導(dǎo)語：中央銀行的發(fā)展歷程及趨勢探索一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文針對(duì)我國中央銀行十幾年來開展公開市場業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，根據(jù)中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的力度和實(shí)際效果，就其發(fā)展歷程進(jìn)行了階段性劃分，從而探索公開市場業(yè)務(wù)運(yùn)行的一般規(guī)律，預(yù)測未來公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，充分發(fā)揮公開市場業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用。

關(guān)鍵詞：中央銀行；公開市場業(yè)務(wù)；發(fā)展歷程；趨勢分析

所謂公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行利用公開市場與證券持有人進(jìn)行證券買賣，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的政策工具。公開市場業(yè)務(wù)作為中央銀行市場化的貨幣政策調(diào)控工具，已在美國、德國、法國、英國等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家得到廣泛使用，成為各國中央銀行經(jīng)常使用、靈活有效地調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的重要工具。20世紀(jì)80年代以后，許多發(fā)展中國家也紛紛運(yùn)用這一工具來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。而我國中央銀行將公開市場業(yè)務(wù)作為貨幣政策工具則始于20世紀(jì)90年代中后期，歷經(jīng)十幾年的發(fā)展，仍處于不斷探索和完善中。本文針對(duì)我國中央銀行十幾年來特別是2006年以來開展公開市場業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，根據(jù)公開市場業(yè)務(wù)操作的力度和實(shí)際效果，將公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程進(jìn)行階段性分析，目的是為了探索公開市場業(yè)務(wù)運(yùn)行的一般規(guī)律，預(yù)測其未來的發(fā)展方向，為中央銀行進(jìn)一步發(fā)揮公開市場業(yè)務(wù)的作用提供一定的參考。

一、我國中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程

1.公開市場業(yè)務(wù)的啟動(dòng)與恢復(fù)期(1994~1998年)

1994年我國成功實(shí)施了外匯管理體制改革和人民幣匯率并軌，實(shí)行了銀行結(jié)售匯制度，建立了銀行間外匯市場，中央銀行為了穩(wěn)定人民幣匯率，于1994年3月啟動(dòng)了外匯公開市場操作。1996年4月又啟動(dòng)了買賣短期國債的公開市場業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)交易對(duì)象只有14家商業(yè)銀行，交易工具只有財(cái)政部當(dāng)年發(fā)行的短期國債，交易品種只有正回購一個(gè)，交易方式非常單一，每次的招標(biāo)數(shù)量很少，只有1～2億元的規(guī)模。1997年因受亞洲金融危機(jī)的影響，公開市場業(yè)務(wù)基本上停止了。

隨著1997年6月銀行間債券市場的建立和國家開發(fā)銀行債券市場化發(fā)行的推行，以及1998年央行取消了對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模限額的控制，1998年5月央行恢復(fù)了公開市場業(yè)務(wù)債券交易，并實(shí)行了一級(jí)交易商制度，選擇—些實(shí)力雄厚、資產(chǎn)質(zhì)量較好、資信較高，并能進(jìn)行大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)的交易對(duì)象。交易對(duì)象從1996年的14家增加到29家，同時(shí)把國債、中央銀行融資券和政策性金融債券納入了交易工具之列，增加了固定利率數(shù)量招標(biāo)和底價(jià)價(jià)格招標(biāo)兩種交易方式。當(dāng)年人民銀行共進(jìn)行了36次公開市場操作。至此，公開市場業(yè)務(wù)開始成為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的經(jīng)常性貨幣政策工具。

2.公開市場業(yè)務(wù)的初步形成期(1999～2001年)

1999年至（整理）2001年，因受亞洲金融危機(jī)的沖擊和國內(nèi)有效需求不足的影響，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直處于低谷，需要中央銀行貨幣政策的大力支持，所以，中央銀行除了把法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)低到6％外，還加大了公開市場業(yè)務(wù)操作的力度。

