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第一篇

一、幾種項目融資模式的分析與比較

（一）BOT模式

即“建設-經營-移交”，是私營機構參與國家基礎設施建設的一種形式。其大致思路由以下幾步構成，首先由項目所在國政府或者相關所屬機構對項目的建設和經營提供一種特許權協議作為項目融資的基礎，然后由本國或外國公司作為項目的投資者和經營者來安排融資，同時承擔風險，開發建設項目并在約定的時間內經營該項目以獲取商業利潤，最后，按照協議約定將項目轉讓給相應的政府機構。BOT項目融資中最基本的要素是特許權[1]。BOT方式有諸多優勢：（1）有利于轉移和降低風險；（2）能減少政府的直接財政負擔；（3）BOT融資方式可以提前滿足社會和公眾的需求；（4）有利于提高項目的運作效率；（5）BOT項目通常都是由外國的公司進行承包，這會給項目所在國帶來先進的技術和管理經驗，既給本國的承包商帶來較多的發展機會，也促進了國際經濟的融合。其次，BOT方式具有獨特的定位優勢和資源優勢，這種優勢確保了投資者獲得穩定的資金回報率。

（二）ABS模式

即資產支撐的證券化，是一種新型的融資方式，是信貸資產證券化的一種，指發起人(資金需求方)在未來產生穩定、可預測的現金流的資產基礎之上，經過一定的匯集組合，通過信用評級手段，以資產所產生的預期現金流為支持，向投資人(資金供給方)發行證券、籌集資金，并將日后收到的現金流償還給投資者，從而實現發起人籌到資金、投資人取得回報的目的[2]。ABS模式的經濟實質在于，通過信用增級這種特有的提升信用等級的方式，使得原先資信水平較低的項目得以進入國際優質的高檔證券市場，享受到高級證券市場的高資信等級、高債券安全性以及高流動性、低債券利率等多種好處，得以很大程度的降低發行債券募集資金的成本[3]。ABS模式有以下主要特點：（1）通過在國際高檔證券市場上發行債券籌集資金，資本市場流動性強，資產回報較高[4]，資產周轉速度快，因而容量較大，資金來源渠道多樣化[5]，因此該模式能夠大規模地籌集資金[6]。（2）ABS融資方式中，清償債券本息的資金僅與項目資產的未來現金收入有關，資產支持證券對原始權益人沒有追索權，因此資產的風險主要由投資者和擔保機構承擔。同時，在資本市場上發行的債券被較多數量的投資者購買，從而使得投資風險得以進一步分散。（3）ABS融資模式通過SPV發行高檔債券籌集資金形成的負債，并不反映在原始權益人自身的資產負債表上，從而避免了對于原始權益人資產質量的條件限制。（4）債券利率低，并且由于采用了應用SPV來進行信用增級的措施，且涉及的環節較少，在很大程度上減少了酬金、手續費等中介費用，降低了籌資成本。這是ABS融資模式的最大優勢所在。（5）ABS模式能夠充分利用外部信用保證的支持，避免了原始權益人資產質量和信用水平對項目融資的應用限制。

（三）PPP模式

是指公私合伙制，簡單來說就是指公共部門采用與私人部門建立伙伴關系的這種新式來提供公共產品或服務的一種方式，PPP也是公共工程項目融資的一種模式。在這種模式下，政府、營利性企業和非營利性企業因為共同參與該項目而形成多方的合作關系。PPP最突出的特點就是項目所在國政府或所屬機構與項目的投資者和經營者之間相互協調及其在項目建設中發揮的巨大作用。其中政府的公共部門與私人參與者的合作是建立在特許權協議的基礎的[7]。PPP模式的主要特點是：（1）PPP融資方式相較于以往私人企業參與公共基礎設施建設的項目融資方式來說，雖然未帶來顛覆性的改變，但是它的確帶來了一些巨大的改善。（2）PPP融資模式使得有意愿參與公共基礎設施項目融資的私人企業可以在項目前期參與進來，這種安排有利于利用私人企業的先進技術和管理經驗。（3）PPP方式使得有意向參與項目建設的私人公司可以與項目所在國政府或有關機構在項目的論證階段共同商討項目建設過程中所采用的技術方案，這極大的提高了項目的技術水準，有助于項目本身質量的提高。而且，PPP模式可能可以幫助增加項目的資本金數量，進而降低資產負債率。同時有助于較新的技術在實踐中的應用與發展。（4）PPP模式中，為了節約投標費用，同時節省準備時間，進而降低最后的投標價格，鼓勵有意向參與公共基礎設施項目的私人企業盡早和項目所在國政府或有關機構接觸。

