導(dǎo)語(yǔ)：上市公司資本結(jié)構(gòu)論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

論文摘要：本文回顧了國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究情況，概述了我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)情況，以機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)為例，選取了2006——2007年深、滬市中的187家上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果表明國(guó)家股比例、成長(zhǎng)性、投資額與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、非債務(wù)稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但解釋能力差異較大。

論文關(guān)鍵詞：上市公司；機(jī)械設(shè)備行業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

一、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究綜述

1．1國(guó)外研究綜述。自1958年MM理論誕生以來(lái)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題作了大量的研究，獲得很大進(jìn)展。Taub(1975)利用1960一一1969年期間89家公司的數(shù)據(jù)分析表明，企業(yè)的預(yù)期收益與利息差異、未來(lái)盈利的不確定性、規(guī)模、稅率、具有償債能力的時(shí)間長(zhǎng)度和負(fù)債權(quán)益比共6個(gè)變量對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。Titman與Wessels(1958)認(rèn)為可能影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素有：(1)獲利能力；(2)規(guī)模；(3)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值；(4)成長(zhǎng)性；(5)非債務(wù)稅盾；(6)變異性。20世紀(jì)90年代的研究，以Harris與Raviv；與gRajan與Zingales最為突出。Harris與Raviv(1991)表明，負(fù)債比率與固定資產(chǎn)比率、非債務(wù)稅盾，投資發(fā)展機(jī)會(huì)、公司規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系，與公司的變異性(風(fēng)險(xiǎn)性)、廣告消費(fèi)支出、破產(chǎn)的可能性和產(chǎn)品特殊性成負(fù)相關(guān)關(guān)系。進(jìn)入2l世紀(jì)后，學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究顯著增多，研究方法也更加多樣化，廣泛運(yùn)用了數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，并建立了多種研究模型。總之，國(guó)外的研究開(kāi)始時(shí)間較早，研究較為全面深入。

1．2國(guó)內(nèi)研究綜述。陸正飛教授(1996)從整體上對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行研究認(rèn)為：負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)。洪錫熙和沈藝峰(2000)表明企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個(gè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而公司權(quán)益、成長(zhǎng)性和行業(yè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著的作用。胡國(guó)柳和黃景貴(2006)采用逐步回歸法進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模、變異性、公司年齡等因素與企業(yè)的負(fù)債率正相關(guān)；非債務(wù)稅盾、盈利能力與負(fù)債率負(fù)相關(guān)，另外，行業(yè)效應(yīng)可能也是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的重要因素。一些學(xué)者對(duì)具體行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了深入地研究，而本文以下的實(shí)證也是從這一角度展開(kāi)的。其中包括，安宏芳和呂弊(2002)對(duì)滬市A股29家商業(yè)類公司的研究，張喜玉(2003)對(duì)滬市38家信息技術(shù)行業(yè)上市公司的研究，趙林峰等人(2003)采用多元線性回歸模型對(duì)我國(guó)鋼鐵類上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析，蘭功成(2006)對(duì)房地產(chǎn)公司的研究，吳博(2006)對(duì)中國(guó)高科技上市公司的研究等。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)概況。

與西方發(fā)達(dá)國(guó)家不同，我國(guó)上市公司具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。這一方面來(lái)源于負(fù)債融資渠道的匱乏，股權(quán)融資監(jiān)管薄弱；另一方面是由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，中小股東權(quán)益無(wú)法得到保障。可以看出，西方企業(yè)的融資方式符合“優(yōu)序融資理論”，即先內(nèi)源融資，其次是發(fā)行債券，最后是股權(quán)融資。而且其債券融資占外部融資總量的70—80％，而股權(quán)融資只占20-30％。相比較而言，我國(guó)企業(yè)就明顯傾向于股權(quán)融資。股票融資比例在絕大多數(shù)年份高于80％，這顯然有悖于“優(yōu)序融資理論”。

三、對(duì)于我國(guó)機(jī)械設(shè)備上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

3．1樣本選擇。本文選取了A股上市公司中機(jī)械、設(shè)備與儀表類公司2OO6——2007年的有關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。考慮到非正常企業(yè)的影響，實(shí)證數(shù)據(jù)中剔除了ST、PT與*ST的公司，同時(shí)提出了數(shù)據(jù)不全的公司，最終選取了187家企業(yè)。

