導(dǎo)語(yǔ)：論美元反轉(zhuǎn)條件一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：2002年以來(lái)美元開始持續(xù)下跌。以一籃子貨幣加權(quán)計(jì)算，美元匯率從2001年以來(lái)貶值了37%。2007年9月之后，受到次貸危機(jī)的影響，美元更是出現(xiàn)急劇下跌的態(tài)勢(shì)，對(duì)16種主要貨幣的匯率全線下滑。在經(jīng)過(guò)持續(xù)低迷之后，近期美元出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，特別是八月初歐央行議息會(huì)議召開之后，美元兌歐元匯率升至5個(gè)月來(lái)的新高。本文對(duì)引致美元匯率近期出現(xiàn)變化的原因以及支持美元能夠真正走強(qiáng)的條件進(jìn)行了探討，并指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍是影響美元強(qiáng)弱的最主要因素。

一、美元近期走出強(qiáng)勁反彈走勢(shì)

受美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的影響，自2001年以來(lái)，美元指數(shù)下跌一度超過(guò)45%以上，經(jīng)過(guò)持續(xù)數(shù)年的低迷之后，美元指數(shù)近期出現(xiàn)上漲，7月中旬以來(lái)，由于美元出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，美元兌歐元穩(wěn)步上漲9%，升至5個(gè)月的新高，并于8月19日創(chuàng)出08年以來(lái)新高——77.41。

隨著美元的走強(qiáng)，全球大宗商品價(jià)格應(yīng)聲而落，貴金屬進(jìn)入中期調(diào)整，8月最初的兩周，黃金下跌了近10%，白銀下跌近20%，石油及工業(yè)金屬價(jià)格也跟隨下挫，油價(jià)自7月中旬的高點(diǎn)下跌幅度超過(guò)20%。

由導(dǎo)致美元強(qiáng)勁反彈的原因分析，技術(shù)因素是刺激美元近期走強(qiáng)的原因之一。

受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策及次貸危機(jī)的影響，美元從2001年開始一路貶值，從美元貶值的時(shí)間推移和技術(shù)點(diǎn)位看，按7年一周期的美元匯率趨勢(shì)判斷，目前美元反轉(zhuǎn)具有支撐和調(diào)整需求，從技術(shù)面分析，美元存在轉(zhuǎn)強(qiáng)的支撐。

另外，歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體黯淡的經(jīng)濟(jì)前景也是美元近期轉(zhuǎn)強(qiáng)的重要基礎(chǔ)性因素之一。

8月13日，日本統(tǒng)計(jì)局公布的08年2季度的日本GDP環(huán)比增速為-0.6%，再度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情形，而上一次出現(xiàn)0.5%以上負(fù)增長(zhǎng)還是在01年，日本經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)已經(jīng)降至90左右，即為01年經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)的水平。日本央行在8月份對(duì)外的經(jīng)濟(jì)評(píng)估中，10年來(lái)首次承認(rèn)其經(jīng)濟(jì)下降，呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)利率難有根本性改變，并且這種狀況要持續(xù)到2009年；同期，歐元區(qū)統(tǒng)計(jì)局公布08年2季度歐元15國(guó)的GDP環(huán)比增速為-0.2%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)遭遇93年以來(lái)首次季度負(fù)增長(zhǎng)。除了歐元區(qū)和日本之外，以英國(guó)、加拿大為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也開始走下坡路。英國(guó)08年2季度的GDP環(huán)比增速僅為0.2%，08年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為2000年以來(lái)的最差水平。作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，英國(guó)GFK消費(fèi)者信心指數(shù)在08年7月份降至-39，這一數(shù)值創(chuàng)下了93年以來(lái)的新低，遠(yuǎn)低于00年以來(lái)-3左右的平均水平，意味著英國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在急速下墜；加拿大經(jīng)濟(jì)早在07年12月即出現(xiàn)顯著下滑，今年1季度GDP為-0.3%，最新5月份的GDP為-0.1%，聯(lián)系到其經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)在6月份的再次降低，意味著加拿大GDP在2季度很可能仍是負(fù)增長(zhǎng)，按照連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)即為衰退的定義，加拿大極有可能率先步入衰退。綜合觀察，08年2季度、日本、歐元區(qū)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而加拿大、英國(guó)的GDP增速也在0左右，并且從先行指標(biāo)來(lái)看，各國(guó)經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)均大幅下滑。歐洲、日本經(jīng)濟(jì)疲軟的預(yù)期使更多的目光聚焦在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景上，與歐日英加相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎沒(méi)有變得更糟，受次貸危機(jī)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2007年第四季度出現(xiàn)了0.2%的負(fù)增長(zhǎng)，但美國(guó)商務(wù)部8月28日公布的初步修正數(shù)據(jù)顯示，第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算增長(zhǎng)了3.3%，環(huán)比增速為0.5%(年率為1.9%)，增速快于原來(lái)估計(jì)的1.9%，也大大高于08年第一季度0.9%的增速，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自去年第三季度以來(lái)的最好表現(xiàn)，也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)2007年底以來(lái)連續(xù)第二個(gè)季度回升。

