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一、引言

跨國并購是跨國兼并和收購的總稱，指一國企業為達到某種目標通過一定渠道和支付手段將另一國企業的所有資產或足以行使其運營活動的股份買下來，從而對另一國企業的經營、管理實施實際的或者完全的控制行為。面對競爭壓力、自由化浪潮和新投資領域的開放，越來越多的跨國公司將跨國并購作為自己參與全球化競爭的核心領域，以保護、鞏固和增強自己的國際競爭力。因此，對跨國并購的風險進行深入分析，以擬定出相應的風險防范措施，是我國企業跨國并購行為穩定成功實施所必須考慮的重要且現實的問題。

二、中國企業跨國并購財務風險的構成

（一）并購準備階段財務風險。對并購企業而言，主動參與并購，在進行決策時，就要注意目標企業在之后的發展中潛在的財務風險、貶值的可能性、之后的現金流量是否足夠、目標企業的資源價值如何，綜合考慮是否入手。因此，并購企業在評估目標企業的價值時，需要保證評估結果的合理性，盡量避免評估結果出現偏差，需要意識到在對目標企業進行價值評估時，需要考慮到各種影響因素，包括：目標企業的潛在價值、面臨的經營風險等。如果企業價值評估出現較大誤差，就會大大降低企業的經濟利益，產生更多的經營風險。企業在對目標企業資金進行評估時，一般采用企業重置成本法、市場價值法等方法，但企業需要結合自身所處的市場環境以及經營特點來選擇合適的評估方式，即使在前提要求下，每種評估方式都有各自的不足。實務中，對目標企業價值評估產生失誤的因素一般有下幾個方面：第一，對于并購的目標企業與并購企業的具體信息缺乏完善性。第二，對于目標企業的價值評估所選擇方法的正確性。第三，并購中介機構發展滯后。（二）并購實施階段的財務風險分析。1.融資風險。企業跨國并購交易通常需要大量的資金，而對于并購過程中所需資金的籌集會影響到并購計劃的實施，并且其也會影響到并購公司的規模的完善性。在并購環節中，如果資金沒有及時到位或資金的數量不足，都會影響并購計劃的實施，如果沒有科學的資本結構，對企業來說就會增加財務負擔，使得運營出現問題。具體來說，融資風險可能會來自下面兩種情況。（1）融資決策風險。一般來說，海外跨國公司在進行融資時，主要采用內部籌資以及外部籌資兩種形式。前者主要是指依靠企業自身的股權、基金或者流動資金等；后者則是指企業依靠金融機構或者其他合作企業進行借貸、股權轉交等形式來獲得并購資金。（2）融資結構風險。企業采取并購方式，需要大量的資金，只通過單一的渠道是無法實現融資的。收購企業可以通過外部與內部融資相結合的模式，但是要把握好其中的“度”。對于收購企業來說，如果使用比例較大的內部融資模式，盡管有利于企業的平衡，但從長遠的角度來看，可能會不利于企業之后的經營。如果采用比例較大的外部融資模式，比如向銀行借貸會增加融資風險發生的可能性，從長遠角度來說，增加了償還利息的支出。通過債權的形式來增加融資，即使企業不用償還利息，但是股東的控制力度會下降，從長遠的角度來看，一旦未來經營效益下降，那么企業的收益就會減少。2.支付風險。企業并購的支付風險主要是在并購公司支付并購資金所產生的，其與企業的可變資產和企業的股權之間有著密切的關系。本文通過對幾種并購資金支付方式的研究，分析其優勢和劣勢。（1）現金支付風險。對市場進行調查，按照結果可以得知，在國內，有許多上市公司在支付并購資金時，會選擇現金結算的方法，現金支付對雙方企業的融資水平具有較高的要求，對于部分被迫采用現金支付方式的企業來講，在一定程度上會影響到企業對流動資金的管理，同時，也會為企業帶來一些不必要的財務問題。