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按金融倫理學理論，所有金融活動的行為和方式必須符合一定的倫理規則。一般而言，這種行為方式反對自私自利，反對為了自我利益而犧牲他人利益、集體利益或國家利益；強調在公開、公平、公正、仁義及道德的市場環境中戰勝對手；不贊成金融市場的短期行為和過度投機，重視理性投資及社會責任投資；倡導財富的獲得要通過合理合法的渠道，而不應不擇手段；財富的使用和管理也應在力求滿足自身利益最大化的同時達到社會利益的最大化，而不是只注重前者而忽視甚至摒棄后者。這倫理規則在金融市場中的具體表現則為金融交易的公平性、誠實守信和遵守道德規范，一旦被踐踏，金融市場就會成為一個爾虞我詐、弱肉強食的場所，其后果是少數人因之謀取了暴利，但社會福利卻大量損失。金融倫理對于股票市場而言，則尤其重要。中國股市的基石到底是什么?以前較有代表性的觀點是由《證券知識讀本》率先提出的：“上市公司質量是證券市場的基石。”我們認為，這一論斷雖然從微觀架構上指出了市場得以穩定的一個基礎，較之于其他各隔靴瘙癢式的表象描述無疑是一大步，但它沒有抓準基石本身，上市公司質量充其量只是股票“大廈”得以構建的“磚瓦”，股市參與各方的誠信等基本倫理準則是否切實履行，才是真正意義上的基石之所在。所以，從本源上看，中國股市問題是個倫理問題。但迄今為止，中國股市中的倫理問題還沒有得到足夠重視。本文從構成股票市場的三要素即股票發行者、投資者、交易中介機構的敗德行為來剖析中國股市發展中的深層次問題。不當之處，尚祈方家指正。股市上的敗德行為可以概括為兩個方面：逆向選擇和道德風險。引發這兩個問題的直接原因在于股市普遍存在的信息不對稱。

逆向選擇是股票交易進行之前發生的信息不對稱問題具體表現為股票發行方為引誘投資方購買其股票而采取的欺騙行為。信息不對稱的存在，使普通股票的潛在購買者難以識別有較高預期收益且低風險的優良公司和有較低預期收益且高風險的不良公司。在此情況下，股票購買者只愿意支付發行股票的公司平均質量的價格——這個價格介于不良公司股票的價值與優良公司股票的價值之間。但對于上市公司而言，若是優良公司，它們知道其所發行的股票的價格被低估，因而不愿意按投資者的出價賣出股票。愿意向投資者出售股票的只有不良公司，因為其發行價高于股票本身的價值。如果投資者是理性的，他們就會盡量減少持有或不持有不良公司的股票。發行者和投資者的雙重理性導致的結果是：很少有公司能通過發行股票來籌措資金，股票市場就難以正常運行。倘若信息是完全的，逆向選擇問題就不會產生。

也就是說，如果投資者對上市公司的了解與上市公司經理一樣充分，他們就能識別優良公司和不良公司，愿意為優良公司股票支付足額的價值，優良上市公司也愿意在市場上推銷其股票。這樣，股市就會把資金配置到業績優良的公司，這是股市的一個最基本的功能。問題是，在現實生活中，投資者對上市公司的了解遠遠不如融資者，融資者利用自身的信息優勢，采取諸如捏造應收賬款、忽略壞賬、放大主營業務、財務包裝、內線交易、指令匹配等手段夸大業績，粉飾危機，欺騙投資者，逆向選擇問題因之產生。此類事例不勝枚舉，如紅光產業是成都的一家電子產品制造商，通過與會計師、律師、地方監督官員合謀炮制虛假賬目上市，在股市上籌措了4億元巨資，但該公司連續兩年篡改財務報告，把16800萬元實際虧損篡改為盈利7074萬元，后證監會暴露了該公司的造假行為，該公司股票直瀉，致使8000多名中小投資者囚受欺騙而賠錢。

道德風險是股票交易進行之后發生的信息不對稱問題，表現為股票的發行者通過掩蓋信息來侵犯股票購買者權益的一切敗德行為。股市道德風險可概括為兩個方面：其一，莊家與上市公司聯手推動股價上漲，通過“博傻機制”的放大效應欺騙投資者特別是中小投資者。以“中科創業”為例：呂梁收購康達爾之前，覺察了康達爾虛假財務報表的黑洞，知道它遠非該業董事長所描述的業績良好，但呂梁還是以7億元巨資收購了康達爾，注冊成“中科創業”，呂梁為什么這么“愚蠢”?其實呂梁壓根就沒有想過要重組康達爾，利用二級市場上康達爾已經相當集，的流通籌碼來炒作圈錢是其真正目的。其二，大股東利用直接借貸、擔保貸款、挪用子公司資金等伎倆吞噬小股東權益。以廣東科龍為例：該公司是一家H股公司，曾被《福爾斯》雜志評選為世界300家最佳中小企業。廣東科龍公司2001年5月和6月為其母公司容生集團提供了總計2．3億元的擔保貸款，不久，容生集團還以廣東科龍公司為擔保人向中閆農業銀行貸款2．1億元，更有甚者，容生集團還要求廣東科龍公司為其支付根本不存在的廣告費用。截至2001年l2月，容生集團共欠廣東科龍公司約13億元，廣東科龍公詞股票，交易因之于2001年底被暫停。

