導語：股票質(zhì)押回購業(yè)務風險管理研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：股票質(zhì)押回購業(yè)務自開展以來已經(jīng)成為證券公司重要的收入來源。但近年來股票市場波動劇烈，且實體經(jīng)濟處于下行周期，股票質(zhì)押回購業(yè)務也隨之面臨較大的風險。本文從股票質(zhì)押回購業(yè)務發(fā)展狀況入手，分析該業(yè)務存在的風險種類，對其業(yè)務發(fā)展中存在的交易門檻低、信息披露質(zhì)量差、違約處置實施難等問題提出改善建議。

關(guān)鍵詞：股票質(zhì)押；信用風險；風險管理

股票質(zhì)押回購業(yè)務即融入方（融入資金方，以個人客戶和機構(gòu)客戶為主）將標的股票向融出方（融出資金、且獲取證券相應質(zhì)權(quán)方，以證券公司為主）質(zhì)押，融出方對質(zhì)押股票的市場表現(xiàn)進行評價，按照一定的質(zhì)押比率融出資金；雙方協(xié)商一致后簽署協(xié)議，并于質(zhì)押到期后，融出方向融入方收回貸款本息。股票質(zhì)押業(yè)務可以有效緩解企業(yè)上市的信貸約束，提高融資市場便捷程度，其形式主要分為場內(nèi)質(zhì)押和場外質(zhì)押兩種。新時代背景下，金融創(chuàng)新加速發(fā)展，我國實體經(jīng)濟融資難、債務率高的問題逐漸暴露。2013年，上海證券交易所和深圳證券交易所正式推出股票質(zhì)押回購業(yè)務，首批試點的9家證券公司在業(yè)務啟動當日達成了17億元的融資數(shù)量。隨后的幾年，股票質(zhì)押回購業(yè)務因其安全性高、標準化程度高的特點，受到了證券公司的高度重視。此外，股票質(zhì)押業(yè)務也具備辦理手續(xù)簡便、稅收和過戶存在優(yōu)惠、便捷的優(yōu)點，自業(yè)務推出以來，規(guī)模呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢。截止2017年，股票質(zhì)押回購業(yè)務規(guī)模達到頂峰，突破6萬億元。2018年，股票質(zhì)押回購業(yè)務出現(xiàn)了嚴重的問題。股票市場的跌宕起伏凸顯了股票質(zhì)押業(yè)務的風險。上證綜指跌幅達到29%，觸及2440點，1000只股票價格突破預警線，89%的個股出現(xiàn)負收益情況，且存在上百家公司退市的問題。受此影響，股票質(zhì)押回購業(yè)務違約率大幅上升，股票質(zhì)押數(shù)量增長率下降了40%，股票質(zhì)押市值增長率為-54.59%。2019年股票質(zhì)押數(shù)量增長率持續(xù)下降33%，股票質(zhì)押市值增長率為-31.36%，且2020年仍舊處于下降趨勢中。因此，為了維持股票質(zhì)押業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展，中國證券業(yè)協(xié)會監(jiān)管層加強了對股票質(zhì)押業(yè)務開展的限制，對其發(fā)展提出新要求。如何切實防范股票質(zhì)押業(yè)務風險、健全風險管理體系已經(jīng)成為該業(yè)務發(fā)展的核心問題。股票質(zhì)押回購業(yè)務風險管理改革勢在必行。

