1短期融資券的重啟

1.1短期融資券首次推出

1989年,中國銀行下發《關于發行短期融資券有關問題的通知》(銀發[1989]45號),肯定了各地為彌補短期流動資金貸款的不足而發行短期融資券的做法。其主要特征是:

(1)實行規模管理,余額控制。

(2)利率實行高限控制。

(3)審批制,發行必須由人民銀行批準。而與此政策對應的結果卻是在1993-1994年間社會上出現了亂集資、亂提高利率、亂拆借的三亂現象,最終導致短期融資券退市。

摘要：通過對12家發行短期融資券的上市公司進行研究，分析其違約距離和短期融資券風險溢價的關系，發現二者有負相關關系。違約距離比信用評級能提供更多的關于風險溢價的信息，但不能完全解釋風險溢價。

關鍵詞：短期融資券；風險溢價；違約距離

企業短期融資券類似于國外貨幣市場上的融資性商業票據，其收益率由無風險收益率+信用風險溢價+其他風險溢價構成。筆者選取了12只由上市公司發行的企業短期融資券為樣本，通過KMV模型的方法計算違約距離，分析其風險溢價與信用風險的關系。

一、研究所依據的模型

KMV模型是對Merton模型[1]的繼承和發展。

Merton模型的核心思想是：對一個有負債的公司而言，股票可以看作是對公司未來資產價值的看漲期權，公司的負債可以被看成是期權的執行價格。即在債務的到期日，如果資產價值高于債務價值，那么公司的股東的最優策略是執行期權，償付債務；否則就不執行期權，選擇違約。

1短期融資券的重啟

1.1短期融資券首次推出

1989年,中國銀行下發《關于發行短期融資券有關問題的通知》(銀發[1989]45號),肯定了各地為彌補短期流動資金貸款的不足而發行短期融資券的做法。其主要特征是:

(1)實行規模管理,余額控制。

(2)利率實行高限控制。

(3)審批制,發行必須由人民銀行批準。而與此政策對應的結果卻是在1993-1994年間社會上出現了亂集資、亂提高利率、亂拆借的三亂現象,最終導致短期融資券退市。

摘要：由于能夠在短時間內獲得較高利潤，近年來證券投資方式在的受關注程度不斷提升，我國金融市場的進步和發展也受到了證券投資帶來的深遠影響。基于此，本文將簡單分析證券投資方式對金融市場的基本影響，并深入探討超短期融資券與證券區塊鏈投資對金融市場帶來的影響，希望研究內容能夠為相關從業人員帶來一定啟發。

關鍵詞：證券投資；金融市場；超短期融資券；證券區塊鏈

股票、債權、證券投資基金均屬于典型的證券投資方式，金融市場會受到這類證券投資方式帶來的直接與間接影響。結合實際調研可以發現，由于各類新型證券投資方式不斷涌現，金融市場受到的證券投資方式影響變得更為多樣化，為準確把握這類影響，正是本文圍繞多種證券投資方式對金融市場影響開展具體研究的原因所在。

