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摘要：解決總需求不足僅靠積極的財政政策是不夠的，有必要讓貨幣政策扮演更加重要的角色，即擴大貨幣供應量。而擴大貨幣供應量的途徑不外乎兩條：一是增加基礎貨幣，二是提高貨幣乘數；同時加大金融體制改革的步伐。

關鍵詞：貨幣供應量；基礎貨幣；貨幣乘數；途徑

1999年以來，中央政府實施了積極的財政政策，對保持宏觀經濟穩定增長起到了重要作用，但總需求相對不足的狀況仍未得到有效解決，這表明在財政政策積極的同時，有必要讓貨幣政策扮演更加重要的角色，充分發揮貨幣政策對經濟增長的作用。就貨幣政策而言，一個重要指標就是貨幣供應量，因此，最近一段時間，有關專家學者呼吁2000年要擴大貨幣供應量，使貨幣供應量增長保持較高水平，從而為經濟增長提供保障。那么，擴大貨幣供應量的途徑在哪里？應采取哪些措施呢？

一、貨幣供應量的決定因素及分析

在現代貨幣銀行制度下，貨幣供應量取決于基礎貨幣和貨幣乘數之積，因此，只有對基礎貨幣和貨幣乘數進行詳細的研究，才能準確把握貨幣供應量的趨勢。

1．基礎貨幣的決定因素及實證分析

貨幣銀行理論表明，基礎貨幣由流通中的現金與商業銀行的準備金之和構成，它是創造貨幣供應量的基礎。由于我國的特殊國情，央行的基礎貨幣還包括非金融部門的存款，因此本文對基礎貨幣的定義是：基礎貨幣＝發行貨幣＋對金融機構負債＋非金融機構存款（以下所用數據除非特別說明，均來自于中國人民銀行統計季報）。

根據歷史數據，我國的基礎貨幣總體上呈上升趨勢。1990年之前基礎貨幣增長比較緩慢，基本上是平穩的爬升階段；1993年之后，基礎貨幣增長較快，特別是在1993－1994年間，基礎貨幣的增幅明顯較高，1995－1996年雖有所波動，但仍保持較高水平；1997年，基礎貨幣增速放緩（當然這與統計口徑發生變化有一定關系，但增速下降趨勢則是明顯的），1998－1999年，在法定準備金率下調以及法定準備金帳戶和備付金帳戶合并之后，基礎貨幣增速下降的趨勢更加明顯。從基礎貨幣的構成看，基礎貨幣增速下降主要是受對金融機構負債增速下降所致，1999年，非金融機構存款出現負增長，也對基礎貨幣的增長產生了一定的影響。

從中央銀行的資產負債表來看，基礎貨幣是中央銀行的主要負債，因此為了達到調控基礎貨幣的目的，中央銀行可以通過調整資產方的各個項目來實現。歷史數據表明，1993年以前，我國銀行總資產中中央銀行國外資產所占比重較低，因而這期間基礎貨幣的變化主要由中央銀行國內資產的運用所決定。1993－1994年是我國經濟周期發生轉折的階段，醞釀和出臺了一系列的改革措施，1994年初又進行了一系列稅制和外匯管理體制的改革，尤其是人民幣匯率的并軌和實行結售匯體制的改革，大大促進了出口的增長，形成了國際收支中經常性項目的大量順差，從而使中央銀行國外資產所占比重增大。1995－1997年，為維護人民幣匯率的相對穩定，使得中央銀行國外資產所占比重進一步增大，1997年末達到42．1％。1998年，由于受亞洲金融危機的影響，我國出口形勢嚴峻，外貿順差有所減少，因而國外資產所占比重上升趨勢減緩，年末為43．7％?？梢哉f，近幾年來，中央銀行的資產結構中國內外資產幾乎均等，因而國外資產的多少、增長快慢就對基礎貨幣有非常重要的影響。從增長速度看，1993年以來，中央銀行國外凈資產的增速呈明顯下滑態勢，1994－1998年其增速分別為：187．3％、49．8％、43．4％、38．3％和2．5％。1999年1－9月份，國外凈資產增長10．4％，這也是1999年3季度以來貨幣供應量增幅回升的一個重要因素。

