導(dǎo)語(yǔ)：小議債券市場(chǎng)的立法完善與創(chuàng)新一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

摘要：資本市場(chǎng)是我國(guó)金融改革和發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域。隨著改革開(kāi)放的逐步深入，債券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的作用越來(lái)越重要。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)具備加快發(fā)展的許多有利條件，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也需要有一個(gè)功能健全、統(tǒng)一開(kāi)放、符合國(guó)際慣例的債券市場(chǎng)。我們必須吸取股票市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)展。由于市場(chǎng)體系割裂，監(jiān)管體系分立，法律法規(guī)不系統(tǒng)、不協(xié)調(diào)、不完善，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展制肘頗多，必須著眼于建立全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，加快修改和完善相關(guān)立法，著力進(jìn)行制度創(chuàng)新，才能實(shí)現(xiàn)我國(guó)債券市場(chǎng)的全面協(xié)調(diào)與可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)制度創(chuàng)新立法規(guī)范

債券是政府、公司、國(guó)際組織、超國(guó)家實(shí)體、銀行、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人為自己的活動(dòng)籌集資金的需要而發(fā)行、可以?xún)稉Q成貨幣的有價(jià)證券。資金籌集和交易的金融市場(chǎng)稱(chēng)之為資本市場(chǎng)。根據(jù)各組織籌集資金的方式，資本市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分。世界資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史表明，債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)繁榮至關(guān)重要。在全球債券市場(chǎng)中，以2002年末統(tǒng)計(jì)看，國(guó)內(nèi)債券存量超過(guò)34萬(wàn)億美元，占全部債券存量的80％左右。國(guó)內(nèi)債券存量的年平均增長(zhǎng)速度在6％左右，高于世界GDP的增長(zhǎng)速度。在國(guó)內(nèi)債券存量中，全球規(guī)模最大的國(guó)家是發(fā)達(dá)國(guó)家七國(guó)集團(tuán)，合計(jì)近30萬(wàn)億美元。其中美國(guó)占世界國(guó)內(nèi)債券存量的47．6％，是其國(guó)內(nèi)GDP的155％。迄今為止，債券市場(chǎng)仍然是世界資本市場(chǎng)籌集資金的主要市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展起著巨大的推動(dòng)作用。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了幾個(gè)不同的發(fā)展階段

債券在我國(guó)出現(xiàn)最早可以上溯至清朝時(shí)期，經(jīng)過(guò)了一個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展歷程，但是真正的發(fā)展還是在改革開(kāi)放以后。大致可以分為三個(gè)階段：

(1)我國(guó)債券市場(chǎng)的萌芽階段(1949年以前)。我國(guó)歷史上首次發(fā)行債券，是1894年清政府為支付甲午戰(zhàn)爭(zhēng)軍費(fèi)，由戶(hù)部向官商巨賈發(fā)行“息借商款”，發(fā)行總額為白銀1，100多萬(wàn)兩。甲年戰(zhàn)爭(zhēng)后，清政府為交付賠款，又發(fā)行了公債(時(shí)稱(chēng)“昭信股票”)，總額為白銀1億兩。自清政府開(kāi)始發(fā)行公債以后，舊中國(guó)歷屆政府為維持財(cái)政平衡、都發(fā)行了大量公債。從北洋政府到政府先后發(fā)行了數(shù)十種債券。

(2)我國(guó)債券市場(chǎng)建國(guó)以后的初步發(fā)展階段(1949-1981年)。新中同成立后，我國(guó)中央人民政府曾于1950年1月發(fā)行了人民勝利折實(shí)公債，實(shí)際發(fā)行額折合人民幣為2．6億元，該債券于1956年11月30日全部還清本息。1954年，我國(guó)又發(fā)行了國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，到1955年共發(fā)行了5次，累計(jì)發(fā)行39．35億元，至1968年全部?jī)斍濉４撕?0余年內(nèi)，我國(guó)未再發(fā)行任何債券。

