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【摘要】當前，我國金融發展滯后，貨幣政策傳導渠道不暢，即便實施寬松的貨幣政策，也很難有效刺激陷入低迷的經濟。現有資金供給在數量上已經不小，關鍵是如何將這些資金供給通過金融體系快速輸送到實體經濟。國際金融危機加大了推進中國金融改革的緊迫性，只有加快金融改革和創新，才能使貨幣政策真正發揮作用。為此，應加快推進資本市場建設，進一步放開管制、拓展中小企業融資渠道，改進金融機構特別是小型金融機構的經營條件，加快新型金融產品的開發，并注意防范金融風險。

【關鍵詞】國際金融危機；中國金融；發展；改革

一、經濟刺激政策需要更好的金融服務相配合

隨著世界經濟金融危機日趨嚴峻，為抵御國際經濟環境對我國的不利影響，我國政府采取了一系列以擴內需、調結構、保增長、惠民生為重點的宏觀經濟政策[1]，包括實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺4萬億元投資計劃[2]，進一步增加對農業和農村投入等。這些政策能否落實，在很大程度上取決于金融服務的保障程度。

1.在擴大內需方面，為拉動農民消費需求，中國政府正在加大“家電下鄉”、“微型客車下鄉”的推行力度，并希望通過流通企業與生產企業合作建立區域性農村商品采購聯盟、加快發展農資連鎖經營、推行農資信用銷售等方式，進一步擴大農業生產資料、機具設備和農民日用消費品市場。顯然，在實施上述措施的過程中，從生產廠家、批發和零售企業到最終消費者，都需要金融機構提供信貸、擔保、托收承兌、結算等方面的服務。在城市，住房和汽車無疑是重量級消費品、房地產貸款、汽車金融是連通生產和消費環節必不可少的鏈條。目前正在推行的家用電器消費信貸，也對促進消費起到了積極作用。

2.在調整經濟結構方面，推動自主創新，促進技術升級，積極發展和推廣環保技術和新能源技術，是節能減排、提升產業結構，優化出口產品結構的主要手段。最近中央制定了十大重點產業振興規劃，振興措施的一個重要內容，就是要通過支持大型企業集團的兼并重組，提高產業集中度，淘汰部分落后產能和老舊技術，實現較大范圍的資源優化配置和專業化分工。而上述一系列舉措，如果沒有巨額資金的支持是不可能實現的。

3.在擴大投資保增長方面，更是需要金融的配合。在4萬億投資計劃中，中央財政出資1.18萬億，其余近3萬億需要地方和社會出資配套。據有關方面測算，今明兩年需地方配套1.12萬億元。按2008年四季度水平估算，各級地方政府有能力承擔的配套資金總計6200億元，資金缺口達5千億。如果考慮到各地合計20萬億左右的投資計劃，需要從金融市場籌措的資金量更加龐大。

4.在促進就業方面，由于中小企業和服務業吸納勞動力的能力遠遠大于大中型企業，因此支持中小企業融資，確保其資金流動順暢，理應成為落實刺激經濟政策的題中應有之義。

國際金融危機導致中國出口大幅下挫，制造業出現生產過剩，經濟明顯減速。在這一背景下，宏觀政策對金融體系的要求有著與以往不同的特點：

一是要求金融體系快速傳導貨幣政策，實現政策意圖，使實施適度寬松貨幣政策以后釋放出來的流動性能夠有效進入實體經濟，貨幣信貸能夠合理平穩增長，滿足經濟增長和經濟轉型過程中產生的大量資金需求。

二是要求金融體系能夠有針對性地強化以往金融服務的薄弱環節，優化信貸資金投向，改善對“三農”、中小企業等弱勢群體的金融服務，特別要對基本面和信用記錄較好、有競爭力、有市場、有訂單但暫時出現經營或財務困難的企業給予資金支持。銀行業金融機構的信貸方針要與產業政策更好地協調配合，堅持區別對待、有保有壓原則，加大對民生工程、重大工程建設、中小企業、“三農”、消費、節能減排、科技創新、兼并重組、區域協調發展等領域的信貸投入。

三是要求金融體系在改善金融服務的同時，進一步提高資金配置的效率，有效控制金融風險，確保金融體系穩定。在世界經濟形勢嚴峻、國際金融危機尚未見底、外部金融市場環境繼續惡化的情況下，我國經濟下行壓力加大，企業經營困難，金融機構面對的信用風險和市場風險更加嚴峻。對于金融業來說，既要貫徹落實好中央“擴內需、調結構、保增長”的各項措施，又要確保自身的經營穩健性和資產安全性，這無疑是一個很大的挑戰。

