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0．引言

一般而言，財務管理目標是指在特定的體制和財務管理環境中，通過對財務工作的組織和對資源的合理配置所要達到的具體標準。有關財務管理目標的主要有二個學派：一是以新古典產權學派，主張企業的剩余索取和剩余控制權應當由出資者單方面享有，另一種是利益相關者學派，主張企業所有權應當由出資者、債權人、員工、消費者、供應商、政府等眾多的利益相關者分享。與前者相對應的、有代表性的財務管理目標有企業價值最大化、股東財富最大化或每股收益最大化，與后者相對應的主要是利益相關者利益最大化。而企業財務管理目標的選擇是基于企業的選擇，同企業目標多元化一樣，受企業產權結構和法人治理結構的，企業是一個多元利益的組合體，其本質是利益相關者的契約集合體，這就決定了財務管理目標應該是一個多元化協調、多層次結合的有機體系。如果僅僅因為股東是企業產權的所有者，而提出股東財富最大化的財務管理目標，顯然已經不能適應企業制度的要求。筆者認為，應以利益相關者理論為基礎，確立多元化協調、多層次結合的企業財務管理目標。

1．利益相關者理論的回顧

利益相關者理論是20世紀60年代左右，在美國、英國等長期奉行外部控制型公司治理模式的國家中逐步起來的。與傳統的股東至上的企業理論主要區別在于，該理論認為任何一個公司的發展都離不開各種利益相關者的投入或參與，比如股東、政府、債權人、雇員、消費者、供應商，甚至是社區居民，企業不僅要為股東利益服務，同時也要保護其他利益相關者的利益。

西方學者真正給出利益相關者的定義是20世紀60年代的事情。1963年，美國上演了一出名叫“股東”的戲，斯坦佛大學研究小組受此啟發，利用另外一個與之對應的詞“利益相關者”來表示與企業密切關聯的所有人。他們給出的利益相關者的定義是：對企業來說存在這樣一些利益群體，如果沒有他們的支持，企業就無法生存。雖然這樣的界定是非常狹義的，但畢竟使人們認識到，企業存在的目的并非就是為了股東服務，在企業的周圍還存在許多關乎企業生存的利益群體。

進入20世紀80年代以后，隨著經濟全球化的發展以及企業間競爭的日趨激烈，人們逐漸意識到經濟學家早期從“是否影響企業生存”的角度界定利益相關者的有很大的局限性。弗里曼對利益相關者理論做了較詳細的研究，他認為“利益相關者是能夠影響一個組織目標的實現或者能夠被組織實現目標過程影響的人”。這個定義不僅將影響企業目標的個人和群體也看作是利益相關者，同時還將受企業目標實現過程中所采取的行動影響的個人和群體也看作是利益相關者，正式將當地社區、政府部門等實體納入利益相關者管理的研究范疇，大大拓寬了利益相關者的內涵。

然而，弗里曼的利益相關者解釋無法得到實證研究或者是令人信服的結論。布萊爾把利益相關者定義為“所有那些向企業貢獻了專用性資產，以及作為既成結果已經處于風險投資狀況的人或集團”。并在其《面向21世紀的公司治理探索所有權與控制》一書中指出，公司應該為所有利益相關者的利益服務，而不應該僅僅是股東的利益服務，股東只是擁有有限的責任，一部分剩余風險已經轉移給了債權人和其他人，而且股東所承擔的這種風險可以普遍通過投資的多樣化來化解。布萊爾認為因為利益相關者專用性資產的存在，利益相關者也就可以根據其資產的多少和它們所承擔的風險來獲得企業對其利益的保護，這樣利益相關者參與公司治理、分享公司利益也就有了依據。

