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一、一個生機勃勃的貨幣市場所應兵備的+大基本要素

1、貨幣市場利率應當由不受約束的市場力量決定，而不能由一國政府或中央銀行的行政命令來制訂。這是一個活躍的貨幣市場所應具備的首要條件。此外，政府還應當允許盡可能多的符合條件的個人或機構投資者加入貨幣市場。這兩種措施有助于創造一個價格自由競爭的環境。

2、擁有基礎良好的初級市場以及二級市場的交易商和經紀人網絡.在建設充滿活力的貨幣市場過程中，如何建立起活躍的二級市場是一個難點。首先，政府在最初對交易商進行資格審查時，就應當確保他們能夠隨時報出買入價和賣出價，并且能夠在市場上積極運作，從而保證政府短期債券以及其它有關的貨幣市場工具在最初發行時就能夠進行忠于客戶的競爭性拍賣。其次，政府在構建市場時，還應當考慮讓交易商或經紀人從這一業務中獲取合理利潤，最好讓手續費和傭金可以自由協商或至少建立在一個合理的水平之上。應避免用行政手段來控制手續費和傭金，更不應使這種控制導致交易商或經紀人無利可圖。在這方面一個很典型的例子是60年代美國可轉讓定期存單二級市場的發展.當時聯邦儲備委員會為了刺激這一市場的交易，將l一3月期的定期存單利率上限維持在很低的水平，但同時又提高了期限較長的定期存單的利率上限，由此形成長、短期存單之間可觀的利差。這種利差使得交易商在長期存單的交易中十分有利可圖，他們可以購買長期存單，并一直持有到只剩下一個較短的期限，然后再以高于票面價值的價格出售.由于當時銀行尚不能以竟爭性利率發售新的存單，因而交易商完全不用擔心他們手中的存單會有跌價的風險。聯邦儲備委員會正是利用這種讓交易商享有人為的高利差的戰略，刺激了美國定期存單二級市場的發展.第三，政府應當注意的間題是，當交易商或經紀人操作失誤時，中央銀行應當讓其自擔風險，而不需提供任何援助.此外，應盡可能做到讓交易商和經紀人彼此獨立操作，并且地位平等，以避免可能發生的利益沖.突。最后，銀行最好不要設立自己的經紀人事務所，以盡量避免分配不公.

3、貨幣市場上的稅收制度應越簡單越好。對貨幣市場上的稅收管理而言，應盡量避免對交易過程征稅，如印花稅、預提稅等等。但是由于當局不可能對貨幣市場免稅，因而相對而言對市場參與者征收機構和個人所得稅比較合適。對發展貨幣市場來說，應清除任何不利于貨幣市場參與者以及中介機構進行業務活動的稅收障礙。

4、國家應當建立一個靈活的、有彈性的立法、監管體系。隨著經濟的高速發展以及金融創新的不斷涌現，貨幣市場也處在不斷發展中。一旦變化出現，政府應當能夠及時對立法及監管體系作出調整.任何阻礙某種貨幣市場工具自由轉讓交易的立法及管制都應當取消。

5、政府應當鼓勵建立和發展信用評級機構。這對于發展非政府性的債務市場，如各種私人公司所發行的商業票據的市場等，尤為有益。因為它可以使投資者不需求助于其它渠道便獲得有關票據質量的信息.而在許多發展中國家，通常獲取這方面的信息是比較困難的。因而，對發展貨幣市場而言，應盡可能多地設立信用評級機構，以鼓勵它們對貨幣市場上的投資工具進行評級時，真正做到準確、客觀、公正。

6、貨幣市場應當應用發達的電子通訊技術及計算機網絡。缺乏這樣的網絡系統將會阻礙貨幣市場的發展。目前許多國家正轉向對政府債券以及其它貨幣市場工具的無紙化、薄記發行、交易，毫無疑問這種轉變正是在現代化的電子通訊技術的便利下才得以實現的。此外，薄記體系也將大大促進二級市場交易量的擴大。

