中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)是傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的過(guò)渡模式，近年來(lái)發(fā)展十分迅速，但問(wèn)題也隨之而來(lái)，特別是農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，如何規(guī)范發(fā)展引起了社會(huì)各界的普遍關(guān)注。

一、中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)是改造和提升傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的必然方向

完善的現(xiàn)代化商品市場(chǎng)體系，應(yīng)是原生品與衍生品市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合。它以傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)為根基，發(fā)展出中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)（衍生品市場(chǎng)）等多層次、多種類型的市場(chǎng)，以滿足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和企業(yè)發(fā)展的各種需求。

傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)中，商品從生產(chǎn)到銷售需要經(jīng)過(guò)多級(jí)中間環(huán)節(jié)，流通成本高，信息收集難，談判成本大，社會(huì)資源占用多，受地理、交通、交易、地區(qū)性需求偏好等諸多因素的影響，帶有明顯的區(qū)域化特征。中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)將全國(guó)乃至全球分散的交易用互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)結(jié)起來(lái)，信息溝通、資金轉(zhuǎn)換主要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)配對(duì)成交，優(yōu)勢(shì)十分明顯。首先，實(shí)現(xiàn)了即時(shí)轉(zhuǎn)讓。傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易沒(méi)有即時(shí)轉(zhuǎn)讓機(jī)制，價(jià)格上漲時(shí)，即使有買(mǎi)方愿意出更高的價(jià)格，也很難得到所需的貨物，在價(jià)格下跌時(shí)，即使下游的買(mǎi)方能找到更低價(jià)格的商品，也不得不用以前訂的高價(jià)資源繼續(xù)生產(chǎn)。其次，買(mǎi)賣雙方無(wú)需見(jiàn)面協(xié)商、談判，交易費(fèi)用大大降低。第三，減少了中間環(huán)節(jié)。貿(mào)易商跳過(guò)中間環(huán)節(jié)，把商品直銷給下游用戶，實(shí)現(xiàn)了雙贏。第四，減少了物流，只在生產(chǎn)和終端銷售或終端消費(fèi)環(huán)節(jié)發(fā)生物流，中間多次交易不需要發(fā)生物流，流通環(huán)節(jié)得到了簡(jiǎn)化，各地資源就近配對(duì)交易，資源配置更合理。第五，實(shí)現(xiàn)了跨時(shí)間商品交易，大大降低了運(yùn)營(yíng)成本。

鑒于以上優(yōu)勢(shì)，1997年后，國(guó)家和地方大力鼓勵(lì)中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的應(yīng)用與發(fā)展。目前擁有中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨電子交易盤(pán)的市場(chǎng)多達(dá)200余家，涵蓋主要的大宗原料商品，其中農(nóng)產(chǎn)品占多數(shù)，在2009新開(kāi)業(yè)的35家電子交易市場(chǎng)中，有21家市場(chǎng)定位于農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，交易品種包含蘋(píng)果、棉花、白糖、玉米、淀粉、紅棗、木材、豬肉等，涵蓋種植業(yè)、畜牧業(yè)、林業(yè)、副業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

期貨市場(chǎng)是建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)背景之下的金融市場(chǎng)，產(chǎn)生的主要原因是滿足企業(yè)規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的要求，使得企業(yè)可以根據(jù)規(guī)劃合理安排生產(chǎn)，保證預(yù)期利潤(rùn)等。從理論上講，農(nóng)產(chǎn)品期貨的存在與發(fā)展使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)控進(jìn)入了新階段。利用農(nóng)產(chǎn)品期貨引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者形成合理的價(jià)格預(yù)期，適時(shí)調(diào)整供給曲線，減少供給的波動(dòng)性。進(jìn)而使得農(nóng)產(chǎn)品的供給曲線發(fā)生改變，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)由于生產(chǎn)者的自我修正，“發(fā)散型蛛網(wǎng)”逐步轉(zhuǎn)化為“收斂型蛛網(wǎng)”，起到了穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的作用。[1]我國(guó)期貨市場(chǎng)形成于20世紀(jì)80年代末期。1990年10月，鄭州商品交易所誕生，此后陸續(xù)建立了大連商品交易所（1993年）、上海期貨交易所（1999年）、中國(guó)金融期貨交易所（中金所，2006年），形成了涵蓋金屬、農(nóng)產(chǎn)品和金融產(chǎn)品等交易品種的中國(guó)四大期貨市場(chǎng)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大宗商品的定價(jià)，而現(xiàn)貨市場(chǎng)則承擔(dān)商流、物流的職責(zé)。

股指期貨是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品，其經(jīng)濟(jì)意義是買(mǎi)賣雙方約定在將來(lái)一定日期、按照事先確定的價(jià)格交收某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約；實(shí)質(zhì)是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過(guò)程。

2005年以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)改革步伐進(jìn)一步加快，由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的300指數(shù)正式，中國(guó)證券市場(chǎng)從此有了統(tǒng)一的股票指數(shù)，同時(shí)隨著上市公司股權(quán)分置改革的推進(jìn)，證券市場(chǎng)上流通股數(shù)量和流通市值將大幅增加，這些為股指期貨的開(kāi)通提供了基礎(chǔ)條件。社保基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金以及QFII下的外資等不斷進(jìn)入證券市場(chǎng)，為保證大資金的安全運(yùn)作，我國(guó)證券市場(chǎng)急需股指期貨等有效的避險(xiǎn)工具。為此，需要對(duì)開(kāi)展股指期貨交易可能給股票市場(chǎng)帶來(lái)的積極與消極影響進(jìn)行深入全面地分析。

一、股指期貨交易對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的促進(jìn)作用

從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及市場(chǎng)的發(fā)展歷程看，股票指數(shù)期貨市場(chǎng)作為一個(gè)由眾多投資者自發(fā)積極參與的市場(chǎng)，其存在以及發(fā)展本身就證明了其對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，進(jìn)而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)體系的積極作用。

（一）股票指數(shù)期貨交易發(fā)揮了穩(wěn)定證券市場(chǎng)與規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的積極功能，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的規(guī)模。

指數(shù)期貨交易存在的根本原因是大大節(jié)約交易成本，這是其生命力的真正所在（見(jiàn)表1）。

中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)是傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的過(guò)渡模式，近年來(lái)發(fā)展十分迅速，但問(wèn)題也隨之而來(lái)，特別是農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，如何規(guī)范發(fā)展引起了社會(huì)各界的普遍關(guān)注。

一、中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)是改造和提升傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的必然方向

完善的現(xiàn)代化商品市場(chǎng)體系，應(yīng)是原生品與衍生品市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合。它以傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)為根基，發(fā)展出中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)（衍生品市場(chǎng)）等多層次、多種類型的市場(chǎng)，以滿足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和企業(yè)發(fā)展的各種需求。

傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)中，商品從生產(chǎn)到銷售需要經(jīng)過(guò)多級(jí)中間環(huán)節(jié)，流通成本高，信息收集難，談判成本大，社會(huì)資源占用多，受地理、交通、交易、地區(qū)性需求偏好等諸多因素的影響，帶有明顯的區(qū)域化特征。中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)將全國(guó)乃至全球分散的交易用互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)結(jié)起來(lái)，信息溝通、資金轉(zhuǎn)換主要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)配對(duì)成交，優(yōu)勢(shì)十分明顯。首先，實(shí)現(xiàn)了即時(shí)轉(zhuǎn)讓。傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易沒(méi)有即時(shí)轉(zhuǎn)讓機(jī)制，價(jià)格上漲時(shí)，即使有買(mǎi)方愿意出更高的價(jià)格，也很難得到所需的貨物，在價(jià)格下跌時(shí)，即使下游的買(mǎi)方能找到更低價(jià)格的商品，也不得不用以前訂的高價(jià)資源繼續(xù)生產(chǎn)。其次，買(mǎi)賣雙方無(wú)需見(jiàn)面協(xié)商、談判，交易費(fèi)用大大降低。第三，減少了中間環(huán)節(jié)。貿(mào)易商跳過(guò)中間環(huán)節(jié)，把商品直銷給下游用戶，實(shí)現(xiàn)了雙贏。第四，減少了物流，只在生產(chǎn)和終端銷售或終端消費(fèi)環(huán)節(jié)發(fā)生物流，中間多次交易不需要發(fā)生物流，流通環(huán)節(jié)得到了簡(jiǎn)化，各地資源就近配對(duì)交易，資源配置更合理。第五，實(shí)現(xiàn)了跨時(shí)間商品交易，大大降低了運(yùn)營(yíng)成本。

鑒于以上優(yōu)勢(shì)，1997年后，國(guó)家和地方大力鼓勵(lì)中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的應(yīng)用與發(fā)展。目前擁有中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨電子交易盤(pán)的市場(chǎng)多達(dá)200余家，涵蓋主要的大宗原料商品，其中農(nóng)產(chǎn)品占多數(shù)，在2009新開(kāi)業(yè)的35家電子交易市場(chǎng)中，有21家市場(chǎng)定位于農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，交易品種包含蘋(píng)果、棉花、白糖、玉米、淀粉、紅棗、木材、豬肉等，涵蓋種植業(yè)、畜牧業(yè)、林業(yè)、副業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

期貨市場(chǎng)是建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)背景之下的金融市場(chǎng)，產(chǎn)生的主要原因是滿足企業(yè)規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的要求，使得企業(yè)可以根據(jù)規(guī)劃合理安排生產(chǎn)，保證預(yù)期利潤(rùn)等。從理論上講，農(nóng)產(chǎn)品期貨的存在與發(fā)展使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)控進(jìn)入了新階段。利用農(nóng)產(chǎn)品期貨引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者形成合理的價(jià)格預(yù)期，適時(shí)調(diào)整供給曲線，減少供給的波動(dòng)性。進(jìn)而使得農(nóng)產(chǎn)品的供給曲線發(fā)生改變，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)由于生產(chǎn)者的自我修正，“發(fā)散型蛛網(wǎng)”逐步轉(zhuǎn)化為“收斂型蛛網(wǎng)”，起到了穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的作用。[1]我國(guó)期貨市場(chǎng)形成于20世紀(jì)80年代末期。1990年10月，鄭州商品交易所誕生，此后陸續(xù)建立了大連商品交易所（1993年）、上海期貨交易所（1999年）、中國(guó)金融期貨交易所（中金所，2006年），形成了涵蓋金屬、農(nóng)產(chǎn)品和金融產(chǎn)品等交易品種的中國(guó)四大期貨市場(chǎng)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大宗商品的定價(jià)，而現(xiàn)貨市場(chǎng)則承擔(dān)商流、物流的職責(zé)。

摘要：闡述電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的全面建設(shè)，包括核心內(nèi)容、重點(diǎn)內(nèi)容、優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，滿足人們對(duì)電力資源的需求。

關(guān)鍵詞：新電改，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化

我國(guó)不斷出臺(tái)相關(guān)電力體制改革措施，要求各個(gè)省份能夠從自身實(shí)際情況出發(fā)，結(jié)合受電側(cè)改革、輸配電價(jià)格核定、電力能源直接交易等方式進(jìn)行電力改革，以推動(dòng)電力市場(chǎng)建設(shè)的發(fā)展，但是由于我國(guó)電力市場(chǎng)正處于初級(jí)建設(shè)階段，市場(chǎng)化交易形式落后，電量屬于最主要的交易標(biāo)的物，計(jì)劃管理依然屬于電力系統(tǒng)調(diào)度的最主要形式，電力供需的變化情況無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格顯示，這就需要不斷進(jìn)行電力市場(chǎng)體系建設(shè)，開(kāi)展電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)，以更好的選擇市場(chǎng)模式，設(shè)計(jì)市場(chǎng)規(guī)劃內(nèi)容，以為電力體制的進(jìn)一步改革奠定基礎(chǔ)。

1電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)的特點(diǎn)