總之，無論是短期的保增長政策還是中長期的擴內需、調結構政策，都對金融體系提出了更高的要求。中央出臺的一系列政策措施，也在一定程度上改善了金融機構的經營環境（例如實施多種財政補貼措施、政府投資項目為企業提供市場空間等），進一步擴展了金融機構的經營空間，為金融機構提供新的業務增長點。資本市場發展滯后，必然導致貨幣政策傳導阻滯[4]。同時由于商業銀行信貸活動與股權投資活動的經營特點差異很大，其行為表現也存在很大不同。出于穩健性和保證資金安全的要求，銀行的經營活動往往表現出順周期的特點，即經濟上行時加大信貸投放力度，反之則收縮信貸。近期信貸市場中，商業銀行明顯表現出對政府項目的偏好。對于與4萬億投資計劃有關，特別是有政府信譽和稅收擔保的投資項目，商業銀行之間競爭十分激烈。但是，對于受國際金融危機影響而陷入經營困境的中小企業和非政府企業，商業銀行的慎貸行為并沒有因為寬松的貨幣政策而改變。

二是目前中、農、工、建、交五大銀行占據了銀行市場50%以上的份額，如果加上政策性銀行、股份制商業銀行[5]，大中型銀行的市場份額占比在70％以上。這種大中型銀行主導的金融結構，也使金融體系的重心更容易向大中型企業傾斜，從而影響宏觀調控政策意圖的實現。

三是競爭不足導致商業銀行缺乏創新意識。長期以來，中國銀行業金融機構一直受到雙重保護：一是嚴格限制市場準入，二是存貸款高利差。我國一年期存貸款利差長期保持在3％以上[6]，而在成熟市場，銀行能得到0.2％的利差就已不易。高利差使得銀行業金融機構只靠存貸款業務就可以獲得高額利潤，加上現有監管制度的重點放在防范風險上，對于不良貸款要層層追究責任（甚至是終身責任），而對創新則基本沒有實質性激勵。由此造成銀行往往不思進取，躲在大樹底下乘涼，缺乏拓展高端業務的動力。目前大部分中資銀行的利潤，有80％左右來自傳統的存貸款業務。就連貸款業務，不少銀行也習慣于依賴抵押、擔保來防范風險，缺乏適度承擔風險、通過創新保障方式拓展市場的勇氣。

三、加快金融改革，完善配套措施，造就高效率的金融體系

在金融發展滯后的情況下，貨幣政策傳導渠道不暢，即便實施寬松的貨幣政策，也很難有效刺激陷入低迷的經濟。目前的資金供給在數量上已經不小，關鍵是如何將這些資金供給通過金融體系快速輸送到實體經濟。可以說，國際金融危機加大了推進中國金融改革的緊迫性，只有加快金融改革和創新，才能使貨幣政策真正發揮作用。

1.加快推進資本市場建設

資本市場的發展對有效傳達貨幣政策意圖、改善貨幣政策效果具有重要作用。一個高效的資本市場會大大拓寬貨幣政策的傳導渠道，帶動投資與消費，促進經濟增長。影響中國資本市場效率的因素有很多，其中一個重要因素是資本市場結構扭曲，股票市場與債券市場發展不對稱，主板市場缺乏低層級股票市場的支撐。因此，下一步改革應主要從以下兩個方面著手：

（1）豐富資本市場品種，發展多種交易商品。近兩年中國債券市場有了長足的發展，2008年累計發行各類債券（不含中央銀行票據）29381億元，雖然總量上年同期持平，但結構有較大變化，其中企業債券發行額同比增長68.7%，增幅加大37.4個百分點。短期融資券和中期票據的發行量較上年均有較大幅度增加。盡管如此，中國債券市場的問題仍比較突出：一是企業債比例仍然偏低（2008年占比為30%）；二是發行市場分割，企業債、上市公司債、短期融資券分屬三個行政管理部門，發行標準和程序皆不統一；三是二級市場被分割為銀行間債券市場和交易所債券市場（從交易量看，前者占比99％），交易制度和清算體系也不統一。這些問題，勢必會影響中國債券市場的運行效率，同時也會帶來較大風險。下一步改革，應盡快理清監管思路，整合分割的發行市場和流通市場，統一監管規則，規范交易行為。另一方面，對企業承兌票據、REITs等產品的發展，也應給予鼓勵和支持，并提前對市場進行規范。

