導(dǎo)語(yǔ)：人民幣國(guó)際化指數(shù)構(gòu)建及政策建議一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：從2001年中國(guó)加入WTO開始，作為國(guó)際貨幣體系的成員之一，人民幣越來(lái)越受到關(guān)注。但是，人民幣國(guó)際化的發(fā)展程度卻不符合中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位。為了促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)一步發(fā)展，有必要研究人民幣國(guó)際化的程度和促進(jìn)因子。論文將依據(jù)人民幣國(guó)際化的影響因素，篩選出與人民幣國(guó)際化關(guān)聯(lián)度較高的指標(biāo)，應(yīng)用主成分分析法構(gòu)建出能合理描述人民幣國(guó)際化程度的指數(shù)。實(shí)證顯示構(gòu)建出的指數(shù)符合經(jīng)濟(jì)實(shí)際，具有較高的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣；人民幣國(guó)際化；指數(shù)構(gòu)建；主成分分析

當(dāng)前，隨著我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中參與度不斷加深，國(guó)內(nèi)外匯率的動(dòng)蕩，特別是貿(mào)易摩擦以及金融危機(jī)給人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位帶來(lái)了不利的沖擊，導(dǎo)致人民幣走向國(guó)際化的路途崎嶇坎坷。在這樣的國(guó)情下，找到那些對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生顯著影響因素，并科學(xué)測(cè)度人民幣國(guó)際化的程度顯得很有必要。鑒于此，論文參考眾多學(xué)者關(guān)于影響人民幣國(guó)際化的主要因素的研究，再考慮我國(guó)的實(shí)際情況，選出最大程度上影響著人民幣國(guó)際化的因素，構(gòu)建了一個(gè)符合中國(guó)國(guó)情的人民幣國(guó)際化指標(biāo)體系，通過(guò)因子分析法構(gòu)建出符合中國(guó)實(shí)際情況的人民幣國(guó)際化指數(shù)，以期為人民幣國(guó)際化未來(lái)的發(fā)展路徑提供理論參考。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外學(xué)者研究

Thimann（2008）選取了經(jīng)濟(jì)發(fā)展等15個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)和金融市場(chǎng)等方面16個(gè)相關(guān)指標(biāo)，賦予這些指標(biāo)適當(dāng)?shù)臋?quán)重。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，2006年美元的國(guó)際化指數(shù)為38.7，接著是歐元27.0，而人民幣只有1.3。Chen-yuan等(2012)采用因子分析法測(cè)算出人民幣國(guó)際化水平僅為0.12，與世界各國(guó)貨幣相比排名18，人民幣的國(guó)際化程度與美元等主權(quán)貨幣的相比還處在相當(dāng)?shù)偷乃疁?zhǔn)。

（二）國(guó)內(nèi)學(xué)者研究

國(guó)內(nèi)率先進(jìn)行人民幣國(guó)際化測(cè)度研究的是李瑤(2003)，她依據(jù)影響人民幣國(guó)際化的三項(xiàng)因素，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)測(cè)算出了2000年主要國(guó)際貨幣和人民幣的國(guó)際化程度。王莉、袁曉娜(2010)加進(jìn)了國(guó)外資本占比指標(biāo)，在13年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用回歸得出：盡管人民幣在國(guó)際上受歡迎的程度逐年遞增，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，但總體來(lái)說(shuō)，人民幣的國(guó)際化程度仍然不如美元和歐元。李稻葵、劉霖林（2008）采取了三種測(cè)算方式計(jì)量人民幣國(guó)際化水平時(shí)，實(shí)證研究出一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、幣值的穩(wěn)定性對(duì)該國(guó)的主權(quán)貨幣國(guó)際化程度影響最為顯著。張英梅（2013）從貨幣三大職能角度出發(fā)，采取若干項(xiàng)對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，用因子分析法對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，實(shí)證分析出影響人民幣國(guó)際化的因素，描繪出人民幣國(guó)際化的走勢(shì)。她的研究表明若要促進(jìn)人民幣國(guó)際化，必須保證匯率的穩(wěn)定、以人民幣結(jié)算的跨境貿(mào)易以及成熟的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。曹玉瑾（2014）指出，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模迅速擴(kuò)大、金融市場(chǎng)日漸發(fā)達(dá)、幣值穩(wěn)定性愈加，這些因素都促使著人民幣國(guó)際化程度穩(wěn)步上升，但人民幣若要成為國(guó)際主權(quán)貨幣依然還有很長(zhǎng)的路要走。彭紅楓、譚小玉（2017）認(rèn)為，一國(guó)貨幣能否成為國(guó)際貨幣，主要在于兩點(diǎn)，宏觀的經(jīng)濟(jì)基本面因素決定了人民幣國(guó)際化進(jìn)程，而金融發(fā)展水平等因素是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的次要影響因素。錢圓圓、沙文兵（2019）基于扣除本地需求法，研究得知：隨著經(jīng)濟(jì)體系的增大以及人民幣的升值，會(huì)對(duì)人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化產(chǎn)生正向影響。總的來(lái)說(shuō)，人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨，但鑒于目前人民幣國(guó)際化水平不高，研究是什么因素影響人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，以及合理去度量人民幣國(guó)際化的程度，是當(dāng)前要解決的重要問(wèn)題。