現(xiàn)貨交易與中長(zhǎng)期交易的協(xié)調(diào)機(jī)制。電力市場(chǎng)改革的切入點(diǎn)思路為兩頭放開(kāi)和中間管住的理念，以此構(gòu)建了中長(zhǎng)期交易體系，以周期管理為主。但是，當(dāng)前，中長(zhǎng)期交易主要類型為電量合約，雙方交易中所確定的總電量為年度電量或者月度電量，想要對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)及直接交易的電力資源進(jìn)行有序協(xié)調(diào)，已經(jīng)屬于市場(chǎng)建設(shè)的關(guān)鍵內(nèi)容。為更好地銜接現(xiàn)貨市場(chǎng)與長(zhǎng)期交易電量，必須進(jìn)行中長(zhǎng)期電量合約曲線的分解，采用金融或者物理方式執(zhí)行曲線內(nèi)容，在采用金融方式執(zhí)行過(guò)程中，需要采用金融計(jì)算方式開(kāi)展，對(duì)合約曲線與現(xiàn)貨市場(chǎng)中電力應(yīng)用中的偏差電量進(jìn)行計(jì)算，依照市場(chǎng)價(jià)格，結(jié)算偏差情況。采用物理方式計(jì)算，確保安全約束內(nèi)容能夠被履行，并采取物理執(zhí)行方式干預(yù)，以依靠現(xiàn)貨交易內(nèi)容更好的調(diào)整電量偏差情況。現(xiàn)貨市場(chǎng)模式。為保障現(xiàn)貨市場(chǎng)體系的科學(xué)化和合理化，必須科學(xué)合理地進(jìn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)模式的選擇，從中長(zhǎng)期及現(xiàn)貨交易協(xié)調(diào)形式入手，在電力體制改革過(guò)程中，以中長(zhǎng)期合約作為基礎(chǔ)的分散式市場(chǎng)模式及集中式市場(chǎng)模式為主，后者主要電力庫(kù)競(jìng)價(jià)交易為主。集中式市場(chǎng)模式，指的就是依靠電力庫(kù)，實(shí)現(xiàn)物理交易與買(mǎi)賣雙方的報(bào)價(jià)，依據(jù)發(fā)用雙方的報(bào)價(jià)，集中優(yōu)化全電量，并同意進(jìn)行資源設(shè)計(jì)和調(diào)度。一般情況下，該模式應(yīng)用中，條約雙方的合約方式主要為金融性質(zhì)差價(jià)合約，單一應(yīng)用于金融結(jié)算之中，不需要開(kāi)展物理交割，也不需要調(diào)度機(jī)構(gòu)針對(duì)其進(jìn)行安全校核。分散式市場(chǎng)應(yīng)用中，主要以電力產(chǎn)品流動(dòng)性交易為主，可讓用戶及發(fā)電商自主進(jìn)行合約的簽訂，可自主進(jìn)行電力價(jià)格及成交數(shù)量的確定。在這一模式下，合約形式主義為物理合約形式，在開(kāi)展現(xiàn)貨市場(chǎng)之前，必須依據(jù)所簽訂的物理合約，對(duì)自身發(fā)電與用電計(jì)劃進(jìn)行自主安排，并向調(diào)度機(jī)構(gòu)進(jìn)行計(jì)劃展示，市場(chǎng)主體提交后用電所產(chǎn)生的偏差，需要由電力調(diào)度機(jī)構(gòu)依據(jù)市場(chǎng)平衡機(jī)制進(jìn)行調(diào)節(jié)。現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)方式。現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要主體為售電和電力用戶，其關(guān)系到市場(chǎng)有序建設(shè)和市場(chǎng)主體的培育，在現(xiàn)貨市場(chǎng)參與的過(guò)程中，用戶主要從報(bào)價(jià)方式入手，主要由雙邊及單邊報(bào)價(jià)形式開(kāi)展，報(bào)價(jià)形式主義為日前市場(chǎng)，且依靠物理執(zhí)行方式對(duì)市場(chǎng)的出清結(jié)果進(jìn)行處理。單邊報(bào)價(jià)只需要由發(fā)電商將曲線向市場(chǎng)提供，市場(chǎng)出清中依靠負(fù)荷預(yù)測(cè)方式對(duì)市場(chǎng)價(jià)格及發(fā)電計(jì)劃進(jìn)行預(yù)測(cè)。雙邊報(bào)價(jià)必須由用戶和發(fā)電商向市場(chǎng)提供需求曲線與供應(yīng)曲線，若是未存在阻塞狀況，市場(chǎng)出清價(jià)格即為交點(diǎn)和供給與需求曲線的交點(diǎn)[1]。現(xiàn)貨市場(chǎng)組成。依照交易時(shí)間順序的差異性，將現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行劃分，其主要包括日前、日內(nèi)、實(shí)時(shí)市場(chǎng)三部分，在進(jìn)行市場(chǎng)組成選擇過(guò)程中，可實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的優(yōu)化組織運(yùn)行。日前市場(chǎng)屬于電力交易中最關(guān)鍵的平臺(tái)，可依據(jù)用電及發(fā)電雙方的要求，進(jìn)行報(bào)價(jià)集中出清形式的提交，以此構(gòu)成日前交易計(jì)劃，以保障下一個(gè)運(yùn)行日在系統(tǒng)運(yùn)行過(guò)程中擁有參考內(nèi)容。日內(nèi)市場(chǎng)指的是在日前市場(chǎng)關(guān)閉以后，為市場(chǎng)人員提供日前交易調(diào)整的平臺(tái)內(nèi)容，其交易規(guī)模大都比較小。實(shí)時(shí)市場(chǎng)屬于與系統(tǒng)實(shí)時(shí)運(yùn)行最為接近的市場(chǎng)，其應(yīng)用過(guò)程中，主要作用并不僅僅是開(kāi)展電力交易，更主要的是對(duì)系統(tǒng)運(yùn)行安全及實(shí)時(shí)運(yùn)行情況進(jìn)行把控，從發(fā)電機(jī)組的最新報(bào)價(jià)及短期內(nèi)負(fù)荷預(yù)測(cè)出發(fā)，以構(gòu)成與系統(tǒng)最為貼近的交易計(jì)劃，確保電網(wǎng)運(yùn)行的安全性。但是日前市場(chǎng)的出清與調(diào)度計(jì)劃安排之間缺少確定性的聯(lián)系，日常市場(chǎng)出清結(jié)果與物理執(zhí)行情況存在密切聯(lián)系，實(shí)時(shí)市場(chǎng)出清結(jié)果均可應(yīng)用物理制定方式進(jìn)行干預(yù)。

2電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)的建議

【摘要】作為一項(xiàng)重大的金融創(chuàng)新，股指期貨的推出對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)都將產(chǎn)生革命性的影響。對(duì)股票市場(chǎng)的投資者來(lái)講，如何正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，對(duì)于把握股指期貨帶來(lái)的各種機(jī)遇，防范其中的風(fēng)險(xiǎn)，具有非常重要的意義。本文從大盤(pán)、證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資策略三個(gè)方面具體分析了股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響。

【關(guān)鍵詞】股指期貨股票現(xiàn)貨市場(chǎng)股票市場(chǎng)證券投資

繼2007年初國(guó)務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后了《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》和《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等規(guī)章。2007年6月27日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)金融期貨交易所正式《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及其配套的八項(xiàng)實(shí)施細(xì)則。這些舉措，使得金融期貨市場(chǎng)形成了上有國(guó)務(wù)院層面的《條例》，中有中國(guó)證監(jiān)會(huì)層面的規(guī)章，下有交易所層面的業(yè)務(wù)規(guī)則的全方位、立體性的法規(guī)、規(guī)章和規(guī)則體系，從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面規(guī)范了金融期貨市場(chǎng)的建設(shè)和運(yùn)作，標(biāo)志著中國(guó)金融期貨市場(chǎng)法規(guī)體系已經(jīng)初步成型，同時(shí)也意味著股指期貨推出前的規(guī)則準(zhǔn)備工作基本完畢。進(jìn)入7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)陸續(xù)向各期貨公司頒發(fā)了金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“牌照”。金融期貨牌照的發(fā)放，某種程度上意味著股指期貨的正式推出漸行漸近。股指期貨的推出將徹底改變我國(guó)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行格局，結(jié)束我國(guó)只有商品期貨的歷史，進(jìn)入商品期貨和金融期貨共存的時(shí)代。同時(shí)，股指期貨的推出也將促進(jìn)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的互通，并對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

