例隨著匯率的上升呈遞增狀態(tài)。這極大地促進(jìn)了企業(yè)“走出去”的積極性。一次匯改初期，企業(yè)順風(fēng)順?biāo)~大步前進(jìn)，大大忽視了風(fēng)險(xiǎn)的防范，2008年以前企業(yè)基本未采用金融工具規(guī)避或管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，許多企業(yè)根本不了解外匯掉期、境外NDF等金融衍生產(chǎn)品，更談不上使用。對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯，多數(shù)企業(yè)認(rèn)為銀行提供的遠(yuǎn)期結(jié)售匯報(bào)價(jià)與企業(yè)預(yù)期和接受能力存在較大差距，辦理成本較高而排斥對(duì)其的使用。直到2008年國(guó)際金融危機(jī)到來(lái)，才讓企業(yè)真正認(rèn)識(shí)到金融工具使用所帶來(lái)的實(shí)惠。調(diào)查顯示，2008年樣本企業(yè)通過使用外匯金融產(chǎn)品減少匯率損失150萬(wàn)美元，利用進(jìn)口押匯、定期存款和遠(yuǎn)期售匯組合業(yè)務(wù)節(jié)省付匯成本約3700萬(wàn)美元。企業(yè)積極采取多種措施應(yīng)對(duì)匯改調(diào)查顯示，一次匯改后企業(yè)被政策推著走，經(jīng)過了2008年金融危機(jī)的洗禮，二次匯改后的企業(yè)迎著人民幣升值之風(fēng)而行，愈走愈勇。2010年伴隨二次匯改推開，企業(yè)明確了經(jīng)營(yíng)思路，兩條腿走路，國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源齊利用、共發(fā)展。一是充分利用金融理財(cái)產(chǎn)品。在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的過程中，企業(yè)需要從銀行獲取的不僅僅是結(jié)算服務(wù)，開始追逐融資、避險(xiǎn)及理財(cái)?shù)榷嘣慕鹑诋a(chǎn)品。二是充分利用ODI，為企業(yè)獲取穩(wěn)定貨源開道。二次匯改后，企業(yè)借二次匯改的東風(fēng)，截至2012年5月海外項(xiàng)目增資8次，投資額達(dá)20.23億美元，特別是2011年2月成功收購(gòu)澳門投資，更名為金川國(guó)際登陸港交所主板市場(chǎng)，成為甘肅省第一家在H股上市的企業(yè)。三是通過海外設(shè)立子公司，開辟出口新途徑，合理規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。2009年該集團(tuán)公司通過對(duì)境外設(shè)立子公司——美國(guó)公司追加投資，啟用了美國(guó)公司海外平臺(tái)，開始了海外代銷業(yè)務(wù)。簡(jiǎn)單地講，就是國(guó)內(nèi)先將貨物以寄賣方式出口至美國(guó)公司，再由美國(guó)公司在海外存儲(chǔ)售賣。好處是一方面國(guó)內(nèi)公司提前鎖定收益，另一方面也同時(shí)規(guī)避了可能的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2009年該子公司就拉動(dòng)境內(nèi)母公司出口額達(dá)5866萬(wàn)美元。四是靈活選擇國(guó)內(nèi)外原料配比，綜合降低企業(yè)成本。樣本企業(yè)雖然是進(jìn)口型原材料企業(yè)，但自身也進(jìn)行資源開發(fā)。在2009年全球金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)疲軟、有色金屬價(jià)格下跌的情況下，該企業(yè)把握時(shí)機(jī)，擴(kuò)大了海外進(jìn)口量，雖然2009年進(jìn)口額僅為27.48億美元，但同期原料價(jià)格僅為2008年金融危機(jī)前的四分之一。可見，靈活選擇國(guó)內(nèi)外原料比例，也是降低企業(yè)成本的途徑之一。面臨的問題一是企業(yè)不能冷靜面對(duì)機(jī)遇，盲目擴(kuò)大進(jìn)口。從近年來(lái)的數(shù)字我們很容易看到企業(yè)大踏步擴(kuò)張的步伐，樣本企業(yè)原料對(duì)外依存度超過50%，這就為企業(yè)埋下了隱患，如何能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的貨源成為企業(yè)迫切需要解決的問題。二是樣本企業(yè)為資源開發(fā)企業(yè)，海外投資存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。海外投資原本就要面臨東道國(guó)政治、文化、經(jīng)濟(jì)等政策風(fēng)險(xiǎn)，況且又是要輸出東道國(guó)資源，就更增加了投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。比如東道國(guó)發(fā)生政治風(fēng)波、戰(zhàn)亂等，都有可能造成后期無(wú)法取得收益，前期投資無(wú)法收回的情況。三是匯率優(yōu)勢(shì)掩蓋了企業(yè)真實(shí)成本變化情況。由于匯改后人民幣持續(xù)升值，從數(shù)據(jù)可以看到，僅人民幣升值就可以為企業(yè)帶來(lái)超過20%進(jìn)口額的成本縮減，企業(yè)盲目樂觀，一定程度上阻礙了企業(yè)技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的積極性。建議一是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)改造勢(shì)在必行。要進(jìn)一步加大“以質(zhì)取勝”、“外貿(mào)多元化”戰(zhàn)略的實(shí)施力度，提高出口產(chǎn)品附加值，盡快提高研發(fā)能力、設(shè)計(jì)能力、制造能力與競(jìng)爭(zhēng)能力。有效運(yùn)用稅收、補(bǔ)貼等財(cái)政政策手段，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，盡快提高產(chǎn)品科技含量和附加值，通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)改造，努力降低換匯成本。二是政策扶持企業(yè)“走出去”做大做強(qiáng)。加強(qiáng)外匯政策宣傳，采用政策通報(bào)會(huì)、媒體宣傳和定期舉辦各類境外投資培訓(xùn)相結(jié)合的方法，使企業(yè)及時(shí)了解最新的政策。對(duì)信用較好的外向型企業(yè)，盡量給予政策傾斜，擴(kuò)大其跨國(guó)經(jīng)營(yíng)在資源配置上的自主權(quán)。三是提高對(duì)匯改的認(rèn)識(shí)，而不僅僅停留在價(jià)格層面。擴(kuò)大人民幣兌美元的波動(dòng)幅度后匯率更具彈性，今后應(yīng)該更加注重引導(dǎo)企業(yè)提高對(duì)匯改實(shí)質(zhì)的認(rèn)識(shí)，注重經(jīng)濟(jì)對(duì)匯率的控制力。近年來(lái)我國(guó)與一些貿(mào)易伙伴國(guó)之間的貨幣互換、人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)等都是匯率改革的深化，要進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)順勢(shì)而為，充分利用市場(chǎng)化的人民幣匯率。

