20世紀(jì)90年代中期以來，悄然出入我國的熱錢有所增長，特別是2002年以來，隨著對人民幣升值預(yù)期以及中外幣利差加大，熱錢流入有愈演愈烈的趨勢，筆者認(rèn)為：這對我國貨幣政策的獨(dú)立性、利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)性以及貨幣政策中介目標(biāo)的有效性都產(chǎn)生了一定的影響。

“熱錢”流入降低了貨幣政策的獨(dú)立性與主動性

首先，熱錢流動與貨幣政策方向和目標(biāo)往往不一致。當(dāng)一國中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時，熱錢會大量涌入，迫使該國被動增加貨幣投放，抵消了相關(guān)貨幣政策的效應(yīng)。而當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢低迷或惡化，中央銀行采取放松銀根、降低利率的政策，熱錢又會轉(zhuǎn)換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應(yīng)量的政策操作效應(yīng)減弱。同時本幣面臨更大貶值壓力，資本市場的資產(chǎn)價格進(jìn)一步下跌，降低公眾對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，一定程度上抵消了擴(kuò)張性貨幣政策的成效。不過，在實(shí)現(xiàn)資本自由流動和浮動匯率的國家，當(dāng)國際收支經(jīng)常項目出現(xiàn)較大逆差時，中央銀行有時會調(diào)節(jié)短期利率吸引包括熱錢在內(nèi)的國際短期資本流入，以彌補(bǔ)經(jīng)常項目逆差，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)外部均衡，因而具有較強(qiáng)的貨幣政策主動性。而我國中央銀行對利率的調(diào)控完全是針對經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡或為改變國有企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，因此由利率調(diào)整所引起的熱錢流動與貨幣政策的方向和內(nèi)部平衡目標(biāo)通常不一致。如1993年下半年以后，央行為抑制通貨膨脹而采取緊縮性貨幣政策，將一年期存貸款利率提到10.98%的高位，一部分“熱錢”伺機(jī)而入，混入我國套取利差、匯差。在維持人民幣匯率穩(wěn)定和實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制前提下，央行被迫擴(kuò)大人民幣投放，從而削弱了適度從緊的貨幣政策的力度。再如2002年，我國結(jié)售匯順差達(dá)648億美元，上升48.5%，如此大的順差進(jìn)一步增加了央行在貨幣投放方面的壓力和經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的壓力。

其次，熱錢的隱蔽性使外匯指定銀行和中央銀行難以區(qū)分所結(jié)售外匯的性質(zhì)，因而加大了央行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控的難度。當(dāng)中央銀行的調(diào)控措施經(jīng)過一段時滯產(chǎn)生效果時，具有高度流動性和不穩(wěn)定性的熱錢很可能因國際金融環(huán)境的變化等因素又突然調(diào)轉(zhuǎn)方向，使貨幣政策失效甚至適得其反。

“熱錢”流入使利率政策與匯率政策產(chǎn)生一定的沖突

在實(shí)行資本自由流動和浮動匯率制度的國家，利率和匯率有著極為密切的聯(lián)系。通常，當(dāng)一國利率水平高于別國時，會吸引外國資本包括熱錢流入，使外匯供過于求，本幣升值；反之，則使本幣貶值，因而其利率政策與匯率政策之間沒有沖突。在對經(jīng)常項目與資本項目都實(shí)施嚴(yán)格管制和實(shí)施固定匯率制的國家，利率與匯率之間的聯(lián)系可以被割斷，即使國內(nèi)外利差較大，利率政策與匯率穩(wěn)定政策也可以相對獨(dú)立地實(shí)施，彼此沒有沖突，我國在1994年以前基本上屬于這種情況。90年代中期以后，我國的經(jīng)常項目和部分資本項目已經(jīng)放開。由于利率的市場化程度較低，無法通過市場供求及時進(jìn)行調(diào)整，國內(nèi)外容易形成較大的利差，同時，政府對匯率的隱性和顯性擔(dān)保，使人民幣匯率保持較強(qiáng)的穩(wěn)定性，匯率風(fēng)險小，以套利為目的的國際熱錢出入我國幾乎不需要承擔(dān)匯率風(fēng)險，必然想方設(shè)法繞過或突破資本管制，從而引起利率政策與匯率政策的沖突。如1998年以來，我國中央銀行一方面要維持匯率穩(wěn)定，一方面為治理國內(nèi)通貨緊縮而連續(xù)降息。由于中美經(jīng)濟(jì)周期不一致，人民幣利率與美元利率出現(xiàn)倒掛：人民幣一年期定期居民儲蓄利率從1996年10月23日以前的7.47%逐步下調(diào)，到1999年6月10日下調(diào)到2.25%，而同期美國經(jīng)濟(jì)過熱，1999年6月份以來，美聯(lián)儲連續(xù)六次加息，聯(lián)邦基金市場利率由1998年的4.75%上升到2000年年中的6.5%.本外幣利率倒掛以及對人民幣貶值預(yù)期的加劇使得在90年代中期流入我國的熱錢大量抽逃，使匯率穩(wěn)定政策受到較大的沖擊。2002年結(jié)售匯出現(xiàn)大量順差，已給我們敲響了警鐘，目前我國已出現(xiàn)了外匯流入大于外匯流出的逆轉(zhuǎn)，我們必須對此提高警惕，給予密切關(guān)注。

財政政策對保險政策的影響分析財政政策的有效實(shí)施，可實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，這為保險發(fā)展創(chuàng)造了良好的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時財政政策中的稅收政策，轉(zhuǎn)移支付政策又對保險政策產(chǎn)生直接的影響。

一、稅收政策對保險政策的影響。

稅收政策是國家財政為實(shí)現(xiàn)財政收入，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)而制定的稅收行為規(guī)范。稅收政策對保險政策的影響體現(xiàn)在國家對保險業(yè)的稅收政策上。國家對保險業(yè)的稅收政策是指國家對保險的稅率、稅種以及稅收分配等設(shè)定行為規(guī)范，以實(shí)現(xiàn)稅收征收和合理的分配。國家對保險業(yè)的稅收政策是否合理和完善，關(guān)系著保險政策的實(shí)現(xiàn)以及保險業(yè)的發(fā)展。