1999年9月以后，公開市場業(yè)務(wù)操作加大了對(duì)國債和政策性金融債券的現(xiàn)券買入力度。1998年和1999年，我國通過公開市場操作增加基礎(chǔ)貨幣2600多億元，占兩年基礎(chǔ)貨幣增加總額的85％。2000年底，通過公開市場業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣為1804億元，占當(dāng)年中國人民銀行新增基礎(chǔ)貨幣的63％。2001年下半年我國經(jīng)濟(jì)開始走出低谷，隨著國際收支大量盈余和外匯儲(chǔ)備的大幅增長，中央銀行通過外匯公開市場操作投放的基礎(chǔ)貨幣大量增加，全年外匯占款增加3813億元。全年開展人民幣公開市場操作54個(gè)交易日，累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣8253億元，累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣8529億元，年末凈回籠基礎(chǔ)貨幣為276億元。

這一階段的公開市場操作改變了過去以回購交易為主的方式，增加了現(xiàn)券交易方式。為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，主要以投放基礎(chǔ)貨幣為主，只凈回籠了276億元的基礎(chǔ)貨幣。2001年公開市場操作承擔(dān)了貨幣政策日常操作的主要職能，也標(biāo)志著我國公開市場業(yè)務(wù)的初步形成。

3.公開市場業(yè)務(wù)的快速發(fā)展期(2002~2005年)

2002年至2005年我國經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，消費(fèi)需求穩(wěn)定增長，固定資產(chǎn)投資和出口快速增長。中央銀行根據(jù)黨中央、國務(wù)院的總體部署，開始執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加大公開市場操作力度，適時(shí)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣投放。這一時(shí)期公開市場操作的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾方面：

(1)外匯公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣大幅增加。由于我國外貿(mào)出口和外商直接投資快速增長，銀行間外匯市場供大于求，中央銀行從銀行間外匯市場大量購買外匯，外匯占款大幅增加。2003年外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣11459億元，2004年中國人民銀行通過外匯公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣16098億元。

(2)人民幣公開市場操作以收回商業(yè)銀行流動(dòng)性為主。中央銀行針對(duì)外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣大幅增長的情況，在分析人民幣匯率形成機(jī)制、外匯占款、財(cái)政庫款及現(xiàn)金等因素對(duì)銀行體系流動(dòng)性影響的基礎(chǔ)上，適度收回商業(yè)銀行流動(dòng)性。從2002年6月25日至12月10日，中央銀行正回購共操作24次，累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣2467.5億元。2003年共開展59次公開市場操作，通過公開市場債券交易累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣13186億元，累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣10492億元，凈回籠基礎(chǔ)貨幣2694億元。2004年共開展110次人民幣公開市場操作，累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣19971億元，累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣13281億元，凈回籠基礎(chǔ)貨幣6690億元。2005年累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣35924億元，累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣22076億元，凈回籠基礎(chǔ)貨幣13848億元，凈回籠基礎(chǔ)貨幣量相當(dāng)于2004年的2倍多。

(3)通過發(fā)行央行票據(jù)方式，加大基礎(chǔ)貨幣回籠力度。2002年9月24日，將2002年以來(6月25日至9月24日)公開市場業(yè)務(wù)未到期的正回購轉(zhuǎn)換為中央銀行票據(jù)，實(shí)際是將商業(yè)銀行持有的以央行持有債券為質(zhì)押的正回購債權(quán)置換為信用的央行票據(jù)債權(quán)，轉(zhuǎn)換票據(jù)總額1937.5億元。2003年4月22日中央銀行直接發(fā)行了期限6個(gè)月的50億元中央銀行票據(jù)，之后連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月及1年期央行票據(jù)，全年共發(fā)行63期央行票據(jù)，發(fā)行總量為7226.8億元，發(fā)行余額為3376.8億元。2004年共發(fā)行105期央行票據(jù)，發(fā)行總量15072億元，年末央行票據(jù)余額為9742億元。2005年共發(fā)行125期央行票據(jù)，發(fā)行總量27882億元，年末央行票據(jù)余額為20662億元。4年共轉(zhuǎn)換和發(fā)行央行票據(jù)的總量為52118.3億元。