一、證券投資方式對金融市場的基本影響

（一）股票投資影響。作為代表性的證券投資方式，股投資票對金融市場的影響較為深遠，這是由于股票投資本身的應用范圍較廣，且屬于市場經濟發展的必然結果，股票的誕生為企業和個人提供了的明確的閑置資金投資方向。隨著市場經濟的快速發展，現階段我國擁有多種多樣的股票品種，機構及散戶均能夠結合自身分析，早股票市場中選擇基礎性投資項目，由此拓寬的資金供給渠道為金融市場的發展提供了保障，良好的平臺也使得金融市場流動性受到較為積極影響。股票投資的目的是獲得經濟收益，一方為資本利得，另一方為收入所得，前者源于購買股票的差價，后者源于持股公司獲得的利潤分配紅利和利息。股票投資具備高回報與高風險特點，因此投資者需具備一定心理預設方可參與金融市場相應活動，并通過有效的防范處理降低股票投資風險。現階段我國經濟整體發展與股票市場的聯系較為密切，金融市場數值變化也能夠通過資金的流動得以顯示，因此在投資過程中，結構及散戶均需要做到量力而行，以此避免盲目投資情況出現，這樣股票投資才能夠更好地服務于金融市場的良好穩定發展，這種良性的促進，也使得股票投資能夠維持金融市場的金融秩序。值得注意的是，如股票投資不當引發股災，金融市場不可避免的將受到嚴重打擊，股票投資對金融市場影響的深遠程度可見一斑［1］。（二）債權投資影響。債權投資同樣會對金融市場造成較為深遠影響，作為受關注度僅次于股票的投資方式，債券投資的風險相對較低，但同時在收益方面也遠遠低于股票投資。基礎性債券投資可細分為兩類，一類為自由買賣金融市場結構中的債權以此獲得差價收入，另一類為購買債券后機構或散戶獲取的固定利息收入。我國的基礎性債券形式以國債和企業債券為代表，其中國債基本不存在風險，安全性極高，政府為債權本金及利息的擔保者。相較于國債，企業債券的風險相對較高，但收益也明顯高于國債。之所以投資者會選擇債權投資，主要是由于其擁有高于銀行利息的利率，且資金應用靈活，整體流通效果優秀。對于金融市場來說，作為基礎性金融投資方式的債權投資同樣會帶來較為深遠影響，這種影響不僅體現在國家財政收入層面，也會作用于貨幣的供給結構。為避免債權投資對金融市場帶來不良影響，國家必須加強對債權投資的重視，并不斷夯實管理基礎，升級運維監管模式，以此推進金融市場的完善發展，實現社會效益與經濟效益的共贏［2］。（三）證券投資基金影響。除股票投資與債券投資外，證券投資基金同樣會直接影響金融市場。現階段我國處于經濟運行結構穩定且證券市場全面發展的時代背景下，證券投資基金也因此獲得了發展的空間，本文認為證券投資基金屬于金融市場中較為關鍵的投資工具，能夠較好服務于金融市場管理工作。在20世紀80年代，證券投資基金便開始流行于證券投資體系內，由于其本身的風險較小且較為穩定，因此經濟水平中等的散戶很多對證券投資基金存在較高偏愛，證券投資基金也因此成為一種當時新興的理財投資方式，我國金融市場的形成也在很大程度上受到了證券投資基金的推動影響。值得注意的是，證券投資基金不僅具備保值增值資金的基本功能，其還能夠較好與資金需求相結合，擴充融資渠道，這對于處于上升期的中小企業來說具備非常重要的價值和意義，這類企業可在證券投資基金的支持下打牢資金基礎，更好開展生產、銷售、研發等工作，金融市場的長期可持續發展實現可由此獲得有力支持［3］。

