導語：我國貨幣政策區(qū)域效應分析論文一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、我國貨幣政策信貸渠道的重要性及其實證

(1)狹義信貸渠道。此渠道強調的是銀行在信貸市場上舉足輕重的作用，基本原理可以用Bernanke和Blinder的CC-LM模型來說明：在標準的IS-LM模型中，IS曲線表示商品市場均衡，廠商投資是通過債券市場融資完成的。而在現實經濟中，由于信息不對稱和成本等問題，債券并不可以完全替代銀行貸款，有些企業(yè)是銀行貸款的依賴者，所以廠商的投資需求不但和債券利率負相關，也受到銀行的信貸資金的約束，這樣標準的IS-LM模型中的IS曲線就變成了CC(商品和信貸)曲線。當緊縮的貨幣政策實施時，銀行體系的準備金便會減少，這不但使貨幣數量減少，LM曲線上移，而且使銀行信貸量減少，進而使得廠商投資需求減少。也就是說，此時CC曲線也要下移，從而使經濟活動會比標準模型有更大幅度的放緩。關于信貸渠道的重要性，最有力的說明是Bernanke(1983)對大蕭條有影響力的研究。他認為僅用貨幣因素來解釋大蕭條的深度和持久性是“數量不充分”的，而金融體系的崩潰(1930年到1933年期間半數的美國銀行倒閉，金融市場出現全球性的暴跌)才是至關重要的原因。Kashyap，Stein和Wilcox(1993)通過研究發(fā)現，當銀行貸款下降時，商業(yè)票據的發(fā)行增加，這表明緊縮性貨幣政策確實能夠減少貸款的供給，從而證明了銀行貸款渠道的存在。已有文獻也證明，在其他國家和其他時期信貸供給比貨幣供給與經濟行為之間有著更為密切的聯(lián)系(BernankeandJames，1991；Schreft，1990)。(2)廣義信用渠道。此渠道也叫資產負債表渠道，主要由Bernanke和Gertler(1989)提出。他們認為同樣是由于在信貸市場存在信息不對稱和成本，為了減少道德風險，銀行發(fā)放貸款需要有抵押品，或者要求企業(yè)有一定的“凈值”——企業(yè)擁有的流動性資產和可以用于抵押的資產的加總。此“凈值”的多少與外部融資支付的溢價成反比，凈值的下降一方面提高了借款人為外部融資所付出的溢價，另一方面提高了外部融資的需求量，從而影響企業(yè)的消費和投資。此渠道也被稱為金融加速器，意指由政策導向而引致的利率變化效應被宏觀放大。其傳導機制如下：中央銀行實施緊縮性政策→貨幣供給減少→利率上揚→企業(yè)凈現金流入減少，同時可用于抵押的資本品價值縮水→企業(yè)的“凈值”減少→企業(yè)獲得銀行信貸的自身條件惡化→外部融資成本加大→其投資性支出下降。

在西方發(fā)達經濟國家，信貸渠道只是眾多貨幣政策傳導機制中的一種，利率渠道、財富渠道和匯率渠道都有重要的作用。但是對于我國經濟而言，由于當前經濟規(guī)模和外向度較小，財富渠道和匯率渠道的作用都十分有限，即使利率渠道這個成熟市場經濟國家最重要的貨幣政策傳導渠道，在我國作用也不明顯①，銀行信貸渠道則是我國貨幣政策的主要傳導渠道。這主要是由于目前我國直接融資不發(fā)達，我國企業(yè)、特別是國有企業(yè)的資本主要來自于銀行，國內信貸占GDP的比重遠遠超過歐美國家，銀行信貸量的變化對我國企業(yè)的活動有著很大的影響。周英章、謝振聲(2002)通過實證研究表明，銀行信貸渠道是我國貨幣政策的主要傳導渠道；國務院發(fā)展研究中心課題組(2003)也認為貸款增長比貨幣增長更能解釋經濟波動。在此基礎上，本文利用面板數據模型，通過對東部、中部、西部三個地區(qū)1986年～2003年度的GDP和信貸量數據進行分析，進一步說明信貸量對不同地區(qū)經濟發(fā)展的重要性和影響程度。模型設定如下：