2．利益相關者的要求權

2．1責權人的要求權

債權人是公司借入資本即債權的所有者。債權與股權不同：第一，債權的義務人（即債務人）必須是特定的；第二，債權必須要由特定的義務人協助才能實現。公司債權主要通過以下三條渠道形成：第一，公司貸款。這種債權要求公司按期還本付息，并履行貸款合同中規定的義務，如擔保、抵押、接受貸款機構監督等等。第二，公司發行公司債券。這種債權享有利息請求權和償還請求權，即公司必須按一定利率償付公司債券的利息和按期償還公司債權。第三，商業經濟活動的賒欠。這種債權要求公司必須履行交易合同中規定的義務。

公司貸款是公司為彌補自有資本的不足而向銀行等機構進行的借款，具有有償性和限定性的特點。所謂有償性是指公司只能在一個限定時間內支配這筆資金，到期不僅要如數償還，而且不論公司經營狀況如何，都必須按事先規定的利息率支付利息。限定性是指貸款只能用于特定的用途，公司不能任意支配挪用。如果債權人發現公司有不按規定用途使用這筆資金的情況，有權收回貸款。各國公司法都規定，公司利潤要首先償還貸款，公司利潤只有在償還應付貸款后才能用于償還公司債、發放股息和紅利等。公司如到期不能償還貸款，債權人有權按合同規定要求對公司資產進行清理變現或展期。公司通過發行公司債券而形成的債務叫做公司債。公司債和股份一樣，都是公司籌資的方式，所不同的是：第一，公司債所表示的只是一種債權，債權人無權過問發行者的業務；第二，公司債收取利息，是公司的固定支出，應在股利之前支付，當公司破產清算時，必須首先償還公司債；第三，公司債券的持有者（債權人）風險較小，除了獲得固定的利息外，到期還可以收回本金；第四，公司債的利息可以進入費用，從而沖減利潤而少交所得稅。總的說來，債權人和公司是一種合同關系，包括正式合同和非正式合同。由于債權人要承擔本息到期無法收回或不能全部收回的風險，債權人和股東一樣，擁有監督權，并在非常情況下擁有控制權，如在破產清算時。

2．2雇員的要求權

公司員工作為公司人力資產的所有者，在現代公司中的地位和作用越來越重要：首先，現代企業之間的競爭最終都歸結為人力資源的競爭，擁有知識和技能的員工是公司競爭致勝的決定性因素。無論產品的開發研制也好，還是生產銷售也好，都需要依靠員工的智慧和經驗。脫離了員工，企業寸步難行。其次，員工的知識和技能只是一種潛在的生產力，要將這種潛力發揮出來，必須給以一定的誘導和刺激，創造適宜的環境和條件。否則會影響公司的利潤流量，甚至會使公司陷入深淵。再次，公司員工作為一種人力資產，具有一定的專用性。這種專用性將員工個人的命運與公司的命運緊密聯系起來。他們與公司共榮辱，同患難，具有強烈的責任感和參與意識。只有保護和利用好這種熱情，才能使企業充滿活力。最后，隨著科學技術的進步和知識經濟的發展，將會涌現出越來越多的知識型公司，在這些公司中，員工不僅成為人力資產的所有者，而且成為物質資產的所有者，即公司的所有者。員工作為公司重要的資源和人力資產的所有者，應享有所有權。具體地說，應有以下權利：（1）剩余索取權。公司員工在按勞動合同和其他規定得到工薪報酬的同時，有權以獎金或其他形式參與公司稅后利潤的分配；（2）剩余控制權。公司決策對公司員工的切身利益有重大影響，因此員工應享有一部分剩余控制權，一旦某些決策損害自身利益便于及時采取對策。不能背著員工搞暗箱操作；（3）監督權。公司員工作為內部所有者（人力資產所有者），了解公司真實情況，掌握真實信息，能有效行使監督職能。（4）管理權。從人力資產所有者的意義上說，員工是公司的主人之一。因此應享有一定的管理權，如提供合理化建議，自主管理，共同決策等等。

