導(dǎo)語：西方企業(yè)融資方式研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)在取得資金來源時，通過不同渠道籌措資金的有機(jī)搭配以及各種資金所占的比例。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不僅揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保證程度，而且反映了企業(yè)融資風(fēng)險的大小，即流動性的負(fù)債所占比重越大，其償債風(fēng)險越大，反之則償債風(fēng)險越小。

企業(yè)由于所采取的融資方式不同，而產(chǎn)生其各異的融資結(jié)構(gòu)。一般而言，企業(yè)的融資方式可分為二類：一是通過留存收益和折舊而進(jìn)行的內(nèi)源性融資；二是通過來自公司外部現(xiàn)金流的外源融資，如銀行貸款、企業(yè)債券和發(fā)行股票。

一、融資理論支持

現(xiàn)代企業(yè)融資理論認(rèn)為：（1）由于企業(yè)負(fù)債利息在稅前列支帶來的節(jié)稅效應(yīng)，債務(wù)融資可以降低企業(yè)的融資成本，增加企業(yè)的價值。（2）企業(yè)負(fù)債比例的提高導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性增加，從而導(dǎo)致企業(yè)價值下降。因此，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負(fù)債所帶來的財務(wù)收益與債務(wù)上升所帶來的財務(wù)危機(jī)成本之間的平衡點。（3）債務(wù)融資對外部投資者來說是一個積極的信號，傳遞著企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)的信心，由此可以提高企業(yè)的市場價值，降低企業(yè)的融資成本。（4）債務(wù)融資帶來的控制權(quán)損失最小，比股權(quán)融資更能有效地防止企業(yè)被兼并。因此，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)最佳的融資模式是先內(nèi)源融資，再債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。

二、西方國家融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)都具有明顯的內(nèi)源性融資特征，在其融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資的比重都超過50%，其次是債務(wù)融資，股權(quán)融資的比重最小。在國際資本市場上，債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票。（表1）

從表1可以看出：內(nèi)源融資在各國均是占主導(dǎo)地位的融資方式。其中美國的內(nèi)源融資比率高達(dá)77%，最低的日本也達(dá)到44%。債權(quán)融資在所有國家企業(yè)的外部融資中也是較為重要的方式，在日本甚至是最為重要的融資方式，占到了全部資金來源的約48%。即使在股票市場最為發(fā)達(dá)的美國，債權(quán)融資仍是重要的融資方式。股權(quán)融資中，各國的比例都相對較低，其中法國最高達(dá)到21%，美國最低為-8%。

三、西方國家融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀原因分析

（一）債務(wù)融資和股權(quán)融資相對成本的差異。融資成本應(yīng)該說是企業(yè)制定融資策略首要考慮的一個重要因素。債務(wù)融資和股權(quán)融資各有相應(yīng)的成本，但其成本主要都為利息或股息支出、籌資費用及納稅等。在發(fā)達(dá)國家成熟的金融市場上，債務(wù)融資成本通常是低于股權(quán)融資成本。因為債務(wù)融資包括銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券，銀行貸款和企業(yè)債券的利息支出可以在稅前扣除，具有節(jié)稅效應(yīng)；而股息卻存在公司所得稅和個人所得稅的“雙重納稅問題”，而且銀行貸款手續(xù)簡便，籌資費用可忽略不計，而債券發(fā)行的程序較股票簡單，要求也比較低，從而發(fā)行費用也較股票少，因而債務(wù)融資的成本一般低于股權(quán)融資成本，由此成為發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資的優(yōu)先選擇。

（二）融資風(fēng)險的影響。內(nèi)源融資的風(fēng)險最小，而股權(quán)融資和債權(quán)融資都存在資金募集不足的風(fēng)險，是市場性的風(fēng)險。一般認(rèn)為債務(wù)融資風(fēng)險高于股權(quán)融資，但由于銀行貸款在西方國家的債務(wù)融資中占有較大比重，銀行貸款屬于私下募集，風(fēng)險也較小。債務(wù)融資具有到期還本付息的特點，若企業(yè)負(fù)債率過高，到期不能支付將產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。股權(quán)融資會擴(kuò)大股本有利于降低企業(yè)的負(fù)債比率，并且二者都有信用評級的風(fēng)險，若企業(yè)不能到期償本付息或支付股利將影響企業(yè)的信譽和再融資。現(xiàn)實中由于西方國家發(fā)達(dá)的金融市場、完善的銀行貸款和嚴(yán)格的證券發(fā)行審批程序，債權(quán)融資和股權(quán)融資都處于可控制的狀態(tài)中，因此，二者的風(fēng)險差別不是很大。