二、超短期融資券對金融市場的影響

一、證券投資方式對金融市場的基本影響

（一）股票投資影響。作為代表性的證券投資方式，股投資票對金融市場的影響較為深遠，這是由于股票投資本身的應用范圍較廣，且屬于市場經濟發展的必然結果，股票的誕生為企業和個人提供了的明確的閑置資金投資方向。隨著市場經濟的快速發展，現階段我國擁有多種多樣的股票品種，機構及散戶均能夠結合自身分析，早股票市場中選擇基礎性投資項目，由此拓寬的資金供給渠道為金融市場的發展提供了保障，良好的平臺也使得金融市場流動性受到較為積極影響。股票投資的目的是獲得經濟收益，一方為資本利得，另一方為收入所得，前者源于購買股票的差價，后者源于持股公司獲得的利潤分配紅利和利息。股票投資具備高回報與高風險特點，因此投資者需具備一定心理預設方可參與金融市場相應活動，并通過有效的防范處理降低股票投資風險。現階段我國經濟整體發展與股票市場的聯系較為密切，金融市場數值變化也能夠通過資金的流動得以顯示，因此在投資過程中，結構及散戶均需要做到量力而行，以此避免盲目投資情況出現，這樣股票投資才能夠更好地服務于金融市場的良好穩定發展，這種良性的促進，也使得股票投資能夠維持金融市場的金融秩序。值得注意的是，如股票投資不當引發股災，金融市場不可避免的將受到嚴重打擊，股票投資對金融市場影響的深遠程度可見一斑［1］。（二）債權投資影響。債權投資同樣會對金融市場造成較為深遠影響，作為受關注度僅次于股票的投資方式，債券投資的風險相對較低，但同時在收益方面也遠遠低于股票投資。基礎性債券投資可細分為兩類，一類為自由買賣金融市場結構中的債權以此獲得差價收入，另一類為購買債券后機構或散戶獲取的固定利息收入。我國的基礎性債券形式以國債和企業債券為代表，其中國債基本不存在風險，安全性極高，政府為債權本金及利息的擔保者。相較于國債，企業債券的風險相對較高，但收益也明顯高于國債。之所以投資者會選擇債權投資，主要是由于其擁有高于銀行利息的利率，且資金應用靈活，整體流通效果優秀。對于金融市場來說，作為基礎性金融投資方式的債權投資同樣會帶來較為深遠影響，這種影響不僅體現在國家財政收入層面，也會作用于貨幣的供給結構。為避免債權投資對金融市場帶來不良影響，國家必須加強對債權投資的重視，并不斷夯實管理基礎，升級運維監管模式，以此推進金融市場的完善發展，實現社會效益與經濟效益的共贏［2］。（三）證券投資基金影響。除股票投資與債券投資外，證券投資基金同樣會直接影響金融市場。現階段我國處于經濟運行結構穩定且證券市場全面發展的時代背景下，證券投資基金也因此獲得了發展的空間，本文認為證券投資基金屬于金融市場中較為關鍵的投資工具，能夠較好服務于金融市場管理工作。在20世紀80年代，證券投資基金便開始流行于證券投資體系內，由于其本身的風險較小且較為穩定，因此經濟水平中等的散戶很多對證券投資基金存在較高偏愛，證券投資基金也因此成為一種當時新興的理財投資方式，我國金融市場的形成也在很大程度上受到了證券投資基金的推動影響。值得注意的是，證券投資基金不僅具備保值增值資金的基本功能，其還能夠較好與資金需求相結合，擴充融資渠道，這對于處于上升期的中小企業來說具備非常重要的價值和意義，這類企業可在證券投資基金的支持下打牢資金基礎，更好開展生產、銷售、研發等工作，金融市場的長期可持續發展實現可由此獲得有力支持［3］。

