導(dǎo)語(yǔ)：行為金融學(xué)的三個(gè)發(fā)展歷程探討論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：行為金融學(xué)的發(fā)展經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)心理學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)三個(gè)階段。該理論對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的市場(chǎng)異象做出了合理解釋，盡管它還沒(méi)有形成一個(gè)完善的理論體系。我國(guó)對(duì)行為金融學(xué)的研究還處于引用和介紹階段，不過(guò)，該理論在中國(guó)必然有很大的發(fā)展前景和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；經(jīng)濟(jì)心理學(xué)；傳統(tǒng)金融學(xué)

一、引言

早在1890年，英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾弗雷德·馬歇爾在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中說(shuō)過(guò)：“經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究財(cái)富的學(xué)問(wèn)，同時(shí)也是一門研究人的學(xué)問(wèn)。”這個(gè)也可以理解為，心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)之間早就存在著天然的聯(lián)系與淵源。鑒于心理學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的巨大影響，Wicksteed甚至做出了這樣的評(píng)價(jià)：“心理學(xué)對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)似乎就像Boethius神一樣——是道路、動(dòng)機(jī)、指導(dǎo)、起源和終點(diǎn)”。眾所周知，心理學(xué)是一門研究人的心理與行為的科學(xué)。經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生是始于人類為了更快、更多的獲得物質(zhì)財(cái)富的欲望與實(shí)踐，而欲望的實(shí)現(xiàn)要通過(guò)人來(lái)實(shí)現(xiàn)。恩格斯聲稱：“經(jīng)濟(jì)學(xué)以心理學(xué)為前提條件”。由此可以判斷經(jīng)濟(jì)學(xué)與心理學(xué)的融合是必然的趨勢(shì)。而金融學(xué)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)王國(guó)中最為璀璨的明珠，也必將把心理學(xué)應(yīng)用于其中解決現(xiàn)實(shí)中的疑難問(wèn)題——即行為金融學(xué)的產(chǎn)生。

二、經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的溯源與復(fù)興

經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的研究最早可以追溯到19世紀(jì)的兩本書(shū)——蘇格蘭報(bào)人查爾斯·麥凱的《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》和社會(huì)學(xué)家古斯塔夫·勒龐的《群眾》。這兩本最早闡述了經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的著作，被許多投資者認(rèn)為是投資市場(chǎng)群體行為領(lǐng)域的經(jīng)典著作。《大眾錯(cuò)覺(jué)與群體狂熱》認(rèn)為：“已經(jīng)闡述過(guò)，人們以群體方式思考。你會(huì)看到，人們?cè)谌后w中會(huì)變得瘋狂，且只能緩慢的、一個(gè)接一個(gè)的逐漸恢復(fù)正常。”這一論斷后來(lái)得到勒龐等人的支持，已然成為教條。勒龐在他的另一經(jīng)典著作《烏合之眾——大眾心理研究》中聲稱：“在群體中，累加起來(lái)的是愚昧而非大智慧”。

標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)心理學(xué)誕生的是塔爾德在1902年出版的《經(jīng)濟(jì)心理學(xué)》。阿爾布認(rèn)為這本書(shū)：“以一種古典的，同時(shí)也是一種明確的形式，構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的基礎(chǔ)”。1913年，行為主義創(chuàng)始人約翰·沃森發(fā)表了《一個(gè)行為主義者眼中的心理學(xué)》，也有某些學(xué)者認(rèn)為該論文是行為金融學(xué)的起源。在以后的時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)心理學(xué)仍然難以為人們所了解，幾乎到了銷聲匿跡的地步。

在第二次世界大戰(zhàn)以后，經(jīng)濟(jì)心理學(xué)又悄然興起。其標(biāo)志是1942年法國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮埃爾·路易·雷諾撰寫(xiě)的“第一部將經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)有機(jī)結(jié)合的系統(tǒng)性著作”——《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)與實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書(shū)。他后來(lái)又于1964年撰寫(xiě)了《經(jīng)濟(jì)心理學(xué)》，于1974年發(fā)表了《簡(jiǎn)明經(jīng)濟(jì)心理學(xué)》。這個(gè)時(shí)期是經(jīng)濟(jì)心理學(xué)蓬勃發(fā)展的時(shí)期，許多現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)流派開(kāi)始適應(yīng)性的、較多的應(yīng)用心理—行為分析方法。諸多學(xué)者從心理學(xué)的角度重新審視了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的各個(gè)分支，為以后行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