二、人民幣國(guó)際化指標(biāo)體系構(gòu)建

對(duì)貨幣國(guó)際化影響因素諸多，在對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理后，本文從以下方面選取適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)，來(lái)作為人民幣國(guó)際化程度的衡量因素：1.在貨幣價(jià)值穩(wěn)定性方面，本文以CPI通脹率作為代理變量，邏輯上來(lái)說(shuō)，貨幣價(jià)值越不穩(wěn)定，對(duì)貨幣在全球范圍內(nèi)的接受使用越不利。2.對(duì)于貨幣收益因素，本文以實(shí)際利率進(jìn)行衡量，理論上實(shí)際利率越高，匯率升貶值率越大，越不利于提升貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比。3.對(duì)于外貿(mào)投資因素，本文以進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP比重來(lái)衡量貿(mào)易市場(chǎng)開放度，以外國(guó)直接投資凈流入占GDP比重來(lái)衡量跨境投資規(guī)模。理論上，貿(mào)易市場(chǎng)開放度越高，跨境投資規(guī)模越大，越有利于提升貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比。4.在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平方面，本文采用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的全球占比來(lái)描述。5.在金融市場(chǎng)發(fā)展方面，金融市場(chǎng)深度用國(guó)內(nèi)私人信貸占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重來(lái)衡量，金融市場(chǎng)發(fā)展程度以國(guó)內(nèi)股票交易總量占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重來(lái)衡量。金融市場(chǎng)發(fā)展得越完善，對(duì)貨幣國(guó)際化程度越有促進(jìn)作用。6.在軍事力量發(fā)展程度方面，采用軍費(fèi)開支占GDP比重表示軍事實(shí)力因素，軍事實(shí)力越強(qiáng)，對(duì)于貨幣在全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)大越有利。7.對(duì)于科技發(fā)展因素，本文選用科研支出占GDP的比重及高科技產(chǎn)品出口占制成品出口的比重來(lái)衡量科研水平。理論上，科研水平越高，對(duì)于貨幣在全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)大越有利。

三、實(shí)證分析

（一）適用性檢驗(yàn)

為了避免選取的指標(biāo)變量和數(shù)據(jù)不適合做主成分分析的情況，在實(shí)證分析測(cè)算指數(shù)之前要先進(jìn)行主成分分析的適用性檢驗(yàn)。檢測(cè)變量與變量關(guān)聯(lián)性大小的時(shí)候用的是KMO檢驗(yàn)。當(dāng)檢驗(yàn)出KMO值較大時(shí)，代表著變量間關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)，越接近于1。當(dāng)KMO值在0.9到1之間時(shí)，選取的指標(biāo)和數(shù)據(jù)最適合用主成分分析來(lái)進(jìn)行實(shí)證，0.7到0.89意味著比較適合，大于0.6即可采用主成分分析。若KMO值低于0.5，那么該數(shù)據(jù)將不適合主成分分析法。檢驗(yàn)選取的變量是否服從多元正態(tài)分布用的是巴特利特檢驗(yàn)。適合做主成分分析的數(shù)據(jù)巴特利特檢驗(yàn)量一般都較大，且在很高的水平上顯著。本文運(yùn)用SPSS實(shí)證分析，適用性檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：KMO檢驗(yàn)結(jié)果比0.6大，說(shuō)明KMO檢驗(yàn)量支持采用主成分分析，且巴特利特檢驗(yàn)量為較大，在很高的水平上顯著，進(jìn)一步表明應(yīng)采用主成分分析。變量提取度結(jié)果如表2所示：根據(jù)表2可以觀測(cè)到，9個(gè)初始指標(biāo)變量中，8個(gè)指標(biāo)變量提取度都在0.8以上，比較接近于1，僅有1個(gè)指標(biāo)變量提取了0.526，所以，在提取信息時(shí)，信息的損失率較少，大部分信息被很好地保留下來(lái)。

（二）主成分的選擇

通過(guò)SPSS軟件分析出的總方差解釋表，可以得出最終確定的主成分的數(shù)量。根據(jù)表3可以看到，前三個(gè)主成分的特征值都大于1，且累計(jì)貢獻(xiàn)率之和超過(guò)了85%，而其余五個(gè)主成分特征值都小于1，累計(jì)貢獻(xiàn)率之后不超過(guò)13%。所以用前三個(gè)主成分代表所有的信息，信息保留度最高，最終計(jì)算的結(jié)果也最準(zhǔn)確。