3．2變量與含義

3．2．1被解釋變量。對(duì)資本結(jié)構(gòu)的度量，本文為了全面反映資本結(jié)構(gòu)的全貌，一共選擇了3個(gè)指標(biāo)：一是總負(fù)債／總資產(chǎn)，即總負(fù)債氧(YI)；二是流動(dòng)負(fù)債／總資產(chǎn)，即流動(dòng)負(fù)債率(Y2)；三是長(zhǎng)期負(fù)債／總資產(chǎn)，即長(zhǎng)期負(fù)債率(Y3)。

3．2．2解釋變量與假設(shè)。參考有關(guān)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究的文獻(xiàn)，我們所考慮的影響資本結(jié)構(gòu)的公司特征因素包括了以下七個(gè)：

(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于國(guó)家股和法人股不能夠自有流通，并且在實(shí)際中國(guó)家控股的公司，其行為受到政府行政干預(yù)，其很可能會(huì)像國(guó)有企業(yè)那樣具有較高的負(fù)債率。因此，特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)造成一定的影響，國(guó)有股本占總股本的比重應(yīng)與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。用X1來(lái)表示股權(quán)結(jié)構(gòu)。XI=國(guó)家股股本／總股本

(2)成長(zhǎng)性。成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)需要的資本量較多，當(dāng)長(zhǎng)期融資能力受限時(shí)，它往往通過(guò)短期債務(wù)進(jìn)行融資。因此，企業(yè)的成長(zhǎng)性應(yīng)與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。用X2來(lái)表示企業(yè)成長(zhǎng)性。X2=(當(dāng)年資產(chǎn)總額—上年資產(chǎn)總額)／上年資產(chǎn)總額

(3)企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模應(yīng)與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。本文用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)X3，來(lái)表示企業(yè)規(guī)模。X3=ln(總資產(chǎn))

(4)盈利能力。本文用x4來(lái)表示盈利能力。X4=凈利潤(rùn)／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

(5)非債務(wù)稅盾。折舊可以作為債務(wù)稅收優(yōu)勢(shì)的替代形式，而且非債務(wù)避稅不會(huì)產(chǎn)生到期不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在其他條件相同的情況下，擁有較多非債務(wù)稅盾(折舊)的公司要比沒(méi)有這些稅盾的公司更少利用債務(wù)。本文用變量X5來(lái)表示非債務(wù)稅盾。由于折舊數(shù)據(jù)難以直接獲得，在本文中所用的是折舊的替代項(xiàng)，以年末資產(chǎn)總額減去資產(chǎn)凈值替代。X5=(資產(chǎn)總額一資產(chǎn)凈值)／總資產(chǎn)

(6)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)的融資順序是：內(nèi)部資源、債務(wù)、發(fā)行新股。因此，企業(yè)債務(wù)水平應(yīng)該與其產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文用X6表示企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力。X6=凈現(xiàn)金流量總額／總資產(chǎn)

(7)投資額。當(dāng)公司不得不融資投資項(xiàng)目時(shí)，會(huì)積極尋求和獲得資金。同時(shí)，投資項(xiàng)目的實(shí)施有助于公司進(jìn)行融資，因?yàn)橥顿Y項(xiàng)日的實(shí)施為債務(wù)責(zé)任的完成增強(qiáng)了擔(dān)保。因此，投資額應(yīng)該與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。本文用變量X7來(lái)計(jì)量投資額。x7=(本年固定資產(chǎn)凈值—上年固定資產(chǎn)凈值+當(dāng)年折舊替代項(xiàng))／總資產(chǎn)

3．2．3資本結(jié)構(gòu)解釋模型。本文運(yùn)用多元同歸分析法對(duì)上述7個(gè)影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，以便提供這些變量如何影響我國(guó)上市公公資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。基本回歸方程如下：本文運(yùn)用多元同歸分析法對(duì)上述7個(gè)影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，以便提供這些變量如何影響我國(guó)上市公公資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。基本回歸方程如下：Yl=b0+blX1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+b7X7(1)Y2=b0+blXl+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+b7X7(2)Y3=b0+blXl+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+b7X7(3)其中：Y1為總負(fù)債率；Y2流動(dòng)負(fù)債率；Y3為長(zhǎng)期負(fù)債率；bO為常數(shù)項(xiàng)；