其中GDP表示第i個地區(qū)第n年的GDP數據；LOAN表示第i個地區(qū)第n年的信貸量數據，i=1，2，3；n=1，2，……，18。1986年～2003年各省名義GDP數值來源于中經網統(tǒng)計數據庫，1986年～1998年金融機構貸款數據來源于《新中國50年統(tǒng)計資料匯編》，1998年～2003年數據來源于《中國經濟年鑒》。由于兩者統(tǒng)計口徑不一致，本文按照1998年度兩個數據口徑的差異程度，把1998年～2003年的貸款數據進行了調整。物價指數采用來源于中經網統(tǒng)計數據庫的GDP平減指數，并把它換算成以1986年為定基的物價指數。這樣就得到各省的實際GDP數值和金融機構實際貸款量。按照官方分類，2003年前，東部地區(qū)包括廣東、北京、上海、江蘇、浙江、山東、河北、福建、天津、遼寧、海南11個省市；中部包括河南、湖北、山西、湖南、安徽、江西、黑龍江和吉林8個??；西部有四川、陜西、云南、重慶、廣西、新疆、內蒙古、甘肅、貴州、寧夏、青海、西藏12個省市；合計相應省份數據得到各地區(qū)數據。

用Eviews軟件進行回歸后，模型的擬合效果很好，回歸方程高度顯著，各系數值都通過了顯著性檢驗，并且系數值也比較大，東部地區(qū)為10.14，中部地區(qū)1.11，西部地區(qū)僅為0.82。所以可以肯定地說，貸款對不同地區(qū)GDP影響的差異比較大，其中東部最為明顯，西部最不明顯。

二、1998年～2006年我國貨幣信貸的特點

自上個世紀90年代以來，我國的貨幣政策大致可以分為三個階段：第一階段是1994年～1997年的緊縮政策以治理通貨膨脹；第二階段是1998年～2002年實行擴張性貨幣政策應對亞洲金融危機對我國經濟的影響；第三階段是在2003年非典過后，央行針對中國經濟出現局部過熱局面實行緊縮性貨幣政策。通過分析我國信貸量在這三個階段、特別是后兩個階段中的變化，發(fā)現我國貨幣信貸有以下幾個特點。

1.信貸渠道具有作用力不對稱特點，緊縮時期比較明顯，擴張時期、特別是緊縮后的擴張時期作用不明顯。StephenOliner和Rudebusch(1996)證明信貸渠道主要是放大緊縮性貨幣政策作用，但在擴張之后實施的緊縮政策和緊縮后實施擴張，尤其是后者信貸渠道幾乎不起作用。我國也存在類似的特點：在緊縮后的1998年～2002年擴張貨幣時期，全國信貸增長速度分別為15％、8％、6％、13％、16％，遠遠小于1997年前22％以上的增長速度，擴張效果并不明顯，但在貨幣緊縮時期對各地區(qū)都有較大的影響。2003年實行緊縮政策后，全國的信貸增長速度迅速由21％下降到2004年的12％，2005年進一步下降到10％。進一步研究發(fā)現，擴張政策效果在中西部欠發(fā)達地區(qū)明顯小于經濟發(fā)達地區(qū)。東部地區(qū)1998年～2002年的信貸增長速度分別為18％、13％、13％、14％、20％，比同期全國水平分別高出3、5、7、1和4個百分點；而西部信貸增長速度分別是11％、8％、7％、11％、13％；中部為9％、-4％、3％、10％、10％，②明顯較東部低得多，擴張性貨幣政策對欠發(fā)達地區(qū)經濟增長的刺激作用受到限制，但是緊縮性政策對欠發(fā)達地區(qū)的緊縮效應又明顯大于發(fā)達地區(qū)。例如，2005年東部地區(qū)集中了全國大部分的信貸資源，年末本外幣各項貸款占全國的比重為61％，比上年提高1.4個百分點；中部和東北地區(qū)占比分別下降0.5和0.9個百分點；西部地區(qū)基本持平。從中可以看出，緊縮性貨幣政策對欠發(fā)達地區(qū)經濟增長的緊縮力更強。③

