導語：貨幣政策與企業資本結構的關系一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:本文以2009年至2013年A股上市公司為研究樣本，從資金供給方角度，研究了貨幣政策變動通過利率及信貸兩大傳導機制對企業資本結構的影響。研究發現，貨幣政策作為宏觀政策層面因素，對企業的資本結構具有顯著影響。在利率傳導機制下，貸款利率、存貸利差分別與企業資產負債率呈負相關、正相關關系。在信貸傳導機制下，信貸規模增長率與企業資產負債率呈正相關關系，且其對資本結構的解釋力度強于利率傳導機制下的貸款利率和存貸利差。另外，不同期限的貸款利率、存貸利差以及信貸規模增長率對于企業的負債期限結構有一定的替代效應。并且長期負債對貨幣政策的變動相較流動負債來說更為敏感。

關鍵詞:貨幣政策;利率傳導;信貸傳導;資本結構

1.引言

融資活動是公司金融三大環節之一，而由此確定的企業資本結構對于企業價值具有重大作用。對于企業資本結構影響因素的研究經歷了從公司特征層面向宏觀經濟層面以及制度背景層面的發展歷程。我國資本及信貸市場發展不完善，以及金融危機后為刺激經濟發展政府加強干預，使得企業的融資決策行為更容易受到宏觀資金供給面的影響。貨幣政策會通過利率傳導機制和信貸傳導機制影響到銀行等金融機構的資金供給情況，進而影響到企業的融資決策。因此本文從資金供給角度，研究貨幣政策的變動對企業資本結構的影響。

2.文獻綜述

對于資本結構影響因素的研究，初期主要集中在公司特征層面變量。肖澤忠等(2008)［1］研究發現企業規模、有形資產率、成長機會和獲利能力對賬面價值和市場價值的資產負債率有顯著影響，而股權結構不是顯著影響因素。為了厘清行業因素對于企業資本結構差異的影響，姜付秀等(2008)［2］運用回歸分析的方法研究得出產品市場競爭、問題、發展機會、資產流動性等行業特征以及行業內公司特征存在的差異是造成行業內公司之間資本結構差異的主要原因。由于中國市場的特殊性，學者們逐漸發現運用傳統的資本結構理論并不能很好的解釋中國上市公司的資本結構現狀，因而越來越多的學者從宏觀層面出發，研究其對企業資本結構的影響。蘇冬蔚等(2009)［3］運用非線性計量方法研究發現我國上市公司的資本結構呈現顯著的反經濟周期變化。王躍堂等(2010)［4］以我國企業所得稅改革為契機，研究發現稅率與企業負債水平正相關，并進一步發現非國有企業在資本結構決策中會更多地考慮債務稅盾的因素。

3.假設提出

中央銀行通過調節貨幣供應量及利率等手段進行宏觀調控。貨幣政策對宏觀經濟的影響主要通過兩大傳導機制———利率傳導機制和信貸傳導機制，而這兩大傳導機制也會以不同的方式來影響企業的資本結構。利率傳導機制是貨幣政策的經濟手段，2009年至2011年，6個月短期貸款利率由4.86%上調整5.91%，至2013年下降至5.60%，而3－5年的中長期貸款利率也呈現相同的漲跌趨勢。利率的變動影響了企業的資本成本。當貸款利率上升，企業負債融資的邊際成本增加，但是邊際稅盾利益并不會增加，并且增加的融資成本有可能會超過預期的投資收益，所以根據權衡理論，理性的資本結構決策就是降低企業的信貸需求，負債水平降低;而當貸款利率下降時，較低的融資成本則會刺激企業增加其負債融資水平。除了貸款利率，存款利率的變動也會通過影響存貸利差影響企業的資本結構。具體而言，由于信貸配給制度的存在，銀行在信貸市場上起著重要作用。存貸利差反映了銀行的盈利空間，當存貸利差變大時，銀行更有動機積極地展開信貸業務，企業更易從銀行獲得借款;而當存貸利差變小時，銀行的盈利空間被壓縮，加上銀行控制經營風險的考量，銀行就會縮減信貸，開展其他盈利性更高的業務。