二、超短期融資券對金融市場的影響

（一）超短期融資券。作為我國金融體制改革的必然趨勢，超短期融資券的推出對金融市場帶來的影響不應被忽視。超短期融資券屬于較為獨特的證券投資方式，具備收益高、成本低、風險低、靈活性強、發行期限短、發行主體信用等級高等特點，由此增加的短期證券投資品種，也能夠更好滿足投資者的多元化需求，金融市場自然會受到超短期融資券帶來的深遠影響。（二）超短期融資券影響。隨著《銀行間債券市場非金融企業超短期融資券業務規程（試行）》、《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法（2012修訂）》的先后，超短期融資券作為新型投融資工具對金融市場帶來了一系列積極影響，金融市場的活力也在超短期融資券的影響下得到充分激發。相較于其他融資券，超短期融資券的產品設計期限為270天內，從期限角度來看，可以將其視作貨幣市場工具及特殊的證券投資方式。超短期融資券在我國僅有信用等級達到AAA級以上的大型企業才能夠注冊發現，這使得其無需擔保，屬于類國債券或完全信用融資券，較低的信用風險與違約風險使得投資者的利益能夠得到較好保障。此外，簡單的發行程序使得超短期融資券的效率較高，并能夠形成完善的收益率曲線，對于我國金融市場來說，超短期融資券的出現能夠較好服務于短、中、長期兼備的金融市場收益率曲線形成，短期收益率曲線可得到精細的超短期融資券收益率定價支持。由于發現成本較低，超短期融資券可較好改善發行企業的財務結構，由此實現的市場投資品種增加，也能夠較好服務于多元化的投資者投資需求滿足。短期現券、回購和大額存單曾是我國金融市場短期融資產品的主要構成，但隨著超短期融資券的大量涌現，3月以下融資產品缺乏問題得以順利解決，這不僅使得企業獲得了可靈活變換期限的融資手段，金融市場的短期債務工具和投資品種也由此得以豐富。對于投資者來說，超短期融資券屬于一種短期、高收益、低風險的證券投資產品，因此投資者的多元化投資需要可通過超短期融資券得到較好滿足，投資者也能夠基于超短期融資券的期限進行靈活選擇，更為合理的實現對風險和收益的權衡，真正在低風險前提下享受高收益［4］。此外，超短期融資券還能夠有效提高企業直接融資比例、轉變銀行的經營模式、加強央行貨幣政策有效性、加快利率市場化進程、滿足銀企溝通需要、促進金融脫媒，企業管理能力的提高、銀行中間業務收入的增多、金融市場系統風險降低、銀企互利也能夠同時實現。以金融市場系統風險降低為例，近年來銀行貸款逐漸被直接融資取代，投融資體系中銀行的地位也不斷下降，“脫媒”現象更是因此出現，但由于超短期融資券具備發行靈活和期限短的特點，其能夠更好滿足理財產品、財務公司、基金、券商等機構投資者的需要，更加分散的投資者群體結構可由此逐步形成，信用產品中銀行作為主要投資者一家獨大的局面可以此得到改變，系統性風險的降低、信用風險的分擔也能夠由此實現。但值得注意動的是，超短期融資券也存在限制中小企業參與金融市場、存在隱藏性金融風險等不足，為保證超短期融資券更好地服務于我國金融實現發展與完善，制度條件限制的適度放寬、信用評級機制建設的加強、定價機制研究的深化應得到重視。

三、證券區塊鏈投資對金融市場的影響

（一）證券區塊鏈投資。區塊鏈屬于智能互聯網時代金融科技革命的核心驅動力，公司治理、市場結構、證券市場交易結構均受到了區塊鏈帶來的深遠影響，而因此衍生的證券區塊鏈投資也對金融市場帶來了一定影響。證券區塊鏈能夠通過共識機制、加密技術、數學算法保證交易達成，由此開展的區塊鏈交易具備自證其信、去中心化、可編程性特點。以區塊鏈交易為例，交易雙方需在區塊鏈系統中公布交易，這一過程需采用雙方各自的公鑰和私鑰，在加密技術支持下，接到待確認交易通知后的區塊鏈網絡上的節點能夠通過數學算法和哈希加密技術證明工作量，并向全網廣播工作量證明的節點，最終通過節點驗證達成共識，該筆交易信息會記錄在所有節點并同時加蓋時間戳，新的區塊將由此形成并加入區塊鏈中，交易至此達成，在區塊鏈交易過程中，交易信息的不可篡改性和交易的安全由加密算法技術保證，交易的有效達成和系統運轉由節點共識機制負責維持。隨著區塊鏈技術的快速發展，證券區塊鏈投資的影響力也將不斷提升，并最終對金融市場造成影響。（二）證券區塊鏈投資影響。在衍生品市場、債券市場、股票市場、基礎設施領域，證券區塊鏈投資均具備良好的發展前景，而對于金融市場來說，證券區塊鏈投資帶來的證券交易結構改革、證券市場結構改善均能夠對金融市場發展帶來較為積極影響。對于證券交易結構改革來說，證券區塊鏈投資將通過數字形式的證券和資產，以及去信任化和去中心化特點，實現自動的買賣雙方配對和撮合成交，商和經紀商在理論上將被淘汰，業務流程也將由此發生根本性變化，由此實現的交易對手方風險削弱、市場交易結構變革可較好服務于金融市場發展；證券市場結構改革源于證券區塊鏈投資在場外交易市場中的應用，多層次金融市場的建設也能夠由此獲得有力支持。在證券區塊鏈投資支持下，各市場間的藩籬將被打破，金融市場的分層和結構能夠由此改善，區塊鏈技術在登記與托管等領域的應用，也能夠有效提高交易效率，金融市場活力激發、資本市場的多層次完善可由此獲得較為積極影響。值得注意的是，證券區塊鏈投資在發展過程中可能因沖擊和消解傳統證券法規范和價值對金融市場造成影響，難以界定和規制的新型證券法律關系、較為嚴峻的監管挑戰也將對金融市場帶來一定負面影響。為保證證券區塊鏈投資所帶來的負面影響得到盡可能削弱，證券法律與區塊鏈金融創新的融合、區塊鏈設計與證券法具體規則的二元進路、監管科技與監管沙盒等創新手段的應用、科學完善的風險控制機制建設同樣需要得到重視，由此法律和監管態度對證券區塊鏈投資發展造成的障礙即可降到最低，并有效促進新技術的發展和應用，這一過程還應汲取域外有益經驗、厘清法律與技術的關系，這樣才能夠為證券區塊鏈投資發展提供充足動力，并保證其更好地服務于我國金融市場的升級與完善。