7、對貨幣市場各組成部分而言，一個完善、健全的市場監督管理體系也是非常重要的。這包括實施嚴格的注冊登記制度、規定合理的市場行為法則、制訂有效保護投資者合法利益的各項條例以及其它監管方案.不過應當注意，應盡可能地減小政府對市場的干預，以避免對不受約束的市場機制產生不利影響。

8、應建立和發展短期政府債券市場。建立起完善的短期政府債券市場對一國的貨幣市場發展有著極其重要的作用。只要短期國債的收益反映著市場供求狀況，那么這一市場上的利率就可以被視為貨幣市場其它投資工具利率的基本標準。此外，由于人們對政府債券的信任度遠遠高于私人票據，因而在單一的同業拆借市場之外，建立短期國債市場相對來說比較容易。而一旦這一市場建立之后，中央銀行便可以運用短期國債來進行公開市場操作，從而轉移更加有效地實現貨幣政策目標。

9、從宏觀經濟的角度來看，建立和發展貨幣市場應保持財政與貨幣狀況的穩定。其中一個主要口標是保持低通貨膨脹率，使物價穩定。如果這個條件可以得到滿足的話，那么一般而言貨幣市場利率的大幅度波動便不太可能發生。一旦能夠維持貨幣市場利率的相對穩定，便為較長期限貨幣市場工具的發行創造了條件。進而會大大促進貨幣市場與資本市場以及實際經濟部門的銜接統一。

10、一個完善的貨幣市場應當擁有各種期限、各種面值的工具以滿足投資者的不同需求。另外，一國政府，包括中央銀行，還應當能夠掌握最新的，且全面詳實的貨幣發展統計資料，如貨幣市場利率方面的數據、貨幣市場工具已發行數量、二級市場上的交易量或周轉量等等，以利于對該市場進行有效的監測和調控。

二、不利于貨幣市場發展的一些因素—來自政府方面的行為

在許多國家發展貨幣市場的過程中，都曾出現過由于某些官方行為而阻礙了貨幣市場發展的實例。歸納起來，主要有以下幾個方面:第一，政府對貨幣市場工具給予了過多的支持，以至市場對這些投資工具的需求帶上了很重的“人為因素”色彩。這樣做的結果，導致一旦失去政府扶持，貨幣市場便難以自我生存。政府的這種過分扶持的行為可能表現在為投資工具提供過于寬松的貼現便利，或直接在市場上大量購入。應當說明的是，在貨幣市場某子市場的初期發展階段可以允許這類行為。例如在美國，當銀行承兌匯票市場剛剛起步的時候，聯儲就曾參與購買過。但幾年之后，貨幣當局就應當從市場上撤離，以便使市場本身能自我運行。在這里很關鍵的一點是投資工具的利率應當由市場需求狀況自由決定，而不能因行政力量而被固定下來。第二，另一種不利于貨幣市場發展的政府行為與稅收有關。不但稅收負擔本身，而且政府征稅的方式，都可能對貨幣市場工具產生消極影響。與此相關的一個例子發生在泰國對其商業票據收益征收所得稅的過程中。當時的稅法規定，如果商業票據到期之前被轉入了另一方，那么最后的持有者得對票據在整個期限內的收益納稅，即使最后的持有者并未在整個期限內持有票據時也是如此。很顯然，這種征稅方式很不利于投資工具的交易，因為許多最初購買者根本就無法將票據轉讓出去。此外，在七十年代中期的菲律賓，還出現過由于稅收負擔過重而嚴重地阻礙了貨幣市場發展的例子。197，午3月3日，該國政府開始對商業票據收益征收35%的收益稅，結果導致市場交易銳減。政府采取這一舉措的動機源于試圖平衡銀行與貨幣市場中介機構之間的利潤差異。因為銀行對其存款所支付的利率必須低于某一利率上限，而貨幣市場中介機構則可對市場工具支付遠遠高于這一利率上限的利率。但是，菲律賓政府并沒有放松對銀行存款利率上限的管制，而是選擇了對貨幣市場中介機構施加控制的做法，從而嚴重制約了這一市場的發展。第三種通常會阻礙貨幣市場發展的政府行為是對貨幣市場工具或市場參與者的過分管制。一個很典型的例子是香港曾對商業票據市場施加管制。他們在對發行商業票據籌資的借款人進行資格審查及注冊登記時，要求所有發行人都必須獲得“證券及期貨委員會”認可，而且登記及注冊程序十分繁瑣且耗費時間，這樣就很大程度上制約了香港商業票據市場的發展。因而政府若希望促進新生或現有貨幣市場的發展，就必須使貨幣市場工具的發行程序在能夠為投資者提供合理保障的前提下盡可能簡單。上面的一些例子以及簡要的結論說明:如果一國政府力圖發展其貨幣市場，那么應當避免:對貨幣市場給予過多的扶持;對貨幣市場施加過重的稅收負擔;以及對貨幣市場管制過嚴。這些都是政府應當避免采用的做法。

