從理論上說，科學的證券市場效率評價原則和方法，首先要建立在科學合理地界定證券市場效率內涵的基礎上。從實踐上說，如何制定我國證券市場效率的評價原則和方法，直接影響到各種政策的制定及其導向。因此，科學全面地理解和界定證券市場效率的內涵，結合我國實際確定證券市場效率的評價原則，具有重要的理論和現實意義。

一、證券市場效率內涵的辨析

20世紀60年代后期，西方金融學逐步形成了以“有效市場假說”(EfficiencyMarketHypothesis。簡稱為EMH。也稱為“有效市場理論”)為主體的證券市場效率理論。1965年，法瑪(Fama)首次對證券市場有效性給出了一個描述性定義：如果證券價格充分反映了可得的信息，每一種證券價格都永遠等于其投資價值，則該證券市場是有效的。有效市場理論(EMH)使用市場定價的信息有效性來衡量證券市場的效率。長期以來，大部分的學者把信息有效性與資本市場效率等同起來了，認為“一個資本市場如果在確定資產價格中能夠使用所獲得的全部信息，它(從信息上說)就是有效率的”。

20世紀70年代后相當長的時期內，國內外學者對證券市場效率的研究主要圍繞有效市場理論進行檢驗和實證研究。大多數檢驗結果表明，發達國家的證券市場符合弱態有效態和半強態有效的狀態特征，我國證券市場也尚未達到中強態有效；但對于是否達到弱態有效，則存在較大分歧，有半數以上的學者認為我國證券市場已達到或接近弱態有效。20世紀70年代后期，有效市場理論不斷受到質疑：即使一些學者對有效市場理論進行了修正，放寬了一些假設條件，但該理論仍無法解釋市場中越來越多的異?，F象。市場有效理論對中外證券市場效率狀態評價結論的不確定性，加之對市場異?，F象的無法解釋。暴露出其理論上的缺陷和現實解釋能力的不足。

20世紀90年代。國內一批學者對證券市場效率的內涵也進行了理論探討。一般認為，證券市場效率應理解為金融資源的配置效率，即資金的有效動員與金融資源的高效利用。筆者認為，無論是有效市場理論對證券市場效率內涵的界定，還是按照其他學者的觀點——把證券市場效率理解為資源配置效率。都不能全面完整地反映證券市場效率的全貌。那么應該如何界定證券市場效率的內涵呢?

1．證券市場效率是“效率”的經濟學內涵在證券市場的具體表現和應用。在經濟學一般意義上。效率是指生產活動所得到的經濟成果與投入的比較值，即收益與成本之比，比值越高，則效率越高。因此，相應地，證券市場效率可以從證券市場資源的配置利用、信息處理、資產定價、交易運行以及市場監管等多個環節的收益與成本的比值中得以體現。因此，證券市場效率應該既包括作為證券市場效率核心的信息效率，也包括以最低成本為資金需求者提供金融資源的融資效率，還包括使市場投資者高效地進行信息交換和投資交易的運行效率。

[摘要]效率即投入與產出的關系，保險效率是判斷保險業、保險市場發展水平和保險機構績效與競爭能力的重要指標。國外對保險效率研究的主要內容為：規模效率和范圍效率；保險公司組織形式與效率；保險市場結構與效率；對保險產業效率的研究；償付能力與效率之間的關系，以及保險分銷系統、保險監管、保險創新、保險人所有權結構等因素與效率的關系。對保險機構產出的度量方法主要有價值增加法和金融中介法。對保險業效率的分析較多采用數據包絡分析方法、自由分布方法、隨機前沿方法。對保險市場效率的定量研究和定性研究，為客觀評價保險市場效率、促進保險機構提高效率和監管機構完善監管提供了有價值的理論指導。

[關鍵詞]保險效率；規模效率；公司組織形式；市場結構；產業效率；償付能力

效率是經濟學的一個重要概念，金融業效率也是近些年來備受關注的重點問題。保險業作為金融業的重要組成部分，其社會管理功能和金融功能日益突出。在國外，效率已成為判斷保險業、保險市場發展水平和保險機構績效與競爭能力的重要指標，對效率的理論研究日益深入。但從現有文獻看，國內對保險市場效率問題的研究還不夠系統和深入，缺乏對我國保險業宏觀效率和微觀效率進行客觀科學的評價，遠不能適應我國保險市場發展的需要。本文試圖通過對國外文獻比較系統的梳理，重點介紹國外保險市場效率研究的主要內容、研究方法、特點和存在的問題，以借鑒吸收國外相對成熟的研究成果，為推進我國保險市場效率問題的研究提供有益的參考。

一、保險市場效率的含義

國外有關保險市場效率研究的文獻，大都沒有明確的定義和系統的研究框架，也幾乎沒有區分保險市場效率、保險業效率和保險機構效率等概念。尤其近些年的研究基本上是對保險業和保險機構效率的研究，一是從保險公司特定的業務流程和結構出發，重點研究保險機構的微觀效率；二是選取一定數量的保險公司樣本，以此作為保險業的行業效率。保險機構作為保險市場的核心主體，可以說其效率狀況在一定程度上決定了保險市場的效率。因此，保險機構效率能夠大致反映保險市場的效率。

效率從本質上來講，就是投入與產出之間的關系。具體來說，許多學者主要沿用Farrel(1957)對效率的定義來分析保險業效率。Farrel將效率分解成技術效率(TechnicalEffi-ciency，TE)和配置效率(AllocativeEfficiency，AE)。技術效率是指相對于產出邊界而言，在給定的一系列投入的前提下，能獲取最大產出的能力。配置效率是在給定投入價格的情況下，按照最理想的比例運用投入要素的能力。這兩種效率結合起來即是成本效率(CostEfficiency，CE)(Coelli，1996)。三種效率值都在0-1之間，如果效率值為1，意味著擁有完全效率。Leibenstein(1966)提出X效率概念來描述真實成本與最小成本的差異。Fare和Lovell(1978)將Farrel的效率概念擴展為三個組成部分，即技術效率、配置效率和規模效率。大多數保險效率研究文獻也是重點研究這幾種效率類型的。