（四）融資租賃模式

融資租賃是由出租方以融資為目的，對承租人選定的設備進行購買，然后以收取租金為條件提供給承租方使用的一種租賃交易。在項目融資的實施中，往往是以杠桿租賃結構為基礎，通過資產出租人融資購買項目資產，然后租賃給承租人(項目投資者)的方式來安排融資，因此也叫杠桿租賃。一般項目融資模式將項目的稅務結構和會計處理問題放在設計項目投資結構時加以考慮和解決，而杠桿租賃模式是在融資結構設計時將項目的稅務結構作為一個很重要的組成部分加以考慮。融資租賃的主要特點：（1）優勢。與其他項目融資方式相比，融資租賃具有以下優勢。第一、融資成本較低。在融資租賃結構中，出租人通常可以獲得投資稅務抵免、加速折舊等稅收優惠，這些都令融資成本得以降低。第二、不直接擁有但卻能控制項目資產。第三、容易實現完全融資。在融資租賃模式中，由債務參加者和股本參加者提供的資金構成了被出租項目的全部或大部分建設費用或者購買價格，因此很可能解決項目所需的全部資金或設備問題。（2）劣勢。從一定意義上來說，融資租賃模式結構相當復雜，需要專業人員才能組織和操作。另外，融資租賃模式靈活性相對較差。一旦確定使用融資租賃模式來進行項目融資，重新安排融資的可能性以及重新融資的可選擇余地就變得較小，所以在確定融資模式前要進行多方綜合考慮。

二、幾類電力項目的較優融資方式探討

（一）風電項目的較優融資方式

關于進一步促進風力發電發展的若干意見》中，國家經貿委明確提出，在國家逐步加大風電投資的基礎之上，國家鼓勵發展風力發電的多種融資渠道，允許國內外相關企業和投資人積極投資參與風電場項目的建設。這些政策表明國家對于風力發電的大力支持。同時在市場經濟的不斷完善中，隨著我國經濟體制改革的不斷深入，風電融資形式也出現了多樣化的局面，新型的融資方式的引入成為未來的發展方向。BOT模式在我國已有近二十年的歷史，中國人民對于BOT模式已經越來越不陌生。一大批成功范例不斷涌現。不過BOT模式在風電行業的應用較多的體現在風機制造公司，多采用“開發風電場—帶動整機銷售—轉讓以便再次獲得溢價”的模式。國內最早的運用該模式取得成功的是金風科技。對風電項目本身融資方式而言，融資租賃模式由于對于大型設備的低成本租賃以及易實現完全融資等特征而成為風電項目融資的一種可行性選擇。為了說明融資租賃帶來的低成本優勢，本文擬舉例說明我國發電企業應用融資租賃方式進行項目融資的可行性和優越性。此處的融資租賃方式選擇售后回租為例來說明。售后回租，是指企業將自身擁有的固定資產賣給租賃公司，然后再作為承租企業將所出售的固定資產向租賃公司租回使用，并按期向租賃公司交納租金。售后回租是國際上通用的一種融資租賃方式，與普通融資租賃相比，其特點在于它是承租人和出賣人為同一人的特殊融資租賃方式。當企業存在較好的投資機會或流動資金不足時，可以利用售后回租的融資租賃方式解決所需資金需求。在實現企業戰略經營目標的同時，國外企業一般會結合國家的稅收優惠政策，通過售后回租來為企業獲得更大的節稅效果。雖然售后回租并不能加速折舊、降低融資成本和資產負債率，此外還需要支付額外的手續費，但是回租租賃還是有自身的優點。(1)售后回租會比抵押貸款融資金額更大，能實現100%的融資。(2)節省了銀行貸款額度，保持了企業財務彈性。(3)售后回租能夠盤活發電企業的固定資產，有利于解決發電企業固定資產比率高的問題，為發電企業投資新的項目提供了良好的途徑。（4）出租人通常可以獲得投資稅務抵免、加速折舊等稅收優惠，這些都使融資成本降低。