我國長期以來對保險實(shí)行的是嚴(yán)格的稅收政策，并且稅收制度不盡合理和完善。

1．長期的高稅率和不合理的保險調(diào)節(jié)稅的設(shè)置（1994年以后取消調(diào)節(jié)稅），削弱了保險公司的積累能力。保險公積金是按稅后利潤的一定比例計提的，稅率的高低、稅種的多寡對稅后利潤的影響是顯而易見的。較高的稅率和不合理的調(diào)節(jié)稅的設(shè)置必然減少保險公司的稅后利潤，保險公積金的積累也就自然減少。由于保險公積金是保險償付能力的重要組成部分，因此，長此以往必然會影響到保險公司的償付能力。這有礙培育保險市場主體，穩(wěn)定保險市場的保險政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2．不公平的所得稅率政策，破壞了保險市場秩序的重要基礎(chǔ)——公平競爭。1997年以前，原中保集團(tuán)公司的所得稅率高于國內(nèi)其他股份保險公司。外資保險公司的所得稅率一直低于內(nèi)資保險公司。這種不公平的所得稅率政策導(dǎo)致保險市場各競爭主體競爭起點(diǎn)的懸殊。競爭的不公平影響了建立規(guī)范有序的保險市場的保險政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

財政政策的有效實(shí)施，可實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，這為保險發(fā)展創(chuàng)造了良好的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時財政政策中的稅收政策，轉(zhuǎn)移支付政策又對保險政策產(chǎn)生直接的影響。

一、稅收政策對保險政策的影響。

稅收政策是國家財政為實(shí)現(xiàn)財政收入，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)而制定的稅收行為規(guī)范。稅收政策對保險政策的影響體現(xiàn)在國家對保險業(yè)的稅收政策上。國家對保險業(yè)的稅收政策是指國家對保險的稅率、稅種以及稅收分配等設(shè)定行為規(guī)范，以實(shí)現(xiàn)稅收征收和合理的分配。國家對保險業(yè)的稅收政策是否合理和完善，關(guān)系著保險政策的實(shí)現(xiàn)以及保險業(yè)的發(fā)展。

我國長期以來對保險實(shí)行的是嚴(yán)格的稅收政策，并且稅收制度不盡合理和完善。

1．長期的高稅率和不合理的保險調(diào)節(jié)稅的設(shè)置（1994年以后取消調(diào)節(jié)稅），削弱了保險公司的積累能力。保險公積金是按稅后利潤的一定比例計提的，稅率的高低、稅種的多寡對稅后利潤的影響是顯而易見的。較高的稅率和不合理的調(diào)節(jié)稅的設(shè)置必然減少保險公司的稅后利潤，保險公積金的積累也就自然減少。由于保險公積金是保險償付能力的重要組成部分，因此，長此以往必然會影響到保險公司的償付能力。這有礙培育保險市場主體，穩(wěn)定保險市場的保險政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2．不公平的所得稅率政策，破壞了保險市場秩序的重要基礎(chǔ)——公平競爭。1997年以前，原中保集團(tuán)公司的所得稅率高于國內(nèi)其他股份保險公司。外資保險公司的所得稅率一直低于內(nèi)資保險公司。這種不公平的所得稅率政策導(dǎo)致保險市場各競爭主體競爭起點(diǎn)的懸殊。競爭的不公平影響了建立規(guī)范有序的保險市場的保險政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一、引言

傳統(tǒng)的貿(mào)易理論分析其實(shí)是把貿(mào)易政策當(dāng)成了國家追求福利最大化的工具，是外生的，而新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)在分析貿(mào)易理論時，考慮到公眾等方面的因素，其實(shí)根本上來說是內(nèi)生的。因此我們在做政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的時候要考慮到公共選擇，也就是要從政府自身的目標(biāo)，利益集團(tuán)等方面著手。中國從改革開放以來，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，公共的利益表達(dá)相對于以前更加突出，但是我國的政治體制一直是中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)的民主集中制，和西方國家的分權(quán)制是不一樣的。貿(mào)易政治決策主要是以中央政府為主。在發(fā)達(dá)國家各種利益集團(tuán)游說要進(jìn)行注冊登記，是合法的行為，是一個很龐大的團(tuán)體，對政策的制定實(shí)施很有影響力。雖然有各種利益團(tuán)體存在，利益表達(dá)并不是非常明顯，主要通過地方政府和中央之間進(jìn)行聯(lián)系。相對來說中央政府在服務(wù)貿(mào)易的決策過程中起到主導(dǎo)作用。關(guān)于政治決策對貿(mào)易政策影響的模型有阿蘭•希爾曼（ALHillman）構(gòu)建了政治支持模型，以斯蒂格勒（Stigler）與皮斯曼（Peltzman）提出的經(jīng)濟(jì)管制理論為基礎(chǔ)，將關(guān)稅稅率視為政府在政策抉擇上的最優(yōu)化問題。政府需選定一個均衡關(guān)稅水平，使來自于利益集團(tuán)與消費(fèi)者的總體政治支持最大化[1]。芬德利（Findlay）與威爾士（Wellisz）提出游說支出模型，構(gòu)造了一個對立利益集團(tuán)之間的游說競爭模型。格羅斯曼（Grossman）與赫爾普曼（Helpman）提出了影響當(dāng)權(quán)政府的政治捐獻(xiàn)模型——“保護(hù)待售”模型，認(rèn)為利益集團(tuán)的政治捐獻(xiàn)應(yīng)集中于已勝出的當(dāng)權(quán)政府，其目的與動機(jī)便是通過捐獻(xiàn)直接影響當(dāng)權(quán)政府的貿(mào)易政策，政府為實(shí)現(xiàn)其自身福利最大化，依賴于獲得的總的捐助和選民的福利。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家基于上述模型對利益集團(tuán)對政府政策制定的影響做了研究。格羅斯曼與赫爾普曼通過1995年的游說揭露法案第一個收集了關(guān)于利益集團(tuán)聯(lián)合游說花費(fèi)的數(shù)據(jù)，建立數(shù)據(jù)系統(tǒng)來來記錄美國行業(yè)部門政治性組織游說的程度。指出行業(yè)競爭越激烈，更傾向于一起游說。有更高集中度和產(chǎn)品差別的行業(yè)則傾向于獨(dú)立游說。在最近文獻(xiàn)中，特定利益集團(tuán)也被用來加入模型中，作為一個影響因素使模型更全面。莫妮卡•興法爾（MonicaSinghal）關(guān)于財政聯(lián)邦主義提出了一個新的理性模型[2]，加入了特定利益集團(tuán)的潛在作用來影響公共基金的分配。巴勃羅•斯皮勒和桑尼•廖）（PabloT.Spiller，SannyLiao（2006）在調(diào)查中提供一個框架來理解特定利益集團(tuán)參加公共政策決定。發(fā)現(xiàn)立法者有重要政策制定角色的情況下更傾向于發(fā)展更多明顯和直接的利益集團(tuán)行為。競爭貢獻(xiàn)，游說和訴訟之間的權(quán)衡也被體制環(huán)境的性質(zhì)影響。強(qiáng)調(diào)公共機(jī)構(gòu)環(huán)境的作用來理解利益集團(tuán)策略。我國的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者運(yùn)用了貿(mào)易政策的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析對許多國際和國內(nèi)發(fā)生的重大事件進(jìn)行了合理和全面的分析。高建從小布什上臺執(zhí)政后美國現(xiàn)行貿(mào)易政策的特點(diǎn)入手，進(jìn)行政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，指出美國貿(mào)易政策帶有重商主義，針對美國的貿(mào)易政策中國采取的相應(yīng)對策，有很深刻的現(xiàn)實(shí)意義[3]。胡海波在《貿(mào)易政策的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》中綜述了貿(mào)易政策決定的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，并對國內(nèi)進(jìn)行貿(mào)易政策政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的文獻(xiàn)進(jìn)行概括[4],仝娜利用中點(diǎn)選民模型對產(chǎn)生保護(hù)貿(mào)易政治原因進(jìn)行分析，并進(jìn)行數(shù)學(xué)化推導(dǎo)[5]。

