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20世紀80年代以來，國際資本市場一體化的趨勢愈來愈明顯，從而大大改變了各國證券市場的運行方式和運行環境，市場之間的波動日益變得“同步化”。顯而易見，中國股票市場融入其間，既可共享國際資本資源、市場管理資源、信息傳播資源，尋求股票市場獲得超常規發展的能量，又要受諸如“金融風波”、“黑色星期一”多米諾骨牌聯動效應的沖擊，這就注定要求中國股票市場在這一場“智慧者的角逐”中趨利避害，找到最大的發展機會。

[關鍵詞]股票市場（StockMarket）國際化（internationalization）金融（Finance）競爭（Competition）

[中圖分類號]F83091[文獻標識碼]A[文章編號]1000-8306（2000）04-0033-04

一、世界經濟一體化的趨勢

人類總是在發展中不斷走向進步。生產力的發展，特別是作為生產力重要構成的人的智力水平提高、生產工具的替代、科學技術出現新的突破，都會促使社會發展變革加速。如果說在工業革命時代以前，經濟的狀態還是處于一步步從自給自足工場手工業機器大工業的循序漸進式發展，其規模還僅僅局限在一個相對狹小的國內市場的話，那么，在后工業時代即我們今天稱作“新經濟時代”、“信息時代”，經濟發展是借助于信息工程、生物工程和金融工程，使人類獲得跳躍式發展的高速引擎，其規模已經自國內向世界市場范圍擴張。

我們發現，自二戰結束后，西方發達國家在工業化的基礎上，先后完成了對國內產業結構的調整和優化，使生產布局和市場趨于合理。而發展中國家此時正在從殖民地半殖民地狀態中擺脫出來，尋求從落后的農業社會向工業社會的過渡。20世紀后半期，不斷發展的高新技術為推動社會變革和促進經濟增長提供了更強有力的發動機，值此機遇，西方發達國家開始了第二次產業結構大調整，即逐步將勞動密集型的產業轉移到發展中國家，而在本國大力發展資金密集、技術密集、知識密集、智力密集型產業，從而形成了由技術進步推動的新一輪國際大分工。此時，發展中國家雖然經過戰后數十年發展，但由于基礎差、底子薄、起點低，高新技術發展相對滯后，不得不接受發達國家的大批淘汰型產業的轉移，新的世界經濟和市場分工一體化的態勢由是形成。

新的世界分工格局存在顯然不利于包括中國在內的發展中國家的現實是我們不愿意接受的。但問題在于，如果拒絕進入一體化，將會使發展中國家在國際競爭中處于相當不利的地位，從而使發展中國家與發達國家的競爭實力的差距再一次拉大。基于這一原因，也就是我國明知WTO規則不利于發展中國家也要傾13年努力致力于加入其中，以謀求發展的真正動因。

二、面對世界經濟一體化的中國股票市場

當世界經濟逐步納入一體化的范疇，其資本市場也未能游離之外。而且，資本市場在經濟一體化過程中扮演了相當重要的角色。世界經濟一體化在股票市場的集中表現在于，各主要國家的市場如紐約、東京、倫敦、巴黎交易所間聯系越來越緊密，市場之間的分割日趨減少，“牽一發而動全局”頻繁發生。股票作為資本證券化的工具，一種虛擬資本的代表，可以很便捷地在國際市場籌集和融通資金。股票價格指數，已經成為世界公認的“經濟晴雨表”，其聯動效應正日益在歐洲市場、美洲市場、亞洲市場，進而在世界統一市場中表現出來。在股票原生工具基礎上不斷衍生的工具如股票指數期貨交易、期權交易，既可以平抑股票市場風險，又可導致“巴林銀行”一夜之間陷于倒閉。已經納入世界經濟一體化的股票市場更為新的競爭和兼并創造出了一個個神話。從IBM兼并蓮花公司，到波音和麥道的合并，再有美國在線收購時代華納，青島啤酒、中國電信、新浪在美國上市，高速流動的資金給每一個企業躋身世界市場創造了發展機遇，與此同時也帶來了巨大的風險。1997—1998年發生的東南亞金融風波，索羅斯之流的“國際金融狙擊手”對亞洲國家經濟的摧毀，就是將股票市場作為其主戰場的。