一、選題背景

2004年，我國期貨交易額達17萬億元，實物交割8840萬元，占交易金額的5.2％；套期保值主體進一步擴大，投機者更加理性投資，市場呈現一派繁榮景象。但是，從1990年中國鄭州商品交易所成立的15年來，中國期貨市場的發展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風險事件時有發生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會發生程度不同的風險事件。業界人士從期貨市場體系、期貨交易制度、期貨投資環境等方面進行了大量的研究與分析，試圖破解風險事件接踵而至之迷，但迄今為止仍未找到準確答案。

事實上，導致我國期貨市場風險事件頻發的根本原因不在于市場體系、交易制度、投資環境方面，而在于期貨市場效率。從市場有效性的角度來考察我國期貨市場的現狀，其結論能夠解釋市場風險問題。期貨市場作為金融市場的重要組成，是社會主義市場經濟不可或缺的部分。期貨市場功能的充分發揮依賴其有效性的高低。因此，研究中國期貨市場效率問題具有基礎性理論意義和重要的現實意義。

要繼續完善中國的金融體系，更好地融入全球經濟的一體化進程，就必須對期貨市場作更深入的研究，更好地認識和利用市場效率。本人結合導師張玉智主持的吉林省哲學社會科學“十五”規劃課題“農產品期貨投資策略”（2003066），經與導師多次討論，以“我國期貨市場效率實政研究”為碩士學位論文題目，以期能為我國期貨市場的發展提供參考，并為今后的進一步研究打下基礎。

二、國內外關于市場有效性的研究現狀

關于市場有效性理論（efficientmarkethypothesis）的研究，當以Fama（1970）為代表，而最早提出市場效率形式的則是美國學者Roberts，他在1967年5月芝加哥大學的證券價格討論會上首次將效率市場分為弱式效率市場（weakformmarket）、半強式效率市場（semi－strongformmarket）和強式效率市場（strongformmarket）。在此基礎上，Fama等人對其進行了完善。目前被廣泛使用的效率市場的三種形式是由Fama在1970年提出的，它的主要內容是：在弱式效率市場里，股票價格只包括價格、交易量、收益等所有歷史的相關信息；在半強式效率市場里，股票價格包括歷史的及其他共享的所有公開可獲得的相關信息（包括公司的會計報表、競爭公司的會計報表、國家經濟形勢等其他公開信息）；在強式效率市場里，股票價格包括了市場子集獨享的及所有可共享的相關信息（包括內幕信息）。根據Fama等人的研究，股票市場對信息集（不妨設為φ）的有效率實際上意味著以φ為基礎的股票交易不可能獲取超額報酬，因此，在上述三種形式的效率市場中，分別基于對應的信息集形成的交易策略都不能獲取超額報酬。所以，在弱式效率市場中，基于歷史價格、交易量等形成的交易技巧（技術分析）并不能比簡單的“購存”（BuyandHold）策略帶來更高的收益；在半強式效率市場中，不但技術分析失靈，而且那些基于公開可獲得信息建立的交易規則（基礎分析）也將趨于無效，投資基金和其他機構投資者將失去專家管理的優勢，投資者最明智的選擇是分散投資；在強式效率市場中，利用任何信息、采取任何規則都不能獲取超額報酬，市場參與者誰也不能支配和影響價格的形成，只能根據給定的價格做出自己的行為選擇。此時，任何人都無法擁有對信息的壟斷權，市場頗像瓦爾拉斯描述的理想狀態的均衡市場，市場的完美屬性已將政府完全替代，政府監管已沒有必要。

[摘要]效率即投入與產出的關系，保險效率是判斷保險業、保險市場發展水平和保險機構績效與競爭能力的重要指標。國外對保險效率研究的主要內容為：規模效率和范圍效率；保險公司組織形式與效率；保險市場結構與效率；對保險產業效率的研究；償付能力與效率之間的關系，以及保險分銷系統、保險監管、保險創新、保險人所有權結構等因素與效率的關系。對保險機構產出的度量方法主要有價值增加法和金融中介法。對保險業效率的分析較多采用數據包絡分析方法、自由分布方法、隨機前沿方法。對保險市場效率的定量研究和定性研究，為客觀評價保險市場效率、促進保險機構提高效率和監管機構完善監管提供了有價值的理論指導。

[關鍵詞]保險效率；規模效率；公司組織形式；市場結構；產業效率；償付能力

效率是經濟學的一個重要概念，金融業效率也是近些年來備受關注的重點問題。保險業作為金融業的重要組成部分，其社會管理功能和金融功能日益突出。在國外，效率已成為判斷保險業、保險市場發展水平和保險機構績效與競爭能力的重要指標，對效率的理論研究日益深入。但從現有文獻看，國內對保險市場效率問題的研究還不夠系統和深入，缺乏對我國保險業宏觀效率和微觀效率進行客觀科學的評價，遠不能適應我國保險市場發展的需要。本文試圖通過對國外文獻比較系統的梳理，重點介紹國外保險市場效率研究的主要內容、研究方法、特點和存在的問題，以借鑒吸收國外相對成熟的研究成果，為推進我國保險市場效率問題的研究提供有益的參考。