以上這些研究得出的結(jié)論基本符合現(xiàn)實(shí)情況，但是在模型設(shè)立上有很大缺陷，他們沒有考慮到中國的政治制度和西方國家的分權(quán)制是不同的，他們把地方政府作為分析的目標(biāo)，地方政府高度自治。而且把中國內(nèi)部市場按地區(qū)劃分，但是中國是一個民主集中制的國家，中央政府在政策決策過程中占的絕對重要的地位，因此本文選取變量的時候都是從中央政府的角度綜合做出判斷，并且在選取的也是按服務(wù)貿(mào)易部門來分類的，而不是按照地區(qū)來劃分。

二、中國服務(wù)貿(mào)易政策的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

從國內(nèi)外形勢來看，政府的政策導(dǎo)向?qū)τ谄髽I(yè)對外投資發(fā)展至關(guān)重要。根據(jù)中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，下面分析影響我國政府制定服務(wù)貿(mào)易各部門開放度的具體影響因素，這里我們考慮比較重要的和服務(wù)貿(mào)易關(guān)系比較大的因素，按照服務(wù)貿(mào)易中政策決策過程中的影響方面來分析。

（一）國家自身利益，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展

一、金融危機(jī)與第一次量化寬松政策

由于美國次貸危機(jī)而爆發(fā)的2008年金融危機(jī)將全球各大經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體卷入其中，造成全球經(jīng)濟(jì)衰退，各國央行不斷降息，短期利率近零，美聯(lián)儲在雷曼兄弟倒閉后推出量化寬松貨幣政策，通過主要購入長期國債和其他方式向經(jīng)濟(jì)注入巨大流動性以應(yīng)急日益崩潰的市場和各大企業(yè)，其關(guān)鍵是在于穩(wěn)定銀行體系，這種極端性政策通常是在利率無效時才推出。盡管早在2001年日本首次推出量化寬松政策后慘遭敗局，在美作出這一決策后，日、英和其他主要經(jīng)濟(jì)體還是紛紛進(jìn)入量化寬松，以此謀求金融市場穩(wěn)定。這是經(jīng)濟(jì)危機(jī)歷史上首次全球大規(guī)模采取量化寬松政策，但此政策很難把控，風(fēng)險非常大，難免對全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響并在各個層面引發(fā)惡性循環(huán)式的共振。

一般來說在正常情況下，央行降息會引發(fā)一系列資產(chǎn)替代，而導(dǎo)致證券收益率下降，而經(jīng)濟(jì)衰退時期就多可能出現(xiàn)短期利率近零，由于利率再無法下調(diào)，重復(fù)操作上述措施就可能失效，或形成癱瘓，陷入流動性陷阱。如今對于凱恩斯的這個理論存在一些爭議，但無論是否有流動性陷阱，在低利率的情況下貨幣政策傳導(dǎo)變得非常困難，因而量化寬松變成一個有效的措施。然而就其本質(zhì)而言，量化寬松在很大程度上依賴于央行承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的程度，一旦經(jīng)濟(jì)無法復(fù)蘇，央行承擔(dān)的風(fēng)險就很可能爆發(fā)，而最終由社會承擔(dān)；假如經(jīng)濟(jì)得到復(fù)蘇，其逆向操作在使市場正常化的過程中則會出現(xiàn)通貨膨脹，引發(fā)新的惡性循環(huán)。

然而在第一次量化寬松過程中各央行背負(fù)了大量不良資產(chǎn)之后，經(jīng)濟(jì)雖然得到持續(xù)復(fù)蘇，但形勢疲弱，近兩年來未擺脫短期利率近零狀態(tài)，而通貨膨脹問題仍然存在，美國在接受了這一事實(shí)和適應(yīng)了這種“慢性病”后。奧巴馬內(nèi)閣出于一部分政治因素，提出第二次量化寬松政策，繼續(xù)忽視通脹率和試圖減輕對中國這個最大的債務(wù)對象的還貸壓力。

二、二次量化寬松對美國和全球的影響

由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢乏力，就業(yè)增長遲緩，失業(yè)人口數(shù)字依然龐大，各種數(shù)據(jù)均不樂觀，奧巴馬內(nèi)閣救援經(jīng)濟(jì)力不從心，中期選舉失利，因而不難想象二次量化寬松這劑非常規(guī)激素被迫打入。新一輪的量化寬松通過將本來近零的基準(zhǔn)利率再壓零邊，以大量買入國債和機(jī)構(gòu)債券等中長期債券的方式來增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，向市場注入大量流動。美聯(lián)儲主席本，伯南克提出二次量化寬松政策不久后，G20(二十國集團(tuán)會議)便在韓國舉行，本次與會中有不少新興經(jīng)濟(jì)體，白宮委托美聯(lián)儲在會上提出此政策，被“G19”聯(lián)合圍攻，各國央行紛紛表示擔(dān)憂量化寬松既無擔(dān)保又無助于應(yīng)對美國以致全球的經(jīng)濟(jì)問題，而本，伯南克則聲稱-、此舉是為拯救全球經(jīng)濟(jì)(并不只為了標(biāo)治美國就業(yè)問題)。事實(shí)上此政策在美國金融投資界也引起很大轟動，美國多位來自各個金融與投資機(jī)構(gòu)的投資家，基金會長，以及著名大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)名寫給伯南克一封關(guān)于反對量化寬松政策的公開信，而伯南克只是在華盛頓郵報上輕描淡寫地表示：美聯(lián)儲并不能夠獨(dú)自解決所有危機(jī)。從美國方面對量化寬松的反應(yīng)中可以看到，假如不印刷新貨幣，大量放債將會引發(fā)經(jīng)濟(jì)走向通貨緊縮的邊壓中，而美國承諾的可承受的3％通脹率未必就能夠使經(jīng)濟(jì)的多方面矛盾走向平衡。二次量化寬松不僅使美元再度貶值，還會讓美聯(lián)儲地位和美元可信度走上危機(jī)邊緣，同時界內(nèi)巨大的爭議還將帶來偏見和誤解，而導(dǎo)致未來經(jīng)濟(jì)市場的混亂和扭曲，即使美聯(lián)儲能夠利用量化寬松政策解決一時需要，在量化寬松逆向操作中推出正常化政策時極有可能再次進(jìn)入另一個惡性循環(huán)。