面對世界經濟一體化的中國股票市場，可謂是憂喜參半，有利與不利并存。其利在于：第一，可以增加市場競爭主體，促進競爭局面形成。中國股票市場一旦進入國際化的市場操作，國外的機構、投資者會大批涌入，他們以其資金、人才、經驗等優勢，對我國新興市場造成強有力沖擊。這對長期安于現狀，缺少競爭壓力的中國市場應該是一種內在推動力，有助于整個市場的效率提高，服務改善。第二，可以用充裕的國際流動資金來發展自己。眾所周知，我國國情相對而言是資源和勞動力充足、資金匱乏為顯著特征，而大規模的經濟建設所需資金缺口較大。舉借國債固然可以解決一部分，但債務終究是要加息償還的。而通過在國際資本市場發行股票，利用股票不退本的特質，可以將境外資金長期鎖定在中國企業的生產線上。第三，推進中國股票市場的國際化進程。較之于發達國家的股票市場，我國起步晚且發展尚不成熟完善，因此，西方國家歷經數百年股票市場的經驗教訓可為我們所借鑒，避免走無窮無盡的彎路。比如在市場規則、交易品種和工具、計算機技術在交易中的運用、科學的市場監管手段等方面，都可以在融入一體化過程中逐步學習和總結，為中國股票市場走向國際化提供經驗。第四，可以化解國際市場和全球經濟可能出現的風險。將我國股票市場納入國際化系統之中，在承擔相應的國際市場風險的同時，也就是將由過去國內投資者完全承擔的風險轉移一部分給國外投資者的過程。因為，投資者不斷增多的過程，也就是風險不斷地被釋放的過程。

中國股票市場作為新興市場，培育尚不完善，馬上就要參與相對成熟的國際市場角逐，顯然是存在著先天不足的因素。

1我國股票市值占GDP比重小。評判股票市場規模的重要指標之一是資本證券化率，而我國股票市場市值占GDP比重不但遠遠低于發達國家，也低于其他新興市場（見表1）。

2上市公司的數量少，股票市場的規模小。資料顯示，1994年，美國紐約、納斯達克兩家證券表11993年部分國家股票市值占GDP比重中國印度尼西亞韓國馬來西亞菲律賓泰國德國日本英國美國203284396117112107139155195資料來源：厲以寧主編：《中國資本市場發展的理論與實踐》，北京大學出版社1998年版，第385頁。432000年第4期

■■交易所上市公司為7229家；1993年倫敦證券交易所為2138家、東京證券交易所為2115家。①而我國上海、深圳兩個證券交易所1993年共計有上市公司183家，1994年291家，直到1999年底才超過1000家。②3股票市價總值低于國際市場水平。以1994年為例，中國香港特別行政區2695億美元、中國臺灣2473億美元，韓國1918億美元、泰國1315億美元，中國上海、深圳兩個交易所總市值435億美元。③我國1999年的流通市值雖然增長到約012萬億美元，但這一指標也低于歐洲中小國家的規模。表2歐洲九大股票市場流通市值國別、市場股票流通市值（萬億美元）英國倫敦2526德國法蘭克福1187法國巴黎1111瑞士蘇黎世0651荷蘭阿姆斯特丹0614意大利米蘭0517西班牙馬德里0373瑞典斯德哥爾摩0272比利時布魯塞爾0185資料來源：《金融時報》1999年11月。4股票交易量在與西方發達市場相比也是很低的（見表3）。英、美、日資本市場表31993年交易額（億美元）紐約證交所納斯達克東京證交所倫敦證交所228341350179308487資料來源：霍學文：《英、美、日資本市場效率比較研究》，云南大學出版社1997年版，第72頁。而我國上海、深圳兩個證交所年交易額不高（見表4）。90年代以來中國股票市場表4年交易額統計（人民幣億元）1991199219931994199519961997436813667812743962133130720資料來源：國家統計局編：《成就輝煌的20年》，中國統計出版社1998年版，第330頁。從日成交量看，上海、深圳兩個市場日交易量一般維持在500億元以下，有時甚至萎縮到150億元，平均每只股票只有1500萬元貨幣交易量，兩個市場總的交易規模不僅大大低于紐約、納斯達克、倫敦、東京證券交易所，也低于中國香港特別行政區的聯交所。5上市股票交易品種不多。我國現階段除了原生市場的A、B、H、N股現貨交易和少量的可轉換債券外，就再沒有可供投資的股票品種，與其他市場相比，國際化程度很低，這就難以吸引各類投資者進入其間。世界主要證券市場中，在股票原生工具基礎上衍生有指數期貨、期權、認股權證、可轉換債券、股票存托憑證等，多品種的市場，有利于廣泛吸收世界各地的投資者進入資本市場角逐。除此之外，在交易規則、市場監管等方面與發達國家的股票市場相比，我國也存在不小的差距。這就充分表明，我國股票市場面對一體化市場挑戰，國際化的程度還是比較低的。特別是中國即將加入WTO，世貿組織早在烏拉圭回合談判時，就通過了《服務貿易總協定》（GATS），1997年12月，70多個世貿組織成員國達成了新的金融服務貿易協議，同意對外開放銀行、保險、證券和金融信息市場，確定了市場準入原則、國民待遇原則和最惠國待遇原則。中國政府自始至終參與了GATS談判，并兩次遞交了初步承諾，表示一旦進入WTO，將承擔開放市場的義務。也就是說，中國要想跨入WTO的大門，必須首先打開本國證券市場的大門。而且，更嚴重的危機還在于，伴隨全球化收購、兼并浪潮，一輪更猛烈的證券市場強強聯合、戰略重組正在超越國界實施。最近，德國、英國宣布：法蘭克福交易所和倫敦證券交易所于2000年5月3日合并，命名為“國際交易所”。④合并后的國際交易所成為歐洲最大的證券交易所，其證券交易量幾乎占據了全球證券交易總量的一半。預計，在未來一段時間內，全球還會出現各大交易所合并，從而使真正意義上的全球證券市場實現無地域和全天候交易。在世界證券市場一體化的推進中，新興的中國股票市場是否感到危機已經來臨？