一、保險市場效率的含義

國外有關保險市場效率研究的文獻，大都沒有明確的定義和系統的研究框架，也幾乎沒有區分保險市場效率、保險業效率和保險機構效率等概念。尤其近些年的研究基本上是對保險業和保險機構效率的研究，一是從保險公司特定的業務流程和結構出發，重點研究保險機構的微觀效率；二是選取一定數量的保險公司樣本，以此作為保險業的行業效率。保險機構作為保險市場的核心主體，可以說其效率狀況在一定程度上決定了保險市場的效率。因此，保險機構效率能夠大致反映保險市場的效率。

效率從本質上來講，就是投入與產出之間的關系。具體來說，許多學者主要沿用Farrel(1957)對效率的定義來分析保險業效率。Farrel將效率分解成技術效率(TechnicalEffi-ciency，TE)和配置效率(AllocativeEfficiency，AE)。技術效率是指相對于產出邊界而言，在給定的一系列投入的前提下，能獲取最大產出的能力。配置效率是在給定投入價格的情況下，按照最理想的比例運用投入要素的能力。這兩種效率結合起來即是成本效率(CostEfficiency，CE)(Coelli，1996)。三種效率值都在0-1之間，如果效率值為1，意味著擁有完全效率。Leibenstein(1966)提出X效率概念來描述真實成本與最小成本的差異。Fare和Lovell(1978)將Farrel的效率概念擴展為三個組成部分，即技術效率、配置效率和規模效率。大多數保險效率研究文獻也是重點研究這幾種效率類型的。

我國農村金融市場效率低下的表現形式

自改革開放以來，國家對我國的農村發展給予大力支持，特別重視農村金融市場的建立.經過三十多年的不斷努力，我國的農村金融市場已初具規模.但總體而言，我國農村金融市場的運營效率仍然較低，我國農村金融市場的發展仍需進一步加以改革.現階段我國農村金融市場效率低下主要表現為以下幾點：為了促進農村經濟的發展，應提高金融市場的效率，增加向農業和農戶提供必要的資金支持.但現實是我國農村金融市場不僅沒有向農村提供必要的發展資金，反而不斷從農村抽調資金，使我國的農村金融市場呈資金凈流出狀態.我們查找了2005年后的《中國統計年鑒》，根據“農業資金凈流出=農業存款+農民儲蓄存款-農業貸款”的公式（其中“農民儲蓄存款”項目無法查到準確的數據，按“城鄉儲蓄存款”的30%估算），我們得出從2005年到2010年農村資金表現為凈流出，并呈不斷擴大的趨勢，從2005年的36988.88億元逐年遞增到2010年的82191.7億元.由于公式中“農民儲蓄存款”項目不是準確的數據，而是按“城鄉儲蓄存款”的30%估算，可能存在一定的誤差，我們再從另一組數據來分析.從《中國農村金融服務報告2010》得知：截至2010年末，全國郵政儲蓄銀行縣及縣以下網點個人儲蓄余額約為18293.56億元，全國農村信用社各項存款余額為8.8萬億元.從《中國統計年鑒2011》中得知的2010年末，農業貸款余額為26043.3億元，結合以上數據我們得知，在2010年我國農村金融市場至少存在80250.26億元的資金凈流出.這種大量的資金凈流出，使我國農村經濟的發展受到很大的影響，如果單從對農村產業提供資金支持而言，我國農村金融市場所產生的是負效應而不是正效應.上世紀末，我國大部份的國有商業銀行為了更好地防范金融風險和提高經營效益，開始大量撤并其縣級以下機構，這使得我國農村正規金融機構數量迅速減少.統計資料顯示，1993年底，當時五大商業銀行：中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行，它們的營業網點總數共計136303個，其中縣及縣以下地區營業網點134630個，占比高達98.77%.平均每個縣（市、旗）分布網點62.16個，每個鎮（鄉分布網點）2.79個.[1]截至2010年底，全國農村商業銀行營業網點64544個，全國縣及縣以下的地區機構數量占比55%.在全國范圍內，截至2009年6月，未設立銀行業金融機構營業網點的“金融機構空白鄉鎮”有2945個，其中西部地區有2367個，占80%，加上8000多個僅有一個金融服務網點的鄉鎮，兩者加總已超過全國鄉鎮總數的1/4.[2]農村正規金融機構的不斷減少，并存在較多農村存在正規金融空白從而無法通過金融服務獲得必要的資金支持，嚴重影響了我國的農村經濟發展.農戶獲得貸款的綜合成本高，主要表現在兩個方面：一是金融機構提供的貸款要求的利率高，二是金融機構要求通過復雜的審批程序，時間成本高.由此農村貸款具有的特殊性質，中央銀行允許相關金融機構對農村貸款利率可根據市場供給狀況進行較大幅度的浮動權力.隨著四大國有商業銀行資金的城市化轉移，不斷撤并其在縣域的支行，在廣大農村地區提供金融服務的金融機構主要是郵政儲蓄和農村信用合作社.由于農戶就無法從商業銀行獲得貸款，而且郵政儲蓄發放貸款也非常少，這樣農戶只能從農村信用合作社獲得貸款.農信社成為農村地區幾乎唯一的資金貸放人.農村金融市場上供少于求的局面，使得農信社往往將其貸款利率上升到中央銀行規定的最高利率，從而導致農村的貸款利率遠高于城市貸款利款，從而加重了農民的負擔.不僅如此，農民在貸款的過程中除了要支付高額的利息外，還要通過相對復雜的審批程序，時間成本高，這樣其支付的綜合成本就更大了.由于民間金融一般是由于地緣因素和血緣因素而產生的，具有靈活便利的優點，能在很大程度上彌補我國農村正規金融供應不足的問題，我國農村民間金融一直是農民獲得資金的主要途徑之一.但由于民間金融缺少必要的信用制度支持，缺少有效的法律保護，缺乏必要的政策引導，可能產生一定的負面效應，并存在一定的社會隱患.首先，民間金融屬于私人交易，有些交易可能存在不合法的地方，不受法律的保護.如果一種貸款的利息高于同期銀行貸款利率的4倍，我們就把這種貸款稱高利貸，這種貸款就不受法律的保護.如果高利貸放款者無法收回本金和利息，那么法院將判定這筆交易是不合法的，不對其約定的本金和利息進行保護.其次，農村民間金融交易過程中，有些人通過暴力追討欠款，影響社會穩定.再次，部分農村中小企業無法從正規金融機構獲得貸款，而借入高利貸，最后因無力償還高額利息而破產，影響社會穩定.最后，由于民間金融不是正規金融機構提供的，不受央行的約束，很可能影響央行貨幣政策的實施效果.比如央行實行緊縮性貨幣政策，通過提高利率，減少流通的貨幣總量.這時候社會資金需求就會增加，利率也較高，有些民間資金所有者就會借此機會大量發放貸款，并獲取高額利率，影響國家宏觀調控的正常發揮.近年來，我國的農村社會保障覆蓋面不斷加大，但我國農村的人均保障金額依然很少.社會保障的發展滯后，嚴重影響農民的養老和看病問題的解決，一直是制約農村穩定發展的重要瓶頸.農業產值受自然因素等外部條件影響較大，我國又是世界上自然災害比較嚴重的國家之一,所以我國的農業穩定性較差.農業保險是農業增產、農民增收非常好的金融工具，由于我國農業具有較高的風險水平，農業保險在我國農村有巨大的潛在市場需求.但是，我國的農業保險的發展相對滯后，使得我國農業經濟發展缺乏必要的規避風險工具.

