導(dǎo)語：養(yǎng)老保險基金投資運營模式探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：在經(jīng)濟下滑和金融債務(wù)危機沖擊下，一些國家養(yǎng)老金缺口越來越大，面對人口老齡化帶來的挑戰(zhàn)，西方國家積極改革養(yǎng)老金制度，為我們提供了寶貴的經(jīng)驗。從上世紀(jì)80年代開始，很多國家都掀起了養(yǎng)老金制度改革，其中，增強財務(wù)可持續(xù)性、擴大籌資渠道、增加資金來源等成為各國養(yǎng)老金改革的重要內(nèi)容。采取的主要措施包括：通過市場化投資運營實現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值、建立養(yǎng)老儲備金作為應(yīng)對老齡化風(fēng)險的舉措、發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險以及延長退休年齡等。其中開展養(yǎng)老保險基金投資運營，促進基金保值增值是西方國家最普遍的做法，也是當(dāng)前我國亟需探索和實施的重要領(lǐng)域。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險基金；投資運營；投資收益；模式

1通過投資運營實現(xiàn)養(yǎng)老基金增值

1.1國外基本養(yǎng)老保險基金投資運營模式。歸納起來，國外基本養(yǎng)老保險基金投資運營主要有以下三種模式：第一種模式是政府部門投資運營模式。一些現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險制度比較成熟的發(fā)達國家更傾向于使用這類模式，這些國家在養(yǎng)老保險發(fā)展的歷史上已經(jīng)積累起了規(guī)模相當(dāng)可觀的收支結(jié)余。比較有代表性的有美國的“聯(lián)邦社會保障信托基金”、西班牙的“社會保障儲備基金”、英國的“國家保險基金”以及愛爾蘭的“社會保險基金”等。這一模式的基本養(yǎng)老保險基金的投資以國債尤其是中央政府債券為主，主要由政府部門或下設(shè)機構(gòu)進行運營管理，因此受到政府的干預(yù)較多，投資方式比較保守。第二種模式是專門機構(gòu)投資運營模式。這一模式大多數(shù)分布在北歐和東亞一些國家，各基金的管理機構(gòu)基本上都從政府部門獨立出來，具有明顯的商業(yè)機構(gòu)特征，建立了良好的公司治理結(jié)構(gòu)，以最大化提高投資運營效率為根本宗旨，同時也與政府保持了相對距離，有效地防止了政府的過度干預(yù)［1］。有代表性的如瑞典的“國民養(yǎng)老基金”、加拿大的“養(yǎng)老金計劃基金”、芬蘭的“國家養(yǎng)老基金”、丹麥的“勞動力市場補充養(yǎng)老金”和韓國的“國民年金基金”等屬于這一模式。第三種模式是市場機構(gòu)投資運營模式。這一模式的市場化投資程度最高，與政府之間的距離最遠，例如智利、秘魯、墨西哥、烏拉圭、哥倫比亞、羅馬尼亞和保加利亞等拉美地區(qū)和東歐地區(qū)國家的基本養(yǎng)老保險基金屬于這一投資運營模式。［1］1.2進行專業(yè)化、市場化投資運營。絕大多數(shù)國家的養(yǎng)老基金經(jīng)過改革后，基本上采用市場化投資運營方式。例如，在瑞典，歷史上先后成立的四家國民養(yǎng)老基金都要分別成立董事會，對機構(gòu)組織運作和基金投資管理負(fù)有責(zé)任，董事會有權(quán)指定資產(chǎn)管理專業(yè)人士負(fù)責(zé)日常管理工作。每家國民養(yǎng)老基金都要制定投資運營計劃和風(fēng)險管理計劃，并且引入競爭機制，投資活動只受法律約束，政府有監(jiān)督責(zé)任但不能對基金日常管理的投資運作下達指令。靈活的投資政策使得各家養(yǎng)老基金在市場化投資中不斷增值，到2012年國民養(yǎng)老基金總額已經(jīng)增長到9480億瑞典克朗，比上一年增長8.65%，自2001年成立并開始投資運作以來，年均復(fù)合增長率達5.16%［1］。瑞典養(yǎng)老基金投資組合有幾個方面的特點值得我們借鑒，一是股票投資比重在50%-60%，債券投資比重為30%-40%；二是國外發(fā)行股票的比例是國內(nèi)的2倍；三是在債券等固定資產(chǎn)收益類方面，國內(nèi)外的配置一致。高效的管理運營和科學(xué)合理的投資組合為瑞典養(yǎng)老保險基金投資運營帶來了巨大的收益。