（二）水電項目的較優融資方式

水電項目最大的特點就是收入安全，持續、穩定，這一點正好可以利用來發揮ABS融資模式的優勢。ABS模式由于通過信用增級，得以在較低的資金成本水平上籌措到數量較多，并且期限較長的項目資金。因此ABS模式很適合那些投資規模大，建設周期長，投資回收期長的城市基礎設施建設項目。并且ABS模式在國外的此類基建項目中已經有充分的應用。水電項目具備的收入穩定、持續、安全等優良特性，正好符合ABS模式運作的基礎性要求。具體的操作過程中，可以由信譽良好，實力較強的電力財務公司設立SPV，依托電力財務公司的較高的信譽設立具有較高信用等級的電力資產證券化產品，或者可以通過為該產品提供擔保，從而提高該產品在資本市場上的信用水平。可通過資產證券化，使項目的所有權得到明晰，明確各方應承擔的風險，保證有效的風險分擔機制。投資人可以自行選擇投資項目，從而實現資源的優化配置，同時也提高了投資者自身的投資效率。而政府則可以通過對水電資產支持證券的監管，達到其調控水電融資規模的目的。

本文作者:張欣玉工作單位:中電投保險經紀有限公司

第二篇

1BOT項目融資理論

即建設－經營－轉讓，是指承包商在取得基礎設施項目所在國政府或所屬機構的特許經營權后，在特許經營期內負責項目設計、融資、建設和運營，并在一定的時間內回收成本、償還債務、承擔風險、賺取利潤;特許經營期結束后，承包商根據協議將該項目的所有權無償移交給項目所在國政府或所屬機構。其基本特點包括減輕政府直接財政負擔、有利于降低和轉移風險、有利于提高項目運營效率、可以提前滿足公眾以及社會的需要等［3］。由于BOT模式一般采用有限追索項目融資方式籌集資金，資金來源的大部分主要是銀行貸款，以項目本身作為抵押，正常償還債務的唯一保證是項目運營期的現金流量。從銀行角度來看，只有項目公司充分承擔項目風險，將各類風險降低到銀行可以接受的程度，銀行才會提供貸款。因此，風險分擔是BOT模式的核心，只有確定合理的風險分擔機制，才能確保BOT項目融資的成功。

2沼氣工程建設項目參與各方的角色

2．1政府

實際上對政府來說，促使規模化養殖場建設沼氣工程的主要目標是環境保護與節能減排，但政府又怎樣才能提高缺乏資金建設沼氣工程的養殖場場主的積極性呢?筆者認為，首先，政府應主動對養殖場沼氣工程的建設進行干預，按照國家和地方政府有關環境保護的要求，強制規模化養殖場建設沼氣工程;其次，以政府的名義對養殖場沼氣工程建設項目進行招標，由中標公司負責項目融資;最后，政府應保障沼氣工程的可持續運營，即要對沼氣工程的產品作出市場承諾，如沼氣發電的并網、各類肥料的銷售、向居民或農戶的沼氣供應等等。當然，最直接的辦法是政府購買產品，使沼氣工程運營中有限的資金流得到保證。另外，政府若能給予項目投資方一定的擔保或給予沼氣工程建設一定的補貼，則更有利于投資方進行融資。