倘若被收購的企業具備比較強的經濟實力，收購方就需要支出巨額的現金，一旦資金無法在規定的時間內到達，那么并購的過程就會被延遲。尤其是國內的企業如果采用跨境并購的方式，由于匯率一直在變化，人民幣一旦貶值，就會不利于企業的現金支付，需要支付多余的成本。（2）股權支付風險。首先，對于股票支付，由于股票的發行存在著十分繁瑣的環節，這樣就會影響到公司并購的順利進行；其次，通過股權支付會影響到并購企業股東在股權方面的利益。我國經濟市場對企業股權管理十分嚴格，在企業發放股票前需要經過層層審核，要花費大量的時間和精力，并且在進行股票支付時較易出現財務風險問題。一旦完成了股權支付，公司先前的股份結構也會隨著發生變化，對大股東不利，相應地也會減少每一股的收益。（3）杠桿支付風險。首先，企業在采用杠桿支付方式時，會影響到企業的內部財務管理體系的規范性，并且也會增加企業的財務風險，導致雙方企業不能正常進行資金整合。其次，企業在進行財務融資時，需要通過銀行貸款來獲取并購資金，而且對于企業的貸款利息的支付主要是來自被收購企業的剩余價值，同時不能僅僅依靠企業現有的資金，還要考慮額外的資金來源產生的利息等問題，也會需要公司具有較大的償債能力，這樣就對企業潛在流動資金的需求量很大，但是在最開始相關企業的并購現金存在較大的不確定性，所以對于杠桿支付存在大風險。3.匯率風險。由于每個國家甚至是地區采用的貨幣形式不同，并且匯率是一個波動型財政指標，所以，在進行海外跨地區并購時，就不可避免地會出現匯率風險，影響到企業并購成本。因此，企業在采取并購方式時，必須要考慮變化中的匯率對企業所產生的影響。在經濟市場上，本幣的價值降低，外幣的價值升高，匯率提高了，就直接提高了并購成本，相反則并購的成本整體減少。倘若在借貸時期，外匯提高，那么在償還利息與本金時，很大程度上會帶來債務危機。另外，收購成本也會受到利率變化的影響，導致并購企業在進行按揭貸款時其融資利息有所變化。（三）并購整合階段的財務風險分析。1.財務文化匹配風險。當企業完成了并購環節，如果沒有合理的財務制度、科學的組織機構，那么在對資源進行整合時就會出現問題，對員工來說，影響他們的工作熱情，對企業來說，可能會帶來財務危機，導致不可挽回的損失。由于每個國家的政治體系不同，因此每個國家都具有其獨特的財務文化，只有合理規范國家的財務文化，才能提高企業的經營能力，實現企業的長遠發展。2.資本流動性的風險。企業在推進并購環節時，要綜合考慮各方面的因素，一旦企業出現了高額的債務危機，那么將不利于企業的資本流動，從長遠的角度來說，企業在經營時就會存在一定的問題。由于企業處在宏觀經濟背景下，而背景環境又不是一成不變的，所以企業的管理層在進行經營決策時，要綜合考慮各方面的因素，把握資金流動比率的度，切不可因為發生了債務風險而使得資金無法流動，面對變化莫測的經營管理與外部環境，企業還應當提高應對能力。3.償債風險。這種類型的風險基本上會發生在杠桿收購方面。企業在融資時，采用舉債的方式，在之后的經營中，用收益彌補債務空缺，這就是杠桿收購。由于這種并購方式對企業的經濟要求不高，利用較低比重的企業資產就可以獲得高額的融資，大多數資金來自企業股票、金融融資等。但是，如果企業完成并購環節后，不復之前良好的經營狀況，就需要負擔巨額的債務，債務風險發生的可能性大大提高。因此為了避開發生債務危機，就必須把握好企業的凈現金流量，它能保證股東利潤不受影響，還能實現企業價值的增加。

