我國金融改革的思考

時間:2022-06-16 09:27:41

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我國金融改革的思考

當前我國金融市場存在的主要問題表現在:金融體系的結構與實體經濟的需求不匹配。一方面,多年來寬松的貨幣政策釋放的資金缺乏投資渠道,涌入房市、債市、股市引發泡沫和動蕩,或是進入政府融資平臺或大型國企,政府債務和產能的過剩;而另一方面中小企業、民營企業、創新性企業依然面臨融資難、融資貴等問題。這一方面與我國自身的經濟結構有關,同時我國金融體系的不完善也是重要原因之一。中央提出金融市場化改革就是要充分發揮市場優化金融資源的配置作用,這無疑是非常正確的改革方向。在具體推進金融市場改革時,需要結合國內外經濟、金融形勢和我國經濟、金融結構存在的問題,選擇合理的窗口期,平穩有序地逐步推動。

一、非充分市場化導致結構失衡

近年來,我國金融市場出現了三大金融現象,即流動性短缺、債務風險和匯率問題。然而金融是表象,所代表的卻是深層次的經濟層面問題,也就是中國經濟的結構性、系統性和全球性問題。按照即期匯率折算的中美兩國的貨幣發行量(廣義的貨幣M2)指標計算,自2009年中國的貨幣發行量已經超過美國,成為世界第一大貨幣發行國,這意味著我國的資金總量并不少,然而市場上曾經在2013年時候出現了流動性短缺,這與我國貨幣發行規模明顯存在著分歧。過去一段時間,國內實體經濟和金融市場的“蹺蹺板”轉向金融,資本市場泡沫化。2014年5月開始,我國股市由熊轉牛,開啟了短暫的牛市進程。2014年下半年開始債券市場回暖,債券發行規模穩步攀升,截至2015年9月,以美元計價的本幣債券發行規模達到58910億美元,相當于GDP的56.2%。然而,股市回暖,債市持續蠻牛走勢,依舊沒有改變我國宏觀經濟持續低迷的形勢。由于實體經濟融資需求不足,金融市場向實體經濟的流動性傳導出現阻塞。當經濟下行倒逼貨幣政策放松時,銀行間重組的流動性無法傳導至實體經濟,在銀行間市場形成了流動性“堰塞湖”,推高了資產價格。同時資產價格的大幅走牛也分流了實體經濟資金面,給經濟帶來下行壓力。這樣一來,金融與實體經濟的“蹺蹺板”效應又持續自我強化。而當金融市場“堰塞湖”壓力越來越大,則引發崩潰的危險,股市5000點后的股災、實施人民幣匯率中間價報價新機制后的人民幣匯率大跌,均與金融市場“堰塞湖”有關。金融市場不缺錢,而實體經濟難融錢,這種現象反映出我國金融市場存在結構性失衡。具體表現在內部失衡和外部失衡兩個方面:從對內結構來看,銀行信貸的間接融資仍然是我國主要的融資渠道,資本市場整體規模偏小,且發展不平衡。債券市場的發展滯后,加之長期以來我國還實施利率管制以降低大型國有銀行的融資成本,未充分市場化的利率水平和銀行業的嚴格準入使得信貸市場的“信貸配給”現象普遍存在,堵塞了向企業輸送資金的渠道,阻礙了金融服務的發展,信貸資源向大型國有企業和大型企業聚集。從對外結構來看,長期以來我國經濟增長依靠外需拉動,而在缺乏彈性的匯率形成機制下,貿易規模的不斷擴大勢必會造成外匯儲備的大量積累,而巨量的外匯占款不斷增加國內的貨幣供應。因此,我國金融市場主要的問題是金融機構和金融價格的非充分市場化,一方面金融機構的嚴格準入使得資金缺乏進入實體經濟的投資渠道;另一方面利率和匯率非市場化人為扭曲了資金的價格(利率是資金的國內價格,匯率是貨幣的國際價格),從而造成了整個金融市場的失衡。即:我國寬松的貨幣政策釋放的貨幣和缺乏彈性的匯率政策形成的大量外匯占款共同導致了近幾年來我國貨幣供應量的高速增長,推高了社會總體債務率。但由于我國是以國有銀行為主和利率管制的金融市場,資金一方面選擇大中型國有企業、政府基建和房地產等流通性較低的領域,另一方面涌入房市、股市、債市、匯市等金融市場。而中小型、創新型民營企業由于缺乏融資渠道或融資機制,依然面臨融資難和融資貴的難題。