1998年下半年面對日益顯現(xiàn)的需求不足、經(jīng)濟(jì)增長乏力、貨幣政策連續(xù)啟動無效狀況，中央果斷實(shí)施了積極財政政策，通過增發(fā)國債進(jìn)行大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、利用政府投資擴(kuò)張來確保經(jīng)濟(jì)快速增長無疑是正確的選擇，因為出口需求受東南亞金融危機(jī)的影響難以大幅度增加，消費(fèi)需求由于居民收入增長緩慢、收入預(yù)期看淡、體制變遷引起的支出預(yù)期增加等因素影響在當(dāng)前很難成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要力量，同時財政投資擴(kuò)張在保證需求總量擴(kuò)張的情況下注重了結(jié)構(gòu)調(diào)整，對緩解基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的瓶頸約束和以后的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長有著重要的作用。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)踐表明積極財政政策的實(shí)施為實(shí)現(xiàn)政府確定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)作出了巨大的貢獻(xiàn)，同時也出現(xiàn)了政府所不愿看到的景象，即財政投資擴(kuò)張只帶動國有部門投資大幅增長，而民間投資沒有相應(yīng)跟進(jìn)。財政相對大規(guī)模投資擴(kuò)張本想起著先導(dǎo)作用，帶動社會投資，但國有投資和民間投資異步前進(jìn)局面的出現(xiàn)從另一方面說明財政政策的投資擴(kuò)張沒有達(dá)到預(yù)期的效果。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議決定，今年繼續(xù)實(shí)行積極財政政策，目前重新認(rèn)識財政政策對投資總量的影響，保證積極財政政策實(shí)施有效地帶動社會投資，進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)增長具有非常重要的意義。

一、財政政策調(diào)節(jié)投資總量的作用過程

從理論上說，當(dāng)總需求不足時，一般采用擴(kuò)張性財政政策。財政政策的運(yùn)用可以從收入和支出入手，通過二者的共同作用有效地影響消費(fèi)、投資，擴(kuò)大總需求，以達(dá)到供求平衡。可見，財政政策對投資總量的調(diào)節(jié)是通過財政收入和支出兩方面來實(shí)現(xiàn)的。收入方面對投資總量的調(diào)節(jié)主要是減稅和稅收優(yōu)惠。通過減稅和稅收優(yōu)惠可以增加個人可支配收入和企業(yè)利潤，增強(qiáng)了他們的投資能力，擴(kuò)大其投資需求，從而增加投資總量。支出方面對投資總量的影響首先表現(xiàn)為財政自身的投資支出，這項支出規(guī)模占總投資比重的大小決定了對投資總量的影響程度；其次財政投資的帶動效應(yīng)，通過財政投資帶動其他投資主體的介入，進(jìn)而引起其他經(jīng)濟(jì)主體的投資擴(kuò)張來影響投資總量。可見，財政政策對投資總量的作用過程如下：政投資支出增加財政支出帶動社會投資增加財政政策的運(yùn)用投資總量的擴(kuò)大減稅和稅收優(yōu)惠社會投資能力增強(qiáng)，投資增加當(dāng)然，確保財政政策能夠有效地影響投資總量需要滿足一系列的約束條件，一是啟用擴(kuò)張性財政政策進(jìn)行大規(guī)模的財政投資要有充裕的財力作保障且只能在短期內(nèi)使用，不能指望長期通過無節(jié)制發(fā)債、大規(guī)模減稅、擴(kuò)大赤字規(guī)模來保證國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。中國和國際經(jīng)驗一再表明，持續(xù)較大規(guī)模的財政赤字是引發(fā)通貨膨脹和造成本幣幣值不穩(wěn)定的重要因素，我們應(yīng)從中吸取教訓(xùn)。二是在國家財力有限、財政投資不足的情況下，如果財政投資帶動社會投資效應(yīng)不明顯，財政政策對投資總量的影響效果必定大打折扣。當(dāng)今各國財政支出主要集中于公共品的供給，財政直接投資的份額在全社會總投資的比重不可能占據(jù)主導(dǎo)地位，財政的直接投資關(guān)鍵在于帶動社會投資，進(jìn)而擴(kuò)大有效需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。三是財政投資擴(kuò)張要避免對其他社會投資主體投資的“擠出效應(yīng)”。

二、積極財政政策在影響投資總量中存在的問題

從1998年下半年我國開始實(shí)施積極財政政策，其主要內(nèi)容是通過增發(fā)國債，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資來拉動經(jīng)濟(jì)增長，確保了近兩年經(jīng)濟(jì)增長速度不至于大幅下滑。但與此同時，財政投資擴(kuò)張對投資總量的影響也存在著一些問題，主要表現(xiàn)為：

1.受國家財力約束，財政投資支出在總投資的比重過低，對投資總量影響作用甚微。改革開放以來，財政困境日益加重，滿足了行政、科教等支出以后，直接用于建設(shè)的比重日益降低。近幾年來，財政基本建設(shè)支出在財政支出的比例一直在10％左右徘徊，基本建設(shè)支出占全社會固定資產(chǎn)投資的只接近％。1994年、1995年、1996年、1997年分別為3.7%、3.9%、3.9%、4.0%？。1998年實(shí)施的積極財政政策，增發(fā)的1000億元國債用于基礎(chǔ)設(shè)施投資也只占全社會固定資產(chǎn)投資額的3.5％。可見，財政基本建設(shè)支出占全社會固定資產(chǎn)投資很低，即使在短期內(nèi)可以通過增發(fā)國債、增收節(jié)支，增加一部分基建投資，但對投資總量的影響不會很大。

摘要：本文基于2000年1月至2018年6月中國貨幣供給的增長率、美國貨幣供給的增長率、美國進(jìn)出口價格指數(shù)、中國進(jìn)出口價格指數(shù)等相關(guān)季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型通過單位根檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計量經(jīng)濟(jì)分析方法對中美貨幣政策對其雙邊貿(mào)易動態(tài)影響進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果表明：中國貨幣政策的擴(kuò)張將有利于中美貿(mào)易余額的調(diào)整，而美國的貨幣政策和匯率政策在中美貿(mào)易余額的調(diào)整過程中能夠發(fā)揮的作用相對有限。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；VAR模型；中美貿(mào)易