1研究成果

2013年國內(nèi)股票質(zhì)押回購業(yè)務開展后，國內(nèi)學者展開了大量研究。陳霞（2016）通過對比滬深兩市股票質(zhì)押業(yè)務情況提出證券公司需在質(zhì)押條件上加強規(guī)范。陳娜（2017）從股票質(zhì)押量、供給結(jié)構(gòu)等方面對我國股票質(zhì)押業(yè)務的風險進行分析，提出股東的信用風險、股票價格波動風險、流動性風險是業(yè)務開展中最主要的風險類別。李倩等（2018）在研究新三板公司股票質(zhì)押業(yè)務時得出，新三板企業(yè)開展該項業(yè)務的原因主要分為拓展融資途徑、維護企業(yè)控制權(quán)、維護自身權(quán)益三類。牛澤林（2018）在研究股票質(zhì)押標的物時提出，控制風險應適當加大監(jiān)管強度、防止股票價格劇烈波動而導致的資產(chǎn)貶值問題。陳曉燕、楚文帥（2019）在研究股票質(zhì)押風險時提出，股價的劇烈波動和平倉行為都會加劇業(yè)務風險，甚至出現(xiàn)非正常的風險轉(zhuǎn)移。楊玉成（2019）對股票質(zhì)押業(yè)務風險展開研究，針對現(xiàn)在下行的宏觀經(jīng)濟環(huán)境做出分析，認為只有加強對資金融入方、質(zhì)押股票及其存續(xù)期的風險處理才能對業(yè)務進行有效管理。

2股票質(zhì)押回購業(yè)務風險種類

2.1流動性風險

流動性風險主要指由于變現(xiàn)能力不足導致資金融入方無法正常經(jīng)營的風險。股票質(zhì)押回購業(yè)務中，如資金融入方無法以合理價格獲取足夠的資金運營業(yè)務，或存在風險時，資金融出方無法以合理的價格清理質(zhì)押股票，這兩種情況均屬于流動性風險。

2.2市場風險

市場風險主要指由于股票市場行情變化導致質(zhì)押股票價格發(fā)生劇烈波動而產(chǎn)生的風險。變動情況主要包括標的股票價格大幅下跌、股票停牌等，以上情況都可能導致資金融入方違約風險增大，由市場風險轉(zhuǎn)化為信用風險。

2.3操作風險

操作風險主要指因操作系統(tǒng)失誤、工作人員操作失誤導致的風險，從而誘發(fā)資產(chǎn)損失問題。主要包括：工作人員越權(quán)操作、賬戶不清等；因系統(tǒng)問題出現(xiàn)的交易失敗或紕漏；股票質(zhì)押業(yè)務交易或執(zhí)行中出現(xiàn)的錯誤。

2.4信用風險

信用風險主要指股票質(zhì)押業(yè)務的資金融入方因未按合同規(guī)定時間還本付息而產(chǎn)生的違約風險。雖然股票價格波動會嚴重影響業(yè)務風險，但信用風險主要影響因素仍舊為融入方資金實力水平，其自身償債能力、營運能力等財務指標是主要風險管控對象。

3股票質(zhì)押回購業(yè)務開展中存在的問題

3.1業(yè)務交易門檻低

股票質(zhì)押回購業(yè)務因其成本較低、資金來源廣泛、效率較高等特點，成為證券公司業(yè)務中的熱門項目。近年來，中小證券公司為了追逐利益，擴張股票質(zhì)押業(yè)務，不斷降低其準入門檻，對資金融入方盡職調(diào)查力度降低，調(diào)查不充分；在項目存續(xù)期內(nèi)沒有進行事實監(jiān)控，沒有持續(xù)對資金融入方的經(jīng)營狀況、財務狀況、對外擔保情況進行有效合理的監(jiān)管。此外，股票質(zhì)押業(yè)務沒有實行有效的“盯市機制”，當質(zhì)押股票的價格出現(xiàn)大幅下跌，且低于警戒線時，證券公司往往放低門檻，僅采取提醒資金融入發(fā)補足保證金、補交質(zhì)押物的方式來管控。如資金融入方持續(xù)出現(xiàn)財務問題或經(jīng)營問題，質(zhì)押股票價格持續(xù)走低，極容易出現(xiàn)資金緊張、違約或無法補足保證金的問題，此時就容易誘發(fā)信用風險。在宏觀經(jīng)濟下行階段，股票質(zhì)押價格的確定只簡單的采用市價和20日股票均價的定價標準，未能對上市公司未來發(fā)展行情進行量化考評，如上市公司業(yè)務流動性下降，其股票變現(xiàn)價值下降、變現(xiàn)難度增大，未來市場占有率下滑，信用風險也會隨之加大。