一、對(duì)大盤(pán)的影響

股指期貨推出之后股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的走向是投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題，許多投資者顧慮：由于股指期貨具有交易成本低、杠桿效應(yīng)強(qiáng)、保證金比例低、操作較為靈活等優(yōu)點(diǎn)，股指期貨的推出可能會(huì)造成股票現(xiàn)貨市場(chǎng)中高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的資金轉(zhuǎn)移，成交量萎縮，從而導(dǎo)致我國(guó)股市出現(xiàn)大幅下跌。股票市場(chǎng)上，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同且差異很大，股指期貨的推出為高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供了一條追求高收益的投資渠道。因此，隨著股指期貨的推出，一部分投資者可能會(huì)從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)股指期貨市場(chǎng)，造成股票市場(chǎng)存量資金的減少、市場(chǎng)交易量的下降，從而對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。但另一方面，股指期貨為現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者提供避險(xiǎn)工具，增強(qiáng)了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的吸引力，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者由此加大股票市場(chǎng)的投資力度，從而使得現(xiàn)貨市場(chǎng)增量資金增加。同時(shí)，出于期現(xiàn)套利的需要，投資者對(duì)股票現(xiàn)貨交易的需求也會(huì)隨之增加。在這兩種因素的作用下，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金量以及成交量會(huì)隨著股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展而逐步放大。

從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股指期貨因?yàn)槠渚哂懈吒軛U率、低成本、交易便捷的優(yōu)點(diǎn)，吸引了大量的資金進(jìn)入，交易量迅速增加。芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股價(jià)指數(shù)后，短短三年時(shí)間就大幅超過(guò)紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量；在日本，其指數(shù)期貨成交量更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量，最高時(shí)曾超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量的10倍。人們據(jù)此認(rèn)為，由于開(kāi)放指數(shù)期貨使得資金從現(xiàn)貨市場(chǎng)大量移轉(zhuǎn)至期貨市場(chǎng)。其實(shí)不然，一個(gè)被忽略的事實(shí)是同期股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量也大幅增加，芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股票指數(shù)后，短短三年時(shí)間里，股指期貨和現(xiàn)貨交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長(zhǎng)了60％，之后，股票交易量不斷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到17566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍。Kuserk和Cocke（1994）等人對(duì)美國(guó)股市進(jìn)行的實(shí)證研究也證明了這一點(diǎn)，開(kāi)展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。雖然股指期貨的交易量超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)，但股指期貨使用T+0與杠桿交易，實(shí)際參與交易的資金僅是現(xiàn)貨市場(chǎng)的5％－10％，并且很大一部分是場(chǎng)外資金大量流入造成的，而不是對(duì)股市存量資金的分流。因此對(duì)于股指期貨推出后市場(chǎng)資金面，投資者不用過(guò)多擔(dān)心。

隨著我國(guó)金融期貨交易所的成立，股指期貨等金融衍生品種上市交易的日期也越來(lái)越近。衍生品交易在提供套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等積極功能的同時(shí)，也因其復(fù)雜性、高杠桿性、虛擬性及高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管提出了新的要求，特別是由于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的相互影響，使得現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)管問(wèn)題變得非常重要。本文在回顧和分析1987年10月美國(guó)股票市場(chǎng)暴跌事件的基礎(chǔ)上，以史為鑒，對(duì)我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)未來(lái)的聯(lián)合監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行初步的探析。

1987年10月美國(guó)股市和期市暴跌事件的回放及分析

在1987年10月19日，即著名的“黑色星期一”，紐約證券交易所(NYSE)開(kāi)市之后，道，瓊斯工業(yè)指數(shù)(DJIA)繼上周末已經(jīng)下挫108點(diǎn)之后，當(dāng)天由2250點(diǎn)左右暴跌508點(diǎn)，跌幅近23%；成交量急劇放大，10月19日當(dāng)天的成交量超過(guò)6億股，是9月份日成交量的三倍。反映NYSE股票現(xiàn)貨價(jià)格的另一個(gè)重要指數(shù)——標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&PS00)指數(shù)以及在芝加哥商品交易所(CME)交易的S&PS00股指期貨也大幅下挫，特別是S&P500股指期貨當(dāng)天下跌幅度超過(guò)28%。如圖1所示。

10月20日上午股市和期市繼續(xù)下挫，后在監(jiān)管部門(mén)的一系列政策支持下，股市從中午開(kāi)始反彈，到1988年下半年，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)重新回到2000點(diǎn)之上。

關(guān)于美國(guó)股市的這次暴跌，美國(guó)政府、監(jiān)管當(dāng)局，交易所以及理論界都出版了各種報(bào)告分析其產(chǎn)生的原因。其中由美國(guó)政府成立的布蘭迪委員會(huì)(BradyCommission)給出的關(guān)于市場(chǎng)機(jī)制的報(bào)告(PresidentialTaskForceOnMarketMechanisms)，即著名的“布蘭迪報(bào)告”，以及由美國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)監(jiān)管單位——證監(jiān)會(huì)(SEC)給出的報(bào)告，將股市崩盤(pán)歸罪于股指期貨所帶來(lái)的組合保險(xiǎn)策略(portfolioinsurance)和指數(shù)套利(IndexArbitrage)行為，以及引發(fā)的由計(jì)算機(jī)控制的程序交易(ProgramTrading)對(duì)股市的負(fù)面影響。由于1987年10月19日當(dāng)日S&P500期貨指數(shù)開(kāi)盤(pán)價(jià)格就比現(xiàn)貨價(jià)格低，實(shí)施組合保險(xiǎn)策略的投資者賣出指數(shù)期貨以降低持股比例，期貨市場(chǎng)上，的賣壓使期貨合約價(jià)格低于理論價(jià)格，計(jì)算機(jī)程序認(rèn)為有套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而買(mǎi)進(jìn)指數(shù)同時(shí)賣出股票，致使股市再度下跌，繼而又觸發(fā)了組合保險(xiǎn)者在期貨市場(chǎng)上的賣壓，如此惡性循環(huán)，這種瀑布效應(yīng)(CascadeEffect)終于使股市大跌。而且由程序交易引發(fā)的大量的交易指令造成拋盤(pán)遠(yuǎn)大于買(mǎi)盤(pán)，電腦交易系統(tǒng)來(lái)不及平衡處理，以至交易者看見(jiàn)的實(shí)際成交價(jià)及報(bào)價(jià)并不是真實(shí)的即時(shí)行情，而是幾十分鐘以前的價(jià)格。直至收盤(pán)，NYSE的交易系統(tǒng)還積壓了未處理委托單達(dá)45分鐘之久。在股市一路下跌的情況下，交易者看得見(jiàn)價(jià)格，但拋不掉股票，更加劇了恐慌心理。Kleidon(1992)用“StalePriceModel”(過(guò)期價(jià)格模型)來(lái)描述這一現(xiàn)象。