從國內資產看，1994年以前國內資產一直占中央銀行總資產的80％以上，可以說那時從資產角度看影響基礎貨幣的主要因素就是國內資產的變化情況。1994年后，由于國外凈資產的增加，中央銀行國內資產所占比重呈下降態勢，到1998年末，國內資產占中央銀行總資產的56．6％。在國內資產中，主要是對存款貨幣銀行的債權，如在1993年，對存款貨幣銀行債權占中央銀行總資產的70．3％，之后逐步下降，到1998年末為41．8％；其它還有對政府的債權，這一數值在1994年以前占總資產的比重較高，1994年占總資產的9．1％，之后由于銀行法規定政府不得向銀行透支，因而對政府債權一直穩定在1582億元，所占比重不斷下降。對非貨幣金融機構的債權，1997年以前占總資產的比重較小，1997年之后，由于政策性銀行等的發展，因而對非貨幣金融機構的債權增加較多，所占比重大幅上升，1998年末達到9．5％。從增長速度看，國內資產自1996年后增速迅猛下降主要是受對存款貨幣銀行債權增速下降所致，1997年下降1．11％，1998年下降9．1％，而1999年1－9月卻增長10．25％，相應地帶動國內資產增長10．24％。同樣，對非金融部門債權自1995年后一直為負增長，對國內資產的增長也產生了一定影響。與之相反，對非貨幣金融機構債權增長在1997年達到高點，當年增長1660．7％，之后盡管增速下降，但仍是國內資產各項中增速最快的，1998年增長42．97％，1999年1－9月增長16．9％，對國內資產進而對基礎貨幣的增長產生了一定的正影響。

2．貨幣乘數的影響因素及分析

根據前述基礎貨幣的定義，1993－1997年我國M2的貨幣乘數變化不太規則，有升有降，M1的貨幣乘數則基本呈微降態勢。但自從1998年春季央行大幅下調準備金率后，我國的貨幣乘數則基本上呈上升趨勢，即M1的貨幣乘數由1998年6月份的1．104上升到1999年9月的1．426，M2的貨幣乘數由1998年6月份的3．094上升到1999年9月的3．915。

根據我國的情況，狹義貨幣乘數可表述為：（現金漏損率＋活期存款比率）／（法定準備金率＋備付金率＋現金漏損率＋非金融部門存款比率）；廣義貨幣乘數的分母與狹義貨幣乘數一致，分子則為1＋現金漏損率。根據這兩個公式，我們對1993年以來我國的貨幣乘數進行了測算，結果表明，其（即與貨幣供應量和基礎貨幣實際值計算的結果）誤差很?。ㄆ骄`差為3％，且很穩定），趨勢也是一致的。因此，分析貨幣乘數，有必要對以上幾個行為參數作出判斷。

（1）法定準備金率

從理論上講，法定存款準備金率的調整，即使是微小的變化，都會對貨幣流通產生強烈影響，在眾所周知的中央銀行貨幣政策“三大法寶”中，它的效果是最為猛烈的。因此，各國一般都不常用這個貨幣政策工具，即使要調整，也是微調，因為金融機構資金規模巨大，更為重要的是貨幣乘數的作用，它幾倍于存款創造貸款。盡管目前我國的法定準備金率已由原來的13％降至6％，但是一方面與國外相比仍較高，另一方面由于網絡化、全球化進程的加快，各國更為重視的是資本充足率這一指標，而對準備金率的要求有所放低，因此，作為刺激內需的貨幣政策操作工具——法定準備金率，仍有下調的空間。

（2）備付金率

近年來，隨著我國超額準備金率的不斷下降，貨幣乘數逐步放大，即超額準備金率與貨幣乘數呈反比例關系。備付金率的高低直接影響貨幣乘數的大小，但備付金率并不能完全由中央銀行所控制，它取決于商業銀行的行為，中央銀行只能間接地影響它。商業銀行持有備付金是有機會成本的，而備付金率的高低取決于市場利率與商業銀行從中央銀行借款的利率之差，二者差額越大，備付金率越低。1998年以來，隨著二者差距的增大和利率水平的逐步降低，備付金率已出現下降趨勢，存款貨幣銀行的備付金率（以法定準備金率為8％考慮）由1998年3月的7．53％下降到1999年9月的5．83％這里所指的備付金率為在人行存款加上庫存現金與對非金融部門負債之比。2000年，隨著經濟形勢的好轉，各經濟主體的投資、消費意愿會有所增強，因而備付金率有進一步降低的可能。