我國農村金融市場效率低下的原因分析

雖然中央政府一直非常重視農村金融市場效率的提高，但至今我國的農村金融市場仍存在效率低下的問題.要提高農村金融市場效率，更好地提供“三農”發展資金，從而促進中國農村經濟的發展，我們必須去分析其產生的主要原因.在市場經濟條件下，目前中國農村金融市場中的資金供給主體都注重追求盈利能力的提高，而忽視了其所擔負的支持農業發展的功能.相對城市經濟而言，我國的農村經濟效益較差，所以向農村經濟提供資金支持存在效益不高，風險較高的問題.由于農村金融市場的高風險、低收益的特征，各金融機構本著趨利避害的原則，不斷地將從農村金融市場中獲得的資金輸往城市，使原本就資金不足的農村更加缺乏資金，從而限制其正常發展.由于農業經濟的弱質性特征，農民和農村中小企業的效益存在較多不確定性因素，而且我國農村金融市場缺少必要的農民信用記錄，各農村各金融機構普遍存在資產風險過大問題.高風險、高收益是經濟、金融中公認的規律，在我國農村金融市場卻出現了“高風險低收益”的反?，F，從而制約了農村金融市場的發展.[3]農行因其主要服務于農村金融市場，一直以來都是我國四大國有商業銀行中虧損最嚴重、不良貸款比例最高的.農村信用合作社的“呆壞賬”比率也一直居高不下.所以黨的十五大后，根據全國金融工作會議精神，大部份的國有商業銀行為了更好地防范金融風險和提高經營效益，不斷減少其縣級以下機構，這使得我國農村正規金融機構數量迅速減少.前面我們分析得知，農戶獲得貸款的綜合成本高，主要表現在兩個方面：一是金融機構提供的貸款要求的利率高，二是金融機構要求通過復雜的審批程序，時間成本高.雖然這兩方面的表現形式不同，但造成農戶獲得貸款綜合成本高的原因卻是一致的，都是信息不對稱引起的.由于信息不對稱，金融機構對農戶的信息缺乏足夠的認識，從而增大了其向農戶提供貸款的風險，為消除或降低由于信息非對稱帶來的風險，金融機構在城市金融市場上一般會采取抵押擔保方式來控制風險，但由此農戶一身只擁有指房屋、土地等一些抵押性質非常差的資產，因此，金融機構一般會要求較高的利率作為其承擔較高風險的必要回報.由于信息不對稱，金融機構所面臨的風險加大，為了對過大的風險進行必要的管理和規避，農村金融機構不得不采取必要的風險控制程序.而農戶因理解能力相對較弱，這種必要的風險管控流程在農戶眼中就成了復雜的審批程序，從而增加其時間成本.所以我們認為，造成農戶獲得貸款綜合成本高的最主要原因是信息不對稱.在農村金融市場中，農戶或農村中小企業有較大的資金需求，但無法從正規的金融機構那獲得必要的資金支持，所以民間金融一直是我國農村資金的主要供給途徑之一.這種資金融通有利于金融市場的活躍，但由于缺乏必要的制度引導，存在較多的隱患.首先，缺乏一種合法的民間融資途徑，因此農戶和農村中小企業為得獲得資金只能通過高利貸等非法途徑獲得資金.另外，由于民間金融不是由正規金融機構提供的，其行為不受央行的約束，所以很可能會影響央行貨幣政策的實施效果.比如央行實行緊縮性貨幣政策，通過提高利率，減少流通的貨幣總量.這時候社會資金需求就會增加，利率也較高，有些民間資金所有者就會借此機會大量發放貸款，并獲取高額利率，影響國家宏觀調控的正常發揮.由于我國的農村社會保障缺乏相應的發展機制，存在較為嚴重的多頭管理問題，發展仍然滯后，總體規模小且地區之間展不平衡.我國自分稅制財稅改革以來，中央政府財稅收入年年超收，但地方財政收入增長的速度遠低于經濟發展的速度，這種財稅體制，造成了地方政府財政無力承擔社會保障的責任.[4]由于多頭管理的存在，嚴重影響我國的農村社會保障管理和進一步發展.如企業員工的社會保障歸社會保障部門管理，醫療保障歸衛生部門管理，農村養老則歸民政部門管理.農業保險是農業增產、農民增收非常好的金融工具，在我國農村農業保險有巨大的潛在市場需求.但是，由于農業保險的回報率低，且缺乏必要的政策支持和法律法規依據，商業性保險機構基本上不愿涉足農業保險.農業保險的發展滯后，使得“三農”發展缺乏必要的規避風險工具.