三、行為金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展

金融學(xué)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一門非常重要的分支，自然有著研究的必要性。在20世紀(jì)中期，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)心理學(xué)中金融行為的興趣日趨濃厚，主要表現(xiàn)為對(duì)投資行為、特別是金融市場(chǎng)中的投資行為的研究已經(jīng)成為了經(jīng)濟(jì)心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的一個(gè)新的亮點(diǎn)，并且產(chǎn)生了一門新的學(xué)科——行為金融學(xué)。從時(shí)間上來(lái)看，行為金融與標(biāo)準(zhǔn)金融理論大約起源于相同的時(shí)期。1951年，Burrell發(fā)表了《投資研究實(shí)驗(yàn)方法的可能性》一文，1969年，Bauman又發(fā)表了《科學(xué)的投資分析：科學(xué)還是幻想》。兩篇文章都呼吁把心理學(xué)和金融研究相結(jié)合。同年，Slovic從行為的觀點(diǎn)發(fā)表了一篇關(guān)于投資過(guò)程的詳細(xì)研究。接著，他在1972年又發(fā)表了這個(gè)領(lǐng)域第一篇啟發(fā)性的論文《人類判斷的心理學(xué)研究對(duì)投資決策的意義》，這個(gè)是行為金融理論的發(fā)展歷程中一個(gè)重要的里程碑。

從20世紀(jì)70年代初到80年代晚期，行為金融學(xué)的發(fā)展也遭遇到了經(jīng)濟(jì)心理學(xué)發(fā)展過(guò)程中一樣的低潮。這是因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)金融理論體系的地位已經(jīng)確立并為學(xué)術(shù)界所普遍接受。標(biāo)志著行為金融復(fù)興的是1985年DeBondt和Thaler合作發(fā)表了《股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎》一文。此后，Shiller，Kunreuther，Lakonishok，Statman和Shefrin以及其他一些學(xué)者陸續(xù)發(fā)表了他們有關(guān)行為金融的研究成果。20世紀(jì)90年代，就是行為金融學(xué)發(fā)展的黃金時(shí)期，相關(guān)的研究論文不勝枚舉，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。所以，學(xué)術(shù)界一般把DeBondt和Thaler在1985年的工作作為行為金融領(lǐng)域的正式開(kāi)端。

行為金融之所以能夠在20世紀(jì)80年代晚期復(fù)興，有這樣幾方面的原因：首先，標(biāo)準(zhǔn)金融體系雖然有著嚴(yán)密的邏輯體系，但是，實(shí)證證據(jù)表明現(xiàn)有的金融理論仍然存在一些基本的缺陷，而行為金融能夠在某些方面彌補(bǔ)這些缺陷；其次，整個(gè)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)潮流是越來(lái)越轉(zhuǎn)向?qū)€(gè)體行為的研究；再次，卡亨曼和特韋爾斯基提出的期望理論。期望理論用更現(xiàn)實(shí)的行為假設(shè)提出了一個(gè)取代主觀預(yù)期效用(SUE)的決策模型。卡亨曼和特韋爾斯基在行為金融理論的確立中起到了關(guān)鍵作用，他們及其追隨者把心理學(xué)的研究與經(jīng)濟(jì)學(xué)相結(jié)合，處理了人們?cè)诓淮_定性條件下如何決策的問(wèn)題，從而為行為金融的研究奠定了基礎(chǔ)。

四、行為金融學(xué)的研究體系

盡管行為金融學(xué)發(fā)展非常迅速，但是，關(guān)于行為金融理論到目前為止還沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的研究體系。但有一點(diǎn)非常明確：學(xué)者們對(duì)行為金融學(xué)應(yīng)該由“基于個(gè)人認(rèn)知與決策相關(guān)的心理學(xué)研究的投資者心態(tài)和行為分析”與“有限套利及市場(chǎng)有效性”這樣兩個(gè)理論基礎(chǔ)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。其中，投資者心態(tài)和行為分析主要研究現(xiàn)實(shí)世界中投資者在買賣證券時(shí)如何形成投資理念和對(duì)證券進(jìn)行分析判斷；而有限套利主要探討了為什么現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)套利行為的作用不可能實(shí)現(xiàn)。涉及到兩部分中具體哪個(gè)部分應(yīng)該怎么界定和分類學(xué)者之間仍然存在著分歧。比較有代表性的有以下兩種：

Barberis和Thaler將行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容分為兩個(gè)部分：心理學(xué)研究和“套利限制”。Shefrin將行為金融學(xué)的研究主題分為兩個(gè)部分：心理學(xué)研究和非有效市場(chǎng)(InefficientMarket)，其中，心理學(xué)研究又分成直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差和框架依賴兩類，非有效市場(chǎng)指的是股市對(duì)信息的反存在系統(tǒng)性的偏離。公務(wù)員之家

總的來(lái)說(shuō)，行為金融學(xué)是新的以人為中心的生命范式代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融理論的機(jī)械式的力學(xué)范式，但是，行為金融學(xué)也承認(rèn)傳統(tǒng)金融理論的范式在一定的范圍內(nèi)仍然是正確的。兩者的研究方法很近似，都是通過(guò)在某些假設(shè)基礎(chǔ)上建立模型。不同的是行為金融學(xué)關(guān)于投資者行為的假設(shè)是以心理學(xué)對(duì)人們的實(shí)際決策行為的研究成果為基礎(chǔ)的。