(3)我國(guó)債券市場(chǎng)在改革開(kāi)放后較快發(fā)展階段(1981年至今)。為平衡財(cái)政預(yù)算，從1981年開(kāi)始，財(cái)政部開(kāi)始發(fā)行國(guó)庫(kù)券，發(fā)行對(duì)象是企業(yè)、政府機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、事業(yè)單位和個(gè)人，到2006年已連續(xù)發(fā)行了25年。其中，1987年為促進(jìn)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為大型項(xiàng)目籌集中長(zhǎng)期建設(shè)資金，我國(guó)發(fā)行了3年期的國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券，發(fā)行對(duì)象是地方政府、地方企業(yè)、機(jī)關(guān)團(tuán)體、事業(yè)單位和城鄉(xiāng)居民。1988年，為支持國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)，發(fā)行了2年期國(guó)家建設(shè)債券，發(fā)行對(duì)象為城鄉(xiāng)居民、基金會(huì)組織、金融機(jī)構(gòu)和企事業(yè)單位。同年，為彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金，我國(guó)又發(fā)行了財(cái)政債券，發(fā)行對(duì)象主要是專(zhuān)業(yè)銀行、綜合性銀行及其他金融機(jī)構(gòu)。1989年，我國(guó)政府發(fā)行了只對(duì)企事業(yè)單位、不對(duì)個(gè)人的特種債券。該債券從1989年起共發(fā)行了4次，期限均為5年。同年，銀行實(shí)行保值貼補(bǔ)率政策后，財(cái)政部開(kāi)始發(fā)行國(guó)有保值貼補(bǔ)的保值公債。

我國(guó)從80年代中期開(kāi)始發(fā)行人民幣金融債券。1985年，中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行開(kāi)始在同業(yè)內(nèi)發(fā)行人民幣金融債券。此后，各銀行及信托投資公司相繼發(fā)行了人民幣金融債券。1991年，中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行共同發(fā)行了100億元的國(guó)家投資債券。1994年，隨著各政策性銀行的成立，政府性金融債券也開(kāi)始誕生。1996年，為籌集資金專(zhuān)門(mén)用于償還不規(guī)范證券回購(gòu)債務(wù)，部分金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始發(fā)行特種金融債券。

我國(guó)80年代初開(kāi)始在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行債券。1982年，當(dāng)年中國(guó)國(guó)際信托投資公司在東京發(fā)行了100億日元的武士債券。此后，財(cái)政部、銀行與信托投資公司、有關(guān)企業(yè)等相繼進(jìn)入國(guó)際債券市場(chǎng)，在日本、美國(guó)、新加坡、英國(guó)、德國(guó)、瑞士等國(guó)發(fā)行外國(guó)債券和歐洲債券。去年，外國(guó)公司和機(jī)構(gòu)開(kāi)始在我國(guó)發(fā)行熊貓債券。國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行分別獲準(zhǔn)在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)分別發(fā)行人民幣債券11．3億元和10億元。

目前，我國(guó)債券市場(chǎng)正日益走向成熟和壯大。市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，債券品種與期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多樣化。到2005年，債券市場(chǎng)中的產(chǎn)品創(chuàng)新取得了突破性進(jìn)展，市場(chǎng)存量規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券交易日益活躍，交易主體迅速增加，市場(chǎng)制度和基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善。截至2005年末，我國(guó)債券市場(chǎng)債券余額為7．26萬(wàn)億元，比2004年增長(zhǎng)40．61％，是1997年末的14倍，其中國(guó)債余額為35,568億元；銀行間債券市場(chǎng)成交量為20．63萬(wàn)億元，與2004年同比增長(zhǎng)78．58％，占我國(guó)債券市場(chǎng)總成交量比重已達(dá)90％；債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者從1997年的16家商業(yè)銀行增加到5,227家，其中非金融機(jī)構(gòu)投資者近3,500家。