三、中國企業跨國并購風險控制

（一）并購前期風險控制。1.中企在進行跨國并購時，需要根據企業所處的市場環境以及企業的經營特點，選擇合適的目標企業，同時需要考慮目標企業的國家政體、目標企業所處經營階段以及公司管理體系、公司職員等，來衡量評估企業的潛在價值，例如：如果目標企業處在發展的高峰期，那么它就需要較多的資金，但不能短時間實現成本回歸和盈利，那么，最好不要選擇這樣的目標企業。反之，如果目標企業處于經營的平穩期，這樣的企業擁有較高的生產技術以及優良的經營理念，選擇越成熟的目標企業，企業并購越容易。2.要全面了解目標企業的發展前景。并購企業之所以會選擇并購，主要是為了通過利用目標企業的資金和資源等優勢，提高收購企業的經營能力，實現收購企業的長遠發展。由于我國企業海外并購起步較晚，目前在企業并購上還存在著諸多的不足，所以，我國大部分進行跨國并購的企業選擇了國外同類型企業，以減少企業并購風險。但隨著我國經濟的快速發展，企業為了更好地適應經濟市場，提高市場地位，必須要完成企業轉型任務，而為了保證跨國并購的順利進行，獲取更大的經營利潤，就需要企業實現對目標企業價值的評估，需要全面了解目標企業的經營狀態，一般可將目標企業的發展階段分為起步階段、擴大階段、穩定階段、退步階段，穩定階段也可以稱之為成熟階段，主要是指企業的經營狀況較好，獲利能力最大的階段，企業在選擇目標企業時最好選擇處于成熟階段的企業，盡量避免選擇處于起步階段的企業。3.企業對于并購時間的合理選擇也會影響到企業并購效果，只有選擇最佳的并購時機，才能將企業并購優勢發揮到最大。一般情況下，處于成熟階段的目標企業，運營狀態較為平穩，所以，企業潛在價值量較大，反之對于處于起步階段的目標企業，雖然企業潛在價值較低，但是并購成本也相對較少，并購風險較小。對于國內企業來說，在進行海外并購時一般選擇國外部分傳統的知名品牌，采用高收益、低風險海外并購模式。（二）并購中期風險控制。1.對目標方企業的所需資金進行精確的評估。在整個并購以及融資過程中，資金的數量是決定完美并購成功的關鍵，但是在實際的操控中總是會有不可控的誤差的產生，因此，盡量減低資金誤差就是關鍵因素，而其中最主要的則在于前期評估的精確性。因為在評估并購企業資金時并非只是單獨的現有企業所需資金，還要考慮資金的運行時間、利息、成本等多種因素，因為企業在不同的發展時期所需資金不同，因此需要對企業不同階段發展單獨評估。2.獲得并購資金的渠道。企業進行融資的方式方法有多種多樣，但是哪一種方式適合自身實際還必須通過自我考慮量身定做，而且也并不一定僅僅是一種單一的融資方案，可以進行多種的融資方案。由此可見企業的融資方式多種多樣，為了有利于企業找到更適合的融資方案，政府通過基金平臺來滿足于各企業需要，可以為企業提供更多的融資方式，也適當為企業提供一些資金支持。3.靈活利用人民幣結算。對于跨境投資并購來說，面臨的最大問題就是人民幣利率境內外的差異。2009年，中國人民銀行、財政部、商務部、海關總署、稅務總局、銀監會共同制定了《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，針對跨境貿易人民幣結算制定了相關的法律條規，以此來提高人民幣在國際上的貿易地位，辦法中通過在沿海等地區開通跨境人民幣結算試點的方式為跨國企業降低了風險，更加便捷了海外企業的支付渠道。但是人民幣跨境支付需要特殊地域的范圍，比如中國銀聯的服務區的限制，還有交易雙方對人民幣支付的信任，以及對方社會環境對人民幣的認可。當然，如果能夠提供更多的好處對方也會考慮接受一定的風險。但《跨境貿易人民幣結算試點辦法》中需要當地人民銀行增加交易成本，對于以盈利為原則的銀行機構來講，內地銀行也并非歡迎這種做法。（三）并購后期風險控制。1.財務制度整合。俗話說無規矩不成方圓，如果企業在財務核算中缺少統一的規范，那么在整個財務的核算中就不能達到一致，因此引發的企業資金的評估也會跟著不同。擁有一致的財務計算方法就會有利于企業資金的精確計算，使所得信息更為準確，更能把握企業的發展前景和現金價值，從而有利于提高海外企業的并購成功率，增加盈利把握。對部分已完成并購并進行合作的企業來說，需要采用對方企業的財務計算方法，以實現企業內部財務管理的統一性，并且對企業職員的管理方式也需要與對方企業保持一致，運用科學的管理體系。2對資金運行的管理。由于海外融資活動會對本地企業資金產生干擾，為減輕這種負面效應，并購方應該加強對資金的預期計算，并對資金的流動嚴謹審查，避免不必要的資金流失。企業對自身的內部資金控制和審核能夠有效地減少金融運行的危機，有利于企業的發展。3.目標企業的現存資金和所負債務。通常被并購的企業多多少少都會有一定的外債，并購成功后，應該首先計算清楚所并購后企業的外債及其現有的現金價值，在第一時間處理好企業所負的外債。除此之外，還要了解企業的現狀，將存在的資金漏洞及時修補，簡化企業的臃腫態勢，另一方面也要合理地安排本地企業員工，合理地進行人員調配，這比因資金短缺造成的企業破產和裁員要好得多，要積極發掘企業內部的潛力，使得企業更年輕化。

四、結語

走出國門，走向世界，是我國企業未來的必然發展趨勢，在這一方面，國內企業由于起步、發展較晚，經驗并不豐富，存在著明顯不足。而海外并購受各方面因素影響較大，面臨著不同的政治制度、不同的社會環境、不同的企業文化的挑戰，并非一帆風順，只有通過采取諸多手段進行風險控制，才能確保并購的順利進行，并使并購企業產生并購溢價，提升我國企業在海外的影響力。

參考文獻：

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作者:李運熙 單位:南京理工大學泰州科技學院