提高我國農村金融市場效率的建議策略

我國農村金融市場效率低下已嚴重影響“三農”發展，為了適應農村經濟發展的客觀需要，提高我國農村金融市場效率已迫在眉睫.針對以上原因分析，我們結合當前建設社會主義新農村的實際情況，提出了以下幾點提高農村金融市場效率的政策建議：農村資金大量流向城市，農村金融市場呈資金凈流出狀態，這使我國農村地區金融處于不斷萎縮的局面.那為什么造成金融機構將資金貸放到城市，造成農村資金外流呢？除了農村金融機構以追求盈利的原因外，更重要也是最根本的原因是我國農村的資金使用效率較低引起的.所以要避免農村資金外流，就必須提高農村資金使用效率，提高金融機構在農村金融市場的收益水平，促使金融機構將資金貸放到農村，并促進農村經濟的發展，同時進一步提高金融機構通過農村金融市場的獲利能力.提高農村資金使用效率，可能采取以下幾種方式.首先，國家應制定相應的發展農村經濟的具體政策，降低或減免農業稅，促進農業經濟發展；其次，中央銀行可以對金融機構提供的符合政策方向的農村借貸進行必要的政策支持，如加大信貸規模限額、給予一定的貼息等，提高農村金融機構為農村經濟提供資金支持的主動，從而增加正規金融機構數量.現在我國各類農村金融機構普遍地存在資產風險大、運營效率低的問題，各金融機構為降低風險，提高效益，不斷撤消縣級以下的金融機構，使我國部份落后的農村地區無法獲得金融服務，不利于該地區的脫貧致富.因此，應重新設計農村金融機構的考核指標，對金融機構提供的農村服務進行必要的補償，降低其經營風險.為有效解決農村金融高風險難題，需要建立一種制度來幫助覆蓋市場波動風險.可考慮建立一項專門用于覆蓋農業中個人或企業現金流無法覆蓋償債成本的統籌資金池———農村金融風險準備金，由國家、地方政府、相關企業與銀行共同承擔風險，采取發行優先股的形式，實行有償使用原則.[5]只有降低了農村金融風險，才可能使正規金融機構愿意增加對農村金融市場增設機構，從而增加正規金融機構數量.前面分析，我們得出造成農村貸款的綜合成本高，主要是由于我國農村金融市場中存在嚴重的信息不對稱.所以我們可以通過完善農村金融市場的信息平臺，來降低農村貸款的綜合成本.一個完善的農村金融市場的信息平臺一般包括兩個方面：完善農戶的信用體系和完善金融機構的信息公開渠道.首先應完善農戶的信用體系，這有利于金融機構對農戶的了解，降低其提供貸款的風險，這樣金融機構就會適當降低貸款利率.而且金融機構可通過農戶信用體系進行必要風險管理，這們就可以適當簡化貸款審批流程，從而降低農村貸款的時間成本.而完善金融機構的信息公開渠道則可以增加農戶對金融機構辦事流程的熟悉，了解各金融機構提供服務的優缺點，有利于農戶根據自己對資金的需求情況，合理選擇金融機構和金融產品，從而降低農村貸款的綜合成本.民間金融有利于我國農村金融市場的活躍，但由于缺乏必要的管理和引導，存在一定的隱患.為充分發揮民間金融的優點，并規避其可能產生的后果，我們應適當加強金融監管，引導民間借貸規范發展.首先，應提供一種合法的民間金融的發展途徑，讓農戶和農村中小企業能夠獲得相應的資金，并滿足民間資金的投資需求.如溫州市金融綜合改革試驗區正嘗試采取各種合法形式發展民間金融.其次，針對高利貸這種非法的借貸形式，應加大宣傳，讓農戶和中小企業認識其可能帶來的嚴重后果，減少這種非法融資活動的發生.再次，針對發生的利用暴力追討欠款的事件，公安部門應加上打擊力度，確保社會穩定.最后，應加強對民間金融監管，引導其業務符合央行貨幣政策要求，從而確認國家宏觀調控目標的實現.由于農業生產周期長，既存在較大的自然風險，還具有一定的市場風險.農業保險是農業增產、農民增收非常好的金融工具，我們應大力發展我國農村農業保險業務.這需要政府的支持和推動.首先應加大農業保險的立法，盡快出臺《農業保險法》明確規定農業保險的經營原則、保險責任、保險費率、賠償辦法等條款.吸引和鼓勵社會各方力量投資設立農業保險機構，并對其經辦農業保險業務進行適當稅收減免；其次，由中央銀行對保險公司提供的農業保險業務提供再保險，降低保險公司的經營風險.最后可以建立無風險返還制度，促使農戶和農村中小企業積極參保.應進一步完善農村保障體系.我國的農村社會保障發展滯后，嚴重影響農民的養老和看病問題的解決，是制約我國“三農”發展的重要瓶頸.首先，應進一步提高我國的農村社會保障的覆蓋面，實現全民參與的目標；其次，國家應不斷加大投入，不斷提高我國農村社會保障的力度，提高人均社會保障的享受金額；再次，應建立國家統籌基金，減少地區間社會保障發展水平的不平衡，實現社會保障的公平；最后，應提高我國的社?；鸬墓芾硭剑付▽I的管理機構進行管理，避免產生多頭管理問題，并有利于社保基金的保值、增值.

