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摘要：經濟發展、經濟全球化的趨勢不可逆轉，匯率作為開放經濟中調節外部經濟的中心變量，匯率制度的正確選擇關乎一國的發展。當前中國面臨幣值升值的壓力，匯率制度的改革尤為重要。通過分析率制度選擇的背景，剖析中國匯率制度選擇的目標，認為目標區匯率制度的中國匯率制度的過渡性選擇。

關鍵詞：匯率制度；人民幣升值；匯率目標；目標區匯率制度

蒙代爾——弗萊明模型認為，在固定匯率制度、資本自由流動和獨立貨幣政策之間存在三難選擇，一國政府只能選擇放棄其一，不可三者兼得。據此，在資本自由流動條件下，一國政府要保持貨幣政策獨立性，必須放棄固定匯率制度。根據蒙代爾“不可能三角”(impossibletrinity)理論，中國要想保持獨立的貨幣政策就必須放棄固定匯率制度。在中國資本項目逐步開放的條件下，中國要保持貨幣政策的獨立性，就應實行更有彈性的匯率制度。現行匯率制度下中國貨幣政策運用仍然存在諸多負面效應，說明人民幣釘住匯率制度不具有可持續性，要發揮貨幣政策對實現內部均衡的積極作用，就應堅持人民幣匯率制度的改革。

1中國匯率制度選擇的背景——人民幣的升值

1.1人民幣升值的內部壓力

人民幣升值的內部壓力來自于我國持續增長的對外貿易，尤其是對美貿易的順差。07年1-11月我國外貿進出口總值19690.9億美元，進出口規模接近2萬億美元，增速比前10個月提高了0.1個百分點；其中出口11036.1億美元，增長26.1%，比前10個月放慢了0.4個百分點；進口8654.8億美元，增長20.5%，比前10個月加快了0.6個百分點。1-11月累計貿易順差為2381.3億美元，增長52.2%，比前10個月的貿易順差增幅減緩6.8個百分點。其中對美實現貿易順差1186.2億美元。占貿易總順差的49.8%。眾所周知，人民幣的價值包括對內價值和對外價值，對內價值泛是指貨幣的購買力；對外價值是指用另一國貨幣來表示本國貨幣的價值，即匯率。匯率之所以存在，是國與國之間要進行貿易，而這種貿易，既包括買賣商品，又包括買賣生產要素，如土地、廠房、證券等。所以，匯率是由國與國之間的商品和投資流動決定的。

1.2人民幣升值的外部壓力

給人民幣升值施加更大壓力的是美國。2002年2月以后，美日兩國政府官員不斷利用各種機會宣稱要求人民幣升值。美方要求人民幣升值主要是出于兩個目的：第一，由于美國國內經濟的自身問題，造成了失業等嚴重的社會問題，向中國施壓有助于緩解美政府和國會承受的國內壓力；第二，出于經濟上的“中國威脅論”考慮，人民幣升值有助于遏制中國經濟上的迅速壯大。美國出于自身的政治利益，想當然地認為人民幣升值能夠減少赤字、緩解美國經濟所面臨的問題。

此外，提出人民幣升值要求的是日本。進入90年代以來，日本經濟進入了一個漫長的蕭條期，但由于日本的對外出口仍舊不斷增加，大量的經常收支赤字造成日元持續升值。大量日本企業意識到把工廠的流水線留在日本國內將失去國際競爭力，于是乎就出現了大批日本企業把工廠搬到中國和東南亞，這就是日本人說的“產業空洞化”。另外，日本制造業高度發達，然而其勞務成本居世界最高，從理論上來說，要想維護其制造業的對外出口競爭力，日本政府只有兩個辦法：其一，大幅度降低日本國內的工資水平；其二，日元大幅度貶值。這兩個辦法看來都不可行。首先，大幅度降低工資會使得經濟陷入極其蕭條的狀態，房地產、金融資產的價格暴跌，購買了住宅的居民無法按期歸還銀行貸款，使得銀行出現大量壞賬，這是日本經濟、社會所不能承受的。其次，讓日元大幅度貶值，意味著美元的相對升值，這一點并不是日本單方面能夠調控的，需要得到美國的同意，而美國不會輕易讓日元貶值而美元升值。所以，在這樣的情況下，讓人民幣升值從現象上看似乎就成了挽救日本經濟的一劑良藥。