2．3客戶的要求權

客戶是公司產品或服務的消費者。公司價值和利潤能否實現，在很大程度上取決于客戶的選擇，這在買方市場的情況下尤其如此。另一方面，客戶選擇公司的產品或服務，同時也就獲得了一組權利，這些權利包括：第一、安全權。消費者在購買、使用商品和接受服務時享有人身、財產安全不受損害的權利，消費者有權要求經營者提供的商品或服務符合保障人身、財產安全的要求。安全權是消費者應享有的最重要的權利，在許多國家的立法中得到體現。第二，知情權。消費決策的作出，一方面取決于其需要，另一方面依賴于其對商品或服務狀況的了解，兩方面因素的結合，才使消費者與經營者進行交易活動。在現實生活中，消費者的消費需求是千差萬別的，可滿足某需求的商品或服務也是多種多樣的，消費者往往是根據自己的需要、偏好、消費知識等，做出對自己最有利的選擇。消費者要做出最有利于自己的選擇，必須對有關商品或服務的真實情況有所了解，為此需要享有知情權。從保護消費者的一般利益出發，規定消費者有權根據商品或者服務的不同情況，要求經營者提供商品的價格、產地、生產者、用途、性能、規格、等級、主要成分、生產日期、有效日期、檢驗合格證明、使用方法說明書、售后服務等有關情況，或者要求經營者提供服務的、規格、費用等情況。第三，自主選擇權。消費者享有自主選擇商品或服務的權利，也就是說，可以根據自己的需要和意愿選擇商品或服務。具體包括以下幾個方面：（1）消費者有權自主選擇商品或者服務的經營者。（2）消費者有權自主選擇商品品種或者服務方式。（3）消費者有權自主決定購買或者不購買任何一種商品，接受或者不接受任何一項服務。（4）消費者在自主選擇商品時，有權進行比較、鑒別和挑選。第四，求償權。消費者因購買、使用商品或者接受服務受到人身、財產損害的，享有依法獲得賠償的權利，等等。從另一方面看，如果公司產品和服務令消費者滿意，通常消費者會形成一種對公司產品的較強的偏好，要改變或取消這種偏好往往會給消費者帶來負效用。為了切實保護消費者的權利和利益不受侵害，消費者應擁有對公司的監督權。

2．4供應商的要求權

供應商是公司生產經營所需勞動資料和勞動對象即生產資料的供給者，這些生產資料包括：機器設備和工具；廠房、倉庫、道路等基礎設施；原材料、燃料、動力；等等。供應商是引致投資者，即他們的投資是由公司的產量或規模決定的，因而與公司休戚相關。供應商與公司利益相關的程度，取決于以下三個維度：第一、交易規模，包括交易額度和交易頻率；第二、合同期限；第三、資產專用性程度，一般說來，交易規模越大，交易合同期限越長，供應商資產專用性程度越高，供應商就越是與公司休戚相關。公司運營良好，產量增加，規模擴大，對供應商產品的需求就會增加，供應商的日子就好過。反之，公司減產，停產或破產，對供應商會產生聯鎖反應，直接損害其經濟利益，如生產線閑置、人員過剩、產品積壓、貨款收不回來等等。特別是對那些做了專用性投資的，與公司簽訂了長期合同的大宗供應商來說尤其如此。因此，供應商為維護自己的利益，應當享有對公司營運的監督權。

2．5社區居民的要求權

公司的經營不僅直接影響到所有者、交易者的利益，而且對公司所在社區的居民亦有重大影響：第一，公司為當地居民提供就業機會，增加居民收入。公司經營好，當地就可以有較多的就業崗位，居民收入會增加，福利會提高；公司經營不好，當地居民的生活水平就會下降；第二，公司的生產經營直接影響當地的環境，對居民的身心健康產生影響。如有的企業單純追求盈利，忽視環境保護，大量排放廢水、廢氣、廢物，產生各種噪音；有的企業管理不嚴，跑、冒、滴、漏各種有害物質，對當地居民構成威脅；第三，公司的擴張亦會對社區居民帶來影響。譬如公司擴建可能要動遷居民，上新項目或許會帶來污染，大量招雇外地工人會加劇當地公共、、住房、用水、用電、飲食等方面的矛盾，給居民生活帶來不便；諸如此類。所以，社區居民為維護自身利益，應享有監督公司活動的權利。

