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[摘要]匯率是一個國家的貨幣折算成另一個國家貨幣的比率，是我國作為開放經濟中影響廣泛的宏觀經濟信號。2005年7月我國進行了人民幣匯率形成機制改革，實現了從單一匯率制度到有管理的浮動匯率制度。本文就匯率形成機制的改革與人民幣升值及其影響進行了全面的綜述。[關鍵詞]匯率制度；人民幣匯率；人民幣升值

2005年7月21日19時，中國人民銀行公告：經國務院批準，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。這次人民幣匯率形成機制改革的標志是從單一匯率制度到有管理的浮動匯率制度，根據對匯率合理均衡水平的測算，人民幣對美元即日升值2％，即1美元兌8.11元人民幣。

一、匯率與人民幣匯率形成機制的改革

匯率，匯率又稱匯價，是一個國家的貨幣折算成另一個國家貨幣的比率。即在兩國貨幣之間，用一國貨幣所表示的另一國貨幣的比率。作為開放經濟中影響廣泛的宏觀經濟信號匯率，其變動將對國家整個國民經濟產生牽一發而動全身的影響，因而成為世界各國政府以及金融市場共同關注的焦點。

自1949年新中國成立以來到今，我國的匯率制度主要經歷了以下幾個階段：

1．1949年－1952年建國初期的匯率制度。其特點是實行外匯集中管理制度，通過扶植出口、溝通僑匯、以收定支等方式積聚外匯，支持國家經濟恢復和發展。

2．1953－1978年計劃經濟體制的外匯管理體制。其特點是對外貿易由國營對外貿易公司專管，外匯業務由中國銀行統一經營，逐步形成了高度集中、計劃控制的外匯管理體制。

3．1979年－1993年經濟轉型時期外匯管理體制。其主要特點是由買賣雙方根據外匯供求狀況議定，中國人民銀行適度進行市場干預。

4．1994年建立社會主義市場經濟體制以來的外匯管理體制。其特點是人民幣官方匯率與市場匯率并軌，實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。

然而，長期以來我國雖然名義上是管理浮動匯率制度，但其實質上卻近似固定匯率制度。由于匯率形成機制、金融體制改革與市場等方面存在的種種不足，目前的匯率水平反映的是一種扭曲的外匯供求關系，外匯資源得不到有效合理的配置，無法形成均衡、合理的匯率水平。

從一般經濟理論來理解，衡量貨幣匯率是否合理主要有兩個角度：一是國內是否存在通貨膨脹；二是外匯儲備。我國當前沒有發生通脹，貨幣政策上不存在匯率升值的條件；但另一方面，在近幾年來，我國經常項目和資本項目雙順差持續擴大，加劇了國際收支失衡。至2005年6月末，我國外匯儲備達到創記錄的7l1O億美元．比年初增加1011億美元，且仍有增長的可能，預測到2005年末國家外匯儲備將可能超過日本，成為世界第一儲備國，這勢必將被推到國際經濟金融錯綜復雜矛盾的第一線，各種貿易摩擦將進一步加劇。持續增高的外匯儲備，給當前金融調控帶來了很大的難度。外匯巨額占款壓力越來越大。這是客觀事實。不得不慎重思考與研究。貨幣理論認為，外匯儲備并非越多越好。這是因為：(1)外匯儲備增加，要相應擴大貨幣供給量。如果外匯儲備量過大，則會增加對貨幣流通和市場的壓力。(2)外匯儲備表現為持有一種以外幣表示的金融債權，相應資金存在國外，并未投入國內生產使用。外匯儲備過大，等于相應的資金“溢出”，對于資金短缺的我國來說是不利的。（3）外匯儲備還可能由于外幣匯率貶低而在一夜之間蒙受巨大損失。

正是鑒于上述內在因素，中國提出了匯率形成機制的改革，這對于緩解對外貿易不平衡、擴大內需以及提升企業國際競爭力，提高對外開放水平是非常有必要的。

這次人民幣匯率形成機制改革的內容是，人民幣匯率不再盯住單一美元。而是按照我國對外經濟發展的實際情況。選擇若干種主要貨幣，賦予相應的權重。組成一個貨幣籃子。同時，根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎。參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數的變化，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率。但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣。它還需要將市場供求關系作為另一重要依據，據此形成有管理的浮動匯率。