（2）加快多層次資本市場建設。目前創業板市場的制度建設已經完成，應選擇何時時機盡早推出。同時，應鼓勵私募股權交易市場的發展，盡快制定和完善發展私募股權市場的相關政策，認真總結分析現有非上市公司股權交易體系的問題，根據經濟發展需要設計和調整市場布局。（3）加快推進利率市場化。目前金融市場利率（主要是機構之間資金借貸的利率）已經完全實現市場化，包括貨幣市場的拆借、回購交易利率，基于報價產生的上海銀行間同業拆借利率（Shibor）等。資本市場的國債、金融債以及企業債等也基本實現了市場定價。唯有存貸款利率（金融機構對客戶的零售利率）的市場化，進程十分緩慢，監管部門對于存款利率上限和貸款利率下限仍實行管制。如前所述，存貸高利差在很大程度上削弱了有效競爭，降低了金融服務質量。長此以往，不僅會大大影響中資銀行的國際競爭力，而且也不利于推動中國經濟結構的調整。下一步既要在調整貨幣政策的同時，逐步縮小存貸利差，又應有計劃、有步驟地加快推進零售利率的市場化，例如先加大貸款利率的下浮空間，再全部放開貸款利率管制；先放開一定數額以上的大額存單利率管制，并逐步降低門檻，最后取消全部存款利率管制。

2.進一步放開管制，拓展中小企業融資渠道

（1）積極發展小額貸款公司、村鎮銀行等小型信貸機構。2008年5月人行和銀監會共同下發了《關于小額貸款公司試點的指導意見》以后，各省相繼開展小額貸款公司的試點工作，使小額貸款公司的數量有了跳躍式增長。從試點情況看，有些地方對小額貸款公司控制過嚴。例如某省不僅限制新設小額貸款公司的數量（一縣只給一個名額），而且要求發起人必須是骨干企業。這樣的限制不僅將大多數希望進入該行業的民營企業家檔在門外，而且由于缺乏競爭機制也不利于引入小額貸款公司的健康成長。從中國經濟的現實需要出發，對小型信貸機構數量不應過度限制。在同一個地點，至少應開辦兩個以上的小額貸款公司。在經濟發達的沿海地區，每個鄉鎮發展到2～3家也不算多，應盡早放開對名額過于僵硬的行政控制。

現行制度對于設立其他類型的小型信貸機構要求也是偏高的。例如設立鄉鎮銀行要求至少有一家銀行業金融機構為發起人，且為最大或唯一股東。對資金互助社的設立要求也過于嚴格，例如資金互助社必須有符合任職資格的理事、經理，有符合要求的營業場所，安全防范設施和與業務有關的其他設施等。此外，對小型信貸機構的監管要求也普遍偏高，對其公司治理的設計過于繁雜。建議對設立小型信貸機構制定更加符合現實、有利于吸引民間資本進入的準入制度，并根據小型信貸機構的不同性質或規模，設定不同的監管要求。

（2）盡快放開民間信貸。近來，人民銀行正在加快制定《放貸人條例》，對非吸收存款類放貸人地位給予法律上的支持。這意味著將賦予資金擁有者更多的運用資金的自由。民間信貸的“陽光化”，將有利于打破銀行壟斷的信貸市場格局，使資金得到更有效率的配置，為民營經濟發展提供更有力的支持。據估計，目前民間資本總量大約在2萬億上下，一旦這些資本被激活，勢必對中國經濟走出國際金融危機陰影產生巨大的作用。因此，盡快放開和規范民間信貸，應當成為近期的一項政策選擇。

3.改進金融機構特別是小型金融機構的經營條件

（1）鑒于小額貸款公司不能吸儲，從長遠來看，后續資金不足將是制約小額貸款公司發展的瓶頸問題。目前一個可行之道是通過金融創新將商業銀行的資金優勢和小額貸款公司的網絡優勢有機整合，從而更好地滿足農民、微型企業和其他創業者的融資需求。因此應進一步鼓勵包括各類政策性銀行、國有商業銀行以及股份制商業銀行在內的大型金融機構向小額貸款公司發放委托貸款和批發貸款，形成資金有效對接。