2．6政府的要求權

嚴格說來，政府與其他利益相關者的地位不可同日而語。從經濟方面看，政府的主要職能是：運用經濟、法律等政策和手段調控國民經濟運行，維護正常的交易秩序，并站在公正的立場上，調解不同所有者、經營者、管理者、勞動者之間以及相互之間的矛盾和沖突。之所以把政府看作公司的利益相關者，除了上述原因之外，還因為：第一，政府的目標之一是促進就業，而公司是吸納就業人員的主要部門，公司景氣與否直接關系到“產業后備軍”的多寡，從而關系到和政局的穩定；第二，維持政府這架機器運轉的主要“燃料和動力”是稅收，而來自公司的各項稅是政府稅收收入的主要源泉之一，公司經營不善或偷稅漏稅都會減少政府的收入流，從而使政府的運轉失靈；第三，政府龐大的購買清單和公共工程開支計劃也需要公司來滿足或實現，如何保證質量并按期交貨是政府所關心的。如果公司出了“大麻煩”，勢必影響政府的“政績”。

3．以利益相關者利益最大化作為財務管理目標是的必然選擇

3．1股東財富最大化目標的缺陷愈加明顯

一是受產權結構和法人治理結構所決定，企業是一個多元利益的共同體，這使得以“股東至上”為基礎確立的“股東財富最大化”目標的缺陷愈加明顯。股東作為物質資本所有者，其地位是至上的，而人力資本則利小勢微，獲得授權的經營者只有按照股東的利益行使控制權才是企業有效率的保證。因而這種治理結構的出發點是，作為委托人的股東，如何設置一個最優的可以對經營者行為進行激勵和約束的機制，使其為實現股東財富最大化而努力工作。但是，由于經營者有著不同于所有者的獨立利益目標，在所有權與控制權分離的條件下，經營者在獲取企業控制權方面處于有利地位，在信息非對稱的條件下，其自由處置行為往往有損于股東利益。至于債權人、雇員、客商、政府等其他利益相關者則因在企業中的“聲音”弱小，相應的權益也難以得到保護，這樣就為經營者謀取自身利益最大化創造了有利的生存環境。為了克服這種財務管理目標的內在缺陷，就需要揚棄“股東至上”的公司治理邏輯，揚棄“股東財富最大化”這一財務管理目標。二是企業利益相關者要求的多元化決定了企業財務管理目標的多元性。任何一個企業僅僅有股東是遠遠不夠的，必然要由眾多的利益相關者參與，而不同利益相關者的要求是不一樣的。如投資者要求的是權益資金利潤率最大化，經營者要求得到提升加薪，雇員要求工作穩定，工資水平高，等等。任何一個企業要生存和，就必須兼顧好利益相關者的利益，否則是“死路一條”。而股東財富最大化目標只唯股東利益而不兼顧相關者利益是其最大的缺陷。

3．2企業所有者范圍的擴大為利益相關者利益最大化目標奠定了現實基礎

迄今為止，幾乎世界各國的公司法都認定，股東是公司的所有者，且是唯一的所有者，擁有至高無上的權力。他們可以親自參加公司經營，也可以委托他人經營；他們擁有選舉權——選舉董事會及公司其他高級官員的權力；也擁有被選舉權——被推選為董事會成員或其他高級官員的權力；他們可以就公司重大事項進行表決，并檢查監督公司經營活動，包括查閱賬薄等，還可以彈劾或起訴不稱職或違法的公司領導人；他們既擁有初始所有權，又擁有剩余控制權。然而所有者的范圍擴大使得和現實的發展超出了當初的預料：公司的所有者不僅包括物質資本所有者——股東和債權人，而且包括人力資本所有者——勞動者，并且隨著知識的發展和技術的進步，人力資本的作用越來越重要，公司運營不僅到在公司做了各種專用性或通用性投資的所有者利益，而且影響到其他利益相關者的利益，如顧客、供應商、當地社區居民、政府等等。正是由于各利益相關者的共同參與，構成了企業的利益制衡機制，如果試圖通過損害一方利益而使另一方獲利，結果就會導致矛盾沖突，出現諸如股東拋售股票、債權人拒絕貸款、職工怠工、政府罰稅等不利現象，從而影響企業的可持續發展，最終損害了企業的價值。