摘要:搭橋貸款是國際金融市場常見的金融工具。在嚴控政府融資平臺貸款風險背景下,監管部門全線收緊了銀行搭橋貸款業務,一并叫停債務融資工具搭橋貸款。現階段叫停債務融資工具搭橋貸款有利于在直接融資市場與間接融資市場之間建立“防火墻”,但同時也會抑制金融市場發展,制約銀行靈活經營,增加發行人財務成本,相關負面影響值得關注。

關鍵詞:搭橋貸款;債務融資工具;監管

2010年5月末,中國銀行業監督管理委員會(以下簡稱“銀監會”)下發通知明確禁止銀行業金融機構為企業發行債券、短期融資券、中期票據、發行股票以及股權轉讓等提供搭橋貸款。市場對于“錯殺”債務融資工具搭橋貸款反響強烈,現階段叫停銀行債務融資工具搭橋貸款業務弊大于利,建議短期內應規范而非嚴禁債務融資工具搭橋貸款業務,中長期應加快完善債務融資工具市場體系。

一、收緊搭橋貸款業務的背景是監管層對政府融資平臺貸款全線嚴控職稱論文

(一)放行搭橋貸款業務是“保增長”政策導向下的監管支持政策

2009年1月,銀監會出臺了《關于當前調整部分信貸監管政策促進經濟穩健發展的通知》(銀監發[2009]3號),在十個方面調整了有關監管規定,其中明確提出“對符合國家宏觀經濟政策導向、項目業主信譽良好、相關政府部門已同意開展項目前期工作或已列入國家發展改革委規劃的項目,在項目資本金能按期按比例到位、各類風險可控及貸款回收安全的前提下,允許銀行業金融機構在一定額度內向非生產性項目發起人或股東發放搭橋貸款。”

第一條為進一步完善銀行間債券市場管理，促進非金融企業直接債務融資發展，根據《中華人民共和國中國人民銀行法》及相關法律、行政法規，制定本辦法。

第二條本辦法所稱非金融企業債務融資工具（以下簡稱債務融資工具），是指具有法人資格的非金融企業（以下簡稱企業）在銀行間債券市場發行的，約定在一定期限內還本付息的有價證券。

第三條債務融資工具發行與交易應遵循誠信、自律原則。

第四條企業發行債務融資工具應在中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱交易商協會）注冊。

第五條債務融資工具在中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱中央結算公司）登記、托管、結算。

第六條全國銀行間同業拆借中心（以下簡稱同業拆借中心）為債務融資工具在銀行間債券市場的交易提供服務。

[摘要]本文就**省中小企業發展的現狀入手，對中小企業的單位數量、生產總值、固定資產投資規模和就業人數進行分析，得出中小企業對**省國民經濟的快速發展具有重要作用。但中小企業發展中出現的融資瓶頸阻礙了整體經濟的發展，必須通過完善的金融支持體系來解決。