二、匯率形成機制的改革與人民幣升值

根據對匯率合理均衡水平的測算，此次人民幣匯率改革體現為人民幣匯率被主動重估為1美元兌8．11元人民幣，即人民幣體現為升值2％。這一調整幅度主要是根據我國貿易順差程度和結構調整的需要來確定的，同時也考慮到了國內企業進行結構調整的適應能力。在總體上，確保了人民幣匯率不會因改革而出現大幅波動，否則，對我國經濟金融穩定會造成較大的沖擊，不符合我國的根本利益。

但是，我們應該清楚地認識到，今后人民幣匯率水平的變化，將取決于實體經濟的變化，取決于國內外經濟的發展水平，而不是理論模型的高估或低估。這也預示著今后的人民幣匯率水平可能會有向上或向下的浮動，并非人民幣僅是升值。

目前階段，新的匯率機制必然導致人民幣一定程度的升值，其主要原因在于高貿易順差以及外資對國內投資的增加帶來的大量資金涌入。由于人民幣與美元匯率掛鉤，使得人民幣相對于世界主要貨幣實際上也間接地貶值，雖然這樣增強了中國商品在國際市場的價格優勢，但也加劇了與主要貿易國家間的貿易摩擦，引發了人民幣升值的壓力。

但是，目前人民幣升值幅度不宜過大，其主要原因在于：（1）國有銀行體制改革尚未全部完成。中國銀行和中國建設銀行境外上市工作正在進行，中國工商銀行股份制改革已進入全面實施階段。如果這時允許人民幣升值過大，將對銀行境外上市產生不利影響，且上述銀行均持有較大規模美元資產凈頭寸，如果人民幣升值將使銀行現較大的匯兌虧損，影響銀行的利潤和所有者權益。（2）引發“熱錢”大規模進出會影響我國金融的穩定。2002年以來，人民幣升值的投機活動一直非常活躍。東南亞金融危機的經驗表明，境外投機性資金大規模注入和集中流出一國，會對經濟和金融穩定造成大沖擊。（3）不利于我國引進境外直接投資，加大國內就業壓力。如果人民幣升值幅度過大，對即將前來我同投資的外商產生不利影響，因為這會使他們投資成本上升。人民幣升值對勞動密集型產品出口企業和境外投資的影響降低了經濟增長率，最終體現在同內就業問題上，加大國內就業的壓力。（4）巨額外匯儲備面臨縮水的威脅。目前我同外匯儲備已高達7000多億美元，且60％以美元資產形式存在。如果人民幣大幅升值，我國外匯儲備會大幅度縮水，這也要求有一定時間采用一籃子貨幣儲備形式。

三、人民幣升值的影響

一些專家認為，本次人民幣小幅升值，在短期內會對經濟增長和就業產生一定的影響，但總體上利大于弊。

1、人民幣升值的積極影響

（1）人民幣小幅升值，在一定程度上會平衡國內物價，方便百姓生活，購買進口商品可能也會便宜。尤其是對出國旅游人員，購買起物品來可能顯得更為低廉，更加方便，顯現出其國際購買力，也有利于人才出國學習和培訓。

(2)人民幣小幅升值，可以減少外匯占款，外債還本付息壓力減輕，有利于償還外債。同時，隨著我國GDP國際地位提高，國內企業對外投資能力增強；資產出賣更合算，人民幣可以直接交易面擴大，包括用人民幣購買境外股票，變相的舉債功能等，這相當于人民幣將成為國際上不付利息的債券，增強了本國經濟抵御風險的能力。

（3）人民幣小幅升值，有利于進口貿易，尤其對原材料進口依賴型廠商成本下降，對工業化所需的石油、礦石、鋼材等關鍵性原材料進口起到平衡作用．減輕價格壓力。這也是應對資源漲價的重要手段。

(4)人民幣小幅升值，能有效解決國家對外經濟政策的壓力。近幾年來，我國進出口貿易總額一直處于順差狀態。長期的貿易順差不利于經濟的發展，也不利于改變中國對外經濟、對外均衡的問題。所以，人民幣小幅升值，不僅可以改變對外均衡的問題，而且還能降低貿易糾紛、高額成本、征稅等方面的成本，更加注重國外對我國產品附加值的提高，改變以低廉價格水平參與競爭的局面，不獨立地脫離世界，而是更好地融入全球一體化。

2．人民幣升值的負面影響

(1)人民幣小幅升值，會抑制出口，增加進口。因為人民幣升值后，我國出口企業成本相應提高，會削弱出口產品的國際競爭力，不利于出口的持續擴大，從而降低國內大量勞動密集型出口產品的國際市場價格競爭力，這對我國的外貿出口將造成傷害。由于人民幣的升值直接抑制或打擊出口．則會導致不可貿易品(諸如土地、勞動等生產要素價格的上升)，從而減弱國內需求，進而對就業市場帶來嚴重的負面影響。另一方面，人民幣的升值，也會導致進口增加．從而可能出現貿易逆差，影響國內企業競爭力。