三、中國股票市場的國際化對策

面對日趨激烈的國際資本市場競爭，中國股票市場走向國際化的方向和目標已經確定，只是一個時間早遲的問題。要進入強手如林的國際資本市場，必須要有足夠的準備，確保在國際市場中發展壯大自己，而不致于被對手分割和吃掉，其對策主要有下列幾點。首先，按照國際慣例規范中國股票市場。國際慣例就是各國進入國際化市場必須遵循的既定準則，這樣才有可能相互融通。如同世界杯足球賽一樣，各國共同確認的規則是保證比賽能夠進行的基礎。由于我國股票市場起步的時間遲，國情比較特殊，在很多問題上與國際慣例不盡一致。比如占股份比例70%的國家股、法人股在我國長期不準上市流通；普通股、優先股沒有明確界定；市場對連續虧損公司沒有安排退出機制；萬國華等：《證券市場———大趨勢》，工商出版社1998年3月版，第133頁。霍學文：《英、美、日資本市場效率比較研究》，云南大學出版社1997年版，第6頁。《中國證券報》2000年4月29日。霍學文：《英、美、日資本市場效率比較研究》，云南大學出版社1997年版，第68頁。國外資金不允許進入A股市場等等。這些人為設置的樊蘺在某種程度上保護了正處于發展初期的市場，但卻成為進入國際市場的障礙。隨著我國加入WTO進程的推移，股票市場遲早要對外開放的。國際慣例不會因為我們的規則不一致而進行調整，只有我們努力去服從和遵守國際慣例，這是一個重要的前提。因此，從現在起，我國股票市場就要逐漸根據國際資本市場統一規則調整，并據此修改我國不能適應國際化的法規和準則，使中國股票市場能夠與國際一體化資本市場的運作順利接軌。