[關鍵詞]中小企業金融支持**省

一、中小企業的發展現狀

1.中小企業單位數量

隨著西部大開發戰略的實施和**省鼓勵和支持中小企業發展的政策的執行，**省各種所有制形式的規模發生了較大的變化，中小企業單位數量在整個國民經濟中的比重有所上升。據統計，2006年**省公有制經濟單位共67542個，占總數的41.9%，中小企業單位共93772個，占總數的58.1%，比2004年末上升了1.97個百分點；私營企業和有限責任公司分別為33438個和12347個，分別占全省單位總數的20.7%和7.7%，與2004年相比，在全部單位中的比重分別上升了1.21個和1.45個百分點。這說明中小企業的發展已經成為促進**省國民經濟發展的重要力量。

2.中小企業的生產總量規模

摘要：由于利率市場化的不斷提速，直接融資慢慢演變成為國內企業優先選擇的融資形式。在這一趨勢下，商業銀行應當更好地適應金融脫媒趨勢，拓展投資銀行業務，也就是加大債券承銷業務的規模、大力扶植重點項目、培育專業人才；此外，還應根據行業及顧客特征，選用更加恰當的發展方略，加強同另外一些金融機構間的協作，最終實現突破創新。

關鍵詞：金融脫媒；商業銀行；投行業務

一、國內商業銀行投行業務出現的主要問題剖析

上世紀中期的美國最先提出了“金融脫媒”的概念，而這一概念被引入中國相對較晚但發展迅速。“金融脫媒”的迅速擴展，在一定程度上使得更大量的資金逐漸脫離銀行系統，企業避開銀行通過市場進行直接融資的比重也不斷上升。近年來，中國商業銀行在法律許可范圍內，主動開展了投資銀行的業務，對商業銀行的中間業務貢獻卓越。即便如此，國內商業銀行在投行業務領域的發展依舊出現了許多問題。

（一）商業銀行投行業務受到嚴重的法律約束

國內的金融法律體系嚴禁金融領域節開展混業經營，也不允許商業銀行完全涉足到投資銀行業務領域當中。即便國內法律持續修訂并不斷完善，商業銀行開展投行業務的法律限制得到一定程度的放寬，也令投行業務的進行獲得了不少法律依據，然而現階段國內商業銀行所開展的投行業務均為邊緣性業務，并且其收益和所承受風險的匹配程度并不高。在《商業銀行法》當中清晰指出了商業銀行不能參與投資銀行的核心業務證券發行和承銷，在當前的金融法律框架之內，面對資本市場的巨大蛋糕及廣闊市場前景，商業銀行卻被拒之門外。

[摘要]本文就陜西省中小企業發展的現狀入手，對中小企業的單位數量、生產總值、固定資產投資規模和就業人數進行分析，得出中小企業對陜西省國民經濟的快速發展具有重要作用。但中小企業發展中出現的融資瓶頸阻礙了整體經濟的發展，必須通過完善的金融支持體系來解決。

[關鍵詞]中小企業金融支持陜西省

一、中小企業的發展現狀

1.中小企業單位數量

隨著西部大開發戰略的實施和陜西省鼓勵和支持中小企業發展的政策的執行，陜西省各種所有制形式的規模發生了較大的變化，中小企業單位數量在整個國民經濟中的比重有所上升。據統計，2006年陜西省公有制經濟單位共67542個，占總數的41.9%，中小企業單位共93772個，占總數的58.1%，比2004年末上升了1.97個百分點；私營企業和有限責任公司分別為33438個和12347個，分別占全省單位總數的20.7%和7.7%，與2004年相比，在全部單位中的比重分別上升了1.21個和1.45個百分點。這說明中小企業的發展已經成為促進陜西省國民經濟發展的重要力量。

2.中小企業的生產總量規模