此外，日本在2006年成立了一家行政機構(gòu)專門負(fù)責(zé)公共養(yǎng)老基金的投資運營，將存入大藏省信托局的公共養(yǎng)老基金進行專業(yè)化管理，在執(zhí)行投資政策的過程中，盡量減少政府非市場化運營干預(yù)。加拿大建立了強制性繳費的公共養(yǎng)老金計劃“CPP”，并于1999年啟動市場化投資運營，之后迅速進入資本市場。丹麥成立了一個名為ATP集團的法定養(yǎng)老金計劃，該集團作為一個獨立法人機構(gòu)，專門負(fù)責(zé)公共養(yǎng)老金計劃的管理和投資運營，并設(shè)立多家子公司，投資范圍非常廣泛，并且這些子公司在集團內(nèi)部形成了有效的競爭機制，對一些專業(yè)性強又不具備優(yōu)勢的領(lǐng)域，采取委托投資模式進行運營［1］。這些國家通過建立一個專業(yè)化的機構(gòu)進行投資運營，在運作過程中控制風(fēng)險、科學(xué)配置，獲取最大收益回報，在很大程度上增強了基本養(yǎng)老保險制度的財務(wù)可持續(xù)性，從而緩解人口老齡化帶來的風(fēng)險和財政壓力。給我們的啟示是：養(yǎng)老保險基金進行投資運營，專業(yè)化的投資機構(gòu)必須獨立于政府和政治團體之外，不受政治干預(yù)。此外，還應(yīng)引入市場競爭機制并在公共部門的監(jiān)督之下進行。1.3在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上適當(dāng)擴大投資范圍。一些國家在養(yǎng)老基金投資范圍和渠道上，采取政府嚴(yán)格監(jiān)管的方式，實行養(yǎng)老金投資產(chǎn)品風(fēng)險評估制度，投資產(chǎn)品只有經(jīng)過政府認(rèn)可的風(fēng)險評估公司認(rèn)定后，才能確定為養(yǎng)老基金投資的對象。在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上適當(dāng)擴大基金投資范圍，優(yōu)化基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)投資產(chǎn)品多樣化，以實現(xiàn)更高的投資收益。以智利為例，其養(yǎng)老基金投資去向主要集中在政府部門、企業(yè)部門、金融部門、國外部門，具體領(lǐng)域為國家、政府機構(gòu)及中央銀行發(fā)行的固定收益率投資產(chǎn)品，投資比例為9.8%；其次，投資于當(dāng)?shù)胤墙鹑谄髽I(yè)發(fā)行的固定收益類投資產(chǎn)品占27%；金融機構(gòu)債券和股抵押支持證券和定期存款占總投資的比例為18.5%；投資國外市場的基金比例為43.8%，此外，智利政府還啟動了以風(fēng)險為基礎(chǔ)的審慎監(jiān)管模式。為了應(yīng)對未來的老齡化危機，加拿大成立了一個專門組織即“加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會”負(fù)責(zé)養(yǎng)老金計劃的投資運營，該機構(gòu)在運行過程中，不僅規(guī)避了政府的不當(dāng)干預(yù)，而且取得了良好的投資收益。在市場化投資運營過程中，不斷加大在公開市場的股權(quán)投資，拓展投資渠道，投資范圍擴大到私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)等領(lǐng)域，而且2005年取消了海外投資的最高限制規(guī)則。各國受資本市場發(fā)展的影響，其投資結(jié)構(gòu)存在差異，但相似之處在于投資范圍在不斷拓展，例如，墨西哥2002年改革了投資規(guī)則，允許投資海外證券市場；澳大利亞股票和債券比重分別是54.4%和12.8%，而美國、芬蘭、智利、澳大利亞等養(yǎng)老基金資產(chǎn)中占有較高比重的資產(chǎn)為股權(quán)，均達到了40%。即便對于以發(fā)展中國家為主的拉美國家，其養(yǎng)老基金投資領(lǐng)域也不僅僅限于定期存款和國家債券，而是廣泛涉及到政府證券、金融債、企業(yè)債券、股權(quán)、投資基金以及外國債券等。1.4鼓勵投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，實現(xiàn)養(yǎng)老基金與經(jīng)濟增長互惠。