2.銀行信貸與貨幣供應并非同步變化，而受銀行的經營管理狀況影響較大。央行在1998年～2002年間采取多種措施放松銀根，然而貨幣供應量并沒有得到相應擴張。1998年M1的實際增長率為11.9％，比目標值17％低了5.1個百分點，約差1776億元。謝平(2004)對1994年2季度到2002年4季度貨幣供應量和基礎貨幣的投放之間的動態(tài)相關系數進行計算，其結果表明，基礎貨幣不僅和M1關系不密切，而且和M2關系更不密切。在第三階段的緊縮貨幣時期，雖然2004、2005年信貸增長量有明顯下降，但到2006年，盡管央行3次上調準備金率，但貸款增量增長迅速，到8月份新增貸款總量就超過了央行全年預設的指導性目標。我國貨幣政策在擴張時期信貸擴而不張和緊縮時期的緊而不縮，關鍵原因在于商業(yè)銀行在這兩個時期對待風險的不同態(tài)度以及不同的經營管理能力。1997年亞洲金融危機后，國務院要求金融機構加大風險控制力度，將風險防范作為金融機構的首要目標。當時的商業(yè)銀行控制和防范信貸風險的辦法，一方面是減少對企業(yè)貸款，將大部分資金留在中央銀行增加準備金利息；另一方面在信貸管理方面開始推行責任終身追究制，在強化風險約束的同時沒有采取有效的績效激勵機制，從而使商業(yè)銀行產生“惜貸”行為，“存差”迅速增加，在2002年底存差已經突破4萬億，貨幣政策的傳導從而受阻。2006年后貸款迅速增長的原因之一在于建行、中行和工行相繼完成了股份制改造并上市募集了大量資金，資本充足率超過了監(jiān)管要求。日益商業(yè)化運作的銀行為了追求更多的贏利機會，增加貸款的發(fā)放而不是購買低收益率的央行票據，從而出現緊縮時期“寬信貸”的現象。

3.銀行信貸的變化同時也受到經濟對貨幣的吸納能力和償還能力的影響。謝平(2004)在對1994年2季度到2002年4季度貸款季度增加額和基礎貨幣Granger因果關系檢驗中發(fā)現，貸款增量的變化導致了基礎貨幣的變化，這說明貨幣供應在一定程度上是內生的，貸款數量的變化是由貸款需求的變化引起的。1998年通貨緊縮時期，除了商業(yè)銀行惜貸之外，經濟活動對信貸需求也有明顯下降。居民持幣待購，消費需求不足，企業(yè)利潤下降，償還能力受到影響，投資需求不旺，這都嚴重影響對銀行貸款的需求。信貸需求或者說經濟對貨幣的吸納能力是影響貨幣政策有效性的重要因素，特別是在經濟衰退時期，更是如此。

三、我國貨幣政策信貸渠道造成區(qū)域效應的作用機制

從以上對我國信貸量變化的特點分析可以看出，銀行信貸受中央銀行貨幣政策松緊、商業(yè)銀行的經營管理狀況以及經濟本身對貨幣的吸納能力和償還能力的影響較大。那么，我國貨幣政策在不同地區(qū)的效果，與當地的經濟金融發(fā)展狀況、與商業(yè)銀行和企業(yè)的行為有著直接的聯(lián)系。央行統(tǒng)一的貨幣政策對各個地區(qū)的信貸量的影響、進而對該地區(qū)經濟的影響也不同。下面就我國東中西部地區(qū)經濟金融的非均衡性發(fā)展在貨幣政策傳導過程中的不同效果作一具體的分析。