一、問題的提出

證券市場效率，一直是證券市場發展中的核心問題，也是金融研究的重要課題。在金融經濟理論中，關于證券市場效率問題最有影響力的理論應首推E．F．Fama在1970年提出的“有效率市場假說”(EfficientMarketHypothesis)。該假說認為，若證券市場在價格形成中充分而準確地反映全部相關信息，則稱該市場為有效率的。若證券價格并不由于向所有證券交易參與者公布了信息集中而受到影響，那么，就說該市場對信息集中是有效率的。換言之，能夠有效地利用經濟、金融等各方面信息的證券市場，就是“有效率市場”。規范而言，假定不同的相關信息被滲透到證券價格中，按照證券市場上信息集中的三種不同類型將市場效率劃分為三種水平：(1)弱態有效市場(WeakfromEMH)：是指信息集中只包括價格歷史序列中的價格和信息；(2)半強態有效市場(SemistrongfromEMH)：指現時的股票價格不僅體現全部歷史的價格和信息，而且反映所有與公司證券有關的公開有效信息；(3)強態有效市場(StrongfromEMH)：是指市場價格充分反映有關公司的任何為市場交易參與者所知曉的全部信息。

有效率資本市場理論提出之后，引發了大量關于反映在證券價格中的信息的質量和數量的實證研究。經過大量實證分析，大多數檢驗結果表明，發達國家的證券市場符合弱態有效和半強有效的資本市場有效理論。但是，強態有效市場理論并不成立。

隨中國證券市場的建立與發展，國內學者對我國證券市場的效率問題給予了積極性關注。從中國的現實情況看，股市有效性的檢驗主要集中于是否弱式有效，從實證支持分析，1993年以前的研究數據得出的結論是非市場有效，此后的研究大多支持弱式有效，這反映了中國股市存在明顯階段性變化。此外，一些學者對中國股市若干時間區間段的子樣本實證分析，結果也說明證券市場效率隨發展階段而不斷提高。

在此有必要指出的是，證券市場的效率是否通過市場有效性來反映，市場有效性是否是檢驗證券市場效率的惟一指標，這一指標對中國證券市場的效率能否具有完全的解釋能力。本文認為，理解這一問題的關鍵，在于如何界定證券市場效率的內涵。

二、證券市場效率是市場有效性，還是資源配置效率?

【摘要】資本市場效率是儲蓄與投資間的轉化效率、資本市場交易效率及資本資產定價效率的有機結合。建立資本市場誠信機制及推動金融品種創新可以有效提高我國資本市場轉化效率；創新發行制度、加大中介機構競爭強度及改革證券交易稅制可以有效提高我國資本市場交易效率；完善信息披露制度及提高投資者理性決策能力可以有效提高我國資本市場定價效率。

【關鍵詞】轉化效率交易效率定價效率

資本市場的功能在于最大限度的將儲蓄轉化為投資并以此為基礎進行最優化的資本配置?？梢?，資本市場是一個特殊形態的市場，是微觀和宏觀的結合體。從資本市場效率的形成過程來看，其具有明顯的層次性，其間順次經過從儲蓄到投資、順暢的資本流動及合理的資本配置這三次驚險的跳躍。同時，上述三大跳躍也不是相互割裂的，它們之間在時間上繼起，在空間上共存。因此，筆者認為，資本市場效率是儲蓄與投資間的轉化效率、資本市場交易效率及資本資產定價效率的有機結合。其中，轉化效率是資本市場效率的源頭和基本前提；交易效率是資本流動性和最優配置的必然要求；定價效率則居于整個資本市場效率的核心地位，是資本流通及配置效果的集中體現。顯然，轉化效率和交易效率都是定價效率的必要條件和基本保證，而交易效率和定價效率的提高也必然促使轉化效率的同向變化。也就是說，資本市場效率的三個組成部分是繼起共存、相互制約和相互促進的。因此，要提高我國資本市場效率，就必須同時提高上述三大效率。一、提高儲蓄與投資間轉化效率的對策