一些國家在擴大養(yǎng)老基金投資范圍的過程中，不只關(guān)注當(dāng)前的投資收益，他們把眼光放在未來，重點關(guān)注對未來有增長潛力和投資價值的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織，簡稱經(jīng)合組織）報告建議，各國政府應(yīng)該鼓勵養(yǎng)老基金投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，如清潔能源、電信、物流、交通等，這些領(lǐng)域從長遠看能夠?qū)崿F(xiàn)基金增值與經(jīng)濟增長之間的互動，在實踐中，投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，可以成為新的經(jīng)濟增長點，具有較好的投資發(fā)展空間。例如，加拿大安大略省退休基金、巴西通體基金、愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金、澳大利亞退休基金等幾個養(yǎng)老基金的基礎(chǔ)設(shè)施投資比重均超過10%。愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金專門委托愛爾蘭基礎(chǔ)設(shè)施基金投資，其中，戰(zhàn)略投資基金囊括了許多對國計民生具有戰(zhàn)略意義的行業(yè)基金，包括基礎(chǔ)設(shè)施基金、中小企業(yè)融資及風(fēng)險投資基金等。澳大利亞自2007年2月開始，政府共將價值92.1億美元的澳洲電訊公司股份轉(zhuǎn)移給未來基金理事會，為投資基礎(chǔ)設(shè)施基金做好了準(zhǔn)備。

2西方國家養(yǎng)老保險基金投資運營管理模式給我們的啟示和借鑒

養(yǎng)老保險基金是社會養(yǎng)老保險制度有效運營的物質(zhì)基礎(chǔ)，為養(yǎng)老保險可持續(xù)發(fā)展提供財力支持，也是積極應(yīng)對未來人口老齡化和緩解財政壓力的儲備資金，因此，只有經(jīng)營好這項儲備資金，才能確保養(yǎng)老保險制度的永續(xù)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，中國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險累計結(jié)余基金，在近二十年中保持了快速的增長，1993年中國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余只有245億元，到2017年已經(jīng)迅速增加到了4萬億元，可以支撐16個月的發(fā)放，如此龐大的基金儲備如果僅用于購買國債或存放在銀行，無疑將會遭受貶值的風(fēng)險。目前，全國已有8個省份委托全國社會保障基金進行投資運營，而寧夏還遲遲未起步，究其原因，一方面是基金積累規(guī)模小，另一方面受地方政府行為影響尚不能拿出存放在銀行的養(yǎng)老保險基金用于投資運營。但是從養(yǎng)老保險可持續(xù)發(fā)展的角度來考慮，開展養(yǎng)老基金的投資運營是大勢所趨也是必由之路，歸納起來有三個方面的思路：2.1由專門機構(gòu)開展養(yǎng)老金投資運營。關(guān)于基本養(yǎng)老保險基金投資管理主體的設(shè)立，多年來在討論中形成了四種可供參考的模式，第一種是借用省級社保經(jīng)辦機構(gòu)為基本養(yǎng)老保險基金的投資主體；第二種是建立省級法人機構(gòu)為本省基本養(yǎng)老保險基金投資管理主體；第三種為統(tǒng)一由全國社保基金理事會受托管理；第四種是建立國家法人機構(gòu)為全國基本養(yǎng)老保險基金投資管理主體。綜合分析，第一、第二種方案比較符合地方政府的利益，但是不利于養(yǎng)老金的全國統(tǒng)籌和均衡發(fā)展，而且主要對經(jīng)濟發(fā)達、社保基金積累規(guī)模較大的省份有利，而寧夏作為欠發(fā)達省份本來基金積累規(guī)模就小，加之地方政府對基金使用方面的干預(yù)和缺乏基金投資運營經(jīng)驗，采用第一、第二種方案顯然不利于基金的保值增值。考慮到未來的可持續(xù)發(fā)展和參保人的權(quán)益，我個人更傾向于第三、第四種模式，即統(tǒng)一由全國社保基金理事會受托管理或建立國家法人機構(gòu)為全國基本養(yǎng)老保險基金投資管理主體。首先，全國社保基金理事會成立以來，通過投資運營已經(jīng)積累起豐富的經(jīng)驗，并取得了良好的投資收益，因此在實施過程中更容易操作，面臨的阻力也會相對較小。第四種模式：建立國家法人機構(gòu)為全國基本養(yǎng)老保險基金投資管理主體，作為全國基本養(yǎng)老保險基金的投資管理機構(gòu)，負(fù)責(zé)全國基本養(yǎng)老保險基金的投資運營和戰(zhàn)略管理，與全國社會保障基金并駕齊驅(qū)，同時形成一定的競爭格局，很大程度上會提高基金運營效率，可作為未來發(fā)展的長期戰(zhàn)略來進行考慮［1］。