(4)采用交易品種與期限的組合，保持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定增長。從2003年起，中央銀行針對(duì)市場變化，采用短期逆回購與發(fā)行央行票據(jù)、發(fā)行央行票據(jù)與買入現(xiàn)券等不同交易品種與期限的組合，既體現(xiàn)了央行堅(jiān)持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定增長的政策意圖，又有效緩解了偶然性、季節(jié)性因素引發(fā)的短期流動(dòng)性問題。此外，2004年中央銀行還進(jìn)一步完善了公開市場業(yè)務(wù)決策制度、交易制度和一級(jí)交易商管理制度，推進(jìn)了公開市場操作頻率、操作品種和技術(shù)支持系統(tǒng)等方面的創(chuàng)新。

4.公開市場業(yè)務(wù)的逐漸成熟期(2006～2009年)

2006年以來，根據(jù)銀行體系流動(dòng)性偏多、貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大、價(jià)格漲幅上升的現(xiàn)實(shí)狀況，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”，進(jìn)一步加大公開市場對(duì)沖操作力度，回收銀行體系的過剩流動(dòng)性。但由于國際金融危機(jī)的影響，從2008年下半年起，我國貨幣政策開始從“從緊”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，央行根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要及金融市場環(huán)境變化，靈活調(diào)整了公開市場操作策略。

(1)堅(jiān)持以發(fā)行央行票據(jù)為主、回購操作為輔的原則，加大公開市場對(duì)沖操作力度。2006年累計(jì)發(fā)行央行票據(jù)3.65萬億元，同比多發(fā)行8600億元，年底央行票據(jù)余額3，03萬億元。2007年累計(jì)發(fā)行中央銀行票據(jù)4.07萬億元，年末中央銀行票據(jù)余額為3，49萬億元，比年初增加4600億元。2008年7月份起，逐步調(diào)減中央銀行票據(jù)發(fā)行規(guī)模和頻率，全年累計(jì)發(fā)行中央銀行票據(jù)4.3萬億元，其中各季發(fā)行量分別為1.78萬億元、1.17萬億元、9810億元和3710億元，年末中央銀行票據(jù)余額為4.65萬億元。2009年共發(fā)行央行票據(jù)1.3萬億元，9月末央行票據(jù)余額為3.9萬億元。

(2)適時(shí)開展正回購操作，提高銀行體系應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性沖擊的靈活性。2007年初，中央銀行靈活掌握正回購操作期限和規(guī)模，緩解商業(yè)銀行春節(jié)前的支付清算壓力；特別是國債發(fā)行后，逐步加大以特別國債為工具的正回購操作力度，全年共開展正回購操作1.27萬億元，年末余額6200億元，比年初增加5600億元。2008年適時(shí)增加短期正回購操作品種，逐步縮短操作期限，進(jìn)一步提高了銀行體系應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性沖擊的靈活性，全年累計(jì)開展短期正回購操作3.3萬億元，年末正回購余額為3622億元。2009年開展正回購操作8700億元。