但是，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展也存在不少問(wèn)題。一是對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行額度、發(fā)行企業(yè)的個(gè)數(shù)等進(jìn)行計(jì)劃分配，而不是遵照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律決定企業(yè)債的發(fā)行。如企業(yè)債的發(fā)行額度是由政府逐級(jí)分配的，國(guó)家分配到省一級(jí)，然后再逐級(jí)往下分配。在對(duì)企業(yè)債的發(fā)行額度進(jìn)行行政分配時(shí)，往往按“濟(jì)貧”原則，把企業(yè)債額度作為一種救濟(jì)，分配給有困難、質(zhì)量較差的企業(yè)。二是沒(méi)有完善的債券信用評(píng)級(jí)制度，無(wú)法給投資者一個(gè)準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)程度考量，不能向投資者提供可供分析的信息披露。三是行政性定價(jià)和對(duì)價(jià)格限額的管制。行政性要求企業(yè)發(fā)債必須要有銀行擔(dān)保。而一旦銀行進(jìn)行了擔(dān)保，就不成其為典型意義上的企業(yè)債了。四是債券發(fā)行面向散戶(hù)，而不是像國(guó)際上公司債的做法一一主要面向有分析能力的機(jī)構(gòu)投資者。散戶(hù)往往缺乏足夠的市場(chǎng)分析能力，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力也較差。沒(méi)有建立有效的市場(chǎng)約束。應(yīng)該是由市場(chǎng)決定哪些企業(yè)的債發(fā)得出去，哪些企業(yè)的債發(fā)不出去，價(jià)格應(yīng)該怎樣，違約會(huì)有什么樣的后果等。沒(méi)有進(jìn)行足夠的投資者教育。很多投資者在很大程度上把企業(yè)債券當(dāng)作儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的變種。五是在處理發(fā)行人違約問(wèn)題上，行政干預(yù)更嚴(yán)重。對(duì)發(fā)行企業(yè)的違約行為通常不是通過(guò)市場(chǎng)約束原則來(lái)解決。沒(méi)有正確定位承銷(xiāo)商的角色。過(guò)去在承銷(xiāo)兌付方面計(jì)劃色彩和行政干預(yù)也比較嚴(yán)重，承銷(xiāo)商必須代管兌付，而且兌付不了還要承擔(dān)責(zé)任。六是法律法規(guī)不健全。如缺少一個(gè)完善的《破產(chǎn)法》。目前的《破產(chǎn)法》不能夠在企業(yè)違約的時(shí)候由“破產(chǎn)”這個(gè)最后的威懾手段來(lái)對(duì)其產(chǎn)生約束，債權(quán)人在《破產(chǎn)法》中的權(quán)利也往往得不到正當(dāng)保護(hù)。

凡此種種，目前根本上影響我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展最突出的問(wèn)題之一，還是法制規(guī)范的問(wèn)題。雖然立法體系初具規(guī)模，但缺乏立法的系統(tǒng)性；各種法律法規(guī)相互制肘，不能協(xié)調(diào)互動(dòng)；現(xiàn)有法律法規(guī)成為制約債券市場(chǎng)發(fā)展的障礙；已出臺(tái)的法律法規(guī)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代要求。這些問(wèn)題不解決好，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展就難以獲得實(shí)質(zhì)性的發(fā)展。

二、債券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展意義重大

黨的十六屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》提出：建立統(tǒng)一互聯(lián)的證券市場(chǎng)，完善交易、登記和結(jié)算體系。《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》也明確指出，逐步建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)。其目的就是要積極拓展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資比例，建立多層次資本市場(chǎng)體系。這對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展指明了前進(jìn)的方向，也進(jìn)一步明確了債券市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)和任務(wù)，意義十分重大。

第一，發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)，是全面建設(shè)小康社會(huì)和現(xiàn)代化建設(shè)的需要。到2020年，我國(guó)要建成惠及十幾億人口的全面小康社會(huì)，現(xiàn)代化建設(shè)和各項(xiàng)社會(huì)事業(yè)都要有一個(gè)大的發(fā)展，而要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，必須進(jìn)一步完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，建立統(tǒng)一、開(kāi)放和高效的全國(guó)大市場(chǎng)。在全國(guó)大市場(chǎng)中起著重要金融支撐作用的資本市場(chǎng)的完善成為當(dāng)務(wù)之急，一個(gè)統(tǒng)一高效、監(jiān)管完備的債券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的建立發(fā)揮著不可替代的作用。因此，發(fā)展和規(guī)范我國(guó)的債券市場(chǎng)具有重要的現(xiàn)實(shí)性和緊迫性。