(2)人民幣小幅升值，不利于引進外資，并加速資本外流。人民幣匯率升值將導致對外資吸引力的下降，減少外商對中國的直接投資，加速資本外流。

(3)人民幣小幅升值，會影響貨幣政策的有效性和金融市場的穩定。每一個國家的外匯匯率在通常情況下是基本穩定的，但一旦遇到升值壓力，就迫使央行在外匯市場上大量買進外匯，從而使以外匯占款形式投放的基礎貨幣相應增加，造成資金使用效率低下，影響貨幣政策的有效性財政赤字將由于人民幣匯率的升值而增加。同時影響貨幣政策的穩定。另外，人民幣的升值，會影響金融市場的穩定，尤其是對金融市場發展相對滯后的國家，大量短期資本通過各種渠道流人資本市場的逐利行為。容易引發貨幣和金融危機，會給經濟持續健康發展造成不利影響，這對于依賴外國資本而繁榮的中國來說，其可能造成的打擊不該忽視。

(4)人民幣小幅升值，對股市的影響。從理論上講，外匯匯率的變動與股票價格有著密切的聯系。一般來說，如果一國的貨幣是實行升值的基本方針．股價便會上漲，一旦其貨幣貶值，股價隨之下跌。所以，匯率的變動會給股市帶來影響。

綜上所述，在未來的幾年內，人民幣升值的壓力會越來越大，人民幣繼續升值是一個必然趨勢。此次2％的升值幅度更多的是一個信號和姿態，是人民幣升值預期的開始。中國政府應該堅定不移地保持匯率基本穩定，并采取一些積極的措施來調節人民幣的供求，釋放升值壓力，同時要加快推進匯率制度的改革，并且制定和實施具有可操作性的應對措施。

人民幣匯率改革一年多來，總體上是成功的，一是釋放了人民幣升值的壓力，人民幣匯率的彈性不斷增強；二是匯率改革平穩運行，匯率水平基本穩定。“匯改”與人民幣升值，對我國的影響也從理論描述變為具體現實，各經濟主體和經濟部門都感到了人民幣升值帶來的影響。這里選取三個重要方面加以簡論。

一、人民幣升值對貨幣政策和銀行業的影響及應對策略

目前我國央行貨幣政策面臨的嚴峻挑戰就是流動性過剩。商業銀行的結售匯業務獲得大量的人民幣頭寸，加上儲蓄的強勁增長，流動性明顯過剩。我國外匯儲備增長額中，很大一部分與人民幣升值預期有關。為給匯率改革提供一個相對寬松的環境，避免國際熱錢大規模涌入，央行通過壓低市場利率，以提高國際投機資本的成本。但低利率和流動性泛濫又會導致一系列問題。

對商業銀行而言，由于部分行業產能過剩，加上資本充足率等約束較強，過剩的資金大量涌入債券市場和貨幣市場。這樣所形成的市場利率既不能反映資金供求的實際狀況，更不能發揮其重要經濟杠桿的調節功能。我國商業銀行的資產結構單一，利潤的主要來源仍是存貸利差，貸款沖動在此情況下始終是存在的，有可能引致信貸失控和投資反彈。

為了回籠過多的流動性，央行主要通過發行票據、正回購等手段，這樣就使得公開市場操作成為對沖外匯占款的被動工具，貨幣政策的獨立性、主動性因而受到了很大的質疑和挑戰。當然，相反，人民幣大幅升值會使中國的國際收支失衡變得更加嚴重，導致貨幣政策操作更加被動。人民幣升值的預期加大，會對資本流動至少產生兩個方面的后果：一是吸引更多的國際套匯與套利資本流入中國；二是國內居民持有外幣的意愿下降，紛紛將外幣存款換成人民幣存款。居民外幣儲蓄存款余額在2003年6月份達到908億美元的最高值，到2006年第二季度末下降到了657億美元。

人民幣升值對銀行業的影響也是明顯的，而銀行關涉金融安全、經濟安全。國際投資銀行高盛曾報告預測，人民幣每升值1%，中銀的盈利便將降低3.3%，凈利潤將減少0.6%。建銀2006年上半年僅匯兌損失就達24億元，中國中銀2006年上半年匯兌損失高達35億元人民幣。但以前預期的人民幣升值對銀行資產負債結構、收入結構和盈利模式等并沒有出現大的變化。這是因為我國銀行主要業務都限于國內，因而銀行資產負債的幣種結構和收入結構都只是微調。