匯率作為一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率，是一國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的反映。歐元、日元等國(guó)家貨幣的走弱支持了美元的走強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，從7月中旬致今，美元指數(shù)升幅達(dá)到4.1%，其中，美元對(duì)加元、歐元、日元和英鎊的升值，同期升幅分別為5.9%、7.8%、5.6%和7.2%，加元、歐元、日元和英鎊四大貨幣的貶值幅度對(duì)美元指數(shù)同期升幅的貢獻(xiàn)程度達(dá)到75%。綜上可以得出，美元近期走強(qiáng)，一方面得益于美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期；另一方面，美元相對(duì)其他貨幣走強(qiáng)是因?yàn)闅W元區(qū)、日本等其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)糟糕。可以說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期指標(biāo)與前景的比較性優(yōu)勢(shì)推高了美元價(jià)格的近期走高。

二、美元的真正走強(qiáng)需要哪些基本條件

1.美國(guó)貿(mào)易逆差要有所改善

為了維持和鞏固美元的世界貨幣地位，美國(guó)政府以大量發(fā)行沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值的信用貨幣的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)他國(guó)的凈負(fù)債，即利用別國(guó)儲(chǔ)蓄來(lái)彌補(bǔ)本國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字從而使美國(guó)消費(fèi)者過(guò)得更好，經(jīng)常項(xiàng)目赤字也成了美國(guó)輸出美元的重要方式。對(duì)其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，貿(mào)易順差是獲得美元的重要手段，因?yàn)樗鼈冃枰绹?guó)市場(chǎng)擴(kuò)大外需，而美國(guó)的對(duì)外投資最終會(huì)因美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)和美元的吸引力回流美國(guó)。因此自1971年尼克松政府宣布美元停止兌換黃金開始，貿(mào)易逆差就成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的常態(tài)，而且不斷擴(kuò)大，作為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)常賬戶存在巨額的貿(mào)易逆差。但持續(xù)擴(kuò)大的貿(mào)易逆差正給美國(guó)以及全世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易逆差的持續(xù)增大對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)、特別是制造業(yè)形成沖擊。據(jù)考察，不考慮商業(yè)周期影響，從20世紀(jì)60年代中期后，美國(guó)制造業(yè)的就業(yè)占比和產(chǎn)出占比一直處于緩慢下降狀態(tài)，分別從27%、24%下降到2004年的13.8%、10.1%。有人認(rèn)為美國(guó)可以靠高技術(shù)和發(fā)達(dá)的金融保持其世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)地位，但長(zhǎng)期來(lái)看，很難在制造業(yè)不斷萎縮的情況下保持技術(shù)領(lǐng)先，最終美國(guó)的世界經(jīng)濟(jì)地位必將被動(dòng)搖，因此，美國(guó)經(jīng)常賬戶差額沒(méi)有改善，美元就缺乏走強(qiáng)的基本條件。