第二，發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)，是我國(guó)金融改革、創(chuàng)新和提高貨幣政策效率的需要。要進(jìn)一步認(rèn)清我國(guó)債券市場(chǎng)的重要作用和定位，把債券市場(chǎng)的發(fā)展提升到促進(jìn)我國(guó)金融根本改革和全面轉(zhuǎn)型的重大舉措之一的戰(zhàn)略高度來(lái)認(rèn)識(shí)。債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展對(duì)改變我國(guó)金融生態(tài)，解決傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)在金融業(yè)務(wù)中占比過(guò)大和對(duì)金融發(fā)展的梗阻問(wèn)題，改善投融資體制，促進(jìn)利率市場(chǎng)化，強(qiáng)化金融資產(chǎn)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，增加金融風(fēng)險(xiǎn)透明度，分散金融風(fēng)險(xiǎn)等方面都具有舉足輕重的地位。

第三，發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)，是政府提供更多更好的公共服務(wù)的需要。政府要大力加強(qiáng)財(cái)政對(duì)基礎(chǔ)教育、基礎(chǔ)科研、醫(yī)療、環(huán)保、失業(yè)、養(yǎng)老、農(nóng)村建設(shè)等社會(huì)福利事業(yè)的投入，充分體現(xiàn)黨中央以人為本的精神，僅靠財(cái)政的當(dāng)期收入是不夠的，而國(guó)債等債務(wù)工具就是很好的選擇。同時(shí)，進(jìn)一步發(fā)揮債券市場(chǎng)的籌資功能，還可以增加對(duì)交通、能源、原材料、農(nóng)田水利等基礎(chǔ)設(shè)施的投入，通過(guò)政府在合理范圍內(nèi)的舉債，為政府對(duì)社會(huì)提供更好的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)創(chuàng)造有利條件。

第四，發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)，是我國(guó)企業(yè)發(fā)展的需要。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2004年我國(guó)新增銀行貸款占全社會(huì)融資總量的比例達(dá)72％，股票、國(guó)債、公司債券等直接融資新增規(guī)模占比只有28％，其中公司債券比例更是微手其微。而西方發(fā)達(dá)國(guó)家直接融資基本都在50％以上，美國(guó)更是高達(dá)88％。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)公司債券市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)“零風(fēng)險(xiǎn)”邏輯，要求企業(yè)發(fā)債需要由銀行來(lái)?yè)?dān)保。在發(fā)債額度管理模式下，企業(yè)債每年只有幾百億元的規(guī)模，近3年來(lái)，每年也就只有300多億元的企業(yè)債面世。這顯然不符合企業(yè)發(fā)展巨大的籌資需求。

第五，發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)，是投資者拓展投資渠道的需要。從1996年開(kāi)始，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)整體上已經(jīng)出現(xiàn)存款總額大于貸款總額的情況，存差規(guī)模急劇增大。這些資金需要尋找投資渠道。從債券市場(chǎng)的功能看，其中之一就是管理風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)需要多樣化的金融工具，特別需要債務(wù)性工具，在一個(gè)只有股票市場(chǎng)，而沒(méi)有債券市場(chǎng)的市場(chǎng)上，要有效管理風(fēng)險(xiǎn)是很困難的。

第六，發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)，是全球經(jīng)濟(jì)一體化深入發(fā)展的需要。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快以及全球金融市場(chǎng)的日益融合，任何一個(gè)國(guó)家都不可能在這場(chǎng)全球化進(jìn)程中獨(dú)善其身，尤其是作為金融資本市場(chǎng)重要子市場(chǎng)的新興的中國(guó)債券市場(chǎng)，無(wú)論從債券發(fā)行體、債券投資者、還是發(fā)行幣種來(lái)看，都還只能算是一個(gè)相對(duì)較為封閉的市場(chǎng)。因此，與時(shí)俱進(jìn)，堅(jiān)持“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”相結(jié)合，穩(wěn)步推進(jìn)開(kāi)放水平，逐步按照國(guó)際通行規(guī)則辦事，就成為中國(guó)債券市場(chǎng)前進(jìn)過(guò)程中的一個(gè)必然選擇。