三、完善貨幣市場可采取的一些措施

首先，在時機成熟時放開各種各樣的期限管制和市場條例。在這些管制阻止了貨幣市場發展的時候更應如此。這些措施包括降低某些投資工具的最小面額、延長或縮短某一市場工具的期限，或解除發行各種工具時所需遵循的利率上限或控制。此外，政府還可以考慮對貨幣市場某子市場的參與者放松管制。當政府對貨幣市場的征稅抑制了市場參與者購買投資工具的積極性時，建議政府暫停這一稅收措施。一個很典型的例子曾在70年代新加坡出現過，當政府放棄對包括商業票據在內的票據交易征收從價印花稅時，便大大促進了這些市場的繁榮。此外，政府及時闡明、澄清某些法令法規也是非常有必要的。法令的含糊不清、模棱兩可往往會阻礙貨幣市場的發展。例如，在1984年n月以前，由于法規上的不明朗，香港許多投資者擔心轉讓商業票據會是對1976年《吸收存款公司法》的一種違背，因而該市場的二級市場發展緩慢。1984年n月，政府頒布了一項重要法令，申明發行轉讓商業票據并不是對前述法規的違背。不確定因素得到澄清后，商業票據市場很快便得到了較大的發展。

另外，還可通過重點發展某一現有子市場來完善貨幣市場。臺灣二級同業折借市場的發展就是一個很好例子。在臺灣的外資銀行從作為一級同業拆借市場(辦理10天以內的短期借貸)補充的二級同業拆借市場上獲得了很多好處。因為這個二級市場可為銀行間提供六月期以內的借貸。它的發展大大提高了同業拆借市場上的交易規模，并同時為外資銀行提供了重要的資金來源。另一項完善貨幣市場的措施是，當市場上某一投資工具交易合同的標準格式尚未統一時，政府機構應首先在這些子市場上推廣使用。例如，南朝鮮的回購協議市場自1977年2月便開始運行，但直到80年代末各種金融機構所使用的回購協議交易合同都未能統一。如果回購協議的交易合同能夠更合理化、簡單化、標準化，并對絕大多數市場參與者都比較普及的話，那么南朝鮮的回購協議市場便可以運轉得更加有效。

最后一項完善貨幣市場可以考慮采取的措施是:停止發行中央銀行的短期債券轉而發行政府短期債券，并建立政府短期債券市場。許多國家的經驗都表明，中央銀行發行短期債券以開展公開市場操作業務會使其承受過重的債務負擔，而這一負擔對一國財政來說，則比較容易疏散。一旦一國的財政部與中央銀行能夠在這一點上協調統一，便為其貨幣市場的發展莫定了堅實的基礎。