但也有很多人士認(rèn)為，將股市崩盤(pán)歸因于而股指期貨以及套利交易的證據(jù)太薄弱。持這種觀點(diǎn)的包括芝加哥商品交易所提供的《CME報(bào)告》、美國(guó)股指期貨的監(jiān)管單位——商品期貨交易委員會(huì)提供的《CFTC報(bào)告》、以及美國(guó)會(huì)計(jì)總署提供的《GAO報(bào)告》等。這些研究報(bào)告駁斥股指期貨交易引發(fā)崩盤(pán)的最有力反證時(shí)指出，1987年股市崩盤(pán)是全球的普遍現(xiàn)象，沒(méi)有股指期貨的國(guó)家也未能幸免；有股指期貨交易的5個(gè)國(guó)家的平均跌幅為21%，低于其他國(guó)家28%的水平，因此，股指期貨交易不僅沒(méi)有助長(zhǎng)股市下跌，反而減少了股市波動(dòng)。此后幾年的一些研究認(rèn)為，當(dāng)時(shí)宏觀基本面的一些情況已經(jīng)不支持股價(jià)的持續(xù)上漲，10月19日的暴跌只不過(guò)是市場(chǎng)對(duì)宏觀基本面變化及前期股市過(guò)高漲幅的一種修正，只不過(guò)修正的方式過(guò)于猛烈。其支持的主要證據(jù)之一是：從股市暴跌的前幾個(gè)月開(kāi)始，整個(gè)市場(chǎng)已處于緊縮的貨幣政策環(huán)境下：美國(guó)的短期利率指標(biāo)——聯(lián)邦基金利率由8月份的6.5%提高到10月的7.6%；貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率在1987年8月前的12個(gè)月內(nèi)大約為9.8%左右，而在股市暴跌的前兩個(gè)月下降至4.2%；在1987年3月至1987年9月之間，長(zhǎng)期政府債券年利率上升了200個(gè)基點(diǎn)，由7.6%上升至9.6%，正常情況下按股利貼現(xiàn)模型，意味著股票價(jià)值應(yīng)該下跌除非上市公司的預(yù)期利潤(rùn)和股利分配有較大幅度的增長(zhǎng)。如果股利增長(zhǎng)率仍保持當(dāng)時(shí)9%的水平不變，而貼現(xiàn)率在長(zhǎng)期債券利率之上增加5個(gè)百分點(diǎn)，按此假設(shè)下的股利模型將意味著股價(jià)將下跌36%左右。然而實(shí)際情況是，在此期間股票市場(chǎng)并未受到利率上升的負(fù)面影響，股指反而上升了10%。另外，在1987年10月12日開(kāi)始的那一周，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了一項(xiàng)有關(guān)取消上市公司并購(gòu)稅收優(yōu)惠的提案，這一提案一旦正式實(shí)施將會(huì)大大遏制些利用高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行并購(gòu)的行為，而這種并購(gòu)行為被認(rèn)為是促使1987年上半年以來(lái)股票價(jià)格上漲的催化劑。另外，剛剛公布的8月份貿(mào)易赤字也達(dá)到出乎市場(chǎng)預(yù)料的高水平。在宏觀基本面對(duì)股市極為不利的大背景下，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)本身即存在巨大的做空動(dòng)力，股指期貨至多算是股市崩盤(pán)的幫兇，而不是元兇。

[摘要]股指期貨作為一種規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，越來(lái)越受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。本文主要分析了中國(guó)引入股指期貨將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)影響，討論了蛛網(wǎng)模型下的期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定效應(yīng)，并提出了股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的互動(dòng)分析模型，為今后可能產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作好充分的防范。

[關(guān)鍵詞]股指期貨；股票現(xiàn)貨；聯(lián)動(dòng)

一、引言

隨著境外機(jī)構(gòu)投資者QFII的引入，基金的大規(guī)模發(fā)行上市以及交易基金(ETF)即將上市，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需求就顯得尤為迫切。由于股指期貨本身有低交易成本、低保證金、高財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金交割及更能掌握整體指數(shù)趨勢(shì)的優(yōu)點(diǎn)，因此，使得股指期貨廣受機(jī)構(gòu)及基金經(jīng)理人的青睞，用來(lái)作為避險(xiǎn)、套利的工具。隨著股改的推進(jìn)，股權(quán)分置這一歷史遺留問(wèn)題得以逐步解決，市場(chǎng)趨勢(shì)正逐步由熊市轉(zhuǎn)為牛市，在客觀上消除了推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙。推出股指期貨對(duì)豐富和完善我國(guó)金融市場(chǎng)、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、參與國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)時(shí)不我待了。2006年10月23日中國(guó)金融期貨交易所就四項(xiàng)有關(guān)股指交易的相關(guān)細(xì)則公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)。至此，股指期貨離我們?cè)絹?lái)越近了。對(duì)于股指期貨的推出會(huì)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響越來(lái)越成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)定效應(yīng)——蛛網(wǎng)模型

蛛網(wǎng)理論是考察市場(chǎng)均衡的恢復(fù)與穩(wěn)定條件的理論。它是用供求關(guān)系解釋某些生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的商品(如農(nóng)產(chǎn)品)，價(jià)格和產(chǎn)量在偏離均衡狀態(tài)后就會(huì)發(fā)生不同波動(dòng)的情況。上世紀(jì)70年代，合理預(yù)期學(xué)派曾批評(píng)“蛛網(wǎng)模型”忽略了決策人合理預(yù)期的作用，因此，在上世紀(jì)80年代不再流行。然而，在實(shí)際生活中，人們的決策往往是基于有限理性，而“蛛網(wǎng)模型”正是基于有限理性。特別是當(dāng)考慮到很多商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的交互影響時(shí)，人們對(duì)一種商品變化趨勢(shì)無(wú)法形成合理預(yù)期，便會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的價(jià)格做出結(jié)果有時(shí)滯后的決策，因此“蛛網(wǎng)模型”還是現(xiàn)實(shí)的。雖然這一模型更適合對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行分析，但由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間也有著某種延遲或時(shí)滯，故其中的穩(wěn)定效應(yīng)或機(jī)制還是值得在討論股指期貨時(shí)借鑒的。

［摘要］當(dāng)前電力體制改革已進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的建設(shè)是電力體制改革深化的核心環(huán)節(jié)。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)下市場(chǎng)交易體系和價(jià)格體系必將發(fā)生巨大變化，文章針對(duì)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)電網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)管理影響效應(yīng)和電網(wǎng)企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略進(jìn)行研究。

［關(guān)鍵詞］電力現(xiàn)貨市場(chǎng);影響效應(yīng);策略分析

為加快推進(jìn)電力體制改革深化進(jìn)程，中共中央、國(guó)務(wù)院9號(hào)文宣告了新一輪電力體制改革的開(kāi)始意見(jiàn)，其配套文件中提出構(gòu)建有效競(jìng)爭(zhēng)的電力市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局相繼了《電力中長(zhǎng)期交易基本規(guī)則(暫行)》和《關(guān)于開(kāi)展電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)試點(diǎn)工作的通知》，進(jìn)一步指導(dǎo)電力市場(chǎng)建設(shè)工作，并將南方(以廣東起步)、蒙西、浙江等8個(gè)地區(qū)確定為第一批電力市場(chǎng)建設(shè)試點(diǎn)。根據(jù)國(guó)家的部署，浙江、廣東、云南等省份已先后開(kāi)展電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的試點(diǎn)，并已取得突破性進(jìn)展和顯著成效。