三、我國(guó)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)是當(dāng)務(wù)之急

債券市場(chǎng)的發(fā)展，無(wú)論從債券市場(chǎng)的發(fā)行人、中間人、投資者，還是市場(chǎng)監(jiān)管等任何一個(gè)角度看，健全的法律規(guī)范都是債券市場(chǎng)正常發(fā)展的重要前提，離開(kāi)了這個(gè)制度背景，債券市場(chǎng)就不可能正常運(yùn)轉(zhuǎn)和有效發(fā)展。

隨著債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，我國(guó)債券市場(chǎng)的監(jiān)管和法制建設(shè)取得了明顯進(jìn)步，先后頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商管理辦法(試行)》《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》等法律和法規(guī)，初步形成了債券市場(chǎng)監(jiān)管制度與法規(guī)體系框架。但是，現(xiàn)實(shí)情況表明，由于債券市場(chǎng)法律法規(guī)建設(shè)的滯后，已經(jīng)嚴(yán)重影響到我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。

在政府債券方面，我國(guó)政府債券的立法現(xiàn)狀決定了完善政府債券法律制度的必要性。如，90年代起我國(guó)建立國(guó)債市場(chǎng)以來(lái)，相繼頒布了很多規(guī)范國(guó)債市場(chǎng)的法律規(guī)定。主要有：國(guó)務(wù)院頒布的《國(guó)庫(kù)券條例》、《特種國(guó)債條例》；財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商管理辦法》、《國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商資格審查與確認(rèn)實(shí)施辦法》；財(cái)政部每年頒布的《國(guó)庫(kù)券發(fā)行工作若干具體事項(xiàng)的規(guī)定》、《到期國(guó)債還本付息辦法》；中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部頒布的《國(guó)債期貨交易管理暫行辦法》；財(cái)政部頒布的《國(guó)債托管管理暫行辦法》；國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)頒布的《證券交易所管理辦[法》、《中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司業(yè)務(wù)規(guī)則》、中國(guó)人民銀行頒布的《跨地區(qū)證券交易管理暫行辦法》等等。但這些法規(guī)仍存在許多不完善的方面：一是行政規(guī)章性質(zhì)居多，法律地位低，法律效力層次低，同時(shí)也不系統(tǒng)、不規(guī)范。目前，規(guī)范國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)定往往以“條例”、“通知、”“辦法、”“規(guī)則”等形式，這些規(guī)定針對(duì)性很強(qiáng)，缺乏法律規(guī)范應(yīng)具備的穩(wěn)定性、嚴(yán)肅性、普遍性、權(quán)威性和規(guī)范性。二是法律空白很多。政府舉借債務(wù)的目的、原則、發(fā)行額以及發(fā)行主體的職權(quán)范圍以及籌集資金的使用和償還、交易市場(chǎng)的交易規(guī)則和違反交易規(guī)則應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任、國(guó)債市場(chǎng)信息公開(kāi)制度、國(guó)債交易市場(chǎng)體系及交易方式的有關(guān)法律規(guī)定、國(guó)債市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及其職責(zé)、監(jiān)管權(quán)力等方面都欠缺明確、完備的法律規(guī)定。這導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)的違法行為得不到有效制裁，權(quán)益糾紛由于無(wú)法可依。法規(guī)之間存在著一些不協(xié)調(diào)之處，使司法部門(mén)無(wú)所適從，不能給國(guó)債市場(chǎng)上的違法違規(guī)行為和過(guò)度投機(jī)行為以有效打擊，國(guó)債市場(chǎng)參與者的利益得不到有效保護(hù)。再如，作為政府債券性質(zhì)的地方債立法尚處于探索之中；以國(guó)家信譽(yù)作為擔(dān)保的國(guó)際債券立法和制度建設(shè)也剛剛起步。這些都應(yīng)該通過(guò)對(duì)政府債券的立法和立法完善來(lái)解決制度本身存在的問(wèn)題。