2中國匯率制度選擇的目標

在選擇采用某類匯率制度時，每個國家都帶有其特定階段的目標。針對我國的人民幣升值背景下，未來所采用的匯率制度必須兼顧以下目標：

（1）由于我國在亞太地區，以及國際上都是具有影響力的國家，國內經濟發展正處于高速發展階段，需要穩定的國內國外的經營發展環境，因此我們首要的匯率制度改革目標就是保持我國人民幣匯率的相對穩定。

（2）必須充分考慮中國屬于轉軌制國家，許多市場經濟制度建設不完善，資源價格存在扭曲的因素，價格秩序等市場配置資源的功能尚未完善，因此匯率制度的改革必須以能提高資源配置的有效性為目標。“一定要有一個健全的金融體系，要有一個有彈性的匯率制度，雖然匯率改革的推出是05年7月21日，但是這個方案的醞釀是從01年開始的，長達四年之久，才能夠統一政府、社會各界對匯率改革的認識。”

（3）中國貨幣市場與資本市場長期被人為地分割，國內市場與國外市場被分割，兩種類型的分割一直阻礙著國內經濟的健康穩定發展，因此要以新一輪的匯率制度改革為契機，解決好貨幣市場和資本市場，國內國外兩個市場的分割問題。顯然匯率制度改革要以創造，增強上述兩類市場的聯系、互動、協調。

（4）中國過去的匯率制度經常為國際所誤解，不認可甚至受到攻擊，所以匯率制度的改革同時被賦予增強與國際的溝通，提高國際對我國實行匯率制度的認可度，匯率制度要更好地與國際接軌的目標任務。

四大目標中，保持人民幣匯率相對穩定是短期且現實的目標，通過合理匯率優化配置國內資源是我國民遠的目標，而目標三、目標四的實現是短期目標通向長期目標的途徑。因此在現階段我國在保持匯率穩定情況下，應首先尋求完成第三、四目標，然后在相當長的時間內完成資源優化配置的目標。

3中國匯率制度選擇方向——目標區匯率制度

（1）目標區匯率的理論發展與制度框架

克魯格曼的《目標區與匯率動態學》提出了匯率目標區的模型并成為該領域的典范。該模型以貨幣理論為基礎，認為匯率是一種貨幣現象，由貨幣數量決定，央行在區問邊界對匯率干預的時間間隔無窮小。而匯率水平的決定由線性資產定價關系式及非套補利率平價的套利條件得出，即匯率由當前的經濟因素和對未來的預期共同決定。其模型表述如下：

S(t)=M(t)+V(t)+rE［ds/dt］

其中S(t)為直接標價法下外匯的即期價格的對數形式；M（t）表示國內貨幣供給量的對數形式；V(t)表示實際產出、貨幣供給、貨幣需求以及預期匯率變動以外的因素的變動率的對數；rE(ds/dt)表示預期的貶值率；

通過上述假設，就可以得到如下結論：

在目標匯率區制度下，貨幣當局會干預匯率，使之維持在S1和S2之間。克魯格曼認為，在這種情況下，存在兩種可能：

（a）如果假設預期匯率變化為零，并且貨幣政策是被動的。貨幣當局可以通過減少m使S不超過匯率上限S1，同時可以通過增加m使S不低于匯率下限S2。具體來說，當匯率上升到S時，如果v下降，那么S就不會超出S1，此時不用采取貨幣政策；如果v上升，那么就必須采取減少m的貨幣政策，使S控制在低于S1的范圍內。當匯率下降到S2時，如果v上升，就不須采取貨幣政策；如果v下降，就必須采取增加m的貨幣政策，使S控制在高于S2的范圍內。上述原理可以用圖1中的實線ED表示。

（b）如果預期匯率變動不為零，S可以用圖2中的曲線FG表示，圖中，上半部分曲線在45度之下，而下半部分曲線則在45度線之上，由此可以看出目標區匯率制度有穩定匯率的作用。在貨幣供應恒定時，匯率沿FG曲線運動能比45度線平坦，也就是在目標區匯率制度下，速度沖擊匯率的效應比較小。

在目標區匯率制度下，只要政府是一個強政府，市場參與者相信政府所確定的目標區和邊界干預，“蜜月效應”就存在，它將保證國內現實匯率只在目標區內波動，而不會超出邊界。目標區匯率制度的優點在于以下三個方面：

第一，由于“平滑粘性效應”的存在，使匯率不會大幅度波動。平滑粘性效應指當匯率趨近邊界時，其變化率會趨近于零。平滑粘性效應是匯率變動的條件，即匯率沿著邊界是平緩粘貼的，當匯率接近邊緣時，市場參與者估計貨幣當局將進行干預，匯率變化對基本因素的反應敏感程度減弱，匯率變動的趨勢也變得相對平緩。這意味著匯率是基本經濟因素的非線性函數。