一、引言

21世紀(jì)以來，中美貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大成為了眾多學(xué)者所關(guān)注的焦點(diǎn)。目前國內(nèi)外流行的一個主要觀點(diǎn)是，中美順差是由于中國通過貨幣政策將人民幣匯率控制在很低的水平上引起的，也即中國貨幣政策是一個“以鄰為壑”政策。Obstfeld和Rogoff（2005）等研究者認(rèn)為，美元貶值或人民幣升值可以通過支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)促進(jìn)美國出口和中國進(jìn)口增加，從而減少中美貿(mào)易失衡程度。然而，實(shí)際情況是，在2005至2008年期間，中美貿(mào)易順差并未隨著人民幣快速升值下降，順差反而持續(xù)積累。2008年全球金融危機(jī)之后，隨著美國量化寬松貨幣政策的推出，中美貿(mào)易失衡有所調(diào)整，中國對外貿(mào)易順差也明顯下降。我們不禁要問，美國寬松貨幣政策對美元指數(shù)的影響有多大?該政策在中美經(jīng)貿(mào)往來中是否體現(xiàn)了“以鄰為壑”?本文旨在探究中美貨幣政策對其雙邊貿(mào)易差額的影響，本文基于2000年1月至2018年6月的季度數(shù)據(jù)，選取中國貨幣供給的增長率、美國幣供給的增長率、美國進(jìn)出口價格指數(shù)、中國進(jìn)出口價格指數(shù)等變量，利用eviews9.0軟件，采用單位根檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計量分析方法，對中美貨幣政策對其雙邊貿(mào)易的動態(tài)影響進(jìn)行實(shí)證研究。

二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

（一）模型構(gòu)建。VAR模型是研究中美貨幣政策對其貿(mào)易差額變動的常用模型，是一種運(yùn)用非結(jié)構(gòu)性方法來建立各個變量關(guān)系的模型，克服了傳統(tǒng)模型在估計和推斷上的復(fù)雜性。VAR（p）模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：yt=a1yt-1+...+apyt-p+bxt+εt其中，yt、xt是內(nèi)生變量，p是滯后階數(shù)，εt是隨機(jī)擾動項。如果模型中不含有外生變量，模型即為簡化的VAR模型。本文采用時間序列計量分析模型對中美貨幣政策對其雙邊貿(mào)易動態(tài)影響進(jìn)行實(shí)證研究，采用VAR模型通過單位根檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)計量學(xué)方法，從定量分析的角度來判別變量之間的關(guān)系，以達(dá)到有理、有據(jù)，定性與定量分析的統(tǒng)一。（二）數(shù)據(jù)說明。本文選取2000年1月至2018年6月的季度數(shù)據(jù)，變量選取了中國的貨幣供給增長率（M2c）、美國的貨幣供給增長率（M2u）、美國進(jìn)口價格指數(shù)（IPIU）、美國出口價格指數(shù)（EPIU）、中國進(jìn)口價格指數(shù)（IPIC）、中國出口價格（EPIC）以及中美貿(mào)易差額（TB）和中美雙邊實(shí)際匯率（ER）。中美雙邊實(shí)際匯率以雙邊名義匯率與中美消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）之比的乘積來計算，公式為：ER=EER(P1/P)其中，EER是人民幣兌美元的名義匯率。P1和P分別表示美國和中國的消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）。（數(shù)據(jù)來源于wind宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫。）結(jié)構(gòu)向量自回歸模型要求各個變量是平穩(wěn)的隨機(jī)過程，因此要對各個變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。本文先對各變量進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，即通過Eviews9.0軟件用X-12法對各變量進(jìn)行處理，以此來消除季節(jié)波動。同時對數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，以此來消除數(shù)據(jù)異方差，從而使數(shù)據(jù)更趨于平穩(wěn)。對于處理過的數(shù)據(jù)分別用LNM、LNTB、LNIPIC、LNEPIC、LNIPIU、LNEPIU、LNER表示對數(shù)中的中國的貨幣供應(yīng)增長率、美國的貨幣供應(yīng)增長率、中美貿(mào)易差額、中國進(jìn)口價格指數(shù)、中國出口價格指數(shù)、美國進(jìn)口價格指數(shù)、美國出口價格指數(shù)以及中美雙邊實(shí)際匯率。

資本流動與外匯占款的變動

按資本流動期限可以將國際資本流動分為長期與短期資本流動，具體資本流動的差額可以表示為資本賬戶投資收益差額、資本和金融賬戶差額以及凈誤差與遺漏三項之和（參見表1）。其中，中國對外直接投資和外國在華直接投資構(gòu)成中國的直接投資部分，中國對外證券投資和外國在華證券投資構(gòu)成中國的證券資本流動部分。此外，國際資本流動還包括一些其他的地下資本流動，反映在凈誤差與遺漏中。中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融的運(yùn)行在一定程度上會受到國際資本的沖擊和影響，特別是伴隨我國資本賬戶的逐漸開放，根據(jù)WTO的相關(guān)規(guī)定，將逐漸放松對外資進(jìn)入中國市場的“限制”，國際資本進(jìn)入我國的程度逐漸加深，這一定程度上會帶來國際收支失衡壓力。從圖1可以看出，我國的外匯儲備、外匯占款規(guī)模與資本流動差額的走勢基本一致，大量的資本流入、持續(xù)巨額雙順差，導(dǎo)致外匯儲備急劇增加，進(jìn)而導(dǎo)致外匯占款激增。外匯占款從2000年底的14291．14億元增加到2011年底的263161．15億元。進(jìn)入新世紀(jì)以后，我國的外匯儲備也突飛猛增，2008年到2011年短短四年時間，我國的外匯儲備達(dá)到近翻番的水平（見圖2）。目前，我國外匯儲備已經(jīng)初步具備規(guī)模優(yōu)勢，國際支付能力與日俱增，但是如此規(guī)模的外匯儲備也增加了中國人民銀行實(shí)施貨幣政策的困境。因為我國外匯儲備的增加，是以外匯占款為前提的，相當(dāng)于向市場中投入了基礎(chǔ)貨幣，從2008年以來我國的M2、外匯儲備增長趨勢來看，二者走勢相近（見圖2）。這種外匯儲備的增長模式，會使我國貨幣政策的獨(dú)立性受到影響，而且中央銀行也將左右為難：如要維持人民幣幣值穩(wěn)定，就需要被迫投放基礎(chǔ)貨幣，但是這樣就形同為市場注入流動性，可能引發(fā)通貨膨脹，因而又需要收緊貨幣政策。這就需要進(jìn)一步分析如何在國際資本流動的條件下保持我國貨幣政策的有效性，并根據(jù)資本的流動情況相機(jī)實(shí)行貨幣政策，以起到事半功倍的效果。