1電力現(xiàn)貨市場(chǎng)影響效應(yīng)分析

在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)中，每個(gè)市場(chǎng)實(shí)體不僅要通過(guò)現(xiàn)貨交易確定的價(jià)格反映電力的實(shí)時(shí)供需狀況，而且還必須通過(guò)雙邊談判、集中競(jìng)價(jià)、掛牌交易等多種方式開(kāi)展的年、季、月及月內(nèi)、多日的交易來(lái)反映電力的實(shí)時(shí)供需狀況，從而提高電力資源的配置效率。在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)下，市場(chǎng)交易體系和價(jià)格體系必將發(fā)生巨大變化，這些變化對(duì)電網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)管理產(chǎn)生深刻影響，影響效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下三方面。第一，增加電網(wǎng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入不確定性。電網(wǎng)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)上存在以下四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn):一是發(fā)電商的市場(chǎng)力風(fēng)險(xiǎn);二是用戶欠費(fèi)風(fēng)險(xiǎn);三是預(yù)測(cè)負(fù)荷不確定性的風(fēng)險(xiǎn);四是大用戶直供風(fēng)險(xiǎn)。另外，和其他商品市場(chǎng)相比，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)上供求變化更加頻繁。因此，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格的波動(dòng)遠(yuǎn)超過(guò)其他的商品市場(chǎng)。這些因素疊加起來(lái)導(dǎo)致電網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入存在巨大的不確定性。第二，降低電網(wǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率。根據(jù)《關(guān)于有序放開(kāi)發(fā)用電計(jì)劃的實(shí)施意見(jiàn)》，建立優(yōu)先發(fā)電制度以確保清潔能源發(fā)電和規(guī)范發(fā)電在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)上優(yōu)先上網(wǎng)。電網(wǎng)公司購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先發(fā)電廠生產(chǎn)電力的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格可能會(huì)高于公司原統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷模式下的平均購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。加上近兩年來(lái)中央要求工商業(yè)電價(jià)持續(xù)下降，預(yù)計(jì)未來(lái)公司的供銷價(jià)差將進(jìn)一步縮小。電網(wǎng)購(gòu)銷價(jià)差空間的變化和成本的變化將大大壓縮電網(wǎng)的利潤(rùn)，降低電網(wǎng)的收益率。第三，挑戰(zhàn)電網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式。在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)上，對(duì)于電力直接交易，電網(wǎng)在提供正常的輸電服務(wù)以外，還需要提供兩大類服務(wù):直接服務(wù)和間接服務(wù)。直接服務(wù)主要包括實(shí)施電力平衡、輔助服務(wù)和阻塞管理等方面;間接服務(wù)包括電費(fèi)結(jié)算等服務(wù)。在直接電力交易的情況下，電力平衡、輔助服務(wù)和阻塞管理服務(wù)仍然存在。目前電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中，依然由電網(wǎng)主導(dǎo);當(dāng)參與市場(chǎng)的電力用戶的總規(guī)模很小時(shí)，對(duì)整個(gè)電網(wǎng)的影響不是很大;但是當(dāng)參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模變得相對(duì)較大時(shí)，以上服務(wù)將挑戰(zhàn)現(xiàn)有的電網(wǎng)業(yè)務(wù)模式，電網(wǎng)需要適應(yīng)性調(diào)整其業(yè)務(wù)模型，并建立一種針對(duì)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易規(guī)模的電力平衡、輔助服務(wù)和阻塞管理等服務(wù)。第四，增加電網(wǎng)安全運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)模式下，電網(wǎng)承擔(dān)著電網(wǎng)全部運(yùn)行安全的責(zé)任。在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境下，由于電網(wǎng)公司提供的是電力傳輸服務(wù)，而電力供應(yīng)涉及供電方、電網(wǎng)公司以及用電方。電網(wǎng)的安全運(yùn)行涉及電網(wǎng)的調(diào)度運(yùn)行和安全控制、電網(wǎng)的規(guī)劃和電廠與電網(wǎng)的協(xié)調(diào)等多個(gè)方面。這導(dǎo)致整個(gè)電網(wǎng)運(yùn)行安全責(zé)任的邊界存在一定的模糊性。市場(chǎng)交易體系和交易規(guī)則的變化，對(duì)于電力市場(chǎng)參與者行動(dòng)目標(biāo)和商業(yè)利益有深刻影響，然而新的交易方式下電力系統(tǒng)的物理屬性和技術(shù)功能沒(méi)有變化，伴隨多主體的進(jìn)入和交易復(fù)雜化，電力系統(tǒng)運(yùn)行的安全性和可靠性降低。在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)環(huán)境中，安全或可靠性事故不僅會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模停電，而且還會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)利益損失，并且無(wú)法保證電力市場(chǎng)交易的實(shí)現(xiàn)。

2電網(wǎng)企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略研究

摘要：隨著我國(guó)電力改革的深入推進(jìn)，截至2019年6月，八個(gè)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)地區(qū)已紛紛啟動(dòng)模擬試運(yùn)行模式，這標(biāo)志著建立符合國(guó)情、省情的電力市場(chǎng)體系逐漸拉開(kāi)帷幕。本文通過(guò)介紹電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的構(gòu)成和模式，分析我國(guó)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)面臨的問(wèn)題，并從提高火電企業(yè)在新的電力市場(chǎng)體系下的經(jīng)營(yíng)適應(yīng)性出發(fā)，提出相應(yīng)舉措，以增強(qiáng)火電企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞：電力；現(xiàn)貨市場(chǎng)；火電企業(yè)