在企業(yè)債券方面，目前企業(yè)債券依據(jù)的法律法規(guī)主要有1993年國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》(簡(jiǎn)稱(chēng)《條例》)和修訂后實(shí)施的《公司法》。前者由于出臺(tái)時(shí)間較早，適用性已大大降低，某種程度上已經(jīng)限制了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的有效發(fā)展。如，在對(duì)企業(yè)發(fā)債規(guī)模的限制上，《條例》規(guī)定“未經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，任何地方、部門(mén)不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)”；在對(duì)企業(yè)發(fā)債條件的限制上，規(guī)定累計(jì)債券總額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的40％，這是一個(gè)過(guò)低的數(shù)量界限；在對(duì)企業(yè)債券利率的限制上，《條例》規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40％”等等。同時(shí)，境外沒(méi)有“企業(yè)債券”的概念，只有“公司債券”的概念，發(fā)行公司債券的主體只能是股份有限公司和有限責(zé)任公司(應(yīng)達(dá)到規(guī)定的條件)，獨(dú)資企業(yè)、合伙制企業(yè)等不擁有這一權(quán)利。內(nèi)在原因是，后類(lèi)企業(yè)一般實(shí)行無(wú)限責(zé)任制度，其資本金、凈資產(chǎn)等難以確定，財(cái)務(wù)關(guān)系、信息披露等受到所有者取向的明顯制約，缺乏必要的社會(huì)公眾性。另一方面，在境外股份有限公司、有限責(zé)任公司等基本屬民營(yíng)企業(yè)，公司債券也基本由民營(yíng)企業(yè)發(fā)行；國(guó)有企業(yè)因所有權(quán)歸地方政府，地方財(cái)政是其債務(wù)的最終承擔(dān)者。所以，其發(fā)行的債券主要納入“地方政府債券”或“市政債券”范疇。與此相比，我國(guó)法律法規(guī)的規(guī)定，與國(guó)際慣例差別甚大。這種差別突出反映了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思路和運(yùn)作機(jī)制，也不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)則。

在金融債券方面，我國(guó)現(xiàn)在債券交易量最大的銀行間市場(chǎng)，目前主要的規(guī)定是《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易管理辦法》和《商業(yè)銀行柜臺(tái)記賬式國(guó)債交易管理辦法》，這兩個(gè)辦法已經(jīng)跟不上現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì)了。在交易所市場(chǎng)，現(xiàn)行《證券法》明確指出政府債券發(fā)行交易的法律、法規(guī)另行規(guī)定。所以，交易所市場(chǎng)有關(guān)的法律、法規(guī)對(duì)國(guó)債的約束力比較弱。對(duì)國(guó)債比較適用的法律、法規(guī)僅有1992年國(guó)務(wù)院頒布的《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券條例》。這個(gè)條例已經(jīng)嚴(yán)重地滯后于市場(chǎng)發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)的適用性非常有限。而剛剛修訂并公布的《證券法》對(duì)已經(jīng)發(fā)展8年多的我國(guó)債券市場(chǎng)主體一一全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的登記托管機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)沒(méi)有明確的描述和行為規(guī)定。

上述問(wèn)題的存在，從許多側(cè)面凸顯了我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展中制度建設(shè)的緊迫性和必要性，如果對(duì)這些問(wèn)題視而不見(jiàn)，債券市場(chǎng)的發(fā)展也猶如沙上建塔，遲早會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，進(jìn)而延緩我國(guó)債券市場(chǎng)的大好發(fā)展機(jī)遇。

四、我國(guó)債券市場(chǎng)制度創(chuàng)新的路徑選擇

從我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的前景看，債券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新和法律法規(guī)的完善顯得尤為緊迫和重要。我們應(yīng)該認(rèn)真吸取股票市場(chǎng)發(fā)展中由于制度設(shè)計(jì)產(chǎn)生的先天缺陷，導(dǎo)致股票市場(chǎng)發(fā)展走了很多彎路、付出昂貴學(xué)費(fèi)的深刻教訓(xùn)，在債券市場(chǎng)獲得大的發(fā)展的起步階段，就要搞好債券市場(chǎng)發(fā)展的制度設(shè)計(jì)，進(jìn)一步明確債券市場(chǎng)的法律地位，建立健全比較完善的法律法規(guī)體系，用法律武器保證債券市場(chǎng)的健康、規(guī)范和可持續(xù)發(fā)展。