其次，借鑒國際市場的成功經驗，根據中國實際，擴大市場規模，拓寬融資渠道。一個融入國際化的資本市場，應該是一個能夠廣泛吸納國內外資金、滿足各類投資者投資需求的市場。我國在這一方面還有不小的差距。要納入國際化進程的中國股票市場，有幾個問題需要解決。一是A股B股的合并，其前提是逐步由現行開放的人民幣經常性項目下的可自由兌換向資本項目下可自由兌換過渡，以此激活長期低迷的B股市場，最終實現與A股市場的合并。二是開設二板市場迫在眉睫。從國際資本市場運作看，凡是成熟發達的股票市場都有二板的設立（以高科技、創業型上市公司為主，日本在股票交易所設立第一部、第二部、國際部）。二板市場獨到的功能，如上市資格、交易方式的規定等，是主板市場所不具備的，兩個市場并行發展完全可以達到優勢互補，擴大國家的股票市場規模。三是考慮恢復STAQ、NET兩個法人股市場的交易，并嘗試以此為依托，推動國家股逐步走向市場流通。四是向國外投資者開放上海、深圳市場，允許國外企業到這兩個證交所上市，使我國上市公司有相對強大的競爭對手，形成中外上市公司競爭態勢的良性發展構架。競爭的結果讓投資者在擇優中受益。當然，采取以上措施都會遇到資金來源和股票市場擴容的消化問題，但只要我們承認居民存款高達近6萬億的現實，填補投資者急于進入中國新興市場的心理，充分認識到國際化需要我們一一去“闖關”，那么，早闖比晚闖好，循序漸進地解決問題總要比逼到“置于死地而后生”境地要好些。

再次，加速證券市場的體制改革，為全面開放市場作好準備。上市股票多了，市場擴大了，就給市場的制度法規和管理者提出了新的挑戰。一方面，目前我國股票市場法規還未跟上市場發展。1994年實施的《公司法》已經在實踐中暴露出諸多問題。1999年實施的《證券法》也無法應對和處理股票市場出現的新問題，需要根據已經變化的市場實際進行修訂。除此而外，正在參與市場交易的投資基金、即將納入市場交易的股票指數期貨交易、全方位發展的股票市場呼喚《信托法》、《投資基金法》、《期貨交易法》、《公平交易法》盡快出臺，使市場得到有效規范，投資者權益能夠得到法律保障。另一方面，國際化資本市場賴以運行的基礎是市場經濟法則，主要依賴于市場自身規律和行業協會的制約進行關系調整。而中國股票市場長期納入計劃經濟模式運行，主要依靠政府和行政命令的方式進行管理，顯然，一旦參與國際化競爭后，這一套就行不通了。因此，政府管理要跳出微觀領域，著重從規范制度文件等宏觀層面進行入市引導，加強調控力度，即使不得不對股票市場的突發事件進行調控，也應該主要采取經濟杠桿和手段，如利用公開的市場買賣操作、利率的調整等方式進行，否則，以行政命令左右股票市場，會令廣大投資者望而生畏，把握不了股市運行規律，持幣而不入市，致使市場發展受阻。

最后，加強熟悉國際資本市場業務的人才培養，造就復合型、專家型隊伍。中國股票市場走向國際化需要有自己的人才隊伍，隨著股票市場的大規模化、專業化、計算機化發展，對從事這一職業的人員素質提出了更高的要求。美國近幾十年適應金融工程的發展，招募了數以千計的數學家、物理學家、經濟學家、計算機科學家和工程師，聯合從事金融工程的“攻關”和研究，被稱為是一次“火箭科學家向華爾街的大規模轉移”，使金融、證券產品的創新上了一個新臺階。我國目前從事股票交易人員雖然學歷程度有了提高，但長久以來，金融專業學生多數是從文科生源招生，不少人缺乏數理基礎訓練，從業后顯得知識單一，駕馭業務力不從心，難以在股票市場獨當一面。針對這種情況，面對資本市場的國際化挑戰，培養我國股票市場人才已經尤為重要，可以考慮采取“走出去，請進來”的方式提高從業人員素質。“走出去”是有計劃將國內股票市場從業人員選送到發達成熟的國外市場去培訓實習，使他們熟悉國際資本運營業務：“請進來”是請國際著名的股票專家、學者定期或不定期到國內來講課，培訓國內股票市場從業人員，知曉國際股票市場規則和慣例。這樣，輔之以國家對證券從業人員實行的專業考試、持證上崗制度，就可望使我國股票市場從業人員在證券、股票、期貨、數學、英語、計算機、法律方面掌握相當的知識和技能，最終造就一大批中國股票市場的復合型、專家型隊伍，以適應國際化對各類專業人才的需求。

期貨、數學、英語、計算機、法律方面掌握相當的知識和技能,最終造就一大批中國股票市場的復合型、專家型隊伍,以適應國際化對各類專業人才的需求。