2.美元走強(qiáng)需要過(guò)度負(fù)債經(jīng)濟(jì)模式的改變

在美國(guó)貿(mào)易逆差不斷增加的同時(shí)，對(duì)美貿(mào)易國(guó)家不斷把貿(mào)易順差轉(zhuǎn)化為對(duì)美金融投資，美國(guó)為保持其國(guó)際收支基本平衡想方設(shè)法吸引貿(mào)易美元通過(guò)金融渠道回流，供求雙向驅(qū)動(dòng)維持了美國(guó)金融市場(chǎng)的繁榮，但不穩(wěn)定因素也日益滋生，金融泡沫逐漸增大，次貸危機(jī)就是美國(guó)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和金融風(fēng)險(xiǎn)的引爆點(diǎn)。回顧歷史，美國(guó)在經(jīng)常項(xiàng)目差額不斷走低、外債持續(xù)增加的同時(shí)，希望通過(guò)美元貶值、輸出通脹的方式來(lái)減輕美國(guó)未來(lái)債務(wù)償還的壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)以低利率、高通脹的方式來(lái)減輕美國(guó)未來(lái)的債務(wù)償還負(fù)擔(dān)、以美元貶值的方式削減美國(guó)的對(duì)外負(fù)債，確實(shí)對(duì)推動(dòng)美國(guó)發(fā)展起到了一定作用。在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣發(fā)行的支撐下，美國(guó)財(cái)政部可以大舉發(fā)債而不必?fù)?dān)心償付問(wèn)題，美國(guó)政府和個(gè)人越來(lái)越傾向于靠借債來(lái)支付各種開支和消費(fèi)，但這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略的有效使用必須以國(guó)際社會(huì)對(duì)美元的信心為前提，在美元持續(xù)貶值危及人們信心的情況下，美國(guó)利用匯率和利率杠桿時(shí)已處于兩難境地，截至2008年第一季度，美國(guó)未償還國(guó)債總額9.2萬(wàn)億美元，總負(fù)債31.7萬(wàn)億美元。2007年度美國(guó)財(cái)政總支出2287億美元，政府凈利息支出高達(dá)222億美元，占財(cái)政總支出近10%，過(guò)度負(fù)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在危害開始不斷上升，再任由美元貶值下去，人們對(duì)美元的信心若發(fā)生根本動(dòng)搖，勢(shì)必引發(fā)各國(guó)大舉拋售美元資產(chǎn)，美元的國(guó)際本位貨幣地位必將受到威脅。三、美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是美元匯率走勢(shì)的最大不確定性因素

目前，全球發(fā)達(dá)國(guó)家步向衰退的跡象比較明顯，歷史印證，在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波周期的衰退期，美元走強(qiáng)并出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢(shì)的概率較小，因此，美元走強(qiáng)更需要基本面的支持，尤其在經(jīng)濟(jì)方面，需要更多的信號(hào)顯示美元已經(jīng)具備了走強(qiáng)的基本條件。長(zhǎng)期來(lái)看，下列因素仍是美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。

1.次貸危機(jī)的影響

銀行領(lǐng)域，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響并沒(méi)有真正結(jié)束。大批有風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款到2008年會(huì)進(jìn)入利率重新設(shè)定的時(shí)期，估計(jì)違約率將再次大幅度提高。

房地產(chǎn)領(lǐng)域，受擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)蕭條對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)次降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，但盡管如此，美國(guó)次貸危機(jī)的影響目前并沒(méi)有消除，由于美國(guó)仍面臨勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步疲軟的局勢(shì)，次貸危機(jī)的影響可能將繼續(xù)蔓延到信用卡、汽車貸款和企業(yè)信貸等領(lǐng)域，由此帶來(lái)的沖擊會(huì)影響信貸擴(kuò)張，從而抑制房屋市場(chǎng)的銷售，基本面上繼續(xù)支持大幅快速上漲的動(dòng)力不足。

2.美國(guó)的就業(yè)形勢(shì)

08年以來(lái)，美國(guó)失業(yè)率持續(xù)上升，其中，7月失業(yè)率較6月繼續(xù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，至5.7%，為2004年3月份以來(lái)的最高水平；同時(shí)，7月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)減少51000人，與6月份減少幅度相同。非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位連續(xù)減少，是表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入疲軟狀態(tài)的標(biāo)志之一，也是影響外國(guó)投資者信心并造成美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的內(nèi)在原因之一。

3．滯脹的風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)商務(wù)部認(rèn)為，美國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自商品出口、個(gè)人消費(fèi)開支和政府開支的增長(zhǎng)以及非住房建筑開支的擴(kuò)大，這與美國(guó)政府減稅的刺激效應(yīng)期對(duì)居民消費(fèi)支出帶動(dòng)作用較大有關(guān)，一旦下半年美國(guó)政府的減稅效應(yīng)消失，經(jīng)濟(jì)疲態(tài)可能再現(xiàn)，加之8月美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，受食品、能源和服裝等價(jià)格上漲推動(dòng)，7月份美國(guó)CPI環(huán)比上漲0.8%，漲幅為預(yù)期的兩倍，不包括食品和能源的核心CPI連續(xù)第二個(gè)月上升0.3%；7月同比CPI上升5.6%，升幅達(dá)到1991年1月以來(lái)最高水平，未來(lái)美國(guó)有可能陷入“高通脹、低增長(zhǎng)”的滯脹狀態(tài)。