3.2信息披露質(zhì)量差

上市公司公開信息是股票質(zhì)押回購業(yè)務調(diào)查的核心內(nèi)容，其信息的質(zhì)量和披露的時效性是調(diào)查的基礎(chǔ)內(nèi)容。資金融入方的基本財務情況是計算質(zhì)押率的關(guān)鍵因素。如資金融入放在披露信息時存在信息造假、披露延遲等問題，會嚴重降低其信息的價值。目前市場上存在著嚴重的選擇性披露問題，上市公司在進行信息披露時，為了推動股價上漲、便于資本運作，往往對公開信息的披露進行選擇，不利于股價運行的信息選擇不進行披露。根據(jù)近兩年數(shù)據(jù)顯示，達到70%質(zhì)押率水平的上市公司，其信息披露質(zhì)量并沒有達到優(yōu)質(zhì)水平；而信息披露質(zhì)量處于良好以下水平的公司，質(zhì)押率水平卻達到20%左右。

3.3違約處置實施難

當上市公司在參與股票質(zhì)押業(yè)務的過程中存在違約、違法行為時，主要的處置方式為賣出、處置過戶、紓困基金、司法訴訟這四種。對于第一種賣出處理方式，流程較快、價格合理，但是限制條件多，且缺乏有效的市場化協(xié)商機制，違規(guī)處置效率較低。第二種處置過戶方式在進行的過程中可能存在股價持續(xù)貶值的問題，且出清速度難以提高。紓困基金作為政府紓解資金困難的處理辦法存在準入門檻高的問題，近年來監(jiān)管制度不斷加嚴，政府部門不斷提高門檻，且資金到位速度較慢，都導致該方法實施困難。司法訴訟處理方式同樣存在較多問題，如程序繁瑣、時間較長、受償率偏低等。

4對策建議

4.1提高準入門檻及管理水平

證券公司在開展股票質(zhì)押回購業(yè)務時，應加強上市公司篩選標準，提高準入門檻。根據(jù)上市公司的財務狀況、經(jīng)營水平、行業(yè)前景、資產(chǎn)規(guī)模、股票交易量等方面進行綜合分析，嚴格審查其質(zhì)押的資格，對于存在連續(xù)虧損、發(fā)生實質(zhì)違約和重大訴訟、處于停牌期或存在其他負面信息的上市公司，取消其質(zhì)押資格。在質(zhì)押率的制定上，應綜合考評其價格所處高位情況、近期漲跌幅水平，且嚴格按照監(jiān)管要求，最高值不可超過60%。除此之外，對于不同性質(zhì)的股票應設置不同的質(zhì)押率上限，中小板股票應低于50%質(zhì)押水平，創(chuàng)業(yè)板低于40%。當上市公司存在估值過高或股價波動率較大情況，應在質(zhì)押率上限的基礎(chǔ)上向下調(diào)整質(zhì)押率。在警戒線和平倉線的設定上，應對不同股票種類進行不同的設定，如針對指數(shù)成分股和非成分股可以設置差異化警戒指標。近年來我國金融監(jiān)管全面收緊，股票質(zhì)押比例持續(xù)下降，股票質(zhì)押業(yè)務風險管理的重點也更多的轉(zhuǎn)移到存量業(yè)務上。對于已經(jīng)質(zhì)押的上市公司股票，應時刻關(guān)注其股票價格的運行態(tài)勢，實行嚴格的預警及盯市制度，不可采取放任態(tài)度。當股票價格跌破警戒線時，應立即采取相應的管理措施，及時補倉；當股票價格觸及或跌破平倉線，也應嚴格根據(jù)合約謹慎采取變賣股票的平倉策略。對存在退市風險、股票近期市場表現(xiàn)差、價格波動劇烈、存在停盤風險、違約率較高的上市公司，不可出現(xiàn)超質(zhì)押率質(zhì)押的情況。針對可能出現(xiàn)重大重組、法律訴訟、監(jiān)管處罰等特殊情況的股票，還應設定嚴格的動態(tài)評估體系，細化風險等級，進行嚴格的、特定的風險管理，且對其進行定期或不定期的資質(zhì)評估，合理計提減值準備。股票質(zhì)押的風險管理和信用評價還應在存續(xù)期內(nèi)加強盤中監(jiān)控，對上市公司資本定價和業(yè)績對賭狀況展開詳細調(diào)查，整合風險信息，靈敏且迅速的做好風險預警工作，定期開展壓力測試，強化貸后管理，對存在問題的資金融入方采取歸還本金、增加擔保、補充質(zhì)押等有效措施，盡可能的保障公司權(quán)益。