第二，目標區匯率制度兼顧了浮動匯率制和固定匯率制的優點。它具有浮動匯率制的優點，使匯率受到市場上外匯供求的影響，達到合理的資源配置。它又不同于完全浮動匯率制度，因為中央銀行要對匯率進行干預使匯率達到預期的水平，而干預的同時，由于貨幣當局和市場參與者相互配合的互動效應的存在，使目標區內匯率運動的軌跡FG圖2的斜率比浮動匯率制下的斜率小，因而在目標區匯率制下，匯率受基本因素影響的波動幅度要小于浮動匯率制。

第三，它具有固定匯率制的優點，由于它的目標區有上限和下限，匯率不會波動的幅度過大，而給一國帶來金融的不穩定，它又不同于固定匯率制，因為中央銀行還可以在必要時改變中心匯率和波動區間，避免匯率的高估或低估所引發的外部投機沖擊。

4中國實施目標區匯率制度的意義

（1）可增強我國匯率政策的靈活性、有效性。由于目標區帶有一定浮動范圍的區間，在區間內貨幣當局有干預和不干預的兩種選擇，因此，央行的匯率政策具有較大的自主性和靈活性。能夠最大限度的利用公眾的“預期心理”來增強政策干預的有效性，在目標區內，央行的干預是不定期和不定向的，因而公眾難以對央行的行為作出”完全理性“的預期，也就無法預先準確采取逆向而動的對策，在目標區邊界附近，雖然公眾會預計到央行可能采取干預，但干預的具體時問、地點及預期效果無法知曉。因此，多數投資者會趕在央行干預前，順應預計的干預方向進行市場交易，使現實匯率在央行干預之前就產生央行所希望的走勢，從而在很大程度減輕央行干預的壓力，增強了匯率政策的自主性和靈活性。

（2）有利于增加我國企業的抵抗金融風險的意識。采用目標區匯率制度以后，中央銀行和市場參與者共同把匯率運動的軌跡置于目標區內。我國企業作為市場參與者，必然會根據市場上外匯供求，做出相應的預期，這樣能夠增強他們的金融風險防范意思，加強管理，有力的防治金融危機的發生。我國企業金融風險意識的加強，有利于目標匯率的維持，有利于我國金融系統的穩定。

（3）有助于減輕我國貨幣政策的被動性，增強主動性和獨立性。實行匯率目標區會，匯率浮動的范圍擴大了，央行可以不必在目標區內進行干預，這就使央行有了相機干預的自由性。同時，在目標匯率區下，由于市場參與者的心理預期的作用，使最終匯率變動的幅度小于釘住匯率制下的波動幅度，因此即使央行進行市場干預時，所需購入的外幣和拋出的本幣的數量也不是很多，這樣就不會為了把匯率穩定住而被動的增加大量的貨幣投放。

目標區匯率制所具有的內在穩定機制，使匯率政策能夠有效的調節外匯儲備和國際收支，實現外部平衡，不僅使匯率政策效率的提高，而且又能能促進貨幣政策有效地達到宏觀經濟內部平衡的目標，使之不必過多的受外部因素的制約，這將有利于資金的合理流動和配置，最終使貨幣市場和外匯市場的價格均衡，促進了宏觀經濟內部協調均衡、持續地發展。

5小結

近年來，國際上人民幣升值的壓力越來越大，其中有來自外國的輿論，也有來自內部的原因，我國現行的有管理的浮動匯率制的本質是釘住美元的固定匯率制，它已經不能適應現階段我國金融市場的要求，必須找到一條可行之路來規范我國的外匯市場。本文介紹了克魯格曼的目標區匯率制度，以及它所具有的特點，目標區匯率制度與我國現階段的經濟發展階段需要相符合，與我國目前的人民幣升值壓力情況下的國情相符合，與我國匯率制度改革方向符合。所以，我國在匯率制度改革取向上，可以借鑒其他國家實行目標區匯率制度的經驗，結合我國的實際需要，逐步推行我國匯率制度向目標區匯率制度改革。

參考文獻

［1］蒙代爾．國際貨幣制度：沖突和改革［M］.加拿大私營規劃協會，1965.

［2］保羅·克魯格曼．匯率的不穩定性［M］.北京：中國人民大學出版社，2000.