2．2項目參與者

規模化養殖場沼氣工程建設項目的參與者主要包括養殖場、項目投資方、項目研究設計方、項目工程施工方、產品購買方等5個參與者。其中，項目投資方、項目研究設計方和項目工程施工方可組成一個項目公司，由項目投資方負責項目融資，項目研究設計方負責對沼氣工程進行項目研究和工程設計，項目工程施工方按照研究設計方的要求進行施工，直至項目投入運營。養殖場的主要任務是確保沼氣工程運營時的原料———糞便廢水的供應。產品購買方是指沼氣工程所生產的產品的包銷商。這里所要強調的是，由于沼氣工程的產品可直接應用于居民或農戶，如發電可并網、沼氣替代燃煤、沼肥替代化肥，因此，建議由政府充當包銷商的角色，實際上是由運營商直接面對用戶。當然，如果有第三方介入也未尚不可，但估計會抬高產品的價格，導致即使有政府干預，用戶也不愿意用，或者會壓制產品出廠價格，給項目投資方帶來償債上的壓力。

2．3養殖場

對于養殖場來說，建設沼氣工程的主要目的是按照環境保護的相關要求實現養殖場的達標排放。因此，養殖場的主要任務是向沼氣工程提供原料，確保設備的正常運轉。當然，養殖場可以向投資方爭取項目權益，如養殖場提供的土地、廠房等基礎設施，還可以在投資方經營若干年后要求其進行移交，具體權益可在相關合同中明確。3沼氣工程建設項目BOT融資模式的構建從政府、項目參與者、養殖場等各方在沼氣工程建設項目中的作用分析來看，規模化養殖場沼氣工程建設項目的融資模式可按BOT模式進行構建。

3．1BOT融資模式在沼氣工程建設中應用的優勢

3．1．1有利于解決沼氣工程建設資金短缺的問題。在BOT融資模式下，政府將民間資本引入到沼氣工程建設項目之中，項目公司利用特許經營權安排融資，地方政府機構是項目發起人，如此，既有利于政府實現有效的宏觀管理，又能得到政策性銀行提供一定數量從屬性貸款。因此，在BOT融資模式下，可以在很大程度上緩解規模化養殖場沼氣工程建設資金不足的矛盾，減輕各級政府的財政負擔。

3．1．2有利于充分發揮市場機制和政府干預的作用。BOT融資具有市場機制和政府干預相結合的特點。在規模化養殖場沼氣工程建設中，一方面，政府以招標方式確定項目公司，由中標的項目公司對沼氣工程項目進行建設和運營，市場競爭機制得到了一定的體現;另一方面，雖然由項目公司負責執行沼氣工程建設的BOT融資協議，但政府代表養殖場自始至終都在控制著該項目。在項目公司中標前，政府的意愿起著決定性作用;在項目公司實施該項目過程中，政府又能代表養殖場或由養殖場自身進行監督檢查;而且，項目公司在經營沼氣工程建設項目過程中，政府可以在很大程度上約束項目產品的定價機制，考慮到沼氣工程項目產品的市場特殊性，政府可直接購買產品，甚至干預市場。因此，規模化養殖場沼氣工程項目采用BOT融資模式進行建設，可以發揮市場機制和政府干預的協同作用，使規模化養殖場沼氣工程項目的建設、營運取得良好效益。

3．1．3有利于提高沼氣工程項目的技術、管理水平以及營運效率。由于長期以來管理養殖場的人員素質、文化水平都普遍偏低，必然導致他們對沼氣工程建設項目管理水平上的落后。在BOT融資模式下，項目公司不僅吸引國內外大型集團公司和有實力的民營企業參與到沼氣工程項目建設中來，而且項目公司考慮到自身利益的最大化，必須引進先進的技術水平和管理方法，以提高生產效率和生產效益。

3．1．4有利于吸引民間資本參與養殖場沼氣工程項目建設。采用BOT融資模式可以吸引大量民間資本投資沼氣工程項目建設，如此，既有利于政府引導民營企業的發展方向，為民營企業開拓市場、健康發展創造條件，又為政府資源配置優化、產業結構調整提供了有效途徑。因此，采用BOT模式吸引民營企業進入規模化養殖場沼氣工程建設領域，有利于沼氣工程建設項目營運的市場運作，降低成本，提高效率。