人民幣升值使國內銀行的外幣存款有所減少。占國內外幣存款市場49.8%的中國銀行上半年境內外幣儲蓄存款為316.9億美元，比上年末減少8.2億美元。原來不少人士預期人民幣升值將帶來銀行結匯業務持續大幅上升。然而，2006年以來，結匯量比2005年同期下降，尤其是2006年8月至9月初，多家銀行的結匯量同比降低10%左右，相反，一些銀行售匯量卻同比增長了約10%。這是因為人民幣升值經過一年多的時間，很多人認為它將是個平穩的過程，并逐步適應。此外，一個主要原因是受樓市調控及成交低迷的影響，境外匯款購房的資金流入減少。而且除中行外，我國大部分的上市銀行業務范圍基本在國內，擁有的外幣資產和負債的比例較小，人民幣資產負債和外幣資產負債基本匹配，從事包括國際結算在內的國際業務的量也較少，對于表外業務產生的敞口通常會運用衍生品進行對沖，從經營上來看，升值的直接影響不是很大。

其實，人民幣升值對銀行業的影響體現在對綜合經濟的影響方面，進而影響到銀行的生存環境。去年9月以來，人民幣升值速度加快。2007年1月我國貿易順差接近159億美元，與去年1月份94.9億美元的順差相比，上漲幅度高達67%。面對美、歐的壓力，匯率波動空間可能擴大，對國內銀行的風險管理水平提出了更高的要求，利用各種金融工具減少市場風險應成為各家銀行的共識。

二、人民幣升值對企業進出口的影響及應對策略

人民幣升值對不同行業企業的影響主要有三種類型：第一種類型是大量持有以外幣計價的資產或負債的行業，如：航空、電力和電信行業。升值將導致以外幣計價的資產貶值。而以外幣計價的負債將因此下降，從而減輕了企業債務。第二種類型是銷售產品、生產成本結構不同的行業。具體表現在：第一，產品價格以人民幣結算、原材料從境外采購，如造紙、汽車和機械設備行業，其生產成本因人民幣升值而下降，從而提升企業利潤；第二，產品價格以外幣結算、原材料從境外采購，如：石油、石化、紡織和鋼鐵行業，要看采購成本下降能否彌補因產品價格下降造成的損失；第三，產品價格以外幣結算、原材料從境內采購，如：醫藥、家電、化工和有色金屬行業，其負面影響最大。第三種類型是間接受益行業，如：房地產、商業地產、機場、港口、鐵路、高速公路、電力、供水和有線電視等行業。這些行業作為非貿易部門，純粹以人民幣計價資產，若人民幣升值趨勢持續，外資涌入將推動資產價格上漲（徐洪才，2006）。

進出口企業必須應從多方面入手，加強避險能力，主動進行匯率風險管理。不同地區、不同類型的企業，有不同的規避匯率風險的方式。在我國外匯管理部門與銀行出臺的一些新政策措施和避險工具指導下，要因企制宜選擇不同的產品，構成適宜的投資組合。一是利用金融工具進行避險。目前的匯率避險產品主要有遠期結售匯業務、結構性結匯業務、擇期交易、貨幣掉期等。遠期結售匯是目前我國金融市場上主要的避險方式，但它對企業的匯率走勢判斷的準確性有較高的要求。利用金融市場工具規避匯率風險是國際市場上有貨幣暴露風險企業常用的固定外匯成本的方法。但目前我國金融機構提供的避險工具，從產品結構、設計、收費標準等方面與企業的需要存在一定差距，我國的金融機構也應適應人民幣匯率浮動的需要，盡快向企業客戶推出更多合適的避險品種。二是通過合同條款的選擇回避匯率風險：包括簽訂短期合同、采用多種計價貨幣或直接用人民幣計價簽約、協商使用固定匯率鎖定成本、提前或推遲結算等。企業在簽訂涉外貿易合同時，應盡量在合同中加入匯率風險條款。在匯率變動導致企業利益受到損失時，則執行新條款，保證企業的利潤空間。比如在簽合同時添加有關人民幣升值的條款，如果在供貨期內，人民幣升值到某個幅度，價格要重新調整。三是采用貿易融資形式回避匯率風險。目前我國主要融資品種有授信開證、出口押匯、打包放款、外匯票據貼現、進口押匯和國際保理融資等。貿易融資可以較方便地解決企業資金周轉問題，通過出口押匯等貿易融資方式，獲得外幣貸款并立即結匯，既滿足了出口發貨與收匯期間的現金流需要，又規避了匯率風險。四是利用出口信用保險規避風險。中國出口信用保險公司成立以來，已有上千家企業享受了出口信用保險項下融資便利，直接避免了匯率波動損失。銀行可以通過中國出口信用保險公司“票據保險”產品及時賣斷銀行票據，提前結匯規避風險。