國際資本的不完全流動對中國貨幣政策獨(dú)立性的影響

從上文的數(shù)據(jù)分析中可以發(fā)現(xiàn)，資本流動變化會對貨幣供給產(chǎn)生不可忽視的影響，其中外匯占款則是一個重要的中間變量。鑒于我國國際收支實(shí)踐的具體情況，國際收支對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響有兩種渠道：一是貨幣需求渠道，這種需求也是部分社會總需求，最終的表現(xiàn)形式是外匯儲備；另一種渠道是匯率的安排，通過匯率途徑使外匯占款有所變動，對基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變動。為了更好地詮釋在國際資本流動條件下的我國貨幣政策效應(yīng)及對策，以下選用蒙代爾－弗萊明（M－F）模型加以說明。（一）蒙代爾－弗萊明模型的基本框架①蒙代爾－弗萊明模型假定商品價格不變且產(chǎn)出完全由總需求決定。這兩個假定表明M－F模型的分析和結(jié)論具有短期特征。用簡單線性的形式表述，有如下方程。1．商品市場均衡（IS曲線）商品市場均衡是指國內(nèi)總供給等于總需求，可以表示為：Y＝（A－βi）＋（γe－tY），其中b＞0，c＞0，0＜t＜1（1）式中左邊表示總供給，右邊表示總需求。其中，β、γ分別是利率和匯率對需求影響的系數(shù)，A是自發(fā)吸收余額，e是直接標(biāo)價法下的匯率。所以右邊第一部分表示國內(nèi)吸收，第二部分表示凈出口。在短期內(nèi)，產(chǎn)出完全由總需求決定，所以（1）式可以改寫成：i＝A＋γe－（1＋t）Yβ（2）式（2）表明，在一定的匯率水平上，利率i下降，則產(chǎn)出Y增加；本幣貶值（e上升），則在一定的利率水平上鏟除增加。2．貨幣市場均衡（LM曲線）貨幣市場均衡是指居民對貨幣的需求等于貨幣供給，可以表示為：MS＝p（δY－θi），k＞0，h＞0（3）式（3）左邊是貨幣供給，右邊是名義貨幣需求，p為物價水平，δ、θ分別是產(chǎn)出和利率對貨幣需求影響的系數(shù)。貨幣市場達(dá)到均衡的調(diào)整過程，就是在一定的收入水平下，通過利率的變化而使居民的貨幣需求等于外生的貨幣供給。因為商品價格不變，所以可將價格p一般化為1，改寫式（3）得到：i＝δY－MSθ（4）式（4）表明，隨著產(chǎn)出增加，利率會上升；隨著本國貨幣供給的增加，利率下降。3．國際收支平衡（BP曲線）國際收支平衡表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶和資本賬戶之和的平衡。可以表示為：（ce－tY）＋ω（i－i＊）＝0（5）經(jīng)常賬戶的收支由貿(mào)易決定，即凈出口。資本賬戶的收支由國內(nèi)外利率差異決定，國內(nèi)利率i高于國際市場利率i＊時，就有資本流入。其中，ω由資本流動程度決定。當(dāng)資本完全不流動時，ω＝0，BP是條垂直線；當(dāng)資本完全流動時，ω→＋∞，BP是條水平線；當(dāng)資本不完全流動時，ω＞0，BP是條斜率為正的直線。（二）蒙代爾－弗萊明模型對我國當(dāng)前貨幣政策的分析通過前文關(guān)于我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策和資本流動情況的分析，當(dāng)前我國為了抑制通貨膨脹，正在施行提高利率的適度從緊的貨幣政策。以此為例，在蒙代爾－弗萊明模型的分析框架下本文對當(dāng)前的貨幣政策實(shí)施效果加以討論。由于我國資本流動仍受到一些管制，因此BP曲線的斜率較大，這里假設(shè)其斜率大于LM曲線斜率更符合我國的實(shí)際。在M－F理論框架下，當(dāng)資本不完全流動，且處于浮動匯率制度下時，緊縮性的貨幣政策調(diào)節(jié)過程如圖3（a）所示（由于我國資本管制較為嚴(yán)格，所以BP曲線斜率較大）。初始狀態(tài)為A點(diǎn)，采取緊縮性貨幣政策之后，LM曲線左移至LM＇處，此時，LM＇曲線與IS曲線相交于B點(diǎn)，位于BP曲線左側(cè)，導(dǎo)致貿(mào)易順差。在浮動匯率制度下，貿(mào)易順差將引起本幣升值，根據(jù)公式（2）與（5），e下降，引起IS曲線與BP曲線左移，最終在LM＇曲線上相交，達(dá)到新的均衡點(diǎn)A＇。在這個過程中，貨幣政策是完全有效的，但是在理論模型中沒有考慮資本流動等其他因素。在M－F理論模型的基礎(chǔ)上，加入資本流動因素，并考慮我國當(dāng)前所實(shí)行的內(nèi)外政策，模型可以改進(jìn)為如圖3（b）所示。當(dāng)政府采取緊縮性貨幣政策時，LM曲線左移至LM＇處，此時LM＇曲線與IS曲線相交于B點(diǎn)，此時，國際資本流動將基于以下幾點(diǎn)因素對貨幣政策產(chǎn)生影響。第一，利差因素。利率由原來的i0處上升到達(dá)i′處，通過前文對資本流動要素分析的結(jié)果，我國與資本市場利差的加大將吸引大量的國際資本流入，而增加的國際資本流入又會增加我國貨幣的被動發(fā)放，這在之前的經(jīng)驗事實(shí)分析中已經(jīng)加以驗證。第二，升值預(yù)期因素。LM＇曲線與IS曲線相交于B點(diǎn)，位于BP曲線上方，相對于國際收支平衡的水平而言，產(chǎn)出偏低，利率偏高，所以帶來了國際收支順差，外匯市場外幣需求小于供給，從而會加大人民幣匯率的升值預(yù)期，因而會進(jìn)一步吸引國際資本的流入。第三，匯率有限浮動因素。雖然我國已經(jīng)加大了人民幣匯率的波動彈性，但是如上一節(jié)中討論的那樣，我國為了保證貨幣政策的獨(dú)立性，只達(dá)到了資本的有限流動和匯率的有限浮動，因此匯率的有限浮動也一定程度上制約了貨幣政策的效果。因此，在多種作用下，LM＇曲線向右移動，同時IS、BP曲線左移，最終IS＇曲線、BP＇曲線與M＇＇曲線相交于A＇點(diǎn)，此時，相對于原來的B點(diǎn)貨幣政策的效果大打折扣。通過上面的分析可以發(fā)現(xiàn)，國際資本流入削弱了緊縮性貨幣政策的效果，這主要是通過外匯占款影響貨幣供給實(shí)現(xiàn)的。從理論上說，如果一國實(shí)行的是浮動匯率制，匯率的波動就能夠消除資本流動對于本國貨幣儲備的影響；但是如果是固定匯率制度，國際流動資本就會對國內(nèi)的外匯儲備產(chǎn)生影響。我們國家自2005年開始，實(shí)施的是有管理的浮動匯率制，但是人民幣匯率的實(shí)際情況是只在小范圍內(nèi)浮動，行政干預(yù)的痕跡仍舊濃重。在此背景下，如果有國際資本進(jìn)入中國市場，中央銀行為了穩(wěn)定人民幣匯率，就會進(jìn)行必要的管控，購買國外貨幣而減少持有人民幣，在增加外匯儲備的同時也產(chǎn)生了大量的基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量提高，貨幣政策的有效性受到質(zhì)疑。