3．3知識經濟的到來為企業相關者利益最大化目標創造了客觀環境

按照經濟合作與發展組織(OECD)于1996年提出的定義，知識經濟是建立在知識和信息的生產、分配、傳播和使用基礎上的經濟。知識經濟替代經濟是一次劃時代的革命，對的影響比工業經濟替代農業經濟更深遠、意義更重大。隨著知識經濟時代的到來，形成并發展于工業經濟時代的財務管理在許多方面顯示其不適應性，因而必須考慮其創新與發展，而泛財務資源觀念的提出和利益相關者作為泛財務資源配置的主體正是適應了這一需要而產生。

泛財務資源是指對企業有用或有價值的所有部分的集合。從形態上劃分，泛財務資源可以分為硬財務資源和軟財務資源兩大類。其中，硬財務資源是指客觀存在的、在一定技術、經濟和社會條件下能被企業利用的有形資源，其構成主體是自然資源和傳統的財務資源;軟財務資源是以智力為基礎的或無形的資源，包括知識資源和時間資源等。根據現有的，知識資源通常被劃分為四類:(1)市場資源，即企業通過其所擁有的與市場相關聯的無形資產而獲得的潛在利益的總和，包括企業品牌、商譽、顧客信賴度、營銷與渠道等;(2)知識產權，包括生產技術原理、專利權、商標和服務標識、版權、土地使用權、技術訣竅和商業秘密等;(3)人力資源，即企業中每個人優秀品德和能力的總和，包括領導和職員的技術專長、創造性解決問題的能力、領導能力、開拓能力、管理技巧及團隊精神等;(4)組織管理資源，指企業采用的技術、工藝、生產流程和管理等，用以保證企業正常運轉的基本的知識因素，如企業文化、管理和管理方法、信息技術系統和網絡體系、財務結構和融資關系等。

在知識經濟時代，泛財務資源配置的主體是企業的所有利益相關者而不僅僅是股東。在產權理論的研究中，將企業視為一種治理和管理著專業化投資的制度安排和利益相關者締結的一組合約，利益相關者向企業投入專用性資本(包括人力資本)，這些專用性資本構成企業剩余生產的物質基礎，而任何控制著這些專用性資本中任何一種的一方，必然會要求獲得由整個企業所創造財富中的剩余，從而成為企業的產權主體。換句話說，企業在配置財務資源時，必須考慮其全部利益相關者的利益要求，這就必然從“股東至上”向“利益相關者”轉變，利益相關者成為泛財務資源的配置主體，而作為配置主體也就擁有了剩余的索取權與控制權，追求利益相關者利益最大化也就成為必然。

4.結論

現代企業理論越來越重視利益相關者的利益，企業存在的目的并非就是為了股東服務，在企業的周圍還存在許多關乎企業生存的利益群體。正是由于各利益相關者的共同參與，構成了企業的利益制衡機制，才使得企業健康發展。特別是隨著現代企業制度的建立和知識經濟的來臨，傳統財務管理出現了許多不適應，財務管理目標不能再唯“股東利益最大化”為目標了，必須轉向“利益相關者利益最大化”為目標。

文獻

[1][美]阿爾欽、德姆塞茨：《生產、信息成本與經濟組織》（M）（中譯本1999），北京：經濟科學出版社，1972年版

[2]楊瑞龍、周業安：《企業的利益相關者理論及其》（M），北京：經濟科學出版社，2000年版

[3]周首華、陸正飛、湯谷良：《現代財務理論前沿專題》（M），大連：東北財經大學出版社，2000年版

[4]李心合：《知識經濟與財務創新》（J），北京：《研究》，2000.10