1.中央銀行控制各區(qū)域商業(yè)銀行信貸供給的能力不同。從各區(qū)域商業(yè)銀行的超額準備金水平看，經濟發(fā)達地區(qū)收入水平高，儲蓄水平也高，資金來源較為豐富，而不發(fā)達地區(qū)收入水平低、儲蓄少、資金來源單一；另一方面，由于經濟發(fā)達地區(qū)經濟增長更快、資金回報率更高，從而吸引資金進一步從不發(fā)達地區(qū)流入了發(fā)達地區(qū)④，所以在中央銀行對各個地區(qū)實行相同的法定存款準備金率的情況下，發(fā)達地區(qū)銀行資金富足、頭寸寬松、擁有較多的超額準備金，而不發(fā)達地區(qū)銀行資金不足、超額準備金較少(唐旭，1999)。中央銀行上調法定存款準備金率有可能使欠發(fā)達地區(qū)銀行陷入資金周轉不靈的境地，而對發(fā)達地區(qū)信貸供給能力影響不大。從貨幣市場借貸能力來看，地區(qū)貨幣市場發(fā)育過程和發(fā)育程度也極為不同(見表1)。東部發(fā)達省份貨幣市場較為發(fā)達，參與貨幣市場的金融機構較多，同業(yè)之間拆入拆出較為頻繁且數量較大；而欠發(fā)達的中西部地區(qū)貨幣市場體系建設和業(yè)務發(fā)展滯后，不僅參與主體少而且交易品種單一，交易規(guī)模小。超額準備金水平的不同和貨幣市場借貸能力的不同使得中央銀行控制各區(qū)域商業(yè)銀行信貸供給的能力不同。發(fā)達地區(qū)的信貸可得性強，受貨幣政策沖擊較小，而欠發(fā)達地區(qū)會受到貨幣政策較大沖擊。

2.各地區(qū)企業(yè)得到銀行信貸的能力不同。這與各地區(qū)企業(yè)經營效率的高低有著直接的關系?？傮w來看，發(fā)達地區(qū)由于歷史積累較好，大中型企業(yè)所占比重較高，上市公司多，并且發(fā)達地區(qū)一直位居改革前沿，民營經濟起步較早，中小企業(yè)中國有企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改制都較早，也都比較徹底；而在經濟不發(fā)達地區(qū)和一些老工業(yè)基地，由于歷史等多種原因，企業(yè)難以同地方經濟的比較優(yōu)勢有機結合，難以達到生產要素的優(yōu)化配置，根據市場經濟的內在要求進行資產重組有很多現實的困難(巴曙松，1998)，所以發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)企業(yè)運行效率有著很大的不同。據趙平(2006)的計算，西北內陸5省和華東沿海5省相比，1999年到2003年間，后者企業(yè)的總資產貢獻率每一年均大幅高于前者，5年中的年平均值高出3.6個百分點，高出幅度達54個百分點。與此相一致的是，中西部地區(qū)企業(yè)的資產負債率水平同比明顯高于東部發(fā)達地區(qū)。2003年國有及國有控股工業(yè)企業(yè)資產負債率全國水平為59.24％，而北京、上海、浙江等省份只有52.3％、44.74％、50.97％，山西、江西、河南等中西部地區(qū)則分別高達64.29％、69.39％、66.75％。這一方面說明中西部企業(yè)對銀行信貸的依賴程度大于東部企業(yè)；另一方面說明它們得到信貸的難度大于東部企業(yè)。因為各銀行依我國的《貸款規(guī)則》，均對借款人提出了明確的資產負債率水平。在申請人達到了最低要求的前提下，負債率越低的企業(yè)越有利于從銀行取得貸款。同時，較低的經營效益和較高的資產負債率使得不發(fā)達地區(qū)企業(yè)的“凈值”遠遠小于發(fā)達地區(qū)企業(yè)，它們成為信貸市場上的高成本者。當央行貨幣政策收縮時，其凈值更小，更難獲得貸款，而發(fā)達的東部地區(qū)則受影響較小。2005年東部地區(qū)集中了全國大部分的信貸資源，效益更好的東部地區(qū)中小、民營企業(yè)的信貸能力更強，如江蘇中小企業(yè)新增貸款占全部企業(yè)新增貸款的86.7％，福建小企業(yè)新增貸款占到全部新增貸款的90.2％。