摘要：本文首先簡(jiǎn)單介紹了美元的加息背景,接著基于超調(diào)理論，分析美元加息對(duì)人民幣匯率的影響，考慮到影響匯率的影響因素十分復(fù)雜,本文還從我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，國(guó)際資本流動(dòng)和人民幣“新匯改”三個(gè)方面進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲(chǔ)加息；中美匯率；匯率波動(dòng)；匯率超調(diào)理論

一、美聯(lián)儲(chǔ)加息背景

美聯(lián)儲(chǔ)加息指的是上調(diào)美國(guó)同業(yè)隔夜拆借利率。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)共進(jìn)行了五輪加息。平均每次升息幅度大約為30個(gè)基點(diǎn)。2008年金融危機(jī)席卷全球，隨后美國(guó)開始實(shí)行了長(zhǎng)達(dá)七年的量化寬松政策。美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，2014年初美元指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2014年10月美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束第三輪量化寬松貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇背景下，2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，下限0.25％，上限0.5％，美元指數(shù)99.09，啟動(dòng)新一輪加息周期。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2006年7月以來(lái)近10年的首次加息。2016年12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，上調(diào)利率區(qū)間至0.5%到0.75%，美元指數(shù)達(dá)到103.15。2017年3月16日再次加息至0.75%到1.00%區(qū)間，美元指數(shù)為100.38。預(yù)計(jì)在2017年下半年還將經(jīng)歷兩次加息。美國(guó)總統(tǒng)特朗普上任已過去了半年多，一方面特朗普宣稱美元太強(qiáng)，另一方面加息又會(huì)在短期內(nèi)造成人民幣下行壓力，在特朗普未來(lái)任期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策具體會(huì)如何調(diào)整仍有待觀望。