4.2完善信用評價體系

在對資金融入方的信用水平進行評級時，證券公司風控人員應對上市公司的經(jīng)營能力、資產(chǎn)水平、負債情況、還款能力等方面進行詳細考查，對接中國人民銀行征信體系、企業(yè)引用信息公信系統(tǒng)、司法處分公示系統(tǒng)，全方面收集整理上市公司的財務資料和信用記錄、訴訟數(shù)據(jù)、負面名單、不良信用記錄、實際控制人、對外擔保等重要信息。證券公司還應加強輿情監(jiān)控，及時搜集負面新聞，并有效辨別信息真?zhèn)危瑫r評估負面信息存在的風險隱患，采取措施提前緩解風險。此外，在動態(tài)信用評級制度的完善上，應加強對上市公司的質(zhì)押率、警戒線、平倉線的量化管理；加強對上市公司資質(zhì)等級、交易數(shù)據(jù)等信息的考核力度；充分考查股票流動性和上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)真實性；將上司公司股票的基本面、價值、波動性等數(shù)據(jù)展開多維度計算；且科學計算資金融入方股票質(zhì)押業(yè)務履約水平、違約概率；重點分析上市公司資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流數(shù)據(jù)、異常財務指標。

4.3健全違約管理體系

當股票質(zhì)押業(yè)務需要進行違約處置時，政府應完善市場化協(xié)商機制，適當放開支持額度，提高違規(guī)處置效率；對待處置中可能出現(xiàn)的股價持續(xù)貶值的問題，金融相關(guān)部門應加快出清速度；在紓困基金準入門檻的問題上，政府部門應適當放寬門檻，提高資金到位速度，確保資金能夠合理配置運用；同時，司法部門應加強效率，提高訴訟處置速度。此外，對存在重大違規(guī)行為的上市公司，金融監(jiān)管部門應從嚴處理其相應行為，加大處罰力度，并要求該公司在日后的經(jīng)營中提高公開披露信息的質(zhì)量和水平。尤其在注冊制實施后，上市公司門檻進一步降低，對于財務造假、信息披露違約的公司，金融監(jiān)管部門應完善退市制度，采取更為嚴格、堅定的管理和懲罰措施。

5結(jié)語

我國股票質(zhì)押業(yè)務自起步以來不斷發(fā)展，出現(xiàn)信息披露質(zhì)量低、質(zhì)押率過高等問題，使得市場風險不斷放大。2018年后股票市場出現(xiàn)大幅下跌，市場監(jiān)管加嚴，股票質(zhì)押市場整體收縮，業(yè)務發(fā)展仍存在發(fā)展問題和管理風險。基于此，股票質(zhì)押回購業(yè)務的需要加強管制，降低風險。

參考文獻

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作者：單文韜 單位：江蘇理工學院商學院