（3）現金漏損率

現金漏損率于80年代和90年代初期在我國一直比較高，不過隨著貨幣市場的不斷健全，金融交易工具的逐漸增多，我國的現金漏損率近年來有所降低，1998年3月－1999年9月，大約在11．5％左右。現金漏損率的高低與現金需求量的大小有關，而影響現金需求量的因素很復雜。我國的現金漏損率是由政府、企業和居民的行為共同決定的。由于金融資產收益率的變動會影響持有現金的機會成本，以及銀行存款利率的變化會影響個人儲蓄的變化，這就使現金漏損率的變化比較復雜。2000年，由于目前名義利率水平比較低，居民儲蓄存款特別是定期存款增勢減緩，加上征收利息稅的影響，因而居民持現動機相對有所增強，估計現金漏損率下降空間有限。在其它情況不變的情況下，現金漏損率與貨幣乘數負相關，因此若現金漏損率下降不大，則將影響金融機構派生存款的能力，對貨幣乘數產生一定影響。

（4）非金融部門存款比率

1993年以來，我國非金融部門存款一直比較穩定，并呈緩慢下降趨勢，這一點在1999年表現得更為明顯，到1999年9月末，我國的非金融部門存款比率為3．58％，較之上年下降了一個百分點。隨著政策性金融業務的進一步規范，這一比率將呈平穩態勢，變化不會太大。

（5）活期存款比率

活期存款比率反映了貨幣供應量層次的結構變化，這個比率在決定狹義貨幣乘數時有用。由于受持有活期存款的機會成本的影響，因此這一比率與利率的關系比較密切，同時由于這里所指的活期存款主要是指企業活期存款，因而經濟活躍程度如何以及企業對未來經濟的預期怎樣，對活期存款也有著比較大的影響。1996－1998年，我國的活期存款比率基本維持在30％左右，進入1999年后，一、二、三季度這一比率分別為27．5％，27．8％和28．8％，呈緩慢上升趨勢。隨著利率水平的下降和儲蓄存款實名制的實施，在金融交易工具增加不多、信用情況改善不大的情況下，估計這一比例將逐步上升。

二、擴大貨幣供應量的對策

從貨幣供應量的定義中可以看出，擴大貨幣供給量的途徑不外乎兩條：一是增加基礎貨幣，二是提高貨幣乘數。

從增加基礎貨幣方面看，主要有三項：

（1）從貨幣當局資產方著手，加大國內資產的運用，即加大再貸款、再貼現規模，特別是對那些急需資金的中小金融機構，這樣可以從資產方影響基礎貨幣的增加。

（2）擴大貨幣發行。在基礎貨幣中，貨幣發行占到了近50％，因此加大貨幣發行是擴張基礎貨幣，進而增加貨幣供應量（M1、M2）的有效途徑。目前我國的經濟過剩，絕非是經濟高度發達條件下的過剩，遠未達到東西多得用不了的程度。實際上，我們的建設資金缺口極大，潛在消費與投資需求空間還很大，完全可以用發鈔票的辦法配合擴張性財政政策來解決經濟發展中的問題。同時，為擴大貨幣發行，還可以核銷部分國有商業銀行的壞帳，幫助金融機構化解金融風險；盡快成立中小企業貸款擔?；?，消除金融機構對中小企業放款的后顧之憂，從而擴大貸款規模，使資金配置更加優化、有效。