二、美聯(lián)儲(chǔ)升息對(duì)中美匯率的影響

美元加息政策給世界經(jīng)濟(jì)，特別是匯率波動(dòng)帶來(lái)的影響不容忽視。2015年上半年由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，美元升值9.2%，許多貨幣對(duì)美元大幅貶值，人民幣匯率面臨階段性的貶值壓力。2015年8月人民幣新匯改，人民幣不再單一盯住美元而是參考一籃子貨幣，美元存在加息可能性。如圖1所示，美元加息預(yù)期加上“新匯改”，人民幣瞬時(shí)貶值4.86%，市場(chǎng)貶值預(yù)期占主導(dǎo)，因而造成人民幣兌美元匯率的劇烈波動(dòng)。2015年12月17日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，導(dǎo)致國(guó)際資金進(jìn)一步從其他國(guó)家流向美國(guó)，加大其他貨幣貶值的壓力。此后一段時(shí)間內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率相應(yīng)貼水，進(jìn)入貶值通道，此后幾個(gè)月內(nèi)，人民幣匯率穩(wěn)定小幅貶值。2016年隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸改善，美元指數(shù)沖破100，全球?qū)γ绹?guó)加息的預(yù)期不斷加強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率從2015年12月至2016年12月的一年里貶值6.9%。圖12015年至2017年上半年人民幣兌美元匯率根據(jù)多恩布什的匯率超調(diào)理論（M-F-D模型），匯率超調(diào)指匯率在受到來(lái)自外部沖擊后做出過度調(diào)整，在短期的反應(yīng)超過了其長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡值。人民幣受到美元加息的沖擊，短期內(nèi)使美元相對(duì)于人民幣升值,而且相對(duì)于長(zhǎng)期的均衡匯率水平會(huì)有較大幅度的波動(dòng)。特朗普上臺(tái)后采取了系列振興美國(guó)經(jīng)濟(jì)的措施，如加大基建、減稅、制造業(yè)回流等，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景變得較為樂觀。因此，從短期來(lái)看，由于強(qiáng)勢(shì)美元政策，人民幣匯率近期貶值壓力仍將存在。在長(zhǎng)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍將遠(yuǎn)超美國(guó)，決定人民幣匯率走向的還是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面，預(yù)計(jì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)升息后，人民幣對(duì)美元在進(jìn)一步貶值后會(huì)小幅回調(diào)升水至均衡匯率，在匯率走勢(shì)圖上呈現(xiàn)倒“V”型。但是考慮到人民幣兌美元匯率的實(shí)際影響過程及影響因素十分復(fù)雜,分析匯率僅考慮美元加息這一因素是不全面的，還要從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、匯率制度、國(guó)際資本流動(dòng)等多方面進(jìn)行綜合分析。

摘要:對(duì)新匯制14個(gè)月的表現(xiàn)、人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)、匯改的貿(mào)易效應(yīng)等進(jìn)行研究,可以得出結(jié)論:我國(guó)貿(mào)易收支與匯率變動(dòng)的相關(guān)度不高,匯率的變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支不具備改善效應(yīng),但對(duì)貿(mào)易條件和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有一定的改善作用,不管從短期或長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣仍會(huì)有較強(qiáng)的升值預(yù)期.

關(guān)鍵詞:人民幣匯率改革;人民幣升值;China─QEM模型

2005年7月21日,我國(guó)拉開了人民幣匯率形成機(jī)制改革(以下簡(jiǎn)稱人民幣匯改)的序幕.為及時(shí)了解和掌握人民幣匯率變化的動(dòng)態(tài)走勢(shì)及人民幣匯改對(duì)我國(guó)進(jìn)出口外貿(mào)企業(yè)的影響,本文對(duì)人民幣新匯制14個(gè)月的表現(xiàn)、人民幣匯率變化的未來(lái)走勢(shì)和人民幣匯改的貿(mào)易效應(yīng)等方面進(jìn)行了研究,并借助于傳統(tǒng)彈性理論和宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型China-QEM模型來(lái)分析人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)的影響.