3．2BOT模式下沼氣工程建設項目的實施流程

第一，由政府成立項目管理中心，主要是對規模化養殖場沼氣工程建設項目融資進行可行性分析，組織招投標，向用戶宣傳和推薦產品，實現政府購買產品并正常銷售。第二，項目管理中心組織對沼氣工程建設項目進行招投標工作。第三，由中標公司組織研究設計方、工程施工方等參與者組成項目公司。第四，項目公司分別與政府和養殖場簽訂相關協議。項目公司與政府主要是圍繞發電并網、沼氣入戶、農戶的沼肥使用等政府購買產品簽訂有關協議;項目公司與養殖場主要是圍繞項目權益簽訂有關協議。第五，項目公司開始建設、運營沼氣工程項目。第六，若項目公司與養殖簽訂了項目移交合同，則需在規定的運營期限后向養殖場進行移交。第七，若最終由養殖場來運營沼氣工程項目，則建議養殖場也需與政府簽訂有關產品購買的協議或合同。圖1是圍繞該融資模式建設規模化養殖場沼氣工程項目的實施流程［4］。

3．3政府的行政措施

在養殖場沼氣工程項目是私營性質的前提下，如何發揮BOT融資模式的優勢呢?政府通過行政手段，將某一地區的所有養殖場的沼氣工程建設項目整體打包，將養殖場沼氣工程的經營權轉移給項目融資者，由項目融資者進行項目的融資、建設和運營，有利于充分發揮市場機制和政府干預的協同作用。如此，在養殖場沼氣工程項目建設中，一方面，BOT模式能夠發揮市場機制作用。沼氣工程項目建設的大部分經濟行為都發生在市場上，政府以統一招標方式確定項目建設和營運企業，營運企業作為獨立的市場主體，在特許經營期內對所建沼氣工程項目擁有自主權，并按照市場原則進行建設、維護、經營，獨立核算，自負盈虧。另一方面，盡管沼氣工程建設的BOT融資協議全部由企業負責執行，但政府可以擁有對該項目的干預權，在立項、招標、談判3個階段，政府的意愿起著決定性作用，并且在履約階段，政府又具有監督檢查的權力;同時，沼氣工程建設項目經營中價格的制定也受到政府的一定約束。因此，政府可以將養殖場沼氣工程建設項目作為農村基礎設施建設一類，對養殖場提出相關政府行政要求，采用BOT融資模式來組織實施，既可以發揮市場機制的作用，又可以發揮政府干預的效力，二者相互協同，將使規模化養殖場沼氣工程項目的建設、營運取得良好效益［5］。

3．4建立配套機制，支持BOT模式在沼氣工程建設中的應用

由于BOT融資模式涉及面廣、程序復雜，而且我國相關的法律制度還不健全，因此，許多問題還擺在政府的面前，制約著開展沼氣工程BOT項目建設。政府應該考慮建立和完善各種配套機制，如健全和完善我國的BOT相關法律法規，設立BOT融資項目的管理機構，培養BOT融資項目專業人才，加強研究沼氣工程建設項目的BOT融資理論［6］。另外，考慮到沼氣工程項目產品存在一定的市場特殊性，建議政府應發揮干預機制，放寬項目產品進入市場的門檻，甚至直接從項目公司購買項目產品，確保項目產品的市場銷售，使項目公司有充足現金流確保沼氣工程項目的正常運營。

3．5BOT項目特許權協議

BOT項目融資的參與方眾多，如項目發起人、項目公司、貸款方、承包商、供應商、項目產品購買方、工程技術方等。為了明確他們各自的權利、義務和責任，必須通過簽署一系列合同或協議把他們聯系在一起，其中最能代表BOT項目的協議就是特許經營協議［7］。在沼氣工程建設項目中，項目公司為了獲得政府的支持，就必須得到政府機構的授權，使項目能順利完成。

4結語

總之，養殖場沼氣工程建設項目需要政府的引導和支持。在財政資金投入不足的情況下，政府應從其他方面加強對養殖場建設沼氣工程項目的支持，在BOT模式下，在一定的行政干預下，給予養殖場和項目參與方最優惠的條件，最大程度地調動項目建設參與各方的積極性，保障建設項目的順利實施，緩解農村污染問題。

本文作者:葉金龍周穎王應武徐銳夏宇工作單位:云南省應用技術研究院