3.各地區(qū)企業(yè)的外源融資能力有很大不同。從表2可以看出，東部地區(qū)不僅從股票市場上籌集資金的能力很強，而且在債券市場上籌集的資金也占有絕大比重。2005年在國內A股籌資額(不包括中央企業(yè)的股票籌資額)和企業(yè)債券籌資中，東部地區(qū)分別是中西部地區(qū)的10倍和8倍。再者，各個地區(qū)民間金融的發(fā)展也很不平衡。發(fā)達地區(qū)民間金融較為活躍，民間借貸成為一些企業(yè)融資渠道的補充，特別是在貨幣政策趨緊、商業(yè)銀行資金趨緊的狀況下。據中國人民銀行的抽樣調查，2004年浙江、福建、河北等地區(qū)的民間融資規(guī)模分別約在550億、450億和350億，占各省當年貸款增量的15％～25％。而不發(fā)達地區(qū)民間金融不僅數量少而且主要用于日常生活，用于生產經營的很少。這樣，發(fā)達地區(qū)的資本市場和民間金融較為發(fā)達，會在一定程度上抵消緊縮貨幣政策的作用，同時放大擴張性貨幣政策的作用；而不發(fā)達地區(qū)主要依賴銀行貸款，受信貸松緊的影響很大。

4.各地區(qū)商業(yè)銀行風險控制能力和手段不同。發(fā)達地區(qū)商業(yè)銀行不僅是在數量上、更主要是在質量上優(yōu)于不發(fā)達地區(qū)。大量的新興金融機構如區(qū)域性及全國性的商業(yè)銀行從開始就按照經濟合理性即經濟發(fā)展程度和市場化的要求在沿江、沿海開放地區(qū)和中心城市設置其主要機構，外資銀行也主要集中在經濟較發(fā)達地區(qū)和發(fā)達地區(qū)。這些金融機構有充足的資本金比率、良好的信貸質量，沒有沉重的不良貸款的歷史負擔，對待信貸的風險與國有銀行不盡相同，管理風險的能力也高于國有銀行。對于四大國有商業(yè)銀行來說，他們也逐步定位于經濟發(fā)達地區(qū)和大中城市，收縮了在縣域、特別是不發(fā)達地區(qū)的分支機構，它在發(fā)達地區(qū)的分支機構資產質量也明顯優(yōu)于不發(fā)達地區(qū)。所以當監(jiān)管方要求商業(yè)銀行加強風險管理時，減少貸款的發(fā)放成為欠發(fā)達地區(qū)國有商業(yè)銀行分支機構控制風險主要的甚至是惟一的手段。所以即使在中央銀行實行擴張性政策時，銀行的“惜貸”行為也很嚴重。發(fā)達地區(qū)的商業(yè)銀行有更高的管理風險的能力，“惜貸”行為相對較輕。

除了以上提到的發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)金融機構和企業(yè)的狀況有很大不同之外，兩地區(qū)的信用環(huán)境相差也較大。發(fā)達地區(qū)信用環(huán)境較好，企業(yè)融資更為便利，成本更低；不發(fā)達地區(qū)則需要支付更高的成本。所以緊縮性的政策將對西部有更大的沖擊，而擴張性政策則不能有效達到其目的。