一、人民幣匯改的核心內(nèi)容及其表現(xiàn)和趨勢(shì)分析

(一)2005年人民幣匯改的核心內(nèi)容主要體現(xiàn)在以下方面:一是改革匯率生成機(jī)制.自2005年7月21日起,人民幣開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度.二是適當(dāng)釋放人民幣升值的壓力.即對(duì)人民幣幣值作小幅的升值調(diào)整,人民幣對(duì)美元升值2.1%.三是適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間.允許人民幣兌美元匯率日波幅為上下浮動(dòng)0.3%;將人民幣與非美元貨幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到3%;擴(kuò)大銀行自行定價(jià)的權(quán)限,現(xiàn)匯和現(xiàn)鈔買賣價(jià)在基準(zhǔn)匯率上下1%-4%以內(nèi)由銀行自行決定,而且可以一日多價(jià).

(二)人民幣匯改后的表現(xiàn):匯率彈性開始凸現(xiàn)和貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大.人民幣匯改14個(gè)月以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率的基本走勢(shì),基本呈現(xiàn)“大漲小跌”的緩慢盤升走勢(shì)的特點(diǎn):(1)緩慢盤升.從匯率改革至2006年9月21日的291個(gè)交易日中,只有2個(gè)交易日低于8.11,最低為2005年7月27日的8.1128,比8.11貶值0.03%,最高為2006年9月14日的7.9461,比8.11升2.06%,累計(jì)波幅為2%.(2)匯率彈性凸現(xiàn),實(shí)現(xiàn)了雙向浮動(dòng).如:對(duì)美元,與上一個(gè)交易日對(duì)比,人民幣在291個(gè)交易日中有191個(gè)交易日上浮,100個(gè)交易日下浮.(3)貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大.2005年我國(guó)貿(mào)易順差高達(dá)1019億美元,其中下半年貿(mào)易順差達(dá)623億美元,比匯改前的上半年貿(mào)易順差的396億美元還多226億美元.

【摘要】人民幣匯率問題一直是我國(guó)面臨的棘手問題，爭(zhēng)論不斷，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，究竟能否有助于解決通貨膨脹問題，通過對(duì)近年來(lái)人民幣匯率的波動(dòng)觀察，以及影響人民幣匯率變化的因素的分析，從而提出面對(duì)人民幣匯率變化的態(tài)度和相關(guān)措施，力求降低由于人民幣匯率變化所帶來(lái)的不利影響。

【關(guān)鍵詞】人民幣；匯率波動(dòng)；影響因素

人民幣從開始出現(xiàn)，經(jīng)歷了半個(gè)世紀(jì)的風(fēng)雨飄零，終于在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)中嶄露頭角。從1994年單一盯住美元到2005年人民幣實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。

一、近年來(lái)人民幣匯率大事記及變化情況

2005年7月匯改前，我國(guó)根據(jù)自身的實(shí)際狀況，實(shí)行的管理浮動(dòng)匯率制度，為我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易企業(yè)發(fā)展提供了良好的環(huán)境。盡管國(guó)內(nèi)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重的問題，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易發(fā)展的同時(shí)，但是持續(xù)的貿(mào)易順差帶來(lái)了很多不良影響。自從匯改后美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家則一直將巨額貿(mào)易赤字問題歸罪于人民幣匯率問題，不斷的對(duì)我國(guó)政府施加政治經(jīng)濟(jì)壓力，要求人民幣大幅升值。在經(jīng)歷了2007年次貸危機(jī)及2009年主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，西方國(guó)家不斷施壓，使得人民幣問題格外受到市場(chǎng)關(guān)注，人民幣兌美元的名義匯率持續(xù)上升。今年6月19日以來(lái)，人民幣兌美元匯率已連續(xù)升值將近2%。美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)表示，人民幣依然被低估，不排除被列為匯率操縱國(guó)的可能。

二、影響人民幣匯率變化的主要因素