二、金融業市場化改革的重點

當前,我國正處于經濟轉型的關鍵時期,經濟方面:落后產能過剩,科技創新不足,經濟增速減緩;金融方面:社會債務率較高,貸款不良率上升,如繼續加杠桿則負債率高企難以為繼,而如降息或美元加息,則面臨匯率貶值和資本外流壓力。金融調控面臨進退維谷的兩難局面,金融改革既急迫也需謹慎。然而金融改革事關全局,牽一發而動全身。金融業的改革和推進需在確保平穩的前提下,有序地推進。這就需要充分考慮當前的國內外經濟、金融形勢,做好充分準備,選擇合理的順序和恰當的時機。金融機構多元化的改革,一方面要改革國有銀行為主的商業銀行體系;另一方面是積極構建非銀行金融機構,激發市場創新,提升直接融資比例。一直以來我國都是以銀行為主導的融資體系,這種融資體系固然存在著一定的優勢,但也存在著一定的風險。第一,銀行主導的融資體系能夠對資產的期限進行轉換,向企業提供流動性,但更多的是存在“信貸配給”問題,妨礙了企業的創新。第二,銀行主導的融資體系存在著壟斷價格、買賣價差等劣勢,不利于金融資產價格的發現。第三,由于我國銀行系統過于龐大,導致風險分散的成本較高,“大而不倒”的銀行體系在一定程度上阻礙了我國金融市場化改革的進程。因此,當前最主要的應對方案是逐漸將銀行主導融資體系轉變為市場為主導的融資體系。我國應當建立起政策性銀行、大型國有商業銀行、股份制商業銀行、民營銀行、外資銀行,以及券商、保險、基金、信托和農村、城市信用社等非銀行金融機構,財務、租賃、汽車等金融公司、小額貸款公司為代表的小型金融機構在內的多元金融機構并存競爭發展的現代金融體系。這樣才能使金融市場對資金的配置功能發揮到極致,改善“信貸配給”問題。因此,當前,我國可鼓勵積極推進非銀行金融機構的建設,尤其是為中小企業提供融資服務的各類金融機構。但金融業是關系到國計民生、國家穩定的重要行業,也是經濟發展的血脈,既要充分挖掘市場的創新力,同時對于各類金融創新要把握金融本質,守住風險底線。建立多層次資本市場是支持經濟轉型升級的必要方式,同時也為投資者提供不同類型的風險收益投資渠道。以股權市場為例,對于成長期并且資本規模較小的企業,比較適合在創業板上市融資;對于成熟期且規模較大的企業,適合于在主板市場上市融資。首先,建立適合中小企業的發行審核制度,加快上市進程。重點關注中小企業的研究開發能力、科技含量、獲利能力和成長潛力,適當放松財務指標要求,降低門檻,并為具有自主創新能力的企業發行上市設立“綠色通道”。其次,大力發展產權交易市場,完善非上市企業股份轉讓途徑,可以積極采用拍賣、競價等方式,充分發揮市場機制的作用。最后,建立主板、中小板、創業板、新三板、產權交易市場之間的轉板制度,使得不同類型的企業可以在不同層次的市場中融通到資金。建立多層次資本市場能否成功的關鍵在于監管水平和對投資者的保護。資本市場融資是由投資者直接向企業提供資金,沒有金融中介、沒有資產抵質押,投資者處于完全的弱勢地位。因此,資本市場制度的核心是要確保信息披露的及時、準確,要保護好投資者的利益,才能激發投資者投資資本市場的信心。金融業市場化改革對我國金融監管的水平提出了更高要求。隨著金融市場的擴大,各類金融機構的不斷增加,金融產品的不斷創新,金融監管的復雜程度必然會大大增加。而隨著各類管制的放開,金融監管、調控的方式也將發生改變。例如,隨著股票市場的擴容,上市企業數量不斷增加,企業質量更加良莠不齊,這就需要有更加嚴格、完善的信息披露以提供給投資者準確、及時的參考。而隨著存貸款利率管制的放開,監管當局則需要更加密切地觀察金融市場狀況,并通過更加及時、更高頻次的市場操作來對市場利率進行有效的引導。隨著金融市場的擴大、創新、融合,金融機構、金融業務、金融產品的性質也越來越難以明顯區分,尤其是新興的金融機構,因此,金融混業監管越來越具有必要性。一方面混業監管有利于金融機構的創新,便于監管機構的管理。另一方面混業監管也有利于監管機構整體上的金融調控和風險防范。因此,金融業的市場化改革放開管制,恰恰不是放開監管,而是要加強監管,提升監管水平。

作者:紀飛峰 單位:國家開發銀行研究院