其他規避匯率風險的工具還有：調整進出口比重，增加內銷比例；調整進出口國家和地區，由單一市場向多元市場擴展；匹配資產與負債的期限和貨幣結構；正確選擇計價貨幣、收付匯和結算方式；提高出口產品價格；改用非美元貨幣結算等。

三、人民幣升值對房地產業的影響及應對策略

之所以單獨分析房地產業和銀行業，是因為房地產業是支持民生的重要產業，房地產安全直接關系著金融安全和宏觀經濟的安全。以銀行業為主體的金融是現代經濟的核心，由于世界經濟金融的不穩定以及我國金融體系的脆弱性，把我國的金融安全提高到國家安全的高度也一點不過分。

2006年，全國完成房地產開發投資19382億元，同比增長21.8%；商品房住宅價格同比上漲11.04%，其中高檔商品住宅同比上漲13.36%，同期，全國城鎮居民人均收入11759元，同比上漲12.1%；1998年以來，全國商品住房銷售價格年均上漲6.5%，比居民消費價格年均0.6%的漲幅高5.9個百分點。以上數字清楚地表明，目前的房價仍在高位運行，顯示出前期房地產調控并未達到預期效果。從2004年開始，政府就出臺不少政策來對房地產市場進行宏觀調控，無論是2004年的管住土地與信貸，還是2005年的“國八條”及2006年中央九部委聯合出臺了13個房地產調控政策，其中包括加息、“國六條”、“限制外資”等，涉及住房結構、土地管理、稅收、信貸、市場交易秩序等各個環節。對房地產市場宏觀調控的政策之多、之細、之全面，是前所未有的。但為何調控效果不盡人意呢？

筆者以為人民幣加速升值對房地產市場調控造成了相當的影響。由于在人民幣資本項目下不能自由兌換，大筆熱錢就通過各種渠道和手段進來購買房地產，尤其是前景無限的北京以及東南沿海的重點城市。這樣，房價上漲與人民幣升值并存，外資雙重獲益。去年以來，上海外資大量收購有房地產背景的項目和企業，一些外國人和海外華人大量購買房產就是表現之一；從國內情況看，在房地產市場調控力度越來越大的情況下，地產股卻大幅上揚，不能說與人民幣升值沒有關系。現在，人民幣升值加速，這種行為將可能加劇。

因此，必須加強對外資進入我國房地產市場的管理，進行必要的限制，阻止部分境外熱錢進入中國房地產市場。國家外匯管理局、建設部于去年下半年出臺了規定，強化房地產市場外匯管理，規范境外機構和個人購買境內商品房。境外機構和個人購買境內商品房屬于資本項目交易，而我國房地產市場的發展尚不足十年，無論從哪個角度講，我國的房地產市場都應該是個消費品市場，按照自用和實需原則進行管理也是國際通行做法。我國資本項目下還沒有完全開放，政府監測和限制熱錢炒作房市也就名正言順，任何房地產市場的投機炒作，任何房地產市場的暴利行為就得通過各種政策嚴厲制止。

但是，調控房地產市場并非一味打壓價格。由于國內住房需求旺盛，而住房供應相對不足，決定了房價的上漲，關鍵是上漲的合理性。也就是房價的上漲相對于中低收入居民的收人上漲而言，要使他們的住房消費能力不斷地得到提高。而且，根據2006年12月11日國際清算銀行（BIS）的季度報告，中國的房屋貸款市場達2270億美元，規模居亞洲之首。如果房地產價格出現大幅下跌，銀行自身持有的房產抵押價值將會降低，進而影響到房地產的信貸投放，而這將推動房地產價格更大幅度的下跌，從而引發金融風險。因此，如何讓房價保持在一個合理的范圍之內，從而最大程度地防范可能發生的金融風險，實現抑制房價與防范風險的雙贏，將取決于公共管理部門的管理智慧和制度設計的藝術，也就是已經出臺的調控措施是否有的放矢和政策的執行力度。