實(shí)證分析

上一部分我們利用M－F理論模型定性分析了資本流動對我國貨幣政策效果的影響，這其中一個重要的中間變量就是外匯占款。高增的外匯儲備，使央行被動地放出巨額基礎(chǔ)貨幣，從而造成了大量外匯占款，人民幣的被動發(fā)放直接削弱了貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。因而通過外匯占款對我國貨幣發(fā)放的影響程度，可以反映我國國際資本流動對貨幣政策效果的影響。從2000年以來我國外匯占款和M2的增長情況來看（見圖4），外匯占款占M2的比例逐年攀高，尤其2008年以來已經(jīng)達(dá)到30％左右，其對M2的影響已經(jīng)不可小覷。下面將利用計量經(jīng)濟(jì)模型對其進(jìn)一步做定性分析。（一）模型變量選取及數(shù)據(jù)來源基于上文的分析，外匯儲備是資本流動影響貨幣供給量的重要參數(shù)，而外匯占款更能直接反映資本流動對M2的影響，所以這里選擇外匯占款（PFP）作為外匯儲備的變量，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表。另外，選擇貨幣供給量M2作為貨幣供給的變量，數(shù)據(jù)來源為中國人民銀行網(wǎng)站。鑒于數(shù)據(jù)的可得性，樣本空間選擇2000年1月到2012年2月月度數(shù)據(jù)。（二）單位根檢驗及Granger非因果關(guān)系檢驗1．單位根檢驗從表1檢驗的結(jié)果可以看出，對于貨幣供給量M2和外匯占款PFP都是一階平穩(wěn)向量，而且對變量實(shí)施一階差分后，結(jié)果顯示為在99％的置信水平下，接受備擇假設(shè)，拒絕了原假設(shè)，即M2與PFP都為I（1）變量。2．Granger非因果檢驗由于Granger非因果檢驗的前提是數(shù)列必須是平穩(wěn)的，因此通過上邊的平穩(wěn)性檢驗，我們必須先對變量貨幣供給量M2和外匯占款PFP做一階差分，即對M2增加值與PFP增加值做Granger檢驗，結(jié)果見表2。從Granger非因果檢驗的結(jié)果來看，與我們之前的理論分析結(jié)果大致相符。在10％的顯著性水平下拒絕DPFP不是DM2的Granger原因的原假設(shè)，接受DM2不是DPFP的Granger原因的原假設(shè)，即說明外匯占款增長具有很強(qiáng)的解釋貨幣供給量增長的能力，而相反，貨幣供給量增長卻不具備解釋外匯占款增長的能力。金融研究｜JINRONGYANJIU（三）VAR模型及相關(guān)分析1．VAR模型建立及單位根檢驗建立VAR模型前首先考慮滯后階數(shù)k的選擇問題，根據(jù)施瓦茨（SC）檢驗的結(jié)果，滯后2期為最優(yōu)滯后期，所以選擇最優(yōu)滯后階數(shù)為2。含有單位根的自回歸過程對脈沖沖擊具有長久記憶能力。同理，含有單位根的VAR模型也是非平穩(wěn)過程，將對接下來要做的脈沖響應(yīng)分析有不小的影響，因此，在此對VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性分析。檢驗結(jié)果如表3所示，沒有特征根在單位圓之外，即特征值的模均小于1，則過程平穩(wěn)。2．脈沖響應(yīng)分析研究VAR模型的穩(wěn)定性目的在于，當(dāng)把一個脈動沖擊施加在VAR模型中的一個方程的新息過程上時，隨著時間的推移，旨在分析這個沖擊是否會逐漸消失。如果是，則系統(tǒng)是穩(wěn)定的。從上面的分析來看，該系統(tǒng)穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上，對模型進(jìn)一步天津財經(jīng)大學(xué)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)是分析一個誤差項發(fā)生變化，這里主要分析外匯占款增量DPFP對貨幣供給量增量DM2當(dāng)前值和未來值所帶來的沖擊作用。將脈沖響應(yīng)時間設(shè)定為20期。用殘差協(xié)方差矩陣的Chol－esky因子的逆來正交化脈沖，結(jié)果如圖5所示，橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)，縱軸表示貨幣供給增量DM2的響應(yīng)，實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)，代表了外匯占款增量對貨幣供給增量的沖擊的反應(yīng)，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。從圖5可以看出，當(dāng)在本期給外匯占款增量一個正沖擊后，貨幣供給增量在第二個月小幅下降之后，將在第三個月產(chǎn)生最大的正向沖擊，之后這種沖擊波動逐漸呈波浪形減弱，并在1年半后逐漸接近零點(diǎn)。這表明，外匯占款增量對貨幣供給增量的正向沖擊效果主要在短期顯現(xiàn)，而之后這種影響逐漸減弱。3．方差分解為了進(jìn)一步分析外匯占款增量DPFP在貨幣供給增量DM2被動增加方面的影響程度，即貢獻(xiàn)率，這里將采用方差分解方法做進(jìn)一步分析。圖6中橫軸表示之后期間數(shù)（單位：月度），縱軸表示DPFP對DM2變化的貢獻(xiàn)率（單位：％）。從圖可以看出，在第3個月DPFP對DM2的貢獻(xiàn)率上升幅度最大，達(dá)到約4％，在之后的半年內(nèi)貢獻(xiàn)度逐漸上升，并在半年后穩(wěn)定在8％左右。總體來看，外匯占款增量DPFP對貨幣供給增量DM2變動的貢獻(xiàn)率將近達(dá)到8％，影響不容忽視，可以進(jìn)一步為貨幣政策的實(shí)施提供一定的決策依據(jù)。（四）實(shí)證分析結(jié)論通過上述的實(shí)證分析，可以得到以下幾點(diǎn)結(jié)論。第一，通過Granger非因果檢驗分析，外匯占款增量對貨幣供給增量的影響是顯著的，即外匯占款是我國貨幣供應(yīng)量變化的原因之一。通過外匯占款與貨幣供應(yīng)量的因果性檢驗，證明了中國國際資本流動變化通過外匯占款對貨幣供給量的影響傳遞途徑及其作用效力。第二，通過脈沖響應(yīng)分析的結(jié)果，我們可以看到外匯占款增量對貨幣供給增量的正向沖擊在第3個月達(dá)到最大，并隨著時間推移逐漸減少并消失，這說明我國外匯占款對貨幣供應(yīng)量的影響有一定的時滯，這里包括內(nèi)部時滯與外部時滯。不過這種影響是收斂的，因此，其對貨幣供應(yīng)量的影響主要體現(xiàn)在短期內(nèi)。第三，方差分解的結(jié)果顯示，國際資本流動所引起的外匯儲備流動已成為我國基礎(chǔ)貨幣變動的重要因素。但是從結(jié)果來看，外匯占款增量對貨幣供應(yīng)增量的影響并不十分明顯，這也使得基礎(chǔ)貨幣呈現(xiàn)很強(qiáng)的內(nèi)生性。