（2）加快建設和完善信用擔保機制。對于商業銀行來說，目前是擴大信貸的好時機。但是由于中小企業、個體工商戶等客戶群實力弱，抵御風險的能力不足，貸款風險很大，銀行因此而陷入進退兩難的境地。針對這種情況，應加大金融政策與財政政策配合的力度，大力發展擔保行業。

（3）在人才培養上為中小信貸機構提供支持。據部分小型金融機構負責人反映，目前他們最大的困難，不是資金，也不是缺少擔保和抵押，而在于因機構太小而沒有培養人才的能力。為此，有關部門和行業協會應建立起長效的培訓機制，加大對中小型金融機構從業人員的培訓力度，以盡快提高其素質和財務分析、風險識別能力。（4）加快落實實行多種抵押擔保形式的有關規定，抓緊進行股權和企業股權質押登記，大型農用設備、林權抵押登記，糾紛處理辦法等配套制度建設，提高抵押品市場的流轉效率。

4.加快新型金融產品的開發

（1）要促使商業銀行轉變觀念，摒棄過分依賴抵押擔保的思想，更加注重第一還款來源的質量，改變坐等客戶上門的經營習慣，通過營銷創新，主動開辟和擴大市場。

（2）要鼓勵金融機構根據政策的許可范圍，積極進行金融創新，如銀行可以開發多種形式的抵押質押信貸產品，擴大擔保物范圍；保險公司可以開發信貸保險產品以及多種適合不同類型客戶需要的小額保險

（3）要鼓勵不同類型金融機構之間開展更深程度的合作，實現資源共享，提高服務效率和風險控制水平。

5.注意防范金融風險

在貨幣政策轉型、貨幣供給總量增加的情況下，商業銀行的貸款增長明顯加快，出現了一些值得關注的跡象：

（1）出于貸款安全的考慮，很多商業銀行將貸款服務對象集中于與政府投資計劃有關的大項目和大企業。對于這類項目，銀行為了爭取市場份額，抵押擔保要求往往被迫降得很低。

（2）在同質競爭下，價格戰在所難免，利率下浮成為常態，而且貸款越集中的大戶，利率越低。此外在房地產貸款上，為留住客戶，各銀行基本上都采用利率下浮30％（政策允許的最大幅度）政策，使得部分期限存貸款利率出現倒掛。

（3）由于地方投資熱情高漲，部分銀行在資金投放上受到地方政府的壓力，可能會放松貸前審查和貸后管理，使資金流向經濟前景不好的項目。部分保險公司在運用保險資金時，也可能因地方政府的影響而進行不夠謹慎的投資。

（4）部分信貸資金通過各種渠道流向了股市而非實體經濟。

上述問題顯然加大了銀行的經營風險。在應對國際金融危機的過程中，既要支持中國經濟走出低谷，又要維護金融穩定和金融安全，防止不良貸款大幅度、快速反彈。為此，從監管部門角度看，要注意防止金融風險跨業、跨市場轉移，嚴格防范創新業務風險和誤導性銷售，防范關聯企業貸款風險；從金融機構角度看，也要在抓住發展機遇的同時，強化危機意識和風險管理，避免發生重大失誤。

[1]據初步統計，2008年9月以后，中央政府各部門出臺的相關刺激經濟配套文件達到近60個。

[2]4萬億投資的結構為：鐵路、公路、機場、城鄉電網等45％，災后恢復重建25%，保障性安居工程7%，農村民生工程和基礎設施9%，節能減排和生態建設9%，自主創新結構調整4%，醫療衛生、文化教育事業1%。

[3]數據來源：中國人民銀行《中國貨幣政策執行報告2008年第四季度》。

[4]理論上資本市場對貨幣政策的傳導作用主要通過三條渠道實現：一是投資。當寬松貨幣政策引致股價上漲時，公司的市值提高。公司可以用較高的價格發行較少的股票，從而有利于增加公司投資；二是財富效應。股價上升，金融財富增加，居民消費支出將增加，進而刺激實體經濟；三是信用。股價上升使得企業財富升值，對于銀行來說，抵押品升值，信用風險降低，因而有動力加大貸款投放。

[5]這類銀行的目標客戶一般貸款規模起點為1～2千萬元，銀監會對小企業貸款的定義為500萬元以下。

[6]2007年曾高達3.51％，目前為3.06％。