導(dǎo)語：人民幣參考一籃子貨幣匯率制度分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據(jù)

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動和獨立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動，實行資本管制。這是我國改革開放前選擇的一種政策組合，在當(dāng)今世界經(jīng)濟一體化和金融自由化背景下，我國再選擇這種政策組合已不合時宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動的政策組合就必須放棄獨立的貨幣政策。20世紀(jì)90年生的一系列貨幣金融危機說明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無效這樣一個溫和的負(fù)面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機，從而給經(jīng)濟帶來巨大的動蕩，使經(jīng)濟時時處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長期來看，我國也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨立貨幣政策和自由資本流動的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實行浮動匯率制度，這是我國應(yīng)當(dāng)選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國的實際，我國是一個經(jīng)濟大國，保持獨立的貨幣政策必然是我國的現(xiàn)實選擇；另外，在世界經(jīng)濟全球化和金融自由化的背景下，我國開放資本賬戶，實現(xiàn)資本自由流動也是大勢所趨。據(jù)此，從長期來看，人民幣匯率制度改革的長期目標(biāo)應(yīng)是浮動匯率制度。

但從國際金融經(jīng)驗來看，匯率急劇變動和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場的不發(fā)達(dá)和微觀經(jīng)濟主體的不完善。②當(dāng)前我國金融市場尚欠成熟和完善，人們對金融避險工具的認(rèn)識還需要有一個過程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過程中的國有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風(fēng)險的意識。可見，目前我國尚不具備實施浮動匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實行浮動匯率制度，可能會導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動，不僅無助于金融部門和金融市場的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的成本。為此，我國采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

另外，在很長的一段時間里，由于美國在世界經(jīng)濟中的地位和美元的相對穩(wěn)定性，美元確實在世界范圍內(nèi)起到了各國貨幣標(biāo)尺的作用。但是近些年來，美元的穩(wěn)定性逐漸減弱，同時歐元正在成為一種新的代表性國際貨幣。因此，我國政府根據(jù)整個國際經(jīng)濟形勢和美元地位的變化，放棄了釘住美元匯率制度，選擇采用了參考一籃子貨幣匯率制度。這可以削弱長期以來美元對人民幣匯率的過度影響，更好地保持人民幣有效匯率的相對穩(wěn)定性。

二、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點

從匯率形成機制來看，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不同于人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度。

在人民幣釘住美元匯率制度下，外匯市場上美元對人民幣供求變化并不影響人民幣對美元的匯率。在釘住美元匯率制度下，外匯市場上美元的供給大于需求，美元對人民幣的匯率會下跌，人民銀行就會買進(jìn)美元賣出人民幣，從而使美元對人民幣匯率保持不變。反之，人民銀行會賣出美元買入人民幣，以使美元對人民幣匯率保持穩(wěn)定。另外，在人民幣釘住美元匯率制度下，美元對非美元貨幣匯率的變化也不影響人民幣對美元的匯率。人民幣對非美元貨幣的匯率是由人民幣對美元的匯率和美元對非美元貨幣的匯率套算而得。如果美元對非美元貨幣升值，人民幣對美元的匯率仍會維持不變，而對非美元貨幣會升值；反之，如果美元對非美元貨幣貶值，人民幣對美元的匯率同樣會維持不變，而對非美元貨幣會貶值。

人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是使人民幣相對于幾種貨幣(或一籃子貨幣)的加權(quán)平均匯率保持不變的一種匯率制度。為更好地理解釘住一籃子貨幣匯率制度的內(nèi)涵，我們假設(shè)人民幣貨幣籃中只有美元和英鎊兩種貨幣，W＄。為貨幣籃中美元的數(shù)量，W￡為貨幣籃中英鎊的數(shù)量，ER/＄和ER/￡分別表示人民幣對美元和英鎊的匯率，人民幣與美元和英鎊的加權(quán)平均匯率為ER，則：

ER＝W＄·ER/＄＋W￡·ER/￡

(1)

其中，ER是以人民幣表示的一籃子貨幣的價格。所謂人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是指保持ER不變，即ER為常數(shù)E③。

從公式(1)可以看出，與人民幣釘住美元匯率制度不同，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，盡管人民幣對美元的匯率同外匯市場上美元對人民幣的供求關(guān)系同樣無關(guān)，但籃子中美元對非美元貨幣匯率的變動，不僅會引起人民幣對非美元貨幣匯率的波動，而且會引起人民幣對美元匯率的波動。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，由于以人民幣表示的一籃子貨幣的價格釘住不變，因此，當(dāng)美元對英鎊升值時，人民幣對英鎊匯率會升值，而人民幣對美元匯率則會貶值；當(dāng)美元對英鎊貶值時，人民幣對英鎊匯率會貶值，而人民幣對美元匯率則會升值。可見，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，美元對人民幣匯率升值或貶值的可能性皆有。