摘要:在最優(yōu)跨時消費(fèi)的基礎(chǔ)上,建立國際貨幣政策影響貿(mào)易收支的短期和長期理論模型,使用該模型對中國1979—2008年的貿(mào)易收支進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果表明:美元的過度發(fā)行是造成中國貿(mào)易順差的重要因素;短期內(nèi),使用人民幣升值的辦法對平衡中國貿(mào)易收支的作用較小;消費(fèi)不足不能解釋中國長期的貿(mào)易收支問題,長期的貿(mào)易收支是最優(yōu)跨時貿(mào)易的結(jié)果,體現(xiàn)出中國與其它國家貿(mào)易的互補(bǔ)性、互利性。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;貿(mào)易收支;貿(mào)易順差;最優(yōu)跨時貿(mào)易

一、引言

自20世紀(jì)90年代中期以來,中國貿(mào)易收支一直保持順差。中國貿(mào)易順差問題成為國內(nèi)乃至全球關(guān)注的焦點(diǎn)。巨額的貿(mào)易順差不僅對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響,而且會引起越來越多的貿(mào)易糾紛,成為我國對外貿(mào)易發(fā)展的絆腳石。在世界經(jīng)濟(jì)陷入困境的2009年度,貿(mào)易保護(hù)更是集中爆發(fā),僅美國和歐盟涉嫌中國制造的“雙反”案件就高達(dá)101起,這在世界貿(mào)易史上實(shí)屬罕見。

國內(nèi)外學(xué)者對中國貿(mào)易順差問題進(jìn)行了大量研究,主要體現(xiàn)在以下兩個方面:一是從Keynes的宏觀經(jīng)濟(jì)模型出發(fā),提出內(nèi)需不足是中國貿(mào)易持續(xù)順差的根本原因,認(rèn)為中國應(yīng)該放棄“出口導(dǎo)向”的發(fā)展戰(zhàn)略,通過刺激內(nèi)需改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展對國外需求的過分依賴;二是遵循國際收支調(diào)節(jié)的彈性理論,提出人民幣低估是中國長期保持順差的主要原因,建議通過人民幣升值調(diào)節(jié)貿(mào)易順差。這兩種觀點(diǎn)都有合理性,但與現(xiàn)實(shí)似乎不太吻合。如果內(nèi)需不足相對于外需充足,那么在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下,為何外需不足我國貿(mào)易仍保持順差?如果人民幣升值可以調(diào)節(jié),為何我國自2005年7月匯改以來,人民幣適度升值后,對外貿(mào)易仍然是順差?本文認(rèn)為,中國貿(mào)易順差短期內(nèi)是國際貨幣政策造成的輸入性順差,長期是最優(yōu)跨時貿(mào)易的結(jié)果。

近年來,作為世界貨幣符號的美元供給量超常增長,可能是短期中國貿(mào)易順差的重要原因。長期,中國貿(mào)易順差是平衡前期貿(mào)易逆差的跨時貿(mào)易結(jié)果,體現(xiàn)了國與國之間跨時貿(mào)易的互利性和互補(bǔ)性。

一．我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀

1、近年來，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，信貸類金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷增加，資產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新取得了巨大的成就。提高信貸業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量成為金融企業(yè)競爭力的核心，實(shí)現(xiàn)了信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，也改善了客戶結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，一些金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新過程中，過于盲目，給企業(yè)造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。因此對于我國金融企業(yè)來說，實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新是必要的，同時也要根據(jù)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀，嚴(yán)格控制金融產(chǎn)品和金融服務(wù)。

2、保險、基金等理財產(chǎn)品成為金融創(chuàng)新產(chǎn)品中的新亮點(diǎn)，為企業(yè)帶來了一定的經(jīng)濟(jì)效益。理財產(chǎn)品是金融機(jī)構(gòu)負(fù)債業(yè)務(wù)產(chǎn)品中的一部分。能夠確保本金不受損失的基礎(chǔ)上獲得一定收益成為客戶投資的重要原因之一，當(dāng)然這樣也給銀行帶來了一定的壓力，銀行需要承擔(dān)一部分金融風(fēng)險。并且對于我國金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品來說，缺乏個性化的服務(wù)是其需要突破的瓶頸。

3、另外，中間產(chǎn)品業(yè)務(wù)質(zhì)量的提升是我國金融機(jī)構(gòu)獲取經(jīng)濟(jì)效益的重要因素之一。但就目前各大金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀來說，中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品較多但是技術(shù)含量并不高。機(jī)構(gòu)之間的競爭較激烈，很多金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品開發(fā)過程中不能實(shí)現(xiàn)真正的創(chuàng)新。這些現(xiàn)狀都對我國的貨幣政策傳導(dǎo)造成一定的影響。

二．金融創(chuàng)新對我國貨幣政策傳導(dǎo)的影響

金融創(chuàng)新對我國貨幣傳導(dǎo)政策的影響主要包括對貨幣供給變動以及貨幣傳導(dǎo)渠道的影響兩個方面。其中貨幣供給的影響因素主要包括銀行等金融機(jī)構(gòu)的貨幣層次界定、外匯存款、融資貸款以及基金等業(yè)務(wù)辦理過程中存在的問題;而貨幣傳導(dǎo)渠道的影響因素主要包括