(3)創(chuàng)新操作工具，優(yōu)化操作期限結(jié)構(gòu)，促進(jìn)貨幣信貸合理適度增長。2007年，為緩解中央銀行票據(jù)集中到期投放流動(dòng)性的壓力，于當(dāng)年1月末重啟3年期中央銀行票據(jù)，較為深度地凍結(jié)了銀行體系流動(dòng)性，并實(shí)行市場化發(fā)行中央銀行票據(jù)與定向發(fā)行中央銀行票據(jù)相結(jié)合的發(fā)行方式。多次針對(duì)部分貸款增長較快、且流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行，定向發(fā)行3年期中央銀行票據(jù)，共計(jì)5550億元，既有效收回了流動(dòng)性，也對(duì)信貸增長較快的機(jī)構(gòu)起到警示作用。2008年，為了充分發(fā)揮公開市場操作預(yù)調(diào)和微調(diào)作用，科學(xué)設(shè)計(jì)并不斷優(yōu)化開市場操作工具組合，適時(shí)增加短期正回購操作品種，逐步縮短操作期限，進(jìn)一步提高銀行體系應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性沖擊的靈活性。此外，針對(duì)國際金融市場動(dòng)蕩加劇的新情況，研究創(chuàng)設(shè)了短期招標(biāo)工具(TAF)，及時(shí)為流動(dòng)性出現(xiàn)暫時(shí)困難的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供資金支持。

(4)引導(dǎo)貨幣市場利率走勢，發(fā)揮利率調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系的作用。2006年上半年，央行票據(jù)發(fā)行利率穩(wěn)中有升，1年期央行票據(jù)發(fā)行利率從年初的1.90％上升到6月末的2.64％o；下半年，受多種因素影響，貨幣市場利率波動(dòng)幅度加大，中央銀行適時(shí)靈活選擇價(jià)格招標(biāo)或數(shù)量招標(biāo)方式，1年期央行票據(jù)發(fā)行利率穩(wěn)定在2.80％左右，對(duì)于穩(wěn)（整理）定市場預(yù)期、促進(jìn)貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了積極作用。

2007年，通過中央銀行票據(jù)發(fā)行利率適度上行，如當(dāng)年3個(gè)月期、1年期和3年期中央銀行票據(jù)發(fā)行利率分別上升90、126和155個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)而引導(dǎo)市場利率適度上行。2008年，公開市場操作利率穩(wěn)步下行，如1年期、3個(gè)月期央行票據(jù)和28天正回購操作利率，分別較年內(nèi)峰值累計(jì)下行約180個(gè)基點(diǎn)、240個(gè)基點(diǎn)和230個(gè)基點(diǎn)。2009年，為了適應(yīng)新股IPO重啟以來貨幣市場利率波動(dòng)性加大且有所上行的新變化，公開市場操作利率由小步上行到逐步企穩(wěn)，如28天期正回購和3個(gè)月期央行票據(jù)操作利率分別企穩(wěn)于1.18％和1.33％o，較年初分別上升28個(gè)和36個(gè)基點(diǎn)；1年期央行票據(jù)發(fā)行利率企穩(wěn)于1.76％，有效引導(dǎo)了市場預(yù)期，發(fā)揮了利率調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系的作用。

二、我國央行公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢分析

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，金融市場的日趨發(fā)達(dá)，利率市場化的實(shí)現(xiàn)以及貨幣供給調(diào)控模式的轉(zhuǎn)化，公開市場業(yè)務(wù)作為適應(yīng)市場調(diào)控的政策工具，將是我國央行未來貨幣政策工具的最佳選擇之一，其發(fā)展將會(huì)呈現(xiàn)如下趨勢：

1.操作規(guī)模擴(kuò)大化

隨著中央銀行貨幣政策調(diào)控手段市場化的發(fā)展，擁有證券資產(chǎn)規(guī)模也逐漸擴(kuò)大，截至2009年12月，中央銀行對(duì)中央政府的債權(quán)為15661.97億元人民幣。另據(jù)測算，2009年，23家商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債總計(jì)2669億元，發(fā)行量為上年的3.7倍，這也可以作為央行公開市場操作的工具。再加上近幾年來央行票據(jù)的大量發(fā)行，為央行公開市場操作規(guī)模的擴(kuò)大提供了條件。我國公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商也在不斷增加，目前已增加到50家，今后會(huì)有更多的金融機(jī)構(gòu)加入到一級(jí)交易商行列。因此，央行通過公開市場操作來實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)和滿足金融機(jī)構(gòu)體系流動(dòng)性管理的需要，已成為未來發(fā)展趨勢，其交易規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

