導(dǎo)語：養(yǎng)老保險基金投資綜述一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:在基本養(yǎng)老保險金初步投資資本市場的政策背景下，文章通過查閱相關(guān)國外文獻，首先分析了國外養(yǎng)老金的運營模式和管理管理模式。進而結(jié)合我國的具體情況，對社保基金的投資收益與風(fēng)險管理等問題進行梳理研究，最后做出簡要評述。

關(guān)鍵詞:最優(yōu)投資組合;資本市場;社保保障基金;基本養(yǎng)老保險基金

一、引言

由于國內(nèi)外經(jīng)濟制度的差異和發(fā)展水平的不同，導(dǎo)致在養(yǎng)老金融領(lǐng)域研究的側(cè)重點也不一樣就國外養(yǎng)老金發(fā)展而言，國外養(yǎng)老金大部分由投資公司投入資本市場，以股票和債券為主;而國內(nèi)的基本養(yǎng)老金在2015開始放開管制，允許投資在銀行和國債以外的其他金融市場。

二、國外的研究現(xiàn)狀

20世紀80年代，對于養(yǎng)老金的性質(zhì)、類型、運作方式以及養(yǎng)老金所面臨的風(fēng)險，，Zvibodie在這些方面做了詳盡的研究與闡述。由于通貨膨脹的存在和宏觀經(jīng)濟的不確定性，養(yǎng)老金需要通過投資資本市場來抵消通貨膨脹的負面影響。具體來看包括購買國債、公司債和股票等方式，并且養(yǎng)老金投資資本市場有利于金融市場的創(chuàng)新和發(fā)展(zvibodie1988，1990，ZviBodie，AlanJ．Marcus，andRobertC．Nerton1988，R．D．ArnottandP．L．Brenstein1988，zvibodieandL．E．Papke1990)。此外，通過對過去15年美國資本市場的觀察，發(fā)展養(yǎng)老金在資本市場中起到了至關(guān)重要的作用，DBp-lan和DCplan都可以得到一個基礎(chǔ)的保底收益，并且養(yǎng)老金投資也是一種重要且有效的方式來應(yīng)對利率的波動性(K．P．Ambacht-sheer1987，zvibodie1988)。在養(yǎng)老金的管理與投資方面，Merton．R．C提出了消費指數(shù)化養(yǎng)老金，將經(jīng)濟發(fā)展、通貨膨脹等因素考慮在內(nèi)，從而在根本上保證退休者的生活質(zhì)量(Merton．R．C1971，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。之后對于養(yǎng)老金的最優(yōu)投資組合問題，不同的專家學(xué)者從模型構(gòu)建與假設(shè)條件的合理性等方面出發(fā)進行了一系列研究。在DBplan的養(yǎng)老金動態(tài)模型中，將貢獻率風(fēng)險與償付風(fēng)險納入模型之中，將兩種風(fēng)險達到最小化的控制目標，來確定一個最優(yōu)的資產(chǎn)配置組合公式(StevenHabermanandSung1994，StevenHaberman1993，1997，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。此外，在DCplan的動態(tài)模型中，通過對財務(wù)風(fēng)險的分析推導(dǎo)出了離散型養(yǎng)老金計劃模型，并且找到了最佳的投資策略(ElenaVignaandStevenHaberman2001，2002)。

三、國內(nèi)的研究現(xiàn)狀

社保基金投資績效與收益的分析主要利用社保基金投資股票市場的表現(xiàn)結(jié)合數(shù)理模型從而進行實證分析。在投資組合的方式上，進行了一些前瞻性的研究，選擇適當(dāng)?shù)慕鹑趧?chuàng)新工具，以實現(xiàn)社保基金低風(fēng)險、高收益(胡繼曄2003，林志宗2005)。近年來，許多學(xué)者使用了不同數(shù)理模型對于社保基金的投資收進行了實證分析。社保基金的股份增持多發(fā)生在股票價格波動性較小時，且更傾向于長期穩(wěn)定增長、風(fēng)險性更小的藍籌股(唐大鵬、楊紫嫣、王麗娟2014，2015)。在收益與風(fēng)險分析方面，以均值方差模型對社保基金投資資本市場的歷史數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)基金收益率與風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系，投資股票的風(fēng)險最高，收益也最大，投資銀行的收益和風(fēng)險都是最小的(付云鵬、馬樹才2013，孫曉紅、刁麗娜2016)。對于社會保障基金的風(fēng)險研究，大多數(shù)學(xué)者以VaR模型為依托，構(gòu)建了社保基金投資組合模型并進行了實證分析，對社保基金可量化風(fēng)險的管理提供了解決思路，對全國社保基金的投資管理實踐具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義(崔玉杰、李從珠2003，劉子蘭、嚴明2005，2006，吳忠、王宇熹2009)。

四、簡單的評述及問題

國外對于養(yǎng)老金資產(chǎn)的配置大多以理論模型的推倒和演變?yōu)榛A(chǔ)來進行相關(guān)投資分析，國內(nèi)基本養(yǎng)老金的投資處于起步階段，所以相關(guān)的研究還不夠豐富。此外，基本養(yǎng)老金投資上市公司是否會影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資效率、盈利能力和公司決策問題。上市公司的企業(yè)年金計劃和各項社會保障支出對公司價值以及盈利能力是否存在顯著影響;養(yǎng)老金入市是否會影響職工家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資方式等，這些都是值得探索研究的問題。

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作者:龐兆豐 單位:西北政法大學(xué)