4.研究設計

本文選取2009年至2013年A股上市公司為研究對象，并做了如下篩選:(1)剔除金融類上市公司;(2)剔除ST、PT上市公司;(3)剔除數據缺失上市公司;(4)剔除在任何樣本期內出現負債率小于0或大于1的上市公司。經上述處理后得到了1183個樣本，5915個觀測值。數據來源于CCER數據庫，部分缺失數據由巨潮資訊網補充。本文統計結果由SPSS19.0以及EVIEWS6.0得出。

5.實證結果分析

5.1描述性統計

由SPSS描述性統計分析的結果可以看出，樣本公司總資產負債率極小值為0.007080，極大值為0.947811，說明我國上市公司的資本結構具有很大差異。總資產負債率的均值為0.49643569，說明我國上市公司總體負債比例不高，負債策略較為保守，沒有充分利用財務杠桿的作用。從流動資產負債率和長期資產負債率的極大值和均值可以看出，流動負債占總負債的較大比例。

5.2回歸結果分析

本文采用平衡面板數據進行回歸分析，由Hausman檢驗結果看出P＜0.05，因而采用固定效應模型進行估計。

6.結論

本文在控制了影響企業資本結構的公司特征因素的基礎上，從利率傳導機制和信貸傳導機制兩方面研究了貨幣政策對于企業資本結構變動的影響。研究表明貸款利率與企業資產負債率呈負相關關系，但是相關關系不顯著。存貸利差能夠較為顯著的解釋企業的資本結構變動，二者之間是正相關關系。從信貸供給的變動來看，信貸規模的增長率與企業資產負債率呈現正相關關系，且其對資本結構的解釋力度強于利率傳導機制下的貸款利率和存貸利差。另外，不同期限的貸款利率、存貸利差以及信貸規模增長率對于企業的負債期限結構有一定的替代效應。并且長期負債對貨幣政策的變動相較流動負債來說更為敏感，這與已有研究不同。本文主要是針對全樣本進行回歸分析，來說明貨幣政策與企業資本結構之間的關系，未來可以區分不同的產權性質、杠桿高低、區域差異等作分樣本之間的回歸和比較分析。

作者:李婧 單位:西北大學經濟管理學院

參考文獻:

［1］肖澤忠;鄒宏.中國上市公司資本結構的影響因素和股權融資偏好［J］.經濟研究，2008，(6).pp:119－132.

［2］姜付秀;劉志彪;李焰.不同行業內公司之間資本結構差異研究———以中國上市公司為例［J］.金融研究，2008，(5).pp:172－184.

［3］蘇冬蔚;曾海艦.宏觀經濟因素與公司資本結構變動［J］.經濟研究，2009，(12).pp:52－64.

［4］王躍堂;王亮亮;彭洋.產權性質、債務稅盾與資本結構［J］.經濟研究，2010，(9).pp:122－134.

［5］王正位;王思敏;朱武祥.股票市場融資管制與公司最優資本結構［J］.管理世界，2011，(2).pp:40－47.

［6］趙冬青;朱武祥;王正位.宏觀調控與房地產上市公司資本結構調整［J］.金融評論，2008，(10).pp:79－91.

［7］馬文超;胡思玥.貨幣政策、信貸渠道與資本結構［J］.會計研究，2012，(11).pp:39－48.

［8］陸靜;黃霞.宏觀信貸政策、政治關聯和公司資本結構［J］.山西財經大學學報，2013，(3).pp:67－76.

［9］曾海艦;蘇冬蔚.信貸政策與公司資本結構［J］.世界經濟，2010，(8).pp:17－41..

［10］伍中信;張婭;張雯.信貸政策與企業資本結構———來自中國上市公司的經驗數據［J］.會計研究，2013，(3).pp:51－58.

［11］劉麗巍;郝林.貨幣經濟學新范式下我國貨幣政策對信貸的影響［J］.財經問題研究，2010，(4).pp:51－58.