（3）加大公開市場操作力度。央行購入債券，吐出基礎貨幣，這其中一個條件就是債券市場規模不斷擴大，從而使公開市場操作有一個好的著力點。

從提高貨幣乘數方面看，主要有四項：

（1）通過降低甚至取消存款準備金率的辦法，迫使金融機構更積極放款，加速降低備付金率水平，從而提高貨幣乘數。

（2）改變認購資金凍結數日的做法，消除新股認購對基礎貨幣和銀行準備金管理的不利影響。理論上講，新股認購資金的驗資既不需要資金的異地劃撥，也不需要凍結數日，只要驗資的某一時點上新股認購帳戶中有真實資金就可以了。因此，應改進集中驗資的方式，讓所有證券結算銀行或分行都在當地人民銀行營業部開戶，利用人民銀行營業部聯網系統實行證券認購資金的當地驗資，資金信息集中到交易所進行認購。同時，為了不影響金融系統的基礎貨幣量和準備金狀況，凍結認購資金的時間應盡可能短，甚至可以縮短到幾乎一個時點上。全國統一驗資結束以后，認購資金重復認購的可能性已經不存在，因此，資金可在驗資結束后立即解凍。中了新股以后的資金交割可另行制定交割日。這樣，銀行準備金管理的壓力將大大減輕，超額準備金率下降，貨幣乘數擴大，基礎貨幣也不會受到影響。

（3）改進金融系統的服務，增加有益于流通和交易的金融工具，從而充分發揮金融系統的中介功能，這樣可以加快貨幣流通速度，減少貨幣沉淀；也有助于降低現金漏損率，從而提高貨幣乘數，增加貨幣供給量。

（4）在必要的時候，可以續下猛藥，調低法定準備金率，從而有效提高貨幣乘數。

不可否認，無論是降低存款準備金率，還是運用再貸款、再貼現、公開市場操作等，在市場化國家都被視為“猛藥”，其結果都會導致商業銀行授信能力的增強，然而這只是為擴大貨幣供應量提供了必要條件?，F在的問題是金融機構并不缺資金，金融機構存貸差逐步擴大就是一個佐證。因此如果金融機構仍然借貸、慎貸，那么擴大貨幣供應量的初衷就不可能成為現實。為此，在采取貨幣政策手段外，尚需在體制改革上邁出更大步伐，具講說：

（1）完善金融機構自主經營的環境。目前，我國的金融機構，特別是國有商業銀行，經營環境決定其還沒有完全實現自主經營，還存在各級政府對商業銀行的干預。因而使商業銀行不能充分發揮其中介功能，同時也使商業銀行產生了一定的依賴心理，缺乏創新和追求效益的動力。

（2）約束機制與激勵機制要并行。近幾年來，由于銀行風險意識和內控制度的加強，以及建立了較強的約束機制，使貸款人必須為其行為的結果負責，放款多，責任大；而相應的激勵機制并未形成，不放款沒責任，也不影響收入，“經濟人”的理智使銀行人“寧肯閑置資金，也不敢、不愿放款”，因此在目前情況下，一方面在商業銀行內部，對銀行人的考核不僅要著眼于貸款的安全性，同時也要看重其創造效益的能力，二者應相輔相成；另一方面在現行體制下，對商業銀行不僅要有風險防范的要求，同時也要有效益指標的要求。

（3）發展完善的貨幣市場。貨幣市場的主要職能是高效配置社會資金，這個職能的實現至少取決于三個前提：一是市場覆蓋面。市場包容的供求主體越多，交易成交率就越高，資金才能實現最佳配置。統一公開的貨幣市場交易必須成為貨幣交易的主渠道，其交易規模應達到足以反映全社會貨幣供求的趨勢和水平。為實現這點，所有經營貨幣產品的金融機構都應盡可能納入有組織的市場交易網絡，即市場要兼容銀行和非銀行金融機構。二是資產融通性。貨幣市場要改變目前交易工具單一的狀況，提供多種交易方式和足夠的交易品種，為金融機構資產結構和期限的流動性管理提供便利條件。三是運用安全性。貨幣交易也要堅持公平、公正、公開的“三公”原則，交易成員之間資信要可知可靠，信用鏈條要穩定持續，市場資金流向和交易情況應完全置于監管當局的視野之內，市場要建立健全交易規范制度。貨幣市場的實質是信用交易，良好的信用環境是市場發展的根本。因此在發展貨幣市場時要注意信用觀念的培育，比如，建立信息公開和定期披露制度，加大交易透明度，建立一系列市場規范等等。這樣，在有了比較完善的貨幣市場后，貨幣政策的功效才能得以充分發揮。