從美國(guó)最近公布的數(shù)據(jù)看，由于出口增加幅度明顯大于進(jìn)口增幅，美國(guó)貿(mào)易逆差6月份下降到568億美元，是今年3月份以來(lái)的最低點(diǎn)，美國(guó)貿(mào)易逆差近期有所好轉(zhuǎn)，但未來(lái)如果沒(méi)有新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難在短期內(nèi)迅速走出低迷，美元快速升值的趨勢(shì)也難以一措而就。從短期來(lái)看，由于擔(dān)憂歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體衰退的陰霾不散，可以預(yù)期，美元仍將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，美元走強(qiáng)能否持續(xù)，關(guān)鍵在于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。可以說(shuō)，美元指數(shù)當(dāng)前已經(jīng)走出階段性底部，若后期主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況一如市場(chǎng)預(yù)期的那樣，并相應(yīng)地體現(xiàn)在貨幣政策上，則將繼續(xù)推動(dòng)美元指數(shù)走高。

四、小結(jié)

布雷頓森林體系解體之后，雖然國(guó)際貨幣呈現(xiàn)多元化格局，但美元的中心和支配地位并未動(dòng)搖，它仍然是國(guó)際貿(mào)易和金融交易的主要媒介、主要的國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣、外匯市場(chǎng)交易對(duì)象和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。與歷史上其他國(guó)際貨幣體系——金本位制和布雷頓森林體系相比，美元本位制發(fā)生了根本性變化，主要表現(xiàn)在金本位制下，黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，其供給量取決于生產(chǎn)量，不能憑空創(chuàng)造；布雷頓森林體系下黃金和美元同時(shí)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，其中美元的國(guó)際供給受制于美國(guó)的黃金儲(chǔ)備，從而使世界儲(chǔ)備資產(chǎn)總量受世界黃金存量的約束；而美元本位制下，作為主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，美元的國(guó)際供給與國(guó)內(nèi)供給混合在一起，統(tǒng)一由美聯(lián)儲(chǔ)決定，缺乏內(nèi)在的自發(fā)約束，美國(guó)為支持本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以不斷擴(kuò)大美元國(guó)際供給的方式，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的擴(kuò)張，在這種模式下，美元供給似乎能夠自發(fā)推動(dòng)美國(guó)消費(fèi)和負(fù)債擴(kuò)大，并由此拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只要人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，美國(guó)就可以采取擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策，無(wú)限制地增加美元供給。但長(zhǎng)期而言，貨幣是中性的，短期刺激作用釋放后，就會(huì)發(fā)生滯脹。當(dāng)美元超量供給累積到一定程度時(shí)，人們就會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去信心，這一方面會(huì)使金融資產(chǎn)價(jià)格下跌，另一方面會(huì)使廉價(jià)商品輸入速度下降而購(gòu)買美國(guó)商品熱情上升，最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)崩潰和商品價(jià)格快速上漲同時(shí)發(fā)生，以往成立的美元經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式在此時(shí)卻再以難以為繼。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度分析，美國(guó)需要美元走強(qiáng)來(lái)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力。

美元作為國(guó)際貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣與最重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，其走勢(shì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際貨幣體系、進(jìn)而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都有著重要影響，近8年的美元貶值，是造成國(guó)際大宗商品價(jià)格暴漲的重要推動(dòng)力量，也是導(dǎo)致全球通貨膨脹率上升、國(guó)際流動(dòng)性過(guò)剩的原因之一，而美元匯率一旦走強(qiáng)，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成一系列新的影響。從歷史上國(guó)際資本流動(dòng)變化分析，美元匯率的每次重大轉(zhuǎn)變，都對(duì)應(yīng)著國(guó)際資本流動(dòng)的大幅變化。未來(lái)美元如果能夠走強(qiáng)，美國(guó)需求回升帶動(dòng)全球?qū)γ莱隹诤椭苯油顿Y的增加，將刺激全球資金重新回流美國(guó)，隨著美元走強(qiáng)，美國(guó)資產(chǎn)吸引力將大為增加。對(duì)世界經(jīng)濟(jì)而言，美元走勢(shì)的逆轉(zhuǎn)會(huì)促使石油及大宗商品價(jià)格理性回歸，這將大大緩解各國(guó)通脹壓力，消除世界性通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。當(dāng)然，美元升值也會(huì)使那些以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)國(guó)家產(chǎn)生不利影響，但隨著世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)，抵御外部沖擊的能力較之前已有較大提高。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，美元升值可能促使一些博取人民幣升值的投機(jī)資本加速離開中國(guó)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格或?qū)⒁虼耸艿經(jīng)_擊，對(duì)此，國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門應(yīng)有所警惕。