四、小結及政策建議

從以上分析可以看出，我國地區(qū)之間的經濟金融差異和統(tǒng)一貨幣政策產生的區(qū)域效應互為因果、相互促進。在當前信貸渠道作為貨幣政策主要傳導渠道的背景下，不發(fā)達地區(qū)商業(yè)銀行的準備金的多寡以及信貸供給能力的強弱受到央行貨幣政策的較大影響，同時其控制風險的手段比較單一，主要是通過減少信貸數量。從企業(yè)融資角度來看，在不發(fā)達地區(qū)，企業(yè)不論是獲得銀行貸款的能力還是得到其他外源融資的能力，都比發(fā)達地區(qū)要弱。因此，當貨幣政策發(fā)生變化影響到信貸供給時，在緊縮時期對不發(fā)達地區(qū)的沖擊相對較大，而在擴張時期在發(fā)達地區(qū)效果較為明顯。統(tǒng)一貨幣政策也會使地區(qū)之間的經濟發(fā)展差距加大，如緊縮性政策在使經濟發(fā)達的東部地區(qū)從過熱狀態(tài)冷卻下來的時候，卻使得經濟欠發(fā)達的中西部地區(qū)發(fā)生資金緊張，正常的社會資金流動受阻，經濟發(fā)展受到影響。對于如何消除貨幣政策效應的地區(qū)差異，促進區(qū)域經濟從非均衡到均衡發(fā)展，本文提出如下建議。

1.從長遠來看，應該推進中西部地區(qū)結構性改革，提高投資收益率，鼓勵勞動力和資金等生產要素的流動。只有改善中西部地區(qū)貨幣政策的運行環(huán)境，才能最終消除貨幣政策效應的地區(qū)差異問題。

2.在中短期內，應該在統(tǒng)一貨幣政策的前提下，提高貨幣政策決策的科學性和靈活性。央行在決策時要更多地考慮中西部地區(qū)的實際，同時靈活使用再貸款、再貼現和信貸政策等工具，向欠發(fā)達地區(qū)實行政策傾斜，以此來彌補地區(qū)間的差別。

3.充分發(fā)揮政策性金融和財政政策在縮小地區(qū)差別方面的作用。貨幣政策是利用市場手段進行總量調節(jié)，但市場的失效使得單單依靠貨幣政策具有很大的局限性。我國現階段應以財政政策和政策性金融這只“看得見的手”來彌補貨幣政策的不足。如政府應加大對中西部地區(qū)的投資和轉移支付力度，組建中西部開發(fā)銀行等政策性金融機構來縮小東西部地區(qū)之間的差別。

4.加強欠發(fā)達地區(qū)的金融生態(tài)建設，促進中西部地區(qū)金融的良性運行。中西部地區(qū)由于金融生態(tài)、信息等原因對銀行信貸依賴性比較強，可以通過放松上市條件或在中西部設立證券交易所，為這些地區(qū)的企業(yè)證券融資創(chuàng)造更寬松的環(huán)境，降低其對貸款的依賴性，減少不利的貨幣沖擊對經濟的影響。

注釋：

①大量的實證研究表明，利率的變動不僅對我國整體投資、消費和經濟增長的影響比較弱，即使單對發(fā)達地區(qū)，影響也不明顯。如對浙江省的實證研究表明，1998年1月至2004年5月，儲蓄存款無論對名義利率還是對實際利率都缺乏彈性(焦瑾璞等，2006)。

②本段數據根據中經網數據庫計算。

③數據來源于中國人民銀行2005年《中國區(qū)域金融運行報告》。另2004年后，遼寧、黑龍江、吉林三省從原地區(qū)分類中單列出來作為東北地區(qū)。但這并不影響全文的分析。

④據中國人民銀行貨幣政策分析小組的《中國區(qū)域金融運行報告》稱，2005年末，東部地區(qū)本外幣各項存款占全國的比重為61％，比上年略有提高；而中部、西部和東北本外幣各項存款占全國的比重分別只有15％、16％和8％。