加強信息披露是解決股市逆向選擇和道德風險的直接辦法。發達國家的通行做法是設立私人信息公司，專門搜集有關卜市公司財務狀況的信息，然后賣給證券投資者。在美國，諸如標準普爾公司、穆迪公司和價值線個公司就專門從事此類工作，它們將各種公司的資產負債以及投資活動的信息搜集起來，出版這些數據，并賣給投資者。不過，由于存在搭便車的問題，私人生產和銷售信息的系統只能部分解決證券市場上的逆向選擇和道德風險在搭便車問題使得私人市場不能夠生產出足夠的信息以消除導致逆向選擇和道德風險的情況下，政府干預就必不可少。發達國家的第二個解決辦法就是政府對股票市場實施管理，強制市公司披露真實信息，使投資者得以識別上市公司優劣概括起來，發達國家解決逆向選擇和道德風險問題的辦法就是把民間力量和政府力量結合起來，各盡所長。發達國家的這條經驗，中國完全可以借鑒，在加強證監會監管力度的同時應該鼓勵私人信息公司的發展，為投資者提供準確的上市公司信息。不過，中同股市的自身特征決定發達罔家的經驗只能部分解決中周股市上的逆向選擇和道德風險問題。中罔股市有兩個不同于發達國家股市的特點：其一，它不足白而上產生的，而是自上而下建立的，或者說，它是政府生出來的；其二，由于市公司主要是經過改造的罔有企業，政府既是股票的主要供給者又是監管者，因此，政府既是運動員又是裁判員。這兩個特點直接導致了逆向選擇和道德風險問題。因為政府把股票市場定位為國有企業改制脫貧的工具，使得一些次級國企也取得了發行股票的資格，上市公司良莠不齊，股票市場成為國有企業圈錢的場所。如果政府對上市公亡d實施嚴格的監管，或許可以減輕逆向選擇和道德風險問題的嚴重性，但政府本身就是股票的主要供給者，運動員和裁判員的雙重身份使政府下不了決心對自己實行嚴厲的監管。本來證監會的主要作用是保護投資苦免受上市公司經理的欺騙，但在實際T作中，證監會本該承擔的責任被完全異化。所以，解決中國股市逆向選擇和道德風險問題，政府必須從股市淡出，徹底改變目前的政策市局面。

只靠強化信息披露和改變政策市局面等經濟手段并不能徹底解決中國股市的倫理問題，重構中國股市道德體系才是治本之策。根據證券市場的行業特征，結合《公民道德建設實施綱要》的基本要求．我們認為，可以從四方面人手來重構中國股市道德體系。其一，構建善惡分明、是非分明和美丑分明的股票市場道德標準，部分個人和機構就有可能在高收益的誘惑下跨越道德界限甚至法律界限去追逐暴利，就會損害廣大中小投資者的利益，就會擾亂股市正常的運行秩序，而這正是中國股市道德危機的集中體現。重構股票市場道德標準首先要厘定的是多高的收益水平才是正常的，才是健康的，才是道德的；其次要厘定的是獲得收益的手段和途徑是否符合公原則，是否符號正義精神，唯利是圖、見利忘義甚至損人利己的行為決不符合新時期股市的道德標準；最后要厘定的是從股市獲取的收益的使用是否有利于社會價值的再創造。簡言之，重構之后的中國股市的道德標準包括四點：依靠知識和智慧獲取公平利潤、依靠正直和誠信獲取陽光利潤、依靠拼搏和創新獲取功德利潤、依靠人人為我和我為人人獲取良心利潤。其二，構建既吸取中華民族傳統美德精華，又發映時代特征、時代精神和世界潮流的股票市場價值取向。中國股票市場不僅具有市場經濟的一般共性，更具有社會主義經濟體制、政治體制和道德體制的個性。發展中國股票市場，在遵循市場經濟的物質利益的原則的同時，還必須堅持社會主義的價值觀、人生觀和道德觀，必須將個人利益和集體利益，局部利益和全局利益，短期利益和長遠利益結合起來，同時不斷增強人們的自立意識、競爭意識、效率意識、民主法制意識和開拓創新精神，弘揚解放思想、實事求是、勇于創新，知難而進的時代精神。其j，構建正義和良知受到全社會尊敬和褒揚，邪惡和無恥受到全社會譴責和鞭撻的股市道德環境。良好的道德環境是弘揚正氣鏟除邪惡，重構股市正確價值取向和建立理性投資理念的外部充要條件。媒體要大肆報道股市上的敗德行為、輿論宣傳要堅持正確的導向，為構建良好的股市道德環境作出貢獻。其四，以正直誠信、勤勉盡責、廉潔保密、自律守法為核心內容，重構證券從業人員職業道德規范。

論文關鍵詞：股票市場逆向選擇道德風險

論文摘要：從本源上看，股市問題是個倫理問題。股市上的敗德行為可以歸納為兩個方面：逆向選擇和道德風險，引發這兩個問題的直接原因在于股票市場上普遍存在的信息不對稱。解決股市逆向選擇和道德風險問題的治標之策是強化信息披露和徹底改變股市的政策市局面，而重構股市道德體系則是治本之法。

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