第一，夯實(shí)制度基礎(chǔ)。一要著眼于建立我國(guó)統(tǒng)一債券市場(chǎng)發(fā)展的立法。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)的債券市場(chǎng)一直呈現(xiàn)割裂的局面，不但流通場(chǎng)所分為銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)以及柜臺(tái)交易市場(chǎng)，就連投資主體、交易品種、托管體系以及監(jiān)管主體也都是割裂的。債券市場(chǎng)的割裂對(duì)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)都產(chǎn)生了很大的影響。我國(guó)債券市場(chǎng)的割裂主要表現(xiàn)在交易主體的割裂、交易品種的割裂、托管的割裂以及監(jiān)管主體的割裂。而改變這種現(xiàn)狀的最佳選擇，就是推動(dòng)《中華人民共和國(guó)債券法》立法進(jìn)程，這部法律應(yīng)該成為債券市場(chǎng)發(fā)展的“憲法”，其他的法律和法規(guī)，都應(yīng)以此為據(jù)。二要對(duì)現(xiàn)有法律進(jìn)行修改、完善和補(bǔ)充。例如，根據(jù)《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》第28條明文規(guī)定：“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券。”但現(xiàn)在事實(shí)上地方債變相發(fā)行的例子已經(jīng)很多。與其轉(zhuǎn)彎抹角發(fā)行地方債券，倒不如加快制定《地方政府債券法》，明確規(guī)范地方公債的發(fā)債主體、債務(wù)收入的使用途徑及償債機(jī)制。可以明確規(guī)定，地方公債發(fā)債收入不能用于平衡財(cái)政，而只能用于發(fā)展公用事業(yè)和地方基本經(jīng)濟(jì)建設(shè)。三要加強(qiáng)現(xiàn)有法律法規(guī)的協(xié)調(diào)，解決法律法規(guī)之間相：中突的問(wèn)題。如《公司法》與《證券法》、《擔(dān)保法》與《預(yù)算法》、國(guó)內(nèi)法律和國(guó)外法律等等，都存在一個(gè)相互協(xié)調(diào)問(wèn)題，必須統(tǒng)籌考慮，相互兼顧。

第二，改革發(fā)行審批制度。改變債券發(fā)行的審核方式，變行政審批制為核準(zhǔn)制。如，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展比較慢，原因之一是當(dāng)前債券發(fā)行仍采用行政審批制。推行企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制，提高發(fā)行核準(zhǔn)中的市場(chǎng)化程度，增強(qiáng)核準(zhǔn)工作的公開(kāi)性和透明度，逐步實(shí)現(xiàn)注冊(cè)發(fā)行管理。

第三，培育信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，具有公信力的信用評(píng)級(jí)制度是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，信用評(píng)級(jí)結(jié)果成為投資者做出投資決策的重要信息。目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展還比較落后，企業(yè)信用評(píng)級(jí)觀念淡漠，缺少公認(rèn)的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

第四，完善監(jiān)管體系。促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管定位，明確債券市場(chǎng)監(jiān)管以功能監(jiān)管為主，債券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的制定、市場(chǎng)準(zhǔn)入和市場(chǎng)日常監(jiān)管由相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)，避免出現(xiàn)多重監(jiān)管或監(jiān)管盲區(qū)。同時(shí)，為了提高監(jiān)管效率，應(yīng)該在目前的監(jiān)管框架下，加強(qiáng)市場(chǎng)各監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)與溝通，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的制度化與規(guī)范化。

第五，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。具有較強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)投資者是債券市場(chǎng)的投資主體。要發(fā)展債券市場(chǎng)，應(yīng)該大力培育保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者，以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者可以通過(guò)投資保險(xiǎn)、基金等集合型投資工具間接投資于債券市場(chǎng)。

總之，我國(guó)政府債券市場(chǎng)要在規(guī)范中發(fā)展，在發(fā)展中規(guī)范。市場(chǎng)發(fā)展是制度創(chuàng)新的前提，制度創(chuàng)新是市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力，法制規(guī)范是一切的保障。債券市場(chǎng)發(fā)展必須立法先行，依法治市。我國(guó)政府債券也只有在規(guī)范的法制環(huán)境中才能獲得長(zhǎng)足發(fā)展。同時(shí)，又通過(guò)制度的創(chuàng)新，推動(dòng)政府債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。