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非常規貨幣政策是在常規貨幣政策失去效應的前提下，旨在恢復金融市場融資功能和促進經濟增長的一系列非常規貨幣手段、措施，即非常規貨幣政策工具。國際金融危機爆發后，常規的通過降低利率刺激經濟貨幣政策工具不再有效，全球主要發達經濟體的中央銀行持續使用了大規模的非常規貨幣政策工具。

一、國外非常規貨幣政策的主要實踐及效果

（一）美聯儲的政策實踐。美聯儲是非常規貨幣政策的堅定支持者和實施者。2007年7月次貸危機爆發后，美聯儲在降低聯邦基金利率的同時，出臺了一系列緊急融資支持，以穩定金融體系。其使用的工具包括定向拍賣工具、短期證券借貸工具等。收窄了國債收益率與高風險資產之間的息差，一定程度緩解了金融市場的緊張狀況。2008年9月雷曼兄弟破產引發全面金融危機，美聯儲自當年11月起至2012年9月，先后實施了三輪量化寬松（QE）政策，美聯儲的資產負債表從危機前的9000億美元急劇膨脹至4.48萬億美元。同時，美聯儲加強與公眾的政策溝通，引導公眾對未來利率和通脹的預期。2008年底，美聯儲開始實施前瞻性指引，在會議紀要和聲明中宣稱未來將維持超低利率，并從2012年12月起開始寫入其維持低利率不變的條件。美聯儲的非常規貨幣政策規模巨大、行動迅速且直接參與金融市場，并與政府的產業政策、貿易政策相呼應，對穩定美國金融體系、推動美國經濟企穩復蘇起到了重要作用，促進美國經濟在主要發達經濟體中率先復蘇，失業率基本恢復到充分就業狀態，物價指數也在逐步向美聯儲2%的目標值靠近。（二）歐央行的政策實踐。國際金融危機爆發后，歐央行的貨幣政策操作大體可分為兩個階段。第一階段，2008年10月至2014年6月，由于常規貨幣政策操作仍有一定空間，歐央行只是在常規貨幣政策框架內實施寬松政策。一方面，連續下調基準利率，主要再融資利率（歐央行的政策利率）由4.25%下調至0.25%，存款便利和貸款便利利率也分別由3.25%、5.25%下調至0%和0.75%，達到了“零利率下限”。另一方面，通過擴大主要再融資和長期再融資操作的規模和頻率、資產擔保債券購買計劃（CBPP）、證券市場計劃（SMP）、直接貨幣交易（OMT）和貨幣互換操作等方式，支持銀行體系流動性，但總體上沒有大規模實施量化寬松政策。第二階段，自2014年6月起至今，受嚴峻經濟形勢影響，歐央行啟動更加激進的寬松貨幣政策。2014年6月，歐央行對存款便利實施-0.1%的負利率，成為首個實施負利率政策的主要經濟體央行，在2016年9月、2015年12月和2016年3月分別降至-0.2%、-0.3%和-0.4%。2014年6月和2016年3月，開啟兩輪長期再融資操作等，并于2014年11月啟動資產支持證券（ABS）計劃。2015年3月起，每月購買600億歐元的政府債券。2016年6月，推出購買企業債券計劃，央行購債量達到美元800億歐元。歐央行的非常規貨幣政策主要通過市場機制進行操作，重點仍在銀行體系本身，且反應速度和寬松規模明顯不及美聯儲，特別是歐洲主權債務危機后未能及時為金融體系和實體經濟補充足夠流動性。這使得歐央行的非常規貨幣政策雖對歐元區經濟起到一定的提振作用，但效果相對較弱。目前歐元區內生增長動能仍不足，仍未達到2%的通脹目標。（三）日本銀行的政策實踐。日本銀行是21世紀最早實施非常規貨幣政策的主要經濟體央行。國際金融危機以來，日本又實施了兩輪非常規貨幣政策。第一輪是2010年10月至2012年12月，日本啟動新一輪資產購買計劃，共向市場注入總計101萬億日元的流動性。第二輪是2013年4月至今，日本銀行為配合安倍晉三的經濟政策先后數次推出非常規貨幣政策。此輪貨幣政策刺激的規模明顯大于第一輪，主要內容包括：一是引入新的通脹目標，將目標值由1%調升為2%。二是實施“量化和質化寬松”政策，引入基礎貨幣控制目標，增加政府債券購買量并放寬期限，擴大交易所基金和房地產信托基金購買量。三是承諾在實現通脹目標前“無限期”執行量化寬松操作。四是實施負利率政策，2016年2月日本銀行宣布對部分超額準備金實行-0.1%的負利率。日本非常規貨幣政策持續時間長，前期政策力度相對較小，且主要偏重于基礎貨幣供給數量擴張。但由于受人口老齡化等固有因素影響，對投資、消費和通脹等并未起到實質性的刺激效果。目前，日本的經濟增長和投資增速均保持低位，通脹水平也與日本銀行的目標值有相當大的差距，新增貸款利率雖明顯下降，但貸款需求仍有所不足。

二、國外非常規貨幣政策實踐對我國的啟示

（一）要重視金融部門的作用。一個運轉良好的金融市場能對經濟的增長起到加速器的作用，一方面有利于資源更合理的配置，消除那些導致貨幣政策傳導不順暢的因素；另一方面可以讓政策利率更有效地通過金融市場中介傳導至中長期利率，引導公眾消費和企業生產。因此，建立一個完善的金融市場有助于中國貨幣政策操作的順利運行。（二）加快完善利率市場化機制。當前存在貨幣政策傳導渠道效率低、方式少，國有企業軟約束、市場利率波動性大等問題。一直以來，中國信貸傳導渠道發揮了重要作用，而利率傳導渠道作為連接貨幣政策工具與貨幣市場、債券市場和存貸款市場的重要紐帶，由于各種原因傳遞受阻。因此，在適當條件下，應尊重市場規律、重視市場機制，有序地推進利率市場化。（三）注重非常規貨幣政策的創新和組合。由于金融危機的修復成本高于預防成本，因此應當采取先發制人的貨幣政策，主動預防金融泡沫的產生。非常規貨幣政策的創新、組合是可以解決多種矛盾的，處理好常規政策與非常規政策的關系以及非常規工具的創新與改善可以定向、定量、適時為市場注入流動性、人為塑造利率曲線結構。未來央行可以選擇提供貨幣政策明確時間規劃和約定未來達到某一經濟目標時的貨幣政策選擇方式，進一步加強預期管理。

作者:劉丹 單位:中國人民銀行菏澤市中心支行