提高儲蓄與投資間的轉化效率，其關鍵在于提高整個社會擴大再生產的積極性，以期在不削減正常消費的情況下提高儲蓄轉化為投資的比例。從儲蓄的構成來看，儲蓄的投機性動機是儲蓄與投資之間相互轉化的原動力，在經濟人假設下其轉化為投資的必要條件是：預期資本收益率＞平均儲蓄利率。因此，提高資本市場轉化效率的根本路徑在于：通過提高預期資本收益率與市場利率之間的落差以刺激投機性儲蓄向投資的轉化。其中，利率政策是一國宏觀貨幣政策的核心，利率的下調可以有效促進投機性儲蓄向投資的轉化業經實踐證明，但一國利率不可能無限下調。因此，提高我國資本市場轉化效率的關鍵在于提高預期資本收益率。降低資本市場的預期風險可以有效提高投資者的預期資本收益率。對此，筆者認為可從以下兩方面入手：1、建立我國資本市場的誠信機制。健全的資本市場誠信機制有助于提高投資者對于上市公司收益質量的信任程度，從而降低其對于投資的預期風險水平。建立我國資本市場的誠信機制的核心在于加強獨立審計監督。目前我國獨立審計的監督質量令人擔憂，主要表現在會計師事務所限于執業水平或迫于壓力而對上市公司會計信息虛假問題未能給予充分揭示。鑒于此，筆者認為應從以下三個方面進一步加強我國獨立審計的監督質量：（1）提高注冊會計師的獨立性。上市公司的會計信息粉飾問題之所以未能揭示，往往是源于會計師事務所虛弱的獨立性。受制于市場競爭及地方政府管制等諸多因素的會計師事務所難以真正獨立、客觀、公正地開展經濟鑒證業務。通過建立審計市場的有序競爭機制可以有效緩解會計師事務所面臨的惡意競爭的壓力，通過減少地方政府對當地上市公司的扶持可以有效緩解會計師事務所面臨的政治壓力，從而提高其獨立性。（2）大力提高注冊會計師執業水平。上市公司審計業務日漸復雜，要求注冊會計師擁有更豐富的知識、經驗和技能。一方面，注冊會計師應加強自身的后續學習，不斷補充新鮮知識，提高業務素質和執業水平；另一方面，會計師事務所應提高自身的經營管理水平，樹立科學的人才觀，防止人才的過度流失。（3）充分發揮法制的作用。應將審計執業行為真正置于經濟利益的約束之下，使注冊會計師既便是作為一個純粹的經濟人也“不得不道德”。更重要的是，要為因證券虛假陳述而合法權益遭致損失的廣大投資者提供強有力的法律武器。因此，應當引入注冊會計師的辯解性舉證而改變由弱勢群體申訴性舉證的做法，應當引入集體民事賠償制度以真正體現法律的震懾作用。2、推動金融品種創新。投資者規避風險的需求總是與其獲利要求相伴相生的，在一個成熟的資本市場，套期保值和投機是兩項必不可少、相輔相成的投資行為。推動金融品種創新，大力發展金融衍生品種能幫助投資者有效規避資本市場風險，從而降低其對于投資的風險預期。長期以來，我國資本市場的金融品種單一，無法幫助投資者為其市場交易對沖風險。鑒于此，筆者認為主要應從以下兩個方面推動我國資本市場的金融品種創新：（1）股指期貨。投機者作為交易對家，從其對市場走向的判斷出發，承擔了套期保值者需要規避的風險，從而使投資者能有效對沖風險，達到套期保值的目的。（2）組合品種。組合品種是以基礎品種、衍生品種以及其他組合品種為組成部分的投資組合，其主要是利用分散化的投資原則,通過將資金按不同比例分散投資于各個市場和產品以達到風險和收益之間的平衡。因此，組合品種能使投資者通過“專家理財”選擇績優投資工具而有效分散風險。

二、提高資本市場交易效率的對策

交易效率是指市場本身交易營運的效率，即資本市場能否為特定質量的交易服務產生最低的交易費用。因此，提高交易效率就是要在不減弱資本市場功能的狀態下最大限度的降低交易費用。于我國而言，交易費用主要由一級市場的融資成本及二級市場的交易成本兩部分組成。其中，融資成本是融資者從準備發行到資本入賬過程中所付出的融資費用總和，主要包括投資銀行的承銷費用及支付給律師、會計師、評估師等中介機構的中介費用。交易成本是投資者從交易準備到交易完成過程中所付出的交易費用總和，主要包括交易傭金和印花稅?？梢?，交易費用的降低可分別一級市場和二級市場兩方面入手：一）降低一級市場融資成本

[摘要]效率即投入與產出的關系，保險效率是判斷保險業、保險市場發展水平和保險機構績效與競爭能力的重要指標。國外對保險效率研究的主要內容為：規模效率和范圍效率；保險公司組織形式與效率；保險市場結構與效率；對保險產業效率的研究；償付能力與效率之間的關系，以及保險分銷系統、保險監管、保險創新、保險人所有權結構等因素與效率的關系。對保險機構產出的度量方法主要有價值增加法和金融中介法。對保險業效率的分析較多采用數據包絡分析方法、自由分布方法、隨機前沿方法。對保險市場效率的定量研究和定性研究，為客觀評價保險市場效率、促進保險機構提高效率和監管機構完善監管提供了有價值的理論指導。

[關鍵詞]保險效率；規模效率；公司組織形式；市場結構；產業效率；償付能力

效率是經濟學的一個重要概念，金融業效率也是近些年來備受關注的重點問題。保險業作為金融業的重要組成部分，其社會管理功能和金融功能日益突出。在國外，效率已成為判斷保險業、保險市場發展水平和保險機構績效與競爭能力的重要指標，對效率的理論研究日益深入。但從現有文獻看，國內對保險市場效率問題的研究還不夠系統和深入，缺乏對我國保險業宏觀效率和微觀效率進行客觀科學的評價，遠不能適應我國保險市場發展的需要。本文試圖通過對國外文獻比較系統的梳理，重點介紹國外保險市場效率研究的主要內容、研究方法、特點和存在的問題，以借鑒吸收國外相對成熟的研究成果，為推進我國保險市場效率問題的研究提供有益的參考。

一、保險市場效率的含義

國外有關保險市場效率研究的文獻，大都沒有明確的定義和系統的研究框架，也幾乎沒有區分保險市場效率、保險業效率和保險機構效率等概念。尤其近些年的研究基本上是對保險業和保險機構效率的研究，一是從保險公司特定的業務流程和結構出發，重點研究保險機構的微觀效率；二是選取一定數量的保險公司樣本，以此作為保險業的行業效率。保險機構作為保險市場的核心主體，可以說其效率狀況在一定程度上決定了保險市場的效率。因此，保險機構效率能夠大致反映保險市場的效率。