（三）提取主成分

我們可以通過(guò)成分矩陣計(jì)算得出主成分應(yīng)得到的權(quán)重，本文用SPSS軟件得出的成分矩陣如表4所示：

（四）人民幣國(guó)際化程度測(cè)算

從總方差解釋表里，我們可以得到三個(gè)主成分各自的貢獻(xiàn)率，并作為他們的權(quán)重，結(jié)合成分矩陣的數(shù)據(jù)，代入人民幣國(guó)際化指數(shù)的計(jì)算公式：I=47.463%·F1+23.195%·F2+16.944%·F3計(jì)算主成分的加權(quán)之和，得到人民幣國(guó)際化指數(shù)，我們將計(jì)算得到的人民幣國(guó)際化指數(shù)進(jìn)行處理，將1996年的指數(shù)設(shè)定為100，其余年份按比例相應(yīng)調(diào)整，并繪制成走勢(shì)圖，如圖1所示：分析圖1發(fā)現(xiàn)，從數(shù)據(jù)覆蓋的年份來(lái)看，人民幣國(guó)際化程度呈現(xiàn)波動(dòng)中上升的規(guī)律。首先，在1996年-2007年之間，人民幣國(guó)際化水平一直處于上升的態(tài)勢(shì)，且2007年增速最快，達(dá)到一個(gè)小高點(diǎn)，人民幣國(guó)際化指數(shù)為202.44。但在2008年全球金融危機(jī)的沖擊下，人民幣國(guó)際化指數(shù)又有所回落，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)各方面都受到金融危機(jī)較大的沖擊，促進(jìn)人民幣國(guó)際化的因素在危機(jī)下變得萎靡蕭條，最終人民幣國(guó)際化的倒退，下降到151.22。經(jīng)歷了金融危機(jī)后，人民幣國(guó)際債券漸漸放開發(fā)行，在和境外的貿(mào)易中人民幣的結(jié)算率越來(lái)越高，人民幣國(guó)際化指數(shù)開始回彈并在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持上漲，特別是2012年以來(lái)，一直到2015年持續(xù)以較快的速率增長(zhǎng)，并在2015年達(dá)到近年來(lái)的最高點(diǎn)326.83。2015年之后又呈現(xiàn)出了走低的勢(shì)頭，在2018年達(dá)到低點(diǎn)之后又繼續(xù)開始上升。在人民幣國(guó)際化的發(fā)展過(guò)程中，人民幣國(guó)際化指數(shù)的上升下跌主要是由一些舉足輕重的事件帶來(lái)的。首先，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速在2007年達(dá)到一個(gè)歷史極值，當(dāng)年證券市場(chǎng)的交易量也實(shí)現(xiàn)了巨大的增長(zhǎng)。人民幣國(guó)際債券也在同年7月于香港離岸證券交易市場(chǎng)首輪發(fā)行，各種利好因素的刺激下，人民幣國(guó)際化水平在2007年得到快速提升。但是2008年的次貸危機(jī)也給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了非常大的負(fù)面沖擊，經(jīng)濟(jì)增速放緩，金融市場(chǎng)蕭條等負(fù)面因素直接導(dǎo)致了人民幣走向國(guó)際化的滑鐵盧。新年伊始，次貸危機(jī)的沖擊逐漸淡去，萬(wàn)象復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)休整重裝出發(fā)，向著更快的速度發(fā)展。在各方面的推動(dòng)下，2015年人民幣的國(guó)際化程度走到了歷史高點(diǎn)。受市場(chǎng)機(jī)制作用，人民幣兌美元的匯率在2015年8月11日匯率改革之后大幅下降，不穩(wěn)定的幣值使得人民幣的持有信心下降，人民幣國(guó)際化指數(shù)有所回落。同年12月IMF宣布人民幣成為SDR貨幣籃子成員之一，這一里程碑事件促進(jìn)了人民幣國(guó)際化指數(shù)最終保持了上漲的趨勢(shì)。

四、政策建議

目前，與美元、歐元相比，人民幣國(guó)際化的程度仍然處于較低的水平，論文針對(duì)人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀提出以下建議：

（一）提升經(jīng)濟(jì)實(shí)力

穩(wěn)扎穩(wěn)打發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。攻破核心技術(shù)，打破技術(shù)封鎖，努力提升科技水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量高水平發(fā)展，從而展現(xiàn)我國(guó)的強(qiáng)盛國(guó)力。

（二）完善金融市場(chǎng)

建立健全國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)監(jiān)察機(jī)制，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。發(fā)展我國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)，積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品，開發(fā)低成本高質(zhì)量的產(chǎn)品，使得國(guó)內(nèi)外投資主體被吸引到我國(guó)的金融市場(chǎng)中來(lái)。

（三）維持人民幣價(jià)值的穩(wěn)定性

努力打造一個(gè)能夠穩(wěn)定幣值的運(yùn)行機(jī)制，引導(dǎo)非居民的貨幣持有偏好，提升非居民對(duì)人民幣的持有信心。調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，保持通貨膨脹率始終處于低位，消除國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂。

作者：印鵬 單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)