導語：后危機時代金融衍生品監(jiān)管探析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、監(jiān)管理念的更新

（一）自律性與政府監(jiān)管并重的監(jiān)管模式

自律監(jiān)管制度的基本意義是指行業(yè)內(nèi)從業(yè)人員共同制定規(guī)則來約束自身行為并實現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部自我監(jiān)管、保護自身利益和維護本行業(yè)的發(fā)展。自律性監(jiān)管需具備三個要素：首先，市場參與者制定自律規(guī)則；其次，自律組織不受政府財政的控制；再次，自律監(jiān)管的動機來自于市場參與者的共同利益。由此可見，金融衍生品自律制度是在充分了解市場因素的基礎上發(fā)展起來的，它代表了相當一部分市場參與者的意愿，具有相對的經(jīng)濟獨立性，避免了政府的非理性的市場干預。在次貸危機爆發(fā)后，自律制度仍然被主要的經(jīng)濟國家法律所認可。這是由于其與生俱來的獨特性優(yōu)勢所決定的。第一，自律制度有較強的道德約束。由于法律的滯后性的限制，衍生品監(jiān)管總是落后于其創(chuàng)新。自律監(jiān)管能及時根據(jù)市場的變化而推出新的規(guī)范并利用市場道德來維系市場的正常運轉(zhuǎn)，彌補了法律的不足。不可否認的是，道德、輿論的壓力有些時候可以達到政府監(jiān)管不能達到了良好結(jié)果。第二，自律監(jiān)管比政府監(jiān)管更敏感。與政府監(jiān)管不同，自律性監(jiān)管的倡導者本身就是市場參與者，這使得監(jiān)管規(guī)范的制定和執(zhí)行更加高效，便于參與者理解接受市場規(guī)則。第三，自律性監(jiān)管具有很強的靈活性。這就使得其具有預警、緩和甚至化解潛在危機的能力。第四，自律監(jiān)管具有專業(yè)性。與政府監(jiān)管相比，自律監(jiān)管是由專業(yè)市場人士來進行監(jiān)管，其目的性強和可操作性強。第五，較少的監(jiān)管成本。由于自律監(jiān)管的發(fā)起人往往是市場參與者本身，因此，存在減少監(jiān)管成本的動機。此外，自律監(jiān)管也不受程序上的諸多約束，比政府的監(jiān)管制定更加高效。當然，自律制度并不比監(jiān)管制度完美。它并沒有使市場有效的避免危機，存在以下三方面的缺陷：第一，存在行業(yè)內(nèi)的監(jiān)管不公平現(xiàn)象。部分自律組織的倡導者可能會對其他市場參與者形成自然壟斷，阻礙市場的良性競爭機制的發(fā)展;第二，存在利益沖突使監(jiān)管失效。監(jiān)管的目的是為了行業(yè)的整體利益的提升。然而，監(jiān)管的費用會給自律組織帶來大量費用，很難保證市場參與者能具有共同的利益目標而自愿承擔監(jiān)管的費用;第三，監(jiān)管范圍的不全面。對組織的人員或機構(gòu)沒有約束力，不具備法律的強制力。

（二）安全價值的回歸

隨著金融自由化和信息化的加劇，金融衍生品的監(jiān)管理念也由安全優(yōu)先轉(zhuǎn)變成了效率優(yōu)先。然而，此次金融危機提醒人們效率優(yōu)先的前提應該是安全優(yōu)先。安全優(yōu)先的監(jiān)管理念其實早就有提出，但是缺少有效的執(zhí)行。例如，英國《2000年金融服務和市場法》規(guī)定“監(jiān)管的首要目標是保證對消費者與投資者適度的安全保護。”對于創(chuàng)新速度越來越快、與經(jīng)濟實體越來越脫離的金融衍生品市場應當限制其種類的發(fā)展速度。鼓勵投資者回歸與經(jīng)濟實體聯(lián)系緊密的衍生品市場，例如利率期貨、股指期貨等。

二、監(jiān)管內(nèi)容的重構(gòu)

（一）提高場外衍生品市場的透明度

金融危機后，國際社會紛紛尋找對策來變革金融監(jiān)管體系，也陸續(xù)了一些改革的對策和建議。從金融危機后各國的應對措施和監(jiān)管改革的對策可以看出，金融衍生品監(jiān)管的重點還是集中在場外衍生品的監(jiān)管問題。然而，推行場外衍生品市場的透明度并不是一件容易的事。國際證監(jiān)會組織(IOSCO)在次貸危機后就強制其常務委員會在結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的二級市場體系審視報告。這次體系審視的重點是金融產(chǎn)品市場的本身特性、市場參與者和現(xiàn)有制度潛在的優(yōu)缺點。國際證監(jiān)會常務委員會在幾個不同司法管轄區(qū)通過不同的渠道收集了許多關(guān)于金融產(chǎn)業(yè)頗有價值的信息。報告指出市場參與者對于場外衍生品的透明度因其立場的不同而產(chǎn)生了很大分歧。一般來說，買方市場對于加強衍生品市場透明度持肯定態(tài)度。他們認為更強的市場透明度可以改善其對市場產(chǎn)品的評估、更好的發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的價值、以及對產(chǎn)品流動性有理性的把握。與其相反，賣方認為對于該問題表示了十分擔憂。其中他們認為最令人擔心的是衍生品非標準化的、復雜的內(nèi)在屬性是很難讓人們確定其價值，一味的規(guī)定其價值和公布其市場運營的細節(jié)很可能引起市場的劇烈波動、使得投資者喪失市場信心、造成對未來低迷的市場預期。無可否認市場透明度的提高會帶來一些負面的影響。但是，長遠來看加強衍生品市場的透明度是利大于弊的。衍生品市場透明度的提高有利于建立更加健全的市場規(guī)則、理性的市場體系、良好的市場效率。

（二）加強投資者保護

隨著金融工程的不斷發(fā)展，金融衍生品變得越來越復雜，投資者對金融工具的認識越來越難，投資者和衍生工具發(fā)行人、中介機構(gòu)之間信息不對稱的矛盾越來越突出。因此，后危機時代各國最新監(jiān)管立法都進一步加強保護金融衍生品市場投資者的利益

（三）加強國際監(jiān)管合作

在金融全球化的今天，“如果不加強全球證券市場監(jiān)管者間的監(jiān)管合作和信息共享，全球建議的許多監(jiān)管改革舉措，對于完成設計的任務，將被證明是無效的。”這當然也適用于信用評級的監(jiān)管。因此，加強國際監(jiān)管合作和協(xié)調(diào)已經(jīng)逐漸成為全球主要國家的共識。因為監(jiān)管套利的趨勢將會影響各國金融政策的制定，帶來監(jiān)管標準的下降，給國際金融市場帶來巨大風險。作為目前證券監(jiān)管國際合作與協(xié)調(diào)的最為重要的國際組織，IOSCO一直在這方面發(fā)揮著重要作用，其的原則和規(guī)范被各國監(jiān)管機構(gòu)普遍視為當前全球信用評級機構(gòu)監(jiān)管最重要的國際標準。

作者:周瑩 單位:陜西中醫(yī)藥大學