（三）公司治理與市場效率的差異。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)各利益關(guān)系人相互博弈的結(jié)果，尤其是公司經(jīng)理與股東的博弈。在西方發(fā)達(dá)國家，現(xiàn)代化企業(yè)制度相當(dāng)成熟，企業(yè)有完善的公司治理結(jié)構(gòu)，股東對企業(yè)擁有強(qiáng)大的控制權(quán)，經(jīng)理的行為受到一系列制度安排的激勵和約束，如經(jīng)理人員的聘任和罷免，企業(yè)高級管理層的持股比例及股票期權(quán)等，從而能夠有效地保證企業(yè)經(jīng)理在追求自身利益最大化的同時實現(xiàn)股東利益的最大化。此外，在發(fā)達(dá)國家成熟的證券市場上，股票價格是企業(yè)價值的真實表現(xiàn)。企業(yè)經(jīng)營不善、業(yè)績不佳，股票價格就會下跌，這不僅直接影響到企業(yè)進(jìn)一步在股票市場的融資，而且將使企業(yè)陷入被收購的危機(jī)，企業(yè)經(jīng)理同樣面臨著聲譽下降及可能喪失其在職利益的風(fēng)險。所以，發(fā)達(dá)國家完善的公司治理結(jié)構(gòu)和市場機(jī)制的有效性，使得股權(quán)融資對公司經(jīng)理來說也并非是“免費的午餐”。

（四）證券市場發(fā)展的差異。證券市場包括股票市場和債券市場。自20世紀(jì)八十年代中期以來，發(fā)達(dá)國家債券市場迅猛發(fā)展，債券發(fā)行的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票，債券年平均發(fā)行額占證券年平均發(fā)行額的93.1%，而股票發(fā)行只占6.9%，成為發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資的主要手段。如，美國企業(yè)外部長期資本的70%是通過發(fā)行債券來籌集的。

（五）企業(yè)制度的差異。對企業(yè)原有股東來說，內(nèi)源融資是最優(yōu)的，既可節(jié)約交易費用、減少個人所得稅支出，又有利于提高投資收益，因為一方面內(nèi)源融資的收益不用與其他投資者分享，另一方面將利潤轉(zhuǎn)投資有助于公司資產(chǎn)的增值，股價上升，股東可從資本增值中受益；債務(wù)融資次優(yōu)，因為債權(quán)人享有固定收益索取權(quán)，而發(fā)行新股會稀釋原股東對企業(yè)的控制權(quán)與資本的增值收益。在發(fā)達(dá)國家成熟的現(xiàn)代化企業(yè)制度下，企業(yè)受股東控制，股東的利益直接制約著企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的安排，所以企業(yè)融資通常是先內(nèi)部融資，再債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資，內(nèi)源融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占50%以上。

四、西方國家融資結(jié)構(gòu)發(fā)展對我國的啟示

從以上分析可知企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與融資方式、融資成本、公司治理以及資本市場發(fā)展等有重要關(guān)系。所以應(yīng)該采取相應(yīng)的措施引導(dǎo)我國企業(yè)發(fā)展合理的融資結(jié)構(gòu)。這主要體現(xiàn)在：發(fā)展企業(yè)債券市場，提高上市公司債券的融資比例，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)，因為我國債券市場發(fā)展落后，導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)融資偏好；加強(qiáng)對股票市場的監(jiān)管，對目前我國普遍的股權(quán)融資模式進(jìn)行嚴(yán)格的管理，引導(dǎo)我國上市公司股權(quán)融資的健康發(fā)展；完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對經(jīng)營者的約束和控制，從企業(yè)自身控制風(fēng)險，從而合理安排企業(yè)的股權(quán)融資和債務(wù)融資，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大