四、實(shí)證結(jié)果與分析。

本文采用SPSS17．O統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)上述的多元回歸模型進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如下表：

從表中相關(guān)回歸結(jié)果可知：

(1)國(guó)家股比例與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系，但是僅僅對(duì)于長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率的影響是顯著的，并且對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率的影響為負(fù)，同隊(duì)Yl、Y2的影響方向相反，因此解釋能力不夠強(qiáng)。對(duì)于其正相關(guān)的影響，這可能是因?yàn)閲?guó)有股的比例越高，當(dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政府越傾向于政策扶持或者通過(guò)其他干預(yù)手段為其“輸血”，從而使其破產(chǎn)的可能性會(huì)降低這樣，銀行會(huì)更愿意將貸款放給這種公司，從而使其負(fù)債水平升高。因此，若公司的資本結(jié)構(gòu)決策更多地反映了國(guó)家股股東的意愿，則其債務(wù)水平較高。

(2)成長(zhǎng)性與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系，這一影響因素同樣存在著與xl的解釋能力相同的問(wèn)題，即對(duì)三個(gè)被解釋變量的影響方向不一致，影響其解釋能力。其正相關(guān)的原因，可以解釋為：成長(zhǎng)性企業(yè)處于擴(kuò)張階段，資金需求較大，所以企業(yè)在成長(zhǎng)階段會(huì)大規(guī)模向外舉債，因此成長(zhǎng)性企業(yè)具有較高的負(fù)債率。

(3)企業(yè)規(guī)模與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，融資時(shí)，規(guī)模小的企業(yè)會(huì)比規(guī)模大的企業(yè)付出更多的交易成本，這種情況下，小企業(yè)本身更愿意利用自有資金；第二，我國(guó)的商業(yè)銀行在對(duì)中小企業(yè)放貸時(shí)往往對(duì)其償債能力要求較高，這也提高了中小企業(yè)借款的門(mén)檻。

(4)盈利能力與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果符合優(yōu)序融資理論，當(dāng)企業(yè)獲利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，因而就可更少的發(fā)行債券。相反，如果其獲利能力不足，則就不可能保留足夠的盈余，只能依賴于債券融資。

(5)非債務(wù)稅盾與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明非債務(wù)稅盾作為債務(wù)稅收優(yōu)勢(shì)的替代形式降低了公司的實(shí)際稅負(fù)，企業(yè)融資決策時(shí)理性地朝著最佳資本結(jié)構(gòu)方向前進(jìn)。

(6)產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，同樣說(shuō)明了企業(yè)內(nèi)部融資是企業(yè)的首選目標(biāo)。

(7)投資額與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論

1．國(guó)家股比例、成長(zhǎng)性、投資額與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、非債務(wù)稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這些指標(biāo)與長(zhǎng)期負(fù)債率之間的相關(guān)性不顯著。由此可以給上市公司帶來(lái)啟發(fā)，如果想要提高或者降低債務(wù)水平，可以從這幾個(gè)角度進(jìn)行實(shí)施，產(chǎn)生影響。

2．由于本文選取樣本時(shí)只是A股上市公司中機(jī)械、設(shè)備與儀表類公司，且選取的數(shù)據(jù)是2006-2007年兩年間的，所以代表性與解釋能力可能會(huì)比較有限。井且在進(jìn)行解釋變量因素的選擇與分析時(shí)，沒(méi)有進(jìn)行各個(gè)因素之間的因子分析，因而不能夠保證每?jī)烧唛g的獨(dú)立性，這也是本文的一個(gè)局限性。

3．由于作者統(tǒng)計(jì)軟件的使用水平有限，因而沒(méi)能進(jìn)行更深層次的分析與解釋，僅以多元回歸的系數(shù)進(jìn)行了方向上的分析，證據(jù)不足夠強(qiáng)，這是本文的又一局限性。