效率從本質上來講，就是投入與產出之間的關系。具體來說，許多學者主要沿用Farrel(1957)對效率的定義來分析保險業效率。Farrel將效率分解成技術效率(TechnicalEffi-ciency，TE)和配置效率(AllocativeEfficiency，AE)。技術效率是指相對于產出邊界而言，在給定的一系列投入的前提下，能獲取最大產出的能力。配置效率是在給定投入價格的情況下，按照最理想的比例運用投入要素的能力。這兩種效率結合起來即是成本效率(CostEfficiency，CE)(Coelli，1996)。三種效率值都在0-1之間，如果效率值為1，意味著擁有完全效率。Leibenstein(1966)提出X效率概念來描述真實成本與最小成本的差異。Fare和Lovell(1978)將Farrel的效率概念擴展為三個組成部分，即技術效率、配置效率和規模效率。大多數保險效率研究文獻也是重點研究這幾種效率類型的。

摘要：我們采用相關系數和Granger因果關系對我國股票市場和債券市場相關性進行分析。結果表明：國債指數和股票指數存在弱負相關關系，股票指數對債券指數存在單向格蘭杰因果關系；國債收益率和股票收益率存在微弱相關關系，不存在格蘭杰因果關系。據此，我們就如何提高我國資本市場效率提出幾點建議。

關鍵詞：債券市場股票市場相關性分析相關系數因果關系

Abstract:WeanalysizeChina''''sstockmarketandbondmarketcorrelationusingcorrelationcoefficientandGrangercausality.Theresultshowsthat:statebondindexandstockindexexistcorrelation,stockindexexistsunidirectionalGrangercausalityrelationshiponbondindex;statebondyieldsandstockyieldsexistweakcorrelation,butGrangercausalityrelationshipdoesnotexist.Accordingly,weputforwardsomeproposalsonhowtoimprovetheefficiencyofChina''''scapitalmarket.

Keywords:bondmarket;stockmarket;correlationanalysis;correlationcoefficient;causalityrelationship

股票市場和債券市場是證券市場的兩個基本組成部分，是籌資者和投資者進行交易的最重要場所。股票市場和債券市場的規模決定籌資量的大小。在整個社會資金供給量相對穩定的前提下，如果股市行情看漲，股票市場收益率提高，資金在利潤的引導下必定從債券市場轉向股票市場。反之亦然。股票市場和債券市場之間這種此消彼長的關系就是所謂的“翹翹板效應”。當前，我國正處在股權分置改革的變革時期，股票市場和債券市場是否存在“翹翹板效應”以及該效應的大小也就成為一個很重要的命題。我們選取2003年2月4日至2006年2月17日的上證綜合指數（SZ）和上證國債指數（GZ）作為樣本數據，主要采用相關系數和Granger因果關系進行研究。

1上證綜指和國債指數相關性分析

【摘要】效率與公平作為一種特殊社會矛盾的統一體，存在于社會發展的各個層面，對于證券市場來說也不例外。一方面，我們必須深入理解什么是證券市場的效率和會計信息披露的公平；另一方面，政府作為會計改革的第一推動力，其與證券市場的效率和會計信息披露的公平有著必然的聯系。因此，正確處理證券市場和會計信息披露的效率和公平之間的辨證關系的問題是政府規范者必須考慮和研究的關鍵。我們認為，會計信息披露是效率和公平的基礎和前提，政府與效率和公平都有關，政府規范的重點應放在會計信息披露的公平性上。本文擬就證券市場的效率和會計信息披露的公平概念的鑒定及其關系、證券市場的效率和會計信息披露的公平與政府規范等方面談一下我們的一管之見。

【關鍵詞】效率公平會計信息披露政府規范

目前我國證券市場中會計信息的披露還存在著許多缺陷，如，信息披露的非主動性、隨意性、滯后性和不連續性，這些缺陷的存在，既影響了會計信息充分披露原則的貫徹，又影響了證券市場的效率發揮。近年來，我國政府正加大對證券市場及上市公司會計信息披露規范的力度，并在一定范圍內、一定程度上取得了成效，得到了社會各界的普遍認可，但是，我們認為政府規范既不能頭痛醫頭、腳痛醫腳，也不能面面俱到，必須充分體現證券市場的效率和會計信息披露的公平兩者的辨證關系。那么，政府規范重點是證券市場的效率還是會計信息披露的公平，即政府規范的根本點是什么呢？如何界定政府規范在效率與公平方面所具理性的程度呢？這是擺在我們面前的現實問題。

一、證券市場的效率和會計信息披露的公平

對證券市場會計信息進行研究，所要解決的無外乎證券市場的效率和會計信息披露的公平兩類問題。按照西方主流經濟理論，效率和公平是配置或分配過程中的原則性問題，資源配置和收入分配是社會經濟過程的兩個方面，效率與公平是這兩個方面的評價標準或尺度。

所謂證券市場的效率，是指證券價格對影響證券價格變化的會計信息的反映程度。證券市場效率的判定標準是，證券的價格是否充分地反映了可提供的信息，考慮的是資源配置問題。證券市場的效率有有效和無效之分，證券市場的有效性是相對的，即市場對某些信息系統而言是有效的，而并不意味著對其他信息系統也有效。關鍵是對前述證券市場效率判定標準中“充分地反映”程度或“可提供的信息”外延的界定問題，即證券價格反映的是歷史上的公開信息，還是完全反映所有公開信息，甚至完全反映包括內幕在內的所有公開的信息。美國芝加哥大學財務學教授尤金·法瑪(EugeneFama，1970)將此三種情況分別稱為：弱式有效、半強式有效和強式有效。根據法瑪對證券市場效率的劃分標準，我國會計理論工作者在對我國證券市場現狀進行了充分的實證研究的基礎上，得出我國目前的證券市場已處于弱式有效階段的結論，我們認為這一結論是符合我國現存證券市場的實際情況。