五、行為金融學(xué)的發(fā)展前景

總的來(lái)說(shuō)，相對(duì)于傳統(tǒng)金融學(xué)，行為金融學(xué)所提出的各種主張更加符合實(shí)際。它對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的市場(chǎng)異象作出了合理解釋，但它還存在著很多的缺陷與不足。鑒于行為金融學(xué)還尚未建立自己完整的框架，也沒(méi)有一個(gè)賴以建構(gòu)金融學(xué)大廈的基石。而傳統(tǒng)的主流金融學(xué)有統(tǒng)一的、推理嚴(yán)密的、建立在數(shù)學(xué)理論基礎(chǔ)上的體系，有其存在的合理性和強(qiáng)大的生命力。行為金融學(xué)要想完全取代主流金融學(xué)的位置，恐怕還需要一定的時(shí)間。因此，未來(lái)的金融學(xué)應(yīng)該是結(jié)合現(xiàn)代主流金融學(xué)和行為金融學(xué)的優(yōu)點(diǎn)，相互借鑒與完善，以更加符合人們實(shí)際需要，并將對(duì)人們理解金融證券市場(chǎng)運(yùn)作和預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)有更好的借鑒作用。實(shí)際上，金融行為的復(fù)雜性正在于其過(guò)程與結(jié)果中理性成分與非理性成分是混雜交織的。行為金融學(xué)與主流金融學(xué)之間的共同之處也為二者將來(lái)的相互融合提供了可能。而它們的基本分歧也決定了各自的主攻方向依然不同。

2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主之一是美國(guó)普林斯頓大學(xué)的以色列籍心理學(xué)家卡恩曼教授，之所以頒獎(jiǎng)給他實(shí)際為了表彰其“把心理學(xué)研究和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究有效的結(jié)合，從而解釋了如何在不確定條件下進(jìn)行判斷與決策。”獲得諾貝爾獎(jiǎng)的青睞，對(duì)行為金融學(xué)將融入主流金融學(xué)是一個(gè)良好的開(kāi)端。不管本學(xué)科有多么不成熟與幼稚，對(duì)它們的認(rèn)可就會(huì)給主流金融學(xué)帶來(lái)巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)的涌現(xiàn)給金融學(xué)的未來(lái)發(fā)展增添了活力，也得以讓人們重新審視與反省主流金融學(xué)。這個(gè)也許預(yù)示著金融學(xué)革命的即將到來(lái)。

六、行為金融學(xué)在中國(guó)的進(jìn)展

經(jīng)濟(jì)心理學(xué)和行為金融學(xué)這兩者傳入中國(guó)時(shí)間還很短，因此，我國(guó)學(xué)者對(duì)本領(lǐng)域研究的深度和廣度還不夠。不過(guò)，由于本理論有著獨(dú)特的魅力，吸引了不少有志之士投身于行為金融和經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的研究。2000年，俞文釗等人編著《經(jīng)濟(jì)心理學(xué)》一書(shū)，在2004年俞文釗著有《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)心理學(xué)》。劉力、黃興旺、朱楚珠介紹了行為金融學(xué)的起源、發(fā)展及其應(yīng)用。黃樹(shù)青從對(duì)比的角度認(rèn)識(shí)了行為金融學(xué)和現(xiàn)代主流金融學(xué)的論證問(wèn)題，并且分析這兩個(gè)派別的各自優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，認(rèn)為兩派將會(huì)在斗爭(zhēng)中融合，并且對(duì)行為金融的現(xiàn)狀、存在問(wèn)題以及發(fā)展前景作了精辟的論述。劉志陽(yáng)指出了行為金融理論的發(fā)展歷史可以概括為以下階段：(1)早期階段(2)心理學(xué)行為金融階段；(3)金融學(xué)行為階段。并認(rèn)為行為金融理論的理論基礎(chǔ)是：(1)期望理論；(2)行為組合理論。劉達(dá)鋒(2003)用行為金融理論對(duì)投資者的最優(yōu)投資行為進(jìn)行了研究。

值得肯定的是，行為金融理論在中國(guó)有很大的發(fā)展前景，投資實(shí)踐需要有基于中國(guó)實(shí)際的行為金融理論的指導(dǎo)。但是，我們?cè)诎l(fā)展行為金融學(xué)的時(shí)候一定得認(rèn)識(shí)到這樣的問(wèn)題：一定要注重結(jié)合“中國(guó)實(shí)際”。行為金融的主要意義在于它提供了新的研究方向和研究范式，只有認(rèn)識(shí)到這樣一點(diǎn)，行為金融學(xué)在中國(guó)才能有旺盛的生命力。