一、電力現(xiàn)貨市場(chǎng)介紹

（一）電力現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)是電力市場(chǎng)的組成部分，電力市場(chǎng)包括中長(zhǎng)期市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)、容量市場(chǎng)、電力期貨市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)等。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)一般由日前市場(chǎng)、日內(nèi)市場(chǎng)、實(shí)時(shí)市場(chǎng)以及輔助服務(wù)市場(chǎng)的全部或一部分等組成。日前市場(chǎng)作為現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要交易平臺(tái)，其以一天作為時(shí)間提前量組織市場(chǎng)，形成與電力系統(tǒng)物理運(yùn)行相適應(yīng)的（如通過(guò)市場(chǎng)確定火電開(kāi)機(jī)方式）、體現(xiàn)市場(chǎng)成員意愿（按照實(shí)時(shí)電力曲線報(bào)價(jià)）、可執(zhí)行率高的交易計(jì)劃；日內(nèi)市場(chǎng)為市場(chǎng)主體提供在日前市場(chǎng)關(guān)閉后對(duì)其發(fā)用電計(jì)劃進(jìn)行微調(diào)的交易平臺(tái)，以應(yīng)對(duì)日內(nèi)的各種預(yù)測(cè)偏差（如新能源發(fā)電出力、負(fù)荷預(yù)測(cè)偏差、機(jī)組故障等非計(jì)劃狀況）；實(shí)時(shí)市場(chǎng)通常提前1小時(shí)組織實(shí)施，為系統(tǒng)安全運(yùn)行和電力平衡服務(wù)，使交易計(jì)劃與實(shí)際運(yùn)行狀態(tài)更好吻合；輔助服務(wù)市場(chǎng)的作用是備用服務(wù)交易、調(diào)頻服務(wù)交易、其他輔助服務(wù)交易[1]。（二）電力現(xiàn)貨市場(chǎng)模式。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)模式分為分散式和集中式兩種。分散式模式指以中長(zhǎng)期實(shí)物合同為基礎(chǔ)，發(fā)用電雙方在日前階段自行確定發(fā)用電曲線，偏差電量通過(guò)日前、實(shí)時(shí)平衡交易進(jìn)行調(diào)節(jié)的模式，這一模式主要適用于電網(wǎng)阻塞少且發(fā)電側(cè)集中度高的地區(qū)。集中式模式指以中長(zhǎng)期差價(jià)合同管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，配合現(xiàn)貨市場(chǎng)采用全電量集中競(jìng)價(jià)的模式，其適用于電網(wǎng)阻塞較多、可再生能源占比較高的地區(qū)。目前各試點(diǎn)省份大多采用“集中為主、分散為輔”模式。（三）電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交方式。現(xiàn)貨市場(chǎng)一般采用統(tǒng)一出清的方式，即由市場(chǎng)成員自愿參與申報(bào)，并對(duì)所形成的交易計(jì)劃進(jìn)行實(shí)物交割和結(jié)算。根據(jù)系統(tǒng)優(yōu)化目標(biāo)，采用全電量、考慮全網(wǎng)絡(luò)約束統(tǒng)一出清，出清電價(jià)一般采用節(jié)點(diǎn)邊際電價(jià)（或分區(qū)電價(jià)）。現(xiàn)貨市場(chǎng)出清電價(jià)主要反映電力供需平衡關(guān)系和系統(tǒng)阻塞成本。（四）我國(guó)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建立面臨的問(wèn)題。目前我國(guó)的電源結(jié)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)阻塞、市場(chǎng)環(huán)境、調(diào)度系統(tǒng)所用的技術(shù)支持系統(tǒng)的數(shù)學(xué)模型類似于美國(guó)PJM市場(chǎng)。現(xiàn)階段我國(guó)電力市場(chǎng)呈現(xiàn)出電力資源與負(fù)荷需求倒掛、市場(chǎng)與計(jì)劃并存、電力設(shè)施分布不均、火力發(fā)電機(jī)組占比較高、新能源和可再生能源發(fā)展迅速的特點(diǎn)，工作人員需要根據(jù)實(shí)際情況來(lái)對(duì)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)作出科學(xué)安排。