2.操作工具多元化

從國際上來看，20世紀(jì)80年代以來，許多廣泛運(yùn)用公開市場操作的發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，為了加大公開市場操作的力度，其交易工具已經(jīng)涉及到金融市場中的大部分交易工具(如政府債券、銀行債券、中央銀行債券、商業(yè)票據(jù)、存單、外匯、外匯基金票據(jù)、政府指數(shù)債券、貨幣市場債券等)。目前我國公開市場業(yè)務(wù)的交易工具也已擴(kuò)展到國債、政策性金融債券、中央銀行票據(jù)、外匯等多種類型，今后隨著中央銀行公開市場業(yè)務(wù)工具的不斷創(chuàng)新，以及金融市場的日益發(fā)達(dá)，尤其是貨幣市場的快速發(fā)展，貨幣市場交易工具越來越豐富，央行公開市場操作工具的選擇余地將會(huì)更大，各種操作工具的合理搭配和組合已成為可能，公開市場操作工具的種類會(huì)越來越多樣化，交易方式也會(huì)更豐富。

3.操作價(jià)格市場化

中央銀行根據(jù)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)和穩(wěn)定貨幣市場利率的實(shí)際需要，不斷嘗試和靈活采用價(jià)格招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)等不同的招標(biāo)方式，來達(dá)到穩(wěn)定貨幣市場利率的目的。所謂價(jià)格招標(biāo)方式是以利率或價(jià)格為標(biāo)的，旨在發(fā)現(xiàn)銀行間市場的實(shí)際利率水平、商業(yè)銀行對(duì)利率的預(yù)期；數(shù)量招標(biāo)方式是在事先確定利率或價(jià)格的基礎(chǔ)上，以數(shù)量為標(biāo)的進(jìn)行招標(biāo)，旨在引導(dǎo)債券市場回購利率和拆借市場利率的走勢。公開市場操作的價(jià)格高低，直接關(guān)系到央行和交易對(duì)象的交易成本，也關(guān)系到交易是否能夠順利進(jìn)行。我國央行盡管通過不同招標(biāo)方式的選擇和央行票據(jù)發(fā)行利率上行或下行等辦法來引導(dǎo)貨幣市場利率走勢，但貨幣市場利率畢竟是反映貨幣市場資金供求狀況的一個(gè)市場化指標(biāo)，央行的公開市場操作也不得不遵循利率市場化原則來確定買賣、回購和發(fā)行價(jià)格，貨幣市場利率走勢對(duì)央行公開市場操作的影響，將日益突出。只有這樣才能更好地尊重和合理引導(dǎo)貨幣市場利率的變化。

4.操作管理制度化

公開市場業(yè)務(wù)的高效運(yùn)行是建立在完善的基礎(chǔ)性制度之上的，涉及交易對(duì)象的選擇、交易工具和方式的采用、交易規(guī)程的制訂、交易清算制度、金融體系的流動(dòng)性預(yù)測、央行證券資產(chǎn)管理等諸多方面。只有在完善的制度保證下，公開市場業(yè)務(wù)操作才能有組織、有效率地開展。今后隨著中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，各方面的制度將會(huì)日趨完善和健全。一是進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)一級(jí)交易商的遴選、評(píng)估和量化考核，以保證公開市場業(yè)務(wù)操作的及時(shí)、高效、準(zhǔn)確地傳導(dǎo)；二是進(jìn)一步完善公開市場業(yè)務(wù)操作程序，尤其是決策程序；三是建立信息披露制度，增加透明度和引導(dǎo)政策預(yù)期；四是完善商業(yè)銀行流動(dòng)性預(yù)測監(jiān)控體系，準(zhǔn)確地預(yù)測市場準(zhǔn)備金需求；五是加強(qiáng)中央銀行債券資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。