目前，國家改革相關(guān)政策已經(jīng)開始陸續(xù)出臺，寧夏應(yīng)搶抓機遇，主動適應(yīng)國家人社領(lǐng)域改革政策，國務(wù)院《關(guān)于養(yǎng)老保險基金投資運營管理辦法》已經(jīng)對全國印發(fā)，2017年全國已有8個省市委托全國社會保險基金理事會投資運營，并取得了良好的收益。寧夏應(yīng)盡快推進這項改革，今后可以每年從結(jié)余基金中拿出一部分委托全國社會保險基金理事會投資運營。2.2制定和完善基本養(yǎng)老保險基金投資策略。一是堅持“穩(wěn)、慎”的投資策略。2015年8月，國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（國發(fā)〔2015〕48號文件），進一步規(guī)范了基本養(yǎng)老保險投資管理行為，文件明確規(guī)定：基本養(yǎng)老保險基金可投資股票、股票基金、混合基金。邁出了基本養(yǎng)老保險基金投資運營體制改革的第一步。然而，由于目前我國資本市場環(huán)境還不夠完善，基本養(yǎng)老保險基金入市仍然要遵循穩(wěn)之又穩(wěn)、慎之又慎的策略，在制定投資政策時要兼顧基金安全性、收益性和流動性原則。在市場化的運營體制下，要實現(xiàn)基本養(yǎng)老保險基金的保值增值，必須建立公開透明的投資運營體制，進行嚴(yán)格的信息披露，通過科學(xué)的績效評價和審計制度，接受政府和社會公眾的監(jiān)督，保障基金安全運行。二是堅持基金投資收益性原則。在保證基金安全運營的前提下，盡最大努力提高基金的收益率是基本養(yǎng)老保險基金進行市場化投資運營的初衷。通過科學(xué)合理的投資組合和專業(yè)化的投資運營盡最大努力提高投資收益率，實現(xiàn)基金的保值增值，從而抵制通貨膨脹給養(yǎng)老保險基金帶來的貶值風(fēng)險，最終實現(xiàn)基本養(yǎng)老保險基金的財務(wù)可持續(xù)性。三是在投資方向上堅持社會性原則。由于目前我國資本市場還不夠健全，基本養(yǎng)老保險基金投資缺乏有效的工具產(chǎn)品和投資渠道，不能保證穩(wěn)定的收益水平。從社會性原則出發(fā)，應(yīng)投資于盈利前景良好的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，一方面可以提供較高的投資回報率，另一方面為國家公共投資事業(yè)提供了充足的資金，維持了經(jīng)濟增長速度又促進了勞動力就業(yè)，反過來又進一步擴大了社會保險基金的資金來源，從而形成良性發(fā)展格局。2.3采取多元化的投資組合和科學(xué)化的資產(chǎn)配置。基本養(yǎng)老保險基金投資的多元化是分散風(fēng)險、獲取高回報的合理選擇。近年來，很多國家在養(yǎng)老保險基金投資戰(zhàn)略中選擇多元化投資模式，這在投資組合中會降低風(fēng)險，以最佳資產(chǎn)配置實現(xiàn)高回報。根據(jù)我國國情和資本市場發(fā)育情況，目前可選擇的投資產(chǎn)品有短期流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及具有投資價值的實業(yè)投資工具等，隨著資本市場的完善和投資政策的放寬，我國基本養(yǎng)老保險基金投資渠道會逐漸擴大。當(dāng)前基本養(yǎng)老保險基金投資除繼續(xù)保留一定比例的銀行存款和國債外，還應(yīng)考慮企業(yè)債券、投資基金、股票、金融債券以及實業(yè)類投資等工具。在這方面，國外發(fā)達國家為我們提供了良好的經(jīng)驗和借鑒，研究表明，實行謹(jǐn)慎投資模式的國家，養(yǎng)老基金投資回報率高，主要原因在于他們在投資組合中股票占有一定比例份額。因此，我國在投資資產(chǎn)配置上也可以借鑒這些經(jīng)驗，采取多元化配置資產(chǎn)的方式，以一定比例投入國內(nèi)股票及海外股票，從長期看可提高基金投資收益。將適當(dāng)比例資金投入股票、事業(yè)、信托計劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃等資產(chǎn)品種上，從而分散單一品種帶來的市場風(fēng)險，同時使基本養(yǎng)老保險基金促進并分享經(jīng)濟的發(fā)展。

作者:尤靜波 單位:寧夏人力資源社會保障廳