與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人

民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，人民幣對美元匯率不僅受貨幣籃中美元對非美元貨幣匯率變動的影響，而且與外匯市場上美元對人民幣的供求有關(guān)。例如，釘住一籃子貨幣匯率制下，當(dāng)美元對其他貨幣升值時，人民幣對美元應(yīng)該貶值。但在參考一籃子貨幣匯率制度下，考慮到外匯市場上存在人民幣對美元升值的壓力，人民銀行可能不是根據(jù)釘住一籃子貨幣匯率制度的要求，通過干預(yù)外匯市場，使人民幣對美元貶值。相反，人民銀行可能不干預(yù)外匯市場或僅進(jìn)行小幅度的干預(yù)，而聽任人民幣在市場供求作用下升值。“參考”意味著人民銀行有了決定匯率水平的較大靈活性。

三、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的作用

(一)有助于穩(wěn)定人民幣實際有效匯率

對國際貿(mào)易和國際投資產(chǎn)生影響的是實際有效匯率。人民幣釘住單一美元匯率制度，盡管可以穩(wěn)定人民幣對美元的雙邊名義匯率，但在美元對世界主要貨幣之間的匯率發(fā)生較大波動時，由于人民幣對美元匯率保持不變，因此，美元對非美元貨幣匯率的波動完全由人民幣對非美元貨幣匯率波動吸收，從而可能會導(dǎo)致人民幣對非美元貨幣匯率的大幅波動，進(jìn)而引起人民幣名義有效匯率的較大不穩(wěn)定。因此，在人民幣釘住美元匯率制度下，人民幣對美元雙邊名義匯率的穩(wěn)定，不僅不能穩(wěn)定人民幣名義有效匯率，反而可能會造成人民幣名義有效匯率的更大不穩(wěn)定。

人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是一種比較穩(wěn)定的匯率制度，因為人民幣對貨幣籃中任何一種貨幣雙邊匯率的變動，經(jīng)過權(quán)數(shù)(小于1)化后傳導(dǎo)給以人民幣表示的一籃子貨幣價格的影響大大縮小了。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，如果美元在貨幣籃中的權(quán)重是50％，那么美元對人民幣匯率變動10％，只對以人民幣表示的一籃子貨幣價格影響5％。此外，由于貨幣籃中各種貨幣的雙邊匯率的變動，向上的變動與向下的變動對以人民幣表示的一籃子貨幣價格的影響可能會相互抵消，從而使以人民幣表示的一籃子貨幣價格相對穩(wěn)定。可見，人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度可以有效克服釘住單一美元的弊端，保持人民幣名義有效匯率的相對穩(wěn)定性。

與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價格可以在一定范圍內(nèi)浮動，進(jìn)而引起人民幣名義有效匯率會有適度波動。但與人民幣釘住美元匯率制度相比，正是由于在參考一籃子貨幣匯率制度下限定了以人民幣表示的一籃子貨幣價格的浮動范圍，從而使人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下人民幣名義有效匯率的波幅會較小。由于實際有效匯率是名義有效匯率扣除物價因素后的有效匯率，因此，人民幣名義有效匯率保持相對穩(wěn)定亦有助于穩(wěn)定人民幣實際有效匯率。可見，與人民幣釘住單一美元?[率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有助于穩(wěn)定人民幣名義有效匯率和實際有效匯率，從而有助于促進(jìn)我國國際貿(mào)易和國際投資的健康發(fā)展。

(二)可以有效配置資源

微觀經(jīng)濟學(xué)最重要的一個理論就是均衡價格是對供需雙方最有利的價格。盡管單純從供應(yīng)方看價格愈高愈好，單純從需求方看價格越低越好；但是從整個經(jīng)濟來看，一定是供需均衡的價格最好，因為它能最優(yōu)配置資源。人民幣匯率也是一種價格，從全球的角度來看，也是均衡匯率最佳。人民幣匯率低估或高估(相對于均衡匯率)都不利于我國經(jīng)濟及世界經(jīng)濟的發(fā)展。

一般認(rèn)為，人民幣匯率低估(相對于均衡匯率)會促進(jìn)出口，但人民幣匯率低估也會提高進(jìn)口成本，從而不利于進(jìn)口。我國經(jīng)濟的發(fā)展需要進(jìn)口大量外國先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，人民幣匯率長期低估，也會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生消極影響。人民幣匯率低估盡管有助于出口，但人民幣匯率長期低估，可能會扭曲價格機制，使人民幣匯率喪失在資源配中的積極作用，造成資源浪費。另外，人民幣匯率長期低估，會減少貿(mào)易伙伴國的市場占有份額，引起貿(mào)易伙伴國的報復(fù)，這不僅會抵消人民幣匯率低估的積極效應(yīng)，而且還會損害國際協(xié)調(diào)機制的建立，從而可能會對我國經(jīng)濟及世界經(jīng)濟帶來新的問題。