二、火電企業(yè)提高適應(yīng)性的舉措

（一）深入研究相關(guān)政策。隨著市場(chǎng)改革的不斷深入，我國(guó)火電企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈，這一環(huán)境下火電企業(yè)需滲入研究相關(guān)政策，以提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的合法合規(guī)性。具體包括：1.深入研究省內(nèi)交易規(guī)則，結(jié)合外部市場(chǎng)環(huán)境（電力市場(chǎng)、煤炭市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)等）及自身階段性特征科學(xué)制定方案；2.加強(qiáng)商業(yè)模式研究，根據(jù)規(guī)則情況與用戶協(xié)商制定出理性的商業(yè)模式，規(guī)避雙方的風(fēng)險(xiǎn)；3.加強(qiáng)對(duì)競(jìng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究2020.10（上）爭(zhēng)對(duì)手的研究，積極搜尋相關(guān)信息，加強(qiáng)溝通，避免誤判；4.加強(qiáng)需求變化和電力供應(yīng)能力研究，加強(qiáng)影響需求變化的因素研究；5.關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)、國(guó)際貿(mào)易趨勢(shì)、用戶行業(yè)景氣發(fā)展、氣候變化趨勢(shì)、一次能源價(jià)格變化趨勢(shì)等，進(jìn)而研判未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化趨勢(shì)；6.加強(qiáng)對(duì)電網(wǎng)運(yùn)行的研究，實(shí)時(shí)跟蹤電網(wǎng)運(yùn)行相關(guān)信息；7.加強(qiáng)不同類型的用戶生產(chǎn)過(guò)程的研究，協(xié)助企業(yè)根據(jù)電能量?jī)r(jià)格變化情況，優(yōu)化生產(chǎn)流程，優(yōu)化用電曲線[2]。（二）提高靈活性。1.提高參與輔助服務(wù)能力。面對(duì)新能源發(fā)展趨勢(shì)，火電企業(yè)必須轉(zhuǎn)變觀念和路徑依賴。未來(lái)火電企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)不再是追求利用小時(shí)數(shù)和發(fā)電量等傳統(tǒng)考核指標(biāo)，而是如何更好地調(diào)峰。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化機(jī)組運(yùn)行策略,以提高主動(dòng)參與調(diào)頻、調(diào)峰等輔助服務(wù)的能力，以市場(chǎng)為導(dǎo)向,給新能源發(fā)電在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)創(chuàng)造更多的消納空間。2.調(diào)整技改投資策略。火電企業(yè)未來(lái)應(yīng)圍繞提高設(shè)備的調(diào)節(jié)能力來(lái)安排技術(shù)改造投資。不斷推廣應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)，在機(jī)組節(jié)能降耗的前提下，重點(diǎn)提升設(shè)備在不同工況下的調(diào)節(jié)能力，保持較好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)。3.加強(qiáng)成本控制。電力作為具有公共屬性的特殊商品，且自身暫不能大規(guī)模存儲(chǔ)，發(fā)、輸、配、用瞬間同步完成的特性，為了保證電力平衡以及用電可靠性，供大于需是電力市場(chǎng)的基本特征，新能源電力的參與加劇了這種現(xiàn)象。此外，由于再生能源邊際成本幾乎為零，導(dǎo)致其發(fā)電側(cè)報(bào)價(jià)趨于邊際成本。在市場(chǎng)導(dǎo)向下，電力價(jià)格預(yù)計(jì)呈下行態(tài)勢(shì)，這將倒逼火電企業(yè)降本增效。通常來(lái)講，火電機(jī)組發(fā)電成本包括變動(dòng)成本和固定成本。變動(dòng)成本是指消耗量隨著發(fā)電量的變化而變化的成本，主要為燃料成本等。固定成本是指一定時(shí)期內(nèi)不受發(fā)電量變動(dòng)影響的成本，如固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、設(shè)備維修費(fèi)、固定材料費(fèi)、薪酬、各項(xiàng)管理費(fèi)用等。在固定成本壓降空間有限的情況下，火電企業(yè)要深入研究控降燃料成本。通過(guò)拓展采購(gòu)渠道、穩(wěn)定長(zhǎng)協(xié)煤合作、錯(cuò)峰采購(gòu)煤炭、摻燒經(jīng)濟(jì)煤種、強(qiáng)化廠后管理等方式降低發(fā)電單位變動(dòng)成本，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。4.提升業(yè)務(wù)能力。（1）加大人員投入、業(yè)務(wù)培訓(xùn)力度。現(xiàn)貨市場(chǎng)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)，火電企業(yè)必須要培養(yǎng)專業(yè)化的人才隊(duì)伍，同時(shí)為其創(chuàng)造參與系統(tǒng)及區(qū)域組織的各類培訓(xùn)機(jī)會(huì)，切實(shí)提高業(yè)務(wù)能力。要加強(qiáng)部門(mén)聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)“大營(yíng)銷”體系建設(shè)，確保相關(guān)信息傳遞順暢。（2）提高報(bào)價(jià)精準(zhǔn)度。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)為電力短期供需平衡提供了市場(chǎng)化手段，有利于實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)短期運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)效率最大化。火電企業(yè)需根據(jù)自身狀況制定更貼近市場(chǎng)實(shí)時(shí)負(fù)荷需求的市場(chǎng)報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)精度要求更高。火電企業(yè)需要綜合收集相關(guān)數(shù)據(jù)，結(jié)合趨勢(shì)提升發(fā)電邊際成本的預(yù)測(cè)能力,提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度和實(shí)效性,以支撐現(xiàn)貨交易中的報(bào)價(jià)策略。（3）分配好不同交易電量比例。作為電力現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的保障，電力輔助服務(wù)市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相輔相成，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)，輔助服務(wù)有望逐漸擺脫行政命令式的運(yùn)行方式，借力市場(chǎng)化進(jìn)一步發(fā)展。以往輔助服務(wù)以電源側(cè)為主，市場(chǎng)化程度提高后，為保障電力供應(yīng)安全，應(yīng)該由電源、電網(wǎng)、需求側(cè)三側(cè)協(xié)同完成。火電企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)輔助服務(wù)定價(jià)管理（成本、收益率等），以應(yīng)對(duì)現(xiàn)貨交易中可能開(kāi)展的輔助服務(wù)交易需求,同時(shí)考慮機(jī)組參與市場(chǎng)交易電量和輔助服務(wù)交易電量的分配比例,實(shí)現(xiàn)收益最大化。5.加強(qiáng)信息化建設(shè)。在現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展初期，發(fā)電側(cè)既報(bào)量又報(bào)價(jià)，用戶側(cè)暫時(shí)只報(bào)量不報(bào)價(jià)。火電企業(yè)要實(shí)時(shí)跟蹤市場(chǎng)需求變化情況，及時(shí)了解電網(wǎng)運(yùn)行相關(guān)信息，掌握其他發(fā)電主體發(fā)電能力，在此基礎(chǔ)上做出科學(xué)判斷，制定合理的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)策略，而上述行為沒(méi)有系統(tǒng)支撐無(wú)法實(shí)現(xiàn)。為了更好地開(kāi)展電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，企業(yè)必須充分利用信息化手段，整合現(xiàn)有信息資源，加強(qiáng)營(yíng)銷信息平臺(tái)建設(shè)。6.綜合能源服務(wù)建設(shè)目前很多火電企業(yè)在應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化時(shí)，主動(dòng)轉(zhuǎn)型發(fā)展，向綜合能源服務(wù)提供商方向邁進(jìn)，并布局新能源項(xiàng)目、成立售電公司進(jìn)入電力零售市場(chǎng)，以增加綜合競(jìng)爭(zhēng)力和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。（1）新能源建設(shè)。通過(guò)發(fā)展風(fēng)電、光伏等新能源項(xiàng)目，火電企業(yè)可以利用現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)遇,優(yōu)化項(xiàng)目單位間互補(bǔ)運(yùn)行策略，以火電為基礎(chǔ)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。同時(shí)，通過(guò)對(duì)各資源發(fā)電側(cè)的通盤(pán)把握，提升參與日前市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)能力，組合得出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)利益最大化的報(bào)價(jià)策略。（2）成立售電公司。通過(guò)搭建售電公司平臺(tái)，可以充分享受電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)將售電側(cè)紅利。現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用在于搭建發(fā)電側(cè)與用電側(cè)溝通的平臺(tái)，對(duì)需求精準(zhǔn)、快速響應(yīng)，售電市場(chǎng)的作用在于將無(wú)序、被動(dòng)的用電負(fù)荷轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)、友好的用電負(fù)荷，在最大程度上提高發(fā)輸配環(huán)節(jié)的資源利用率。火電企業(yè)可以依托行業(yè)優(yōu)勢(shì)，將人力、技術(shù)、資本、市場(chǎng)等資源整合，做強(qiáng)、做優(yōu)售電公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。如開(kāi)展增值服務(wù)，每天每小時(shí)代用戶、發(fā)電公司申報(bào)，實(shí)時(shí)分析市場(chǎng)形勢(shì)，提供信息服務(wù)和報(bào)價(jià)決策支持，依靠技術(shù)、信息能力獲得更大發(fā)展空間。

一、引言

2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所上市。我國(guó)作為世界上第一大黃金生產(chǎn)國(guó)和第二大黃金消費(fèi)國(guó)，開(kāi)展黃金期貨交易具有重要意義。一是可以拓寬我國(guó)投資者的投資渠道，為黃金投資者和套期保值者提供避險(xiǎn)的手段；二是可以為發(fā)揮我國(guó)黃金期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)國(guó)內(nèi)黃金定價(jià)機(jī)制的完善和爭(zhēng)取黃金國(guó)際定價(jià)權(quán)打下基礎(chǔ)。

紐約黃金市場(chǎng)、倫敦黃金市場(chǎng)、蘇黎士黃金市場(chǎng)和東京黃金市場(chǎng)是國(guó)際黃金期貨、現(xiàn)貨交易的主要市場(chǎng)，對(duì)世界黃金現(xiàn)貨價(jià)格的形成有著重大影響。我國(guó)的黃金期貨市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格的形成過(guò)程中是否具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，以及為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的狀況，是一個(gè)值得國(guó)內(nèi)學(xué)者探討和研究的重要問(wèn)題。

二、數(shù)據(jù)選取與研究方法

（一）數(shù)據(jù)的選取。黃金期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)分別來(lái)源于上海期貨交易所和上海黃金交易所。對(duì)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)，本文選取每日成交量最大的上海黃金期貨合約數(shù)據(jù)作為代表構(gòu)造連續(xù)期貨合約；對(duì)我國(guó)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)，本文統(tǒng)一采用Au9999品種的交易數(shù)據(jù)。兩者均采用收盤(pán)價(jià)格，數(shù)據(jù)跨越時(shí)間為2008年1月9日至2010年6月10日，選取數(shù)據(jù)568個(gè)。以yt和ft別表示黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格序列，lny和In-ft分別表示黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的對(duì)數(shù)序列。

（二）研究方法。首先對(duì)黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格序列的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，然后利用ADF單位根檢驗(yàn)方法對(duì)黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，在此檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上建立VaR模型并對(duì)其進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)以驗(yàn)證黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列之間的協(xié)整性。若存在協(xié)整性則可建立誤差修正模型，并利用Granger因果檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互引導(dǎo)關(guān)系，然后再利用方差分解和沖擊效應(yīng)檢驗(yàn)分析來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的影響，以確定期貨和現(xiàn)貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的作用大小。