同樣，人民幣匯率高估對貿(mào)易雙方國家也都是不利的。首先，人民幣匯率高估會抑制出口。其次，人民幣匯率高估盡管有助于降低進(jìn)口成本，促進(jìn)進(jìn)口，但人民幣匯率長期高估也會扭曲價格機制，從而降低外匯資源的使用效率，造成外匯資源的浪費。另外，如果我國出口產(chǎn)品是貿(mào)易伙伴國消費者歡迎的商品，那么人民幣匯率高估也會損害貿(mào)易伙伴國消費者的利益。如果人民幣匯率長期過度高估嚴(yán)重影響了我國經(jīng)濟的發(fā)展，需求大幅下降，那么貿(mào)易伙伴國對我國的出口不僅不會增加，反而會下降。

可見，人民幣匯率是把雙刃劍，人民幣匯率低估或高估對我國和貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟都會產(chǎn)生不利影響。同時，人民幣均衡匯率也是一個雙贏的匯率，對我國和貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟都會產(chǎn)生積極的作用。

(三)有助于增強貨幣政策獨立性

在開放經(jīng)濟條件下，如果實行釘住單一貨幣匯率制度，則本國貨幣政策將依附于釘住貨幣國的貨幣政策。當(dāng)釘住貨幣國提高利率時，本國中央銀行就必須提高利率，否則就會產(chǎn)生套利，資金就會外流，本幣就會貶值，為維持釘住匯率制度央行就需要對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，即拋出外幣，回購本幣，這會減少貨幣供應(yīng)量，最終會導(dǎo)致本國利率上升；反之，當(dāng)釘住貨幣國降低利率時，本國中央銀行也必須降低利率，否則投機資金就會大量流入境內(nèi)，沖擊國內(nèi)金融市場，本幣升值的壓力就會增大，為維持釘住匯率制度央行就需要對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，即拋出本幣，購買外幣，這會增加貨幣供應(yīng)量，最終會導(dǎo)致本國利率下降。同樣，在開放經(jīng)濟條件下，如果我國繼續(xù)實行釘住美元的匯率制度，那么當(dāng)美國調(diào)整貨幣政策時，我國貨幣政策也必須作出一致的調(diào)整，否則人民幣釘住美元匯率制度將難以為繼。

在釘住一籃子貨幣匯率制度下，人民幣匯率是一種加權(quán)平均匯率，它具有較好的穩(wěn)定性。與人民幣釘住美元匯率制度相比，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，即使我國貨幣政策與美國貨幣政策出現(xiàn)了偏離，以人民幣表示的一籃子貨幣價格仍會保持相對穩(wěn)定，從而減輕了人民銀行干預(yù)外匯市場的負(fù)擔(dān)，增強了我國貨幣政策的獨立性。與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價格可以在一定范圍內(nèi)浮動，從而使我國貨幣政策獲得了較大的獨立性。

(四)會增加市場預(yù)期的不確定性

在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，貨幣籃中各種貨幣匯率的變動會影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于釘住一籃子貨幣，它還要將市場供求作為另一重要依據(jù)，并據(jù)此形成有管理的浮動匯率。這種缺乏明確匯率形成規(guī)則的匯率制度會增加市場預(yù)期的不確定性，從而產(chǎn)生一些消極作用。1．不確定的匯率形成規(guī)則會損害企業(yè)的投資行為。匯率形成規(guī)則的不明確會導(dǎo)致匯率變動的不確定性，進(jìn)出口價格隨之不確定，這直接影響到利潤的不確定，增加企業(yè)選擇投資的難度。2．不確定的匯率形成規(guī)則和遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的升值幅度會增強市場預(yù)期，刺激投機資金流入。不確定的匯率形成規(guī)則，會增強人們對人民幣匯率隨意猜測的想象空間。尤其是，央行公告指出，新匯率制度下國際收支狀況仍是調(diào)節(jié)人民幣匯率的重要基礎(chǔ)，那么目前經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差的情況，必然會增強人民幣匯率的升值預(yù)期，刺激投機資金的流入，對國民經(jīng)濟產(chǎn)生消極影響。[摘要]人民幣匯率制度改革的長期目標(biāo)應(yīng)是浮動匯率制度，但鑒于當(dāng)前我國金融市場、微觀經(jīng)濟主體和金融監(jiān)管等方面存在的問題，我國選擇了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。與人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下的匯率形成機制更趨市場化。人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不僅有助于穩(wěn)定人民幣實際有效匯率，促進(jìn)我國國際貿(mào)易和國際投資的健康發(fā)展，而且可以發(fā)揮人民幣匯率在資源配置中的積極作用，增強我國貨幣政策的獨立性。同時，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度也增加了市場預(yù)期的不確定性。

[關(guān)鍵詞]參考一籃子貨幣；釘住單一美元；釘住一籃子貨幣